2022年環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)分析精選

1、2022年環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)分析精選資料匯編目 錄1、中國甲酸價格回升_環(huán)保高壓催生皮革紡織領(lǐng)域新需求圖2、2022年環(huán)保行業(yè)研究報告3、環(huán)保行業(yè)-高能環(huán)境研究報告：基石穩(wěn)固_成長打開4、2022年中國環(huán)境服務(wù)行業(yè)市場規(guī)模及發(fā)展前景分析 環(huán)?；{(diào)下環(huán)境服務(wù)業(yè)迅速發(fā)展【組圖】5、在環(huán)保推行下_工程機械以舊換新需求分析及國產(chǎn)工程機械設(shè)備發(fā)展趨勢分析圖中國甲酸價格回升_環(huán)保高壓催生皮革紡織領(lǐng)域新需求圖 甲酸，俗稱蟻酸，是一種重要的基礎(chǔ)化工原料，包括普通甲酸（濃度85%）、濃甲酸（濃度高于95%）、無水甲酸（濃度99.5%以上）等類別。甲酸廣泛應(yīng)用于化工、輕工、醫(yī)藥、農(nóng)藥、皮革、橡膠、冶金、養(yǎng)殖、印染、造紙

2、、食品等領(lǐng)域。 國外甲酸工業(yè)發(fā)展較早，產(chǎn)生了巴斯夫等巨頭，我國近年來大力發(fā)展甲酸工業(yè)，目前已成為全球最大的甲酸生產(chǎn)國。2018年，中國甲酸產(chǎn)量達到50.2萬噸，需求量32.53萬噸。未來在消費需求不斷擴大，甲酸生產(chǎn)新技術(shù)持續(xù)進步的環(huán)境下，我國甲酸產(chǎn)業(yè)將得到進一步發(fā)展。 2017年以來，我國環(huán)保力度加強，再加上阿斯德停工，中小甲酸企業(yè)淘汰落后產(chǎn)能，甲酸價格一度大幅上漲。2009年，甲酸均價為5208元/噸，而2015年，甲酸均價下跌至2747元/噸，2018年，甲酸均價恢復(fù)至5339元/噸。 HYPERLINK /research/201909/781446.html 相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的2

3、020-2026年中國甲酸行業(yè)投資潛力分析及發(fā)展趨勢分析報告 我國甲酸消費主要用于醫(yī)藥和食品化學(xué)、有機原料、農(nóng)藥、紡織印染等領(lǐng)域，其中醫(yī)藥及食品化工領(lǐng)域需求最大，在三分之一左右。但隨著環(huán)保要求的提高，甲酸環(huán)境污染小的特點使其在制革和印染等行業(yè)中的應(yīng)用前景較好，消費量逐年上升，市場前景十分可觀。2022年環(huán)保行業(yè)研究報告1.總覽：剛需性助環(huán)保行業(yè)保持成長，進入“十四五”執(zhí)行期有望延續(xù)成長環(huán)保板塊上市公司2021年報及2022年一季報已披露完畢，我們選取101家公司作為樣本，包括大氣（13家）、固廢（25家）、水（工程設(shè)備）（27家）、節(jié)能（7家）、監(jiān)測（7家）、檢測（6家）和水務(wù)運營（16家）七

4、個細分板塊進行分析（部分新股因2019年數(shù)據(jù)不全而未納入樣本）。2.利潤表：整體擺脫疫情負面影響，優(yōu)質(zhì)標的業(yè)績增速基本在20%以上2021年環(huán)保板塊實現(xiàn)營收3330億元，同比增15.9%；歸母凈利潤241.4億元，同比增27.2%；扣非歸母凈利潤194.0億元，同比增27.9%；毛利率同比降1.8pct至26.0%。收入同比增速上行，主因：1）因會計政策調(diào)整，部分公司開始確認BOT建設(shè)期EPC收入，2）行業(yè)基本擺脫疫情的負面影響。收入增速排序分別為檢測（29.1%）、水務(wù)運營（24.8%）、固廢（17.3%）、大氣（14.3%）、水（工程設(shè)備）（8.2%）、節(jié)能（6.3%）、監(jiān)測（-0.5%）

5、。板塊毛利率下降的核心原因：1）原材料等價格大幅上漲致毛利率下行，代表標的如長青集團、奧福環(huán)保、瀚藍環(huán)境等；2）確認BOT建設(shè)期EPC收入致毛利率大幅下行，固廢、水務(wù)運營板塊較多該類型標的，如綠色動力、旺能環(huán)境等。分析利潤表單季度數(shù)據(jù)時，從樣本中剔除2019Q1歸母凈利潤數(shù)據(jù)不全及業(yè)務(wù)發(fā)生重大變化的標的，則：2021Q4環(huán)保板塊營收同比增速為3.9%，而2021Q1-Q3分別為44.5%/23.9%/12.3%，營收逐季同比增速下行，主要因2020年上半年疫情造成的基數(shù)影響。2021Q4歸母凈利潤僅為0.6億元（同比扭虧），因水（工程設(shè)備）板塊，數(shù)家前期在水環(huán)境治理PPP方向較為激進的標的減值

6、較多。2022Q1環(huán)保板塊實現(xiàn)營收679億元，同比增14.8%；歸母凈利潤60.7億元，同比降2.8%；毛利率為26.2%，環(huán)比改善2.84pct，同比降2.51pct。2022Q1環(huán)保板塊主要是工程業(yè)務(wù)進度受到疫情一定影響，運營業(yè)務(wù)因剛需性而基本不受影響，業(yè)績整體穩(wěn)健且高于疫情前的水平；收入同比增速排序分別為大氣（21.5%）、固廢（20.3%）、節(jié)能（20.1%）、檢測（15.8%）、水務(wù)運營（9.7%）、水（工程設(shè)備）（5.9%）、監(jiān)測（-1.2%）。收入上行部分原因為BOT會計政策調(diào)整確認建設(shè)期收入，該部分利潤率較低，歸母凈利潤同比增速排序分別為節(jié)能（133%）、大氣（36.2%）、監(jiān)

7、測（32.9%）、檢測（13.5%）、水務(wù)運營（-8.2%）、固廢（-10.8%）、水（工程設(shè)備）（-163%，基數(shù)?。?。期間費用得到控制：2021年環(huán)保板塊期間費用累計支出為533.7億元，同比增11.3%，期間費用率同比降0.7pct至16.0%。其中，銷售費用率2.8%，同比降0.28pct；管理費用率（含研發(fā)費用，下同）率9.3%，同比降0.13pct；財務(wù)費用率3.9%，同比降0.23pct。期間費用率下行的主要原因是收入規(guī)模的上行。銷售費用絕對值已恢復(fù)到疫情前2019年的水平，管理及研發(fā)費用是增長最顯著的部分，分別同比增12.6%、18.4%，財務(wù)費用隨新建項目的推進而同比增9.5

8、%。2021年費用率變動較多的子行業(yè)為：檢測期間費用率同比降1.2pct至31.2%：銷售費用率降0.69pct，管理及研發(fā)費用率降0.23pct，主因為品牌效應(yīng)提升、產(chǎn)能利用率提升而攤薄剛性支出等。水務(wù)運營期間費用率降1.0pct至15.1%，主因受會計政策調(diào)整確認BOT建設(shè)期收入，板塊收入同比高增24.8%的影響。監(jiān)測期間費用率升4.9pct至38.1%，主因板塊收入同比降0.5%的情況下，研發(fā)投入增加，提升2.25pct費用率，競爭加劇致銷售費用率提升1.35pct。從樣本中剔除2019Q1數(shù)據(jù)不全的標的，2022Q1環(huán)保板塊期間費用累計支出約115.9億元，同比增13.2%，期間費用率

9、降0.25pct至17.1%，費用率較為穩(wěn)定，2022Q1因疫情對收入增速有一定壓制。其中，銷售費用率2.8%，同比降0.32pct；管理及研發(fā)費用率9.5%，同比降0.33pct；財務(wù)費用率4.8%，同比增0.40pct。檢測期間費用率同比降2.40pct，主因產(chǎn)能爬坡，收入增速高于期間費用增速。監(jiān)測期間費用率同比增4.29pct，主因Q1營收同比降1.2%，管理及研發(fā)費用、財務(wù)費用均持續(xù)增長。3.資產(chǎn)負債表：剔除特例，行業(yè)負債率2021年末增0.5pct至57.8%2021年環(huán)保板塊資產(chǎn)負債率近年來首次下行，同比降0.49pct至57.7%，其中監(jiān)測、大氣、水務(wù)運營分別增4.71pct/2

10、.64pct/1.39pct至46.3%/62.9%/59.4%，主要原因為業(yè)務(wù)發(fā)展的資金需求增加；固廢、節(jié)能、檢測資產(chǎn)負債率同比下降3.65pct/2.73pct/1.36pct，至55.3%/46.2%/38.2%，與該子行業(yè)處于快速成長期的現(xiàn)狀不符，主要因為該方向標的重大資產(chǎn)出售、非公開發(fā)行、轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股等情況較多，未進行這些事項的公司基本也是負債率上行。剔除中國天楹（存重大資產(chǎn)出售），環(huán)保行業(yè)2021年末負債率為57.8%，同比增0.5pct。固廢資產(chǎn)負債率表觀上同比降3.65pct至55.3%，主要是1）中國天楹2021Q4重大資產(chǎn)出售，其負債大幅下降245億元，負債率降20.7pct帶

11、動板塊下行，剔除該影響，板塊負債率僅降0.1pct至55.4%；2）償還短期借款、支付應(yīng)付賬款等，如盈峰環(huán)境，負債率同比降3.5pct；3）轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，如偉明環(huán)保，負債率同比降2.9pct。檢測資產(chǎn)負債率同比降1.36pct至38.2%，主因廣電計量定增，其負債率同比降12.9pct。從樣本中剔除2019Q1數(shù)據(jù)不全的標的，2022Q1環(huán)保板塊整體資產(chǎn)負債率環(huán)比降低0.09pct至57.8%，同比提升0.67pct，保持平穩(wěn)，其中大氣板塊環(huán)比下降0.78pct至63.1%，主要因為中環(huán)裝備償還債務(wù)；固廢、水務(wù)運營行業(yè)環(huán)比提升0.38pct/0.07pct至55.7%/59.4%，主因業(yè)務(wù)推進而增

12、加負債。“應(yīng)收賬款及票據(jù)+合同資產(chǎn)+存貨”于2021年末達2126億元，同比增7.9%（因為會計政策調(diào)整，部分原應(yīng)收賬款、存貨項目，調(diào)入合同資產(chǎn)；加上存貨使得同期可比，故將該四項一同討論）：“應(yīng)收賬款及票據(jù)+合同資產(chǎn)+存貨”增長較多的子板塊主要是檢測、水務(wù)運營、監(jiān)測，分別同比增44.1%/35.6%/19.6%，1）檢測、水務(wù)運營為營收增速最快的方向，故該指標隨業(yè)務(wù)規(guī)模增大而增大；2）監(jiān)測為存貨大幅上行，收入微降，貨未賣出造成指標絕對值上行；3）檢測該指標增速大于收入增速，疫情對回款仍有一定的影響；4）水務(wù)運營因首創(chuàng)股份合同資產(chǎn)大幅上行21.3億元，也推高了板塊該指標。（應(yīng)收賬款及票據(jù)+合同資

13、產(chǎn)+存貨）/營業(yè)收入近三年持續(xù)下行，各公司經(jīng)歷2018年后，均對回款提高重視程度，使得應(yīng)收賬款規(guī)模得以控制。4.現(xiàn)金流量表：會計政策調(diào)整致經(jīng)營、投資活動現(xiàn)金流表觀數(shù)值變化較大2021年環(huán)保板塊收現(xiàn)比（即：銷售商品及提供服務(wù)收到現(xiàn)金/營收）為86.6%，同比降5.5pct，主要是會計政策調(diào)整帶來收入增加；經(jīng)營活動、投資活動及籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別341億元（2020年同期為459億元，同比降25.8%）、-530億元（2020年同期為-930億元，凈支出同比減少43.0%）和103億元（2020年同期為659億元，同比降84%）。因會計政策變動致表觀數(shù)據(jù)不可比：2021年環(huán)保行業(yè)收現(xiàn)比為

14、86.6%，同比降5.5pct，主因會計政策調(diào)整所致：環(huán)保行業(yè)2021年銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金流入為2884億元，同比增9.0%，增速高于受疫情相對更嚴重影響的2020年（4.7%），說明行業(yè)在向好。而收入因確認BOT等項目建設(shè)期EPC的收入而推高，致比值下行，受該因素影響較為顯著的為水務(wù)運營，收現(xiàn)比由91.2%降至76.8%，典型標的如中原環(huán)保，依據(jù)第14號準則對在建PPP項目按履約進度確認收入，2020年P(guān)PP收入達45.5億元，遠高于2020年確認的763萬元，而銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金合計為15.9億元，遠低于新準則下的收入，故造成比值下行。固廢方向也同樣存在該情形。疫情對非

15、財政預(yù)算之內(nèi)的業(yè)務(wù)回款也構(gòu)成壓力。水（工程設(shè)備）收現(xiàn)比提升5.5pct至91.7%，主因各公司經(jīng)歷現(xiàn)金流危機后更加重視回款，且對政府放出的項目量進行控制，政府付費保障性提升，行業(yè)收入同比增8.2%的背景下實現(xiàn)改善，主要是東方園林、萬邦達回款同比增加較多。2021年環(huán)保行業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為341億元，同比降25.8%，主因會計政策調(diào)整所致，對形成金融資產(chǎn)的在建PPP項目的現(xiàn)金流量由投資活動調(diào)整為經(jīng)營活動，致該類業(yè)務(wù)較多的水（工程設(shè)備）、水務(wù)運營、固廢方向大幅下降，降幅分別為74.6%/31.4%/23.6%，典型標的如碧水源、中原環(huán)保等。檢測板塊保持持續(xù)增長。2021年環(huán)保行業(yè)投資活動凈支出

16、同比顯著下降43.0%，表觀數(shù)據(jù)為530億元，同樣主因會計政策調(diào)整所致，對形成金融資產(chǎn)的在建PPP項目的現(xiàn)金流量由投資活動調(diào)整為經(jīng)營活動，致該類業(yè)務(wù)較多的固廢、水（工程設(shè)備）、水務(wù)運營方向凈支出表觀數(shù)據(jù)大幅下降，分別降178/94/94億元，水務(wù)運營行業(yè)發(fā)展相對成熟，更具代表性，說明該因素為主因；而固廢經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比下降絕對值，遠低于投資活動支出的同比減少值，1）中國天楹的重大資產(chǎn)出售影響；2）長青集團、維爾利業(yè)績欠佳降低投資；3）垃圾焚燒方向投資強度略微有所放緩，對應(yīng)行業(yè)成長中后期的階段。2021年環(huán)保板塊籌資活動現(xiàn)金流凈額為103億元，同比大幅下降556億元。行業(yè)前期融資回暖后，融

17、資階段性高增，隨著前期投建項目運營，逐步進入借款償還階段。首創(chuàng)股份籌資活動凈額同比減少102億元，其中償還債務(wù)同比增加38億元，取得借款減少21億元，吸收投資減少30億元，同樣類似標的如洪城環(huán)境、三峰環(huán)境、中國天楹等。2022Q1現(xiàn)金流良好：2022Q1環(huán)保板塊銷售商品等收到現(xiàn)金/營收比率為92.3%，環(huán)比提升8.4pct，同比降6.0pct，主要是現(xiàn)金流本身較收入滯后，Q1行業(yè)收入同比增14.8%，造成收現(xiàn)比分母變大。2022Q1環(huán)保板塊經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-42.3億元，2021Q1為近年的低位（-12.5億元），Q1一般為負值因備貨需要，2022Q1數(shù)值變動的主要原因：1）原材料采購價格

18、上漲，如瀚藍環(huán)境的燃氣業(yè)務(wù)，購買商品、接受勞務(wù)支付現(xiàn)金同比增加8.5億元；2）部分標的去年Q1并未進行會計追溯調(diào)整，如中原環(huán)保、首創(chuàng)環(huán)保等，致凈額同比減少9.9/8.0億元。2022Q1經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額水務(wù)運營等表觀數(shù)值受會計政策調(diào)整影響較大，近年來首次變?yōu)樨撝?，注意本次變化不代表回款惡化?022Q1水務(wù)運營、固廢的投資活動凈額分別為-63/-62億元，為主要投資方向；籌資最多的方向也同樣為固廢、水務(wù)，凈額分別為62/38億元，與其重資產(chǎn)并具備成長性的現(xiàn)狀吻合，對業(yè)績持續(xù)上行形成支持。5.板塊分析：重視檢測、垃圾焚燒、資源回用2021年環(huán)保板塊整體歸母凈利潤同比增27.2%，并超過2019

19、年疫情前水平，說明行業(yè)整體基本擺脫疫情負面影響，在當前疫情散發(fā)的狀況下，對具備工程業(yè)務(wù)形成階段性進度影響，但整體影響弱于2020年；且運營類業(yè)務(wù)因具備剛需性，故受影響更小。2022年進入“十四五”的執(zhí)行期，在穩(wěn)基建，要求加大財政投入的背景下，行業(yè)需求端有望增長，且各個公司在籌資端上行的表現(xiàn)，也為后續(xù)的成長提供支持。1）檢測板塊：賽道處于成長期，在疫情期間，板塊體現(xiàn)出業(yè)績的抗風險能力，特別是綜合型檢測服務(wù)公司，如譜尼測試、華測檢測，2021年歸母凈利潤分別同比增34.5%/29.2%，2022Q1分別同比增113%（扭虧）/19.8%，預(yù)計該趨勢將得到延續(xù)。2）固廢板塊：垃圾焚燒存板塊性機會，具

20、備剛需性和成長性，業(yè)績表現(xiàn)強勢，偉明環(huán)保、綠色動力、旺能環(huán)境等2021年歸母凈利潤同比增速分別為22.1%/38.6%/24.1%，三峰環(huán)境因增加部分項目確認國補，同比增71.8%，瀚藍環(huán)境受燃氣業(yè)務(wù)所累，同比增10.0%；2022Q1受疫情影響工程進度的情況下，偉明環(huán)保、旺能環(huán)境依然有24.9%/15.1%同比增速，展現(xiàn)出良好的成長性；該板塊估值低位，成長性良好，業(yè)績確定性高，補貼政策調(diào)整在于解決付費資金來源，并非打壓企業(yè)的盈利水平，且今年有望解決國補，故行業(yè)具備“業(yè)績成長（）+估值修復(fù)（）+基建”的投資邏輯。資源化：符合碳減排背景，具備良好成長性，如高能環(huán)境（危廢資源化）、卓越新能（地溝油

21、制生物柴油），2021歸母凈利潤同比增32.0%/42.3%，2022Q1同比增42.8%/74.6%；環(huán)衛(wèi)：存新能源環(huán)衛(wèi)裝備替代邏輯，重點關(guān)注宇通重工。3）水務(wù)運營板塊：行業(yè)剛需性強，并具備一定的成長性，板塊歸母凈利潤同比增19.5%，因會計政策調(diào)整確認BOT項目建設(shè)期EPC收入而有所增厚；2022Q1同比降8.2%，主因中山公用投資收益減少、重慶水務(wù)去年有資產(chǎn)處置收益的基數(shù)影響等。該板塊重點關(guān)注洪城環(huán)境，股息率超過6%，2021年歸母凈利潤同比增23.5%，2022Q1同比增11.7%，且估值處于低位。4）大氣板塊：需求端較為平穩(wěn)，工程業(yè)務(wù)為主，毛利率有所回升。其中龍凈環(huán)保業(yè)績良好，202

22、1年歸母凈利潤同比增22.4%，2022Q1同比增26.0%，公告與紫金礦業(yè)在新能源方向展開合作，開啟第二成長曲線；奧福環(huán)保業(yè)績筑底，預(yù)期后續(xù)逐季向好。5）水（工程設(shè)備）板塊：前期在水環(huán)境治理PPP方向較為激進的標的，目前業(yè)績有所好轉(zhuǎn)，但依然欠佳。6）監(jiān)測板塊：監(jiān)測板塊目前需求平穩(wěn)，力合科技、雪迪龍業(yè)績相對穩(wěn)定。6.2022Q1環(huán)保重倉持倉配置比例0.37%公募基金2022Q1持倉報告（基金前十大持倉）披露完畢，我們統(tǒng)計了131家環(huán)保公司的基金持倉情況，重倉環(huán)保公司的有246只基金產(chǎn)品，占全部披露基金產(chǎn)品數(shù)量的4.2%；前十大持倉市值合計約117.2億元，占全部披露基金產(chǎn)品股票持倉的0.37%

23、，環(huán)比2021Q4降低0.01pct。2021Q1末環(huán)保行業(yè)標配比例為1.03%（環(huán)保行業(yè)自由流通市值/全A股自由流通市值），當前環(huán)保行業(yè)處于低配狀態(tài)。其中，華測檢測重倉持倉市值約54.63億元，若剔除華測檢測，2022Q1環(huán)保重倉持倉配置比例為0.20%，環(huán)比提升0.01pct。環(huán)保板塊在公募基金重倉配置比例處于歷史低位，本輪持倉比例的下降，核心誘因為生物質(zhì)（含垃圾焚燒）補貼政策的調(diào)整致市場情緒存擔憂，此外一方面源于國內(nèi)環(huán)保公司成長時間較短，中小市值公司居多；另一方面源于板塊內(nèi)部各公司之間經(jīng)營狀況分化嚴重，諸多公司因管理不善、政府支付結(jié)算節(jié)奏偏慢加大現(xiàn)金流壓力、細分市場空間萎縮等原因致業(yè)績持

24、續(xù)低迷。當前時點，環(huán)保財政支出回暖，優(yōu)質(zhì)龍頭穩(wěn)成長低估值，環(huán)保板塊具備較高投資性價比。上市公司的重倉基金數(shù)量可以在一定程度上反映該公司的市場關(guān)注度。截至2022Q1末，華測檢測（59個）、高能環(huán)境（31個）、瀚藍環(huán)境（24個）、聚光科技（21個）、譜尼測試（12個）、偉明環(huán)保（12個）、旺能環(huán)境（10個）、洪城環(huán)境（9個）、天源環(huán)保（9個）重倉基金產(chǎn)品數(shù)量領(lǐng)先。環(huán)比2021Q4來看，譜尼測試新增重倉基金產(chǎn)品10個，旺能環(huán)境新增10個，天源環(huán)保新增8個。環(huán)保行業(yè)-高能環(huán)境研究報告：基石穩(wěn)固_成長打開一、高能環(huán)境：固廢處理+環(huán)境修復(fù)雙核驅(qū)動（一）歷史沿革：高屋建瓴，破繭成蝶1992 年，中科院高能

25、物理研究所成立北京高能墊襯工程處 (高能環(huán)境前身)；2001 年， 北京高能襯墊工程處改制為有限責任公司。2005 年，全國化市場布局初具規(guī)模； 2009 年，改制為股份公司北京高能時代環(huán)境技術(shù)股份有限公司； 2012 年，高能環(huán)境全 資子公司北京高能時代環(huán)境修復(fù)有限公司成立；2014 年，確立“城市環(huán)境”、“工業(yè) 環(huán)境”、“環(huán)境修復(fù)”三大業(yè)務(wù)版圖。2014 年 12 月，高能環(huán)境（603588）登陸 A 股主板。 2016 年公司增資獲得靖遠宏達礦業(yè)有限責任公司 50.98%股權(quán)，2017 年公司通過股權(quán)轉(zhuǎn) 讓及增資方式取得陽新鵬富礦業(yè)有限公司 51%股權(quán)，在環(huán)境修復(fù)、生活垃圾處置業(yè)務(wù)基 礎(chǔ)

26、上大力拓展危廢資源化業(yè)務(wù)，自此，開啟騰飛新時代。（二）控制人材優(yōu)干濟，助力公司騰飛公司第一控股股東、實際控制人李衛(wèi)國擁有公司 19.82%股份，其同時是東方雨虹的實際 控制人，擁有東方雨虹 22.57%股份，十大股東中許利民也在東方雨虹擔任要職。2021 年 12 月，高能環(huán)境擬定增募資近 28 億用于危廢資源綜合利用項目、生活垃圾焚燒發(fā)電項 目和補充流動資金，實控人李衛(wèi)國認購 1 億，彰顯其對公司發(fā)展的強勁信心。東方雨虹 依托精細化的管理以及積累的渠道優(yōu)勢，輔以狼性文化，成為我國防水行業(yè)的龍頭企業(yè)。 與雨虹擁有相同基因的高能環(huán)境有望復(fù)制其在建材領(lǐng)域的成功，在競爭激烈的環(huán)境修復(fù)、 垃圾焚燒和危

27、廢處置賽道突出重圍。（三）公司財務(wù)數(shù)據(jù)回顧1、攻堅克難，延續(xù)業(yè)績增長趨勢公司經(jīng)營業(yè)績自上市后連續(xù)六年保持穩(wěn)步增長。公司截止 2021 第三季度，公司實現(xiàn)營 業(yè)收入 54.85 億元，同比增長 27.05%；實現(xiàn)歸母凈利潤 5.84 億元，同比增長 41.17%。 2020 年度，實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量 10.89 億元，同比增長 38.41%；基本每股收益 0.752 元，同比增長 21.68%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率 14.25%，同比增加 0.24 pct。2020 年末， 公司資產(chǎn)總額 154.30 億元，較上年末增長 34.70%，凈資產(chǎn) 47.30 億元，較上年末增長 51.13%。公

28、司主要從事固廢處理和環(huán)境修復(fù)兩大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，形成了以固廢危廢資源化利用、固廢 危廢無害化處置、生活垃圾處理、環(huán)境修復(fù)等核心業(yè)務(wù)板塊，兼顧廢水處理、煙氣處理、 污泥處置等其他領(lǐng)域協(xié)同發(fā)展的綜合型環(huán)保服務(wù)平臺。從行業(yè)劃分，固廢處理運營、固廢處理工程以及環(huán)境修復(fù)構(gòu)成公司主要營業(yè)收入和毛利 收入來源。按照項目劃分，2020 年度，由于靖遠宏達、陽新鵬富經(jīng)營穩(wěn)定，業(yè)績平穩(wěn)增 長，固廢危廢資源化利用板塊實現(xiàn)收入 13.67 億元，同比增長 93.64%。固廢危廢無害 化處置板塊實現(xiàn)收入 2.78 億元，同比增長 27.26%。由于投入運營的生活垃圾焚燒發(fā)電 項目增加，生活垃圾處理板塊實現(xiàn)收入 3.61 億元

29、，同比增長 209.65%。生活垃圾處理 工程主要為公司生活垃圾焚燒發(fā)電項目建設(shè)工程，報告期內(nèi)實現(xiàn)收入 21.19 億元，同比 增長 41.35%。固廢危廢處理工程實現(xiàn)收入 8.66 億元，同比增長 37.70%。，環(huán)境修復(fù)板 塊順利實施在手訂單，2020 年在實施項目 60 個，完工項目 40 個，實現(xiàn)收入 16.18 億 元，與上一年度基本持平。2、公司營運能力提升，研發(fā)成果顯著公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流充沛。公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額總體呈上升趨勢，2018-2020 年，公 司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為 3.22 億、7.87 億和 10.89 億。2020 年，經(jīng)營活動 產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額

30、較上年同期增加 38.41%。2019 年開始經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額與歸母凈利 潤的比值大于 1，并逐年上升，表明公司經(jīng)營現(xiàn)金流充沛，企業(yè)盈利能力良好。公司運營能力總體向好，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 2017-2020 年由 352 天降低至 96 天，公司存貨周 轉(zhuǎn)率由 1.11%逐漸升高到 2.81%，存貨周轉(zhuǎn)能力顯著提升。公司生活垃圾焚燒發(fā)電項目于 2019 年、2020 年進入集中建設(shè)期，相應(yīng)固定資產(chǎn)投入較 大，資產(chǎn)負債率較高，2019 年公司資產(chǎn)負債率達 68.04%。截至 2021 年底，已有 12 個 項目投入運營，合計運營規(guī)模達 9,500 噸/日。隨著更多項目投入運營，公司資產(chǎn)負債率 有望進一

31、步降低（2021Q3 資產(chǎn)負債率已降至 65.17%）。2016-2020 年公司 ROE 從 8.24% 上升至 14.52%，上升勢頭迅猛。公司費用管控出類拔萃，期間費用率逐年降低。公司 2017-2020 年期間費用率不斷降低， 從 2017 年的 16.16%降至 2020 年的 9.19%。2021 年前三個季度公司銷售費用率 1.03%， 較去年同期下降 0.43pct；管理費用率 4.53%，較去年同期下降 0.20pct；財務(wù)費用率由于 有息負債增加相應(yīng)利息支出增加以及數(shù)個生活垃圾焚燒電廠及資源化生產(chǎn)線建成投產(chǎn)費 用化增加 0.47pct。整體期間費用率 9.24%下降 0.1

32、6pct，基本保持穩(wěn)定。公司注重研發(fā)，已形成“兩站一中心”，即“院士專家工作站”、“博士后工作站分站”、 “國家企業(yè)技術(shù)中心”。能夠有效提升技術(shù)中心基礎(chǔ)能力與技術(shù)競爭力建設(shè)，逐步完善核 心技術(shù)研發(fā)及應(yīng)用體系。公司獲得“綠色領(lǐng)導(dǎo)獎”、“中小型企業(yè)社會責任獎”國際榮譽 以及“國家科技進步二等獎”、“第十二屆人民企業(yè)社會責任獎”、“綠英獎”、“2017 年度 責任品牌獎”、“中國環(huán)保行業(yè)誠信品牌”、“中國創(chuàng)新企業(yè) 500 強”、“全國節(jié)能減排先鋒 企業(yè)”、“北京建設(shè)行業(yè) AAA 信用企業(yè)”等榮譽。截至目前共有 427 項專利技術(shù) 21 項軟 件著作權(quán)，國家、行業(yè)標準和技術(shù)規(guī)范 84 項，重點工程 1

33、000 余項。2020 年公司研發(fā)投 入 2.11 億元，占營業(yè)成本的 4.03%，同比增長 25.79%。二、“雙碳”背景下危廢資源化行業(yè)景氣度持續(xù)旺盛（一）危廢行業(yè)基礎(chǔ)知識梳理1、品類與來源根據(jù)中華人民共和國固體廢物污染環(huán)境防治法，具有以下兩種情形的固（液）體廢物 將納入國家危險廢物名錄：1）具有毒性、腐蝕性、易燃性、反應(yīng)性或者感染性一種或者 幾種危險特性；2）不排除具有危險特性，可能對生態(tài)環(huán)境或者人體健康造成有害影響， 需要按照危險廢物進行管理。國家危險廢棄物名錄（2021 版）共計列入 467 種危險廢物，較 2016 年版名錄減少了 12 種，同時新增豁免品類 16 種。工業(yè)廢物是我

34、國危險廢棄物的主要來源。據(jù)中國危廢產(chǎn)業(yè)網(wǎng)統(tǒng)計，工業(yè)危廢占比達到70%， 醫(yī)療危廢和市政其他危廢占比分別為 14%和 16%。工業(yè)危廢主要產(chǎn)生自化學(xué)工業(yè)危險廢 物、煉油工業(yè)、金屬工業(yè)、采礦工業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)等工業(yè)領(lǐng)域。醫(yī)療危廢主要為各種醫(yī)療 臨床廢物。市政其他危廢種類繁多,來源復(fù)雜,包括機動車維修活動中產(chǎn)生的廢礦物油和居 民日常生活中產(chǎn)生的廢鎘鎳電池、廢節(jié)能燈、廢溫度計、廢血壓計等。2、處理方式危廢的處理處置方式包括無害化與資源化。無害化是指當廢物的污染屬性亟需解決時， 通過焚燒、填埋等方式，進行減量、徹底的性狀改變或與環(huán)境徹底隔離等方式避免環(huán)境 危害；資源化則是當廢物的資源化屬性占據(jù)主要地位時，通

35、過萃取、電解等方式生產(chǎn)出 資源化產(chǎn)品。（二）既有政策+“雙碳”東風，加速危廢行業(yè)發(fā)展1、政策制定逐漸完善，行業(yè)步入健康軌道近年來，國家一直致力推動危廢行業(yè)法律法規(guī)和政策的完善。2013 年，“兩高”司法解 釋提高了危廢處置的法律懲戒效果； 2020 年的固體廢物污染環(huán)境防治法拓展了固 廢管理范圍，大幅提高危廢違法罰款額度，多項違法處罰金額是舊固廢法的十倍，顯著 提高企業(yè)違法成本；2021 版國家危險廢物名錄將危廢調(diào)整為 467 種，推動危廢管理 的科學(xué)化和精細化。2021 年國家又出臺了多項政策針對危廢的監(jiān)管、鑒別、運輸轉(zhuǎn)移、 處置能力等方面做出詳細要求和規(guī)劃，促進行業(yè)健康有序發(fā)展。2、危廢資

36、源化在中國零碳圖景中作用巨大工業(yè)是我國第二大二氧化碳排放源。2021 年，中國共排放二氧化碳 111.02 億噸，按照具 體行業(yè)將其分解后我們發(fā)現(xiàn)，工業(yè)共排放二氧化碳 43.7 億噸，占總排放量的 39%，僅次于電力行業(yè)（50.12 億噸）是中國第二大二氧化碳排放源。在實現(xiàn)“雙碳”目標的征程中， 工業(yè)減碳壓力巨大。有色金屬冶煉又是我國工業(yè)部門二氧化碳的重要來源之一，據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會統(tǒng) 計，2020 年我國有色金屬行業(yè)碳排放量約為 6.6 億噸。從能源消耗限額國家標準中來看， 鎂、鎳、鋁的能耗居于前三位。根據(jù)我們的測算，依照目前主流有色金屬冶煉工藝的限 定能耗水平，冶煉一噸有色金屬的碳排放

37、位于 1-15 噸這一區(qū)間。有色金屬行業(yè)的減碳路徑眾多，再生金屬最具性價比。盡管有色金屬行業(yè)可以通過購買 綠電、使用綠氫替代化石能源、CCUS 技術(shù)、改進生產(chǎn)工藝等手段降低碳排放，但再生 金屬仍是有色行業(yè)目前最經(jīng)濟可行且效果最佳的減排路徑。大力發(fā)展有色金屬的回收利 用既能節(jié)能減排又能穩(wěn)定供應(yīng)。根據(jù)第二十一屆再生金屬論壇的數(shù)據(jù)，預(yù)計中國 2021 年 全年，再生有色金屬產(chǎn)量達 1550 萬噸，可降低二氧化碳排放 1.06 億噸。再生金屬是危廢資源化利用的主要產(chǎn)品之一，對減少有色金屬冶煉全生命周期的碳排放 具有重要意義。根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會的測算，再生鋁碳排放僅為電解鋁的 2.7%左 右，與生

38、產(chǎn)等量的電解鋁相比，2020 年我國再生鋁少排放 8066 萬噸二氧化碳。根據(jù)落 基山研究所預(yù)測，到 2050 年，高能耗行業(yè)的產(chǎn)品再生碳減排潛力高達 230 億噸。然而目前中國的再生金屬消費比重低于世界平均水平。2020 年中國的再生金屬消費量占 比僅有 27.8%，低于世界平均的 35.3%，遠低于發(fā)達國家的 45%。2021 年 7 月，發(fā)改委印發(fā)“十四五”循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃對再生鋁、再生銅等再生金 屬的產(chǎn)量做出具體規(guī)劃。規(guī)劃要求，到 2025 年再生有色金屬產(chǎn)量達到 2000 萬噸， 其中再生銅、再生鋁和再生鉛產(chǎn)量分別達到 400 萬噸、1150 萬噸、290 萬噸，5 年復(fù)合 增長率分

39、別為 6.64%/9.22%/4.24%/3.86%。（三）供給端由于危險廢棄物品類繁雜且產(chǎn)廢企業(yè)數(shù)量眾多，我國危險廢棄物總產(chǎn)量統(tǒng)計工作難度很 高，甚至還出現(xiàn)了同年度官方統(tǒng)計值相差較大的情況。依據(jù) 2007 年的環(huán)境統(tǒng)計年報，我 國危險廢棄物的產(chǎn)量為 1079 萬噸，而 2010 年發(fā)布的全國第一次污染源普查公告則 顯示 2007 年我國危險廢棄物產(chǎn)量為 4574 萬噸，缺口達 3500 萬噸。據(jù)我們分析造成這一 現(xiàn)象的主要原因是環(huán)境統(tǒng)計年報的數(shù)據(jù)主要由企業(yè)自主申報，存在瞞報動機；而全 國污染源普查的數(shù)據(jù)由普查人員走訪后指導(dǎo)或替代企業(yè)填報，真實度更高。但這一誤差 已在 2017 年以后修正，2

40、020 年發(fā)布的全國第二次污染源普查公告顯示 2017 年我國 危廢產(chǎn)量為 6581.45 萬噸，與當年的環(huán)境統(tǒng)計年報數(shù)據(jù)相同。2020 年我國危險廢棄物產(chǎn)量 7281.8 萬噸，仍存在被低估可能性。我們通過回溯過去 20 年危廢與一般工業(yè)固廢的產(chǎn)量后發(fā)現(xiàn)，我國危險廢棄物產(chǎn)量占當年一般工業(yè)固廢產(chǎn)量的 比值在 1%-2%左右，發(fā)達國家的數(shù)值普遍高于 5%。多數(shù)發(fā)達國家第三產(chǎn)業(yè)占 GDP 的比 值更高，而 2021 年中國制造業(yè)增加值總量為 31.4 萬億元，連續(xù) 12 年位居世界首位，占 全球比重近三分之一，因此我們認為當前時點官方披露的危廢產(chǎn)量可能仍被低估。保守 推測，將瞞報值和漏查值補充后，

41、我們認為中國危險廢物占一般工業(yè)固廢的產(chǎn)值約為 3%， 2020 年我國實際危廢產(chǎn)量約為 1.1 億噸。（四）需求端我國表觀危險廢物綜合利用率不斷提升，資源化規(guī)模高于無害化。依據(jù)歷年中國環(huán)境統(tǒng) 計年鑒的數(shù)據(jù)，我國的危險廢物綜合利用率，即（處置量+綜合利用量）/產(chǎn)生量逐年提 升，由2011年的不足80%上升到2020年的105%（處理部分貯存廢物導(dǎo)致利用率大于1）。 2011 年-2017 年，綜合利用量的占比由 50%逐步提升至 60%。但由于年鑒的數(shù)據(jù)由企業(yè)自主申報，綜合利用率數(shù)據(jù)偏高，存在失真情況。2019 年我國 危廢相關(guān)統(tǒng)計標準有所變更，我國危廢貯存量數(shù)據(jù)前后變動巨大。調(diào)整前 2017

42、年我國的 危險廢物貯存量僅為 870 萬噸，調(diào)整后上升至 8881.16 萬噸，2020 年更是達到了 1.19 億 噸。我們推測此次調(diào)整將此前瞞報、漏報的處置量統(tǒng)計在內(nèi)，才導(dǎo)致了危廢貯存量如此 劇烈的上升。危廢產(chǎn)量缺口巨大，市場前景廣闊。截至 2019 年底，全國各省（區(qū)、市）頒發(fā)的危險廢 物（含醫(yī)療廢物）許可證共 4195 份。全國危險廢物（含醫(yī)療廢物）許可證持證單位核準 收集和利用處置能力達到 1.29 億噸/年（含單獨收集能力 1826 萬噸/年），2019 年度實際 收集和利用處置量為 3558 萬噸（含單獨收集 81 萬噸），僅為核準經(jīng)營規(guī)模的 27.4%，考 慮產(chǎn)能負荷情況以及危

43、廢處理的地域限制與結(jié)構(gòu)限制，實際被處理的危廢量更少，表明 危廢利用處置能力存結(jié)構(gòu)供需失衡，危廢處置市場前景依然廣闊。供需失衡的原因包括：1）預(yù)處理流程：危廢處置對進料要求十分嚴格，需要完善的預(yù)處 理環(huán)節(jié)作為前置條件，以保證經(jīng)過預(yù)處理的危廢滿足設(shè)施運轉(zhuǎn)條件，更好地發(fā)揮危廢處 置的效果。由于現(xiàn)實操作中預(yù)處理環(huán)節(jié)不過關(guān)現(xiàn)象普遍，導(dǎo)致設(shè)備運轉(zhuǎn)率和實際產(chǎn)能遠 低于其設(shè)計產(chǎn)能，實際運營效率低于預(yù)期；2）設(shè)施維護：由于某些危廢處理設(shè)施存在工 藝性能上的不足與運營維護上的不當操作，導(dǎo)致不定期要停爐檢修或清理，也大幅降低 了焚燒爐的產(chǎn)能利用率；3）跨省轉(zhuǎn)移難：由于我國幅員遼闊、不同省份之間產(chǎn)廢單位與 經(jīng)營單位信

44、息不對稱、各地環(huán)境治理水平和管理要求不一、環(huán)境保護屬地化管理等諸多 因素，我國危廢的跨省轉(zhuǎn)移目前推廣不易。危廢處理廠收到的危廢品類可能與其危廢許 可證上規(guī)定的品類不匹配，導(dǎo)致產(chǎn)能無法有效利用?？臻g結(jié)構(gòu)失衡，各省危廢生產(chǎn)量和處理能力差異嚴重。處理能力是指核準的危廢處理量， 生產(chǎn)量為企業(yè)自主申報量。綜合看來，該處理量和產(chǎn)生量數(shù)據(jù)可能與實際值有些許差異。 各省中危廢處置率較低的省份有內(nèi)蒙古、青海、廣西、四川和黑龍江等。而有的省份不 僅可以處置本省危廢，還有余力接受外省危廢，如河南的危廢處置率為 604.2%，其危險 廢物實際收集和利用處置量遠超過危廢產(chǎn)量。區(qū)域價格差異顯著，焚燒價格波動較大。以具有通

45、用可比性的危險廢物焚燒和水泥窯協(xié) 同處置價格為參考，對包括東部及中西部和東北地區(qū)在內(nèi)的市場抽樣調(diào)查結(jié)果，2019 年 危險廢物市場價格呈現(xiàn)以下特點：1）區(qū)域價格差距明顯，經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)危險廢物處置價 格總水平依然高企。上海、江蘇、浙江等長三角核心區(qū)域危險廢物焚燒價格為 6000-8000 元/噸，部分地區(qū)實驗室廢物焚燒價格可達 12000 元/噸以上;山東、四川、重慶、廣東、 遼寧等地焚燒價格在 4000-6000 元區(qū)間；其他地區(qū)價格總體稍低；2）危險廢物處置價格 上漲態(tài)勢不再延續(xù)，一些地區(qū)出現(xiàn)危險廢物處置價格下降，多數(shù)地區(qū)價格持平，僅少數(shù) 地區(qū)價格個例性小幅上漲。山東、廣東、河北、福建、江西

46、，甚至上海、浙江等多地焚 燒價格出現(xiàn)下降，降幅最大的達 4000 元/噸；3）焚燒價格變動幅度較大，填埋價格基本 持平或微漲，水泥窯協(xié)同處置價格總體平穩(wěn)。焚燒價格由一路狂升轉(zhuǎn)平，部分地區(qū)開始 掉頭向下，變動幅度在三者間最大。此外個別地區(qū)出臺了危險廢物處置政府指導(dǎo)價，對 穩(wěn)定危險廢物處置價格起到一定作用。但總體而言，危險廢物處置價格受成分、含量、 熱值及供求關(guān)系等因素的影響更大，市場才是價格形成的主體機制。危廢行業(yè)目前呈現(xiàn)小而散的局面，未來龍頭市占率有望提升。行業(yè)集中度較低原因一方 面在于較高水平危廢處理技術(shù)具有一定限制。全國核準危廢處置企業(yè)中，危廢處理項目 產(chǎn)能低于 2 萬噸以下的占有 66.

47、9%，而高于 25 萬噸僅有 1.4%。能處理 25 萬噸危廢的公 司僅占全國總數(shù) 1%。其他產(chǎn)能為 2-5 萬噸、5-10 萬噸、10-25 萬噸的分別占 17.0%、8.1%、 6.6%。另一方面，危廢資質(zhì)獲取困難，加之跨省轉(zhuǎn)移審批較為嚴格，企業(yè)也缺乏產(chǎn)能升 級的資金與動力，產(chǎn)能擴張困難，難以形成規(guī)模經(jīng)濟，不能構(gòu)建較為完整成熟的產(chǎn)能體 系。但基于此，一些規(guī)模龐大、資金實力雄厚、資質(zhì)較為齊全，且具有確定性產(chǎn)能增量 的龍頭的市場占有率有望逐步提高。近年來，我國危險廢物行業(yè)市場逐漸整合，隨著新 固廢法的實施，危險廢物監(jiān)管加嚴，具備綜合處置能力和較強技術(shù)管理水平的企業(yè)仍在 不斷地兼并收購，擴充行業(yè)

48、市占率，增強行業(yè)影響，部分小型企業(yè)將逐步退出行業(yè)，進 而促成行業(yè)整合。行業(yè)集中度提升背景下，處置價格有望維穩(wěn)。在新冠疫情沖擊之下，上游的產(chǎn)廢企業(yè)產(chǎn) 能減少，廣東、山東等地區(qū)的無害化焚燒處置均價均呈不同程度下跌。從中長期看，危 廢產(chǎn)量及存量可對處置需求進行支撐，同時在監(jiān)管趨嚴的大背景下，加速中小企業(yè)落后 產(chǎn)能出清可改善供需格局。綜合而言，行業(yè)處置價格有望維穩(wěn)，龍頭企業(yè)的毛利率或?qū)?改善。三、危廢資源化：合理布局+鵬富經(jīng)驗+戰(zhàn)略眼光，新龍頭呼之欲出（一）步步為營：公司危廢業(yè)務(wù)布局全景回顧外延并購+投資自建+提標技改，危廢業(yè)務(wù)布局廣度深度兼?zhèn)洹?016 年以前公司的危廢項 目以醫(yī)療廢物無害化處置為主

49、（賀州高能、桂林高能）。2016 年公司通過增資和收購控 股寧波大地、新德環(huán)保和靖遠宏達（51%），正式切入危廢資源化板塊。2017 年，公司 加快擴張腳步收購陽新鵬富、中色東方以及揚子化工，形成以資源化為主的危廢處理處 置體系，在手牌照量接近 30 萬噸。2018 年公司通過外延并購與投資自建相結(jié)合的方式 繼續(xù)擴張，在運的 8 個項目已形成 50 萬噸的核準經(jīng)營規(guī)模。2019 年，公司開始對陽新 鵬富、靖遠宏達等重點項目實施技改，提升各類金屬原料的精細化檢測能力和配伍能力 以實現(xiàn)增效降本的效果。2020 年，公司通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購買子公司陽新鵬 富及靖遠高能的剩余少數(shù)股權(quán)，使其成為

50、全資子公司，強化危廢板塊業(yè)務(wù)實力。截至目前，公司危廢核準規(guī)模（資源化+無害化）53.6 萬噸，在建產(chǎn)能超過 100 萬噸且區(qū) 位布局合理。無害化板塊（寧波大地、桂州高能、賀州高能）可處理廢棄物涉及醫(yī)療廢物、廢有機溶劑等貢獻穩(wěn)定利潤；資源化板塊不僅涉及銅、鎳、錫、鉛等金屬和廢塑料、 橡膠、輪胎、玻璃等傳統(tǒng)資源化產(chǎn)品，還包括了高附加值的稀貴金屬、脫硫陽極泥、硫 酸鎳、硫酸鈷、氧化亞鎳等，品類齊全。除現(xiàn)有在運和在建項目外，公司還在廣東和江 蘇籌建兩個新的危廢處理項目，進一步擴大危廢板塊規(guī)模。多年布局為公司帶來無可比擬的先發(fā)優(yōu)勢。危廢行業(yè)的區(qū)域排他性較為明顯，出現(xiàn)在幾 個區(qū)域同時擁有多個項目的大型企業(yè)

51、概率較低。同時，危廢行業(yè)較其他傳統(tǒng)環(huán)保行業(yè)準 入門檻較高，對企業(yè)的資質(zhì)、經(jīng)驗、技術(shù)及資金均有一定要求以應(yīng)對嚴格復(fù)雜的產(chǎn)能資 質(zhì)審批和嚴格的危廢處置技術(shù)標準，新的競爭者很難在短時間內(nèi)憑借資金抹平上述差距。 從 2016 年至今，公司在多個產(chǎn)廢大省均有項目布局，先發(fā)優(yōu)勢拓寬了公司在競爭中的護城河。（二）一葉知秋：從陽新鵬富看危廢項目的管理與運營1、陽新鵬富項目基本情況地理位置優(yōu)越，工藝技術(shù)先進。陽新鵬富礦業(yè)有限公司成立于 2012 年 4 月日，主要從 事收集、貯存、處置和開發(fā)利用危險廢物和一般工業(yè)固廢綜合回收利用，坐落于九州通 衢的湖北省黃石市陽新縣富池鎮(zhèn)循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)園區(qū)，毗鄰長江，地處連接水陸

52、運輸?shù)狞S 金通道，運輸優(yōu)勢極大。同時公司擁有博士后 1 人、博士 2 人、碩士 8 人、高級工程師 3 人，中級工程師 15 人組成的研發(fā)管理團隊，手握多項技術(shù)專利，開發(fā)出一整套完善的 危廢工藝處理流程。目前公司項目年處置規(guī)模 30 萬噸，其中危險廢物（HW17、HW22、HW46、HW48）等 10 萬噸，一般工業(yè)固體廢棄物 20 萬噸。年產(chǎn)銅 3.5 萬余噸、鎳 800 余噸、金 3 余噸、銀 50 余噸，能有效實現(xiàn)電鍍污泥等工業(yè)固廢的資源化再利用。公司出色的并購整合能力使陽新鵬富項目成為標桿。2017 年公司收購陽新鵬富后該項目 并沒有表現(xiàn)出水土不服，而是迅速融入高能體系，除 2020

53、年上半年外營業(yè)收入與凈利潤 增長穩(wěn)定（2020H1 受疫情影響，開工較晚）。收購陽新鵬富為全資子公司時，公司與其 簽署業(yè)績承諾協(xié)議，規(guī)定 2020-2022 年陽新鵬富項目的凈利潤不得低于 6000 萬、7000 萬 和 8000 萬元。在 2020 年開局不利的情況下，陽新鵬富項目全年仍實現(xiàn)凈利潤 6680 萬元， 超出承諾 11.33%；2021 年 H1 更是實現(xiàn)凈利潤 7631 萬元，已達成全年業(yè)績目標。2、管理與運營的先進經(jīng)驗具備極強可借鑒性陽新鵬富的先進經(jīng)驗可推廣至其余項目。公司內(nèi)部已在各個項目間建立聯(lián)運和協(xié)同機制， 在危廢物料、資金、人才等方面逐步實施共享和內(nèi)部調(diào)配，增強各類資源

54、的利用效率。1）多輪技改夯實技術(shù)優(yōu)勢，開拓市場提升收料品質(zhì)。公司收購陽新鵬富通過持續(xù)的技術(shù) 改造深挖潛力，提升實際產(chǎn)能、有效降低成本。以“重金屬污泥高效預(yù)處理與資源化利 用關(guān)鍵技術(shù)”為例，該技術(shù)使得還原熔煉能力提升 20%，銅、鎳等有價金屬回收率提高 5%。此外，陽新鵬富項目的各級烘干系統(tǒng)實現(xiàn)了聯(lián)產(chǎn)運行，原料預(yù)處理周期大大縮短， 處理成本較上年平均下降 15%，進一步提升了項目的盈利能力。同時，借助于公司在行 業(yè)內(nèi)多年布局與上游產(chǎn)廢企業(yè)和政府建立的良好關(guān)系，陽新鵬富項目回收的危廢數(shù)量和 質(zhì)量提升迅速，產(chǎn)能利用率逐年走高；再配合便利的交通條件，再生產(chǎn)品的銷售渠道便 捷通暢，項目盈利穩(wěn)步提升。2）

55、先進管理經(jīng)驗規(guī)避大宗商品價格變動風險。銅、鎳、錫、鉛等再生金屬是公司危廢資 源化板塊的重要產(chǎn)品，上游物料和下游產(chǎn)品的定價均與同類大宗商品價格相關(guān)，大宗商 品價格波動將對危廢物料價格以及后端產(chǎn)品價格產(chǎn)生一定影響。公司堅持“快進快出” 的原則，提高存貨周轉(zhuǎn)速度，盡可能縮短原材料采購與后期產(chǎn)品銷售的周期，專注于加 工環(huán)節(jié)利潤。同時，在價格波動劇烈的時段實施套期保值等金融手段，鎖定經(jīng)營利潤降低相關(guān)風險。（三）淵圖遠算：收購鑫盛源、正弦波切入新能源產(chǎn)業(yè)鏈在電動汽車市場快速增長帶動下，動力型鋰離子電池繼續(xù)保持快速增長勢頭。全球動力 電池年新增裝機量保持快速增長，根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的預(yù)測，2025 年全球鋰

56、電池裝機 量將會達到 1223GWh，動力電池占比高達 75.2%。2020 年中國動力電池終端消費需求高 達 44.1%，居世界第一位。硫酸鈷和硫酸鎳是生產(chǎn)三元動力電池的重要材料，未來有望 量價齊升。動力電池回收行業(yè)或在 2025 年迎來放量。根據(jù)國家規(guī)定，動力電池容量衰減至額定容量 的 80%以下，就要面臨退役、被強制回收。根據(jù)中國循環(huán)經(jīng)濟協(xié)會的預(yù)測 2020 年我國動 力電池退役量高達 20 萬噸（約 25GWh），2025 年后，每年退役電池數(shù)量增長將超百萬量 級。2021 年 12 月公司宣布收購鑫盛源公司 51%股權(quán)及正弦波公司 51%股權(quán)，正式切入動力 電池回收行業(yè)。鑫盛源擁有

57、1350 噸優(yōu)質(zhì)級氧化亞鎳和 1350 噸/年電子級氧化亞鎳兩條 產(chǎn)線；正弦波擁有硫酸鎳 22000 噸/年，硫酸鈷 4000 噸/年的產(chǎn)能。收購?fù)瓿芍肮就?過與設(shè)計院、大的科研單位合作，初步掌握了硫酸鋅、硫酸鎳的工藝，但產(chǎn)品質(zhì)量仍需 提高。此次收購可被視為公司鎳產(chǎn)業(yè)鏈的延長，鑫盛源與正弦波在此方面擁有豐富經(jīng)驗 可與公司形成優(yōu)勢互補。同時，正弦波與鑫盛源坐落于甘肅金昌，毗鄰金川集團，有利 于公司與其展開深度合作。四、垃圾焚燒：優(yōu)質(zhì)運營資產(chǎn)帶來新的利潤增長點與穩(wěn)定現(xiàn)金流公司垃圾焚燒投產(chǎn)高峰期已過，進入穩(wěn)步運營階段。公司目前在運垃圾焚燒項目 12 個 （9500 噸/日），在建項目 3 個（2

58、100 噸/日），籌建項目 2 個（900 噸/日），在手產(chǎn)能 12500 噸/日。垃圾焚燒發(fā)電項目有助于公司提升固廢處理系統(tǒng)服務(wù)能力，降低整體經(jīng)營風險，對公司 的意義重大：1）提升固廢處理全產(chǎn)業(yè)鏈的系統(tǒng)服務(wù)能力，從單個固廢項目向醫(yī)廢、污泥、 危廢等靜脈產(chǎn)業(yè)園項目擴展，從而提升拿單能力，提高效率，降低成本；2）在修復(fù)、填 埋等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已具備龍頭屬性的基礎(chǔ)上，實施多元化戰(zhàn)略，分散化投資，降低公司整體 經(jīng)營風險；3）增加運營性資產(chǎn)及收入，既能帶來新的利潤增長點，又能保持現(xiàn)金流的穩(wěn) 定性和可預(yù)見性。2020 年，隨著多個垃圾處理項目投入運營，公司生活垃圾處理、固廢危廢資源化利用及 無害化處置開始以運

59、營模式為主，運營收入占總收入比例同比提 10pct 到 31.03%，運營 毛利占總毛利比例同比提升 14pct 到 43.69%。2021H1，公司的運營收入與毛利更是首次 超過工程收入與毛利。CCER 亦可為公司垃圾焚燒業(yè)務(wù)帶來額外的利潤增厚。根據(jù)我們的測算，垃圾焚燒企業(yè) 每處理一噸垃圾，平均獲得 0.287 噸 CCER，度電增收約為 0.013 元（假設(shè) 20 元/噸），公 司 2020 年發(fā)電量 9.1 億度，在假設(shè)全部申報 CCER 項目的情況下，可以為公司每年帶來 約 1200 萬的利潤增厚。五、環(huán)境修復(fù)：傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)穩(wěn)中有增，環(huán)修固廢兩翼齊飛公司環(huán)境修復(fù)業(yè)務(wù)板塊涵蓋土壤修復(fù)、地

60、下水修復(fù)、生態(tài)修復(fù)治理等多個修復(fù)領(lǐng)域，其 中土壤修復(fù)以場地修復(fù)、礦山修復(fù)、耕地農(nóng)田修復(fù)為重點。公司承擔了株洲市某工業(yè)區(qū) 含重金屬廢渣綜合治理工程、株洲某重金屬污染治理與生態(tài)修復(fù)工程、福建某礦業(yè)濕法 采礦場污染場地修復(fù)工程、湖北某重金屬污染土壤修復(fù)項目、江蘇某有機污染場地治理 工程等多個項目，是國內(nèi)擁有成功案例最多的企業(yè)之一。1、土壤市場再擴大，修復(fù)龍頭先得利2021 年中央財政安排土壤污染防治專項資金 44 億元，較 2020 年增長 10%，2021 年土 壤修復(fù)行業(yè)總資金額約 150 億元。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2020 年全國土壤修復(fù)項目 668 個， 2021 僅上半年全國三十多個省