科創(chuàng)板開市百日發(fā)行、交易特征分析及收益預期：運行平穩(wěn)漸趨理性

1、主要內容科創(chuàng)板“后來居上”，發(fā)行規(guī)模居首數(shù)量“稀缺性”下降，交易表現(xiàn)趨于理性入圍區(qū)間逐步收斂，中簽率明顯下滑預期四季度發(fā)審提速，全年收益依然可觀223076882/36139/20191031 13:3931.1科創(chuàng)板平穩(wěn)高效，運行已滿百日12/19首批25 家掛牌 上市7/223/22上交所正式開首批9家受放受理審核科理創(chuàng)板股票發(fā)行 上市申請文件3/18宣布開板6/13證監(jiān)會及 上交所正 式發(fā)布科 創(chuàng)板規(guī)則3/1首家招股（華興源創(chuàng)）6/19中央經濟工作會議提 出推動在上交所設立 科創(chuàng)板并試點注冊制 盡快落地。中國證監(jiān)會將“確保 在上交所設立科創(chuàng)板 并設點注冊制盡快落 地”列為2019年首要

2、任務。12/24首批上 會6/5運行滿月8/212019/1/30證監(jiān)會及上 交所發(fā)布征 求意見稿習近平總書記在進博 會首提科創(chuàng)板并試點 注冊制。2018/11/5運行滿百日10/29截至10月29日，科創(chuàng)板運行已滿百日，距離首次提出“設立科創(chuàng)板并試點注冊制” 歷時358天。科創(chuàng)板推進工作平穩(wěn)有序高效，科創(chuàng)板試點注冊制已取得階段性成果?？苿?chuàng)板重大事件進程41.2.1 科創(chuàng)板新股數(shù)占全A的1/3，募資為創(chuàng)業(yè)板開 板同期兩倍127151710404724-10050162 1504504003503002502000510152025306月7月8月9月10月發(fā)行家數(shù)募資額（億元，右軸）相比A股其

3、他板塊，科創(chuàng)板運行至今發(fā)行密度更大，但發(fā)行密度更大，募資水平更高。盡管科創(chuàng)板首只新股于6月底發(fā)行，但截至10月29日，2019年科創(chuàng)板已累計發(fā)行新 股51只、合計募資643億元，分別占同期全部A股的33%、34%，且位居四大板塊首 位。其中10月科創(chuàng)板發(fā)行節(jié)奏明顯加快，當月發(fā)行新股數(shù)17只，合計募資162億元。與創(chuàng)業(yè)板運行百日相比，發(fā)行家數(shù)幾乎持平，而募資額為創(chuàng)業(yè)板同期的2倍。創(chuàng)業(yè)板開板前百日，共發(fā)行新股50家，合計募資304.78億元，分別占同期全部A股的44.2%、23.4%。2019年6-10月科創(chuàng)板新股數(shù)量與募資2019年1-10月A股四大板塊新股數(shù)量與募資合計514539216436

4、6624031701002003004005006007000102030405060科創(chuàng)板主板發(fā)行總數(shù)創(chuàng)業(yè)板中小企業(yè)板募資合計（億元，右軸）資料來源：Wind、申萬宏源研究1.2.2 科創(chuàng)板2/3新股超募，整體超募水平低于創(chuàng)業(yè)板首年資料來源：Wind、申萬宏源研究152.0%86.5%19.4%10.9%-13%-46%-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%0.020.040.060.080.0100.0120.0睿創(chuàng)微納 致遠互聯(lián) 柏楚電子 南微醫(yī)學 長陽科技 嘉元科技 航天宏圖 熱景生物 瀚川智能 久日新材 瀾起科技 沃爾德 海爾生物 心脈醫(yī)療 晶豐明源 交

5、控科技 昊海生科 新光光電 山石網科 鴻泉物聯(lián) 杰普特 申聯(lián)生物 華興源創(chuàng) 奧福環(huán)保 華熙生物 普門科技實際募資凈額（億元）預先披露募集凈額（億元）超募比例（右軸）科創(chuàng)板2/3企業(yè)超募，但整體超募比例低于創(chuàng)業(yè)板。科創(chuàng)板前51家企業(yè)有33家（占比64.7%）超募，33家超募比例范圍在3.1%152%， 平均超募比例為46.3%。余下18家未達預計募資凈額企業(yè)中有9家少募10%以上，其 中普門科技少募46% 。創(chuàng)業(yè)板開板前百日上市的前50家企業(yè)均超募，超募范圍為46%450%，平均超募比 例為159%，其中37家（占比74%）超募一倍以上。科創(chuàng)板前51家超募情況創(chuàng)業(yè)板前50家超募情況257%164

6、%121%66%500%450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%-16.0014.0012.0010.008.006.004.002.00200.0%18.00 450%世紀鼎利 星輝娛樂 福瑞股份 上海凱寶 中科電氣 賽為智能 九洲電氣 天源迪科 超圖軟件 紅日藥業(yè) 中元股份 華力創(chuàng)通 機器人 萊美藥業(yè) 樂普醫(yī)療 北陸藥業(yè) 銀江股份 網宿科技 漢威科技 安科生物 華誼兄弟 億緯鋰能 寶德股份 華星創(chuàng)業(yè) 大禹節(jié)水實際募集資金凈額（億元）首發(fā)預計募集資金（億元） 超募比例（右軸）1.3 信息技術傲居魁首，三大領域受理數(shù)量占據(jù)八成科創(chuàng)板六大領域企業(yè)數(shù)量分布差異較大

7、，新一代信息技術傲居魁首，占截至最 新已受理企業(yè)數(shù)量的42%，其次是生物醫(yī)藥和高端裝備，三者合計占已受理企 業(yè)數(shù)量的81%。已招股新股的六大領域分布同樣以上述三大領域為主，但從已招股與已受理數(shù) 量占比的對比來看，顯然高端裝備領域已受理企業(yè)的招股率更高。科創(chuàng)板已受理和已招股企業(yè)六大領域家數(shù)分布7039262010218121073180706050403020100已受理項目數(shù)已招股項目數(shù)42%16%35%24%20%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%已受理項目數(shù)占比已招股項目數(shù)占比資料來源：Wind、申萬宏源研究6科創(chuàng)板已受理和已招股六大領域家數(shù)占比分布33%8%55%4

8、%17%10%61%11%國際領先國際先進國內領先國內先進1.4 科創(chuàng)屬性突出，四成以上技術水平國際先進科創(chuàng)屬性突出：技術水平領先：前51家企業(yè)中有四成技術水平達到國 際先進以上。自主研發(fā)能力強：前51家企業(yè)有占比96%的企業(yè)擁有 發(fā)明專利，平均單家擁有發(fā)明專利55個，最高可達368 個。研發(fā)投入力度大：51家科創(chuàng)板企業(yè)近三年研發(fā)投入合 計占比平均為13.4%，遠超過同期非科創(chuàng)板的4.4%。 科創(chuàng)板前51家中有47%的企業(yè)研發(fā)投入占比超10%， 而同期非科創(chuàng)板這一比例僅13%。55831823368999148195511102004006008001,0001,200發(fā)明專利國際專利實用新型

9、專利外觀設計專利均值最大最小科創(chuàng)板前51家已發(fā)行企業(yè)專利分布16%37%27%20%13%10%0%10%0%80%70%60%50%40%30%20%10%0%5%5%-10%30%以上家數(shù)占比 科創(chuàng)板10%-20%20%-30%家數(shù)占比 A股其他板塊資料來源：Wind、申萬宏源研究7科創(chuàng)板前51家已發(fā)行企業(yè)近三期研發(fā)投入合計占營業(yè) 收入比值分布與同期A股其他板塊上市企業(yè)對比68%內圈：已發(fā)行51家外圈：全部已受理166家科創(chuàng)板前51家已發(fā)行企業(yè)技術水平分布科創(chuàng)板前51家平均發(fā)行PE、PS、PB分別為 61.54倍、11.06倍、5.00倍，均高于A股 其他板塊，約為同期創(chuàng)業(yè)板的2.8倍、3

10、.0倍、 1.7倍。科創(chuàng)板86%的企業(yè)首發(fā)PE及相對行業(yè)溢價， 溢價率均值為98.8%。同期A股其他板塊僅 13.7%的新股首發(fā)PE相對行業(yè)溢價。1.5 科創(chuàng)板發(fā)行PE、PS、PB均高于A股其他板塊61.5411.0621.0719.2122.282.94 3.71 3.685.00 2.80 1.97 2.870.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00發(fā)行PE均值發(fā)行PS均值發(fā)行PB均值科創(chuàng)板主板中小企業(yè)板創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板前51家已發(fā)行新股與同期主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板已發(fā)新股發(fā)行PE、PS和PB均值對比86.3%33.3%13.7%66.7%100.0%90.0

11、%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%溢價發(fā)行家數(shù)占比折價發(fā)行家數(shù)占比-17.1%48.5%-33.2%-40.0%-20.0%120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%溢價率均值折價率均值科創(chuàng)板非科創(chuàng)板資料來源：Wind、申萬宏源研究發(fā)行PE相對行業(yè)PE溢價家數(shù)占 比和折價發(fā)行家數(shù)占比科創(chuàng)板非科創(chuàng)板發(fā)行PE相對行業(yè)溢價率均值和折價 發(fā)行均值對比98.8%科創(chuàng)板已發(fā)新股19Q3營收、歸母凈利體量偏小。截至10月29日，已發(fā)行的51家科創(chuàng)板企業(yè)中有35家公告了19年Q3業(yè)績，其營業(yè)收入中 值、歸母凈利中值分別為4.

12、28億元、1.09億元，均低于2019年1-10月上市的A股其他板 塊企業(yè)?？苿?chuàng)板已發(fā)新股19Q3營收、歸母凈利同比增速更高?？苿?chuàng)板35家已發(fā)行企業(yè)中有31家（占比89%）營收同比增速為正，28家（占比80%）歸 母凈利同比增速為正，均高于2019年1-10月上市的A股其他板塊企業(yè)；對應的同比增速 中值分別為23%、26%，亦明顯高于后者。1.6 科創(chuàng)板新股營收體量偏小，成長性更高23%32%14%18%35%30%25%20%15%10%5%0%營業(yè)收入同比增速中值歸母凈利同比增速中值科創(chuàng)板已發(fā)新股A股其他板塊2019年1-10月發(fā)行新股4.151.019.301.29-10.009.008

13、.007.006.005.004.003.002.001.00營業(yè)收入中值（億元）歸母凈利中值（億元）科創(chuàng)板已發(fā)新股A股其他板塊2019年1-10月發(fā)行新股資料來源：Wind、申萬宏源研究科創(chuàng)板前51家已發(fā)新股和A股其他板塊2019年1- 10月新股已公告的19年Q3營業(yè)收入、歸母凈利中 值對比科創(chuàng)板前51家已發(fā)新股和A股其他板塊2019年1-10月新股 已公告的19年Q3營業(yè)收入同比增速、歸母凈利同比增速對 比101.7 科創(chuàng)企業(yè)小而美，細分行業(yè)地位突出已招股科創(chuàng)板企 業(yè)行業(yè)地位突出， 尤以細分行業(yè)龍 頭居多：我們篩選出細分 行業(yè)市占率居行 業(yè)前三或在全球 具有較強競爭力 的企業(yè)26家，占

14、比過半；其中晶晨股份、 柏楚電子、中微 公司、心脈醫(yī)療 等細分市場份額 均居行業(yè)首位。已招股科創(chuàng)板企業(yè)中，行業(yè)市占率居前三或具有全球市場較強競爭力的26個標的股票代碼股票簡稱市場地位688008瀾起科技 公司發(fā)明的DDR4全緩沖“1+9”架構被全球微電子產業(yè)的領導標準機構采納為國際標準，并占據(jù)全球市場的主要份額。688099晶晨股份 2018年度我國IPTV/OTT機頂盒市場采用的芯片方案中，公司以32.6%的市場份額位列第二。2018年公司在OTT機頂盒零售市場份額 位列國內第一。688018樂鑫科技 公司在全球Wi-Fi MCU這一細分領域的市場占有率達到30%688007光峰科技 截至2

15、018年，公司激光電影放映機光源在全國市場占有率約60%；2018年激光電視境內全市場占有率超30%，688020方邦股份 公司2018年在中國和全球電磁屏蔽膜的市場占有率分別為33.42%和19.60%，市占率分別位居第一和第二。688088虹軟科技 全球最大的智能手機視覺人工智能算法供應商之一688188柏楚電子 公司為國內激光切割控制系統(tǒng)軟件龍頭，2015年在中功率激光切割控制系統(tǒng)領域獲得超過50%的市場份額并維持至今。688066航天宏圖2008年-2018年，我國共發(fā)射30顆民用遙感衛(wèi)星，公司參與了其中23顆衛(wèi)星地面系統(tǒng)或者應用系統(tǒng)的設計工作，占比為76.67%。截至2018年末，公

16、司的高速鐵路控制系統(tǒng)核心產品及服務所覆蓋的總中標里程居世界第一。公司國內高速鐵路控制系統(tǒng)集成項目中標 里程覆蓋率超過 60%。全行業(yè)持有CRCC 核發(fā)的動車組閘片正式認證證書最多且覆蓋車型最多的廠商，2016-2018 年市占率維持在22%左右。公司刻蝕設備在國內市場的占有率為國內前四，前三家國際巨頭。2018 年下半年公司占據(jù)全球新增氮化鎵基LED MOCVD 設備市場 的60%以上。按照產品應用的手術量排名，2018年公司在我國主動脈血管介入醫(yī)療器械市場份額在國產品牌中排名第一。西達本胺是全球首個亞型選擇性組蛋白去乙?；窰DAC）抑制劑，是我國唯一治療外周 T細胞淋巴瘤的藥物。國內首家實

17、現(xiàn)高鎳產品（NCM811）量產的正極材料生產企業(yè)，在技術壁壘較高的高鎳三元正極材料方面，公司產品出貨量穩(wěn)居國內 行業(yè)第一位。公司9成以上營業(yè)收入來自鋰電銅箔的貢獻，公司2017年排名國內鋰電銅箔市場第三，市場競爭力較強。目前國內唯一低溫超導線材商業(yè)化生產的企業(yè)，也是目前全球唯一的鈮鈦錠棒、超導線材、超導磁體的全流程生產企業(yè)。公司鈦合金 產品在國內航空航天用鈦材市場的市場占有率為23.90%。中國最大的碳納米管生產企業(yè)，近兩年碳納米管導電劑出貨量和銷售額均居行業(yè)首位2018年公司手機出貨量全球市場占有率達7.04%，在全球手機品牌廠商中排名第四；非洲市場出貨量合計占有率高達48.71%，位列非

18、洲第一。報告期內，公司在口蹄疫合成肽疫苗市場占有率均保持第一，2016年公司在口蹄疫合成肽疫苗市場份額超過50%。公司是國內第一大眼科粘彈劑生產商及國際人工晶狀體知名生產商之一，是國內第二大外用重組人表皮生長因子生產商以及知名國產 玻尿酸生產商之一688009中國通號688033天宜上佳688012中微公司688016心脈醫(yī)療688321微芯生物688005容百科技688388嘉元科技688122西部超導688116天奈科技688036傳音控股688098申聯(lián)生物688366昊海生科688199久日新材光引發(fā)劑業(yè)務市場占有率約30%688299長陽科技 公司核心產品反射膜年銷售量已經超過了日本

19、東麗、日本帝人等國外巨頭，目前市場占有率位居全球第一全球透明質酸行業(yè)領軍企業(yè)，是國內最早實現(xiàn)發(fā)酵法生產透明質酸的企業(yè)之一，也是國內唯一同時擁有發(fā)酵法生產玻璃酸鈉原料藥和藥用輔料批準文號，并實現(xiàn)商業(yè)化生產的企業(yè)。公司的網絡安全態(tài)勢感知預警平臺在2018年11月安全牛發(fā)布的市場研究報告中，在態(tài)勢感知象限中排名第一。多個產品國內市場占有 率排名行業(yè)前三。國內最具實力的化學藥物合成與生產技術平臺之一，同時也是全球規(guī)范市場高端化學仿制藥產業(yè)鏈中的重要市場競爭者之一688363華熙生物688023安恒信息688166博瑞醫(yī)藥688389普門科技公司光子治療儀填補了國內臨床創(chuàng)面光子治療領域的市場空白，技術水

20、平處于國際領先地位，國內裝機用戶包括中國人民解放軍總醫(yī)院等2000余家醫(yī)院。 資料來源：招股書、申萬宏源研究主要內容科創(chuàng)板“后來居上”，發(fā)行規(guī)模居首數(shù)量“稀缺性”下降，交易表現(xiàn)趨于理性入圍區(qū)間逐步收斂，中簽率明顯下滑預期四季度發(fā)審提速，全年收益依然可觀1123076882/36139/20191031 13:392.1 新股稀缺性下降，首日漲幅“沖高回落”隨著新股供給的增加，首日收盤漲幅均值波動下降。分月度看，7月-10月上市新股首日收盤漲幅均值、首日最高漲幅均值呈“沖高回落”態(tài)勢。8月上市新股首日平均收盤上漲298%；10月上市的前3只新股首日漲幅均值回落 至166%；如不考慮絕對價格和流通

21、市值均偏低的申聯(lián)生物的影響，則10月份上 市科創(chuàng)板新股首日漲幅均值僅為88.39%。35325 140%298%219%383%198%151%177%166%0510152025300%50%100%150%200%250%300%350%400%450%7月8月9月10月上市家數(shù)首日收盤漲幅均值首日盤中最高漲幅均值首日盤中最低漲幅均值資料來源：Wind、申萬宏源研究127月-10月科創(chuàng)板上市新股首日漲幅均值變化2.2 首日換手充分，平均仍超70%新股上市首日交投活躍，首日平均換手率仍維持70%以上的高位。個股間分 化較大，如10月上市的新股申聯(lián)生物首日換手率為85.1%，而前一個交易日 上

22、市的海爾生物僅有69.3%。新股上市后換手率逐漸下滑。次日換手率下降明顯，但前5個交易日換手率 整體較高，上市后第32個交易日開始換手率均值降至10%。截至10月29日， 首批25只新股換手率均值為8.72%，較首日均值77.78%大幅下滑?？苿?chuàng)板新股上市后區(qū)間日均換手率均值、最大值、最 小值月度變化（%）科創(chuàng)板首日換手率均值、最大值、最小值月度變化（%）40.035.886.271.770.356.532.715.223.922.38.064.427.811.74.93.060.050.040.030.020.010.00.070.080.0 76.4100.090.0均值最大值最小值77.

23、876.174.886.280.875.070.985.165.772.564.469.360.065.070.075.080.085.090.07月8月9月10月首日換手率均值首日換手率最大值首日換手率最小值資料來源：Wind、申萬宏源研究132.3 成交金額持續(xù)萎縮，首日占同期全A比例近兩成上市后成交量、成交額逐漸萎縮。前36只上市新股首日日均成交量為18.9億股，占同期全部A股的5.0%，日均成 交量占同期全部A股成交量比值呈逐漸遞減趨勢。前36只上市新股日均成交額為718.7億元，占同期全部A股的19.3%，其中前10 個交易日日均成交額維持相對較高位，而后日均成交額顯著萎縮，資金交投

24、熱度 減弱?？苿?chuàng)板前36只新股區(qū)間日均成交量及占全部A 股同期比值5.0%2.9%2.0%2.4%1.8%2.0%1.2%0.5%0.3%0.3%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%20.018.016.014.012.010.08.06.04.02.00.0區(qū)間日均成交量合計(億股）區(qū)間日均成交量占同期全部A股成交總量的比值之和（右軸）科創(chuàng)板前36只新股區(qū)間日均成交額及占全部A股 同期比值19.3%10.9%8.5%9.9%7.5%8.9%5.1%2.1%1.3%1.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%800.0700.0600.0500.0400

25、.0300.0200.0100.00.0區(qū)間日均成交量合計(億股）區(qū)間日均成交量占同期全部A股成交總量的比值之和（右軸）資料來源：Wind、申萬宏源研究14注：全部A股當日成交總量、成交總額以萬得全A指數(shù)成交量、成交額為口統(tǒng)計徑。2.4科創(chuàng)板前百日零破發(fā)，股價逐步回歸理性截至10月29日收盤，36只新股上市至今零破發(fā)，平均漲幅102.6%。其中16家上 漲超100%，4家超200%，最低漲幅64.4%。但近八成新股最新股價較首日收盤價下跌，平均跌幅為27.4%。其中晶晨股份和柏楚電子跌幅最大且均過半，而這兩只新股首日漲幅分別位列已上市新 股的第4、第6位；首日漲幅第二的微芯生物，上市至今跌幅達

26、42%，跌幅靠前。首日漲 幅居中的南微醫(yī)學、沃爾德，上市后仍分別錄得51%、28%的上漲，股價表現(xiàn)相對較佳。7月-10月科創(chuàng)板上市新股最新收盤漲幅變化64.4%318.3%15%-24%-59%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%0.0%100.0%50.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%400.0% 51%南微醫(yī)學沃爾德 福光股份 海爾生物 樂鑫科技 山石網科 鉑力特 交控科技 瀚川智能 心脈醫(yī)療 嘉元科技 方邦股份 航天宏圖 光峰科技 熱景生物 瀾起科技 中微公司 天宜上佳 睿創(chuàng)微納 虹軟科技 傳音控股 華興源創(chuàng) 申聯(lián)生物 容百科技 晶豐明源

27、 新光光電 天準科技 中國通號 西部超導 安博通 天奈科技 微芯生物 柏楚電子 晶晨股份首日收盤漲幅（%）最新股價相對首日收盤價漲幅（右軸）資料來源：Wind、申萬宏源研究152.5 首日后觸發(fā)臨停次數(shù)明顯減少觸發(fā)向上臨停：首日共有16只觸 及第一次向上臨 停， 6 只觸及第 二次向上臨停；次日、第三日分 別1只、2只觸及 第一次向上臨停。觸發(fā)向下臨停：僅首日9 只觸發(fā) 第一次向下臨停。次日及之后無新股觸及向下臨停。N+2日期向上臨停NN+1N+3N+4向下臨停NN+1N+2N+3N+4華興源創(chuàng)30%12%7%9%0%-29%-4%0%0%-7%睿創(chuàng)微納2%18%7%7%0%-49%0%0%-

28、1%-7%天準科技27%14%7%13%2%-45%-3%-2%0%-6%瀾起科技6%13%3%7%0%-27%0%-2%-1%-8%中國通號30%11%2%7%0%-34%-3%-2%0%-4%容百科技60%10%6%13%0%-18%-3%0%0%-7%光峰科技48%12%14%6%4%-24%-3%-1%-12%-7%樂鑫科技11%27%10%5%2%-35%0%-6%-5%-9%中微公司14%20%2%7%2%-44%0%-3%-1%-8%新光光電60%13%8%2%1%-17%-1%-2%-5%-8%鉑力特57%14%11%16%4%-29%-1%0%-1%-3%福光股份60%44%

29、47%8%3%-10%-1%-2%-7%-10%西部超導60%21%5%6%1%-30%-2%-4%-5%-6%南微醫(yī)學21%6%4%10%1%-23%-5%-5%-1%-6%心脈醫(yī)療54%18%6%7%0%-29%0%-3%-2%-8%虹軟科技0%15%3%9%0%-48%-2%-2%0%-8%沃爾德30%23%31%21%13%-29%-1%-1%-8%-3%方邦股份29%12%8%11%7%-29%-2%0%-1%-2%天宜上佳60%15%12%22%6%-19%-2%-1%0%-3%瀚川智能2%16%13%17%4%-50%0%0%0%-6%交控科技21%13%23%19%11%-41

30、%-5%-2%-2%-1%航天宏圖59%14%12%8%8%-29%-5%-2%-4%-5%嘉元科技14%17%8%10%7%-47%-2%0%0%-3%晶晨股份22%8%0%3%4%-1%-4%-14%-11%-5%柏楚電子28%3%1%3%5%-1%-4%-16%-8%-4%微芯生物0%4%18%7%5%-28%-8%-3%-2%-5%安博通11%4%3%2%0%-5%-2%-5%-3%-7%天奈科技22%1%6%4%3%0%-11%-7%-10%-4%熱景生物5%7%4%4%2%-21%-4%-3%-2%-3%山石網科6%12%1%6%7%-16%-3%-10%-2%-2%傳音控股30%

31、1%4%6%0%0%-9%-4%-1%-5%晶豐明源2%1%0%0%4%-10%-10%-6%-3%-1%39%1%-4%-15%10%30%7%-6%-4%-10%161200900006000000000前36只上市前五個交易日盤中相對開盤價最高、最低漲幅及臨停觸發(fā)情況申聯(lián)生物海爾生物觸發(fā)第一次向上/向下臨停家數(shù)觸發(fā)第二次向上/向 下臨停家數(shù)資料來源：Wind、申萬宏源研究科創(chuàng)板新股上市后股價波動位于合理區(qū)間。在無漲跌停限制的上市次日至第五個交易日，上市的36只科創(chuàng)板新股上市次日至第五 個交易日單日振幅均值位于9%17%區(qū)間，均值為12%；最高為福光股份（50%）。在有漲跌停限制的交易日，

32、股價波幅整體趨于穩(wěn)定。上市后第11個交易日開始日均振 幅收窄，平均振幅在10%以下，個別新股日均最高振幅達到A股其他板塊10%漲跌停 限制下的22%，未有新股觸及科創(chuàng)板20%漲跌停限制下的振幅上限50%。2.6首日后股價振幅趨于收窄，未有新股觸及新機制上限18%13%12%10%129%45%50%32%30%13%6%4%4%17%9%5%2%8%1%22%5%1%5%1%22%5%1%0%20%40%60%120%100%76%80%140%NN+1N+2N+3N+1120N+2130N+3145N+4565區(qū)間平均日均振幅N+4N+510區(qū)間日均振幅最大值區(qū)間日均振幅最小值科創(chuàng)板前36只

33、新股上市后區(qū)間日均振幅均值、最大值、最小值變化資料來源：Wind、申萬宏源研究主要內容科創(chuàng)板“后來居上”，發(fā)行規(guī)模居首數(shù)量“稀缺性”下降，交易表現(xiàn)趨于理性入圍區(qū)間逐步收斂，中簽率明顯下滑預期四季度發(fā)審提速，全年收益依然可觀1823076882/36139/20191031 13:39賬戶數(shù)增加1/4，中簽率整體呈下降態(tài)勢。以發(fā)行日計，網上賬戶數(shù)由6月份的平均276萬戶增加至10月份均值345萬戶，平均 增幅為25.0%。網上中簽率由6月的0.0599%下滑至10月的平均0.0456%，降幅為 23.8%。網上單賬戶單只新股收益“先升后降”?？苿?chuàng)板網上中簽一個號為500股，因此網上單個賬戶中簽1

34、個號的平均絕對收益主要 受新股網上發(fā)行規(guī)模、首日漲幅等因素影響。以首日均價計，網上單賬戶平均單只新 股收益呈“先升后降”趨勢，10月平均單只新股網上收益降至僅0.85萬元。3.1 網上賬戶數(shù)增加逾兩成，中簽率下滑2763073273363450.0599%0.0581%0.0436%0.0476%0.0400%0.0350%0.0300%0.04506.%0450%0.0650%0.0600%0.0550%0.0500%3503403303203103002902802702602506月7月8月網上申購賬戶數(shù)均值9月10月網上中簽率均值（右軸）按申購日計，平均單只新股收盤收益網上申購賬戶數(shù)和

35、中簽率1.38資料來源：Wind、申萬宏源研究2.246.541.810.85-1.002.003.004.005.006.007.006月7月8月9月10月。以首日均價計，36只已上市科創(chuàng)板新股網下A、C類 申購收益分別為2211萬元、2243萬元。約為2019 年1-10月A股其他板塊網下A、C類收益的5.4倍、 10.3倍。豐厚收益帶動下，網下參與家數(shù)相比網上以更快的速 度增加，中簽率也隨之下滑。網下參與詢價對象家數(shù)由首只新股華興源創(chuàng)的1752家 持續(xù)增加至最新峰值4547家，增幅160%；其中C類增 速最快，由首只的402家增加281%至最新峰值1531家隨之，網下統(tǒng)一口徑下中簽率由6

36、月份0.07%下降至10 月份的平均0.02%，降幅65%。3.2 網下參與家數(shù)攀升1.6倍，中簽率大幅攤薄134522312623280730391214124025759810651253153135003000250020001500100050008月9月10月6月7月 A類峰值B類峰值C類峰值科創(chuàng)板網下參與詢價對象家數(shù)峰值變化0.0608%0.0265%0.0312%0.0250%0.0700%0.0600%0.0500%0.0400%0.0300%0.0200%0.0100%0.0000%0.0800% 0.0705%6月7月8月9月10月A類B類C類資料來源：Wind、申萬宏源研

37、究科創(chuàng)板網下中簽率均值科創(chuàng)板前36只一般申購飽和度下按首日平均價計算的收益情形項目科A類科B類科C類絕對收益（萬元）221122431590100%入圍率收益率-2億元產品11.05%11.21%7.95%收益率-3億元產品7.37%7.48%5.30%75%入圍率絕對收益（萬元）165816821193收益率-2億元產品8.29%8.41%5.96%收益率-3億元產品5.53%5.61%3.98%資料來源：申萬宏源研究3.3 入圍區(qū)間逐漸收窄，報價分位值趨于集中科創(chuàng)板新股入圍區(qū)間逐漸收窄。從相對入圍寬度看，由前5只的約30%已收縮至10月份的平均1.7%。從絕對入圍寬度看，10月份詢價的奧福

38、環(huán)保、普門科技僅有2分之距。入圍區(qū)間收窄原因：基于保薦機構提供的投 價報告；詢價規(guī)則的進一步熟悉而形成的策略趨同；入圍概率的考慮；科創(chuàng)板前51只新股入圍價格區(qū)間不斷收斂8.78%0.74%3.86%0.97%55%52.8%64.8%61.32%75.1%79.5%70.0%68.70%67.63%0%20%40%60%80%100%120%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%100%50.0%華興源創(chuàng)天準科技 中國通號 光峰科技 中微公司 鉑力特 西部超導 心脈醫(yī)療 沃爾德 天宜上佳 交控科技 嘉元科技 柏楚電子 安博通 熱景生物

39、傳音控股 申聯(lián)生物 賽諾醫(yī)療 致遠互聯(lián) 寶蘭德 長陽科技 奧福環(huán)保 安恒信息 鴻泉物聯(lián) 普門科技入圍價區(qū)間寬度入圍價下限對應投價區(qū)間分位（右軸）入圍價上限對應投價區(qū)間分位（右軸）資料來源：公司公告、申萬宏源研究213.4 入圍率整體提升，低價剔除比例降至低位科創(chuàng)板網下報價入圍率整體提升。由6月、7月的分別73.8%、75.1%，提升 至10月的平均86.4%，其中最高入圍率可達89.75%。但仍低于同期非科創(chuàng) 板的平均入圍率96.5%和最高入圍率99.98%。高價剔除比例始終維持在10%的下限要求，而低價剔除比例則由6月均值 15.9%收縮至10月的僅2.8%?？苿?chuàng)板前51只新股網下報價入圍率

40、、高價剔除比例、低價剔除比例62%86%70%67%90%89.8%89.8%88.6%10%10%28%54%36%20%0.4%0.2%10%1.4%10%0%20% 10%70%60%50%40%30%80% 74%100%90%華興源創(chuàng) 睿創(chuàng)微納 天準科技 瀾起科技 中國通號 容百科技 光峰科技 樂鑫科技 中微公司 新光光電 鉑力特 福光股份 西部超導 南微醫(yī)學 心脈醫(yī)療 虹軟科技 沃爾德 方邦股份 天宜上佳 瀚川智能 交控科技 航天宏圖 嘉元科技 晶晨股份 柏楚電子 微芯生物 安博通 天奈科技 熱景生物 山石網科 傳音控股 晶豐明源 申聯(lián)生物 海爾生物 賽諾醫(yī)療 昊海生科 致遠互聯(lián)

41、杰普特 寶蘭德 久日新材 長陽科技 華熙生物 奧福環(huán)保 中國電器 安恒信息 美迪西 鴻泉物聯(lián) 博瑞醫(yī)藥 普門科技入圍率最高剔除比例低價剔除比例資料來源：公司公告、申萬宏源研究22主要內容科創(chuàng)板“后來居上”，發(fā)行規(guī)模居首數(shù)量“稀缺性”下降，交易表現(xiàn)趨于理性入圍區(qū)間逐步收斂，中簽率明顯下滑預期四季度發(fā)審提速，全年收益依然可觀2323076882/36139/20191031 13:39待發(fā)新股數(shù)量及規(guī)模：待上會至注冊生效未招股階段約35家，預披露募資凈額合 計303.65萬元；尚有59家處于受理過程中。審核提速，審核效率更高：10月共審核28家科創(chuàng)板企業(yè)的上會申請，環(huán)比顯著增加11家，另有5只將于

42、11月上旬 上會，預期四季度審核提速；已發(fā)新股受理至發(fā)行平均139天，較2019年1-10月A股其他板塊新股的審核周期649天 大幅縮短78.6%。4.1 35家待上會或待招股，預批募資或超300億元11512785.054.1112.851.80.020.040.060.080.0100.0120.002468101214待上會已審核通過提交注冊注冊生效最新進展家數(shù)已受理6已問詢53待上會11過會5暫緩表決1提交注冊12注冊生效未招股7已發(fā)行53中止審查2主動終止審核11未過會2主動終止注冊2不予注冊1合計166資料來源：上交所、申萬宏源研究已受理166家科創(chuàng)板企業(yè)最新狀態(tài)分布科創(chuàng)板待上會至

43、注冊未招股階段企業(yè)家數(shù)及預計 募資額分布資料來源：上交所、申萬宏源研究家數(shù)預披露募資額合計（億元，右軸）注：統(tǒng)計截至2019年10月29日.4.2.1 超八成新股最新PE估值較可比均值偏高截至10月29日收盤， 前36 家已上市新股 最新PE估值與可比 公司對比。30 家最新PE 高于 可比公司均值，微 芯生物、天準科技 偏離度超5倍。5家最新PE低于可 比公司均值，其中 虹軟科技、航天宏 圖PE偏離度較低。注：統(tǒng)計截至2019年10月29日收盤。表：科創(chuàng)板36只已上市新股最新PE與可比公司PE對比公司簡稱PE(TTM)1029可比公司1偏離度可比公司2偏離度2可比公司3偏離度3平均偏離水平微

44、芯生物732貝達藥業(yè)636%636%天準科技192精測電子540%賽騰股份482%511%天奈科技102德方納米229%當升科技229%傳音控股54小米集團-W215%215%南微醫(yī)學87和佳股份87%凱利泰323%205%華興源創(chuàng)87精測電子189%189%沃爾德93三超新材181%181%容百科技73當升科技142%格林美217%180%心脈醫(yī)療80和佳股份71%凱利泰287%179%光峰科技73鴻合科技177%177%申聯(lián)生物132普萊柯98%瑞普生物228%163%福光股份89聯(lián)創(chuàng)電子154%水晶光電129%142%西部超導102寶鈦股份119%119%中國通號23中國中車32%中國中

45、鐵187%109%瀾起科技78匯頂科技95%95%瀚川智能66克來機電10%智云股份161%86%新光光電100久之洋-3%高德紅外31%航天發(fā)展222%83%海爾生物64魚躍醫(yī)療138%邁瑞醫(yī)療24%81%晶晨股份93富滿電子-7%匯頂科技131%62%睿創(chuàng)微納96高德紅外26%大立科技88%57%樂鑫科技93匯頂科技132%富瀚微-22%55%鉑力特74機器人36%寶鈦股份59%47%交控科技62眾合科技15%世紀瑞爾116%輝煌科技8%46%中微公司174北方華創(chuàng)39%39%方邦股份55深南電路-5%興森科技29%滬電股份37%20%天宜上佳54神州高鐵92%晉西車軸-55%18%安博通

46、73啟明星辰34%綠盟科技-1%16%山石網科66啟明星辰22%綠盟科技-10%6%柏楚電子67深信服-20%麥迪科技-16%-18%嘉元科技33諾德股份-32%-32%晶豐明源54富滿電子-46%-46%航天宏圖76北斗星通-60%-60%虹軟科技113誠邁科技-79%-79%資料來源：Wind、申萬宏源研究資料來源：wind、申萬宏源研究254.2.2 最新PS皆高于可比均值，晶豐明源與可比接近截至10 月29 日收 盤， 最新PS 估值 與可比公司對比。35 家最新PS 均 高于可比公司均 值，微芯生物偏 離度超9倍。晶豐明源最新 PS 與可比公司 均值接近。公司簡稱PS(TTM)102

47、9可比公司1偏離度可比公司2偏離度2可比公司3偏離度3平均偏離水平微芯生物143.32貝達藥業(yè)921%921%天宜上佳25.26神州高鐵632%晉西車軸573%603%中國通號2.02中國中車123%中國中鐵999%561%心脈醫(yī)療33.13和佳股份852%凱利泰238%545%申聯(lián)生物42.42普萊柯269%瑞普生物799%534%天奈科技20.98德方納米498%當升科技498%福光股份15.58聯(lián)創(chuàng)電子759%水晶光電162%461%方邦股份24.76深南電路345%興森科技684%滬電股份298%443%嘉元科技7.22諾德股份408%408%光峰科技8.59鴻合科技407%407%西

48、部超導12.14寶鈦股份392%392%鉑力特16.24機器人112%寶鈦股份558%335%虹軟科技38.13誠邁科技276%276%南微醫(yī)學18.56和佳股份434%凱利泰89%261%航天宏圖12.74北斗星通245%245%柏楚電子41.17深信服225%麥迪科技213%219%沃爾德21.93三超新材208%208%新光光電20.94久之洋99%高德紅外66%航天發(fā)展455%207%天準科技14.18精測電子189%賽騰股份222%206%華興源創(chuàng)14.08精測電子187%187%睿創(chuàng)微納28.97高德紅外130%大立科技216%173%安博通26.47啟明星辰148%綠盟科技162

49、%155%瀾起科技35.39匯頂科技149%149%瀚川智能11.43克來機電58%智云股份183%121%中微公司18.44北方華創(chuàng)116%116%容百科技4.31當升科技15%格林美211%113%交控科技4.50眾合科技207%世紀瑞爾40%輝煌科技-6%80%海爾生物11.58魚躍醫(yī)療143%邁瑞醫(yī)療-19%62%傳音控股1.56小米集團-W59%59%山石網科13.04啟明星辰22%綠盟科技29%26%晶晨股份9.75富滿電子77%匯頂科技-31%23%樂鑫科技17.40匯頂科技23%富瀚微17%20%晶豐明源5.56富滿電子1%1%資料來源：申萬宏源研究注：統(tǒng)計截至2019年10月

50、29日收 盤。資料來源：wind、申萬宏源研究26表：科創(chuàng)板36只已上市新股最新PS與可比公司PS對比4.2.3 七成新股最新PB估值較可比公司偏高截至10 月29 日收盤， 最新PB 估值與可比 公司對比。25家最新PB高于可 比公司均值，天宜 上佳、交控科技、 心脈醫(yī)療偏離度超 3倍。9 家最新PB低于可 比公司，其中柏楚 電子、虹軟科技、 瀾起科技PB偏離度 較低。表：科創(chuàng)板36只已上市新股最新PB與可比公司PB對比公司簡稱PB(LF)1029可比公司1偏離度 可比公司2 偏離度2 可比公司3 偏離度3 平均偏離水平天宜上佳6.28神州高鐵362%晉西車軸289%326%交控科技6.37

51、眾合科技299%世紀瑞爾391%輝煌科技255%315%心脈醫(yī)療9.77和佳股份476%凱利泰138%307%南微醫(yī)學9.30和佳股份449%凱利泰126%287%光峰科技7.79鴻合科技188%188%瀚川智能6.14克來機電-36%智云股份345%154%中國通號2.27中國中車37%中國中鐵226%132%申聯(lián)生物8.57普萊柯88%瑞普生物170%129%航天宏圖5.99北斗星通122%122%西部超導5.98寶鈦股份120%120%沃爾德6.74三超新材110%110%嘉元科技4.50諾德股份105%105%鉑力特5.36機器人56%寶鈦股份98%77%微芯生物15.57貝達藥業(yè)71

52、%71%容百科技3.62當升科技26%格林美100%63%睿創(chuàng)微納7.93高德紅外37%大立科技82%59%華興源創(chuàng)8.80精測電子22%22%天奈科技4.53德方納米22%當升科技22%晶晨股份8.85富滿電子74%匯頂科技-41%16%福光股份4.97聯(lián)創(chuàng)電子11%水晶光電21%16%新光光電4.12久之洋-22%高德紅外-29%航天發(fā)展91%13%中微公司9.39北方華創(chuàng)12%12%山石網科6.82啟明星辰-19%綠盟科技35%8%安博通5.71啟明星辰-32%綠盟科技13%-9%樂鑫科技7.56匯頂科技-50%富瀚微30%-10%海爾生物4.62魚躍醫(yī)療29%邁瑞醫(yī)療-65%-18%晶

53、豐明源4.04富滿電子-21%-21%天準科技3.97精測電子-45%賽騰股份-15%-30%方邦股份4.68深南電路-63%興森科技10%滬電股份-46%-33%瀾起科技10.00匯頂科技-33%-33%虹軟科技8.40誠邁科技-38%-38%柏楚電子5.97深信服-55%麥迪科技-31%-43%傳音控股4.90小米集團-W資料來源：Wind、申萬宏源研究注：統(tǒng)計截至2019年10月29日收 盤。資料來源：wind、申萬宏源研究274.3 積極穩(wěn)妥推進科創(chuàng)板，保持新股發(fā)行常態(tài)化28信用申購假設結合目前科創(chuàng)板的受理、審核和發(fā)行節(jié)奏，預期全年將發(fā)行新股75-100只，預期截至年底A股其他板塊詢價

54、發(fā)行新股 15-25只，即全年發(fā)行約105-115只。再結合目前已受理和已招股的科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)行股數(shù)，預期科創(chuàng)板發(fā)行后總股本大于4 億股的大盤股占比為1/4，小于4億股的小盤股占比為3/4；結合2019年1-10月A股其他板塊已發(fā)行的新股的發(fā)行股數(shù)情況，預期全年A股其他板塊發(fā)行后總股本大于4億股的大盤股的占比為40%，小于4億股的小盤股占比為60%。根據(jù)科創(chuàng)板存量項目的預披露募資額額，預期2019年待發(fā)行科創(chuàng)板單只新股募資總額為：大盤股18億元、小盤股6億元；根據(jù)目前A股排隊企業(yè)，預期2019年A股其他板塊待發(fā)行新股單只新股募資總額為：大盤股14億元、小盤股6億元。根據(jù)目前A股其他板塊的開板日溢

55、價率情況，預期賣出漲幅平均分別為：大盤股160%-180%、小盤股180%-200%。 結合科創(chuàng)板首批新股上市首日股價表現(xiàn)，預期科創(chuàng)板企業(yè)上市初期漲幅分別為：大盤股70%-110%、小盤股80%-120%； 其中網下抽簽鎖定6個月的10%部分漲幅相比非鎖定部分低20%，其中網下抽簽鎖定6個月的10%部分漲幅相比非鎖定部分 低20%。最新A股其他板塊網下配售對象數(shù)量均值：A類2500家、B類400家、C類4000家，假設截至年底維持該水平。從前51 只已詢價的科創(chuàng)板新股網下參與報價情況看，目前科A類、科B類、科C類初步詢價家數(shù)峰值分別約有3000家、14家、1500 家左右，假設截至年底科A增加

56、5%10%、科C增加20%40%。根據(jù)股票發(fā)行與承銷實施辦法網下初始發(fā)行量占比：科創(chuàng)板大盤股80%、科創(chuàng)板小盤股70%；A股其他板塊大盤 股70%、小盤股60%；結合目前網上認購情況，預期回撥后發(fā)行量網下占比（剔除戰(zhàn)略配售后）：A股其他板塊10%、科創(chuàng) 板小盤股70%、科創(chuàng)板小盤股60%。根據(jù)已受理企業(yè)的預計發(fā)行數(shù)量和融資規(guī)模以及前51只采取的除保薦人相關子公司和高管核心員工參與的其他戰(zhàn)略配 售的比例來看，預計截至今年年底設置該戰(zhàn)略配售的新股數(shù)占比為5%，全部戰(zhàn)略配售對象獲配份額平均約為30%。參考科創(chuàng)板前51只新股網下入圍率和申購飽和度，預期科創(chuàng)板待發(fā)行新股網下入圍率平均為87%，考慮到風控

57、要求及 產品規(guī)模，預期科A類和科B類申購飽和度為98%，科C類為95%。結合科創(chuàng)板前51只新股網下中簽率，假設：科A類/科C類=1.1倍，科A類/科B類=1.05倍。網下申購絕對收益與收益率均為扣除配售經紀傭金前。4.3.1 網下收益敏感性測算-信用申購-公募社保養(yǎng)老金 兩市292019年A股其他板 塊詢價新 股數(shù)2019年科創(chuàng) 板新股數(shù)A股其他板 塊小盤新股 漲幅科創(chuàng)板小盤 新股漲幅A股其他板 塊1-10月絕 對收益（萬 元）科創(chuàng)板前36只 絕對收益（萬 元）A股其他板塊 全年絕對收益（萬元） 對收科創(chuàng)板全年絕益（萬元）元）全年累計絕 對收益（萬（合計）科創(chuàng)板年化 收益率3 億元成本A類年化收 益率3億 元成本（合 計）產品規(guī)模全對應收益率 年收益率 為3%時的（非底倉部底倉