金融案例分析

攀登金融市場(chǎng)學(xué)1與我聯(lián)系的方式Email：

個(gè)人主頁(yè)：信箱：經(jīng)濟(jì)學(xué)院二樓2需要說明的一些事項(xiàng)上課不點(diǎn)名期末考試成績(jī)?yōu)?00分平時(shí)成績(jī)有加分遲到扣分?jǐn)?shù)3參考教材1博迪、凱恩、馬庫(kù)斯（2009）《投資學(xué)》2謝百三（2009）《金融市場(chǎng)學(xué)》3張亦春、鄭振龍主編（2003）《金融市場(chǎng)學(xué)》，高等教育出版社4約翰.赫爾《期權(quán)、期貨和衍生證券》4關(guān)于考試的問題不考死記硬背考的是對(duì)大家今后有用的知識(shí)課堂上講的都有考的可能特別復(fù)雜的模型不考，只要感性認(rèn)識(shí)只有考前突擊是沒有效果的5一些建議適當(dāng)增加感性認(rèn)識(shí)多讀些書和相關(guān)報(bào)刊雜志不要害怕學(xué)習(xí)中的混亂感覺深入思考，不要浮于表面6金融市場(chǎng)學(xué)緒論7我們要學(xué)習(xí)的是什么東東？金融？金融學(xué)？微觀金融學(xué)？金融市場(chǎng)學(xué)？8金融所謂金融，顧名思義就是指資金的融通或者說資本的借貸。更進(jìn)一步看問題，我們認(rèn)為，金融需要解決的首要問題和核心問題就是：如何在不確定環(huán)境下對(duì)資源進(jìn)行跨期地最優(yōu)配置。9金融的國(guó)際通行定義《新帕爾格雷夫貨幣金融大詞典》（THENEWPALGRAVEDICTIONARYOFMONEY＆FINANCE)第二卷解釋道：“金融基本的中心點(diǎn)是資本市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)、資本資產(chǎn)的供給和定價(jià)。其方法論是使用相近的替代物給金融契約和工具定價(jià)。對(duì)那些有時(shí)間連續(xù)特點(diǎn)和收益取決于解決不確定性的價(jià)值工具來說都適用”。10金融學(xué)現(xiàn)有內(nèi)容貨幣銀行學(xué)(Money,BankingandEconomics)國(guó)際金融學(xué)(InternationalFinance)公共財(cái)政學(xué)(PublicFinance)投資學(xué)(Investment)公司金融學(xué)(CorporateFinance)金融工程(FinancialEngineering)金融市場(chǎng)學(xué)（FinancialMarket）金融經(jīng)濟(jì)學(xué)(FinancialEconomics)數(shù)理金融學(xué)(MathematicalFinance)11投資學(xué)研究如何把個(gè)人、機(jī)構(gòu)的有限財(cái)富或者資源分配到諸如股票、國(guó)庫(kù)券、不動(dòng)產(chǎn)等等各種(金融)資產(chǎn)上，以獲得合意的現(xiàn)金流量和風(fēng)險(xiǎn)-收益特征。核心內(nèi)容就是以效用最大化準(zhǔn)則為指導(dǎo)，獲得個(gè)人財(cái)富配置最優(yōu)均衡解。12金融市場(chǎng)學(xué)分析市場(chǎng)的微觀結(jié)構(gòu)(Microstructure)、組織形式，同時(shí)考察不同的金融產(chǎn)品和它們的特征，以及它們?cè)趯?shí)現(xiàn)資源跨期配置過程中起到的作用。它們的合理價(jià)格是這種研究中最重要的部分。13公司金融學(xué)考察公司如何有效地利用各種融資渠道，獲得最低成本的資金來源，并形成合適的資本結(jié)構(gòu)(CapitalStructure)。它會(huì)涉及到現(xiàn)代公司制度中的一些諸如委托-代理結(jié)構(gòu)的金融安排等深層次的問題。14金融工程學(xué)側(cè)重于衍生金融產(chǎn)品的定價(jià)和實(shí)際運(yùn)用，它最關(guān)心的是如何利用創(chuàng)新金融工具，來更有效的分配和再分配個(gè)體所面臨的形形色色的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，以優(yōu)化他們的風(fēng)險(xiǎn)-收益特征(Profile)。15貨幣銀行學(xué)除了一些必要的有關(guān)于貨幣本質(zhì)、形式，貨幣制度和金融體系的介紹以外，貨幣銀行學(xué)的核心內(nèi)容是貨幣供給和需求、利率的決定以及由此而產(chǎn)生的，對(duì)于宏觀金融經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的解釋和相應(yīng)的政策建議。就此而言，可以說它是主流宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的一種貨幣演繹。16國(guó)際金融學(xué)國(guó)際金融學(xué)本質(zhì)上是開放經(jīng)濟(jì)的貨幣宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)，因而它往往被認(rèn)為是貨幣銀行學(xué)的一個(gè)必然組成部分。復(fù)旦大學(xué)在國(guó)內(nèi)外首先將國(guó)際金融學(xué)定義為從貨幣金融角度研究開放條件下一國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部均衡和外部均衡的同時(shí)實(shí)現(xiàn)的一門學(xué)科。1718社會(huì)科學(xué)是科學(xué)嗎？1858年的一天傍晚，瓦爾拉斯與父親一起散步，老瓦爾拉斯教導(dǎo)兒子說：“使社會(huì)科學(xué)近似于自然科學(xué)是19世紀(jì)有待完成的重大工作之一?！蓖郀柪梗↙éonWalras，1834—1910），經(jīng)濟(jì)學(xué)家，一般均衡體系的創(chuàng)立者。經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂格勒（GeorgeJosephStigler，1911—1991，1982年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主）這樣論述道：“經(jīng)濟(jì)是唯一一門發(fā)展得相對(duì)成熟的社會(huì)科學(xué)，它擁有一套廣泛的、可操作和可檢驗(yàn)的理論體系”。19金融市場(chǎng)功能框架推理性：均衡、價(jià)格和效率制度框架描述性：機(jī)構(gòu)、功能和產(chǎn)品20金融市場(chǎng)的概念金融市場(chǎng)是以金融資產(chǎn)為交易對(duì)象而形成的供求關(guān)系及其機(jī)制的總和。金融資產(chǎn)是指一切代表未來收益或資產(chǎn)合法要求權(quán)的憑證，亦稱為金融工具或證券。21金融市場(chǎng)學(xué)產(chǎn)品22我國(guó)城市居民家庭財(cái)產(chǎn)構(gòu)成（2002）項(xiàng)目戶均財(cái)產(chǎn)額（萬元）占比房產(chǎn)

-私房10.947.81%9.8943.38%

-公房0.73.07%

-家庭裝修0.351.54%經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)2.7712.15%耐用消費(fèi)品1.155.04%金融資產(chǎn)7.9835.00%

-人民幣金融資產(chǎn)7.3732.32%

儲(chǔ)蓄存款5.1222.46%

股票（A股)0.743.25%

國(guó)庫(kù)券0.321.40%

現(xiàn)金0.271.18%

其他0.924.04%

-外幣金融資產(chǎn)0.612.68%總計(jì)22.8100.00%23證券交易的起源內(nèi)在需求企業(yè)和政府對(duì)外源融資的需求加強(qiáng)外部條件相應(yīng)的流通機(jī)制24債券從較不嚴(yán)格的意義上說，1141年的法國(guó)就出現(xiàn)了證券經(jīng)紀(jì)商和集中交易的場(chǎng)所。中世紀(jì)末期，威尼斯、熱那亞嘗試發(fā)行政府公債，并誕生了政府公債的交易。17世紀(jì)下半期，荷蘭阿姆斯特丹交易所繁榮。18世紀(jì)中后期，歐洲公債交易的中心轉(zhuǎn)移到倫敦和巴黎。1770年美國(guó)第一家證券交易所——費(fèi)城證券交易所成立。25債券1802年，英國(guó)開設(shè)了世界上第一家大型的專業(yè)化債券交易中心。1817年，紐交所成立。日本、菲律賓、印尼、馬來西亞、新加坡、韓國(guó)、中國(guó)。二次大戰(zhàn)后。26股票相比債券出現(xiàn)得要晚。1551年，MuscovyCompany。

TheMysterieandCompanieofMerchantAdventuresfortheDiscoveryofRegions,Dominions,Islands,andPlacesUnknown27股票開始股票是在商品交易所交易的。1602年，第一家股票專門交易市場(chǎng)。

荷蘭，AmstelRiver的一座橋上。1773年，倫敦，喬納森咖啡屋。(ExchangeAlley)1792年,華爾街的一顆大梧桐樹。19世紀(jì)中葉，大量股票上市。1830年，印度1870年，中國(guó)日本、馬來西亞、新加坡、韓國(guó)、印尼28證券交易產(chǎn)品第一類是基準(zhǔn)證券或稱結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品，包括股票、債券、基金等。第二類是衍生產(chǎn)品，包括指數(shù)、股票和債券的期貨、期權(quán)、可轉(zhuǎn)換債券以及ETF等。29股票股票是股份公司在籌集資本時(shí)發(fā)行的用以證明出資人的股東身份和權(quán)益，并據(jù)此獲得股息和紅利的法律憑證。股票以法律形式確定了股份公司的自有資本以及公司與股東之間的關(guān)系。股票特征：無期限性參與性收益性流通性30股票ResidualClaimgovernment(taxes)employees(includingpensions)bondholdersothercreditorsLimitedliabilitymeansthatthemaximumlossistheoriginalinvestment.31股票的一級(jí)市場(chǎng)咨詢與管理發(fā)行方式的選擇投資銀行的選擇招股說明書的準(zhǔn)備發(fā)行定價(jià)認(rèn)購(gòu)與銷售包銷代銷備用包銷32我國(guó)主板與創(chuàng)業(yè)板股票IPO條件對(duì)比條件A股主板創(chuàng)業(yè)板主體資格依法設(shè)立且合法存續(xù)的股份有限公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)三年以上的股份有限公司盈利要求（1）最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過3,000萬元；（2）最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)超過人民幣5,000萬元；或者最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度營(yíng)業(yè)收入累計(jì)超過人民幣3億元；（3）最近一期不存在未彌補(bǔ)虧損；最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于1000萬元，且持續(xù)增長(zhǎng)；或者：最近一年盈利，且凈利潤(rùn)不少于500萬元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于30%。資產(chǎn)要求無形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例不高于20%最近一期末凈資產(chǎn)不少于2000萬元股本要求發(fā)行前股本總額不少于3,000萬元發(fā)行后的股本總額不少于3000萬元主營(yíng)業(yè)務(wù)要求最近3年內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)沒有發(fā)生重大變化要求募集資金只能用于發(fā)展主營(yíng)業(yè)務(wù)董事及管理層最近3年內(nèi)沒有發(fā)生重大變化最近2年內(nèi)未發(fā)生重大變化實(shí)際控制人最近3年內(nèi)實(shí)際控制人未發(fā)生變更最近2年內(nèi)實(shí)際控制人未發(fā)生變更同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)發(fā)行人的業(yè)務(wù)與控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)間不得有同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)發(fā)行人與控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)間不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)發(fā)審委設(shè)主板發(fā)行審核委員會(huì)，25人設(shè)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會(huì)初審征求意見征求省級(jí)人民政府、國(guó)家發(fā)改委意見無33NYSEListingRequirementsPretaxIncomelastyear $2.5MAverageannualpretaxin2years $2MMarketvalueofpubliclyheldstock $60MSharespubliclyheld 1.1MHoldersof100sharesormore 2,00034現(xiàn)貨證券（股票、債券和基金）債券

是政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)等機(jī)構(gòu)直接向社會(huì)借債籌措資金時(shí)，向投資者發(fā)行，并且承諾按約定條件以一定利率支付利息和償還本金的債務(wù)債權(quán)憑證。本質(zhì)是債的證明書。債券特征：償還性流通性安全性收益性35債券種類政府、公司債券資產(chǎn)化債券無抵押債券記名、不記名債券零息債券可轉(zhuǎn)換債券熊、牛債券36我國(guó)貨幣市場(chǎng)年成交額統(tǒng)計(jì)

單位：億元

20042005200620072008銀行間同業(yè)拆借

14555.51

12783.07

21503.10

106465.70150491.84銀行間債券回購(gòu)

94367.65

159007.10

265912.80

447925.00581206.24銀行間債券現(xiàn)券買賣

25041.10

60133.20

102563.90

156043.40371157.71上交所政府債券回購(gòu)

44086.22

23621.16

9092.77

1845.0824268.65深交所政府債券回購(gòu)

0.40

0.00

0.00

0.000.00上交所現(xiàn)券交易

2961.50

2772.79

1537.39

1195.492075.90深交所現(xiàn)券交易

4.97

7.84

3.32

5.1046.6237基金“不要把所有的雞蛋放在一個(gè)籃子里”1868年，英國(guó)，“海外殖民地政府信托基金”

(ForeignColonielGovernmentTrust)1924年，美國(guó)，麻省投資信托基金基金的定義集中散戶資金，專家投資，投資者承受收益和風(fēng)險(xiǎn)，并交納一定管理費(fèi)。38基金的特征基金規(guī)模巨大專業(yè)人員管理全時(shí)投資運(yùn)作良好的心理素質(zhì)39AdvantagesandDisadvantagesAdvantages:DiversificationanddivisibilityProfessionalmanagementSmallinvestmentReinvestmentofdividends,capitalgainsDisadvantages:CommissionsTimedelayorilliquidity40基金的種類貨幣市場(chǎng)基金它的風(fēng)險(xiǎn)一般較小，是一種穩(wěn)健型的基金股權(quán)基金主要投資于股票，種類很多固定收益基金組合期限，收益和風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)基金試圖與一個(gè)主板市場(chǎng)的指數(shù)業(yè)績(jī)相匹配41我國(guó)基金投資分類（2010年3月1日）

資產(chǎn)(億元）占比基金數(shù)量股票基金1592759.41%382債券基金13555.06%130股債平衡型基金690325.75%153貨幣型基金16286.07%61保本增值型基金3151.18%10QDII型基金6812.54%12合計(jì)

26809100.00%74842開放式與封閉式投資基金開放型基金基金規(guī)?？勺儯瑢?duì)基金資產(chǎn)凈值計(jì)算要求高，投資資產(chǎn)流動(dòng)性強(qiáng)，沒有期限，風(fēng)險(xiǎn)小封閉型基金規(guī)模不變，轉(zhuǎn)讓價(jià)格由市場(chǎng)供求決定，流動(dòng)性要求相對(duì)較低，有時(shí)期的限制43封閉式基金行情（2010年3月1日）44開放式基金的投資與交易首次公開發(fā)行：募資說明書發(fā)行期適當(dāng)以保規(guī)模與投資者利益基金股份的銷售代理銷售：券商、銀行、保險(xiǎn)公司，直接銷售：電話、郵寄、網(wǎng)絡(luò)基金股份的交易頻率，對(duì)再投資的安排45開放式基金的定價(jià)與費(fèi)率基金股份的定價(jià)時(shí)間，資產(chǎn)凈值的估計(jì)，價(jià)格的計(jì)算賣出價(jià)：資產(chǎn)凈值+前收費(fèi)買入價(jià)：資產(chǎn)凈值-后收費(fèi)基金運(yùn)作的費(fèi)用基金持有人費(fèi)：前收費(fèi)5.5%，還有后收費(fèi)基金運(yùn)作費(fèi)用，管理費(fèi)，凈資產(chǎn)的0.4-1%，托管費(fèi)，凈資產(chǎn)的0.1-0.2%。46開放式基金的收益分配基金的收益分配：收益：利息收入、現(xiàn)金紅利和資本利得分配的形式：現(xiàn)金、增加凈值和增加股份時(shí)間：每年一次或半年一次收益的保底：不保底47指數(shù)基金的產(chǎn)生和發(fā)展基金業(yè)績(jī)的評(píng)估指數(shù)基金的定義指數(shù)基金的產(chǎn)生:1976標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金48指數(shù)基金的優(yōu)勢(shì)與業(yè)績(jī)指數(shù)基金的優(yōu)勢(shì)費(fèi)用低廉指數(shù)基金的業(yè)績(jī)

指數(shù)基金的不足投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好不同,較高的最低投資額,熊市中表現(xiàn)不佳49對(duì)沖基金（hedgefund）它們吸收機(jī)構(gòu)和富人的資金，主要投資于衍生產(chǎn)品市場(chǎng)。其中最著名的包括Solos的量子基金（Quantum）、Robertson的老虎基金(Tiger)和Meriwether的長(zhǎng)期資本管理公司(LTCM)。有趣的是，這些名躁一時(shí)的對(duì)沖基金已經(jīng)全部消失了。50對(duì)沖基金對(duì)沖基金的含義對(duì)沖基金是私募的投資基金對(duì)沖基金的投資限制投資活動(dòng)無論是對(duì)出資者還是對(duì)監(jiān)管部門都不必進(jìn)行通報(bào)和披露對(duì)沖基金的投資特點(diǎn)信息不公開,投資策略不確定,大量使用衍生工具,大量使用保證金等擴(kuò)大杠桿,全球化運(yùn)作51對(duì)沖基金的規(guī)模截至1998年底，對(duì)沖基金管理的資產(chǎn)值達(dá)3110億美元。Asageneralindicatorofscale,theindustrymayhavemanagedaround$2.5trillionatitspeakinthesummerof2008.Recentestimatesfindthathedgefundshavemorethan$2trillioninAUM.52對(duì)沖基金的案例長(zhǎng)期資本管理公司成立于1994年，前4年，平均每年資產(chǎn)收益達(dá)到了32%，資本金由12.5億增到1998年的48億美元。它的投資決策，完全依賴于計(jì)算機(jī)，根據(jù)各種投資模型計(jì)算出不同工具的利差，然后進(jìn)行套利。1998年，公司根據(jù)投資模型，看好歐洲債市，俄羅斯等國(guó)利率將上升，發(fā)達(dá)國(guó)家的利率將降低。53對(duì)沖基金的案例長(zhǎng)期資本管理公司22億美元的資本金作抵押，借款購(gòu)買250億美元的債券，然后再用這些債券作抵押，借貸再以借款作保證金，投資總額達(dá)12500億美元的金融衍生工具，總杠桿比率達(dá)到568倍。大量持有德國(guó)和美國(guó)國(guó)債的空倉(cāng)。1998年8月14日，俄羅斯政府宣布停止國(guó)債交易，導(dǎo)致新興市場(chǎng)債券大跌，德美兩國(guó)國(guó)債大漲，公司投資失敗。短短150天，凈虧損43億美元，資產(chǎn)凈值下降90%。9月24日16家大銀行出資36.5億美元收購(gòu)了公司的90%的股權(quán)。54我國(guó)的私募基金原私募基金的管理人無非是工作室、投資或咨詢公司、券商、“精英人士”四類。目前，人員身份已相當(dāng)復(fù)雜，還形成了專門的中介代理環(huán)節(jié)。1993年，私募基金產(chǎn)生時(shí)，基金平均規(guī)模不過5000萬元，1997－1998年，私募基金發(fā)展到第二階段時(shí)，平均規(guī)模也只有1億元左右，最大的不超過10億元，1999年私募基金快速發(fā)展后，中等規(guī)模的基金也有5億元，基金總規(guī)模則在3000億－4000億元之間。55私募基金的操作手法的變化私募基金進(jìn)入到退出一般兩年時(shí)間，最短不少于1年。操作手法是通過關(guān)聯(lián)交易等來操縱利潤(rùn)。過去私募基金對(duì)上市公司只是利用；現(xiàn)在對(duì)上市公司進(jìn)行實(shí)實(shí)在在的培養(yǎng)。一些私募基金東奔西走為上市公司尋找好項(xiàng)目，甚至干脆自己高價(jià)買下項(xiàng)目，再低價(jià)賣給上市公司，中間的差價(jià)作為利潤(rùn)注入上市公司。他們利用上市公司業(yè)績(jī)的提高，在二級(jí)市場(chǎng)上獲利。這意味著私募基金分擔(dān)了上市公司的風(fēng)險(xiǎn)。如果上市公司陷入困境，私募基金的投資會(huì)損失，只有上市公司好了，私募基金的投資才能安全、順利地撤退。但這仍然是利用信息不對(duì)稱在二級(jí)市場(chǎng)套利，仍然是投機(jī)，對(duì)中小投資者仍然不公平。56我國(guó)基金業(yè)的發(fā)展1991-1997的起步與發(fā)展多為封閉式契約型資金1998年以來的發(fā)展我國(guó)新基金的發(fā)展概況新基金與老基金的差別:規(guī)模大,期限統(tǒng)一為15年,基金管理托管規(guī)范2001年有了3家開發(fā)式基金華安創(chuàng)新、南方穩(wěn)健成長(zhǎng)、華夏成長(zhǎng)2010年，26,000多億。57衍生證券衍生證券概念衍生證券泛指一切以現(xiàn)貨產(chǎn)品為基礎(chǔ)并由此衍生出來的投資工具?，F(xiàn)貨產(chǎn)品即所謂一般產(chǎn)品和金融基礎(chǔ)產(chǎn)品。衍生證券歷史12世紀(jì)遠(yuǎn)期合約，類似現(xiàn)在的期貨。17世紀(jì)，荷蘭，阿姆斯特丹，期權(quán)。

（郁金香狂潮）與此同時(shí)，大阪稻米市場(chǎng)。19世紀(jì)中期，芝加哥和紐約，商品期貨。20世紀(jì)70年代，金融衍生品。58衍生證券衍生證券種類基礎(chǔ)衍生證券遠(yuǎn)期期貨期權(quán)互換59股指期貨仿真交易行情60衍生證券基礎(chǔ)衍生證券種類可轉(zhuǎn)換債券權(quán)證存托憑證ETF61我國(guó)現(xiàn)有ETF產(chǎn)品上海證券交易所名稱簡(jiǎn)稱代碼追蹤指數(shù)交銀施羅德上證180公司治理交易型開放式指數(shù)證券投資基金治理ETF510010上證180公司治理指數(shù)易方達(dá)上證中盤交易型開放式指數(shù)證券投資基金中盤ETF510130上證中盤指數(shù)上證超級(jí)大盤交易型開放式指數(shù)證券投資基金超大ETF510020上證超級(jí)大盤指數(shù)上證50交易型開放式指數(shù)證券投資基金50ETF510050上證50指數(shù)上證中央企業(yè)50交易型開放式指數(shù)基金央企ETF510060上證中央企業(yè)50指數(shù)上證180交易型開放式指數(shù)證券投資基金180ETF510180上證180指數(shù)上證紅利交易型開放式指數(shù)證券投資基金紅利ETF510880上證紅利指數(shù)深圳證券交易所名稱簡(jiǎn)稱代碼追蹤指數(shù)易方達(dá)深證100交易型開放式指數(shù)基金深100ETF159901深證100價(jià)格指數(shù)中小企業(yè)板交易型開放式指數(shù)基金中小板ETF159902中小企業(yè)板價(jià)格指數(shù)深證成份交易型開放式指數(shù)證券投資基金深成ETF159903深證成份指數(shù)62金融市場(chǎng)學(xué)交易63證券交易方式做市商交易與競(jìng)價(jià)交易間斷性交易與連續(xù)性交易當(dāng)日交易、普通日交易、特約日交易現(xiàn)金交易、保證金交易、賣空投機(jī)交易、對(duì)沖交易、套利交易自營(yíng)交易和代理交易直接交易和間接交易人工交易和電子交易場(chǎng)內(nèi)交易和場(chǎng)外交易64BuyingonMarginInitialMarginMaintenanceMarginIfthebalancefallsbelow,theinvestorissubjecttoamargincall.Marginisequityintheaccountasapercentofthevalueoftheaccount,aleveragedposition.65BuyingonMarginBelowMaintenanceMarginValueofsecuritiesnolongersupportloanInvestormustdosomething!1.Sellsomeshares2.SendcashAboveInitialMarginInvestormay1.Donothing2.Buymoreshareswithnoadditionalcash66Usingonlyaportionoftheproceedsforaninvestment.Borrowremainingcomponent.Marginarrangementsdifferforstocksandfutures.MarginTrading67StockMarginTradingMaximummarginCurrently50%SetbytheFedMaintenancemarginMinimumleveltheequitymargincanbeMargincallCallformoreequityfunds68MarginTrading-InitialConditionsXCorp $7050% InitialMargin40% MaintenanceMargin1000 SharesPurchasedInitialPositionStock$70,000Borrowed $35,000Equity $35,00069MarginTrading-MaintenanceMarginStockpricefallsto$60pershareNewPositionStock$60,000Borrowed$35,000Equity25,000Margin%=$25,000/$60,000=41.67%70MarginTrading-MarginCallHowfarcanthestockpricefallbeforeamargincall?(1000P-$35,000)*/1000P=40%P=$58.33*1000P-AmountBorrowed=Equity71ShortSalesAninvestorborrowsastockfromthebrokerTheshortsellerexpectthepricetodeclineCoveringtheposition-purchasingthestockOnecanshortastockonlyafteranuptickRequireddeposit(50%)AlldividendsmustbepaidMargincallpossibleWhatisthedifferencebetweenbuyingonmarginandsellingshort?72Shortposition–pessimistLongposition-optimist73ShortSaleYoushort100sharesat$50Dividendsof$1/sharearepaidYoucoverpositionat$40Profit=$900Youshort100sharesat$50Dividendsof$1/sharearepaidYoucoverpositionat$60Loss=($1,100)74MarginCallsonShortyougoshort100sharesat$50;MM30%Margin=(Assets-Liabilities)/Liabilities0.3=($7,500-100P)/(100P)P=$57.6975ShortSale-InitialConditionsZCorp 100Shares50% InitialMargin30% MaintenanceMargin$100 InitialPriceSaleProceeds $10,000Margin&Equity 5,000StockOwed 10,00076ShortSale-MaintenanceMarginStockPriceRisesto$110SaleProceeds $10,000InitialMargin 5,000StockOwed 11,000NetEquity 4,000Margin%(4000/11000) 36% 77ShortSale-MarginCallHowmuchcanthestockpricerisebeforeamargincall? ($15,000*-100P)/(100P)=30% P=$115.38*Initialmarginplussaleproceeds 78CostsofTradingCommission:feepaidtobrokerformakingthetransactionSpread:costoftradingwithdealerBid:pricedealerwillbuyfromyouAsk:pricedealerwillselltoyouSpread:ask-bidCombination:onsometradesbotharepaid79證券交易過程開證券賬戶開資金賬戶委托買賣主機(jī)撮合清算交割成交重新開戶不成交掛失80上海證券交易所大宗交易情況

2006年2007年2008年交易額（億元）8.4725.65275.01

占總交易額比例0.015%0.008%0.152%交易量（億股）1.411.9128.56

占總交易量比例0.014%0.008%0.175%交易筆數(shù)（筆）4858781

占總交易筆數(shù)比例0.0000107%0.0000036%0.0000611%平均每日大宗交易（萬元）351.451,059.9211,179.2781市場(chǎng)與機(jī)構(gòu)證券交易市場(chǎng)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)會(huì)員與席位證券經(jīng)紀(jì)交易委托82SeatpriceontheNYSEThemostexpensiveinflation-adjustedseatwassoldin1929for$625,000,which,today,wouldbeoversixmilliondollars.Inrecenttimes,ashighas$4millioninthelate1990sand$1millionin2001.In2005,seatpricesshotupto$3.25millionastheexchangewassettobecomeapubliclytradedcompany.Seatownersreceived$500,000cashperseatand77,000sharesofthenewlyformedcorporation.TheNYSEnowsellsone-yearlicensestotradedirectlyontheexchange.83訂單訂單的基本要素價(jià)格數(shù)量時(shí)間交易方向84訂單（最常見）市價(jià)訂單優(yōu)點(diǎn)：執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)最小化缺點(diǎn)：不利和不確定的價(jià)格限價(jià)訂單優(yōu)點(diǎn)：價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)可預(yù)測(cè)和控制缺點(diǎn)：執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)、逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)(winnercurse)85MajorTypesofOrdersMarketordersBuyorsellatthebestcurrentpriceLimitordersOrderspecifiesthebuyorsellpriceTimespecificationsforordermayvaryInstantaneous-“fillorkill”,partofaday,afullday,severaldays,aweek,amonth,orgooduntilcanceled(GTC)86MajorTypesofOrdersSpecialOrdersStoplossConditionalmarketordertosellstockifitdropstoagivenpriceDoesnotguaranteepriceyouwillgetuponsaleMarketdisruptionscancancelsuchordersStopbuyorderInvestorwhosoldshortmaywanttolimitlossifstockincreasesinprice87訂單（價(jià)格敏感）市價(jià)轉(zhuǎn)限價(jià)訂單檔位敏感訂單止損訂單止損限價(jià)訂單觸價(jià)訂單88訂單（時(shí)間敏感）開市、收市、連續(xù)交易時(shí)段訂單當(dāng)日、當(dāng)周有效訂單指定日期前、指定天數(shù)內(nèi)有效訂單無限期訂單計(jì)時(shí)訂單89訂單（數(shù)量敏感）全額即時(shí)訂單非全額即時(shí)訂單全額非即時(shí)訂單必須執(zhí)行訂單最低數(shù)量訂單最小滿足數(shù)量訂單全買、全賣訂單90復(fù)雜訂單條件訂單擇一訂單聯(lián)動(dòng)訂單(or)聯(lián)合訂單(and)分量訂單平均價(jià)訂單一攬子訂單(程序交易)交叉訂單91其他訂單授權(quán)訂單定向訂單取消訂單不得增加或減少訂單冰山訂單92訂單簿——邯鄲鋼鐵2003年10月8日9點(diǎn)30分買27...買5買4買3買2買1賣1賣2賣3賣4賣5...賣50價(jià)格8.79...9.489.59.539.549.559.569.579.589.599.6...10.48數(shù)量300...10001000200010003001200100008001000011400...2300成

本0.337...0.0370.0280.0200.0130.0050.0050.0140.0150.0240.031...0.286金

額708880...504454096531465-2405286511472107170114840210740320180...93訂單優(yōu)先規(guī)則價(jià)格優(yōu)先時(shí)間優(yōu)先按比例分配數(shù)量?jī)?yōu)先隨機(jī)優(yōu)先經(jīng)紀(jì)商優(yōu)先披露優(yōu)先客戶優(yōu)先94價(jià)格確定的基本方式Domowitz(1992)1.其他市場(chǎng)引入2.其他市場(chǎng)引入并加以優(yōu)化3.協(xié)商定價(jià)4.屏幕報(bào)價(jià)5.自動(dòng)雙向連續(xù)競(jìng)價(jià)6.自動(dòng)集合競(jìng)價(jià)7.帶有定價(jià)模型的自動(dòng)競(jìng)價(jià)95證券交易機(jī)制分類連續(xù)性市場(chǎng)間斷性市場(chǎng)訂單驅(qū)動(dòng)連續(xù)競(jìng)價(jià)集合競(jìng)價(jià)報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)做市商無96混合交易機(jī)制模式紐交所采取了輔以專家的競(jìng)價(jià)制度。倫交所部分股票由做市商交易，另一部分采取電子競(jìng)價(jià)交易。泛歐交易所、德國(guó)交易所對(duì)交易活躍的股票采取連續(xù)競(jìng)價(jià)交易，對(duì)交易不活躍的股票采取集合競(jìng)價(jià)交易。97理想市場(chǎng)的價(jià)格確定Walras（1874）完全競(jìng)爭(zhēng)，交易者足夠小，單個(gè)交易者不能影響價(jià)格決定。

信息完善，不一定正確，但是每個(gè)交易者的信息相同，且無成本。市場(chǎng)機(jī)制引起的價(jià)格效應(yīng)為零。交收是確定的。交易是獨(dú)立的，本次交易不依賴于其他交易。市場(chǎng)無管制。稅負(fù)為零，或者稅負(fù)一致。98Walras市場(chǎng)是Pareto最優(yōu)在任何其他一點(diǎn)，無法使所有各方境況更好。無法使一方境況改善，但不使其他方境況變壞。交易中能得到的收益用盡，也就是說，無法再進(jìn)行互利的交易。99OrganizationoftheSecuritiesMarketPrimarymarketsNewissuesSecondarymarketsOutstandingsecuritiesareboughtandsold100PrimaryCapitalMarkets:GovernmentBondsSoldregularlythroughauctionsTreasurybills:oneyearmaturityorlessTreasurynotes:maturitiesoftwototenyearsTreasurybonds:originalmaturitiesofmorethantenyears101PrimaryCapitalMarkets:MunicipalBondsSoldbythreemethodsCompetitivebidsales:sealedbidsNegotiatedsale:contractualarrangements,underwriterhelpsprepare,price,andselltheissuePrivateplacements:IssuersellsdirectlytoinvestorsUnderwritersservicesOrigination:designoftheissueRisk-bearing:purchasetheissue,riskresellingDistribution:sellingtheissue102PrimaryCapitalMarkets:CorporateBondsNegotiatedarrangementwithaninvestmentbankingfirmwhomaintainsarelationshipwiththeissuingfirmUnderwritingfirmoftenorganizesasyndicatefordistribution103PrimaryCapitalMarkets:CommonStockNewissuesaredividedintotwogroupsSeasonednewissuesNewsharesofferedbyfirmsthatalreadyhavestockoutstandingInitialpublicofferings(IPOs)FirmssellingtheirstocktothepublicforthefirsttimeNewissuesnormallyunderwrittenbyinvestmentbankingfirms104RelationshipswithInvestmentBankersTheunderwritingofcorporateissuestypicallytakesthreeforms:1.NegotiatedMostcommonFullservicesofunderwriter2.CompetitivebidsCorporationspecifiessecuritiesoffered,thenseeksbidsReducedcostsbutalsoreducedservicesofunderwriter3.Best-effortsInvestmentbankeractsasbroker,sellingallitcanataspecifiedprice105PrivatePlacementsFirmssellstoasmallgroupofinstitutionalinvestors,withsomeassistanceofaninvestmentbankerLowerissuingcoststhanpublicofferingIssuescantradeamonglarge,sophisticatedinvestors106SecondaryMarketsInvolvesthetradingofissuesthatarealreadyoutstandingProvideameansobtainingcashforsellersProvidebuyerswithmoreinvestmentchoices107WhySecondaryMarketsAreImportantProvideliquiditytoinvestorswhoacquiresecuritiesintheprimarymarketHelpsissuersraiseneededfundsintheprimarymarketsinceinvestorswantliquidityHelpdeterminemarketpricingfornewissues108SecondaryBondMarketsSecondarymarketforU.S.governmentandmunicipalbondsU.S.governmentbondstradedbybonddealerswhospecializeintheseissuesBanksandinvestmentfirmsmakemarketsinmunicipalbondissuesSecondarycorporatebondmarketTradedinanOTCmarketbybonddealersAmuchmorelimitedmarketthanforstockissues109FinancialFuturesBondfuturescontractsallowtheholdertoeitherbuyorsellaspecificbondissueataspecificpriceonafuturedateBondfuturesaretradedinseparatemarketsChicagoBoardofTrade(CBOT)ChicagoMercantileExchange(CME)110SecondaryEquityMarketsBasicTradingSystemsPureauctionmarketBuyers“bid”andsellers“ask”BuyandsellordersarematchedatacentrallocationPricedrivenmarket:tradesaremadebydeterminingthehighestbidandthelowestaskDealermarketDealersbuyshares(atthebidprice)andsellshares(attheaskprice)fromtheirowninventoryDealerscompeteagainsteachother111CallVersusContinuousMarketsCallmarketstradeindividualstocksatspecifiedtimestogatherallordersanddetermineasinglepricetosatisfythemostordersUsedforopeningpricesonNYSEifordersbuildupovernightoraftertradingissuspendedContinuousmarketstradeanytimethemarketisopen112ClassificationofU.S.SecondaryEquityMarketsPrimaryMarketListingsRegionalStockExchangesTheThirdMarketAlternativeTradingSystems113PrimaryMarketListingsLargenumberoflistedsecuritiesListingoftenseenasasignofprestigeWidegeographicdispersionoflistedfirmsDiverseclienteleofbuyersandsellersFirmswantingtolistmustmeetlistingrequirements114PrimaryMarketListings:NYSELargestorganizedsecuritiesmarketinUnitedStatesEstablishedin1817,butdatesbackto1792ButtonwoodAgreementby24brokersAbout3,000companieslistedMarketvalueover$12trillionAccountsforabout80%ofthetradingvolumeforlistedstocks115PrimaryMarketListings:AMEXStartedbyagroupwhotradedunlistedstocksatthecornerofWallandHanoverStreetsinNewYorkastheOutdoorCurbMarketEmphasisonforeignsecuritiesDoesn’ttradestockslistedonNYSEMergedwithNasdaqin1998,althoughoperationsremainseparate116PrimaryMarketListings:GlobalStockExchangesTokyoStockExchange(TSE)LondonStockExchange(LSE)OtherNationalExchangesFrankfurt,Toronto,ParisNewexchangesinemergingcountriesRussia,Poland,China,Hungary,Peru,SriLanka117PrimaryMarketListings:GlobalStockExchangesTrendtowardconsolidationofexchangesEconomiesofscale,especiallyintermsoftherequiredtechnologyLiquidityisenhancedwithmorefirmstradingLargerfirmsdual-listedonaU.S.exchangeMustmeetlistingrequirementsofbothStrongexchangesabroadenablecontinuousglobaltradingforfirms118TheGlobalTwenty-fourHourMarketInvestmentfirmsaroundtheworldtomaintainnearlycontinuoustradingbyutilizingmarketsatTokyo,London,andNewYorkThismeansthatthemarketsareincreasinglyinterrelated,movingtowardasingleworldmarket119PrimaryMarketListings:NasdaqNMSHistoricallyknownastheOver-the-counter(OTC)marketNotaformalorganizationorasinglelocationAlmost3,500issuesactivelytradedonNasdaq’sNMS(NationalMarketSystem)Moreissuestraded,butlessdollartradingintermsoftotalvaluethanNYSE120PrimaryMarketListings:NasdaqNMSOTCNASD,1968NASDQ(1971)OCTBB(1990)pinksheetmarket(1904)NationalQuotationBureau，NQBNMSSCMPinksheet121PrimaryMarketListings:NasdaqNMSOperationsAnystockmaybetradedaslongasithasawillingmarketmakertoactadealerNasdaqisanegotiatedmarketwithinvestorspotentiallydealingdirectlywithdealers122TheNationalMarketSystemSecuritiesActAmendmentsof1975directedSEC(SecuritiesandExchangeCommission)toimplementanationalcompetitivesystem.RequirementstocompaniesInsidertradingisprohibitedPublicInformationcontrol123PrimaryMarketListings:NasdaqNMSTheNasdaqSystemNationalAssociationofSecurityDealersAutomatedQuotationsystemDealersmayelecttomakemarketsinstocksAverageofabout8dealersperstockin2003ThreelevelsofquotationsavailableLevel1showsamedianrepresentativequoteLevel2showsquotesbyallmarketmakersLevel3isforNasdaqmarketmakerstochangetheirquotesshown124PrimaryMarketListings:NasdaqNMSListingRequirementsforNasdaqTwolistsNationalMarketSystem(NMS)RegularNasdaqMustmeetatleastonestandardforinitialandcontinuedlistingMakingtradesBrokerdetermineswhichdealerhasthebestprice(lowestaskprice/highestbidprice)125PrimaryMarketListings:NasdaqOtherNasdaqMarketSegmentsTheNasdaqSmall-CapMarket(SCM)MorelenientlistingrequirementsTheNasdaqOTCElectronicBulletinBoardReportserviceforsmallerstocksTheNationalQuotationBureau(NQB)PinkSheetsPricequotationsheetsforsmallerstocks126RegionalExchangesProvidesecondarymarketsforstocksnotlistedonamajorexchangeListingrequirementsvarySomeregionalexchangeslistissuesalsolistedonanationalexchangeRegionalExchangesinUnitedStatesChicago,Boston,Pacific(SanFrancisco/LosAngeles),Philadelphia,Cincinnati127ThirdMarketDealerandbrokertradingofshareslistedonanexchangeawayfromtheexchangeMostlywellknownstocksMaybeimportanttoinvestorsparticularlywhentheexchangeisclosedorwhentradingissuspendedontheexchangeSuccessdependsonrelativecostsoftransactionscomparedtotheexchange128AlternativeTradingSystems(TheFourthMarket)AreaofgreatinnovationElectronicCommunicationNetworks(ECNs)Buyandsellordersarematchedviacomputer,mainlyforretailandsmallinstitutionaltradingElectronicCrossingSystems(ECSs)Electronicmeansformatchinglargerbuyandsellorders129ExchangeMarketMakersANYSEspecialistisexchangememberassignedtohandleparticularstocksHastworoles:Broker:matchbuyandsellordersandtoprocessanylimitordersaspriceschangeDealer:buyandsellfromtheirownaccounttomaintainfair,liquid,andorderlymarketSpecialisthastwoincomesourcesBrokercommission,withoutriskDealertradingincomefromprofit,withrisk,butalsowithsignificantinformationadvantages130OtherCountriesLSE-LondonStockExchangeTSE-TokyoStockExchangeGermanZurichParisTorontoIsrael131證券交易市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)交易自動(dòng)化市場(chǎng)國(guó)際化市場(chǎng)多元化交易所公司化交易所合并或聯(lián)盟轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中的證券市場(chǎng)興起132除權(quán)股市中常見的某股票“除權(quán)”；與優(yōu)先認(rèn)股權(quán)有關(guān)的“除權(quán)日”；除權(quán)后發(fā)生的價(jià)格變動(dòng)；權(quán)證的除權(quán)公式。133同學(xué)提出的問題的買進(jìn)賣出相應(yīng)的期貨遠(yuǎn)期合約時(shí)全部有現(xiàn)金流發(fā)生么？為什么說一定要有足夠大的貨物量的商品才能做期貨商品呢？這是怎么制約期貨被炒起來的呢？

134金融市場(chǎng)學(xué)特性135Whatisamarket?ThemeansthroughwhichbuyersandsellersarebroughttogethertoaidinthetransferofgoodsandservicesDoesnotrequireaphysicallocation“Themarket”itselfdoesnothavetoownthegoodsandservicesinvolvedBuyersandsellersbenefitfromthemarket136CharacteristicsofaGoodMarketAvailabilityofpasttransactioninformationmustbetimelyandaccurateLiquidity:sellquicklyatagoodpricemarketabilitypricecontinuitydepthTransactioncostarelow(Internalefficiency)Prevailingmarketpricesreflectallrelevantinformation(Externalefficiency)137DecimalPricingThemovementtodecimalpricingisacasestudyinmakingamarketbetterBenefits:EaseofunderstandingpricesforinvestorsReductioninminimumbid-askspreadsLowertransactioncoststhroughenhancedglobalcompetition138證券市場(chǎng)的目標(biāo)Amihud(1990)贊成一個(gè)提供高流動(dòng)性和增強(qiáng)有效價(jià)格發(fā)現(xiàn)的交易系統(tǒng)（市場(chǎng)結(jié)構(gòu)）。Bessembinder和Kaufman（1997）把合意的交易系統(tǒng)的特征描述為價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程沒有過度波動(dòng)、以低成本提供流動(dòng)性的交易系統(tǒng)。139Kirzner(1977)模式流動(dòng)性成交立即性市場(chǎng)透明性有效的價(jià)格發(fā)現(xiàn)低成本交易公平性風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制140臺(tái)灣證券交易所(2000)市場(chǎng)適正性市場(chǎng)效率性141紐交所(1977)最佳執(zhí)行原則公平原則穩(wěn)定原則流動(dòng)性原則效率原則可靠性原則不傷害原則142目標(biāo)之間的矛盾流動(dòng)性和透明性流動(dòng)性和穩(wěn)定性流動(dòng)性和有效性透明度和穩(wěn)定性143流動(dòng)性“流動(dòng)性是市場(chǎng)的一切”

Amihud&Mendelson(1988)“流動(dòng)性就是立即完成交易的價(jià)格”

O’hara(1995)流動(dòng)性就是較快速度執(zhí)行一定數(shù)量交易的成本144流動(dòng)性速度（交易時(shí)間）價(jià)格（交易成本）交易數(shù)量145流動(dòng)性的四維146邯鄲鋼鐵（600000）2003年10月8日的日內(nèi)訂單簿流動(dòng)性147上海股票市場(chǎng)平均訂單簿流動(dòng)性148流動(dòng)性的三個(gè)維度149影響流動(dòng)性的因素資產(chǎn)種類和資產(chǎn)特征資產(chǎn)的交易特征市場(chǎng)結(jié)構(gòu)訂單形式市場(chǎng)集中程度競(jìng)爭(zhēng)150流動(dòng)性的衡量方法價(jià)格法交易量法價(jià)量結(jié)合法時(shí)間法151價(jià)格法價(jià)差法價(jià)格改善法自相關(guān)模型其他152價(jià)差法買賣報(bào)價(jià)價(jià)差有效價(jià)差實(shí)現(xiàn)的價(jià)差定位價(jià)差153買賣報(bào)價(jià)價(jià)差以S表示絕對(duì)買賣價(jià)差，RS表示相對(duì)買賣價(jià)差（百分比買賣價(jià)差），PA表示最佳（低）賣出價(jià)格，PB表示最佳（高）買進(jìn)價(jià)格，M表示價(jià)差中點(diǎn)（M=(PA+PB)/2），則S＝PA－PBRS＝（PA－PB）／M154有效價(jià)差有效價(jià)差反映訂單成交的平均價(jià)格和訂單達(dá)到時(shí)買賣價(jià)差的中點(diǎn)之間的差額。有效價(jià)差衡量訂單的實(shí)際執(zhí)行成本。以EF表示有效價(jià)差，以P表示交易價(jià)格，則

EF＝｜P－M｜。有效價(jià)差可根據(jù)買賣方的不同而標(biāo)記正負(fù)號(hào)，即有正負(fù)號(hào)的有效價(jià)差。設(shè)BEF為買方的有效價(jià)差，SEF為賣方的有效價(jià)差，則BEF＝P－M，SEF＝M－P。155有效價(jià)差有效價(jià)差（包括有正負(fù)號(hào)的有效價(jià)差）也可以計(jì)算其相對(duì)值，即相對(duì)有效價(jià)差。設(shè)REF為不含正負(fù)號(hào)的相對(duì)有效價(jià)差，則

REF＝｜P－M｜／M156實(shí)現(xiàn)的價(jià)差實(shí)現(xiàn)的價(jià)差衡量訂單執(zhí)行價(jià)格和訂單執(zhí)行后一段時(shí)間的買賣報(bào)價(jià)中點(diǎn)之間的差額。實(shí)現(xiàn)的價(jià)差反映訂單執(zhí)行后的市場(chǎng)影響成本。已實(shí)現(xiàn)價(jià)差也分為絕對(duì)實(shí)現(xiàn)價(jià)差和相對(duì)實(shí)現(xiàn)價(jià)差，設(shè)絕對(duì)實(shí)現(xiàn)價(jià)差為ARS，相對(duì)實(shí)現(xiàn)價(jià)差為RRS，設(shè)Mt為交易發(fā)生以后一段時(shí)間的價(jià)差中點(diǎn)，則ARS＝｜P－Mt｜RRS＝｜P－Mt｜／M157實(shí)現(xiàn)的價(jià)差絕對(duì)實(shí)現(xiàn)價(jià)差和相對(duì)實(shí)現(xiàn)價(jià)差可根據(jù)買賣方向不同計(jì)算其正負(fù)號(hào)。以相對(duì)實(shí)現(xiàn)價(jià)差為例，設(shè)BRRS為買方的相對(duì)實(shí)現(xiàn)價(jià)差，SRRS賣方的相對(duì)實(shí)現(xiàn)價(jià)差，則BRRS＝（P－Mt）／MSRRS＝（Mt－P）／M158定位價(jià)差Naik和Yadav（1999）使用了定位價(jià)差的概念。定位價(jià)差衡量由于逆向選擇而損失的價(jià)差收益，反映了交易后的價(jià)格變化。如果投資者中的某一個(gè)群體擁有優(yōu)勢(shì)信息，那么平均看，他們將從交易后的價(jià)格變化中獲利，因此，他們付出的實(shí)現(xiàn)的價(jià)差應(yīng)比有效價(jià)差低（數(shù)額為定位價(jià)差部分）。159定位價(jià)差定位價(jià)差的計(jì)算方法是實(shí)現(xiàn)的價(jià)差減去有效價(jià)差。定位價(jià)差也可分為絕對(duì)值和相對(duì)值，并分為買方和賣方。以相對(duì)定位價(jià)差為例，設(shè)BRPS為買方的相對(duì)定位價(jià)差，SRPS為賣方的相對(duì)定位價(jià)差，則BRPS＝（M－Mt）／MSRPS＝（Mt－M）／M160內(nèi)部半價(jià)差在以上四種價(jià)差中，買賣價(jià)差實(shí)際上衡量的是雙邊價(jià)差（包括買方和買方的價(jià)差），而其他三種買賣價(jià)差均衡量的是單向的價(jià)差。因此，為便于比較，在計(jì)算買賣價(jià)差時(shí)候，通常計(jì)算的是內(nèi)部半價(jià)差（insidehalf-spread），即把買賣價(jià)差除2，內(nèi)部半價(jià)差也稱為平均價(jià)差（averagespread）。161四種價(jià)差的比較

定義前提

意義

不足

買賣價(jià)差

最佳賣價(jià)減去最佳買價(jià)的差額假定交易按最佳買賣報(bào)價(jià)執(zhí)行衡量訂單的潛在執(zhí)行成本可能高估或低估潛在成本，只適合小額訂單，忽略了交易量的價(jià)格影響，不適合集合競(jìng)價(jià)有效價(jià)差交易價(jià)格與價(jià)差中點(diǎn)的差額假定當(dāng)時(shí)的價(jià)差中點(diǎn)為證券的真實(shí)價(jià)值衡量訂單的執(zhí)行成本價(jià)差中點(diǎn)可能高估或低估潛在成本，忽略了交易量的價(jià)格影響，不適合集合競(jìng)價(jià)實(shí)現(xiàn)價(jià)差交易價(jià)格與交易后一定時(shí)間的價(jià)差中點(diǎn)的差額假定交易后的價(jià)差中點(diǎn)是證券的真實(shí)價(jià)值衡量訂單執(zhí)行后的市場(chǎng)影響成本價(jià)差中點(diǎn)可能高估或低估潛在成本，忽略了交易量的價(jià)格影響，不適合集合競(jìng)價(jià)定位價(jià)差實(shí)現(xiàn)的價(jià)差減去有效價(jià)差同有效價(jià)差和實(shí)現(xiàn)的價(jià)差反映交易后的價(jià)格變化價(jià)差中點(diǎn)可能高估或低估潛在成本，忽略了交易量的價(jià)格影響，不適合集合競(jìng)價(jià)162價(jià)格改善價(jià)格改善（變壞）比率折價(jià)（溢價(jià)）比例163價(jià)格改善（變壞）比率有效價(jià)差與買賣半價(jià)差之間的差額進(jìn)行衡量。當(dāng)有效價(jià)差減去買賣半價(jià)差后的差額小于零時(shí)，則發(fā)生價(jià)格改善；當(dāng)有效價(jià)差減去買賣半價(jià)差后的差額大于零時(shí)，則發(fā)生價(jià)格變化；當(dāng)有效價(jià)差減去買賣半價(jià)差后的差額等于零時(shí)，則價(jià)格既無改善，也沒有變壞。164折價(jià)（溢價(jià)）比例即價(jià)格改善（變壞）比例，衡量訂單的價(jià)格改善（變壞）的幅度。計(jì)算方法：買賣報(bào)價(jià)差減去有效價(jià)差。折價(jià)（溢價(jià)）比例也可以采取相對(duì)值指標(biāo)。165價(jià)差估計(jì)模型Roll（1984）模型認(rèn)為，在市場(chǎng)有效的前提下，相鄰兩個(gè)價(jià)格的變化純粹是由存在價(jià)差引起的?；谙噜弮r(jià)格負(fù)相關(guān)的結(jié)論，提出了如下著名的價(jià)差估計(jì)模型：該模型的含義是，相鄰兩期價(jià)格變化的負(fù)共變?cè)酱?，則估計(jì)的價(jià)差越大。166方差比率或市場(chǎng)效率系數(shù)是長(zhǎng)期回報(bào)的方差與短期回報(bào)的方差的比率，其計(jì)算方法如下其中：MEC＝市場(chǎng)效率系數(shù)＝長(zhǎng)期回報(bào)方差＝短期回報(bào)方