實(shí)物期權(quán)下的企業(yè)投資決策研究

實(shí)物期權(quán)下的企業(yè)投資決策研究摘要：受金融期權(quán)的啟發(fā),人們提出了與金融期權(quán)這種虛擬資產(chǎn)相對(duì)應(yīng)的概念實(shí)物期權(quán),開場將期權(quán)思想和方法應(yīng)用于金融期權(quán)市場以外的實(shí)物資產(chǎn)投資與管理領(lǐng)域,使企業(yè)可以在不確定經(jīng)濟(jì)環(huán)境中做出投資決策，贏得那些傳統(tǒng)方法無法得到的戰(zhàn)略價(jià)值。本文認(rèn)為,實(shí)物期權(quán)成為今后企業(yè)投資決策的關(guān)鍵管理工具。關(guān)鍵詞：不確定性實(shí)物期權(quán)企業(yè)投資決策實(shí)物期權(quán)〔Realptin〕是金融期權(quán)理論對(duì)實(shí)物資產(chǎn)期權(quán)的延伸?？梢詫?biāo)的資產(chǎn)為非金融資產(chǎn)的期權(quán)稱為實(shí)物期權(quán)。實(shí)物期權(quán)在資本密集產(chǎn)業(yè)特別盛行，對(duì)實(shí)物期權(quán)的積極支持者包括著名的大型企業(yè)惠普康柏〔Hp-paq〕，波音〔BEing〕，美國電報(bào)公司〔AT＆T〕等全球500強(qiáng)企業(yè)，并在不同行業(yè)的企業(yè)中得到運(yùn)用，這不僅是因?yàn)閷?shí)物期權(quán)允許決策者在獲得新信息后，再選擇最有吸引力的備選投資工程，而且實(shí)物期權(quán)的存在增加了投資時(shí)機(jī)的價(jià)值，特別是在不確定的環(huán)境中，這一價(jià)值可能是非常大的。因此，企業(yè)要想做出正確的投資決策，在決策制定中，必需要考慮和包含這些實(shí)物期權(quán)的價(jià)值。一、實(shí)物期權(quán)的概念、核心思想和意義〔一〕實(shí)務(wù)期權(quán)的概念實(shí)物期權(quán)一詞最初由IT斯隆管理學(xué)院斯圖爾特邁爾斯〔Steartyers，1984〕教授提出。他最先指出，期權(quán)分析對(duì)公司成長時(shí)機(jī)的合理估價(jià)是重要的，許多公司的實(shí)物資產(chǎn)可以看成是一種看漲期權(quán)。這種期權(quán)價(jià)值依附在利潤增長的商業(yè)業(yè)務(wù)上。如邁爾斯所討論的，由于公司在將來一些工程上可能有時(shí)機(jī)超過競爭性費(fèi)率的收益，公司的價(jià)值可能超過當(dāng)前所屬工程的市場價(jià)值。傳統(tǒng)資本決策為這樣的工程估價(jià)所采用的標(biāo)準(zhǔn)方法，是把預(yù)期完成日期的價(jià)值貼現(xiàn)為當(dāng)前的凈現(xiàn)值。因此，這種方法隱含了一個(gè)假定：一旦投資者決定投資就要始終堅(jiān)持投資直到工程終結(jié)。這一標(biāo)準(zhǔn)方法忽略了在完工日之前條件變化的情況下，管理層不再推進(jìn)該工程的選擇權(quán)的價(jià)值。而且由于財(cái)務(wù)人員對(duì)投資工程的將來利潤只能作出不準(zhǔn)確的估計(jì)，因此考慮到這種約束性條件，考慮相關(guān)經(jīng)營選擇權(quán)就顯得更重要了。邁爾斯還指出，公司資本構(gòu)造的選擇也會(huì)極為重要地影響到這些工程的價(jià)值。傳統(tǒng)資本預(yù)算方法不考慮工程經(jīng)營選擇權(quán)，也不考慮公司資本構(gòu)造的靈敏性。然而和經(jīng)營選擇一樣，財(cái)務(wù)靈敏性也可以用財(cái)務(wù)選擇權(quán)的價(jià)值來衡量，公司通過資本構(gòu)造的選擇而獲得財(cái)務(wù)選擇權(quán)。對(duì)于包含相當(dāng)不確定性的長期投資工程來說，財(cái)務(wù)靈敏性和經(jīng)營靈敏性之間的互相影響是相當(dāng)明顯的。邁爾斯強(qiáng)調(diào)，實(shí)物期權(quán)是分析將來決策能如何增加價(jià)值的一種方法或研究在將來可以相機(jī)而動(dòng)這種靈敏性有多大價(jià)值的一種方法。在相關(guān)的文獻(xiàn)中，與實(shí)物期權(quán)類似的概念是，管理期權(quán)，在不確定條件下的投資等概念。詹姆斯〔Jaes.VanHrne，1998〕，給出的管理期權(quán)定義是：所謂管理期權(quán)是指管理人員進(jìn)一步作出決策來影響一個(gè)工程的預(yù)期現(xiàn)金流量，工程壽命或?qū)硎欠癯惺艿撵`敏性。迪克西特〔AvinashK.Dixit〕和平狄克〔RbertPindyk〕1994年提出了在不確定條件下的投資這個(gè)概念，詳細(xì)闡述了在不確定條件下不可逆投資的根本理論，強(qiáng)調(diào)了投資時(shí)機(jī)中類似于期權(quán)的特征，分析了如何能根據(jù)從金融市場中開展出來的期權(quán)定價(jià)方法獲得最優(yōu)投資規(guī)那么，說明了企業(yè)在提供滿足將來?xiàng)l件的靈敏性程度不同的投資類型間的選擇等問題。迪克西特和平狄克還指出，獲得實(shí)際資產(chǎn)的時(shí)機(jī)經(jīng)常被稱做實(shí)物期權(quán)。因此，管理期權(quán)，在不確定條件下的投資這些概念也就是投資中的實(shí)物期權(quán)方法?！捕硨?shí)物期權(quán)的核心思想實(shí)物期權(quán)的核心思想不僅與期權(quán)的根本特征相承，而且與實(shí)物投資決策的特征有關(guān)?！?〕實(shí)物投資決策的特征。迪克西特和平狄克強(qiáng)調(diào)：大多數(shù)投資決策有三個(gè)重要特征，這三個(gè)特征之間的互相作用決定了投資者的最優(yōu)決策且這種互相作用正是實(shí)物期權(quán)的核心。一是不能撤銷性或不可逆性。投資的初始本錢至少局部是漂浮的：假如當(dāng)你改變主意時(shí)，或業(yè)務(wù)不能成功運(yùn)營時(shí)，不能完全收回投資的初始本錢。如開采石油，當(dāng)鉆一座油井后，假如油井的產(chǎn)量小于預(yù)期產(chǎn)量，或者油價(jià)下降，那么就不能收回已投入的資金。再比方，一個(gè)企業(yè)營銷和廣告上的大多數(shù)投資都是不能收回的。二是投資將來回報(bào)的不確定性。不確定性主要產(chǎn)生于信息的不完全性。在做出投資決策之前，無法進(jìn)展為獲得亟需的信息所需的實(shí)驗(yàn)或測(cè)試。大多數(shù)工程只有在證實(shí)可行才能進(jìn)展投資。投資的這種不確定性與實(shí)物期權(quán)有著親密的相關(guān)性。一般來講，投資的不確定性越大，實(shí)物期權(quán)的價(jià)值就越大。三是管理者對(duì)投資時(shí)機(jī)是可以選擇的。多數(shù)投資選擇或投資時(shí)機(jī)并不是要如今投資或是永遠(yuǎn)不投資兩個(gè)選項(xiàng)，投資者在投資時(shí)機(jī)上有一定的選擇空間。投資者可以推延行動(dòng)以獲得有關(guān)將來的更多信息。如對(duì)一個(gè)產(chǎn)油量不確定的油田，只有逐步的投資策略，打一些油井，試探產(chǎn)量等行為漸漸能減少這種不確定性。因此，逐步地投資會(huì)提供一些有價(jià)值的信息，減少不確定性的差異并修正預(yù)期價(jià)值。假如實(shí)際價(jià)值是關(guān)于不確定性有利的一面，那就繼續(xù)投資，假如是關(guān)于不確定性的不利的一面，那就停頓投資。通常來說，投資者選擇的自由度越高，投資選擇的價(jià)值就越大?！?〕與金融看漲期權(quán)類似。直觀上，一個(gè)不可逆的投資時(shí)機(jī)非常類似于金融看漲期權(quán)。在金融的范疇中，一個(gè)典型的看漲期權(quán)賦予其持有者這樣的權(quán)利：在特定的時(shí)間范圍內(nèi)支付執(zhí)行價(jià)格以獲得具有一定價(jià)值的資產(chǎn)。如買入100股普通股期權(quán)，假設(shè)股票的市場價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格，即可在約定期限內(nèi)按照合約規(guī)定的執(zhí)行價(jià)格買入該股票，通過執(zhí)行期權(quán)賺取股票市場價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格的差價(jià)；相反，假設(shè)股票的市場價(jià)格最終低于于價(jià)格，期權(quán)的持有者不會(huì)執(zhí)行期權(quán)，此時(shí)期權(quán)是無價(jià)值的，其損失最多不超過最初購置期權(quán)的價(jià)格?？梢杂萌缦履Ｐ捅硎荆?AX〔S-K，0〕。其中：表示看漲期權(quán)的價(jià)值；S表示到期日的股票價(jià)格；K表示執(zhí)行價(jià)格。對(duì)一項(xiàng)投資而言，假定其是完全不可逆的，那么適當(dāng)工程的價(jià)值僅僅是它所產(chǎn)生的利潤或損失流的預(yù)期現(xiàn)值。根據(jù)潛在不確定性的觀點(diǎn)，這個(gè)投資決策僅僅是支付漂浮本錢的決策，其回報(bào)是獲得價(jià)值會(huì)波動(dòng)的一種資產(chǎn)。這實(shí)際上與金融看漲期限權(quán)類似，以預(yù)選設(shè)定的執(zhí)行價(jià)格購置一種價(jià)值波動(dòng)的資產(chǎn)的權(quán)利而不是義務(wù)。擁有類似投資時(shí)機(jī)的企業(yè)持有如今支出貨幣或?qū)碇С鲐泿乓垣@得具有一定價(jià)值的資產(chǎn)的選擇權(quán)。執(zhí)行這種期權(quán)是不可逆的，盡管這種資產(chǎn)可以出售給其他投資者，但人們也不能收回其期權(quán)或執(zhí)行該期權(quán)所支付的資金。這種投資的價(jià)值，局部是由于通過投資獲得的資產(chǎn)的將來價(jià)值是不確定的。假設(shè)該資產(chǎn)價(jià)值上漲，來自投資的凈回報(bào)也上漲，假設(shè)該資產(chǎn)價(jià)值下降，企業(yè)不必投資，而僅僅損失的是起動(dòng)該工程時(shí)的初始投資。因此，實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)一樣，具備一個(gè)同樣的特征，或是贏得的回報(bào)數(shù)額大于風(fēng)險(xiǎn)可能帶來的損失數(shù)額；或是可以選擇停頓執(zhí)行期權(quán)從而控制損失?！踩硨?shí)物期權(quán)在企業(yè)投資決策中的意義將實(shí)物期權(quán)的理論與方法用于企業(yè)投資決策中，具有重要的意義?！?〕能較好地處理不確定性。傳統(tǒng)的NPV法在進(jìn)展企業(yè)投資決策評(píng)估時(shí)隱含的一個(gè)假設(shè)是：將來以現(xiàn)金流度量的收益是可以預(yù)測(cè)的，是確定的。假如出現(xiàn)不確定性那么會(huì)降低這項(xiàng)投資的價(jià)值。因此，不確定性越大，投資的價(jià)值就越校但我們處在一個(gè)不確定的外界環(huán)境中：我們無法判斷次貸危機(jī)爆發(fā)的時(shí)間，持續(xù)有多久，也不能確定10年以后石油黃金的價(jià)格是多少。一些原來預(yù)期可以成功的投資工程卻失敗了，而一些本來看起來希望渺茫的新產(chǎn)品卻獲得了出乎意料的成功。沃頓商學(xué)院的道林〔DnDering〕和派瑞爾〔RhParayre〕提供的一組調(diào)查數(shù)據(jù)說明：將現(xiàn)有技術(shù)浸透進(jìn)現(xiàn)有市場的成功概率是0.75;假如市場或技術(shù)中的一項(xiàng)對(duì)公司而言是新的，成功的概率就下降到0.250.45；假如公司要靠新技術(shù)進(jìn)入新市場，那么成功率僅為0.050.15。人們發(fā)現(xiàn)，最有價(jià)值的時(shí)機(jī)常常伴隨著大量的不確定性。實(shí)物期權(quán)方法打破了傳統(tǒng)的處理不確定性的方法，即在投資的不可逆性，不確定性及時(shí)機(jī)選擇兩兩之間的互相作用中處理不確定性，而不是把交易不確定性作為一個(gè)理論假設(shè)。實(shí)物期權(quán)概念的引入將徹底改變投資者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。不確定性越大，使用期權(quán)的時(shí)機(jī)就越大，從而期權(quán)的價(jià)值就越大。因此，實(shí)物期權(quán)可以更好地處理不確定性，更好地解釋經(jīng)濟(jì)主體的投資行為。即投資者在做工程決策時(shí)，不僅僅只計(jì)算工程的凈現(xiàn)值，而且還要計(jì)算隱含在工程中實(shí)物期權(quán)的價(jià)值?！?〕建立了公司投資工程分析與公司投資戰(zhàn)略之間的聯(lián)絡(luò).在利用實(shí)物期權(quán)進(jìn)展企業(yè)投資決策時(shí)首先是識(shí)別和估計(jì)戰(zhàn)略性投資中的期權(quán)，然后是重新設(shè)計(jì)投資方案，以便更好地利用所具有的期權(quán)，最后是通過創(chuàng)立期權(quán)，事先積極管理好投資。在實(shí)物期權(quán)方法的應(yīng)用中可以研究下面的一些問題，對(duì)公司來說什么樣的創(chuàng)造價(jià)值的投資時(shí)機(jī)是唯一的。為創(chuàng)造這個(gè)價(jià)值，公司必須承受多大和什么類型的風(fēng)險(xiǎn)？什么樣的風(fēng)險(xiǎn)能分散？預(yù)期給企業(yè)帶來的損失和對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略施行的影響如何？實(shí)物期權(quán)方法提供了一個(gè)解決這些問題的分析框架，在該構(gòu)架內(nèi)，我們可以將投資工程分析和企業(yè)戰(zhàn)略投資分析聯(lián)絡(luò)起來，集中起來管理公司的凈風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，實(shí)物期權(quán)方法的應(yīng)用使得管理者可以更為深入的理解工程的不確定性如何影響工程的投資價(jià)值，并且如何幫助企業(yè)獲得額外的戰(zhàn)略價(jià)值?！?〕對(duì)傳統(tǒng)投資決策方法結(jié)果進(jìn)展了再一次慎重的測(cè)試。傳統(tǒng)投資決策方法如：凈現(xiàn)值法〔NPV〕的一個(gè)重要觀點(diǎn)是假設(shè)一條結(jié)果固定的單一決策道路，以及最初制定的所有決策在以后是不能改變和開展的，而實(shí)物期權(quán)法那么把多重決策道路看作是在選擇最優(yōu)戰(zhàn)略高度不確定性與管理層靈敏性聯(lián)絡(luò)起來的結(jié)果，或者是在開展過程中可以利用新信息時(shí)出現(xiàn)的選擇權(quán)。也就是說，當(dāng)將來存在不確定性時(shí)，管理層可以靈敏地在中途修正戰(zhàn)略，與傳統(tǒng)的投資決策方法相比，實(shí)物期權(quán)提供了超過傳統(tǒng)分析的額外洞察力，傳統(tǒng)投資決策方法計(jì)算的凈現(xiàn)值為負(fù)時(shí)應(yīng)該放棄該投資方案，但可能將來存在較大的戰(zhàn)略投資價(jià)值，實(shí)物期權(quán)方法的運(yùn)用對(duì)凈現(xiàn)值法等傳統(tǒng)投資決策方法的結(jié)果進(jìn)展了再一次慎重的測(cè)試。二﹑實(shí)物期權(quán)在企業(yè)投資決策中的應(yīng)用〔一〕實(shí)物期權(quán)的分類企業(yè)在進(jìn)展投資決策時(shí)，當(dāng)外部條件變化時(shí)公司經(jīng)常需要做出修改投資方案，放棄已經(jīng)投資的工程，放棄購置工程的投資權(quán)等投資決策。傳統(tǒng)的投資決策理論，如凈現(xiàn)值分析方法，決策樹分析法和模擬分析法認(rèn)為：要么如今馬上進(jìn)展投資，要么永遠(yuǎn)放棄投資，而利用實(shí)物期權(quán)理論，管理者可以依賴于將來事件開展的不確定性做出一些或有決策，而不一定是傳統(tǒng)上必須馬上投資和永遠(yuǎn)放棄投資的兩項(xiàng)選擇，否那么投資者有可能失去一些較好的投資時(shí)機(jī)。而且傳統(tǒng)投資決策方法沒有考慮到管理者的積極主動(dòng)進(jìn)展決策，有關(guān)投資工程內(nèi)外交困信息的不斷變化和工程技術(shù)的一些不確定性。根據(jù)實(shí)物期權(quán)的特點(diǎn)，大致可以將實(shí)物期權(quán)分為以下六種：延遲期權(quán)〔Deferptin〕﹑擴(kuò)張期權(quán)〔hangeSaleptin〕﹑收縮期權(quán)〔ntratptin〕，放棄期權(quán)〔Abandnptin〕，轉(zhuǎn)換期權(quán)〔Sithptin〕，增長期權(quán)〔Grthptin〕?！捕逞舆t期權(quán)的應(yīng)用在現(xiàn)實(shí)生活中，延遲投資決策往往是有本錢的。如由于選擇等待更多的信息放棄了工程在等待期間可能產(chǎn)生的利潤，競爭對(duì)手可能利用這段延遲的時(shí)間開發(fā)競爭性的產(chǎn)品，新的競爭者進(jìn)入市場等。等待的決策涉及保持靈敏性的收益和本錢之間的權(quán)衡。假設(shè)我們已經(jīng)與某特許經(jīng)營商簽訂了開設(shè)連鎖店的合同，合同規(guī)定，或者如今立即開設(shè)，或者等待一年后才開設(shè)。假如這兩種選擇都不承受，將失去開設(shè)連鎖店的時(shí)機(jī)。那么，不管我們?nèi)缃襁€是1年后開設(shè)，都將耗資525萬。假如如今立即開設(shè)，預(yù)期在第一年將會(huì)產(chǎn)生50萬元的自由現(xiàn)金流量。假設(shè)預(yù)期現(xiàn)金流量將以每年2%的速度增長。與這項(xiàng)投資相適應(yīng)的資本本錢為10%，工程可以永續(xù)經(jīng)營。假如如今投資，估計(jì)工程的價(jià)值為=625萬元。這樣，立即投資所實(shí)現(xiàn)的凈現(xiàn)值為100萬元，這意味著這分合同最低值100萬元。但是假如考慮延遲1年后再投資帶來的靈敏性，應(yīng)該何時(shí)投資呢？假如選擇等待，那么從如今起1年后，要么選擇投資525萬元，要么失去投資時(shí)機(jī)而一無所獲。到那時(shí)，決策相對(duì)容易：假如基于經(jīng)濟(jì)狀況，顧客品味以及潮流趨勢(shì)方面的新信息，開設(shè)連鎖店的價(jià)值超過525萬元，那么毫無疑問將會(huì)選擇投資。但假如該行業(yè)的開展趨勢(shì)變化非?？?，關(guān)于期望現(xiàn)金流量和連鎖店的價(jià)值是多少存在很大的不確定性?？蓪⒀舆t投資視為，以連鎖店為標(biāo)的資產(chǎn)，執(zhí)行價(jià)格為525萬元的1年期歐式看漲期權(quán)。假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)利率為7%。通過公開交易的可比公司的報(bào)酬率的波動(dòng)率來估計(jì)連鎖店價(jià)值的波動(dòng)率，假設(shè)波動(dòng)率為35%。另外，假如選擇等待，你將失去假設(shè)立即投資第1年本該獲得的50萬元自由現(xiàn)金流量。這一現(xiàn)金流量相當(dāng)于股票支付的股利，歐式看漲期權(quán)的持有者在執(zhí)行期權(quán)前不會(huì)收到股利，假設(shè)這一本錢是延遲投資的唯一本錢。應(yīng)用布萊克期科爾斯模型對(duì)上述延遲投資的歐式看漲期權(quán)估值，首先計(jì)算不含股利資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)值：S*=S-PV〔DIV〕=525-50/1.1=579.55〔萬元〕；其次計(jì)算1年后才投資本錢的現(xiàn)值。這一現(xiàn)金流量是確定的，以無風(fēng)險(xiǎn)利率折現(xiàn)：PV〔K〕=525/1.07=490.65〔萬元〕；然后計(jì)算d1和超過了今天立即投資將獲得100萬元的凈現(xiàn)值。因此，最好延遲投資。假如今天就投資的話，意味著放棄了分開的期權(quán)。只有在今天投資的凈現(xiàn)值超過等待期權(quán)的價(jià)值時(shí)，才會(huì)選擇在今天投資。假設(shè)將來的投資價(jià)值具有很大的不確定性，等待的期權(quán)就越有價(jià)值。等待的本錢越高，延遲投資期權(quán)的吸引力也就越?！踩称渌麑?shí)物期權(quán)的應(yīng)用除了延遲期權(quán)以外，還有如下實(shí)務(wù)期權(quán)：〔1〕擴(kuò)張期權(quán)。工程的持有者有權(quán)在將來的時(shí)間內(nèi)增加工程的投資規(guī)模，即將來時(shí)間內(nèi)，假如工程投資效果好那么投資者有權(quán)擴(kuò)張投資工程的投資規(guī)模。例如：投資者在投資連鎖店后，市場條件變得比擬好〔產(chǎn)品價(jià)格上漲或本錢的降低等〕那么投資者通過擴(kuò)張投資工程的規(guī)模，可以獲得比開場預(yù)期較好投資收益。對(duì)公司來講，擴(kuò)張期權(quán)可以使公司利用將來的一些增長時(shí)機(jī)，因此擴(kuò)張期權(quán)具有戰(zhàn)略性的重要意義?！?〕收縮投資期權(quán)。收縮投資權(quán)是與上述擴(kuò)張投資權(quán)相對(duì)應(yīng)的實(shí)物期權(quán)，即工程的持有者有權(quán)在將來的時(shí)間內(nèi)減少工程的投資規(guī)模，即將來時(shí)間內(nèi)，假如工程投資效果不好，那么投資者有權(quán)收縮投資規(guī)模。例如：投資者在投資連鎖店后，市場條件變壞〔產(chǎn)品本錢上漲或產(chǎn)品價(jià)格下降〕，那么投資者可能通過收縮投資工程的規(guī)模，降低投資的風(fēng)險(xiǎn)?！?〕放棄期權(quán)。放棄期權(quán)就是分開工程的選擇權(quán)。放棄期權(quán)可以增加投資工程的價(jià)值，假如工程的收益缺乏以彌補(bǔ)投入的本錢或市場條件變壞，那么投資者有權(quán)放棄對(duì)工程的繼續(xù)投資。例如：我們可以將投資者從研發(fā)某一產(chǎn)品致電產(chǎn)品推向市場分成假設(shè)干個(gè)投資階段，假如市場條件變壞，那么投資者有權(quán)放棄對(duì)工程的繼續(xù)投資，以控制繼續(xù)投資的可能損失。這種類型的期權(quán)大多存在于研發(fā)密集型產(chǎn)業(yè)，這些項(xiàng)具有高度的不確定性，開發(fā)期長等特點(diǎn)?！?〕轉(zhuǎn)換期權(quán)。在將來的時(shí)間內(nèi)，工程的持有者有權(quán)在多種決策之間進(jìn)展轉(zhuǎn)換，相應(yīng)的轉(zhuǎn)換期權(quán)蘊(yùn)涵于工程的初始設(shè)計(jì)之中，靈敏的消費(fèi)設(shè)備允許消費(fèi)線在產(chǎn)品之間容易地進(jìn)展轉(zhuǎn)換，轉(zhuǎn)換期權(quán)將成為設(shè)備本錢的一部份。例如：投資者在從事石油治煉的工程設(shè)計(jì)時(shí)，可能設(shè)計(jì)可以使用多種能源，如：電力，油氣等，進(jìn)展石油冶煉的設(shè)備，投資者可以根據(jù)這幾種能源價(jià)格的變化情況，選擇適宜的能源，以降低本錢?！?〕增長期權(quán)。增長期權(quán)可以為公司提供將來的一些投資時(shí)機(jī)。將來的投資時(shí)機(jī)可被看作潛在的投資工程的實(shí)物看漲期權(quán)的集合。虛值看漲期權(quán)比實(shí)值看漲期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)更大，并且因?yàn)榇蠖鄶?shù)的增長期權(quán)很可能處于虛值狀態(tài)，所以企業(yè)價(jià)值中的增長局部的風(fēng)險(xiǎn)，很可能比企業(yè)正在經(jīng)營的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)更大。例如：投資于第一代高技術(shù)產(chǎn)品盡管凈現(xiàn)值為負(fù)值，但是在第一代產(chǎn)品開發(fā)過程中的根底設(shè)施，經(jīng)歷以及潛在的