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麥捷科技專(zhuān)題報(bào)告:電感器龍頭_射頻濾波器有望走出第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)
1.深耕電感器&濾波器二十年的龍頭廠商
1.1.電感業(yè)務(wù)起家,產(chǎn)線(xiàn)逐步擴(kuò)張至濾波器、LCM液晶顯示模組
麥捷科技(全稱(chēng)深圳市麥捷微電子科技股份有限公司)成立于2001年3月,2012年5月23日在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。公司是一家專(zhuān)注于電感器、濾波器和LCM模組等產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售,并提供技術(shù)支持和一體化解決方案的企業(yè),元器件產(chǎn)業(yè)線(xiàn)主要涵蓋高端電感、射頻元器件、變壓器等磁性器件,產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于移動(dòng)通訊、網(wǎng)絡(luò)通訊、汽車(chē)電子、智能家居、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)設(shè)備、云計(jì)算等領(lǐng)域。
公司總經(jīng)理張美蓉博士出身于南方玻璃旗下的微電子事業(yè)部,在微電子元器件行業(yè)從業(yè)多年,具備充足的研發(fā)、生產(chǎn)、管理經(jīng)驗(yàn),是疊層片式電感、LTCC射頻元器件的技術(shù)先驅(qū),帶領(lǐng)公司不斷突破并掌握新的關(guān)鍵技術(shù),在被動(dòng)元器件行業(yè)開(kāi)疆拓土。
1.2.引入深圳國(guó)資,加大業(yè)務(wù)投入
公司的第一大股東是深圳遠(yuǎn)致富海電子信息投資企業(yè),實(shí)際控制人為深圳市特發(fā)集團(tuán)。公司在2014年收購(gòu)全資子公司星源電子,將業(yè)務(wù)拓展至LCM模組的研發(fā)、制造與銷(xiāo)售業(yè)務(wù);控股子公司金之川主要負(fù)責(zé)通信磁性器件的設(shè)計(jì)和制造,是中興和華為的主力供應(yīng)商,由公司在2017年收購(gòu),和母公司產(chǎn)品形成協(xié)同,為通信、新能源客戶(hù)提供一站式解決方案。
2019年3月,原控股股東新疆動(dòng)能東方將所持26.44%的股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給深圳遠(yuǎn)致富海電子信息投資企業(yè),其實(shí)控人特發(fā)集團(tuán)成為公司的實(shí)際控制人。特發(fā)集團(tuán)是深圳市國(guó)資委旗下國(guó)有大型綜合性企業(yè)集團(tuán),主營(yíng)業(yè)務(wù)為旅游業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、電子信息產(chǎn)業(yè)、汽車(chē)后市場(chǎng)等。
遠(yuǎn)致富海電子信息投資企業(yè)自入主麥捷科技之后,幫助公司優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu),剝離經(jīng)營(yíng)情況不佳的長(zhǎng)興電子等子公司;引入優(yōu)秀研發(fā)人才,建立了博士后創(chuàng)新實(shí)踐基地,通過(guò)股權(quán)激勵(lì)留住關(guān)鍵人才;提升融資能力,在2021年7月完成募資超13億元的定增。
2021年7月公司定增項(xiàng)目發(fā)行上市,控股股東特發(fā)集團(tuán)參與定增,認(rèn)購(gòu)7200萬(wàn)股,注資6.12億元。定增后,特發(fā)集團(tuán)通過(guò)直接和間接持股已擁有公司29.96%的股份。
1.3.被動(dòng)元器件+LCM模組、變壓器,打造“一體兩翼”產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)
近年來(lái),公司的營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定增長(zhǎng),僅在2017年出現(xiàn)一些下滑,主要原因是當(dāng)年消費(fèi)電子整體市場(chǎng)乏力,以及公司并購(gòu)星源電子面臨業(yè)務(wù)整合的壓力。公司當(dāng)前的業(yè)務(wù)可以分為兩大板塊,分別為電子元器件和LCM液晶顯示模組,其中電子元器件以電感器、射頻元器件、變壓器為主。2021年上半年公司電子元器件收入7.21億元,同比增長(zhǎng)約49.94%,占總收入比重約44%;LCM液晶顯示模組收入9.27億元,同比增長(zhǎng)135.43%,占總收入比重約56%。
公司的毛利率近年來(lái)在18%上下窄幅震蕩,其中電子元器件的毛利率基本維持在20-30%之間,而LCM液晶顯示模組所處產(chǎn)業(yè)鏈位置較為弱勢(shì),毛利率相對(duì)較低,2020年下降至7.79%,主要原因是上游原材料玻璃及IC價(jià)格大幅上漲,2021年上半年回升至11.73%。
2.電感&濾波器下游應(yīng)用多點(diǎn)開(kāi)花,被動(dòng)元器件需求有保障
2.1.電感市場(chǎng)高景氣,一體化高端電感供不應(yīng)求
電感器同電容、電阻一起構(gòu)成電路的三大基礎(chǔ)元器件,主要的作用是防止電流的突變(通電時(shí)候阻礙電流消失,未通電時(shí)候阻礙電流流通),起到濾波、振蕩、延遲、陷波等作用,同時(shí)還有篩選信號(hào)、過(guò)濾噪聲、穩(wěn)定電流及抑制電磁波干擾等功能。
電感器的基本原理是楞次定律,繞線(xiàn)電流產(chǎn)生磁場(chǎng),磁場(chǎng)阻礙引起感應(yīng)電流的磁通量的變化,磁場(chǎng)的強(qiáng)度由線(xiàn)圈匝數(shù)、線(xiàn)圈軸長(zhǎng)、橫截面積、磁芯決定。
電感器按照工藝的不同,可以分為傳統(tǒng)插裝電感和片式電感,傳統(tǒng)插裝電感采用繞線(xiàn)工藝,在磁芯上繞制銅線(xiàn),工藝簡(jiǎn)單,但是難以小型化,成本也較高。隨著技術(shù)的發(fā)展,逐步出現(xiàn)繞線(xiàn)片式電感、疊層片式電感、一體成型電感等新型工藝產(chǎn)品,改進(jìn)性能的同時(shí)也適應(yīng)了不同的應(yīng)用場(chǎng)景。
電感器的上游主要是介電陶瓷粉、磁芯、銀漿等原材料。電感器的下游應(yīng)用領(lǐng)域非常廣泛,包括但不限于通信設(shè)備、消費(fèi)電子、汽車(chē)電子、航天軍工等。由于其作為基礎(chǔ)元件不可或缺的地位,新興的下游應(yīng)用領(lǐng)域往往都會(huì)給電感的需求帶來(lái)新的增長(zhǎng)。
根據(jù)中國(guó)電子元件行業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù),2019年全球電感器需求量為3030億只,市場(chǎng)規(guī)模約為530億元,同比增長(zhǎng)2.7%。預(yù)計(jì)2020年全球市場(chǎng)規(guī)模將增長(zhǎng)12.6%,達(dá)到597億元,2024年全球市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到762.5億元,4年復(fù)合增長(zhǎng)率約6.3%。而中國(guó)市場(chǎng)在2019年的規(guī)模達(dá)到160.4億元,同比增長(zhǎng)13%,2014-2019年5年復(fù)合增長(zhǎng)率約為9.6%。
下游應(yīng)用多點(diǎn)開(kāi)花,新興應(yīng)用需要更多、更高端的電感。常見(jiàn)的消費(fèi)電子設(shè)備中:智能手機(jī)使用80-110顆電感,平板電腦需要使用90-110顆,筆記本電腦需要使用58-70顆。隨著消費(fèi)電子、5G建設(shè)、汽車(chē)電子、AIoT等應(yīng)用層面的蓬勃發(fā)展,行業(yè)天花板不斷抬高,包含電感在內(nèi)的被動(dòng)元器件市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。
移動(dòng)端作為被動(dòng)元器件的消耗大戶(hù),是助推電感市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大的重要力量。根據(jù)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)的數(shù)據(jù),2G手機(jī)的電感用量在20-30顆之間,3G手機(jī)需要40-80顆,4G手機(jī)需要60-90顆,而5G手機(jī)的單機(jī)需求量在120顆以上,并且相比4G手機(jī)需要更加小型化、集成化、高性能的元器件??梢钥吹?,隨著智能手機(jī)的更新?lián)Q代,用戶(hù)對(duì)產(chǎn)品極致性能的追求將促使廠商使用更多的、更高端的電感器件。
以產(chǎn)值維度衡量,移動(dòng)通訊占據(jù)全球電感終端應(yīng)用市場(chǎng)最高的份額,達(dá)到35%,隨后是22%的工業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施和20%的電腦,汽車(chē)電子占比也達(dá)到13%。以數(shù)量維度衡量,移動(dòng)通訊依然占據(jù)最高的市場(chǎng)份額,高達(dá)55%,隨后是25%的電腦和8%的工業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施。
5G換機(jī)潮將會(huì)給電感市場(chǎng)帶來(lái)需求量擴(kuò)大的機(jī)會(huì)。根據(jù)中國(guó)信通院的數(shù)據(jù),國(guó)內(nèi)5G手機(jī)出貨量近兩年呈現(xiàn)快速上升的趨勢(shì),2021年1-6月,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)手機(jī)總體出貨量1.74億部,同比增長(zhǎng)13.7%,其中5G手機(jī)出貨量1.28億部,同比增長(zhǎng)100.9%,占總體比重達(dá)到73.4%。IDC預(yù)測(cè),2021年全球5G手機(jī)出貨量將取得近130%的增長(zhǎng),占所有手機(jī)銷(xiāo)量的比例超過(guò)40%,并在2025年進(jìn)一步上升至69%。
2.2.射頻濾波器國(guó)內(nèi)廠商加速追趕,全球規(guī)模迅速擴(kuò)張
射頻器件是無(wú)線(xiàn)通信的核心要素,任何無(wú)線(xiàn)連接的需求都需要射頻器件進(jìn)行支持。射頻前端器件,主要位于天線(xiàn)和中頻(或基帶)電路之間,分為接收端模塊和發(fā)射端模塊,模塊中通常包括濾波器、放大器、變頻器、射頻開(kāi)關(guān)等細(xì)分器件。
其中,濾波器是射頻前端中最重要的分立器件之一,約占所有射頻器件24.2%的市場(chǎng)份額,僅次于功率放大器。射頻濾波器主要的作用是篩選特定頻率的信號(hào),削弱其他頻率,從而提高信號(hào)的抗干擾性和信噪比。射頻濾波器嵌入無(wú)線(xiàn)通信模塊,廣泛應(yīng)用于移動(dòng)終端、通信基站、汽車(chē)、軍用雷達(dá)、航空航天設(shè)備等下游終端設(shè)備。
射頻濾波器按照工藝材料分類(lèi)主要包括聲濾波器、陶瓷濾波器、離散電感電容濾波器、腔體濾波器,其中聲學(xué)濾波器可以分為兩個(gè)主流品類(lèi):SAW濾波器和BAW濾波器,是移動(dòng)手機(jī)端除LTCC濾波器外最主要使用的濾波器產(chǎn)品。腔體濾波器因?yàn)轶w積過(guò)大,僅用于基站等基礎(chǔ)設(shè)施。
短中期內(nèi)SAW濾波器仍將保持市場(chǎng)最大細(xì)分品類(lèi)的地位。從射頻濾波器各個(gè)細(xì)分品類(lèi)的市場(chǎng)份額來(lái)看,SAW濾波器占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位,市場(chǎng)比例高達(dá)61%。BAW濾波器(含F(xiàn)BAR)共擁有約26%的市場(chǎng)份額,LTCC濾波器約占4%。預(yù)計(jì)中短期內(nèi),SAW濾波器仍將是主流的視頻濾波器,但BAW濾波器和LTCC濾波器的滲透率會(huì)逐步提升。
Resonant統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,射頻濾波器的全球市場(chǎng)規(guī)模從2013年的40億美元上升至2019年的120億美元,復(fù)合增速約20%;預(yù)測(cè)2025年將進(jìn)一步發(fā)展至280億美元以上,復(fù)合增速超過(guò)15%。
公司重點(diǎn)布局SAW濾波器、LTCC濾波器以及射頻模組。
SAW濾波器是當(dāng)前移動(dòng)終端最主要的濾波器應(yīng)用類(lèi)型,具備體積小、成本低、損耗小等特點(diǎn),但性能主要適應(yīng)低頻率波段。
BAW濾波器因?yàn)榧夹g(shù)復(fù)雜、加工難度高、成本高,應(yīng)用范圍受限,但因其在高頻率波段的優(yōu)勢(shì)突出,預(yù)計(jì)在5G發(fā)展成熟階段將逐步成為主流應(yīng)用濾波器。
LTCC濾波器全稱(chēng)低溫共燒陶瓷濾波器,具備成本低、尺寸小、性能優(yōu)等特點(diǎn),在寬頻和超高頻段表現(xiàn)優(yōu)良,可以滿(mǎn)足Sub-6GHz及毫米波頻段應(yīng)用,現(xiàn)已成為Sub-6GHz手機(jī)濾波器的主流解決方案,未來(lái)有望借助通訊波段頻率的提升從而提高滲透率。
2.3.LCM液晶顯示模組&變壓器業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定
LCM液晶顯示模組是將液晶顯示器件、連接件、控制與驅(qū)動(dòng)等外圍電路、電路板、背光源、結(jié)構(gòu)件等裝配在一起的組件,工藝復(fù)雜,具備技術(shù)壁壘。這項(xiàng)業(yè)務(wù)主要由公司旗下全資子公司星源電子負(fù)責(zé),主要生產(chǎn)大、中尺寸LCM液晶顯示模組,應(yīng)用于平板電腦、筆記本電腦、車(chē)載顯示、工控儀表等諸多領(lǐng)域。該項(xiàng)業(yè)務(wù)2021年上半年帶來(lái)收入9.27億元,同比增長(zhǎng)135.43%,約占整體收入的56%。
LCM液晶顯示模組應(yīng)用于LCD面板,全球LCD產(chǎn)能2019年達(dá)到2.70億平方米,2015-2019年復(fù)合增速為6.62%;中國(guó)LCD產(chǎn)能2019年達(dá)到1.13億平方米,約占全球產(chǎn)能的42%,2015-2019年復(fù)合增速為25.33%。
電感變壓器是利用電磁感應(yīng)原理調(diào)節(jié)交流電壓的裝置,具有改變電壓、信號(hào)耦合、變換阻抗等作用。主要應(yīng)用于通信基站、光通信設(shè)備、移動(dòng)通訊終端、高端服務(wù)器、光伏逆變器、新能源汽車(chē)、充電樁等新興硬件設(shè)施,在5G領(lǐng)域和新能源領(lǐng)域具有廣泛的需求。2020年中國(guó)變壓器產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)到173601萬(wàn)千安伏,同比下降1.14%,預(yù)計(jì)2020-26年復(fù)合增速2.75%。
公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)由控股子公司金之川負(fù)責(zé),核心客戶(hù)包括華為、中興等龍頭通訊企業(yè),與母公司電感器產(chǎn)品協(xié)同,為客戶(hù)提供全套產(chǎn)品和一站式服務(wù),2021年上半年金之川產(chǎn)生收入1.87億元,約占公司整體收入的21%。
3.核心業(yè)務(wù)保持成長(zhǎng)趨勢(shì),提升工藝抓住國(guó)產(chǎn)替代機(jī)遇
3.1.電子元器件核心業(yè)務(wù)收入持續(xù)提升
電感器國(guó)內(nèi)龍頭之一,業(yè)績(jī)逐年提升。公司是電感器件賽道的國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè),深耕電子元器件行業(yè)多年,在電感及濾波器等細(xì)分領(lǐng)域具有深厚的技術(shù)積累和人才儲(chǔ)備,電感業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是順絡(luò)電子。公司2014年收購(gòu)了LCM模組生產(chǎn)廠商星源電子,2017年收購(gòu)了電感變壓器生產(chǎn)商金之川,逐步形成了電子元器件+變壓器+LCM液晶顯示模組的一體兩翼的整體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。
公司整體收入的波動(dòng)性主要來(lái)自于LCM液晶顯示模組業(yè)務(wù),電子元器件業(yè)務(wù)保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),近幾年的增速均在18%以上,2021年上半年收入達(dá)到7.21億元,同比增長(zhǎng)49.94%。在消費(fèi)電子行業(yè)整體增速放緩的背景下,公司仍然保持較高的增長(zhǎng)速度,一方面體現(xiàn)出公司市場(chǎng)份額的提升,另一方面體現(xiàn)出基礎(chǔ)元器件對(duì)于新興應(yīng)用領(lǐng)域依然是不可或缺、甚至需求量更大的基礎(chǔ)生產(chǎn)要素,公司作為電感器和射頻濾波器行業(yè)國(guó)內(nèi)頭部廠商,可以憑借過(guò)硬的產(chǎn)品品質(zhì)迅速切入下游客戶(hù)的新需求。
圍繞5G的大規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用激發(fā)下游需求的新活力。在即時(shí)通訊成為用戶(hù)剛需的時(shí)代背景下,無(wú)線(xiàn)通信一直處于蓬勃發(fā)展的狀態(tài)。隨之而來(lái)的新興應(yīng)用領(lǐng)域,包括5G、物聯(lián)網(wǎng)、汽車(chē)電子都將對(duì)以濾波器為代表的射頻前端器件產(chǎn)生大量需求。5G基站建設(shè)如火如荼,2020年新建5G基站超60萬(wàn)個(gè),2021年上半年新建19萬(wàn)個(gè),截止2021年6月底,我國(guó)共有5G基站96.1萬(wàn)個(gè)。賽迪智庫(kù)預(yù)測(cè),2030年我國(guó)5G基站數(shù)量將達(dá)到1500萬(wàn)個(gè),按照最新基站數(shù)量計(jì)算,復(fù)合增速高達(dá)34%。
基于下游應(yīng)用的主流發(fā)展方向,公司明確了5G+汽車(chē)電子的主攻方向。隨著5G滲透率的快速上升,產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)環(huán)節(jié)如5G手機(jī)、基站都將大量使用到公司所生產(chǎn)的電感、濾波器等電子元器件。而子公司負(fù)責(zé)的變壓器和LCM液晶顯示模組業(yè)務(wù)也深度涉足汽車(chē)電子產(chǎn)業(yè),配合母公司為汽車(chē)整車(chē)廠商提供一體式解決方案。
定增發(fā)行落地,高端產(chǎn)品產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。公司的定增項(xiàng)目在2021年7月16日上市,共募集資金凈額13.30億元??毓晒蓶|的母公司特發(fā)集團(tuán)參與此次增發(fā),認(rèn)購(gòu)7200萬(wàn)股,增資6.12億元。定增后,特發(fā)集團(tuán)通過(guò)直接和間接持股已擁有公司29.96%的股份,顯示深圳市國(guó)資對(duì)公司的信心和支持力度。
本次定增,公司的目的主要有三點(diǎn)。第一,擴(kuò)大產(chǎn)能,2019年公司的產(chǎn)能利用率已經(jīng)達(dá)到90%以上,逐漸呈現(xiàn)供不應(yīng)求的狀況,募資后公司將主要擴(kuò)產(chǎn)高端小尺寸系列電感和射頻濾波器。第二,研發(fā)中心建設(shè),主要用于5G高端濾波器以及射頻前端模塊的研發(fā)設(shè)計(jì),以實(shí)現(xiàn)對(duì)未來(lái)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的布局。第三,補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。預(yù)計(jì)定增產(chǎn)線(xiàn)達(dá)產(chǎn)之后,高端電感器年產(chǎn)量25億只,LTCC濾波器年產(chǎn)量11億只,CSPSAW濾波器年產(chǎn)量8億只,WLCSPSAW濾波器年產(chǎn)量6億只。
3.2.研發(fā)方向明確,圍繞核心業(yè)務(wù)和客戶(hù)需求重點(diǎn)突破
產(chǎn)學(xué)研一體,人均研發(fā)費(fèi)用高于同業(yè)水準(zhǔn)。公司研發(fā)投入逐年提升,尤其在2020年有大幅增長(zhǎng),同比上漲53%,約9500萬(wàn)元,占總收入的比重達(dá)到4.08%;研發(fā)人員數(shù)量為301人,約占總員工數(shù)量的8%。公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)不斷深化與高校間的合作,同華南理工大學(xué)、南京理工大學(xué)、電子科技大學(xué)等知名高校開(kāi)展項(xiàng)目合作,聯(lián)合培養(yǎng)和儲(chǔ)備技術(shù)、材料及工藝方面的專(zhuān)業(yè)人才。開(kāi)始導(dǎo)入IPD體系,在關(guān)鍵材料、設(shè)備、產(chǎn)品方面共同提升研發(fā)效率,開(kāi)拓新的應(yīng)用領(lǐng)域。公司是國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)、深圳市企業(yè)技術(shù)中心和博士后創(chuàng)新實(shí)踐基地,研發(fā)堅(jiān)持關(guān)鍵客戶(hù)導(dǎo)向和自主創(chuàng)新,經(jīng)過(guò)多年的積累,截止2020年底,公司擁有專(zhuān)利93項(xiàng),其中包含26項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利。
和另一大國(guó)內(nèi)電感龍頭順絡(luò)電子相比,公司在整體研發(fā)支出、研發(fā)費(fèi)用率及研發(fā)人員數(shù)量等方面存在差距。公司在研發(fā)投入上更加注重效率和人均投入,近5年的人均研發(fā)支出除2019年外均高于順絡(luò)電子,2020年人均研發(fā)支出31.56萬(wàn)元/年,高出順絡(luò)電子8.35萬(wàn)元/年,對(duì)業(yè)內(nèi)優(yōu)秀技術(shù)人員將有較大的吸引力。
公司的研發(fā)產(chǎn)線(xiàn)重點(diǎn)集中在母公司的電感及濾波器核心業(yè)務(wù)上,主要的研發(fā)目標(biāo)是提升產(chǎn)品性能,順應(yīng)下游應(yīng)用對(duì)于電子元器件小型化、集成化、高性能的要求。公司積極對(duì)接下游廠商,針對(duì)需求進(jìn)行定制化開(kāi)發(fā)。通過(guò)研發(fā)縮小國(guó)產(chǎn)電感器、濾波器同海外先進(jìn)產(chǎn)品的差距,提高國(guó)產(chǎn)化率,為華為、中興、小米等下游硬件廠商推進(jìn)國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程減少電子元器件層面的障礙。同時(shí),公司在上游原材料環(huán)節(jié)加強(qiáng)自主研發(fā)能力,降低對(duì)進(jìn)口原材料的依賴(lài),盡力提高全產(chǎn)業(yè)鏈的國(guó)產(chǎn)化水平。
國(guó)產(chǎn)替代潮流大勢(shì)所趨,公司面臨重要時(shí)代機(jī)遇。全球電感器市場(chǎng),尤其是高端電感市場(chǎng)主要被日本廠商占據(jù),2017年排名前三的分別為村田(Murata)、TDK、太陽(yáng)誘電,共占據(jù)40%的全球市場(chǎng)份額。根據(jù)中國(guó)電子元件行業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù),2019年全球電感器市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到530億元,我國(guó)電感器銷(xiāo)售額327億元(含外資在華設(shè)廠),其中中國(guó)大陸廠商占全球的市場(chǎng)份額僅有16.1%,即85.31億元。
順絡(luò)電子是國(guó)內(nèi)的電感器龍頭,2019年占中國(guó)市場(chǎng)份額的16.57%,麥捷科技占2.91%,風(fēng)華高科按估算占2.34%,剩余78.17%主要被海外巨頭占據(jù)。按照2019年的收入測(cè)算,麥捷科技占全球和國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)份額分別為0.88%、2.91%,海內(nèi)外滲透率均有較大的提升空間。
全球?yàn)V波器市場(chǎng)主要被日本和美國(guó)廠商占據(jù),在SAW濾波器領(lǐng)域,日本廠商處于壟斷地位,市場(chǎng)份額排名前三依次為村田(Murata)、TDK、太陽(yáng)誘電,分別占據(jù)了50%、20%、15%的全球份額,總計(jì)85%,均為日本廠商。在BAW濾波器領(lǐng)域,美國(guó)廠商壟斷了95%的市場(chǎng)份額,其中博通一家的市占率便高達(dá)87%。
3.3.毛利率穩(wěn)中有升,商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)已充分釋放
公司的盈利能力邊際改善明顯。毛利率、凈利率和ROE(攤?。┰?1年相比20年均有較大的提升,毛利率由2020年上半年的16.90%上升至21年上半年的20.34%;凈利率由2020年上半年的5.19%提升至21年上半年的8.75%;ROE由2020年上半年的1.88%提升至21年上半年的的3.90%。
公司費(fèi)率控制能力出色,近5年年度銷(xiāo)售費(fèi)用率始終低于2%,2021年上半年僅有1.08%。管理費(fèi)用率逐年下降,由2018年的3.22%降至2020年的2.86%,2021年上半年為2.25%。研發(fā)費(fèi)用率則逐年上升,由2018年的3.36%提升至2020年的4.07%,2021年上半年達(dá)到4.60%。由此可見(jiàn),公司通過(guò)精細(xì)的費(fèi)用控制能力給研發(fā)費(fèi)用的投入騰出更多的空間,降本增效,從而進(jìn)一步提升公司的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力。
跟被動(dòng)元器件行業(yè)可比公司相比,公司的管理費(fèi)用和銷(xiāo)售費(fèi)用率均處于較低位置,2018-2020年公司管理費(fèi)用率分別為6.57%、6.18%、6.93%,可比公司平均值分別為12.68%、12.66%、11.39%;2018-2020年公司銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為1.81%、1.52%、1.25%,可比公司平均值分別為2.84%、2.47%、1.55%。
公司現(xiàn)金流情況良好,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量近3年來(lái)穩(wěn)定增長(zhǎng),21年H1為2.07億元。銷(xiāo)售商品收到的現(xiàn)金/收入比例處于較高水平,2021年H1為73.41%。
多次計(jì)提減值之后商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)已充分釋放,剩余商譽(yù)主要來(lái)自業(yè)務(wù)穩(wěn)定的子公司。截止2020年12月31日,公司賬上共有商譽(yù)余額2.64億元,其中子公司星源電子商譽(yù)余額1億元,占總商譽(yù)余額的38%,金之川商譽(yù)余額1.64億元,占總商譽(yù)余額的62%。公司于2015年收購(gòu)星源電子,確認(rèn)了5.77億商譽(yù),后續(xù)在2017年、2019年、2020年分別計(jì)提3.95億、0.32億、0.50億商譽(yù),后續(xù)若經(jīng)營(yíng)狀況下滑,仍將有計(jì)提減值的風(fēng)險(xiǎn),但目前星源電子的商譽(yù)余額僅為公司2021年上半年凈利潤(rùn)的69%,風(fēng)險(xiǎn)相比之前大幅下降。金之川經(jīng)營(yíng)情況良好,經(jīng)測(cè)算商譽(yù)無(wú)需減值,整體來(lái)看公司的商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大大下降。
4.盈利預(yù)測(cè)
公司對(duì)于業(yè)務(wù)收入包含電子元器件和LCM液晶顯示模組(由子公司星源電子生產(chǎn)),其中電子元器件包含電感+射頻器件(由本部生產(chǎn))以及電感變壓器(由子公司金之川生產(chǎn)),我們根據(jù)歷史數(shù)據(jù)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化趨勢(shì)推測(cè)各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入占比,并針對(duì)相應(yīng)的業(yè)務(wù)做進(jìn)一步測(cè)算。
電感器業(yè)務(wù)方面,公司已有產(chǎn)線(xiàn)的產(chǎn)能接近飽和,面臨著龐大的下游需求,公司在年初啟動(dòng)定增項(xiàng)目并于近日上市發(fā)行。其中部分募集資金投向高端電感擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目,預(yù)計(jì)建設(shè)第2年達(dá)到50%預(yù)期產(chǎn)能,第3年達(dá)到預(yù)期產(chǎn)能,并持續(xù)10年。預(yù)計(jì)第2年銷(xiāo)售12.5億只電感器,帶來(lái)2.05億元收入;第3年銷(xiāo)售25億只,帶來(lái)4.09億元收入。
定增項(xiàng)目另一個(gè)重要的投產(chǎn)方向是射頻濾波器,建設(shè)期2年(T1-T2),達(dá)產(chǎn)期3年(T2-T4),達(dá)產(chǎn)后還能連續(xù)生產(chǎn)9年。規(guī)劃產(chǎn)能完成之后預(yù)計(jì)每年能
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