銀行轉型中的價值

1、銀行：轉轉型中的的價值杜麗虹（作者為為同威創(chuàng)創(chuàng)投高級級研究員員、清華華大學公公司金融融博士生生）美國最古古老的銀銀行紐約約銀行，在上世世紀900年代末末，拋卻卻了所有有的傳統(tǒng)統(tǒng)銀行業(yè)業(yè)務，變變身為一一家專門門服務于于資本市市場的結結算、托托管和投投資績效效評估銀銀行，它它用自己己的傳統(tǒng)統(tǒng)業(yè)務從從JP 摩根、美洲銀銀行、富富國銀行行、瑞士士一波、巴克萊萊銀行、蘇格蘭蘭皇家銀銀行、蒙蒙特利爾爾銀行手手中換取取了公司司信托業(yè)業(yè)務，在在整個金金融價值值鏈的專專業(yè)化裂裂變與重重新聚合合中找到到了自己己的獨特特定位，成為全全球結算算托管領領域的領領頭羊。而另一家家有著悠悠久歷史史的傳統(tǒng)統(tǒng)銀行梅梅隆公司司，

2、也在在20001年完完成了它它的大轉轉型，這這一年它它出售了了所有的的零售業(yè)業(yè)務，釋釋放了近近半的風風險資本本，它將將這些資資本重新新配置到到資產管管理和財財富管理理領域，并在220066年成為為最好的的全球化化投資管管理銀行行之一。紐約銀行行和梅隆隆公司的的故事啟啟示我們們，在百百年的金金融生態(tài)態(tài)演化中中，適者者生存。資本市場場取代銀銀行成為為整個金金融系統(tǒng)統(tǒng)的核心心是金融融體系演演變的必必然趨勢勢，隨之之而來的的是層出出不窮的的金融創(chuàng)創(chuàng)新和由由此催生生的新興興金融機機構，金金融市場場的結構構在復雜雜化、范范圍在全全球化、分工在在專業(yè)化化，這就就要求銀銀行這種種古老的的金融機機構不能能再固守

3、守“建網(wǎng)點點、拉存存款、放放貸款”的傳統(tǒng)統(tǒng)思維，必須找找到自己己的新定定位，這這不僅要要有戰(zhàn)略略的眼光光，更要要有大膽膽的取舍舍。另一方面面，既然然傳統(tǒng)銀銀行的轉轉型是一一種必然然，那么么，在看看待今天天的中國國銀行業(yè)業(yè)時，轉轉型潛力力就成為為一個重重要因素素，實際際上，從從美國銀銀行業(yè)發(fā)發(fā)展的歷歷史數(shù)據(jù)據(jù)看，當當前業(yè)務務價值只只占銀行行總價值值潛力的的三分之之一到二二分之一一：轉型型中的銀銀行其估估值水平平可以是是傳統(tǒng)銀銀行的兩兩到三倍倍，即使使在轉型型完成后后，仍可可享受550%左左右的溢溢價。不不過并不不是所有有的銀行行都能夠夠獲取這這份溢價價當紐紐約銀行行集合了了其他大大型銀行行的公司

4、司托管業(yè)業(yè)務而成成為最大大的資產產服務銀銀行后，其他銀銀行就失失去了這這一戰(zhàn)場場；同樣樣的，當當梅隆公公司“變賣家家產”、在投投資管理理領域大大肆并購購之時，其他銀銀行在這這一領域域的陣地地也在縮縮小，金金融價值值鏈的裂裂變與聚聚合決定定了每個個細分領領域內的的集中度度將大幅幅提高，只有那那些最有有眼光和和膽識的的企業(yè)才才能在這這場金融融變局中中重新尋尋獲最適適合自己己的新定定位，并并實現(xiàn)轉轉型的價價值。 一、美國國最古老老的銀行行如何應應對金融融體系的的變遷？ 11 紐約銀銀行：百百年轉型型 紐約銀行行，17784年年成立，是美國國最古老老的銀行行，成立立之初，曾獨立立支撐紐紐約的商商業(yè)活動

5、動，并為為美國交交通系統(tǒng)統(tǒng)的構建建提供了了大量資資金，成成為海運運、鐵路路和地鐵鐵系統(tǒng)的的主要貸貸款人。隨著整整個金融融體系的的演變，紐約銀銀行一直直在努力力開拓新新業(yè)務以以適應新新的金融融環(huán)境：18332年公公司開始始為私人人客戶提提供理財財服務；二十世世紀初開開始提供供外匯服服務，并并進入了了證券經經紀領域域；19922年年收購紐紐約人壽壽與信托托公司，延伸進進入保險險、信托托領域；19333年首首次把信信托資產產投入股股票市場場，進入入投資管管理領域域；19988年年并購IIrviing Truust，拓展了了證券服服務業(yè)務務不過，直直到上世世紀900年代初初期，紐紐約銀行行仍然是是一家

6、以以傳統(tǒng)銀銀行業(yè)務務為主的的銀行，19990年時時，利息息收入占占到總收收入的660%左左右，并并通過收收購其他他商業(yè)銀銀行的分分支來拓拓展業(yè)務務19992年年收購了了巴克萊萊銀行在在紐約的的62個個分支，19993年收收購了NNatiionaal CCommmuniity Bannks的的全部分分支進入900年代后后半期，紐約銀銀行在傳傳統(tǒng)業(yè)務務領域的的拓展遭遭遇了新新興金融融機構的的沖擊，公司戰(zhàn)戰(zhàn)略發(fā)生生重大轉轉變，開開始逐步步退出存存貸款業(yè)業(yè)務，轉轉而集中中拓展資資產服務務和投資資管理領領域：119955年公司司關閉了了它在紐紐約的抵抵押貸款款發(fā)放機機構并出出售了全全部的抵抵押貸款款業(yè)務

7、組組合；119977年出售售了信用用卡業(yè)務務；19999年年出售了了保理融融資業(yè)務務（該業(yè)業(yè)務當年年排名全全美第二二、加拿拿大第一一）；22001120005年年間又減減少了441%的的非金融融企業(yè)貸貸款業(yè)務務（圖（1）；20006年年，公司司毅然用用所有的的零售分分支（包包括3338個分分支機構構、700萬零售售客戶和和20000個中中小企業(yè)業(yè)客戶、1300億存款款和900億資產產）與JJP MMorggan交交換公司司信托業(yè)業(yè)務公司信托業(yè)務，主要是為企業(yè)發(fā)行結構性債券產品提供產品設計、資產托管、交易平臺、結算估值和風險監(jiān)控等服務。，220077年3月月又將合合資抵押押貸款公公司499%股權

8、權出售信貸貸從銀行行的主要要產品變變?yōu)槠渌鹑诜盏妮o輔助服務務，再到到全部剝剝離出售售，紐約約銀行在在過去十十年間徹徹底擺脫脫了傳統(tǒng)統(tǒng)銀行定定位。由圖（22）可見見，紐約約銀行的的凈利息息收益已已從上世世紀800年代初初的600%下降降到20007年年的200%，今今天，紐紐約銀行行的非利利息收益益占比已已顯著超超過美洲洲銀行等等相對傳傳統(tǒng)的綜綜合性大大型銀行行。圖（1）紐約銀銀行一般般企業(yè)貸貸款頭寸寸圖（2）紐約銀銀行的非非利息收收益占比比變化圖（3）美洲銀銀行的非非利息收收益占比比變化在剝離傳傳統(tǒng)業(yè)務務的同時時，紐約約銀行在在資產和和資本市市場服務務方面進進行了大大量的并并購活動動：

9、在過過去十年年間，公公司共進進行了990多次次并購，全部集集中于投投資管理理和資產產服務領領域，如如：20006年年1月收收購了AAlceentrra GGrouup LLimiitedd，一家家資產管管理公司司，3月月收購了了Urddangg Caapittal Mannageemennt，一一家房地地產投資資公司，6月收收購了TTD BBankkNorrth，一家債債券資產產管理機機構，110月用用零售金金融業(yè)務務換取了了JP Morrgann的信托托業(yè)務，12月月收購了了一家證證券服務務公司550%股股權，220077年7月月與以投投資管理理見長的的梅隆公公司合并并，成為為紐約銀銀行梅隆

10、隆公司由圖圖（4）圖（11）可見，在19994年年時，紐紐約銀行行的資產產服務、零售銀銀行、批批發(fā)銀行行三項業(yè)業(yè)務各自自貢獻了了利潤總總額的三三分之一一，但到到20004年時時資產和和資本市市場服務務業(yè)務已已占到利利潤和資資產總額額的四分分之三，傳統(tǒng)銀銀行業(yè)務務僅占四四分之一一，20005年年隨著批批發(fā)銀行行業(yè)務的的全面剝剝離，傳傳統(tǒng)銀行行業(yè)務的的比重進進一步減減少到115%，20006年用用零售銀銀行業(yè)務務與JPP摩根交交換公司司信托業(yè)業(yè)務后，傳統(tǒng)銀銀行業(yè)務務被徹底底剝離，美國最最古老的的銀行已已經完全全轉型為為一家為為其他金金融機構構、企業(yè)業(yè)客戶和和富裕個個人提供供資本市市場結算算、托管管

11、和投資資績效分分析的新新金融機機構了。圖（4）紐約銀銀行業(yè)務務收入結結構（119944）圖（5）紐約銀銀行的業(yè)業(yè)務收入入結構（20004）圖（6）紐約銀銀行的業(yè)業(yè)務資產產結構（20004）圖（7）紐約銀銀行的業(yè)業(yè)務收入入結構（20005）圖（8）紐約銀銀行的業(yè)業(yè)務資產產結構（20005）圖（9）紐約銀銀行的業(yè)業(yè)務收入入結構（20006）圖（100）紐約約銀行的的業(yè)務資資產結構構（20006）圖（111）紐約約銀行業(yè)業(yè)務收入入結構的的變遷12 紐約銀銀行：最最古老的的銀行，最前沿沿的業(yè)務務今天的紐紐約銀行行梅隆公公司，費費用等中中間收益益成為主主要的盈盈利模式式（占總總收益的的80%）圍繞資資本

12、市場場和金融融機構，公司業(yè)業(yè)務已演演化為兩兩大部門門：投資資管理和和機構服服務。其其中，投投資管理理部門又又具體分分為資產產管理和和財富管管理兩項項子業(yè)務務，機構構服務部部門具體體分為資資產服務務、發(fā)行行服務、結算服服務和現(xiàn)現(xiàn)金管理理四項子子業(yè)務，為金融融機構、高端客客戶和企企業(yè)客戶戶提供投投資管理理、私人人銀行、資產托托管、證證券托管管、證券券結算、證券經經紀、證證券化打打包、投投資績效效分析、第三方方抵押、融資融融券、現(xiàn)現(xiàn)金管理理等多項項服務（表（11）。目前，紐約銀銀行梅隆隆公司總總收益中中的300%來自自于投資資管理，11%來自于于結算服服務，227%來來自于發(fā)發(fā)行服務務、155%來自

13、自于現(xiàn)金金管理、16%來自于于投資管管理（圖圖（122）；在資產產方面，資產服服務占用用了244%的資資產，結結算服務務21%、發(fā)行行服務99%、現(xiàn)現(xiàn)金管理理25%、投資資管理221%（圖（113）。表（1）紐約銀銀行梅隆隆公司部部門結構構部門子部門收益來源源投資管理理部資產管理理機構投資資人的資資產管理理費業(yè)績表現(xiàn)現(xiàn)提成基金分銷銷和后續(xù)續(xù)服務費費財富管理理高端客戶戶的財富富管理費費機構服務務部資產服務務機構托管管費證券經紀紀費融資融券券費匯兌服務務費發(fā)行服務務公司信托托發(fā)行服服務費存款憑證證發(fā)行服服務費企業(yè)年金金托管費費股東托管管服務費費結算服務務證券經紀紀費咨詢服務務費電子交易易費現(xiàn)金管理

14、理全球支付付服務費費營運資金金安排金融機構構融資備注：資產服服務：包包括資產產托管、證券托托管、對對衍生品品的每日日估值報報告及MMarggin Calll、第第三方融融券、第第三方抵抵押、信信用審核核、匯兌兌、投資資績效考考評、獨獨立研究究報告等等服務，服務對對象主要要為金融融機構；發(fā)行服服務：為為股票、債券、ADRR、結構構性產品品、信托托計劃、企業(yè)年年金等提提供發(fā)行行托管和和交易結結構設計計服務，客戶包包括政府府機構、金融機機構和企企業(yè)客戶戶；結算服服務：證證券經紀紀和結算算服務，客戶為為金融機機構和獨獨立投資資人；現(xiàn)金管管理：現(xiàn)現(xiàn)金管理理、轉帳帳支付、流動性性管理，以及為為部分金金融客

15、戶戶提供融融資服務務。表（2）紐約銀銀行梅隆隆公司的的收入結結構數(shù)值比例200772006620055200772006620055證券服務務費資產服務務23500140111267719%20%21%發(fā)行服務務1560089563913%13%11%清算服務務11922124881242210%18%21%51022354443148842%52%52%財富和資資產管理理財富管理理1423353512%8%資產管理理637105%0%2060054545517%8%8%投資業(yè)績績提成933591%1%0%匯兌和其其他交易易服務費費7864153797%6%6%現(xiàn)金管理理服務費費3482092

16、063%3%3%融資服務務費2162502822%4%5%分銷服務務212652%0%0%投資收益益149160901%2%1%證券收益益-2011222-2%0%0%其他2661731192%3%2%總費用收收益96688534994715580%78%78%費用/總總收益80%78%78%備注：投投資收益益，主要要指私人人股權基基金和種種子基金金投資收收益圖（122）紐約約梅隆銀銀行的業(yè)業(yè)務收入入結構（20007）圖（133）紐約約梅隆銀銀行的業(yè)業(yè)務資產產結構（20007）經過百年年的演化化和過去去十年的的激變，紐約銀銀行已從從一家傳傳統(tǒng)銀行行變身為為一家專專業(yè)化銀銀行，它它為金融融機構和

17、和其他高高端客戶戶提供以以資本市市場為核核心的托托管、結結算等資資產服務務不同同于傳統(tǒng)統(tǒng)銀行致致力于間間接融資資服務，紐約銀銀行的所所有業(yè)務務都是圍圍繞資本本市場展展開的，但與證證券公司司和投資資銀行又又不同，紐約銀銀行在努努力發(fā)展展托管、結算等等“銀行”更擅長長的業(yè)務務。目前，紐紐約銀行行梅隆公公司的托托管資產產總額達達到233萬億美美元，管管理資產產總額達達到1.1萬億億美元，是全球球第133大資產產管理機機構，全全美第99大、歐歐洲第77大資產產管理機機構，是是全美前前十大財財富管理理機構；在資產產服務方方面，紐紐約銀行行梅隆公公司是全全美最大大的基金金托管人人之一，全球最最大的基基金服

18、務務商之一一，是全全球最大大的證券券發(fā)行托托管人，全球最最大的第第三方抵抵押資產產管理機機構，全全球最大大的投資資管理人人績效分分析公司司；是美美國最大大的國債債和存款款憑證的的融券商商，是美美國第三三大捐贈贈基金托托管人，是美國國最大的的基金過過戶銀行行之一；為美國國50%的政府府證券提提供結算算服務，為美國國40%的ETTF提供供交易服服務，為為英國335%的的養(yǎng)老基基金提供供托管和和結算服服務，為為美國財財富5000強中中的855%和全全球5000強的的70%提供資資產服務務。紐約銀行行，這家家最古老老的銀行行，在金金融市場場的演化化中，扮扮演著最最前沿的的角色。二、轉型型的背后后：金融

19、融價值鏈鏈的專業(yè)業(yè)化裂變變與重新新聚合紐約銀行行為什么么要轉型型？從圖圖（）可可以看出出，在上上世紀880年代代末、990年代代初，紐紐約銀行行的業(yè)績績表現(xiàn)欠欠佳，甚甚至出現(xiàn)現(xiàn)了虧損損。實際際上，隨隨著整個個金融體體系的發(fā)發(fā)展，傳傳統(tǒng)銀行行業(yè)的競競爭變得得日益激激烈起來來，在零零售銀行行方面，基金公公司、保保險公司司、私人人銀行等等都在與與傳統(tǒng)銀銀行競爭爭理財客客戶，在在批發(fā)銀銀行方面面，財務務公司、保理公公司、保保險公司司、養(yǎng)老老基金等等也都在在與傳統(tǒng)統(tǒng)銀行競競爭貸款款業(yè)務，而資本本市場的的發(fā)展、股票融融資、債債券融資資、商業(yè)業(yè)票據(jù)的的出現(xiàn)則則直接減減少了企企業(yè)對貸貸款的需需求。正象紐約約銀

20、行自自己說的的：全球球化、金金融市場場的結構構轉化和和金融機機構不斷斷增加的的外包需需求（專專業(yè)化分分工）成成為公司司轉型的的重要動動力。圖（144）紐約約銀行的的歷史每每股收益益（季度度）和股股價21 金融價價值鏈的的裂變過去二百百年間全全球金融融生態(tài)發(fā)發(fā)生了重重大的演演化，資資本市場場取代銀銀行成為為整個金金融系統(tǒng)統(tǒng)的核心心，圍繞繞資本市市場崛起起了一批批新興金金融機構構，整個個金融系系統(tǒng)已變變得越來來越復雜雜，而全全球化則則加劇了了這種復復雜性，于是產產生了金金融服務務的外包包需求，并推動動了專業(yè)業(yè)化分工工的發(fā)展展，我們們將這種種專業(yè)化化分工的的趨勢稱稱為“金融價價值鏈的的裂變”。早期的

21、金金融服務務是以銀銀行為中中介的存存貸款服服務，由由銀行將將消費者者的富余余資金貸貸給企業(yè)業(yè)，在這這一過程程中，銀銀行充當當了整個個金融系系統(tǒng)的主主導，并并產生了了象J.P. 摩根這這樣的金金融寡頭頭；與此此同時，歐洲市市場上出出現(xiàn)了服服務于高高端客戶戶的信托托機構，它們?yōu)闉橄M者者提供各各種財富富管理服服務；二二十世紀紀初，股股票市場場的發(fā)展展使金融融生態(tài)系系統(tǒng)進入入了一個個新紀元元，在消消費者服服務方面面出現(xiàn)了了基金等等資產管管理機構構，而在在企業(yè)服服務方面面則從傳傳統(tǒng)銀行行中分化化出投資資銀行，他們?yōu)闉槠髽I(yè)提提供連通通資本市市場的融融資服務務，這一一時期的的典型事事件就是是摩根家家族的衰

22、衰落與分分拆；進進入200世紀770年代代以后，美國出出現(xiàn)了證證券化市市場，由由此誕生生了一批批專門從從事證券券化打包包、擔保保的金融融機構，如美國國的“房利美美”、“房貸美美”，以及及專業(yè)化化的信用用卡銀行行（美國國運通）、專業(yè)業(yè)化的抵抵押貸款款銀行（Couuntrrywiide）等；隨隨著資本本市場的的進一步步發(fā)展，出現(xiàn)了了更多專專業(yè)從事事資本市市場業(yè)務務的金融融機構，如雷曼曼兄弟、高盛、美林等等證券公公司，它它們以做做市商、投機者者和套利利者的身身份，為為整個市市場注入入流動性性，并創(chuàng)創(chuàng)造了各各種金融融衍生品品；同時時，隨著著歐美國國家居民民財富的的積累，私人銀銀行開始始興起，它們從從傳

23、統(tǒng)商商業(yè)銀行行、信托托公司、保險公公司中分分化出來來，為高高端客戶戶提供一一對一的的理財服服務；220世紀紀80年年代以來來，金融融市場的的進一步步延伸形形成了替替代投資資機構（Altternnatiive Invvetssmennt FFundds），作為傳傳統(tǒng)股票票和債券券投資的的替代品品，私人人股權基基金、風風險投資資公司、房地產產基金、基金中中的基金金、對沖沖基金、夾層融融資、結結構性債債券基金金等被統(tǒng)統(tǒng)稱為替替代投資資基金，與傳統(tǒng)統(tǒng)基金不不同，替替代投資資基金通通常有更更嚴格的的申購贖贖回限制制，以保保持資金金的長期期性；220077年，全全球最大大的替代代投資基基金黑石石（Blla

24、nkkstoone）的上市市將替代代投資推推向主流流。黑石的各類基金增長股權對沖基金破產證券的對沖基金夾層融資基金封閉式基金結構性債權基金基金中的基金房地產基金私人股權基金圖（155）黑石石旗下各各類基金金的增長長圖（166）是今今天發(fā)達達市場金金融生態(tài)態(tài)的一個個示意圖圖，由圖圖不難看看出，隨隨著金融融生態(tài)的的演化，整個金金融系統(tǒng)統(tǒng)變得更更加復雜雜，圍繞繞資本市市場出現(xiàn)現(xiàn)了許多多新的職職能機構構，如幫幫助企業(yè)業(yè)上市的的投資銀銀行，幫幫助消費費者參與與資本市市場的共共同基金金、養(yǎng)老老基金，幫助其其他金融融機構充充分利用用資本市市場的證證券化機機構，還還有提高高資本市市場效率率的替代代投資機機構，

25、改改善資本本市場流流動性的的做市商商，提供供資本市市場交易易服務的的證券經經紀公司司等，這這些新金金融機構構的出現(xiàn)現(xiàn)把銀行行這個傳傳統(tǒng)金融融機構從從金融體體系的核核心位置置擠向了了專業(yè)化化分工的的一角作為為整個金金融系統(tǒng)統(tǒng)的一個個環(huán)節(jié)，傳統(tǒng)銀銀行需要要找到自自己新的的職能定定位。銀行私人銀行信托消費者企業(yè)存款貸款資產管理理財幫客戶組合投資產品融資保險保險幫客戶組合保險產品直接購買基金購買基金產品資本市場證券化機構信用卡貸款、抵押貸款等的證券化打包資本市場出售資本市場業(yè)務做市商、經紀業(yè)務、其他投資投機業(yè)務替代投資對沖、套利投資銀行IPO私人股權交易現(xiàn)金管理年金管理融資風險管理為客戶組合風險管理產

26、品為高端客戶組合替代投資產品投資資本市場購買替代投資產品圖（166）金融融生態(tài)示示意圖（一）在新金融融機構出出現(xiàn)的同同時，一一些傳統(tǒng)統(tǒng)服務在在新的金金融體系系下也變變得日益益復雜起起來，比比如隨著著結構性性債券產產品的出出現(xiàn)，傳傳統(tǒng)債券券發(fā)行業(yè)業(yè)務的定定價、結結算變得得復雜起起來，而而隨著全全球化的的推進，離岸共共同基金金的出現(xiàn)現(xiàn)則增加加了傳統(tǒng)統(tǒng)基金募募集管理理的難度度，此外外，還有有替代投投資基金金的募集集管理、ETFF的交易易服務、可變資資本的投投資公司司、可轉轉換證券券投資機機構的發(fā)發(fā)起和資資產托管管，以及及資本市市場的回回購、回回贖、互互換交易易等，每每一種新新金融工工具和新新金融機機

27、構的出出現(xiàn)，都都在增加加傳統(tǒng)銀銀行托管管結算服服務的難難度，而而全球化化則加劇劇了這項項工作的的復雜性性，今天天，對投投資組合合結算、估值、績效考考評、風風險提示示、帳戶戶管理已已變成一一項需要要將專業(yè)業(yè)化金融融技術與與專業(yè)化化IT技技術結合合的高難難度動作作了。在此背景景下，銀銀行僅靠靠網(wǎng)點優(yōu)優(yōu)勢已經經不能完完成上述述工作了了。于是是隨著資資本市場場的爆發(fā)發(fā)性增長長，整個個金融系系統(tǒng)出現(xiàn)現(xiàn)了專業(yè)業(yè)化分工工的“裂變”，在銀銀行體系系內部，這種裂裂變趨勢勢更加明明顯，在在公司業(yè)業(yè)務方面面，出現(xiàn)現(xiàn)了專業(yè)業(yè)化的投投資銀行行、中小小企業(yè)融融資銀行行、貿易易融資銀銀行、融融資租賃賃公司等等，而在在零售業(yè)

28、業(yè)務方面面，則出出現(xiàn)了專專業(yè)化的的信用卡卡公司、抵押貸貸款銀行行、教育育貸款銀銀行、資資產管理理銀行等等（圖（17），即即使在某某個傳統(tǒng)統(tǒng)業(yè)務內內部也開開始出現(xiàn)現(xiàn)了專業(yè)業(yè)化的分分工趨勢勢，如保保險行業(yè)業(yè)內部出出現(xiàn)了專專業(yè)化的的保險經經紀公司司等。即即使是那那些看似似綜合經經營、無無所不能能的金融融巨頭們們，也有有著各自自不同的的專業(yè)側側重，如如摩根士士丹利以以投行業(yè)業(yè)務為主主，投行行業(yè)務占占總收入入的600%以上上，而高高盛、雷雷曼則以以資本市市場業(yè)務務為主，資本市市場投資資收益占占到總收收入的660%以以上，瑞瑞士銀行行擅長財財富管理理業(yè)務，占到總總收入的的40%左右，美洲銀銀行擅長長零售銀

29、銀行業(yè)務務，占到到總收益益的700%，富富蘭克林林的資產產管理收收益占到到總收益益的566%，黑黑石的替替代投資資收益占占到總收收益的888%（圖圖（188）。而在這一一過程中中，紐約約銀行，這家美美國最古古老的銀銀行也在在反思和和重新尋尋找自己己的定位位，只是是不同于于花旗銀銀行選擇擇了零售售銀行定定位、摩摩根家族族走向了了投資銀銀行業(yè)務務，紐約約銀行選選擇了一一個更特特殊的市市場：資資本市場場的機構構服務。隨著金金融市場場結構的的復雜化化和全球球化的推推進，銀銀行、共共同基金金、養(yǎng)老老基金、政府、企業(yè)等等參與資資本市場場的難度度越來越越大了，簡單的的結算托托管業(yè)務務在新的的金融環(huán)環(huán)境下已已

30、經變成成一項高高度專業(yè)業(yè)化的工工作了，在此背背景下，許多金金融機構構都產生生了外包包服務的的需求作為為單一一一家銀行行或基金金公司，在結算算托管上上投入大大量人力力、物力力顯然是是不值得得的，但但如果能能夠有一一家機構構將其他他金融機機構、企企業(yè)、政政府客戶戶的結算算托管服服務集合合起來，統(tǒng)一投投入、統(tǒng)統(tǒng)一運營營，則將將創(chuàng)造巨巨大的規(guī)規(guī)模效應應。于是是，在上上世紀990年代代后半期期，紐約約銀行開開始了明明確的戰(zhàn)戰(zhàn)略轉型型：“轉型是是為了滿滿足全球球化發(fā)展展的需要要、養(yǎng)老老基金的的崛起、對沖基基金等替替代投資資的發(fā)展展、以及及其他更更復雜的的金融產產品和金金融服務務的需求求。”“放眼未未來：我

31、我們看到到在金融融資產管管理和交交易的各各個方面面都變得得更加復復雜，市市場的運運行更加加快速而而有效，市場的的參與者者也在逐逐步增多多，機構構之間的的競爭更更加復雜雜，更加加依賴于于紐約銀銀行這樣樣的專家家來提供供信息與與咨詢；同時，龐大的的資產池池需要更更高水平平的服務務，更多多的創(chuàng)新新增加了了復雜度度，還有有各市場場間不斷斷增加的的關聯(lián)性性、連動動性與交交互影響響，這些些都需要要更加專專業(yè)化的的服務?！薄皫椭椅覀兊目涂蛻粼趶蛷碗s的金金融市場場里航行行是我們們的使命命?！凹~約約銀行年年報傳統(tǒng)綜合銀行的空心化中小企業(yè)融資現(xiàn)金流管理貿易融資個人住房貸款汽車貸款資本市場交易服務投資銀行對公銀行

32、零售銀行對公銀行信用卡教育貸款保險公募基金個人理財融資租賃項目貸款私人股權資本農業(yè)貸款圖（177）傳統(tǒng)統(tǒng)銀行體體系的裂裂變銀行私人銀行信托消費者企業(yè)存款貸款資產管理理財幫客戶組合投資產品融資保險保險幫客戶組合保險產品直接購買基金購買基金產品資本市場證券化機構信用卡貸款、抵押貸款等的證券化打包資本市場出售資本市場業(yè)務做市商、經紀業(yè)務、其他投資投機業(yè)務替代投資對沖、套利投資銀行IPO私人股權交易現(xiàn)金管理年金管理融資風險管理為客戶組合風險管理產品為高端客戶組合替代投資產品投資資本市場購買替代投資產品圖（188）金融融生態(tài)示示意圖（二）22 金融價價值鏈的的重新聚聚合與金融價價值鏈分分解相對對應的是是

33、金融價價值鏈的的重新聚聚合專業(yè)化化分工是是為了專專業(yè)化聚聚合，以以便借助助規(guī)模效效應來提提高分工工服務的的效率。20066年，紐紐約銀行行用自己己全部的的零售分分支與JJP摩根根交換了了公司信信托業(yè)務務，它標標志著紐紐約銀行行從銀行行背景的的融資業(yè)業(yè)務徹底底轉向資資本市場場融資業(yè)業(yè)務，而而這一事事件也成成為金融融體系演演化過程程中，價價值鏈分分解與重重新聚合合的典范范。實際際上，在在此之前前，紐約約銀行就就已經在在通過并并購、交交換等手手段，不不斷“收集”其他銀銀行手中中的公司司信托等等資產服服務業(yè)務務：19995年年，紐約約銀行從從BannkAmmeriica手手中買下下了證券券出借、清算和

34、和信托業(yè)業(yè)務，從從JP摩摩根手中中買下了了證券出出借和信信托業(yè)務務，從NNatiionssBannk手中中買下了了公司信信托業(yè)務務；19997年年從Weellss Faargoo手中買買下了市市政和公公司債信信托業(yè)務務；19998年年從一些些小銀行行手中買買下了公公司信托托業(yè)務；19999年從從蘇格蘭蘭皇家銀銀行手中中買下了了它的信信托子銀銀行，拓拓展了資資產管理理業(yè)務；20000年從從巴克萊萊銀行手手中買下下了發(fā)行行、代理理和定金金服務業(yè)業(yè)務，從從美洲銀銀行洛山山磯私人人銀行分分部買下下了900億美元元的托管管資產；20001年從從索羅們們史密斯斯巴尼公公司手中中買下了了證券清清算子業(yè)業(yè)務，

35、從從蒙特利利爾銀行行手中買買下了公公司信托托業(yè)務，并從其其他一些些地區(qū)性性銀行手手中收購購資產托托管業(yè)務務；20002年年從瑞士士一波手手中購買買了一家家提供研研究服務務的子公公司；220033年以220億美美元從瑞瑞士一波波手中收收購了證證券和資資產服務務公司PPersshinng（為為此公司司發(fā)行了了10億億美元股股票和110億美美元次級級債）；20004年從從夏威夷夷銀行手手中購買買了公司司信托業(yè)業(yè)務；220055年從南南加州地地區(qū)銀行行MI銀銀行手中中買下了了債券托托管及其其他服務務業(yè)務，同年與與北歐、澳大利利亞、印印度、等等地的金金融機構構合作提提供資產產和資本本市場服服務；2200

36、66年用零零售業(yè)務務向JPP Moorgaan交換換了公司司信托業(yè)業(yè)務；220077年與梅梅隆公司司合并，加強了了資產管管理業(yè)務務，并收收購了梅梅隆與AABN ARMMO公司司合資的的證券服服務子公公司全部部股權通過上述述一系列列的聚合合行為，今天的的紐約銀銀行已經經發(fā)展為為全球最最大的資資產服務務銀行，它在全全球1000多個個市場建建立服務務平臺，為4.7萬億億基金提提供資產產服務，每日劃劃轉基金金17萬萬筆、總總額1.8萬億億美元，并通過過全球554個地地區(qū)分支支為9萬萬客戶的的11萬萬億債券券資產提提供發(fā)行行服務，為全球球65%的存款款憑證提提供托管管服務，管理著著1.66萬億第第三方抵

37、抵押資產產，此外外，公司司還在990個市市場上，為11150名名機構投投資人提提供結算算服務，每日結結算1220萬筆筆交易，涉及22.355億份美美國證券券和166億非美美國證券券，20007年年底，紐紐約銀行行梅隆公公司的總總托管資資產額已已達到223萬億億。金融價值值鏈的重重新聚合合、規(guī)模?；倪\運做大大大提高了了紐約銀銀行專業(yè)業(yè)化金融融服務的的效率，并使公公司擺脫脫了激烈烈競爭中中的業(yè)績績高波動動與利潤潤萎縮的的威脅。三、轉型型的價值值創(chuàng)造31 總資產產回報率率上升 圖（119）是是紐約銀銀行的歷歷史資產產回報率率及其與與美洲銀銀行、JJP摩根根大通的的對比。由圖可可見，自自上世紀紀90

38、年年代后半半期轉型型以來，公司的的總資產產回報率率（剔除除非經常常性收益益后）節(jié)節(jié)節(jié)攀升升，從00.5%上升到到2.33%，其其后隨著著投資管管理業(yè)務務的拓展展，資產產回報率率有所下下降，但但目前仍仍穩(wěn)定在在1%以以上。不不僅如此此，與另另兩家相相對傳統(tǒng)統(tǒng)的銀行行（美洲洲銀行和和JP摩摩根）相相比，在在轉型過過程中，紐約銀銀行的總總資產回回報率遠遠遠超過過了另兩兩家銀行行，只是是隨著近近年來另另兩家銀銀行的加加速轉型型，差距距開始縮縮小，但但在次貸貸危機中中，紐約約銀行仍仍以其相相對穩(wěn)定定的業(yè)績績而超越越了同行行，實際際上，過過去五年年，紐約約銀行的的總資產產回報率率較行業(yè)業(yè)平均水水平高出出1

39、0%。圖（199）紐約約銀行的的歷史資資產回報報率（以以經常性性收益和和期末資資產計算算）32 業(yè)績穩(wěn)穩(wěn)定性提提高除了資產產回報率率整體水水平的提提高外，轉型的的另一個個好處是是提高了了業(yè)績的的穩(wěn)定性性，以費費用收益益為主的的盈利模模式，降降低了業(yè)業(yè)績的波波動性根據(jù)據(jù)公司自自己的測測算，標標普5000指數(shù)數(shù)全年1100個個點的變變化（相相當于目目前點位位下指數(shù)數(shù)788%的變變化），對公司司費用收收益的影影響是11%，對對EPSS的影響響是$00.055（20007年年EPSS為$22.188）。圖（200）紐約約銀行歷歷史及預預測每股股收益圖（211）紐約約銀行以以年內平平均資產產計算的的回報

40、率率趨勢低波動性性使公司司在次貸貸危機中中免于重重創(chuàng)，220077年在美美國金融融機構普普遍低迷迷的時候候，紐約約銀行梅梅隆公司司卻實現(xiàn)現(xiàn)了每股股收益116%的的增長，并使年年內平均均的總資資產回報報率上升升了0.04個個百分點點，預期期未來，以分析析師預測測中值計計算（路路透數(shù)據(jù)據(jù)庫），20008年公公司每股股收益將將再增長長18%，未來來三年年年均每股股收益增增長166.4%，同時時，總資資產回報報率和凈凈資產回回報率也也都將呈呈現(xiàn)上升升趨勢，被德意意志銀行行的分析析師稱為為“不平常常的平常常增長”。低波動性性不僅降降低了資資本風險險，還為為公司提提供了低低谷期的的并購機機會，在在2000

41、2年的的經濟低低迷中，紐約銀銀行就進進行了110次并并購，當當年并購購總支出出4.998億美美元，另另有4.87億億美元的的潛在分分期付款款成本。33 估值水水平的提提升回報率的的提高和和穩(wěn)定性性的改善善，直接接結果就就是估值值水平的的提高，圖（222）是是紐約銀銀行與JJP摩根根、美洲洲銀行和和花旗集集團的歷歷史股價價比較，由圖可可見，紐紐約銀行行（藍色色線）與與花旗集集團（黃黃色線），這兩兩家積極極探索新新金融定定位的銀銀行在轉轉型過程程中獲得得了超額額回報，漲幅顯顯著超越越了美洲洲銀行（綠色線線）和JJP 摩摩根（紅紅色線），不過過花旗集集團的全全能化定定位近年年遭遇置置疑，股股價大幅幅

42、下挫，但紐約約銀行在在過去二二十年中中仍創(chuàng)造造了20000%的回報報，是傳傳統(tǒng)銀行行的十倍倍多！圖（233）是紐紐約銀行行與美洲洲銀行、JP摩摩根的市市凈率比比較，由由圖可見見，在轉轉型的高高峰期，紐約銀銀行的市市凈率一一度達到到6.66倍，而而同期美美洲銀行行的市凈凈率僅為為1.88倍，JJP摩根根是2.5倍，隨著轉轉型的完完成，估估值水平平開始回回落，在在次貸危危機前穩(wěn)穩(wěn)定在22.5倍倍左右，較傳統(tǒng)統(tǒng)銀行11.51.77倍的市市凈率高高出500%。受受次貸危危機對整整體金融融體系的的沖擊，目前市市凈率降降至1.4倍，但仍較較美洲銀銀行0.9倍市市凈率高高出500%，較較JP摩摩根1.1倍市

43、市凈率高高出300%，較較花旗集集團1倍倍市凈率率高出440%，較全國國性銀行行平均市市凈高110%，剔除商商譽等無無形資產產后，有有形資產產市凈率率較行業(yè)業(yè)平均水水平高出出一倍。由以上數(shù)數(shù)據(jù)可見見，轉型型帶動了了公司整整體估值值水平的的上升，作為率率先轉型型并找準準新金融融定位的的銀行，其估值值水平可可以達到到同行的的233倍，即即使在轉轉型完成成后的穩(wěn)穩(wěn)定階段段，適應應新金融融環(huán)境的的業(yè)務定定位仍可可創(chuàng)造550%左左右的溢溢價。圖（222）紐約約銀行、花旗集集團、JJP摩根根大通、美洲銀銀行的歷歷史股價價比較備注：藍藍色線為為紐約銀銀行股價價走勢，黃色線線為花旗旗集團股股價走勢勢，紅色色線

44、為JJP摩根根股價走走勢，綠綠色線為為美洲銀銀行股價價走勢。圖（233）紐約約銀行與與美洲銀銀行、JJP摩根根的市凈凈率比較較四、梅隆隆公司：大膽轉轉型的又又一個案案例 其實，轉轉型的不不僅是紐紐約銀行行，20007年年，紐約約銀行與與梅隆公公司合并并為紐約約銀行梅梅隆公司司，在合合并發(fā)生生前，梅梅隆公司司也進行行了徹底底的轉型型。梅隆公司司，18869年年成立，曾是美美國鋼鐵鐵、西屋屋等公司司股東，并成為為美國鋼鋼鐵業(yè)的的主要貸貸款人之之一，后后來又發(fā)發(fā)展為紐紐約和芝芝加哥地地區(qū)最大大的私人人銀行，其董事事長曾擔擔任美國國財政部部長。119466年梅隆隆銀行與與聯(lián)合信信托合并并，成為為當時最

45、最大的銀銀行之一一，并把把業(yè)務延延伸進入入信托等等領域，19883年成成立梅隆隆資本管管理公司司。不過，到到19999年以以前公司司一直是是一家傳傳統(tǒng)銀行行，在賓賓西法尼尼亞、馬馬賽諸塞塞、特拉拉華、馬馬里蘭等等州擁有有12000個零零售網(wǎng)點點和4000多個個分支機機構，提提供儲蓄蓄存款、抵押貸貸款、企企業(yè)貸款款等傳統(tǒng)統(tǒng)銀行服服務，是是全美第第二十二二大銀行行控股公公司，第第13大大住宅抵抵押貸款款銀行和和第7大大商業(yè)地地產貸款款銀行。19992年時時，公司司三分之之二的利利潤來自自傳統(tǒng)銀銀行業(yè)務務，占總總資產的的96%并占用用了855%的風風險資本本，與之之相對，資產服服務業(yè)務務僅占用用了4

46、%的資產產和177%的風風險資本本。圖（244）梅隆隆公司的的業(yè)務資資產結構構（19992年年）90年代代公司加加速在資資產和財財富管理理領域的的發(fā)展，19993年收收購了波波士頓公公司，該該公司專專門為養(yǎng)養(yǎng)老計劃劃設計投投資產品品，19994年年收購了了Dreefuss，美國國最古老老的共同同基金管管理公司司，也是是美國第第六大共共同基金金管理公公司，119988年收購購了倫敦敦的投資資管理公公司Neewtoon IInveestmmentt Maanaggemeent，20000年與與大通-曼哈頓頓銀行合合資成立立資產服服務公司司，20002年年與ABBN AARMOO合資成成立托管管銀行

47、，同年收收購了HHenddersson Glooball Innvesstorr的私人人銀行部部門，220044年收購購了提供供對沖基基金中的的基金EEvalluattionn Asssocciattionn Caapittal Marrketts (EACCM)以以及貝爾爾斯登旗旗下的一一家基金金，此后后不斷收收購投資資管理公公司和資資產服務務公司，到20006年年時已連連續(xù)6年年被評為為最佳全全球投資資托管人人。收購加強強了公司司的投資資管理和和資產服服務業(yè)務務，到220000年時中中間收益益部門的的利潤貢貢獻已過過半，不不過，傳傳統(tǒng)銀行行業(yè)務的的重資產產特性使使其占用用了總資資產的880

48、%（圖（226），并拉拉低了整整體的資資產回報報率。圖（255）梅隆隆公司的的業(yè)務收收入結構構（20000年年）圖（266）梅隆隆公司業(yè)業(yè)務資產產結構（20000年）備注：特特殊融資資包括中中小企業(yè)業(yè)融資、商業(yè)地地產貸款款、保費費融資、融資租租賃、小小額資產產租賃等等業(yè)務。圖（277）梅隆隆公司轉轉型期各各業(yè)務的的資本回回報率比比較為了提高高資本金金的使用用效率，梅隆公公司在收收購的同同時也開開始進行行瘦身活活動：119955年以證證券化方方式出售售了部分分信用卡卡貸款，19996年將將次級房房貸和保保費融資資貸款證證券化，19999年將將抵押貸貸款、信信用卡、網(wǎng)上交交易等多多項業(yè)務務打包出出

49、售，同同年還出出售了77個零售售分支，20000年出出售了汽汽車貸款款業(yè)。220011年，公公司開始始集中瘦瘦身，當當年把零零售銀行行業(yè)務賣賣給了CCitiizenn Fiinannciaal GGrouup，同同時出售售的還有有中小企企業(yè)租賃賃業(yè)務和和商務信信用卡業(yè)業(yè)務，220022年出售售了零售售證券經經紀業(yè)務務、非投投資級抵抵押貸款款業(yè)務，從而完完成了由由傳統(tǒng)銀銀行向新新型金融融服務公公司的轉轉型。由由圖（228）可可以看出出，根據(jù)據(jù)20002年的的業(yè)務重重述，此此輪剝離離的傳統(tǒng)統(tǒng)業(yè)務占占總資產產的三分分之一，釋放了了45%的風險險資本實際際上，220011年非持持續(xù)經營營收益占占到總收

50、收益的三三分之二二。這是是一次大大膽的剝剝離與轉轉型，但但它為公公司在投投資管理理和資產產服務領領域的后后續(xù)擴張張?zhí)峁┝肆顺渥愕牡馁Y本動動力。圖（288）梅隆隆公司各各業(yè)務占占用資本本比例（20000年重重述）20044年公司司進一步步出售了了債券交交易部門門，20006年年出售了了保費融融資子公公司、風風險投資資子公司司和地產產開發(fā)商商的貸款款，與此此同時，投資管管理部門門在并購購擴張的的推動下下，已經經成為公公司持續(xù)續(xù)發(fā)展的的新動力力，由圖圖（299）可以以看出，在經歷歷了20001年年的戰(zhàn)略略調整后后，以投投資管理理和資產產服務為為核心的的新“持續(xù)經經營業(yè)務務”穩(wěn)步增增長，并并逐步超超越

51、了轉轉型前的的利潤和和每股收收益水平平。圖（299）梅隆隆公司轉轉型過程程中的每每股收益益分解到20006年時時，費用用收益已已占到總總收益的的90%以上，傳統(tǒng)銀銀行業(yè)務務已被完完全置換換，公司司主要提提供資產產管理、財富管管理、資資產服務務（托管管、融券券、匯兌兌）、支支付及現(xiàn)現(xiàn)金管理理等服務務。不過過，與紐紐約銀行行不同，梅隆公公司在轉轉型中更更加側重重于投資資管理，由圖（30）和圖（31）可見，20006年總總收益中中的544%來自自投資管管理，總總利潤的的73%由投資資管理部部門貢獻獻，目前前，各部部門的資資本回報報率也都都相對穩(wěn)穩(wěn)定在330%水水平（圖圖（322）。圖（300）梅隆隆

52、公司的的收入結結構分解解（20006年年）圖（311）梅隆隆公司的的業(yè)務利利潤貢獻獻（20006年年）圖（322）梅隆隆公司各各業(yè)務的的資本回回報率比比較（220066年）綜上，紐紐約銀行行與梅隆隆公司這這兩家有有著百年年歷史的的古老銀銀行隨著著金融體體系的演演進都發(fā)發(fā)生了巨巨變；在間，隨著資資本市場場的萌芽芽與發(fā)展展，兩家家銀行都都把業(yè)務務延伸到到投資管管理和資資產服務務領域，進入二二十世紀紀后，兩兩家銀行行都開始始了國際際化擴張張，一戰(zhàn)戰(zhàn)后又都都開始借借助并購購手段進進行新金金融業(yè)務務的延伸伸，并在在本世紀紀初完成成了從傳傳統(tǒng)銀行行到新型型銀行的的全面轉轉型，盡盡

53、管兩家家銀行的的轉型側側重不同同，一家家轉向了了資產服服務，一一家轉向向了投資資管理，但它們們都從傳傳統(tǒng)的間間接融資資走向了了資本市市場服務務。而20007年這這兩家銀銀行的合合并創(chuàng)造造了全球球最大的的資產服服務公司司和頂級級的投資資管理機機構。合合并后的的新公司司還在繼繼續(xù)進行行著業(yè)務務戰(zhàn)略的的調整，20007年紐紐約銀行行梅隆公公司收購購了梅隆隆與ABBN AARMOO合資的的證券服服務公司司另500%的股股權，以以及對沖沖基金PPI AAsseet MManaagemmentt公司剩剩余500%的股股權，此此外，公公司還收收購了330個投投資服務務公司和和16個個證券經經紀商，20008

54、年11月，公公司又收收購了一一家巴西西資產管管理公司司ARXX Caapittal Mannageemennt；同同時，220077年將合合資抵押押貸款公公司499%股權權出售給給EveerBaank Finnancciall Coorp.，20008年年出售了了梅隆公公司旗下下的Meelloon 11st BBusiinesss BBankk，減少少了111億貸款款和277億的存存款；未未來，公公司還需需要考慮慮是否進進一步聚聚焦于機機構和高高端客戶戶的服務務，而將將共同基基金業(yè)務務出售，實際上上，20008年年公司已已開始出出售資產產管理業(yè)業(yè)務。隨著整個個金融市市場結構構的復雜雜化，金金融

55、機構構需要更更加明晰晰的專業(yè)業(yè)化定位位，并不不斷動態(tài)態(tài)調適自自己的定定位。在在這一過過程中，誰能最最早的找找準定位位，并大大膽的取取舍，誰誰就能夠夠獲得持持久的生生命力。五、轉型型：金融融生態(tài)中中適者生生存的必必然紐約銀行行和梅隆隆公司的的故事啟啟示我們們，在百百年的金金融體系系演化中中，適者者生存。資本市市場取代代銀行成成為整個個金融系系統(tǒng)的核核心是金金融體系系演變的的必然趨趨勢，隨隨之而來來的是層層出不窮窮的金融融創(chuàng)新和和由此催催生的新新興金融融機構，金融市市場的結結構在復復雜化、范圍在在全球化化、分工工在專業(yè)業(yè)化，這這就要求求銀行這這種古老老的金融融機構不不能再固固守“建網(wǎng)點點、拉存存款

56、、放放貸款”的傳統(tǒng)統(tǒng)思維，必須找找到自己己的新定定位，這這不僅需需要戰(zhàn)略略的眼光光，更要要有大膽膽的取舍舍。其實，即即使是那那些相對對傳統(tǒng)的的銀行，也在主主動或被被動的尋尋找自己己的新定定位，上上文提到到的美洲洲銀行，正在努努力拓展展自己的的投資銀銀行、資資本市場場業(yè)務，非利息息收益的的比重也也在不斷斷提高，從200%提高高到了660%水水平，不不過，顯顯然，今今天的美美洲銀行行還沒找找到最合合適自己己的定位位，也因因此，它它的估值值水平一一直低于于其他金金融機構構。至于于花旗這這個全能能銀行的的典范，它的誕誕生恰恰恰是專業(yè)業(yè)化分工工的結果果，今天天的花旗旗實際上上是沿著著四條并并購主線線“組

57、裝”起來的的零售售銀行業(yè)業(yè)務、公公司銀行行業(yè)務、融資租租賃及其其他業(yè)務務和海外外市場業(yè)業(yè)務（圖圖（333）而每每條線上上都匯聚聚了最著著名的專專業(yè)化公公司。海外市場業(yè)務融資租賃及其他公司銀行業(yè)務零售銀行業(yè)務花旗集團圖（333）花旗旗業(yè)務結結構的演演化分解解如投行業(yè)業(yè)務，119866年桑迪迪威爾從從數(shù)據(jù)控控制公司司手中買買下了商商業(yè)信貸貸公司，19888年又又從杰拉拉爾德特塞集集團手中中買下了了Priimerricaa公司及及史密斯斯巴尼證券券經紀公公司，三三家公司司合并成成為新的的Priimerricaa集團，從事證證券及投投行業(yè)務務。900年代初初，桑迪迪將他創(chuàng)創(chuàng)辦的西西爾森公公司從美美國運

58、通通手中贖贖回，而而此時的的西爾森森公司已已經并購購了雷曼曼兄弟等等多家知知名證券券經紀公公司，同同期，桑桑迪將旅旅行者保保險納入入囊中，并將PPrimmeriica、西爾森森雷曼兄兄弟公司司和旅行行者保險險合并成成為旅行行者集團團，19996年年新旅行行者集團團收購了了Aettna財財險公司司，躋身身美國最最大的保保險公司司行列，19997年旅旅行者又又并購了了知名投投行索羅羅門美邦邦，成為為全美第第二大投投資銀行行。19998年年，旅行行者集團團，連同同其旗下下雷曼兄兄弟、索索羅門美美邦、史史密斯巴尼等等眾多知知名品牌牌一起并并入了新新的花旗旗集團（圖（334）。以花旗為為代表的的新型全全能銀行行實際上上是建立立在專業(yè)業(yè)化分工工基礎上