歸入權(quán)制度的行使機(jī)制研究

1、PAGE PAGE 10歸入權(quán)制度的行使機(jī)制研究由于內(nèi)幕交易行為存在發(fā)現(xiàn)難、舉證難、查處難等一系列實(shí)際困難，各國(guó)對(duì)內(nèi)幕交易案件的查處率均比較低。為了解決內(nèi)幕交易舉證難、查處難的困難，美國(guó)國(guó)會(huì)制定了一系列內(nèi)幕交易預(yù)防措施，其中最重要的就是短線交易收益歸入權(quán)制度。美國(guó)證券法的實(shí)踐證明，該規(guī)則帶來(lái)了舉證、法庭調(diào)查的簡(jiǎn)化和訴訟成本的降低;嚴(yán)格責(zé)任的歸責(zé)原則導(dǎo)致內(nèi)幕交易行為的減少并帶來(lái)了巨大的經(jīng)濟(jì)效益。該制度隨后為日本、德國(guó)及我國(guó)臺(tái)灣等地所仿效。短線交易在我國(guó)證券市場(chǎng)早已有之，近幾年更是日益蔓延。僅2002年7月上海證券交易所對(duì)滬市54家新上市公司600余位董事、監(jiān)事及高管人員股票交易情況進(jìn)行的統(tǒng)計(jì)抽查

2、，就表明大多數(shù)上市公司董事、監(jiān)事、高管人員在股票承銷期內(nèi)和期滿后6個(gè)月內(nèi)都存在利用新股上升的勢(shì)頭買賣本公司股票的違規(guī)行為。我國(guó)的證券立法對(duì)短線交易收益歸入權(quán)制度僅做了原則規(guī)定。由于缺乏可操作性，在法律實(shí)踐中往往將該制度與查處普通內(nèi)幕交易的制度混同起來(lái)。該制度舉證簡(jiǎn)單、訴訟成本低等優(yōu)越性便很難體現(xiàn)出來(lái)。如何預(yù)防目前我國(guó)已經(jīng)十分猖獗的內(nèi)幕交易行為，如何完善我國(guó)的短線交易制度，歸入權(quán)制度的行使機(jī)制的建設(shè)已經(jīng)成為我國(guó)證券法律完善的當(dāng)務(wù)之急。一、歸歸入權(quán)概概念之厘厘定短線交交易收益益歸入權(quán)權(quán)(diisgoorgeemennt)是是指上市市公司的的董事、持持有法定定比例以以上股份份的股東東以及其其他高級(jí)級(jí)

3、管理人人員等內(nèi)內(nèi)部人(inssideer)，在在法定期期間內(nèi)對(duì)對(duì)公司上上市交易易的股票票買入后后賣出，或或賣出后后再買入入，由此此所得的的收益應(yīng)應(yīng)當(dāng)歸入入上市公公司所有有的一種種內(nèi)幕交交易預(yù)防防制度。其其中,內(nèi)內(nèi)部人進(jìn)進(jìn)行的股股票買賣賣行為稱稱為“短短線交易易” (shoort-swiing deaalinng)，所所獲收益益稱為“短短線收益益”(sshorrt-sswinng pproffit);而公公司因此此所享有有的收回回該短線線利益的的權(quán)利稱稱為歸入入權(quán)(ddisggorggemeent)。該制制度發(fā)源源于美國(guó)國(guó)，它是是一種明明示救濟(jì)濟(jì)，直指指內(nèi)幕人人通過(guò)短短線交易易非法獲獲利的行行為

4、，主主要目的的是通過(guò)過(guò)使內(nèi)幕幕人承擔(dān)擔(dān)民事責(zé)責(zé)任，防防止和避避免任何何證券所所有者、公公司董事事或高管管人員不不公平地地利用其其與發(fā)行行人的特特殊關(guān)系系獲得信信息，濫濫用信息息，從中中獲利，影影響證券券市場(chǎng)的的公平、公公正和公公開(kāi)，破破壞投資資者對(duì)證證券市場(chǎng)場(chǎng)的信心心。二、歸歸入權(quán)行行使的主主體1、美美國(guó)的歸歸入權(quán)行行使主體體美國(guó)119344年證證券交易易法第第16章章(b)項(xiàng)規(guī)定定，發(fā)行行人應(yīng)該該主動(dòng)提提起訴訟訟來(lái)行使使歸入權(quán)權(quán)，在發(fā)發(fā)行人拒拒絕或不不盡心盡盡力的情情況下，法法律授權(quán)權(quán)股東代代位行使使歸入權(quán)權(quán)。對(duì)于于內(nèi)部人人短線交交易所得得的利潤(rùn)潤(rùn)，在發(fā)發(fā)行人不不行使的的情況下下，發(fā)行行人證

5、券券的持有有人有權(quán)權(quán)以發(fā)行行人的名名義、代代表發(fā)行行人起訴訴內(nèi)部人人。另外外，公司司的債權(quán)權(quán)人也可可以提起起歸入權(quán)權(quán)訴訟，與與股東享享有相同同的當(dāng)事事人資格格。證券發(fā)發(fā)起人或或股東必必須在短短線交易易獲得收收益起兩兩年內(nèi)提提起訴訟訟。兩年年期滿后后，歸入入權(quán)喪失失。歸入權(quán)權(quán)首先應(yīng)應(yīng)該有董董事會(huì)代代表公司司來(lái)行使使。在公公司董事事不行使使的情況況下，其其他股東東有權(quán)提提起代位位訴訟，通通過(guò)訴訟訟的手段段來(lái)維護(hù)護(hù)自己的的利益。因因?yàn)槎率聲?huì)的成成員往往往就是短短線交易易的主體體，在此此種情形形下讓董董事會(huì)行行使歸入入權(quán)無(wú)疑疑于緣木木求魚(yú)。2、我我國(guó)法律律的相關(guān)關(guān)規(guī)定及及法律實(shí)實(shí)踐(1)法律相相關(guān)規(guī)

6、定定我國(guó)證證券法第第42條條規(guī)定，公公司董事事會(huì)行使使短線交交易收益益的歸入入權(quán)，公公司董事事會(huì)不按按照規(guī)定定執(zhí)行的的，其他他股東有有權(quán)要求求董事會(huì)會(huì)執(zhí)行;公司董董事會(huì)不不按照規(guī)規(guī)定執(zhí)行行的，致致使公司司遭受損損失的，負(fù)負(fù)有責(zé)任任的董事事依法承承擔(dān)連帶帶賠償責(zé)責(zé)任。歸入權(quán)權(quán)行使主主體的制制度設(shè)計(jì)計(jì)本身是是賦予董董事會(huì)和和股東都都享有歸歸入權(quán)，但但是由于于我國(guó)沒(méi)沒(méi)有代位位訴訟制制度。因因此，當(dāng)當(dāng)董事會(huì)會(huì)怠于行行使歸入入權(quán)時(shí)，股股東只能能通過(guò)召召開(kāi)股東東大會(huì)來(lái)來(lái)主張權(quán)權(quán)利。但但是，在在實(shí)踐中中這個(gè)做做法很難難行得通通：第一一，少數(shù)數(shù)股東很很難在股股東大會(huì)會(huì)上取得得話語(yǔ)權(quán)權(quán);第二二，通過(guò)過(guò)股東大大會(huì)

7、來(lái)要要求董事事會(huì)行使使歸入權(quán)權(quán)成本過(guò)過(guò)高。(2)法律實(shí)實(shí)踐中的的行使主主體證券法法賦予了了公司董董事會(huì)行行使歸入入權(quán)的權(quán)權(quán)利，但但是遺憾憾的是從從19998年我我國(guó)的證證券法開(kāi)開(kāi)始實(shí)施施以來(lái)，沒(méi)沒(méi)有出現(xiàn)現(xiàn)一件公公司董事事會(huì)行使使歸入權(quán)權(quán)的案例例。迄今今為止，在在法律實(shí)實(shí)踐中歸歸入權(quán)只只行使了了兩次，均均是在政政府的主主導(dǎo)是行行使的。我國(guó)的的證券市市場(chǎng)是在在計(jì)劃經(jīng)經(jīng)濟(jì)向市市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)轉(zhuǎn)化的的大背景景中，在在政府主主導(dǎo)下迅迅速發(fā)展展起來(lái)的的，因此此，政府府在證券券市場(chǎng)中中一直扮扮演著極極其重要要的角色色：一方方面，政政府是證證券市場(chǎng)場(chǎng)的監(jiān)管管者。我我國(guó)目前前已經(jīng)逐逐漸形成成了證監(jiān)監(jiān)會(huì)、地地方派出出機(jī)

8、構(gòu)和和證券交交易所的的三級(jí)專專業(yè)的證證券市場(chǎng)場(chǎng)監(jiān)管體體系。實(shí)實(shí)踐中，從從資本市市場(chǎng)的發(fā)發(fā)展到上上市公司司的審批批等，都都是有各各級(jí)政府府組織協(xié)協(xié)調(diào)。另另一方面面，政府府又是上上市公司司最大的的股東。因因此，在在我國(guó)由由政府出出面行使使歸入權(quán)權(quán)是一種種“中國(guó)國(guó)特色”，并并不足為為怪。(3)我國(guó)歸歸入權(quán)行行使主體體的制度度選擇歸入權(quán)權(quán)行使主主體的制制度設(shè)計(jì)計(jì)非常重重要，直直接關(guān)系系到短線線交易歸歸入權(quán)執(zhí)執(zhí)行的法法律效果果。如何何增加歸歸入權(quán)的的可操作作性，如如何協(xié)調(diào)調(diào)法律規(guī)規(guī)定和實(shí)實(shí)踐脫節(jié)節(jié)的問(wèn)題題，首要要的問(wèn)題題是完善善歸入權(quán)權(quán)的行使使主體制制度。新制度度經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)認(rèn)為，在在制度變變遷中，由由于存

9、在在自我強(qiáng)強(qiáng)化的機(jī)機(jī)制，這這種機(jī)制制使得制制度變遷遷一旦走走上某一一路徑，它它的既定定方向會(huì)會(huì)在以后后的發(fā)展展中得到到強(qiáng)化，既既在制度度選擇過(guò)過(guò)程中，初初始選擇擇對(duì)制度度變遷的的軌跡具具有相當(dāng)當(dāng)強(qiáng)的影影響力和和制約力力。人們們一旦確確定了一一種選擇擇，就會(huì)會(huì)對(duì)這種種選擇產(chǎn)產(chǎn)生依賴賴性，這這種選擇擇本身也也具有發(fā)發(fā)展的慣慣性，具具有自我我積累放放大效應(yīng)應(yīng)，從而而不斷強(qiáng)強(qiáng)化這種種初始選選擇。我我國(guó)的證證券實(shí)踐踐一開(kāi)始始就走上上了一條條政府主主導(dǎo)型的的道路，如如果完全全放棄由由政府主主導(dǎo)的歸歸入權(quán)行行使模式式，完全全由董事事會(huì)和股股東行使使歸入權(quán)權(quán)，其效效果也未未必理想想。因?yàn)闉槲覈?guó)的的證券市市場(chǎng)的

10、初初始選擇擇并非市市場(chǎng)主導(dǎo)導(dǎo)，而是是政府主主導(dǎo)，并并非私法法自治，而而是公法法先行。因此，竊竊以為應(yīng)應(yīng)該建立立一種多多元的歸歸入權(quán)行行使主體體制度，既既有以政政府為主主導(dǎo)的歸歸入權(quán)行行使方式式，也有有以董事事會(huì)和股股東行使使歸入權(quán)權(quán)的私法法行使方方式。讓讓兩種方方式互為為補(bǔ)充，相相得益彰彰。三、歸歸入權(quán)的的行使方方法我國(guó)歸歸入權(quán)的的行使具具有多元元的主體體，探討討歸入權(quán)權(quán)的行使使方法必必須結(jié)合合主體來(lái)來(lái)進(jìn)行。政政府主導(dǎo)導(dǎo)型的行行使主體體行使歸歸入權(quán)的的方法屬屬于一種種政府行行為，該該行為比比較直觀觀，也比比較簡(jiǎn)單單，本節(jié)節(jié)所論的的行使方方法僅僅僅指司法法中的行行使方法法。1、美美國(guó)證券券法和我

11、我國(guó)臺(tái)灣灣證券法法的相關(guān)關(guān)規(guī)定(1)美國(guó)證證券法的的相關(guān)規(guī)規(guī)定美國(guó)證證券法律律規(guī)定了了發(fā)行人人的訴訟訟制度和和股東的的派生訴訴訟制度度。發(fā)行行人提起起的訴訟訟是一種種普通的的訴訟和和其他訴訴訟沒(méi)有有什么不不同。而而股東派派生訴訟訟制度是是指公司司的董事事、經(jīng)理理及大股股東等違違反公司司的忠實(shí)實(shí)義務(wù)或或從事其其他違法法活動(dòng)，導(dǎo)導(dǎo)致對(duì)公公司及股股東整體體利益的的損害時(shí)時(shí)，股東東以自己己的名義義為公司司的利益益對(duì)侵害害人提出出起訴，追追究其法法律責(zé)任任。股東東派生訴訴訟制度度需要實(shí)實(shí)體法和和程序法法兩方面面的支撐撐：在程程序法方方面，要要求有健健全的訴訴訟程序序規(guī)定，如如原告、被被告及訴訴訟費(fèi)用用的

12、負(fù)擔(dān)擔(dān)等;在在實(shí)體法法方面，則則要求在在公司立立法上為為這類訴訴訟提供供具體、充充分的法法律依據(jù)據(jù)，以便便法院審審理時(shí)適適用。股東的的派生訴訴訟制度度需要相相關(guān)的制制度相配配合，美美國(guó)法律律還規(guī)定定了集團(tuán)團(tuán)訴訟制制。該制制度是指指在法律律上允許許一人或或數(shù)人代代表其他他具有共共同利害害關(guān)系的的人提起起訴訟，訴訴訟的判判決對(duì)所所有共同同利益人人有效。派派生訴訟訟有時(shí)可可以看作作是集團(tuán)團(tuán)訴訟，比比如，具具有共同同利益的的股東眾眾多，此此時(shí)派生生訴訟可可屬于集集團(tuán)訴訟訟的范疇疇。但有有時(shí)，派派生訴訟訟只涉及及幾個(gè)股股東，就就不具有有集團(tuán)訴訴訟的基基本特征征。美國(guó)國(guó)證券法法權(quán)威LLosss教授認(rèn)認(rèn)為，

13、美美國(guó)證券券法律的的救濟(jì)措措施，很很大程度度上取決決于集團(tuán)團(tuán)訴訟機(jī)機(jī)制。(2)我國(guó)臺(tái)臺(tái)灣證券券法的相相關(guān)規(guī)定定我國(guó)臺(tái)臺(tái)灣的證證券法也也規(guī)定了了發(fā)行人人的訴訟訟制度和和鼓動(dòng)的的派生訴訴訟制度度。但是是，其沒(méi)沒(méi)有集團(tuán)團(tuán)訴訟制制度，而而是采用用了一種種叫做“團(tuán)團(tuán)體訴訟訟”的制制度。該該制度是是指規(guī)定定在一定定領(lǐng)域內(nèi)內(nèi)具有法法人資格格的某些些團(tuán)體享享有當(dāng)事事人適格格,可以以作為原原告提起起訴訟。我國(guó)臺(tái)臺(tái)灣設(shè)立立了“證證券市場(chǎng)場(chǎng)發(fā)展基基金會(huì)”，該該基金會(huì)會(huì)政策性性地持有有每一家家上市公公司一千千股的股股票，從從而具有有上市公公司股東東的身份份，可以以投資者者的身份份行使歸歸入權(quán)。該該基金會(huì)會(huì)設(shè)立“投投資

14、人服服務(wù)與保保護(hù)中心心”，從從20000年11-55月，就就受理投投訴案件件1萬(wàn)多多起，受受投資人人委托提提起訴訟訟14起起，既幫幫助投資資者挽回回了經(jīng)濟(jì)濟(jì)損失，又又震懾了了不法分分子。2、我我國(guó)法律律相關(guān)制制度的檢檢討我國(guó)證證券法對(duì)對(duì)股東的的派生訴訴訟制度度采取了了回避的的態(tài)度，只只是規(guī)定定董事會(huì)會(huì)不按規(guī)規(guī)定行使使歸入權(quán)權(quán)時(shí)，其其他股東東有權(quán)要要求董事事會(huì)行使使。公公司法第第1111條中規(guī)規(guī)定，“股股東大會(huì)會(huì)、董事事會(huì)的決決議違反反法律、行行政法規(guī)規(guī)，侵犯犯股東合合法權(quán)益益的，股股東有權(quán)權(quán)向人民民法院提提起要求求停止該該違法行行為和侵侵害行為為的訴訟訟?！本C綜合我國(guó)國(guó)證券券法和和公司司法的的

15、規(guī)定，我我們可以以這么認(rèn)認(rèn)為：如如果特定定主體從從事了短短線交易易，股東東只有在在董事會(huì)會(huì)以決議議形式?jīng)Q決定不行行使歸入入權(quán)時(shí)，才才可以提提起訴訟訟要求董董事會(huì)停停止該違違法行為為。否則則，股東東沒(méi)有權(quán)權(quán)利提起起訴訟。我國(guó)現(xiàn)現(xiàn)行立法法規(guī)定了了三種訴訴訟模式式：?jiǎn)为?dú)獨(dú)訴訟、共共同訴訟訟和代表表人訴訟訟。在法法律實(shí)踐踐中，這這三種模模式都不不能和證證券法律律的要求求(包括括歸入權(quán)權(quán)的行使使)相適適應(yīng)。證證券案件件具有自自身獨(dú)特特的特點(diǎn)點(diǎn)：其一一，受損損害的當(dāng)當(dāng)事人人人數(shù)眾多多，分布布廣泛，但但個(gè)人損損失數(shù)額額較小;這樣，如如無(wú)特殊殊訴訟機(jī)機(jī)制，在在權(quán)衡訴訴訟成本本、風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)與收益益后受損損往往缺缺少

16、提起起訴訟的的動(dòng)力;其二，證證券侵權(quán)權(quán)行為所所造成的的損失數(shù)數(shù)額相當(dāng)當(dāng)巨大，侵侵權(quán)行為為人的不不法收益益由于小小額累加加而總額額巨大;其三，對(duì)對(duì)于法院院而言，無(wú)無(wú)論采用用何種訴訴訟方式式，也不不管原告告的訴訟訟請(qǐng)求如如何，在在審理過(guò)過(guò)程中都都要面對(duì)對(duì)同樣的的侵權(quán)事事實(shí)與法法律問(wèn)題題?；谟谏鲜鎏靥攸c(diǎn)，能能否實(shí)現(xiàn)現(xiàn)訴訟的的規(guī)模經(jīng)經(jīng)濟(jì)，或或者說(shuō)能能否將若若干小的的權(quán)利請(qǐng)請(qǐng)求聚合合成一個(gè)個(gè)足以使使訴訟成成本合理理化的大大的權(quán)利利請(qǐng)求就就成為評(píng)評(píng)判我國(guó)國(guó)現(xiàn)行訴訴訟形式式是否適適合證券券民事案案件的主主要標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)。鑒于于篇幅問(wèn)問(wèn)題，本本文對(duì)我我國(guó)三種種訴訟模模式的具具體不足足將不再再進(jìn)行展展開(kāi)論證證。完善

17、我我國(guó)歸入入權(quán)的行行使方法法，竊以以為，我我國(guó)應(yīng)該該借鑒我我國(guó)臺(tái)灣灣地區(qū)的的團(tuán)體訴訴訟制度度，因?yàn)闉椋旱谝?，團(tuán)團(tuán)體訴訟訟制度比比單獨(dú)訴訴訟更經(jīng)經(jīng)濟(jì)。團(tuán)團(tuán)體訴訟訟將多數(shù)數(shù)人分別別提起的的多個(gè)訴訴訟變?yōu)闉橛蓤F(tuán)體體統(tǒng)一提提起的單單一訴訟訟，能簡(jiǎn)簡(jiǎn)化程序序，節(jié)省省人民法法院和當(dāng)當(dāng)事人的的人力、物物力和時(shí)時(shí)間。第二，團(tuán)團(tuán)體訴訟訟能避免免因適用用代表人人訴訟而而帶來(lái)的的大量復(fù)復(fù)雜的訴訴訟技術(shù)術(shù)問(wèn)題。如如代表人人的選任任、訴訟訟事項(xiàng)的的通知等等。而團(tuán)團(tuán)體訴訟訟以團(tuán)體體組織為為當(dāng)事人人，訴訟訟實(shí)質(zhì)仍仍然是一一對(duì)一結(jié)結(jié)構(gòu)的訴訴訟，不不像代表表人訴訟訟那樣復(fù)復(fù)雜。第三，我我國(guó)和我我國(guó)臺(tái)灣灣地區(qū)的的法律同同屬于大大

18、陸法系系，根據(jù)據(jù)制度經(jīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的的路徑依依賴?yán)碚撜?，我?guó)國(guó)的訴訟訟制度已已經(jīng)做出出了初始始選擇，如如果在大大陸法系系的訴訟訟制度上上嫁接一一個(gè)具有有普通法法系特色色的集團(tuán)團(tuán)訴訟制制度，許許多相關(guān)關(guān)的制度度上面可可能存在在銜接的的問(wèn)題。第四，集集團(tuán)訴訟訟制度也也有自身身的缺陷陷，例如如可能存存在“搭搭便車”的的問(wèn)題：短線交交易的受受害股東東可能都都希望有有其他股股東行使使股東派派生訴訟訟，而自自己能夠夠從中得得益。這這樣的后后果可能能是人人人希望他他人進(jìn)行行派生訴訴訟，而而又人人人都不去去進(jìn)行訴訴訟。團(tuán)團(tuán)體訴訟訟制度則則比較好好的處理理了這個(gè)個(gè)問(wèn)題，知知情股東東只需把把短線交交易的行行為投訴訴給“

19、投投資人服服務(wù)與保保護(hù)中心心”，該該中心便便會(huì)代表表股東行行使派生生訴訟，而而進(jìn)行投投訴顯然然要比進(jìn)進(jìn)行訴訟訟成本低低廉的多多。因此，完完善歸入入權(quán)的制制度，竊竊以為，需需要規(guī)定定股東的的派生訴訴訟制度度和引進(jìn)進(jìn)臺(tái)灣地地區(qū)的團(tuán)團(tuán)體訴訟訟制度。四、歸歸入權(quán)行行使的期期間美國(guó)、日日本和我我國(guó)臺(tái)灣灣證券交交易法都都規(guī)定，歸歸入權(quán)在在短線交交易發(fā)生生時(shí)起兩兩年內(nèi)行行使。但但是，這這個(gè)兩年年是訴訟訟時(shí)效還還是除斥斥期間，各各國(guó)的規(guī)規(guī)定不盡盡相同。如如美國(guó)證證券交易易法166章(bb)條規(guī)規(guī)定，“該該項(xiàng)利益益獲得后后已達(dá)兩兩年以上上時(shí)，不不得起訴訴請(qǐng)求之之?！笨煽梢钥闯龀?，兩年年是指訴訴訟時(shí)效效。臺(tái)灣灣證券交交易法第第1577條規(guī)定定第四款款規(guī)定，“第第一項(xiàng)(歸入權(quán)權(quán))請(qǐng)求求權(quán)，自自獲得利利益之日日起兩年年間不行行使而消消滅。因因此這個(gè)個(gè)兩年是是指除斥斥期間。根據(jù)對(duì)對(duì)歸入權(quán)權(quán)性質(zhì)的的分析，主主張歸入入權(quán)為請(qǐng)請(qǐng)求權(quán)的的人認(rèn)為為兩年期期間是訴訴訟時(shí)效效，即權(quán)權(quán)利人于于此期間間不行使使權(quán)利，在在時(shí)效屆屆滿后，就就喪失了了通過(guò)訴訴訟行使使請(qǐng)求權(quán)權(quán)的權(quán)利利。主張