順時(shí)而動(dòng)聚焦中證100核心龍頭

順時(shí)而動(dòng)，核心龍頭進(jìn)入配置機(jī)遇期核心龍頭長期創(chuàng)造可觀回報(bào)，短期亦為配置優(yōu)選核心龍頭具備長期核心競爭力而能夠貢獻(xiàn)長期穩(wěn)定的盈利。從發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)出發(fā)，權(quán)益資產(chǎn)的長期收益趨勢(shì)由企業(yè)的盈利水平?jīng)Q定ROE是最佳觀測視角核心龍頭往往是具備：技術(shù)優(yōu)勢(shì)構(gòu)筑護(hù)城河資源優(yōu)勢(shì)把握定價(jià)權(quán)規(guī)模優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大市占率的行業(yè)龍頭，盈利能力突出且穩(wěn)定。6年以來，行業(yè)龍頭維度與市值維度的核心標(biāo)的ROE水平穩(wěn)定優(yōu)于全A且8年以來，優(yōu)勢(shì)有所擴(kuò)大，具備創(chuàng)造長期可觀回報(bào)的基礎(chǔ)。圖表：大市值個(gè)股及行業(yè)龍頭E水平歷年均明顯優(yōu)于全A行業(yè)龍ROE 市值前ROE 全A整體ROE4%2%0%06

07

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00

01注：行業(yè)龍頭指中信一級(jí)行業(yè)分類下，各行業(yè)市值占比最高的前兩大龍資料來源Win，華泰研究核心龍頭并非一成不變，而是適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律以及內(nèi)外資機(jī)構(gòu)審美，代表當(dāng)下與未來未來的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。盈利之外決定資產(chǎn)回報(bào)的另一大要素是估值，其很大程度上取決于資產(chǎn)的成長性。A股最具影響力的行業(yè)龍頭：）適應(yīng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化體現(xiàn)未來經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的方向反映內(nèi)外邊際資金對(duì)我國當(dāng)前優(yōu)勢(shì)以及未來核心競爭力所在的理解從最新市值分布及持倉集中度看，市值集中度（截至02..3、內(nèi)資審美（截至02..3、外資審（截至02..3三者高度重合核心龍頭涵蓋了高景氣高關(guān)注度行業(yè)中資金青睞的品種，具備高成長性而有估值抬升的基礎(chǔ)。圖表：市值維度，前五大行業(yè)市值占比變化體現(xiàn)了我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型及未來發(fā)展的方向行業(yè)05行業(yè)10行業(yè)15 行業(yè)21 行業(yè)2-9石油石化.%銀行.%銀行.%銀行.%銀行.4%電力及公用事業(yè).1%石油石化.%非銀行金融.5%醫(yī)藥.2%醫(yī)藥.5%交通運(yùn)輸.4%非銀行金融.5%醫(yī)藥.0%電子.0%電力設(shè)備及新能源.4%鋼鐵.4%機(jī)械.0%機(jī)械.2%電力設(shè)備及新能源.5%食品飲料.4%銀行.8%煤炭.8%房地產(chǎn).8%食品飲料.4%電子.6%注：基于中信一級(jí)行業(yè)分類，數(shù)據(jù)截至2.9.30資料來源Win，華泰研究圖表：外資審美維度，電新持倉占比的升體現(xiàn)了國際視角下我國經(jīng)濟(jì)結(jié)的轉(zhuǎn)型以及未來發(fā)展的方向行業(yè)17行業(yè)18行業(yè)19行業(yè)20行業(yè)212-9食品飲料.%食品飲料.%食品飲料.%食品飲料.%食品飲料.%食品飲料 .9%家電.%家電.%家電.%醫(yī)藥.%電力設(shè)備及新能源.%電力設(shè)備及新能源 .2%醫(yī)藥.4%非銀行金融.5%醫(yī)藥.7%家電.9%醫(yī)藥.6%醫(yī)藥 .3%電子.2%銀行.4%銀行.6%電力設(shè)備及新能源.0%電子.5%銀行 .1%非銀行金融.7%醫(yī)藥.4%非銀行金融.6%銀行.3%銀行.7%基礎(chǔ)化工 .8%注：基于中信一級(jí)行業(yè)分類，數(shù)據(jù)截至2.9.30資料來源Win，華泰研究圖表：內(nèi)資審美維度，電新持倉占比的升體現(xiàn)了內(nèi)資視角下我國經(jīng)濟(jì)結(jié)的轉(zhuǎn)型以及未來發(fā)展的方向行業(yè)05行業(yè)15行業(yè)20行業(yè)212-6交通運(yùn)輸.%醫(yī)藥.%計(jì)算機(jī).%電子.%電力設(shè)備及新能源.5%通信.%食品飲料.%醫(yī)藥.%電力設(shè)備及新能源.%食品飲料.9%電力及公用事業(yè).4%銀行.9%基礎(chǔ)化工.5%食品飲料.%醫(yī)藥.5%房地產(chǎn).3%非銀行金融.2%電子.5%醫(yī)藥.%電子.8%石油石化.6%商貿(mào)零售.1%傳媒.3%基礎(chǔ)化工.0%基礎(chǔ)化工.7%注：基于中信一級(jí)行業(yè)分類，數(shù)據(jù)截至公募基金22年中資料來源Win，華泰研究“茅指數(shù)“寧組合的歷史表現(xiàn)來看核心龍頭的確在長期創(chuàng)造了可觀的超額回報(bào)?！懊┲笖?shù)”涵蓋了消費(fèi)、醫(yī)藥以及科技制造等領(lǐng)域擁有較強(qiáng)成長性及技術(shù)實(shí)力的部分龍頭公（風(fēng)格偏消費(fèi)“寧組合則包含了新興先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)中高成長性的部分龍頭公（風(fēng)格偏成長，兩者較好的覆蓋了不同風(fēng)格的核心龍頭，從其表現(xiàn)來看“茅指數(shù)”及“寧組合分別自7年及9年起顯著跑贏普遍作為公募基金業(yè)績基準(zhǔn)的滬深0指數(shù)長期創(chuàng)收能力出色。圖表：“茅指數(shù)”及“寧組合”分別自7年及9年起顯著跑贏普作為公募基金業(yè)績基準(zhǔn)的滬深0指數(shù)茅指數(shù)滬深（） 寧組合滬深（，右軸）0 2081561045205010504050705100605010504050705100601060406070610070107040707071008010804080708100901090409070910000100040007001001010104010701100201020402070210注：25..，茅指數(shù)、寧組合及滬深0指數(shù)均定基為00資料來源Win，華泰研究中期維度，外圍風(fēng)險(xiǎn)仍是制約A股的核心風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之一。從多個(gè)角度來看，美股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)整程度均不到位，這也是我們自8月以來持續(xù)強(qiáng)調(diào)的外圍β下行風(fēng)險(xiǎn)的主要考量。當(dāng)前普0風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于近5年低位，一方面，這與美國從滯脹走向衰退的宏觀階段不匹配，過往類似區(qū)間內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)均至少上升到歷史均值附近，多數(shù)情況下上升至均值1倍標(biāo)準(zhǔn)差上方；另一方面，美股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)過往與美國制造業(yè)M、高收益?zhèn)庞美罨就?，制造業(yè)MI、信用利差對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的解釋力度分別達(dá)到1%、%，但近期也明顯“脫鉤。圖表：美股股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍處于“非正”低位衰退區(qū)間 標(biāo)普風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（%） 滾動(dòng)年均值（%） +1SD 1SD65432100710080308080901090609110004000901020107011202050210030303080401040604110504050906020607061207050710080308080901090609110004000901020107011202050210資料來源Win，華泰研究圖表：美股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與信用利差“脫鉤” 圖表：信用利差對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的解釋力度到衰退區(qū)間y=.6xy=.6x+R2=0當(dāng)前位置美銀美國高收益?zhèn)鵒AS利差（右軸，%）6 65 6 54 4 標(biāo)3 82 61 42070710081009100010011002100310041005100610071008100910001001100210

普4風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)%（2%）100 2 4 6 8 美國高收益?zhèn)鵒S利差（）資料來源Win，華泰研究 資料來源Win，華泰研究圖表：美股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與制造業(yè)M“脫” 圖表：制造業(yè)MI對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的解釋力達(dá)到 標(biāo)普風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（%）美國供應(yīng)管理協(xié)會(huì)S)制造業(yè)PMI65432100710081009100010011002100310041005100610071008100910001001100210

60 0 標(biāo)5 普0 風(fēng)5 險(xiǎn)溢20 價(jià)2%5 （%0 ）5 0

yy=.9x+R2=.3當(dāng)前位置0 0 0 0 美國SM制造業(yè)PMI資料來源Win，華泰研究 資料來源Win，華泰研究短期維度6以來A股雙底形態(tài)已滿足多個(gè)大底信號(hào)下行風(fēng)險(xiǎn)釋放相對(duì)充分進(jìn)入配置窗口。考慮三類底部指標(biāo)，①估值指標(biāo)，過往歷史大底通常滿足，全A風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)＞5年均值1x標(biāo)準(zhǔn)差全A非金融石油石化風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)＞5年均值1x標(biāo)準(zhǔn)差②微觀指標(biāo)過往歷史大底通常滿足，破凈股占比＞%、高股息股（TTM股息率＞）占比＞%，估值低位個(gè)（近3年B分位數(shù)＜%占比＞%換手率最大回撤＞%③順勢(shì)資金指標(biāo)過往歷史大底通常滿足融資活躍度＜0日新發(fā)偏股型基金份額＜0億上述8個(gè)關(guān)鍵底部信號(hào)在6以來的雙底區(qū)間內(nèi)全部滿足由此中線A股或繼續(xù)夯實(shí)雙底形態(tài)，趨勢(shì)性行情需等待國內(nèi)地產(chǎn)、消費(fèi)重啟撬動(dòng)基本面彈性或海外加息基本到位，分母端減壓。圖表：年初至今A股走勢(shì)與關(guān)鍵事件復(fù)盤創(chuàng)業(yè)指 中 中 利指數(shù) 滬結(jié)構(gòu)性跌 普跌

普跌 普

中制造成長股

普量相對(duì)收益資金對(duì)收益資配置結(jié)構(gòu)調(diào)整回反

向資金對(duì)收流出反

融資資流出反

中小盤引領(lǐng)修保險(xiǎn)資金主力

擴(kuò)性全面修向融資主

結(jié)構(gòu)性滯股

風(fēng)格向大盤價(jià)值平衡向融募流出反美聯(lián)美聯(lián)月加息地美聯(lián)月加息地年期美債利率年期美債利率 美聯(lián)月通脹超預(yù)期年期美債利率升階段性見回 度見回年期美債利率金融會(huì)議上海布全域態(tài)管理人率開值美聯(lián)儲(chǔ)開啟表一號(hào)供風(fēng)中經(jīng)：全加強(qiáng)基月融超預(yù)期美股大跌開美聯(lián)月加息地中概股退市風(fēng)強(qiáng)總理全國上海全面月融超預(yù)期工作報(bào)告上海新點(diǎn)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤會(huì)復(fù)工復(fù)產(chǎn)議國務(wù)策美聯(lián)月加息地 行風(fēng)會(huì)美國進(jìn)入技術(shù)性衰退 行下調(diào)個(gè)人房公金利率資料來源Win，華泰研究行業(yè)比較，適應(yīng)盈利視角向明年切換與A股構(gòu)筑雙底階段風(fēng)格平衡需求均衡配置，中證0為優(yōu)選。盈利維度，今年上半年，海外滯脹加劇，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)小周期一定程度走弱，成本端及需求端的壓力或使得多數(shù)行業(yè)的集中度進(jìn)一步提升，龍頭的盈利韌性凸顯。多數(shù)行業(yè)的龍頭Wnd一致預(yù)測2年ROE及3年ROE中位數(shù)較全行業(yè)中位數(shù)明顯占優(yōu)。交易維度A股當(dāng)前處于構(gòu)筑雙底階段估值分化程度仍然處于高位風(fēng)格平衡需求仍在，核心龍頭估值自1年末調(diào)整以來，當(dāng)前具備性價(jià)比（根據(jù)Wnd統(tǒng)計(jì)，22.10.17收盤中證0TTM處于3年來的%分位從公募基金超配比分位數(shù)來看醫(yī)藥、電子等市值占比較高的行業(yè)，擁擠度處于0年以來的低位。中證0作為A股較具影響力的行業(yè)龍頭的代表性指數(shù)，配置價(jià)值在當(dāng)前環(huán)境下凸顯。圖表：1-Q，多數(shù)行業(yè)集中度際提升0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%

A營收3 Q營收3 集中度邊變化c）

64202)4)6)房交非消地通銀費(fèi)產(chǎn)運(yùn)行者輸金服融務(wù)

綜電電綜合力新合及 金牧公 融用事業(yè)

建通紡筑信織飲裝料

輕商工貿(mào)制零造售

鋼石汽傳鐵油車媒石化

基醫(yī)礎(chǔ)藥化工

有煤計(jì)機(jī)色炭算械金機(jī)屬資料來源Win，華泰研究圖表：盈利視角下，多數(shù)行業(yè)龍頭E及EE中位數(shù)較全行業(yè)中位數(shù)明顯占優(yōu)EEEE行業(yè)名稱全行業(yè)中位數(shù)（%全行業(yè)龍頭中位數(shù)（%龍頭優(yōu)勢(shì)（pcts）全行業(yè)中位數(shù)（%全行業(yè)龍頭中位數(shù)（%龍頭優(yōu)勢(shì)（pcts）石油石化.6.4.8.9.8.9煤炭.9.4.5.1.5.4有色金屬.1.5.3.5.5.0電力及公用事業(yè).0.3.4.1.2-.0鋼鐵.4.6.1.3.2.9基礎(chǔ)化工.8.6.8.5.9.4建筑.1.5-.7.5.4-.1建材.6.2.6.9.0.1輕工制造.0.7.7.4.7.3機(jī)械.1.7-.4.0.6-.4電力設(shè)備及新能源.7.2.5.7.2.5國防軍工.4.2-.1.3.9-.4汽車.3.8-.5.6.5-.2商貿(mào)零售.2.8.7.7.5-.2消費(fèi)者服務(wù).8.0.2.1.6.5家電.2.7.5.6.0.4紡織服裝.0.0.0.7.6.9醫(yī)藥.8.1.4.3.2.9食品飲料.7.5.9.1.3.2農(nóng)林牧漁.4.2-.2.8.0.3銀行.8.9-.9.5.7-.8非銀行金融.4.2.8.3.0.7房地產(chǎn).0.3.2.0.0.0交通運(yùn)輸.4.8-.6.2.6-.6電子.5.3.8.1.4.4通信.1.6-.5.0.2-.8計(jì)算機(jī).4.6.2.2.7.5傳媒.4.4.0.3.7.4綜合.2.0-.2.2.4-.8綜合金融.7.5.7.6.2.6注：行業(yè)龍頭為各行業(yè)市值前5名的A股上市公司，22EROE及22EROE基于Wind一致預(yù)測，數(shù)據(jù)截至22..5資料來源Win，華泰研究圖表：行業(yè)估值分化程度仍然處于高位仍有平衡需求0%

估值分化指數(shù)全面牛的中期，結(jié)構(gòu)牛的峰全面牛的全面牛的中期，結(jié)構(gòu)牛的峰全面牛的峰，熊市的底部0%5%0%5%0%00212030704020409050405110606070107080803081009050912000701020109020402110306040104080503051006050612070708020809090409110006010101080203注：估值分化指數(shù)為申萬一級(jí)行業(yè)估值分位數(shù)（3年滾動(dòng)）的市值加權(quán)標(biāo)準(zhǔn)差；藍(lán)色區(qū)域?yàn)楣乐捣只笖?shù)的常態(tài)區(qū)資料來源Win，華泰研究順勢(shì)待時(shí)，關(guān)注SG納入選樣準(zhǔn)則帶來的長期價(jià)值G評(píng)價(jià)體系適應(yīng)全球可持續(xù)發(fā)展趨勢(shì)歐美范圍內(nèi)廣受認(rèn)可國內(nèi)發(fā)展加。G主要是通過企業(yè)在生態(tài)環(huán)境、會(huì)責(zé)任以及公司治理等方面形成的對(duì)企業(yè)的一整評(píng)價(jià)體系，可提供務(wù)數(shù)據(jù)外的優(yōu)質(zhì)企業(yè)篩選視角雙碳略下環(huán)境與氣候是當(dāng)前G投資的熱點(diǎn)。全球視角下，G投資在需求端受到廣泛認(rèn)同，Natxs222年全球調(diào)研顯示，%的機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為G是篩選優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的的重要考量而7年該比%可持續(xù)投資在歐美市場長作為全球合作的重要議題國內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)極推進(jìn)G監(jiān)管框架建設(shè)。隨著《上市公司治理準(zhǔn)則《上市公司投資者關(guān)系管理工作指引》等法規(guī)的出，上市公司G信息披露質(zhì)量和規(guī)范程度要求顯著提升，G在需求端的認(rèn)可度隨之提升。圖表：全球范圍內(nèi)G基金規(guī)模迅容，體現(xiàn)需求端受認(rèn)可 圖表：從G基金發(fā)行規(guī)模和數(shù)量看SG理念在我國認(rèn)可度提升0,005,000,005,000,00,000

,00,00,00,00,00,00,00000

國內(nèi)ES基金規(guī)模（億元人）

+4+4%3987至20年底，國內(nèi)發(fā)行ES公募基金約9只全球ES基金規(guī)模（億美元）+5%00000至20年底，全球ES基金約00只0102030全球ES基金規(guī)模（億美元）+5%00000至20年底，全球ES基金約00只

0102030405060708090001資料來源：晨星22Q4全球可持續(xù)基金報(bào)告，麥肯錫，華泰研究 資料來源Win，麥肯錫，華泰研究海內(nèi)外，G投資的長期價(jià)值創(chuàng)造能力正得到不驗(yàn)證。全球來看，根據(jù)麥肯錫0年對(duì)晨星數(shù)據(jù)庫中帶“可持續(xù)標(biāo)簽且uM超過0萬歐元的全部基金的分析結(jié)論，主題基金的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益在長期優(yōu)于其他基金其中權(quán)益類G基金平均5年夏普率較非G權(quán)益類基金高5pct。國內(nèi)來看，以中證指數(shù)公司進(jìn)行G面剔除后的指數(shù)表現(xiàn)與基準(zhǔn)指數(shù)表現(xiàn)的對(duì)比來看，滬深30SG基準(zhǔn)指數(shù)與滬深0指數(shù)基日（07..30以來累計(jì)收益分別為%和%取得超額收益的同時(shí)其年化動(dòng)率與基準(zhǔn)指數(shù)水平相近中證50G基準(zhǔn)指數(shù)和中證00指數(shù)基（07..3以來累計(jì)收益分別為%和-%，G面剔除后的指數(shù)超額收益顯著，且年化動(dòng)率更低。圖表：中證G評(píng)價(jià)體系要素構(gòu)成維度主題單元環(huán)境維度（）氣候變化碳排放污染與廢物污染與廢物排放自然資源土地使用與生物多樣性水資源環(huán)境機(jī)遇環(huán)境機(jī)遇綠色金融環(huán)境管理環(huán)境管理制度會(huì)維度（）利益相關(guān)方員工供應(yīng)鏈客戶與消費(fèi)者責(zé)任管理責(zé)任管理會(huì)機(jī)遇慈善活動(dòng)企業(yè)貢獻(xiàn)公司治理維度（）股東權(quán)益中小股東保護(hù)控股股東與大股東行為治理結(jié)構(gòu)與運(yùn)作機(jī)構(gòu)設(shè)置機(jī)構(gòu)運(yùn)作激勵(lì)與約束機(jī)制信息披露信息披露質(zhì)量公司治理風(fēng)險(xiǎn)公司治理風(fēng)險(xiǎn)管理運(yùn)營務(wù)質(zhì)量務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資料來源：中證指數(shù)公司官網(wǎng)，華泰研究圖表：納入G選樣標(biāo)準(zhǔn)可提升指數(shù)合收益滬深0指數(shù)滬深ESG中證0指數(shù)中證ESG基準(zhǔn)指數(shù)基準(zhǔn)指數(shù)8年 5.%4.%3.%1.%9年 .%.%.%.%0年 .%.%.%.%1年 .%.%.%.%2年至5月底 2.8%2.0%2.6%9.4%基日以來累計(jì)收益 .7%.2%.9%.5%基日以來年化收益 .7%.9%.2%.1%年化動(dòng)率 .8%.4%.0%.1%過去一年最大回撤 5.7%5.7%9.9%4.8%ESG平均分 .8491.64.75采取減排措施上市公司占比 ..%.%.%明確環(huán)保投入上市公司占比 .%.%.%.%平均會(huì)貢獻(xiàn)值（億元） 633..2注：滬深30指數(shù)，滬深0ESG指數(shù)，中證50指數(shù)及中證ESG指數(shù)的基日均為20..30資料來源《中證ESG月報(bào)22年9月（總第5期，中證指數(shù)公司官網(wǎng)，華泰研究中證0指數(shù)投資價(jià)值分析指數(shù)編制方法概覽：大市值為導(dǎo)向，細(xì)節(jié)見真章圖表：中證0指數(shù)編制方法指數(shù)簡稱 中證指數(shù)代碼 00/3903樣本空間 同中證全指指數(shù)的樣本空間選樣方法 （對(duì)于樣本空間內(nèi)符合可投資性篩選條件的證券剔除中證ESG評(píng)價(jià)結(jié)果在C及以下的上市公司證券；在剩余證券中選取總市值位于樣本空間前00名且屬于滬股通或深股通證券范圍的上市公司證作為待選樣本；在待選樣本中優(yōu)先選取二級(jí)行業(yè)自由流通市值最大且總市值位于樣本空間前10名的上市公司券作為指數(shù)樣本；在剩余待選樣本中從各一級(jí)行業(yè)內(nèi)按照自由流通市值由高到低依選入一定數(shù)量的證券以使樣本數(shù)量達(dá)到00只，且各一級(jí)行業(yè)自由流通市值占比與樣本空間盡可能保持一致。具體做法如下：計(jì)算指數(shù)樣本各一級(jí)行業(yè)自由流通市值占比，選出相較樣本空間對(duì)應(yīng)行業(yè)自由流通市值占比最低的行業(yè)；從剩余待選樣本中，選擇該行業(yè)自由流通市值最大的證券作為指數(shù)樣本；重復(fù)該步驟，直至樣本數(shù)量達(dá)10只成分?jǐn)?shù)量 定期調(diào)整 每年6月和2月的第二個(gè)星期五的下一交易日加權(quán)方式 自由流通調(diào)整市值加資料來源：中證指數(shù)有限公司，華泰研究盡管A股被動(dòng)指數(shù)市場百花齊放中證0指數(shù)作為聚焦A股核心標(biāo)的龍頭定位明確的指數(shù)，仍具有較為鮮明的特色。從編制方法來看，有別于傳統(tǒng)的寬基指數(shù)，中證0指在以市值為核心度量的同時(shí)在樣本空間成分選取上進(jìn)一步精細(xì)化包括：限定滬股通成分股，進(jìn)一步保障成分的整體流動(dòng)性；）引入G因子作為尾部保護(hù)，強(qiáng)化了指數(shù)組合的長期穩(wěn)健性以及與綠色投資的契合度在行業(yè)層面精細(xì)化保障二級(jí)行業(yè)層面龍頭股的入選，同時(shí)在一級(jí)層面實(shí)現(xiàn)相對(duì)樣本空間的行業(yè)中性，較好地防止行業(yè)暴露過度偏移。整體來看，指數(shù)既與傳統(tǒng)大盤風(fēng)格的寬基指數(shù)有較為相似的定位，同時(shí)在指標(biāo)與權(quán)重處理細(xì)節(jié)上進(jìn)一步雕琢，具有marta的特征，較好地實(shí)現(xiàn)了差異化定位。風(fēng)險(xiǎn)特征分析：收益與風(fēng)險(xiǎn)兼顧的穩(wěn)健型選手中證 中證上證中證滬深圖表：中證0指數(shù)與重要寬基指數(shù)歷單位凈值（..中證 中證上證中證滬深.5.0.5.0.5.0031-1040-0031-1040-0041-1050-0051-1060-0061-1070-0071-1080-0081-1090-0091-1000-0001-1010-0011-1020-0資料來源Win，華泰研究圖表：中證0指數(shù)與重要寬基指數(shù)風(fēng)收益表現(xiàn)（....）中證上證滬深中證中證年化收益率.6%.9%.0%.3%.2%年化動(dòng)率.%.%.%.%.%年化夏普比率.29.26.27.21.15區(qū)間最大回撤.%.%.%.%.%Calmr比率.15.13.13.08.06資料來源Win，華泰研究圖表：中證0指數(shù)與重要寬基指數(shù)分度收益率（....）中證中證上證滬深中證中證全指中小14.%.%.%.%.%.%.6%15.%.%.%.5%.%.%.%16.%0.%.%1.%7.%4.%2.%17.%7.%.%.%.%.3%.%181.%6.%9.%5.%3.%9.%7.%19.%.%.%.%.%.%.%20.%.%.%.%.%.%.%210.%.%0.%.%.%.1%.6%22TD1.%0.%1.%2.%8.%0.%4.%資料來源Win，華泰研究從統(tǒng)計(jì)區(qū)間表現(xiàn)來看，中證0指數(shù)的整體收益水平領(lǐng)先，既優(yōu)于同樣定位大盤股的上證0和滬深0指數(shù)，也勝過中小盤風(fēng)格的中證0與中證0指數(shù)；從風(fēng)險(xiǎn)特征上看，中證10指數(shù)的動(dòng)性與回撤水平整體優(yōu)于其他寬基指數(shù)，可能受益于G因子的保護(hù)從風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益來看，中證0指數(shù)在區(qū)間內(nèi)的夏普比率和Camar比率均領(lǐng)先。從分年度來看中證0指數(shù)與上證滬深0指數(shù)的相關(guān)性整體更高分市場行情來看在牛市上行區(qū)段中證0指數(shù)的收益能力與滬深0接近整體優(yōu)于上證0指數(shù)；而在市場走弱尤其是大幅下跌時(shí)，中證0在多數(shù)年份中表現(xiàn)出更理想的抗跌屬性。綜合而言，中證0指數(shù)在長期的風(fēng)險(xiǎn)與收益水平較為理想；相較市場主流的寬基指數(shù)指數(shù)實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)收益兩端均實(shí)現(xiàn)強(qiáng)化，對(duì)于長期投資者是較為理想的配置選擇。成分股特征：廣博且精，賽道與龍頭并重圖表：中證0指數(shù)前0大權(quán)重股票列表（截至..）股票代碼證券名稱總市值（億元）權(quán)重中信一級(jí)行業(yè)股票代碼證券名稱總市（億元）權(quán)重中信一級(jí)行業(yè)01.SH貴州茅5.0.%食品飲料21.SZ牧原股份0.65.4%農(nóng)林牧漁05.SZ寧德時(shí)代8.60.4%電力設(shè)備及新能源06.SZ邁瑞醫(yī)療2.20.4%醫(yī)藥11.SH中國平安0.92.3%非銀行金融00.SH萬華化學(xué)9.71.4%基礎(chǔ)化工03.SH招商銀行8.48.0%銀行21.SZ?？低?.58.4%電子11.SH隆基綠能3.35.8%電力設(shè)備及新能源04.SH保利發(fā)展5.68.2%房地產(chǎn)00.SH長江電力7.50.5%電力及公用事業(yè)03.SH通威股份1.93.2%電力設(shè)備及新能源03.SZ美的集團(tuán)5.72.3%家電02.SZ京東方A4.22.2%電子29.SZ比亞迪3.37.2%汽車00.SZ萬科A7.76.1%房地產(chǎn)18.SH中國中免0.51.8%消費(fèi)者服務(wù)07.SZ陽光電源4.92.1%電力設(shè)備及新能源05.SZ東方富2.34.8%計(jì)算機(jī)19.SH紫金礦業(yè)6.22.1%有色金屬07.SH恒瑞醫(yī)藥3.03.5%醫(yī)藥16.SH中國建筑5.62.0%建筑05.SZ格力電器2.26.4%家電02.SZ川技術(shù)2.82.0%電力設(shè)備及新能源19.SH工商銀行5.7.4%銀行18.SH中國神華8.40.0%煤炭35.SH藥明康德2.26.4%醫(yī)藥09.SZ鹽湖股份9.37.0%基礎(chǔ)化工27.SZ立訊精密8.12.4%電子22.SZTCL中環(huán)4.52.9%電力設(shè)備及新能源資料來源Win，華泰研究我們以Wnd最新可得的9月底成分股及權(quán)重為準(zhǔn)以上為中證0指數(shù)截面權(quán)重前0的成分股。從市值上看，前0大成分股市值均位于0億元以上，龍頭屬性突出。從行業(yè)上看，中證0指數(shù)的高權(quán)重成分股的分布較為分；單從數(shù)量上看，電力設(shè)備及新能行業(yè)的占比較高。圖表：中證0指數(shù)成分股總市值分布截至..）數(shù)量（只） 權(quán)重（右軸）

5%0%0 5%5 0%5~5億~1億~5億~1億~億~3億~5億~1億>1億資料來源Win，華泰研究從市值分布來看中證0指數(shù)大部分成分股市值超過0億元0億元以上市值的成分股數(shù)量占比超過擁有鮮明的龍頭定位與大市值風(fēng)格成分的數(shù)量分布呈現(xiàn)一定的正態(tài)性，權(quán)重分布相對(duì)更加均勻，在各個(gè)分層上均有所暴露。但同時(shí)，由于二級(jí)行業(yè)龍頭優(yōu)先納入的特殊機(jī)制，指數(shù)仍然可以囊括一些市場規(guī)模天然偏小、相對(duì)新興的賽道中的佼佼者，使得組合具有更強(qiáng)的包容性。圖表：中證0指數(shù)成分股行業(yè)分布（至..，中信一級(jí)行業(yè)）數(shù)量（只數(shù)量（只）權(quán)重（右軸）86420備料工金屬公輸 化服漁工及融用務(wù)新事能業(yè)源電食電醫(yī)銀基力備料工金屬公輸 化服漁工及融用務(wù)新事能業(yè)源

非有計(jì)電銀色算力行金機(jī)及

汽交通石消車通信油費(fèi)運(yùn) 石者

機(jī)建械材牧

傳建鋼媒筑鐵軍

8%6%4%2%0%資料來源Win，華泰研究在行業(yè)層面，中證0指數(shù)作為僅有0只成分股的小容量指數(shù)，在行業(yè)分布上呈現(xiàn)出理想的包容性；以中信行業(yè)分類為標(biāo)準(zhǔn)，2年9月底截面的指數(shù)組合覆蓋5個(gè)中信一行業(yè)，5個(gè)中信二級(jí)行業(yè)?；谥行乓患?jí)行業(yè)分布統(tǒng)計(jì)，權(quán)重前五大行業(yè)為電力設(shè)備及能源、食品飲料、電子、醫(yī)藥與銀行。圖表：權(quán)重前十的二級(jí)行業(yè)成分股數(shù)量..） 圖表：權(quán)重前十的二級(jí)行業(yè)權(quán)重占比（..）稀有金,5稀有金,5電源設(shè)備,5光學(xué)光電,3新能源動(dòng)系統(tǒng),2白色家電3半導(dǎo)體,6 保Ⅱ,1全國性股份制銀行Ⅱ,1其他醫(yī)藥醫(yī)療,3酒,10%電源設(shè)備新能源動(dòng)力系統(tǒng)白色家電Ⅱ全國性股份制銀行ⅡⅡ電源設(shè)備新能源動(dòng)力系統(tǒng)白色家電Ⅱ全國性股份制銀行ⅡⅡ其他醫(yī)藥醫(yī)療半導(dǎo)體光學(xué)光電稀有金屬資料來源Win，華泰研究，中信二級(jí)行業(yè) 資料來源Win，華泰研究，中信二級(jí)行業(yè)從二級(jí)行業(yè)來看，由于細(xì)分行業(yè)的龍頭股具有納入成分的優(yōu)先權(quán)，指數(shù)組合在二級(jí)行業(yè)的覆蓋面較廣覆蓋共計(jì)5個(gè)二級(jí)行業(yè)但從權(quán)重來看組合仍有一定的側(cè)重性前十大二級(jí)行業(yè)的成分股共計(jì)0只，權(quán)重占比達(dá)到%；酒類、電源設(shè)備、新能源動(dòng)力系統(tǒng)等二級(jí)行業(yè)占比較高?；久嫣卣鳎河芰Τ錾?，派息水平較為理想圖表：近五年中證0與主流寬基指數(shù)年度E對(duì)比（）中證0 上證0 滬深0 中證1-21 .% .% .% .6%1-21 .% .% .% .8%1-21 .% .% .% .5%2-21 .% .% .% .8%2-21 .% .% .% .0%資料來源Win，華泰研究從ROE水平來看，中證0指數(shù)近年來的ROE水平較為出色，穩(wěn)定優(yōu)于滬深0指數(shù)，與上證0指數(shù)在伯仲之間；相較中證0指數(shù)則有較明顯的領(lǐng)先?？梢哉J(rèn)為中證0指數(shù)成分股具有理想的盈利能力具備A股核心龍頭的典型特征或具有較強(qiáng)的長期競爭力。圖表：中證0與主流寬基指數(shù)月度股率M（....） 中證上證 中證上證滬深中證.%.%.%.%.%.%.%.%.%09091-1000-0001-1010-0011-1020-0021-1030-0031-1040-0041-1050-0051-1060-0061-1070-0071-1080-0081-1090-0091-1000-0001-1010-0011-1020-0資料來源Win，華泰研究作為基本面考察的另一重要指標(biāo)，高股息的個(gè)股往往具有運(yùn)營狀況良好、現(xiàn)金流充裕的特點(diǎn)，愿意通過股息派發(fā)兌現(xiàn)股東利益，并傳遞出企業(yè)基本面狀況良好的信號(hào)；同時(shí)，由于股息派發(fā)形成收益的安全墊高股息組合具有更高的穩(wěn)定性從月度股息率TTM來看證0指數(shù)組合的股息率0年以來基本穩(wěn)定在%以上，整體略遜于更加聚焦大盤股的上證0指數(shù)，但長期優(yōu)于滬深30指數(shù)和中證0指數(shù)，擁有較為理想的派息水平。圖表：中證0與主流寬基指數(shù)rra風(fēng)格因子暴露（權(quán)重截至..）上證上證上證上證滬深中證.5.0.5.00.5)1.0)市值Bta動(dòng)量殘差動(dòng)率非線性市值價(jià)值流動(dòng)性市值Bta動(dòng)量殘差動(dòng)率非線性市值價(jià)值流動(dòng)性成長杠桿資料來源Win，華泰研究基于arra多因子模型對(duì)指數(shù)最近期截面的風(fēng)格暴露進(jìn)行測算，中證0指數(shù)組合在盈利和成長因子上的暴露均較為可觀，除了較強(qiáng)的盈利能力以外，也具備較好的長潛力；此外，指數(shù)組合在杠桿因子上的暴露較低，具有相對(duì)更低的整體債率，對(duì)于經(jīng)營和償債層面的風(fēng)險(xiǎn)也具備一定的免疫力。ESG因子效果：滬深00尾部樣本分離效果明顯，提升策略穩(wěn)定性作為中證0指數(shù)的編制特色之一G指標(biāo)在金融市場的應(yīng)用逐漸廣泛G指標(biāo)以可持續(xù)發(fā)展理念為核心，從環(huán)境、會(huì)、治理三個(gè)維度對(duì)個(gè)股進(jìn)行綜合評(píng)估，與傳統(tǒng)的基本面及量價(jià)類因子的信息重疊度低，能夠引入更多的量信息。同時(shí)，由于G指標(biāo)立足長期發(fā)展的視野，其體系對(duì)于長期持有的策略有較好的適配性典型的，marta指數(shù)策略擁有相對(duì)低頻的調(diào)整周期，是G體系的理想載體；策略TF也在海內(nèi)外發(fā)展。中證10的指數(shù)編制方法引入WndG評(píng)分體系，對(duì)低評(píng)分個(gè)股進(jìn)行篩除，屬于體系中較為經(jīng)典的尾部過濾功能該方法通常能夠識(shí)別尾部G高風(fēng)險(xiǎn)個(gè)股并剔除降組合的潛在風(fēng)險(xiǎn)提高組合的穩(wěn)健性作為驗(yàn)證我們選取與指數(shù)樣本空間接近的滬深指數(shù)成分股選取自8年以來WndG數(shù)