一汽富維研究報(bào)告：老將-從革新到拿云

1、一汽富維研究報(bào)告：老將_從革新到拿云1.基本情況一汽系內(nèi)三大零部件平臺(tái)之一，近年業(yè)務(wù)重點(diǎn)逐漸明朗。公司成立于 1993 年（前身為一 汽四環(huán)），1996 年在上交所上市。成立之初傳承了一汽集團(tuán)原有的鋼車輪、沖壓件業(yè)務(wù)； 為擴(kuò)張業(yè)務(wù)版圖，2002 年公司開(kāi)始新設(shè)子公司，先后布局了內(nèi)飾、外飾、汽車電子、車 燈等業(yè)務(wù)，不斷對(duì)子公司、子業(yè)務(wù)做擴(kuò)充刪減、調(diào)整發(fā)展重心。經(jīng)過(guò)對(duì)業(yè)務(wù)的整合梳理， 目前形成了以座艙系統(tǒng)、智能視覺(jué)、外飾系統(tǒng)為核心產(chǎn)品，后市場(chǎng)等為衍生產(chǎn)品的業(yè)務(wù) 格局。作為中國(guó)一汽核心零部件供應(yīng)平臺(tái)，一汽集團(tuán)營(yíng)收貢獻(xiàn)比重超過(guò) 9 成。調(diào)整財(cái)報(bào)結(jié)構(gòu)，清晰展現(xiàn)業(yè)務(wù)重點(diǎn)。2019 年起隨新董秘就任，公司財(cái)

2、報(bào)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了較大 調(diào)整，對(duì)于市場(chǎng)更清晰地認(rèn)知公司業(yè)務(wù)發(fā)展方向有較大幫助。調(diào)整包括：1) 車輪業(yè)務(wù)由全額法變凈額法計(jì)量：營(yíng)收構(gòu)成上，2020 年以前低毛利率的車輪業(yè)務(wù)是 公司營(yíng)收占比最高的業(yè)務(wù)，由分公司經(jīng)營(yíng)。2020 年隨著新收入準(zhǔn)則的執(zhí)行，車輪業(yè) 務(wù)由全額法轉(zhuǎn)為凈額法計(jì)量，2020 年業(yè)務(wù)收入調(diào)整為 7.7 億元（2019 年 84 億元）， 占比從 47%降至 4%。2) 主要利潤(rùn)來(lái)源富維安道拓進(jìn)行并表：4Q19 主營(yíng)內(nèi)飾業(yè)務(wù)的富維安道拓（持股 51%） 首次并表，2020 年起在收入端占比達(dá) 60%+，成為公司重點(diǎn)業(yè)務(wù)，也表明公司對(duì)業(yè) 務(wù)重心的選擇。3) 參股投資收益一汽財(cái)務(wù)變更為權(quán)益法核

3、算：1H21 一汽財(cái)務(wù)的凈利潤(rùn)達(dá) 18 億元，給 公司貢獻(xiàn) 1.2 億元投資收益、占整體聯(lián)合營(yíng)投資收益 61%，是參股利潤(rùn)的主要來(lái)源。 而此前由于主要按分紅記賬，因此波動(dòng)較大。2020 年 4 月一汽富維對(duì)其持股的會(huì)計(jì) 核算方式由以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)（分紅）變更為 長(zhǎng)期股權(quán)投資權(quán)益法核算，更為客觀地反映一汽財(cái)務(wù)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)的狀態(tài)，公司參股投 資收益也變得更加穩(wěn)定。利潤(rùn)構(gòu)成上，控股、參股各占一半。1H21 富維分公司、控股公司、參股公司歸母凈利占 比分別為-3%、53%、50%，控股與參股是利潤(rùn)貢獻(xiàn)主體?？毓晒局?，富維安道拓是一 個(gè)關(guān)鍵的盈利主體，尚未并表時(shí)占參股利潤(rùn)約

4、七成；19Q4 富維安道拓并表后，控股公司 的歸母凈利占比增至 50%以上、重要性日益提升。目前一汽富維旗下共有 7 家控股公司， 分別是富維安道拓（51%）、富維海拉（51%）、富維東陽(yáng)（51%）、富維彼歐（51%）、 富維本特勒（75%）、富維科技（100%）、富維汽車視鏡（100%），其中富維安道拓體 量最大、富維彼歐盈利能力較好，富維海拉增長(zhǎng)潛力較大。而參股投資收益如上文所言， 主要構(gòu)成來(lái)自于一汽財(cái)務(wù)，整體表現(xiàn)穩(wěn)健向好。整體經(jīng)營(yíng)層面，規(guī)模將有望破 200 億元、業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升。合并營(yíng)業(yè)收入受益于公司財(cái)報(bào) 結(jié)構(gòu)優(yōu)化我們預(yù)計(jì)今年有望突破 200 億，歸母凈利 6 億元+、保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。盈利指

5、標(biāo)上， 毛利率在 5-10%、ROE 穩(wěn)定在 10%以上。費(fèi)用率上，富維安道拓并表、2019 年啟動(dòng)的股 權(quán)激勵(lì)使管理費(fèi)率提升，研發(fā)費(fèi)率略有增加。 截至 3Q21，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 143 億元/+5%、歸母凈利 5.2 億元/+27%；毛利率、ROE 分別 為 9.9%、10.7%，較 2020 年略有提升。2.核心變化：國(guó)企改革，煥然一新2017 年 8 月，徐留平出任一汽集團(tuán)董事長(zhǎng)，隨后一汽集團(tuán)改革大幕拉開(kāi)。具體舉措包括：a） 品牌劃分：成立紅旗事業(yè)部、奔騰事業(yè)部和解放事業(yè)部；將紅旗品牌歸集團(tuán)總部直 接運(yùn)營(yíng)，成立了工廠專司生產(chǎn)，集團(tuán)總部負(fù)責(zé)統(tǒng)籌各種資源，集中最優(yōu)兵力做強(qiáng)品 牌；b） 四能改革

6、：全員競(jìng)聘，每三年競(jìng)聘一次，實(shí)現(xiàn)“干部能上能下、薪酬能高能低、員 工能進(jìn)能出、機(jī)構(gòu)能增能減”；c） 科研體系：對(duì)一汽技術(shù)中心進(jìn)行重組，分別設(shè)立研發(fā)總院、造型設(shè)計(jì)院、新能源開(kāi) 發(fā)院、智能網(wǎng)聯(lián)開(kāi)發(fā)院，隨后又陸續(xù)成立了創(chuàng)新技術(shù)研究院、材料研究院、檢測(cè)試 驗(yàn)院；d） 資產(chǎn)調(diào)整：2018 年 6 月一汽集團(tuán)將富奧 24.41%的持股無(wú)償劃轉(zhuǎn)給一汽股權(quán)投資，同 年 8 月富維開(kāi)啟“雙百改革”、11 月一汽集團(tuán)主動(dòng)放棄在富維的實(shí)控人地位，一汽 集團(tuán)不斷“推開(kāi)”體系內(nèi)的零部件平臺(tái)。國(guó)企改革“雙百行動(dòng)”是國(guó)務(wù)院國(guó)有企業(yè)改革領(lǐng)導(dǎo)小組選取百余戶中央企業(yè)子企業(yè)和百 余戶地方國(guó)有骨干企業(yè)，在 2018-2020 年期間

7、實(shí)施“國(guó)企改革雙百行動(dòng)”，深入推進(jìn)綜 合性改革。入選“雙百企業(yè)”主要有三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：1）有較強(qiáng)的代表性；2）有較大的發(fā)展 潛力；3）有較強(qiáng)的改革意愿。對(duì)于納入“雙百改革”名單的上市公司，改革主要集中在 混改、員工持股等，包括：1) 體制改革：推進(jìn)股權(quán)多元化和混合所有制改革。重點(diǎn)是積極引入各類投資者實(shí)現(xiàn)股 權(quán)多元化，鼓勵(lì)通過(guò)改制上市等多種方式發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)；2) 激勵(lì)機(jī)制：健全激勵(lì)約束機(jī)制。重點(diǎn)是規(guī)范實(shí)施員工持股、股權(quán)激勵(lì)、崗位分紅權(quán) 等中長(zhǎng)期激勵(lì)，構(gòu)建工資收入市場(chǎng)化對(duì)標(biāo)體系，嚴(yán)格按照績(jī)效考核結(jié)果落實(shí)收入能 升能降的“強(qiáng)激勵(lì)、硬約束”機(jī)制。在一汽系上下一心改革的背景下，富維入選“雙百改革”。隨后

8、為彰顯改革決心，一汽 集團(tuán)以減少董事提名人數(shù)的方式主動(dòng)把富維“推向”市場(chǎng)、放棄實(shí)控權(quán)，承諾未來(lái)一段 時(shí)間不會(huì)通過(guò)增加董事提名人數(shù)的方式謀求富維控制權(quán)。富維在脫離集團(tuán)控股后，為適 應(yīng)市場(chǎng)化，也在組織形式、管理層、激勵(lì)機(jī)制多維度變革，自上而下全面釋放經(jīng)營(yíng)活力。2.1. 變化 1：股權(quán)結(jié)構(gòu)一汽集團(tuán)逐步“放手”，實(shí)控人變更為地方國(guó)資。富維的所有制改革可以分為三個(gè)階段：1） 一汽集團(tuán)實(shí)控：2018 年 11 月前，富維的兩大股東分別為一汽集團(tuán)、一汽富晟（一 汽集團(tuán)持股 25%），其中一汽集團(tuán)直接持股 20.14%，為公司的實(shí)控人。2） 無(wú)實(shí)控人、新增吉林國(guó)資：2018 年 11 月，公司對(duì)董事會(huì)組成進(jìn)行

9、修改，董事人數(shù) 由九名修改為七名，一汽集團(tuán)提名的董事人數(shù)由 5 名修改為 2 名，無(wú)法再對(duì)股東大 會(huì)決議產(chǎn)生重要影響，雖然持股比例不變依然是第一大股東（20.14%）但已不具實(shí) 控人地位，一汽集團(tuán)對(duì)富維的管理由控股公司變成參股公司。至此，富維變?yōu)闊o(wú)實(shí) 際控制人，公司性質(zhì)不再是國(guó)有控股企業(yè)。與此同時(shí)，吉林國(guó)資進(jìn)駐、不斷增持至 11.55%，超越一汽富晟成為第二大股東。3） 一汽轉(zhuǎn)讓 5%股權(quán)、吉林國(guó)資實(shí)控：2019 年 11 月，一汽集團(tuán)協(xié)議將轉(zhuǎn)讓 5%股權(quán)給吉林亞?wèn)|國(guó)資，一汽集團(tuán)持股變?yōu)?15.14%、吉林國(guó)資持股變?yōu)?16.55%，同時(shí)吉林國(guó) 資在董事會(huì)占據(jù)半數(shù)以上席位，因此為第一大股東、控

10、股股東，富維實(shí)控人變更為 吉利國(guó)資委，企業(yè)性質(zhì)由國(guó)企變更為地方國(guó)企，完成所有制改革。截至 2021 年 11 月，公司三大股東持股穩(wěn)定：實(shí)控人吉林國(guó)資持股 16.32%、一汽集團(tuán)持 股 14.93%、一汽富晟持股 5.04%。盡管一汽集團(tuán)放棄了在富維的實(shí)控人地位，但作為第 二大股東、過(guò)往人事關(guān)系積累，依然能深遠(yuǎn)影響富維。2.2. 變化 2：組織結(jié)構(gòu)富維先后經(jīng)歷一汽集團(tuán)改革、“雙百改革”，管理層變動(dòng)有三個(gè)重要時(shí)點(diǎn)：1) 2017 年一汽集團(tuán)改革大幕拉開(kāi)，時(shí)任一汽集團(tuán)采購(gòu)部部長(zhǎng)張丕杰出任一汽富維董事 長(zhǎng)。2) 2018 年所有制改革的背景下，時(shí)任吉林亞?wèn)|國(guó)資董事長(zhǎng)張志新?lián)我黄痪S副董事 長(zhǎng)，至此

11、富維的經(jīng)營(yíng)也開(kāi)始更進(jìn)一步地向職業(yè)經(jīng)理體系貼近。3) 2020 年貫徹“雙百改革”推行的職業(yè)經(jīng)理人制度下，對(duì)高管進(jìn)行調(diào)整：增補(bǔ)兩位副 總經(jīng)理，共四位副總經(jīng)理分管內(nèi)飾、外飾、車身結(jié)構(gòu)件、車輪業(yè)務(wù)板塊，總經(jīng)理直 管車燈業(yè)務(wù)；此外，更換 2012 年起任職的董事會(huì)秘書(shū)，現(xiàn)任董事會(huì)秘書(shū)兼任副總經(jīng) 理、直接參與業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)管理，對(duì)公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況有深入了解，市場(chǎng)溝通也更加積 極有效。職業(yè)經(jīng)理人制度釋放經(jīng)營(yíng)活力。富維組織結(jié)構(gòu)調(diào)整前，分/子公司主要由經(jīng)管會(huì)負(fù)責(zé)，缺 乏對(duì)業(yè)務(wù)條線的仔細(xì)歸納梳理，對(duì)于富維這樣一家分/子公司眾多、業(yè)務(wù)多元的公司容易 造成發(fā)展重點(diǎn)缺失、資源分配浪費(fèi)。在“雙百行動(dòng)”的背景下，富維引入職業(yè)經(jīng)

12、理人制 度，對(duì)業(yè)務(wù)條線重新分類，由總經(jīng)理/副總經(jīng)理對(duì)分/子公司經(jīng)營(yíng)負(fù)責(zé)，同時(shí)新增績(jī)效委員 會(huì)對(duì)管理層進(jìn)行考核，讓下屬分子公司獲得更多經(jīng)營(yíng)的自主權(quán)，激活集團(tuán)整體經(jīng)營(yíng)活力。集團(tuán)母公司實(shí)行分權(quán)管理能夠提升經(jīng)營(yíng)效率。對(duì)于集團(tuán)下子公司較多的組織結(jié)構(gòu)，管理式包括集團(tuán)管理、分權(quán)管理以及統(tǒng)分結(jié)合三類。當(dāng)前富維已經(jīng)從 管理的模式 切換至分權(quán)管理，主要特點(diǎn)是集團(tuán)母公司對(duì)子公司沒(méi)有完整的控制職能，集團(tuán)主要對(duì)子 公司財(cái)務(wù)、投資等重大決策事項(xiàng)進(jìn)行管控，其它職能部門給予體系支持、搭建服務(wù)平臺(tái) 等，提供規(guī)?；?jīng)營(yíng)的支撐，其它具體經(jīng)營(yíng)事項(xiàng)則由子公司董事會(huì)自行管理。此外，富 維總經(jīng)理、副總經(jīng)理分管重要子公司，將整體決策流程縮短

13、，使得決策貼近分子公司真 實(shí)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，又與集團(tuán)層面保持相對(duì)緊密的聯(lián)動(dòng)聯(lián)系。2.3. 變化 3：激勵(lì)機(jī)制2019 年初富維推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，擬向包括董事、高管、核心管理人員在內(nèi)的 161 人授 予2480萬(wàn)份股票期權(quán)，約占草案公告時(shí)總股本的4.9%?？己斯?019-2021年經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)， 具體考核指標(biāo)包括： 1） 營(yíng)業(yè)收入：2019-2021 年不低于 145.15 億元、159.15 億元、175.71 億元； 2） EPS（基本）：2019-2021 年不低于 1.05 元、1.15 元、1.27 元（按照 5.1 億股計(jì)算）； 3） 存貨周轉(zhuǎn)率：2019-2021 年不低于 13。激勵(lì)機(jī)制

14、對(duì)于集團(tuán)“同心協(xié)力”至關(guān)重要。集團(tuán)子公司與單體公司較量，取勝的關(guān)鍵在 于減少集團(tuán)內(nèi)資源分配的效率損失。集團(tuán)的業(yè)務(wù)布局較單體公司更廣、子公司數(shù)量更多， 子公司子業(yè)務(wù)能否利用集團(tuán)背景、獲得資源的傾斜取決于總部集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)規(guī)劃，并不是 所有集團(tuán)成員都能得到集團(tuán)充足的支持。集團(tuán)管理層需要密切跟進(jìn)子公司發(fā)展，做出最 優(yōu)的資源分配決策，子公司管理層也需要發(fā)揮背靠集團(tuán)的優(yōu)勢(shì)。激勵(lì)機(jī)制能促使集團(tuán)、 子公司管理層上下一心、提高資源利用和經(jīng)營(yíng)效率，實(shí)現(xiàn)整體效益最大化，是類似富維 集團(tuán)模式下提升效率的核心關(guān)鍵，同時(shí)此次股權(quán)激勵(lì)也是富維在“雙百行動(dòng)”帶動(dòng)下邁 出的重要一步。3.業(yè)務(wù)升級(jí)：智能化系統(tǒng)新面貌富維在完成了一系

15、列體制機(jī)制改革后，在經(jīng)營(yíng)上開(kāi)始向上發(fā)力。公司首先將產(chǎn)品向智能 化、輕量化方向升級(jí)，再?gòu)膫鹘y(tǒng)的部件供應(yīng)商升級(jí)為系統(tǒng)供應(yīng)商，其中內(nèi)飾業(yè)務(wù)未來(lái)有 望集成智能座艙系統(tǒng)，車燈業(yè)務(wù)將通過(guò)豐富產(chǎn)品功能、品類打造整車照明系統(tǒng)，外飾業(yè) 務(wù)將升級(jí)成智能車身可視系統(tǒng)。總體而言，未來(lái)公司在主要業(yè)務(wù)條線都或?qū)⒕邆淠K化 開(kāi)發(fā)的能力，在變革階段有望抓住機(jī)遇實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)地位的進(jìn)一步提升。3.1. 智能化3.1.1.汽車內(nèi)飾：富維安道拓富維目前一大核心業(yè)務(wù)為內(nèi)飾業(yè)務(wù)，其依托即為富維安道拓，既包括內(nèi)飾件也包括座椅 總成，是國(guó)內(nèi)少有的綜合性內(nèi)飾供應(yīng)商。其前身是 2001 年 8 月一汽富維與江森自控合資 成立的富維江森，2017 年

16、江森自控更名為安道拓，2019 年 8 月富維取得富維安道拓控制 權(quán)，納入合并報(bào)表范圍，主要客戶包括一汽大眾、紅旗、解放、豐田等一汽系主機(jī)廠以 及新勢(shì)力車企小鵬。安道拓在全球汽車座椅領(lǐng)域處于龍頭地位，富維安道拓在經(jīng)過(guò)多年 合資合作后，已經(jīng)消化吸收并內(nèi)建座椅研發(fā)、生產(chǎn)體系。智能座艙正在成為智能車新賣點(diǎn)，價(jià)值增量創(chuàng)新層出不窮。汽車智能化趨勢(shì)中，除智能 駕駛外，智能座艙作為人機(jī)交互核心環(huán)節(jié)，也是智能化變革中非常關(guān)鍵的一環(huán)。智能座 艙相比傳統(tǒng)座艙的差異分別在座椅、內(nèi)飾、嵌入式電子產(chǎn)品上都會(huì)有，單車價(jià)值量可能 從當(dāng)前的 0.5 萬(wàn)-1.0 萬(wàn)元升至 1.0 萬(wàn)-2.0 萬(wàn)元甚至更高。座椅層面，是占據(jù)座艙

17、空間最大的零部件、給駕乘者帶來(lái)直觀的體驗(yàn)，舒適性延展下去 進(jìn)一步還有科技性，將成為主機(jī)廠及 Tier1 著力投入打造的差異化賣點(diǎn)，其中比較典型的 升級(jí)點(diǎn)包括：1) 滑軌：長(zhǎng)滑軌支持座椅位置大幅度、多角度調(diào)節(jié)，帶來(lái)更多靈活且多功能的可定制 空間解決方案，在控制上也可能由手動(dòng)變電動(dòng)再變到聲控，是將智能座艙打造成“第 三空間”、實(shí)現(xiàn)多場(chǎng)景化的關(guān)鍵；2) 扶手：開(kāi)始融合智能表面、觸摸屏、氛圍燈升級(jí)視覺(jué)體驗(yàn)，通過(guò)結(jié)合生物識(shí)別等技 術(shù)實(shí)現(xiàn)人機(jī)交互、健康監(jiān)測(cè)等功能，另外能夠?qū)⒄嚳刂乒δ芗芍磷畏鍪?，?再是只具備肘部支撐、儲(chǔ)物功能的基礎(chǔ)部件；3) 頭枕產(chǎn)品：集成音響設(shè)備、嵌入香氛、增添按摩等功能，實(shí)現(xiàn)安

18、全功能之余兼具人 性化、休閑娛樂(lè)屬性；4) 面套：材質(zhì)由織物向皮革升級(jí)，同時(shí)嵌入智能表面實(shí)現(xiàn)溫度、前后調(diào)節(jié)、控制燈光 等功能。例如，汽車座椅龍頭佛吉亞打造的智臻座艙通過(guò)座椅骨架和機(jī)構(gòu)件的組合，讓用戶靈 活調(diào)整頭枕、靠背和坐墊的高度及傾斜度；打造“光影炫動(dòng)座椅（LUMI）”，通過(guò)在座 椅中融入發(fā)光組件，在汽車座艙內(nèi)營(yíng)造與眾不同的光影內(nèi)飾風(fēng)格；與采埃孚合作研發(fā)的 全新前后排智能座椅，支持駕駛模式、放松模式和工作模式下的駕駛員座椅位置。延鋒 最新發(fā)布的 XiM21 智能座艙推出零重力座椅，座椅上的升級(jí)設(shè)計(jì)包括：可大角度傾倒并 整合按摩功能、腿托從五連桿機(jī)構(gòu)升級(jí)成為伸出式結(jié)構(gòu)、側(cè)扶手表面材質(zhì)由織物升級(jí)

19、為 皮革、新增隨動(dòng)頭枕可自動(dòng)匹配乘員身高體型、自動(dòng)進(jìn)行四個(gè)方向的電動(dòng)調(diào)節(jié)等，座椅 設(shè)計(jì)兼具美觀與實(shí)用。座艙電子層面，升級(jí)方向包括全液晶儀表代替?zhèn)鹘y(tǒng)機(jī)械儀表，傳統(tǒng)中控向大屏多屏發(fā)展， 以及副駕及后排多屏聯(lián)動(dòng)，新增 HUD。全液晶、大屏、甚至全新光顯示等技術(shù)都將帶來(lái) 價(jià)值的提升。儀表和中控不再是簡(jiǎn)單的信息展示媒介，而是人車交互的重要窗口，實(shí)現(xiàn) 對(duì)整車狀態(tài)全方位智能化實(shí)時(shí)監(jiān)控顯示，是體現(xiàn)未來(lái)智能座艙的關(guān)鍵要素。傳統(tǒng)內(nèi)飾層面，將融合智能表面技術(shù)，采用集功能性與智能化于一體的表面處理工藝減 少智能座艙設(shè)計(jì)上多余的按鈕和開(kāi)關(guān)設(shè)計(jì)，讓內(nèi)飾設(shè)計(jì)更為簡(jiǎn)潔智能，還能通過(guò)觸摸或 手勢(shì)的形式來(lái)進(jìn)行功能控制。另外，嵌入

20、氛圍燈提高整車“顏值”，打造酷炫視覺(jué)體驗(yàn)， 個(gè)性化配置帶來(lái)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)中的差異化元素。而富維安道拓具備在現(xiàn)有產(chǎn)品線上向智能座艙升級(jí)的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。富維安道拓相比于其他 內(nèi)飾件公司，不僅掌握具備更多壁壘維度的座椅研發(fā)制造，還擁有多款重要內(nèi)飾件的自 制能力，未來(lái)有望憑借豐富的座艙硬件產(chǎn)品線，向上打造個(gè)性創(chuàng)新、與眾不同的“富維 式”智能座艙。富維有望借助體系內(nèi)資源形成智能座艙全產(chǎn)業(yè)鏈布局。目前富維安道拓現(xiàn)有的智能座艙 相關(guān)產(chǎn)品以座椅、儀表板等硬件為主，想要向上升級(jí)打造智能座艙，還需要汽車電子、 軟件等產(chǎn)品的賦能。從富維在體系內(nèi)可利用的資源來(lái)看，參股公司富維偉世通（持股 49%， 總經(jīng)理直管）主營(yíng)座艙電子產(chǎn)品

21、，其控股股東偉世通主要產(chǎn)品包括儀表盤(pán)、車載信息娛 樂(lè)系統(tǒng)、HUD、座艙域控制器等；控股公司富維海拉主營(yíng)車燈產(chǎn)品，具備智能座艙氛圍 燈供應(yīng)能力。此外，大股東一汽集團(tuán)內(nèi)部的智能化資源也能幫助富維安道拓補(bǔ)充智能座 艙產(chǎn)品所需。此外，富維也在培育孵化自主可控的智能座艙資源。2021 年 10 月，富維成立全資子公 司富維科技有限公司，作為座艙系統(tǒng)集成和產(chǎn)品技術(shù)落地的商業(yè)化運(yùn)作載體，通過(guò)自研 自建、合作合資、并購(gòu)收購(gòu)等形式快速實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品孵化與產(chǎn)業(yè)化落地。富維科技未來(lái)以智 能座艙、座艙衍生、高新科技作為產(chǎn)品架構(gòu)，通過(guò)技術(shù)服務(wù)、零部件銷售、產(chǎn)品升級(jí)、 元器件銷售作為交易載體，快速補(bǔ)充富維自主核心技術(shù)與產(chǎn)品，將

22、體現(xiàn)富維對(duì)智能座艙 業(yè)務(wù)的獨(dú)特理解，預(yù)計(jì)富維最終將實(shí)現(xiàn)智能座艙全產(chǎn)業(yè)鏈的自主可控。2021 年 12 月，富維公告擬向富奧定增募不超過(guò) 6.4 億元，交易完成后富奧將直接持股 7.96%，推動(dòng)一汽系兩大上市零部件平臺(tái)在包括產(chǎn)業(yè)鏈布局、客戶關(guān)系、營(yíng)運(yùn)等多個(gè)環(huán)節(jié) 的互補(bǔ)與協(xié)同。此次募投項(xiàng)目計(jì)劃加強(qiáng)智能座艙等智能化領(lǐng)域?qū)嵙?，具體包括：1） 智能化產(chǎn)品及定制化項(xiàng)目：年產(chǎn) 255 萬(wàn)支高溫陶瓷氣體傳感器，以及 4000 輛/年整 車定制改裝的能力。其中，高溫陶瓷氣體傳感器是汽車尾氣后處理 SCR 系統(tǒng)的核心 部件，公司主要計(jì)劃為國(guó)內(nèi)車企做外資替代。預(yù)計(jì)建設(shè)期 30 個(gè)月，投資總額為 4.9 億元，擬使用

23、募集資金 4.1 億元；2） 創(chuàng)新研發(fā)中心項(xiàng)目：計(jì)劃將智能控制和系統(tǒng)集成前瞻技術(shù)作為重點(diǎn)方向，增加智能 控制、智能交互、智能機(jī)構(gòu)、智慧環(huán)境等相關(guān)汽車零部件產(chǎn)品研發(fā)，將提升公司智 能控制和系統(tǒng)集成類的能力，以匹配公司座艙配套能力的進(jìn)一步提升。預(yù)計(jì)建設(shè)周 期為 48 個(gè)月，投資總額為 2.7 億元，擬使用募集資金 2.3 億元。量、價(jià)提升預(yù)期接力，預(yù)計(jì) 2025 年富維安道拓規(guī)模將從 120 億增至 220 億元。從財(cái)務(wù)指 標(biāo)看，富維安道拓營(yíng)收保持在百億以上，占富維整體營(yíng)收的六成，是富維最重要的業(yè)務(wù) 板塊；歸屬富維的凈利潤(rùn) 2-3 億，占總體凈利潤(rùn)的二至三成。預(yù)計(jì)短期受益核心客戶紅 旗放量，以及一

24、汽豐田及外部客戶小鵬等的增量，中長(zhǎng)期集成智能座艙產(chǎn)品帶來(lái)單車配 套價(jià)值量上行，經(jīng)營(yíng)規(guī)模有望持續(xù)提升，預(yù)計(jì)到 2025 年將實(shí)現(xiàn)超 220 億元營(yíng)收。3.1.2.車燈業(yè)務(wù)：富維海拉富維最具增長(zhǎng)潛力的車燈業(yè)務(wù)依托富維海拉。富維海拉成立于 2012 年，產(chǎn)品有汽車前燈、 轉(zhuǎn)向燈、格柵燈，主要客戶為一汽大眾、理想，搭載車型包括奧迪 A3、奧迪 Q5，邁騰、 速騰、高爾夫 A7、高爾夫 A8、探岳、DY SUV、B SMV 等，今年上半年成功進(jìn)入一汽 紅旗市場(chǎng)，獲得一汽紅旗 HS6 車燈項(xiàng)目。“師出”車燈領(lǐng)先企業(yè)海拉，具備獨(dú)立研發(fā)制造能力。富維海拉另一股東德國(guó)海拉成立 于 1899 年，百年深耕下車燈技

25、術(shù)積累深厚，形成車燈核心件到最終產(chǎn)品的全產(chǎn)業(yè)鏈布局， 近年研發(fā)主要圍繞車燈智能化、協(xié)同 V2X、ADAS 領(lǐng)域。從全球車燈行業(yè)市占看，海拉 在全球的占有率處在 TOP 5；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局呈現(xiàn)多寡頭、較為分散，但海拉依然具 有不錯(cuò)的市場(chǎng)地位，因此在中高端品牌的開(kāi)拓上具備優(yōu)勢(shì)。由于車燈產(chǎn)品集成度高、較 為復(fù)雜，必須滿足功能安全的要求，尤其前大燈不僅需要滿足客戶需求、還需要滿足法 規(guī)要求，所以研發(fā)的技術(shù)壁壘較高。前期富維海拉技術(shù)上依靠德國(guó)海拉，在經(jīng)過(guò)多年學(xué) 習(xí)積累后已經(jīng)具有全車車燈，特別是以 LED 光源為主的前大燈自主研發(fā)能力。自制核心件降低成本，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。今年 5 月，富維海拉與丹陽(yáng)億諾

26、光電在江蘇常 州成立富維海諾汽車電子，富維海拉持股 61%、億諾光電持股 39%，擬實(shí)現(xiàn)現(xiàn)有整燈業(yè) 務(wù)中核心件的研發(fā)、制造，在車燈產(chǎn)業(yè)鏈布局進(jìn)一步深入。預(yù)計(jì)未來(lái)將實(shí)現(xiàn)核心件 100% 自供、成本顯著降低，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力提升。車燈核心件包括 PCBA、模組和驅(qū)動(dòng)器，是車燈優(yōu)化設(shè)計(jì)的基礎(chǔ)。以前主要是進(jìn)口德國(guó) 海拉的核心件，不僅成本較高、響應(yīng)速度慢，同時(shí)由于核心技術(shù)依靠海拉，造成富維在 經(jīng)營(yíng)管理上“底氣不足”、海拉可能插手運(yùn)營(yíng)。這種管理上的障礙，甚至阻礙經(jīng)營(yíng)決策 直接導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑。在得到海拉的支持下，核心件的自產(chǎn)自供也能規(guī)避與海拉在經(jīng)營(yíng)管 理上的摩擦，實(shí)現(xiàn)更好的溝通合作。核心產(chǎn)品前燈的功能不斷升級(jí)，單車

27、價(jià)值顯著提升。車燈共分三類：前部燈具、尾燈、 內(nèi)部燈具；其中前部燈具技術(shù)含量、單車價(jià)值最高，且元素不斷豐富，除了前大燈，還 增加了格柵燈、LOGO 燈、貫穿式車燈等。傳統(tǒng)車燈是滿足信號(hào)的照明工具，現(xiàn)在前燈 不僅是整車造型的一部分，同時(shí)也是汽車主動(dòng)安全系統(tǒng)的重要組成部分，要滿足更多智 能化要求。前燈的升級(jí)趨勢(shì)包括：1） 更炫酷LED 車燈提升整車“顏值”。在消費(fèi)者越來(lái)越關(guān)注整車外觀設(shè)計(jì)的趨勢(shì)下，LED 大燈啟動(dòng)速度極快，不產(chǎn)生頻閃，瞬間即可達(dá)最大亮度，同時(shí) LED 大燈體積小、能夠支持多種 車燈內(nèi)部設(shè)計(jì)，讓整車外觀散發(fā)出炫酷的科技感，逐漸成為各主機(jī)廠投入、宣傳的亮點(diǎn)。2） 更安全以矩陣式 LED

28、 為基礎(chǔ)，注入更多提高安全的智能化功能。車燈是汽車主動(dòng)安全系統(tǒng)的重 要組成部分，矩陣式 LED 大燈能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)照明區(qū)域的精確控制，準(zhǔn)確照明提升安全性。 目前智能車燈能夠?qū)崿F(xiàn)遠(yuǎn)光輔助、智能盲點(diǎn)干預(yù)、車道偏離警告、結(jié)合前視攝像頭實(shí)現(xiàn) 遠(yuǎn)、近光自動(dòng)開(kāi)關(guān)等功能，給予駕乘者及行人的安全保障。從智能大燈發(fā)展歷史來(lái)看，我國(guó)目前處于以矩陣式 LED 為主的第三代智能遠(yuǎn)光 ADB 系 統(tǒng)發(fā)展階段。ADB 系統(tǒng)是一種智能遠(yuǎn)光燈系統(tǒng)，通過(guò)視頻攝像頭信號(hào)的輸入，判斷前方 來(lái)車的位置與距離，并相應(yīng)調(diào)整燈光照射區(qū)域，關(guān)閉或調(diào)暗對(duì)面車輛區(qū)域的燈光照射， 避免對(duì)來(lái)車產(chǎn)生炫目，同時(shí)最大限度地滿足駕駛者的視野需求；同時(shí)能夠隨著不

29、同路況 實(shí)時(shí)調(diào)節(jié)光型，實(shí)現(xiàn)城鎮(zhèn)、鄉(xiāng)村等模式，成為智能車燈新趨勢(shì)。從目前中高端車型配套 智能車燈情況看，LED 滲透率高，ADB 系統(tǒng)逐漸搭載上車。產(chǎn)能擴(kuò)張滿足老產(chǎn)品放量、新產(chǎn)品新客戶開(kāi)拓，預(yù)計(jì) 2025 年規(guī)模有望翻 5 倍。近年受限 于成都工廠的產(chǎn)能，規(guī)模穩(wěn)定在 10 億左右；2020 年新建長(zhǎng)春工廠，總產(chǎn)能從 137 萬(wàn)件 增至 300 萬(wàn)件，同時(shí)長(zhǎng)春工廠靠近一汽主機(jī)廠，能節(jié)約運(yùn)輸成本、提高服務(wù)質(zhì)量。在富 維海拉原有產(chǎn)品中，LED-ADB 智能車燈已經(jīng)在一汽大眾的邁騰、奧迪部分車型上實(shí)現(xiàn)了量產(chǎn)裝車，產(chǎn)品兼具炫酷和安全性、單車價(jià)值量更高，未來(lái)滲透率進(jìn)一步提升。另外核 心件逐步實(shí)現(xiàn)自供降低成本

30、，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力繼續(xù)向上。富維海拉已經(jīng)掌握了技術(shù)含量最高 的前大燈研發(fā)制造，我們預(yù)計(jì)產(chǎn)品線將全面覆蓋尾燈、內(nèi)部氛圍燈等，未來(lái)成為整車照 明產(chǎn)品系統(tǒng)供應(yīng)商，單車配套價(jià)值提升。預(yù)計(jì)隨著長(zhǎng)春工廠產(chǎn)能逐漸爬坡，原有產(chǎn)品放 量、新產(chǎn)品逐步開(kāi)拓，2025 年富維海拉規(guī)模將有望達(dá) 40-50 億元。3.2. 輕量化3.2.1.保險(xiǎn)杠：富維東陽(yáng)、富維彼歐公司保險(xiǎn)杠業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)主體為控股公司富維東陽(yáng)、富維彼歐，富維持股均為 51%。1) 富維東陽(yáng)：成立于 2003 年，產(chǎn)品包括汽車保險(xiǎn)杠、塑料制品，工廠位于長(zhǎng)春、佛山， 主要客戶以一汽系主機(jī)廠為主，是一汽自主品牌保險(xiǎn)杠獨(dú)家供應(yīng)商、在一汽大眾保 險(xiǎn)杠配套份額達(dá) 80%以上

31、。2021 年 8 月，投資 2.3 億元在合肥建設(shè)年產(chǎn)能 40 萬(wàn)輛份 車身外飾件工廠，包括注塑、涂裝、裝配等工藝，有望實(shí)現(xiàn)對(duì)安徽大眾、蔚來(lái)等主 機(jī)廠的就近配套。截至 1H21，富維東陽(yáng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 18 億元/+30%、凈利潤(rùn) 0.7 億元 /+107%。2) 富維彼歐：成立于 2009 年，產(chǎn)品包括汽車保險(xiǎn)杠、門檻總成、前圍模塊總成、防擦 條、格柵總成及擾流板等，工廠位于成都，主要客戶有一汽大眾、豐田、沃爾沃、 吉利。截至 1H21，富維彼歐實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 2.5 億元/-1%、凈利潤(rùn) 0.2 億元/-11%。外飾系統(tǒng)在輕量化基礎(chǔ)上豐富功能，單車價(jià)值更高。新能源時(shí)代下，實(shí)現(xiàn)輕量化提高續(xù) 航里程愈發(fā)

32、重要，塑料保險(xiǎn)杠代替鋼板重量更輕，并且除了可以維持原有的防護(hù)能力、 減輕對(duì)行人碰撞傷害，也可以提高汽車外觀的美觀程度，因此逐漸普及。另外，塑料的 可塑性高，車廠可以在塑料保險(xiǎn)杠上新增不同功能，例如霧燈、倒車?yán)走_(dá)或者駐車?yán)走_(dá) 等，整合智能化功能后單車價(jià)值更高。一汽富維除了打造汽車保險(xiǎn)杠輕量化，還開(kāi)發(fā)了 “四門兩蓋”、翼子板等車身輕量化產(chǎn)品，豐富產(chǎn)品序列；同時(shí)憑借業(yè)務(wù)間配合，有望 實(shí)現(xiàn)外飾燈、座艙顯示系統(tǒng)、虛擬后視鏡等產(chǎn)品與車身外飾的融合，集成創(chuàng)意化、智能 化的外飾系統(tǒng)，提高產(chǎn)品單車價(jià)值，有望從外飾供應(yīng)商升級(jí)為智能車身系統(tǒng)開(kāi)發(fā)供應(yīng)商。3.2.2.沖壓件：富維本特勒沖壓件、車輪業(yè)務(wù)為 1993 年公

33、司成立時(shí)從一汽傳承的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。目前為適應(yīng)整車低碳化 要求，公司致力于沖焊產(chǎn)品及車輪產(chǎn)品輕量化技術(shù)研究，如鋁合金、高強(qiáng)度鋼、復(fù)合材 料等，以及熱成型、滾軋成型等輕量化工藝制造技術(shù)的應(yīng)用。車輪業(yè)務(wù)由富維自主經(jīng)營(yíng)； 輕量化沖焊產(chǎn)品包括高強(qiáng)度鋼、鋁制件等輕量化底盤(pán)和車身沖壓件，經(jīng)營(yíng)主體主要為控 股公司富維本特勒及部分分公司。富維本特勒開(kāi)始盈利，業(yè)績(jī)逐步爬坡。富維本特勒成立于 2018 年，由一汽富維與本特勒 投資（中國(guó)）合資成立，一汽富維持股 75%、本特勒投資（中國(guó)）有持股 25%。公司主 要產(chǎn)品為汽車沖壓結(jié)構(gòu)件、鋁成型結(jié)構(gòu)件、底盤(pán)系統(tǒng)，主要客戶除體系內(nèi)的一汽豐田、 一汽大眾、紅旗，本特勒還帶來(lái)新增

34、量客戶北京奔馳、沃爾沃等。除了豐富客戶資源，本特勒領(lǐng)先的熱成型技術(shù)有望在后續(xù)導(dǎo)入合資公司。本特勒是世界 首家成功將熱成型技術(shù)應(yīng)用于車身的公司，在熱成型技術(shù)上處于全球領(lǐng)先。熱成型技術(shù) 在成型性、經(jīng)濟(jì)性上具備優(yōu)勢(shì)。鋼板的熱成型沖壓技術(shù)不僅能夠?qū)崿F(xiàn)輕量化，還能提高 汽車抗沖擊和防撞性能，有望被廣泛應(yīng)用于汽車車身。 目前富維本特勒仍處于前期投入階段，2020 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 7.9 億元、首次盈利 0.2 億元， 預(yù)計(jì) 2021 年繼續(xù)保持盈利，隨著后續(xù)投產(chǎn)業(yè)績(jī)逐步爬坡。4.客戶向好：自主崛起，合資穩(wěn)增作為一汽系內(nèi)三大零部件平臺(tái)之一，大眾、紅旗占據(jù)經(jīng)營(yíng)主力。公司主要客戶為一汽體 內(nèi)主機(jī)廠，近年向一汽集團(tuán)主

35、要主機(jī)廠出售商品/提供勞務(wù)金額占營(yíng)收比例超 90%，核心 客戶包括一汽大眾、紅旗、豐田，其中：一汽大眾占比六成以上，始終保持第一大客戶 地位；紅旗近年銷量翻倍，占比升至 13%；一汽豐田份額逐步開(kāi)拓，占比升至 9%。富維 體系外客戶則包括理想、小鵬、吉利、長(zhǎng)城、沃爾沃、北汽等。產(chǎn)能圍繞一汽系，牢牢占據(jù)體系內(nèi)份額。公司在除了長(zhǎng)春外，已先后在國(guó)內(nèi)投資建設(shè)了 成都、佛山、青島、天津、合肥五個(gè)外埠生產(chǎn)基地，圍繞一汽大眾、紅旗、豐田所有整 車生產(chǎn)基地，同時(shí)逐漸向周邊市場(chǎng)輻射、開(kāi)拓外部新客戶。4.1. 紅旗：重新定位，加速蛻變舉集團(tuán)之力發(fā)展紅旗，銷量快速攀升。2017 年 8 月徐留平任一汽集團(tuán)董事長(zhǎng)，開(kāi)

36、啟一汽 集團(tuán)改革，傾注資源發(fā)展紅旗，積極優(yōu)化紅旗品牌人財(cái)物的協(xié)調(diào)、調(diào)動(dòng)力度，使紅旗品 牌產(chǎn)品質(zhì)量、生產(chǎn)規(guī)模迅速提升。2018 年初，紅旗發(fā)布了 L、S、H、Q 四大產(chǎn)品系列， H 系定位主流車、L 定位至尊車、Q 系定位商務(wù)出行車、S 系定位跑車；2019 年推出爆 款 SUV HS5，定價(jià) 20 萬(wàn)左右受到消費(fèi)者青睞，帶動(dòng) 2019、2020 紅旗銷量翻倍；2020 年 推出豪華轎車 H9，定價(jià) 30 萬(wàn)+，填補(bǔ)了自主品牌中大型豪華轎車這一細(xì)分領(lǐng)域的空白， 成為繼 HS5、H5 紅旗品牌的第三款主銷車型，既彰顯品牌價(jià)值又有市場(chǎng)，未來(lái)也將扛起 銷量大旗。紅旗爭(zhēng)取 2025 年銷量過(guò)百萬(wàn)，進(jìn)入全

37、球高端品牌第一陣營(yíng)；計(jì)劃到 2025 年推出 23 款新 車，到 2030 年推出 28 款新車。我們估計(jì)紅旗 2021-2023 年銷量為 35 萬(wàn)輛、55 萬(wàn)輛、70 萬(wàn)輛。預(yù)計(jì) 2023 年紅旗給富維貢獻(xiàn)營(yíng)收將超 60 億元、較 2020 年翻倍，2025 年有望增 至 80 億、營(yíng)收占比增至 23%。另外，一汽集團(tuán)對(duì)自主品牌奔騰同樣寄予厚望。2018 年 10 月，奔騰發(fā)布全新戰(zhàn)略：未 來(lái) 3 年推 9 款新車，新能源超 50%，計(jì)劃到 2023 年左右，把奔騰打造成一個(gè)年產(chǎn)銷百萬(wàn) 量級(jí)的汽車品牌，進(jìn)入國(guó)內(nèi)自主品牌第一陣營(yíng)；2021 年 5 月，奔騰升級(jí)戰(zhàn)略：2024-2025 年產(chǎn)銷

38、 60 萬(wàn)輛規(guī)模，力爭(zhēng) 100 萬(wàn)輛，再次強(qiáng)調(diào)要爭(zhēng)取進(jìn)入自主品牌第一陣營(yíng)。2021 年 12 月，一汽富維與奔騰展開(kāi)戰(zhàn)略合作，將共同開(kāi)辟汽車定制改裝市場(chǎng)業(yè)務(wù)。4.2. 豐田：產(chǎn)品矩陣強(qiáng)化，供應(yīng)體系逐步放開(kāi)豐田強(qiáng)化中國(guó)戰(zhàn)略加碼新車上市，2023 年有望達(dá)百萬(wàn)級(jí)。2020 年 1 月豐田將中國(guó)業(yè)務(wù)與 亞洲業(yè)務(wù)拆分，設(shè)立中國(guó)本部，強(qiáng)化中國(guó)戰(zhàn)略。除中國(guó)市場(chǎng)既有車型 RAV4、卡羅拉等 以外，豐田/一豐還在進(jìn)一步豐富產(chǎn)品矩陣，目前新增推出了亞洲龍、皇冠陸放等全新車 型，計(jì)劃到 2022 年將推出涵蓋多種能源驅(qū)動(dòng)形式的 9 款 TNGA 全新車型，其中既包括 海外經(jīng)典車型的導(dǎo)入，也有基于用戶需求本地化開(kāi)發(fā)

39、的全新車型，為沖擊百萬(wàn)級(jí)年銷做 足準(zhǔn)備。2020 年、2021 年前 11 月一汽豐田狹義乘用車市場(chǎng)份額均為 4.0%，近年來(lái)市占 率穩(wěn)步提升，我們預(yù)計(jì)一汽豐田 2021-2023 年銷量為 82 萬(wàn)輛、95 萬(wàn)輛、104 萬(wàn)輛，隨后 銷量保持微增趨勢(shì)。豐田供應(yīng)體系日益開(kāi)放，富維加速豐田訂單來(lái)新增量。豐田作為日系車企，供應(yīng)鏈較為 封閉，以前多為日系車企交叉持股的供應(yīng)商，存在利益牽扯、資源有限、響應(yīng)較慢，日 系車企逐漸意識(shí)到開(kāi)放供應(yīng)鏈會(huì)更有利。富維憑借產(chǎn)品的高認(rèn)可度、快速響應(yīng)、持續(xù)供 貨的能力，管理層有豐田任職及如何進(jìn)入豐田供應(yīng)鏈的經(jīng)驗(yàn)，2019 年實(shí)現(xiàn)了豐田業(yè)務(wù)“0” 的突破：控股公司富維東陽(yáng)

40、成功獲取豐田漢蘭達(dá) 770B 塑料尾門、保險(xiǎn)杠業(yè)務(wù)，參股公司 富維偉世通順利承接一汽豐田 710B 組合儀表項(xiàng)目。1H21 分公司富維天津車輪及參股公 司天津英泰獲得一汽豐田 209D、115D 車型項(xiàng)目，進(jìn)一步提升豐田市場(chǎng)份額。一旦進(jìn)入 豐田體系內(nèi)供應(yīng)商地位會(huì)較為穩(wěn)固，富維持續(xù)積極爭(zhēng)取豐田訂單有望帶來(lái)穩(wěn)定的增量。4.3. 大眾：短期看補(bǔ)庫(kù)，中長(zhǎng)期份額趨降明年大眾補(bǔ)庫(kù)帶動(dòng)產(chǎn)銷回升，中長(zhǎng)期份額趨降。大眾自 4Q20 開(kāi)始受到缺芯影響，2021 年產(chǎn)銷明顯下滑，3Q21 合計(jì)銷量 63 萬(wàn)輛、環(huán)比-12%，進(jìn)入 Q4 有所恢復(fù)。在明年強(qiáng)勁 的補(bǔ)庫(kù)預(yù)期下，預(yù)計(jì) 2021-2023 年一汽大眾合計(jì)銷量

41、 172 萬(wàn)輛、200 萬(wàn)輛、190 萬(wàn)輛，產(chǎn) 量增幅相對(duì)小一些，再往后則預(yù)期份額逐步走降。此外，預(yù)計(jì) 2021-2025 年南北大眾 MEB 中國(guó)銷量將逐步提升，2025 年有望達(dá)到 50 萬(wàn)輛，富維為大眾配套產(chǎn)品集中于內(nèi)外飾、 車輪裝配、車燈等，受新能源影響較小。5.盈利預(yù)測(cè)銷量與單價(jià)：客戶放量+產(chǎn)品升級(jí)，迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升。核心客戶大眾補(bǔ)庫(kù)、紅旗放量、豐田 增量，外部客戶逐步開(kāi)拓；同時(shí)主要產(chǎn)品沿智能化、輕量化升級(jí)帶動(dòng)價(jià)值量提升。各主 要產(chǎn)品預(yù)期如下：1) 內(nèi)飾業(yè)務(wù)：客戶層面，除了一汽大眾、紅旗、豐田、解放，另外開(kāi)拓了新勢(shì)力車企 小鵬；產(chǎn)品層面，智能化產(chǎn)品品類、功能逐漸豐富，單車配套價(jià)值將提升，

42、另外智 能座艙產(chǎn)品有望 2023 年落地。我們預(yù)計(jì) 2021-2023 年內(nèi)飾產(chǎn)品銷量為 1,797 萬(wàn)、2,136 萬(wàn)、2,224 萬(wàn)件，單價(jià) 709 元、744 元、819 元/件。2) 車燈業(yè)務(wù)：目前主要客戶為一汽大眾，明年有強(qiáng)勁補(bǔ)庫(kù)預(yù)期，體系內(nèi)新開(kāi)拓了紅旗； 外部客戶理想 2022 年有望進(jìn)入新產(chǎn)品周期。產(chǎn)品增加智能化功能，單車價(jià)值更高， 未來(lái)有望推出尾燈、氛圍燈等新產(chǎn)品。我們預(yù)計(jì) 2021-2023 年車燈產(chǎn)品銷量為 117 萬(wàn)、164 萬(wàn)、246 萬(wàn)件，單價(jià) 717 元、825 元、907 元/件。3) 保險(xiǎn)杠業(yè)務(wù)：客戶以一汽集團(tuán)為主，外部有吉利、沃爾沃；未來(lái)產(chǎn)品需要滿足輕量 化、智能化要求，技術(shù)含量提高。我們預(yù)計(jì) 2021-2023 年保險(xiǎn)杠產(chǎn)品銷量為 450 萬(wàn)、 535 萬(wàn)、543 萬(wàn)件，單價(jià) 900 元、945 元、992 元/件。4) 車輪業(yè)務(wù)：2020 年單價(jià)變動(dòng)由于收入計(jì)量方式變?yōu)閮纛~法，我們預(yù)計(jì) 2021-2023 年 車輪產(chǎn)品銷量為 322 萬(wàn)、350 萬(wàn)、349 萬(wàn)件，單價(jià) 200 元、200 元、200 元/件。營(yíng)