資金成本和資金結(jié)構(gòu)

1、資金成本和資金結(jié)構(gòu)第一節(jié)資金金成本一一、資金成本本的含義和內(nèi)內(nèi)容1.含義：資金金成本是指企企業(yè)為籌集和和使用資金而而發(fā)生的代價(jià)價(jià)。2.內(nèi)容：資金金成本包括籌籌資費(fèi)用和用用資費(fèi)用兩部部分用資資費(fèi)用是指企企業(yè)因使用資資金而支付的的代價(jià)，比如如債務(wù)資金的的利息和權(quán)益益資金的股利利、分紅等，其其特點(diǎn)是與資資金的使用時(shí)時(shí)間長(zhǎng)短有關(guān)關(guān)?；I資資費(fèi)用是指企企業(yè)在籌措資資金過(guò)程中為為獲得資金而而支付的代價(jià)價(jià)，比如債券券、股票的發(fā)發(fā)行費(fèi)用，銀銀行借款手續(xù)續(xù)費(fèi)等，其特特點(diǎn)是籌資開(kāi)開(kāi)始時(shí)一次性性支付。3.資金成成本的表示方方法資金金成本可以用用絕對(duì)數(shù)表示示，也可以用用相對(duì)數(shù)表示示，但是因?yàn)闉榻^對(duì)數(shù)不利利于不同資金金規(guī)

2、模的比較較，所以在財(cái)財(cái)務(wù)管理當(dāng)中中一般采用相相對(duì)數(shù)表示。4.資金成本的作用廣泛應(yīng)用于企業(yè)籌資決策：（1）是影響企業(yè)籌資總額的重要因素（2）是企業(yè)選擇資金來(lái)源的基本依據(jù)（3）是企業(yè)選用籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn)（4）是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)在企業(yè)投資過(guò)程中應(yīng)用也較多：（1）作為計(jì)算凈現(xiàn)值指標(biāo)的折現(xiàn)率（2）在利用內(nèi)部收益率指標(biāo)進(jìn)行決策時(shí)，以資金成本作為基準(zhǔn)收益率二、資金成本的計(jì)算資金成本包括個(gè)別資金成本、加權(quán)資金成本和邊際資金成本。（一）個(gè)別資金成本的計(jì)算個(gè)別資金成本計(jì)算的通用模式：資金成本=實(shí)際負(fù)擔(dān)的年用資費(fèi)用/（籌資總額-籌資費(fèi)用） =實(shí)際負(fù)擔(dān)的年用資費(fèi)用/籌資總額（1-籌資費(fèi)用率）例1：AB兩家

3、公司的資料如下表所示：（單位：萬(wàn)元） 項(xiàng)目A公司B公司企業(yè)資金規(guī)模10001000負(fù)債資金（利息息率：10%）0500權(quán)益資金1000500資金獲利率20%20%息稅前利潤(rùn)200200利息050稅前利潤(rùn)200150所得稅（稅率330%）6045稅后凈利潤(rùn)140105 HYPERLINK mhtml:mid:/dayi.asp?QNo=0410001 【答疑編號(hào)號(hào)04100001：針對(duì)對(duì)該題提問(wèn)】真正由企業(yè)的凈利潤(rùn)負(fù)擔(dān)的利息=利息-利息T=利息（1-T）=50（1-30%）=35（萬(wàn)元）1.負(fù)債資金成本的計(jì)算教材P127例4-2銀行借款成本的計(jì)算ABC公司欲從銀行取得一筆長(zhǎng)期借款1000萬(wàn)元，手

4、續(xù)費(fèi)率0.1%，年利率5%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。公司所得稅率33%。則該筆銀行借款的資金成本為： HYPERLINK mhtml:mid:/dayi.asp?QNo=0410002 【答疑編號(hào)0410002：針對(duì)該題提問(wèn)】銀行借款成本=10005%（1-33%）/1000（1-0.1%）100%=3.35%債券籌資額=債券的發(fā)行價(jià)格年利息=面值票面利率教材P127例4-1債券成本的計(jì)算某企業(yè)發(fā)行一筆期限為10年的債券，債券面值為1000萬(wàn)元，票面利率為12%，每年付一次利息，發(fā)行費(fèi)率為3%，所得稅率為33%，債券按面值等價(jià)發(fā)行。則該筆債券的成本為： HYPERLINK mht

5、ml:mid:/dayi.asp?QNo=0410003 【答疑編號(hào)0410003：針對(duì)該題提問(wèn)】債券成本=100012%（1-33%）/1000（1-3%）100%=8.29%例2某公司計(jì)劃發(fā)行公司債券，面值為1000元，10年期，票面利率10%，每年付息一次。預(yù)計(jì)發(fā)行時(shí)的市場(chǎng)利率為15%，發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行額的0.5%，適用的所得稅率為30%。確定該公司發(fā)行債券的資金成本為多少。已知：（P/A，15%，10）=5.0188，（P/F，15%，10）=0.2472 HYPERLINK mhtml:mid:/dayi.asp?QNo=0410004 【答疑編號(hào)0410004：針對(duì)該題提問(wèn)】 發(fā)行價(jià)

6、格=100010%（P/A，15%，10）+1000（P/F，15%，10）=749.08（元）2.權(quán)益資金成本的計(jì)算（1）優(yōu)先股的資金成本注意股息是以所得稅后凈利支付的，不能抵減所得稅。教材P127例4-3優(yōu)先股成本的計(jì)算某企業(yè)按面值發(fā)行100萬(wàn)元的優(yōu)先股，籌資費(fèi)率為4%，每年支付12%的股利，則優(yōu)先股的成本為： HYPERLINK mhtml:mid:/dayi.asp?QNo=0410005 【答疑編號(hào)0410005：針對(duì)該題提問(wèn)】 優(yōu)先股成本=（10012%）/100（1-4%）100%=12.5%優(yōu)先股股東的風(fēng)險(xiǎn)大于債券持有人的風(fēng)險(xiǎn)，所以?xún)?yōu)先股股利率大于債券利息率，且優(yōu)先股股利是用稅

7、后凈利支付的，不減少公司所得稅，所以?xún)?yōu)先股成本通常高于債券成本。（2）普通股的資金成本股利折現(xiàn)模型 求普通股資金成本的過(guò)程就是求解K的過(guò)程。 資本資產(chǎn)定價(jià)模型原理：股票資金成本=股票投資人要求的必要收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)收益率例：目前國(guó)債利息率3%，整個(gè)股票市場(chǎng)平均收益率8%，A公司股票=2，則A股票的風(fēng)險(xiǎn)收益率=2（8%-3%），所以A股票的資金成本=3%+2（8%-3%）。 HYPERLINK mhtml:mid:/dayi.asp?QNo=0410006 【答疑編號(hào)0410006：針對(duì)該題提問(wèn)】注：是衡量個(gè)別股票的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)程度的指標(biāo)。計(jì)算公式：Kc=Rf+（Rm

8、-Rf）教材P129例4-6普通股成本的計(jì)算-資本資產(chǎn)定價(jià)模型假定強(qiáng)生股份公司普通股票的值為1.2，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為5%，市場(chǎng)投資組合的期望收益率為10%，則按資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算該公司的普通股股票的資金成本為： HYPERLINK mhtml:mid:/dayi.asp?QNo=0410007 【答疑編號(hào)0410007：針對(duì)該題提問(wèn)】Kc=5%+1.2（10%-5%）=11%無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法計(jì)算公式：Kc=Rf+Rp教材P130例4-7普通股成本的計(jì)算-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法假定興發(fā)股份公司普通股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)估計(jì)為8%，而無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為5%，則該公司普通股股票籌資的資金成本為： HYPERLI

9、NK mhtml:mid:/dayi.asp?QNo=0410008 【答疑編號(hào)0410008：針對(duì)該題提問(wèn)】Kc=5%+8%=13%與其他投資者相比，普通股股東承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)最大，普通股的報(bào)酬也應(yīng)最高，所以在各種資金來(lái)源中，普通股的成本最高。（3）留存收益的資金成本留存收益和普通股一樣都是企業(yè)所有者權(quán)益，所以留存收益的資本成本率與普通股資本成本率計(jì)算方法一致，只不過(guò)不考慮籌資費(fèi)用。 總結(jié)：個(gè)別資金成本從低到高排序：長(zhǎng)期借款債券優(yōu)先股留存收益普通股（二）加權(quán)平均資金成本加權(quán)平均資金成本是以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資金成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。加權(quán)平均資金成本=個(gè)別資金成本個(gè)別資金占總資

10、金的比重（即權(quán)重）例4-8加權(quán)平均資金成本的計(jì)算某企業(yè)共有資金100萬(wàn)元，其中債券30萬(wàn)元，優(yōu)先股10萬(wàn)元，普通股40萬(wàn)元，留存收益20萬(wàn)元，各種資金的成本分別為6%、12%、15.5%和15%。試計(jì)算該企業(yè)加權(quán)平均的資金成本。1.計(jì)算各種資金所占的比重 HYPERLINK mhtml:mid:/dayi.asp?QNo=0420001 【答疑編號(hào)0420001：針對(duì)該題提問(wèn)】債券占資金總額的比重=30/100100%=30%優(yōu)先股占資金總額的比重=10/100100%=10%普通股占資金總額的比重=40/100%=40%留存收益占資金總額的比重=20/100100%=20%2.計(jì)算加權(quán)平均資

11、金成本 HYPERLINK mhtml:mid:/dayi.asp?QNo=0420002 【答疑編號(hào)0420002：針對(duì)該題提問(wèn)】加權(quán)資金成本=30%6%+10%12%+40%15.5%+20%15%=12.2%權(quán)數(shù)的確定有三種方法：賬面價(jià)值權(quán)數(shù)，其資料容易取得，但是當(dāng)賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值差別較大時(shí)，使用賬面價(jià)值權(quán)數(shù)計(jì)算的結(jié)果與實(shí)際籌資成本有較大的差距。市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)，可以反映當(dāng)前的情況，但是不能體現(xiàn)未來(lái)。目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)：能夠體現(xiàn)未來(lái)，但是實(shí)務(wù)中很難確定。按照這種權(quán)數(shù)計(jì)算得出的加權(quán)平均資金成本，更適用于企業(yè)籌措新的資金。例題3 ABC公司正在著手編制明年的財(cái)務(wù)計(jì)劃，公司財(cái)務(wù)主管請(qǐng)你協(xié)助計(jì)算其加權(quán)資

12、金成本。有關(guān)信息如下：（1）公司銀行借款利率當(dāng)前是9%，明年將下降為8.93%。（2）公司債券面值為 1元，票面利率為8%，期限為10年，分期付息，當(dāng)前市價(jià)為0.85 元；如果按公司債券當(dāng)前市價(jià)發(fā)行新的債券，發(fā)行成本為市價(jià)的4%；（3）公司普通股面值為1元，當(dāng)前每股市價(jià)為5.5元，本年派發(fā)現(xiàn)金股利0.35元，預(yù)計(jì)股利增長(zhǎng)率維持7%；（4）公司當(dāng)前（本年）的資本結(jié)構(gòu)為：銀行借款150萬(wàn)元長(zhǎng)期債券650萬(wàn)元 普通股400萬(wàn)元保留盈余869.4萬(wàn)元（5）公司所得稅率為40%； （6）公司普通股的值為1.1；（7）當(dāng)前國(guó)債的收益率為5.5%，市場(chǎng)上投資組合的平均收益率為13.5%。要求：（l）計(jì)算銀行

13、借款的稅后資本成本。（2）計(jì)算債券的稅后成本。（3）分別使用股票股利折現(xiàn)模型和資本資產(chǎn)定價(jià)模型估計(jì)股票資本成本，并計(jì)算兩種結(jié)果的平均值作為股票成本。（4）如果明年不改變資金結(jié)構(gòu)，計(jì)算其加權(quán)平均的資金成本。（計(jì)算時(shí)單項(xiàng)資金成本百分?jǐn)?shù)保留2位小數(shù)） HYPERLINK mhtml:mid:/dayi.asp?QNo=0420003 【答疑編號(hào)0420003：針對(duì)該題提問(wèn)】答案：（1）銀行借款成本=8.93%（1-40%）=5.36%（2）債券成本=18%（1-40%）/0.85（1-4%）=4.8%/0.816=5.88%（3）普通股資金成本股利折現(xiàn)模型：股票的資金成本=（D1/P0）+g =0.

14、35（1+7%）/5.5+7%=6.81%+7%=13.81%資本資產(chǎn)定價(jià)模型：股票的資金成本=5.5%+1.1（13.5%-5.5%）=5.5%+8.8%=14.3% 普通股平均成本=（13.81%+14.3%）/2=14.06%（4） 項(xiàng)目金額占百分比單項(xiàng)成本加權(quán)平均成本銀行借款1507.25%5.36%0.39%長(zhǎng)期債券65031.41%5.88%1.85%普通股40019.33%14.06%2.72%保留盈余869.442.01%14.06%5.91%合計(jì)2069.4100%10.87%（三）資金金的邊際成本本1.含含義：是指資資金每增加一一個(gè)單位而增增加的成本。注意：資金的邊際成本需

15、要采用加權(quán)平均法計(jì)算，其權(quán)數(shù)應(yīng)為市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)，不應(yīng)使用賬面價(jià)值權(quán)數(shù)。2.資金邊際成本的計(jì)算：（1）假設(shè)前提：企業(yè)始終按照目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)追加資金。（2）計(jì)算步驟：確定目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)，即確定個(gè)別資金占總體的比重。確定不同籌資方式在不同籌資范圍的個(gè)別資金成本。（找出個(gè)別資金分界點(diǎn)）分界點(diǎn)是指特定籌資方式成本變化的分界點(diǎn)。計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)計(jì)算資金的邊際成本教材P133例4-9資金邊際成本的計(jì)算華西公司目前有資金100000萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期債務(wù)20000萬(wàn)元，優(yōu)先股5000萬(wàn)元，普通股75000萬(wàn)元?，F(xiàn)在公司為滿(mǎn)足投資要求，準(zhǔn)備籌集更多的資金，試計(jì)算確定資金的邊際成本。這一計(jì)算過(guò)程須按如下步驟進(jìn)行： HYP

16、ERLINK mhtml:mid:/dayi.asp?QNo=0420004 【答疑編號(hào)0420004：針對(duì)該題提問(wèn)】（一）確定公司最優(yōu)的資金結(jié)構(gòu)華西公司的財(cái)務(wù)人員經(jīng)過(guò)認(rèn)真分析，認(rèn)為目前的資金結(jié)構(gòu)即為最優(yōu)資金的結(jié)構(gòu)，因此，在今后籌資時(shí)，繼續(xù)保持長(zhǎng)期債務(wù)占20%，優(yōu)先股占5%，普通股占75%的資金結(jié)構(gòu)。（二）確定各種籌資方式的資金成本華西公司的財(cái)務(wù)人員認(rèn)真分析了目前金融市場(chǎng)狀況和企業(yè)籌資能力，認(rèn)為隨公司籌資規(guī)模的不斷增加，各種籌資成本也會(huì)增加，詳細(xì)情況如表4-1所示。表4-1華西公司籌資資料 籌資方式目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)（%）（1）新籌資的數(shù)量范范圍（萬(wàn)元）（22）個(gè)別資金成本（%）（3）長(zhǎng)期債務(wù)200

17、10001100044000大于于4000678優(yōu)先股50250大于于2501012普通股75022502225077500大于于7500141516（三）籌資資總額分界點(diǎn)點(diǎn)=個(gè)別資金金的成本分界界點(diǎn)/目標(biāo)資資本結(jié)構(gòu)中該該種資金占的的比重 表4-2籌資總總額分界點(diǎn)計(jì)計(jì)算表 籌資方式個(gè)別資金成本（%）特定籌資方式的的籌資范圍（萬(wàn)萬(wàn)元）籌資總額分界點(diǎn)點(diǎn)（萬(wàn)元）籌資總額的范圍圍（萬(wàn)元）長(zhǎng)期債務(wù)678010001100044000大于于40001000/0.2=5000040000/0.2=200000-0500055000220000大大于200000優(yōu)先股10120250大于于250250/0.0

18、05=50000-05000大大于50000普通股141516022502225077500大于于75002250/0.75=3000075000/0.775=100000-0300033000110000大大于100000（四）計(jì)算算資金的邊際際成本將將籌資總額分分界點(diǎn)由小到到大排序，劃劃分不同的籌籌資范圍，計(jì)計(jì)算各范圍資資金的邊際成成本。假設(shè)設(shè)需要追加資資金25000萬(wàn)元，則資資金的邊際成成本=20%6%+55%10%+75%14%假設(shè)需要追追加資金155000萬(wàn)元元，則資金的的邊際成本=20%77%+5%12%+775%166%表44-3資金金邊際成本計(jì)計(jì)算表 序號(hào)籌資總額的范圍圍（萬(wàn)元

19、）籌資方式目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)（%）個(gè)別資金成本（%）資金的邊際成本本（%）103000長(zhǎng)期債務(wù)優(yōu)先股股普通股20575610141.20.5110.5第一個(gè)范圍的資資金邊際成本本=12.222300050000長(zhǎng)期債務(wù)優(yōu)先股股普通股20575610151.20.5111.25第二個(gè)范圍的資資金邊際成本本=12.99535000100000長(zhǎng)期債務(wù)優(yōu)先股股普通股20575712151.40.6111.25第三個(gè)范圍的資資金邊際成本本=13.225410000220000長(zhǎng)期債務(wù)優(yōu)先股股普通股20575712161.40.6112第四個(gè)范圍的資資金邊際成本本=14520000以上上長(zhǎng)期債務(wù)優(yōu)先股股普通股

20、20575812161.60.6112第五個(gè)范圍的資資金邊際成本本=14.22例4：某公公司擁有長(zhǎng)期期資金4000萬(wàn)元，其中中長(zhǎng)期借款1100萬(wàn)元，普普通股3000萬(wàn)元。該資資本結(jié)構(gòu)為公公司理想的目目標(biāo)結(jié)構(gòu)。公公司擬籌集新新的資金，并并維持目前的的資本結(jié)構(gòu)。隨籌資額增加，各種資金成本的變化如下表：要求：計(jì)算各籌資總額分界點(diǎn)及相應(yīng)各籌資范圍資金的邊際成本。 HYPERLINK mhtml:mid:/dayi.asp?QNo=0420005 【答疑編號(hào)0420005：針對(duì)該題提問(wèn)】解析：借款占的比重=100/400=25%普通股占的比重=300/400=75%借款的籌資總額分界點(diǎn)=40/25%=1

21、60（萬(wàn)元）普通股的籌資總額分界點(diǎn)=75/75%=100（萬(wàn)元）籌資總額分界點(diǎn) 籌資方式及目標(biāo)標(biāo)資本結(jié)構(gòu)資金成本特定籌資方式的的籌資范圍（萬(wàn)萬(wàn)元）籌資總額的范圍圍（萬(wàn)元）長(zhǎng)期負(fù)債25%4%04001608%40以上大于160普通股75%10%075010012%75以上大于100資金邊際成成本計(jì)算表 籌資總額的范圍圍（萬(wàn)元）籌資方式目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)資金成本100以下長(zhǎng)期債務(wù)25%4%普通股75%10%1001600長(zhǎng)期債務(wù)25%4%普通股75%12%160以上長(zhǎng)期債務(wù)25%8%普通股75%12%資金的邊際際成本（0100）=25%44%+75%10%=8.5%資金的邊邊際成本（11001660）=

22、255%4%+75%112%=100%資金金的邊際成本本（160以以上）=255%8%+75%112%=111%第二二節(jié)杠桿原原理財(cái)務(wù)務(wù)管理中的杠杠桿效應(yīng)表現(xiàn)現(xiàn)為：由于特特定費(fèi)用（如如固定成本或或固定財(cái)務(wù)費(fèi)費(fèi)用）的存在在而導(dǎo)致的，當(dāng)當(dāng)某一財(cái)務(wù)變變量以較小幅幅度變動(dòng)時(shí)，另另一相關(guān)財(cái)務(wù)務(wù)變量會(huì)以較較大幅度變動(dòng)動(dòng)。特定定費(fèi)用包括：固定成本（固固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)營(yíng)成本）；固固定財(cái)務(wù)費(fèi)用用（利息、優(yōu)優(yōu)先股股利、融融資租賃租金金）。兩兩種最基本的的杠桿：一種種是存在固定定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成成本而引起的的經(jīng)營(yíng)杠桿；還有一種是是存在固定的的財(cái)務(wù)費(fèi)用而而引起的財(cái)務(wù)務(wù)杠桿。一、幾個(gè)基基本概念（一）成本本習(xí)性：（1）固固定成本：

23、是是指其總額在在一定時(shí)期和和一定業(yè)務(wù)量量范圍內(nèi)不隨隨業(yè)務(wù)量發(fā)生生變動(dòng)的那部部分成本。單單位固定成本本隨著產(chǎn)量的的增加而逐漸漸變小。固定定成本分為約約束性固定成成本和酌量性性固定成本。約束性固定成本約束性固定成本屬于企業(yè)“經(jīng)營(yíng)能力”成本。是企業(yè)為維持一定的業(yè)務(wù)量所必須負(fù)擔(dān)的最低成本。要點(diǎn)：降低約束性固定成本只能從合理利用經(jīng)營(yíng)能力入手。酌量性固定成本酌量性固定成本是屬于企業(yè)“經(jīng)營(yíng)方針”成本。是根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)方針由管理當(dāng)局確定的一定時(shí)期的成本。降低酌量性固定成本的方式：在預(yù)算時(shí)精打細(xì)算，合理確定這部分成本。注意：固定成本總額只是在一定時(shí)期、業(yè)務(wù)量的一定范圍內(nèi)保持不變。（2）變動(dòng)成本，是指成本總額是隨著

24、業(yè)務(wù)量成正比例變動(dòng)的那部分成本。單位變動(dòng)成本是不變的。注意：固定成本和變動(dòng)成本都要研究相關(guān)范圍的問(wèn)題。（3）混合成本雖然隨著業(yè)務(wù)量變動(dòng)而變動(dòng)，但不成正比例變動(dòng)。半變動(dòng)成本半變動(dòng)成本，通常有一個(gè)初始量，類(lèi)似于固定成本，在這個(gè)初始量的基礎(chǔ)上隨產(chǎn)量的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)，又類(lèi)似于變動(dòng)成本。半固定成本這類(lèi)成本隨產(chǎn)量的變動(dòng)而呈階梯型增長(zhǎng)。產(chǎn)量在一定限度內(nèi)，這種成本不變，但增長(zhǎng)到一定限度后，這種成本就跳躍到一個(gè)新水平。 混合成本最終要分解為變動(dòng)成本和固定成本，所以企業(yè)所有的成本都可以分成兩部分，包括固定成本和變動(dòng)成本。3.總成本的直線(xiàn)方程：y=a+bx式中：a表示固定成本總額；b表示單位變動(dòng)成本比如，若總成本習(xí)性模

25、型為y=10000+3X，則可以判斷固定成本總額為10000元，單位變動(dòng)成本為3。（二）邊際貢獻(xiàn)和息稅前利潤(rùn)之間的關(guān)系1.邊際貢獻(xiàn)：邊際貢獻(xiàn)=銷(xiāo)售收入-變動(dòng)成本P139公式：M=px-bx=（p-b）x=mx式中：M為邊際貢獻(xiàn)；p為銷(xiāo)售單價(jià)；b為單位變動(dòng)成本；x為產(chǎn)銷(xiāo)量；m為單位邊際貢獻(xiàn)。2.息稅前利潤(rùn)：是指不扣利息和所得稅之前的利潤(rùn)。息稅前利潤(rùn)=銷(xiāo)售收入-變動(dòng)成本-固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本一般固定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本簡(jiǎn)稱(chēng)為固定成本。稅前利潤(rùn)=銷(xiāo)售收入-變動(dòng)成本-固定成本-利息凈利潤(rùn)=銷(xiāo)售收入-變動(dòng)成本-固定成本-利息-所得稅3.二者之間的關(guān)系息稅前利潤(rùn)=邊際貢獻(xiàn)-固定成本EBIT=M-a式中：EBIT為息

26、稅前利潤(rùn)；a為固定成本。二、經(jīng)營(yíng)杠桿（一）經(jīng)營(yíng)杠桿的概念經(jīng)營(yíng)杠桿：由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。理解：EBIT=px -bx-a=（p-b）x-a其中在相關(guān)范圍內(nèi)固定成本總額a不變，單位變動(dòng)成本b不變，假設(shè)單價(jià)p不變。舉例：假設(shè)（p-b）x=5，a=3，預(yù)計(jì)銷(xiāo)量增長(zhǎng)1倍，則（p-b）x=10，a=3，可以看出由于固定成本在相關(guān)范圍內(nèi)不變，所以息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)大于1倍。結(jié)論：由于存在固定不變的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本a，使銷(xiāo)量x的較小變動(dòng)引起息稅前利潤(rùn)較大的變動(dòng)。（二）經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量（1）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)DOL的定義公式：（P140）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/產(chǎn)銷(xiāo)量變

27、動(dòng)率定義公式主要用于預(yù)測(cè)，比如已知某企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為2，已知明年企業(yè)的銷(xiāo)售量會(huì)增長(zhǎng)10%，則息稅前利潤(rùn)將會(huì)增長(zhǎng)10%2=20%。反之已知息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率也可以求得銷(xiāo)量變動(dòng)率。（2）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)DOL的計(jì)算公式（參照教材P141）：報(bào)告期經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤(rùn)DOL=M/EBIT=M/（M-a）公式的推導(dǎo)過(guò)程：基期EBIT=（p-b）x-a預(yù)計(jì)EBIT1=（p-b）x1-aEBIT=（p-b）x 例4-10經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的計(jì)算北方公司有關(guān)資料如表4-4所示，試計(jì)算該企業(yè)2004年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。 項(xiàng)目2003年2004年變動(dòng)額變動(dòng)率銷(xiāo)售額變動(dòng)成本本邊際貢獻(xiàn)固定定成本息稅前前利

28、潤(rùn)10006000400200020012007200480200028020012088008020%20%220%-40% HYPERLINK mhtml:mid:/dayi.asp?QNo=0430001 【答疑編號(hào)號(hào)04300001：針對(duì)對(duì)該題提問(wèn)】根據(jù)上述公式得：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）=（80/200）/（200/1000）=（40%/20%）=2上述公式是計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的理論公式，但利用該公式，必須以已知變動(dòng)前后的相關(guān)資料為前提，比較麻煩，而且無(wú)法預(yù)測(cè)未來(lái)（如2005年）的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)還可以按以下簡(jiǎn)化公式計(jì)算：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤(rùn)或：DOL=M

29、/EBIT按表4-4中2003年的資料可求得2004年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)：DOL=400/200=2計(jì)算結(jié)果表明，兩個(gè)公式計(jì)算出的2004年經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是完全相同的同理，可按2004年的資料求出2005年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)：DOL=480/2801.71（3）結(jié)論：從經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式DOL=M/（M-a），可以看出：若a=0，則DOL=1，表明息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率等于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率；若a0，則DOL1，表明息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率，可見(jiàn)只要企業(yè)存在固定成本，就存在經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)。在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。教材P142例4-11 A、B兩家企業(yè)的有關(guān)資料

30、如表4-5所示。表4-5 企業(yè)名稱(chēng)經(jīng)濟(jì)情況概率銷(xiāo)售量（件）單價(jià)銷(xiāo)售額單位變動(dòng)成本變動(dòng)成本總額邊際貢獻(xiàn)固定成本息稅前利潤(rùn)A好中差0.200.6600.2001201008801010101200100008006667206004480480400332020020022002802001120B好中差0.200.6600.200120100880101010120010000800444480400332072060044804004004400320200880（1）先計(jì)計(jì)算兩家企業(yè)業(yè)最有可能的的經(jīng)營(yíng)杠桿系系數(shù)。 HYPERLINK mhtml:mid:/dayi.asp?QNo=04300

31、02 【答疑編編號(hào)04300002：針針對(duì)該題提問(wèn)問(wèn)】 （2）計(jì)計(jì)算兩家企業(yè)業(yè)息稅前利潤(rùn)潤(rùn)的標(biāo)準(zhǔn)離差差。 HYPERLINK mhtml:mid:/dayi.asp?QNo=0430003 【答疑編編號(hào)04300003：針針對(duì)該題提問(wèn)問(wèn)】 根據(jù)AAB的經(jīng)營(yíng)杠杠桿系數(shù)可以以看出A的經(jīng)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)數(shù)小，所以AA的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)??；根據(jù)息息稅前利潤(rùn)的的標(biāo)準(zhǔn)離差可可以看出A的的標(biāo)準(zhǔn)離差小小，所以A的的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小小。3.經(jīng)營(yíng)杠桿系系數(shù)的影響因因素根據(jù)據(jù)計(jì)算公式DDOL=M/（M-a）=1/（1-a/M）可可以分析：在其他因因素不變的情情況下，a越越大，則DOOL越大；MM越?。ㄤN(xiāo)量量越小、單價(jià)價(jià)越小、單位位

32、變動(dòng)成本越越大），則DDOL越大?？傊?，在其他因素不變的情況下，成本開(kāi)支越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越高；銷(xiāo)量和單價(jià)越小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大。三、財(cái)務(wù)杠桿（一）財(cái)務(wù)杠桿的含義財(cái)務(wù)杠桿：由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致每股利潤(rùn)變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。普通股每股利潤(rùn)=（凈利潤(rùn)-優(yōu)先股股利）/普通股股數(shù)EPS=（EBIT-I）（1-T）-D優(yōu)/N其中：I、T、D優(yōu)和N不變由于存在固定的利息和優(yōu)先股股利，EBIT的較小變動(dòng)會(huì)引起EPS較大的變動(dòng)。（二）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。1.定義公式：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率財(cái)務(wù)杠桿

33、系數(shù)用于預(yù)測(cè)：比如某公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2，預(yù)計(jì)明年的息稅前利潤(rùn)會(huì)下降10%，則每股利潤(rùn)會(huì)下降20%；如果預(yù)計(jì)明年每股利潤(rùn)增長(zhǎng)10%，則息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)5%。 HYPERLINK mhtml:mid:/dayi.asp?QNo=0440001 【答疑編號(hào)0440001：針對(duì)該題提問(wèn)】2.計(jì)算公式：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)/（息稅前利潤(rùn)-利息）DFL=EBIT/（EBIT-I）如果考慮優(yōu)先股股利和融資租賃的租金：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)/息稅前利潤(rùn)-利息-融資租賃租金-優(yōu)先股股利/（1-所得稅稅率）3.結(jié)論：（1）如果企業(yè)沒(méi)有負(fù)債也沒(méi)有優(yōu)先股，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1，則普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)率等于息稅前

34、利潤(rùn)的變動(dòng)率；如果存在利息或者融資租賃租金或者優(yōu)先股股利，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)大于1，則普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率。只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財(cái)務(wù)費(fèi)用支出的債務(wù)和優(yōu)先股，就會(huì)存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。（2）財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。教材P148例4-14：財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)B、C、D三家企業(yè)的資金構(gòu)成情況如表4-8所示。其他有關(guān)情況三家企業(yè)完全一致，見(jiàn)表4-5中的B企業(yè)的情況。試計(jì)算每股利潤(rùn)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、每股利潤(rùn)的標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率。表4-8單位：萬(wàn)元 項(xiàng)目B企業(yè)C企業(yè)D企業(yè)資金總額普通股股負(fù)債負(fù)債利息2000200000020001000010000

35、6020001000010000120普通股面面值均為100元/股，BB企業(yè)發(fā)行在在外200萬(wàn)萬(wàn)股，C、DD企業(yè)發(fā)行在在外各1000萬(wàn)股。C企業(yè)負(fù)負(fù)債的年利率率為6%，DD企業(yè)負(fù)債的的年利率為112%。表表4-9指指標(biāo)計(jì)算表 企業(yè)名稱(chēng)經(jīng)濟(jì)情況概率息稅前利潤(rùn)（萬(wàn)萬(wàn)元）利息利潤(rùn)總額（萬(wàn)元元）所得稅稅率（333%）凈利潤(rùn)（萬(wàn)元）普通股股數(shù)（萬(wàn)萬(wàn)股）每股利潤(rùn)（元）B好中差0.200.6600.200320200880000320200880105.666626.4214.4133453.6620020022001.0720.670.2268C好中差0.200.6600.2003202008806060

36、6026014022085.846.26.6174.2933.813.410010011001.7420.9380.134D好中差0.200.6600.200320200880120120112020080-4406626.40013453.66-4010010011001.340.5536-0.4根據(jù)表4-9資料計(jì)算算的三家企業(yè)業(yè)的期望每股股利潤(rùn)、每股股利潤(rùn)的標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)離差、標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)離差率和財(cái)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)數(shù)分別為：1.計(jì)算算三家企業(yè)的的期望每股利利潤(rùn) HYPERLINK mhtml:mid:/dayi.asp?QNo=0440002 【答疑編編號(hào)04400002：針針對(duì)該題提問(wèn)問(wèn)】2.計(jì)算三家企企

37、業(yè)每股利潤(rùn)潤(rùn)的標(biāo)準(zhǔn)離差差 HYPERLINK mhtml:mid:/dayi.asp?QNo=0440003 【答疑編編號(hào)04400003：針針對(duì)該題提問(wèn)問(wèn)】3.計(jì)算三家企企業(yè)每股利潤(rùn)潤(rùn)的標(biāo)準(zhǔn)離差差率 HYPERLINK mhtml:mid:/dayi.asp?QNo=0440004 【答疑編編號(hào)04400004：針針對(duì)該題提問(wèn)問(wèn)】根據(jù)據(jù)上述計(jì)算可可以看出D企企業(yè)每股利潤(rùn)潤(rùn)的標(biāo)準(zhǔn)離差差率最大，所所以其財(cái)務(wù)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)最大，BB企業(yè)每股利利潤(rùn)的標(biāo)準(zhǔn)離離差率最小，所所以其財(cái)務(wù)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)最小。4.計(jì)算算三家企業(yè)的的財(cái)務(wù)杠桿系系數(shù) HYPERLINK mhtml:mid:/dayi.asp?QNo=044000

38、5 【答疑編編號(hào)04400005：針針對(duì)該題提問(wèn)問(wèn)】B、CC、D三家企企業(yè)的期望息息稅前利潤(rùn)均均為：期期望息稅前利利潤(rùn)=0.22320+0.60200+00.20880=200（萬(wàn)萬(wàn)元）根據(jù)據(jù)上述計(jì)算可可以看出D企企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿桿系數(shù)最大，所所以其財(cái)務(wù)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)最大，BB企業(yè)財(cái)務(wù)杠杠桿系數(shù)最小小，所以其財(cái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最小小。（33）財(cái)務(wù)杠桿桿系數(shù)的影響響因素從從財(cái)務(wù)杠桿系系數(shù)的計(jì)算公公式：財(cái)務(wù)杠杠桿系數(shù)=息息稅前利潤(rùn)/息稅前利利潤(rùn)-利息-融資租賃租租金-優(yōu)先股股股利/（11-所得稅稅稅率）可以以看出：在其其他因素不變變的情況下，利利息、優(yōu)先股股股利、融資資租賃租金越越大，則財(cái)務(wù)務(wù)杠桿系數(shù)越越大；息稅前前

39、利潤(rùn)越大，財(cái)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)數(shù)越小。四、復(fù)合杠杠桿1.復(fù)合杠桿的的概念復(fù)復(fù)合杠桿：由由于固定成本本和固定財(cái)務(wù)務(wù)費(fèi)用的共同同存在而導(dǎo)致致的每股利潤(rùn)潤(rùn)變動(dòng)率大于于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)動(dòng)率的杠桿效效應(yīng)。22.定義公式式：復(fù)合合杠桿系數(shù)=普通股每股股利潤(rùn)變動(dòng)率率/產(chǎn)銷(xiāo)量變變動(dòng)率33.計(jì)算公式式：復(fù)合合杠桿系數(shù)=財(cái)務(wù)杠桿系系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠杠桿系數(shù)DCL=DDOLDFFL4.復(fù)合杠桿系系數(shù)的影響因因素在其其他因素不變變的情況下，固固定成本a、利利息I、融資資租賃租金、優(yōu)優(yōu)先股股利DD優(yōu)越大，則復(fù)復(fù)合杠桿系數(shù)數(shù)越大；邊際際貢獻(xiàn)M越大大（單價(jià)P越越高、銷(xiāo)量xx越多、單位位變動(dòng)成本bb越低），則則復(fù)合杠桿系系數(shù)越小。5.結(jié)論論（1

40、）只只要企業(yè)同時(shí)時(shí)存在固定成成本和固定財(cái)財(cái)務(wù)費(fèi)用等財(cái)財(cái)務(wù)支出，就就會(huì)存在復(fù)合合杠桿的作用用。（22）在其他因因素不變的情情況下，復(fù)合合杠桿系數(shù)越越大，企業(yè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)越大。驗(yàn)證的過(guò)過(guò)程參照教材材P153155例例4-16 例例某企業(yè)22004年資資產(chǎn)總額是11000萬(wàn)元元，資產(chǎn)負(fù)債債率是40%，負(fù)債的平平均利息率是是5%，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)的銷(xiāo)售收入入是10000萬(wàn)元，變動(dòng)動(dòng)成本率300%，固定成成本和財(cái)務(wù)費(fèi)費(fèi)用總共是2220萬(wàn)元。如如果預(yù)計(jì)20005年銷(xiāo)售售收入會(huì)提高高50%，其其他條件不變變。（11）計(jì)算20005年的經(jīng)經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)復(fù)合杠桿系數(shù)數(shù)； HYPERLINK mhtml:mid:/da

41、yi.asp?QNo=0440006 【答疑編編號(hào)04400006：針針對(duì)該題提問(wèn)問(wèn)】解：利息=10000400%5%=20（萬(wàn)元元）固定定成本=全部部固定成本費(fèi)費(fèi)用-利息=220-220=2000（萬(wàn)元）變動(dòng)成本本=銷(xiāo)售收入入變動(dòng)成本本率=1000030%=300（萬(wàn)萬(wàn)元）MM=銷(xiāo)售收入入-變動(dòng)成本本=10000-300=700（萬(wàn)萬(wàn)元）DDOL=M/（M-a）=700/（7700-2000）=1.4DFFL=EBIIT /（EEBIT-II）=5000/（5000-20）=1.04DCL=DOLDDFL=1.46（22）預(yù)計(jì)20005年每股股利潤(rùn)增長(zhǎng)率率。 HYPERLINK mhtml:

42、mid:/dayi.asp?QNo=0440007 【答疑編編號(hào)04400007：針針對(duì)該題提問(wèn)問(wèn)】解：2005年年每股利潤(rùn)增增長(zhǎng)率=DCCL銷(xiāo)售收收入增長(zhǎng)率=1.4650%=773%1999年年考題某企企業(yè)只生產(chǎn)和和銷(xiāo)售A產(chǎn)品品，總成本習(xí)習(xí)性模型是yy=100000+3x，假假定該企業(yè)11998年度度A產(chǎn)品的銷(xiāo)銷(xiāo)量是1萬(wàn)件件，每一件的的售價(jià)是5元元，按照市場(chǎng)場(chǎng)預(yù)測(cè)19999年A產(chǎn)品品的銷(xiāo)量將會(huì)會(huì)增加10%。企業(yè)19998年利息息費(fèi)用為50000元。（1）計(jì)計(jì)算企業(yè)的邊邊際貢獻(xiàn)總額額； HYPERLINK mhtml:mid:/dayi.asp?QNo=0440008 【答疑編編號(hào)044000

43、08：針針對(duì)該題提問(wèn)問(wèn)】解：邊際貢獻(xiàn)=銷(xiāo)售收入-變動(dòng)成本 =15-133=2（萬(wàn)元元）（22）計(jì)算19998年該企企業(yè)息稅前利利潤(rùn)； HYPERLINK mhtml:mid:/dayi.asp?QNo=0440009 【答疑編編號(hào)04400009：針針對(duì)該題提問(wèn)問(wèn)】解：EBIT=邊際貢獻(xiàn)-固定成本=2-1=11（萬(wàn)元）（3）計(jì)計(jì)算銷(xiāo)量是11萬(wàn)件時(shí)的經(jīng)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)數(shù)（計(jì)算999年的經(jīng)營(yíng)杠杠桿系數(shù)）； HYPERLINK mhtml:mid:/dayi.asp?QNo=0440010 【答疑編編號(hào)04400010：針針對(duì)該題提問(wèn)問(wèn)】解：DOL=MM/（M-aa）=2/11=2（44）計(jì)算19999

44、年息稅稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)長(zhǎng)率； HYPERLINK mhtml:mid:/dayi.asp?QNo=0440011 【答疑編編號(hào)04400011：針針對(duì)該題提問(wèn)問(wèn)】解：1999年年息稅前利潤(rùn)潤(rùn)增長(zhǎng)率=DDOL銷(xiāo)售售量增長(zhǎng)率=210%=20%（5）計(jì)計(jì)算復(fù)合杠桿桿系數(shù)。 HYPERLINK mhtml:mid:/dayi.asp?QNo=0440012 【答疑編號(hào)號(hào)04400012：針對(duì)對(duì)該題提問(wèn)】解：DFL=EBIT/（EBIT-I）=1/（1-0.5）=2DCL=DOLDFL=22=4或者DCL=M/（M-a-I）=2/（2-1-0.5）=4第三節(jié)資金結(jié)構(gòu)一、資金結(jié)構(gòu)的概念資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金

45、的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資金結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分，廣義的資金結(jié)構(gòu)是指全部資金的結(jié)構(gòu)，狹義的資金結(jié)構(gòu)是指長(zhǎng)期資金結(jié)構(gòu)，財(cái)務(wù)管理中研究的是狹義的資金結(jié)構(gòu)。資金結(jié)構(gòu)問(wèn)題總的來(lái)說(shuō)是負(fù)債資金的比例問(wèn)題。二、影響資金結(jié)構(gòu)的因素：P156158（了解）（1）企業(yè)財(cái)務(wù)狀況；（2）企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)； 擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)主要通過(guò)長(zhǎng)期負(fù)債和發(fā)行股票籌集資金；擁有較多流動(dòng)資產(chǎn)的企業(yè)，更多依賴(lài)流動(dòng)負(fù)債來(lái)籌集資金；資產(chǎn)適用于抵押貸款的公司舉債額較多；以技術(shù)研究開(kāi)發(fā)為主的公司則負(fù)債很少。（3）企業(yè)銷(xiāo)售情況；（4）企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度；如果股東很重視控制權(quán)的問(wèn)題，企業(yè)一般盡量避免普通股籌資，而是采用優(yōu)先股或負(fù)債方式籌集資金

46、。如果管理人員喜歡冒險(xiǎn)，則可能安排較高的負(fù)債比例，反之，則會(huì)只使用較少負(fù)債。（5）貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響；（6）行業(yè)因素；（7）所得稅稅率的高低；所得稅稅率越高，利息抵稅的好處越多，則可以適當(dāng)加大負(fù)債的比重。（8）利率水平的變動(dòng)趨勢(shì)。如果企業(yè)財(cái)務(wù)人員認(rèn)為利息率暫時(shí)較低，不久的將來(lái)可能上升，則會(huì)大量發(fā)行長(zhǎng)期債券，從而在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)將利率固定在較低的水平上。三、資金結(jié)構(gòu)理論 資金結(jié)構(gòu)理論主要觀(guān)點(diǎn)凈收益理論負(fù)債程度為1000%時(shí)，企企業(yè)價(jià)值將最最大凈營(yíng)業(yè)收益理論論企業(yè)價(jià)值不受資資金結(jié)構(gòu)的影影響，企業(yè)不不存在最優(yōu)資資金結(jié)構(gòu)傳統(tǒng)折衷理論綜合資金成本由由下降變?yōu)樯仙仙霓D(zhuǎn)折點(diǎn)點(diǎn)為最優(yōu)資金金結(jié)構(gòu)MM理

47、論在不考慮所得稅稅的情況下，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)相同的企企業(yè)，其價(jià)值值不受負(fù)債程程度的影響；但在考慮所所得稅的情況況下，負(fù)債越越多，企業(yè)價(jià)價(jià)值越大。平衡理論企業(yè)最佳資金結(jié)結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是在在負(fù)債價(jià)值最最大化和債務(wù)務(wù)上升帶來(lái)的的財(cái)務(wù)危機(jī)成成本之間的平平衡，即當(dāng)邊邊際負(fù)債稅額額庇護(hù)利益等等于邊際財(cái)務(wù)務(wù)危機(jī)成本時(shí)時(shí)，企業(yè)價(jià)值值最大。代理理論均衡的企業(yè)所有有權(quán)結(jié)構(gòu)是由由股權(quán)代理成成本和債權(quán)代代理成本之間間的平衡關(guān)系系來(lái)決定的。等級(jí)籌資理論其中心思想首先先是偏好內(nèi)部部籌資，其次次如果需要外外部籌資，則則偏好債務(wù)籌籌資。四、最最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)構(gòu)的確定（一）含義義：最優(yōu)資金金結(jié)構(gòu)是指在在一定條件下下使企業(yè)加權(quán)權(quán)平均資金成成本最低，

48、企企業(yè)價(jià)值最大大的資金結(jié)構(gòu)構(gòu)。 （二二）確定方法法1.每每股利潤(rùn)無(wú)差差別點(diǎn)法（1）每股股利潤(rùn)無(wú)差別別點(diǎn)的含義：指每股利潤(rùn)潤(rùn)不受融資方方式影響的息息稅前利潤(rùn)水水平。每每股利潤(rùn)=（EBITT-I）（11-T）-DD/N 圖示中中兩條直線(xiàn)的的交點(diǎn)就是每每股利潤(rùn)無(wú)差差別點(diǎn)，在每每股利潤(rùn)無(wú)差差別點(diǎn)上增加加負(fù)債和增發(fā)發(fā)股票的每股股利潤(rùn)相等；當(dāng)預(yù)計(jì)EBBIT高于每每股利潤(rùn)無(wú)差差別點(diǎn)EBIIT時(shí)，運(yùn)用用負(fù)債籌資可可獲得較高的的每股利潤(rùn)；當(dāng)預(yù)計(jì)EBBIT低于每每股利潤(rùn)無(wú)差差別點(diǎn)EBIIT時(shí)，運(yùn)用用權(quán)益籌資可可獲得較高的的每股利潤(rùn)。（2） 計(jì)算公式：能使得等式成立的EBIT為每股盈余無(wú)差別點(diǎn)EBIT。教材P164

49、例4-17華特公司目前有資金75000萬(wàn)元，現(xiàn)因生產(chǎn)發(fā)展需要準(zhǔn)備再籌集25000萬(wàn)元資金，這些資金可以利用發(fā)行股票來(lái)籌集，也可以利用發(fā)行債券來(lái)籌集。表4-12華特公司資金結(jié)構(gòu)變化情況表 單位：萬(wàn)元 籌資方式原資金結(jié)構(gòu)增加籌資后資金金結(jié)構(gòu)增發(fā)普通股（AA方案）增發(fā)公司債券（B方案）公司債券（利率率8%）普通通股（每股面面值10元）資本公積留存收益資金總額合計(jì)10000200000255000200000755000100003000004000002000001000000350002000002550002000001000000普通股股數(shù)（萬(wàn)萬(wàn)股）200030002000發(fā)行新新股票時(shí)，每每

50、股發(fā)行價(jià)格格為25元，籌籌資250000萬(wàn)元須發(fā)發(fā)行10000萬(wàn)股，普通通股股本增加加100000萬(wàn)元，資本本公積增加115000萬(wàn)萬(wàn)元。 HYPERLINK mhtml:mid:/dayi.asp?QNo=0440013 【答疑編編號(hào)04400013：針針對(duì)該題提問(wèn)問(wèn)】當(dāng)息息稅前利潤(rùn)大大于68000萬(wàn)元時(shí)，利利用負(fù)債籌資資較為有利；當(dāng)息稅前利利潤(rùn)小于68800萬(wàn)元時(shí)時(shí)，利用普通通股籌資有利利。（33）缺點(diǎn)：這這種方法只考考慮了資金結(jié)結(jié)構(gòu)對(duì)于每股股利潤(rùn)的影響響，沒(méi)有考慮慮對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影影響。例例：已知某公公司當(dāng)前資金金結(jié)構(gòu)如下： 籌資方式金額（萬(wàn)元）長(zhǎng)期債券（年利利率8%）普普通股（45500萬(wàn)股

51、）留存收益10004500020000合計(jì)7500因生產(chǎn)發(fā)展展，公司年初初準(zhǔn)備增加資資金25000萬(wàn)元，現(xiàn)有有兩個(gè)籌資方方案可供選擇擇：甲方案為為增加發(fā)行11000萬(wàn)股股普通股，每每股市價(jià)2.5元；乙方方案為按面值值發(fā)行每年年年末付息、票票面利率為110%的公司司債券25000萬(wàn)元。假假定股票與債債券的發(fā)行費(fèi)費(fèi)用均可忽略略不計(jì)；適用用的企業(yè)所得得稅稅率為333%。要求：（1）計(jì)算算兩種籌資方方案下每股利利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)點(diǎn)的息稅前利利潤(rùn)。 HYPERLINK mhtml:mid:/dayi.asp?QNo=0450001 【答疑編編號(hào)04500001：針針對(duì)該題提問(wèn)問(wèn)】答案案：（22）計(jì)算處于于每股

52、利潤(rùn)無(wú)無(wú)差別點(diǎn)時(shí)乙乙方案的財(cái)務(wù)務(wù)杠桿系數(shù)。 HYPERLINK mhtml:mid:/dayi.asp?QNo=0450002 【答疑編號(hào)0450002：針對(duì)該題提問(wèn)】（3）如果公司預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)為1200萬(wàn)元，指出該公司應(yīng)采用的籌資方案。 HYPERLINK mhtml:mid:/dayi.asp?QNo=0450003 【答疑編號(hào)0450003：針對(duì)該題提問(wèn)】答案：由于預(yù)計(jì)的EBIT（1200萬(wàn)元）小于無(wú)差別點(diǎn)的EBIT（1455萬(wàn)元），所以應(yīng)采用追加股票籌資，即采用甲方案籌資。（4）如果公司預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)為1600萬(wàn)元，指出該公司應(yīng)采用的籌資方案。 HYPERLINK mhtml:mid

53、:/dayi.asp?QNo=0450004 【答疑編號(hào)0450004：針對(duì)該題提問(wèn)】答案：由于預(yù)計(jì)的EBIT（1600萬(wàn)元）大于無(wú)差別點(diǎn)的EBIT（1455萬(wàn)元），所以應(yīng)采用追加負(fù)債籌資，即采用乙方案籌資。（5）若公司預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)在每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)上增長(zhǎng)10%，計(jì)算采用乙方案時(shí)該公司每股利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度。 HYPERLINK mhtml:mid:/dayi.asp?QNo=0450005 【答疑編號(hào)0450005：針對(duì)該題提問(wèn)】答案：每股利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度=1.2910%=12.9%2.比較資金成本法比較資金成本法是通過(guò)計(jì)算各方案加權(quán)平均資金成本并根據(jù)加權(quán)平均資金成本的高低來(lái)確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方

54、法。決策原則：選擇加權(quán)平均資金成本最低的方案為最優(yōu)方案教材166頁(yè)例4-18華光公司原來(lái)的資金結(jié)構(gòu)如表4-14所示。普通股每股面值1元，發(fā)行價(jià)格10元，目前價(jià)格也為10元，今年期望股利為1元/股，預(yù)計(jì)以后每年增加股利5%。該企業(yè)適用的所得稅稅率假設(shè)為33%,假設(shè)發(fā)行的各種證券均無(wú)籌資費(fèi)。表4-14資金結(jié)構(gòu)單位：萬(wàn)元 籌資方式金額債券（年利率110%）8000普通股（每股面面值1元，發(fā)發(fā)行價(jià)10元元，共8000萬(wàn)股）8000合計(jì)16000（1）計(jì)算算計(jì)劃年初的的加權(quán)平均資資金成本。 HYPERLINK mhtml:mid:/dayi.asp?QNo=0450006 【答疑編編號(hào)04500006：

55、針針對(duì)該題提問(wèn)問(wèn)】解：K債=年利息（1-T）/籌資額（1-f）=80000100%（1-33%）/80000（1-00）=100%（1-33%）=6.7%K股=D1/P0（1-ff）+g=1/10（11-0）+5%=155%計(jì)劃劃年初的加權(quán)權(quán)平均資金成成本=50%6.7%+50%15%=110.85%該企業(yè)業(yè)現(xiàn)擬增資44000萬(wàn)元元，以擴(kuò)大生生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模模，現(xiàn)有如下下三個(gè)方案可可提供選擇。甲方案：增加發(fā)行4000萬(wàn)元的債券，因負(fù)債增加，投資人風(fēng)險(xiǎn)加大，債券利率增至12%才能發(fā)行，預(yù)計(jì)普通股股利不變，但由于風(fēng)險(xiǎn)加大，普通股市價(jià)降至8元/股。（2）計(jì)算甲方案的加權(quán)平均資金成本。 HYPERLINK

56、 mhtml:mid:/dayi.asp?QNo=0450007 【答疑編號(hào)0450007：針對(duì)該題提問(wèn)】解：Wb1=（8000/20000）100%=40%Wb2=（4000/20000）100%=20%WC=（8000/20000）100%=40%Kb1=10%（1-33%）=6.7%Kb2=12%（1-33%）=8.04%KC=1/8+5%=17.5%甲方案的加權(quán)平均資金成本=40%6.7%+20%8.04%+40%17.5%=11.288% 乙方案：發(fā)行債券2000萬(wàn)元，年利率為10%，發(fā)行股票200萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)10元，預(yù)計(jì)普通股股利不變。（3）計(jì)算乙方案的加權(quán)平均資金成本。 HY

57、PERLINK mhtml:mid:/dayi.asp?QNo=0450008 【答疑編號(hào)0450008：針對(duì)該題提問(wèn)】乙方案籌資后債券和普通股的比重仍然分別為50%，50%；且資金成本仍然分別為6.7%，15%。所以乙方案加權(quán)平均資金成本仍然為10.85%。丙方案：發(fā)行股票363.6萬(wàn)股，普通股市價(jià)增至11元/股。（4）計(jì)算丙方案的加權(quán)平均資金成本。 HYPERLINK mhtml:mid:/dayi.asp?QNo=0450009 【答疑編號(hào)0450009：針對(duì)該題提問(wèn)】Wb1=（8000/20000）100%=40%WC=（8000+4000）/20000100%=60%Kb=10%（1

58、-33%）=6.7%注意新舊股票的資金成本是一樣的，因?yàn)楣善笔峭赏辍⑼赏?。KC=1/11+5%=14.1%丙方案的加權(quán)平均資金成本=40%6.7%+60%14.1%=11.14%按照比較資金成本法決策的原則，要選擇加權(quán)平均資金成本最小的方案為最優(yōu)方案，因此，最優(yōu)方案是乙方案。采用比較資金成本法確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)，考慮了風(fēng)險(xiǎn)，但是因所擬定的方案數(shù)量有限，故有把最優(yōu)方案漏掉的可能。例 某公司目前擁有資金2000萬(wàn)元，其中，長(zhǎng)期借款800萬(wàn)元，年利率10%；普通股1200萬(wàn)元，上年支付的每股股利2元，預(yù)計(jì)股利增長(zhǎng)率為5%，發(fā)行價(jià)格20元，目前價(jià)格也為20元，該公司計(jì)劃籌集資金100萬(wàn)元，企業(yè)

59、所得稅率為33%，有兩種籌資方案：方案1：增加長(zhǎng)期借款100萬(wàn)元，借款利率上升到12%，假設(shè)公司其他條件不變。方案2：增發(fā)普通股40000股，普通股市價(jià)增加到每股25元，假設(shè)公司其他條件不變。要求：根據(jù)以上資料（1）計(jì)算該公司籌資前加權(quán)平均資金成本。 HYPERLINK mhtml:mid:/dayi.asp?QNo=0450010 【答疑編號(hào)0450010：針對(duì)該題提問(wèn)】答案：目前資金結(jié)構(gòu)為：長(zhǎng)期借款40%，普通股60% 借款成本=10%（1-33%）=6.7% 普通股成本=2（1+5%）20+5%=15.5%加權(quán)平均資金成本=6.7%40%+15.5%60%=11.98%（2）用比較資金成

60、本法確定該公司最佳的資金結(jié)構(gòu)。 HYPERLINK mhtml:mid:/dayi.asp?QNo=0450011 【答疑編號(hào)0450011：針對(duì)該題提問(wèn)】答案：方案1：原借款成本=10%（1-33%）=6.7%新借款成本=12%（1-33%）=8.04%普通股成本=2（1+5%）20+5%=15.5%增加借款籌資方案的加權(quán)平均資金成本=6.7%（800/2100）+8.04%（100/2100）+15.5%（1200/2100）=11.8%方案2：原借款成本=10%（1-33%）=6.7%普通股資金成本=2（1+5%）/25+5%=13.4%增加普通股籌資方案的加權(quán)平均資金成本=6.7%（8