科技先鋒系列報(bào)告73-財(cái)捷Intuit(INTUO)：美國(guó)財(cái)稅SaaS龍頭20200課件4

1、科技先鋒系列報(bào)告73財(cái)捷Intuit (INTU.O)：美國(guó)財(cái)稅SaaS龍頭資料來源：Intuit官網(wǎng) 2020年4月20日科技先鋒系列報(bào)告73財(cái)捷Intuit (INTU.O)：美國(guó)1Intuit：美國(guó)財(cái)稅解決方案提供商Intuit主要產(chǎn)品Intuit（財(cái)捷公司）是一家專注于財(cái)稅服務(wù)的全球性技術(shù)公司，為消費(fèi)者、小企業(yè)、個(gè)體 經(jīng)營(yíng)者和財(cái)務(wù)專業(yè)人士提供財(cái)務(wù)管理、稅務(wù)管理相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)。公司致力于幫助客戶節(jié)省資金以發(fā)展業(yè)務(wù)，讓客戶的財(cái)務(wù)工作自動(dòng)化，并為客戶的財(cái)務(wù)決 策提供專家、工具與觀點(diǎn)支持。公司使命：Powering prosperity around the worldTurboTaxQuic

2、kBooksMintProConnect1Intuit：美國(guó)財(cái)稅解決方案提供商Intuit主要產(chǎn)品I2Intuit：公司發(fā)展歷程Intuit發(fā)展歷程1984年，公司成立于美國(guó)加利福尼亞州。早期產(chǎn)品Quicken定位于個(gè)人和家庭理財(cái)服務(wù)。1993年，公司在納斯達(dá)克上市。公司快速判斷、適應(yīng)技術(shù)環(huán)境與市場(chǎng)需求變化，不斷更新 和豐富產(chǎn)品線，通過開發(fā)或收購(gòu)方式推出QuickBooks、TurboTax、Mint和Turbo等產(chǎn)品。當(dāng)前，公司正在積極轉(zhuǎn)型為AI技術(shù)驅(qū)動(dòng)的專業(yè)平臺(tái)商，為客戶提供更加智能化的解決方案。DOS時(shí)代WINDOWS時(shí)代網(wǎng)絡(luò)時(shí)代移動(dòng)&云時(shí)代2Intuit：公司發(fā)展歷程Intuit發(fā)展歷

3、程1984年，3公司業(yè)務(wù)包括三大板塊：小企業(yè)和個(gè)體經(jīng)營(yíng)者業(yè)務(wù)、消費(fèi)者業(yè)務(wù)、戰(zhàn)略伙伴業(yè)務(wù)Intuit：產(chǎn)品布局業(yè)務(wù)板塊產(chǎn)品服務(wù)內(nèi)容小企業(yè)和個(gè)體經(jīng) 營(yíng)者QuickBooks、Payroll Services、QuickBooks Payments、 QuickBook Capital等為小企業(yè)、個(gè)體經(jīng)營(yíng)者提供財(cái)務(wù)業(yè)務(wù)管理在線服務(wù)和桌面程序，提供薪酬解 決方案、支付解決方案、小企業(yè)融資方案等消費(fèi)者TurboTax、Mint、Turbo個(gè)人所得稅申報(bào)，如稅務(wù)顧問服務(wù)、退稅建議等；個(gè)人財(cái)務(wù)管理，可幫助用 戶對(duì)個(gè)人資金、賬單和信用進(jìn)行統(tǒng)一管理，提出支出與信用相關(guān)建議、評(píng)估 財(cái)務(wù)狀況戰(zhàn)略伙伴L(zhǎng)acerte、

4、ProSeries、 ProFile、ProConnect Tax Online等為財(cái)務(wù)人員提供專業(yè)稅務(wù)產(chǎn)品，幫助會(huì)計(jì)師高效完成納稅申報(bào)3公司業(yè)務(wù)包括三大板塊：小企業(yè)和個(gè)體經(jīng)營(yíng)者業(yè)務(wù)、消費(fèi)者業(yè)務(wù)、4公司核心產(chǎn)品收入與用戶規(guī)模公司產(chǎn)品生態(tài)4公司核心產(chǎn)品收入與用戶規(guī)模公司產(chǎn)品生態(tài)5資料來源：公司財(cái)報(bào)，中信證券研究部公司收入拆分（按用戶類別，億美元）用戶結(jié)構(gòu)：中小企業(yè)為主要用戶資料來源：公司財(cái)報(bào)，中信證券研究部公司收入結(jié)構(gòu)（按用戶類別）403020100FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019小企業(yè)和個(gè)體經(jīng)營(yíng)者消費(fèi)者戰(zhàn)略伙伴/專業(yè)人員50%50%49%50%50%52

5、%41%43%42%41%9%7%8%7%100%80%60%40%20%0%FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019小企業(yè)和個(gè)體經(jīng)營(yíng)者消費(fèi)者戰(zhàn)略伙伴/專業(yè)人員9%8%42%41%5資料來源：公司財(cái)報(bào)，中信證券研究部公司收入拆分（按用戶類別6資料來源：公司財(cái)報(bào)資料來源：公司財(cái)報(bào)各地區(qū)中小企業(yè)與個(gè)人潛在市場(chǎng)與訂閱規(guī)模QuickBooks系列產(chǎn)品付費(fèi)用戶規(guī)模（百萬(wàn)個(gè)）公司付費(fèi)用戶規(guī)模國(guó)家可服務(wù)潛在市場(chǎng)規(guī)模FY2019QuickBooks訂閱數(shù)同（百萬(wàn)個(gè)）Online訂閱數(shù)（千個(gè)）比增速美國(guó)48330025英國(guó)554578加拿大331548澳大利亞322439巴西17

6、5947法國(guó)323143印度74842其他地區(qū)NA7233總計(jì)854500+332.12.32.83.64.55.72103456FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY20196資料來源：公司財(cái)報(bào)資料來源：公司財(cái)報(bào)各地區(qū)中小企業(yè)與個(gè)人潛7行業(yè)變化：美國(guó)納稅數(shù)字化趨勢(shì)明顯美國(guó)個(gè)人納稅者各方式申報(bào)數(shù)量（百萬(wàn)份）根據(jù)Intuit提供的數(shù)據(jù)，IRS2009-2019財(cái)年間個(gè)人納稅者申報(bào)數(shù)量CAGR為0.8%。從申報(bào) 方式來看，線下的人工申報(bào)和稅務(wù)服務(wù)商店兩種方式所占份額呈逐年下降趨勢(shì)；TurboTax、 其他自助方式和專業(yè)人士服務(wù)三種途徑的申報(bào)數(shù)量CAGR分別為5.6%、2.

7、0%和0.6%， TurboTax 所占份額不斷上升。25272930313436404042438060402001001801601401202009201020112012資料來源：公司2019投資者日文件，IRS，中信證券研究部2013201420152016201720182019CPA/ProTax storeTurbotaxOther DIYManual7行業(yè)變化：美國(guó)納稅數(shù)字化趨勢(shì)明顯美國(guó)個(gè)人納稅者各方式申報(bào)數(shù)8行業(yè)格局：公司深耕中小企業(yè)與個(gè)人，相對(duì)優(yōu)勢(shì)突出美國(guó)稅務(wù)服務(wù)潛在市場(chǎng)規(guī)模及TurboTax份額IRS2019財(cái)年共收到1.55億份個(gè)人納稅申報(bào)，其中TurboTax數(shù)量份

8、額達(dá)28%。美國(guó)個(gè)人消 費(fèi)者稅務(wù)服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模超200億美元， TurboTax收入份額約為12%。8行業(yè)格局：公司深耕中小企業(yè)與個(gè)人，相對(duì)優(yōu)勢(shì)突出美國(guó)稅務(wù)服務(wù)9三大戰(zhàn)略及對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模中期成長(zhǎng)性：打造綜合服務(wù)生態(tài)，ARPU不斷提升公司從傳統(tǒng)服務(wù)和點(diǎn)解決方案提供者轉(zhuǎn)型為AI技術(shù)驅(qū)動(dòng)的開放平臺(tái)，打造互通式全面 服務(wù)能力，并連接用戶與專家，建立全面覆蓋用戶需求的生態(tài)系統(tǒng)。公司以消費(fèi)者稅務(wù)服務(wù)和小企業(yè)財(cái)務(wù)管理軟件等核心業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，通過互通式服務(wù)生 態(tài)系統(tǒng)發(fā)揮協(xié)同作用，并積極進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)，三大戰(zhàn)略實(shí)施有望充分挖掘市場(chǎng)空間， 提高市場(chǎng)滲透率。同時(shí)公司持續(xù)升級(jí)產(chǎn)品功能，用更完善的服務(wù)不斷提升ARPU水平。公司

9、部分產(chǎn)品ARPU（美元）FY2018FY2019QuickBooks Online US490553QuickBooks Non-US123116QuickBooks SE11594QuickBooks Online WW341347QuickBooks Desktop574623消費(fèi)者稅務(wù)服務(wù)（每份申報(bào)）5862ProConnect34543564發(fā)展核心業(yè)務(wù)在美國(guó)市場(chǎng)提供消費(fèi)者稅 務(wù)服務(wù)和小企業(yè)財(cái)務(wù)管理 軟件打造財(cái)稅服務(wù)生態(tài)系統(tǒng)為美國(guó)用戶提供成套解決方案，如小企業(yè)融資、支 付、薪酬發(fā)放及消費(fèi)者財(cái) 務(wù)管理全球化擴(kuò)張擴(kuò)展美國(guó)以外市場(chǎng)，覆蓋 更多用戶資料來源：公司2019投資者日文件，公司財(cái)報(bào)，

10、中信證券研究部9三大戰(zhàn)略及對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模中期成長(zhǎng)性：打造綜合服務(wù)生態(tài)，ARP10中期成長(zhǎng)性：持續(xù)拓展海外市場(chǎng)資料來源：公司財(cái)報(bào)，中信證券研究部公司海外用戶增長(zhǎng)速度公司海外用戶持續(xù)增長(zhǎng)，提供強(qiáng)勁增長(zhǎng)動(dòng)能160%140%120%100%80%60%40%20%0%法國(guó)英國(guó)加拿大巴西印度澳大利亞美國(guó)10中期成長(zhǎng)性：持續(xù)拓展海外市場(chǎng)資料來源：公司財(cái)報(bào)，中信證券11營(yíng)業(yè)收入及同比增速期間費(fèi)用率毛利率凈利潤(rùn)及同比增速公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)35%30%25%20%15%10%5%0%35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00營(yíng)業(yè)收入（單位：億美元）同比增速注：公司財(cái)年截止日為每年7月3

11、1日資料來源：IRS，Wind，中信證券研究部70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率91%78% 78% 79%77% 76% 81%90%89%72%76% 80%75% 80%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1614121086420-2凈利潤(rùn)（GAAP，單位：億美元）凈利潤(rùn)（Non-GAAP，單位：億美元）由于美國(guó)納稅申報(bào)截止日通常為4月15日，因此在2至4月即每財(cái)年第三季度，公司會(huì)迎 來業(yè)務(wù)高峰，業(yè)績(jī)相應(yīng)環(huán)比大增。11營(yíng)業(yè)收入及同比增速期間費(fèi)用率毛利率凈利潤(rùn)及同比增速公司財(cái)年度FY2018

12、FY2019FY2020EFY2021EFY2022E營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)美元）5964.006784.007448.598177.268978.78YoY（%）15%14%10%10%10%凈利潤(rùn)（GAAP，百萬(wàn)美元）1211.001557.001697.801951.812218.28YoY（%）25%29%9%15%14%凈利潤(rùn)（Non-GAAP，百萬(wàn)美元）1465.001782.001967.902226.702468.34YoY（%）27%22%10%13%11%P/E（GAAP)5544393531P/E（Non-GAAP)4638353128資料來源：Thomson一致預(yù)期12Intuit盈利預(yù)測(cè)公司盈利