中國基建投資情況分析及中國基建投資預(yù)測

中國基建投資情況分析及中國基建投資預(yù)測

2019：地產(chǎn)投資略超預(yù)期，基建回暖十分有限

2019年1-9月固定資產(chǎn)投資額實現(xiàn)46.12萬億，同比增加5.4%，較1-8月小幅降低0.1百分點，較去年末回落0.5個百分點，增速連續(xù)下行三個月；基建投資整體企穩(wěn)并保持小幅回升趨勢，1-9月完成投資額12.9萬億，同比增長3.44%，環(huán)比1-8月回升0.25個百分點，較去年末提升1.65個百分點。去年下半年中央政治局會議把補短板作為深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點，加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不斷的力度，受國外貿(mào)易因素施壓以及國內(nèi)宏觀經(jīng)濟承壓影響，基建補短板成為逆周期調(diào)節(jié)的重要手段之一，四季度基建投資增速有望進一步提高。

固定資產(chǎn)投資完成額及同比增速

2019年前三季度固定資產(chǎn)投資完成額構(gòu)成

基建投資額及同比增速

基建投資方面，政策在經(jīng)過了一季度資金發(fā)力（單季增速2.9%），4月份逆周期調(diào)節(jié)奏（新增中長期貸款增速轉(zhuǎn)負）和7月份再刺激，整體回暖幅度仍然有限。這一方面是由于專項債規(guī)模和用途的約束，另一方面也是因為非標(biāo)收縮和PPP強監(jiān)管。房地產(chǎn)投資方面，企業(yè)在建熱情高漲，土地成交也較為活躍，開發(fā)投資全年保持了韌性。

基建投資累計同比及新增企業(yè)中長期貸款累計同比

房地產(chǎn)開發(fā)的結(jié)構(gòu)性分化（累計同比）（%）

2020：微復(fù)蘇和結(jié)構(gòu)性機會

土地市場料整體偏暖

2020年，我們預(yù)計全年流動性寬裕，開發(fā)企業(yè)規(guī)劃中面積也在低位。企業(yè)有拿地的意愿，但又不會瘋狂追逐土地。我們預(yù)計，2019年全年百城土地出讓合同金額為39105億元，同比增長17.7%；2020年百城土地合同總價增長15%（略低于2019年），達到44971億元。我們注意到，2019年下半年之后對地產(chǎn)企業(yè)結(jié)構(gòu)性收緊融資，并未影響土地市場全局。

核心城市的土地市場遠好于三四線城市，我們預(yù)計2019年全年土地出讓金（政府性基金收入中國有土地使用權(quán)出讓收入）同比增長3.0%，即達到67049億元；2020年全國政府性基金收入國有土地使用權(quán)出讓收入將達到70120億元，同比2019年增長4.6%。土地相關(guān)投資方面，由于2019年數(shù)據(jù)偏高，2020年增速將明顯回落。2019/2020年，我們預(yù)計土地相關(guān)投資（即開發(fā)投資中計入其他部分）將會分別達到50287億元和50487億元，同比分別增長17.6%和0.4%。

開發(fā)投資分拆

土地相關(guān)投資增速和土地財政收入增速

地方財力改善助推基建投資

決定基建投資增速的，是公共投入的“意愿”和“能力”。

從意愿角度來看，內(nèi)外不確定因素之下，拉動作為逆周期調(diào)節(jié)載體的基建投資意愿仍然強烈。我們預(yù)計，專項債投向基建的比例料將提升，且專項債支持基建的效果料將優(yōu)于2019年。從能力角度來看，2018年三季度到2019年一季度，地方政府性基金收入窘迫的情況，隨著土地市場改善而有所改善。盡管融資渠道仍然受到限制，但表內(nèi)信貸也隨著實際利率下行而預(yù)期復(fù)蘇。我們預(yù)計2020年基建投資的力度將有小幅提升。

樣本城市歷年政府性基金收入計劃和實際表現(xiàn)情況（單位：億元）

百城土地總價同比增速

百城合同總價和全國土地出讓金收入（單位：億元）

我們預(yù)測，2019/2020/2021年，我國房屋竣工面積分別達到91287/97673/109476萬平米，同比分別下降2.4%，上升7.0%和上升12.1%。

竣工面積的年增速（單位：萬平米）

新開工面積年增速

我們認為雖然2019年企業(yè)拿地相對不足，但影響新開工面積的因素很多，且影響機制十分復(fù)雜。這些因素至少包括：企業(yè)拿地、企業(yè)資金鏈、銷售去化、施工證申領(lǐng)難度。在綜合因素影響下，新開工仍有望延續(xù)增長勢頭。我們預(yù)計，2019年和2020年的新開工面積增速將分別達到7.0%和3.5%。我們通過房地產(chǎn)施工、新開工、竣工面積三個指標(biāo)推斷施工面積，我們預(yù)測2019/2020年施工面積將分別達到88.0和89.3億平米。由于單位原材料價格的上漲及房屋品質(zhì)的提升，單位面積的建安投入是長期提升的。短期拉低單位面積建安投入