聯(lián)通集團財務報表分析

聯(lián)通與移動的競爭

——2004-2009年聯(lián)通集團財務報表分析小組成員：鄭舒敏ACC08001謝琦君ACC08018

洪潁ACC08022林舒平ACC08023張坤ACC08031李琳ACC08032官素霞ACC08044張艷ACC08060

目錄公司簡介聯(lián)通財務指標分析盈利能力ROE的分解分析EVA因素分解分析可持續(xù)增長因數(shù)分析財務戰(zhàn)略矩陣分析中國聯(lián)通財務政策分析

展望未來一、公司簡介1994年7月19日：成立的我國唯一一家能全面提供電信基本業(yè)務的綜合性電信運營企業(yè)2000年2月：在香港注冊成立2000年6月21、22日：分別在紐約交易所和香港交易所掛牌上市2008年10月15日：由原中國聯(lián)通紅籌公司、中國網(wǎng)通紅籌公司合并成立。截至2009年末，該公司移動電話用戶數(shù)1.62491億用戶數(shù)，市場占有率29.7%。其中：GSM用戶1.20564億，CDMA用戶數(shù)0.41927億。實現(xiàn)銷售收入1583.69億元人民幣，凈利潤93.74億元人民幣。29.7%二、聯(lián)通財務指標分析（一）聯(lián)通與移動的盈利能力對比分析（二）聯(lián)通與移動的資產(chǎn)營運能力對比分析

（三）聯(lián)通與移動的償債能力對比分析（四）聯(lián)通與移動的現(xiàn)金創(chuàng)造能力對比分析

(五)聯(lián)通、移動股東回報對比三、盈利能力ROE的分解分析年份企業(yè)營業(yè)利潤率%總資產(chǎn)周轉率權益乘數(shù)財務費用負擔程度%負稅效應%ROE%2004聯(lián)通10.030.541.5781.2867.846.162004移動31.670.572.07100.3968.6619.462005聯(lián)通9.270.61.568869.446.612005移動31.670.621.93101.6868.4721.172006聯(lián)通9.830.651.5570.157.454.792006移動32.10.651.86102.2368.2222.322007聯(lián)通10.380.671.53125.4471.7910.532007移動35.410.671.68102.2567.4625.142008聯(lián)通22.080.701.67109.8870.228.072008移動38.450.711.65101,2570.6530.56報表分析推論（一）中國聯(lián)通近五年來的整體ROE水平遠低于中國移動，大約是中國移動的三分之一營業(yè)利潤率和財務費用的水平差異客戶和網(wǎng)絡規(guī)模的劣勢，及其弱于移動的市場營銷策略和成本管理能力聯(lián)通的財務費用負擔效應整體水平低于移動營運收入創(chuàng)造利潤能力低于移動五個因數(shù)中聯(lián)通高于移動的有權益乘數(shù)，說明聯(lián)通的負債比例較高。其他兩因數(shù)資產(chǎn)周轉率和負稅效應兩公司相差不大資產(chǎn)使用效率略低于中國移動五年來兩家公司資產(chǎn)使用效率都逐年上升但中國聯(lián)通還需進一步加強對總資產(chǎn)利用率的管理，使資產(chǎn)利用更高效，為股東帶來更多回報。兩家都是同行業(yè)的公司，享受相同的稅收政策，所以稅負相差很小。報表分析推論（二）四、EVA因素分解分析財務指標2004年2005年2006年2007年2008年稅前ROIC6.49%6.98%8.58%10.02%12.05%1-所得稅率67.84%69.44%57.45%71.79%71.79%稅后ROIC4.40%4.85%4.93%7.19%8.65%債務資本成本3.28%2.68%2.17%-0.59%-0.89%債務比率41.94%35.53%27.89%14.31%14.31%權益資本成本8.83%8.83%8.83%8.83%8.83%權益比率58.06%64.47%72.11%85.69%85.69%WACC6.50%6.64%6.69%7.48%8.02%平均投入資本（百萬）12265011563110796410306601130680EVA-2579-2078-2205-297460中國聯(lián)通EVA因數(shù)分析

中國移動EVA分析財務指標2004年2005年2006年2007年2008年稅前ROIC25.11%27.29%28.48%33.10%38.23%1-所得稅稅率68.66%68.47%68.22%67.46%67.46%稅后ROIC17.24%18.69%19.43%22.33%25.78%債務資本成本6.26%4.66%4.13%5.21%5.20%負債比率11.05%10.24%10.98%9.19%10.02%權益資本成本8.83%8.83%8.83%8.83%8.83%權益比率88.95%89.76%89.02%90.81%89.98%WACC8.55%8.40%8.31%8.50%8.72%平均投入資本242821281997332798381882395220EVA2111429005370065281167424中聯(lián)通與中移動EVA對比分析財務指標2004年2005年2006年2007年2008年中國聯(lián)通EVA（百萬）-2579-2078-2205-297460中國移動EVA（百萬）2111429005370065281167424從對比表格可以看出，兩家公司的EVA都呈現(xiàn)遞增趨勢得其稅后ROIC也遠勝聯(lián)通，這都得由于二者之間的生產(chǎn)規(guī)模、營銷策略及營運成本控制的差異造成的。在加權平均資本成本(WACC)方面，中國聯(lián)通略低于中國移動，主要是受中聯(lián)通較高的負債比率的影響。中聯(lián)通的負債比率14.31%，較之同行業(yè)28％的平均水平，仍有較大的提升空間。五、可持續(xù)增長因數(shù)分析中國聯(lián)通和中國移動對比表年份公司總資產(chǎn)負債率可持續(xù)增長率實際增長率2004聯(lián)通17.29%4.50%2004移動36.04%14.20%21.30%2005聯(lián)通48.28%9.73%4.87%2005移動35.87%13.97%26.33%2006聯(lián)通41.90%8.32%1.90%2006移動35.30%12.80%21.53%2007聯(lián)通40.30%8.28%5.56%2007移動34.45%14.81%20.86%2008聯(lián)通39.38%8.12%5.26%2008移動33.67%15.12%20.53%報表分析推論中國聯(lián)通的可持續(xù)增長率遠遠低于中國移動，說明其通過自身經(jīng)營積累資源的能力比較弱中國聯(lián)通盈利能力的不足使得公司的發(fā)展受到了制約。公司通過自身盈利完成積累的能力有限。動態(tài)規(guī)劃發(fā)展速度，及時做好財務政策的制定和調整六、財務戰(zhàn)略矩陣分析EVA<0資金剩余資金短缺EVA>0減少股利籌集資金——發(fā)行新權益——增加借款降低銷售增長至可接受水平——淘汰邊際利潤率低和資產(chǎn)周轉率低的產(chǎn)品使用剩余現(xiàn)金加快增長——新投資促進整體增長——獲取相關業(yè)務分配剩余現(xiàn)金——增加股利支付——回購股份分配剩余現(xiàn)金提高資產(chǎn)管理效率——擴大市場份額、提價或控制費用以提高營業(yè)利潤率檢討資本結構——若非最優(yōu)資本結構，則優(yōu)化資本結構，降低WACC如果上述決策失敗，則出售業(yè)務嘗試徹底重組全面出售業(yè)務中國移動2004年——2008年中國聯(lián)通2004年——2006年中國聯(lián)通2007年——2008年矩陣分析推論（一）從圖中的財務戰(zhàn)略矩陣中可以看到，中國聯(lián)通五年來都處于EVA<0的“價值損害”狀態(tài)，而中國移動五年來都是處于EVA>O的“價值創(chuàng)造”狀態(tài)，而且EVA逐年高速增長聯(lián)通移動2004~2006自我可持續(xù)增長率都低于公司的實際增長率，公司面臨著資金不足和自我積累資源能力不足的困境。實際增長率超過了可持續(xù)增長率很強的盈利能力和資金積累能力以及強勁的現(xiàn)金流為其后續(xù)發(fā)展提供了強有力的支撐債務比重輕2007~2008資金短缺情況有所改善，價值損害金額也有所減少建議：中國聯(lián)通，公司應進一步使用剩余現(xiàn)金提高經(jīng)營能力，進一步提高資產(chǎn)管理效率，擴大市場并合理控制成本，也可以進一步優(yōu)化資本結構，降低WACC。今后的3G建設如需大量資金，可以考慮適當降低派息率，減少支付的股利，保留一部分現(xiàn)金用于3G工程的投資建設。矩陣分析推論（二）七、中國聯(lián)通財務政策分析本集團資本管理的目標為：保障本集團的持續(xù)經(jīng)營能力，從而持續(xù)地為股東提供回報及使其它利益相關者受益保持本集團的穩(wěn)定及增長。提供資本，以強化本集團的風險管理能力1、營運資本管理政策2、資本結構政策2009年本公司資產(chǎn)負債率由上年底的40.3%上升至50.2%。經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為人民幣593.1億元，資本開支由于3G網(wǎng)絡建設大幅上升為人民幣1124.7億元，自由現(xiàn)金流（經(jīng)營活動現(xiàn)金流減資本開支）為人民幣-531.6億元。截至2009年12月31日，公司總付息債務為人民幣744.6億元，資產(chǎn)負債率為50.2%，公司債務資本結構穩(wěn)健。為了保持及調整資本結構，本集團定期積極復核及管理自身的資本結構，力求達到最理想的資本結構及股東回報?？紤]的因素包括：未來的資本需求、資本效率、現(xiàn)時的及預期的盈利能力、預期的經(jīng)營現(xiàn)金流、預期資本開支及預期的戰(zhàn)略投資機會。3、股利政策

08年1-12月每股收益0.931元，10派0.672元(含稅)分紅情況：

單位：元

幣種：人民幣年度現(xiàn)金分紅的數(shù)額（含稅）2005年度877,539,0912006年度1,424,411,2782007年度1,424,411,2784、投資政策分析最新數(shù)據(jù)顯示，截至11月底，中國聯(lián)通3G用戶累計達到182.2萬戶，新增80.1萬戶，較10月份新增的52萬戶相比明顯加快，公司在3G用戶正式商用的第二個月，3G用戶凈增數(shù)就超過了2G用戶，充分顯示出公司在3G業(yè)務上的競爭優(yōu)勢。中國聯(lián)通3G用戶發(fā)展開局比較順利，反映出WCDMA產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢和iPhone明星手機對中國聯(lián)通品牌提升起到了積極作用。但移動互聯(lián)網(wǎng)整個產(chǎn)業(yè)鏈還處在建設期，3G終端需要進一步降低價格門檻以刺激更多的用戶使用，同時移動互聯(lián)網(wǎng)各種應用還需不斷推出并降低使用的復雜程度，并通過市場推廣展示給更多的潛在用戶以拉動用戶的持續(xù)成長。電信運營市場的投資時機選擇在于觀察3G業(yè)務滲透率增長的持續(xù)性，以及用戶尤其是高端客戶在新市場格局下的流動性趨勢。中國聯(lián)通股價變化的催化劑是當移動市場市場結構變化趨勢獲得確認的階段。八、展望未來移動為主、綜合發(fā)展、兩網(wǎng)協(xié)調、差異經(jīng)營、