效率市場假說概述

效率市場假說

第一頁，共二十七頁。馬爾基爾的定義

如果一個資本市場在確定證券價格時充分、正確地反映了所有的相關信息，這個資本市場就是有效的。正式地說，該市場被稱為相對于某個信息集是有效的…如果將該信息披露給所有參與者時證券價格不受影響的話。更進一步說，相對于某個信息集有效…意味著根據(jù)（該信息集）進行交易不可能賺取經(jīng)濟利潤.第二頁，共二十七頁。弱式效率市場假說

指當前證券價格已經(jīng)充分反映了全部能從市場交易數(shù)據(jù)中獲得的信息，這些信息包括過去的價格、成交量、未平倉合約等，所以弱式效率市場意味著根據(jù)歷史交易資料進行交易是無法獲取經(jīng)濟利潤的。這實際上等同宣判技術分析無法擊敗市場。

第三頁，共二十七頁。半強式效率市場假說所有的公開信息都已經(jīng)反映在證券價格中。這些公開信息包括證券價格、成交量、會計資料、競爭公司的經(jīng)營情況、整個國民經(jīng)濟資料以及與公司價值有關的所有公開信息等。半強式效率市場意味著根據(jù)所有公開信息進行的分析，包括技術分析和基礎分析都無法擊敗市場，即取得經(jīng)濟利潤。

第四頁，共二十七頁。強式效率市場假說指所有的信息都反映在股票價格中。這些信息不僅包括公開信息，還包括各種私人信息，即內幕消息。強式效率市場意味著所有的分析都無法擊敗市場。

第五頁，共二十七頁。效率市場假說的假定投資者是理性的，因而可以理性地評估證券的價值。

雖然部分投資者是非理性的，但他們的交易是隨機的，這些交易會相互抵消，因此不會影響價格。

雖然非理性投資者的交易行為具有相關性,但理性套利者的套利行為可以消除這些非理性投資者對價格的影響。

第六頁，共二十七頁。效率市場的必要條件

存在大量的證券，以便每種證券都有“本質上相似”的替代證券，這些替代證券不但在價格上不能與被替代品一樣同時被高估或低估，而且在數(shù)量上要足以將被替代品的價格拉回到其內在價值的水平。允許賣空。存在以利潤最大化為目標的理性套利者，他們可以根據(jù)現(xiàn)有信息對證券價值形成合理判斷。不存在交易成本和稅收。

第七頁，共二十七頁。效率市場假說與證券分析業(yè)

只要收集和分析信息的邊際成本不為零，資本市場就不可能達到完美有效的地步。收集和處理信息的成本越低、交易成本越低、市場參與者對同樣信息所反映的證券價值的認同度越高，市場的效率程度就越高。第八頁，共二十七頁。注意效率市場不等同于平穩(wěn)的市場

效率市場不等同于隨機漫步

第九頁，共二十七頁。隨機漫步隨機漫步可以表示為：

表示隨機誤差項，它是個鞅過程

第十頁，共二十七頁。證券價格所遵循的變化過程現(xiàn)實中的證券價格所遵循的變化過程應該寫為：

第十一頁，共二十七頁。效率市場的特征

能快速、準確地對新信息做出反應

反應過度1210反應遲緩

第十二頁，共二十七頁。效率市場的特征證券價格任何系統(tǒng)性范式只能與隨時間改變的利率和風險溢價有關。在效率市場中，證券投資的預期收益率可以隨時間變化，但這種變化只能來源于無風險利率的變動，或者風險溢價的變動。風險溢價的變動則可能由于風險大小的變動或者投資者風險厭惡程度的變化。

第十三頁，共二十七頁。效率市場的特征任何交易（投資）策略都無法取得超額利潤

檢驗市場效率的一種方法是檢驗某種特定的交易或投資策略在過去是否賺取了超額利潤。

第十四頁，共二十七頁。聯(lián)合檢驗的問題在檢驗各種投資策略時，你實際上是在對以下兩種假設進行聯(lián)合檢驗：1、你已選擇了正確的基準來衡量超額利潤；2、該市場相對于你在投資中所用的信息是有效的

第十五頁，共二十七頁。效率市場的特征專業(yè)投資者的投資業(yè)績與個人投資者應該是無差異的因此，我們可以通過衡量專業(yè)投資者與一般投資者的投資表現(xiàn)來檢驗市場的效率。

同樣，這里的檢驗也是聯(lián)合檢驗。

第十六頁，共二十七頁。效率市場假說的實證檢驗

在眾多學者利用各種信息對股票收益可預測性進行檢驗的基礎上，Campbell對此進行了總結。他發(fā)現(xiàn)，在股票收益可預測性檢驗的問題上，存在著下列幾種共同的現(xiàn)象：（1）長期范圍內的收益比短期范圍內的收益更容易預測。（2）可以相當準確地預測預期收益隨時間的變動和波動率。

第十七頁，共二十七頁。弱式效率市場假說的實證檢驗弱式市場有效有兩個特征：一個是鞅過程一個是技術分析的無效性

第十八頁，共二十七頁。對鞅過程的檢驗

獨立時間序列一定是鞅過程，而鞅過程不一定為獨立時間序列；鞅過程一定是白噪音，但白噪音不一定是鞅過程。由于鞅過程無法從計量上得到很好的統(tǒng)計分析形式，因此對鞅過程的檢驗主要采用獨立同分布和白噪音兩種替代形式。第十九頁，共二十七頁。對鞅過程的檢驗對收益獨立性的檢驗為游程檢驗，對白噪音的檢驗為自相關檢驗。但在檢驗過程中必須注意：通過獨立的游程檢驗可以證明鞅過程的存在從而證實弱式效率市場假說，但通不過獨立游程檢驗無法證偽弱式效率市場假說；同樣，無法通過白噪音檢驗可以證偽弱式效率市場假說，而通過白噪音檢驗則無法證實弱式效率市場假說。第二十頁，共二十七頁。對技術分析無效性的檢驗研究者試圖通過模擬分析各種可能的技術性交易規(guī)律，并對由這些規(guī)律所產(chǎn)生的收益情況進行了實證檢驗。大部分的早期研究都表明，在考慮了交易費用之后，利用交易規(guī)律所獲得的交易利潤都將被損失掉，但近年來越來越多的實證研究卻發(fā)現(xiàn)有些技術分析的確有用。

第二十一頁，共二十七頁。半強式效率市場假說的實證檢驗按照法瑪?shù)慕M織形式，可以將半強式效率市場假說的研究分成兩類：一是運用除了在弱式效率市場假說測試中的純市場信息（如價格、交易量）以外的其它可獲得公開信息來預測未來收益率的研究二是分析股票能多快調整至可以反映一些特定重大經(jīng)濟事件的研究。第二十二頁，共二十七頁。第一類研究這類研究包括對收益報告預測股票未來收益的研究、對在日歷年度內是否存在可以用來預測收益的規(guī)則的研究以及對典型收益的研究。

第二十三頁，共二十七頁。第二類研究這個研究主要采取事件研究的方法。即列舉幾個股票市場上的重要事件，觀測股票價格對這些重要事件的反映從而來驗證股票市場的有效。這些重要事件有：股份分割、首次公開招股、交易所上市、不可預期的經(jīng)濟和政治事件、會計變動公告等。

第二十四頁，共二十七頁。強式效率市場假說的實證檢驗對強式效率市場假說的檢驗主要通過對公司內幕人員交易、股票交易所專家證券商、證券分析師、專業(yè)基金經(jīng)理這些信息最靈通、最全面的專業(yè)人士能否獲得超額利潤進行實證驗證。

第二十五頁，共二十七頁。謝謝2022/10/302022/10/302022/10/302022/10/302022/10/302022/10/302022/10/302022/10/302022/10/302022/10/302022/10/302022/10/302022/10/30第二十六頁，共二十七頁。內容總結效率市場假說。雖然部分投資者是非理性的，但他們的交易是隨機的，這些交易會相互抵消，因此不會影響價格。雖然非理性投資者的交易行為具有相關性,但理性套利者的套利行為可以消除這些非理性投資者對價格的影響?，F(xiàn)實中的證券價格所遵循的變化過程應該寫為：。在效率市場中，證券投資的預期收益率可以隨