2022年環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)研究報告精選

2022年環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)研究報告精選資料匯編

目錄1、環(huán)保行業(yè)-高能環(huán)境研究報告：基石穩(wěn)固_成長打開2、環(huán)保政策收緊_電鍍廢水處理前景廣闊_中國電鍍廢水處理行業(yè)現(xiàn)狀與趨勢分析[圖]3、2022年環(huán)保行業(yè)專題研究4、2022年中國危廢處理行業(yè)龍頭企業(yè)對比：光大環(huán)境VS東方園林VS東江環(huán)保5、環(huán)保行業(yè)深度研究及2022年度策略：雙碳扣元音_律呂更循環(huán)

環(huán)保行業(yè)-高能環(huán)境研究報告：基石穩(wěn)固_成長打開一、高能環(huán)境：固廢處理+環(huán)境修復(fù)雙核驅(qū)動（一）歷史沿革：高屋建瓴，破繭成蝶1992年，中科院高能物理研究所成立"北京高能墊襯工程處"(高能環(huán)境前身)；2001年，北京高能襯墊工程處改制為有限責(zé)任公司。2005年，全國化市場布局初具規(guī)模；2009年，改制為股份公司——北京高能時代環(huán)境技術(shù)股份有限公司；2012年，高能環(huán)境全資子公司——北京高能時代環(huán)境修復(fù)有限公司成立；2014年，確立“城市環(huán)境”、“工業(yè)環(huán)境”、“環(huán)境修復(fù)”三大業(yè)務(wù)版圖。2014年12月，高能環(huán)境（603588）登陸A股主板。2016年公司增資獲得靖遠宏達礦業(yè)有限責(zé)任公司50.98%股權(quán)，2017年公司通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資方式取得陽新鵬富礦業(yè)有限公司51%股權(quán)，在環(huán)境修復(fù)、生活垃圾處置業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上大力拓展危廢資源化業(yè)務(wù)，自此，開啟騰飛新時代。（二）控制人材優(yōu)干濟，助力公司騰飛公司第一控股股東、實際控制人李衛(wèi)國擁有公司19.82%股份，其同時是東方雨虹的實際控制人，擁有東方雨虹22.57%股份，十大股東中許利民也在東方雨虹擔(dān)任要職。2021年12月，高能環(huán)境擬定增募資近28億用于危廢資源綜合利用項目、生活垃圾焚燒發(fā)電項目和補充流動資金，實控人李衛(wèi)國認購1億，彰顯其對公司發(fā)展的強勁信心。東方雨虹依托精細化的管理以及積累的渠道優(yōu)勢，輔以狼性文化，成為我國防水行業(yè)的龍頭企業(yè)。與雨虹擁有相同基因的高能環(huán)境有望復(fù)制其在建材領(lǐng)域的成功，在競爭激烈的環(huán)境修復(fù)、垃圾焚燒和危廢處置賽道突出重圍。（三）公司財務(wù)數(shù)據(jù)回顧1、攻堅克難，延續(xù)業(yè)績增長趨勢公司經(jīng)營業(yè)績自上市后連續(xù)六年保持穩(wěn)步增長。公司截止2021第三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入54.85億元，同比增長27.05%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.84億元，同比增長41.17%。2020年度，實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量10.89億元，同比增長38.41%；基本每股收益0.752元，同比增長21.68%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率14.25%，同比增加0.24pct。2020年末，公司資產(chǎn)總額154.30億元，較上年末增長34.70%，凈資產(chǎn)47.30億元，較上年末增長51.13%。公司主要從事固廢處理和環(huán)境修復(fù)兩大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，形成了以固廢危廢資源化利用、固廢危廢無害化處置、生活垃圾處理、環(huán)境修復(fù)等核心業(yè)務(wù)板塊，兼顧廢水處理、煙氣處理、污泥處置等其他領(lǐng)域協(xié)同發(fā)展的綜合型環(huán)保服務(wù)平臺。從行業(yè)劃分，固廢處理運營、固廢處理工程以及環(huán)境修復(fù)構(gòu)成公司主要營業(yè)收入和毛利收入來源。按照項目劃分，2020年度，由于靖遠宏達、陽新鵬富經(jīng)營穩(wěn)定，業(yè)績平穩(wěn)增長，固廢危廢資源化利用板塊實現(xiàn)收入13.67億元，同比增長93.64%。固廢危廢無害化處置板塊實現(xiàn)收入2.78億元，同比增長27.26%。由于投入運營的生活垃圾焚燒發(fā)電項目增加，生活垃圾處理板塊實現(xiàn)收入3.61億元，同比增長209.65%。生活垃圾處理工程主要為公司生活垃圾焚燒發(fā)電項目建設(shè)工程，報告期內(nèi)實現(xiàn)收入21.19億元，同比增長41.35%。固廢危廢處理工程實現(xiàn)收入8.66億元，同比增長37.70%。，環(huán)境修復(fù)板塊順利實施在手訂單，2020年在實施項目60個，完工項目40個，實現(xiàn)收入16.18億元，與上一年度基本持平。2、公司營運能力提升，研發(fā)成果顯著公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流充沛。公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額總體呈上升趨勢，2018-2020年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為3.22億、7.87億和10.89億。2020年，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較上年同期增加38.41%。2019年開始經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額與歸母凈利潤的比值大于1，并逐年上升，表明公司經(jīng)營現(xiàn)金流充沛，企業(yè)盈利能力良好。公司運營能力總體向好，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)2017-2020年由352天降低至96天，公司存貨周轉(zhuǎn)率由1.11%逐漸升高到2.81%，存貨周轉(zhuǎn)能力顯著提升。公司生活垃圾焚燒發(fā)電項目于2019年、2020年進入集中建設(shè)期，相應(yīng)固定資產(chǎn)投入較大，資產(chǎn)負債率較高，2019年公司資產(chǎn)負債率達68.04%。截至2021年底，已有12個項目投入運營，合計運營規(guī)模達9,500噸/日。隨著更多項目投入運營，公司資產(chǎn)負債率有望進一步降低（2021Q3資產(chǎn)負債率已降至65.17%）。2016-2020年公司ROE從8.24%上升至14.52%，上升勢頭迅猛。公司費用管控出類拔萃，期間費用率逐年降低。公司2017-2020年期間費用率不斷降低，從2017年的16.16%降至2020年的9.19%。2021年前三個季度公司銷售費用率1.03%，較去年同期下降0.43pct；管理費用率4.53%，較去年同期下降0.20pct；財務(wù)費用率由于有息負債增加相應(yīng)利息支出增加以及數(shù)個生活垃圾焚燒電廠及資源化生產(chǎn)線建成投產(chǎn)費用化增加0.47pct。整體期間費用率9.24%下降0.16pct，基本保持穩(wěn)定。公司注重研發(fā)，已形成“兩站一中心”，即“院士專家工作站”、“博士后工作站分站”、“國家企業(yè)技術(shù)中心”。能夠有效提升技術(shù)中心基礎(chǔ)能力與技術(shù)競爭力建設(shè)，逐步完善核心技術(shù)研發(fā)及應(yīng)用體系。公司獲得“綠色領(lǐng)導(dǎo)獎”、“中小型企業(yè)社會責(zé)任獎”國際榮譽以及“國家科技進步二等獎”、“第十二屆人民企業(yè)社會責(zé)任獎”、“綠英獎”、“2017年度責(zé)任品牌獎”、“中國環(huán)保行業(yè)誠信品牌”、“中國創(chuàng)新企業(yè)500強”、“全國節(jié)能減排先鋒企業(yè)”、“北京建設(shè)行業(yè)AAA信用企業(yè)”等榮譽。截至目前共有427項專利技術(shù)21項軟件著作權(quán)，國家、行業(yè)標準和技術(shù)規(guī)范84項，重點工程1000余項。2020年公司研發(fā)投入2.11億元，占營業(yè)成本的4.03%，同比增長25.79%。二、“雙碳”背景下危廢資源化行業(yè)景氣度持續(xù)旺盛（一）危廢行業(yè)基礎(chǔ)知識梳理1、品類與來源根據(jù)《中華人民共和國固體廢物污染環(huán)境防治法》，具有以下兩種情形的固（液）體廢物將納入國家危險廢物名錄：1）具有毒性、腐蝕性、易燃性、反應(yīng)性或者感染性一種或者幾種危險特性；2）不排除具有危險特性，可能對生態(tài)環(huán)境或者人體健康造成有害影響，需要按照危險廢物進行管理。《國家危險廢棄物名錄（2021版）》共計列入467種危險廢物，較2016年版《名錄》減少了12種，同時新增豁免品類16種。工業(yè)廢物是我國危險廢棄物的主要來源。據(jù)中國危廢產(chǎn)業(yè)網(wǎng)統(tǒng)計，工業(yè)危廢占比達到70%，醫(yī)療危廢和市政其他危廢占比分別為14%和16%。工業(yè)危廢主要產(chǎn)生自化學(xué)工業(yè)危險廢物、煉油工業(yè)、金屬工業(yè)、采礦工業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)等工業(yè)領(lǐng)域。醫(yī)療危廢主要為各種醫(yī)療臨床廢物。市政其他危廢種類繁多,來源復(fù)雜,包括機動車維修活動中產(chǎn)生的廢礦物油和居民日常生活中產(chǎn)生的廢鎘鎳電池、廢節(jié)能燈、廢溫度計、廢血壓計等。2、處理方式危廢的處理處置方式包括無害化與資源化。無害化是指當(dāng)廢物的污染屬性亟需解決時，通過焚燒、填埋等方式，進行減量、徹底的性狀改變或與環(huán)境徹底隔離等方式避免環(huán)境危害；資源化則是當(dāng)廢物的資源化屬性占據(jù)主要地位時，通過萃取、電解等方式生產(chǎn)出資源化產(chǎn)品。（二）既有政策+“雙碳”東風(fēng)，加速危廢行業(yè)發(fā)展1、政策制定逐漸完善，行業(yè)步入健康軌道近年來，國家一直致力推動危廢行業(yè)法律法規(guī)和政策的完善。2013年，“兩高”司法解釋提高了危廢處置的法律懲戒效果；2020年的《固體廢物污染環(huán)境防治法》拓展了固廢管理范圍，大幅提高危廢違法罰款額度，多項違法處罰金額是舊固廢法的十倍，顯著提高企業(yè)違法成本；2021版《國家危險廢物名錄》將危廢調(diào)整為467種，推動危廢管理的科學(xué)化和精細化。2021年國家又出臺了多項政策針對危廢的監(jiān)管、鑒別、運輸轉(zhuǎn)移、處置能力等方面做出詳細要求和規(guī)劃，促進行業(yè)健康有序發(fā)展。2、危廢資源化在中國零碳圖景中作用巨大工業(yè)是我國第二大二氧化碳排放源。2021年，中國共排放二氧化碳111.02億噸，按照具體行業(yè)將其分解后我們發(fā)現(xiàn)，工業(yè)共排放二氧化碳43.7億噸，占總排放量的39%，僅次于電力行業(yè)（50.12億噸）是中國第二大二氧化碳排放源。在實現(xiàn)“雙碳”目標的征程中，工業(yè)減碳壓力巨大。有色金屬冶煉又是我國工業(yè)部門二氧化碳的重要來源之一，據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2020年我國有色金屬行業(yè)碳排放量約為6.6億噸。從能源消耗限額國家標準中來看，鎂、鎳、鋁的能耗居于前三位。根據(jù)我們的測算，依照目前主流有色金屬冶煉工藝的限定能耗水平，冶煉一噸有色金屬的碳排放位于1-15噸這一區(qū)間。有色金屬行業(yè)的減碳路徑眾多，再生金屬最具性價比。盡管有色金屬行業(yè)可以通過購買綠電、使用綠氫替代化石能源、CCUS技術(shù)、改進生產(chǎn)工藝等手段降低碳排放，但再生金屬仍是有色行業(yè)目前最經(jīng)濟可行且效果最佳的減排路徑。大力發(fā)展有色金屬的回收利用既能節(jié)能減排又能穩(wěn)定供應(yīng)。根據(jù)第二十一屆再生金屬論壇的數(shù)據(jù)，預(yù)計中國2021年全年，再生有色金屬產(chǎn)量達1550萬噸，可降低二氧化碳排放1.06億噸。再生金屬是危廢資源化利用的主要產(chǎn)品之一，對減少有色金屬冶煉全生命周期的碳排放具有重要意義。根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會的測算，再生鋁碳排放僅為電解鋁的2.7%左右，與生產(chǎn)等量的電解鋁相比，2020年我國再生鋁少排放8066萬噸二氧化碳。根據(jù)落基山研究所預(yù)測，到2050年，高能耗行業(yè)的產(chǎn)品再生碳減排潛力高達230億噸。然而目前中國的再生金屬消費比重低于世界平均水平。2020年中國的再生金屬消費量占比僅有27.8%，低于世界平均的35.3%，遠低于發(fā)達國家的45%。2021年7月，發(fā)改委印發(fā)《“十四五”循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》對再生鋁、再生銅等再生金屬的產(chǎn)量做出具體規(guī)劃?！兑?guī)劃》要求，到2025年再生有色金屬產(chǎn)量達到2000萬噸，其中再生銅、再生鋁和再生鉛產(chǎn)量分別達到400萬噸、1150萬噸、290萬噸，5年復(fù)合增長率分別為6.64%/9.22%/4.24%/3.86%。（三）供給端由于危險廢棄物品類繁雜且產(chǎn)廢企業(yè)數(shù)量眾多，我國危險廢棄物總產(chǎn)量統(tǒng)計工作難度很高，甚至還出現(xiàn)了同年度官方統(tǒng)計值相差較大的情況。依據(jù)2007年的環(huán)境統(tǒng)計年報，我國危險廢棄物的產(chǎn)量為1079萬噸，而2010年發(fā)布的《全國第一次污染源普查公告》則顯示2007年我國危險廢棄物產(chǎn)量為4574萬噸，缺口達3500萬噸。據(jù)我們分析造成這一現(xiàn)象的主要原因是《環(huán)境統(tǒng)計年報》的數(shù)據(jù)主要由企業(yè)自主申報，存在瞞報動機；而全國污染源普查的數(shù)據(jù)由普查人員走訪后指導(dǎo)或替代企業(yè)填報，真實度更高。但這一誤差已在2017年以后修正，2020年發(fā)布的《全國第二次污染源普查公告》顯示2017年我國危廢產(chǎn)量為6581.45萬噸，與當(dāng)年的《環(huán)境統(tǒng)計年報》數(shù)據(jù)相同。2020年我國危險廢棄物產(chǎn)量7281.8萬噸，仍存在被低估可能性。我們通過回溯過去20年危廢與一般工業(yè)固廢的產(chǎn)量后發(fā)現(xiàn)，我國危險廢棄物產(chǎn)量占當(dāng)年一般工業(yè)固廢產(chǎn)量的比值在1%-2%左右，發(fā)達國家的數(shù)值普遍高于5%。多數(shù)發(fā)達國家第三產(chǎn)業(yè)占GDP的比值更高，而2021年中國制造業(yè)增加值總量為31.4萬億元，連續(xù)12年位居世界首位，占全球比重近三分之一，因此我們認為當(dāng)前時點官方披露的危廢產(chǎn)量可能仍被低估。保守推測，將瞞報值和漏查值補充后，我們認為中國危險廢物占一般工業(yè)固廢的產(chǎn)值約為3%，2020年我國實際危廢產(chǎn)量約為1.1億噸。（四）需求端我國表觀危險廢物綜合利用率不斷提升，資源化規(guī)模高于無害化。依據(jù)歷年中國環(huán)境統(tǒng)計年鑒的數(shù)據(jù)，我國的危險廢物綜合利用率，即（處置量+綜合利用量）/產(chǎn)生量逐年提升，由2011年的不足80%上升到2020年的105%（處理部分貯存廢物導(dǎo)致利用率大于1）。2011年-2017年，綜合利用量的占比由50%逐步提升至60%。但由于年鑒的數(shù)據(jù)由企業(yè)自主申報，綜合利用率數(shù)據(jù)偏高，存在失真情況。2019年我國危廢相關(guān)統(tǒng)計標準有所變更，我國危廢貯存量數(shù)據(jù)前后變動巨大。調(diào)整前2017年我國的危險廢物貯存量僅為870萬噸，調(diào)整后上升至8881.16萬噸，2020年更是達到了1.19億噸。我們推測此次調(diào)整將此前瞞報、漏報的處置量統(tǒng)計在內(nèi)，才導(dǎo)致了危廢貯存量如此劇烈的上升。危廢產(chǎn)量缺口巨大，市場前景廣闊。截至2019年底，全國各?。▍^(qū)、市）頒發(fā)的危險廢物（含醫(yī)療廢物）許可證共4195份。全國危險廢物（含醫(yī)療廢物）許可證持證單位核準收集和利用處置能力達到1.29億噸/年（含單獨收集能力1826萬噸/年），2019年度實際收集和利用處置量為3558萬噸（含單獨收集81萬噸），僅為核準經(jīng)營規(guī)模的27.4%，考慮產(chǎn)能負荷情況以及危廢處理的地域限制與結(jié)構(gòu)限制，實際被處理的危廢量更少，表明危廢利用處置能力存結(jié)構(gòu)供需失衡，危廢處置市場前景依然廣闊。供需失衡的原因包括：1）預(yù)處理流程：危廢處置對進料要求十分嚴格，需要完善的預(yù)處理環(huán)節(jié)作為前置條件，以保證經(jīng)過預(yù)處理的危廢滿足設(shè)施運轉(zhuǎn)條件，更好地發(fā)揮危廢處置的效果。由于現(xiàn)實操作中預(yù)處理環(huán)節(jié)不過關(guān)現(xiàn)象普遍，導(dǎo)致設(shè)備運轉(zhuǎn)率和實際產(chǎn)能遠低于其設(shè)計產(chǎn)能，實際運營效率低于預(yù)期；2）設(shè)施維護：由于某些危廢處理設(shè)施存在工藝性能上的不足與運營維護上的不當(dāng)操作，導(dǎo)致不定期要停爐檢修或清理，也大幅降低了焚燒爐的產(chǎn)能利用率；3）跨省轉(zhuǎn)移難：由于我國幅員遼闊、不同省份之間產(chǎn)廢單位與經(jīng)營單位信息不對稱、各地環(huán)境治理水平和管理要求不一、環(huán)境保護屬地化管理等諸多因素，我國危廢的跨省轉(zhuǎn)移目前推廣不易。危廢處理廠收到的危廢品類可能與其危廢許可證上規(guī)定的品類不匹配，導(dǎo)致產(chǎn)能無法有效利用?？臻g結(jié)構(gòu)失衡，各省危廢生產(chǎn)量和處理能力差異嚴重。處理能力是指核準的危廢處理量，生產(chǎn)量為企業(yè)自主申報量。綜合看來，該處理量和產(chǎn)生量數(shù)據(jù)可能與實際值有些許差異。各省中危廢處置率較低的省份有內(nèi)蒙古、青海、廣西、四川和黑龍江等。而有的省份不僅可以處置本省危廢，還有余力接受外省危廢，如河南的危廢處置率為604.2%，其危險廢物實際收集和利用處置量遠超過危廢產(chǎn)量。區(qū)域價格差異顯著，焚燒價格波動較大。以具有通用可比性的危險廢物焚燒和水泥窯協(xié)同處置價格為參考，對包括東部及中西部和東北地區(qū)在內(nèi)的市場抽樣調(diào)查結(jié)果，2019年危險廢物市場價格呈現(xiàn)以下特點：1）區(qū)域價格差距明顯，經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)危險廢物處置價格總水平依然高企。上海、江蘇、浙江等長三角核心區(qū)域危險廢物焚燒價格為6000-8000元/噸，部分地區(qū)實驗室廢物焚燒價格可達12000元/噸以上;山東、四川、重慶、廣東、遼寧等地焚燒價格在4000-6000元區(qū)間；其他地區(qū)價格總體稍低；2）危險廢物處置價格上漲態(tài)勢不再延續(xù)，一些地區(qū)出現(xiàn)危險廢物處置價格下降，多數(shù)地區(qū)價格持平，僅少數(shù)地區(qū)價格個例性小幅上漲。山東、廣東、河北、福建、江西，甚至上海、浙江等多地焚燒價格出現(xiàn)下降，降幅最大的達4000元/噸；3）焚燒價格變動幅度較大，填埋價格基本持平或微漲，水泥窯協(xié)同處置價格總體平穩(wěn)。焚燒價格由一路狂升轉(zhuǎn)平，部分地區(qū)開始掉頭向下，變動幅度在三者間最大。此外個別地區(qū)出臺了危險廢物處置政府指導(dǎo)價，對穩(wěn)定危險廢物處置價格起到一定作用。但總體而言，危險廢物處置價格受成分、含量、熱值及供求關(guān)系等因素的影響更大，市場才是價格形成的主體機制。危廢行業(yè)目前呈現(xiàn)小而散的局面，未來龍頭市占率有望提升。行業(yè)集中度較低原因一方面在于較高水平危廢處理技術(shù)具有一定限制。全國核準危廢處置企業(yè)中，危廢處理項目產(chǎn)能低于2萬噸以下的占有66.9%，而高于25萬噸僅有1.4%。能處理25萬噸危廢的公司僅占全國總數(shù)1%。其他產(chǎn)能為2-5萬噸、5-10萬噸、10-25萬噸的分別占17.0%、8.1%、6.6%。另一方面，危廢資質(zhì)獲取困難，加之跨省轉(zhuǎn)移審批較為嚴格，企業(yè)也缺乏產(chǎn)能升級的資金與動力，產(chǎn)能擴張困難，難以形成規(guī)模經(jīng)濟，不能構(gòu)建較為完整成熟的產(chǎn)能體系。但基于此，一些規(guī)模龐大、資金實力雄厚、資質(zhì)較為齊全，且具有確定性產(chǎn)能增量的龍頭的市場占有率有望逐步提高。近年來，我國危險廢物行業(yè)市場逐漸整合，隨著新固廢法的實施，危險廢物監(jiān)管加嚴，具備綜合處置能力和較強技術(shù)管理水平的企業(yè)仍在不斷地兼并收購，擴充行業(yè)市占率，增強行業(yè)影響，部分小型企業(yè)將逐步退出行業(yè)，進而促成行業(yè)整合。行業(yè)集中度提升背景下，處置價格有望維穩(wěn)。在新冠疫情沖擊之下，上游的產(chǎn)廢企業(yè)產(chǎn)能減少，廣東、山東等地區(qū)的無害化焚燒處置均價均呈不同程度下跌。從中長期看，危廢產(chǎn)量及存量可對處置需求進行支撐，同時在監(jiān)管趨嚴的大背景下，加速中小企業(yè)落后產(chǎn)能出清可改善供需格局。綜合而言，行業(yè)處置價格有望維穩(wěn)，龍頭企業(yè)的毛利率或?qū)⒏纳?。三、危廢資源化：合理布局+鵬富經(jīng)驗+戰(zhàn)略眼光，新龍頭呼之欲出（一）步步為營：公司危廢業(yè)務(wù)布局全景回顧外延并購+投資自建+提標技改，危廢業(yè)務(wù)布局廣度深度兼?zhèn)洹?016年以前公司的危廢項目以醫(yī)療廢物無害化處置為主（賀州高能、桂林高能）。2016年公司通過增資和收購控股寧波大地、新德環(huán)保和靖遠宏達（51%），正式切入危廢資源化板塊。2017年，公司加快擴張腳步收購陽新鵬富、中色東方以及揚子化工，形成以資源化為主的危廢處理處置體系，在手牌照量接近30萬噸。2018年公司通過外延并購與投資自建相結(jié)合的方式繼續(xù)擴張，在運的8個項目已形成50萬噸的核準經(jīng)營規(guī)模。2019年，公司開始對陽新鵬富、靖遠宏達等重點項目實施技改，提升各類金屬原料的精細化檢測能力和配伍能力以實現(xiàn)增效降本的效果。2020年，公司通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購買子公司陽新鵬富及靖遠高能的剩余少數(shù)股權(quán)，使其成為全資子公司，強化危廢板塊業(yè)務(wù)實力。截至目前，公司危廢核準規(guī)模（資源化+無害化）53.6萬噸，在建產(chǎn)能超過100萬噸且區(qū)位布局合理。無害化板塊（寧波大地、桂州高能、賀州高能）可處理廢棄物涉及醫(yī)療廢物、廢有機溶劑等貢獻穩(wěn)定利潤；資源化板塊不僅涉及銅、鎳、錫、鉛等金屬和廢塑料、橡膠、輪胎、玻璃等傳統(tǒng)資源化產(chǎn)品，還包括了高附加值的稀貴金屬、脫硫陽極泥、硫酸鎳、硫酸鈷、氧化亞鎳等，品類齊全。除現(xiàn)有在運和在建項目外，公司還在廣東和江蘇籌建兩個新的危廢處理項目，進一步擴大危廢板塊規(guī)模。多年布局為公司帶來無可比擬的先發(fā)優(yōu)勢。危廢行業(yè)的區(qū)域排他性較為明顯，出現(xiàn)在幾個區(qū)域同時擁有多個項目的大型企業(yè)概率較低。同時，危廢行業(yè)較其他傳統(tǒng)環(huán)保行業(yè)準入門檻較高，對企業(yè)的資質(zhì)、經(jīng)驗、技術(shù)及資金均有一定要求以應(yīng)對嚴格復(fù)雜的產(chǎn)能資質(zhì)審批和嚴格的危廢處置技術(shù)標準，新的競爭者很難在短時間內(nèi)憑借資金抹平上述差距。從2016年至今，公司在多個產(chǎn)廢大省均有項目布局，先發(fā)優(yōu)勢拓寬了公司在競爭中的護城河。（二）一葉知秋：從陽新鵬富看危廢項目的管理與運營1、陽新鵬富項目基本情況地理位置優(yōu)越，工藝技術(shù)先進。陽新鵬富礦業(yè)有限公司成立于2012年4月９日，主要從事收集、貯存、處置和開發(fā)利用危險廢物和一般工業(yè)固廢綜合回收利用，坐落于九州通衢的湖北省黃石市陽新縣富池鎮(zhèn)循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)園區(qū)，毗鄰長江，地處連接水陸運輸?shù)狞S金通道，運輸優(yōu)勢極大。同時公司擁有博士后1人、博士2人、碩士8人、高級工程師3人，中級工程師15人組成的研發(fā)管理團隊，手握多項技術(shù)專利，開發(fā)出一整套完善的危廢工藝處理流程。目前公司項目年處置規(guī)模30萬噸，其中危險廢物（HW17、HW22、HW46、HW48）等10萬噸，一般工業(yè)固體廢棄物20萬噸。年產(chǎn)銅3.5萬余噸、鎳800余噸、金3余噸、銀50余噸，能有效實現(xiàn)電鍍污泥等工業(yè)固廢的資源化再利用。公司出色的并購整合能力使陽新鵬富項目成為標桿。2017年公司收購陽新鵬富后該項目并沒有表現(xiàn)出水土不服，而是迅速融入高能體系，除2020年上半年外營業(yè)收入與凈利潤增長穩(wěn)定（2020H1受疫情影響，開工較晚）。收購陽新鵬富為全資子公司時，公司與其簽署業(yè)績承諾協(xié)議，規(guī)定2020-2022年陽新鵬富項目的凈利潤不得低于6000萬、7000萬和8000萬元。在2020年開局不利的情況下，陽新鵬富項目全年仍實現(xiàn)凈利潤6680萬元，超出承諾11.33%；2021年H1更是實現(xiàn)凈利潤7631萬元，已達成全年業(yè)績目標。2、管理與運營的先進經(jīng)驗具備極強可借鑒性陽新鵬富的先進經(jīng)驗可推廣至其余項目。公司內(nèi)部已在各個項目間建立聯(lián)運和協(xié)同機制，在危廢物料、資金、人才等方面逐步實施共享和內(nèi)部調(diào)配，增強各類資源的利用效率。1）多輪技改夯實技術(shù)優(yōu)勢，開拓市場提升收料品質(zhì)。公司收購陽新鵬富通過持續(xù)的技術(shù)改造深挖潛力，提升實際產(chǎn)能、有效降低成本。以“重金屬污泥高效預(yù)處理與資源化利用關(guān)鍵技術(shù)”為例，該技術(shù)使得還原熔煉能力提升20%，銅、鎳等有價金屬回收率提高5%。此外，陽新鵬富項目的各級烘干系統(tǒng)實現(xiàn)了聯(lián)產(chǎn)運行，原料預(yù)處理周期大大縮短，處理成本較上年平均下降15%，進一步提升了項目的盈利能力。同時，借助于公司在行業(yè)內(nèi)多年布局與上游產(chǎn)廢企業(yè)和政府建立的良好關(guān)系，陽新鵬富項目回收的危廢數(shù)量和質(zhì)量提升迅速，產(chǎn)能利用率逐年走高；再配合便利的交通條件，再生產(chǎn)品的銷售渠道便捷通暢，項目盈利穩(wěn)步提升。2）先進管理經(jīng)驗規(guī)避大宗商品價格變動風(fēng)險。銅、鎳、錫、鉛等再生金屬是公司危廢資源化板塊的重要產(chǎn)品，上游物料和下游產(chǎn)品的定價均與同類大宗商品價格相關(guān)，大宗商品價格波動將對危廢物料價格以及后端產(chǎn)品價格產(chǎn)生一定影響。公司堅持“快進快出”的原則，提高存貨周轉(zhuǎn)速度，盡可能縮短原材料采購與后期產(chǎn)品銷售的周期，專注于加工環(huán)節(jié)利潤。同時，在價格波動劇烈的時段實施套期保值等金融手段，鎖定經(jīng)營利潤降低相關(guān)風(fēng)險。（三）淵圖遠算：收購鑫盛源、正弦波切入新能源產(chǎn)業(yè)鏈在電動汽車市場快速增長帶動下，動力型鋰離子電池繼續(xù)保持快速增長勢頭。全球動力電池年新增裝機量保持快速增長，根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的預(yù)測，2025年全球鋰電池裝機量將會達到1223GWh，動力電池占比高達75.2%。2020年中國動力電池終端消費需求高達44.1%，居世界第一位。硫酸鈷和硫酸鎳是生產(chǎn)三元動力電池的重要材料，未來有望量價齊升。動力電池回收行業(yè)或在2025年迎來放量。根據(jù)國家規(guī)定，動力電池容量衰減至額定容量的80%以下，就要面臨退役、被強制回收。根據(jù)中國循環(huán)經(jīng)濟協(xié)會的預(yù)測2020年我國動力電池退役量高達20萬噸（約25GWh），2025年后，每年退役電池數(shù)量增長將超百萬量級。2021年12月公司宣布收購鑫盛源公司51%股權(quán)及正弦波公司51%股權(quán)，正式切入動力電池回收行業(yè)。鑫盛源擁有1350噸優(yōu)質(zhì)級氧化亞鎳和1350噸/年電子級氧化亞鎳兩條產(chǎn)線；正弦波擁有硫酸鎳22000噸/年，硫酸鈷4000噸/年的產(chǎn)能。收購?fù)瓿芍肮就ㄟ^與設(shè)計院、大的科研單位合作，初步掌握了硫酸鋅、硫酸鎳的工藝，但產(chǎn)品質(zhì)量仍需提高。此次收購可被視為公司鎳產(chǎn)業(yè)鏈的延長，鑫盛源與正弦波在此方面擁有豐富經(jīng)驗可與公司形成優(yōu)勢互補。同時，正弦波與鑫盛源坐落于甘肅金昌，毗鄰金川集團，有利于公司與其展開深度合作。四、垃圾焚燒：優(yōu)質(zhì)運營資產(chǎn)帶來新的利潤增長點與穩(wěn)定現(xiàn)金流公司垃圾焚燒投產(chǎn)高峰期已過，進入穩(wěn)步運營階段。公司目前在運垃圾焚燒項目12個（9500噸/日），在建項目3個（2100噸/日），籌建項目2個（900噸/日），在手產(chǎn)能12500噸/日。垃圾焚燒發(fā)電項目有助于公司提升固廢處理系統(tǒng)服務(wù)能力，降低整體經(jīng)營風(fēng)險，對公司的意義重大：1）提升固廢處理全產(chǎn)業(yè)鏈的系統(tǒng)服務(wù)能力，從單個固廢項目向醫(yī)廢、污泥、危廢等靜脈產(chǎn)業(yè)園項目擴展，從而提升拿單能力，提高效率，降低成本；2）在修復(fù)、填埋等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已具備龍頭屬性的基礎(chǔ)上，實施多元化戰(zhàn)略，分散化投資，降低公司整體經(jīng)營風(fēng)險；3）增加運營性資產(chǎn)及收入，既能帶來新的利潤增長點，又能保持現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和可預(yù)見性。2020年，隨著多個垃圾處理項目投入運營，公司生活垃圾處理、固廢危廢資源化利用及無害化處置開始以運營模式為主，運營收入占總收入比例同比提10pct到31.03%，運營毛利占總毛利比例同比提升14pct到43.69%。2021H1，公司的運營收入與毛利更是首次超過工程收入與毛利。CCER亦可為公司垃圾焚燒業(yè)務(wù)帶來額外的利潤增厚。根據(jù)我們的測算，垃圾焚燒企業(yè)每處理一噸垃圾，平均獲得0.287噸CCER，度電增收約為0.013元（假設(shè)20元/噸），公司2020年發(fā)電量9.1億度，在假設(shè)全部申報CCER項目的情況下，可以為公司每年帶來約1200萬的利潤增厚。五、環(huán)境修復(fù)：傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)穩(wěn)中有增，環(huán)修固廢兩翼齊飛公司環(huán)境修復(fù)業(yè)務(wù)板塊涵蓋土壤修復(fù)、地下水修復(fù)、生態(tài)修復(fù)治理等多個修復(fù)領(lǐng)域，其中土壤修復(fù)以場地修復(fù)、礦山修復(fù)、耕地農(nóng)田修復(fù)為重點。公司承擔(dān)了株洲市某工業(yè)區(qū)含重金屬廢渣綜合治理工程、株洲某重金屬污染治理與生態(tài)修復(fù)工程、福建某礦業(yè)濕法采礦場污染場地修復(fù)工程、湖北某重金屬污染土壤修復(fù)項目、江蘇某有機污染場地治理工程等多個項目，是國內(nèi)擁有成功案例最多的企業(yè)之一。1、土壤市場再擴大，修復(fù)龍頭先得利2021年中央財政安排土壤污染防治專項資金44億元，較2020年增長10%，2021年土壤修復(fù)行業(yè)總資金額約150億元。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2020年全國土壤修復(fù)項目668個，2021僅上半年全國三十多個省市自治區(qū)共啟動土壤修復(fù)項目就有1213個，增勢迅猛，土壤投資額約55.18億元，招標人約800家，其中山東、江蘇、重慶、浙江、廣東土壤修復(fù)數(shù)量最多。2022年2月16日，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于開展第三次全國土壤普查的通知》，決定自2022年起開展第三次全國土壤普查，利用四年時間全面查清農(nóng)用地土壤質(zhì)量家底。根據(jù)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)和前瞻研究院的測算，場地修復(fù)、礦山修復(fù)和耕地修復(fù)的遠期市場空間疊加將超過5萬億人民幣，長遠來看土壤修復(fù)市場存量市場保守預(yù)估有10萬億，雖然實際投資額遠不及預(yù)期，但《通知》的提出會有越來越多的資金將會投入土壤修復(fù)，為行業(yè)發(fā)展創(chuàng)造新的機遇。公司在環(huán)境修復(fù)領(lǐng)域深耕多年，主要業(yè)務(wù)以土壤修復(fù)類工程為主，是目前國內(nèi)該領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)之一。公司在2021年上半年與800多家企業(yè)的競爭中脫穎而出，中標重慶重鋼燒結(jié)廠原址場地污染土壤治理修復(fù)項目以及江油市垃圾填埋場土壤污染防治工程等多個項目，中標額達到了2.47億元，處于行業(yè)龍頭地位。未來土壤修復(fù)市場將進一步打開，技術(shù)及經(jīng)驗壁壘已經(jīng)建立，有望優(yōu)先受益行業(yè)需求釋放，公司在未來土壤修復(fù)市場里將更加大有可為。2、精湛工藝與豐富經(jīng)驗，鑄就國內(nèi)領(lǐng)軍企業(yè)公司采用“風(fēng)險修復(fù)”和“生態(tài)修復(fù)”的理念，憑借獨有的環(huán)境修復(fù)系統(tǒng)技術(shù)，精湛的修復(fù)工藝和豐富的工程經(jīng)驗，形成了公司的“綠色可持續(xù)修復(fù)”體系，成為國內(nèi)環(huán)境修復(fù)的領(lǐng)軍企業(yè)。公司環(huán)境修復(fù)業(yè)務(wù)板塊涵蓋土壤修復(fù)、地下水修復(fù)、生態(tài)修復(fù)治理等多個修復(fù)領(lǐng)域，其中土壤修復(fù)以場地修復(fù)、礦山修復(fù)、耕地農(nóng)田修復(fù)為重點。服務(wù)包括了污染場地調(diào)查與風(fēng)險評估、修復(fù)設(shè)計與修復(fù)方案制定、修復(fù)工程實施與項目管理、污染場地開發(fā)利用及投資建設(shè)、環(huán)境修復(fù)技術(shù)咨詢等。經(jīng)過多年耕耘，公司已經(jīng)掌握多項成熟的核心工程技術(shù)。包括垂直屏障技術(shù)、固化/穩(wěn)定化技術(shù)、化學(xué)氧化技術(shù)、土壤氣相抽提技術(shù)、化學(xué)淋洗技術(shù)和熱脫附技術(shù)等，具備修復(fù)藥劑的研發(fā)、修復(fù)技術(shù)工藝研發(fā)、設(shè)備研發(fā)與集成的領(lǐng)先技術(shù)研發(fā)能力；鉻、鎘、鉛、砷、汞、鋅、鎳、銅等重金屬污染物修復(fù)藥劑和有機污染物修復(fù)藥劑等齊全的修復(fù)藥劑系列以及實驗室檢測儀器、現(xiàn)場快速檢測儀器、場地調(diào)查采樣裝備、修復(fù)機械裝備等可靠的專業(yè)儀器設(shè)備。公司是國內(nèi)擁有成功案例最多的企業(yè)之一。承擔(dān)了株洲市某工業(yè)區(qū)含重金屬廢渣綜合治理工程、株洲某重金屬污染治理與生態(tài)修復(fù)工程、福建某礦業(yè)濕法采礦場污染場地修復(fù)工程、湖北某重金屬污染土壤修復(fù)項目、江蘇某有機污染場地治理工程等多個項目。其中株洲市霞灣港重金屬污染底泥綜合治理項目是中央資金支持項目，地處國家重金屬污染防治重點防控區(qū)；河道長度超過15km，底泥量8萬m3，冶煉廢水、化工廢水中的砷、鎘、鉛等重金屬污染；處理后底泥中浸出重金屬濃度達到《污水綜合排放標準》一級。3、修復(fù)業(yè)務(wù)穩(wěn)中求進，加速推進兩翼齊飛策略土壤修復(fù)大多采用EPC工程總承包的商業(yè)模式，政府和業(yè)主將整個項目承包給承包商，承包商負責(zé)項目的設(shè)計，采購，施工，試運行等過程，最終由業(yè)主驗收。這種商業(yè)模式的付款周期短，回款快，項目周轉(zhuǎn)率有保證，企業(yè)一次性獲得收益，同時風(fēng)險較小。公司施工周期一般為6~18個月，完工結(jié)算周期一般為30天以內(nèi)，基本實現(xiàn)“0”墊付。近兩年，行業(yè)競爭激烈，短期承壓，公司主動放緩修復(fù)板塊投入，注重項目質(zhì)量及回款能力，新獲取的土壤修復(fù)項目更追求質(zhì)量，因此盈利能力處于行業(yè)領(lǐng)先水平。公司修復(fù)板塊穩(wěn)定營收，2020年度，公司環(huán)境修復(fù)板塊順利實施在手訂單，2020年在實施項目60個，完工項目40個，實現(xiàn)收入16.18億元，與2019年基本持平。毛利5.24億元，同比增長9.60%。環(huán)境修復(fù)板塊加強回款現(xiàn)金流改善，環(huán)境修復(fù)龍頭地位穩(wěn)固，業(yè)績有望保持持續(xù)增長，加速推進“固廢處置+環(huán)境修復(fù)”兩翼齊飛策略。穩(wěn)定的資金保證下，是新增訂單的快速增長，在手訂單充足，工程項目快速落地以及運營項目占比逐步提升。全年簽訂工程類訂單額27.23億元，其中修復(fù)工程訂單12.82億元，同比增長35.37%，其他環(huán)保工程類訂單14.41億元。訂單來源方面，發(fā)達地區(qū)的項目資金主要來自地方政府的土地出讓金，據(jù)估算，一線城市土壤修復(fù)成本占土地出讓金比例僅為9%；二線城市占土地出讓金比例僅為22%。公司的修復(fù)訂單中，一二線城市項目占比超六成，華東地區(qū)有充分的支付保障，為公司提供穩(wěn)定的營收入。受此影響，公司收入與利潤超50%都來自于華東與華中相對發(fā)達地區(qū)。六、盈利預(yù)測盈利預(yù)測：1）修復(fù)業(yè)務(wù)：2019、2020和2021H1公司修復(fù)業(yè)務(wù)訂單獲取速度有所放緩，考慮到2022年全國第三次土壤普查正式開始，從前端檢測到后端修復(fù)訂單放量存在時間差，且公司重心已向資源化板塊轉(zhuǎn)移，故給予21-23公司修復(fù)板塊20%/15%/10%的營收增速。2）垃圾焚燒業(yè)務(wù)：2019和2020年是公司垃圾焚燒廠的投產(chǎn)大年，垃圾焚燒工程業(yè)務(wù)收入占比較高，自2021年后垃圾焚燒運營板塊的運營收入開始上升。根據(jù)我們對在運、在建、籌建垃圾焚燒項目的拆分，工程板塊21-23年的營收分別為8.76/12.16/8.05億元，增速分別為-58.66%/38.86%/-33.85%；運營板塊的收入分別為7.94/8.54/10.83億元，增速分別為119.93%/7.54%/26.85%。3）危廢處置業(yè)務(wù)：量：我們假設(shè)陽新鵬富、靖遠宏達等在運項目的平均產(chǎn)能利用率為50%-60%；2022年是公司危廢項目的投運大年，考慮到新項目的產(chǎn)能爬坡需要時間，假設(shè)2022年和2023年新項目的平均產(chǎn)能利用率為20%/30%。價：我們假設(shè)2022-2023年大宗金屬價格與2021年平均價格保持一致。

環(huán)保政策收緊_電鍍廢水處理前景廣闊_中國電鍍廢水處理行業(yè)現(xiàn)狀與趨勢分析[圖]一、電鍍廢水處理行業(yè)概況電鍍廢水處理就是指電鍍生產(chǎn)排出的廢水或廢液的處理。電鍍是利用化學(xué)和電化學(xué)方法在金屬或在其它材料表面鍍上各種金屬。電鍍技術(shù)廣泛應(yīng)用于機器制造、輕工、電子等行業(yè)。電鍍廢水處理行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上游主要是電鍍廢水處理工藝、電力行業(yè)、工程建造、專用設(shè)備等，下游主要是電鍍產(chǎn)業(yè)、廢水排放等。隨著電鍍園區(qū)的集中化發(fā)展以及排放標準的嚴格，園區(qū)集中式污水處理設(shè)施對專業(yè)化運營商的需求越來越大，針對電鍍行業(yè)污染治理的第三方專業(yè)運營公司由此得到發(fā)展。

相關(guān)報告，智研咨詢發(fā)布的：《2020-2026年中國電鍍廢水處理設(shè)備行業(yè)市場供需態(tài)勢及競爭策略研究報告》二、電鍍行業(yè)概況與廢水產(chǎn)生量電鍍工藝在重工業(yè)、輕工業(yè)、電子以及很多行業(yè)都得到廣泛的應(yīng)用。電鍍就是利用金屬活動性不同和電化學(xué)原理，在金屬或某種材料表面獲得某種特殊性能所進行的氧化還原處理工藝。電鍍能夠在某些金屬表面或其他材料表面上鍍上一薄層其它金屬或合金的過程。電鍍是一種典型的表面強化工藝，應(yīng)為其程序簡單，用途廣泛，且具有提升器件的耐磨性、導(dǎo)電性、反光性、抗腐蝕性（硫酸銅等）及增進美觀等作用，因此應(yīng)用極為廣泛。電鍍屬涉重金屬排放行業(yè)，電鍍行業(yè)是全球三大污染工業(yè)之一。我國電鍍行業(yè)目前迅速發(fā)展，同時帶來的電鍍廢水對環(huán)境污染的問題相當(dāng)嚴重。中國的電鍍行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量多、規(guī)模小、分布廣，全國電鍍生產(chǎn)能力超過100萬平方米的企業(yè)不足500家。據(jù)統(tǒng)計，目前，我國的電鍍行業(yè)每年排放大量的污染物，包括近4億噸含重金屬廢水、50000噸固體廢物和3000萬立方米酸性氣體，盡管目前70-80％的國有電鍍廠建立了污染控制設(shè)施，但環(huán)保投資不達標與違規(guī)排放現(xiàn)象極為顯著，且大部分處理設(shè)施已經(jīng)過期且不能正常運轉(zhuǎn)，電鍍廢水治理問題存在較大的急切性。從產(chǎn)品加工面積來看，2018年，我國規(guī)模以上的電鍍企業(yè)產(chǎn)品加工面積約13.2億平方米，同比增長6.62%，連續(xù)四年維持在10億平方米以上。2019年國內(nèi)電鍍行業(yè)產(chǎn)品加工面積約14.12萬平方米。近幾年我國電鍍行業(yè)產(chǎn)品加工面積情況如下圖所示：電鍍加工量和電鍍過程中產(chǎn)生的污水量有著直接關(guān)系，但由于電鍍加工件千差萬別，電鍍工藝及污水處理方法各不相同，準確得出電鍍加工量和電鍍過程中產(chǎn)生的污水量之間的定量關(guān)系是困難的。由于電鍍企業(yè)排出的污水不是含單一污染物的污水，而是綜合污水，所以計算排水量應(yīng)以生產(chǎn)量最大鍍種、排水量最大工序計算。在此結(jié)合相關(guān)國家清潔生產(chǎn)標準，與鍍銅件的污水產(chǎn)生量0.30噸/平方米結(jié)合各年產(chǎn)品加工面積測算，2019年中國電鍍污水產(chǎn)生量達到4.24億噸。二、電鍍行業(yè)處理行業(yè)發(fā)展與市場現(xiàn)狀1、電鍍廢水種類電鍍廢水的成分非常復(fù)雜，除含氰（CN?）廢水和酸堿廢水外，重金屬廢水是電鍍業(yè)潛在危害性極大的廢水類別。根據(jù)重金屬廢水中所含重金屬元素進行分類，一般可以分為含鉻（Cr）廢水、含鎳（Ni）廢水、含鎘（Cd）廢水、含銅（Cu）廢水、含鋅（Zn）廢水、含金（Au）廢水、含銀（Ag）廢水等。其中含銅與含鋅廢水是最為主要的廢水。分產(chǎn)生工序流程來看，電鍍廢水主要包括鍍前廢水、鍍層漂洗廢水、鍍后廢水及電鍍廢液的其他廢水。電鍍廢水主要種類主要電鍍廢水種類產(chǎn)生工序和主要特點鍍前廢水包括對工件除油（脫脂）或進行酸洗產(chǎn)生的廢水，該類廢水含有部分有毒有害的重金屬離子，也包括一些堿性物質(zhì)，例如燒堿、Na2CO3，此外還摻雜著小部分有機化合物。鍍層漂洗鍍層漂洗排放的廢水量、種類與濃度均會因電鍍液的組成、電鍍操作水平等因素而異；漂洗階段廢水中特別是重金屬的濃度，將會直接關(guān)系到資源化回收度和電鍍廢水所達到的處理程度。鍍后廢水廢水復(fù)雜多變，廢水量波動較大，通常都與混合廢水或酸堿類廢水結(jié)合到一起處理，除此之外，電鍍、鈍化、退鍍等電鍍操作階段使用到的溶液經(jīng)重復(fù)利用，積累了許多重金屬離子，也會產(chǎn)生大量電鍍廢水。其他廢水包括車間地面的沖洗水、各種設(shè)備清潔廢水、各種槽液或不當(dāng)操作管理造成的排水等?？偟膩碚f，在金屬加工過程中，會產(chǎn)生大量的電鍍廢水。電鍍廢水具有雜質(zhì)多、毒性大、難降解三大特點，尤其是廢水中所含的鎳、鉻、鋅、銅等有毒有害重金屬以及含有劇毒的氰化物等有機物，如果處理不完全，將會嚴重污染環(huán)境。2、行業(yè)主要政策當(dāng)下國內(nèi)外各界都努力采用各種處理工藝預(yù)防及治理電鍍工業(yè)廢水，爭取使電鍍行業(yè)的發(fā)展符合當(dāng)代綠色、循環(huán)經(jīng)濟、可持續(xù)的理念要求。隨著中國政府對環(huán)境保護制度要求持續(xù)提升，國家也出臺了眾多政策，提高了對電鍍行業(yè)廢水處理的要求，并推動了電鍍廢水處理行業(yè)的發(fā)展。電鍍廢水處理行業(yè)的主要法律、法規(guī)如下：行業(yè)的主要法律法規(guī)序號法律法規(guī)名稱生效日期1環(huán)境保護法自1989年12月26日起施行2水污染防治法自2008年06月01日起施行3標準化法自1989年04月01日起施行4環(huán)境影響評價法自2003年09月01日起施行5清潔生產(chǎn)促進法自2003年1月1日起施行6環(huán)境保護稅法自2018年1月1日起施行7建設(shè)項目環(huán)境保護管理條例自1998年11月29日起施行行業(yè)的主要政策序號出臺部門政策名稱主要相關(guān)內(nèi)容1環(huán)保部關(guān)于環(huán)保系統(tǒng)進一步推動環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見在城鎮(zhèn)污水處理廠、生活垃圾處理廠和危險廢物處置場等設(shè)施運營服務(wù)中全面引入市場機制，推進環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)的社會化運營和特許經(jīng)營。大力提升環(huán)保企業(yè)提供環(huán)境咨詢、工程、投資、裝備集成等綜合環(huán)境服務(wù)的能力，鼓勵環(huán)保企業(yè)提供系統(tǒng)環(huán)境解決方案和綜合服務(wù)。2國務(wù)院國家環(huán)境保護“十二五”規(guī)劃闡明“十二五”期間國家在環(huán)境保護領(lǐng)域的目標、任務(wù)和政策措施。為實現(xiàn)“十二五”環(huán)境保護目標，要積極實施各項環(huán)境保護工程（全社會環(huán)保投資需求約3.4萬億元），其中，優(yōu)先實施8項環(huán)境保護重點工程，開展一批環(huán)境基礎(chǔ)調(diào)查與試點示范，投資需求約1.5萬億元。3環(huán)保部重金屬污染綜合防治“十二五”規(guī)劃制定鉛鋅冶煉、電鍍、錳冶煉、鉻鹽場地修復(fù)等重金屬相關(guān)行業(yè)污染防治技術(shù)指導(dǎo)文件。到2015年，集中解決一批危害群眾健康和生態(tài)環(huán)境的突出問題，建立起比較完善的重金屬污染防治體系、事故應(yīng)急體系和環(huán)境與健康風(fēng)險評估體系。4國務(wù)院國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃綱要實施工業(yè)污染源全面達標排放計劃。完善污染物排放標準體系，加強工業(yè)污染源監(jiān)督性監(jiān)測，公布未達標企業(yè)名單，實施限期整改。城市建成區(qū)內(nèi)污染嚴重企業(yè)實施有序搬遷改造或依法關(guān)閉。開展全國第二次污染源普查。改革主要污染物總量控制制度，擴大污染物總量控制范圍。在重點區(qū)域、重點行業(yè)推進揮發(fā)性有機物排放總量控制，全國排放總量下降10%以上。5環(huán)保部“十三五”生態(tài)環(huán)境保護規(guī)劃修訂完善環(huán)境保護綜合名錄，推動淘汰高污染、高環(huán)境風(fēng)險的工藝、設(shè)備與產(chǎn)品。鼓勵各地制定范圍更寬、標準更高的落后產(chǎn)能淘汰政策，京津冀地區(qū)要加大對不能實現(xiàn)達標排放的鋼鐵等過剩產(chǎn)能淘汰力度。依據(jù)區(qū)域資源環(huán)境承載能力，確定各地區(qū)造紙、制革、印染、焦化、煉硫、煉砷、煉油、電鍍、農(nóng)藥等行業(yè)規(guī)模限值。3、電鍍廢水處理技術(shù)與行業(yè)發(fā)展隨著國家對環(huán)保的重視程度上升，電鍍行業(yè)清潔生產(chǎn)的要求提升，電鍍廢水處理行業(yè)也取得了極大的發(fā)展。我國從二十世紀五十年代開始著手電鍍廢水的治理工作，從單一治理到綜合防治，最大限度地進行資源化回收處理。我國電鍍工業(yè)廢水處理技術(shù)的發(fā)展大體分為以下五個階段：目前，中國的電鍍廢水處理方法分為新型電鍍廢水處理方法和傳統(tǒng)電鍍廢水處理方法。目前，電鍍廢水、重金屬廢水處理的主要傳統(tǒng)工藝一般有以下幾種方法：化學(xué)加藥沉降法、離子交換法、膜分離法和生化處理等。新型的電鍍廢水處理方法主要是電化學(xué)法，包括電絮凝法，磁電解法、電滲析法、超聲波法等。近幾年來新型的電鍍廢水處理技術(shù)發(fā)展迅速，市場規(guī)模占比顯著提升。市場細分程度也有較為明顯的提升，集中式、分散式的電鍍廢水處理工藝發(fā)展都已經(jīng)較為完善。4、電鍍廢水行業(yè)市場概況根據(jù)測算，2019年我國電鍍廢水處理市場規(guī)模為67.36億元，其中廢水新建工程系統(tǒng)投資規(guī)模為2.30億元，原有工程系統(tǒng)維護、改建規(guī)模為10.45億元，電鍍廢水處理服務(wù)市場規(guī)模為54.61億元。從整個行業(yè)市場規(guī)模來看，據(jù)統(tǒng)計2011年我國電鍍廢水處理市場規(guī)模為52.71億元，2019年我國電鍍廢水市場規(guī)模增長至67.36億元。行業(yè)市場規(guī)模總體保持穩(wěn)定增長態(tài)勢。但增速相對較為緩慢，主要是由于技術(shù)進步，裝置規(guī)模的提升帶來的處理成本與處理價格的下降。從細分市場規(guī)模看，2019年，電鍍廢水工程系統(tǒng)投資規(guī)模12.76億元，同比增長7.95%；電鍍廢水處理服務(wù)規(guī)模54.61億元，同比增長8.16%。2019年，我國電鍍廢水處理均價約12.88元/噸。處理價格下降較為明顯。一直以來，我國污水處理收費存在價格普遍偏低、部分市縣未征收污水處理費等問題。行業(yè)盈利能力，可持續(xù)發(fā)展能力都有受到了較大的挑戰(zhàn)。2015年1月，國家發(fā)改委、財政部和住建部聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于制定和調(diào)整污水處理收費標準等有關(guān)問題的通知》，指出收費標準要補償污水處理和污泥處置設(shè)施的運營成本并合理盈利。2020年4月7日，發(fā)改委、財政部、住建部、生態(tài)環(huán)境部、水利部等五部門印發(fā)《關(guān)于完善長江經(jīng)濟帶污水處理收費機制有關(guān)政策的指導(dǎo)意見》，按照“污染、公平負擔(dān)、補償成本、合理盈利”的原則，進一步完善污水處理成本分擔(dān)機制、激勵約束機制和收費標準動態(tài)調(diào)整機制，健全相關(guān)配套政策。目前,全國多數(shù)污水處理項目調(diào)價周期都為3至5年，污水處理費調(diào)整相對滯后。根據(jù)《意見》提出的污水處理費標準動態(tài)調(diào)整機制，未來污水處理費調(diào)整周期或?qū)⒆兏鼮橐荒昊蚋虝r間。將有效加快污水處理成本傳導(dǎo)至終端的速度，提高企業(yè)盈利能力。從行業(yè)發(fā)展趨勢來看，目前我國電鍍廢水行業(yè)經(jīng)營模式可以分為集中式與分散式兩種，近幾年來，集中式發(fā)展極為迅速。建設(shè)電鍍集聚區(qū)，全面調(diào)整電鍍行業(yè)布局，引導(dǎo)電鍍企業(yè)進行集中生產(chǎn)、集中治理，實行清潔生產(chǎn)，提高企業(yè)管理水平，走集約化經(jīng)營道路，有利于電鍍行業(yè)上規(guī)模、上檔次，實現(xiàn)規(guī)模集聚效應(yīng)，促進經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展。電鍍污水的治理在國內(nèi)外普遍受到重視，已研制出多種治理技術(shù)，通過將有毒治理為無毒、有害轉(zhuǎn)化為無害、回收貴重金屬、水循環(huán)使用等措施消除和減少污染物的排放量。隨著電鍍工業(yè)的快速發(fā)展和環(huán)保要求的日益提高，目前電鍍污水治理已開始進入清潔生產(chǎn)工藝、總量控制和循環(huán)經(jīng)濟整合階段，資源回收利用和閉路循環(huán)是發(fā)展的主流方向。因此電鍍廢水的處理行業(yè)的發(fā)展也逐漸向電鍍廢水全流程處理發(fā)展，對于全流程的處理設(shè)備需求將會逐漸上升，處理設(shè)備將會迎來較好的發(fā)展機會。

2022年環(huán)保行業(yè)專題研究1.污染治理與資源化利用，環(huán)保產(chǎn)業(yè)迎來投資新契機1.1.環(huán)保行業(yè)覆蓋標的所處業(yè)務(wù)領(lǐng)域本報告選取環(huán)保行業(yè)16只存量轉(zhuǎn)債，平均價格123.51元，平均轉(zhuǎn)股溢價率44.60%，轉(zhuǎn)債余額約153.01億元，1只待上市轉(zhuǎn)債京源轉(zhuǎn)債已完成網(wǎng)上申購。相關(guān)標的可以劃分為設(shè)備供應(yīng)類和項目建設(shè)運營類，按照業(yè)務(wù)領(lǐng)域又可劃分為3類：①固體廢棄物處理標的：環(huán)衛(wèi)設(shè)備（盈峰）、垃圾處理設(shè)備（維爾、偉22）、環(huán)衛(wèi)保潔（僑銀、盈峰）、餐廚廚余垃圾處理（維爾、旺能）、農(nóng)業(yè)有機廢棄物處理（維爾、長集）、垃圾焚燒發(fā)電（旺能、綠動、偉22、長集、中環(huán)2）、工業(yè)危廢處理（惠城）。②污水處理標的：污水處理設(shè)備（京源）、污水處理（維爾、博世、洪城、聯(lián)泰、海環(huán)、中環(huán)2、京源、國禎）。③其他標的：大氣治理設(shè)備（龍凈）、環(huán)境監(jiān)測設(shè)備（迪龍）。根據(jù)中國環(huán)境保護產(chǎn)業(yè)協(xié)會發(fā)布的《中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r報告（2021）》，2020年我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)市場主要集中在固體廢棄處理處置與資源化、水污染防治、大氣污染治理防治三大領(lǐng)域。本文重點關(guān)注固廢處理、水污染防治和大氣污染防治。1.2.“十四五”規(guī)劃制定固廢處理政策目標，全方位推進減污降碳1.2.1.生物質(zhì)發(fā)電行業(yè)國補退坡，規(guī)范垃圾處理費+碳減排收入有望改善企業(yè)現(xiàn)金流現(xiàn)有垃圾收運和處理設(shè)施難以滿足需求，資源化利用率有待提升?！笆濉逼陂g，我國生活垃圾分類運收能力約50萬噸/日，除46個重點城市外，大多數(shù)地級城市和縣城生活垃圾分類收運設(shè)施有待建立；城市生活垃圾資源化利用率約50%，仍有較大提升空間。2020年，我國城市生活垃圾焚燒無害化處理量為14607.64萬噸，初步形成了新增處理能力以焚燒為主的垃圾處理格局，但采用填埋方式處理的比重仍然較大，占城市生活垃圾無害化處理總量的33.14%。政策推進垃圾分類收運和資源化處理，重點提升生活垃圾焚燒處理能力。2021年5月，國家發(fā)展和改革委員會發(fā)布《“十四五”城鎮(zhèn)生活垃圾分類和處理設(shè)施發(fā)展規(guī)劃》，計劃到2025年底，全國城市生活垃圾資源化利用率達到60%左右，較“十三五”期間增加10pcts；全國生活垃圾分類收運能力達到70萬噸/日左右，較“十三五”期間增長40%；全國城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理能力達到80萬噸/日左右，較2020年同比增長約20.87%。韋伯咨詢按世界銀行的模型預(yù)測，到2035年中國垃圾產(chǎn)生量將達到5.48億噸/年，生活垃圾焚燒年處置量將達到3.29億噸。競價上網(wǎng)政策落地，央地分擔(dān)模式有望加速生物質(zhì)發(fā)電補貼發(fā)放。2021年8月，國家發(fā)展改革委員會、財政部和國家能源局研究發(fā)布《2021年生物質(zhì)發(fā)電項目建設(shè)工作方案》，規(guī)定申報2021年中央補貼的生物質(zhì)發(fā)電項目分為非競爭配置項目和競爭配置項目，2021年1月1日（含）以后當(dāng)年新開工項目為競爭配置項目，分農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電（轉(zhuǎn)債標的：長集）和沼氣發(fā)電（轉(zhuǎn)債標的：維爾）、垃圾焚燒發(fā)電（轉(zhuǎn)債標的：旺能、綠動、偉22、長集、中環(huán)2）兩類開展競爭配置。生物質(zhì)發(fā)電開始實行競價上網(wǎng)，有利于減少對電價補貼的依賴，促進行業(yè)技術(shù)進步和管理水平提升?！斗桨浮芬?guī)定，2020年9月11日（含）以后全部機組并網(wǎng)項目的補貼資金實行央地分擔(dān)，按東部、中部、西部和東北地區(qū)合理確定不同類型項目中央支持比例，緩解了中央財政資金壓力，有望加快存量項目的補貼發(fā)放。財政部發(fā)布的2022年中央和地方預(yù)算草案報告明確提出，完善清潔能源政策支持，推動解決可再生能源發(fā)電補貼資金缺口，或?qū)⑦M一步帶動國補拖欠問題的加速解決。垃圾處理費劃轉(zhuǎn)至稅務(wù)征收，有助于提升征收率。根據(jù)《財政部關(guān)于土地閑置費城鎮(zhèn)垃圾處理費劃轉(zhuǎn)有關(guān)征管事項的公告》，自2021年7月1日起，按行政事業(yè)性收費管理的城鎮(zhèn)垃圾處理費劃轉(zhuǎn)至稅務(wù)部門征收。通過涉稅渠道追繳將大幅度提高各地垃圾處理收費征收的規(guī)范性和強制性，改變以往垃圾處理費征收率普遍較低的狀況，增加垃圾處理企業(yè)（轉(zhuǎn)債標的：維爾、旺能、綠動、偉22、長集、中環(huán)2）的處理費收入，減輕國補退坡對垃圾焚燒企業(yè)盈利能力的消極影響，并推動形成“污染者”的垃圾處理模式。國家核證自愿減排量（CCER）市場即將重啟，碳減排收入有望增厚企業(yè)利潤。CCER是指對我國境內(nèi)特定項目的溫室氣體減排效果進行量化核證，并在國家溫室氣體自愿減排交易注冊登記系統(tǒng)中登記的溫室氣體減排量。固廢領(lǐng)域可參與自愿減排量備案的項目包括生活垃圾焚燒（轉(zhuǎn)債標的：旺能、綠動、偉22、長集、中環(huán)2）、污水利用、生物質(zhì)能利用（轉(zhuǎn)債標的：維爾、長集）等，固廢企業(yè)參與碳市場交易，有望獲得額外利潤。以生活垃圾焚燒發(fā)電為例，獲得CCER審定備案的焚燒項目，可獲得的收入包括垃圾處理收入、供電收入和CCER碳減排收入，其中CCER碳減排收入有望彌補國補退坡對企業(yè)業(yè)績的負面影響，增厚企業(yè)利潤。垃圾分類疊加技術(shù)進步，驅(qū)動盈利能力提升。我國垃圾焚燒廠噸發(fā)電量提升趨勢明顯，以綠色動力、偉明環(huán)保、旺能環(huán)境、瀚藍環(huán)境四家垃圾焚燒龍頭企業(yè)為例，噸垃圾發(fā)電量均值從2016年的323.14Kwh提升至2021年的370.30Kwh，主要系生活垃圾熱值的提高以及技術(shù)工藝的優(yōu)化。其中，熱值提高主要源于垃圾分類制度下生活垃圾含水量的降低，技術(shù)工藝優(yōu)化主要系爐排爐技術(shù)的推廣運用。2020年，全國機械爐排爐臺數(shù)占比超過86%，相比于循環(huán)流化床焚燒爐技術(shù)，爐排爐技術(shù)因垃圾瀝水量較多、鍋爐效率較高而具有更高的噸上網(wǎng)量。隨著垃圾分類制度的持續(xù)推進以及焚燒處理工藝的優(yōu)化，生活垃圾熱值及噸發(fā)電量的提升未來可期，垃圾焚燒企業(yè)盈利能力有望得到持續(xù)優(yōu)化。1.2.2.危廢處理市場缺口有望加速彌補，行業(yè)即將進入整合階段強化危險廢物監(jiān)管和利用處置能力，規(guī)范危廢轉(zhuǎn)移活動。近年來，國家出臺政策促進危險廢棄物規(guī)范化管理，減少危廢產(chǎn)生量和排放量，并推動省域內(nèi)危廢處置能力與產(chǎn)廢情況總體匹配，大力支持危廢處理行業(yè)持續(xù)、健康發(fā)展。根據(jù)國務(wù)院辦公廳發(fā)布的《強化危險廢物監(jiān)管和利用處置能力改革實施方案》，2022年底前，我國各?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）危險廢物處置能力與產(chǎn)廢情況總體匹配。自2022年1月1日起施行的《危險廢物轉(zhuǎn)移管理辦法》，對危險廢物轉(zhuǎn)移全過程提出了管理要求，并詳細規(guī)定了危險廢物轉(zhuǎn)移相關(guān)責(zé)任、跨省轉(zhuǎn)移管理等內(nèi)容。危廢處理行業(yè)市場缺口較大，產(chǎn)能利用率亟待提升。根據(jù)《中國統(tǒng)計年鑒》，2020年我國危險廢物產(chǎn)生量為7281.81萬噸，危險廢物年末累計貯存量為11899.99萬噸，危廢處置行業(yè)存在較大的市場缺口。同時，我國危廢處理行業(yè)（轉(zhuǎn)債標的：惠城）呈現(xiàn)“小、散、弱”的格局，行業(yè)市場集中度較低，2020年危廢處理行業(yè)的CR3僅為17.73%。根據(jù)生態(tài)環(huán)境部發(fā)布的《2020年全國大、中城市固體廢物污染環(huán)境防治年報》，2019年全國危廢經(jīng)營單位核準收集和利用處置能力為12896萬噸/年，危廢實際收集、利用處置量為3558萬噸，產(chǎn)能利用率僅為27.59%。我國危廢行業(yè)產(chǎn)能利用率低主要是由于：（1）危廢種類繁多，根據(jù)《國家危險廢物名錄》，我國危險廢物可分為50大類467種危險廢物，每種危廢需要不同的處置技術(shù)和處置資格，截止2019年，我國90%以上的危廢處置企業(yè)僅能處置5中以下危廢種類，供需種類錯配現(xiàn)象嚴重；（2）由于環(huán)評及建設(shè)期長等因素，有大量擁有牌照卻無實際處置能力的危廢企業(yè)。隨著環(huán)保執(zhí)法力度加大，危廢處理市場缺口有望加速彌補，未來行業(yè)進入整合階段，綜合運營能力較為突出的企業(yè)，或?qū)⒖焖贁U張市場份額。1.3.污水處理行業(yè)開啟“重運營”模式，污水處理費實行動態(tài)調(diào)整機制加快污水處理能力提升，推動污水資源化利用進程。截至2020年底，我國農(nóng)村生活污水治理率僅為25.5%，城市的生活污水處理率已經(jīng)達到了97.53%，城鄉(xiāng)污水處理發(fā)展不平衡問題突出；城市和縣城的污水處理能力合計23037萬立方米/日，污水處理市場仍有提升空間。根據(jù)“十四五”規(guī)劃政策，計劃到2025年，農(nóng)村生活污水治理率達到40%，較2020年增加了14.5pcts；全國城市生活污水集中收集率達70%以上；新增污水處理能力2000萬立方米/日，污水收集能力較2020年提升了約8.68%。政策從推進污水收集處理及資源化利用出發(fā)，著力改善我國水生態(tài)環(huán)境質(zhì)量。城市生活污水排放量隨城鎮(zhèn)化進程增加，推動污水處理需求擴大。隨著城鎮(zhèn)化率的提升，城市人口越來越集中，城市生活用水與服務(wù)業(yè)用水量持續(xù)增長，帶動城市污水排放量不斷地增加，2020年我國城市污水年排放量達到了571.36億立方米，較上年增長3.01%。現(xiàn)階段我國城鎮(zhèn)化率仍處于中后期水平，在新型城鎮(zhèn)化建設(shè)的帶動下，未來城鎮(zhèn)化水平仍將保持較快提升速度，城市污水排放量的持續(xù)增長也將為污水處理行業(yè)（轉(zhuǎn)債標的：維爾、博世、洪城、聯(lián)泰、海環(huán)、中環(huán)2、京源、國禎）帶來更大的市場需求。根據(jù)沙利文預(yù)測，2022年我國市政污水處理量將達到667億噸，市政污水處理能力將達到2.32億噸/日。增強城鎮(zhèn)污水廠運維能力成為重點任務(wù)，行業(yè)集中度有望繼續(xù)提升?！爸亟ㄔO(shè)輕運營”一直是制約我國污水處理市場發(fā)展的主要因素之一。我國部分污水處理廠高負荷運營，根據(jù)王洪臣對全國467座城鎮(zhèn)污水處理廠的研究結(jié)果，超過1/5的污水處理廠水力負荷率大于120%，約2/3的水力負荷率大于80%。當(dāng)水力負荷率大于80%時，除了個別特大型污水處理廠，一般都無法在出水達標的前提下計劃性維修設(shè)備，設(shè)備長期帶病運行，將隨時導(dǎo)致運營風(fēng)險，如何提升污水處理設(shè)施的可持續(xù)運維能力成為“十四五”的重點任務(wù)之一。根據(jù)辰于測算，“十四五”期間全國污水處理市場每年的投資額將維持在500-750億元之間，而污水處理運營（轉(zhuǎn)債標的：維爾、博世、洪城、聯(lián)泰、海環(huán)、中環(huán)2、國禎）則將保持8.1%的年復(fù)合增速，到2025年達到1860億元的收入規(guī)模。運營經(jīng)驗豐富、管網(wǎng)運維與污染物處理能力強的企業(yè)將脫穎而出，通過更大范圍、更大金額的并購重組推動行業(yè)集中度持續(xù)提升。污水處理費動態(tài)調(diào)整，提升污水處理成本覆蓋率。我國多數(shù)污水處理項目調(diào)價周期一般為3至5年，污水處理費調(diào)整相對滯后。根據(jù)2020年4月發(fā)布的《關(guān)于完善長江經(jīng)濟帶污水處理收費機制有關(guān)政策的指導(dǎo)意見》，污水處理費標準實行動態(tài)調(diào)整機制，未來污水處理費調(diào)整周期或?qū)⒆兏鼮橐荒昊蚋虝r間。這將提高污水處理成本傳導(dǎo)至終端價格的速度，使污水處理費更好地覆蓋成本，提高企業(yè)污水處理業(yè)務(wù)的毛利率。1.4.非電行業(yè)煙氣治理需求釋放，袋式除塵設(shè)備受益于超低排放改造深入打好藍天保衛(wèi)戰(zhàn)，多省市制定“十四五”大氣污染防治目標。2021年11月，中共中央、國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于深入打好污染防治攻堅戰(zhàn)的意見》，《意見》指出，到2025年，單位國內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放比2020年下降18%；地級及以上城市細顆粒物（PM2.5）濃度下降10%；空氣質(zhì)量優(yōu)良天數(shù)比率達到87.5%，較2020年提高了0.5pcts。為貫徹落實《意見》的若干意見，推動各地生態(tài)環(huán)境質(zhì)量進一步改善，京津冀及周邊多省市印發(fā)相關(guān)文件，制定大氣污染防治目標，推動我國不斷加快大氣污染治理步伐。電力行業(yè)煙氣治理接近尾聲，非電行業(yè)煙氣治理將成為大氣污染防治的重點。未來5年，大氣污染治理特別是非電治理領(lǐng)域仍是我國環(huán)保重點的攻堅方向，非電煙氣治理已成為我國大氣污染治理的重點和改善區(qū)域空氣質(zhì)量的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，展現(xiàn)出較大的市場潛力。根據(jù)中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)協(xié)會發(fā)布的《2021-2030年大氣污染治理行業(yè)發(fā)展展望報告》，2021-2025年工業(yè)煙氣治理行業(yè)（轉(zhuǎn)債標的：龍凈）的市場容量約為4130-5360億元，其中非電煙氣治理行業(yè)市場容量約為3620-4750億元。非電行業(yè)的超低排放改造，為袋式除塵帶來新機遇。鋼鐵、水泥、平板玻璃等非電行業(yè)的煙氣治理超低排放改造持續(xù)推進，為非電除塵行業(yè)帶來了一定的發(fā)展機遇。我國除塵常用電除塵、袋式除塵及電袋復(fù)合除塵技術(shù)，截至2018年底，電除塵器在火電行業(yè)除塵市場占有率約為66%，是燃煤電廠的主流除塵設(shè)備，但其在非電行業(yè)的市場份額已經(jīng)受到袋式除塵的擠壓競爭。袋式除塵（轉(zhuǎn)債標的：龍凈）受政策驅(qū)動明顯，目前超低排放已常態(tài)化，全國鋼鐵、水泥企業(yè)超低排放改造接近70%，有色、玻璃、陶瓷行業(yè)超低排放改造接近50%。中國環(huán)境保護產(chǎn)業(yè)協(xié)會袋式除塵委員會預(yù)計2022年袋式除塵將保持引領(lǐng)顆粒物高效凈化的格局，市場空間有望繼續(xù)擴大。1.5.動力電池回收市場前景廣闊，有望帶動環(huán)保企業(yè)向再生資源轉(zhuǎn)型動力電池裝機量持續(xù)增長，為電池回收市場奠定成長根基。2021年我國新能源汽車銷量達到352.1萬輛，同比增長157.5%；受益于新能源汽車業(yè)高景氣度，同期我國動力電池裝機量達到154.5GWh，同比增長142.9%；根據(jù)弗若斯特沙利文的預(yù)測，2021-2026年我國動力電池裝機量復(fù)合增長率有望達37.6%。動力電池的平均壽命一般為5-8年，隨著動力電池裝機量的持續(xù)走高，未來電池回收處置（轉(zhuǎn)債標的：旺能）需求有望逐年增長。根據(jù)天風(fēng)公用環(huán)保團隊《動力電池回收：從“0”到“1000”，盡享行業(yè)發(fā)展紅利》預(yù)測，2030年我國動力電池總退役量將有望達380.3GWh，2021-2030年復(fù)合增長率為48.9%。動力電池回收兼顧環(huán)保、戰(zhàn)略、經(jīng)濟價值，開拓環(huán)保企業(yè)轉(zhuǎn)型升級新方向。環(huán)保價值方面，廢舊動力電池環(huán)境危害大，回收利用可以降低污染并減少碳排放量；戰(zhàn)略價值方面，我國鈷、鎳資源供需嚴重失衡，2020年鈷、鎳資源需求分別占據(jù)世界總需求的32%、59%，而供給量僅占世界總額的1.5%和4.8%，動力電池回收利用能緩解電池金屬的供給約束；經(jīng)濟價值方面，電池材料供不應(yīng)求，市價持續(xù)上升，截至2022年8月10日，電池級碳酸鋰、氫氧化鋰價格較2021年同期分別上漲407.94%、338.89%，電池回收具備較高的再生利用價值。環(huán)保企業(yè)擁有節(jié)能降碳的相關(guān)技術(shù)，具備跨界新能源領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢，布局動力電池回收賽道有助于環(huán)保企業(yè)向再生資源方向轉(zhuǎn)型，或成為環(huán)保領(lǐng)域發(fā)展新機遇。2.轉(zhuǎn)債標的估值偏低，碳中和背景下行業(yè)景氣度有望提升2.1.轉(zhuǎn)債可投性概覽本報告選取16只環(huán)保行業(yè)的相關(guān)轉(zhuǎn)債，覆蓋16家上市公司。根據(jù)業(yè)務(wù)領(lǐng)域可將標的劃分為3類：①固體廢棄物處理標的：盈峰、維爾、僑銀、旺能、長集、綠動、偉22、中環(huán)2、惠城。②污水處理標的：維爾、博世、洪城、聯(lián)泰、海環(huán)、中環(huán)2、國禎。③其他環(huán)保領(lǐng)域標的：龍凈（大氣治理）、迪龍（環(huán)境監(jiān)測）。本文選取的轉(zhuǎn)債標的平均價格為123.51元，平均轉(zhuǎn)股溢價率為44.60%，轉(zhuǎn)債總余額約為153.01億元，轉(zhuǎn)債價格大多分布在100-130元，轉(zhuǎn)股溢價率大多分布在30%-60%。盈峰（108.70元）、長集（109.59元）價格相對較低，均小于110元；維爾（2.72%）、僑銀（2.87%）YTM相對較高，均大于2.5%；維爾（69.46%）、僑銀（137.33%）、偉22（58.48%）盈峰（74.48%）、長集（52.88%）溢價率相對較高，均大于50%；聯(lián)泰（1.93億）債券流通額小于2億。從可轉(zhuǎn)債條款來看，截至8月19日，在16只轉(zhuǎn)債標的中，綠動、偉22、中環(huán)2尚未進入轉(zhuǎn)股期，轉(zhuǎn)股起始日分別在2022Q3、2023Q1、2022Q4。旺能進入贖回期并觸發(fā)了贖回條款，旺能承諾至2022年10月20日均不強贖；維爾、博世、洪城、海環(huán)、旺能、僑銀、惠城、龍凈、盈峰、迪龍、長集、國禎未觸發(fā)贖回條款；綠動、偉22、中環(huán)2尚未進入贖回期。16只標的均進入了下修期，其中惠城、綠動、迪龍觸發(fā)下修條款但公司承諾不下修，承諾期截止日分別為2022年10月25日、2023年8月16日、2023年2月16日，長集、國禎、迪龍、僑銀、綠動、維爾、盈峰、博世已觸發(fā)修正條款。博世、迪龍、國禎進入了回售期且均未觸發(fā)有條件回售條款。截至2022年8月19日，環(huán)保行業(yè)的待上市轉(zhuǎn)債京源轉(zhuǎn)債（3.50億元，污水處理設(shè)備及工程項目承包）已完成網(wǎng)上申購。該項目擬募集資金總額不超過3.5億元，扣除發(fā)行費用后2.46億元投向智能超導(dǎo)磁混凝成套裝備項目。2.2.轉(zhuǎn)債標的競爭力對比營收和凈利潤體量方面，2021年，環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域標的的營收規(guī)模總體高于其他領(lǐng)域標的，環(huán)境監(jiān)測領(lǐng)域標的的營收規(guī)模總體低于其他領(lǐng)域標的。其中，盈峰的營收和凈利潤體量遠高于僑銀及其他環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域同業(yè)可比公司（根據(jù)公司公告選取福龍馬、啟迪環(huán)境為同業(yè)可比公司，下同）；迪龍的營收、凈利潤體量均大于環(huán)境監(jiān)測領(lǐng)域可比公司（根據(jù)公司公告分別選取遠達環(huán)保、德創(chuàng)環(huán)保、清新環(huán)境和先河環(huán)保、理工能科為可比公司，下同）。垃圾及有機廢棄物處理領(lǐng)域標的中，綠動的營收位列首位，偉明的歸母凈利潤位列首位；污水處理領(lǐng)域標的中，洪城和國禎的營收體量較大，且洪城的凈利潤表現(xiàn)突出。成長性方面，2021年，垃圾與有機廢棄物處理領(lǐng)域和大氣治理領(lǐng)域標的成長性表現(xiàn)總體優(yōu)于其他領(lǐng)域標的，其中綠動的營收增速與凈利潤增速表現(xiàn)最佳，主要系運營項目增加且產(chǎn)能利用率提升。環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域標的歸母凈利潤增速表現(xiàn)相對較差，僑銀和盈峰的凈利潤較上年同期均有明顯減少。污水處理領(lǐng)域中，洪城營收、凈利潤增速較大，中環(huán)的凈利潤增速大但凈利潤基數(shù)較小，博世科的營收、凈利潤規(guī)模同比減少最為顯著。盈利能力方面，2021年，環(huán)境監(jiān)測領(lǐng)域標的的凈利率與毛利率水平總體高于其他領(lǐng)域標的，其中，迪龍的凈利率水平較高，但毛利率水平相對同業(yè)可比公司較低。垃圾與有機廢棄物處理領(lǐng)域標的的毛利率總體水平較上年同期明顯下滑，其中，綠動的毛利率下降最為顯著，同比減少了23.27pcts。環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域標的中，僑銀的凈利率和毛利率均高于盈峰，盈峰毛利率有所下降主要因人員工資、勞務(wù)外包成本增加，以及PPP項目資產(chǎn)建造項目確認建造成本；污水處理領(lǐng)域標的中，聯(lián)泰、海峽的凈利率水平、毛利率水平表現(xiàn)較優(yōu)，其中聯(lián)泰2021年的凈利率和毛利率分別達到39.99%、69.43%；大氣治理領(lǐng)域標的中，龍凈的凈利率、毛利率略高于同業(yè)可比公司，主要系公司運營資產(chǎn)收入快速增加，2021年項目運營毛利率達到39.86%。財務(wù)風(fēng)險方面，2021年標的公司中除旺能、偉明、洪城、龍凈2021年經(jīng)營性現(xiàn)金流較大，處于11-14億元，大部分公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額在凈流出2億元至凈流入5億元，整體呈現(xiàn)下降趨勢，其中，惠城2021年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出1.25億元，同比減少420.34%，下滑較為顯著。垃圾與有機廢棄物處理領(lǐng)域標的的經(jīng)營現(xiàn)金流表現(xiàn)相對較好，其中，旺能2021年的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入13.05億元，同比增加35.64%。截至2022Q1，環(huán)境監(jiān)測領(lǐng)域標的償債能力總體高于其他領(lǐng)域標的，其中，雪迪龍的資產(chǎn)負債率為23.43%，速動比率為4.62。龍凈2021年度財務(wù)報表被出具保留意見的審計報告，內(nèi)部控制審計報告被出具了否定意見的審計報告，非標審計報告主要涉及經(jīng)由預(yù)付工程款、其他應(yīng)收款、預(yù)付款項的控股股東資金占用問題，存在一定的財務(wù)造假風(fēng)險。經(jīng)查證，公司發(fā)現(xiàn)關(guān)聯(lián)方存在資金占用事項，累計占用上市公司資金36,480.00萬元，并立即與控股股東溝通，督促其制定切實可行的還款方案,盡快歸還占用的資金。2022年5月8日，龍凈實業(yè)及其一致行動人將15.02%的股份轉(zhuǎn)讓給紫金礦業(yè)，股份轉(zhuǎn)讓后，控股股東由龍凈實業(yè)變更為紫金礦業(yè)。從各家公司2022年1月以來新聞和公告來看，僑銀、盈峰、惠城發(fā)布員工激勵計劃草案；旺能、惠城的公司董事長辭職；旺能、偉明、洪城進行了收購資產(chǎn)活動；偉明、惠城、洪城、海峽正在進行一級市場發(fā)行活動；旺能、偉明、博世科簽署了戰(zhàn)略合作框架協(xié)議；龍凈2021年財務(wù)報表被出具保留意見。對比分析環(huán)保領(lǐng)域不同業(yè)務(wù)板塊的盈利能力：選擇相關(guān)業(yè)務(wù)較為集中的公司，以毛利率、凈利率、ROA、ROE指標衡量不同業(yè)務(wù)的盈利能力。在相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率方面，固廢處理和環(huán)境監(jiān)測業(yè)務(wù)的毛利率水平較高，分別為37.97%和45.54%；在凈利率方面，固廢處理和污水處理業(yè)務(wù)的凈利率水平較高，分別為14.71%和16.87%；在ROA和ROE方面，環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)的表現(xiàn)最突出，其ROA和ROE分別為7.83%和16.88%。3.重點企業(yè)分析3.1.旺能環(huán)境VS綠色動力VS偉明環(huán)保：國內(nèi)固廢處理行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)旺能環(huán)境成立于1998年7月7日，是我國規(guī)模較大的生活垃圾焚燒處理企業(yè)之一，并逐漸向餐廚垃圾處理、污泥處理等領(lǐng)域拓展業(yè)務(wù)，2021年公司營收29.68億元，其中生活垃圾項目運行營收占比67.82%，餐廚垃圾項目運行營收占比8.61%，污泥處理業(yè)務(wù)營收占比2.60%。綠色動力成立于2000年3月29日，是中國最早從事生活垃圾焚燒發(fā)電的企業(yè)之一，主要以BOT