基金選擇的6個(gè)負(fù)面清單

1、基金選擇的6個(gè)負(fù)面清單為什么講負(fù)面清單而不是“正面清單”呢？道理很簡(jiǎn)單因?yàn)槌晒o(wú)法復(fù)制，但是錯(cuò)誤可以盡量避免。比如現(xiàn)在市場(chǎng)流行選“雙十基金經(jīng)理”，就是從業(yè)年限超過(guò)10年，而且任期內(nèi)年化收益率超過(guò)10%的基金經(jīng)理按這種標(biāo)準(zhǔn)，市場(chǎng)上2300個(gè)基金經(jīng)理就剩下了26個(gè)，算百里挑一。但看數(shù)據(jù)你就會(huì)發(fā)現(xiàn)，這些基金經(jīng)理過(guò)去5年的業(yè)績(jī)并不是百里挑一，差不多一半基金經(jīng)理這幾年的年化收益率沒(méi)有超過(guò)10%為什么這樣呢？原因很多，最主要的一點(diǎn)可能是這幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化，A股行業(yè)新陳代謝很快，也呈現(xiàn)出脈沖式的價(jià)格走勢(shì)，歷史經(jīng)驗(yàn)的可參考度下降。像這樣的選基金的原則，就是我們應(yīng)該盡量避免的。所以負(fù)面清單的意思是

2、，這不是致勝的法寶，而是避免踩坑的一些原則。一、選基金經(jīng)理，從業(yè)年限不能太短清單的第一條就是：選基金經(jīng)理，盡量不要選從業(yè)年限太短的。什么叫做從業(yè)年限太短呢？一般來(lái)說(shuō)，沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)牛熊轉(zhuǎn)換的基金經(jīng)理容易出現(xiàn)過(guò)于激進(jìn)或者過(guò)于保守的特征（取決于他們從業(yè)期間的市場(chǎng)情況）。A股經(jīng)歷了2015年大跌，2016年熔斷，2018年貿(mào)易戰(zhàn)，2019年逐漸回暖的過(guò)程，所以我們認(rèn)為56年的從業(yè)年限是個(gè)分水嶺。以2020年初從業(yè)年限小于5年為標(biāo)準(zhǔn)，將基金經(jīng)理分為兩組，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，兩組在整體業(yè)績(jī)上表現(xiàn)差異不大，但是在市場(chǎng)極端沖擊（例如2020年初暴跌）下，資深的基金經(jīng)理在控制風(fēng)險(xiǎn)上有明顯優(yōu)勢(shì)。現(xiàn)在基金業(yè)的牛市已經(jīng)兩年了，

3、市場(chǎng)總有漲跌，一旦出現(xiàn)外生沖擊，“資深”就會(huì)顯露出更大優(yōu)勢(shì)。二、選基金經(jīng)理，業(yè)績(jī)最大回撤不能太大清單的第二條是：選基金經(jīng)理，盡量不要選基金業(yè)績(jī)的最大回撤偏大的。說(shuō)到歷史業(yè)績(jī)，很多人認(rèn)為就是收益率。就像我說(shuō)的，基金業(yè)績(jī)其實(shí)很取決于行情。比如說(shuō)2019年到2020年是牛市，一般牛市期間配置比較激進(jìn)的更容易取得超額收益。但就像前面課程講過(guò)的，買(mǎi)基金是一種“求穩(wěn)”的投資方法，所以業(yè)績(jī)的“底線”比“上限”更重要。一般來(lái)說(shuō)，我們用基金的最大回撤，也就是在一段時(shí)期內(nèi)基金凈值發(fā)生的最大幅度下跌，來(lái)衡量基金經(jīng)理控制風(fēng)險(xiǎn)的能力。我們團(tuán)隊(duì)算了一下，從2016年到2020年，3/4以上的基金經(jīng)理都能將最大回撤控制在3

4、5%以?xún)?nèi)，而那些歷史回撤曾經(jīng)超過(guò)35%的基金經(jīng)理，在市場(chǎng)震蕩期（比如2020年下半年），確實(shí)抗跌能力更差?，F(xiàn)在市場(chǎng)上有些網(wǎng)紅基金，業(yè)績(jī)會(huì)突然冒出頭，但是碰點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)，就市值狂跌，這樣的基金還是謹(jǐn)慎為好。三、選基金，不要選基金規(guī)模太小的清單的第三條是：選基金，不要選基金規(guī)模太小的，因?yàn)樾∫?guī)?；鹩星灞P(pán)風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)基金業(yè)市場(chǎng)高度分散化，基金數(shù)目特別多，但是平均規(guī)模不大。一般來(lái)說(shuō)很小規(guī)模的基金清盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)很大。比如說(shuō)2019年，有129只基金清盤(pán)，其中99只清盤(pán)前規(guī)模不足5000萬(wàn)。為什么呢？因?yàn)閷?duì)公募基金來(lái)說(shuō)，管理費(fèi)是主要收入來(lái)源，而管理費(fèi)主要靠規(guī)模。規(guī)模過(guò)小，管理費(fèi)少，很難運(yùn)營(yíng)。一個(gè)基金團(tuán)隊(duì)的基本配置

5、是3個(gè)人，成本要200萬(wàn)，這還是勉強(qiáng)糊口，談不上更多服務(wù)。另外呢，基金資產(chǎn)規(guī)模小也經(jīng)常是因?yàn)闃I(yè)績(jī)不好，遭遇投資者贖回，然后盤(pán)子就會(huì)越來(lái)越小，形成惡性循環(huán)。一般來(lái)說(shuō)，2億以下的MINI基金我們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)偏高，5000萬(wàn)就更是一個(gè)警戒線。四、選基金，不要選基金管理公司規(guī)模小的除了基金規(guī)模以外，基金管理公司的規(guī)模也比較重要。所以我們的第四條是：選基金，不要選基金管理公司規(guī)模小的。權(quán)益類(lèi)基金的資管規(guī)模，代表了市場(chǎng)對(duì)該公司主動(dòng)管理能力和實(shí)力的認(rèn)可程度。一家基金公司的基金經(jīng)理會(huì)共用一個(gè)研究和中后臺(tái)支持團(tuán)隊(duì)，因此公司的資管規(guī)模越大，意味著規(guī)模效應(yīng)越顯著。目前市場(chǎng)上有145家基金管理公司，20%的頭部公司的權(quán)益

6、類(lèi)基金規(guī)模占全行業(yè)的80%，是典型的“二八定律”分布。按目前的資管規(guī)模，要進(jìn)入前20%權(quán)益類(lèi)資管規(guī)模的門(mén)檻至少是500億。所以我們認(rèn)為（500億）這個(gè)數(shù)值可以作為一個(gè)門(mén)檻。當(dāng)然，基金行業(yè)正在不斷變化中，這個(gè)數(shù)值也會(huì)波動(dòng)，所以絕對(duì)值僅供參考，基金管理公司的相對(duì)排名很重要。五、不要認(rèn)為“熊市虧得少”的基金，就會(huì)“牛市賺得多”第五條，不要認(rèn)為“熊市虧得少”的基金，就會(huì)“牛市賺得多”。我們總是希望選到“牛市賺得多，熊市跌得少”的基金。我們用過(guò)去幾年的數(shù)據(jù)做了點(diǎn)小分析，想看看有哪些在2018年熊市跌得少的基金，在2019年2020年的牛市行情中還能漲得多。我們按照2018年基金跌幅不超過(guò)10%、不超過(guò)2

7、0%、不超過(guò)30%的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)進(jìn)行篩選，遺憾的是，我們發(fā)現(xiàn)基金熊市的下跌幅度和牛市的上漲幅度呈現(xiàn)單調(diào)、顯著的反向關(guān)系：-2018年下跌幅度控制在10%以?xún)?nèi)的基金，在20192020年末的回報(bào)率大概是33%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于這兩年基金的平均收益率99%；-2018年下跌幅度控制在20%（也就是當(dāng)年市場(chǎng)跌幅中位數(shù)）以?xún)?nèi)的基金，在20192020年的回報(bào)大概是55%左右，仍然跑輸平均水平接近40個(gè)點(diǎn)；-這個(gè)數(shù)放松到30%，也就是2018年基金下跌幅度是90%分位數(shù)的時(shí)候，20192020年的基金中位數(shù)回報(bào)達(dá)到92%，就基本和市場(chǎng)持平了。換言之，熊市跌得少和牛市賺得多，這就像魚(yú)和熊掌一樣，不可得兼。投資者需要

8、根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好做選擇。六、不要認(rèn)為逆襲基金就會(huì)一直逆襲下去最后，這兩年基金還有一個(gè)“逆襲”的現(xiàn)象。比如說(shuō)2020年回報(bào)率Top20的基金，漲幅在120%以上的，其中一半的基金是曾經(jīng)的“差生”歷史業(yè)績(jī)差（20162018年末平均累計(jì)虧損超40%），經(jīng)理資歷淺（2020年初一半的經(jīng)理投資年限不到3年），歷史持倉(cāng)多次切換風(fēng)格，換手率高（而非深耕）。他們的超高回報(bào)來(lái)自哪里呢？押注賽道2019年整體估值提升，2020年分化顯著，超額回報(bào)極高的板塊集中在新能源（8只個(gè)股漲幅超100%）和光伏（18只個(gè)股漲幅超100%）。這些“初生牛犢”重倉(cāng)賭對(duì)了賽道，就可能在近期獲得超高回報(bào)。在A股這種結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變+資

9、金充沛+增長(zhǎng)方向不確定的大背景下，賭賽道有時(shí)候確實(shí)容易逆襲成功。但是這種沒(méi)有經(jīng)歷周期變換、市場(chǎng)起落驗(yàn)證的逆襲，是彗星的概率比是明星的概率更大。所以，我們清單的最后一條就是：不要過(guò)度看重逆襲基金的業(yè)績(jī)。但是這里我又要轉(zhuǎn)折一下，是不是這種基金就不應(yīng)該碰呢？我覺(jué)得這還是和一個(gè)人的資產(chǎn)水平、風(fēng)險(xiǎn)偏好、年齡層次相關(guān)。比說(shuō)今天我們講了6條負(fù)面清單，掌握了這6條后，“掉坑”的概率降低了很多，這對(duì)于很多年長(zhǎng)的高凈值人群來(lái)說(shuō)，可能就挺好了，保值比增值更重要。但其實(shí)還有一部分普通投資者，尤其是尚未買(mǎi)房的年輕人，都是沖著“超額回報(bào)”去的。我們團(tuán)隊(duì)一個(gè)90后的男孩就跟我算過(guò)一筆賬，說(shuō)他在2018年初買(mǎi)了10萬(wàn)塊錢(qián)的一個(gè)科技股基金，年末的時(shí)候虧了1/3，只剩6萬(wàn)塊，但是經(jīng)過(guò)2019年和2020年，這個(gè)基金賭中了賽道，持有到現(xiàn)在，凈值22萬(wàn)多，算下來(lái)三年年化收益率也有30%，比市場(chǎng)平均水平高了不少。我勸他贖回，落袋為安。因?yàn)锳股和基金的大年已經(jīng)持續(xù)