項(xiàng)目融資的投資結(jié)構(gòu)概要課件

第三章項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)3.1項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的幾個(gè)主要因素3.2公司型合資結(jié)構(gòu)3.3合伙制結(jié)構(gòu)3.4非公司型合資結(jié)構(gòu)3.5信托基金結(jié)構(gòu)3.6投資結(jié)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目融資安排的一些影響第三章項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)3.1項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的幾個(gè)主要因素1項(xiàng)目融資過(guò)程中，項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)主要是指項(xiàng)目發(fā)起人對(duì)項(xiàng)目資產(chǎn)權(quán)益的法律擁有形式和發(fā)起人之間的法律合作關(guān)系，即項(xiàng)目單位的法律組織結(jié)構(gòu)。一個(gè)法律結(jié)構(gòu)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y結(jié)構(gòu)是項(xiàng)目融資得以實(shí)現(xiàn)的前提條件。項(xiàng)目融資過(guò)程中，項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)主要是指項(xiàng)目發(fā)起人對(duì)項(xiàng)目資產(chǎn)權(quán)2所謂項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)，是指在項(xiàng)目所在國(guó)家的法律、法規(guī)、會(huì)計(jì)、稅務(wù)等外在客觀因素的制約條件下，尋找一種能夠最大限度地實(shí)現(xiàn)其投資目標(biāo)的項(xiàng)目資產(chǎn)所有權(quán)結(jié)構(gòu)。投資目標(biāo)不能簡(jiǎn)單地理解為追求利潤(rùn)，而應(yīng)該說(shuō)是一組相對(duì)復(fù)雜的綜合目標(biāo)集。因此，從項(xiàng)目融資的角度，能否設(shè)計(jì)出一個(gè)優(yōu)化的項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)，是能否成功地安排一種理想的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的必要條件。

所謂項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)，是指在項(xiàng)目所在國(guó)家的法律、法規(guī)、會(huì)計(jì)3近些年來(lái)有一個(gè)值得重視的發(fā)展趨勢(shì)，即越來(lái)越多的項(xiàng)目由具有互利的目標(biāo)、能力和資源的多個(gè)投資者組成的合資集團(tuán)所開發(fā)、擁有和控制。這種趨勢(shì)特別表現(xiàn)在采用項(xiàng)目融資方式的項(xiàng)目結(jié)構(gòu)中。出現(xiàn)這種趨勢(shì)的原因可以大致歸納為以下三點(diǎn)。（1）大型項(xiàng)目的開發(fā)有可能超出了一個(gè)公司的財(cái)務(wù)、管理或者風(fēng)險(xiǎn)承受能力，使用合資結(jié)構(gòu)，項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)可以由所有的項(xiàng)目參加者共同承擔(dān)。(2)不同背景投資者之間的結(jié)合有可能為項(xiàng)目帶來(lái)巨大的互補(bǔ)性效益。(3)投資者之間不同優(yōu)勢(shì)的結(jié)合，有可能在安排項(xiàng)目融資時(shí)獲得較為有利的貸款條件。

近些年來(lái)有一個(gè)值得重視的發(fā)展趨勢(shì)，即越來(lái)越多的項(xiàng)目由具有互利4合資結(jié)構(gòu)與一般由眾多股東持股的股份有限公司的區(qū)別，需要對(duì)合資結(jié)構(gòu)做出兩個(gè)規(guī)定：(1)至少兩個(gè)以上的投資者在項(xiàng)目(或項(xiàng)目公司)中擁有直接的股本投資；(2)全部或至少兩個(gè)以上的投資者積極參與項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)管理，范圍可以包括項(xiàng)目的銷售、生產(chǎn)管理和原材料供應(yīng)等業(yè)務(wù)活動(dòng)中的全部或者任何一個(gè)方面。國(guó)際上，較為普遍采用的投資結(jié)構(gòu)有四種基本的法律形式結(jié)構(gòu)：公司型合資結(jié)構(gòu)、合伙制結(jié)構(gòu)、非公司型合資結(jié)構(gòu)、信托基金結(jié)構(gòu)。針對(duì)一個(gè)具體的項(xiàng)目，選擇哪一種投資結(jié)構(gòu)作為基礎(chǔ)方案，如何確定其投資結(jié)構(gòu)是優(yōu)化結(jié)構(gòu)并沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。合資結(jié)構(gòu)與一般由眾多股東持股的股份有限公司的區(qū)別，需要對(duì)合資51．項(xiàng)目資產(chǎn)的擁有形式在不同的投資結(jié)構(gòu)中，投資者對(duì)項(xiàng)目資產(chǎn)的擁有形式可以有很大的差別。例如，在非公司型合資結(jié)構(gòu)中，項(xiàng)目資產(chǎn)是由投資者直接擁有的；而在公司型合資結(jié)構(gòu)中，項(xiàng)目資產(chǎn)則是由一個(gè)中介法人實(shí)體(項(xiàng)目公司)擁有，投資者擁有的只是項(xiàng)目公司的一部分股權(quán)，而不是項(xiàng)目資產(chǎn)的一部分。投資者對(duì)項(xiàng)目資產(chǎn)的直接擁有形式，也可以分為兩種結(jié)構(gòu)：一種結(jié)構(gòu)是投資者擁有項(xiàng)目全部公用資產(chǎn)的一個(gè)比例部分；另一種結(jié)構(gòu)是不同的投資者擁有不同的項(xiàng)目資產(chǎn)。3.1項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的九個(gè)主要因素1．項(xiàng)目資產(chǎn)的擁有形式3.1項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的九個(gè)主要因素62．項(xiàng)目產(chǎn)品的分配形式項(xiàng)目產(chǎn)品的分配形式與項(xiàng)目資產(chǎn)的擁有形式在一定程度上是相聯(lián)系的。投資者是愿意直接獲得其投資份額的項(xiàng)目產(chǎn)品并按照自己的意愿去處理，還是愿意將項(xiàng)目作為一個(gè)整體去銷售產(chǎn)品，然后將項(xiàng)目的凈利潤(rùn)分配給投資者是決定項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)的另一個(gè)重要因素。在資源性項(xiàng)目投資中，能否直接取得產(chǎn)品對(duì)于多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)往往是很重要的。在基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資中，對(duì)于多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)能否直接取得產(chǎn)品(或服務(wù))不是第一位的考慮因素。對(duì)于這些投資者，較為簡(jiǎn)單的投資結(jié)構(gòu)將會(huì)具有更大的吸引力。2．項(xiàng)目產(chǎn)品的分配形式73．項(xiàng)目管理的決策方式與程序項(xiàng)目管理的決策方式與程序的關(guān)鍵是在充分保護(hù)少數(shù)投資者權(quán)益的基礎(chǔ)上，建立一個(gè)有效的決策機(jī)制。決策方式與程序問(wèn)題需要不同投資者在合資結(jié)構(gòu)的不同層次中擁有的管理權(quán)和決策權(quán)，以及這些權(quán)利的性質(zhì)和實(shí)際參與管理的形式及程度。例如，對(duì)于非公司型合資結(jié)構(gòu)，財(cái)務(wù)管理和產(chǎn)品銷售的控制權(quán)分別掌握在各個(gè)投資者手中，基本上不存在集中統(tǒng)一的決策問(wèn)題。對(duì)于公司型合資結(jié)構(gòu)，財(cái)務(wù)管理和產(chǎn)品銷售的控制權(quán)是掌握在項(xiàng)目公司手中的，因而決策方式和程序同樣是十分重要的。投資各方需要按照各種決策問(wèn)題的重要性通過(guò)合資協(xié)議將決策程序準(zhǔn)確地規(guī)定下來(lái)。3．項(xiàng)目管理的決策方式與程序84．債務(wù)責(zé)任投資者在不同的投資結(jié)構(gòu)中所承擔(dān)的債務(wù)責(zé)任在性質(zhì)上是有所區(qū)別的。在公司型合資結(jié)構(gòu)中，以項(xiàng)目公司安排的融資，主要債務(wù)責(zé)任將被限制在項(xiàng)目公司中，投資者的風(fēng)險(xiǎn)只包括已投入的股本資金以及一些承諾的債務(wù)責(zé)任(如財(cái)務(wù)擔(dān)保等)，因而在公司型合資結(jié)構(gòu)中投資者承擔(dān)的是一種間接的債務(wù)責(zé)任；在非公司型合資結(jié)構(gòu)中，投資者以直接擁有的項(xiàng)目資產(chǎn)安排融資，所承擔(dān)的債務(wù)責(zé)任是一種直接責(zé)任。為了實(shí)現(xiàn)有限追索的項(xiàng)目融資安排，有時(shí)需要對(duì)投資者的資產(chǎn)擁有形式進(jìn)行一些技術(shù)處理。4．債務(wù)責(zé)任95.項(xiàng)目資金流量的控制投資者能否直接控制被投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，對(duì)于安排融資是十分重要的。因此，投資者必須根據(jù)自身公司的總體資金構(gòu)成和對(duì)融資安排的考慮，選擇符合投資目標(biāo)要求的項(xiàng)目現(xiàn)金流量的分配形式和分配方法。直接擁有項(xiàng)目資產(chǎn)的投資結(jié)構(gòu)，項(xiàng)目的現(xiàn)金流量由投資者直接掌握。持有項(xiàng)目公司股份形式的投資結(jié)構(gòu)，項(xiàng)目公司將控制項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，按照公司董事會(huì)或管理委員會(huì)的決定對(duì)其進(jìn)行分配。5.項(xiàng)目資金流量的控制106．稅務(wù)結(jié)構(gòu)稅務(wù)問(wèn)題是在設(shè)計(jì)項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)時(shí)的一個(gè)重要考慮因素。可以說(shuō)，利用精心設(shè)計(jì)的項(xiàng)目稅務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)設(shè)法降低項(xiàng)目的投資成本和融資成本是國(guó)際投資活動(dòng)的一個(gè)重要特點(diǎn)。同時(shí)，稅務(wù)結(jié)構(gòu)問(wèn)題也是投資決策中最為復(fù)雜的問(wèn)題之一。由于各個(gè)國(guó)家的稅法之間有著很大的差別，現(xiàn)就四種投資結(jié)構(gòu)在稅務(wù)結(jié)構(gòu)方面的基本概念作一個(gè)簡(jiǎn)要的介紹。6．稅務(wù)結(jié)構(gòu)11(1)公司型合資結(jié)構(gòu)。項(xiàng)目公司作為納稅主體，其應(yīng)納稅收入或虧損以公司為單位計(jì)算。如果盈利，公司需要交納所得稅；如果虧損，公司可以按照規(guī)定將虧損結(jié)轉(zhuǎn)到以后若干年沖抵未來(lái)的收入。另外，個(gè)別國(guó)家規(guī)定公司的虧損也可以用來(lái)沖抵過(guò)去幾年中已交納的所得稅。在一定的條件下，不同公司之間的稅收可以合并，統(tǒng)一納稅。這為投資者安排稅務(wù)結(jié)構(gòu)提供了一種可能的途徑，即可以利用一個(gè)公司的稅務(wù)虧損去沖抵另一個(gè)公司的盈利，提高總體的綜合投資效益。

(1)公司型合資結(jié)構(gòu)。12

(2)合伙制結(jié)構(gòu)。從稅務(wù)角度看，合伙制結(jié)構(gòu)的收入是根據(jù)所有合伙人的共同收入來(lái)確定的，因此合伙制結(jié)構(gòu)的應(yīng)納稅收入也是按照合伙制結(jié)構(gòu)的總收入水平計(jì)算的。但是，合伙制結(jié)構(gòu)本身既不是納稅主體也沒(méi)有任何稅務(wù)虧損結(jié)轉(zhuǎn)問(wèn)題，具體的收入(或虧損)數(shù)字按投資比例分配到每個(gè)合伙人名下，以單一的合伙人作為納稅主體。合伙人可以將分配到自己名下的收入(或虧損)與其他收入合并確定最終的交納所得稅義務(wù)。在稅務(wù)結(jié)構(gòu)處理上的這種靈活性是合伙制結(jié)構(gòu)在項(xiàng)目投資中被長(zhǎng)期應(yīng)用的一個(gè)主要原因。(2)合伙制結(jié)構(gòu)。13(3)非公司型合資結(jié)構(gòu)。比合伙制結(jié)構(gòu)更進(jìn)一步，采用這種投資結(jié)構(gòu)的項(xiàng)目本身沒(méi)有任何直接的收入。合資結(jié)構(gòu)的資產(chǎn)由投資者分別直接擁有，項(xiàng)目的產(chǎn)品也是出投資者直接擁有的。無(wú)論項(xiàng)目產(chǎn)品是由投資者分別自行處理還是共同銷售，收入都將直接歸投資者所有。同樣道理，項(xiàng)目的任務(wù)成本，包括資本成本和經(jīng)營(yíng)成本也是出投資者分別承擔(dān)的，因此投資者可以自行決定其應(yīng)納稅收入問(wèn)題。(3)非公司型合資結(jié)構(gòu)。14(4)信托基金結(jié)構(gòu)。與公司型結(jié)構(gòu)和合伙制結(jié)構(gòu)一樣，信托基金結(jié)構(gòu)的應(yīng)納稅收入是以基金本身作為一個(gè)整體加以核算的。但是，信托基金的稅務(wù)結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，基本上信托基金結(jié)構(gòu)將稅前利潤(rùn)分配給信托基金的持有人，由其負(fù)責(zé)交納所得稅，然而任何稅務(wù)虧損都將不能分配，需要保留在結(jié)構(gòu)之內(nèi)但可以結(jié)轉(zhuǎn)到以后使用。(4)信托基金結(jié)構(gòu)。157．會(huì)計(jì)處理以上四種基本投資結(jié)構(gòu)在會(huì)計(jì)處理上也是有所區(qū)別的，主要表現(xiàn)為資產(chǎn)負(fù)債表和經(jīng)營(yíng)損益表的報(bào)表合并問(wèn)題。同一個(gè)項(xiàng)目投資，如果采用不同的投資結(jié)構(gòu)，或者雖然投資結(jié)構(gòu)相同，但是采用不同的投資比例，最后在投資者自身公司的財(cái)務(wù)報(bào)表上所反映出來(lái)的結(jié)果可能會(huì)有很大差別。具體來(lái)說(shuō)，對(duì)于公司型合資結(jié)構(gòu)，根據(jù)投資者(即公司股東)對(duì)公司決策的影響程度，可以將投資者在一個(gè)公司中的投資按照以下三種形式進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。7．會(huì)計(jì)處理16

第一種形式是針對(duì)投資者在一個(gè)公司中的持股比例超過(guò)50％以上的情況。在這種情況下，投資者被認(rèn)為擁有對(duì)被投資公司的控制權(quán)，所以該公司的資產(chǎn)負(fù)債表需要全面合并進(jìn)入投資者自身公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中，以達(dá)到全面真實(shí)地反映該投資者財(cái)務(wù)狀況的目的。一個(gè)投資者是否對(duì)一個(gè)公司擁有控制權(quán)，除了以是否擁有該公司超過(guò)半數(shù)以上的股權(quán)作為一個(gè)絕對(duì)衡量標(biāo)準(zhǔn)之外，一些國(guó)家的會(huì)計(jì)法規(guī)也規(guī)定以投資者是否對(duì)公司擁有實(shí)際的控制權(quán)作為一個(gè)衡量標(biāo)準(zhǔn)。例如，一個(gè)投資者可以擁有一個(gè)公司少于50％的股權(quán)，但是由于該投資者在公司董事會(huì)中占有超過(guò)半數(shù)以上的席位，對(duì)公司決策擁有控制權(quán)，也會(huì)被認(rèn)為對(duì)公司擁有控制權(quán)，從而被要求對(duì)所控制公司的資產(chǎn)負(fù)債和經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表合并。第一種形式是針對(duì)投資者在一個(gè)公司中的持股比例超過(guò)50％以上17第二種形式是針對(duì)投資者在一個(gè)公司中的持股比例介于20％—50％之間的情況。在這種情況下，雖然投資者對(duì)公司沒(méi)有控制權(quán)，但是對(duì)公司的決策可以起很大的作用，投資者沒(méi)有合并財(cái)務(wù)報(bào)表的要求，然而需要在投資者自身公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中按投資的比例反映出該公司的實(shí)際盈虧情況(這種會(huì)計(jì)方法被稱為權(quán)益會(huì)計(jì)法)。第二種形式是針對(duì)投資者在一個(gè)公司中的持股比例介于20％—5018第三種形式是針對(duì)投資者在一個(gè)公司中的持股比例低于20％的情況。在這種情況下，投資者由于在公司中持股比例較低，對(duì)公司決策影響有限，所以只被要求在其自身公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中反映出實(shí)際投資成本，而不需要反映任何被投資公司的財(cái)務(wù)狀況(這種會(huì)計(jì)方法被稱為成本會(huì)計(jì)法)。第三種形式是針對(duì)投資者在一個(gè)公司中的持股比例低于20％的情況19合伙制結(jié)構(gòu)和信托基金結(jié)構(gòu)，雖然在資產(chǎn)的擁有性質(zhì)和稅務(wù)結(jié)構(gòu)等方面與公司型結(jié)構(gòu)有者本質(zhì)的區(qū)別，但是由于從實(shí)際操作的角度出發(fā)，這兩種結(jié)構(gòu)又與公司型結(jié)構(gòu)相似，所以在合并財(cái)務(wù)報(bào)表問(wèn)題上也有與公司型結(jié)構(gòu)相類似的會(huì)計(jì)處理要求。然而，采用非公司型合資結(jié)構(gòu)，對(duì)投資者的財(cái)務(wù)報(bào)表會(huì)計(jì)處理要求則截然不同。投資者無(wú)論在項(xiàng)目中所占投資比例大小，該項(xiàng)投資全部資產(chǎn)負(fù)債和經(jīng)營(yíng)損益情況都必須在投資者自身公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中全面反映出來(lái)。合伙制結(jié)構(gòu)和信托基金結(jié)構(gòu)，雖然在資產(chǎn)的擁有性質(zhì)和稅務(wù)結(jié)構(gòu)等方208．投資的可轉(zhuǎn)讓性投資者在一個(gè)項(xiàng)目中的投資權(quán)益能否轉(zhuǎn)讓、轉(zhuǎn)讓程序以及轉(zhuǎn)讓時(shí)的難易程度是評(píng)價(jià)一個(gè)投資結(jié)構(gòu)有效性的另一個(gè)因素，其結(jié)果對(duì)于項(xiàng)目融資的安排也會(huì)產(chǎn)生一定的影響。一般的規(guī)律是項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)越簡(jiǎn)單，投資的轉(zhuǎn)讓問(wèn)題也就越簡(jiǎn)單。

8．投資的可轉(zhuǎn)讓性219．對(duì)項(xiàng)目資金的考慮在設(shè)計(jì)項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)時(shí)，必須同時(shí)考慮如何安排項(xiàng)目的資金來(lái)源。這里既涉及到項(xiàng)目層面的問(wèn)題，也涉及到投資者的發(fā)展戰(zhàn)略問(wèn)題。

9．對(duì)項(xiàng)目資金的考慮22第一，從項(xiàng)目層面上看，項(xiàng)目類型和融資考慮對(duì)投資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)有著直接的影響。例如，資源型項(xiàng)目的特點(diǎn)是初始投入資金量大，生產(chǎn)過(guò)程中的資本再投入量大，但是項(xiàng)目建成后的利潤(rùn)占項(xiàng)目總收入的比例也相對(duì)較高，項(xiàng)目產(chǎn)品種類較少，市場(chǎng)較為簡(jiǎn)單。對(duì)于這一類項(xiàng)目，采用項(xiàng)目資產(chǎn)由投資者直接擁有并能夠?qū)㈨?xiàng)目的現(xiàn)金流量直接分配給投資者的投資結(jié)構(gòu)有利于項(xiàng)目融資的安排。相比之下，多數(shù)的制造業(yè)和加工業(yè)項(xiàng)目，初始投入資金占用量相對(duì)較少，生產(chǎn)過(guò)程中的資本再投入量相對(duì)投少，因此利潤(rùn)占項(xiàng)目總收入的比例也相對(duì)較低，并且項(xiàng)目產(chǎn)品往往種類繁多，市場(chǎng)復(fù)雜。對(duì)于這一類項(xiàng)目選用建立一個(gè)項(xiàng)目公司作為中介的投資結(jié)構(gòu)來(lái)管理項(xiàng)目的生產(chǎn)和銷售，并以該公司為主體安排項(xiàng)目融資則相對(duì)有利。第一，從項(xiàng)目層面上看，項(xiàng)目類型和融資考慮對(duì)投資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)有著23第二，從發(fā)展戰(zhàn)略層面上看，投資者的長(zhǎng)期發(fā)展計(jì)劃也會(huì)直接影響到投資結(jié)構(gòu)的選擇。例如，如果一個(gè)公司的發(fā)展戰(zhàn)略是準(zhǔn)備將其投資的項(xiàng)目在適當(dāng)時(shí)機(jī)推上資本市場(chǎng)，通過(guò)發(fā)行股票等方式為下一步的發(fā)展籌集資金，這樣在考慮投資結(jié)構(gòu)時(shí)就會(huì)傾向于選用類似公司型結(jié)構(gòu)或信托基金結(jié)構(gòu)，因?yàn)檫@類結(jié)構(gòu)在條件許可時(shí)較容易被資本市場(chǎng)所接受。但是，也有一些公司的投資活動(dòng)只是為了掌握長(zhǎng)期的資源或者市場(chǎng)，以自有資金投入項(xiàng)目開發(fā)，并以此作為基礎(chǔ)安排項(xiàng)目融資，在這種情況下，投資者將會(huì)愿意選擇能夠直接控制項(xiàng)目現(xiàn)金流量的投資結(jié)構(gòu)。第二，從發(fā)展戰(zhàn)略層面上看，投資者的長(zhǎng)期發(fā)展計(jì)劃也會(huì)直接影響到24在實(shí)際工作中，確定項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)的過(guò)程是一個(gè)在長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)和短期目標(biāo)之間，在不同投資者之間的利益平衡和風(fēng)險(xiǎn)平衡的過(guò)程，如果準(zhǔn)備使用項(xiàng)目融資作為一項(xiàng)投資活動(dòng)的主要資金來(lái)源，在設(shè)計(jì)項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)時(shí)還需要特別考慮融資顧問(wèn)和貸款銀行的要求，這些要求往往會(huì)在決定投資結(jié)構(gòu)時(shí)起關(guān)鍵性的作用。

在實(shí)際工作中，確定項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)的過(guò)程是一個(gè)在長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)和短期目25表3-1四種基本投資結(jié)構(gòu)的比較項(xiàng)目公司型合資結(jié)構(gòu)合伙制結(jié)構(gòu)非公司型合資結(jié)構(gòu)信托基金結(jié)構(gòu)1.資產(chǎn)擁有形式間接直接直接直接2.產(chǎn)品分配靈活性不靈活不一定靈活不靈活3.債務(wù)責(zé)任有限不一定1有限不一定4.對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流量控制的靈活性不靈活有限制靈活有限制5.稅務(wù)結(jié)構(gòu)限制在結(jié)構(gòu)內(nèi)部可與投資者其他收入合并限制在結(jié)構(gòu)內(nèi)部6.會(huì)計(jì)處理靈活靈活不靈活靈活7.投資轉(zhuǎn)讓復(fù)雜性相對(duì)簡(jiǎn)單比較復(fù)雜比較復(fù)雜相對(duì)簡(jiǎn)單8.投資結(jié)構(gòu)復(fù)雜性相對(duì)簡(jiǎn)單相對(duì)復(fù)雜相對(duì)復(fù)雜相對(duì)簡(jiǎn)單1.取決于合伙人在合伙制結(jié)構(gòu)或有限合伙制結(jié)構(gòu)中的地位。表3-1四種基本投資結(jié)構(gòu)的比較項(xiàng)目公司型263.2公司型合資結(jié)構(gòu)公司型合資結(jié)構(gòu)(IncorporatedJointVenture)的基礎(chǔ)是有限責(zé)任公司，這種投資結(jié)構(gòu)是按照公司法成立的與其投資者完全分離的獨(dú)立法律實(shí)體。作為一個(gè)獨(dú)立的法人，公司擁有一切項(xiàng)目資產(chǎn)和處置資產(chǎn)的權(quán)利，公司股東既沒(méi)有直接的法律權(quán)益也沒(méi)有直接的受益人權(quán)益。即由合作雙方共同組成有限責(zé)任公司，共同經(jīng)營(yíng)、共負(fù)盈虧、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，并按照股份份額分配利潤(rùn)（股權(quán)式合營(yíng)企業(yè)）。公司型結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單明了。國(guó)際上大多數(shù)的制造業(yè)、加工業(yè)項(xiàng)目都采用的是公司型合資結(jié)構(gòu)，并且在20世紀(jì)60年代以前有很高比例的資源件開發(fā)項(xiàng)目也采用的是公司型合資結(jié)構(gòu)。3.2公司型合資結(jié)構(gòu)公司型合資結(jié)構(gòu)(Incorporated27圖3-1是一個(gè)簡(jiǎn)單的公司型合資結(jié)構(gòu)示意圖。投資者A、B和C根據(jù)股東協(xié)議（有時(shí)也稱為合資協(xié)議)認(rèn)購(gòu)合資公司股份，建立并經(jīng)營(yíng)合資公司。合資公司將資產(chǎn)抵押給銀行換取貸款，獨(dú)立地經(jīng)營(yíng)和從事市場(chǎng)銷售活動(dòng)。投資者A投資者B投資者C合資公司貸款銀行貸款抵押＋擔(dān)保持股圖3-1簡(jiǎn)單的公司型合資結(jié)構(gòu)股東（合資）協(xié)議圖3-1是一個(gè)簡(jiǎn)單的公司型合資結(jié)構(gòu)示意圖。投資者A、B和C根28公司型合資結(jié)構(gòu)的優(yōu)點(diǎn)有以下幾個(gè)方面：(1)有限責(zé)任。在公司型合資結(jié)構(gòu)中，投資者的責(zé)任是有限的，其最大責(zé)任被限制在已付的股本資金以及已認(rèn)購(gòu)但是尚未支付的股本資金之內(nèi)。風(fēng)險(xiǎn)的隔離是選用公司型合資結(jié)構(gòu)時(shí)的一個(gè)最重要因素。(2)融資安排比較容易。公司型合資結(jié)構(gòu)對(duì)于安排融資有兩方面的優(yōu)點(diǎn)：第一，公司型合資結(jié)構(gòu)便于貸款銀行取得項(xiàng)目資產(chǎn)的抵押權(quán)和擔(dān)保權(quán)，也便于貸款銀行對(duì)于項(xiàng)目現(xiàn)金流量的控制，一旦項(xiàng)目出現(xiàn)債務(wù)違約，銀行可以比較容易地行使自己的權(quán)力；第二，公司型合資結(jié)構(gòu)易于被資本市場(chǎng)接受，條件許可時(shí)可以直接近入資本市場(chǎng)，通過(guò)股票上市或發(fā)行債券等多種方式籌集資金。公司型合資結(jié)構(gòu)的優(yōu)點(diǎn)有以下幾個(gè)方面：29(3)投資轉(zhuǎn)讓比較容易。公司股票代表著投資者在一個(gè)公司中的投資權(quán)益。相對(duì)項(xiàng)目資產(chǎn)的買賣而言，股票的轉(zhuǎn)讓程序比較簡(jiǎn)單和標(biāo)準(zhǔn)化。另外，通過(guò)發(fā)行新股，公司型合資結(jié)構(gòu)也可以較容易地引入新的投資者。(4)股東之間關(guān)系清楚。公司法中對(duì)股東之間的關(guān)系有明確的規(guī)定，其中最重要的一點(diǎn)是股東之間不存在任何信托、擔(dān)?；蜻B帶責(zé)任。(5)可以安排非公司負(fù)債型融資結(jié)構(gòu)。設(shè)計(jì)一個(gè)公司型合資結(jié)構(gòu)，使其中沒(méi)有任何一個(gè)投資者擁有超過(guò)50％的股份，或者利用法律規(guī)定保證該項(xiàng)目公司不會(huì)成為任何一個(gè)投資者的“子公司”，是安排非公司負(fù)債型融資的一個(gè)途徑。(3)投資轉(zhuǎn)讓比較容易。30公司型合資結(jié)構(gòu)的缺點(diǎn)有如下幾個(gè)方面：(1)對(duì)現(xiàn)金流量缺乏直接的控制。在合資公司中，沒(méi)有任何一個(gè)投資者可以對(duì)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量實(shí)行直接控制，這對(duì)于希望利用項(xiàng)目的現(xiàn)金流量自行安排融資的投資者是一個(gè)很不利的因素。(2)稅務(wù)結(jié)構(gòu)靈活性差。從稅務(wù)的角度看，公司型合資結(jié)構(gòu)的一個(gè)突出問(wèn)題是將投資者與公司分離開了。前面談到在大多數(shù)情況下，除了100％持股的公司以外，投資者無(wú)法利用合資公司的虧損去沖抵其他項(xiàng)目的利潤(rùn)，項(xiàng)目開發(fā)前期的稅務(wù)虧損或優(yōu)惠只能保留在公司結(jié)構(gòu)中，并在一定年限中使用，這就造成如果合資公司在幾年內(nèi)不盈利，稅務(wù)虧損就會(huì)有完全損失掉的可能性，或者至少?gòu)臅r(shí)間價(jià)值上降低了項(xiàng)目的綜合投資效益。公司型合資結(jié)構(gòu)的缺點(diǎn)有如下幾個(gè)方面：31為了克服公司型合資結(jié)構(gòu)帶來(lái)的這些缺陷，國(guó)外許多公司在法律許可的范圍內(nèi)盡量對(duì)簡(jiǎn)單結(jié)構(gòu)加以改造，創(chuàng)造出種種復(fù)雜的公司結(jié)構(gòu)。爭(zhēng)取盡快、盡早地利用項(xiàng)目的稅務(wù)虧損(或優(yōu)惠)，提高投資的綜合經(jīng)濟(jì)效益。其中一種具有代表性的做法是在合資公司中做出某種安排，使得其中一個(gè)或幾個(gè)投資者可以吸收使用項(xiàng)目投資前期的稅務(wù)虧損(或優(yōu)惠)，同時(shí)又將所獲得的部分利益以某種形式與其他投資者分享。下面通過(guò)一個(gè)實(shí)例來(lái)說(shuō)明這一結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的可能性。為了克服公司型合資結(jié)構(gòu)帶來(lái)的這些缺陷，321989年初，有四家公司(F、C、T、B)在新西蘭聯(lián)合組成了一個(gè)投資財(cái)團(tuán)，投標(biāo)收購(gòu)瀕于倒閉的新西蘭鋼鐵聯(lián)合企業(yè)。F公司是當(dāng)?shù)刈畲蟮墓I(yè)集團(tuán)之一，具有雄厚的資金實(shí)力，并擁有鋼鐵工業(yè)方面的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，但是由于該公司過(guò)去幾年發(fā)展過(guò)快，資產(chǎn)負(fù)債表中的負(fù)債比例較高，不希望新收購(gòu)的鋼鐵聯(lián)合企業(yè)降并入公司的資產(chǎn)負(fù)債表，所以要求持股比例不超過(guò)50％；C公司是當(dāng)?shù)匾患矣休^高盈利的有色金屬公司；T和B公司是兩家外國(guó)的投資公司。新西蘭鋼鐵聯(lián)合企業(yè)由于管理不善成本超支，連年虧損，終于倒閉，并留下了超過(guò)5億新西蘭元的稅務(wù)虧損，投資財(cái)團(tuán)希望利用這些稅務(wù)虧損節(jié)約投資成本。但是只有C公司一家可以吸收這些虧損。1989年初，有四家公司(F、C、T、B33因此幾家公司在律師和會(huì)計(jì)師的協(xié)助下設(shè)計(jì)出圖3-2中的合資公司結(jié)構(gòu)。第一，根據(jù)合資協(xié)議，C公司認(rèn)購(gòu)控股公司的100股股票(假設(shè)1元1股)，成為控股公司以至于鋼鐵聯(lián)合企業(yè)法律上100％的擁有者，這些控股公司以及鋼鐵企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債和經(jīng)營(yíng)損益可以并人C公司的財(cái)務(wù)報(bào)表。同時(shí)，控股公司和鋼鐵企業(yè)的稅收也可以與C公司的稅收合并，統(tǒng)一納稅。第二，四方投資者通過(guò)認(rèn)購(gòu)控股公司的可轉(zhuǎn)換債券(在合資協(xié)議中規(guī)定出可轉(zhuǎn)換債券持有人的權(quán)益及轉(zhuǎn)換條件)作為此項(xiàng)投資的實(shí)際股本資金來(lái)源。第三，投資者根據(jù)合資協(xié)議組成董事會(huì)負(fù)責(zé)公司的重要決策，并任命F公司的下屬公司擔(dān)任項(xiàng)目經(jīng)理負(fù)責(zé)公司的日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。第四，由于C公司通過(guò)此項(xiàng)投資可以獲得5億新西蘭元的稅務(wù)虧損的好處，所以多出資5000萬(wàn)新西蘭元。因此幾家公司在律師和會(huì)計(jì)師的協(xié)助下設(shè)計(jì)34合資協(xié)議F公司T公司B公司C公司2億元可轉(zhuǎn)換公司債券控股公司新西蘭鋼鐵聯(lián)合企業(yè)貸款協(xié)議國(guó)際銀團(tuán)管理公司（F公司地子公司）100股普通股50％10％10％30％100％100％普通股資金抵押＋擔(dān)保圖3-2收購(gòu)新西蘭鋼鐵聯(lián)合企業(yè)地合資公司結(jié)構(gòu)合資協(xié)議F公司T公司B公司C公司2億元可轉(zhuǎn)換公司債券控股35表3—2列出了各方投資者在項(xiàng)目中的投資比例和出資金額，從表中可以看出由于巧妙地利用了被收購(gòu)企業(yè)的稅務(wù)虧損，除C公司以外的其他投資者可以節(jié)約投資資金25％，而C公司通過(guò)將鋼鐵聯(lián)合企業(yè)的稅務(wù)虧損合并沖抵其他方面業(yè)務(wù)的利潤(rùn)，也可以預(yù)期獲得1.65億新西蘭元的稅款節(jié)約(當(dāng)?shù)毓舅枚惵蕿?3％)。表3—2列出了各方投資者在項(xiàng)目中的投資363.3合伙制結(jié)構(gòu)合伙制結(jié)構(gòu)(Partnership)是至少兩個(gè)以上合伙人(Partners)之間以獲取利潤(rùn)為目的的共同從事某項(xiàng)商業(yè)活動(dòng)而建立起來(lái)的一種法律關(guān)系。合伙制結(jié)構(gòu)不是一個(gè)獨(dú)立的法律實(shí)體，其合伙人可以是自然人也可以是公司法人。合伙制結(jié)構(gòu)通過(guò)合伙人之間的法律合約建立起來(lái)，沒(méi)有法定的形式，一般也不需要在政府注冊(cè)，這一點(diǎn)與成立一個(gè)公司有本質(zhì)的不同。然而，在多數(shù)國(guó)家中均有完整的法律來(lái)規(guī)范合伙制結(jié)構(gòu)的組成及其行為。合伙制結(jié)構(gòu)包括普通合伙制和有限合伙制兩種類型。3.3合伙制結(jié)構(gòu)合伙制結(jié)構(gòu)(Part371．普通合伙制結(jié)構(gòu)

普通合伙制結(jié)構(gòu)中的合伙人稱為普通合伙人(GeneralPartners)。普通合伙制的一個(gè)顯著特點(diǎn)是所有合伙人對(duì)于合伙制結(jié)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)、債務(wù)以及其他經(jīng)濟(jì)責(zé)任和民事責(zé)任負(fù)有連帶的無(wú)限制的責(zé)任。由于這一原因，在大多數(shù)國(guó)家中普通合伙制結(jié)構(gòu)一般被用來(lái)組成一些專業(yè)化的工作組合，例如，會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所，以及被用來(lái)作為一些小型項(xiàng)目開發(fā)的投資結(jié)構(gòu)，很少在大型項(xiàng)目和項(xiàng)目融資中使用，只有在北美地區(qū)，普通合伙制有時(shí)也被用來(lái)作為項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)(特別是在石油天然氣勘探和開發(fā)領(lǐng)域)，投資者(即合伙人)以合伙的形式共同擁有資產(chǎn)，進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，并以合伙制結(jié)構(gòu)的名義共同安排融資(見(jiàn)圖3—3)。1．普通合伙制結(jié)構(gòu)38合伙人合伙人合伙人合伙協(xié)議合伙制項(xiàng)目融資安排銀行及金融機(jī)構(gòu)圖3-3使用普通合伙制的項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)合伙人合伙人合伙人合伙協(xié)議合伙制項(xiàng)目融資安排銀行39

由于合伙制結(jié)構(gòu)不是一個(gè)與其成員相分離的法律實(shí)體，與公司型結(jié)構(gòu)相比較，合伙制結(jié)構(gòu)具有以下幾個(gè)方面的特點(diǎn)。(1)公司型結(jié)構(gòu)資產(chǎn)是由公司而不是其股東所擁有的，而合伙制的資產(chǎn)是由合伙人共同擁有的。(2)公司型結(jié)構(gòu)的債權(quán)人不是其股東的債權(quán)人，但是合伙人將對(duì)普通合伙制的債務(wù)責(zé)任承擔(dān)個(gè)人責(zé)任。(3)公司型結(jié)構(gòu)的一個(gè)股東極少能夠請(qǐng)求去執(zhí)行公司的權(quán)力，但是合伙制結(jié)構(gòu)中的每個(gè)合伙人均可以要求以所有合伙人的名義去執(zhí)行合伙制的權(quán)力。由于合伙制結(jié)構(gòu)不是一個(gè)與其成員相分離的40(4)公司型結(jié)構(gòu)的股東可以同時(shí)又是公司的債權(quán)人，并且可以根據(jù)債權(quán)的信用保證安排(如資產(chǎn)抵押等)取得較其他債權(quán)人優(yōu)先的地位，而合伙制結(jié)構(gòu)中的合伙人給予合伙制的貸款在合伙制解散時(shí)只能在所有外部債權(quán)人收回債務(wù)之后回收。(5)公司型結(jié)構(gòu)股份的轉(zhuǎn)讓，除有專門規(guī)定之外，可以不需要得到其他股東的同意，但是合伙制結(jié)構(gòu)的法律權(quán)益轉(zhuǎn)讓必須得到其他合伙人的同意。(4)公司型結(jié)構(gòu)的股東可以同時(shí)又是公司的債權(quán)人，并且可以根據(jù)41(6)公司型結(jié)構(gòu)的管理一般是公司董事會(huì)的責(zé)任，然而在一個(gè)合伙制結(jié)構(gòu)中(有限合伙制除外)，每個(gè)合伙人都有權(quán)參與合伙制的經(jīng)營(yíng)管理。(7)公司型結(jié)構(gòu)可以為融資安排提供浮動(dòng)擔(dān)保，但是在多數(shù)國(guó)家中合伙制結(jié)構(gòu)不能提供此類擔(dān)保。(8)合伙制結(jié)構(gòu)中對(duì)合伙人數(shù)目一般有所限制，但是對(duì)公司型結(jié)構(gòu)的股東數(shù)目一般限制較少。(6)公司型結(jié)構(gòu)的管理一般是公司董事會(huì)的責(zé)任，然而在一個(gè)合42合伙制結(jié)構(gòu)最主要的優(yōu)點(diǎn)表現(xiàn)在稅務(wù)安排的靈活性上。與公司型結(jié)構(gòu)不同，合伙制結(jié)構(gòu)本身不是一個(gè)納稅主體。合伙制結(jié)構(gòu)在一個(gè)財(cái)政年度內(nèi)的凈收入或虧損全部按投資比例直接轉(zhuǎn)移給合伙人，合伙人單獨(dú)申報(bào)自己在合伙制結(jié)構(gòu)中的收入、扣減和稅務(wù)責(zé)任，并且從合伙制結(jié)構(gòu)中獲取的收益(或虧損)允許與合伙人其他來(lái)源的收入進(jìn)行稅務(wù)合并，從而有利于合伙人較靈活地做出自己的稅務(wù)安排。合伙制結(jié)構(gòu)最主要的優(yōu)點(diǎn)表現(xiàn)在稅務(wù)安排的43合伙制結(jié)構(gòu)的缺點(diǎn)：(1)無(wú)限責(zé)任。由于合伙人在合伙制結(jié)構(gòu)中承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，因而一旦項(xiàng)目出現(xiàn)問(wèn)題，或者如果某些合伙人由于種種原因無(wú)力承擔(dān)起應(yīng)負(fù)的責(zé)任，其他合伙人就面臨著所需要承擔(dān)的責(zé)任超出其在合伙制結(jié)構(gòu)中所占投資比例的風(fēng)險(xiǎn)。這一問(wèn)題嚴(yán)重限制了普通合伙制在項(xiàng)目開發(fā)和融資中的使用。為了克服這一缺陷，國(guó)外有些公司在使用普通合伙制作為投資結(jié)構(gòu)時(shí)加入了一些減少合伙人風(fēng)險(xiǎn)的措施。其中一種做法是投資者不直接進(jìn)入合伙制結(jié)構(gòu)，而專門成立一個(gè)項(xiàng)目公司并通過(guò)這個(gè)項(xiàng)目公司投資到合伙制結(jié)構(gòu)中(見(jiàn)圖3-4)。合伙制結(jié)構(gòu)的缺點(diǎn)：44投資者投資者投資者項(xiàng)目子公司項(xiàng)目子公司項(xiàng)目子公司合伙協(xié)議合伙制項(xiàng)目圖3-4通過(guò)項(xiàng)目子公司建立的普通合伙制結(jié)構(gòu)投資者投資者投資者項(xiàng)目子公司項(xiàng)目子公司項(xiàng)目子公司合伙協(xié)議合45(2)每個(gè)合伙人都具有約束合伙制的能力。普通合伙制的另一個(gè)潛在問(wèn)題是，按照合伙制結(jié)構(gòu)的法律規(guī)定，每個(gè)合伙人都被認(rèn)為是合伙制的代理，因此至少在表面上或形式上擁有代表合伙制結(jié)構(gòu)簽訂任何法律協(xié)議的權(quán)力。雖然合伙人之間可以通過(guò)協(xié)議形式限制某一個(gè)合伙人的授權(quán)，或者規(guī)定在沒(méi)有全體合伙人或大多數(shù)合伙人間意的前提下任何合伙人都不能代表合伙制簽署任何重大商業(yè)合同，但是這類合伙人之間的協(xié)議有可能被認(rèn)為對(duì)于第三方是無(wú)效的，除非第三方在簽訂合同之前就已明確知道該合伙人缺乏授權(quán)。(2)每個(gè)合伙人都具有約束合伙制的能力。46(3)融資安排相對(duì)比較復(fù)雜。合伙制結(jié)構(gòu)的融資安排要比公司型結(jié)構(gòu)復(fù)雜。由于合伙制結(jié)構(gòu)在法律上不擁有項(xiàng)目的資產(chǎn)，所以圖3—3中合伙制結(jié)構(gòu)安排的融資需要每一個(gè)合伙人同意將項(xiàng)目中屬于自己的一部分資產(chǎn)權(quán)益拿出來(lái)作為抵押或擔(dān)保，并共同承擔(dān)融資安排中的責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)。合伙制結(jié)構(gòu)安排融資的另一個(gè)潛在復(fù)雜問(wèn)題是，如果貸款銀行由于執(zhí)行抵押或擔(dān)保權(quán)力進(jìn)而控制了合伙制結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)活動(dòng)，有可能導(dǎo)致在法律上貸款銀行也被視為一個(gè)普通的合伙人，從而被要求承擔(dān)合伙制結(jié)構(gòu)所有的經(jīng)濟(jì)和法律責(zé)任。(3)融資安排相對(duì)比較復(fù)雜。472.有限合伙制結(jié)構(gòu)

有限合伙制結(jié)構(gòu)是在普通合伙制基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的一種至少一個(gè)有限合伙人(LimitedPartners)。有限合伙合伙制結(jié)構(gòu)。有限合伙制結(jié)構(gòu)需要包括至少一個(gè)普通合伙人和制結(jié)構(gòu)是通過(guò)有限合伙制協(xié)議組織起來(lái)的，在協(xié)議中對(duì)合伙各方的資本投入、項(xiàng)目管理、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、利潤(rùn)及虧損的分配比例和原則均需要有具體的規(guī)定。2.有限合伙制結(jié)構(gòu)48在有限合伙制結(jié)構(gòu)中，普通合伙人負(fù)責(zé)合伙制項(xiàng)目的組織、經(jīng)營(yíng)、管理工作，并承擔(dān)對(duì)合伙制結(jié)構(gòu)債務(wù)的無(wú)限責(zé)任；而有限合伙人不參與也不能夠參與項(xiàng)目的日常經(jīng)營(yíng)管理(這是區(qū)別一個(gè)合伙人是否能夠被定義為有限合伙人的主要標(biāo)準(zhǔn))，對(duì)合伙制結(jié)構(gòu)的債務(wù)責(zé)任也被限制在有限合伙人已投入和承諾投入到合伙制項(xiàng)目中的資本數(shù)量(見(jiàn)圖3—5)。在有限合伙制結(jié)構(gòu)中，普通合伙人負(fù)責(zé)合伙49普通合伙人普通合伙人協(xié)議有限合伙制項(xiàng)目有限合伙協(xié)議有限合伙人擔(dān)保融資協(xié)議銀行及金融機(jī)構(gòu)管理協(xié)議項(xiàng)目工作報(bào)告抵押資金圖3-5有限合伙制項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)普通合伙人普通合伙人協(xié)議有限合伙制項(xiàng)目有限合伙協(xié)議有限合伙人50有限合伙制具備普通合伙制在稅務(wù)安排上的優(yōu)點(diǎn)，一定程度上又避免了普通合伙制的責(zé)任連帶問(wèn)題，是項(xiàng)目融資中經(jīng)常使用的一種投資結(jié)構(gòu)。在使用有限合伙制作為投資結(jié)構(gòu)的項(xiàng)目中，普通合伙人一般是在該項(xiàng)目領(lǐng)域具有技術(shù)管理特長(zhǎng)，并且準(zhǔn)備利用這些特長(zhǎng)從事項(xiàng)目開發(fā)的公司。由于資金、風(fēng)險(xiǎn)、投資成本等多種因素的需求，普通合伙人愿意組織一個(gè)有限合伙制的投資結(jié)構(gòu)吸收對(duì)項(xiàng)目的稅務(wù)、現(xiàn)金流量和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)程度有不同要求的較廣泛的投資者參加到項(xiàng)目中，共同分擔(dān)項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)和分享項(xiàng)目的投資利潤(rùn)。有限合伙制具備普通合伙制在稅務(wù)安排上的51

經(jīng)常使用有限合伙制作為投資結(jié)構(gòu)的項(xiàng)目有兩大類型：其中一類是資本密集、回收期長(zhǎng)但是風(fēng)險(xiǎn)較低的公用設(shè)施和基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，如電站、公路等，在這類項(xiàng)目中有限合伙人可以充分利用項(xiàng)目前期的稅務(wù)虧損和投資優(yōu)惠沖抵其他的收人，提前回收一部分投資資金；另一類是投資風(fēng)險(xiǎn)大，稅務(wù)優(yōu)惠大，同時(shí)又具有良好勘探前景的資源類地質(zhì)勘探項(xiàng)目，例如石油、天然氣和一些礦產(chǎn)資源的開發(fā)。許多國(guó)家對(duì)于資源類項(xiàng)目的前期勘探費(fèi)用支出給予優(yōu)惠的稅收政策(費(fèi)用支出當(dāng)年可從收入中扣減100％—150％)。

經(jīng)常使用有限合伙制作為投資結(jié)構(gòu)的項(xiàng)目有兩大類型：52對(duì)于這類項(xiàng)目，通常是由項(xiàng)目的主要發(fā)起人作為普通合伙人，邀請(qǐng)一些其他的投資者作為有限合伙人為項(xiàng)目提供前期勘探的高風(fēng)險(xiǎn)資金，而普通合伙人則承擔(dān)全部或大部分項(xiàng)目建設(shè)開發(fā)的投資費(fèi)用以及項(xiàng)目前期勘探、建設(shè)和生產(chǎn)階段的管理工作(見(jiàn)圖3—6)。對(duì)于這類項(xiàng)目，通常是由項(xiàng)目的主要發(fā)起人作為普通合伙人，邀請(qǐng)一53項(xiàng)目融資的投資結(jié)構(gòu)概要課件54在這種結(jié)構(gòu)安排下，有限合伙人出于在勘探階段投入的全部費(fèi)用可以當(dāng)年抵稅，以獲得相當(dāng)比例的投資回報(bào)，并且項(xiàng)目又具有一定的發(fā)展前景，所以對(duì)許多盈利較高而又不具備在這一領(lǐng)域?qū)ｉT發(fā)展能力的公司有很大的投資吸引力。這是在工業(yè)國(guó)家中許多公司愿意對(duì)勘探前景較好的項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的道理。作為普通合伙人，由于在勘探工作結(jié)束并認(rèn)為有開發(fā)價(jià)值之后才投入項(xiàng)目的建設(shè)開發(fā)資金，雖然稅務(wù)結(jié)構(gòu)上不如有限合伙人，但是所承擔(dān)的資金風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)小得多，而且普通合伙人是項(xiàng)目的主要發(fā)起人，可以在項(xiàng)目的開發(fā)中獲得更大的利益。在這種結(jié)構(gòu)安排下，有限合伙人出于在勘探階段投入的全部費(fèi)用可以55總體來(lái)說(shuō)，合伙制結(jié)構(gòu)在法律上要比公司型結(jié)構(gòu)復(fù)雜，有關(guān)的法律在不同國(guó)家之間差別也很大。在使用有限合伙制作為項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)時(shí)，尤其需要注意項(xiàng)目所在國(guó)家對(duì)有限合伙制結(jié)構(gòu)的稅務(wù)規(guī)定和對(duì)有限合伙人的定義，防止由于結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)考慮不周而可能出現(xiàn)的兩種極端情況：

一種是，如果結(jié)構(gòu)安排不好，有限合伙制有可能被作為公司型結(jié)構(gòu)處理，失去了采用合伙制結(jié)構(gòu)的意義；

另一種是，如果對(duì)于“參與管理”的界定不清楚，有限合伙人有可能由于被認(rèn)為“參與管理”而變成為普通合伙人，從而也就增加了有限合伙人在項(xiàng)目中的風(fēng)險(xiǎn)。總體來(lái)說(shuō)，合伙制結(jié)構(gòu)在法律上要比公司型結(jié)構(gòu)復(fù)雜，有關(guān)的法律在563.4非公司型合資結(jié)構(gòu)非公司型合資結(jié)構(gòu)(UnincorporatedJointVenture)，又稱為契約型合資結(jié)構(gòu)，是一種大量使用并且被廣泛接受的投資結(jié)構(gòu)。從嚴(yán)格的法律概念上說(shuō)，這種投資結(jié)構(gòu)不是一種法律實(shí)體，只是投資者之間所建立的一種契約性質(zhì)的合作關(guān)系。非公司型合資結(jié)構(gòu)在項(xiàng)目融資中獲得相當(dāng)廣泛的應(yīng)用，主要集中在采礦、能源開發(fā)、初級(jí)礦產(chǎn)加工、石油化工、鋼鐵及有色金屬等領(lǐng)域。近十年來(lái)，我國(guó)幾個(gè)重要的海外投資項(xiàng)目，例如，中信公司在澳大利亞投資的波特蘭電解鋁廠，在加拿大投資的塞爾加紙漿廠和中國(guó)冶金進(jìn)出口公司在澳大利亞投資的恰那鐵礦就是采用這種形式的投資結(jié)構(gòu)。3.4非公司型合資結(jié)構(gòu)非公司型合資結(jié)構(gòu)57非公司型合資結(jié)構(gòu)的主要特征包括以下幾點(diǎn)。(1)非公司型合資結(jié)構(gòu)是通過(guò)每一個(gè)投資者之間的合資協(xié)議建立起來(lái)的。(2)在非公司型合資結(jié)構(gòu)中，每一個(gè)投資者直接擁有全部項(xiàng)目資產(chǎn)中一個(gè)不可分割的部分。(3)根據(jù)項(xiàng)目的投資計(jì)劃，每一個(gè)投資者需要投入相應(yīng)投資比例的資金。這些資金的用途可以包括項(xiàng)目的前期開發(fā)費(fèi)用、項(xiàng)目的固定資產(chǎn)投入、流動(dòng)資金、共同生產(chǎn)成本和管理費(fèi)用等等。同時(shí)，每一個(gè)投資者直接擁有并有權(quán)獨(dú)自處置其投資比例的項(xiàng)目最終產(chǎn)品。(4)與合伙制結(jié)構(gòu)不同，在非公司型合資結(jié)構(gòu)中，沒(méi)有一個(gè)投資者可以作為其他投資者的代理人；每一個(gè)投資者的責(zé)任都是獨(dú)立的；每一個(gè)投資者對(duì)于其他投資者的債務(wù)責(zé)任或民事責(zé)任不負(fù)有任何的共同責(zé)任或連帶責(zé)任。非公司型合資結(jié)構(gòu)的主要特征包括以下幾點(diǎn)。58

(5)由投資者代表組成的項(xiàng)目管理委員會(huì)是非公司型合資結(jié)構(gòu)的最高決策機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)一切有關(guān)問(wèn)題的重大決策；項(xiàng)目的日常管理由項(xiàng)目管理委員會(huì)指定的項(xiàng)目經(jīng)理負(fù)責(zé)；項(xiàng)目經(jīng)理可以由其中一個(gè)投資者擔(dān)任，或由一個(gè)合資的項(xiàng)目管理公司擔(dān)任，一些情況下，也可以由一個(gè)獨(dú)立的項(xiàng)目管理公司擔(dān)任。有關(guān)項(xiàng)目管理委員會(huì)的組成，決策方式與程序，以及項(xiàng)目經(jīng)理的任命、責(zé)任、權(quán)利和義務(wù)，需要通過(guò)合資協(xié)議或者單獨(dú)的管理協(xié)議加以明確規(guī)定。(6)投資者同意他們之間在非公司型合資結(jié)構(gòu)中的關(guān)系是一種合作性質(zhì)的關(guān)系，而不是一種合伙性質(zhì)的關(guān)系。(5)由投資者代表組成的項(xiàng)目管理委員會(huì)是非公司型合資結(jié)構(gòu)的59貸款銀行貸款銀行貸款銀行融資安排融資安排融資安排投資者投資者投資者項(xiàng)目產(chǎn)品客戶項(xiàng)目產(chǎn)品客戶非公司型合資結(jié)構(gòu)項(xiàng)目產(chǎn)品由投資者單獨(dú)銷售3-7簡(jiǎn)單的非公司型合資結(jié)構(gòu)貸款銀行貸款銀行貸款銀行融資安排融資安排融資安排投資者投資者60非公司型合資結(jié)構(gòu)與合伙制結(jié)構(gòu)的主要區(qū)別：第一，非公司型合資結(jié)構(gòu)不是以“獲取利潤(rùn)”為目的而建立起來(lái)的。合資協(xié)議規(guī)定每一個(gè)投資者從合資項(xiàng)目中將獲得相應(yīng)份額的產(chǎn)品，而不是相應(yīng)份額的利潤(rùn)。第二，在非公司型合資結(jié)構(gòu)中，投資者們并不是“共同從事”一項(xiàng)商業(yè)活動(dòng)。合資協(xié)議規(guī)定每一個(gè)投資者都有權(quán)獨(dú)立做出其相應(yīng)投資比例的項(xiàng)目投資、原材料供應(yīng)、產(chǎn)品處置等重大商業(yè)決策。從稅務(wù)角度看，一個(gè)合資項(xiàng)目是合作生產(chǎn)“產(chǎn)品”，還是合作生產(chǎn)“收入“，是區(qū)別非公司型合資結(jié)構(gòu)與其他投資結(jié)構(gòu)的基本出發(fā)點(diǎn)。從以上兩點(diǎn)可以看出非公司型合資結(jié)構(gòu)更適用于作為產(chǎn)品項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)。非公司型合資結(jié)構(gòu)與合伙制結(jié)構(gòu)的主要區(qū)別：61非公司型合資結(jié)構(gòu)的優(yōu)點(diǎn)有以下三個(gè)方面。

(1)投資者在合資結(jié)構(gòu)中承擔(dān)有限責(zé)任。每個(gè)投資者在項(xiàng)目中所承擔(dān)的責(zé)任將在合資協(xié)議中明確規(guī)定。除特殊的情況外，這些責(zé)任將被限制在投資者相應(yīng)的投資比例之內(nèi)，投資者之間沒(méi)有任何的共同責(zé)任或連帶責(zé)任，這是非公司型合資結(jié)構(gòu)很重要的一個(gè)優(yōu)點(diǎn)。(2)稅務(wù)安排靈活。由于非公司型合資結(jié)構(gòu)不是以“獲取利潤(rùn)”而共同從事一項(xiàng)商業(yè)活動(dòng)，所以投資者沒(méi)有共同的稅務(wù)責(zé)任。無(wú)論在非公司型合資結(jié)構(gòu)中投資比例大小，投資者在項(xiàng)目中的投資活動(dòng)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)都將全部地直接反映在投資者自身公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中，其稅務(wù)安排也將由每一個(gè)投資者獨(dú)立完成。比合伙制結(jié)構(gòu)更進(jìn)一步，非公司型合資結(jié)構(gòu)中的投資者可以完全獨(dú)立地設(shè)計(jì)自己在項(xiàng)目中的稅務(wù)結(jié)構(gòu)。非公司型合資結(jié)構(gòu)的優(yōu)點(diǎn)有以下三個(gè)方面。62(3)融資安排靈活。項(xiàng)目投資者在非公司型合資結(jié)構(gòu)中直接擁有項(xiàng)目的資產(chǎn)，直接掌握項(xiàng)目的產(chǎn)品，直接控制項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，并且可以獨(dú)立設(shè)計(jì)項(xiàng)目的稅務(wù)結(jié)構(gòu)，為投資者提供了一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的融資活動(dòng)空間。每一個(gè)投資者可以按照自身發(fā)展戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)狀況安排項(xiàng)目的融資。

一個(gè)能夠很好證明這一優(yōu)點(diǎn)的實(shí)例是中信公司在澳大利亞波特蘭鋁廠的投資結(jié)構(gòu)。(4)投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)靈活。與其他幾種投資結(jié)構(gòu)不同，世界上多數(shù)國(guó)家迄今沒(méi)有專門的法律來(lái)規(guī)范非公司型合資結(jié)構(gòu)的組成和行為，這就為投資者提供了較大的空間。投資者可以按照投資戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)、融資、產(chǎn)品分配和現(xiàn)金流量控制等方面的目標(biāo)要求設(shè)計(jì)項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)和合資協(xié)議。在常規(guī)的合同法的規(guī)范下，合資協(xié)議將具有充分的法律效力。(3)融資安排靈活。63非公司型合資結(jié)構(gòu)的缺點(diǎn)有以下幾個(gè)方面。(1)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)存在一定的不確定性因素。非公司型合資結(jié)構(gòu)在一些方面的特點(diǎn)與合伙制結(jié)構(gòu)類似，因而在結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上要注意防止合資結(jié)構(gòu)被認(rèn)為是合伙制結(jié)構(gòu)而不是非公司型合資結(jié)構(gòu)。有的國(guó)家(如澳大利亞)就曾有將非公司型合資結(jié)構(gòu)作為合伙制結(jié)構(gòu)處理的法院判決案例。注意區(qū)別兩者的本質(zhì)是非常重要的。(2)投資轉(zhuǎn)讓程序比較復(fù)雜，交易成本比較高。在非公司型合資結(jié)構(gòu)中的投資轉(zhuǎn)讓是投資者在項(xiàng)目中直接擁有的資產(chǎn)和合約權(quán)益的轉(zhuǎn)讓。與股份轉(zhuǎn)讓或其他資產(chǎn)形式轉(zhuǎn)讓(如信托基金中的信托單位)相比，程序比較復(fù)雜，與此相關(guān)聯(lián)的費(fèi)用也比較高，對(duì)直接擁有資產(chǎn)的精確定義也相對(duì)比較復(fù)雜。非公司型合資結(jié)構(gòu)的缺點(diǎn)有以下幾個(gè)方面。64

(3)管理程序比較復(fù)雜。由于缺乏現(xiàn)成的法律來(lái)規(guī)范非公司型合資結(jié)構(gòu)的行為，參加該類型結(jié)構(gòu)的投資者的權(quán)益基本上依賴于合資協(xié)議加以保護(hù)，因此必須在合資協(xié)議中對(duì)所有的決策和管理程序按照問(wèn)題的重要性清楚地加以規(guī)定。對(duì)于投資比例較小的投資者，特別要注意保護(hù)在合資結(jié)構(gòu)中的利益和權(quán)力，要保證這些投資者在重大問(wèn)題上的發(fā)言權(quán)和決策權(quán)。

(3)管理程序比較復(fù)雜。653.5信托基金結(jié)構(gòu)信托基金(Trust)是我國(guó)讀者目前還不十分熟悉和了解的一種投資形式。信托基金有多種形式，在普通法國(guó)家中應(yīng)用較為普遍，其中在房地產(chǎn)項(xiàng)目和其他不動(dòng)產(chǎn)項(xiàng)目的投資、在資源性項(xiàng)目的開發(fā)以及在項(xiàng)目融資安排中比較經(jīng)常使用的一種信托基金形式被稱為單位信托基金(UnitTrust)，簡(jiǎn)稱為信托基金結(jié)構(gòu)。嚴(yán)格地講，信托基金結(jié)構(gòu)是一種投資基金的管理結(jié)構(gòu)，在投資方式中這種結(jié)構(gòu)屬于間接投資形式。單位信托基金的結(jié)構(gòu)在形式上與公司型結(jié)構(gòu)近似，也是將信托基金劃分為類似于公司股票的信托單位(Unit)，通過(guò)發(fā)行信托單位來(lái)籌集資金。3.5信托基金結(jié)構(gòu)信托基金(T66一個(gè)信托基金的建立和運(yùn)作需要包括以下幾方面的內(nèi)容。(1)信托契約(TrustDeed)。信托契約與公司的股東協(xié)議相似，是規(guī)定和規(guī)范信托單位持有人、信托基金受托管理人和基金經(jīng)理之間法律關(guān)系的基本協(xié)議。(2)信托單位持有人(Unitbolders)。信托單位持有人(類似于公司中的股東)是信托基金資產(chǎn)和其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的所有者。(3)信托基金受托管理人(Trustee)。信托基金受托管理人代表信托單位持有人持有信托基金結(jié)構(gòu)的一切資產(chǎn)和權(quán)益，代表信托基金簽署任何法律合同。在采用英、美法律體系的國(guó)家，信托基金的受托管理人一般由銀行或者職業(yè)的受托管理公司(TrustComPany)擔(dān)任。(4)信托基金經(jīng)理(Manager)。信托基金經(jīng)理由受托管理人任命，負(fù)責(zé)信托基金及其投資項(xiàng)目的日常經(jīng)營(yíng)管理。一個(gè)信托基金的建立和運(yùn)作需要包括以下幾方面的內(nèi)容。67與公司型結(jié)構(gòu)相比較，信托基金結(jié)構(gòu)具有以下特點(diǎn)：(1)信托基金是通過(guò)信托契約建立起來(lái)的，這一點(diǎn)與根據(jù)國(guó)家有關(guān)法律組建的有限責(zé)任公司是有區(qū)別的。組建信托基金必須要有信托資產(chǎn)，這種資產(chǎn)可以是動(dòng)產(chǎn)，也可以是不動(dòng)產(chǎn)。(2)信托基金與公司法人不同，不能被作為一個(gè)獨(dú)立法人而在法律上具有起訴權(quán)和被起訴權(quán)。受托管理人承擔(dān)信托基金的起訴和被起訴的責(zé)任。(3)由于公司是一個(gè)獨(dú)立法人，因此公司的債務(wù)責(zé)任可能與其股東以及董事的債務(wù)責(zé)任相分離。但是，信托基金的受托管理人作為信托基金的法定代表人，他所代表的責(zé)任與其個(gè)人責(zé)任是不能夠分割的。(4)在公司型結(jié)構(gòu)中，公司的資產(chǎn)是由公司而不是其股東所擁有的；但是在信托基金結(jié)構(gòu)中，受托管理只是受信托單位持有人的委托持有資產(chǎn)，信托單位持有人對(duì)信托基金資產(chǎn)按比例擁有直接的法律和受益人權(quán)益，在任何時(shí)候，每一個(gè)信托單位的價(jià)值等于信托基金凈資產(chǎn)的價(jià)值除以信托單位總數(shù)。與公司型結(jié)構(gòu)相比較，信托基金結(jié)構(gòu)具有以下特點(diǎn)：68信托基金結(jié)構(gòu)在項(xiàng)目開發(fā)和融資安排中的應(yīng)用，主要是作為一種被動(dòng)的投資形式(即不作為項(xiàng)目的主要管理者)，或者是為實(shí)現(xiàn)投資者特殊融資要求而采用的一種措施。這種結(jié)構(gòu)的一個(gè)顯著特點(diǎn)是易于解散，在不需要時(shí)可以很容易地將信托基金中的一切資產(chǎn)資金返還給信托單位持有人。如果一家公司在開發(fā)或收購(gòu)一個(gè)項(xiàng)目時(shí)不愿意新項(xiàng)目的融資安排反映在公司的財(cái)務(wù)報(bào)表上，但是又希望新項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)只是作為一種臨時(shí)性的安排，信托基金結(jié)構(gòu)就是一種能夠達(dá)到雙重目的的投資結(jié)構(gòu)選擇。同時(shí)，信托基金結(jié)構(gòu)是將大型復(fù)雜收購(gòu)活動(dòng)及融資安排與原有公司業(yè)務(wù)區(qū)分開的一種有效方法。信托基金結(jié)構(gòu)在項(xiàng)目開發(fā)和融資安排中的應(yīng)69信托基金結(jié)構(gòu)的優(yōu)點(diǎn)有以下幾個(gè)方面。(1)有限責(zé)任。信托單位持有人在信托基金結(jié)構(gòu)中的責(zé)任由信托契約來(lái)確定。一般來(lái)說(shuō)，信托單位持有人的責(zé)任是有限的，其責(zé)任僅限于在信托基金中已投入的和承諾投入的資金。然而，受托管理人需要承擔(dān)信托基金結(jié)構(gòu)的全部債務(wù)責(zé)任，并有權(quán)要求以信托基金的資產(chǎn)作為補(bǔ)償。(2)融資安排比較容易。信托基金結(jié)構(gòu)在這一點(diǎn)上與公司型結(jié)構(gòu)很近似，可為銀行貸款提供一個(gè)完整的項(xiàng)目資產(chǎn)和權(quán)益來(lái)安排融資。信托基金結(jié)構(gòu)也易于被資本市場(chǎng)接受，需要時(shí)可以通過(guò)信托單位上市等手段籌集資金。(3)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的控制相對(duì)比較容易。信托基金結(jié)構(gòu)在資金分配上與公司型結(jié)構(gòu)不同，法律規(guī)定信托基金中的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量在扣除生產(chǎn)準(zhǔn)備金和還債準(zhǔn)備金以后都必須分配給信托單位持有人。從投資者的角度看，采用信托基金結(jié)構(gòu)將比公司結(jié)構(gòu)能夠更好地掌握項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。信托基金結(jié)構(gòu)的優(yōu)點(diǎn)有以下幾個(gè)方面。70信托基金結(jié)構(gòu)的缺點(diǎn)有以下幾個(gè)方面。(1)稅務(wù)結(jié)構(gòu)靈活性差。信托基金結(jié)構(gòu)是以信托單位持有人作為納稅主體(信托基金的應(yīng)納稅收入以基金作為核算單位，以稅前利潤(rùn)形式分配給信托單位持有人由其負(fù)責(zé)交納所得稅)，但是信托基金的經(jīng)營(yíng)虧損在很多情況下卻被局限在基金內(nèi)部結(jié)轉(zhuǎn)，用以沖抵未來(lái)年份的盈利(只有少數(shù)幾種信托基金結(jié)構(gòu)例外)，而不能像合伙制結(jié)構(gòu)那樣將這些虧損直接轉(zhuǎn)移給信托單位持有人，由其根據(jù)需要進(jìn)行稅務(wù)安排。在這一點(diǎn)上，信托基金結(jié)構(gòu)與公司型結(jié)構(gòu)類似。(2)投資結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜。與前三種投資結(jié)構(gòu)相比，信托基金結(jié)構(gòu)有其復(fù)雜性的一面，除投資者(即信托單位持有人)和管理公司之外，還設(shè)有受托管理人，需要有專門的法律協(xié)議來(lái)規(guī)定各個(gè)方面在決策中的作用和對(duì)項(xiàng)目的控制方法。另外，對(duì)于應(yīng)用普通法(CommonLow)的國(guó)家之外的投資者，大多數(shù)人對(duì)于這種結(jié)構(gòu)是不熟悉的。信托基金結(jié)構(gòu)的缺點(diǎn)有以下幾個(gè)方面。713．6投資結(jié)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目融資安排的一些影響首先需要搞清楚在項(xiàng)目融資中貸款銀行是怎樣看待和處理融資的資產(chǎn)抵押和信用保證的。對(duì)于傳統(tǒng)的公司融資，通常意義的資產(chǎn)抵押是借款人向貸款人提供某項(xiàng)特定資產(chǎn)的抵押權(quán)，或者更進(jìn)一步，借款人只是向貸款人做出“消極保證”，而不提供任何具體的資產(chǎn)抵押。但是，對(duì)于項(xiàng)目融資，這個(gè)資產(chǎn)抵押和信用保證除了通常含義之外又包含了一些新的特定的內(nèi)容。這些內(nèi)容包括以下幾個(gè)力面：(1)對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的控制。(2)對(duì)項(xiàng)目決策程序的控制。(3)對(duì)項(xiàng)目資產(chǎn)處置權(quán)的控制。3．6投資結(jié)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目融資安排的一些影響72由于項(xiàng)目融資對(duì)資產(chǎn)抵押和信用保證有更為嚴(yán)格的限定，因此無(wú)論是投資者還是貸款銀行，在處理公司型合資結(jié)構(gòu)和非公司型合資結(jié)構(gòu)這兩種不同投資形式的項(xiàng)目融資安排時(shí)，都將面對(duì)一些與之相關(guān)的問(wèn)題，并需要采取不同的處理方法。這些問(wèn)題包括以下幾個(gè)方面：1．貸款的分割2．交叉擔(dān)保及其優(yōu)先序列3．對(duì)債務(wù)追索權(quán)的限制4．對(duì)項(xiàng)目資產(chǎn)的控制從貸款者角度看，銀行在實(shí)際工作中更偏愛(ài)公司型合資結(jié)構(gòu)，處理簡(jiǎn)單；從投資者角度看，非公司合資結(jié)構(gòu)也具備許多優(yōu)點(diǎn)，特別是對(duì)投資比例小又希望獨(dú)立安排融資的投資者，這些優(yōu)點(diǎn)是其他投資結(jié)構(gòu)無(wú)法替代的。由于項(xiàng)目融資對(duì)資產(chǎn)抵押和信用保證有更為73第三章項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)3.1項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的幾個(gè)主要因素3.2公司型合資結(jié)構(gòu)3.3合伙制結(jié)構(gòu)3.4非公司型合資結(jié)構(gòu)3.5信托基金結(jié)構(gòu)3.6投資結(jié)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目融資安排的一些影響第三章項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)3.1項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的幾個(gè)主要因素74項(xiàng)目融資過(guò)程中，項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)主要是指項(xiàng)目發(fā)起人對(duì)項(xiàng)目資產(chǎn)權(quán)益的法律擁有形式和發(fā)起人之間的法律合作關(guān)系，即項(xiàng)目單位的法律組織結(jié)構(gòu)。一個(gè)法律結(jié)構(gòu)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y結(jié)構(gòu)是項(xiàng)目融資得以實(shí)現(xiàn)的前提條件。項(xiàng)目融資過(guò)程中，項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)主要是指項(xiàng)目發(fā)起人對(duì)項(xiàng)目資產(chǎn)權(quán)75所謂項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)，是指在項(xiàng)目所在國(guó)家的法律、法規(guī)、會(huì)計(jì)、稅務(wù)等外在客觀因素的制約條件下，尋找一種能夠最大限度地實(shí)現(xiàn)其投資目標(biāo)的項(xiàng)目資產(chǎn)所有權(quán)結(jié)構(gòu)。投資目標(biāo)不能簡(jiǎn)單地理解為追求利潤(rùn)，而應(yīng)該說(shuō)是一組相對(duì)復(fù)雜的綜合目標(biāo)集。因此，從項(xiàng)目融資的角度，能否設(shè)計(jì)出一個(gè)優(yōu)化的項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)，是能否成功地安排一種理想的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的必要條件。

所謂項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)，是指在項(xiàng)目所在國(guó)家的法律、法規(guī)、會(huì)計(jì)76近些年來(lái)有一個(gè)值得重視的發(fā)展趨勢(shì)，即越來(lái)越多的項(xiàng)目由具有互利的目標(biāo)、能力和資源的多個(gè)投資者組成的合資集團(tuán)所開發(fā)、擁有和控制。這種趨勢(shì)特別表現(xiàn)在采用項(xiàng)目融資方式的項(xiàng)目結(jié)構(gòu)中。出現(xiàn)這種趨勢(shì)的原因可以大致歸納為以下三點(diǎn)。（1）大型項(xiàng)目的開發(fā)有可能超出了一個(gè)公司的財(cái)務(wù)、管理或者風(fēng)險(xiǎn)承受能力，使用合資結(jié)構(gòu)，項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)可以由所有的項(xiàng)目參加者共同承擔(dān)。(2)不同背景投資者之間的結(jié)合有可能為項(xiàng)目帶來(lái)巨大的互補(bǔ)性效益。(3)投資者之間不同優(yōu)勢(shì)的結(jié)合，有可能在安排項(xiàng)目融資時(shí)獲得較為有利的貸款條件。

近些年來(lái)有一個(gè)值得重視的發(fā)展趨勢(shì)，即越來(lái)越多的項(xiàng)目由具有互利77合資結(jié)構(gòu)與一般由眾多股東持股的股份有限公司的區(qū)別，需要對(duì)合資結(jié)構(gòu)做出兩個(gè)規(guī)定：(1)至少兩個(gè)以上的投資者在項(xiàng)目(或項(xiàng)目公司)中擁有直接的股本投資；(2)全部或至少兩個(gè)以上的投資者積極參與項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)管理，范圍可以包括項(xiàng)目的銷售、生產(chǎn)管理和原材料供應(yīng)等業(yè)務(wù)活動(dòng)中的全部或者任何一個(gè)方面。國(guó)際上，較為普遍采用的投資結(jié)構(gòu)有四種基本的法律形式結(jié)構(gòu)：公司型合資結(jié)構(gòu)、合伙制結(jié)構(gòu)、非公司型合資結(jié)構(gòu)、信托基金結(jié)構(gòu)。針對(duì)一個(gè)具體的項(xiàng)目，選擇哪一種投資結(jié)構(gòu)作為基礎(chǔ)方案，如何確定其投資結(jié)構(gòu)是優(yōu)化結(jié)構(gòu)并沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。合資結(jié)構(gòu)與一般由眾多股東持股的股份有限公司的區(qū)別，需要對(duì)合資781．項(xiàng)目資產(chǎn)的擁有形式在不同的投資結(jié)構(gòu)中，投資者對(duì)項(xiàng)目資產(chǎn)的擁有形式可以有很大的差別。例如，在非公司型合資結(jié)構(gòu)中，項(xiàng)目資產(chǎn)是由投資者直接擁有的；而在公司型合資結(jié)構(gòu)中，項(xiàng)目資產(chǎn)則是由一個(gè)中介法人實(shí)體(項(xiàng)目公司)擁有，投資者擁有的只是項(xiàng)目公司的一部分股權(quán)，而不是項(xiàng)目資產(chǎn)的一部分。投資者對(duì)項(xiàng)目資產(chǎn)的直接擁有形式，也可以分為兩種結(jié)構(gòu)：一種結(jié)構(gòu)是投資者擁有項(xiàng)目全部公用資產(chǎn)的一個(gè)比例部分；另一種結(jié)構(gòu)是不同的投資者擁有不同的項(xiàng)目資產(chǎn)。3.1項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的九個(gè)主要因素1．項(xiàng)目資產(chǎn)的擁有形式3.1項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的九個(gè)主要因素792．項(xiàng)目產(chǎn)品的分配形式項(xiàng)目產(chǎn)品的分配形式與項(xiàng)目資產(chǎn)的擁有形式在一定程度上是相聯(lián)系的。投資者是愿意直接獲得其投資份額的項(xiàng)目產(chǎn)品并按照自己的意愿去處理，還是愿意將項(xiàng)目作為一個(gè)整體去銷售產(chǎn)品，然后將項(xiàng)目的凈利潤(rùn)分配給投資者是決定項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)的另一個(gè)重要因素。在資源性項(xiàng)目投資中，能否直接取得產(chǎn)品對(duì)于多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)往往是很重要的。在基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資中，對(duì)于多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)能否直接取得產(chǎn)品(或服務(wù))不是第一位的考慮因素。對(duì)于這些投資者，較為簡(jiǎn)單的投資結(jié)構(gòu)將會(huì)具有更大的吸引力。2．項(xiàng)目產(chǎn)品的分配形式803．項(xiàng)目管理的決策方式與程序項(xiàng)目管理的決策方式與程序的關(guān)鍵是在充分保護(hù)少數(shù)投資者權(quán)益的基礎(chǔ)上，建立一個(gè)有效的決策機(jī)制。決策方式與程序問(wèn)題需要不同投資者在合資結(jié)構(gòu)的不同層次中擁有的管理權(quán)和決策權(quán)，以及這些權(quán)利的性質(zhì)和實(shí)際參與管理的形式及程度。例如，對(duì)于非公司型合資結(jié)構(gòu)，財(cái)務(wù)管理和產(chǎn)品銷售的控制權(quán)分別掌握在各個(gè)投資者手中，基本上不存在集中統(tǒng)一的決策問(wèn)題。對(duì)于公司型合資結(jié)構(gòu)，財(cái)務(wù)管理和產(chǎn)品銷售的控制權(quán)是掌握在項(xiàng)目公司手中的，因而決策方式和程序同樣是十分重要的。投資各方需要按照各種決策問(wèn)題的重要性通過(guò)合資協(xié)議將決策程序準(zhǔn)確地規(guī)定下來(lái)。3．項(xiàng)目管理的決策方式與程序814．債務(wù)責(zé)任投資者在不同的投資結(jié)構(gòu)中所承擔(dān)的債務(wù)責(zé)任在性質(zhì)上是有所區(qū)別的。在公司型合資結(jié)構(gòu)中，以項(xiàng)目公司安排的融資，主要債務(wù)責(zé)任將被限制在項(xiàng)目公司中，投資者的風(fēng)險(xiǎn)只包括已投入的股本資金以及一些承諾的債務(wù)責(zé)任(如財(cái)務(wù)擔(dān)保等)，因而在公司型合資結(jié)構(gòu)中投資者承擔(dān)的是一種間接的債務(wù)責(zé)任；在非公司型合資結(jié)構(gòu)中，投資者以直接擁有的項(xiàng)目資產(chǎn)安排融資，所承擔(dān)的債務(wù)責(zé)任是一種直接責(zé)任。為了實(shí)現(xiàn)有限追索的項(xiàng)目融資安排，有時(shí)需要對(duì)投資者的資產(chǎn)擁有形式進(jìn)行一些技術(shù)處理。4．債務(wù)責(zé)任825.項(xiàng)目資金流量的控制投資者能否直接控制被投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，對(duì)于安排融資是十分重要的。因此，投資者必須根據(jù)自身公司的總體資金構(gòu)成和對(duì)融資安排的考慮，選擇符合投資目標(biāo)要求的項(xiàng)目現(xiàn)金流量的分配形式和分配方法。直接擁有項(xiàng)目資產(chǎn)的投資結(jié)構(gòu)，項(xiàng)目的現(xiàn)金流量由投資者直接掌握。持有項(xiàng)目公司股份形式的投資結(jié)構(gòu)，項(xiàng)目公司將控制項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，按照公司董事會(huì)或管理委員會(huì)的決定對(duì)其進(jìn)行分配。5.項(xiàng)目資金流量的控制836．稅務(wù)結(jié)構(gòu)稅務(wù)問(wèn)題是在設(shè)計(jì)項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)時(shí)的一個(gè)重要考慮因素?？梢哉f(shuō)，利用精心設(shè)計(jì)的項(xiàng)目稅務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)設(shè)法降低項(xiàng)目的投資成本和融資成本是國(guó)際投資活動(dòng)的一個(gè)重要特點(diǎn)。同時(shí)，稅務(wù)結(jié)構(gòu)問(wèn)題也是投資決策中最為復(fù)雜的問(wèn)題之一。由于各個(gè)國(guó)家的稅法之間有著很大的差別，現(xiàn)就四種投資結(jié)構(gòu)在稅務(wù)結(jié)構(gòu)方面的基本概念作一個(gè)簡(jiǎn)要的介紹。6．稅務(wù)結(jié)構(gòu)84(1)公司型合資結(jié)構(gòu)。項(xiàng)目公司作為納稅主體，其應(yīng)納稅收入或虧損以公司為單位計(jì)算。如果盈利，公司需要交納所得稅；如果虧損，公司可以按照規(guī)定將虧損結(jié)轉(zhuǎn)到以后若干年沖抵未來(lái)的收入。另外，個(gè)別國(guó)家規(guī)定公司的虧損也可以用來(lái)沖抵過(guò)去幾年中已交納的所得稅。在一定的條件下，不同公司之間的稅收可以合并，統(tǒng)一納稅。這為投資者安排稅務(wù)結(jié)構(gòu)提供了一種可能的途徑，即可以利用一個(gè)公司的稅務(wù)虧損去沖抵另一個(gè)公司的盈利，提高總體的綜合投資效益。

(1)公司型合資結(jié)構(gòu)。85

(2)合伙制結(jié)構(gòu)。從稅務(wù)角度看，合伙制結(jié)構(gòu)的收入是根據(jù)所有合伙人的共同收入來(lái)確定的，因此合伙制結(jié)構(gòu)的應(yīng)納稅收入也是按照合伙制結(jié)構(gòu)的總收入水平計(jì)算的。但是，合伙制結(jié)構(gòu)本身既不是納稅主體也沒(méi)有任何稅務(wù)虧損結(jié)轉(zhuǎn)問(wèn)題，具體的收入(或虧損)數(shù)字按投資比例分配到每個(gè)合伙人名下，以單一的合伙人作為納稅主體。合伙人可以將分配到自己名下的收入(或虧損)與其他收入合并確定最終的交納所得稅義務(wù)。在稅務(wù)結(jié)構(gòu)處理上的這種靈活性是合伙制結(jié)構(gòu)在項(xiàng)目投資中被長(zhǎng)期應(yīng)用的一個(gè)主要原因。(2)合伙制結(jié)構(gòu)。86(3)非公司型合資結(jié)構(gòu)。比合伙制結(jié)構(gòu)更進(jìn)一步，采用這種投資結(jié)構(gòu)的項(xiàng)目本身沒(méi)有任何直接的收入。合資結(jié)構(gòu)的資產(chǎn)由投資者分別直接擁有，項(xiàng)目的產(chǎn)品也是出投資者直接擁有的。無(wú)論項(xiàng)目產(chǎn)品是由投資者分別自行處理還是共同銷售，收入都將直接歸投資者所有。同樣道理，項(xiàng)目的任務(wù)成本，包括資本成本和經(jīng)營(yíng)成本也是出投資者分別承擔(dān)的，因此投資者可以自行決定其應(yīng)納稅收入問(wèn)題。(3)非公司型合資結(jié)構(gòu)。87(4)信托基金結(jié)構(gòu)。與公司型結(jié)構(gòu)和合伙制結(jié)構(gòu)一樣，信托基金結(jié)構(gòu)的應(yīng)納稅收入是以基金本身作為一個(gè)整體加以核算的。但是，信托基金的稅務(wù)結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，基本上信托基金結(jié)構(gòu)將稅前利潤(rùn)分配給信托基金的持有人，由其負(fù)責(zé)交納所得稅，然而任何稅務(wù)虧損都將不能分配，需要保留在結(jié)構(gòu)之內(nèi)但可以結(jié)轉(zhuǎn)到以后使用。(4)信托基金結(jié)構(gòu)。887．會(huì)計(jì)處理以上四種基本投資結(jié)構(gòu)在會(huì)計(jì)處理上也是有所區(qū)別的，主要表現(xiàn)為資產(chǎn)負(fù)債表和經(jīng)營(yíng)損益表的報(bào)表合并問(wèn)題。同一個(gè)項(xiàng)目投資，如果采用不同的投資結(jié)構(gòu)，或者雖然投資結(jié)構(gòu)相同，但是采用不同的投資比例，最后在投資者自身公司的財(cái)務(wù)報(bào)表上所反映出來(lái)的結(jié)果可能會(huì)有很大差別。具體來(lái)說(shuō)，對(duì)于公司型合資結(jié)構(gòu)，根據(jù)投資者(即公司股東)對(duì)公司決策的影響程度，可以將投資者在一個(gè)公司中的投資按照以下三種形式進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。7．會(huì)計(jì)處理89

第一種形式是針對(duì)投資者在一個(gè)公司中的持股比例超過(guò)50％以上的情況。在這種情況下，投資者被認(rèn)為擁有對(duì)被投資公司的控制權(quán)，所以該公司的資產(chǎn)負(fù)債表需要全面合并進(jìn)入投資者自身公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中，以達(dá)到全面真實(shí)地反映該投資者財(cái)務(wù)狀況的目的。一個(gè)投資者是否對(duì)一個(gè)公司擁有控制權(quán)，除了以是否擁有該公司超過(guò)半數(shù)以上的股權(quán)作為一個(gè)絕對(duì)衡量標(biāo)準(zhǔn)之外，一些國(guó)家的會(huì)計(jì)法規(guī)也規(guī)定以投資者是否對(duì)公司擁有實(shí)際的控制權(quán)作為一個(gè)衡量標(biāo)準(zhǔn)。例如，一個(gè)投資者可以擁有一個(gè)公司少于50％的股權(quán)，但是由于該投資者在公司董事會(huì)中占有超過(guò)半數(shù)以上的席位，對(duì)公司決策擁有控制權(quán)，也會(huì)被認(rèn)為對(duì)公司擁有控制權(quán)，從而被要求對(duì)所控制公司的資產(chǎn)負(fù)債和經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表合并。第一種形式是針對(duì)投資者在一個(gè)公司中的持股比例超過(guò)50％以上90第二種形式是針對(duì)投資者在一個(gè)公司中的持股比例介于20％—50％之間的情況。在這種情況下，雖然投資者對(duì)公司沒(méi)有控制權(quán)，但是對(duì)公司的決策可以起很大的作用，投資者沒(méi)有合并財(cái)務(wù)報(bào)表的要求，然而需要在投資者自身公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中按投資的比例反映出該公司的實(shí)際盈虧情況(這種會(huì)計(jì)方法被稱為權(quán)益會(huì)計(jì)法)。第二種形式是針對(duì)投資者在一個(gè)公司中的持股比例介于20％—5091第三種形式是針對(duì)投資者在一個(gè)公司中的持股比例低于20％的情況。在這種情況下，投資者由于在公司中持股比例較低，對(duì)公司決策影響有限，所以只被要求在其自身公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中反映出實(shí)際投資成本，而不需要反映任何被投資公司的財(cái)務(wù)狀況(這種會(huì)計(jì)方法被稱為成本會(huì)計(jì)法)。第三種形式是針對(duì)投資者在一個(gè)公司中的持股比例低于20％的情況92合伙制結(jié)構(gòu)和信托基金結(jié)構(gòu)，雖然在資產(chǎn)的擁有性質(zhì)和稅務(wù)結(jié)構(gòu)等方面與公司型結(jié)構(gòu)有者本質(zhì)的區(qū)別，但是由于從實(shí)際操作的角度出發(fā)，這兩種結(jié)構(gòu)又與公司型結(jié)構(gòu)相似，所以在合并財(cái)務(wù)報(bào)表問(wèn)題上也有與公司型結(jié)構(gòu)相類似的會(huì)計(jì)處理要求。然而，采用非公司型合資結(jié)構(gòu)，對(duì)投資者的財(cái)務(wù)報(bào)表會(huì)計(jì)處理要求則截然不同。投資者無(wú)論在項(xiàng)目中所占投資比例大小，該項(xiàng)投資全部資產(chǎn)負(fù)債和經(jīng)營(yíng)損益情況都必須在投資者自身公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中全面反映出來(lái)。合伙制結(jié)構(gòu)和信托基金結(jié)構(gòu)，雖然在資產(chǎn)的擁有性質(zhì)和稅務(wù)結(jié)構(gòu)等方938．投資的可轉(zhuǎn)讓性投資者在一個(gè)項(xiàng)目中的投資權(quán)益能否轉(zhuǎn)讓、轉(zhuǎn)讓程序以及轉(zhuǎn)讓時(shí)的難易程度是評(píng)價(jià)一個(gè)投資結(jié)構(gòu)有效性的另一個(gè)因素，其結(jié)果對(duì)于項(xiàng)目融資的安排也會(huì)產(chǎn)生一定的影響。一般的規(guī)律是項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)越簡(jiǎn)單，投資的轉(zhuǎn)讓問(wèn)題也就越簡(jiǎn)單。

8．投資的可轉(zhuǎn)讓性949．對(duì)項(xiàng)目資金的考慮在設(shè)計(jì)項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)時(shí)，必須同時(shí)考慮如何安排項(xiàng)目的資金來(lái)源。這里既涉及到項(xiàng)目層面的問(wèn)題，也涉及到投資者的發(fā)展戰(zhàn)略問(wèn)題。

9．對(duì)項(xiàng)目資金的考慮95第一，從項(xiàng)目層面上看，項(xiàng)目類型和融資考慮對(duì)投資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)有著直接的影響。例如，資源型項(xiàng)目的特點(diǎn)是初始投入資金量大，生產(chǎn)過(guò)程中的資本再投入量大，但是項(xiàng)目建成后的利潤(rùn)占項(xiàng)目總收入的比例也相對(duì)較高，項(xiàng)目產(chǎn)品種類較少，市場(chǎng)較為簡(jiǎn)單。對(duì)于這一類項(xiàng)目，采用項(xiàng)目資產(chǎn)由投資者直接擁有并能夠?qū)㈨?xiàng)目的現(xiàn)金流量直接分配給投資者的投資結(jié)構(gòu)有利于項(xiàng)目融資的安排。相比之下，多數(shù)的制造業(yè)和加工業(yè)項(xiàng)目，初始投入資金占用量相對(duì)較少，生產(chǎn)過(guò)程中的資本再投入量相對(duì)投少，因此利潤(rùn)占項(xiàng)目總收入的比例也相對(duì)較低，并且項(xiàng)目產(chǎn)品往往種類繁多，市場(chǎng)復(fù)雜。對(duì)于這一類項(xiàng)目選用建立一個(gè)項(xiàng)目公司作為中介的投資結(jié)構(gòu)來(lái)管理項(xiàng)目的生產(chǎn)和銷售，并以該公司為主體安排項(xiàng)目融資則相對(duì)有利。第一，從項(xiàng)目層面上看，項(xiàng)目類型和融資考慮對(duì)投資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)有著96第二，從發(fā)展戰(zhàn)略層面上看，投資者的長(zhǎng)期發(fā)展計(jì)劃也會(huì)直接影響到投資結(jié)構(gòu)的選擇。例如，如果一個(gè)公司的發(fā)展戰(zhàn)略是準(zhǔn)備將其投資的項(xiàng)目在適當(dāng)時(shí)機(jī)推上資本市場(chǎng)，通過(guò)發(fā)行股票等方式為下一步的發(fā)展籌集資金，這樣在考慮投資結(jié)構(gòu)時(shí)就會(huì)傾向于選用類似公司型結(jié)構(gòu)或信托基金結(jié)構(gòu)，因?yàn)檫@類結(jié)構(gòu)在條件許可時(shí)較容易被資本市場(chǎng)所接受。但是，也有一些公司的投資活動(dòng)只是為了掌握長(zhǎng)期的資源或者市場(chǎng)，以自有資金投入項(xiàng)目開發(fā)，并以此作為基礎(chǔ)安排項(xiàng)目融資，在這種情況下，投資者將會(huì)愿意選擇能夠直接控制項(xiàng)目現(xiàn)金流量的投資結(jié)構(gòu)。第二，從發(fā)展戰(zhàn)略層面上看，投資者的長(zhǎng)期發(fā)展計(jì)劃也會(huì)直接影響到97在實(shí)際工作中，確定項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)的過(guò)程是一個(gè)在長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)和短期目標(biāo)之間，在不同投資者之間的利益平衡和風(fēng)險(xiǎn)平衡的過(guò)程，如果準(zhǔn)備使用項(xiàng)目融資作為一項(xiàng)投資活動(dòng)的主要資金來(lái)源，在設(shè)計(jì)項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)時(shí)還需要特別考慮融資顧問(wèn)和貸款銀行的要求，這些要求往往會(huì)在決定投資結(jié)構(gòu)時(shí)起關(guān)鍵性的作用。

在實(shí)際工作中，確定項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)的過(guò)程是一個(gè)在長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)和短期目98表3-1四種基本投資結(jié)構(gòu)的比較項(xiàng)目公司型合資結(jié)構(gòu)合伙制結(jié)構(gòu)非公司型合資結(jié)構(gòu)信托基金結(jié)構(gòu)1.資產(chǎn)擁有形式間接直接直接直接2.產(chǎn)品分配靈活性不靈活不一定靈活不靈活3.債務(wù)責(zé)任有限不一定1有限不一定4.對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流量控制的靈活性不靈活有限制靈活有限制5.稅務(wù)結(jié)構(gòu)限制在結(jié)構(gòu)內(nèi)部可與投資者其他收入合并限制在結(jié)構(gòu)內(nèi)部6.會(huì)計(jì)處理靈活靈活不靈活靈活7.投資轉(zhuǎn)讓復(fù)雜性相對(duì)簡(jiǎn)單比較復(fù)雜比較復(fù)雜相對(duì)簡(jiǎn)單8.投資結(jié)構(gòu)復(fù)雜性相對(duì)簡(jiǎn)單相對(duì)復(fù)雜相對(duì)復(fù)雜相對(duì)簡(jiǎn)單1.取決于合伙人在合伙制結(jié)構(gòu)或有限合伙制結(jié)構(gòu)中的地位。表3-1四種基本投資結(jié)構(gòu)的比較項(xiàng)目公司型993.2公司型合資結(jié)構(gòu)公司型合資結(jié)構(gòu)(IncorporatedJointVenture)的基礎(chǔ)是有限責(zé)任公司，這種投資結(jié)構(gòu)是按照公司法成立的與其投資者完全分離的獨(dú)立法律實(shí)體。作為一個(gè)獨(dú)立的法人，公司擁有一切項(xiàng)目資產(chǎn)和處置資產(chǎn)的權(quán)利，公司股東既沒(méi)有直接的法律權(quán)益也沒(méi)有直接的受益人權(quán)益。即由合作雙方共同組成有限責(zé)任公司，共同經(jīng)營(yíng)、共負(fù)盈虧、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，并按照股份份額分配利潤(rùn)（股權(quán)式合營(yíng)企業(yè)）。公司型結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單明了。國(guó)際上大多數(shù)的制造業(yè)、加工業(yè)項(xiàng)目都采用的是公司型合資結(jié)構(gòu)，并且在20世紀(jì)60年代以前有很高比例的資源件開發(fā)項(xiàng)目也采用的是公司型合資結(jié)構(gòu)。3.2公司型合資結(jié)構(gòu)公司型合資結(jié)構(gòu)(Incorporated100圖3-1是一個(gè)簡(jiǎn)單的公司型合資結(jié)構(gòu)示意圖。投資者A、B和C根據(jù)股東協(xié)議（有時(shí)也稱為合資協(xié)議)認(rèn)購(gòu)合資公司股份，建立并經(jīng)營(yíng)合資公司。合資公司將資產(chǎn)抵押給銀行換取貸款，獨(dú)立地經(jīng)營(yíng)和從事市場(chǎng)銷售活動(dòng)。投資者A投資者B投資者C合資公司貸款銀行貸款抵押＋擔(dān)保持股圖3-1簡(jiǎn)單的公司型合資結(jié)構(gòu)股東（合資）協(xié)議圖3-1是一個(gè)簡(jiǎn)單的公司型合資結(jié)構(gòu)示意圖。投資者A、B和C根101公司型合資結(jié)構(gòu)的優(yōu)點(diǎn)有以下幾個(gè)方面：(1)有限責(zé)任。在公司型合資結(jié)構(gòu)中，投資者的責(zé)任是有限的，其最大責(zé)任被限制在已付的股本資金以及已認(rèn)購(gòu)但是尚未支付的股本資金之內(nèi)。風(fēng)險(xiǎn)的隔離是選用公司型合資結(jié)構(gòu)時(shí)的一個(gè)最重要因素。(2)融資安排比較容易。公司型合資結(jié)構(gòu)對(duì)于安排融資有兩方面的優(yōu)點(diǎn)：第一，公司型合資結(jié)構(gòu)便于貸款銀行取得項(xiàng)目資產(chǎn)的抵押權(quán)和擔(dān)保權(quán)，也便于貸款銀行對(duì)于項(xiàng)目現(xiàn)金流量的控制，一旦項(xiàng)目出現(xiàn)債務(wù)違約，銀行可以比較容易地行使自己的權(quán)力；第二，公司型合資結(jié)構(gòu)易于被資本市場(chǎng)接受，條件許可時(shí)可以直接近入資本市場(chǎng)，通過(guò)股票上市或發(fā)行債券等多種方式籌集資金。公司型合資結(jié)構(gòu)的優(yōu)點(diǎn)有以下幾個(gè)方面：102(3)投資轉(zhuǎn)讓比較容易。公司股票代表著投資者在一個(gè)公司中的投資權(quán)益。相對(duì)項(xiàng)目資產(chǎn)的買賣而言，股票的轉(zhuǎn)讓程序比較簡(jiǎn)單和標(biāo)準(zhǔn)化。另外，通過(guò)發(fā)行新股，公司型合資結(jié)構(gòu)也可以較容易地引入新的投資者。(4)股東之間關(guān)系清楚。公司法中對(duì)股東之間的關(guān)系有明確的規(guī)定，其中最重要的一點(diǎn)是股東之間不存在任何信托、擔(dān)保或連帶責(zé)任。(5)可以安排非公司負(fù)債型融資結(jié)構(gòu)。設(shè)計(jì)一個(gè)公司型合資結(jié)構(gòu)，使其中沒(méi)有任何一個(gè)投資者擁有超過(guò)50％的股份，或者利用法律規(guī)定保證該項(xiàng)目公司不會(huì)成為任何一個(gè)投資者的“子公司”，是安排非公司負(fù)債型融資的一個(gè)途徑。(3)投資轉(zhuǎn)讓比較容易。103公司型合資結(jié)構(gòu)的缺點(diǎn)有如下幾個(gè)方面：(1)對(duì)現(xiàn)金流量缺乏直接的控制。在合資公司中，沒(méi)有任何一個(gè)投資者可以對(duì)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量實(shí)行直接控制，這對(duì)于希望利用項(xiàng)目的現(xiàn)金流量自行安排融資的投資者是一個(gè)很不利的因素。(2)稅務(wù)結(jié)構(gòu)靈活性差。從稅務(wù)的角度看，公司型合資結(jié)構(gòu)的一個(gè)突出問(wèn)題是將投資者與公司分離開了。前面談到在大多數(shù)情況下，除了100％持股的公司以外，投資者無(wú)法利用合資公司的虧損去沖抵其他項(xiàng)目的利潤(rùn)，項(xiàng)目開發(fā)前期的稅務(wù)虧損或優(yōu)惠只能保留在公司結(jié)構(gòu)中，并在一定年限中使用，這就造成如果合資公司在幾年內(nèi)不盈利，稅務(wù)虧損就會(huì)有完全損失掉的可能性，或者至少?gòu)臅r(shí)間價(jià)值上降低了項(xiàng)目的綜合投資效益。公司型合資結(jié)構(gòu)的缺點(diǎn)有如下幾個(gè)方面：104為了克服公司型合資結(jié)構(gòu)帶來(lái)的這些缺陷，國(guó)外許多公司在法律許可的范圍內(nèi)盡量對(duì)簡(jiǎn)單結(jié)構(gòu)加以改造，創(chuàng)造出種種復(fù)雜的公司結(jié)構(gòu)。爭(zhēng)取盡快、盡早地利用項(xiàng)目的稅務(wù)虧損(或優(yōu)惠)，提高投資的綜合經(jīng)濟(jì)效益。其中一種具有代表性的做法是在合資公司中做出某種安排，使得其中一個(gè)或幾個(gè)投資者可以吸收使用項(xiàng)目投資前期的稅務(wù)虧損(或優(yōu)惠)，同時(shí)又將所獲得的部分利益以某種形式與其他投資者分享。下面通過(guò)一個(gè)實(shí)例來(lái)說(shuō)明這一結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的可能性。為了克服公司型合資結(jié)構(gòu)帶來(lái)的這些缺陷，1051989年初，有四家公司(F、C、T、B)在新西蘭聯(lián)合組成了一個(gè)投資財(cái)團(tuán)，投標(biāo)收購(gòu)瀕于倒閉的新西蘭鋼鐵聯(lián)合企業(yè)。F公司是當(dāng)?shù)刈畲蟮墓I(yè)集團(tuán)之一，具有雄厚的資金實(shí)力，并擁有鋼鐵工業(yè)方面的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，但是由于該公司過(guò)去幾年發(fā)展過(guò)快，資產(chǎn)負(fù)債表中的負(fù)債比例較高，不希望新收購(gòu)的鋼鐵聯(lián)合企業(yè)降并入公司的資產(chǎn)負(fù)債表，所以要求持股比