國內(nèi)主要沿海港口整合研究

1、前言：.- 4 -1、港口整合的背景.- 4 -2、廣西北部灣港口整合.- 6 -2.1、整合前的情況.- 6 -2.2、整合進(jìn)程.- 7 -2.3、整合后相關(guān)主體的財務(wù)表現(xiàn).- 7 -3、廈門市集裝箱碼頭整合.- 8 -3.1、整合前的情況.- 8 -3.2、整合進(jìn)程.- 9 -3.3、整合后相關(guān)主體的財務(wù)表現(xiàn).- 10 -4、浙江省港口整合. - 11 -4.1、整合前情況. - 11 -4.2、整合進(jìn)程.- 12 -4.3、整合的影響.- 12 -5、江蘇省港口整合.- 13 -5.1、整合前的情況.- 13 -5.2、整合進(jìn)程.- 14 -5.3、整合的影響.- 15 -6、遼寧省港口

2、整合.- 16 -6.1、整合前的情況.- 16 -6.2、整合進(jìn)程.- 17 -6.3、整合的影響.- 18 -6.4、整合后相關(guān)主體財務(wù)表現(xiàn).- 19 -7、山東省港口整合.- 21 -7.1、整合前的情況.- 21 -7.2、整合進(jìn)程.- 22 -7.3、整合的影響.- 22 -8、深圳市西部集裝箱碼頭資產(chǎn)重組.- 23 -8.1、資產(chǎn)重組前的情況.- 23 -8.2、資產(chǎn)重組進(jìn)程.- 23 -8.3、資產(chǎn)重組的影響.- 25 -9、其他港口整合.- 26 -9.1、河北省港口整合.- 26 -9.2、廣東省港口整合.- 26 -9.3、福建省港口整合.- 27 -10、港口行業(yè)風(fēng)險提示

3、.- 27 -圖表 1、目前港口整合涉及的主要上市公司估值（2019.11.26）.- 1 -圖表 2、全國規(guī)模以上港口貨物吞吐量增速.- 5 -圖表 3、中國沿海港口吞吐量能力系數(shù)（港口產(chǎn)能/實際吞吐量）.- 5 -圖表 4、主要沿海港口整合案例.- 6 -圖表 5、廣西北部灣三港分布.- 6 -圖表 6、北部灣國際港務(wù)集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)（2019.3）.- 7 -圖表 7、北部灣港集團(tuán)營業(yè)收入（億元） .- 8 -圖表 8、北部灣港集團(tuán)歸母凈利潤（億元） .- 8 -圖表 9、北部灣港股份裝卸收入（億元） .- 8 -圖表 10、北部灣港股份歸母凈利潤（億元）.- 8 -圖表 11、參與廈門港口

4、整合的公司與資產(chǎn).- 9 -圖表 12、廈門集裝箱碼頭集團(tuán)最新股權(quán)結(jié)構(gòu).- 10 -圖表 13、廈門集裝箱碼頭集團(tuán)營業(yè)收入（億元）.- 10 -圖表 14、廈門集裝箱碼頭集團(tuán)稅后利潤（億元）.- 10 -圖表 15、浙江港口總體布局圖 . - 11 -圖表 16、浙江海港集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)（2019.3）.- 12 -圖表 17、浙江海港集團(tuán)組織機構(gòu) .- 13 - 圖表 18、江蘇內(nèi)河港口布局規(guī)劃（2017-2035） .- 13 - 圖表 19、江蘇港口集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu) .- 14 -圖表 20、江蘇港口集團(tuán)組織架構(gòu) .- 15 -圖表 21、遼寧省港口分布 .- 16 -圖表 22、遼寧港口集團(tuán)組

5、織機構(gòu) .- 18 -圖表 23、營口港集團(tuán)負(fù)債情況（億元） .- 19 -圖表 24、營口港集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率 .- 19 -圖表 25、大連港集團(tuán)負(fù)債情況（億元） .- 20 -圖表 26、大連港集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率 .- 20 -圖表 27、營口港集團(tuán)固定資產(chǎn)（億元） .- 20 -圖表 28、營口港集團(tuán)在建工程（億元） .- 20 -圖表 29、大連港集團(tuán)固定資產(chǎn)（億元） .- 20 -圖表 30、大連港集團(tuán)在建工程（億元） .- 20 -圖表 31、營口港集團(tuán)歸母凈利潤（億元） .- 21 -圖表 32、大連港集團(tuán)歸母凈利潤（億元） .- 21 - 圖表 33、山東省港口分布 .- 21 -

6、圖表 34、2018 年深圳各港區(qū)集裝箱吞吐量占比.- 23 -圖表 35、資產(chǎn)重組前深赤灣的股權(quán)結(jié)構(gòu) .- 24 -圖表 36、第一步完成后深赤灣與招商局港口的股權(quán)結(jié)構(gòu).- 24 -圖表 37、第二步完成后深赤灣與招商局港口股權(quán)結(jié)構(gòu)（不考慮配套融資）.- 25 -報告正文前言：2015 年以前國內(nèi)僅有個別地區(qū)進(jìn)行過大規(guī)模的港口整合，2015 年浙江省率先開始省內(nèi)港口整合，此后江蘇省、遼寧省、山東省、福建省、廣東省等多地陸續(xù)開始或者提出省內(nèi)港口整合。我們認(rèn)為此輪整合可以在一定程度上消除省內(nèi)港口的激烈競爭，提升港口資源的利用效率，減少港口投資建設(shè)的盲目性，有助于港口行業(yè)的長期發(fā)展。此輪港口整合是

7、浩大的工程，目前仍在進(jìn)行當(dāng)中，本報告主要研究過去及此輪已經(jīng)完成大部分進(jìn)度的主要沿海港口整合案例。1、港口整合的背景自新中國成立以來，我國主要港口的管理體制進(jìn)行了多次改革，呈現(xiàn)出中央管理逐步退出、逐步市場化、逐步開放的特征。1984 年以前，我國主要港口的經(jīng)營主體為政企合一的港務(wù)局，直接隸屬于國家交通部；1984 年，中國政府對主要港口的管理體制進(jìn)行重大改革，除秦皇島港仍由中央管理外，沿海和長江干線 37 個港口采取“中央與地方政府雙重領(lǐng)導(dǎo)、以地方政府為主”的管理體制。2001 年 11 月，關(guān)于深化中央直屬和雙重領(lǐng)導(dǎo)港口管理體制改革的意見頒布。該意見要求將由中央管理的秦皇島港以及中央與地方政府

8、雙重領(lǐng)導(dǎo)的港口全部下放地方管理。港口下放后，實行政企分開，不再承擔(dān)行政管理職能； 并按照建立現(xiàn)代企業(yè)制度的要求，進(jìn)一步深化企業(yè)內(nèi)部改革，成為自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧的法人實體。2002 年 3 月，外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄將港口公共碼頭設(shè)施的建設(shè)、經(jīng)營列為鼓勵類外商投資的項目，并自 2002 年 4 月 1 日起取消港口公用碼頭在投資比例方面要求中方控股或占主導(dǎo)地位的規(guī)定。2004 年 1 月，中華人民共和國港口法正式實施，填補了中國在港口管理方面的法律空白。港口法確立了國務(wù)院交通主管部門進(jìn)行宏觀調(diào)控、地方政府進(jìn)行具體管理的港口管理體制，明確了政企分開的港口經(jīng)營體制，并指出國家鼓勵和保護(hù)港口經(jīng)營活動的公

9、平競爭。2001 年提出港口下放地方，實行政企分開后，各地港務(wù)局分成了港口管理局和港口集團(tuán)，港口集團(tuán)是企業(yè)單位，承擔(dān)港口的投資建設(shè)、經(jīng)營管理等職能，一般隸屬于市一級的國資委。此后國內(nèi)大部分中大型港口的大部分公共碼頭基本都是當(dāng)?shù)氐母劭诩瘓F(tuán)主導(dǎo)投資經(jīng)營。不過港口的投資經(jīng)營是放開的，除了當(dāng)?shù)氐母劭诩瘓F(tuán)，其他主體也可以參與港口投資經(jīng)營，因此各地的港口資產(chǎn)也并非全部由當(dāng)?shù)氐母劭诩瘓F(tuán)控制。對于港口的客戶來說，鄰近的港口在部分情況下是可以相互替代的，由于不同港口隸屬于不同的主體，即使是同一省份內(nèi)不同地區(qū)的國有港口之間，也會存在競爭關(guān)系。2000 年之后伴隨著中國外貿(mào)的繁榮，國內(nèi)港口貨物吞吐量也持續(xù)快速增長，

10、這段時期行業(yè)的主要矛盾是產(chǎn)能不足。經(jīng)過多年的投資建設(shè)，港口逐步從產(chǎn)能不足發(fā)展到產(chǎn)能過剩，根據(jù)交通部水運科學(xué)研究院的中國沿海港口吞吐能力系數(shù)倒推，2004-2016 年中國沿海港口產(chǎn)能利用率從 105%下降到 76%，下降了近 30%；2014 年開始，中國港口貨物吞吐量增速明顯放緩，行業(yè)從快速成長期步入成熟期；部分港口企業(yè)經(jīng)營開始惡化，債務(wù)壓力凸顯，區(qū)域港口之間競爭的矛盾愈加突出，大規(guī)模的港口整合也就應(yīng)運而生。圖表 2、全國規(guī)模以上港口貨物吞吐量增速30%25%全國規(guī)模以上港口貨物吞吐量增速26.6%20%15%16.6%17.8%16.4%15.1%16.7%12.4%9.2%6.4%10%

11、5%2001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720180%8.8%14.8%9.6%9.0%7.3%5.8%2.0% 3.2%2.9%資料來源：Wind，交通運輸部， 整理圖表 3、中國沿海港口吞吐量能力系數(shù)（港口產(chǎn)能/實際吞吐量）資料來源：中國港口雜志，交通運輸部水運科學(xué)研究院， 整理此輪港口整合的特點是省級層面港口整合，一般是成立省級港口集團(tuán)，通過省級港口集團(tuán)逐步整合省內(nèi)的港口資產(chǎn)。由于各省的港口情況不同，因此具體的整合方式及進(jìn)度也有所差異。地區(qū)開始時間初步整合完成時間涉及上市公司整合平臺整合內(nèi)容

12、廣西自治區(qū)2017.22009.12北部灣港（000582）北部灣國際港務(wù)集團(tuán)整合防城、欽州、北海三港福建省廈門市20102013.12廈門港務(wù)（3378HK）廈門集裝箱碼頭集團(tuán)整合廈門市集裝箱碼頭資產(chǎn)浙江省2015.82016.11寧波港（601018）浙江海港投資集團(tuán)整合浙江省港口資產(chǎn)江蘇省*2017.5南京港（002040）江蘇港口集團(tuán)整合江蘇省港口資產(chǎn)遼寧省2017.62019.1營口港（600317）、大連港（601880）遼寧港口集團(tuán)整合遼寧省港口資產(chǎn)山東省2018.22019.8青島港（601298、6198HK）、日照港（600017）山東港口集團(tuán)整合山東省港口資產(chǎn)廣東省深圳市

13、2017.112018.12招商局港口（0144HK）、招商港口（001872）招商港口（001872）招商局港口資產(chǎn)注入 A 股平臺圖表 4、主要沿海港口整合案例資料來源： 整理注： *連云港集團(tuán)的股權(quán)尚未劃轉(zhuǎn)至江蘇港口集團(tuán)，所以連云港股份尚未涉及。沿海的福建省、廣東省、河北省等也提出港口整合，但尚未有省級層面的實質(zhì)性進(jìn)展，故沒有列出。2、廣西北部灣港口整合、整合前的情況廣西主要有三個沿海城市，防城、欽州和北海，三個城市均有自己的港口。防城港、欽州港、北海港三大港口地域相近，干線相同，腹地疊加，整合前三港之間競爭激烈，為了爭奪貨源，出現(xiàn)打價格戰(zhàn)等情況。圖表 5、廣西北部灣三港分布資料來源：網(wǎng)

14、絡(luò)資料、 整理、整合進(jìn)程2007 年 2 月 14 日，廣西對防城港務(wù)集團(tuán)有限公司、欽州市港口（集團(tuán)）有限責(zé)任公司、北海市北海港股份有限公司和廣西沿海鐵路股份有限公司的國有產(chǎn)權(quán)重組整合，成立了廣西北部灣國際港務(wù)集團(tuán)有限公司，為自治區(qū)直屬國有獨資企業(yè)。此次整合開創(chuàng)了跨行政區(qū)域進(jìn)行港口資產(chǎn)整合的先河。整合之初，北部灣管委會就對“三港整合”進(jìn)行了頂層設(shè)計：各港稅收按屬 地化原則處理，原有項目和新建項目稅收均在所在市繳納。重大基礎(chǔ)設(shè)施項目、 重大產(chǎn)業(yè)項目和利用岸線資源重大項目由北部灣辦統(tǒng)一規(guī)劃確定和統(tǒng)一研究確定， 由防城港、欽州、北海三市分別具體組織實施。北部灣港務(wù)集團(tuán)采取二級公司運 作方式，三港仍然

15、獨立運作，北部灣港務(wù)集團(tuán)對三港建設(shè)進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)劃，出臺統(tǒng) 一價格或者指導(dǎo)價格。2009 年10 月，北部灣集團(tuán)通過無償劃轉(zhuǎn)獲得A 股上市公式公司北海港40.79% 股份。2009 年 12 月，交通運輸部發(fā)布公告，廣西防城港、欽州港、北海港實施整合，統(tǒng)一使用“廣西北部灣港”名稱。2013 年 12 月，北海港實施向廣西北部灣港務(wù)集團(tuán)發(fā)行股份 6.9 億股購買其所屬防城港、欽州港、北海鐵山港等 40 個碼頭泊位資產(chǎn) 51.8 億元的重大資產(chǎn)重組。三港區(qū)核心資產(chǎn)的整體上市，實現(xiàn)了廣西北部灣港的統(tǒng)一規(guī)劃、統(tǒng)一建設(shè)、統(tǒng)一經(jīng)營。在完成整合和核心資產(chǎn)整體上市后，廣西自治區(qū)政府重新定位了北部灣港的三個港域，形

16、成以防城港域為主的大宗散貨運輸體系，輔助發(fā)展集裝箱運輸體系；以欽州港域為主的集裝箱運輸體系和石油化工運輸體系；以北海港域為中心的國際郵輪旅客運輸體系、商貿(mào)和清潔型物資運輸體系。圖表 6、北部灣國際港務(wù)集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)（2019.3）資料來源：Wind、 整理、整合后相關(guān)主體的財務(wù)表現(xiàn)2007 年北部灣港集團(tuán)成立后發(fā)展迅速，2008-2014 年營業(yè)收入持續(xù)快速增長，2008-2011 年歸母凈利潤也持續(xù)快速增長。2015 年受宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響，集團(tuán)物流、貿(mào)易及臨港產(chǎn)業(yè)投資等主營業(yè)務(wù)收入及毛利率均出現(xiàn)不同程度下滑，集團(tuán)整體營業(yè)收入及凈利潤大幅下降。2017 年集團(tuán)收入回升，主要是不銹鋼業(yè)務(wù)量價齊升，

17、2018 年收入大幅增長主要是并入了西江集團(tuán)。圖表 7、北部灣港集團(tuán)營業(yè)收入（億元）圖表 8、北部灣港集團(tuán)歸母凈利潤（億元）8007006005004003002001000北部灣港集團(tuán)營業(yè)收入15.0692442 486464319363 36520312 23 3110110.05.00.0-5.0北部灣港集團(tuán)歸母凈利潤11.9 11.6 11.79.98.24.24.63.21.32.4-2.80.2資料來源：Wind、 整理資料來源：Wind、 整理2013 年北部灣三港核心資產(chǎn)整體上市，受資產(chǎn)重組影響 2013 年北部灣港股份港口裝卸收入及公司歸母凈利潤跳升，但2014-2016 年

18、公司裝卸收入未有增長，2014 年凈利潤小幅增長后，2015 年受宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響，明顯下滑，此后逐年增長，直到 2018 年才恢復(fù)到 2014 年以上的水平。圖表 9、北部灣港股份裝卸收入（億元）圖表 10、北部灣港股份歸母凈利潤（億元）北部灣港股份裝卸收入372526262729340353025201510502012 2013 2014 20152016 2017 20187.06.05.04.03.02.01.00.0北部灣港股份歸母凈利潤5.86.06.55.43.94.50.42012 2013 2014 2015 2016 2017 2018資料來源：Wind、 整理資料來源：

19、Wind、 整理3、廈門市集裝箱碼頭整合、整合前的情況整合前廈門港區(qū)內(nèi)經(jīng)營主體眾多，有 11 家企業(yè)從事集裝箱碼頭的經(jīng)營，經(jīng)營給廈門港發(fā)展帶來了諸多問題，包括：岸線分割，不利于資源的有效配置和利用；無法形成規(guī)?；?jīng)營，降低運營成本；單個主體力量薄弱，開拓市場和與船東議價的能力較弱；為了爭奪市場互相壓價，激烈競爭、整合進(jìn)程2010 年廈門國資委開始推動廈門集裝箱碼頭的整合，經(jīng)過 3 年的時間，2013年 12 月 13 日廈門集裝箱碼頭集團(tuán)有限公司成立，標(biāo)志著此次整合成功完成。新集團(tuán)是接受重組的碼頭資產(chǎn)所屬的四家法人企業(yè)，即海天碼頭、象嶼新創(chuàng)建碼頭、國貿(mào)碼頭和海滄港務(wù)以新設(shè)合并方式成立的。相關(guān)股

20、東以碼頭資產(chǎn)作價或以現(xiàn)金入股合資公司。合資公司凈資產(chǎn)為 70.17 億元，注冊資本為 24.37 億元，其中，國際港務(wù)持股 52.90%，港務(wù)控股集團(tuán)持股 14.79%，港務(wù)物流持股 0.55%，象嶼物流持股 8.53%，廈門國貿(mào)持股 7.82%，寶達(dá)投資持股 1.61%，新世界港口持有剩余部分股權(quán)。圖表 11、參與廈門港口整合的公司與資產(chǎn)公司參與整合的資產(chǎn)海天碼頭 85%股權(quán)，海滄港務(wù) 70%股權(quán)，海廈門國際港務(wù)滄港區(qū) 4-5 號泊位，東渡港區(qū) 5-11 號泊位， 嵩嶼碼頭 25%股權(quán)，海滄貨柜 51%股權(quán)廈門港務(wù)物流海天碼頭 15%股權(quán)國貿(mào)股份國貿(mào)碼頭 75%股權(quán)，海滄港務(wù) 30%股權(quán)寶達(dá)

21、投資國貿(mào)碼頭 25%股權(quán)新世界港口象嶼碼頭 50%股權(quán)象嶼物流象嶼碼頭 50%股權(quán)廈門港務(wù)控股集團(tuán)海滄港區(qū) 6 號泊位，嵩嶼碼頭 34.65%股權(quán)資料來源：相關(guān)公告， 整理通過此次整合，廈門集裝箱碼頭集團(tuán)控制了廈門港內(nèi)八個碼頭，共計 25 個國際集裝箱泊位，基本涵蓋了廈門港 10 萬噸以上的集裝箱泊位，占全港集裝箱產(chǎn)能的 70%。經(jīng)過整合后，廈門港僅剩廈門集裝箱碼頭集團(tuán)、遠(yuǎn)海碼頭和招商局（漳州）碼頭三家經(jīng)營主體。此次整合同時涉及包括有 5 家上市公司在內(nèi)的眾多境內(nèi)外企業(yè)，其中 3 家在國內(nèi)上市，2 家在香港上市，由于涉及范圍廣，技術(shù)難度高， 在當(dāng)時被稱為近年來“中國最大規(guī)模的港口資產(chǎn)整合”。此

22、后又經(jīng)過幾年的發(fā)展，廈門集裝箱碼頭集團(tuán)最終形成了廈門國際港務(wù)持股60%，新世界港口持 20%，廈門國貿(mào)集團(tuán)持 10%，廈門象嶼集團(tuán)持 10%的股權(quán)機構(gòu)，凈資產(chǎn)超過 80 億元，總運營資產(chǎn)超過 120 億元。通過港口資源整合，集裝箱集團(tuán)的岸線資源涵蓋了廈門港 10 萬噸級以上的 27 個集裝箱專用泊位，岸線總長8398 米，橋吊 72 臺，可接泊 20 萬噸超大型集裝箱船舶，年通過能力 1000 萬標(biāo)準(zhǔn)箱，占廈門全港能力的 76%以上。圖表 12、廈門集裝箱碼頭集團(tuán)最新股權(quán)結(jié)構(gòu)門象嶼集團(tuán)10%新世界港口20%廈門國際港務(wù)60%廈廈門國貿(mào)集團(tuán)10%廈門國際港務(wù)新世界港口廈門國貿(mào)集團(tuán)廈門象嶼集團(tuán)資料

23、來源：廈門集裝箱碼頭集團(tuán)官網(wǎng)， 整理、整合后相關(guān)主體的財務(wù)表現(xiàn)整合后廈門集裝碼頭集團(tuán)由廈門國際港務(wù)（3378.HK）控股經(jīng)營。2013 年完成整合后，2014-2018 年廈門集裝箱碼頭集團(tuán)營業(yè)收入持續(xù)增長，2015-2017 年稅后利潤持續(xù)增長，其中 2016 年出現(xiàn)跳升，或受費率調(diào)整影響。圖表 13、廈門集裝箱碼頭集團(tuán)營業(yè)收入（億元）圖表 14、廈門集裝箱碼頭集團(tuán)稅后利潤（億元）廈門集裝箱碼頭集團(tuán)營業(yè)收入18.919.812.313.815.6252015105020142015201620172018廈門集裝箱碼頭集團(tuán)稅后利潤6.26.74.83.23.68765432102014201

24、5201620172018 資料來源：Wind、 整理整理資料來源：Wind、 整理整理4、浙江省港口整合4.1、整合前情況2017 年浙江省完成港口貨物吞吐量 15.7 億噸，集裝箱吞吐量 2747 萬 TEU，其中沿海港口貨物吞吐量 12.6 億噸，集裝箱吞吐量 2687 萬 TEU；內(nèi)河港口貨物吞吐量 3.3 億噸，集裝箱吞吐量 60.1 萬TEU。寧波-舟山港是浙江省最核心的港口，2017 年寧波-舟山港完成貨物吞吐量10.1 億噸，集裝箱吞吐量 2460.7 萬 TEU，貨物吞吐量、集裝箱吞吐量分別占浙江省沿海港口的 80.2%、91.6%。2017 年寧波-舟山港的寧波港域完成貨物

25、吞吐量 5.5 億噸，集裝箱吞吐量 2357 萬 TEU；舟山港域完成貨物吞吐量 4.6 億噸，集裝箱吞吐量 104 萬TEU。寧波港域主要經(jīng)營散雜貨及集裝箱，舟山港域主要經(jīng)營散雜貨， 集裝箱的體量很小。整合前，雖然統(tǒng)稱為寧波-舟山港，但寧波港域及舟山港域各自皆是獨立經(jīng)營。寧波港域主要由寧波市國資委下屬的寧波港集團(tuán)及其控股的寧波港股份（601018.SH）經(jīng)營，而舟山港域主要是貨主碼頭，舟山市國資委下屬的舟山港集團(tuán)及其控股的舟港股份貨物吞吐量僅占舟山港域 15%（2014 年數(shù)據(jù)）。除了寧波-舟山港，浙江省內(nèi)還有溫州港、嘉興港、臺州港、杭州港、湖州港、紹興港、金華港等中小港口。圖表 15、浙江

26、港口總體布局圖資料來源：浙江海港集團(tuán)官網(wǎng)、 整理、整合進(jìn)程2015 年 8 月，浙江省委、省政府作出全省港口一體化、協(xié)同化發(fā)展的重大決策，浙江省國資委組建成立了浙江省海港投資運營集團(tuán)，成為國內(nèi)第一家集約化運營管理全省港口資產(chǎn)的省屬國有企業(yè)。2015 年 9 月，寧波港集團(tuán)與舟山港集團(tuán)完成合并，寧波港集團(tuán)有限公司名稱變更為寧波舟山港集團(tuán)有限公司；股東及股東持股比例由原來的寧波市國資委100%持股變更為由寧波市國資委和舟山市國資委分別持股 94.47%和 5.53%。2015 年 11 月，寧波市國資委、舟山市國資委分別將其所持有的 94.47%、5.53% 寧波舟山港集團(tuán)股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)給浙江省海港

27、投資運營集團(tuán)，浙江省國資委將所持有的浙江海港集團(tuán) 79.7%、4.67%股權(quán)分別無償劃轉(zhuǎn)給寧波市國資委及舟山市國資委，寧波舟山港集團(tuán)并入浙江海港集團(tuán)。2016 年 1 月，寧波港股份公告擬向控股股東寧波舟山港集團(tuán)發(fā)行股份購買其持有的舟港股份 85%的股份。本次重組標(biāo)的資產(chǎn)交易作價 30.1 億元，對應(yīng)舟港股份 15 年 20 倍PE，1.9 倍PB。2016 年 11 月，根據(jù)浙江省委、省政府的決策部署，浙江省海港集團(tuán)與寧波舟山港集團(tuán)按“兩塊牌子、一套機構(gòu)”運作，是全省海洋港口資源開發(fā)建設(shè)投融資的主平臺。集團(tuán)先后完成了省內(nèi)沿海五港和義烏陸港以及有關(guān)內(nèi)河港口的全面整合，形成了以寧波舟山港為主體，

28、以浙東南沿海溫州、臺州兩港和浙北環(huán)杭州灣嘉興港等為兩翼，聯(lián)動發(fā)展義烏陸港和其他內(nèi)河港口的“一體兩翼多聯(lián)”的港口發(fā)展新格局。、整合的影響浙江全省港口一體化整合后，促進(jìn)了港口資源利用集約化、港口運營高效化、市場競爭有序化、港口服務(wù)現(xiàn)代化，形成了港口轉(zhuǎn)型發(fā)展的新動能。浙江港口整合也開啟了此輪省級港口整合的大幕，此后多數(shù)省份陸續(xù)開啟了省內(nèi)的港口整合。2017 年 8 月，交通部曾下發(fā)關(guān)于學(xué)習(xí)借鑒浙江經(jīng)驗推進(jìn)區(qū)域港口一體化改革的通知，要求全國擁有港口資源的 18 個省學(xué)習(xí)浙江經(jīng)驗，整合港口資源，推進(jìn)港口一體化建設(shè)。圖表 16、浙江海港集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)（2019.3）資料來源：寧波舟山港集團(tuán)債券評級報告、 整

29、理圖表 17、浙江海港集團(tuán)組織機構(gòu)資料來源：浙江海港集團(tuán)官網(wǎng)、 整理5、江蘇省港口整合、整合前的情況江蘇省港口數(shù)量、港口吞吐量等多項指標(biāo)居全國第一。2017 年全省港口貨物吞吐量 25.7 億噸，有 8 個億噸大港，包括南京港、蘇州港、南通港、無錫港、連云港等，數(shù)量上名列全國第一。不過江蘇省的港口情況與大部分沿海省份有所差異：江蘇省主要是沿江的內(nèi)河港口，大型海港僅有連云港；江蘇各地區(qū)港口資源比較分散，經(jīng)營主體眾多，大部分地區(qū)國有港口集團(tuán)貨物吞吐量占比不足一半大部分地區(qū)國有港口集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)也比較復(fù)雜，并不是當(dāng)?shù)貒Y委全資持股。圖表 18、江蘇內(nèi)河港口布局規(guī)劃（2017-2035）資料來源：江蘇內(nèi)

30、河港口布局規(guī)劃（2017-2035）、 整理、整合進(jìn)程2017 年 5 月，江蘇港口集團(tuán)掛牌成立，認(rèn)繳注冊資本 283.21 億元。江蘇省港口集團(tuán)有限公司是經(jīng)江蘇省委省政府批準(zhǔn)成立的省屬大型國有企業(yè)，由江蘇省和連云港、南京、蘇州、南通、鎮(zhèn)江、常州、泰州、揚州 8 市地方國有涉港資產(chǎn)共同出資，并整合省屬 3 家航運企業(yè)組建而成。根據(jù)省港口集團(tuán)公司章程的相關(guān)約定，南京交投、連云港市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會以貨幣出資，江蘇交通控股以貨幣和股權(quán)出資，蘇州市城市建設(shè)投資發(fā)展有限公司、南通市國有資產(chǎn)投資管理有限公司、鎮(zhèn)江國有投資集團(tuán)有限公司、常州市交通產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司、泰州市交通產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司及揚

31、州市交通產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司以股權(quán)出資。省港口集團(tuán)出資到位后，相關(guān)股權(quán)結(jié)構(gòu)如下：圖表 19、江蘇港口集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來源：南京港股份相關(guān)公告、 整理根據(jù)省港口集團(tuán)公司章程的約定：江蘇交通控股代表省級政府出資，占公司 注冊資本的 29.64%，但所占公司表決權(quán)比例為 51%；其他股東所占公司表決權(quán) 比例合計比例為 49%。股東會會議作出決議，須經(jīng)代表全體股東二分之一以上表 決權(quán)的股東通過。江蘇港口集團(tuán)掛牌成立后，開始陸續(xù)推進(jìn)相關(guān)港口資產(chǎn)的整合，完成了南京港集團(tuán)、蘇州港集團(tuán)、鎮(zhèn)江港集團(tuán)、揚州港集團(tuán)、常州港集團(tuán)等部分省內(nèi)港口及航運資產(chǎn)的整合。目前江蘇港口資產(chǎn)整合仍在推進(jìn)，尚未完成南通港集團(tuán)及連云港集團(tuán)的

32、股權(quán)整合。、整合的影響江蘇港口集團(tuán)以打造全省港口投資、建設(shè)、管理、運營的一體化平臺和實施主體為目標(biāo)，以“區(qū)域一體化+專業(yè)化經(jīng)營”為抓手，大力推進(jìn)生產(chǎn)經(jīng)營體系改革， 先后成立了長江集裝箱事業(yè)部、大宗散貨事業(yè)部等專業(yè)化事業(yè)部，以及信息公司、物流公司、航務(wù)服務(wù)公司等全資子公司，生產(chǎn)經(jīng)營架構(gòu)不斷完善，區(qū)域間碼頭、岸線等資源要素的統(tǒng)籌利用質(zhì)效不斷攀升。圖表 20、江蘇港口集團(tuán)組織架構(gòu)資料來源：江蘇港口集團(tuán)官網(wǎng)、 整理注：江蘇港口集團(tuán)尚未完成連云港集團(tuán)及南通港集團(tuán)股權(quán)整合，所以組織架構(gòu)中顯示為灰色6、遼寧省港口整合、整合前的情況由于地理位置的原因，遼寧省是東三?。ㄟ|寧、吉林、黑龍江）唯一的出?？?。2017

33、 年遼寧省港口貨物吞吐量 11.3 億噸，吉林省僅為 15.7 萬噸，黑龍江省為 1351 萬噸。遼寧省一共六個港口，其中大連港與營口港是遼寧省最核心的兩個港口，2017 年貨物吞吐量分別為 4.6 億噸，3.6 億噸，占遼寧省吞吐量 40%、32%， 此外遼寧省還有丹東港、葫蘆島港、錦州港和盤錦港。大連港、營口港位于渤海灣沿岸，地理位置相近，直線距離不過 200 公里。從主要貨種上來看，大連港和營口港的貨種主要是以油品、煤炭、礦石、糧食為代表的大宗商品以及貿(mào)易集裝箱，兩港地理位置相近、腹地重疊、貨種重疊。整合前大連港主要由大連市國資委下屬的大連港集團(tuán)及其控股的大連港股份（601880.SH）

34、經(jīng)營，營口港主要由營口市國資委下屬的營口港集團(tuán)及其控股的營口港股份（600317.SH）經(jīng)營，兩港之間存在多年的激烈競爭及盲目擴張，并因此帶來的沉重的債務(wù)壓力。圖表 21、遼寧省港口分布資料來源：Wind、 整理、整合進(jìn)程2017 年 6 月 13 日，遼寧省政府與招商局集團(tuán)簽署了港口合作框架協(xié)議。依據(jù)該框架協(xié)議，遼寧省政府與招商局集團(tuán)將合作建立遼寧港口統(tǒng)一經(jīng)營平臺， 以大連港集團(tuán)有限公司、營口港集團(tuán)有限公司為基礎(chǔ)，以市場化方式設(shè)立遼寧港口集團(tuán)，實現(xiàn)遼寧沿海港口經(jīng)營主體一體化。2017 年 11 月 27 日，遼寧港口整合平臺遼寧東北亞港航發(fā)展有限公司正式成立，由遼寧省國資委 100%控股。2

35、017 年 12 月，大連港集團(tuán)和營口港集團(tuán) 100%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)至遼寧東北亞港航發(fā)展有限公司。2018 年 3 月 20 日，遼寧省國資委、大連市國資委、營口市國資委、遼寧東北亞港航發(fā)展有限公司及招商局集團(tuán)等在北京就遼寧港口資源整合簽署系列合作條款確認(rèn)協(xié)議。2018 年 11 月，招商局集團(tuán)、遼寧省、大連市、營口市、遼寧東北亞港航發(fā)展有限公司簽署增資協(xié)議，招商局集團(tuán)通過增資入股獲得港航發(fā)展 49.9%股份， 遼寧省國資委持股比例下降至 50.1%。2018 年 11 月 28 日，遼寧東北亞港航發(fā)展有限公司促成了營口港集團(tuán)的債轉(zhuǎn)股，港航發(fā)展和各債權(quán)銀行以貨幣、相關(guān)股權(quán)及債權(quán)（合計 589.2

36、9 億元），認(rèn)購營口港集團(tuán)新增注冊資本 110 億元，增資后營口港集團(tuán)注冊資本增至 200 億元， 港航發(fā)展持有營口港集團(tuán) 45.93%股權(quán)，各債權(quán)銀行持有 54.07%股權(quán)。2018 年 11 月 29 日，遼寧東北亞港航發(fā)展有限公司變更為“遼寧港口集團(tuán)有限公司”。2019 年 1 月 4 日，遼寧港口集團(tuán)掛牌成立。2019 年 5 月 16 日，大連港集團(tuán)公告擬受讓遼寧港口集團(tuán)持有的營口港集團(tuán)22.965%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價格為 110 億元，轉(zhuǎn)讓后大連港集團(tuán)與遼寧港口集團(tuán)各持有營口港集團(tuán) 22.965%股權(quán)。2019 年 5 月 31 日，遼寧省國資委與招商局(遼寧)港口發(fā)展有限公司簽署協(xié)議，

37、 遼寧省國資委擬將其持有的遼港集團(tuán) 1.1%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)給招商局遼寧，本次劃轉(zhuǎn)完成后，招商局遼寧將持有遼港集團(tuán) 51%的股權(quán)，從而控股遼港集團(tuán)，遼寧省國資委持有遼港集團(tuán)另 49%股權(quán)。2019 年 8 月 13 日，國務(wù)院國資委同意遼寧省國資委將其持有的遼寧港口集團(tuán) 1.1%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)給招商局遼寧。目前遼寧港口集團(tuán)整合了營口港集團(tuán)及大連港集團(tuán)，遼寧省其他港口中，營口港集團(tuán)控股盤錦港有限公司，大連港集團(tuán)是錦州港股份第一大股東，而丹東港和葫蘆島港由民企控制，遼寧港口集團(tuán)尚未進(jìn)行整合。、整合的影響遼寧港口整合引入了招商局集團(tuán)，整合后的港口資產(chǎn)由招商局集團(tuán)控股經(jīng)營， 是央企和地方企業(yè)整合重組的標(biāo)志性

38、事件。此次整合，通過招商局集團(tuán)的增資及促成的債轉(zhuǎn)股，大幅改善了遼寧港口負(fù)債表惡化，有效去杠桿，同時通過一體化運營消除營口港與大連港之間的激烈競爭，提升經(jīng)營管理效率。目前，遼港集團(tuán)采取事業(yè)部制進(jìn)行管理，設(shè)置職能管理、經(jīng)營管理、服務(wù)管理及區(qū)域支持 4 大平臺，下設(shè)行政部等 11 個職能部門，集裝箱等 7 個事業(yè)部，8個服務(wù)管理中心及 2 個建設(shè)辦公室，成為全國范圍內(nèi)率先采用事業(yè)部制的港口企業(yè)。大連、營口兩港的生產(chǎn)管理由以前獨立經(jīng)營，改為集裝箱、散雜貨、油品、滾裝以及其他業(yè)務(wù)統(tǒng)一由對應(yīng)的事業(yè)部統(tǒng)籌經(jīng)營。圖表 22、遼寧港口集團(tuán)組織機構(gòu)資料來源：遼寧港口集團(tuán)官網(wǎng)、 整理不過目前遼港集團(tuán)的這種管理模式也

39、引發(fā)了一些問題，2019 年 11 月 14 日， 營口港股份（600317.SH）公告，公司及相關(guān)人員收到中國證監(jiān)會遼寧監(jiān)管局行政監(jiān)管措施決定書，其中提到的一個問題就是營口港股份在規(guī)范運作方面存在問題。目前公司尚未回應(yīng)，事件發(fā)展有待繼續(xù)跟蹤：公司在業(yè)務(wù)管理方面喪失獨立性。遼港集團(tuán)通過事業(yè)部賦能管理模式，對公司業(yè)務(wù)實行“穿透式”管理。通過賦權(quán)事業(yè)部等方式，將上市公司所屬分、子公司分別劃歸集裝箱事業(yè)部、散雜貨事業(yè)部、滾裝事業(yè)部、開發(fā)建設(shè)事業(yè)部等四個事業(yè)部進(jìn)行管理，上市公司喪失對相關(guān)業(yè)務(wù)管理權(quán)。公司在財務(wù)管理方面缺乏獨立性。遼港集團(tuán)財務(wù)部干預(yù)公司會計基礎(chǔ)工作，部分會計基礎(chǔ)工作需請示遼港集團(tuán)方可開展

40、。上市公司進(jìn)行利潤分紅亦需遼港集團(tuán)審批。遼港集團(tuán)的資金歸集制度，限制了上市公司資金使用自主權(quán)。在財務(wù)管理的其他方面，遼港集團(tuán)下發(fā)的管理文件很大程度上損害了上市公司投資、融資、資產(chǎn)處置及對外擔(dān)保等方面的自主決定權(quán)。公司在人員管理方面缺乏獨立性。財務(wù)負(fù)責(zé)人的選任實行委派制，由遼港集團(tuán)委派（推薦）和管理，損害了管理層、經(jīng)營層對相關(guān)管理人員的提名權(quán)及任命權(quán)。在事業(yè)部賦能管理模式下，事業(yè)部所屬單位間人員調(diào)整由事業(yè)部自行審批，向人力資源部報備，公司不行使相應(yīng)人事管理權(quán)。勞動合同管理較為混亂，公司部分高管人員仍與營口港集團(tuán)簽訂勞動合同，勞動關(guān)系不明晰。公司部分管理部門缺乏獨立性。在遼港集團(tuán)層面成立人力資源共

41、享中心，負(fù)責(zé)營口港集團(tuán)單位間具體人事政策的落實工作。人力資源共享中心人員及領(lǐng)導(dǎo)均由公司人力資源部組成。同時將公司個別職能部門與集團(tuán)職能部門合并， 存在機構(gòu)混同問題。、整合后相關(guān)主體財務(wù)表現(xiàn)通過整合過程中的債轉(zhuǎn)股及招商局集團(tuán)的增資，營口港集團(tuán)及大連港集團(tuán)總負(fù)債及資產(chǎn)負(fù)債率大幅下降。圖表 23、營口港集團(tuán)負(fù)債情況（億元）圖表 24、營口港集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率營口港集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率7570656055504540資料來源：Wind、 整理資料來源：Wind、 整理圖表 25、大連港集團(tuán)負(fù)債情況（億元）圖表 26、大連港集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率大連港集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率6055504540資料來源：Wind、 整理資料來源：

42、Wind、 整理營口港集團(tuán)及大連港集團(tuán) 2018 年審計報告都進(jìn)行前期重大差錯更正并追溯調(diào)整，對在建工程項目存在多計利息資本化、未及時轉(zhuǎn)固及攤銷等差錯，以及固定資產(chǎn)未及時減值等進(jìn)行了調(diào)整。圖表 27、營口港集團(tuán)固定資產(chǎn)（億元）圖表 28、營口港集團(tuán)在建工程（億元）資料來源：Wind、 整理資料來源：Wind、 整理圖表 29、大連港集團(tuán)固定資產(chǎn)（億元）圖表 30、大連港集團(tuán)在建工程（億元）資料來源：Wind、 整理資料來源：Wind、 整理2018 年，營口港集團(tuán)審計報告進(jìn)行前期重大差錯更正并追溯調(diào)整，對資產(chǎn)減值及財務(wù)費用進(jìn)行追溯調(diào)整，受此影響，營口港集團(tuán) 2018 年虧損 49.1 億元，2

43、017年從虧損 4.9 億元調(diào)整至虧損 94.7 億元，2019H1 營口港集團(tuán)虧損 3.9 億元。2018年，大連港集團(tuán)審計報告對資產(chǎn)減值及財務(wù)費用進(jìn)行追溯調(diào)整，受此影響，大連港集團(tuán) 2018 年虧損 9.2 億元，2017 年從盈利 3.1 億元調(diào)整至虧損 38 億元，2019H1大連港集團(tuán)凈利潤 5.2 億元，業(yè)績出現(xiàn)改善。圖表 31、營口港集團(tuán)歸母凈利潤（百萬元）圖表 32、大連港集團(tuán)歸母凈利潤（百萬元）資料來源：Wind、 整理資料來源：Wind、 整理7、山東省港口整合、整合前的情況山東是沿海港口大省，2017 年山東省沿海港口貨物吞吐量 16.1 億噸，位居全國第 2 位。山東省

44、擁有青島港、日照港、煙臺港三個超 4 億噸大港，2018 年三港貨物吞吐量分別為 5.4、4.4、4.4 億噸，分別占全省吞吐量 34%、27%、27%，合計 88%，此外山東省還有濰坊港、威海港、東營港等中小型港口。整合前青島港主要由青島市國資委下屬的青島港集團(tuán)及其控股的青島港股份（601298.SH）經(jīng)營，日照港主要由日照市國資委下屬的日照港集團(tuán)及其控股的日照港股份（600017.SH）經(jīng)營，煙臺港主要由煙臺市國資委下屬的煙臺港集團(tuán)經(jīng)營，三港之間存在激烈競爭。圖表 33、山東省港口分布資料來源：網(wǎng)絡(luò)資料、 整理、整合進(jìn)程山東港口整合分為四步：第一步，成立渤海灣港口集團(tuán)，整合東營、濰坊、濱州

45、三市港口，并推進(jìn)青島港集團(tuán)吸收合并威海港集團(tuán)，形成青島港、日照港、煙臺港、渤海灣港口四大港口集團(tuán);第二步，由省級出資人山東高速集團(tuán)、齊魯交通發(fā)展集團(tuán)、兗礦集團(tuán)、山東能源集團(tuán)共同出資 100 億元現(xiàn)金，連同山東高速集團(tuán)出資渤海灣港口集團(tuán)的69 億元現(xiàn)金和資產(chǎn)作為省級出資，共計 169 億元，完成省港口集團(tuán)的組建;第三步，將四大港口集團(tuán)以賬面值劃轉(zhuǎn)至省港口集團(tuán)，同時選取第三方機構(gòu)， 對各港口進(jìn)行資產(chǎn)清核、審計評估，確認(rèn)出資人權(quán)益;第四步，省港口集團(tuán)成立后，適時引進(jìn)國內(nèi)外知名航運公司作為戰(zhàn)略合作方開展合作，實現(xiàn)優(yōu)勢互補、互利共贏。2018 年 3 月 28 日，由山東高速集團(tuán)控股的山東渤海灣港口集團(tuán)

46、正式成立，山東港口開始整合。2019 年 8 月 6 日，山東省港口集團(tuán)有限公司在青島正式成。2019 年 8 月 22 日，青島港、煙臺港、日照港、渤海灣港口集團(tuán)股權(quán)劃轉(zhuǎn)協(xié)議在青島簽署，4 個港口集團(tuán)將成為省港口集團(tuán)的全資子公司。目前山東港口整合已經(jīng)完成了前三步。、整合的影響山東省港口集團(tuán)主要職責(zé)是，統(tǒng)籌全省港口等重大交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、推動港口一體化發(fā)展的投融資和市場運營主體，承擔(dān)全省港口規(guī)劃、投資、建設(shè)、運營、安全管理等主體職責(zé)。山東省港口集團(tuán)自成立以來，開展了各項卓有成效的工作。先后開通省內(nèi)多條集裝箱航線和海鐵聯(lián)運班列，一體化發(fā)展優(yōu)勢凸顯。在新疆及省內(nèi)多地設(shè)立無水港，“東西雙向互濟(jì)、陸海

47、內(nèi)外聯(lián)動”格局加快形成。不過，由于山東港口整合涉及到青島港股份及日照港股份兩家上市公司，可能會遇到與遼港集團(tuán)整合中營口港股份喪失獨立性的類似問題，有待繼續(xù)跟蹤關(guān)注。8、深圳市西部集裝箱碼頭資產(chǎn)重組、資產(chǎn)重組前的情況深圳市集裝箱碼頭主要分布在深圳的東部和西部。其中東部主要是鹽田港， 由和記黃埔控股經(jīng)營，西部主要有蛇口港、赤灣港和大鏟灣，蛇口港、赤灣港由招商局集團(tuán)控股經(jīng)營，大鏟灣由現(xiàn)代貨箱控股經(jīng)營。2018 年深圳港完成集裝箱吞吐量 2574 萬TEU，同比增長 2.1%，其中鹽田港 1316 萬 TEU，同比增長 3.6%； 蛇口港 562 萬 TEU，同比增長 6.9%；赤灣港 510 萬TE

48、U，同比增長 1.1%；大鏟灣 123 萬TEU，同比下降 7.1%。圖表 34、2018 年深圳各港區(qū)集裝箱吞吐量占比5%2%赤灣港20%鹽田港51%蛇口港22%大鏟灣其他鹽田港蛇口港赤灣港大鏟灣其他資料來源：Wind、 整理整合前，蛇口港與赤灣港的實際控制人都是招商局集團(tuán)，控股股東都是招商局集團(tuán)下屬的招商局港口（0144.HK），但赤灣港歸屬于 A 股上市公司深赤灣 (000022.SZ)，招商局港口控股深赤灣，而蛇口港由招商局港口直接控股。赤灣港與蛇口港都位于深圳西部，因此深赤灣與其控股股東招商局港口下屬的蛇口港構(gòu)成了同業(yè)競爭。為了解決同業(yè)競爭問題， 招商局集團(tuán)對旗下的招商局港口（014

49、4.HK）和深赤灣(000022.SZ)進(jìn)行了資產(chǎn)重組。、資產(chǎn)重組進(jìn)程資產(chǎn)重組分為兩步。第一步，2018 年 2 月，招商局港口將間接持有的深赤灣A 股及 B 股全部股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓給招商局集團(tuán)下屬的招商局港通及其一致行動人布羅德福國際有限公司；第二步，2018 年 7 月，深赤灣公告計劃向控股股東招商局集團(tuán)下屬公司增發(fā)收購招商局港口股權(quán)：深赤灣以發(fā)行A 股的方式向招商局集團(tuán)下屬的招商局投資發(fā)展有限公司收購其持有香港上市公司招商局港口 12.69 億股（約占招商局港口已發(fā)行普通股股份總數(shù)的 38.72%）；深赤灣與招商局集團(tuán)(香港)有限公司簽署一致行動協(xié)議，約定資產(chǎn)購買完成后，招商局香港受托行使的

50、招商局港口 7.54 億股（約占招商局港口已發(fā)行普通股股份總數(shù)的 23%）的表決權(quán)應(yīng)與公司在招商局港口股東大會審議事項的表決上無條件保持一致，并以深赤灣的意見為準(zhǔn)進(jìn)行表決。深赤灣擬采用詢價的方式向不超過 10 名特定投資者發(fā)行 A 股股份募集配套資金，總額不超過 40 億元人民幣，發(fā)行股份數(shù)量不超過 1.29 億股。本次交易標(biāo)的資產(chǎn)作價對應(yīng)的招商局港口 100%股權(quán)估值約為 636.6 億元，對應(yīng) 2017 年P(guān)E 為 13.5 倍，對應(yīng) 2017 年年末PB 1.0 倍。圖表 35、資產(chǎn)重組前深赤灣的股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來源：公司公告、 整理圖表 36、第一步完成后深赤灣與招商局港口的股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來

51、源：公司公告、 整理圖表 37、第二步完成后深赤灣與招商局港口股權(quán)結(jié)構(gòu)（不考慮配套融資）資料來源：公司公告、 整理、資產(chǎn)重組的影響此次資產(chǎn)重組前，深赤灣的核心業(yè)務(wù)為集裝箱、干散貨的港口裝卸服務(wù)，主要經(jīng)營深圳赤灣港區(qū)、東莞麻涌港區(qū)共計 6 個集裝箱泊位及 12 個干散貨泊位。收購標(biāo)的資產(chǎn)招商局港口主要經(jīng)營深圳西部港區(qū)、汕頭港、順德港、廈門漳州港、斯里蘭卡科倫坡港及漢港、多哥洛美港、巴西巴拉那瓜港等共計 30 個集裝箱泊位、16 個干散貨泊位、26 個多功能泊位及 4 個其他泊位。資產(chǎn)重組后完成后，招商局港口納入深赤灣合并范圍，使得深赤灣產(chǎn)規(guī)模、營業(yè)收入、凈利潤大幅提升。按照 2017 年底的數(shù)據(jù)，深赤灣資產(chǎn)規(guī)模將從 79.75億元增至 1144 億元，增長 1334%；2017 年度營業(yè)收入從 24.56 億元增至 75.45 億元，增長 207%；201