2021年面板行業(yè)研究報告

2021年面板行業(yè)研究報告“行情總是在絕望中誕生，在猶豫中上漲，在瘋狂中死亡。”這句資本市場著名的描述股市輪回的觀點(diǎn)同樣適用與面板行業(yè)。回顧過往每一輪面板的景氣周期，無不是在上一輪面板集中投產(chǎn)下陷入悲觀，集中投產(chǎn)下，面板價格從正常下跌陷入超跌，行業(yè)為?，F(xiàn)金流調(diào)整稼動率水平，主動去庫，供給端邊際收縮形成最初的底部，后續(xù)疊加需求端的邊際改善進(jìn)而企穩(wěn)上漲，上漲的行情刺激著下游庫存的回補(bǔ)，形成正反饋，周而復(fù)始。然而，過去的每一輪上漲中，實(shí)體市場醞釀著下一波資本開支的周期，這是行業(yè)的“泛摩爾”屬性決定的，新產(chǎn)能的點(diǎn)亮往往宣告著上一輪周期的結(jié)束，伴隨著新一輪產(chǎn)能的落地，周期周而復(fù)始。從上面的描述中，我們可以清晰地看到，兩種周期力量主導(dǎo)著面板行業(yè)的周期性：一是資本開支周期，二是庫存周期。由于面板行業(yè)“王氏定律”的存在，即”標(biāo)準(zhǔn)顯示產(chǎn)品，每36個價格下降約50%,若要生存下去，產(chǎn)品性能和有效技術(shù)保有量必須提升一倍以上?！毙袠I(yè)內(nèi)玩家必須通過資本開支實(shí)現(xiàn)領(lǐng)先（這也是后進(jìn)入者彎道超車的機(jī)會），因此主導(dǎo)行業(yè)資本開支的力量本質(zhì)上是行業(yè)自身屬性決定的。而面板行業(yè)的資本開支周期基本為2-3年，這實(shí)際上是由面板廠的建設(shè)與產(chǎn)能爬坡時間共同決定。對于庫存周期（基欽周期）而言，基本對應(yīng)3-4年。過去的每一輪面板景氣周期，我們可以清楚地指明資本開支周期在其中所扮演的角色與力量，但很少意識到每一次景氣反轉(zhuǎn)的背后都有庫存周期共振的身影。本文從周期視角切入，結(jié)合庫存周期與行業(yè)基本面，詳細(xì)回顧了本輪面板周期的始末，并與上一輪面板周期作了詳細(xì)對比。客觀來說，本輪面板漲價延續(xù)時間之久、漲價幅度之強(qiáng)遠(yuǎn)超市場預(yù)期，這背后既有資本開支周期弱化的影響，更重要的是疫情強(qiáng)化了歐美地區(qū)被動去庫的力度一一即本身在低庫存情況下，疫情催化了遠(yuǎn)程辦公、居家等需求，使得下游的補(bǔ)庫行為來的更加猛烈，同時疫情使得部分新增供給的釋放出現(xiàn)延遲，造成供需缺口的拉大，也造成價格持續(xù)走高、各類面板漲價幅度超預(yù)期等結(jié)果。因此，梳理來看，本輪周期之所以強(qiáng)勁，其核心不僅僅在于資本開支周期的未來的弱化，更重要的是疫情帶來的供需錯配使得本輪庫存周期的回補(bǔ)異常強(qiáng)勁。相比之下，上一輪庫存周期的回補(bǔ)相對溫和（大宗商品價格見底后反彈乏力，需求端中國地產(chǎn)周期引領(lǐng)庫存回補(bǔ)，但美國終端需求乏力），供應(yīng)端新增產(chǎn)能也有條不紊釋放，因此整體面板價格上漲無論是強(qiáng)度、幅度還是持續(xù)時間，都弱于本輪周期。值得一提的是，市場試圖說明“資本開支周期弱化”會使得“整個面板行業(yè)周期弱化、消費(fèi)屬性提升”的故事：誠然，資本開支周期的弱化會使得行業(yè)在供應(yīng)端的周期性擾動減輕，但需求預(yù)期變動下的庫存周期仍然存在，未來面板價格仍受到庫存周期的影響。和以往唯一不同的是，過去面板價格處于下滑通道中，而這一趨勢未來有望得到扭轉(zhuǎn)，龍頭對面板價格的影響力（尤其是大尺寸方面）有望提升，這也是我們在《靜待面板龍頭的戴維斯雙擊系列深度一》中提出的“為什么重資產(chǎn)是面板龍頭的護(hù)城河”。.面板周期性之辯：資本開支周期趨弱，庫存周期仍存面板行業(yè)的周期性來源，除了常被市場提及的“資本開支周期”之外，我們認(rèn)為，也同樣受到庫存周期的影響，換言之，面板行業(yè)“周期性”的來源，其實(shí)質(zhì)是“資本開支周期”與“庫存周期”的共振。對于“資本開支周期”而言，由于面板行業(yè)的“泛摩爾特性”，所謂的王氏定理提出“標(biāo)準(zhǔn)顯示產(chǎn)品，每36個價格下降約50%,若要生存下去，產(chǎn)品性能和有效技術(shù)保有量必須提升一倍以上”，因此為保證收入和利潤的增長，企業(yè)必須持續(xù)加大資本投入，保障產(chǎn)品具有競爭力。從面板產(chǎn)線的設(shè)計到量產(chǎn)，其周期也基本為2-3年左右，但由于面板廠商（尤其是國內(nèi)龍頭）處于不斷的資本開支過程中，通常是“一波未平一波又起”，因此，單純從資本開支周期來看，每2年左右都會有產(chǎn)能集中投產(chǎn)，尤其近年來更是資本開支的高峰階段。然而，面板周期性的來源并不僅僅是資本開支周期，資本開支周期的作用一方面在于使得面板價格呈現(xiàn)周期性波動，更重要的是主導(dǎo)面板的價格趨勢向下的主要力量。庫存周期是面板價格呈現(xiàn)周期性波動的更核心因素，本輪面板周期就是資本開支周期與庫存周期的共振，庫存周期甚至起到了更大的作用，而回顧過去，如2016年的面板周期，庫存回補(bǔ)較為溫吞也使得面板價格漲幅、乃至漲價強(qiáng)度一般。單純從資本開支周期來看，2018年由于不存在庫存周期的共振，整體上面板價格基本沒有像樣的反彈，便重新投入新一輪的下跌過程中。因此，我們整體的結(jié)論是，面板的周期本質(zhì)上是資本開支與庫存周期的共振，庫存（需求）回補(bǔ)的強(qiáng)弱直接決定了周期的強(qiáng)度，但若僅僅是資本開支周期的階段性停止（而無庫存周期的配合），很難形成像樣的反彈從而被資本市場感知。面板周期性的來源：資本開支周期+庫存周期的共振面板行業(yè)的資本開支是內(nèi)化的，資本開支周期基本為產(chǎn)線建設(shè)周期面板資本開支特性是內(nèi)化的，這也是其資本開支周期與其他周期性行業(yè)最大的不同。與其它重資產(chǎn)行業(yè)的資本開支不用，面板行業(yè)收到“泛摩爾”定律的影響，技術(shù)工藝的進(jìn)步較快，因此新增的資本開支對老舊的資本開支而言不僅僅是補(bǔ)充，而是顛覆。這也就造成一方面面板行業(yè)的資本開支是內(nèi)化的，而非外部需求主導(dǎo)的，帶來的根本性影響是，面板行業(yè)始終處于資本開支周期之中，而其它行業(yè)的資本開支周期更多受到產(chǎn)品技術(shù)進(jìn)步、宏觀需求的影響。資本開支的周期為2-2.5年。由于行業(yè)內(nèi)存在嚴(yán)酷的資本開支競爭，因此，主導(dǎo)資本開支進(jìn)程的公司基本主導(dǎo)了整個行業(yè)的資本開支周期。詳細(xì)來看，面板產(chǎn)線從設(shè)計開始，到建設(shè)、點(diǎn)亮、產(chǎn)能爬坡直至滿產(chǎn)，其周期大約2-2.5年（建設(shè)周期16-24個月+產(chǎn)能爬坡3-6個月左右），這也使得面板行業(yè)自身的資本開支周期為2-2.5年，這是產(chǎn)線的建設(shè)和爬坡周期所決定的。從京東方所有量產(chǎn)面板產(chǎn)線來看，其LCD產(chǎn)線的建設(shè)周期基本為16-25個月之間，近年來高世代線盡管整體投資額更為巨大（10.5代線投資者在400億以上，幾乎兩倍于8.5代線），但建設(shè)周期并未有明顯增長一一如合肥10.5代線的整體建設(shè)周期為24個月，福州8.5代線的建設(shè)周期為16個月（相比合肥8.5代線B5耗時22個月縮短了半年）。以32寸面板價格為例，基本可以判斷出每一輪價格的低點(diǎn)間隔約2年，各階段新增產(chǎn)能的情況在圖3中列出：可以看出，近些年國內(nèi)面板龍頭京東方/TCL華星基本主導(dǎo)了主要的資本開支，緊鑼密鼓的資本開支背后，可以看出每一輪價格的低點(diǎn)都與階段性資本性支出的集中釋放相關(guān)，這與市場的認(rèn)知一致。但價格的回升則不僅僅是資本開支暫告一段落的因素，更重要的是需求主導(dǎo)下的庫存周期的影響，這一點(diǎn)常為市場所忽略。L1.2.庫存周期：供需無法完美匹配下差值周期性的體現(xiàn)庫存周期其實(shí)是個經(jīng)驗(yàn)性的研究框架，其本質(zhì)是供需錯配形成的一種特定的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。我們認(rèn)為，庫存周期可以定義為“供需無法完美匹配下其差值周期性的體現(xiàn)“。由于供給是連續(xù)的，需求是不確定的，因此供應(yīng)商也好、渠道商也好，對于需求的預(yù)期總是過于樂觀到估計不足的變化過程中，原材料/中間產(chǎn)品/產(chǎn)成品庫存都對應(yīng)著對下游需求預(yù)計與實(shí)際需求之間的差異，這個差異既是客觀的，也受到主觀上判斷的擾動。因此，我認(rèn)為所謂的庫存周期，其實(shí)質(zhì)是“供需無法完美匹配下其差值周期性的體現(xiàn)”由于供需之間無法完美匹配，因此同樣是庫存上升，它既可能是需求上升、企業(yè)主動補(bǔ)庫存帶來，也有可能是需求下降、庫存被動積壓導(dǎo)致。因此，一個完整的庫存周期往往被分為四個階段：被動補(bǔ)庫存：需求下降、庫存上升。即需求已開始下降,經(jīng)濟(jì)開始邊際變差，企業(yè)還來不及收縮生產(chǎn)，銷售下滑導(dǎo)致庫存被動增加。主動去庫存：需求下降、庫存下降。即需求已確認(rèn)下降,經(jīng)濟(jì)明顯變差，企業(yè)預(yù)期消極，主動削減庫存。被動去庫存：需求上升、庫存下降。即需求回升，經(jīng)濟(jì)開始邊際轉(zhuǎn)暖，企業(yè)庫存來不及反應(yīng)，從而隨銷售增加而被動下降。主動補(bǔ)庫存：需求上升、庫存上升。即需求回升，經(jīng)濟(jì)開始明顯轉(zhuǎn)暖，企業(yè)預(yù)期開始積極，主動去增加庫存。以美國為例，1993年至今，美國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了共9輪完整的庫存周期：1993-1997. 1997-2001.2001-2003.2003-2005.2005-2007.2007-2009、2009-2011.2011-2013.2013-2016,平均每輪周期持續(xù)33個月左右，單純看補(bǔ)庫存和去庫存的時間基本上各半，但因階段的劃分偏主觀，延續(xù)時間分別在16-20個月不等。美國最近一輪的庫存周期開始于2016年年底，與上一輪以中國（供給側(cè)改革、棚改貨幣化）和原油企業(yè)投資為主要拉動的全球共振復(fù)蘇的投資庫存周期一致，一直持續(xù)27個月到2019年1月高點(diǎn)，并在隨后開啟去庫存直到2020年9月，2020年11月開始有較為明顯的補(bǔ)庫跡象。2019年底美國便有主動補(bǔ)庫存跡象，但該進(jìn)程被疫情打斷：本輪庫存周期延續(xù)時間相對較長（約47個月），看似大大長于歷史上庫存周期的均值（34個月），但實(shí)際上2019年底，制造業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了主動補(bǔ)庫的跡象。2020年疫情的爆發(fā)給企業(yè)的補(bǔ)庫按上了暫停鍵，疫情帶來的物流中斷使得各行業(yè)發(fā)生更為極端的被動去庫，而在疫情得到稍緩解后，庫存的回補(bǔ)也顯得異常猛烈。中國的數(shù)據(jù)也反映出類似的情況，即在2019年年底已經(jīng)有跡象表明企業(yè)在主動的4地回補(bǔ)庫存，但同樣被2020年一季度爆發(fā)的新冠疫情所打斷。但2020年三季度起，從數(shù)據(jù)上已經(jīng)可以明顯看出國內(nèi)庫存的回補(bǔ)。單純從宏觀視角去理解庫存周期略顯抽象，下面結(jié)合面板產(chǎn)業(yè)鏈的基本面情況作進(jìn)一步的分析。庫存周期視角下的面板產(chǎn)業(yè)鏈面板產(chǎn)業(yè)鏈上下游基本現(xiàn)狀從LCD下游的需求結(jié)構(gòu)來看，TV需求占比最大，約為70%,其次為顯示器、手機(jī)等下游。因此，TV的需求好壞對面板的需求影響最為顯著，一般來說，TV的需求看量和面積，量的增長每年3-5隊(duì)面積的增長靠大尺寸化滲透率的提升。從TV面板的供應(yīng)來看，全球TV產(chǎn)能供應(yīng)基本在亞太地區(qū)，其中中國兩大面板龍頭通過持續(xù)的擴(kuò)產(chǎn)，目前合計市占率已超過40%,考慮到二者的新產(chǎn)線爬坡計劃與各自的并購計劃，未來合計產(chǎn)能有望超過50%o從TV的需求端結(jié)構(gòu)來看，目前全球電視出貨量合計約為2.3億（2020年奧維睿沃統(tǒng)計數(shù)據(jù)為2.28億臺），需求端結(jié)構(gòu)為，中國位列全球出貨第一位，大約為5500萬臺，北美與歐洲不相上下，基本都為5500萬臺，亞太地區(qū)出貨約3500萬臺，剩余出貨份額分別為拉丁美洲I、中東&非洲地區(qū)與日本。疫情沖擊下，財政政策反而刺激了歐美的面板需求因此，從需求端來看，中國、北美與歐洲三地的TV出貨量對全球TV出貨量影響的權(quán)重更大一些。就2020年的情況來看，由于疫情的最大的突發(fā)變量，且考慮到疫情對各經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)與消費(fèi)的影響各不相同：中國最先控制住疫情，并率先復(fù)工復(fù)產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)雖在復(fù)蘇但消費(fèi)習(xí)慣性保守，非生活必需品消費(fèi)低迷，2020年TV出貨量有一定萎縮，全年出貨量下降至5000萬臺以下，同比下滑12.1%；北美出貨量首次突破5000萬臺達(dá)到5330萬臺，同比增長5330萬臺。這主要是疫情后美國為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，率先推出了2.2萬億美元經(jīng)濟(jì)救助方案，，居民可支配收入增長、房貸利率創(chuàng)新低、房產(chǎn)銷量創(chuàng)新高、北美TV零售強(qiáng)勁，拉動北美TV出貨暴漲；歐盟與英國一攬子經(jīng)濟(jì)刺激措施與“宅經(jīng)濟(jì)”消費(fèi)需求增長之下，2020年歐洲出貨量達(dá)到4730萬臺，同比增長7.6%o由上面定量的數(shù)據(jù)可以看出，北美與歐洲兩個老牌發(fā)達(dá)市場是行業(yè)增長的關(guān)鍵，如果按AVC公開的季度數(shù)據(jù)來看，2020年下半年需求的拉動主要是海外，20Q3/20Q4海外的需求增速分別達(dá)到了19.9%/7.1%,極大地彌補(bǔ)了國內(nèi)出貨量的下滑，綜合來看，全球20Q3/20Q4的需求增速分別為13.2%/l.1%O庫存周期視角下的面板產(chǎn)業(yè)鏈由于歐美是拉動TV面板需求的關(guān)鍵，因此需要從庫存周期的視角，分析2020年歐美處于庫存周期的哪個階段，并分析是否對面板的補(bǔ)庫形成支持。從庫存周期的視角來看美國制造商、批發(fā)商和零售商的庫存同比數(shù)據(jù)，我們可以發(fā)現(xiàn)，本輪零售商庫存下降速度遠(yuǎn)快于制造業(yè)，且批發(fā)商庫存下降也明顯快于制造業(yè)，這與過去幾輪周期都有些不同一一回顧過去的幾輪周期：2008-2009年由于全球金融危機(jī)爆發(fā)，所有品類庫存顯著快速回落，零售商、批發(fā)商與制造商庫存同比差異并不很大。2013年美國零售商、批發(fā)商與制造商庫存同比均有所回落，但制造商庫存回落更為明顯。2016年由于大宗商品價格的快速下跌，美國制造業(yè)庫存快速下行但消費(fèi)品庫存略有累積。2020年新冠疫情席卷全球，零售商庫存下降速度遠(yuǎn)快于制造業(yè)，制造業(yè)庫存同比僅小幅下跌。零售商庫存快速下降的背后，是需求端相對較快的恢復(fù)，與供給端相對較慢的恢復(fù)。背后的邏輯是：伴隨美國政府提供現(xiàn)金補(bǔ)貼及失業(yè)狀況改善等支撐收入提升，私人商品消費(fèi)增速不斷修復(fù)，但受疫情出現(xiàn)二次集中爆發(fā)、干擾企業(yè)復(fù)工進(jìn)程等拖累，美國生產(chǎn)端的修復(fù)明顯偏慢。CAREs法案使得居民可支配收入大幅增長：2020年3月27日，美國總統(tǒng)特朗普簽署通過《新冠病毒援助、救濟(jì)和經(jīng)濟(jì)安全法案》（以下簡稱“CARES法案”）。作為2萬億美元援助計劃的重要部分，CARES法案為美國企業(yè)、個人和家庭制定了多項(xiàng)稅收救濟(jì)與稅收優(yōu)惠措施。該法案的實(shí)施不僅完全抵消了疫情期間因失業(yè)造成的工資性收入的減少，反而使得可支配收入大幅增加。從行業(yè)視角來看，居家隔離引發(fā)的對遠(yuǎn)程辦公、電視觀看的需求無疑成為美國居民可支配收入大幅增長的必選項(xiàng)，從這個角度上來看，美國在TV需求端的爆發(fā)式增長也就顯得不足為怪了一一從2020年8月美國制造業(yè)分行業(yè)數(shù)據(jù)來看（數(shù)據(jù)來自CEIC）,影音設(shè)備庫存同比下滑了24.2%,居所有行業(yè)第一位，這也佐證了在可支配收入大幅增長下，TV銷售（影音設(shè)備主要為TV）的火爆程度。從CEIC數(shù)據(jù)來看，2020年8月美國制造業(yè)分行業(yè)庫存數(shù)據(jù)中，影音設(shè)備項(xiàng)同比下降24.2%,位居所有行業(yè)降幅第一位，影音設(shè)備基本對應(yīng)到電視機(jī)產(chǎn)品，因此該數(shù)值的大幅下滑一定程度上佐證了CAREs法案下，人均可支配收入大幅增長帶來TV等產(chǎn)品在需求端表現(xiàn)是超預(yù)期的。另一個視角是地產(chǎn)鏈。其邏輯是，10年期國債利率和30年房貸利率的持續(xù)下行，成為美國新一輪地產(chǎn)周期的關(guān)鍵驅(qū)動因素一一從數(shù)據(jù)上看，北美新屋銷售同比持續(xù)提升，以家具為代表的產(chǎn)品庫存同比同時大幅下降，電視作為新屋銷售的配套產(chǎn)品，需求也受到了一定邊際拉動。2.從周期視角看，為何本輪面板行情屢超預(yù)期？在宏觀報告中，庫存周期的分析相對較多，明確所處庫存周期的位置對于資產(chǎn)的配置有著較強(qiáng)的指導(dǎo)意義。但對于具體行業(yè)而言，庫存周期仍需結(jié)合具體行業(yè)的供需具體分析，因?yàn)閹齑婊匮a(bǔ)的核心仍然是需求。因此，本章節(jié)內(nèi)容主要從行業(yè)維度（供需關(guān)系）去詳細(xì)復(fù)盤本輪面板周期各階段，在基本面上的情況，通過提供行業(yè)微觀的視角，結(jié)合庫存周期，以幫助讀者更好地理解本輪周期的特性，與其行情發(fā)展屢次超預(yù)期的核心原因，并結(jié)合庫存周期的位置,理解面板價格、乃至面板股票的價格目前走到了什么位置？本輪面板周期詳細(xì)復(fù)盤周期品一輪價格總是可分為這樣幾個階段：超跌、筑底、波動、堅定上漲這樣幾個階段。本輪面板的行業(yè)也不例外,緣起于上一輪資本開支集中投產(chǎn)下的價格超跌，下面我們針對本輪面板周期作一個詳細(xì)的復(fù)盤。下跌期(2019.1-2019.9):華星光電T610.5代線的集中投產(chǎn)可以認(rèn)為是本輪面板周期的起點(diǎn)。由于高世代線的集中投產(chǎn)預(yù)期，大尺寸供需矛盾更為突出，以55寸為主的TV面板引領(lǐng)了本輪面板價格的首輪下跌，2019年下半年的中美貿(mào)易摩擦的升溫進(jìn)一步加劇了需求的預(yù)期，55寸面板價格進(jìn)入第二輪下跌。相比于55寸面板而言，32寸面板成本支撐較強(qiáng)，體現(xiàn)為更為抗跌。筑底期(2019.10-2019.12)：面板價格持續(xù)下跌下，面板廠商通過降低稼動率來減輕庫存與現(xiàn)金流壓力，這段時間現(xiàn)金流成本成為重要價格支撐。根據(jù)群智咨詢的報價，2019年12月的32/43/55寸面板價格分別跌至33/68/103美金/片，面板廠商控量保價策略收到一定效果，伴隨著2020年賽事的預(yù)期，下游廠商逐步備貨，以55寸為代表的大尺寸產(chǎn)品價格率先出現(xiàn)上漲一一2019年12月，55寸的TV面板報價相比2019年10月價格上漲了6美金/片，2020年開始，32/43寸面板價格開始逐步上漲。波折期(2020.1-2020.6)：新冠疫情在供需雙方都帶來了巨大的影響。一方面，新冠疫情的全球擴(kuò)散使得市場需求預(yù)期下降，歐洲杯的推遲也為需求增長蒙上了一層陰影；另一方面，韓廠的退出計劃使得市場預(yù)期供應(yīng)減少，因此下游品牌廠商進(jìn)退兩難，32/43/55寸面板價格走勢呈現(xiàn)一致性的猶豫，價格都呈現(xiàn)了反復(fù)(先漲后跌、小漲小跌)的姿態(tài)。堅定上漲(2020.6-2020.10)：疫情帶來的意外需求成為打破僵局的力量。在全球疫情得到逐步控制后，市場欣喜地發(fā)現(xiàn)，疫情帶來的遠(yuǎn)程辦公(IT)、居家消費(fèi)(TV)需求十分旺盛，前期抑制的需求在2020年三季度出現(xiàn)了集中的釋放，為滿足供不應(yīng)求的需求，TV品牌廠商不斷補(bǔ)庫存,帶動了整體面板需求的持續(xù)性上揚(yáng)。供需的錯配不僅體現(xiàn)在需求的階段性爆發(fā)式增長上，也體現(xiàn)在供給端韓國產(chǎn)能的縮減、新產(chǎn)線爬坡受阻(如武漢10.5代線等)，同時IT(顯示器為主)旺盛的需求使得TV面板的產(chǎn)能騰挪空間極為有限，因此各尺寸TV面板都呈現(xiàn)了持續(xù)的、大幅的上漲。恐慌性上漲(2020.11-2021.3)：上游原材料供應(yīng)的中斷使得下游補(bǔ)庫力度更大，從而帶動面板漲價火上澆油。如果說供需錯配是2020年三季度以來面板漲價的核心原因，那么四季度以來上游原材料端的供應(yīng)安全問題無疑使得本就偏緊的供給火上澆油，驅(qū)動IC供應(yīng)短缺自不必說，玻璃基板的供應(yīng)也屢遭意外：1）2020年12月上旬NEG位于日本Takatsuki的玻璃基板臨時停電，對12月大尺寸LCD面板供應(yīng)形成一定損失，預(yù)計2021年一季度供需比持續(xù)下滑，據(jù)估計僅為2.9%（一般而言，TV供需比在5%左右比較健康，超過10%就容易引發(fā)價格戰(zhàn)）。2）1月29日旭硝子子公司AGC玻璃基板工廠爆炸，3月起將縮減玻璃基板的供貨，其中友達(dá)、群創(chuàng)6代玻璃基板供應(yīng)量將減少30%,而惠科位在重慶和滁州的8.6代廠，其玻璃基板也將減少30%的供貨量。供應(yīng)端的收縮進(jìn)一步帶動了面板價格的上漲。2.2.上一輪面板景氣周期詳細(xì)復(fù)盤（2016.1-2017.3）市場試圖講述的一個邏輯是“本輪面板的景氣周期不用于以往”，總體上，行業(yè)競爭格局更為有序，龍頭掌握擴(kuò)產(chǎn)能力后，行業(yè)周期屬性有望弱化（我們認(rèn)為更為準(zhǔn)確的表述應(yīng)當(dāng)是“資本開支周期有望弱化，但庫存周期仍然不可避免”）。因此，有必要全面回顧一下上一輪面板周期的來龍去脈，以作更為清晰的對比。與本輪周期類似的是，開啟上一輪周期的超跌仍然是產(chǎn)線（8.5代線）的集中投產(chǎn)，中途伴隨著價格跌破現(xiàn)金成本、供給端的意外事件催化而企穩(wěn)回升，三星7代線的關(guān)閉使得面板價格呈現(xiàn)較大幅度的、堅定持續(xù)的上漲，而后又因新一輪產(chǎn)線的集中投產(chǎn)，供應(yīng)端的寬松，使得價格又重回跌勢。從價格上看（以32寸面板為例），上一輪景氣周期持續(xù)了14個月（2016年2月至2017年6月），價格于2016年3月觸底，上漲持續(xù)2016年12月（9個月），后價格維持高位（2017年1月至2017年6月），2017年下半年價格開始逐步回落，這主要與新一輪產(chǎn)能集中量產(chǎn)有關(guān)：包括京東方福州8.5代線（2017Q2進(jìn)入量產(chǎn)）；群創(chuàng)8.6代線（2017Q1量產(chǎn)）；惠科光電8.5代線（2017Q3量產(chǎn)），三條8.5代線在2018年下半年集中爬坡，使得行業(yè)重新陷入供過于求的格局，2018年中美貿(mào)易爭端則進(jìn)一步影響了需求的信心，加劇了面板價格的下跌。與上一輪周期相比，本輪面板周期有諸多不同之處：從持續(xù)時間上來看：本輪漲價從2020年5月開始計算，至今已經(jīng)持續(xù)了10個月，漲勢未止，漲速分化（55寸以上大尺寸漲速仍較快，32/43尺寸趨緩）趨緩。2020年2月上旬，32/43/55/65寸TV面板報價分別為71/121/191/241/342美金/片，環(huán)比2021年1月均價分別提升了3/4/8/6/6美金/片，而1月的均價環(huán)比2020年12月上漲幅度分別為4/5/6/5/5美金/片。而上一輪漲價僅持續(xù)了6個月，2017年1月就出現(xiàn)滯漲情況（55寸以上大尺寸微漲，32寸滯漲明顯）。從價格上漲強(qiáng)度來看：本輪漲價從2020年5月開始計算,32/43/55/65寸TV面板報價分別從33/64/107/167美金/片上漲至1月68/117/183/235美金/片，漲幅分別為106/83/71/41%,目前價格都已回升至2017年下半年水平。而回顧上一輪漲價，漲幅最大的43寸也僅為56%,而32/55寸的漲價幅度則僅為42/22%o從主導(dǎo)漲價品種來看：本輪漲價漲幅最高品種為32寸，其次為43/55寸，這背后的原因是，本輪漲價是供需錯配+原材料緊缺且有漲價預(yù)期帶來的集中爆發(fā)，且疫情寬松財政刺激政策下，需求爆發(fā)，行業(yè)補(bǔ)庫異常強(qiáng)勁，本質(zhì)是需求主導(dǎo)，因此呈現(xiàn)普漲局面，大尺寸的持續(xù)漲價也為32寸漲價拉開了漲價空間。上一輪為40-43寸主導(dǎo)漲價品種，核心原因是中國臺灣地震+SDC7代線退出帶來的特定品種產(chǎn)能缺口，其它品種則被帶動上漲。從后續(xù)的演變來看：由于2021年1月底AGC玻璃基板供應(yīng)事故，面板價格持續(xù)上漲，但下半年供需錯配情況得到逐步緩解。但由于2021年新增產(chǎn)能仍較為有限，且LCD大尺寸雙龍格局明確，價格難以深跌。上一輪周期由于新一輪產(chǎn)能的壓制，2017年下半年開始，TV面板價格重回跌勢。2.3.比較兩輪周期的核心邏輯差異復(fù)盤兩輪周期來看，供應(yīng)端的收縮（韓廠的退出）都在周期反轉(zhuǎn)過程中，扮演了信號員的角色。上一輪周期上行的核心是三星7代線的退出，需求端的邏輯相對較弱，庫存的回補(bǔ)力度一般；而本輪韓廠（SDC/LGD）的產(chǎn)能退出更多意義上是導(dǎo)火索，真正意義上促使?jié)q價行情進(jìn)一步演化的是疫情催化需求意外增長、乃至上游供應(yīng)鏈?zhǔn)湛s帶來的供需錯配，疊加更為猛烈的補(bǔ)庫行為。2.3.1.上一輪周期的核心邏輯：供應(yīng)端收縮疊加弱庫存周期日韓廠商在LCD行業(yè)戰(zhàn)略收縮為價格上漲提供了條件，這種收縮既是主動也是被動：日韓產(chǎn)線的退出并非在2020年這一輪景氣獨(dú)有的邏輯，而早在2015年下半年開始，由于大陸產(chǎn)線的逐步崛起，日韓在LCD產(chǎn)品端便逐步改變了競爭策略：對韓系廠商而言，一方面陸續(xù)關(guān)閉中小尺寸面板產(chǎn)線，，部分產(chǎn)線被轉(zhuǎn)為研發(fā)用途，部分產(chǎn)線則通過制程轉(zhuǎn)換，轉(zhuǎn)成LTPS產(chǎn)線；對于以JOLED為首的日本廠商而言，在第一大客戶蘋果轉(zhuǎn)投0LED之后，日本廠商則基本放棄液晶面板制造業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)向核心設(shè)備材料端；中國臺灣廠商雖然沒有大規(guī)模關(guān)閉工廠，但是在LCD工藝和OLED技術(shù)上的優(yōu)勢已經(jīng)被大陸慢慢蠶食。由于上一輪周期的核心是供給（SDC7代線的退出），因此從漲價品種上來看，產(chǎn)能空缺造成40寸面板漲幅最高，同時帶動了相近尺寸如43/32寸面板價格的上漲，其它尺寸漲幅一般。盡管2016年下半年來面板價格持續(xù)上漲（以韓國三星7代線主要產(chǎn)的40寸為例，全年漲幅超50%）,但這并未動搖三星退出7代線的決心，這一方面與大陸8.5代線陸續(xù)的崛起有關(guān)（高世代線的成本優(yōu)勢），另一方面也與三星自身的戰(zhàn)略有關(guān)，三星在0LED業(yè)務(wù)上持續(xù)發(fā)力，2016年面板業(yè)務(wù)中，OLED收入規(guī)模占比達(dá)到58%,首次超過LCD（42%）,從2016年三星戰(zhàn)略上也可以看出，三星對于OLED業(yè)務(wù)的定位是“LeadingontheEdge（保持優(yōu)勢）”，而對于LCD業(yè)務(wù)的定位則是"FocusingonProfitability（聚焦盈利）”，也即，三星的戰(zhàn)略中心為OLED業(yè)務(wù)，對于難以維持盈利的LCD業(yè)務(wù)，則保持戰(zhàn)略收縮態(tài)度，同年,蘋果宣布將推出采用OLED屏幕的新機(jī)型，也堅定了三星在OLED領(lǐng)域開拓的信心。從庫存周期的視角來看，上一輪庫存的回補(bǔ)力度相對較弱。全球的主動補(bǔ)庫基本從2016年1月油價見底開始，但周期整體的上行主要靠中國地產(chǎn)周期重啟的帶動，而另一大經(jīng)濟(jì)體的美國，在全球進(jìn)入到主動補(bǔ)庫存周期時顯得經(jīng)濟(jì)發(fā)力，一方面2016四季度經(jīng)通脹和季調(diào)后的GDP初讀為增速1.9%,幾乎從第三季度的增速3.5%砍半，也低于市場普遍預(yù)期的增速2.2%,另一方面終端零售商的庫存持續(xù)增長，批發(fā)商也缺乏主動補(bǔ)庫的意愿。因此，筆者在《未來原油怎么看？復(fù)盤過去10年油價的啟示