2022年巨星農(nóng)牧研究報(bào)告

1、2022年巨星農(nóng)牧研究報(bào)告1 皮革公司轉(zhuǎn)型農(nóng)牧企業(yè)，聚焦生豬養(yǎng)殖領(lǐng)域1.1 資產(chǎn)重組實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，大力發(fā)展生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)振靜股份收購巨星有限，成功實(shí)現(xiàn)由皮革公司到生豬養(yǎng)殖企業(yè)的轉(zhuǎn)型。樂山巨星農(nóng)牧股份有限公司（簡稱 巨星農(nóng)牧）前身為四川振靜股份有限公司（簡稱振靜股份），振靜股份設(shè)立于 2013 年，主要從事中高檔天然皮 革的研發(fā)、制造與銷售，產(chǎn)品廣泛運(yùn)用于制造中高檔家私、汽車座椅及內(nèi)飾和鞋面等。2017 年 12 月振靜股份于 上海證券交易所上市。2020 年 7 月，振靜股份通過發(fā)行股份購買資產(chǎn)的方式收購了巨星農(nóng)牧有限公司 100%股 權(quán)（以發(fā)行股票方式支付 17.025 億元，以現(xiàn)金方式支付 1.

2、175 億元，總對價(jià) 18.200 億元），主營業(yè)務(wù)在皮革的 基礎(chǔ)上新增了畜禽養(yǎng)殖及飼料業(yè)務(wù)，并隨后更名為“樂山巨星農(nóng)牧股份有限公司”，證券簡稱也變更為“巨星 農(nóng)牧”。資產(chǎn)重組后公司大力發(fā)展養(yǎng)殖板塊，生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)快速突破，2021 年公司生豬出欄量為 87.1 萬頭，同 比增加 176.51%，生豬養(yǎng)殖收入為 17.92 億元，同比增加 63.35%，目前已發(fā)展成為西南地區(qū)覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈的生 豬養(yǎng)殖頭部企業(yè)。巨星有限深耕生豬養(yǎng)殖行業(yè)十余載，已具備一定的規(guī)模和行業(yè)影響力。收購標(biāo)的巨星農(nóng)牧有限公司前身成 立于 1995 年，初期業(yè)務(wù)以飼料為主，2005 年產(chǎn)業(yè)鏈延伸至生豬養(yǎng)殖領(lǐng)域，2007 年進(jìn)入規(guī)

3、?；B(yǎng)殖階段，2018 年與 PIC 達(dá)成深度合作，引進(jìn)曾祖代原種豬近 1000 頭。巨星有限深耕行業(yè)十余年，覆蓋生豬養(yǎng)殖全產(chǎn)業(yè)鏈，是 西南地區(qū)集種豬、商品豬、飼料生產(chǎn)于一體的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營的重點(diǎn)龍頭企業(yè)之一，先后榮獲“中國畜牧行業(yè) 百強(qiáng)優(yōu)秀企業(yè)”、“農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家重點(diǎn)龍頭企業(yè)”等稱號，擁有國家生豬核心育種場，同時(shí)是中國畜牧業(yè)協(xié) 會(huì)副會(huì)長單位、四川畜牧業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長單位。1.2 股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，激勵(lì)機(jī)制有效公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，實(shí)控人生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)背景深厚。根據(jù)公司 2022 年半年度報(bào)告，賀正剛通過四川和邦投 資集團(tuán)有限公司間接持有 25.36%的股份，并且直接持有 4.19%的股份，合計(jì)持有 29.

4、55%的股權(quán)，是公司的實(shí)際 控制人；四川巨星企業(yè)集團(tuán)有限公司持有 24.40%的股份，是公司的第二大股東。實(shí)控人賀正剛為現(xiàn)任公司董事 長，在生豬養(yǎng)殖行業(yè)從業(yè)逾 20 年，擁有豐富的產(chǎn)業(yè)背景經(jīng)驗(yàn)。兩大股東簽署協(xié)議為上市公司穩(wěn)定發(fā)展保駕護(hù)航。2020 年 7 月為保證重組后的上市公司快速穩(wěn)定發(fā)展，巨 星農(nóng)牧與前兩大股東巨星集團(tuán)、和邦集團(tuán)簽署了業(yè)績承諾補(bǔ)償協(xié)議，巨星集團(tuán)承諾巨星農(nóng)牧 2020-2022 年的凈利潤（扣非歸母凈利潤與政府補(bǔ)助之和）總額不低于 5.77 億元，和邦集團(tuán)承諾巨星農(nóng)牧 2020-2022 年的 凈利潤分別不低于 1.58 億元、1.59 億元和 2.60 億元。若未達(dá)成業(yè)績目

5、標(biāo)，巨星集團(tuán)和和邦集團(tuán)需就未達(dá)到承諾 凈利潤數(shù)的部分分別按照 85%和 15%的比例向巨星農(nóng)牧承擔(dān)補(bǔ)償責(zé)任，且巨星集團(tuán)與和邦集團(tuán)間負(fù)有連帶補(bǔ)償 責(zé)任。 良好的激勵(lì)機(jī)制有效調(diào)動(dòng)核心管理團(tuán)隊(duì)積極性，實(shí)際業(yè)績遠(yuǎn)超設(shè)定目標(biāo)。為提高公司管理團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性與 工作積極性、順利高效地達(dá)成業(yè)績目標(biāo)，業(yè)績承諾補(bǔ)償協(xié)議規(guī)定，若巨星農(nóng)牧 2020-2022 年實(shí)現(xiàn)的凈利潤累 積數(shù)額高于 7.8 億元，將超額凈利潤的 30%作為獎(jiǎng)勵(lì)一次性支付給上市公司經(jīng)營管理團(tuán)隊(duì)，以達(dá)到共享超額經(jīng) 營成果以及各方共贏的目的。這一激勵(lì)機(jī)制深度綁定管理團(tuán)隊(duì)核心利益，充分調(diào)動(dòng)了人員的積極性，2020 年和 2021 年公司凈利潤分別達(dá)到了

6、5.89 億元和 4.05 億元，遠(yuǎn)超所設(shè)定的業(yè)績目標(biāo)。1.3 養(yǎng)殖、皮革業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)重組后生豬養(yǎng)殖取代皮革成為公司的核心業(yè)務(wù)，2022H1 收入占比超過 70%。在未完成資產(chǎn)重組之前， 上市公司主營業(yè)務(wù)為皮革生產(chǎn)銷售，2019 年皮革行業(yè)收入占比高達(dá) 98.49%。自 2020 年 7 月收購巨星有限之后， 上市公司主營業(yè)務(wù)重心由皮革轉(zhuǎn)變?yōu)轲B(yǎng)殖，并且養(yǎng)殖行業(yè)的收入占比及重要程度逐年提高。根據(jù)公司 2022 年半 年報(bào)，生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)是最主要的收入來源，占比達(dá) 71.19%，其次是飼料業(yè)務(wù)，營收占比為 15.01%，商品雞養(yǎng)殖 業(yè)務(wù)營收占比為 3.45%，養(yǎng)殖行業(yè)合計(jì)貢獻(xiàn)了 89.65%的收

7、入，而皮革業(yè)務(wù)收入比重持續(xù)下滑，2022H1 降至 10.12%。養(yǎng)殖業(yè)務(wù)主要包括生豬和商品雞，其中生豬養(yǎng)殖是經(jīng)營重點(diǎn)。公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)包括生豬（商品豬、仔豬和種 豬）和商品雞（黃羽雞）養(yǎng)殖，采用緊密型“公司+農(nóng)戶”和一體化自主養(yǎng)殖的生產(chǎn)模式。商品豬主要銷售渠道 為生豬經(jīng)紀(jì)人和屠宰加工企業(yè)，生豬經(jīng)紀(jì)人長期活躍于屠宰加工企業(yè)和生豬養(yǎng)殖企業(yè)之間，具有較豐富的運(yùn)輸 經(jīng)驗(yàn)、市場供求信息和一定的客戶資源，在生豬銷售鏈條的上、下游之間起到紐帶的作用；種豬、仔豬主要銷 售給養(yǎng)殖客戶；黃羽雞主要銷售給雞販，通過個(gè)人中間商流通至最終消費(fèi)市場。2021 年生豬出欄量為 87.1 萬頭， 其中種豬、仔豬和商品豬分別為

8、6.84/19.17/61.09 萬頭，銷售收入分別為 3.70/1.56/12.66 億元；2021 年黃羽雞出 欄量為 482.74 萬羽，銷售收入為 1.67 億元。飼料業(yè)務(wù)分為豬飼料、禽飼料和水產(chǎn)飼料，其中豬料產(chǎn)量占比最高。公司飼料產(chǎn)品主要包括豬飼料、禽飼料和水產(chǎn)飼料，豬飼料產(chǎn)品方面，涵蓋從乳豬料、保育料、育肥料、母豬料、公豬料等各階段生豬飼喂產(chǎn)品。公 司飼料生產(chǎn)基地分布在四川、重慶和云南，生產(chǎn)的飼料優(yōu)先供應(yīng)公司各養(yǎng)殖基地，剩余部分以經(jīng)銷和直銷相結(jié) 合的方式對外進(jìn)行銷售。2021 年飼料產(chǎn)量為 50.02 萬噸，其中豬料產(chǎn)量為 40.06 萬噸；飼料收入為 5.19 億元， 其中豬料收

9、入為 2.35 億元，其他飼料收入為 2.84 億元。 皮革業(yè)務(wù)擁有汽車革、鞋面革、家私革三大產(chǎn)品線，產(chǎn)品矩陣完整。皮革業(yè)務(wù)核心產(chǎn)品是牛皮革，柔性化 的生產(chǎn)方式能夠滿足客戶多樣化、個(gè)性化的需求，因此被廣泛運(yùn)用于汽車座椅及內(nèi)飾、中高檔家私、鞋面、包 帶、房屋裝飾等方面。公司主要通過境外子公司直接向當(dāng)?shù)赝涝讏?、牧場采購原皮，?jīng)鹽漬初加工后，運(yùn)銷至 境內(nèi)生產(chǎn)加工，下游客戶主要為各個(gè)細(xì)分市場的知名企業(yè)。公司采用以銷定產(chǎn)的生產(chǎn)模式，根據(jù)客戶的訂單來 安排生產(chǎn)計(jì)劃，銷售模式主要為直銷。2021 年公司皮革銷量為 4477.75 萬平方英尺，銷售收入為 4.95 億元。1.4 業(yè)績保持高速增長，盈利能力位居

10、行業(yè)前列2020-2021 年公司業(yè)績增勢迅猛，2022H1 凈利潤受行業(yè)周期影響有所下滑。2017-2019 年上市公司營收和 歸母凈利潤逐年下滑；自 2020 年資產(chǎn)重組之后公司業(yè)績突飛猛進(jìn)，當(dāng)年?duì)I收和歸母凈利潤分別同比增長了 159.05%/223.14%；2021 年生豬行業(yè)周期下行階段仍然保持高速增長態(tài)勢，營收和歸母凈利潤均實(shí)現(xiàn)翻倍增長， 2017-2021 年?duì)I收和歸母凈利潤的 CAGR 為 46.08%/42.96%。2022H1 公司營收同比增長，歸母凈利潤受豬價(jià)持 續(xù)低迷以及飼料價(jià)格高企的影響大幅下跌，2022Q2 生豬價(jià)格景氣帶動(dòng)公司生豬養(yǎng)殖扭虧為盈，預(yù)計(jì) 2022H2 公

11、 司業(yè)績有望大幅改善。毛利率和凈利率相對平穩(wěn)，盈利能力優(yōu)于行業(yè)平均。2017-2019 年公司毛利率基本保持平穩(wěn)，處于 16%-19% 區(qū)間，2020 年生豬價(jià)格大幅上漲驅(qū)動(dòng)毛利率上升至 30.65%，2021 年豬價(jià)回落導(dǎo)致毛利率跌至 18.99%，2022H1 生豬價(jià)格持續(xù)低迷處于成本線之下導(dǎo)致公司毛利率為負(fù)，行業(yè)內(nèi)其他公司的毛利率同樣大幅下跌。2017-2021 年 公司凈利率基本穩(wěn)定在 7%-10%的水平，2022H1 跌至-17.29%，位于行業(yè)中等偏上區(qū)間?？傮w來看公司盈利能力 優(yōu)于行業(yè)平均水平。存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率近年來逐年提高，資產(chǎn)運(yùn)營能力穩(wěn)步攀升。2017-2021 年

12、公司存貨周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn) 先小幅下降后大幅上升的走勢，2021 年達(dá)到 2.24，總體上存貨運(yùn)轉(zhuǎn)效率保持穩(wěn)定并不斷趨好。2017-2019 年公 司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年小幅下降，2020 年大幅回升，2021 年躍升至 19.82，說明公司資金占用情況和流動(dòng)性明 顯改善，對于下游客戶控制權(quán)不斷增強(qiáng)，營運(yùn)能力穩(wěn)步提升。2020-2021 年 ROE 逐步改善，2022H1 大幅回落，總體優(yōu)于行業(yè)可比公司。2017-2019 年公司 ROE 持續(xù)下 滑，2020 年銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率改善帶動(dòng) ROE 有所回升，2021 年財(cái)務(wù)杠桿和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提高驅(qū)動(dòng) ROE 進(jìn)一步上升至 8.73%，2022 年上

13、半年由于銷售凈利率下降為負(fù)，ROE 也隨之大幅下跌至-8.17%。與同行業(yè)其他 公司相比，公司的 ROE 位于前列，凈資產(chǎn)盈利水平表現(xiàn)相對優(yōu)異。2 生豬養(yǎng)殖行業(yè)：競爭格局持續(xù)優(yōu)化，新上行周期已開啟2.1 行業(yè)發(fā)展：從高速增長階段步入高質(zhì)量發(fā)展階段生豬養(yǎng)殖體系根據(jù)代次繁育關(guān)系可分為曾祖代種豬、祖代種豬、父母代種豬和商品代肉豬。其中，曾祖代 種豬和祖代種豬是由單一品種配種選育的純種豬；父母代二元種豬是由兩個(gè)不同品種純種豬雜交的種豬，主要 用于繁育三元豬；商品代三元豬是由二元種豬和其他品種種豬雜交后的生豬，育肥后用于加工、食用。生豬養(yǎng) 殖分為兩個(gè)主要環(huán)節(jié)，分別為種豬養(yǎng)殖和商品豬育肥養(yǎng)殖，種豬養(yǎng)殖主要

14、包括原種豬的引進(jìn)、擴(kuò)繁，并通過純 種母豬和公豬雜交生產(chǎn)父母代種豬或二元種豬。目前，生產(chǎn)曾祖代種豬的原種豬場主要集中在歐美國家，國內(nèi) 主要引進(jìn)長白、大約克、杜洛克、皮特蘭等品種，由于這些品種豬是通過雜交獲得的三元雜或四元雜商品豬， 具有瘦肉率高、生長速度快、飼料轉(zhuǎn)化率高等優(yōu)點(diǎn)，因此成為商品肉豬養(yǎng)殖的主流，也是目前全球雜交模式中 采用最多的雜交組合。我國生豬養(yǎng)殖行業(yè)大致經(jīng)歷了五個(gè)階段：第一階段（1978-1996 年）：聚焦產(chǎn)能提升，保障豬肉產(chǎn)品充足供給時(shí)期。改革開放初期，中國生豬產(chǎn)能處 于較低水平，1978 年生豬存欄為 30129 萬頭，出欄為 16109.5 萬頭，豬肉產(chǎn)量不到 1 千萬噸，

15、這一時(shí)期豬肉產(chǎn) 品供需矛盾較為尖銳，豬肉產(chǎn)品主要憑票定量供應(yīng)，因此快速提升生豬產(chǎn)能成為這一時(shí)期生豬養(yǎng)殖業(yè)的主要發(fā) 展目標(biāo)。對此國家出臺了一系列生豬養(yǎng)殖業(yè)相關(guān)支持政策，一方面開放活畜產(chǎn)品市場，廣泛調(diào)動(dòng)社會(huì)生豬養(yǎng)殖 積極性，另一方面對生豬生產(chǎn)提供財(cái)政扶持，推動(dòng)生豬養(yǎng)殖業(yè)專業(yè)化、市場化發(fā)展。1992 年實(shí)行市場經(jīng)濟(jì)后， 價(jià)格信號開始發(fā)揮重要作用，為生豬養(yǎng)殖業(yè)發(fā)展提供了良好的市場條件，1996 年末生豬存欄達(dá) 36284 萬頭，出 欄達(dá) 41225 萬頭，豬肉產(chǎn)量為 3158 萬噸，分別較 1978 年提升了 20.43%/155.91%/300.25%，完全扭轉(zhuǎn)了豬肉產(chǎn) 品供給不足的局面。第二階段（

16、1997-2006 年）：聚焦品質(zhì)提升，推進(jìn)專業(yè)化發(fā)展時(shí)期。隨著整個(gè)畜牧業(yè)的快速發(fā)展，畜產(chǎn)品出 現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性過剩的問題，1998 年出臺的關(guān)于加快畜牧業(yè)發(fā)展的意見中提到，不再將“實(shí)現(xiàn)行業(yè)快速發(fā)展” 定為生豬養(yǎng)殖業(yè)的目標(biāo)，而是轉(zhuǎn)向“加快養(yǎng)殖方式，加強(qiáng)良種繁育、飼料生產(chǎn)和疫病防治體系建設(shè)，提升經(jīng)濟(jì) 效益及畜產(chǎn)品質(zhì)量安全水平”。隨著農(nóng)業(yè)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)專項(xiàng)制修訂計(jì)劃、首席獸醫(yī)官制度的陸續(xù)落地，生豬生產(chǎn)的標(biāo) 準(zhǔn)化、專業(yè)化水平大幅提升。這一階段生豬產(chǎn)能增速明顯放緩，2006 年豬肉產(chǎn)量為 4650 萬噸，生豬出欄為 61207 萬頭，年末存欄達(dá)到 41850 萬頭，1997-2006 年 CAGR 分別為 2.9

17、%/3.1%/0.5%。第三階段（2007-2012 年）：聚焦規(guī)模提升，穩(wěn)定豬價(jià)波動(dòng)時(shí)期。受 2006 年末暴發(fā)的高致病性藍(lán)耳病影響，生豬養(yǎng)殖業(yè)遭受重創(chuàng)，出欄存欄雙降，豬價(jià)飛速上漲，最高漲幅超過 100%。為應(yīng)對生豬生產(chǎn)的大幅波動(dòng)，國家 先后出臺了關(guān)于促進(jìn)生豬生產(chǎn)發(fā)展穩(wěn)定市場供應(yīng)的意見、關(guān)于加快推進(jìn)畜禽標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)模養(yǎng)殖的意見、 關(guān)于促進(jìn)規(guī)?；笄蒺B(yǎng)殖有關(guān)用地政策的通知等諸多文件，將提升生豬養(yǎng)殖規(guī)?；首鳛榉€(wěn)定生豬生產(chǎn)、 保障豬肉產(chǎn)品充足供給的重點(diǎn)，首次對標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)模養(yǎng)殖場建設(shè)進(jìn)行財(cái)政補(bǔ)貼。在相關(guān)支持政策推動(dòng)下，生豬養(yǎng) 殖規(guī)?；蕦?shí)現(xiàn)了快速增長，2012 年出欄數(shù)超過 5 萬頭的規(guī)模場為 187

18、戶，較 2007 年提升 274%。第四階段（2013-2018 年）：聚焦糞污處理，推進(jìn)綠色養(yǎng)殖時(shí)期。畜禽養(yǎng)殖業(yè)的快速發(fā)展也帶來了諸多環(huán)境 問題，如糞污和氨氮排放量大，環(huán)境污染已影響到農(nóng)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。2012 年全國畜禽養(yǎng)殖污染防治“十二 五”規(guī)劃明確提出畜禽養(yǎng)殖污染物排放的削減目標(biāo)，之后的畜禽規(guī)模養(yǎng)殖污染防治條例、關(guān)于加快推進(jìn) 畜禽養(yǎng)殖廢棄物資源化利用的意見和畜禽養(yǎng)殖禁養(yǎng)區(qū)劃定技術(shù)指南等對糞污處理等行為制定更加嚴(yán)格的 規(guī)范和要求。環(huán)保壓力驅(qū)使生豬養(yǎng)殖業(yè)向東北等土地資源豐富、具備較強(qiáng)糞污消納能力的地區(qū)轉(zhuǎn)移，由此形成 了南豬北養(yǎng)殖、西進(jìn)的空間變動(dòng)特征。第五階段（2019 年至今）：聚焦轉(zhuǎn)型升

19、級，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展時(shí)期。2018 年 8 月暴發(fā)非洲豬瘟，導(dǎo)致生 豬產(chǎn)能斷崖式下跌，2019 年豬肉產(chǎn)量下降至 4255 萬噸，生豬出欄和存欄也減少至 54419/31041 萬頭，分別同比 下降 21.25%/21.57%/27.50%，同時(shí)豬價(jià)直線上漲。對此國務(wù)院先后印發(fā)關(guān)于穩(wěn)定生豬生產(chǎn)促進(jìn)轉(zhuǎn)型升級的意 見、關(guān)于促進(jìn)畜牧業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見，提出通過建立健全現(xiàn)代養(yǎng)殖體系、動(dòng)物防疫體系、現(xiàn)代加工流通體 系，實(shí)現(xiàn)生豬養(yǎng)殖的高效、綠色和穩(wěn)定的高質(zhì)量發(fā)展。2021 年生豬產(chǎn)業(yè)明顯回暖，豬肉產(chǎn)量上升至 5296 萬噸， 生豬出欄和生豬存欄也回升至 67128/44922 萬頭，同比增長 28.75%/

20、27.37%/10.51%，產(chǎn)能水平基本上恢復(fù)至豬 瘟之前。2.2 行業(yè)格局：集中度較低，未來有望加速提升我國生豬養(yǎng)殖行業(yè)長期以散養(yǎng)為主，行業(yè)集中度及規(guī)?；潭认鄬^低。2021 年前十大生豬養(yǎng)殖上市公司 合計(jì)出欄生豬 9444.3 萬頭，僅占全國生豬總出欄量的 14.07%，其中牧原股份、正邦科技和溫氏股份 2021 年分 別出欄 4026.3 萬頭、1492.7 萬頭和 1321.7 萬頭，分別占全國生豬出欄量的 6.00%、2.22%和 1.97%，行業(yè)集中度 較低。根據(jù)中國畜牧獸醫(yī)年鑒數(shù)據(jù)，2020 年生豬年出欄規(guī)模在 50 頭以下的養(yǎng)殖場數(shù)量占比超過 93%，年出欄 規(guī)模在 5 萬頭

21、以上的養(yǎng)殖場數(shù)量占比僅為 0.0027%，行業(yè)規(guī)?；捷^低。過去十年生豬養(yǎng)殖行業(yè)規(guī)?；潭戎鹉晟仙绕浣鼉赡攴俏翆?dǎo)致散戶加速退出，行業(yè)集中度迅速提升。 2010 年出欄規(guī)模低于 50 頭的養(yǎng)殖場數(shù)量占比高達(dá) 95.71%，而出欄規(guī)模大于 5000 頭的養(yǎng)殖場占比僅為 0.016%。 2010-2020 年行業(yè)不斷朝著集中度提升的趨勢發(fā)展，一方面養(yǎng)殖戶需按照環(huán)保政策要求建立糞污資源化利用設(shè)施 設(shè)備等，部分小型散養(yǎng)戶迫于環(huán)保壓力紛紛退出；另一方面，散養(yǎng)戶由于在技術(shù)和設(shè)備等方面的劣勢，生產(chǎn)效 率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)，因此小型散養(yǎng)戶被迫退出，或者與大型養(yǎng)殖集團(tuán)合作、成立專業(yè)養(yǎng)殖合作社等方式主動(dòng)尋

22、求轉(zhuǎn)型升級；尤其 2018 年非洲豬瘟加速了散戶退出進(jìn)程，行業(yè)進(jìn)一步向頭部集中。2020 年出欄規(guī)模在 50 頭以下的養(yǎng)殖場數(shù)量減少至 1949 萬戶，占比降至 93.8%，與此同時(shí)出欄規(guī)模大于 5000 頭的養(yǎng)殖場占比提升 至 0.052%。未來生豬養(yǎng)殖行業(yè)集中度繼續(xù)保持加速提升的發(fā)展趨勢，行業(yè)龍頭企業(yè)具有廣闊的成長空間。成本方面， 大型養(yǎng)殖場可以通過集中采購或自建飼料廠降低飼料成本，充分享受規(guī)模經(jīng)濟(jì)帶來的成本優(yōu)勢；效率方面，規(guī) ?；B(yǎng)殖場更加注重科學(xué)養(yǎng)殖，豬場設(shè)備、管理和獸醫(yī)醫(yī)療服務(wù)較為先進(jìn)，母豬的產(chǎn)仔率和仔豬成活率較高， 并且自動(dòng)化管理程度高，單個(gè)勞動(dòng)力可以管理更多數(shù)量的生豬，在勞動(dòng)效率

23、方面具備優(yōu)勢。此外，大型規(guī)模化 養(yǎng)殖企業(yè)在質(zhì)量管理方面、資金實(shí)力方面以及防控方面均具備較大優(yōu)勢，能夠保障畜禽產(chǎn)品的食品安全質(zhì) 量。因此規(guī)模化養(yǎng)殖是畜牧產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必然選擇，例如據(jù) USDA 數(shù)據(jù)，美國在 2010 年 1000 頭規(guī)模以上豬場出 欄占比就已達(dá)到 94%，未來我國規(guī)?；綄⒓铀偬嵘?，而中小散養(yǎng)戶退出的市場空間將由大型規(guī)?；髽I(yè)填 補(bǔ)，頭部企業(yè)將深度受益。2.3 行業(yè)周期復(fù)盤：供給端主導(dǎo)，歷經(jīng)四輪沉浮市場供需關(guān)系決定豬價(jià)，供需錯(cuò)配導(dǎo)致豬周期形成。我國豬肉需求端已基本穩(wěn)定，所以供給端的變化決定 豬價(jià)波動(dòng)，呈現(xiàn)明顯的周期性特征。生豬有一定的自然生長周期決定了供需在時(shí)間上會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)配，并且

24、我國生 豬養(yǎng)殖行業(yè)較為分散一定程度上放大了價(jià)格的波動(dòng)性，一個(gè)完整的豬周期大致會(huì)經(jīng)歷：豬價(jià)上漲帶動(dòng)景氣回升、 高收益驅(qū)動(dòng)養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄、生豬存欄增加導(dǎo)致供應(yīng)逐漸充足、供過于求導(dǎo)致豬價(jià)下跌、養(yǎng)殖虧損迫使養(yǎng)殖戶減少 入欄、存欄下降導(dǎo)致供應(yīng)從平穩(wěn)轉(zhuǎn)向不足、價(jià)格逐步回升。此外政策、天氣等外部因素也會(huì)影響市場需 求或供給進(jìn)而造成價(jià)格波動(dòng)。豬的生長繁育周期決定一輪完整豬周期約為 3-4 年。一般而言母豬從出生選留為后備母豬、到能繁母豬、 并最終繁育商品豬出欄，大約需要經(jīng)過 18 個(gè)月，其中從能繁母豬到生豬出欄的時(shí)間約為 10 個(gè)月，再加上生豬 價(jià)格上漲刺激補(bǔ)欄所用時(shí)間和供應(yīng)增加帶來價(jià)格下跌的時(shí)間，我國一輪完整的

25、豬周期約為 3-4 年。從 2006 年至今我國共經(jīng)歷了 4 輪豬周期：第一輪：2006-2010 年（46 個(gè)月），上升周期為 2006 年 7 月至 2008 年 3 月（21 個(gè)月），下降周期為 2008 年 4 月至 2010 年 4 月（25 個(gè)月）。此次周期的導(dǎo)火索為 2006 年夏季暴發(fā)的豬藍(lán)耳病，蔓延導(dǎo)致 2007 年全國能繁母豬存欄量同比下降約 6%，生豬供應(yīng)不足驅(qū)動(dòng)豬價(jià)迅速上漲，2008 年 3 月達(dá)到最高點(diǎn) 17.45 元/千 克，較 2006 年 7 月上漲 158%。豬價(jià)上漲帶來的高盈利疊加政府補(bǔ)貼刺激生豬產(chǎn)能快速恢復(fù)，2009 年能繁母豬 存欄同比增加 3%，豬價(jià)開

26、始進(jìn)入下行通道。2009 年出現(xiàn)的瘦肉精和注水豬肉等食品安全事件打擊消費(fèi)者信心， 需求減弱加速豬價(jià)下跌，2010 年 4 月跌至低點(diǎn) 9.48 元/千克。第二輪：2010-2014 年（48 個(gè)月），上升周期為 2010 年 5 月至 2011 年 9 月（17 個(gè)月），下降周期為 2011 年 10 月至 2014 年 4 月（31 個(gè)月）。本輪周期主要由內(nèi)部供需結(jié)構(gòu)變化驅(qū)動(dòng)，受外部因素影響較少。2010 年 6 月豬價(jià)處于底部，養(yǎng)殖戶持續(xù)虧損大量淘汰母豬，2010 年 8 月能繁母豬存欄僅為 4580 萬頭，2010 年 4-6 月政 府多次啟動(dòng)收儲，生豬供不應(yīng)求導(dǎo)致豬價(jià)持續(xù)上漲，2011

27、 年 9 月達(dá)到頂峰 19.92 元/千克，較 2010 年 5 月漲幅 接近 100%。豬價(jià)高漲刺激能繁母豬存欄持續(xù)上升，豬價(jià)再次進(jìn)入下行通道，2013 年 4 月下跌至 12.07 元/千克， 2013 年 5 月政府再次啟動(dòng)收儲提振市場信心，疊加年末消費(fèi)旺季，豬價(jià)迎來短期反彈，2014 年繼續(xù)下跌 10.45 元/千克。第三輪：2014-2018 年（49 個(gè)月），上升周期為 2014 年 5 月至 2016 年 5 月（25 個(gè)月），下降周期為 2016 年 6 月至 2018 年 5 月（24 個(gè)月）。本輪周期源于國家生豬養(yǎng)殖相關(guān)環(huán)保政策的出臺。2014 年起我國開始實(shí)施 嚴(yán)格的環(huán)保

28、禁養(yǎng)規(guī)定，著力提升生豬養(yǎng)殖業(yè)的規(guī)模化程度，環(huán)保壓力下大量散養(yǎng)戶逐步退出市場，生豬產(chǎn)能持 續(xù)下降帶動(dòng)豬價(jià)上漲，2015 年暴發(fā)的豬丹毒導(dǎo)致供給降低，豬價(jià)持續(xù)拉升，2016 年 6 月達(dá)歷史最高點(diǎn) 21.20 元/千克，最高漲幅達(dá) 94%。受國家環(huán)保政策影響，此輪周期豬價(jià)上漲并未提高補(bǔ)欄積極性，能繁母豬存欄延續(xù) 下滑趨勢，但行業(yè)整體養(yǎng)殖效率隨著規(guī)?；潭鹊奶岣叨仙?，生豬出欄和豬肉產(chǎn)量不降反升，豬價(jià)自 2016 年 中開始下行，并于 2018 年 5 月以 10.01 元/千克的價(jià)格完成筑底。第四輪：2018-2022 年（46 個(gè)月），上升周期為 2018 年 6 月至 2020 年 8 月（2

29、7 個(gè)月）；下降周期為 2020 年 9 月至 2022 年 3 月（19 個(gè)月）。本輪豬周期始于非洲豬瘟，呈現(xiàn)出漲幅大、速度快等特點(diǎn)，被稱為“超 級豬周期”。2018 年 8 月我國出現(xiàn)第一例非洲豬瘟，僅一個(gè)月就迅速擴(kuò)散到全國，能繁母豬存欄降幅持續(xù) 擴(kuò)大，2019 年 10 月降至 1913 萬頭，為 2009 年以來歷史最低點(diǎn)，生豬供應(yīng)缺口嚴(yán)重，2019 年 11 月豬價(jià)上漲至 40.98 元/千克的最高點(diǎn)，較 2018 年 6 月上漲 262%。2020 年導(dǎo)致屠宰企業(yè)停工、物流受阻，疊加需求 走弱推動(dòng)豬價(jià)高位震蕩，2021 年國內(nèi)基本被控制，屠宰企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，較高的養(yǎng)殖利潤刺激產(chǎn)能快速

30、恢復(fù)， 豬價(jià)迅速回落并一直低位運(yùn)行。2.4 未來展望：市場供需格局逆轉(zhuǎn)，開啟景氣上升周期前期能繁母豬存欄下降導(dǎo)致年內(nèi)豬肉供應(yīng)偏緊。2021 年 6 月生豬養(yǎng)殖利潤由正轉(zhuǎn)負(fù)，行業(yè)產(chǎn)能去化導(dǎo)致能 繁母豬存欄量持續(xù)下滑，直至 2022 年 5 月豬價(jià)回升帶動(dòng)養(yǎng)豬補(bǔ)欄，能繁母豬存欄量逐漸增長。前期能繁母豬存 欄下降導(dǎo)致下半年國內(nèi)生豬供應(yīng)持續(xù)偏緊。四季度豬肉需求較為旺盛。受飲食習(xí)慣以及節(jié)日消費(fèi)的影響，生豬消費(fèi)呈現(xiàn)出明顯的季節(jié)性規(guī)律。春節(jié)前 消費(fèi)者制備年貨，南方地區(qū)腌制臘肉、臘腸，北方地區(qū)灌腸等行為會(huì)儲備大量豬肉，屠宰企業(yè)也會(huì)提前備貨， 預(yù)計(jì)豬肉需求持續(xù)回暖。 當(dāng)前生豬市場復(fù)蘇信號已確立，豬價(jià)有望保持保持

31、高位震蕩。2022 年 4 月起生豬市場供給偏緊，豬價(jià)開啟 新一輪景氣上升周期，截至 2022 年 10 月 11 日生豬均價(jià)上漲至 26.45 元/千克。展望后市，生豬供給將繼續(xù)下 滑，而豬肉需求回暖跡象明顯，供不應(yīng)求的局面短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)豬價(jià)有望保持高位震蕩。3 競爭邏輯：成本效率優(yōu)勢顯著，養(yǎng)殖利潤行業(yè)領(lǐng)先3.1 一體化全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展模式，有效控制養(yǎng)殖飼料成本飼料是公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)成本最主要的組成部分。根據(jù)公司 2021 年報(bào)，生豬養(yǎng)殖成本總計(jì) 13.23 億元，其 中飼料及原料成本是主要構(gòu)成部分，金額達(dá)到 8.67 億元，占比為 65.64%；其次是委托養(yǎng)戶費(fèi)用，占養(yǎng)殖成本比 重為

32、 12.65%；藥品及疫苗也是一項(xiàng)重要支出，成本占比達(dá) 6.45%；此外還有資產(chǎn)折舊、職工薪酬和評估增值攤 銷，成本占比分別為 4.53%、1.71%和 0.77%。公司持續(xù)完善養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈的布局，尤其在飼料領(lǐng)域不斷深入。早在 1995 年巨星有限就開展了飼料業(yè)務(wù)，在 多年積累飼料行業(yè)專業(yè)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，通過不斷擴(kuò)大標(biāo)準(zhǔn)化養(yǎng)殖基地規(guī)模，借助強(qiáng)大的科技研發(fā)力量和完善的 營銷網(wǎng)絡(luò)，使養(yǎng)殖業(yè)務(wù)與飼料業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)得到有效發(fā)揮：一方面，營養(yǎng)技術(shù)研發(fā)中心根據(jù)養(yǎng)殖過程中的原 料供應(yīng)情況和全程協(xié)同精準(zhǔn)營養(yǎng)理念及時(shí)調(diào)整配方，達(dá)到養(yǎng)殖場增產(chǎn)增效的目的；另一方面，飼料廠在不斷調(diào) 整飼料配方過程中也獲得了更優(yōu)的飼料配方

33、，并將優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品推向市場。公司致力于不斷完善養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈的建設(shè) 以及飼料領(lǐng)域的深度布局，進(jìn)而深度控制生豬養(yǎng)殖的各個(gè)環(huán)節(jié)，在食品安全、疫病防治、成本控制、規(guī)?；?約化等方面具備明顯競爭優(yōu)勢。公司飼料供應(yīng)能力強(qiáng)大，為生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司飼料產(chǎn)品種類較為豐富，包括豬料、禽 料、魚料等，其中豬飼料占比最高。近幾年公司飼料產(chǎn)量快速提升，2021 年飼料生產(chǎn)量 50.02 萬噸，同比增加 72.19%，這主要得益于產(chǎn)能利用率從 30.48%提升至 52.49%，2022 年上半年飼料生產(chǎn)量達(dá) 30.69 萬噸，產(chǎn)量進(jìn) 一步提升。生產(chǎn)的飼料以保證內(nèi)部供應(yīng)為主、對外銷售為輔，自用比例超過一半并且穩(wěn)

34、步攀升，2021 年自用比 例達(dá)到 76.67%，同比提升 14.88pcts，2022 年上半年對外銷售量僅為 4.93 萬噸，其余幾乎全部為內(nèi)部使用，自 用比例超過了 80%。目前公司在四川、重慶、云南等地布局了多個(gè)飼料生產(chǎn)基地，飼料生產(chǎn)能力超 95 萬噸/年， 強(qiáng)大的飼料供應(yīng)能力基本能夠滿足種豬、仔豬、商品豬繁育以及生豬養(yǎng)殖的飼料需求。公司全方位控制生豬養(yǎng)殖的飼料成本，2021 年養(yǎng)殖飼料單位成本低于行業(yè)平均水平。飼料采購成本方面， 公司實(shí)施以飼料原料價(jià)值采購和戰(zhàn)略合作采購為主的創(chuàng)新采購方式，將采購成本對標(biāo)績效管理，最大程度降低 飼料原料采購成本；生產(chǎn)管理方面，公司通過提煉、復(fù)制、推廣成

35、本、生產(chǎn)和防疫等成功實(shí)踐，在生產(chǎn)經(jīng)營管 理中貫徹執(zhí)行端到端流程管理方法，實(shí)現(xiàn)資源共享，減少資源浪費(fèi)，從組織層面和執(zhí)行層面提升對成本的管控 能力。根據(jù)公司年報(bào)，2021 年巨星農(nóng)牧生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的飼料單位成本為 995 元/頭，明顯低于天邦股份和大北農(nóng)， 略高于牧原股份、傲農(nóng)生物和天康生物，行業(yè)平均飼料成本約為 1034 元/頭，公司養(yǎng)殖飼料成本低于行業(yè)平均， 處在中間偏下區(qū)間。3.2 深度合作 PIC，種豬基因生產(chǎn)性能卓越公司與 PIC 展開深度合作，多次引進(jìn)高質(zhì)量、高健康種豬種群進(jìn)行祖代和父母代擴(kuò)繁。PIC 是目前公司正 在合作中的最主要的種豬供應(yīng)商，公司直接從 PIC 中國或通過進(jìn)出口代理公

36、司向 PIC 美國進(jìn)行采購。2017 年 9 月 25 日，巨星與 PIC 中國簽署了封閉擴(kuò)繁總協(xié)議，協(xié)議的初始期限為 7.5 年，初始期限到期后，協(xié)議自動(dòng) 續(xù)展 24 個(gè)月，除非任何一方在初始期限屆滿之前的 24 個(gè)月之前以書面形式通知不再續(xù)展。在協(xié)議的有效期內(nèi)，PIC 中國向公司提供曾祖代公豬以及曾祖代和祖代小母豬。2018 年公司從 PIC 中國購買大量種豬用于更換原種 豬品種，2019 年至今每年采購少量優(yōu)質(zhì)種豬用于保持公司種豬的優(yōu)良品質(zhì)。PIC 專業(yè)從事種豬改良，其繁育出的豬具有胴體瘦肉率高、背膘薄、肉質(zhì)鮮嫩、肌間脂肪均勻等優(yōu)良特性。 PIC（PIG IMPROVEMENT COMP

37、ANY）于 1962 年成立于英國，是世界上最早專業(yè)從事種豬改良的公司之一， 發(fā)展至今 PIC 業(yè)務(wù)遍布全球 6 大洲超過 40 個(gè)國家，是全球最大的種豬改良公司。PIC 豬是 PIC 種豬改良國際集 團(tuán)公司培育的五系配套豬，同時(shí)包含杜洛克、長白豬、大白豬、皮特蘭和中國梅山豬五個(gè)品種的血統(tǒng)。PIC 種豬基因生產(chǎn)性能優(yōu)異，遙遙領(lǐng)先于行業(yè)平均水平。根據(jù) PIC 官方發(fā)布的報(bào)告，2021 年 PIC 客戶場母 豬分娩率平均值為 85.7%，領(lǐng)先行業(yè)平均水平 13.1pcts；每窩總產(chǎn)仔數(shù)/活產(chǎn)仔數(shù)/斷奶數(shù)分別為 13.8/12.6/11.0， 比行業(yè)平均表現(xiàn)高 1.5/1.3/1.2；LSY 和 P

38、SY 分別為 2.30/25.7，高于行業(yè)平均 0.37/7.1，PIC 母豬在所有的繁殖性 狀上都明顯優(yōu)于行業(yè)平均水平。2021 年 PIC 基因育肥豬平均熱胴體重為 89.9kg，將熱胴體重校準(zhǔn)到固定值計(jì)算 平均 6-7 肋背膘厚度為 29.7mm，平均胴體評級為 2.47；背膘厚度隨著胴體重的增加而增加，通過對比不同胴體 重 PIC 基因和非 PIC 基因育肥豬的背膘厚度發(fā)現(xiàn)，同等熱胴體重下 PIC 后代背膘沉積較少，背膘更薄。3.3Pipestone 提供專業(yè)管理服務(wù)，助力提升生產(chǎn)效率Pipestone 作為公司長期合作伙伴，向公司提供專業(yè)生豬養(yǎng)殖咨詢管理服務(wù)。2016 年 9 月 2

39、7 日巨星有限與 Pipestone（派斯通）簽訂了管理及技術(shù)服務(wù)合同建立長期穩(wěn)定合作關(guān)系，有效期為 7 年，合同規(guī)定在協(xié)議期 限內(nèi)，Pipestone 負(fù)責(zé)向公司提供多項(xiàng)生豬養(yǎng)殖咨詢服務(wù)，包括場所設(shè)計(jì)咨詢方案，基因?qū)彶?、推薦和監(jiān)督，養(yǎng) 殖人員技術(shù)支持及培訓(xùn)，獸醫(yī)技術(shù)咨詢服務(wù)等。Pipestone 是一家知名的養(yǎng)豬服務(wù)技術(shù)公司，擁有世界先進(jìn)的養(yǎng)豬技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)。派斯通養(yǎng)殖體系成立于 1998 年，是世界一流的母豬管理公司，專注于生豬生產(chǎn)咨詢管理及生物安全管理等領(lǐng)域，管理超過 28 萬頭母 豬，目前派斯通在中國服務(wù)管理的母豬數(shù)量超過 8 萬頭。派斯通提供的服務(wù)具體為豬場設(shè)計(jì)與建設(shè)、母豬管理、 保

40、育育肥管理、生物安全培訓(xùn)、現(xiàn)場評估和運(yùn)輸風(fēng)險(xiǎn)評估等，旨在為客戶優(yōu)化養(yǎng)殖成本、增加養(yǎng)殖收益、降低 農(nóng)場發(fā)病率、推動(dòng)農(nóng)場可持續(xù)發(fā)展、傳輸現(xiàn)代化管理理念技術(shù)。派斯通管理的農(nóng)場在生豬的高生育率和生長日 齡、健康和產(chǎn)量等方面均表現(xiàn)優(yōu)異，根據(jù)官方披露的數(shù)據(jù)，2015-2020 年派斯通管理的中國農(nóng)場平均 PSY 基本 處于 24 以上，2020 年上升至 27.5 頭，比行業(yè)平均水平高出 10 頭。公司豐富的養(yǎng)殖管理經(jīng)驗(yàn)在世界先進(jìn)養(yǎng)豬服務(wù)管理技術(shù)的加持下，生產(chǎn)效率提升如虎添翼。公司生產(chǎn)管理 團(tuán)隊(duì)多年來在規(guī)模化豬場管理中探索實(shí)踐，積累了豐富的養(yǎng)殖管理經(jīng)驗(yàn)，并在此基礎(chǔ)上與世界知名養(yǎng)豬服務(wù)技 術(shù)公司深度合作，從

41、豬場的選址、設(shè)計(jì)、建設(shè)、設(shè)施設(shè)備的配置、豬場的生產(chǎn)操作流程等方面引入全套養(yǎng)殖理 念和生產(chǎn)技術(shù)體系，遵循現(xiàn)代化、規(guī)?；?、工業(yè)化的養(yǎng)殖理念，公司生產(chǎn)業(yè)績、生產(chǎn)效率和生物安全均得到較 大提高。3.4 生產(chǎn)成績改善卓有成效，頭均毛利占據(jù)榜首公司與 PIC、Pipestone 合作后，生產(chǎn)成績大幅提高。PIC 為公司提供優(yōu)質(zhì)的種豬基因，Pipestone 分享優(yōu)秀 的管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)咨詢，公司取得了非常優(yōu)異的生產(chǎn)成績：2019 年 11 月至 2021 年 10 月期間，公司在配種性 能、分娩性能、斷奶性能等方面均有較大幅度提高，并且各項(xiàng)生產(chǎn)指標(biāo)都超越了期初設(shè)定的目標(biāo)值（目標(biāo)值略 高于行業(yè)平均）。公司致力

42、于降本增效，生豬養(yǎng)殖成本位于行業(yè)第一梯隊(duì)，頭均毛利獨(dú)占鰲頭。公司一方面通過一體化經(jīng)營 實(shí)現(xiàn)種豬、仔豬、商品豬繁育，以及生豬養(yǎng)殖所需飼料的研發(fā)生產(chǎn)，自產(chǎn)飼料降低原材料成本、自繁自養(yǎng)實(shí)現(xiàn) 豬苗自給；另一方面通過與 PIC、Pipestone 深度合作，提高養(yǎng)殖生產(chǎn)效率、生產(chǎn)指標(biāo)，有效降低綜合養(yǎng)殖成本。 根據(jù)公司公告，2021 年公司完全養(yǎng)殖成本約為 16.9 元/千克，略高于牧原股份和神農(nóng)集團(tuán)，位于行業(yè)第三，處在 第一梯隊(duì)；2022 年上半年公司完全養(yǎng)殖成本為 16.8 元/千克，穩(wěn)居行業(yè)前列，成本優(yōu)勢仍然明顯。根據(jù)公司年報(bào) 披露的數(shù)據(jù)，2021 年巨星農(nóng)牧的生豬養(yǎng)殖單位成本為 1518.38 元

43、/頭，略低于牧原股份，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于溫氏股份和正 邦科技等公司，生豬頭均毛利達(dá)到 539.2 元/頭，在上市豬企中位列第一，說明公司的成本管控能力和盈利能力 出類拔萃，遠(yuǎn)超行業(yè)其他公司。4 成長邏輯：生豬出欄加速提升，驅(qū)動(dòng)公司蓬勃發(fā)展4.1 專注發(fā)展生豬養(yǎng)殖板塊，出欄量快速提升近年來公司以生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)為發(fā)展重心，持續(xù)擴(kuò)充養(yǎng)殖產(chǎn)能，出欄量和市占率迅速提升。2018 年公司生豬 出欄量僅為 23.99 萬頭，占四川省出欄量的 0.36%，占全國出欄量的 0.03%。2019 年受非洲豬瘟影響公司生豬出 欄量有所下降，但是市場份額同比提升。2020 年公司通過資產(chǎn)重組獲得資金支持，生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)快速突破，2

44、021 年出欄加速提升至 87.1 萬頭，同比增加 176.51%，生豬養(yǎng)殖收入也上升至 17.92 億元，同比增加 63.35%。2022H1 公司生豬出欄 68.12 萬頭，占四川省出欄量的 2.17%，占全國出欄量的 0.19%。立足四川，走向全國，積極建設(shè)生豬養(yǎng)殖基地。公司以四川省內(nèi)市場作為大本營，在成都、廣元、瀘州、 宜賓、眉山、樂山、雅安、攀西等城市布局了生豬養(yǎng)殖基地，同時(shí)還陸續(xù)在貴州平塘、安徽阜陽等省外地區(qū)投 資建設(shè)養(yǎng)殖基地，并積極向長三角、珠三角等省外市場擴(kuò)張。目前公司將建設(shè)種豬育種繁育基地作為重點(diǎn)，截 至 2022 年 6 月已建成 22 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化種豬場，并根據(jù)基地的具體情況

45、配套建成 6 個(gè)育肥場。4.2 充足資金助推公司穩(wěn)步擴(kuò)張，未來成長空間廣闊穩(wěn)健的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和充裕的流動(dòng)性有助于公司平穩(wěn)度過行業(yè)寒冬。截至 2022 年 6 月末，公司流動(dòng)比率和速動(dòng) 比率分別為 1.52 和 0.82，短期償債能力處于行業(yè)前列；資產(chǎn)負(fù)債率為 53.15%，與行業(yè)其他公司相比處于較低水 平，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，長期償債能力優(yōu)異。2022 年 4 月公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集 10 億資金，其中 2.39 億用于補(bǔ)充流 動(dòng)性，當(dāng)前公司的現(xiàn)金余額達(dá)到 11.76 億元，占總資產(chǎn)的 16.78%，在行業(yè)中位列第一，充足的資金有助于公司 平穩(wěn)度過行業(yè)周期底部，緩解經(jīng)營虧損帶來的流動(dòng)性壓力，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，安全邊際相對較高。公司利用充足的資金開啟新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張，鞏固四川本土市場，加速全國化布局。2020 年 9 月公司決定將 首次公開發(fā)行股票募集的約 1 億元資金變更為建設(shè)平塘縣優(yōu)質(zhì)生豬產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目，該項(xiàng)目已于 2021 年 12 月 達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)；公司又在 2021 年 7 月非公開發(fā)行股票募集 4.08 億元資金啟動(dòng)建設(shè)古藺巨星皇華種豬場 項(xiàng)目、古藺巨星石寶種豬場項(xiàng)目和德昌巨星生豬繁育一體化項(xiàng)目，其中皇華種豬場項(xiàng)目于 20