2022年建筑行業(yè)三季報(bào)總結(jié) 訂單穩(wěn)健增長(zhǎng)基建龍頭訂單增速排名靠前

2022年建筑行業(yè)三季報(bào)總結(jié)訂單穩(wěn)健增長(zhǎng)，基建龍頭訂單增速排名靠前

1、2022年前三季度行業(yè)數(shù)據(jù)總覽：專項(xiàng)債大規(guī)模發(fā)行，Q3基建投資及建筑業(yè)新簽訂單同比增速明顯提升從影響建筑行業(yè)需求的三大投資來(lái)看：1）三季度基建投資進(jìn)一步加速。2022年前三季度基建投資完成額（不含電力）為11.88萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.60%，還原的全口徑基建投資額為14.91萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.20%。分季度來(lái)看，Q1、Q2、Q3基建投資分別完成投資額3.10萬(wàn)億元、6.17萬(wàn)億元、5.64萬(wàn)億元，同比分別增長(zhǎng)10.48%、8.64%、14.56%。三季度基建投資進(jìn)一步加速，我們認(rèn)為主要原因如下：①宏觀經(jīng)濟(jì)下行，基建“逆周期”調(diào)節(jié)作用突出。今年以來(lái)，宏觀經(jīng)濟(jì)面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力。從進(jìn)出口角度來(lái)看，全球需求緊縮，大宗商品價(jià)格上漲和國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)等多重因素疊加之下，2022年國(guó)內(nèi)進(jìn)出口貿(mào)易承壓。從消費(fèi)角度來(lái)看，2022年以來(lái)國(guó)內(nèi)消費(fèi)表現(xiàn)持續(xù)疲軟，前三季度國(guó)內(nèi)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)0.70%。從投資角度來(lái)看，2022年以來(lái)，地產(chǎn)投資在“房住不炒”大方針下持續(xù)下行，基建再次成為經(jīng)濟(jì)“逆周期”調(diào)節(jié)的重要發(fā)力點(diǎn)。②基建穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)落地，驅(qū)動(dòng)項(xiàng)目加速開工建設(shè)。2021年12月6日，政治局會(huì)議提出2022年經(jīng)濟(jì)要“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”，12月10日中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議進(jìn)一步落實(shí)穩(wěn)增長(zhǎng)精神，指出適度超前開展基建投資。2022年以來(lái)，國(guó)新辦多次政策例行吹風(fēng)會(huì)不斷加碼穩(wěn)增長(zhǎng)，一方面專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度明顯提前，另一方面指導(dǎo)做好項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，同時(shí)推動(dòng)項(xiàng)目加速向?qū)嵨锕ぷ髁哭D(zhuǎn)化。2022年5月31日，國(guó)務(wù)院頒布《扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)的一攬子政策措施》，明確了6方面33項(xiàng)措施以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，進(jìn)一步加大了對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的支持力度。在穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)驅(qū)動(dòng)下，項(xiàng)目開工建設(shè)明顯提速。③專項(xiàng)債發(fā)行提前，基建資金面持續(xù)改善。專項(xiàng)債方面，2021年12月財(cái)政部提前下達(dá)2022年地方新增專項(xiàng)債1.46萬(wàn)億元額度，22年3月《政府工作報(bào)告》提出，安排地方專項(xiàng)債券3.65萬(wàn)億元。根據(jù)債券發(fā)行數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，6月單月發(fā)行專項(xiàng)債13723.6億元，創(chuàng)歷史新高，首次單月發(fā)行破萬(wàn)億。因此，三季度由于專項(xiàng)債資金全面到位，基建投資進(jìn)一步加速。貨幣政策方面，2022年5月20日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為，1年期LPR為3.7%，5年期以上LPR為4.45%，5年期LPR下調(diào)15基點(diǎn)，是自2019年LPR定價(jià)機(jī)制改革以來(lái)5年LPR最大單次降幅，超出市場(chǎng)預(yù)期。對(duì)于建筑板塊而言，是對(duì)專項(xiàng)債加速發(fā)行的有利補(bǔ)充，有效降低基建下游業(yè)主的融資成本，從而進(jìn)一步刺激基建項(xiàng)目需求。2）房地產(chǎn)投資增速持續(xù)下行。2022年前三季度房地產(chǎn)投資完成額為10.36萬(wàn)億元，同比下滑8.00%。分季度來(lái)看，Q1、Q2、Q3房地產(chǎn)投資分別完成投資額2.78萬(wàn)億元、4.05萬(wàn)億元、3.52萬(wàn)億元，同比分別變動(dòng)+0.69%、-9.09%、-12.74%。22年以來(lái)，房地產(chǎn)投資持續(xù)下行，我們判斷主要原因在于“房住不炒”的政策方針下，部分民營(yíng)地產(chǎn)企業(yè)受“三條紅線”影響，融資端收緊，投資意愿減弱，部分企業(yè)出現(xiàn)債務(wù)違約現(xiàn)象。我們認(rèn)為，盡管部分地方政府陸續(xù)出臺(tái)地產(chǎn)刺激政策，地產(chǎn)需求邊際有所改善，但仍難以改變房地產(chǎn)行業(yè)景氣度持續(xù)下行趨勢(shì)。3）制造業(yè)需求維持高景氣。2022年前三季度制造業(yè)投資完成額為18.54萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.10%，維持較高景氣度。分季度來(lái)看，Q1、Q2、Q3制造業(yè)投資分別完成投資額3.57萬(wàn)億元、7.52萬(wàn)億元、7.45萬(wàn)億元，同比分別增長(zhǎng)15.60%、8.09%、9.66%。我們判斷制造業(yè)投資增速保持高景氣，主要系“雙碳”背景下，新能源、新材料等相關(guān)制造業(yè)及傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)能降碳排升級(jí)改造等固定資產(chǎn)投資維持較快增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)景氣有望保持。2022年前三季度建筑工程行業(yè)實(shí)現(xiàn)新簽訂單總額23.43萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.8%；在手訂單總額為57.79萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.6%。在手訂單增速高于新簽訂單增速，主要系3月份以來(lái)，疫情影響導(dǎo)致造成部分項(xiàng)目工程進(jìn)度放緩。1）分季度來(lái)看，Q3新簽訂單增速明顯提升，主要系專項(xiàng)債加速項(xiàng)目落地。2022年Q1、Q2、Q3建筑行業(yè)分別實(shí)現(xiàn)新簽合同總額6.34萬(wàn)億元、8.63萬(wàn)億元、8.45萬(wàn)億元，分別同比增長(zhǎng)2.1%、5.2%、12.3%。其中，Q3同比實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)，主要系2022年新增專項(xiàng)債在5月、6月進(jìn)行發(fā)行達(dá)到高峰，并于6月底前基本發(fā)行完畢，并在8月底之前新增專項(xiàng)債基本使用完畢，專項(xiàng)債配套項(xiàng)目陸續(xù)落地，加速了相關(guān)基建訂單放量。2）分區(qū)域來(lái)看，江蘇、廣東、湖北新簽訂單總額全國(guó)前三，廣西、甘肅、陜西增速最大。2022Q1-3來(lái)看，31個(gè)省份中，19個(gè)省份新簽合同額實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，新簽訂單增速同比下滑的省份為江蘇、重慶、山西、浙江、云南、上海、寧夏、河北、貴州、吉林、青海、西藏。廣西、甘肅、陜西新簽訂單增速為全國(guó)前三；江蘇、廣東、湖北新簽訂單總額全國(guó)前三，其中，廣東、湖北增速超過(guò)了10%，江蘇新簽訂單增速同比略有下滑。2022Q1-3建筑業(yè)實(shí)現(xiàn)總產(chǎn)值20.62萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.8%。2022年Q1、Q2、Q3分別實(shí)現(xiàn)建筑業(yè)總產(chǎn)值5.17萬(wàn)億元、7.73萬(wàn)億元、7.73萬(wàn)億元，分別同比增長(zhǎng)9.2%、6.6%、8.2%，整體來(lái)看，建筑業(yè)增長(zhǎng)較為平穩(wěn)。2、2022年上市建筑企業(yè)前三季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)總結(jié)：訂單穩(wěn)健增長(zhǎng)，基建龍頭訂單增速排名靠前目前SW建筑裝飾板塊的上市公司共計(jì)162家，我們統(tǒng)計(jì)了披露2022年第三季度經(jīng)營(yíng)情況的63家公司，數(shù)量占比為38.9%。但從營(yíng)收規(guī)模來(lái)看，披露訂單的63家公司2022年Q1-3營(yíng)業(yè)總收入合計(jì)56410.7億元，占整個(gè)SW建筑裝飾板塊162家公司總營(yíng)收的93.1%，因此我們認(rèn)為這63家公司的經(jīng)營(yíng)情況基本能代表整個(gè)建筑板塊的情況。我們統(tǒng)計(jì)的63家公司累計(jì)新簽訂單112060.9億元，同比增長(zhǎng)23.2%。（備注：本章節(jié)內(nèi)容，若無(wú)特別說(shuō)明，均為我們選取的2022年披露第三季度經(jīng)營(yíng)情況的63家公司的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)。）分季度來(lái)看，建筑板塊新簽訂單穩(wěn)健增長(zhǎng)。63家建筑上市企業(yè)Q1、Q2、Q3新簽訂單分別為35806.5億元、43688.1億元、32566.3億元，同比分別增長(zhǎng)22.1%、24.8%、22.3%。2022年以來(lái)，基建穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)落地，專項(xiàng)債發(fā)行明顯提前，新增專項(xiàng)債6月底前基本發(fā)行完畢，并且6月、8月國(guó)常會(huì)先后兩次下發(fā)3000億元金融債，合計(jì)6000億元用于重大項(xiàng)目資本金使用或?yàn)閷ｍ?xiàng)債搭橋，為基金投資提供了較為充足的資金保障，前三季度建筑企業(yè)訂單實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健增長(zhǎng)。分所有制來(lái)看，央企、地方國(guó)企與民企之間的分化加劇，建筑央企受益基建穩(wěn)增長(zhǎng)更為顯著。63家公司中央企、地方國(guó)企、民企2022年前三季度分別新簽訂單104044.7億元、6565.3億元、1450.9億元，同比分別變動(dòng)26.1%、-2.8%、-14.9%。單看三季度央企、地方國(guó)企、民企新簽訂單增速分別為24.2%、6.3%、-1.6%。2022年以來(lái)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)落地，基建投資力度持續(xù)加大，建筑央企前三季度新簽訂單實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)，大幅領(lǐng)先于地方國(guó)企、民企的新簽訂單增速，可以看出，建筑央企受益于基建穩(wěn)增長(zhǎng)更為顯著，地方國(guó)企、民企訂單增速未反映出基建穩(wěn)增長(zhǎng)力度。1）頭部央企訂單保持高增長(zhǎng)，基建龍頭新簽訂單增速排名靠前。2022年前三季度建筑央企新簽訂單104044.7億元，同比增長(zhǎng)26.1%。Q1、Q2、Q3新簽訂單分別為33084.9億元、41102.1億元、29857.7億元，同比分別變動(dòng)23.9%、29.4%、24.2%。前三季度新簽訂單增速最快的5家央企為北方國(guó)際、中國(guó)電建、中國(guó)化學(xué)、中國(guó)中鐵、中國(guó)海誠(chéng)，此外，中國(guó)建筑、中國(guó)鐵建、中國(guó)能建的訂單增速亦超過(guò)15%。在穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)刺激下，基建投資力度持續(xù)加大，以中國(guó)電建、中國(guó)中鐵、中國(guó)建筑、中國(guó)鐵建、中國(guó)能建等為代表的建筑龍頭央企，受益顯著，訂單均實(shí)現(xiàn)了較快的增長(zhǎng)。此外，建筑央企新簽訂單增速明顯快于民企，我們認(rèn)為一方面系地方政府債務(wù)水平偏高的背景下，融資能力強(qiáng)和融資成本低的建筑央企憑借資金優(yōu)勢(shì)獲取更多的大型項(xiàng)目，從而快速提升市場(chǎng)份額；另一方面，建筑央企的產(chǎn)業(yè)鏈配置更全面，有更強(qiáng)的項(xiàng)目綜合服務(wù)能力。2）建筑地方國(guó)企新簽訂單受疫情影響略有下滑，22Q3增速觸底反彈。2022年前三季度建筑地方國(guó)企新簽訂單6565.3億元，同比下滑2.8%。Q1、Q2、Q3新簽訂單分別為2225.0億元、2155.0億元、2185.2億元，同比分別變動(dòng)8.1%、-18.4%、6.3%。前三季度新簽訂單增速最快的5家地方國(guó)企為粵水電、安徽建工、美芝股份、寧波建工、四川路橋，訂單增速分別為71.7%、69.3%、38.7%、25.1%、15.5%。Q2地方國(guó)企訂單出現(xiàn)大幅下滑，主要系體量較大的上海建工受上海疫情管控影響，新簽訂單大幅下滑所致，隨著三季度疫情影響逐漸減弱，Q3訂單增速提升至6.3%。我們認(rèn)為地方國(guó)企與建筑央企同樣具備資金優(yōu)勢(shì)，市占率未來(lái)將持續(xù)提升。3）民營(yíng)企業(yè)訂單持續(xù)下滑，Q3降幅收窄。2022年前三季度建筑民營(yíng)企業(yè)新簽訂單1450.9億元，同比下滑14.9%。Q1、Q2、Q3分別為496.6億元、430.9億元、523.4億元，同比分別變動(dòng)-10.8%、-30.1%、-1.6%。前三季度新簽訂單超過(guò)20億元的增速最快5家民營(yíng)企業(yè)為東珠生態(tài)、全筑股份、東南網(wǎng)架、杭蕭鋼構(gòu)、柯利達(dá)，訂單增速分別為96.1%、41.6%、31.8%、25.9%、20.1%。建筑民營(yíng)企業(yè)訂單自2019年以來(lái)持續(xù)下滑，2022Q2下滑幅度達(dá)到30.1%，Q3降幅收窄至1.6%。2022年以來(lái)，隨著新增專項(xiàng)債發(fā)行提前，政策性開發(fā)性金融工具等一系列穩(wěn)增長(zhǎng)措施，基建項(xiàng)目資金面有所改善，我們預(yù)計(jì)頭部民企簽單情況四季度有望繼續(xù)回暖。分板塊來(lái)看，2022年前三季度水利工程、鐵路工程、房建工程、鋼結(jié)構(gòu)、專業(yè)工程板塊新簽訂單增速居前，分別為71.5%、26.2%、20.4%、14.4%、12.4%。裝修工程、園林工程訂單均出現(xiàn)較大幅度下滑。具體來(lái)看，增速最快的為水利工程板塊，主要系2022年以來(lái)，國(guó)家重視水利建設(shè)，持續(xù)加大水利工程投資，訂單實(shí)現(xiàn)了快速放量。裝修工程、園林工程板塊民營(yíng)企業(yè)受地產(chǎn)投資持續(xù)下行影響，總體新簽訂單情況仍較為低迷。3、2022年上市建筑企業(yè)三季報(bào)總結(jié)：收入利潤(rùn)增速有所改善，Q3收入增速慢于基建投資增速3.1、收入&利潤(rùn)：收入增速低于基建投資增速，新能源基建企業(yè)維持業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)2022年前三季度上市建筑工程企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入59268.9億元，同比增長(zhǎng)10.6%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2275.1億元，同比增長(zhǎng)2.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1501.6億元，同比增長(zhǎng)6.7%。2022年前三季度上市建筑公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入59268.9億元，較去年同期增長(zhǎng)10.6%。分季度來(lái)看，上市建筑工程公司在2022年Q1、Q2、Q3分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18451.4億元、21308.2億元、19509.3億元，分別較去年同期增長(zhǎng)15.6%、7.5%、9.5%。受益于2022年基建“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策加碼，前三季度上市公司收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，且上市建筑企業(yè)分季度營(yíng)業(yè)收入增速高于建筑業(yè)總產(chǎn)值分季度增速（建筑行業(yè)總產(chǎn)值Q1、Q2、Q3增速分別為9.2%、6.6%、8.2%），表明建筑行業(yè)仍在向頭部企業(yè)集中。但從Q3營(yíng)業(yè)收入來(lái)看，上市建筑公司的收入增速也僅為9.5%，大幅落后于Q3基建投資增速14.56%，表明三季度實(shí)際工程量形成速度落后于基建投資增速，四季度有望進(jìn)一步加速實(shí)物工作量的形成，上市建筑公司的收入增速有望再提速。2022年前三季度上市建筑公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1501.6億元，較去年同期增長(zhǎng)6.7%。分季度來(lái)看，上市建筑工程公司在2022年Q1、Q2、Q3分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)449.5億元、559.3億元、492.9億元，分別較去年同期增長(zhǎng)11.6%、4.1%、5.5%。前三季度歸母凈利潤(rùn)增速低于營(yíng)收增速，主要系二、三季度歸母凈利潤(rùn)增速下滑明顯所致。我們認(rèn)為，一方面系疫情影響下，建筑企業(yè)部分項(xiàng)目收入確認(rèn)節(jié)奏放緩，但人工、原材料等成本支出相對(duì)剛性，導(dǎo)致項(xiàng)目利潤(rùn)率下降；另一方面，部分項(xiàng)目回款由于疫情影響延期，導(dǎo)致壞賬計(jì)提比例增加。單三季度來(lái)看，上市建筑公司的歸母凈利潤(rùn)增速為5.5%，遠(yuǎn)低于三季度基建投資增速14.56%，基建投資力度未在公司業(yè)績(jī)端兌現(xiàn)，主要是實(shí)物工作量形成速度低于基建投資增速，高強(qiáng)度基建投資有望驅(qū)動(dòng)四季度加速形成實(shí)物工作量，建筑企業(yè)四季度業(yè)績(jī)彈性空間相對(duì)較大。分屬性來(lái)看，2022年前三季度建筑央企營(yíng)收及利潤(rùn)增速明顯高于民企，民企受地產(chǎn)需求下行影響明顯。2022年前三季度建筑央企、地方國(guó)企、建筑民企收入分別同比增長(zhǎng)13.1%、-2.5%、-11.5%。我們認(rèn)為央企、地方國(guó)企和建筑民企的分化仍在持續(xù)。央企在疫情影響下逆勢(shì)增長(zhǎng)，我們認(rèn)為一方面系地方政府債務(wù)水平偏高的背景下，融資能力強(qiáng)和融資成本低的建筑央企憑借資金優(yōu)勢(shì)獲取更多的大型項(xiàng)目，從而快速提升市場(chǎng)份額；另一方面，建筑央企的產(chǎn)業(yè)鏈配置更全面，有更強(qiáng)的項(xiàng)目綜合服務(wù)能力，而建筑民企受到疫情和資金面的影響較為明顯，前三季度營(yíng)收同比下滑11.5%，與建筑央企差距進(jìn)一步拉大。從上市公司數(shù)據(jù)看，前三季度地方國(guó)企收入下滑，主要是由于體量較大的上海建工二季度受上海疫情管控影響，收入大幅下滑所致。從中長(zhǎng)期角度看，我們認(rèn)為地方國(guó)企與建筑央企同樣具備資金優(yōu)勢(shì)，市占率未來(lái)將持續(xù)提升。由于園林工程、裝修工程等與地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度較高的板塊分布較多民營(yíng)企業(yè)，受地產(chǎn)景氣下行影響，民企市場(chǎng)份額有所下降，收入規(guī)模持續(xù)下滑。從歸母凈利潤(rùn)增速來(lái)看，建筑央企、地方國(guó)企增速同樣明顯高于民營(yíng)企業(yè)。單三季度來(lái)看，建筑央企、地方國(guó)企、民企營(yíng)業(yè)收入增速分別為10.9%、8.4%、-12.3%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為7.9%、6.8%、-13.6%，可以看出，即使業(yè)績(jī)最好的建筑央企，三季度的收入、歸母凈利潤(rùn)增速均大幅落后于三季度基建投資14.56%的增速，進(jìn)一步表明三季度實(shí)物工作量形成速度落后于基建投資增速，四季度有望加速形成實(shí)物工作量。分板塊來(lái)看，2022年前三季度水利工程、專業(yè)工程、國(guó)際工程板塊收入同比增速位居前三。2022年前三季度水利工程、專業(yè)工程、國(guó)際工程板塊上市公司分別實(shí)現(xiàn)收入7037.4億元、6927.3億元、579.7億元，分別同比增長(zhǎng)20.0%、17.3%、16.7%。水利工程收入同比增長(zhǎng)20%，主要受益于今年穩(wěn)增長(zhǎng)+“雙碳”政策之下，水利水電投資加速明顯；同時(shí)，由于新能源并網(wǎng)裝機(jī)量提升，電網(wǎng)儲(chǔ)能需求提升，抽水蓄能項(xiàng)目加速推進(jìn)，中國(guó)電建作為水利水電及抽水蓄能工程龍頭，收入快速增長(zhǎng)。專業(yè)工程板塊收入增長(zhǎng)17.3%，主要系化學(xué)工程龍頭中國(guó)化學(xué)收入增長(zhǎng)33.2%，受益今年以來(lái)原油價(jià)格持續(xù)上漲，石油化工和基礎(chǔ)化工新建產(chǎn)能需求旺盛，疊加部分煤化工項(xiàng)目重啟，帶動(dòng)化工建設(shè)龍頭收入高增長(zhǎng)。國(guó)際工程板塊收入亦快速增長(zhǎng)，一方面，系鋼鐵、水泥等行業(yè)國(guó)內(nèi)產(chǎn)能低碳改造需求提升，帶動(dòng)中鋼國(guó)際、中材國(guó)際等公司國(guó)內(nèi)收入加速；另一方面，受益于海外疫情管控放松，海外項(xiàng)目推進(jìn)加速。單看三季度收入同比增速，水利工程、房建工程、專業(yè)工程板塊收入同比增速分別達(dá)18.0%、16.7%、13.1%。園林工程、裝修工程下滑幅度較為明顯，分別同比下降25.5%、8.0%，主要系板塊與地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度較高，受地產(chǎn)景氣下行影響，收入有所下降。從歸母凈利潤(rùn)角度來(lái)看，2022年前三季度水利工程、專業(yè)工程、路橋工程板塊增速居前3位，分別同比增長(zhǎng)28.5%、12.8%、11.4%。新能源+”建筑企業(yè)業(yè)績(jī)總體表現(xiàn)良好。新能源基建細(xì)分賽道來(lái)看，永福股份、粵水電、中國(guó)電建、中國(guó)能建、森特股份歸母凈利潤(rùn)增速分別為218.49%、8.30%、18.68%、24.32%、17.60%，明顯高于2022年前三季度上市建筑企業(yè)6.7%的總體業(yè)績(jī)?cè)鏊?。我們認(rèn)為主要是新能源基建賽道企業(yè)受益于基建穩(wěn)增長(zhǎng)與“雙碳”目標(biāo)雙重主體催化，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)、雙碳政策的持續(xù)催化，新能源基建賽道建筑企業(yè)有望保持較快業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?.2、盈利能力：盈利能力有所下降，央企期間費(fèi)用率改善2022年前三季度上市建筑工程企業(yè)盈利能力有所下降。實(shí)現(xiàn)毛利率10.05%，較去年同期下降0.45個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)凈利率3.11%，較去年同期下降0.22個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)ROE為7.16%，較去年同期下降0.28個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)用率5.49%，較去年同期下降0.21個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)四年保持下降。從毛利率來(lái)看，2022年前三季度相比上一年度下滑0.45個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)4年處于下滑狀態(tài)。1）分季度來(lái)看，2022年Q1、Q2、Q3毛利率分別為9.31%、10.54%、10.06%，同比分別下降0.43個(gè)百分點(diǎn)、0.25個(gè)百分點(diǎn)、0.59個(gè)百分點(diǎn)，單季度毛利率均有所下滑。2）分板塊來(lái)看，園林板塊、裝修板塊毛利率大幅下滑。2022年前三季度，設(shè)計(jì)檢測(cè)、鋼結(jié)構(gòu)、路橋工程、鐵路工程、房建工程、國(guó)際工程、專業(yè)工程、水利工程、裝修工程、園林工程同比分別變動(dòng)+1.07個(gè)百分點(diǎn)、+1.00個(gè)百分點(diǎn)、+0.16個(gè)百分點(diǎn)、-0.11個(gè)百分點(diǎn)、-0.52個(gè)百分點(diǎn)、-0.54個(gè)百分點(diǎn)、-0.69個(gè)百分點(diǎn)、-1.19個(gè)百分點(diǎn)、-2.24個(gè)百分點(diǎn)、-3.74個(gè)百分點(diǎn)。裝修板塊、園林板塊毛利率下滑幅度居前，我們判斷主要原因是受部分地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)問(wèn)題影響，地產(chǎn)鏈相關(guān)業(yè)務(wù)施工進(jìn)度放緩，疊加疫情影響導(dǎo)致部分城市項(xiàng)目進(jìn)度放緩，整體收入確認(rèn)延遲，但成本支出相對(duì)剛性與及時(shí)。3）分屬性來(lái)看，央企、民企毛利率下滑幅度較大，國(guó)企毛利率實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。2022年前三季度央企、地方國(guó)企、民營(yíng)企業(yè)分別實(shí)現(xiàn)毛利率9.79%、10.75%、17.05%，同比分別變動(dòng)-0.52個(gè)百分點(diǎn)、+0.58個(gè)百分點(diǎn)、-0.59個(gè)百分點(diǎn)。央企毛利率下滑幅度最大，我們判斷主要系疫情因素及原材料、人工成本持續(xù)上漲影響。民企毛利率下滑，主要原因系一定比例的民營(yíng)建筑上市企業(yè)地產(chǎn)鏈業(yè)務(wù)占比較高，相關(guān)業(yè)務(wù)受部分地產(chǎn)企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊較大。從凈利率來(lái)看，2022年前三季度同比下滑0.22個(gè)百分點(diǎn)。凈利率下降幅度小于毛利率下降幅度，主要是期間費(fèi)用率減少所致。央企、地方國(guó)企、民企凈利率均出現(xiàn)不同程度下降，同比分別下降0.17個(gè)百分點(diǎn)、0.38個(gè)百分點(diǎn)、1.19個(gè)百分點(diǎn)。其中，民企凈利率下降幅度較大，主要系資產(chǎn)+信用減值損失占比以及期間費(fèi)用率大幅提升所致。1）分季度來(lái)看，2022年Q1、Q2、Q3凈利率分別為3.00%、3.39%、2.91%，同比分別變動(dòng)-0.10個(gè)百分點(diǎn)、-0.23個(gè)百分點(diǎn)、-0.29個(gè)百分點(diǎn)。2）分板塊來(lái)看，路橋工程、鋼結(jié)構(gòu)、鐵路工程凈利率分別提升0.17個(gè)百分點(diǎn)、0.04個(gè)百分點(diǎn)、0.01個(gè)百分點(diǎn)，而園林工程、裝修工程、國(guó)際工程、設(shè)計(jì)檢測(cè)、房建工程、專業(yè)工程、水利工程分別下降7.67個(gè)百分點(diǎn)、2.95個(gè)百分點(diǎn)、0.54個(gè)百分點(diǎn)、0.47個(gè)百分點(diǎn)、0.39個(gè)百分點(diǎn)、0.17個(gè)百分點(diǎn)、0.16個(gè)百分點(diǎn)。園林工程、裝修工程凈利率下滑幅度較大，我們判斷主要系部分房企存在債務(wù)問(wèn)題導(dǎo)致部分建筑上市公司大幅計(jì)提壞賬損失所致。上市建筑企業(yè)2022年前三季度資產(chǎn)+信用減值損失占收入端的比重為0.58%，同比上升0.09個(gè)百分點(diǎn)。1）分屬性來(lái)看，央企、地方國(guó)企、民企同比分別增加+0.10個(gè)百分點(diǎn)、+0.02個(gè)百分點(diǎn)、-0.10個(gè)百分點(diǎn)。2）分板塊來(lái)看，房建工程、鋼結(jié)構(gòu)、國(guó)際工程、設(shè)計(jì)檢測(cè)、路橋工程、水利工程、鐵路工程、園林工程、專業(yè)工程、裝修工程分別變動(dòng)+0.16個(gè)百分點(diǎn)、+0.17個(gè)百分點(diǎn)、+0.46個(gè)百分點(diǎn)、+0.14個(gè)百分點(diǎn)、+0.28個(gè)百分點(diǎn)、+0.06個(gè)百分點(diǎn)、-0.06個(gè)百分點(diǎn)、+1.15個(gè)百分點(diǎn)、+0.02個(gè)百分點(diǎn)、-0.02個(gè)百分點(diǎn)。3.3、營(yíng)運(yùn)能力：疫情影響導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)能力下降，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)拉長(zhǎng)2022年前三季度上市建筑工程企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力下滑。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為144.27天，較去年同期增長(zhǎng)10.74天；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為84.76天，較去年同期減少4.92天；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)為541.27天，較去年同期增長(zhǎng)11.32天；運(yùn)營(yíng)周期為229.02天，較去年同期增長(zhǎng)5.82天。2022年前三季度上市建筑工程企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比有所上升，地方國(guó)企、民營(yíng)企業(yè)應(yīng)收賬款賬期拉長(zhǎng)明顯。2022年前三季度上市建筑工程企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為144.27天，較去年同期提升10.74天。分屬性來(lái)看，央企、地方國(guó)企、民企2022年前三季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別同比提升4天、40天、75天。各屬性企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)均出現(xiàn)不同程度提升，主要系疫情影響下項(xiàng)目回款進(jìn)度放緩。其中，央企提升相對(duì)較少，我們判斷主要系建筑央企承接項(xiàng)目多為大中型工程項(xiàng)目、客戶以地方政府為主，賬期相對(duì)穩(wěn)定可控。地方國(guó)企、民營(yíng)企業(yè)賬期增長(zhǎng)明顯，主要是受地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈需求下行影響。2022年前三季度上市建筑工程公司的總體資產(chǎn)負(fù)債率為75.17%，同比上升0.59個(gè)百分點(diǎn)。在建筑央企主動(dòng)去杠桿的背景下，上市建筑公司總體資產(chǎn)負(fù)債率已連續(xù)多年下降，2022前三季度相比去年同期略有上升，我們判斷一方面系建筑央企國(guó)企投資施工一體化項(xiàng)目比例增加，另一方面系裝修工程、園林工程民企資產(chǎn)規(guī)模下滑所致。3.4、現(xiàn)金流狀況：前三季度建筑企業(yè)現(xiàn)金流有所改善2022年前三季度上市建筑企業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-2375.0億元，同比增加452.9億元。從收、付現(xiàn)比的角度來(lái)看，收現(xiàn)比較上一年度同期下降1.94個(gè)百分點(diǎn)，付現(xiàn)比較上一年度同期下降1.84個(gè)百分點(diǎn)。2022年前三季度上市建筑工程企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出量有所減少。2022年前三季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-2375.0億元，同比增加452.9億元。我們認(rèn)為，一方面，新增專項(xiàng)債發(fā)行提前，前三季度基建項(xiàng)目的投資資金相對(duì)充足，