傳媒互聯(lián)網行業(yè)2022H1業(yè)績綜述

1、一、受疫情影響上半年板塊業(yè)績增速承壓樣本說明：取傳媒（信）指數(shù)和傳媒（申萬）指數(shù)的去重，刪掉主營業(yè)務非傳媒生意、T 等12 標的再掉到策響較的育塊17 標的后共 150 標們照營業(yè)劃不的塊其中游板標的31 營板塊標的0 ，視線標的8 A 互網塊的8 （果媒掌閱國聯(lián)股等，版塊的5 ，電塊的6 ，他力賽中體業(yè)）共兩。圖表 1傳媒（申萬）塊 PE走勢傳媒板P（T）6.06.05.05.04.04.03.03.02.02.01.0資料來源：wn，（一）受疫情反復影響上年板塊業(yè)績均承壓，向比出版板塊業(yè)績韌較強半年來，22H1 傳行業(yè)市司體計現(xiàn)營入309 元同+1；累計利為25 元同28；疫反行業(yè)管策響半

2、行業(yè)績增速承壓分板塊情況來看，各板塊受疫情影響業(yè)績均有較大壓力，出版因其經營穩(wěn)健性受沖擊相對其他板最其廣營板營同比16至89 元母利同比34至41 億元影線板營同比24至0 億元板整由虧。版板塊營同增長4至65 億，母潤比5至76 元互網塊收同增長42至73 元歸利比15至9 元游戲塊收比長4至392億元，母潤比滑1至9 元廣板收同滑5至45 億，歸利潤同比44至106 元從收告銷入貢最板從看出及游戲利貢最板。圖表 2分板塊 20221傳媒行業(yè)營收及歸凈潤表現(xiàn)（加總值）單位：億元營業(yè)收入歸母凈利潤201H1202H1oy201H1202H1oy廣告營銷106.98872-16%159079-3

3、4%出版516364764%964578-5%互聯(lián)網5615728042%252907-15%游戲366932204%104857-15%廣電28472470-5%900061-44%影視院線28091972-24%105(.2)-12%其它5515642%(.6)(.5)-24%總計302.3308.41%24.925.6-28%資料來源：wn，各板塊按照公司數(shù)量進行加權平均后，平均創(chuàng)收能力最強的板塊分別為互聯(lián)網、出版及廣營。均利力最的塊別出、互網及戲。圖表 3分板塊 20221傳媒行業(yè)營收及歸凈潤表現(xiàn)（均值）單位：億元營業(yè)收入歸母凈利潤201H1202H1oy201H1202H1oy廣告營

4、銷541147-16%154102-34%出版3274194%319303-5%互聯(lián)網70253542%282238-15%游戲2152654%261221-15%廣電615529-5%119066-44%影視院線886678-24%075(.1)-12%其它2762822%(.3)(.7)-24%資料來源：wn，（二）受疫情影響 2業(yè)績相比1 進一步承壓，板間利能力同比持續(xù)下滑季度看Q2 由疫續(xù)，務線經相產業(yè)影持，塊潤表有所走弱2022 年Q2 傳業(yè)上公整累實營業(yè)入196 元同2；累計凈利為17 元33收增轉負疫擾動利走弱分板情況來看，廣告、游戲、院線等板塊均受到沖擊，影視院線板塊受影響最大

5、；其中廣營銷板營收同滑21至47 元母潤比滑2至308 元影視板塊收同比下滑8至6.65 ，歸利由轉。版板營同增長至331 元，歸母潤比滑3至9.79 元韌相較A股聯(lián)網塊收比長43%至440 元歸利比下滑4至1.88 億元游戲塊收比長2至191 億元歸利同下滑至3064 電營收比滑9至27.7 億歸母利同比65至5.4 元收看廣營和互網收貢較板塊從利潤看出為202 年2 利貢最板。圖表 4分板塊 2022年2 傳媒行業(yè)營收及母利潤表現(xiàn)（加總值）單位：億元營業(yè)收入歸母凈利潤201Q2202Q2oy201Q2202Q2oy廣告營銷57274685-21%315080-29%出版378731141%

6、141979-3%互聯(lián)網3698497743%2321.8-4%游戲160410572%774064-36%廣電10541757-9%526534-65%影視院線1301665-38%533.5)-37%其它312305-2%024(.7)-24%總計164.4155.8-2%15457.3-33%資料來源：wn各板塊按照公司數(shù)量進行加權平均后，平均創(chuàng)收能力最強的板塊分別為互聯(lián)網、出版及廣營均利力最的塊別出互網游由于 2疫情持續(xù)，全行業(yè)受影響均較，出版和互聯(lián)網板塊現(xiàn)對較優(yōu)。圖表 5分板塊 2022年2 傳媒行業(yè)營收及母利潤表現(xiàn)（均值）單位：億元營業(yè)收入歸母凈利潤201Q2202Q2oy201Q

7、2202Q2oy廣告營銷343067-21%108077-29%出版3.13251%206199-3%互聯(lián)網83749743%154148-4%游戲6006152%154099-36%廣電878797-9%095033-65%影視院線439274-38%019(.9)-37%其它156152-2%012(.3)-24%資料來源：wn二、游戲行業(yè)：降本增效為主旋律，202H1 業(yè)績觸底反彈（一）板塊 20221表現(xiàn)回顧，營收利潤見底回升A 股上市公司游戲業(yè)除 T 后總計 5 家公司：其中收速超過100公司有2家別愷網與川網在510的公有2家增在50公司有9 營下的總共2 潤度15 公利下8公司潤

8、增速于20，2家司潤增在2間。圖表 6222年 1游板塊營收增速統(tǒng)計圖表 7221年游戲板歸母利潤增速統(tǒng)計2212912212950 000 502081520 2081520資料來源：wn，資料來源：wn，2022 年 1 板塊平均營收 15.16 億元，同比增長 ；板塊實現(xiàn)平均歸凈潤 2.84 億元同比下滑約 3.6實現(xiàn)平均扣非歸母利潤2.67億元同比增長約 108近 3 年塊均利保穩(wěn)定022年H1小升至7.78但022年H1的業(yè)凈利率下到18.1以扣角看022年H1的行凈率小回至17.60；整體盈利能力有所恢復。從費用角度看行業(yè)整體呈現(xiàn)降本趨勢。銷售費用率小幅下滑 26研費率平在3；體塊

9、降對著行扣凈率提。圖表 8222年 1游板塊營收與利潤圖表 9222年 1游板塊毛利率與凈利率540520500480460440游戲平均營收（左軸，億元）游戲平均歸母凈利潤（右軸，億元）游戲平均扣非歸母凈利潤（右軸，億元）615163183282841455267204.0.0.0.0.0800700600500400300200100游戲行業(yè)平均毛利率（ 游戲行業(yè)平均凈利率（ 67926615677831679266156778317922571871210113991760420-221221220022122122資料來源：wn，資料來源：wn，圖表 10022年 1游板塊銷售研發(fā)費用

10、率游戲行業(yè)平均銷售費用率29252613252613131125游戲行業(yè)平均研發(fā)費用率2015105022122122資料來源：wn，2022年 1游戲板塊處利潤承壓后的逐步復段統(tǒng)的A股要中三互娛通過海外業(yè)務發(fā)展分擔了國內的壓力保持了營收小幅的增長，同時處于利潤釋放周期吉比通老戲穩(wěn)運+游念遙的成保了收但由自身處于用張期此潤有下美界過降新品線現(xiàn)利潤恢復。圖表 1傳媒游戲板塊 2 年 1經營情況營收（億元）歸母凈利潤（億元）代碼名稱200H1201H1202H1oy200H1201H1202H1oy0055SZ三七互娛7989753980927.4%17008.416959856%0064SZ完美

11、世界514442073923-6.3%12712.813734.1%6044SH吉比特140923872515.7%5.09.16.8-2359%3048SZ昆侖萬維172323022249-2.7%36759.96.3-3564%0057SZ愷英網絡8.29.8201010.9%0.02.76.712.1%0058SZ巨人網絡1223103610642.1%5.75.44.9-1302%0062SZ世紀華通776873106451-175%160224504.6-8018%3053SZ冰川網絡2.62.98.027.2%0.40.73.043036%3049SZ金科文化9.29.78.3-7

12、.4%5.04.22.1-2945%6063SH浙數(shù)文化1862147524316476%3.22.72.4-1854%6028SH電魂網絡4.55.84.3-1471%2.02.81.5-3013%3044SZ盛天網絡4.66.07.31823%0.90.01.66628%3035SZ掌趣科技9.68.96.8-2089%4.31.70.7-5331%0014SZ游族網絡251717671024-4207%4.52.30.1-7302%3001SZ寶通科技1313133415261432%2.52.90.1-7966%303.SZ順網科技4.75.05.32.8%0.20.00.7-3301

13、%3062SZ宣亞國際1.73.44.01531%-0.4-0.40.886.9%3029SZ富春股份2.31.71.2-1765%0.80.80.01317%3002SZ中青寶1.11.41.1-2.5%0.90.20.20.1%3058SZ盛訊達1.51.43.85877%0.01.20.1-9185%6082SH大晟文化2.11.11.85.4%0.50.80.7-8.8%3047SZ迅游科技2.52.71.3-2847%0.50.20.7-7915%3003SZ星輝娛樂8.75.07.74672%-0.4-1.7-0.49309%0045SZ凱撒文化3.54.03.6-2203%1.7

14、2.2-0.9-12.1%0018SZ惠程科技5.31.41.9-1641%0.3-0.0-0.02789%資料來源：wn，（二）板塊 20222表現(xiàn)回顧，買量與研發(fā)競爭有緩和A 股上市公司游戲業(yè)除 T 后總計 5 家公司：其中收速超過100公司有1家，在510司有3 ，在50的公有10 家營下的公總共11 。潤度，2 家司潤滑，13 公司潤速于20無公利潤增在20之。圖表 12022年 2游板塊營收增速統(tǒng)計圖表 13022年 2游板塊歸母利潤增速計131110113111050 000 502012130 201213資料來源：wn，資料來源：wn，2022年 2板塊平均營收7.40億元同比

15、實現(xiàn)小增長板塊實現(xiàn)均歸凈利潤 1.30億元，同比下滑約 3；實現(xiàn)平均扣非歸母利潤 1.24 億元，同比增長約 。近3年板平毛率持定戲業(yè)下格定202年2幅升至67.05； 2022年Q2 塊利下滑至17.1從用看售用出回銷費用率下至5研費率保在4在歷221 的量爭人奪戰(zhàn)， 202Q2整行的用力出緩趨。圖表 14022年 2游板塊營收與利潤圖表 15022年 2游板塊毛利率與凈利率.0.0.0游戲平均營收（左軸，億元）游戲平均歸母凈利潤（右軸，億元2937293735740194718130144093124.0.0.0.0800700600500400游戲行業(yè)平均毛利率（ 游戲行業(yè)平均凈利率（

16、游戲行業(yè)平均凈利率（扣非， ） 65066539 670539792701.0.0.0.0.0-3002001000019581301176116812222222222222222資料來源：wn，資料來源：wn，圖表 16022年 2游板塊銷售研發(fā)費用率游戲行業(yè)平均銷售費用率28游戲行業(yè)平均研發(fā)費用率2522142522141412252015105022122122資料來源：wn，從扣非凈利潤角度發(fā)022年 2游戲板塊出現(xiàn)一定程度的回統(tǒng)的A 主要標的三互通海業(yè)務展精化品的強推走了年1 的利低谷，吉比特保持著業(yè)務穩(wěn)定性但處于費用擴張周期，完美世界通過新產品拉動與控制本同樣迎來好轉。中國移動游

17、戲行業(yè)當前雖然增速放緩但體量依然可觀，部分體量偏的游公存小的機”Q2中分就通新品推帶了利上的明顯復蘇。如冰川網絡（主力貢獻新游戲圣魂紛爭）與愷英網絡（主力貢獻新游營收（億元）歸母凈利潤（億元）代碼名稱200Q2201Q2202營收（億元）歸母凈利潤（億元）代碼名稱200Q2201Q2202Q2oy200Q2201Q2202Q2oy0055SZ三七互娛3646372140037.8%9.17.79.52690%0057SZ愷英網絡3.95.09.18171%0.11.83.919.1%6044SH吉比特6.9127012810.3%2.85.63.9-3677%0064SZ完美世界2569197

18、61795-9.4%6.6-2.72.724.7%0062SZ世紀華通396433132930-155%7.918652.7-8516%3048SZ昆侖萬維7.415081057-2995%31676.62.9-6081%0058SZ巨人網絡5.04.94.33.9%2.02.32.8-1000%6063SH浙數(shù)文化8.67.613879365%1.01.21.34989%3049SZ金科文化4.94.23.8-8.7%2.21.41.8-4112%3053SZ冰川網絡0.91.63.122.9%0.80.10.329.0%6028SH電魂網絡2.22.52.6-1576%1.91.60.4-

19、3031%3044SZ盛天網絡2.03.94.42979%0.30.10.410.8%3035SZ掌趣科技5.74.63.9-3152%3.91.40.6-4663%3047SZ迅游科技1.41.40.1-2668%0.40.30.610.3%3062SZ宣亞國際1.22.02.91457%-0.10.30.965.7%303.SZ順網科技2.72.52.5-4.9%0.70.50.5-5599%3029SZ富春股份1.71.50.3-2094%0.30.70.82036%3002SZ中青寶0.50.40.18.0%0.40.40.77987%6082SH大晟文化1.10.00.21.4%0.

20、80.40.64201%3058SZ盛訊達0.41.21.75.3%0.41.30.3-9686%3003SZ星輝娛樂4.02.04.86319%-0.7-1.9-0.49654%0014SZ游族網絡13058.34.9-4179%1.20.5-0.9-193%3001SZ寶通科技6.36.28.34347%1.71.6-0.8-1.4%0018SZ惠程科技1.90.00.78.3%0.5-0.6-0.24096%0045SZ凱撒文化1.81.31.6-3.5%0.60.2-0.5-24.0%資料來源：wn，（三）騰訊網易：游戲業(yè)整保持穩(wěn)定性，當前境網易相對更優(yōu)從目前的數(shù)據(jù)來看，騰訊網易的一超

21、一強地位仍然較為穩(wěn)固。不同于中小廠商明顯的品周期彈性，兩位巨頭作為龍頭和平臺的穩(wěn)定性更加突出，穩(wěn)定的同時也較難存在類小廠商通過單一產品以小博大的機會。兩位巨頭的情況也方便我們從另一個角度了游戲行業(yè)近況。從收入的角度看，過去五年騰訊網易網絡游戲收入增速快于中國游戲市場收入，現(xiàn)強于業(yè)均成若把總市場口徑放大中游戲市場收入中國廠商外游戲收入，騰訊近年游戲入持增長至 201 年的 2，網易則長期保持在 5左右；過去騰訊的大 U流量戰(zhàn)略取得了巨大的成功去半的場況趨出現(xiàn)一定的變小U內驅的網在給量少大眾求對的1有了好的表現(xiàn)市在2021提至16。圖表 18中國廠商海內收入局（）騰訊游戲業(yè)務收入（ ）網易游戲業(yè)務

22、收入（ ）其余中國游戲廠商收入（ ）4948484543494848454344421514141514141638373741424241908070605040302010021721821922022122122資料來源：伽馬數(shù)據(jù)，從騰訊網易的財報數(shù)據(jù)上看，兩者體現(xiàn)出作為行業(yè)龍頭的穩(wěn)定性：收入端看網易 021年出品兩款爆款游戲，分別是手游的哈利波特與端游的永劫無間拉動增長。手游相對體量較大，單一爆款拉動手游增長難度偏大；反而是端游部分的收入拉動更明顯從費看易項費率222 變不，同時2022 年Q2 司國際則下利保增至4 o+28%整看司體出強穩(wěn)性受行競爭沖擊較為有限；在爆款游戲的推出下仍

23、能拉動業(yè)務超行業(yè)平均增長。預計今年網易同能穩(wěn)定收入基本盤與費用率，受行業(yè)影響相對較小，后續(xù)主要看新產品拉動情況。預國內明年主要關注逆水寒手游、永劫無間手游、隱世錄手游，海外主要注利特手。圖表 19網易游戲收入勢圖表 20網易三費走勢201010101010806040200手游收入：億元端游收入：億6%5%4%3%2%1%0%-0%-0%-0%2%1%1%1%1%1%8%6%4%2%0%銷售費率管理費研發(fā)費率資料來源：wn，資料來源：wn，圖表 21網易 NnIRS利潤走勢NnIR凈利潤（億元，左軸）凈利潤y（右軸20201010508%6%4%2%0%-0%02162172182192202

24、21221 -0%資料來源：wn，整體看騰訊 222年收入與利潤皆出現(xiàn)了一定壓表現(xiàn)有所放緩其中廣業(yè)務承壓最大收端看增務主是于022年戲業(yè)增出停們認主要是受到國內用戶紅利見頂、未成年人防沉迷政策以及版號暫停及縮減的影響。同時由騰訊的游戲業(yè)務收入盤較大，單一爆款拉動效果并不明顯；需要同時關注國內基本盤王榮與平英注定量戶消費愿+內品線情（獲批版數(shù)+外品全化品度作為頭前定仍增彈性需關更指整體看 2022年 2騰訊的游戲收入或仍然延續(xù)定較難增長的態(tài)勢；預計 2 將主要費用的改善，收入拾長需要產品供給增以用戶需求恢復。我們認為廣告的壓力主要是由于宏觀的需求減弱以及部分廣告主受政策影響較大，預后續(xù)仍存在一定

25、的壓力與不確定性；若宏觀需求恢復疊加公司推進視頻號商業(yè)化，廣業(yè)務在Q4 有恢增長相網，務加多，量大騰需要注更多指但如果宏觀回，我們仍然相信騰有力在各項業(yè)務上均得好的增長。增值服務：億元網絡廣告：億元其他業(yè)務：億元金融科技與企業(yè)服務：億元332.555 39增值服務：億元網絡廣告：億元其他業(yè)務：億元金融科技與企業(yè)服務：億元332.555 39418.33.2427.22.08267.58299.64.75298.62103520151428201415 214 247 218 228 225 215 180 18615120 141151.67.0710196.15.17.828.8815 33

26、 177 1868924134 1641314 184 2027697 110 124 107 141 162 1704735506465748369 101490 481 506 523 624 650698 670 724 720 752 719 727 717250 257280 292 351 368 421 399 469 421 440 4361,6001,4001,2001,000800600400200-資料來源：wn，圖表 23騰訊游戲收入勢圖表 24騰訊各項毛利走勢8%6%4%2%0%8%6%4%2%0%-0%-0%增值服務網絡廣告50手游oyPC游戲10%金融科與企服務其

27、他40305%200%10-5%資料來源：wn，資料來源：wn，圖表 25騰訊控股 onFS利潤走勢440303020201010500NnIR凈利潤：億元NnIR凈利潤yyNnIR凈利潤qq6040200.0-20.-40.%0%2211212213214211212213214211212213214211212213214221222223224221222223224221222資料來源：wn，（四關注國內產業(yè)修復勢關注海外市場開拓我們根據(jù)游戲行業(yè)歷增速將其分為幾個段：第一為208 以內移游行增大快于海入速帶行業(yè)速發(fā)展。第二為208 第版號停增開下國增與海速始處同一水平。第三為2192

28、00 行業(yè)速蘇主是于219 年版恢進刺激給；2020由疫因大激需。第四為201 以第二版暫用增見頂供再收疊加020 高基數(shù)與新的內容要求；國內市場迎來類似第二階段的出清。同時出海收入正式超過內移游市增。圖表 26中國游戲行業(yè)速拆分，國內等待速暖，海外表現(xiàn)相對優(yōu)中國游市場際銷收入億，左軸）中國移游戲場實銷售入億元，軸）35030025020015010050中國自研發(fā)戲海市場際售收入億元左軸）中國游市場比增率（軸）中國移游戲比增率（中國移游戲比增率（軸）海外同增長（右）2,9652,7872,3092,0362,14455971,656811,4071,5051,478401,145610735

29、48059753457220663551601,1561,14881551,1641,3771,51,02,01,22,2100%100%100%8.0%6.0%4.0%2.0%00%0214215216217218219220221221-0.0%資料來源：伽馬數(shù)據(jù)，供給端看：國內行業(yè)目已恢復版號下發(fā)，但數(shù)相對過去有所減少我們認為國內業(yè)的恢復有幾點需要關注，一是各家公司的主要儲備產品什么時候取得版號進而推進品增量的恢復。二在 220221 年的搶人大戰(zhàn)買量紅利見頂后，家司的成本力是否隨著行業(yè)出持保持緩解態(tài)勢。需求端看：用戶的見頂問題短期較難解決，更多需要關注疫后產業(yè)的復蘇情況+用戶 APU

30、提情。海外業(yè)務從中長期看主要關注哪些廠商有潛力通過產品力、發(fā)行力打開增速更快的歐美市場或保持存量較的亞市場優(yōu)勢短看關些商應儲較為富。圖表 27國產游戲版號年發(fā)放數(shù)量，4月恢復號國產游戲版號發(fā)國產游戲版號發(fā)放數(shù)量（個）222 4 466 6 6 7 0 0 0 0 0 0 0 0 5 0 0 7 800600400200221321421521621721.121.221.321.421.521.621.721.821.921.121.121.221922022.122.222.322.422.522.622.722.822.922.0.22.1.22.2.22.22.22.22.22.22.2

31、2.22.資料來源：國家新聞出版署，三、互聯(lián)網板塊：預期政策底部已現(xiàn)，業(yè)績自 Q3開始預計逐漸企穩(wěn)恒生科技指數(shù)自 021年初經歷大幅回主因政策管的大趨勢和互聯(lián)公估值殺泡沫自201 初來平臺濟壟數(shù)全相的管行業(yè)嚴格管制娛行價觀引導范一列聯(lián)政策組拳互網本身值處高位加響聯(lián)板塊值幅行202年5 初來隨政對聯(lián)網行業(yè)和平臺經濟相關的表述轉好（如促進平臺經濟健康發(fā)展”），港股互聯(lián)網板塊迎來兩個的 復而自7 月以，中關中股上公審底的判持進行引發(fā)市場對中概股公司退市的擔心及疫情后國內消費復蘇情況相對一般，指數(shù)又有反回調。中美談判進度仍需續(xù)察，業(yè)績層面 3 開始漸企穩(wěn)前場互網板的兩大關注點分別為中概股上市公司審計底

32、稿的推進進度和業(yè)績復蘇情況。從目前中美談進展8月26日國監(jiān)會與方署計管合協(xié)們對談判展保持積極樂觀；從當前互聯(lián)網公司業(yè)績恢復情況看，電商和本地生活板塊復蘇情況好于告，計著半消逐漸復聯(lián)公業(yè)也將自Q3 始穩(wěn)；綜目前港股聯(lián)公估和場預，當港互網板投價保樂。圖表 28互聯(lián)網指數(shù)復盤個人信息：3月22日，國家互 聯(lián)網信息辦公室等四部門明確要求“APP不得因為用戶不同 意提供非必要個人信息，而拒.教育：7月24日國家正頒布“雙減”政策，教培行業(yè)受嚴重沖擊10月8日，美團反壟斷處罰落地，罰款金額 34.42月18關于促進服務業(yè)領困難行業(yè)恢復發(fā)展的干政策4月29日，政治局會議， 促進平臺經濟健康發(fā)展反壟斷：2月7

33、日，國院反壟斷委員會關于平經濟領域的反壟斷指南正式頒布并于同日實施罰款：4月10日，市場監(jiān)督管理總局針對阿 里巴巴“二選一”壟罰款182億元。上市：7月4日，國互聯(lián)網信息辦公室知應用商下“滴出行”App2月24日，俄羅斯烏克蘭正式開戰(zhàn)資料來源：wn3月11日，美國證券交易委員SEC）公布“預摘牌名單4月15日，開展“清朗整治網絡直播短視頻領域亂象”項行動互聯(lián)網行業(yè)大盤紅利見頂，細分賽道差異較大。著多移動互聯(lián)的發(fā)，大盤紅基本頂過兩半U 長300 萬至1.90 。時結看視頻為過去年長快分道。圖表 29互聯(lián)網行業(yè)大走勢及細分賽道時占情況資料來源：Qustoile（一）互聯(lián)網視頻行業(yè)：長度短視頻仍在持

34、續(xù)取業(yè)份額互聯(lián)視頻行業(yè)仍保持高于大盤的高增速。互聯(lián)網盤的整體時長增速漸緩，今年四月份受疫情影響整體市場增速有所提升，但整體來看上半年互聯(lián)網行業(yè)時長增長只小個（3左右聯(lián)網頻盤時增仍快互網盤速從份來看過去年頻塊占長份從56 年11右持提。抖快時長高增長，愛優(yōu)騰芒時長增長依舊承壓。分結構來看：互網視行業(yè)的高長主抖持高長長視主的家臺優(yōu)騰目占視大盤15右份額趨來長頻主流家自200 情到峰后體長始緩。圖表 30互聯(lián)網大盤聯(lián)網視頻頭部視頻 P使用時長變化趨勢2,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00互聯(lián)網行業(yè)整體增速降小個數(shù)0.60.50.40.30.20.10-0

35、.1-0.2總時長（億小時）YOY（%，右軸）800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00視頻板塊所占份額仍在持續(xù)提升（2022.7：38%）20204-1121206-0821208-05200-02201-11視頻整體（億小時）份額占比（%，右軸）抖快快速攫取市場份額20204-1121206-0121207-03208-05209-0722200-0922抖音抖音極速版快手快手極速版愛奇藝騰訊視頻嗶哩嗶哩西瓜視頻芒果TV優(yōu)酷視頻資料來源：wn1長視頻行業(yè)：愛奇、訊保持第一梯隊，費穩(wěn)中有增活躍用戶數(shù)愛奇藝騰視頻保持第一梯隊02年6

36、 者U 別為.4 億4.06億；均日用長哩嗶優(yōu)明，222 年6 月為8 鐘愛藝騰訊芒果接，在70分下。騰訊視頻付費用戶況體優(yōu)于愛奇藝。022 年1 愛藝騰的活費率別達到22與29；費數(shù)分為10 與124 ，增均緩。圖表 31Ap月活用戶數(shù)（萬）走勢圖表 32人均單日使用長（分鐘）走勢資料來源：wn資料來源：wn，圖表 33愛奇藝與騰訊頻付費相關指標愛奇藝會員數(shù)（萬）騰訊視頻付費用戶（萬）愛奇藝QoQ騰訊視頻QoQ4020000000000005%0%5%0%0%0%0%0%愛奇藝月度ARP值（元，右軸）愛奇藝月活付費率騰訊視頻月活付費率（）840資料來源：公司公告，2行業(yè)進入提價通道但至目前對

37、收入端增貢不明顯2020年 1月起，長視頭部 Ap陸續(xù)提升會員格，大致可劃分為個段，均以愛奇藝提價作為起點第段220.10221提至20 元右以續(xù)月為），第二段202.1202.）提至5 左。愛奇于020年11月次提續(xù)包月包季年分調2702月年卡別上調26175；于021 年12 月提價連包月包季分別調 1690季卡卡分調2015芒果V 于022年1月次提，小屏員續(xù)月季年分調695季卡卡別調09； 2022 年7 月次價屏會連包包季分別漲690卡季卡/年卡別調015。圖表 34各大平臺提價間序列圖連續(xù)包月（元）再次首次連續(xù)包月（元）再次首次再次連續(xù)包月上調25%至25連續(xù)包年上調9%至238元

38、提價幅度區(qū)間為2%25%連續(xù)包月上調67%至25連續(xù)包年上調20%至238元提價幅度區(qū)間為13%67%首次連續(xù)包月上調16%至22連續(xù)包年維持218元不變提價幅度區(qū)間為9%20%連續(xù)包月上調27%至19連續(xù)包年上調23%至218元提價幅度區(qū)間為17%27%連包上3%2連續(xù)包年上調23%至元提價幅度區(qū)間為17%50%首次連續(xù)包月上調6%至19元;連續(xù)包年上調5%至218提價幅度區(qū)間為5%9%20元2020.11.132021.12.162022.01.022022.04.202022.06.21資料來源：愛奇藝、芒果、騰訊視頻、優(yōu)酷官方微博，芒果：受宏觀環(huán)境和項目節(jié)奏等因素影響，上半年會員廣告收

39、入增長承壓。公司上實現(xiàn)收7.2億具分來芒果V （廣+營實入523 同比11；業(yè)（制作電）入14.9 ，同24主中收入186億，+6環(huán)下滑（按預會數(shù)和APU 分預計員數(shù)600 APU 下至58 元），員入長于們之預，預背我們?yōu)橐环矫媸请娨晞∩习肽瓯顑热輸?shù)量供給不足（外采劇尚食、季風劇場劇集江照明子選播效果為般另方是擅的藝類新臨瓶。廣告入1.6億31廣收下主情反背下告投景氣下降（愛藝21 告同30Q2預進下且構來牌廣受影響程遠于果告運營業(yè)入121 億同+19受公與動之的合作持加和外展運營業(yè)表最穩(wěn)。圖表 35公司核心數(shù)據(jù)分單位：億元209年200A201A209120922001200220112

40、0122021總收入12.014.115.5550700577823785750672YOY29%12%10%10%50%5%18%36%-9%-14%芒果63290611.6305327395512590536523YOY51%43%24%71%35%29%57%50%5%-11%芒果V 之外6181494540892454373018293116195521361488YOY13%-20%-17%-23%65%-25%-16%7%-31%-24%會員1690325536887.69.414181837174519431858YOY102%93%13%136%80%80%103%23%6%6

41、%廣告3350413954531699165117982341314223112163YOY39%24%32%62%21%6%42%75%-1%-31%運營商1275166721205.57.07.99.8101111091206YOY33%31%27%41%0%29%32%39%18%19%歸母凈利潤1161982118.03.51108.81456.6119YOY34%71%7%40%0%37%149%32%-25%-18%資料來源：公司公告，展望下半年，預計會員及廣告業(yè)務環(huán)比上半年仍可逐步改善。我們預下年廣告業(yè)在疫后蘇重項哥密逃4的帶下比漸善但由品牌廣告主投放需求恢復滯后于宏觀、且芒果受

42、廣告招商影響減少的綜藝項目供給（如子系列）也難以在需求復蘇后快速補位，預計下半年環(huán)比改善，全年廣告收入同比滑1015預會入在價哥2少年派二不等電劇的拉動下仍可穩(wěn)步增長，但考慮到芒果重點電視劇的過審和上線節(jié)奏存在較大不確定性、以及C 提需定傳導會收，計年會收增比21略有放緩。3短視頻行業(yè)：抖快據(jù)對份額，快手仍穩(wěn)行第二短視頻行業(yè)仍保持高于大盤的高增速，抖快格局趨于穩(wěn)定。短視頻業(yè)增顯著跑贏行 業(yè)大202以短行業(yè)長比速維在25以上抖份占大于9，目前趨抖競格整體于定。圖表 36短視頻使用時及增速圖表 37抖快時長份額比101010806040200短視頻時長（億時）YY（右軸10%9%8%7%6%5%4

43、%3%2%1%221-2-1090-0621-2-8090-2421-4-8090-1421-5-7090-0221-7-5090-2121-9-2090-0821-0-1091-2721-2-9091-1522-1-7000-0222-3-6000-2222-5-4000-1022-6-2000-2822-8-0000-1622-9-8001-0422-1-6001-2222-1-4010-1022-2-2010-2822-4-2010-1822-5-1010-0622-7-9010-2522-9-6010-1222-0-5011-3122-2-3011-1922-1-1020-0622-3

44、-1020-277%6%5%4%3%2%1%2121-2-1090-0621-2-8090-2421-4-8090-1421-5-7090-0221-7-5090-2121-9-2090-0821-0-1091-2721-2-9091-1522-1-7000-0222-3-6000-2222-5-4000-1022-6-2000-2822-8-0000-1622-9-8001-0422-1-6001-2222-1-4010-1022-2-2010-2822-4-2010-1822-5-1010-0622-7-9010-2522-9-6010-1222-0-5011-3122-2-3011-19

45、22-1-1020-0622-3-1020-27（抖抖音極速版抖音火山版占（快快手極速版占比60%36%資料來源：wn資料來源：wn，快手：2 業(yè)績超預期，季度廣告仍待恢復。U 和U 超期收入長 超預期（直播收入超預期，廣告落在 pe 指引上限，GV 增速小超預期海單收入次率5%s 43售用、發(fā)用較大超營利14% s 24和整損明顯超預首次將國國外業(yè)利拆分，國業(yè)務營利轉正（市場預為Q4調后潤打）。圖表 38快手業(yè)績核心據(jù)一覽單位：億元（B）2020年2021年2022E201202203204211212213214221222223EDAU國內 2.63.13.52.52.62.72.73.

46、02.93.23.23.53.53.6YY 51%16%13%47%31%17%12%18%19%17%18%13%AU國內 4.85.46.15.04.74.84.85.25.15.75.86.05.96.2YY 46%13%11%39%23%5%7%20%21%15%16%9%日均使用時長國n)87.3111.1128.885.285.488.389.999.3106.9119.1118.9128.1125.2131.0YY 17%27%16%15%18%17%25%35%32%29%17%10%總收入 587.8810.8930.0124.6128.6153.8180.7170.2191

47、.4204.9244.3210.7217.0234.0YY 50%38%15%51%52%37%49%33%35%24%13%14%占收比：直播56.5%38.2%35.7%72.3%64.8%51.9%43.6%42.6%37.6%37.7%36.1%37.2%39.5%36.4%占收比：廣告37.2%52.6%54.1%26.3%30.2%40.2%47.1%50.3%52.1%53.2%54.2%53.9%50.7%52.7%占收比：其他6.3%9.2%10.2%1.4%4.9%7.9%9.3%7.1%10.4%9.1%9.7%8.9%9.8%10.9%直播 332.1310.0331.

48、690.183.479.978.772.571.977.288.378.485.785.3YY 6%7%7%0%0%-1%8%20%14%3%12%8%19%10%付費用戶數(shù)（萬） 57.647.957.267.061.051.750.752.444.546.148.556.554.256.8廣告 218.6426.7502.832.738.961.885.185.699.6109.1132.4113.5110.1123.3YY 195%95%18%0%0%202%170%161%156%77%55%33%10%13%其收（當是） 37.174.295.21.86.312.216.912.11

49、9.818.623.718.721.225.5YY 133%100%28%0%0%216%831%589%213%53%40%55%7%37%貨幣化率1.0%1.1%1.0%0.5%0.9%1.3%0.9%1.0%1.3%1.1%1.0%1.0%1.1%1.1%V（億）3,8126,8008,9423717259451,7711,1861,4541,7582,4031,7511,9122,197毛利率405%420%426%342%345%432%469%411%438%415%415%417%450%457%率453%545%388%650%436%398%375%685%589%538%4

50、19%450%404%431%管理費用率29%42%40%25%27%28%33%41%45%45%38%41%44%40%研發(fā)費用率111%184%169%75%102%121%134%165%204%206%164%167%151%160%營業(yè)利潤率176%342%176%403%198%88%78%428%377%361%237%268%141%166%NNFRS利潤率132%233%117%349%151%66%27%346%249%225%146%177%6.0%9.4%資料來源：公司財報，圖表 39快手廣告收入分單位：億元（RMB）年年2Q12Q22Q32Q42Q12Q22Q32Q

51、42Q12Q22Q3E2Q4E廣告 OY （總時長O） .-收入，億）.9.9.9.2.8.7OY電商廣告貨幣化率內循環(huán)%.外循環(huán)-收入（，億元）OY-環(huán)%.%.%.%品牌%聯(lián)盟%星%.%.%.%資料來源：公司公告，圖表 40快手直播收入分67615251526761525152575457444649701%601%501%408%10908010908070605040302010090838880867985737277781%1%5%0%-%-0%-5%-0%-5%204%102%00%直播收入（億元）資料來源：公司財報，Y（右軸）付費用戶數(shù)（百萬）付費用戶月活滲透率（右軸） 單用戶A

52、RPU（元）26040200 （二）本地生活：二季度疫影響業(yè)績增速下滑，6份開始復蘇跡象明顯美團核心主業(yè)表現(xiàn)超期團2 二度營收09 +16.經利潤4.9 億21Q232.5元中心地經營率22.同4.9pc比+.7pc業(yè)進步虧營67.9 億元調整EBDA38.0億1Q212.4億元，調整BTA 率7.5；調歸凈潤扭為，現(xiàn)2.6 元，調整歸凈率40。圖表 41美團營業(yè)總收及增速圖表 42美團經調整凈及經調整凈利潤率資料來源：公司公告，資料來源：公司公告，圖表 43美團分業(yè)務收入圖表 44美團分業(yè)務經利潤及經營利潤率資料來源：公司公告，資料來源：公司公告，外賣和閃購業(yè)務韌性強，業(yè)績超預期，到店酒旅加

53、速恢復中。盡管受疫策影響，核心本商入o+9.15至36.8 營潤o+39.67%至826 營潤率22.46（2Q1為13.）收、潤超期；時送易數(shù)外+送） o+7.56%至1 單1外賣收量官未露們計22 入o+17，交易數(shù)o+5高和遠離量比升高頻戶獻增PPM大幅優(yōu)化Q2公減無貼和低均送本盈利善團定長期長空間和PM 升持25年均1億峰標閃們計2Q2實現(xiàn)入26.8 元o+52據(jù)報露Q2 均單量30 萬總單量39 億單，o+43.4%o+11.4疫情化費線即配送求客價2 估計69元單，E 型善公司持享萬到紅利目標2025 年均量1000 萬單3到酒旅我計2 現(xiàn)入0 億o18.6疫封政影響、 5 月北京

54、、上海等中高線城市線下經營受阻；盡管經營利潤同環(huán)比下滑，但經營利潤提高8 以，綜同增恢至好平，旅暖疫影逐步除。圖表 45美團外賣交易數(shù)及增速圖表 46美團閃購交易數(shù)資料來源：公司公告，資料來源：公司公告，圖表 47美團活躍商家及增速圖表 48美團用戶數(shù)平交易數(shù)及增速資料來源：公司公告，資料來源：公司公告，四、廣告營銷：受疫情和宏觀經濟影響，景氣度承壓2022年半年廣營行業(yè)司體現(xiàn)收7.57 元同降低16實歸母凈潤43.1 元同下32與20年半基本平。40 公中1 實入同增29家入比下中比速在50的9家，5上的2 40 家司，8 家現(xiàn)潤同增，中2 家損減2 家現(xiàn)虧盈，利同比增在050的2 ，0以的

55、6家。板塊率15.5同持平板凈率51同比降13。圖表 4921年廣告營銷板塊利潤增速統(tǒng)計50, 6050, 50%0%50%50, 6050, 2100100, 30100, 5100, 20100, 6100, 20100, 6100100, 20100, 4100, 6100, 60, 120100, 4資料來源：wn，圖表 6522影視院線板塊毛利率情況圖表 6622影視院線板塊凈利率情況40%30%20%10%0%10%20%20%20Q221Q222Q220Q221Q222Q220Q221Q222Q220%40%60%80%資料來源：wn資料來源：wn，圖表 6722影視院線板塊營收

56、及歸母凈潤況營收（單位：億元）歸母凈利潤（單位：億元）21Q222Q2oy21Q222Q2oy東望時代0.20.2133%-0.60.9159%光線傳媒5.81.9-79%2.61.6-56%華錄百納2.11.3-51%-0.10.2207%中國電影17385.9-68%1.2-0.6-19%慈文傳媒3.80.9-95%0.1-0.1-14%上海電影0.6-0.1-11%0.3-1.7-156%橫店影視5.71.2-78%0.0-1.4-59%中廣天擇0.30.1-5%0.40.755%金逸影視1.20.8-94%-0.7-1.5-77%奧飛娛樂6.96.42%-0.20.4117%美盛文化3

57、.15.959%0.10.6214%幸福藍海1.90.6-69%-0.3-0.0-16%萬達電影23039.0-60%1.5-6.6-67%華策影視10337.1-31%0.71.630%捷成股份11147.1-34%2.81.4-45%鼎龍文化1.91.0-8%0.2-0.9-247%歡瑞世紀0.41.7426%-0.70.7340%ST當代0.5-0.5-16%0.7-0.2-27%華誼兄弟1.40.8-55%-1.9-0.153%祥源文化0.40.024%0.40.3-35%ST北文0.50.859%-0.8-0.476%唐德影視1.91.2-7%-0.60.4124%板塊總體98765172-48%6.1-9.8-23%資料來源：wn六、出版：疫情之下凸顯韌性出版25 家在202 上半整實收57.2 元同增長5母凈潤75.78億，比降4.。25 公中14 家收比增，1 家收比降5 公中1 司實利潤同增，4 利比下。板塊率34，持定；塊率13，比微。圖表 6821年出版板塊營收增速統(tǒng)計1212資料來源：wn，圖表 6921年出版板塊利潤增速統(tǒng)計0%0%0%0%資料來源：wn，圖表 7021年出版板塊毛利率情況圖表 7121年出版板塊凈利率情況34.5%34