2022年環(huán)保發(fā)展產(chǎn)業(yè)深度分析匯編

1、2022年環(huán)保發(fā)展產(chǎn)業(yè)深度分析匯編資料匯編目 錄1、環(huán)保行業(yè)中報總結(jié)：業(yè)績增長拐點信號強勁_碳中和開啟新機遇2、中國玻璃棉產(chǎn)量增長至120萬噸_宏觀調(diào)控及環(huán)保高壓態(tài)勢下品牌企業(yè)引領(lǐng)行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展圖3、福鞍股份研究報告：環(huán)保工程優(yōu)勢鞏固_開辟鋰電負極新成長級4、2022年中國及31省市工程機械行業(yè)政策匯總及解讀（全）高科技化、環(huán)?；邔?dǎo)向明顯5、2022年火電靈活性改造行業(yè)企業(yè)青達環(huán)保競爭優(yōu)勢研究分析環(huán)保行業(yè)中報總結(jié)：業(yè)績增長拐點信號強勁_碳中和開啟新機遇一、包袱出清重回高增長，上半年業(yè)績同比增長 27%（一）2021H1 業(yè)績同比增長 27%，業(yè)績增速亮眼但估值仍處行業(yè)末尾 走出疫情及商譽

2、減值影響，板塊高增長屬性依舊，2021年H1業(yè)績同比增長27.4%。 受到疫情以及大規(guī)模商譽減值的影響，環(huán)保板塊2020年增長不及預(yù)期，實現(xiàn)營業(yè)收 入2302億元（同比+9.5%）、歸母凈利潤252億元（同比+2.2%）。進入2021年伴 隨訂單恢復(fù)以及運營資產(chǎn)穩(wěn)健盈利屬性的凸顯，環(huán)保板塊重回高增長之旅，2021年 H1實現(xiàn)營業(yè)收入1235億元（同比+31.5%）、歸母凈利潤161億元（同比+27.4%）。 板塊質(zhì)押、商譽問題已經(jīng)出清，伴隨碳中和以及“十四五”下環(huán)保需求釋放，Wind 一致預(yù)期板塊未來三年業(yè)績復(fù)合增速達20%，板塊已欣欣向榮。卸除歷史包袱，板塊業(yè)績拐點已至，2021Q2扣非業(yè)績

3、同比增長12%。從歷史數(shù)據(jù)來 看，自2018年二季度“高質(zhì)押+融資難+PPP整頓”等問題爆發(fā)，板塊凈利潤增速開 始掉頭向下，伴隨宏觀環(huán)境全面逆轉(zhuǎn)，2019年起逐漸走出困境，2020年受疫情影響 一季度業(yè)績表現(xiàn)不佳，四季度計提商譽、應(yīng)收賬款減值等卸掉歷史包袱業(yè)績同比下 滑43%。進入2021年，2021Q1和2021Q2扣非歸母凈利潤同比增速分別可達67.3% 和12.1%，較2019年同期分別增長92.2%和31.2%，歷史報表問題出清下板塊單季度 增速恢復(fù)顯著。工程業(yè)務(wù)重啟毛利率同比略有下滑，但期間費用率同比下滑1.46個pct，減值規(guī)模持 續(xù)收斂。從利潤率水平來看，環(huán)保板塊毛利率及凈利率整

4、體保持穩(wěn)定，2021H1毛利 率及凈利率分別達29.5%和13.0%，同比下滑2.41和0.41個pct，毛利率下滑主要系 去年同期工程業(yè)務(wù)開工量較低確認收入較少所致，2021H1工程業(yè)務(wù)恢復(fù)正常略微拉 低毛利率水平。而依靠期間費用率同比下滑1.46個pct以及減值損失體量的縮減，板 塊凈利率水平基本與去年持平，板塊盈利質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化。營收及業(yè)績增速分別位列行業(yè)10和18位，環(huán)保高成長及低估值屬性突出。在申萬28 個一級行業(yè)中，廣發(fā)環(huán)保板塊2021年H1營業(yè)收入同比增速在一級行業(yè)中排名第10 位，業(yè)績同比增速在一級行業(yè)中排名第18位，板塊成長位于各板塊中上游。而與之 相對的，環(huán)保板塊當(dāng)前PE（T

5、TM，最新收盤日期2021/9/3）僅為17.23倍，位列申 萬一級行業(yè)中第22位。環(huán)保板塊高增長下，估值仍處底部，具備較強修復(fù)彈性。（二）商譽占總資產(chǎn)比重下滑至歷史低點，運營資產(chǎn)占比維持高位截至2021H1末，板塊商譽占總資產(chǎn)比重位于五年歷史低點，應(yīng)收賬款風(fēng)險亦得以有 效控制。環(huán)保板塊商譽占總資產(chǎn)比重連續(xù)四年下降，截至2021年H1下降至1.72%， 為2016年以來最低水平，商譽問題得到極大緩解。且應(yīng)收賬款風(fēng)險亦得到有效控制， 截至2021H1板塊應(yīng)收賬款體量達1157億元，占總資產(chǎn)的比重為14.4%。板塊歷史遺 留報表包袱已經(jīng)基本出清，應(yīng)收賬款風(fēng)險可控，未來成長確定性得以提升。資產(chǎn)負債率

6、持續(xù)提升至56.4%，結(jié)構(gòu)上長期借款占比持續(xù)提升至29.9%。受持續(xù)投 資影響，板塊資產(chǎn)負債率仍保持增長，2021年H1末達56.4%，垃圾焚燒、家電拆解、 膜法處理、水處理、大氣負債率處于較高水平，2021年H1末均超過60%；危廢資源 化、環(huán)衛(wèi)裝備、環(huán)衛(wèi)服務(wù)板塊資產(chǎn)負債率分別為58%、42%、53%。填埋氣發(fā)電和 監(jiān)測板塊資產(chǎn)負債率處于較低水平，分別為21%和36%。但從負債結(jié)構(gòu)上來看，板 塊自2017年開始，長期借款占總負債的比例持續(xù)提升，改善負債結(jié)構(gòu)。截至2021年H1末運營資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重已達42.8%，板塊盈利質(zhì)量持續(xù)提升。我們 以無形資產(chǎn)、長期應(yīng)收款及固定資產(chǎn)來衡量企業(yè)的運營資產(chǎn)

7、，2021年H1環(huán)保板塊運 營資產(chǎn)體量已達3431億元，占總資產(chǎn)額比重達42.8%，無形資產(chǎn)+長期應(yīng)收款占比提 升更為迅速，呈現(xiàn)逐年增長的趨勢，主要系過去環(huán)保公司大量投資建設(shè)的工程已逐 步轉(zhuǎn)向運營，并貢獻穩(wěn)定現(xiàn)金流。其中固廢、水務(wù)等運營業(yè)務(wù)依靠長期穩(wěn)健盈利、 造血能力出眾等特性獲得更具張力的成長空間，伴隨著在建工程不斷轉(zhuǎn)入，行業(yè)運 營資產(chǎn)占比將持續(xù)提升。（三）經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)改善，融資改善投融資現(xiàn)金流企穩(wěn)回升板塊凈現(xiàn)比已從2017年的0.84提升至2020年的1.61，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善。受疫情影響，2020年環(huán)保板塊整體經(jīng)營性現(xiàn)金流金額達367億元，同比提升5.0%，而凈 現(xiàn)比顯著改善，由2

8、017年0.84提升至2020年1.61。凈現(xiàn)比改善一方面系經(jīng)歷過PPP 整頓+降杠桿的行業(yè)“至暗階段”后，板塊大部分公司通過加強現(xiàn)金回款，另一方面 伴隨運營資產(chǎn)占比提升，運營期也貢獻穩(wěn)定現(xiàn)金流，因此環(huán)保板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流凈 額無論是在體量還是凈現(xiàn)比上均明顯改善。并且2021年H1環(huán)保板塊實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金 流凈額68億元，同比提升7.9%，維持增長。商業(yè)模式優(yōu)化及新增項目投產(chǎn)降低融資需求，2021H1投資現(xiàn)金流出開始萎縮。伴隨 近年投產(chǎn)高峰期下新增項目投產(chǎn)放量，環(huán)保板塊造血能力增強以及商業(yè)模式優(yōu)化下 融資需求縮減，環(huán)保2021H1籌資現(xiàn)金流凈額達121億元（同比-52.6%）。與其同時， 板塊投資

9、性現(xiàn)金流凈流出出現(xiàn)2016年以來的首次萎縮，2021H1板塊投資性現(xiàn)金流凈 流出263億元（同比-16.9%）。在經(jīng)營性及投資性現(xiàn)金流多重向好下，我們看到板 塊自由現(xiàn)金流流出額亦在縮減，板塊現(xiàn)金流持續(xù)改善。二、垃圾焚燒板塊依舊穩(wěn)健，新興領(lǐng)域成長性突出（一）環(huán)保契合“碳中和”屬性，涵蓋可再生能源、循環(huán)再生眾多方向 碳中和拓寬環(huán)保視野，環(huán)保兼具可再生能源、循環(huán)再生及節(jié)能增效等屬性。2021年 作為中國碳中和啟動元年，具備減排屬性的可再生能源、循環(huán)再生及節(jié)能減排等產(chǎn) 業(yè)有望迎來半世紀維度的投資景氣周期，而環(huán)保產(chǎn)業(yè)眾多細分領(lǐng)域歸屬于上述領(lǐng)域， 在減污降碳并舉的中國碳中和之旅下重要性突出：（1）可再生能

10、源領(lǐng)域，垃圾焚燒 成長性及造血能力出眾，自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正苗頭初現(xiàn)；（2）循環(huán)再生領(lǐng)域，再生塑料 及危廢資源化等賽道空間廣闊，正處跑馬圈地最佳時段；（3）節(jié)能減排領(lǐng)域，供暖 及供熱等板塊兼具成長及分紅屬性，部分標(biāo)的股息率超4%。此外我們也能看到部分 細分賽道受益于下游應(yīng)用領(lǐng)域擴張，逐步打開成長天花板，例如應(yīng)用領(lǐng)域逐步由市 政污水拓展至鹽湖提鋰、海水淡化的膜企業(yè)等。具備“碳中和”屬性子行業(yè)2021H1業(yè)績增長顯著，但增速仍低于PE估值。中國低 碳經(jīng)濟啟動下，經(jīng)濟效益高、減排奏效快的可再生能源及循環(huán)再生產(chǎn)業(yè)有望成為需 求率先釋放行業(yè)，并且結(jié)合當(dāng)前板塊PE估值，低估值下更具投資潛力：（1）可再 生能源領(lǐng)

11、域，垃圾焚燒行業(yè)2021H1業(yè)績同比增長64%，2016至2020年復(fù)合增速達 28%，對應(yīng)平均PE（TTM）僅17.33倍；（2）循環(huán)再生領(lǐng)域，危廢資源化及再生塑 料2021H1業(yè)績同比增速分別達164%和232%，2016至2020年復(fù)合增速61%和48%。2021H1垃圾焚燒板塊運營資產(chǎn)占比同比提升6個pct，各細分行業(yè)商譽占比呈現(xiàn)下降 趨勢。伴隨著大量在建項目建成投產(chǎn)，垃圾焚燒板塊的運營資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重持續(xù) 提升，截至2021H1末已達60.24%（同比+6.03個pct）；而從商譽情況來看，除家 電拆解領(lǐng)域外，其余板塊商譽占總資產(chǎn)比重均有所下降，各板塊潛在計提風(fēng)險持續(xù)降低；從資產(chǎn)負債

12、率來看，垃圾焚燒等重投資領(lǐng)域的投資高峰期已過，融資壓力放 緩下部分子行業(yè)資產(chǎn)負債率有所下降。（二）可再生能源：垃圾焚燒行業(yè)現(xiàn)金流及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化環(huán)保內(nèi)可再生能源領(lǐng)域中，垃圾焚燒2021H1業(yè)績同比增長64%，運營資產(chǎn)占比持續(xù) 提升。垃圾焚燒行業(yè)處于穩(wěn)定發(fā)展期，行業(yè)格局已經(jīng)基本固化，垃圾焚燒板塊受益 于較強的現(xiàn)金造血能力及需求的剛性屬性，在前幾年其他環(huán)保板塊受到融資沖擊的 情況下，仍得以保持較為穩(wěn)定的盈利水平，2020年疫情下主流垃圾焚燒企業(yè)均可實 現(xiàn)超過20%的業(yè)績增長率，2021年H1實現(xiàn)歸母凈利潤36億元（同比+64%）。截至 2021H1垃圾焚燒板塊運營資產(chǎn)占比同比提升6.0個pct。

13、焚燒板塊經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比+138.50%，投資頂點已過，預(yù)期后續(xù)自由現(xiàn)金流 有望持續(xù)改善。我們預(yù)計伴隨在手產(chǎn)能的投產(chǎn)完畢，板塊部分公司將陸續(xù)進入穩(wěn)定 狀態(tài)，部分公司會謀求分紅（如旺能環(huán)境2020年分紅率超40%）或產(chǎn)業(yè)鏈的延伸（如 前端的環(huán)衛(wèi)、再生資源以及同為后端的餐廚垃圾處置）。板塊負債結(jié)構(gòu)較為良好， 長期借款占比保持在35%-40%之間。（三）循環(huán)再生：危廢資源化及再生塑料成長屬性突出危廢資產(chǎn)化行業(yè)：處于高速成長期，行業(yè)整體五年業(yè)績復(fù)合增速達61%，2021年H1 業(yè)績增速164%。危廢行業(yè)目前處于“小、散、亂”格局，競爭激烈，業(yè)內(nèi)龍頭公司 通過自身培育+投資并購的方式進行產(chǎn)能布局，

14、搶占市場份額。財務(wù)上表現(xiàn)為行業(yè)投 資現(xiàn)金流持續(xù)增長，因此預(yù)期短期內(nèi)自由現(xiàn)金流仍將為負，但對應(yīng)帶來更高成長性。 伴隨行業(yè)格局演繹，龍頭公司憑借規(guī)模優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢，不斷獲取市場份額，市場 集中度有望持續(xù)提升，將會有龍頭公司脫穎而出。板塊運營資產(chǎn)及在建工程大幅增長，資產(chǎn)負債率穩(wěn)定在低于60%的水平。板塊近年 來各類資產(chǎn)持續(xù)增長，對應(yīng)上市公司在手產(chǎn)能持續(xù)擴張，如高能環(huán)境危廢處置產(chǎn)能 從30萬噸提升至60萬噸左右，浙富控股從60萬噸提升至180萬噸。未來上述資產(chǎn)仍 將繼續(xù)保持增長。板塊負債率低于其他垃圾焚燒等重頭自子版塊，主要系非BOT項 目資本金比率更高。再生塑料：受益于訂單增長和新品研發(fā)推廣，再生塑

15、料龍頭英科再生2021年H1扣非 業(yè)績達同比增長232.0%。再生塑料作為碳中和下快速成長的新興賽道，目前上市公 司較為稀缺，以已率先實現(xiàn)再生塑料全產(chǎn)業(yè)鏈布局英科再生為例，公司上半年實現(xiàn) 營業(yè)收入9.04億元（同比+33.9%）、扣非歸母凈利潤1.13億元（同比+232.0%）， 扣費業(yè)績實現(xiàn)大幅增長主要由于摒棄疫情影響后訂單大幅上升以及新產(chǎn)品、新項目 的研發(fā)推廣。從利潤率水平來看，2021H1公司毛利率為30.7%，整體保持穩(wěn)健。三、碳中和加速開啟下，環(huán)保產(chǎn)業(yè)更具配置價值（一）再生塑料：低碳循環(huán)重要手段，食品級 rPET 需求加速釋放低碳循環(huán)經(jīng)濟時代開啟，塑料再生為塑料低碳循環(huán)重要手段。根據(jù)

16、 Plastics Europe 統(tǒng)計數(shù)據(jù)測算全球近 70 年已累計生產(chǎn)塑料近 83 億噸，其中 70%一次性使用后廢 棄，塑料難降解、高污染特性成為環(huán)境治理難題。在全球碳中和背景下，再生塑料 相較于焚燒、填埋乃至可降解優(yōu)勢顯著：（1）減污性：排放污染物最少，可避免如 滲濾液、空氣污染及可降解塑料中的微塑料污染；（2）節(jié)能減排性：再生塑料依靠 短流程工藝，能耗僅為原生塑料 12.3%，碳排放量僅為原生塑料 62.2%；（3）可循環(huán)性：可降解塑料解決的是后端污染問題，但依舊需要消耗石油等能源資源，而塑 料再生可減少新料使用并實現(xiàn)能源節(jié)約?；厥窄h(huán)節(jié)：全球回收體系逐步成熟，廢料供應(yīng)格局相對分散。依托

17、于各國回收體系 的逐步完善，全球回收率由 1988 年 0.6%提升至 2015 年 19.5%，其中德國、日本 等回收體系更為健全的發(fā)達國家塑料回收率可超 40%。PET 塑料作為回收較為便 捷、回收價值較高的塑料品種，部分國家 PET 塑料回收率可高達 80%以上，可給 下游再生企業(yè)供應(yīng)充分廢料。而從廢料供應(yīng)格局來看，以美國市場為例，盡管 WM 等龍頭企業(yè)在回收端已經(jīng)形成寡頭壟斷的競爭格局（CR3 達 46%），但廢料出售端 WM 旗下 100 多家回收中心仍具備廢塑料打包出售自主權(quán)，廢料供應(yīng)依舊分散。意 味著對于下游再生企業(yè)來說，需打通各分散回收網(wǎng)點，回收渠道能力強弱直接影響 企業(yè)能否獲

18、得廢料及貨源的穩(wěn)定性。再生環(huán)節(jié)：再生造粒由低端向高端轉(zhuǎn)變，食品級 rPET 市場空間廣闊。再生粒子具 備物美（性能接近原料質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)）、價廉（廢料成本低于石油原料）等特性，并且 呈現(xiàn)著由低端產(chǎn)品向高端產(chǎn)品轉(zhuǎn)變趨勢。以 PET 為例，歷史廢 PET 瓶主要降級加 工為紡織業(yè)原料聚酯纖維，附加值低、且無法實現(xiàn)循環(huán)。伴隨著 SSP 等技術(shù)在再 生聚酯領(lǐng)域應(yīng)用推廣，再生粒子性能大幅提升，可達到食品級“瓶對瓶”循環(huán)再生， 預(yù)期掌握再生造粒核心技術(shù)企業(yè)在未來高端化再生塑料市場優(yōu)勢顯著。目前歐盟明 確 2030 年 PET 中再生料使用比例不低于 30%，測算對應(yīng)歐盟食品級 rPET 需求近 90 萬噸/年，

19、全球 rPET 需求潛力達 920 萬噸/年。（二）垃圾焚燒：產(chǎn)能進入加速投放期，商業(yè)模式優(yōu)化迎新契機碳減排時代，固廢處置兼具碳減排+資源循環(huán)再生屬性。垃圾焚燒減排屬性與光伏風(fēng) 電等運營企業(yè)相當(dāng)，以垃圾焚燒行業(yè)2030年149萬噸/日處置量測算，CO2減排量可 達1.55億噸/年。再生資源網(wǎng)和垃圾分類網(wǎng)“兩網(wǎng)融合”的發(fā)展導(dǎo)向下，預(yù)計固廢處 置+再生資源產(chǎn)業(yè)鏈將擁有10年以上黃金發(fā)展期。主流固廢公司未來2年確定的產(chǎn)能及業(yè)績增長20-30%，自由現(xiàn)金流有望三年轉(zhuǎn)正。 焚燒公司將以垃圾焚燒廠為據(jù)點，開拓相關(guān)環(huán)衛(wèi)、餐廚、工業(yè)固廢、危廢、醫(yī)廢、 再生資源等“焚燒+”業(yè)務(wù)，垃圾焚燒項目所在單一地區(qū)的成長空

20、間有望顯著提升。頭部公司自由現(xiàn)金流預(yù)期3年內(nèi)轉(zhuǎn)正，公募REITs、處置費征收將帶來商業(yè)模式優(yōu)化。 據(jù)測算焚燒頭部公司已占據(jù)40%市場份額，特別是優(yōu)勢區(qū)域份額已較為固定，未來 增長引擎將不再依賴焚燒項目異地擴張。伴隨在建/籌建項目陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)期頭部焚 燒企業(yè)業(yè)績+經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)增長，企業(yè)有望在3年內(nèi)實現(xiàn)自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。此外， 碳減排配額交易、垃圾收費制度建立、基建公募REITS等政策推進助力商業(yè)模式優(yōu) 化。競價政策落地，焚燒企業(yè)拿單意愿有望提升，垃圾處理費調(diào)價機制也將明朗。2021 年生物質(zhì)發(fā)電項目建設(shè)工作方案標(biāo)志著生物質(zhì)發(fā)電項目補貼的要求、發(fā)放方式、 時間節(jié)點等關(guān)鍵信息均已得到確認，國補正由“

21、100%中央提供”向“中央地方按比 例分擔(dān)”的模式轉(zhuǎn)變，將推動生物質(zhì)發(fā)電行業(yè)擺脫補貼依賴，高經(jīng)營效率公司優(yōu)勢 進一步凸顯。生物質(zhì)發(fā)電競價政策的明朗有望提高企業(yè)拿單積極性、同時對企業(yè)調(diào) 整垃圾處理費定價起到重要作用，從而破除國補政策不明朗引起的長期壓制行業(yè)估 值的現(xiàn)狀。我們認為在一體化思路下，整個固廢產(chǎn)業(yè)鏈高景氣度在未來幾年仍將繼續(xù)維持。（三）危廢資源化：雙維篩選、三重效應(yīng)，危廢資源化格局演繹之路維度一：深度資源化技術(shù)產(chǎn)物提取金屬品類多、富集度高，盈利能力碾壓普通資源 化。近年來伴隨危廢資源化技術(shù)不斷迭代更新，部分深度資源化公司通過工藝、配 伍及設(shè)備的優(yōu)越性，可較普通資源化多提取 4-5 種金屬

22、，且金屬富集度高。我們測 算深度資源化較普通資源化收入可提高 2 倍，利潤可達 7 倍以上。我們看好由技術(shù) 優(yōu)勢帶來的超額利潤空間，為深度資源化企業(yè)奠定競爭格局演繹的基礎(chǔ)。維度二：專業(yè)資源化企業(yè)相較產(chǎn)廢企業(yè)自行處置企業(yè)更安全、更易監(jiān)管，行業(yè)趨勢 已有佐證。近年來政策鼓勵危廢交由第三方專業(yè)化、高標(biāo)準(zhǔn)處理，同時在資源化危 廢可跨省運輸?shù)谋尘跋?，專業(yè)企業(yè)可多地收集，進一步擴大收廢半徑，提高市場集 中度。31 省危廢資質(zhì)數(shù)據(jù)顯示，2020 年各省 TOP15 危廢資質(zhì)中專業(yè)企業(yè)占比達 61%（2016 年為 52%）。微觀層面來看，自 2017 年以來包括高能、浙富在內(nèi)的多 家環(huán)保上市公司持續(xù)收購資源

23、化危廢資產(chǎn)，反映行業(yè)產(chǎn)能向?qū)I(yè)企業(yè)集中趨勢。伴 隨行業(yè)產(chǎn)能進一步釋放，危廢金屬資源化行業(yè)格局將持續(xù)改善，預(yù)計 2025 年專業(yè) 企業(yè)市場空間超過 1600 億元，空間廣闊。目前頭部危廢資源化企業(yè)市占率均不足 5%，未來依靠技術(shù)一體化、地域廣布局、 危廢收集先發(fā)優(yōu)勢三重效應(yīng)實現(xiàn)市占率提升。我們預(yù)計龍頭公司將進一步拓寬產(chǎn)業(yè) 鏈上下游，從前端富集向后端深加工拓張，擴大盈利空間。其次，龍頭公司借助盈 利帶來的競爭優(yōu)勢以及自身融資優(yōu)勢將進行多地域布局，形成規(guī)模效應(yīng)。此外，行 業(yè)資質(zhì)申請時間長、壁壘高，先發(fā)龍頭企業(yè)上游客戶穩(wěn)定，卡位優(yōu)勢顯著。（四）膜法處理：下游應(yīng)用場景拓寬，膜需求值得期待碳中和有望驅(qū)動“

24、四權(quán)”約束，預(yù)期其中之一的用水權(quán)也將加嚴。根據(jù)國務(wù)院今年2 月印發(fā)的關(guān)于加快建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展經(jīng)濟體系的指導(dǎo)意見提出：進一 步健全排污權(quán)、用能權(quán)、用水權(quán)、碳排放權(quán)等交易機制，降低交易成本，提高運轉(zhuǎn) 效率。我們預(yù)計伴隨碳中和持續(xù)推進，用水權(quán)也將成為重要約束之一，伴隨用水權(quán) 推進帶動的用水成本提升，工業(yè)企業(yè)將更有意愿使用中水或再生水。再生水資源利用作為戰(zhàn)略水資源，未來具備廣闊市場空間及發(fā)展?jié)摿?。伴隨推進節(jié) 水，我國近年來工業(yè)用水量小幅下滑，但仍超1200億噸每年。若考慮污水通過再生 水等方式回流，一方面減排效應(yīng)突出，另一方面可節(jié)省企業(yè)用水成本（并可持續(xù)循環(huán)利用）?！笆奈濉背擎?zhèn)污水處理及資源

25、化利用發(fā)展規(guī)劃指出到2025年全國 城市生活污水集中收集率力爭達到70%以上，縣城污水處理率達到95%以上；新增 污水處理能力2000萬立方米/日，新建、改建和擴建再生水生產(chǎn)能力不少于1500萬立 方米/日。水資源化推進進程駛?cè)肟燔嚨?，將促進各類污水尤其是市政污水處理及資 源化領(lǐng)域市場空間增長。膜技術(shù)可覆蓋工業(yè)水、海水淡化、家用飲水、鹽湖提鋰、工業(yè)尾氣制備乙醇等諸多 應(yīng)用領(lǐng)域，空間釋放值得期待。膜龍頭公司已成功將膜運用到了四個工業(yè)廢水處理 典型項目，并通過反滲透或納濾、超濾等膜組手段覆蓋食品飲料、油田煉化等多個 行業(yè)污水處理。在提鋰領(lǐng)域，由于我國鹽湖鎂鋰比高、鋰含量品位低，膜法是國內(nèi) 鹽湖的重

26、要技術(shù)路線，具備工藝流程、生產(chǎn)周期短，環(huán)保成本低等優(yōu)點。在工業(yè)尾 氣制備乙醇領(lǐng)域，久吾高科合作首鋼朗澤打造年產(chǎn)4.5萬噸的全球首套轉(zhuǎn)爐氣制燃料 乙醇項目，具備良好的經(jīng)濟效益及減排特性，未來該技術(shù)還可拓展到鋼鐵、冶金等 多個應(yīng)用場景，前景廣闊。四、風(fēng)險提示融資改善政策出臺、執(zhí)行力度不及預(yù)期； EPC工程結(jié)算進度低于預(yù)期，運營企業(yè)補 貼無法按時到位，產(chǎn)能利用率不足。 HYPERLINK /doc/49185.html 報告鏈接：環(huán)保行業(yè)中報總結(jié)：業(yè)績增長拐點信號強勁，碳中和開啟新機遇中國玻璃棉產(chǎn)量增長至120萬噸_宏觀調(diào)控及環(huán)保高壓態(tài)勢下品牌企業(yè)引領(lǐng)行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展圖 玻璃棉為借離心力或高速氣流制

27、成的細、短、絮狀纖維，其中平均纖維直徑大于 3.5 微米的玻璃棉被稱為一般玻璃棉，一般玻璃棉及其制品主要應(yīng)用于建筑隔熱保溫及隔音領(lǐng)域；平均纖維直徑不大于 3.5 微米的玻璃棉為微纖維玻璃棉，微纖維玻璃棉制品則應(yīng)用于分離、潔凈和高端節(jié)能保溫領(lǐng)域，主要用來生產(chǎn)高比表面積電池隔膜（AGM 隔板）、玻璃纖維濾紙和真空絕熱板芯材。 微纖維玻璃棉以廢舊玻璃為主要原材料，添加硼砂、純堿、石灰石、白云石、長石等材料，經(jīng) 1280至 1350高溫將原材料融化后，采用先進的離心機高速離心成微纖維，并噴涂固性樹脂制成絲狀材料，經(jīng)熱固化深加工從而制成具有多種用途的玻璃纖維系列產(chǎn)品。具有、阻燃、無毒、耐腐蝕、容重小、導(dǎo)

28、熱系數(shù)低、化學(xué)穩(wěn)定性強、等諸多優(yōu)點，是一種利廢環(huán)保型產(chǎn)品。 目前我國玻璃棉生產(chǎn)工藝主要分為離心噴吹法與火焰噴吹法?；鹧娣úＡ奁髽I(yè)基本分布在油田附近有天然氣源的地方，河南濮陽、東北等地；離心噴吹法玻璃棉企業(yè)分布較廣，產(chǎn)量均在年產(chǎn)5000 噸以上，河北、江浙等地大型企業(yè)居多。 離心噴吹法玻璃棉生產(chǎn)線是流水線作業(yè)，生產(chǎn)線產(chǎn)量規(guī)模為500010000噸/年。離心玻璃棉企業(yè)主要集中在河北地區(qū)，占行業(yè)總產(chǎn)能的60%以上。2018 年河北地區(qū)企業(yè)開始布局省外市場和向處遷移。全國玻璃棉產(chǎn)能主要分布在河北、山東、江蘇、上海、四川、江西、上海、天津、安徽等地區(qū)。微纖維玻璃棉生產(chǎn)工藝及不同類型產(chǎn)品特征工藝工藝原理

29、直徑用途價格能耗產(chǎn)量離心噴吹法以加熱形成的硅酸鹽（玻璃）溶液為材料，借助離心機產(chǎn)生的離心力制成的微纖維玻璃棉平均直徑一般在1微米以上，最細可達到1.5微米左右，分布范圍窄一般：造板棉高檔：造紙造板棉價格相對較低低高火焰噴吹法以加熱形成的硅酸鹽（玻璃）溶液為材料，借助天然氣等燃燒產(chǎn)生的高速氣流噴吹制成的微纖維玻璃棉平均直徑一般在1微米左右或以下，最細可達到0.1微米左右，分布范圍寬一般：造紙棉低檔：造紙造板棉價格相對較高高低 20世紀 50 年代我國開始生產(chǎn)玻璃棉，但受制于工藝水平，我國玻璃棉生產(chǎn)能耗較大，生產(chǎn)成本高，玻璃棉制品種類單一，因此應(yīng)用推廣較少。20世紀 80 年代，上海平板玻璃廠與原

30、北京玻璃鋼制品廠通過引進國外先進的離心玻璃棉生產(chǎn)設(shè)備，加速了我國玻璃棉產(chǎn)業(yè)化進程。2002 年以來，全國新建和擴建生產(chǎn)線增長過快，玻璃棉生產(chǎn)企業(yè)由十幾家增長50來家。智研咨詢發(fā)布的2020-2026年中國玻璃棉行業(yè)市場投資及發(fā)展前景分析報告顯示：2018 年全國共有玻璃棉生產(chǎn)線近 100 條，產(chǎn)量近 120 萬 t，企業(yè)數(shù)量近 40家。 2018 年以來在國家宏觀調(diào)控及環(huán)保趨嚴的影響下，玻璃棉制造企業(yè)原材料采購成本支出上升明顯，玻璃棉企業(yè)利潤水平出現(xiàn)一定程度下滑。 近幾年涌現(xiàn)出一批有影響力的企業(yè)，如華美節(jié)能集團、再生科技、大圓節(jié)能、神州保溫、成都瀚江新材、北京金隅等品牌企業(yè)正引領(lǐng)行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)

31、展。 HYPERLINK /research/201905/742299.html 相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的2019-2025年中國玻璃棉行業(yè)市場全景調(diào)研及發(fā)展趨勢研究報告福鞍股份研究報告：環(huán)保工程優(yōu)勢鞏固_開辟鋰電負極新成長級一、投資聚焦1）切入鋰電負極材料領(lǐng)域，打開成長空間。公司擬與貝特瑞合作成立鋰電負極材料子公司， 擬投建 10 萬噸鋰電池負極材料前驅(qū)體和成品生產(chǎn)線。全球汽車電動化大趨勢，新能源車滲 透率持續(xù)提升，驅(qū)動動力電池和負極材料需求保持高速增長。公司和貝特瑞合資負極材料項 目約定石墨化產(chǎn)能由集團子公司天全福鞍提供。負極材料業(yè)務(wù)核心優(yōu)勢體現(xiàn)在兩個方面，一 是石墨化技術(shù)實力較強，管理

32、層產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗豐富，二是成本優(yōu)勢明顯，協(xié)同天全福鞍具備石墨 一體化生產(chǎn)優(yōu)勢，同時負極材料和石墨化產(chǎn)能均分布在能源成本較低區(qū)域，設(shè)備工藝領(lǐng)先， 生產(chǎn)效率、設(shè)備投入和能耗方面進一步夯實成本優(yōu)勢。2）燃氣輪機業(yè)務(wù)積極拓展，成長空間較為廣闊。2017 年投資設(shè)立燃氣輪機公司，切入燃機 領(lǐng)域。公司引進俄羅斯工業(yè)燃氣輪機先進制造技術(shù)與專家團隊，獨辟蹊徑在國內(nèi)自主研發(fā)生 產(chǎn)應(yīng)用于分布式能源領(lǐng)域的工業(yè)燃氣輪機，能夠為分布式能源市場提供低成本、高收益的核 心動力設(shè)備和能源站解決方案。具有高效率、低成本、適應(yīng)熱負荷變化等優(yōu)勢，國際競爭力 較強。燃機子公司股東均有較深厚的技術(shù)背景。我們認為，雙碳背景下，分布式能源是輕型

33、 燃氣輪機的重要應(yīng)用方向，將是輕型燃氣輪機需求快速增長的核心驅(qū)動力，公司通過引入海 外研發(fā)團隊，實施股權(quán)綁定，不斷強化產(chǎn)品競爭力，同時受益鑄造業(yè)務(wù)協(xié)同，成本優(yōu)勢進一 步增強，我們預(yù)計“十四五”期間公司燃氣輪機業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)較快增長。3）環(huán)保工程業(yè)務(wù)鞏固優(yōu)勢，受益工業(yè)減排持續(xù)推進。2019 年收購設(shè)計院，切入環(huán)保工程領(lǐng) 域。公司環(huán)保工程業(yè)務(wù)是為工業(yè)領(lǐng)域提供節(jié)能減排解決方案，展望“十四五”，工業(yè)節(jié)能減排 仍將有序推進，超低排放要求帶動置換投資，此外火電靈活性改造需求提升也有望打造新增 長點。在國家推進能源結(jié)構(gòu)調(diào)整、加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、促進資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會建 設(shè)的大背景下，減排、節(jié)能行業(yè)對電力

34、、冶金、石化等基礎(chǔ)型行業(yè)實現(xiàn)清潔生產(chǎn)、發(fā)展循環(huán) 經(jīng)濟具有重要作用，行業(yè)受國家環(huán)保政策與產(chǎn)業(yè)政策的支持與鼓勵。2015 年以來，我國推 行鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革，行業(yè)盈利狀況持續(xù)改善。2019 年，生態(tài)環(huán)境部等多部門聯(lián)合印發(fā) 關(guān)于推進實施鋼鐵行業(yè)超低排放的意見，提振未來五年鋼鐵產(chǎn)能改造需求，同時企業(yè)盈 利改善利于落實產(chǎn)能改造投資。公司環(huán)保工程業(yè)務(wù)在技術(shù)、項目經(jīng)驗、管理經(jīng)驗、成本和經(jīng) 營資質(zhì)方面均有較大優(yōu)勢，有望充分受益雙碳趨勢。二、固本拓源，延展產(chǎn)業(yè)鏈激發(fā)成長活力公司現(xiàn)階段大型鑄鋼件和環(huán)保工程雙主業(yè)經(jīng)營 HYPERLINK /SH603315.html 福鞍股份成立于 2004 年，傳統(tǒng)主業(yè)是大型鑄

35、鋼件，2019 年收購遼寧冶金設(shè)計研究院切入 環(huán)保工程領(lǐng)域，現(xiàn)階段公司鑄造業(yè)務(wù)和環(huán)保工程雙主業(yè)模式。公司不斷拓展延伸新領(lǐng)域， 2017 年成立遼寧福鞍燃氣輪機有限公司，主營燃氣輪機銷售，2021 年 12 月發(fā)布公告擬參 與投資設(shè)立四川瑞鞍新材料科技有限公司，擬參股 49%，切入鋰電負極材料領(lǐng)域，公司發(fā) 揮產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢，外延拓展激發(fā)成長活力。公司是福鞍控股集團旗下唯一上市平臺，集團持續(xù)拓展產(chǎn)業(yè)布局，公司有望發(fā)揮重要作用。 2004 年公司前身福鞍鑄業(yè)集團成立，2006 年成立集團公司，2010 年收購鞍鋼附企設(shè)計研 究院，2011 年福鞍鑄業(yè)集團更名為福安重工股份有限公司（于 2015 年成

36、立），同年鞍鋼附 企設(shè)計研究院更名為遼寧冶金設(shè)計研究院，2019 年遼寧冶金設(shè)計研究院并入公司。福鞍控股目前已完成布局裝備制造、能源環(huán)保服務(wù)和新能源新材料三大板塊。公司有望充分 發(fā)揮集團協(xié)同優(yōu)勢，持續(xù)夯實競爭力，不斷拓展新的增長點。公司現(xiàn)階段是鑄造業(yè)務(wù)和環(huán)保工程雙主業(yè)模式，鑄造和環(huán)保工程業(yè)務(wù)營收占絕大比重，天然 氣業(yè)務(wù)占比較小，燃氣輪機業(yè)務(wù)目前基本尚未創(chuàng)收，鋰電負極材料業(yè)務(wù)尚未投產(chǎn)。1）鑄造業(yè)務(wù)：公司鑄造業(yè)務(wù)主要是重大技術(shù)裝備配套大型鑄鋼件，用途可以分為火電設(shè)備 鑄件、水電設(shè)備鑄件以及其他鑄件，主要火電產(chǎn)品有：高/中壓內(nèi)、外汽缸；閥體/缸體；超 超臨界主汽調(diào)節(jié)閥；燃機排氣缸、燃機透平缸等；水電

37、產(chǎn)品：上冠、下環(huán)、轉(zhuǎn)輪體、推力頭、 葉片、增能器、導(dǎo)葉等；軌道交通產(chǎn)品：內(nèi)燃機轉(zhuǎn)向架、礦用卡車輪轂、架體等。2）環(huán)保業(yè)務(wù)：公司環(huán)保業(yè)務(wù)的經(jīng)營主體是子公司遼寧冶金設(shè)計研究院，主要業(yè)務(wù)為煙氣治 理工程服務(wù)和能源管理工程服務(wù)。煙氣治理方面，設(shè)計研究院主要面向鋼鐵行業(yè)冶金系統(tǒng)球團、燒結(jié)、市政供暖公司燃煤鍋爐、 垃圾焚燒爐、燃煤火力發(fā)電廠等提供配套的煙氣治理工程設(shè)計服務(wù)、工程總承包服務(wù)、運營 服務(wù)，主要涉及脫硫、脫硝、除塵等領(lǐng)域。能源管理方面，設(shè)計研究院主要面向化工、鋼鐵等高耗能行業(yè)，提供熱電聯(lián)產(chǎn)、余熱利用及 環(huán)保方面的工程設(shè)計服務(wù)、工程總承包服務(wù)。同時，設(shè)計研究院面向鋼鐵、市政、化工、電 力等行業(yè)提供

38、設(shè)計咨詢服務(wù)。2020 年公司實現(xiàn)總營收 8.86 億元，同增 6.06%，其中鑄造業(yè)務(wù)營收 3.24 億元，占總營收 的 37%，環(huán)保業(yè)務(wù)營收 5.28 億元，營收占比 60%，天然氣業(yè)務(wù)收入 0.29 億元，占比 3%， 鑄造和環(huán)保業(yè)務(wù)合計占比為 97%。切入環(huán)保工程領(lǐng)域后業(yè)績邁上新臺階公司近些年主營業(yè)務(wù)業(yè)績有一定波動，2012 年后鑄造業(yè)務(wù)進入平穩(wěn)期，2016 年后甚至出現(xiàn) 下滑，主要是由于新能源發(fā)電占比提升，傳統(tǒng)能源面臨一定壓力。公司 2019 年切入環(huán)保工 程領(lǐng)域，業(yè)績明顯增厚。2020 年公司總營收 8.82 億元，同增 7.23%，其中鑄造業(yè)務(wù) 3.24 億元，環(huán)保業(yè)務(wù)營收 5.

39、28 億元。公司凈利潤變化與營收基本吻合，2019 年公司切入環(huán)保工 程領(lǐng)域后，業(yè)績邁上新臺階，2020 年公司實現(xiàn)歸母凈利潤 0.99 億元，同比下降 12.82%， 利潤下滑主要是由業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化所致。盈利能力相對穩(wěn)定，現(xiàn)金流情況好轉(zhuǎn)2011-2013 年公司以鑄造業(yè)務(wù)為主，毛利率穩(wěn)中有升，行業(yè)景氣度較高，2013-2017 年行業(yè) 需求增長放緩，行業(yè)競爭加劇，公司毛利率持續(xù)下降。2018-2019 年公司毛利率有所回升， 2019 年至今毛利率穩(wěn)中有降，主要是由于 2019 年公司環(huán)保工程業(yè)務(wù)占比提升，帶動綜合 毛利率回升，但分業(yè)務(wù)板塊來看，鑄造業(yè)務(wù)毛利率尚沒有改善的跡象，環(huán)保工程和其他

40、業(yè)務(wù) 基本維持穩(wěn)定。公司費用管控能力增強，費用率有所下降。2020 年公司銷售費用率 0.65%，同比下降 0.3 個百分點，且自 2016 年以來銷售費用率保持下降趨勢；2020 年管理費用率 3.53%，同比 下降 0.74 個百分點，自 2018 年后公司管理費用率有明顯的下降；2020 年公司財務(wù)費用率 2.34%，較上年有所提升，但多年以來公司加強融資管理，財務(wù)費用率整體呈現(xiàn)下降趨勢。 公司研發(fā)投入保持增長，2020 年研發(fā)費用率 2.45%，較上年下降 1.05 個百分點，2021 年 前三季度研發(fā)費用率 3.31%，有所回升，公司研發(fā)投入占營收比例有望保持相對穩(wěn)定。公司現(xiàn)金流情況

41、有所好轉(zhuǎn)。2013-2018 年公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流持續(xù)下滑，一方面是由于經(jīng)營 情況轉(zhuǎn)惡，另一方面在收現(xiàn)比保持穩(wěn)中有降的情況下上游貨款周期延長導(dǎo)致現(xiàn)金流情況表現(xiàn) 比業(yè)績變化更差。2011-2015 年，在行業(yè)上行期公司收現(xiàn)比接近 100%，且保持穩(wěn)步提升， 2016 年后競爭加劇導(dǎo)致下游賬期拉長，收現(xiàn)比轉(zhuǎn)頭向下，但仍保持相對較高水平，2020 年 公司收現(xiàn)比 77.23%，較上年進一步下降，2021 年前三季度收現(xiàn)比 103.14%，呈現(xiàn)明顯好 轉(zhuǎn)跡象，結(jié)合 2018-2019 年公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流明顯提升，表明公司現(xiàn)金流整體情況已有 所改善。三、切入鋰電負極材料領(lǐng)域，打開成長空間攜手貝特瑞切入

42、鋰電負極材料領(lǐng)域2021 年 9 月，貝特瑞新材料集團股份有限公司與福鞍控股有限公司簽訂年產(chǎn) 10 萬噸鋰 電池負極材料前驅(qū)體和成品生產(chǎn)線項目合作協(xié)議并合資成立四川瑞鞍新材料科技有限公司， 以合資公司為主體投資生產(chǎn)年產(chǎn) 10 萬噸鋰電池負極材料前驅(qū)體和成品生產(chǎn)線項目，福鞍控 股擬將其持有的合資公司全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給公司，由于福鞍控股尚未對合資公司出資，公司將 承接福鞍控股的出資義務(wù)，公司與福鞍控股簽訂了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，轉(zhuǎn)讓價格為 1 元。四川瑞鞍新材料科技有限公司計劃建設(shè)“年產(chǎn) 10 萬噸鋰電池負極材料前驅(qū)體和成品生產(chǎn)線 項目”。合資公司注冊資本 3 億元人民幣，公司認繳出資 1.47 億元，占合資

43、公司總股本的 49%。合作項目計劃分兩期建設(shè)，一期項目建設(shè)年產(chǎn) 5 萬噸鋰電池負極材料前驅(qū)體和成品生 產(chǎn)線，計劃總投資額 9 億元；二期項目規(guī)劃新增年產(chǎn) 5 萬噸鋰電池負極材料前驅(qū)體和成品 生產(chǎn)線，具體進度視一期投產(chǎn)后市場情況再定。人造石墨是動力電池負極主流材料，石墨化成本占比較高負極材料在鋰電池材料成本中占比約 10%。鋰離子電池是指以嵌鋰化合物為正負極材料的 二次電池，在充放電過程中，鋰離子在兩個電極間往返脫嵌和嵌入。相對于傳統(tǒng)鉛酸電池和 鎳鉻電池等，鋰離子電池具有能量密度高、循環(huán)壽命長、充放電性能好、使用電壓高、無記 憶效應(yīng)、污染較小和安全性高等優(yōu)勢，同時相對于各類燃料電池、空氣電池及超

44、級電容電池，鋰離子電池技術(shù)明顯成熟。近年來隨著工藝的成熟，價格逐漸下降，性價比優(yōu)勢突出。憑借 優(yōu)異的電池性能、環(huán)保優(yōu)勢及價格優(yōu)勢，鋰離子電池在電池行業(yè)所占市場份額持續(xù)提升。鋰離子電池在消費類電子產(chǎn)品電池中廣泛應(yīng)用，也是目前新能源汽車動力電池主流路線。鋰 離子電池占新能源汽車成本的 40%以上，是最大的成本構(gòu)成。鋰離子電池的核心部件為電 芯，電芯主要由正極、負極、電解液和隔膜四大關(guān)鍵材料組成。正極材料、隔膜、電解液、 負極材料、其他分別占鋰離子電池材料成本的比例約為 30%、25%、17%、10%和 18%。鋰電負極材料目前主流是石墨材料。鋰離子電池的負極是由負極活性物質(zhì)碳材料或非碳材料、 粘合

45、劑和添加劑混合制成糊狀膠合劑均勻涂抹在銅箔兩側(cè)，經(jīng)干燥、滾壓而成。負極材料是 鋰離子電池儲存鋰的主體，使鋰離子在充放電過程中嵌入與脫出。石墨材料由于具備電子電導(dǎo)率高、鋰離子擴散系數(shù)大、嵌鋰容量高和嵌鋰電位低等優(yōu)點，且 石墨材料來源廣泛、價格便宜，成為目前主流的鋰離子電池負極材料。石墨材料分為天然石 墨、人造石墨和復(fù)合石墨等。從我國負極材料消費結(jié)構(gòu)來看，人造石墨消費比重最大，我國 人造石墨出貨量達 79%。 負極材料一般分為碳系負極和非碳系負極，其中碳系負極可分為石墨、硬炭、軟炭負極等， 石墨又可分為人造石墨、天然石墨、中間相炭微球；非碳系負極包括鈦酸鋰、錫類合金負極、 硅類合金負極等。負極材料

46、產(chǎn)業(yè)鏈：鋰電池負極材料的上游，原材料根據(jù)產(chǎn)品種類不同而不同，天然石墨負極 材料的上游原料為天然石墨礦石，人造石墨負極材料的上游原料是針狀焦、石油焦、瀝青焦 等；鋰電池負極材料的設(shè)備主要包括流化床、回轉(zhuǎn)爐等。鋰電池負極材料的中游為鋰電池負極材料的生產(chǎn)加工商，生產(chǎn)含不同種類的負極材料。鋰電池負極材料下游為鋰電池行業(yè)，下游行業(yè)的產(chǎn)品最終應(yīng)用于動力電池、3C 消費電池及 工業(yè)儲能電池三大領(lǐng)域。下游行業(yè)對負極材料行業(yè)的發(fā)展具有較大的影響，其需求變化直接 影響到負極材料行業(yè)未來的發(fā)展?fàn)顩r。 HYPERLINK /SZ000009.html 目前，天然石墨是鋰電池負極主要的原材料，主要的生產(chǎn)企業(yè)包括中國寶安

47、、方大碳素等， 上游生產(chǎn)設(shè)備涉及多種設(shè)備的供應(yīng)廠商數(shù)量較多，但企業(yè)規(guī)模普遍都較小，很少有上市企業(yè)；在中游，貝特瑞、杉杉股份和璞泰來是鋰電池負極材料行業(yè)的龍頭企業(yè)；下游鋰電池行業(yè)的 企業(yè)中，寧德時代在動力電池、3C 消費電池和儲能電池領(lǐng)域均有布局，市場份額較大。天然石墨負極材料是采用天然鱗片晶質(zhì)石墨，經(jīng)過粉碎、球化、分級、純化、表面等工序處 理制成，其高結(jié)晶度是天然形成的。由于天然鱗片晶質(zhì)石墨表面活性點較高，不能直接作為 負極材料使用，需要進行表面改性處理。人造石墨負極材料是將石油焦、針狀焦、瀝青焦等在一定溫度下煅燒，再經(jīng)粉碎、分級、高 溫石墨化制成，其高結(jié)晶度是通過高溫石墨化形成的。人造石墨負

48、極材料成本構(gòu)成中，直接 材料占比 30%，加工費占比最高，達到 64%，加工費中石墨化占比最高，達到 66%，其次 是粉碎加工占比 21%，造粒占比 9%。目前主流負極產(chǎn)品有天然石墨與人造石墨兩大類，人造石墨主要用于大容量的車用動力電池 和倍率電池以及中高端電子產(chǎn)品鋰離子電池，天然石墨主要用于小型鋰離子電池和一般用途 的電子產(chǎn)品鋰離子電池。人造石墨未來幾年仍將是動力電池負極材料主流原材料。石墨類材料未來幾年內(nèi)仍具備技 術(shù)、價格和成熟配套優(yōu)勢。石墨作為負極材料未來幾年內(nèi)仍將是主流，對鋰離子電池性能及安全性起著非常重要的作用。目前鋰離子電池的發(fā)展方向是高容量、高倍率、高安全，實現(xiàn) 高容量高倍率的主

49、要途徑是開發(fā)以人造石墨為主要原材料的高性能鋰離子電池負極材料。新能源汽車滲透率提升驅(qū)動負極材料需求長期保持高增全球汽車電動化大趨勢，新能源車滲透率持續(xù)提升，驅(qū)動動力電池和負極材料需求保持高速 增長。從我國近幾年我國負極材料出貨量來看，2016-2020 年我國負極材料出貨量逐年增長， 截至 2020 年負極材料出貨 36.5 萬噸，同比增長 37.74%。其中，2020 年我國人造石墨出 貨量為 30.7 萬噸，同比增長 47.6%。由于石墨具備電子電導(dǎo)率高、高比容量、結(jié)構(gòu)穩(wěn)定、成本低等優(yōu)勢，成為目前應(yīng)用最廣泛、 技術(shù)最成熟的負極材料，其中人造石墨占比持續(xù)提升，未來幾年仍將是負極材料主流路線。

50、 截至 2020 年人造石墨出貨量占比負極材料出貨量比重為 84%，同比 2019 年提升 5 個百分 點。負極材料技術(shù)壁壘較高，行業(yè)較為集中鋰離子電池負極材料屬于資金密集、技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)。雖然生產(chǎn)負極材料的基本化學(xué)原理 已經(jīng)確定，但各大鋰電池廠商往往與合作的負極廠家形成自己獨特的技術(shù)路線，從原材料的 選擇、各類材料的比例、輔助材料的應(yīng)用以及生產(chǎn)工藝的設(shè)置均需要行業(yè)內(nèi)多年的技術(shù)與經(jīng) 驗積累。產(chǎn)品生產(chǎn)工藝技術(shù)復(fù)雜，過程控制嚴格，研發(fā)難度大、周期長，有較高的技術(shù)壁壘。 隨著終端電子產(chǎn)品更新?lián)Q代、新能源汽車的進一步普及，下游鋰離子電池廠商對負極材料的 技術(shù)參數(shù)、性能指標(biāo)、一致性等要求更高，對負極材料

51、生產(chǎn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力和研發(fā)效率 提出了更高的要求，負極材料將會朝著高比容量、高充放電效率、高循環(huán)性能和較低的成本 方向發(fā)展，這就需要負極材料供應(yīng)商加大技術(shù)投入、加快技術(shù)創(chuàng)新，不斷開發(fā)高性能的產(chǎn)品， 技術(shù)門檻將持續(xù)提升。從技術(shù)角度來看，未來鋰離子電池負極材料將會呈現(xiàn)出多樣性的特點。隨著技術(shù)的進步，目 前的鋰離子電池負極材料已經(jīng)從單一的人造石墨發(fā)展到了天然石墨、中間相碳微球、人造石 墨為主，軟碳/硬碳、無定形碳、鈦酸鋰、硅碳合金等多種負極材料共存的局面。天然石墨負極材料技術(shù)有了較大的進步，其可逆容量已達 360mAh/g 以上，并在消費型鋰離 子電池中獲得了廣泛的應(yīng)用。未來的小型電池中，高容量電

52、池仍有望以天然石墨為主。人造石墨負極材料當(dāng)前的應(yīng)用非常廣泛，其優(yōu)點是長壽命，較低的極片反彈，而缺點是容量 相對較低。目前在人造石墨方面的技術(shù)改進使得人造石墨也可以發(fā)揮 350mAh/g 的可逆容量。 將人造石墨與天然石墨復(fù)合作為鋰離子電池負極材料應(yīng)用已較為廣泛。軟/硬碳、無定形碳、鈦酸鋰、金屬合金、硅碳合金等新型負極材料目前已經(jīng)處于試用階段， 可能在未來幾年里會逐步產(chǎn)業(yè)化。 HYPERLINK /SH603659.html 負極材料集中度較高，目前負極材料已形成四大三小格局，貝特瑞、杉杉、璞泰來（紫宸）、 凱金能源為頭部一線企業(yè)，貝特瑞為天然石墨絕對龍頭，人造石墨份額穩(wěn)步提升。2020 年 國

53、內(nèi)負極材料 CR5 占比 78%，其中貝特瑞占比 22%，江西紫宸占比 18%，杉杉股份占比 17%，東莞凱金占比 14%，中科星城占比 7%。貝特瑞、杉杉、江西紫宸為中國傳統(tǒng)負極三 強，也是全球負極材料行業(yè)的頭部企業(yè)；東莞凱金近年來出貨量快速提升，主要受益于寧德時代動力電池裝機量的增長，已開始躋身一線負極廠商的行列。中科星城、翔豐華、江西正 拓等企業(yè)處于二線梯隊，近年來也開始逐步向全球一線電池廠供貨。日本三菱化學(xué)等國際廠 商也在國內(nèi)設(shè)廠，其余多為規(guī)模小、技術(shù)水平低的企業(yè)。2020 年貝特瑞、江西紫宸、杉杉、 中科星城與翔豐華的負極材料銷量分別達 7.5、6.3、5.9、2.4 與 1.5 萬

54、噸，同比分別增長 28%、38%、24%、35%與-11%，呈現(xiàn)出強者恒強，行業(yè)集中度提升的局面。在全球的鋰電池負極材料細分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，天然石墨仍占據(jù)主導(dǎo)地位，2020 年，天然石墨 需求占比達到了 47.8，人造石墨為 44.8；然而，早在 2016 年，中國的人造石墨就開 始被大規(guī)模應(yīng)用，市場占比超過了天然石墨，2020 年人造石墨占比達到了 77.7。 HYPERLINK /SH603659.html 從企業(yè)競爭格局來看，2019-2020 年，在全球鋰電池負極材料市場 TOP9 企業(yè)中，中國占 據(jù)了 7 席，其余兩席分別是韓國的浦項化學(xué)和日本的日立化成，此外，頭部的企業(yè)均是中國 企業(yè)。

55、2020 年，全球鋰電池負極材料產(chǎn)能排名前三的企業(yè)分別是璞泰來、貝特瑞和杉杉股 份。 HYPERLINK /SH600884.html 負極材料分類別來看，石墨材料領(lǐng)域主要供應(yīng)企業(yè)有貝特瑞、杉杉股份、江西紫宸、江西正 拓等企業(yè)，硅碳領(lǐng)域主要包括貝特瑞、杉杉、璞泰來等，鈦酸鋰領(lǐng)域貝特瑞和深圳斯諾有布 局，中間相碳微球領(lǐng)域杉杉股份和創(chuàng)亞動力有布局。 HYPERLINK /SZ300750.html 天然石墨和人造石墨市場集中度均較高，天然石墨 CR5 約為 84%，人造石墨 CR5 約為 80%。 我國負極材料產(chǎn)能主要集中在華東、華南和東北三大區(qū)域，其中珠三角區(qū)域(廣東、廣西、 江西、福建)作為消

56、費電子產(chǎn)品制造基地，3C 消費品行業(yè)發(fā)展帶動下，形成了鋰離子電池的 完備制造體系。近年來高速發(fā)展的動力電池市場的主要生產(chǎn)廠商寧德時代、比亞迪、孚能科 技、國軒高科等亦分布在華南、華東地區(qū)。東北地區(qū)負極材料產(chǎn)量僅次于華東和華南，主要 由于東北地區(qū)礦產(chǎn)資源豐富，為天然石墨的生產(chǎn)帶來充足的原材料供應(yīng)。 HYPERLINK /SZ300035.html 截止 2020 年，杉杉股份負極材料產(chǎn)能為 12 萬噸，貝特瑞負極材料產(chǎn)能為 10.4 萬噸，璞泰 來負極材料產(chǎn)能為 7 萬噸，中科電氣產(chǎn)能 4.2 萬噸，翔豐華產(chǎn)能 2.5 萬噸。近年來，傳統(tǒng)燃油車向電動化、智能化發(fā)展的趨勢日漸清晰，全球新能源汽車市

57、場在高速發(fā)展，國內(nèi)中高端負極材料供給嚴重不足，特別是中高端人造石墨負極材料。為滿足下游中高 端動力鋰電的市場需求，跟上下游頭部動力鋰電廠商的產(chǎn)能擴張步伐，主流負極材料廠商紛 紛擴建產(chǎn)能。主要負極材料企業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)能約 46 萬噸，擬擴建產(chǎn)能 45 萬噸，預(yù)計到 2023 年 主要負極材料企業(yè)負極總產(chǎn)能將達到 90.5 萬噸，年復(fù)合增速達到 40%。石墨化工序競爭力較強，有望發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢公司和貝特瑞合資負極材料項目約定石墨化產(chǎn)能由集團子公司天全福鞍提供。合資協(xié)議顯 示，一期項目不建設(shè)石墨化工序，合資公司所需配套的 5 萬噸/年石墨化產(chǎn)能全部由乙方負 責(zé)，由乙方的控股子公司天全福鞍碳材料科技有限公司供

58、應(yīng)，并達到合資公司石墨化產(chǎn)品驗 收標(biāo)準(zhǔn)。天全福鞍碳材料科技有限公司現(xiàn)已投產(chǎn)石墨化產(chǎn)能為 2 萬噸/年，其余 3 萬噸/年石 墨化產(chǎn)線預(yù)計 2022 年 3 月建成投產(chǎn)。二期項目規(guī)劃新增年產(chǎn) 5 萬噸鋰電池負極材料前驅(qū)體和成品生產(chǎn)線（涵蓋粉碎、造粒、包覆 等負極材料前端工藝、以及碳化、篩分、除磁、包裝等負極材料成品工序），具體進度視一 期投產(chǎn)后市場情況再定。二期項目不建設(shè)石墨化工序，所需配套的 5 萬噸/年石墨化產(chǎn)能全 部由乙方負責(zé)，并達到合資公司石墨化產(chǎn)品驗收標(biāo)準(zhǔn)，具體建設(shè)及投產(chǎn)時間視一期投產(chǎn)后市 場情況再定。天全福鞍碳材料科技有限公司于 2019 年 05 月 29 日成立，是福鞍控股（集團

59、）有限公司子 公司。天全福鞍位于四川省雅安市天全經(jīng)濟開發(fā)區(qū)，以生產(chǎn)鋰電池的石墨負極材料為核心業(yè) 務(wù)，擁有國內(nèi)最大的石墨化加工爐，依托高溫提純、石墨化等技術(shù)形成鋰電池負極材料制造 的主要的關(guān)鍵一環(huán)，其技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)已達到國際先進水平，產(chǎn)品可廣泛應(yīng)用于中、高端鋰離子儲 能電池制造。2020 年 4 月 27 日，天全福鞍碳材料科技有限公司一期項目總投資 2 億元建設(shè)的 2 條年產(chǎn) 1 萬噸鋰離子電池高端人造石墨負極材料生產(chǎn)線全面達產(chǎn)，實現(xiàn)年產(chǎn)值約 4 億元。2021 年， 福鞍集團繼續(xù)投資 4 億元，建設(shè)二期 4 條 1 萬噸鋰離子高端人造石墨負極材料生產(chǎn)線，高 溫提純生產(chǎn)線及配套附屬設(shè)施，建成投產(chǎn)后，

60、年產(chǎn)能將實現(xiàn) 6 萬噸。三期，再建設(shè)年產(chǎn) 6 萬噸，人造石墨負極材料生產(chǎn)線，三期全部建成后，年產(chǎn)達 12 萬噸。負極工藝的核心環(huán)節(jié)在于造粒和石墨化，同時也是產(chǎn)品的主要壁壘。各家制備工藝有所差 異，不同工藝需要在負極的倍率性能、循環(huán)壽命、首次效率與壓實密度等維度權(quán)衡取舍。如 在造粒環(huán)節(jié)，顆粒越小，倍率性能和循環(huán)壽命越好，但首次效率和壓實密度（影響體積能量 密度和比容量）越差，反之亦然，而合理的粒度分布（將大顆粒和小顆?；旌希蠖喂ば颍?可以提高負極的比容量；顆粒的形貌對倍率、低溫性能等也有比較大的影響。因此各家不同 工藝上的選擇存在差異，既區(qū)分出中高端產(chǎn)品的差別，也滿足下游廠商應(yīng)用在不同場景電池