國聯(lián)證券-互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)2010年中期策略報告：社區(qū)化、移動化成就網(wǎng)的下一個十年傳說-100625

互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)社區(qū)化、移動化，成就網(wǎng)的下一個十年傳說互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)社區(qū)化、移動化，成就網(wǎng)的下一個十年傳說行業(yè)研究2021年6月18日互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)2021年中期策略報告優(yōu)異投資要點：人類對信息需求的變化促使互聯(lián)網(wǎng)不斷快速開展。人們需要解決信息源匱乏和信息傳播速度的問題，互聯(lián)網(wǎng)誕生了；互聯(lián)網(wǎng)使信息匱乏迅速走向信息爆炸，搜索引擎誕生了；再后來，人們不滿足于簡單的獲取，而上升為互動，希望互聯(lián)網(wǎng)更接近于現(xiàn)實社會。網(wǎng)絡(luò)社區(qū)就是在這種大前提下產(chǎn)生的最接近當(dāng)前需求的互聯(lián)網(wǎng)模式。傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)是開放的系統(tǒng)，但缺乏移動性，無法隨時隨地地接入互聯(lián)網(wǎng)，移動互聯(lián)網(wǎng)來了！網(wǎng)絡(luò)社區(qū)，撬動互聯(lián)網(wǎng)價值的終極利器。人們對互聯(lián)網(wǎng)的需求從最初的信息獲取演進到互動參與，角色從單向接受轉(zhuǎn)變?yōu)樽跃帯⒆詫?dǎo)、自演和自評，社區(qū)化即是需求演進的產(chǎn)物。盈利模式上，一方面，社區(qū)精確定位用戶需求，提升用戶黏性和營銷效率，這使得社區(qū)的后向收費高于傳統(tǒng)網(wǎng)站，另一方面，社區(qū)提供的虛擬化身份打通了前向收費的通道。移動互聯(lián)網(wǎng)，更大的空間，更快的速度，成就下一個十年傳說。數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)終將要替代正在或?qū)⒁ネ说恼Z音業(yè)務(wù)，移動互聯(lián)網(wǎng)正是重任擔(dān)當(dāng)者。更重要的是，多樣化的移動互聯(lián)網(wǎng)使得運營商話語權(quán)降低，行業(yè)政策的影響將逐漸減小。鄰國日本的三大移動互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)五年復(fù)合增長率均在70%以上給我們提供了成就傳說的速度樣本。推薦東方財富、生意寶、北緯通信和拓維信息。我們看好東方財富股吧帶來的高人氣和公司創(chuàng)始人的證券與互聯(lián)網(wǎng)跨界背景；生意寶“一橫到邊，一縱到底〞的戰(zhàn)略布局，尤其是新平臺“農(nóng)村中國〞搭建了農(nóng)村上網(wǎng)第一站，為公司長期開展打下根底；北緯通信移動互聯(lián)網(wǎng)多業(yè)務(wù)布局，特別是游戲和動漫視頻業(yè)務(wù)；拓維信息立足動漫，搭建大動漫社區(qū)的設(shè)想。北緯通信和拓維信息的股權(quán)鼓勵同時為公司業(yè)績增長和股價提供了一定的平安邊際。最近52周走勢相關(guān)研究報告：報告國聯(lián)證券研究所物聯(lián)網(wǎng)小組組長：韓星南執(zhí)業(yè)證書編號：S0590210020001聯(lián)系人：熊云彩791Email：xiongyc@glsc吳昊mail：wuh@glsc獨立性聲明：作者保證報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道，分析邏輯基于本人的職業(yè)理解，通過合理判斷并得出結(jié)論，力求客觀、公正。結(jié)論不受任何第三方的授意、影響，特此申明。目錄1. 互聯(lián)網(wǎng)與移動互聯(lián)網(wǎng)融合，同往社區(qū)化 42. 網(wǎng)絡(luò)社區(qū)，撬動互聯(lián)網(wǎng)價值終極利器 52.1 社區(qū)化是互聯(lián)網(wǎng)從人機交互往人人交互的演進 52.2 網(wǎng)絡(luò)社區(qū)提高用戶黏性，精準(zhǔn)定位用戶信息 62.3 社區(qū)后向收費高于WEB1.0，且可前向收費 72.4 看好垂直類社區(qū)網(wǎng)站 83. 移動互聯(lián)網(wǎng)，更大的空間，更快的速度，成就下一個十年傳說 93.1 移動互聯(lián)網(wǎng)是運營商的下一個重心業(yè)務(wù) 93.2 正在融合，意在泛在的網(wǎng)絡(luò) 103.3 Gree、DeNA和Mixi在日本演繹傳說 113.4 看好媒體類業(yè)務(wù)，看好前向收費模式 124. 個股評級 144.1 東方財富：插上“網(wǎng)絡(luò)社區(qū)〞翅膀起飛 154.2 生意寶：B2B一橫到邊一縱到底，“農(nóng)村中國〞搭建農(nóng)村互聯(lián)網(wǎng)第一站 164.3 北緯通信：游戲與視頻成業(yè)績高增長雙引擎 174.4 拓維信息：動漫大社區(qū)，大作為 18TOC\h\z\c"圖"圖表1：網(wǎng)絡(luò)社區(qū)化的演進與馬斯洛需求層次理論 4圖表2：互聯(lián)網(wǎng)與移動互聯(lián)網(wǎng)融合趨勢 4圖表3：信息傳播的趨勢，從人機交互進化到人與人的交互 5圖表4：2021年網(wǎng)絡(luò)社區(qū)用戶停留時間 6圖表5：2021年網(wǎng)絡(luò)社區(qū)用戶發(fā)帖統(tǒng)計 6圖表6：2021年1季度美國單位用戶訪問時間最長的八大公司情況 7圖表7：微軟、雅虎和Facebook2021年1季度比照 7圖表8：騰訊2003-2021年收入ARPU值情況 8圖表9：騰訊各業(yè)務(wù)收入占比 8圖表10：騰訊，百度，新浪2021年收入構(gòu)成 8圖表11：中國電信行業(yè)語音業(yè)務(wù)接近衰退，但仍為主要收入來源 9圖表12：語音業(yè)務(wù)是正在融化的冰塊，移動互聯(lián)網(wǎng)是燎原之火 9圖表13：互聯(lián)網(wǎng)開展趨勢 10圖表14：移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成 11圖表15：Mixi、DeNA和Mixi各至少連續(xù)高增長三年〔單位：百萬日元〕 11圖表16：Mixi、DeNA和Mixi收入與市值〔2021-6-9止〕 12圖表17：Gree用戶數(shù)已接近2000萬 12圖表18：Mixi用戶數(shù)超過2500萬 12圖表19：日本2005年3G用戶數(shù)約5000萬戶〔含CDMA〕 12圖表20：上網(wǎng)用戶的網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用〔%〕 13圖表21：Gree盈利模式既有后向的廣告，又有前向的道具收入 14圖表22：常青樹DeNA業(yè)務(wù)寬泛 14圖表23：互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)個股評級 14騰訊未來的成功將是即時通訊社區(qū)化。騰訊所做的，就是通過各種產(chǎn)品與效勞，為這個社區(qū)內(nèi)的關(guān)系增加黏性，并最終為持續(xù)增長的網(wǎng)民提供符合用戶價值的一站式在線生活平臺或社區(qū)。——馬化騰在不久的將來，移動互聯(lián)網(wǎng)會全面超越桌面互聯(lián)網(wǎng)。首先，上網(wǎng)的速度在過去的八年時間里增長了375倍；其次，屏幕、分辨率和像素較原來增加了24倍。人們通過訪問互聯(lián)網(wǎng)的體驗越來越好；再次，3G在全世界的普及，為移動互聯(lián)網(wǎng)的開展鋪平了道路?！獙O正義Q：互聯(lián)網(wǎng)社區(qū)的用戶開展看起來很美，但收入很難出來？A：騰訊已經(jīng)是個非常成功的例子了。社區(qū)一方面增加了用戶黏性和頁面停留時間，增加了廣告收入，另一方面還打通了前向收費的可能性。Q：業(yè)界一片倒地看好移動互聯(lián)網(wǎng)，當(dāng)前行業(yè)環(huán)境并不算好，個股估值也不低，為什么認(rèn)為現(xiàn)在可能是個適宜的時點？A：我們研究日本的成功經(jīng)驗，日本移動互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在3G用戶數(shù)超過5000萬后，注冊用戶數(shù)和收入均開始快速增長。而中國的3G用戶數(shù)到今年年底超過5000萬是確定的，具備了移動互聯(lián)網(wǎng)的培育土壤。預(yù)見監(jiān)管政策很困難，但我們堅決地認(rèn)為運營商會采取開放、合作的態(tài)度來開展移動互聯(lián)網(wǎng)，國內(nèi)外開展過程中的經(jīng)驗和教訓(xùn)均驗證了這一點〔詳見我們移動互聯(lián)網(wǎng)專題報告?百舸爭流，百花齊放?〕。估值方面，我們認(rèn)為應(yīng)該作個新老劃斷，即對2021及以前的業(yè)績“視而不見〞，因為移動互聯(lián)網(wǎng)時代的產(chǎn)業(yè)環(huán)境〔主要是運營商話語權(quán)〕完全不同，移動互聯(lián)網(wǎng)一旦成燎原之勢，業(yè)績增長將會異常迅速〔日本經(jīng)驗是5年復(fù)合增長率超過70%〕，所以可以暫時忘卻估值的壓力。Q：怎樣才能做到既享受到投資新興產(chǎn)業(yè)的收益，又防止“在二級市場做風(fēng)投〞？A：首先，我們很看好創(chuàng)新類的互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用，歷史已經(jīng)告訴我們收益相當(dāng)可觀，我們需要對新生事物保持開放的心態(tài)。其次，風(fēng)險控制方面，我們建議投資者一要關(guān)注公司的歷史和行業(yè)經(jīng)驗，二要密切關(guān)注公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)的收益情況。要做到“仰望星空，腳踏實地〞。互聯(lián)網(wǎng)與移動互聯(lián)網(wǎng)融合，同往社區(qū)化人類對信息需求的變化促使互聯(lián)網(wǎng)不斷快速開展。人們需要解決信息源匱乏和信息傳播速度的問題，互聯(lián)網(wǎng)誕生了；互聯(lián)網(wǎng)使信息匱乏迅速走向信息爆炸，搜索引擎誕生了；再后來，人們不滿足于簡單的獲取，而上升為互動，希望互聯(lián)網(wǎng)更接近于現(xiàn)實社會。網(wǎng)絡(luò)社區(qū)就是在這種大前提下產(chǎn)生的最接近當(dāng)前需求的互聯(lián)網(wǎng)模式。圖表SEQ圖\*ARABIC1：網(wǎng)絡(luò)社區(qū)化的演進與馬斯洛需求層次理論數(shù)據(jù)來源：國聯(lián)證券研究所人類的“貪念〞又催生了移動互聯(lián)網(wǎng)。傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)是開放的系統(tǒng)，但缺乏移動性，無法隨時隨地地接入互聯(lián)網(wǎng)；傳統(tǒng)的移動通信是封閉的系統(tǒng)，用戶僅與通信運營商接觸。移動互聯(lián)網(wǎng)巧妙地將互聯(lián)網(wǎng)的共享性、開放性和互動性，與移動通信的可移動性與能精確定位的優(yōu)勢融合。圖表SEQ圖\*ARABIC2：互聯(lián)網(wǎng)與移動互聯(lián)網(wǎng)融合趨勢數(shù)據(jù)來源：In-Stat，國聯(lián)證券研究所網(wǎng)絡(luò)社區(qū)，撬動互聯(lián)網(wǎng)價值終極利器人們對互聯(lián)網(wǎng)的需求從最初的信息獲取演進到互動參與，角色從單向接受轉(zhuǎn)變?yōu)樽跃?、自?dǎo)、自演和自評，社區(qū)化即是需求演進的產(chǎn)物。盈利模式上，一方面，社區(qū)精確定位用戶需求，提升用戶黏性和營銷效率，這使得社區(qū)的后向收費高于傳統(tǒng)網(wǎng)站，另一方面，社區(qū)提供的虛擬化身份打通了前向收費的通道?！裁~解釋：后向收費即向合作方收費，比方廣告費；前向收費即向用戶直接收費?！成鐓^(qū)化是互聯(lián)網(wǎng)從人機交互往人人交互的演進WEB1.0時代重點在信息獲取，人機交互。WEB1.0是將以前沒有放在網(wǎng)上的人類知識，通過商業(yè)的力量，放到網(wǎng)上去，實現(xiàn)共享，而WEB1.0時代的網(wǎng)站盈利模式是以流量取勝，靠點擊率和由點擊率衍生的增值效勞為根底盈利，即所謂的“眼球經(jīng)濟〞。WEB1.0的主角是網(wǎng)站，網(wǎng)站通過編輯新聞、提供資料下載吸引用戶，核心是關(guān)鍵字，用戶參與度較低。WEB2.0時代重在交互，人人交互。WEB2.0是將互聯(lián)網(wǎng)上已經(jīng)實現(xiàn)共享的知識，通過每個用戶的瀏覽求知的力量，協(xié)同工作，把知識有機的組織起來，在這個過程中繼續(xù)將知識深化，并產(chǎn)生新的思想火花。

現(xiàn)有的博客、播客、個人門戶、網(wǎng)絡(luò)互動雜志、互動搜索等等應(yīng)用都已經(jīng)表達(dá)了這種趨勢。騰訊Qzone，F(xiàn)acebook和開心網(wǎng)即是WEB2.0時代的成功范例。WEB2.0的主角從網(wǎng)站變成了用戶，用戶從單純的接受變得可以互動，增加了用戶的參與度和歸屬感。圖表SEQ圖\*ARABIC3：信息傳播的趨勢，從人機交互進化到人與人的交互數(shù)據(jù)來源：國聯(lián)證券研究所網(wǎng)絡(luò)社區(qū)提高用戶黏性，精準(zhǔn)定位用戶信息通過掌握的用戶人口統(tǒng)計和行為信息，充分利用用戶的參與和互動，研究用戶的興趣點以及用戶之間互動的連接點，是社交網(wǎng)站創(chuàng)新盈利的重點所在。網(wǎng)絡(luò)社區(qū)在流量及黏性兩方面，均可表達(dá)出優(yōu)良的媒體價值。網(wǎng)絡(luò)社區(qū)用戶擁有極高的黏性，用戶停留時間遠(yuǎn)超WEB1.0網(wǎng)站。艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，累計近六成的用戶日均花費時間在4小時以上，13.8%的網(wǎng)絡(luò)社區(qū)用戶日均花費在網(wǎng)絡(luò)社區(qū)上的時間超過了8小時，該類人群將一天中1/3的時間用于瀏覽使用網(wǎng)絡(luò)社區(qū)，對網(wǎng)絡(luò)社區(qū)表現(xiàn)出極強的依賴性。同時，網(wǎng)絡(luò)社區(qū)用戶發(fā)帖積極性非常高：67.6%的用戶每天都會參與發(fā)帖，九成以上的網(wǎng)絡(luò)社區(qū)用戶購置商品后會在社區(qū)中發(fā)表評論。Facebook作為全球最成功的網(wǎng)絡(luò)社區(qū)，平均用戶的訪問時間早已超過第二名Yahoo2倍。網(wǎng)絡(luò)社區(qū)精準(zhǔn)定位用戶信息。網(wǎng)絡(luò)社區(qū)使大量能反映用戶行為習(xí)慣的信息集中表達(dá)在單一的帳戶上，可以提高分析用戶行為信息、行為特點、需求偏好的精準(zhǔn)程度。未來主流全效勞網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用中，網(wǎng)絡(luò)社區(qū)將起到對用戶行為特點、需求偏好進行精準(zhǔn)細(xì)分定位的作用，可以從用戶的使用行為中分析得出興趣、經(jīng)歷、偏好、朋友圈、購物記錄，這為高精度營銷活動作好了積累。圖表SEQ圖\*ARABIC4：2021年網(wǎng)絡(luò)社區(qū)用戶停留時間圖表SEQ圖\*ARABIC5：2021年網(wǎng)絡(luò)社區(qū)用戶發(fā)帖統(tǒng)計數(shù)據(jù)來源：艾瑞咨詢，國聯(lián)證券研究所數(shù)據(jù)來源：艾瑞咨詢，國聯(lián)證券研究所圖表SEQ圖\*ARABIC6：2021年1季度美國單位用戶訪問時間最長的八大公司情況數(shù)據(jù)來源：TheNielsenCompany，國聯(lián)證券研究所社區(qū)后向收費高于WEB1.0，且可前向收費社區(qū)網(wǎng)站網(wǎng)絡(luò)廣告收入高于WEB1.0網(wǎng)站。網(wǎng)絡(luò)社區(qū)的“精準(zhǔn)〞和“互動〞提高了廣告?zhèn)鞑サ挠行?，從而吸引更多的廣告主投放廣告。從美國網(wǎng)絡(luò)公司2021年1季度的情況來看，F(xiàn)acebook盡管在訪問人數(shù)上略低于微軟和雅虎，但用戶停留時間卻是兩者之和還多，因此在第一季度的展示廣告收入上Facebook大幅度超越微軟和雅虎。圖表SEQ圖\*ARABIC7：微軟、雅虎和Facebook2021年1季度比照數(shù)據(jù)來源：TheNielsenCompany，國聯(lián)證券研究所騰訊提供了成功的向用戶收費運營經(jīng)驗。騰訊在QQ根底上開發(fā)網(wǎng)絡(luò)社區(qū)效勞Qzone,直觀的反映用戶的年齡結(jié)構(gòu)，喜愛偏好等特征。騰訊根據(jù)用戶的特點制定和提供不同的廣告策略和互聯(lián)網(wǎng)增值業(yè)務(wù)。2005年Qzone上線以后，騰訊的活潑用戶數(shù)量上升速度加快，APRU值由跌轉(zhuǎn)升。同比國內(nèi)幾大領(lǐng)先的網(wǎng)絡(luò)公司：以百度和新浪為代表的傳統(tǒng)搜索引擎和綜合網(wǎng)站的收入來源仍然以廣告為主。騰訊通過出售Q幣，人物形象等虛擬物品賺得可觀的用戶增值效勞收入，截止2021年，已占公司占總收入的88.3%。圖表SEQ圖\*ARABIC8：騰訊2003-2021年收入ARPU值情況數(shù)據(jù)來源：騰訊年報，國聯(lián)證券研究所圖表SEQ圖\*ARABIC9：騰訊各業(yè)務(wù)收入占比圖表SEQ圖\*ARABIC10：騰訊，百度，新浪2021年收入構(gòu)成數(shù)據(jù)來源：中證登，國聯(lián)證券研究所數(shù)據(jù)來源：各公司年報，國聯(lián)證券研究所看好垂直類社區(qū)網(wǎng)站垂直網(wǎng)站的用戶黏性更強，參與度更高，用戶體驗更高——更有商業(yè)價值。綜合型網(wǎng)絡(luò)社區(qū)盈利模式仍然以精準(zhǔn)的用戶定位發(fā)布廣告為主，但由于用戶對增值效勞需求過于分散和多元化，至今仍然面臨無法直接將用戶轉(zhuǎn)化為收入的問題。相較綜合型網(wǎng)絡(luò)社區(qū)，垂直網(wǎng)絡(luò)社區(qū)擁有三大優(yōu)勢：效勞專業(yè)化：專注于自己效勞的領(lǐng)域，提供更加全面和深入的專業(yè)效勞。運作專業(yè)化：資源相對集中，一旦投入就很可能形成規(guī)模效應(yīng)。業(yè)務(wù)垂直化：深入價值鏈的環(huán)節(jié)，成為廠商和網(wǎng)友對話的平臺和渠道。移動互聯(lián)網(wǎng)，更大的空間，更快的速度，成就下一個十年傳說移動互聯(lián)網(wǎng)是運營商的下一個重心業(yè)務(wù)語音業(yè)務(wù)已接近衰退，長期趨勢是接近免費。由于技術(shù)開展，基于IP包交換的技術(shù)逐漸替代基于電路交換的傳統(tǒng)技術(shù)，以時長為主要計費根底的技術(shù)背景式微，以流量為計費根底的方式將成為主流。三五年之后，語音業(yè)務(wù)或?qū)⒆兊梅浅Ａ畠r，甚至接近免費。然而，語音收入仍是電信行業(yè)當(dāng)前主要收入來源。圖表SEQ圖\*ARABIC11：中國電信行業(yè)語音業(yè)務(wù)接近衰退，但仍為主要收入來源數(shù)據(jù)來源：工信部，國聯(lián)證券研究所圖表SEQ圖\*ARABIC12：語音業(yè)務(wù)是正在融化的冰塊，移動互聯(lián)網(wǎng)是燎原之火數(shù)據(jù)來源：國聯(lián)證券研究所正在融合，意在泛在的網(wǎng)絡(luò)移動互聯(lián)網(wǎng)是移動通信與互聯(lián)網(wǎng)的融合。傳統(tǒng)的移動通信是封閉的系統(tǒng)，用戶僅與通信運營商接觸；傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)是開放的系統(tǒng)，但缺乏移動性，無法隨時隨地的接入互聯(lián)網(wǎng)。移動互聯(lián)網(wǎng)是將互聯(lián)網(wǎng)的共享性、開放性和互動性，與移動通信的可移動性及能精確定位的優(yōu)勢融合。圖表SEQ圖\*ARABIC13：互聯(lián)網(wǎng)開展趨勢數(shù)據(jù)來源：思銳致信，國聯(lián)證券研究所現(xiàn)在處于融合初期，趨勢是泛在的網(wǎng)絡(luò)。移動互聯(lián)網(wǎng)開展初期，WAP是較為典型的應(yīng)用，但由于是封閉系統(tǒng)，開展較為緩慢，隨著技術(shù)開展，無線接入資費下降，通道與應(yīng)用開始別離，移動通信與互聯(lián)網(wǎng)開始融合。最后，無線網(wǎng)絡(luò)泛在，基于移動互聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用蓬勃，逐步過渡到泛在的物聯(lián)網(wǎng)。產(chǎn)業(yè)鏈主要環(huán)節(jié)參與方與2G時相仿，但模式有別。3G之前是封閉的系統(tǒng)，3G/B3G是開放的系統(tǒng)，造就移動互聯(lián)網(wǎng)與之前的移動通信模式有別。無論是2G時代還是3G/B3G時代，產(chǎn)業(yè)鏈都是以用戶為中心，運營商提供平臺，各合作方共同參與。由于2G業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化，是封閉系統(tǒng)，運營商處于主導(dǎo)地位。然而，移動互聯(lián)網(wǎng)是開放式的，通道和應(yīng)用可能會發(fā)生別離，業(yè)務(wù)開展日新月異，以前運營商強勢地位可能會弱化。圖表SEQ圖\*ARABIC14：移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成數(shù)據(jù)來源：國聯(lián)證券研究所Gree、DeNA和Mixi在日本演繹傳說高速開展期至少連續(xù)3年收入翻番。DeNA2004年以來收入增長一直在60%以上，其中2006-2021年是黃金三年，每年增長超過100%。Mixi同樣經(jīng)歷了2006-2021年的黃金三年，三年CAGR接近140%。Gree于2021年12月上市，其收入增長更是創(chuàng)紀(jì)錄，自2007年起，年均增長超過200%。日本三大SNS公司收入增長共同演繹了移動互聯(lián)網(wǎng)傳說——速度與空間——五年CAGR超過70%，前三強收入規(guī)模合計可超過56億人民幣，總市值可以超過600億元人民幣。圖表SEQ圖\*ARABIC15：Mixi、DeNA和Mixi各至少連續(xù)高增長三年〔單位：百萬日元〕DeNA2005-2021CAGR=79.0%MixiDeNA2005-2021CAGR=79.0%Mixi2005-2021CAGR=75.7%Gree2006-2021CAGR=399.2%!至少連續(xù)三年翻番！數(shù)據(jù)來源：公司公告，國聯(lián)證券研究所Mixi與Gree收入相仿，但市值相差5倍，主要因為：第一、Gree移動用戶占比遠(yuǎn)高于Mixi；第二、Mixi仍以廣告收入為主，而Gree以道具收入為主。圖表SEQ圖\*ARABIC16：Mixi、DeNA和Mixi收入與市值〔2010-6-9止〕Mixi與Gree收入相仿，但市值相差5倍，主要因為：第一、Gree移動用戶占比遠(yuǎn)高于Mixi；第二、Mixi仍以廣告收入為主，而Gree以道具收入為主。數(shù)據(jù)來源：公司公告，GoogleFinance，國聯(lián)證券研究所圖表SEQ圖\*ARABIC17：Gree用戶數(shù)已接近2000萬圖表SEQ圖\*ARABIC18：Mixi用戶數(shù)超過2500萬數(shù)據(jù)來源：公司公告，國聯(lián)證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告，國聯(lián)證券研究所2005年3G用戶數(shù)4800萬，SNS業(yè)務(wù)收入2.7億人民幣；2006年3G用戶數(shù)7000萬，SNS業(yè)務(wù)收入6.2億人民幣；2007年3G用戶數(shù)8800萬，SNS業(yè)務(wù)收入14.6億人民幣；2021年3G用戶數(shù)1億，SNS業(yè)務(wù)收入30億人民幣?！?000萬的用戶基數(shù)很重要，而中國已經(jīng)有了！圖表SEQ圖\*ARABIC19：日本2005年3G用戶數(shù)2005年3G用戶數(shù)4800萬，SNS業(yè)務(wù)收入2.7億人民幣；2006年3G用戶數(shù)7000萬，SNS業(yè)務(wù)收入6.2億人民幣；2007年3G用戶數(shù)8800萬，SNS業(yè)務(wù)收入14.6億人民幣；2021年3G用戶數(shù)1億，SNS業(yè)務(wù)收入30億人民幣?！?000萬的用戶基數(shù)很重要，而中國已經(jīng)有了！數(shù)據(jù)來源：TCA，國聯(lián)證券研究所看好媒體類業(yè)務(wù)，看好前向收費模式是帶著體溫的全媒體，是用戶的第二身份。人們幾乎把當(dāng)成自己的第二身份〔化身、馬甲、阿凡達(dá)……〕，無論工作和生活都與密切接觸。已不僅僅是用來打發(fā)短信的，而越來越明顯地成為一個媒介，這也是為什么沒有鍵盤的智能廣受用戶歡送。從數(shù)據(jù)流量上來看，大流量視頻業(yè)務(wù)是媒體的最主要表現(xiàn)形式；從業(yè)務(wù)屬性來看，娛樂是最受歡送的業(yè)務(wù)種類；從業(yè)務(wù)模式上來說，社交類業(yè)務(wù)是當(dāng)前最受歡送的業(yè)務(wù)模式。從盈利模式上看，前向收費將具有更廣闊的市場空間。流量類數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)：視頻、在線游戲、音樂、下載、體育、新聞、地圖等娛樂類業(yè)務(wù)：游戲、音樂、圖片等社交業(yè)務(wù)：SNS、IM等電子商務(wù)：LBS、購物、支付等前向收費模式：道具、內(nèi)容提供等成長速度是投資移動互聯(lián)網(wǎng)第一關(guān)注點，相對寬泛的業(yè)務(wù)布局是平安墊，關(guān)注類Gree的高成長企業(yè)，投資類DeNA的寬業(yè)務(wù)企業(yè)。首先，移動互聯(lián)網(wǎng)在全球才剛剛興起，新業(yè)務(wù)的應(yīng)用將層出不窮，當(dāng)前業(yè)務(wù)的暫時匱乏不能反映未來的成長，需要開放的心態(tài)看待新業(yè)務(wù)布局；其次，新業(yè)務(wù)的開拓風(fēng)險很高，從謹(jǐn)慎的角度出發(fā)，建議關(guān)注行業(yè)經(jīng)驗相對豐富、業(yè)務(wù)相對也較為寬泛的公司。日本Gree成了迅速成長的標(biāo)桿，DeNA在業(yè)務(wù)寬泛上又樹立了另一個標(biāo)桿。圖表SEQ圖\*ARABIC20：上網(wǎng)用戶的網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用〔%〕從流量上看：網(wǎng)游、音樂和視頻需求分別排用戶應(yīng)用第5、6和第10位；從流量上看：網(wǎng)游、音樂和視頻需求分別排用戶應(yīng)用第5、6和第10位；從應(yīng)用看：新聞、IM、搜索和閱讀位居前四。數(shù)據(jù)來源：CNNIC，CR-Nielsen，國聯(lián)證券研究所日本Gree的成長是一個傳說，且與Mixi相比，收入相當(dāng)，但Gree市值是Mixi的5倍，主要區(qū)別之一是Gree的前向收費收入占比更高。DeNA2021財年收入為35.9億人民幣，五年CAGR為79%。圖表SEQ圖\*ARABIC21：Gree盈利模式既有后向的廣告，又有前向的道具收入日本Gree的成長是一個傳說，且與Mixi相比，收入相當(dāng)，但Gree市值是Mixi的5倍，主要區(qū)別之一是Gree的前向收費收入占比更高。DeNA2021財年收入為35.9億人民幣，五年CAGR為79%。數(shù)據(jù)來源：Gree，國聯(lián)證券研究所DeNA游戲、SNS道具等收入占比約為60%，電子商務(wù)收入占比約為30%。圖表SEQ圖\*ARABIC22：常青樹DeNA業(yè)務(wù)寬泛DeNA游戲、SNS道具等收入占比約為60%，電子商務(wù)收入占比約為30%。數(shù)據(jù)來源：DeNA，國聯(lián)證券研究所個股評級圖表SEQ圖\*ARABIC23：互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)個股評級數(shù)據(jù)來源：國聯(lián)證券研究所東方財富：插上“網(wǎng)絡(luò)社區(qū)〞翅膀起飛SNS是東方財富商業(yè)模式的本質(zhì)，是其長期增長的根底。SNS是最為興旺的互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)形式，東方財富的“股吧〞是SNS的代表，它是公司長期增長的根底。SNS改變互聯(lián)網(wǎng)信息傳播模式，既可提高用戶黏性，也可精準(zhǔn)定位用戶，精準(zhǔn)傳播信息，提高營銷效率?；ヂ?lián)網(wǎng)經(jīng)濟特性和公司地位確保業(yè)績快速增長?；ヂ?lián)網(wǎng)將變得越來越普及，且投資者對信息需求越來越迫切，兩者共同促進行業(yè)快速增長。同時，龍頭公司一家獨大是互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的一大特性，公司現(xiàn)已是財經(jīng)類網(wǎng)站第一。行業(yè)特性與公司地位確保公司業(yè)績快速增長。公司創(chuàng)始人證券和互聯(lián)網(wǎng)跨界經(jīng)驗是公司成長的關(guān)鍵。公司創(chuàng)始人原為證券資深人士，正是因為其對公司客戶的深入理解，方能帶著公司四年鑄成行業(yè)龍頭地位。公司聚集了巨大的用戶訪問量和較為穩(wěn)定的用戶黏性，為公司開支廣告和金融數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)打下根底。銷售方式上，公司采取直銷模式，提高了議價能力，確保高利潤率。擬新進入移動互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。公司IPO募投工程中，其中一項為開發(fā)端的財經(jīng)信息效勞，將成為公司新的利潤增長點。隨著3G的快速開展和智能的普及趨勢，移動互聯(lián)網(wǎng)正在形成一個新的更大的市場，工程投產(chǎn)將使公司迅速切入移動互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，加速拉開與競爭者的差距，穩(wěn)固市場龍頭地位。另外，公司持續(xù)加大對網(wǎng)站根底設(shè)備投入，提高用戶體驗，穩(wěn)固行業(yè)地位。行業(yè)龍頭，稀缺性，成長性可享高溢價。公司是財經(jīng)類網(wǎng)站龍頭，A股中惟一的財經(jīng)門戶網(wǎng)站，所處的金融和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)開展前景廣闊，增長速度迅速?？紤]互聯(lián)網(wǎng)公司具有急速膨脹和一家獨大特質(zhì)，且公司擁有清晰的盈利模式，可享受較高溢價。長期給予“推薦〞評級。預(yù)計公司2021-2021年每股收益分別為0.74元、1.12元和1.62元，相對于目前的股價，對應(yīng)的市盈率分別為96倍、63倍和44倍，給予公司2021年80倍PE，2021年60倍PE，對應(yīng)股價區(qū)間為89.2元-97.0元，長期給予“推薦〞評級。生意寶：B2B一橫到邊一縱到底，“農(nóng)村中國〞搭建農(nóng)村互聯(lián)網(wǎng)第一站生意寶采取“一縱到底的專業(yè)化效勞〞和“一橫到邊的綜合化效勞〞的開展戰(zhàn)略，為國內(nèi)的中小企業(yè)提供全面的、深入的一攬子電子商務(wù)解決方案?？v向上，公司提供“行業(yè)展會〞、“歐洲REACH認(rèn)證〞、“金融融資中介〞等多項增值效勞；橫向上，公司有望打造多個像中國化工網(wǎng)一樣成功的專業(yè)網(wǎng)站。另外，公司依托“農(nóng)村中國〞進軍農(nóng)村市場。華美轉(zhuǎn)身，生意寶由垂直類成功轉(zhuǎn)型綜合性B2B網(wǎng)站。公司2007建設(shè)的中小企業(yè)B2B綜合交易平臺生意寶，采用“小門戶+聯(lián)盟〞的策略，將數(shù)千個子行業(yè)垂直網(wǎng)站集合在生意寶門戶網(wǎng)站下，在2021年正式奉獻(xiàn)收入，標(biāo)志公司由垂直類B2B網(wǎng)站向綜合性B2B網(wǎng)站轉(zhuǎn)型的成功。2021年，生意寶奉獻(xiàn)收入1477萬元，約占總收入的11%。我們預(yù)計，生意寶網(wǎng)站注冊用戶數(shù)和付費用戶數(shù)將在2021年迅速的開展，增速將到達(dá)新興B2B網(wǎng)站增速。“農(nóng)村中國〞大家農(nóng)村互聯(lián)網(wǎng)第一站，新增長點，新價值?！稗r(nóng)村中國〞是由浙江組織部牽頭，聯(lián)合中國電信浙江分公司和生意寶打造的鄉(xiāng)鎮(zhèn)級門戶聯(lián)盟。網(wǎng)站以鄉(xiāng)鎮(zhèn)為單位，主體分為政務(wù)，商務(wù)和效勞三大類，有重點的介紹各個鄉(xiāng)鎮(zhèn)的政策效勞，商務(wù)特點，旅游信息等情況?！稗r(nóng)村中國〞方案以浙江省為試點，再以中國電信為渠道向全國鋪開。預(yù)計2021年將覆蓋浙江省全部近千個鄉(xiāng)鎮(zhèn)?！稗r(nóng)村中國〞的建成無形中將生意寶的品牌滲透進廣闊農(nóng)村當(dāng)中去，這將大大增加公司的知名度，并且，大量的中小企業(yè)存在于農(nóng)村地區(qū)，尤其是江浙地區(qū)的農(nóng)村。我們認(rèn)為，“農(nóng)村中國〞不僅僅在未來能夠給公司帶來新的利潤增長點，更會給公司帶來巨大的營銷價值。參股公司中國服裝網(wǎng)有忘三年內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市。中國服裝網(wǎng)是國內(nèi)服裝產(chǎn)業(yè)電子商務(wù)綜合效勞商，已啟動三年“創(chuàng)業(yè)板上市方案〞，公司2021年第一季度減持中國服裝網(wǎng)20%的股權(quán)后，持有中國服裝網(wǎng)19.62%的股份。長期“推薦〞評級。預(yù)計公司2021-2021年每股收益為0.46、0.69和1.06元，對于目前的股價，對應(yīng)的市盈率分別為58倍、38倍和24倍。給予公司2021年65倍PE，2021年50倍PE，對應(yīng)股價區(qū)間為29.6-34.4元，鑒于公司擁有“農(nóng)村中國〞規(guī)劃和分拆上市概念和A股互聯(lián)網(wǎng)公司的稀缺性，長期給予推薦評級。北緯通信：游戲與視頻成業(yè)績高增長雙引擎具有開展成“全媒體〞的特質(zhì)。與傳統(tǒng)媒體相比，媒體具有眾多優(yōu)點，簡言之，比電腦普及、比報紙互動、比電視便攜和可精確定位。是“帶著體溫的媒體〞，具有私屬、隨身的特點，每一臺背后都對應(yīng)一個固定的機主，通過用戶行為分析，機主的社會角色和經(jīng)濟地位信息能精確統(tǒng)計，廣告推送會更有效，真正實現(xiàn)“分眾〞傳播。移動互聯(lián)網(wǎng)時代運營商必須持開放的、合作的態(tài)度方能提升自身業(yè)績。與2G時代業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化程度比擬高不同，移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)具有多樣性的特點，運營商自身特質(zhì)決定其不可能憑一己之力開展移動互聯(lián)網(wǎng)，國外運營商開展經(jīng)歷和國內(nèi)運營商在互聯(lián)網(wǎng)時代的開展經(jīng)歷均證實這一點。游戲與視頻成移動互聯(lián)網(wǎng)時代業(yè)績高增長雙引擎。公司游戲從2021年下半年開始奉獻(xiàn)收入以來，一直處于高增長階段。09年底以來，雖然行業(yè)環(huán)境較為復(fù)雜，但公司游戲業(yè)務(wù)依然保持較高增長。視頻業(yè)務(wù)方面，公司09年通過與央視進行動漫內(nèi)容合作，獲得中國移動視頻業(yè)務(wù)的動漫頻道運營權(quán)。中國媒體資源極度稀缺，公司已靠上大樹。LBS、閱讀等多業(yè)務(wù)完善3G業(yè)務(wù)布局。公司成立十多年來，公司已搭建完善全國性合作渠道，與三大運營商合作緊密。3G業(yè)務(wù)布局方面，公司不僅有增長可見性高的游戲和視頻，還儲藏了LBS和閱讀等新業(yè)務(wù)，已初步搭建完善3G業(yè)務(wù)。超過25%員工獲股權(quán)鼓勵，全面調(diào)發(fā)動工積極性。公司股權(quán)鼓勵草案擬授予115名員工450萬份期權(quán)，鼓勵對象人數(shù)占公司2021年底總?cè)藬?shù)的25.4%。與市場多數(shù)股權(quán)鼓勵僅授予高管不同，公司擬鼓勵對象還包含中層、核心技術(shù)人員和核心業(yè)務(wù)人員。假設(shè)鼓勵對象在2021年全部行權(quán)，公司將變成類全員持股企業(yè)，極大地調(diào)發(fā)