醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用培訓課件

1、醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用最近，理論界與企業(yè)界更加清醒地認識到：我國企業(yè)要參與國際性的經濟競爭，要進入世界500強的行列，最大的障礙既不在技術環(huán)節(jié)上，也不在營銷環(huán)節(jié)上，而在理財上。因此必須盡快提高我國企業(yè)的理財觀念與理財技術。現(xiàn)代企業(yè)管理已逐步成為一個由人事管理、生產管理、技術管理、營銷管理、財務管理等諸多子系統(tǒng)構成的龐大的管理網絡系統(tǒng)。而財務管理既是這個系統(tǒng)中的一個獨立的子系統(tǒng)，又具有貫穿企業(yè)整個經營過程的綜合管理職能。因此，財務管理是企業(yè)管理的重頭戲和主角，是企業(yè)管理的中心。2醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用最近，理論界與企業(yè)界更加清醒地認識到：

2、我國企業(yè)要參與國際性的本講座的主題如何通過融資決策來運用杠桿原理， 達到提高企業(yè)收益并控制風險的目的？融資決策的目標是什么？融資決策的核心任務是什么？不同的融資方式各有什么優(yōu)缺點？融資會導致哪些風險？如何控制？如何通過融資決策獲得更高收益（四兩搏千斤）？3醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用本講座的主題如何通過融資決策來運用杠桿原理， 在學習企業(yè)融資理論以前，我對負債經營的理解是空洞的，只認為它是一種快速籌資、有利于企業(yè)快速發(fā)展的方法；現(xiàn)在我明白了它也是調整收益、調整風險的一種方法，它既可以雪上加霜，也可以錦上添花。因此，作為一個企業(yè)的管理者，應該根據內外環(huán)境的變化，及時做出反映，主動地利用投融

3、資決策通過調整資產或財務結構，獲取更大收益，或有效規(guī)避風險。 摘自一位MBA學員的財務管理考試卷4醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用 在學習企業(yè)融資理論以前，我對負債經營一個有趣的例子以下三個公司除負債率外，其它情況均相同，求：兩公司自有資金稅后利潤率1、當資金利潤率是15%2、當資金利潤率是5% B公司 負債50%自有資金：100借入資金：100 利率是10% A公司 沒有負債自有資金：200借入資金：0 C公司 負債75%自有資金：50借入資金：150 利率是10%5醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用一個有趣的例子以下三個公司除負債率外，其它情況均相同，求：加入WTO，政府對企業(yè)的保護和干

4、預將大大減少；市場競爭將加?。恍蝿葑兓瘜⒓铀?中國的國門將進一步打開，外國的金融機構將涌入；新的融資工具不斷出現(xiàn)。 理論上應該怎樣？ 國際慣例是什么？ 國外企業(yè)是怎樣做的？ 我們應該怎樣做？ 6醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用加入WTO，政府對企業(yè)的保護和干預將大大減少；6醫(yī)療行業(yè)企業(yè)美國大公司的融資現(xiàn)象：1984年1990年，發(fā)行大量的新債，得到的資金用于贖回公司的股票；1990年1994年，各公司紛紛利用股市發(fā)行大量的新股，得到的資金用于 償還債務；而94年以后，各公司一方面發(fā)放股利，另一方面又大量借債，得到的資金用于贖回公司的股票； 從賬面價值看，負債比率大大上升，但從市場價值看，負債

5、比率大大降低。7醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用美國大公司的融資現(xiàn)象：1984年1990年，發(fā)行大量的新債分析：與70年代相比，美國公司在80年代更傾向提高公司的杠桿比率，而90年代初又呈現(xiàn)出相反的狀況，各公司紛紛利用股市發(fā)行大量的新股，改變它們的資本結構，努力降低80年代以來形成的高的財務杠桿。94年后又與80年代相似。美國經濟1982.111990.6處于繁榮時期； 1990.61991.3則處于蕭條時期 （而勞動力市場直到1994年上半年才完全恢復）。8醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用分析：與70年代相比，美國公司在80年代更傾向提高公司的杠桿同樣是在1993年可口可樂公司的銷售收入

6、增長了6.8%，而同期凈利潤卻增長了30.8%Phillips石油公司的銷售收入僅增長了3.2%，而其凈利潤卻增長了35%Archer Daniels Midland公司的銷售收入與凈利潤則分別增長了6.3%和12.7%Chevon石油公司的銷售收入下降了3.6%，而其凈利潤下降了19.4% 從上面現(xiàn)象中我們發(fā)現(xiàn)了什么？什么原因？如何運用？9醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用同樣是在1993年可口可樂公司的銷售收入增長了6.8%，而同 財務管理決策融資決策投資決策分配決策（股利決策）風險報酬平衡財務目標融資報酬與融資風險的均衡10醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用 財務管理決策融資決策投資決策

7、分配決策（股利決策）風險報 財務管理內容 長期融資 決 策 長期投資 決 策 分配決策（股利決策）報酬風險平衡財務目標 營運管理 決 策11醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用 財務管理內容 長期融資 長期投資 分配決策報融資決策需要考慮的內容融多少資金？融資規(guī)模從哪里來？融資來源怎樣來？融資方式不同融資方式所占比例？融資結構代價是多少？融資成本帶來的風險怎樣？融資風險 融資環(huán)境 要解決以上問題，首先要明確 融資戰(zhàn)略 融資原則12醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用融資決策需要考慮的內容融多少資金？融資規(guī)模1融資結構融資規(guī)模融資風險融資方式資（金）本成本期限結構 現(xiàn)金性風險資本結構 收支性風險 了

8、解每種融資方式資產規(guī)模、結構 投資計劃融資戰(zhàn)略環(huán)境分析杠桿利益風險報酬融資原則13醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用融資結構融資規(guī)模融資風險融資方式資（金）本成本期限結構 現(xiàn)融資決策包含的內容第一部分 融資環(huán)境分析第二部分 融資原則、融資戰(zhàn)略第三部分 融資規(guī)模 第四部分 融資渠道、融資方式第五部分 資金成本第六部分 資本成本第七部分 融資風險第八部分 融資結構注：其中黑體字部分為本講座的重點內容財務杠桿的運用14醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用融資決策包含的內容第一部分 融資環(huán)境分析注：其中黑體字部第一部分 融資環(huán)境分析1.1 經濟環(huán)境分析1.1.1宏觀經濟環(huán)境（經濟周期，通貨膨脹， 技術發(fā)

9、展）1.1.2微觀經濟環(huán)境（市場環(huán)境，采購環(huán)境，生產環(huán)境 等）1.2 法律環(huán)境分析1.3 金融環(huán)境分析 我的企業(yè)現(xiàn)在（或將）處于什么環(huán)境？不同環(huán)境產生什么影響？管理者應做怎樣的準備？15醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用第一部分 融資環(huán)境分析1.1 經濟環(huán)境分析我的企業(yè)現(xiàn)1.1.1 宏觀經濟環(huán)境分析蕭條階段：銷量？利潤？投資？資金？高漲階段：？通貨膨脹：原材料價格？資金占用？ 利率？ 有價證券價格？ 融資成本？ 提取的折舊？利潤？稅收？技術發(fā)展：設備更新期？ 融資期限、融資方式要注意16醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用1.1.1 宏觀經濟環(huán)境分析蕭條階段：銷量？利潤？投資1.1.2 市場環(huán)境

10、分析競爭程度？生產者數(shù)量？消費者數(shù)量？商品的差異程度？完全壟斷市場 能控制價格？經營風險？ 完全競爭市場（產品均一、買賣成員眾多、 資源自由流動、信息充分傳播） 價格？經營風險？不完全競爭市場 價格變動會引起對方注意？ 關鍵：闖出名牌、特色 信用條件？研究開發(fā)？廣告服務？處于以上三種不同的市場環(huán)境，應采用什么融資戰(zhàn)略？ 融資方式？融資結構？17醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用1.1.2 市場環(huán)境分析競爭程度？生產者數(shù)量？消費者數(shù)量1.1.2 采購、生產環(huán)境分析穩(wěn)定的采購環(huán)境 波動預計價格上漲 下降高技術型：資產結構？經營風險？ 財務風險？財務結構？ 勞動密集型：？生產周期長：？ 生產周期短：

11、？18醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用1.1.2 采購、生產環(huán)境分析穩(wěn)定的采購環(huán)境18醫(yī)療行業(yè)1.2 法律環(huán)境分析企業(yè)組織形式：獨資；合伙；公司公司稅負各種法律約束：公司法、銀行法、 證券法、票據法等 19醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用1.2 法律環(huán)境分析企業(yè)組織形式：獨資；合伙；公司19醫(yī)1.3 金融環(huán)境分析金融市場金融機構金融體系金融工具20醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用1.3 金融環(huán)境分析金融市場20醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財?shù)诙糠?融資原則、融資戰(zhàn)略目標原則經濟原則時效原則合法性原則風險控制原則相關性原則融資原則：21醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用第二部分 融資原則、融資

12、戰(zhàn)略目標原則融資原則：21醫(yī)療行業(yè)第二部分 融資原則、融資戰(zhàn)略融資戰(zhàn)略：企業(yè)在融資活動中所作的全局性 或決定性的謀劃。企業(yè)戰(zhàn)略財務管理戰(zhàn)略融資戰(zhàn)略融資規(guī)模的中長期規(guī)劃資本結構區(qū)間的控制融資主副渠道與融資主副方式的搭配融資期限與資產的組合融資成本融資報酬與融資風險的均衡22醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用第二部分 融資原則、融資戰(zhàn)略融資戰(zhàn)略：企業(yè)在融資活動中所作第三部分 融資規(guī)模3.1 確定融資規(guī)模的意義3.2 確定融資規(guī)模的方法1、銷售百分比法 2、線性回歸法 3、項目預算法3.3 融資規(guī)模分析的依據23醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用第三部分 融資規(guī)模3.1 確定融資規(guī)模的意義23醫(yī)療行

13、3.1 確定融資規(guī)模的意義融資規(guī)模是一定時期內企業(yè)進行籌資的總額， 是制定企業(yè)融資策略和融資方案的基 本依據。融資規(guī)模的大小以及合理的程度如何，將會直接影響企業(yè)的資本結構、資金成本、財務風險、生產經營活動的滿足程度及資金調度的靈活性24醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用3.1 確定融資規(guī)模的意義融資規(guī)模是一定時期內企業(yè)進行籌資3.2 確定融資規(guī)模的方法之一銷售百分比法該方法應用的前提條件該方法的原理該方法應用舉例25醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用3.2 確定融資規(guī)模的方法之一銷售百分比法該方法應對外自由融資規(guī)模預測：西瑞公司2000年銷售收入為$100000,還有剩余生產能力，稅后銷售利潤

14、率為10%，預計2001年銷售收入提高到120000，公司股利支付比率為60%。公司2000年的資產負債表如下：26醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用對外自由融資規(guī)模預測：西瑞公司2000年銷售收入為$10002001年需籌集資金 35%*(120000-100000)=70002001年利潤留存 120000*10%*（1-60%）=4800對外自由融資規(guī)模 7000-4800=2200 27醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用2001年需籌集資金 35%*(120000-10003.2 確定融資規(guī)模的方法之二 線性回歸法利用企業(yè)籌資規(guī)模與業(yè)務量存在一定的關系，可以分為不變資金規(guī)模和可變資金規(guī)

15、模。確定出不變資金規(guī)模（a）和單位業(yè)務量所需變動資金規(guī)模（b）將預測期的業(yè)務量x，代入公式： y=a+bx28醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用3.2 確定融資規(guī)模的方法之二 3.2 確定融資規(guī)模的方法之三項目預算法具體步驟：確定各預算項目的投資額確定需要籌資的資金總額計算企業(yè)內部籌資額確定從企業(yè)外部籌資的規(guī)模29醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用3.2 確定融資規(guī)模的方法之三項目預算法具體步驟：3.3 融資規(guī)模分析的依據法律依據，投資規(guī)模依據籌資規(guī)模的層次籌資規(guī)模與資產占用的對成性籌資規(guī)模與時間性30醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用3.3 融資規(guī)模分析的依據法律依據，30醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決

16、第四部分 融資渠道、融資方式國家財政資金銀行信貸資金非銀行金融機構資金其他企業(yè)資金公民個人資金企業(yè)自留資金境外資金融資渠道：31醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用第四部分 融資渠道、融資方式國家財政資金融資渠道：31醫(yī)第四部分 融資渠道、融資方式4.1 吸收直接投資4.2 發(fā)行普通股4.3 發(fā)行優(yōu)先股4.4 利潤留存4.5 接受捐贈4.6 發(fā)行企業(yè)債券4.7 發(fā)行短期融資券4.8 銀行借款4.9 融資租賃4.10 商業(yè)信用4.11 其他融資方式融資方式：融資方式比較融資典范介紹32醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用第四部分 融資渠道、融資方式4.1 吸收直接投資融4.1 吸收直接投資按投資者的

17、出資形式分為：吸收現(xiàn)金投資吸收實物投資吸收無形資產投資33醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用4.1 吸收直接投資按投資者的出資形式分為：33醫(yī)療行業(yè)企4.1 吸收直接投資優(yōu)點：形成企業(yè)自有資金，有利于再次融資；出資形式多樣，有利于盡快形成生產能力；向投資者支付報酬靈活。缺點：通常成本較高；可能會分散企業(yè)控制權；不利于產權流動。34醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用4.1 吸收直接投資優(yōu)點：缺點：34醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與4.2 發(fā)行普通股4.2.1 普通股的特征4.2.2 通過發(fā)行普通股融資的優(yōu)缺點4.2.3 股票發(fā)行價格的確定35醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用4.2 發(fā)行普通股4.2.1

18、 普通股的特征35醫(yī)療行業(yè)4.2.1 普通股的特征無期限無預定回報率反映所有權關系形成企業(yè)的權益資本36醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用4.2.1 普通股的特征無期限36醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與4.2.2 發(fā)行普通股融資的優(yōu)缺點優(yōu)點：可長期使用風險小有利于增強公司信譽對經營的限制較少較易銷售缺點：近期每股利潤下降成本高（4點原因）可能分散原有股東的控制權，決策速度下降37醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用4.2.2 發(fā)行普通股融資的優(yōu)缺點優(yōu)點：缺點：37醫(yī)療行4.2.3 股票發(fā)行價格的確定等價法市價法中間價法市盈率法 股票發(fā)行價格（參考數(shù)）=EPS*參考市盈率38醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿

19、運用4.2.3 股票發(fā)行價格的確定等價法38醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資4.3 發(fā)行優(yōu)先股4.3.1 優(yōu)先股的特征4.3.2 優(yōu)先股的種類及選擇4.3.3 通過發(fā)行優(yōu)先股融資的優(yōu)缺點4.3.4 美國一些成長型公司應用優(yōu)先股舉例39醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用4.3 發(fā)行優(yōu)先股4.3.1 優(yōu)先股的特征39醫(yī)療行業(yè)4.3.1 優(yōu)先股的特征1、兩個優(yōu)先2、有面值3、股息率（固定、浮動）、稅后，但無強制性4、限制性贖回條款 發(fā)行時，市場利率高或公司狀況較差（限制條件，發(fā)行債券）40醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用4.3.1 優(yōu)先股的特征1、兩個優(yōu)先40醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決4.3.2 優(yōu)先股的種類及選擇積累優(yōu)

20、先股與非積累優(yōu)先股參與優(yōu)先股與非參與優(yōu)先股可轉換優(yōu)先股與不可轉換優(yōu)先股可贖回優(yōu)先股與不可贖回優(yōu)先股浮動股息率優(yōu)先股與固定股息率優(yōu)先股有投票權的優(yōu)先股與無投票權的優(yōu)先股 應該選擇哪一種？41醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用4.3.2 優(yōu)先股的種類及選擇積累優(yōu)先股與非積累優(yōu)先股414.3.3 優(yōu)先股融資的優(yōu)缺點優(yōu)點：不用還本，股息支付是在相對范圍內，且股息支付靈活，風險?。槐苊庠械钠胀ü晒蓶|對公司的控制權的分散；可贖回性的應用，可增強其融資的彈性；具有權益資本的優(yōu)點，增強信譽和舉債能力。缺點：相對債券而言，成本較大；制約因素多。42醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用4.3.3 優(yōu)先股融資的優(yōu)缺

21、點優(yōu)點：缺點：42醫(yī)療行業(yè)企業(yè)4.4 保留盈余優(yōu)缺點優(yōu)點：不發(fā)生籌資費用；不需要涉及太多的財務關系；具有權益資本的優(yōu)點，增強信譽和舉債能力；可使股東得到稅賦上的利益。缺點：保留盈余的數(shù)量常會受到某些股東的限制；保留贏余過多，會影響以后的普通股發(fā)行；保留贏余過多，可能會造成股價下跌。43醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用4.4 保留盈余優(yōu)缺點優(yōu)點：缺點：43醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策4.5 接受捐贈的優(yōu)缺點優(yōu)點：不用還本付息；幾乎沒有籌資費用；有利于提高企業(yè)的舉債能力。缺點：往往帶有附加條件；企業(yè)必須具有良好的社會形象；注：接受捐贈仍然是有代價融資。44醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用4.5 接受捐

22、贈的優(yōu)缺點優(yōu)點：缺點：注：接受捐贈仍然是有4.6 發(fā)行企業(yè)債券4.6.1 企業(yè)債券的特征4.6.2 企業(yè)債券的種類及選擇4.6.3 企業(yè)債券信用等級及劃分的依據4.6.4 利用債券融資的優(yōu)缺點45醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用4.6 發(fā)行企業(yè)債券4.6.1 企業(yè)債券的特征45醫(yī)療4.6.1 企業(yè)債券的特征一定有面值1、本金 2、計息依據期限票面利率：1、固定 2、浮動債券價格46醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用4.6.1 企業(yè)債券的特征一定有面值1、本金46醫(yī)療行一個例子：5年期浦東建設債券票面利率10.05%、固定利率固定？浮動？對市場利率的準確預期！1992年初上海久事公司發(fā)行199

23、2年初利率水平如何？1993-1997年利率趨勢如何？1993-1997年一般5年期債券的年利率多少？47醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用一個例子：5年期固定？浮動？對市場利率的準確預期！199浮動利率債券舉例：美國劉易斯石油公司； 規(guī)定利率為13%-15.5%；隨原油價格浮動。美國鋼鐵公司；規(guī)定利率為6%-12%；參照國庫券利率海灣石油公司；規(guī)定利率下限（9.55%），但不規(guī)定利率上限。通用汽車公司；不規(guī)定利率上、下限，是國庫券利率的107.2%48醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用浮動利率債券舉例：美國劉易斯石油公司；48醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決4.6.2 企業(yè)債券的種類及選擇抵押債券與無抵押

24、債券（信用債券）高級信用債券與次級信用債券 次級信用債券：償債順序類似優(yōu)先股， 但成本比優(yōu)先股低得多。 實際應用時，常附加“定期可轉換普通股”等權利。49醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用4.6.2 企業(yè)債券的種類及選擇抵押債券與無抵押債券（信用4.6.2 企業(yè)債券的種類及選擇零息債券收益?zhèn)赊D換債券保證債券參加債券認股權債券系列債券50醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用4.6.2 企業(yè)債券的種類及選擇零息債券50醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融4.6.3 企業(yè)債券信用等級及劃分的依據為什么要評級？等級如何劃分？劃分的依據？等級與票面利率的關系。51醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用4.6.3 企業(yè)債券信用等

25、級及劃分的依據為什么要評級？54.6.3 企業(yè)債券信用等級及劃分的依據資產負債率其他財務比率是否有擔保、償債基金銷售和盈余的穩(wěn)定性資源的保證程度償債歷史債券期限國外業(yè)務52醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用4.6.3 企業(yè)債券信用等級及劃分的依據資產負債率52醫(yī)療4.6.4 利用債券融資的優(yōu)缺點優(yōu)點：相對股票而言，成本低；保證了股東的控制權；獲得杠桿利益。缺點：風險高；限制多；籌資的有限性。53醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用4.6.4 利用債券融資的優(yōu)缺點優(yōu)點：缺點：53醫(yī)療行業(yè)企4.7 發(fā)行短期融資券優(yōu)點成本低不用支付協(xié)議費用沒有補償性存款的要求融資規(guī)模較大可提高公司聲望缺點：風險大缺少

26、彈性條件嚴格54醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用4.7 發(fā)行短期融資券優(yōu)點缺點：54醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策4.8.1 銀行短期借款信用額度貸款期限：一年（或小于一年）建立一次。數(shù)量利率其他條件，如補償性存款周轉貸款可超過一年有法律約束需支付協(xié)議費用 （約0.5%）優(yōu)點：彈性好；缺點：限制多。55醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用4.8.1 銀行短期借款信用額度貸款周轉貸款優(yōu)點：彈性好4.8.2 銀行長期借款的特點期限償還形式分期付款 對債權人、債務人各有什么好處？抵押限制條件還款安排及每年利息的求法我國銀行信貸的雙重“軟預算約束”每期應該還多少？合理嗎？利息如何分解？56醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與

27、財務杠桿運用4.8.2 銀行長期借款的特點期限56醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決4.8.3 銀行長期借款的優(yōu)缺點優(yōu)點：與債券、股票相比，融資速度快，成本低；彈性大；原有股東的控制權保持不變；能獲得杠桿利益缺點：與債券、股票相比，融資數(shù)額有限；限制條件多；增加了風險。57醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用4.8.3 銀行長期借款的優(yōu)缺點優(yōu)點：缺點：57醫(yī)療行業(yè)4.9 通過租賃進行融資4.9.1 可選擇的租賃種類： 1、服務租賃與融資租賃 2、直接租賃與售后租回4.9.2 租賃融資的優(yōu)缺點4.9.3 租賃融資與銀行借款的比較58醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用4.9 通過租賃進行融資4.9.1 可選擇的租賃

28、種類：服務租賃與融資租賃的比較 服務租賃租期短合同靈活，一般可解約出租人提供維修、保養(yǎng)等專門性服務期滿后，收回再租 融資租賃租期長合同穩(wěn)定，中途不得解約出租人一般不提供維修、保養(yǎng)等專門性服務期滿后，一般低價（或無償）轉讓給承租人59醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用服務租賃與融資租賃的比較 服務租賃 美國財務會計準則中承租人租賃分類的判斷標準租賃契約租賃物所有權是 否 轉 移是否有購買選擇權租賃期是否大于等于租賃物使用壽命的75%租賃最低付款現(xiàn)值是否大于等于資產公允市價的90%資本租賃經營租賃是是是是否否否否60醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用美國財務會計準則中承租人租賃分類的租賃契約租賃物

29、所有權是 4.9.2 租賃融資的優(yōu)缺點優(yōu)點：靈活便利，能迅速獲得所需資產；不用整筆現(xiàn)款，尤其適用于小企業(yè)；限制較少；減少歸還風險；保留營運資金；節(jié)稅作用缺點：無殘值收入；成本較高*；無折舊積累。61醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用4.9.2 租賃融資的優(yōu)缺點優(yōu)點：缺點：61醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融思考與討論租賃還是借款購買 ？定性分析定量分析（租賃購買 決策模型）“租賃購買決策模型”請參見后附文章： “稅收因素在資本預算現(xiàn)金流確定中的作用及應用 ”62醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用思考與討論租賃還是借款購買 “租賃購買決策模型”請參見后4.10 利用商業(yè)信用融資的優(yōu)缺點優(yōu)點：方便。與商品買賣同時進

30、行，屬于自發(fā)性融資，不用作非常正規(guī)的安排。沒有限制沒有折扣，或公司不放棄折扣，則不會發(fā)生資金成本。 多次延展，影響信譽。缺點：時間短。若享有現(xiàn)金折扣，更短；融資數(shù)量有限；若放棄折扣，成本就非常高。63醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用4.10 利用商業(yè)信用融資的優(yōu)缺點優(yōu)點：缺點：63醫(yī)療行業(yè)4.11 其他融資方式應付工資應付稅金信托融資應收賬款代理資產的變賣、置換與典當 64醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用4.11 其他融資方式應付工資64醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與融資方式短期中期長期無擔保有擔保長期借款租賃債券優(yōu)先股普通股直接投資接受捐贈利潤留存應付工資、應付稅金應付賬款（預收貨款）銀行短期借

31、款短期融資券應收賬款存貨抵押融資抵押融資代理融資自發(fā)性融 資自由性融 資負債性融資權益性融資外部融資內部融資65醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用融資方式短期中期長期無擔保有擔保長期借款債券應付工資、應付稅第五部分 資金成本 短期融資是指融資的期限在1年以內，而一年內各期按復利計算的成本與各期按單利計算的成本差異一般很小，因此在計算短期融資的資金成本時，通常采用一年內各期按單利計算。為了便于比較各資金成本之間的大小，財務管理中資金成本和資本成本都是用年百分率表示。兩個事實：注：短期融資的資金的成本，稱為資金成本 長期融資的資金的成本，稱為資本成本66醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用第五部分

32、資金成本 短期融資是指融資的期限在1年以內，而 資金成本的計算公式 有代表性的短期融資方式的資金成本計算及公式應用舉例請見后面所附文章： “關于短期融資的資金成本計算的探討 ”67醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用 資金成本的計算公式 有代表性的短期融資方式的資金成本計算及關于短期融資及資金成本的思考：短期籌資有哪些方式？每種方式的成本如何計算？（收益）每種方式含義（實際中通常做法）？每種方式的優(yōu)缺點？在所有短期融資方式中， 哪種風險最大？ 哪種風險最??？ 哪種成本最高？ 哪種成本最??？68醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用關于短期融資及資金成本的思考：短期籌資有哪些方式？68醫(yī)療行第六部分

33、資本成本6.1 資本成本的作用6.2 單項資本成本的計算 6.2.1 債券成本（名義、稅前、稅后） 6.2.2 優(yōu)先股成本 6.2.3 普通股成本 6.2.4 保留盈余成本 （請參見后附文章：“一個財務管理命題的悖論分析 ”）6.3 綜合資本成本（加權平均的資本成本）6.4 加權邊際資本成本的確定69醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用第六部分 資本成本6.1 資本成本的作用69醫(yī)療行業(yè)6.1 資本成本的作用比較籌資方案、方式評價投資項目評價經營成果 投融資決策的關鍵 資產結構與財務結構的聯(lián)接點70醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用6.1 資本成本的作用比較籌資方案、方式70醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資本預

34、算中重要參數(shù) 資產結構 經營杠桿經營風險資本成本 決定Wi并影響Ki財務結構財務杠桿財務風險影響著公司EPS的水平與變動影響著公司EBIT的水平與變動 71醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用資本預算中重要參數(shù) 資產結構 經營杠桿資本成本 決定Wi并影6.2.1 債券成本的計算例如：某公司發(fā)行期限為25年， 債券票面利率為12%的債券， 總價值1000萬美元， 發(fā)行費用率為3%， 該公司適用的所得稅率為40%， 該債券的成本是多少？ 名義成本？稅前成本？稅后成本？72醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用6.2.1 債券成本的計算例如：某公司發(fā)行期限為25年，7債券的名義成本 債券持有人得到的收益率

35、如何求債券持有人得到的收益率？思考：債券的名義成本與債券的票面利率 哪個大？6.2.1 債券成本的計算73醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用債券的名義成本 債券債券的稅前成本 名義成本中沒有考慮到發(fā)行費用， 若扣除，得到債券稅前成本， 它大于名義成本則稅前成本K應滿足： 利用試錯(插值)法求k6.2.1 債券成本的計算74醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用債券的稅前成本 名義成本中沒有考慮到發(fā)行費用債券的稅后成本利息是稅前支付，可以節(jié)稅，即成本還可以降低。債券的稅后成本=債券的稅前成本*（1-T）注：1、公司有納稅，則債券的實際成本為稅后成本 公司若沒有納稅，則債券的實際成本為稅前成本2、利息

36、的節(jié)稅作用激勵公司更高地使用債券融資3、債券期限較長，近似將其看作永續(xù)年金6.2.1 債券成本的計算75醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用債券的稅后成本利息是稅前支付，可以節(jié)稅，即成本還可以降低。6 名義成本即為優(yōu)先股股東得到的收益率k6.2.2 優(yōu)先股成本76醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用 名義成本即為優(yōu)先股股東得到的收益率k6.2.2 優(yōu)先普通股成本Kcs 求出Kcs若現(xiàn)金紅利以固定的年增長率g遞增，則：（P0為發(fā)行價）或利用CAPM模型6.2.3 普通股成本77醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用普通股成本Kcs 求出Kcs若現(xiàn)金紅利以固定的年增長率g遞增6.2.4 保留盈余成本保留盈

37、余，等于股東對企業(yè)追加投資，因此性質同普通股，只是沒有發(fā)行費用故成本k：思考：長期借款的成本？78醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用6.2.4 保留盈余成本保留盈余，等于股東對企業(yè)追加投資風險的度量標準差標準離差率79醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用風險的度量標準差標準離差率79醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿風險報酬的一種計算方法風險報酬=b*v （b稱為風險報酬系數(shù)） 王慶成、王化成西方財務管理P101介紹了確定 大小的4種方法 投資報酬=無風險報酬+b*v重要啟示：風險報酬與風險成正比 80醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用風險報酬的一種計算方法風險報酬=b*v （b稱為風險報酬系證券組

38、合的“分散化”原理證券組合 風險分散 (W、M股票)所有風險都能分散掉嗎？非系統(tǒng)性風險、可分散發(fā)現(xiàn)、公司特別風險系統(tǒng)性風險、不可分散風險、市場風險兩種股票之間的相關性 81醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用證券組合的“分散化”原理證券組合 81醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與單個證券的市場風險度量系數(shù) 系數(shù)理論求法系數(shù)實際求法82醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用單個證券的市場風險度量系數(shù) 系數(shù)理論求法82醫(yī)療行業(yè)CAPM模型第j種證券的期望報酬率（或必要報酬率） =無風險報酬+風險報酬 =krf+ j (km- krf) 同一時期、統(tǒng)一市場上，證券（組合）的必要報酬率僅僅與該證券（組合）的風險大?。?

39、系數(shù)）有關83醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用CAPM模型第j種證券的期望報酬率（或必要報酬率）83醫(yī)療行6.3 綜合資本成本的計算 首先必須清楚：1、理想的資本結構是什么？目前的資本結構是什么？ 應以什么方式融資？每種方式的融資規(guī)模是多少？ 2、每種融資方式的融資規(guī)模是如何影響該種方式的資本成本？84醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用6.3 綜合資本成本的計算 首先必須清楚：84醫(yī)6.4 加權邊際資本成本的確定計算每種資本來源的成本；確定每種資本來源的融資百分比；計算資本邊際成本曲線上加權成本會上升的點；計算公司資本加權成本，當融資額上升時這一結果會有所不同；構造一個圖，該圖把未來投資機會

40、的內部收益率同資本加權邊際成本進行對比，它可以指出哪個投資項目可以接受。85醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用6.4 加權邊際資本成本的確定計算每種資本來源的成本；8融資或投資規(guī)模資本成本或內部收益率86醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用融資或投資規(guī)模資本成本或內部收益率86醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與第七部分 融資風險7.1 現(xiàn)金性融資風險7.2 收支性融資風險7.3 如何通過融資組合控制現(xiàn)金性融資風險7.4 如何通過融資組合控制收支性融資風險 87醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用第七部分 融資風險7.1 現(xiàn)金性融資風險87醫(yī)療行業(yè)7.1 現(xiàn)金性融資風險7.1.1 現(xiàn)金性融資風險的性質7.1.2

41、 導致現(xiàn)金性融資風險的主要原因7.1.3 籌資組合及其對企業(yè)收益、風險的影響7.1.4 籌資組合策略88醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用7.1 現(xiàn)金性融資風險7.1.1 現(xiàn)金性融資風險的性質7.1.3 籌資組合及其對企業(yè)收益、風險的影響籌資組合：短期資金、長期資金所占比例短期資金特點： 風險 大 (到期日短；歸還次數(shù)多；成本不確定)； 成本小，即收益大。長期資金特點：風險 小，收益小。在資金總額不變的情況下，不同的籌資組合對企業(yè)收益、風險的影響不同。89醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用7.1.3 籌資組合及其對企業(yè)收益、風險的影響籌資組合：短期長期資金短期資金永久性資產臨時性資產資產與融資

42、保守型 一般型 冒險型7.1.4 籌資組合策略90醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用長期資金短期資金永久性資產臨時性資產與融資保守型 一般型醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用培訓課件關于“收支性融資風險”請參考后面所附文章：企業(yè)風險與杠桿效應 杠桿效應的簡便計算及應用的前提條件 請思考（或小組討論）：公司的投融資決策、（資產、財務）結構、（經營、財務）杠桿、風險、收益之間緊密相關，如何理解它們之間的互動關系？決策 結構 杠桿 風險 收益92醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用關于“收支性融資風險”請參考后面所附文章：企業(yè)風險與杠桿效應第八部分 融資組合設計8.1 融資組合設計要解決的問題8.2

43、如何確定資金來源的期限結構？8.3 長期資金中，各組成部分之間的比例關 系如何？ 即：如何確定資本結構？8.4 財務經理關于資本結構設計的回答93醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用第八部分 融資組合設計8.1 融資組合設計要解決的問兩個案例的比較1、馬紹爾工業(yè)公司 一個低負債的案例2、南加州愛迪生公司 一個高負債的案例94醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用兩個案例的比較1、馬紹爾工業(yè)公司 一個低負試比較兩個案例中以下方面：在籌資、股利政策方面有何不同？行業(yè)競爭程度？經營風險？公司經營戰(zhàn)略？資產的構成？（有形資產、無形資產所占比例？）領導者的個性？95醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用試比較兩個

44、案例中以下方面：在籌資、股利政策方面有何不同？958.1 融資組合設計要解決的問題期限結構各方式的比例結構簡化的資產負債表資產流動負債長期負債優(yōu)先股普通股資本結構財務結構財務結構-流動負債=資本結構96醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用8.1 融資組合設計要解決的問題期限結構簡化的資產負債表資8.2 如何確定資金來源的期限結構？ 短期資金與長期資金的比例資金來源的期限結構資產結構企業(yè)承受風險的能力對沖原則領導者的偏好永久性資 產臨時性資 產臨時性資產投資所需資金應由短期資金提供；永久性資產投資所需資金則由長期資金提供。通過財務比率進行衡量97醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用8.2 如何確定資金來源的期限結構？ 短期資金與長期資金的8.3 如何確定資本結構？8.3.1 資本結構設計的目標 最優(yōu)資本結構的標準8.3.2 規(guī)劃與設計資本結構的理論依據8.3.3 規(guī)劃與設計資本結構的基本工具8.3.4 財務經理關于資本結構設計的回答98醫(yī)療行業(yè)企業(yè)融資決策與財務杠桿運用8.3 如何確定資本結構？8.3.1 資本結構設計的目8.3.2