解讀ABS中的“黑紅池”機(jī)制

1、導(dǎo)讀所謂黑紅池機(jī)制，就是證券發(fā)行過程中兩次確定資產(chǎn)池，“紅池”指前期審批報(bào)備階段所使用的基礎(chǔ)資產(chǎn)池，“黑池”則是在證券發(fā)行時(shí)使用的基礎(chǔ)資產(chǎn)池1核心結(jié)論1、所謂黑紅池機(jī)制，就是證券發(fā)行過程中兩次確定資產(chǎn)池，“紅池”指前期審批報(bào)備階段所使用的基礎(chǔ)資產(chǎn)池，“黑池”則是在證券發(fā)行時(shí)使用的基礎(chǔ)資產(chǎn)池。2、通過黑紅池機(jī)制兩次確定資產(chǎn)池，1）在發(fā)行準(zhǔn)備期間原始權(quán)益人可以將“紅池”資產(chǎn)用于其他融資，比如作為另一個(gè)資產(chǎn)池的循環(huán)購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，提高資產(chǎn)使用效率；2）在市場流動性偏緊，資金成本較高時(shí)，專項(xiàng)計(jì)劃可以推遲成立，只要在發(fā)行時(shí)可以確?！昂诔亍辟Y產(chǎn)和“紅池”資產(chǎn)的同質(zhì)性則可以保證融資規(guī)模，從而保證實(shí)際融資成本。

2、3、黑紅池機(jī)制適用于基礎(chǔ)資產(chǎn)回款快，發(fā)行時(shí)點(diǎn)不確定導(dǎo)致的融資成本高場景。例如時(shí)下正熱的消費(fèi)金融、汽車抵押貸款這類小額而分散、現(xiàn)金流回款較快的基礎(chǔ)資產(chǎn)。4、黑紅池機(jī)制要求原始權(quán)益人的資產(chǎn)需要足夠大量分散，“黑紅池”的同質(zhì)性才能得以保證。2黑紅池機(jī)制是什么？黑紅池機(jī)制中“紅池”指前期審批報(bào)備階段所使用的基礎(chǔ)資產(chǎn)池，“黑池”則是在證券發(fā)行時(shí)使用的基礎(chǔ)資產(chǎn)池?！凹t池”與“黑池”均為根據(jù)入池標(biāo)準(zhǔn)篩選出來的基礎(chǔ)資產(chǎn)，且“黑池”和“紅池”在平均本金余額、加權(quán)貸款利率、加權(quán)平均貸款剩余期限、加權(quán)平均借款人年齡、區(qū)域分布等對底層基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流穩(wěn)定性具有重要影響的統(tǒng)計(jì)要素上具有極高的相似性，從而保證兩次入池基礎(chǔ)資

3、產(chǎn)的同質(zhì)性。3黑紅池機(jī)制作用？“黑紅池”機(jī)制可以有效節(jié)約發(fā)行成本，提高原始權(quán)益人的資金的利用效率。舉個(gè)簡單的例子，假設(shè)入池資產(chǎn)是一筆本金金額1萬元，年化利率12%，期限2年，等額本息還款的小額貸款債權(quán)。其回款情況如下：目前一單ABS項(xiàng)目從計(jì)劃管理人等中介機(jī)構(gòu)入場盡調(diào)到交易所審核完畢通知封卷、簿記成立快則3個(gè)月，慢則半年甚至更久。假設(shè)項(xiàng)目組2017年3月5日介入，原始權(quán)益人計(jì)劃2017年5月28號成立，考慮到前期專項(xiàng)端付息壓力較大和評級壓力測試等因素，計(jì)劃管理人將封包日定在2017年2月1日，即從第2期開始的本息都?xì)w專項(xiàng)計(jì)劃所有。假設(shè)專項(xiàng)計(jì)劃以入池本金金額為準(zhǔn)平價(jià)發(fā)行，發(fā)行規(guī)模為9629.67元

4、，后續(xù)因?yàn)槭袌隽鲃有云o，資金成本較高等原因，專項(xiàng)計(jì)劃決定推遲了兩個(gè)月至2017年7月28號才成立。對于原始權(quán)益人來說相當(dāng)于少融資了783.19元，少融資比例為8.13%（若有優(yōu)先、劣后結(jié)構(gòu)化分層，實(shí)際融資比例降低更多），實(shí)際融資成本大幅提升。再者若采用常規(guī)的一次封包的操作方式，從封包期至專項(xiàng)計(jì)劃成立這段期間內(nèi)，原始權(quán)益人將難以通過已封包資產(chǎn)去進(jìn)行融資，降低了原始權(quán)益人的資產(chǎn)使用效率。若采用“黑紅池”機(jī)制兩次確定資產(chǎn)池，一則在發(fā)行準(zhǔn)備期間原始權(quán)益人可以將“紅池”資產(chǎn)用于其他融資，比如作為另一個(gè)資產(chǎn)池的循環(huán)購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，提高資產(chǎn)使用效率；二則在市場流動性偏緊，資金成本較高時(shí)，專項(xiàng)計(jì)劃可以推遲成立

5、，只要在發(fā)行時(shí)可以確保“黑池”資產(chǎn)和“紅池”資產(chǎn)的同質(zhì)性則可以保證融資規(guī)模，保證實(shí)際融資成本。4黑紅池機(jī)制適用場景黑紅池適用于：基礎(chǔ)資產(chǎn)回款快，發(fā)行時(shí)點(diǎn)不確定導(dǎo)致的融資成本高。對于時(shí)下正熱的消費(fèi)金融、汽車抵押貸款這類小額而分散、現(xiàn)金流回款較快的基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過“黑紅池”機(jī)制可以盡可能的提高資產(chǎn)使用效率，靈活選擇發(fā)行時(shí)點(diǎn)，鎖定實(shí)際融資規(guī)模、實(shí)現(xiàn)實(shí)際融資成本的最優(yōu)化。5黑紅池需要關(guān)注的重點(diǎn)黑紅池對黑紅池的同質(zhì)性要求較高，實(shí)現(xiàn)“黑紅池”機(jī)制必須保證黑紅池的同質(zhì)性。對比華馭第二期汽車抵押貸款資產(chǎn)支持證券底層基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)池，我們發(fā)現(xiàn)：1）黑紅池在平均本金余額、加權(quán)貸款利率、加權(quán)平均貸款剩余期限、加權(quán)平均借款人年齡、區(qū)域分布等對底層基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流穩(wěn)定性具有重要影響的統(tǒng)計(jì)要素上具有極高的相似性；2）在某些對現(xiàn)金流穩(wěn)定性有重要影響的指標(biāo)如單筆貸款平均本金余額（元），加權(quán)平均貸款剩余期限（月）、加權(quán)平均首付金額比例（%）上黑池相比較而言更