白酒行業(yè)的變革與投資方向

1、日本酒類發(fā)展借鑒國內(nèi)白酒行業(yè)變革與方向疫情下的白酒行業(yè)投資策略p2敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明目錄一、日本酒類發(fā)展借鑒p3敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明我們認為人口和收入的變化是日本酒類發(fā)展歷程中最核心的推動力，酒 類消費總量伴隨著人口數(shù)量的見頂而見頂，90年代中期日本人口見頂，酒類 消費量也在90年代中期見頂，與人口數(shù)量變化有較強的一致性。居民收入的 變化對酒類消費有較大的影響，以白酒為例，高端酒類（清酒）的消費量在 日本收入拐點出現(xiàn)后逐漸減少，而中低價格（燒酒）的消費量逐漸增加。氣 泡酒的繁榮也是與消費者收入下降后，消費強調(diào)性價比相關(guān)。我們的觀點：日本酒類消費結(jié)構(gòu)和消費趨勢的變化，一方面是找

2、到影響酒類消費的因素， 一方面是通過對日本酒類發(fā)展方向的研究對國內(nèi)酒類發(fā)展的方向做出指引。一、日本酒類發(fā)展借鑒-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%50,000, 00060,000, 00070,000, 00080,000, 00090,000, 000100,000, 000110,000, 000120,000, 000130,000, 000140,000, 0001960196119621963196419651966196719681969197019711972197319741975197619771978197919801981198219

3、831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020日本人口規(guī)模（人）同比1、日本人口變化與酒類發(fā)展階段圖：日本酒類總消費量變化圖：日本人口規(guī)模及變化e-Stat（日本官方統(tǒng)計門戶網(wǎng)站），東興證券研究所wind，東興證券研究所p4敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明05001,0001,5002,0002,50001,0002,0003,0004,0005,

4、0006,0007,0008,00019631965196719691971197319751977197919811983198519871989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019啤酒+發(fā)泡酒+利口酒清酒+燒酒01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000196 8197 2197 6198 0198 4198 8199 2199 6200 0200 4200 8201 2201 6202 015-3030-6060+2000年2005年2010年20歲5347.436.

5、930歲50.232.229.440歲54.437.434.750歲60.546.139.760歲65.648.743.870歲及以上68.358.850.2資料來源：日本統(tǒng)計局，東興證券研究所資料來源：日本統(tǒng)計局，東興證券研究所2、年齡結(jié)構(gòu)的變化帶來的消費變化圖：日本人口結(jié)構(gòu)變化圖：日本酒類消費量變化圖：日本各年齡段選擇清酒的比例(單位： ）p5敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明一、日本酒類發(fā)展借鑒wind，東興證券研究所-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0100 ,000200 ,000300 ,000400 ,00 0500 ,00 0

6、600 ,000700 ,000日本:兩人及以上的勞動者家庭(非農(nóng)):年平均月實收入同比資料來源：日本統(tǒng)計局，東興證券研究所3、收入變化帶來的飲酒習(xí)慣變化圖：日本人均月收入變化（單位：日元）圖：1963年日本酒類消費占比一、日本酒類發(fā)展借鑒資料來源：日本統(tǒng)計局，東興證券研究所e-Stat（日本官方統(tǒng)計門戶網(wǎng)站），東興證券研究所圖：2019年日本酒類消費占比36%7%54%2% 1%0%0%清酒 燒酒 啤酒威士忌、白蘭地果酒 利口酒 發(fā)泡酒6%11%32%3%5%35%8%清酒 燒酒 啤酒威士忌、白蘭地果酒 利口酒 發(fā)泡酒p6敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明42.4%14.5%6.5%15.0%14

7、.7%44.0%21.282%.5%16.1%10.2%33.2%32.8%5.3%0%10%20%30%40%50%52.53204%-.02%0歲30-39歲40-49歲50-59歲歲.3%60-466970-79歲80歲及以上4、日本酒類消費發(fā)生了怎樣的變化變化一：消費口味越來越淡，低度酒是發(fā)展趨勢變化二：大量飲酒者減少變化三：清酒精文化引領(lǐng)潮流，女性消費市場崛起100.11001011.051.8 101.610099.596.915.986.925.593.943.989.878.857.886.814.98000850082.852.862.831.882.822.8 81.860

8、.980.380.759.3 90009500100001050011000959085807570100 95.7110105成人人均酒類消費量（L）成人人口（萬人）p7敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明男性女性資料來源：日本統(tǒng)計局，東興證券研究所資料來源：日本統(tǒng)計局，東興證券研究所圖：日本各年齡階段飲酒習(xí)慣人員比例60（% 201平5）均圖：日本成人人均酒類消費量變化一、日本酒類發(fā)展借鑒020120100 806040140197 0-01197 0-12197 1-11197 2-10197 3-09197 4-08197 5-07197 6-06197 7-05197 8-04197 9-0

9、3198 0-02198 1-01198 1-12198 2-11198 3-10198 4-09198 5-08198 6-07198 7-06198 8-05198 9-04199 0-03199 1-02199 2-01199 2-12199 3-11199 4-10199 5-09199 6-08199 7-07199 8-06199 9-05200 0-04200 1-03200 2-02200 3-01200 3-12200 4-11200 5-10200 6-09200 7-08200 8-07200 9-06201 0-05201 1-04201 2-03201 3-02201

10、 4-01201 4-12201 5-11201 6-10201 7-09201 8-08201 9-07202 0-06202 1-05日本:CPI:清酒日本:CPI:燒酒p8敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明5、清酒的變化-清酒價格保持上漲， 高端白酒價格不斷上行-市場集中度不斷提升平成19年（2008）平成29年（2018年）清酒18451594燒酒374371果酒239355啤酒212187其他種類480826資料來源：日本統(tǒng)計局，東興證券研究所資料來源：日本統(tǒng)計局，東興證券研究所圖：日本清酒、燒酒CPI變化圖：日本各品類酒企數(shù)量變化一、日本酒類發(fā)展借鑒日本酒類發(fā)展借鑒國內(nèi)白酒行業(yè)變革與方向

11、疫情下的白酒行業(yè)投資策略p9敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明目錄二、國內(nèi)白酒行業(yè)變革與方向10000015000019821990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020單位：萬人人口數(shù):0-14歲人口數(shù):15-64歲人口數(shù):65歲及以上02004006008001000120014001600050000白酒年產(chǎn)量（單位：萬千升）資料來源：同花順，東興證券研究所資料來源：同花順，東興證券研究所1、國內(nèi)白酒行業(yè)已經(jīng)度過絕對量的增長時期圖：我國白酒年產(chǎn)量圖：我國人口結(jié)構(gòu)變化p10敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明2、消費升級帶

12、來的市場擴容在改變著市場結(jié)構(gòu)190180170160150140130120110100600700800900100011001200130014002013年1月2013年8月2014年3月2014年10月2015年5月2015年12月2016年7月2017年2月2017年9月2018年4月2018年11月2019年6月2020年1月2020年8月2021年3月2021年10月2022年5月單位：元/瓶36大中城市日用工業(yè)消費品平均價格:白酒:500ml左右,52度,高檔36大中城市日用工業(yè)消費品平均價格:白酒:500ml左 右,52度,中低檔資料來源：同花順，東興證券研究所p11敬請參閱

13、報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明wind，東興證券研究所圖：我國36城市500ml白酒均價變化圖：我國白酒市場結(jié)構(gòu)變化趨勢二、國內(nèi)白酒行業(yè)變革與方向3、未來中國白酒行業(yè)的發(fā)展和投資機會低度酒、女性酒市場崛起價格增長是行業(yè)重要的增量市場集中度會進一步提升，名酒企業(yè)優(yōu)勢進一步突顯二、國內(nèi)白酒行業(yè)變革與方向p12敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明日本酒類發(fā)展借鑒國內(nèi)白酒行業(yè)變革與方向疫情下的白酒行業(yè)投資策略p13敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明目錄三、疫情下的白酒行業(yè)投資策略歷史上的白酒周期：資料來源：同花順，東興證券研究所p14敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明圖：我國白酒指數(shù)變化三、疫情下的白酒行業(yè)投資策略p15敬請參閱報

14、告結(jié)尾處的免責(zé)聲明經(jīng)濟周期對白酒行業(yè)的影響白酒產(chǎn)量同比白酒銷售增長率（全行業(yè)平均值）GDP同比增速0.540.59CPI同比0.350.56房地產(chǎn)開發(fā)投資總額同比0.340.29全社會固定資產(chǎn)投資總額同比0.600.53社會消費品零售總額同比0.660.69出口總值同比0.010.27PPI（食品制造業(yè)）同比0.420.67失業(yè)率（城鎮(zhèn)）同比-0.25-0.39圖：白酒產(chǎn)量和銷售收入同比增長與宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的相關(guān)系數(shù)資料來源：東興證券研究所三、疫情下的白酒行業(yè)投資策略p16敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明今年國內(nèi)宏觀環(huán)境有這樣幾個變化：-疫情成為經(jīng)濟增長最大干擾，也給消費帶來較大的影響。隨著疫情管控

15、經(jīng)驗的 提升，管控給經(jīng)濟帶來的影響會在減少。-今年房地產(chǎn)投資有望回暖。728 政治 局會議后，多地持續(xù)出臺寬松政策，如 南京取消認房又認貸、上海臨港放松限 購等，信貸端五年期 LPR 下調(diào) 15BP。-貨幣政策有望保持寬松，利好消費環(huán) 境。公司換屆時 間新任董事長新任董事長簡歷事件介紹五糧液2022年2月25日曾從欽博士研究生學(xué)歷，本科、碩士和博士的專業(yè)方向都是經(jīng) 濟管理類專業(yè)，具有很高的經(jīng)濟學(xué)水平。宜賓市委、市政府于2022年2月18日宣布人 事調(diào)整決定，任命曾從欽為五糧液集團黨委 書記、董事長，原集團黨委書記、董事長李 曙光不再擔(dān)任該職務(wù)。汾酒2021年12月19日袁清茂2007年1月任山

16、西省供銷合作社聯(lián)合社財務(wù)處處長；2011年10月任山西省供銷合作社聯(lián)合社黨組成員、副主任；2015年3月任山西省交通廳黨組成員、副廳長兼總 會計師。于2020年3月，通過山西交控旗下上市公司山 西路橋董事會選舉，出任山西路橋董事長。2021年12月19日，李秋喜申請辭去公司董事 長、董事等職務(wù)，將不再擔(dān)任公司任何職務(wù) 與此同時，山西汾酒發(fā)布的另一份公告顯示 推薦袁清茂為第八屆董事會董事、董事長人 選。洋河2022年1月張聯(lián)東歷任宿城區(qū)招商局局長，宿城區(qū)副區(qū)長，宿城區(qū)委常委 宿城經(jīng)濟開發(fā)區(qū)黨工委書記，宿遷市政府副秘書長，宿 遷市城管局局長，黨組副書記，宿遷市政府副秘書長(正處級)，宿遷市洋河新區(qū)

17、黨工委書記，洋河鎮(zhèn)黨委書記。2020年2月任洋河股份有限公司董事長茅臺2021年8月30日丁雄軍研究生學(xué)歷，理學(xué)博士。曾任貴州省畢節(jié)市委常委，貴 州省畢節(jié)市委常委、副市長，貴州省能源局黨組書記、 局長等；現(xiàn)任中國貴州茅臺酒廠（集團）有限責(zé)任公司 黨委委員、書記，董事、董事長，貴州茅臺酒股份有限 公司董事長。2021年8月30日，根據(jù)貴州省人民政府相關(guān) 文件，推薦丁雄軍為貴州茅臺酒股份有限公 司董事、董事長人選。p17敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明公司經(jīng)營周期疊加經(jīng)濟周期。這兩年是地方政府換屆期，主流酒企一把手 也有更換，在新領(lǐng)導(dǎo)與企業(yè)的磨合過程中，企業(yè)重新平衡企業(yè)和市場的關(guān) 系，渡過磨合期后，企

18、業(yè)有望有迎來新的發(fā)展。表：四家酒企董事長變更情況資料來源：公司公告，東興證券研究所整理三、疫情下的白酒行業(yè)投資策略渠道和終端是白酒企業(yè)的業(yè)績緩沖墊，白酒全年業(yè)績穩(wěn)定性高。由于白酒銷售比較依賴經(jīng)銷商，經(jīng)銷商也成為熨平酒企市場波動的重要的 重要緩沖。圖表：白酒企業(yè)預(yù)收占銷售比資料來源： 公司公告 ，東興證券研究所企業(yè)名稱2022Q2預(yù)收（億元）2022全年收入目標(biāo)（億元）Q2預(yù)收占全年收入目標(biāo)比例貴州茅臺96.691221.197.92%舍得酒業(yè)4.3250（按21年營收預(yù)估）8.65%水井坊8.5753.2716.09%金徽酒2.892511.57%順鑫農(nóng)業(yè)19.32150（按21年營收預(yù)估）12.88%p18敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明三、疫情下的白酒行業(yè)投資策略今年以來的醬酒退潮是假像，本質(zhì)是過快的擴張后，渠道利潤變窄。2008年以前： 韜光養(yǎng)晦，精 耕釀酒2008-2012年：醬酒迎來 第一波發(fā)展2013-2015年：行業(yè)遇冷2016年-至今：醬酒迎來 第二波發(fā)展p19敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明名稱所在地2021年營收（億元）2025E營收（億元）第一梯隊茅臺酒茅臺鎮(zhèn)93414001800茅臺系列酒茅臺鎮(zhèn)、習(xí)水縣126200300第二梯隊習(xí)酒習(xí)水縣130+200300郎酒古藺縣二郎鎮(zhèn)100+200300第三梯隊國臺茅臺鎮(zhèn)100150200金沙酒業(yè)遵