農(nóng)林牧漁行業(yè)2023年度策略報(bào)告：把握白雞周期關(guān)注轉(zhuǎn)基因產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程

——農(nóng)林牧漁行業(yè)2023年度策略報(bào)告年初至今農(nóng)業(yè)板塊強(qiáng)于滬深300年初至11月23日農(nóng)林牧漁-5.6%，同期滬深300-19%，農(nóng)業(yè)排名第八位。子行業(yè)中漁業(yè)、動(dòng)物保健板塊上漲，分別+4.2%、+3.6%，其余均呈現(xiàn)下跌行情。養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)優(yōu)于種植鏈，源于22H2畜禽價(jià)格逐步回暖，帶動(dòng)下游飼料、動(dòng)保行情好轉(zhuǎn)。白羽雞：產(chǎn)能收縮預(yù)期催生底部布局禽流感全球蔓延，當(dāng)前我國(guó)祖代雞引種渠道僅包括美國(guó)、新西蘭和國(guó)內(nèi)自繁，祖代引種量存在極大不確定性，供給端收縮初現(xiàn)曙光。當(dāng)下產(chǎn)能依舊處于高位，但需要著重關(guān)注后備祖代雞存欄顯著下行，意味著自上而下產(chǎn)能收縮。疊加祖代雞品種養(yǎng)殖效率下行等潛在因素，后續(xù)各代際間的產(chǎn)能供應(yīng)或迎來(lái)顯著拐點(diǎn)。建議積極關(guān)注板塊性機(jī)會(huì)。生豬：豬價(jià)或延續(xù)高位震蕩，優(yōu)選龍頭豬企基于能繁母豬存欄量、生豬屠宰數(shù)據(jù)、母豬以及仔豬價(jià)格走勢(shì)等，我們推測(cè)23年生豬價(jià)格呈現(xiàn)前高后低的走勢(shì)，且全年均價(jià)同比有提升?？蓛?yōu)選成本優(yōu)勢(shì)顯著或成本優(yōu)化持續(xù)、出欄具備彈性的豬企，這些條件意味著頭均利潤(rùn)優(yōu)于行業(yè)水平，疊加出欄增長(zhǎng)帶來(lái)的乘數(shù)效應(yīng)，可以實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)的顯著提升。黃羽雞：供給低位帶來(lái)價(jià)格上行區(qū)間自9月初以來(lái)黃雞商品代毛雞kg利高點(diǎn)達(dá)4.7元/kg。10月中下旬在產(chǎn)父母代存欄量降至1340萬(wàn)套，低于18年同期約24.6萬(wàn)套。在產(chǎn)能下行趨勢(shì)背景下，價(jià)格上行成為可能。綜合看，短中期我們積極看好黃羽雞價(jià)疊加豬雞共振行情，23年黃雞價(jià)格依舊可期。而考慮中長(zhǎng)期供給趨勢(shì)上行和臨界點(diǎn)的突破，需關(guān)注價(jià)格預(yù)期變化的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。動(dòng)保：下游業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)及新品預(yù)期促規(guī)模提升年度國(guó)產(chǎn)獸用生物制品批簽發(fā)數(shù)與下游養(yǎng)殖行業(yè)利潤(rùn)情況大致存在正相關(guān)關(guān)系。22Q3以來(lái)養(yǎng)殖利潤(rùn)恢復(fù)，疫苗銷(xiāo)量逐步好轉(zhuǎn)。另外蘭研所的非瘟亞單位疫苗研究正按照農(nóng)業(yè)部的應(yīng)急評(píng)價(jià)資料要求和疫苗免疫效力指導(dǎo)原則完善相關(guān)實(shí)驗(yàn)，力爭(zhēng)早日提交應(yīng)急評(píng)價(jià)申請(qǐng)。我們假設(shè)滲透率介于20%-100%，估算得到非瘟疫苗市場(chǎng)空間在31億元-260億元。種業(yè)：迎接轉(zhuǎn)基因種子帶來(lái)的變革式發(fā)展考慮玉米飼用需求穩(wěn)中上行、產(chǎn)量與進(jìn)口量相對(duì)穩(wěn)定等因素，我國(guó)玉米供需格局或繼續(xù)保持緊平衡狀態(tài)，產(chǎn)需缺口保持相對(duì)穩(wěn)定，玉米價(jià)格維持高位震蕩格局。目前我國(guó)約有4家種企/科研院所獲得轉(zhuǎn)基因玉米種子生物安全證書(shū)，且部分已獲得安全證書(shū)的轉(zhuǎn)基因玉米品種已在甘肅基地進(jìn)行生產(chǎn)試驗(yàn)，后續(xù)需要品種審定等過(guò)程。23年或?qū)⒊蔀槲覈?guó)轉(zhuǎn)基因種子種植元年。投資建議23年農(nóng)業(yè)行業(yè)可積極關(guān)注養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈及種業(yè)機(jī)會(huì)，個(gè)股包括益生股份、禾豐股份、牧原股份、溫氏股份、立華股份、海大集團(tuán)、普萊柯、中牧股份、天康生物、隆平高科、登海種業(yè)等。風(fēng)險(xiǎn)提示畜禽價(jià)格走勢(shì)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，原料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)等。(維持評(píng)級(jí))推(維持評(píng)級(jí))分析師謝芝優(yōu)：S01305190200012022-11-242022-11-24資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院整理相關(guān)研究證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明行業(yè)深度報(bào)告/農(nóng)林牧漁行業(yè)00 二、白羽雞：產(chǎn)能收縮預(yù)期催生底部布局 2(一)禽流感全球蔓延，祖代引種不確定性加劇 2(二)當(dāng)前產(chǎn)能相對(duì)充足，后備祖代已現(xiàn)收縮 3三、生豬：豬價(jià)或延續(xù)高位震蕩，優(yōu)選龍頭豬企 6(一)當(dāng)前頭均利潤(rùn)可觀，23H1豬價(jià)或高位震蕩 6(二)優(yōu)選成本優(yōu)勢(shì)顯著的龍頭豬企 9 (一)毛雞價(jià)格進(jìn)入高位區(qū)間，盈利可觀 11(二)父母代產(chǎn)能下行至歷史低位區(qū)間 12(三)短中期看好價(jià)格走勢(shì)，關(guān)注產(chǎn)能變化 13五、動(dòng)保：下游業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)及新品預(yù)期促規(guī)模提升 15(一)養(yǎng)殖利潤(rùn)恢復(fù)對(duì)疫苗銷(xiāo)量的提振作用 15(二)疫苗大單品上市對(duì)行業(yè)的擴(kuò)容預(yù)期 16六、種業(yè)：迎接轉(zhuǎn)基因種子帶來(lái)的變革式發(fā)展 18(一)玉米供需緊平衡，價(jià)格高位震蕩 18(二)2023年或?yàn)槲覈?guó)轉(zhuǎn)基因種子種植元年 20(三)上市種企預(yù)收賬款、預(yù)付款項(xiàng)均創(chuàng)新高 25 行業(yè)深度報(bào)告/農(nóng)林牧漁行業(yè)一、年初至今農(nóng)業(yè)板塊強(qiáng)于滬深300跑贏市場(chǎng)整體表現(xiàn)。在申萬(wàn)31個(gè)一級(jí)行業(yè)分類(lèi)中，排名靠前(第八位)。對(duì)比農(nóng)林牧漁內(nèi)各子行業(yè)，漁業(yè)、動(dòng)物保健板塊實(shí)現(xiàn)上漲，分別為+4.24%、+3.57%，其余子行業(yè)均呈現(xiàn)下跌行情。綜合來(lái)看養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)優(yōu)于種植產(chǎn)業(yè)鏈，主要源于隨著22H2畜禽價(jià)格逐步回暖，帶動(dòng)下游飼料、動(dòng)保行情好轉(zhuǎn)。個(gè)股方面，養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈個(gè)股表現(xiàn)較好，包括中水漁業(yè)業(yè)+47.54%、天馬科技+42.44%、益生股份+37.84%、禾豐股份+37.11%等。跌幅前十的個(gè)股中，主要涉及動(dòng)物保健、養(yǎng)殖業(yè)等，包括正邦科技-59.73%、生物股份-46.06%、永順生物-45.29%、金龍魚(yú)-34.81%、曉鳴股份-34.41%。關(guān)于2023年投資關(guān)注點(diǎn)，我們認(rèn)為可主要聚焦供給收縮下的白羽雞行業(yè)機(jī)會(huì)、生豬與黃羽雞的階段性行情，同時(shí)關(guān)注受益后周期疊加非瘟疫苗預(yù)期的動(dòng)保板塊，以及受益于轉(zhuǎn)基因種子市場(chǎng)化的種業(yè)板塊。資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院1122行業(yè)深度報(bào)告/農(nóng)林牧漁行業(yè)(一)禽流感全球蔓延，祖代引種不確定性加劇2021年前我國(guó)白羽肉雞祖代種雞均為國(guó)外引進(jìn)，其生長(zhǎng)速度塊、產(chǎn)肉量多，適合工業(yè)化生產(chǎn)；主要引進(jìn)品種包括AA+、羅斯308、科寶、哈伯德等。2021年我國(guó)國(guó)內(nèi)自繁品種圣澤901獲準(zhǔn)銷(xiāo)售。至此，我國(guó)白羽肉雞主要品種有5個(gè)。2021年3月，由于新西蘭安偉捷種雞被海關(guān)檢測(cè)出雞病問(wèn)題，我國(guó)暫停新西蘭安偉捷(AA+、羅斯308)的引種。受此影響，2021年我國(guó)白羽肉雞祖代更新品種占比分別為科寶約34%(同比+11pct)、AA+約26%&羅斯308約5%(合計(jì)同比-15pct)、哈伯德利豐25%、圣澤901約爆發(fā)影響，我國(guó)自美國(guó)引種中斷，持續(xù)3個(gè)月。6-7月祖代引種更新為國(guó)內(nèi)自繁，合計(jì)6.17萬(wàn)種更新量合計(jì)68萬(wàn)套，同比-22.73%。歐洲禽流感自21Q4以來(lái)大規(guī)模流行，22年2月至今美國(guó)禽流感蔓延至42個(gè)州，兩地病毒亞型一致，且隨著野生鳥(niǎo)類(lèi)秋季遷徙可能導(dǎo)致禽流感病毒的持續(xù)擴(kuò)散，美國(guó)禽流感疫情或在短期內(nèi)無(wú)法有效控制。根據(jù)海關(guān)總署規(guī)定，當(dāng)一國(guó)或地區(qū)發(fā)生禽流感疫情，我國(guó)禁止直接或間接從該地進(jìn)口禽類(lèi)及產(chǎn)品入境。考慮到當(dāng)前我國(guó)祖代雞引種渠道僅包括美國(guó)、新西蘭和國(guó)內(nèi)自繁，因此祖代引種量存在極大不確定性，供給端收縮初現(xiàn)曙光。年市占率(AA+)主要雞種。祖代父本分為常規(guī)型和多肉型(胸肉率高)，均為快羽。.82%(Ross)61%(EW集團(tuán))(Hubbard).04%(Cobb)93年初我國(guó)首次引進(jìn)。生%(泰森集團(tuán))一批具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的白羽雞品種。資料來(lái)源：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)，中國(guó)銀河證券研究院行業(yè)深度報(bào)告/農(nóng)林牧漁行業(yè)33資料來(lái)源：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)，中國(guó)銀河證券研究院況資料來(lái)源：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)，中國(guó)銀河證券研究院(二)當(dāng)前產(chǎn)能相對(duì)充足，后備祖代已現(xiàn)收縮白羽雞養(yǎng)殖周期包括“曾祖代—祖代—父母代—商品代”四個(gè)代際，從祖代雞到商品代雞出欄至少需要60周，意味著祖代引種量的變化大約影響14個(gè)月以后的商品代雞出欄量。從擴(kuò)繁量級(jí)看，每套祖代雞可以產(chǎn)45套父母代雞；每套父母代雞可提供約110只商品代雞苗，因此白羽雞的擴(kuò)繁系數(shù)達(dá)4950倍。一般來(lái)說(shuō)，祖代雞和父母代雞在30周齡時(shí)進(jìn)入產(chǎn)蛋高峰44資料來(lái)源：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)，中國(guó)銀河證券研究院當(dāng)前祖代、父母代存欄高位，后備祖代存欄相對(duì)低位。根據(jù)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，22年10月末祖代種雞總存欄量(后備+在產(chǎn))約166.28萬(wàn)套，其中在產(chǎn)祖代存欄132.67萬(wàn)套，為17年以來(lái)最高位區(qū)間；而后備祖代降至33.61萬(wàn)套，接近17-18年低位水平，一定程度上意味著后續(xù)產(chǎn)能供應(yīng)存在邊際下行可能。父母代雞存欄方面，10月末總存欄達(dá)3410.13萬(wàn)套，其中在產(chǎn)父母代雞存欄量1836.78萬(wàn)套，處歷史高位區(qū)間，當(dāng)前產(chǎn)能較充足。商品代雞苗連續(xù)三年價(jià)格相對(duì)低位。經(jīng)歷2019年商品代雞苗價(jià)格大幅上漲行情(年度均值6.88元/只，年內(nèi)高點(diǎn)11.21元/只)，2020年開(kāi)啟虧損行情，年度均值分別跌至2.39元/只、2.78元/只、2.22元/只。同樣的，毛雞價(jià)格亦經(jīng)歷三年底部階段。終端虧損將倒逼上游去產(chǎn)能。綜合來(lái)說(shuō)，當(dāng)下產(chǎn)能依舊處于高位，但需要著重關(guān)注后備祖代雞存欄出現(xiàn)顯著下行走勢(shì)這個(gè)情況，意味著自上而下產(chǎn)能收縮的概率。疊加前文所提及的祖代更新量出現(xiàn)缺口，以及當(dāng)前祖代雞品種養(yǎng)殖效率、品質(zhì)等潛在因素，后續(xù)各代際間的產(chǎn)能供應(yīng)或迎來(lái)顯著拐點(diǎn)。同時(shí)，白羽雞終端虧損狀態(tài)將倒逼產(chǎn)能去化，因此，我們認(rèn)為白羽雞行業(yè)產(chǎn)能整體將呈現(xiàn)收縮態(tài)勢(shì)，疊加豬價(jià)相對(duì)高位帶來(lái)雞肉的替代消費(fèi)，一定程度利好雞肉終端銷(xiāo)售?；谏鲜鲇^點(diǎn)，可重點(diǎn)關(guān)注益生股份(002458.SZ)、民和股份(002234.SZ)、禾豐股份(603609.SH)、圣農(nóng)發(fā)展(002299.SZ)、仙壇股份(002746.SZ)。行業(yè)深度報(bào)告/農(nóng)林牧漁行業(yè)資料來(lái)源：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)，中國(guó)銀河證券研究院55行業(yè)深度報(bào)告/農(nóng)林牧漁行業(yè)三、生豬：豬價(jià)或延續(xù)高位震蕩，優(yōu)選龍頭豬企年行業(yè)虧損較顯著，18、21年約盈虧平衡，其余年份均為盈利。自繁自養(yǎng)模式中，2014年虧損時(shí)間最長(zhǎng) (9個(gè)月)，18、21年虧損時(shí)長(zhǎng)為5個(gè)月。我們認(rèn)為虧損區(qū)間是行業(yè)出清的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，而年度行業(yè)盈利與否是幸存者偏差帶來(lái)的結(jié)果。另外“對(duì)稱(chēng)效應(yīng)”與“乘數(shù)效應(yīng)”作用于整個(gè)周期。20年的高盈利對(duì)應(yīng)22H1的深虧損，而受盈利驅(qū)動(dòng)帶來(lái)的產(chǎn)能擴(kuò)張使得虧損總額倍數(shù)放大，意味著更短的虧損區(qū)間即可消耗更長(zhǎng)時(shí)間的盈利積累?；蛟S可以解釋第五輪豬周期的反轉(zhuǎn)節(jié)奏。22年7月以來(lái)，生豬行業(yè)扭虧為盈，月均盈利節(jié)節(jié)攀升。關(guān)于23年豬價(jià)判斷，我們可從如下幾個(gè)方面出發(fā)：格走勢(shì)以及年度成本、價(jià)格的估算(成本測(cè)算包含自繁自養(yǎng)與外購(gòu)仔豬)資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月12月082864240340245381097845542389686707265438621418866677行業(yè)深度報(bào)告/農(nóng)林牧漁行業(yè)814059388515930774887692775914572194582285數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院一是能繁母豬存欄量與生豬價(jià)格的邏輯關(guān)系。復(fù)盤(pán)周期二、三的能繁母豬存欄量與豬價(jià)的關(guān)系，考慮到能繁母豬至育肥豬出欄的時(shí)間跨度約為10個(gè)月，故將能繁母豬存欄量數(shù)據(jù)后移10個(gè)月，觀察其對(duì)豬價(jià)的作用情況。我們發(fā)現(xiàn)在一個(gè)周期跨度中，能繁母豬存欄量最高位區(qū)間對(duì)應(yīng)豬價(jià)底部區(qū)域且出現(xiàn)拐點(diǎn)。21年6月能繁母豬存欄量達(dá)到高點(diǎn)4564萬(wàn)頭，基本對(duì)應(yīng)9-10個(gè)月以后的豬價(jià)低點(diǎn)12.27元/kg(22年3月)。7萬(wàn)頭，意味著22年3月至23Q1供給端邊際下行，豬價(jià)具備支撐性。按照當(dāng)前能繁母豬數(shù)據(jù)可以推測(cè)23年4-7月供給端邊際上行，但上行幅度可控(184.7萬(wàn)頭)，因此我們認(rèn)為23H1生豬價(jià)格高位震蕩。響資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，農(nóng)業(yè)部，中國(guó)銀河證券研究院行業(yè)深度報(bào)告/農(nóng)林牧漁行業(yè)二是屠宰數(shù)據(jù)與豬價(jià)的走勢(shì)關(guān)系。我們觀察2010年至今的屠宰數(shù)與豬價(jià)的關(guān)系，從變化趨勢(shì)角度看，兩者呈現(xiàn)反向變動(dòng)關(guān)系。2021年6月開(kāi)始，生豬定點(diǎn)屠宰企業(yè)的月度屠宰數(shù)據(jù)宰量為2342萬(wàn)頭，期間生豬均價(jià)為16.87元/kg。考慮到23年生豬供給先減后增，我們預(yù)期月均屠宰量低于22年，全年均價(jià)同比提升。資料來(lái)源：農(nóng)業(yè)部，Wind，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：農(nóng)業(yè)部，Wind，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：農(nóng)業(yè)部，Wind，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：涌益咨詢(xún)，中國(guó)銀河證券研究院三是生豬價(jià)格與仔豬、母豬價(jià)格的走勢(shì)背離。觀察2014-19年生豬價(jià)格與母豬、仔豬價(jià)格的走勢(shì)關(guān)系發(fā)現(xiàn)，其基本保持同向變化走勢(shì)。但是本輪周期中三者價(jià)格同步性不強(qiáng)，二元母豬價(jià)格底部橫盤(pán)后略漲狀態(tài)，由22年3月低點(diǎn)32.7元/kg上漲至22年10月的36.03元/kg，漲幅10.18%；同期仔豬、生豬漲幅分別為99.39%、121.76%。我們認(rèn)為母豬補(bǔ)欄積極性壓制主要源于一是對(duì)未來(lái)價(jià)格預(yù)期不高(時(shí)間跨度、上漲幅度)，二是規(guī)?；嵘龓?lái)的相對(duì)理性與養(yǎng)殖模式變化?；谏鲜鐾普摚据喼芷谪i價(jià)高位震蕩區(qū)間或延長(zhǎng)。基于上述三個(gè)方面的考慮，我們認(rèn)為23年生豬價(jià)格呈現(xiàn)前高后低的走勢(shì)，且全年均價(jià)同比有提升。對(duì)于豬企來(lái)說(shuō)，在成本控制向好、出欄具備一定彈性的基礎(chǔ)上，其盈利能力提升將更有保障。88行業(yè)深度報(bào)告/農(nóng)林牧漁行業(yè)資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院(二)優(yōu)選成本優(yōu)勢(shì)顯著的龍頭豬企周期內(nèi)含于諸多事物的運(yùn)行規(guī)律之中。關(guān)于豬周期的運(yùn)行節(jié)點(diǎn)，我們基于歷史及當(dāng)下數(shù)據(jù)做出推演，同時(shí)根據(jù)數(shù)據(jù)的更新而持續(xù)修正?；谏衔奈覀儗?duì)豬周期運(yùn)行的最新觀點(diǎn)，在豬股投資方面，我們認(rèn)為在模糊的正確的指引下，考慮到23年生豬均價(jià)同比略升的預(yù)測(cè)下，優(yōu)選成本優(yōu)勢(shì)顯著或者成本優(yōu)化持續(xù)、出欄具備彈性的豬企，這些條件意味著頭均利潤(rùn)優(yōu)于行業(yè)水平，疊加出欄增長(zhǎng)帶來(lái)的乘數(shù)效應(yīng)，可以實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)的顯著提升。可積極關(guān)注牧原股份(002714.SZ)、溫氏股份(300498.SZ)等。99行業(yè)深度報(bào)告/農(nóng)林牧漁行業(yè)資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院稱(chēng)78920122E4.SZ026.30SZ29.7H861.7.SZ8.920.SZ00.SZ.96.37.655.60-440.SZ17.92850.SZ金新農(nóng)行業(yè)深度報(bào)告/農(nóng)林牧漁行業(yè)H.23.84.87H.3.SZ.SZH.SZ6522數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，公司公告，中國(guó)銀河證券研究院整理(一)毛雞價(jià)格進(jìn)入高位區(qū)間，盈利可觀自2019年黃羽雞價(jià)格達(dá)高點(diǎn)以來(lái)，行業(yè)進(jìn)入供大于求的結(jié)構(gòu)；2020年黃雞行業(yè)進(jìn)入虧損狀態(tài)，同時(shí)供給端存欄達(dá)到歷史高位，開(kāi)啟產(chǎn)能去化之路。毛雞價(jià)格進(jìn)入20元/kg級(jí)別?；谥袊?guó)畜牧業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021年黃羽雞商品代毛雞銷(xiāo)售價(jià)年度均值15.14元/kg，同比+12.23%。22年1-10月毛雞售價(jià)均值為17.37元/kg，同比+17.36%；自9月初以來(lái)，黃雞商品代毛雞售價(jià)進(jìn)入20元/kg級(jí)別(已持續(xù)近2個(gè)月)，接近2019年價(jià)格高點(diǎn)22.14元/kg。盈利高點(diǎn)達(dá)4.7元/kg。2021年行業(yè)基本走出整體虧損狀態(tài)，在盈虧平衡的基礎(chǔ)上略有盈利，年度均值為0.38元/kg。隨著產(chǎn)能進(jìn)一步下降，22年前10個(gè)月盈利均值達(dá)到1.58元/kg，向2018年盈利水平靠近；期間盈利高點(diǎn)達(dá)到4.67元/kg，歷史盈利高點(diǎn)為8.54元/kg(2019年9月初)。4年成本復(fù)合增速達(dá)5.6%。受原材料價(jià)格(玉米、豆粕等)持續(xù)上行的影響，畜禽養(yǎng)殖中飼料成本上行顯著，從而影響畜禽養(yǎng)殖成本走勢(shì)。黃雞商品代毛雞成本由18年的12.72元/kg，逐年上漲至22年的15.79元/kg(1-10月均值)，復(fù)合增速為5.55%；而同期毛雞售價(jià)的復(fù)合增速為4.1%。2022年10月中下旬，黃雞商品代毛雞成本持續(xù)創(chuàng)新高達(dá)16.09元/kg，成本上行會(huì)部分壓制盈利空間。行業(yè)深度報(bào)告/農(nóng)林牧漁行業(yè)資料來(lái)源：中國(guó)畜牧業(yè)信息網(wǎng)，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：中國(guó)畜牧業(yè)信息網(wǎng)，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：中國(guó)畜牧業(yè)信息網(wǎng)，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：中國(guó)畜牧業(yè)信息網(wǎng)，中國(guó)銀河證券研究院(二)父母代產(chǎn)能下行至歷史低位區(qū)間供需關(guān)系決定產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)，在需求相對(duì)穩(wěn)定的背景下，供給端變化成為影響黃羽雞行業(yè)價(jià)格走勢(shì)的關(guān)鍵。根據(jù)中國(guó)畜牧業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020年以來(lái)，黃羽雞父母代總存欄(在產(chǎn)+后備)呈現(xiàn)震蕩下行走勢(shì)，年度存欄均值由20年的2487.83萬(wàn)套下降至22年的2297.3萬(wàn)套(前10月均值)，逐步向2018年的產(chǎn)能均值低位靠攏(2198萬(wàn)套)。22年10月中下旬在產(chǎn)+后備父母代種雞存欄合計(jì)約2255.81萬(wàn)套，已低于2018年同期存欄水平。此外，我們單看在產(chǎn)父母代黃雞存欄量，22年前十個(gè)月存欄均值為1378.2萬(wàn)套，僅高于18年均值41.53萬(wàn)套；而22年10月中下旬在產(chǎn)父母代存欄量已降至1339.99萬(wàn)套，低于18年同期約24.64萬(wàn)套。因此，在產(chǎn)能下行趨勢(shì)背景下，價(jià)格上行成為可能。行業(yè)深度報(bào)告/農(nóng)林牧漁行業(yè)資料來(lái)源：中國(guó)畜牧業(yè)信息網(wǎng)，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：中國(guó)畜牧業(yè)信息網(wǎng)，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：中國(guó)畜牧業(yè)信息網(wǎng)，中國(guó)銀河證券研究院(三)短中期看好價(jià)格走勢(shì)，關(guān)注產(chǎn)能變化結(jié)合黃羽雞養(yǎng)殖階段考慮，一般而言在產(chǎn)父母代黃雞數(shù)量影響約兩個(gè)月以后的商品代毛雞供給，進(jìn)而影響當(dāng)期毛雞價(jià)格。我們將在產(chǎn)父母代種雞存欄量后移8周，并與當(dāng)期毛雞價(jià)格比對(duì)，可以發(fā)現(xiàn)兩者基本呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。從現(xiàn)有數(shù)據(jù)來(lái)看，22年11-12月對(duì)應(yīng)的父母代種雞產(chǎn)能是下行狀態(tài)，意味著當(dāng)期商品代毛雞數(shù)量的收縮；而與此同時(shí)，隨著春節(jié)的臨近以及氣候變化等因素，消費(fèi)旺季來(lái)臨。短中期看黃雞價(jià)格在供給下行、需求上行的背景下迎來(lái)價(jià)格的進(jìn)一步提升。中長(zhǎng)期維度看，價(jià)格與產(chǎn)能變化存在更明顯的交互作用。從養(yǎng)殖環(huán)節(jié)的自下而上來(lái)看，黃雞商品代雛雞的盈利情況會(huì)影響父母代產(chǎn)能的變化，進(jìn)而影響祖代雞產(chǎn)能。2018-19年黃雞商品代雛雞年度盈利均值分別是0.65元/只、1.57元/只，處歷史高位?？捎^的盈利帶動(dòng)上游父母代存欄提升，2019-20年父母代總存欄年度均值達(dá)2384.9萬(wàn)套、2487.83萬(wàn)套，同比+8.49%、行業(yè)深度報(bào)告/農(nóng)林牧漁行業(yè)+4.32%；祖代總存欄亦有類(lèi)似情況。2020-21年黃雞商品代雛雞盈利能力大幅下行，年度盈利均值分別降至0.12元/只、-0.05元/只。盈利下行影響上游父母代養(yǎng)殖積極性，2021年至今黃雞父母代總存欄逐步下行。22年6月以來(lái)商品代雛雞扭虧為盈，至10月中下旬其盈利均值達(dá)0.6元/只，意味著站在中期角度來(lái)看，上游父母代產(chǎn)能存在提升的潛在趨勢(shì)。綜合來(lái)說(shuō)，短中期我們積極看好黃羽雞價(jià)格上行走勢(shì)，疊加豬雞共振行情，23年黃雞價(jià)格依舊可期。而與此同時(shí)考慮中長(zhǎng)期供給趨勢(shì)上行的情況和臨界點(diǎn)的突破，關(guān)注價(jià)格預(yù)期變化的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。個(gè)股方面，我們建議關(guān)注立華股份(300761.SZ)、溫氏股份(300498.SZ)、湘佳股份(002982.SZ)。資料來(lái)源：中國(guó)畜牧業(yè)信息網(wǎng)，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：中國(guó)畜牧業(yè)信息網(wǎng)，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：中國(guó)畜牧業(yè)信息網(wǎng)，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院行業(yè)深度報(bào)告/農(nóng)林牧漁行業(yè)五、動(dòng)保：下游業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)及新品預(yù)期促規(guī)模提升(一)養(yǎng)殖利潤(rùn)恢復(fù)對(duì)疫苗銷(xiāo)量的提振作用關(guān)于動(dòng)物保健子行業(yè)，我們認(rèn)為可關(guān)注兩個(gè)方面，一是基于后周期邏輯帶來(lái)的行業(yè)規(guī)模周期性波動(dòng)，二是新產(chǎn)品上市帶來(lái)的行業(yè)規(guī)模擴(kuò)容。國(guó)產(chǎn)獸用生物制品批簽發(fā)數(shù)與下游養(yǎng)殖行業(yè)利潤(rùn)情況大致存在正相關(guān)關(guān)系。在養(yǎng)殖利潤(rùn)高企階段(周期上行過(guò)程中/高位震蕩階段)，養(yǎng)殖企業(yè)的動(dòng)保預(yù)算充裕且不會(huì)削減使用頻次等，給疫苗銷(xiāo)量帶來(lái)顯著邊際變化。2020年我們估算生豬養(yǎng)殖行業(yè)利潤(rùn)接近9000億元，同比+66%；同期國(guó)內(nèi)生物制品批簽發(fā)數(shù)為21841次，同比+10.54%。2021年生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)回落，批簽發(fā)數(shù)同比亦下滑。22Q1-3生豬價(jià)格經(jīng)歷磨低-上漲階段，行業(yè)由深度虧損狀態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)橛?，疫苗批簽發(fā)數(shù)同比-18%、-15%、+3%。從單季度來(lái)看，養(yǎng)殖行業(yè)虧損期間，疫苗批簽發(fā)季度次數(shù)基本不超過(guò)5000次。在后周期邏輯之余，我們認(rèn)為下游養(yǎng)殖行業(yè)的集中度與規(guī)?；潭葘?duì)疫苗銷(xiāo)量存在一定影響。2004年至今規(guī)模養(yǎng)殖中的醫(yī)療防疫費(fèi)始終高于散養(yǎng)模式，11-18年兩者差額基本保持在4元/頭上下。隨著18年非瘟疫情爆發(fā)后，規(guī)模、散養(yǎng)模式下的防疫費(fèi)分別提高至2020年的28.37元/頭、20.59元/頭，兩者差額擴(kuò)大至7.78元/頭?；诖宋覀兛梢钥吹絻蓚€(gè)方面的變化，一是規(guī)模生豬養(yǎng)殖防疫費(fèi)更高；二是規(guī)模生豬養(yǎng)殖防疫費(fèi)增幅更大。在養(yǎng)殖規(guī)模化程度逐步提升的背景下，疫苗行業(yè)規(guī)?；蛴袧撛谠鲩L(zhǎng)的可能。而對(duì)于疫苗企業(yè)來(lái)說(shuō)，在現(xiàn)有產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程中，需更加強(qiáng)調(diào)對(duì)規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)的把握與突破。行業(yè)深度報(bào)告/農(nóng)林牧漁行業(yè)資料來(lái)源：國(guó)家獸藥基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：國(guó)家獸藥基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：全國(guó)農(nóng)產(chǎn)品成本收益資料匯編，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：全國(guó)農(nóng)產(chǎn)品成本收益資料匯編，中國(guó)銀河證券研究院(二)疫苗大單品上市對(duì)行業(yè)的擴(kuò)容預(yù)期非洲豬瘟(ASF)作為一種烈性傳染病已于2018年被大家熟知，其主要特征是病程短、高熱和出血性病變，病死率高達(dá)100%。目前，尚未開(kāi)發(fā)出安全有效的商品化疫苗和藥物。但期間眾多研究團(tuán)隊(duì)參與研發(fā)，從滅活疫苗、弱毒疫苗、亞單位疫苗等方向進(jìn)行深入研究。22年4月12日，哈獸研團(tuán)隊(duì)發(fā)表相關(guān)研究成果，在解析非瘟病毒逃逸宿主天然免疫應(yīng)答的分子機(jī)制方面取得新進(jìn)展，將為ASFV減毒活疫苗的研制提供線索。22年1月蘭研所團(tuán)隊(duì)發(fā)布研究成果，表明MGF360-9L是非瘟病毒編碼的主要毒力基因之一，為后續(xù)疫苗研發(fā)提供新思路。此外，國(guó)家層面積極推動(dòng)非瘟疫苗研發(fā)。2021年12月20日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部科技發(fā)展中心將“動(dòng)物疫病綜合防控關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)與應(yīng)用”重點(diǎn)專(zhuān)項(xiàng)2021年度指南揭榜掛帥項(xiàng)目擬立項(xiàng)項(xiàng)個(gè)項(xiàng)目與非洲豬瘟疫苗研發(fā)有關(guān)。21年1月農(nóng)業(yè)部修訂《獸的獸藥，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部可啟動(dòng)應(yīng)急評(píng)價(jià)。非洲豬瘟作為重大動(dòng)物疫病，我們認(rèn)為在一定程度上加快了其疫苗的潛在審批時(shí)間。行業(yè)深度報(bào)告/農(nóng)林牧漁行業(yè)承擔(dān)單位目實(shí)施周期/年、致病與免疫機(jī)制3疫苗研發(fā)3苗研發(fā)3苗研發(fā)獸醫(yī)研究所3資料來(lái)源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部科技發(fā)展中心，中國(guó)銀河證券研究院表5：《獸藥注冊(cè)評(píng)審工作程序》(2021修訂)中評(píng)審工作方式的具體內(nèi)容式——疫、高致病性禽流感、豬瘟、新城疫、布魯病、豬繁殖與呼吸綜合征等優(yōu)鑒別診斷的且具有配套診斷方急需、市場(chǎng)短缺的賽馬和寵物動(dòng)物、蜂、蠶和水產(chǎn)養(yǎng)殖用獸獸藥等。情形的獸藥注冊(cè)申請(qǐng)，第一時(shí)間第一時(shí)間報(bào)出評(píng)審意見(jiàn)和評(píng)審結(jié)論；中監(jiān)，評(píng)價(jià)病應(yīng)急處置所需的獸藥，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部可村部畜牧獸醫(yī)局要求開(kāi)展應(yīng)急評(píng)農(nóng)村部畜牧獸醫(yī)局根據(jù)評(píng)審中心評(píng)價(jià)意見(jiàn)提出審見(jiàn)，報(bào)分管部領(lǐng)導(dǎo)批準(zhǔn)后發(fā)布技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)文件。有藥生產(chǎn)企業(yè)按《獸藥產(chǎn)品批準(zhǔn)文號(hào)管理辦法》規(guī)案審查物防疫需要，強(qiáng)制免疫用疫苗生產(chǎn)所用菌毒種見(jiàn)《高致病性禽流感和口蹄疫疫資料來(lái)源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，中國(guó)銀河證券研究院基于國(guó)家政策層面的支持以及研究所方面的專(zhuān)業(yè)研究，根據(jù)普萊柯2022年中報(bào)披露，蘭研所的非瘟亞單位疫苗研究正按照農(nóng)業(yè)部對(duì)非瘟亞單位疫苗的應(yīng)急評(píng)價(jià)資料要求和疫苗免疫效力指導(dǎo)原則完善相關(guān)實(shí)驗(yàn)，力爭(zhēng)早日提交應(yīng)急評(píng)價(jià)申請(qǐng)。我們估算，在新獸藥注冊(cè)、批準(zhǔn)文號(hào)進(jìn)展相對(duì)順利的背景下，非瘟疫苗市場(chǎng)化或于2023年可實(shí)現(xiàn)。非瘟疫苗上市后將帶來(lái)疫苗行業(yè)的規(guī)模增厚。我們假設(shè)年度生豬出欄約為6.5億頭，每頭生豬打2次，同時(shí)假設(shè)非瘟疫苗銷(xiāo)售價(jià)格介于12-20元/頭份(市場(chǎng)化銷(xiāo)售背景)，滲透率介于20%-100%，估算得到非瘟疫苗市場(chǎng)空間在31億元-260億元。綜合來(lái)說(shuō)，基于后周期邏輯演繹節(jié)奏以及新版獸藥GMP要求對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的改變，我們建議積極關(guān)注動(dòng)物疫苗的行業(yè)性機(jī)會(huì)。同時(shí)疊加非洲豬瘟疫苗的潛在邏輯增厚，可積極關(guān)注行業(yè)深度報(bào)告/農(nóng)林牧漁行業(yè)研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁，積極參與非瘟疫苗研發(fā)的相關(guān)企業(yè)，包括普萊柯(603566.SH)、中牧股份(600195.SH)等。規(guī)模/億元銷(xiāo)售價(jià)格(元/頭份)0%滲透率%2708083460數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究院測(cè)算六、種業(yè)：迎接轉(zhuǎn)基因種子帶來(lái)的變革式發(fā)展(一)玉米供需緊平衡，價(jià)格高位震蕩自2016年初國(guó)家對(duì)玉米收購(gòu)政策調(diào)整開(kāi)始，我國(guó)玉米行業(yè)開(kāi)啟供給側(cè)改革。2016-20年我國(guó)玉米產(chǎn)量持續(xù)低位，年度產(chǎn)量在2.6億噸左右波動(dòng)；2021年開(kāi)始略有突破，22年預(yù)計(jì)玉米產(chǎn)量2.67億噸(同比-1.25%)。16年開(kāi)始我國(guó)經(jīng)歷3年去庫(kù)存行情，20年以來(lái)期末庫(kù)存穩(wěn)步增長(zhǎng)，22年約為1.43億噸(同比+0.11%)。玉米產(chǎn)需差額于2018年達(dá)到高點(diǎn)，之后逐步回落，基本可通過(guò)進(jìn)口來(lái)彌補(bǔ)。在玉米進(jìn)口方面，20年開(kāi)始我國(guó)玉米進(jìn)口量高速增長(zhǎng)，預(yù)估22年進(jìn)口量為2500萬(wàn)噸，同比-7.41%。目前我國(guó)玉米進(jìn)口主要來(lái)自美國(guó)與烏克蘭。2019年之前主要來(lái)自烏克蘭，占比基本在80%以上。而隨著我國(guó)進(jìn)口量的快速提升，20年之后主要進(jìn)口自美國(guó)，其比例快速提在玉米消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，飼用消費(fèi)占據(jù)半壁江山。2022年我國(guó)玉米中飼用、工業(yè)用占比約為61.9%、30.6%，同比+1.7pct、-1.4pct。飼料具備養(yǎng)殖后周期屬性，當(dāng)前生豬存欄處于上行過(guò)程中，飼料消費(fèi)存在上行潛力，對(duì)玉米需求穩(wěn)中有升。綜合考慮玉米飼用需求穩(wěn)中上行、產(chǎn)量與進(jìn)口量相對(duì)穩(wěn)定、全球補(bǔ)庫(kù)存周期等因素，我們認(rèn)為我國(guó)玉米供需格局繼續(xù)保持緊平衡狀態(tài)，產(chǎn)需缺口保持相對(duì)穩(wěn)定，玉米價(jià)格維持高位震蕩格局。行業(yè)深度報(bào)告/農(nóng)林牧漁行業(yè)%資料來(lái)源：中國(guó)匯易，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：中國(guó)匯易，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：中國(guó)匯易，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：中國(guó)匯易，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：中國(guó)匯易，中國(guó)銀河證券研究院行業(yè)深度報(bào)告/農(nóng)林牧漁行業(yè)我國(guó)玉米供需平衡表(千噸)量差額存/107551112,71903,422,541,621,24513,080,35614,858,37415,368,5424,63516,85563,318,186,258,69517,600,067,021,0400,7222%18,174483,657619,776,372241.48%20,652555,207,1956,20195.69%1,022000,022,6756,6819.60%26550006554955500,845.17%(二)2023年或?yàn)槲覈?guó)轉(zhuǎn)基因種子種植元年自1996年以來(lái)，大豆、玉米、棉花、油菜等轉(zhuǎn)基因作物在全球的種植面積逐漸增加。根據(jù)ISAAA統(tǒng)計(jì)，2019年全球轉(zhuǎn)基因大豆種植面積9190萬(wàn)公頃，占比48.27%，其后依次為玉米(6090萬(wàn)公頃)、棉花(2570萬(wàn)公頃)、油菜(1010萬(wàn)公頃)，占比分別為31.99%、13.50%、5.30%。根據(jù)單一作物的種植面積測(cè)算，2019年全球79%的棉花、74%的大豆、31%的玉米和27%的油菜是轉(zhuǎn)基因作物。2019年全球有29個(gè)國(guó)家和地區(qū)種植轉(zhuǎn)基因作物，其中美國(guó)、巴西、阿根廷、加拿大和印度的轉(zhuǎn)基因農(nóng)作物種植面積占全球轉(zhuǎn)基因作物種植面積的91%。我國(guó)轉(zhuǎn)基因育種始于1986年，首例商業(yè)化推廣發(fā)生于1997年。目前我國(guó)轉(zhuǎn)基因作物主要包括棉花、木瓜等，不包括主要糧食作物。1999年和2004年，農(nóng)業(yè)部相繼首次受理了轉(zhuǎn)基因水稻和玉米的安全評(píng)價(jià)申請(qǐng)，分別經(jīng)過(guò)11年和6年的嚴(yán)格評(píng)價(jià)過(guò)程，于2009年8月17日依法批準(zhǔn)發(fā)放了轉(zhuǎn)植酸酶基因玉米“BVLA430101”、轉(zhuǎn)基因抗蟲(chóng)水稻“華恢1號(hào)”及雜交種“Bt汕優(yōu)63”的生產(chǎn)應(yīng)用安全證書(shū)，但后續(xù)未能進(jìn)入品種審定階段，商業(yè)化進(jìn)程擱淺。2020年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)種子問(wèn)題，轉(zhuǎn)基因商業(yè)化進(jìn)程開(kāi)始快速推進(jìn)。根據(jù)ISAAA數(shù)據(jù)，我國(guó)轉(zhuǎn)基因作物種植面積從1999年的30萬(wàn)公頃升至2013年的420萬(wàn)公頃，CAGR+20.74%。自2014-2019年，種植面積出現(xiàn)下行；19年我國(guó)轉(zhuǎn)基因作物種植面積為320萬(wàn)公頃，五年CAGR+1.99%。目前我國(guó)約有4家種企/科研院所獲得轉(zhuǎn)基因玉米種子生物安全證書(shū)，且部分已獲得安全證書(shū)的轉(zhuǎn)基因玉米品種已在甘肅基地進(jìn)行生產(chǎn)試驗(yàn)，后續(xù)需要品種審定等過(guò)程。在大田種植管理政策明確后，可能在部分地區(qū)試銷(xiāo)。2023年或?qū)⒊蔀槲覈?guó)轉(zhuǎn)基行業(yè)深度報(bào)告/農(nóng)林牧漁行業(yè)因種子種植元年。資料來(lái)源：ISAAA，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：ISAAA，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：ISAAA，中國(guó)銀河證券研究院農(nóng)作物品種審定辦法》，中國(guó)銀河證券研究院關(guān)于轉(zhuǎn)基因種子市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算，我們首先參考成熟市場(chǎng)的收費(fèi)與滲透率情況：1)性狀費(fèi)用。轉(zhuǎn)基因種子由于抗蟲(chóng)、抗除草劑等性狀優(yōu)勢(shì)，可減少打藥、除草等工作，提高作物單產(chǎn)，因而存在較高溢價(jià)。參照國(guó)外轉(zhuǎn)基因性狀收費(fèi)模式，專(zhuān)利許可費(fèi)大概在5-10元/畝。2)轉(zhuǎn)基因種子的價(jià)差/溢價(jià)率。相比于常規(guī)種子價(jià)格，轉(zhuǎn)基因作物的種子存在明顯的溢價(jià)。根據(jù)USDA統(tǒng)計(jì)，2001-2014年美國(guó)轉(zhuǎn)基因玉米、大豆種子較常規(guī)種子溢價(jià)率達(dá)25%-70%、30%-82%，且價(jià)差有不斷增加的趨勢(shì)。2014年美國(guó)轉(zhuǎn)基因玉米、大豆種子與非轉(zhuǎn)基因種子差價(jià)為96美元/包、19.1美元/蒲式耳。2010-2014年美國(guó)轉(zhuǎn)基因玉米種子平均溢價(jià)率達(dá)51.18%，美國(guó)轉(zhuǎn)基因大豆種子平均溢價(jià)率達(dá)49.40%。3)商品化率/滲透率。商品化率是某作物種子轉(zhuǎn)基因種植面積占該作物種子總種植面積的比值。美國(guó)從1996年開(kāi)始大規(guī)模商業(yè)化種植轉(zhuǎn)基因大豆、玉米，其普及率分別于2007年、2010年超過(guò)90%。2015-2019年美國(guó)轉(zhuǎn)基因大豆、玉米種子滲透率行業(yè)深度報(bào)告/農(nóng)林牧漁行業(yè)94%、92%左右。結(jié)合上文數(shù)據(jù)以及我國(guó)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1)2020年國(guó)內(nèi)玉米播種面積為6.19億畝按照專(zhuān)利許可費(fèi)大概在5-10元/畝、滲透率50%估算，轉(zhuǎn)基因玉米的單個(gè)性狀費(fèi)用約為15.5-31億元，每增加一個(gè)性狀，或可增加同樣的規(guī)模。2)在商業(yè)化率達(dá)到90%時(shí)，對(duì)應(yīng)我國(guó)轉(zhuǎn)基因玉米種kg、畝均用種1.93kg，假設(shè)溢價(jià)率50%，我們得到轉(zhuǎn)基因玉米種子的潛在空間約為455億元。資料來(lái)源：USDA，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：USDA，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：USDA，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：USDA，中國(guó)銀河證券研究院行業(yè)深度報(bào)告/農(nóng)林牧漁行業(yè)資料來(lái)源：全國(guó)農(nóng)產(chǎn)品成本收益資料匯編，中國(guó)銀河證券研究院國(guó)銀河證券研究院20.01《2019年農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物20.07《2020年農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物21.01《2020年農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物得了黃淮海夏玉米區(qū)、西南玉米區(qū)、西北玉米區(qū)、南方玉米區(qū)的安全證書(shū)(生產(chǎn)應(yīng)BNN1.04《2021年農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物區(qū)生產(chǎn)應(yīng)用；中國(guó)農(nóng)業(yè)科學(xué)院作物科學(xué)研究所耐除草劑大豆中黃1.10《2021年農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物1.12《2021年農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物2.04《2022年農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物的安全證書(shū)(涵蓋北方春玉米區(qū)、南方和西南玉米區(qū))，以及1個(gè)耐除草劑玉米生產(chǎn)應(yīng)用的安全證書(shū)(北方春玉米區(qū))；以及進(jìn)口相關(guān)品種。資料來(lái)源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部等，中國(guó)銀河證券研究院行業(yè)深度報(bào)告/農(nóng)林牧漁行業(yè)安全評(píng)價(jià)檢請(qǐng)程序》5.01.21》誤導(dǎo)性廣告詞。002.3.20-2進(jìn)口安安全評(píng)法》識(shí)管理制度。20.2.25《2020年農(nóng)業(yè)農(nóng)村科教環(huán)不扣貫徹執(zhí)行。1.2.18生和規(guī)范生物材轉(zhuǎn)育的通知》1.02.21目；尊重科學(xué)、嚴(yán)格監(jiān)管,有序推進(jìn)生物育種產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用；加強(qiáng)育種領(lǐng)域知識(shí)1.07.09谷等創(chuàng)新基地建設(shè)。1.08.17《種子法》修訂草案提請(qǐng)物的種子生產(chǎn)地點(diǎn)或者縣級(jí)以上人民政府林業(yè)草原主管部門(mén)確究法律責(zé)任。1.09.08分種業(yè)規(guī)章的決定(征求.11于農(nóng)業(yè)綜合行業(yè)深度報(bào)告/農(nóng)林牧漁行業(yè)地1.12改《中華人民法》的決定2.01植物安農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)布《農(nóng)業(yè)用基因編輯植物安全評(píng)價(jià)指南》(試行)規(guī)范農(nóng)業(yè)用基因編輯2.01安全評(píng)法》2.022.03導(dǎo)意2.03座談會(huì)在京召開(kāi)為。2.06《國(guó)家級(jí)轉(zhuǎn)基因玉米品種審定標(biāo)準(zhǔn)(試行)》申請(qǐng)審定的轉(zhuǎn)基因玉米品種應(yīng)達(dá)到《國(guó)家級(jí)玉米品種審定標(biāo)準(zhǔn)(2021年修訂)》和本2.06《國(guó)家級(jí)轉(zhuǎn)基因大豆品種審定標(biāo)準(zhǔn)(試行)》申請(qǐng)審定的轉(zhuǎn)基因大豆品種應(yīng)達(dá)到《國(guó)家級(jí)大豆品種審定標(biāo)準(zhǔn)(2017年)》和本標(biāo)準(zhǔn)資料來(lái)源：農(nóng)業(yè)部等，中國(guó)銀河證券研究院(三)上市種企預(yù)收賬款、預(yù)付款項(xiàng)均創(chuàng)新高2019年種企業(yè)績(jī)觸底，20年開(kāi)始行業(yè)盈利能力好轉(zhuǎn)，種業(yè)行業(yè)迎來(lái)景氣復(fù)蘇跡象。2021年上市種企營(yíng)收同比+11.8%，歸母凈利潤(rùn)同比+70.4%。受益于玉米等糧價(jià)持續(xù)高位的影響，上游種業(yè)表現(xiàn)繼續(xù)向好，22Q1行業(yè)營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別同比+8.3%、+79%。而受種植節(jié)奏以及銷(xiāo)售節(jié)奏影響，Q2-3業(yè)績(jī)受到季節(jié)性影響。從存貨角度看，根據(jù)申萬(wàn)行業(yè)數(shù)據(jù)，21年末行業(yè)存貨為51.78億元，同比-5.89%；22Q1末存貨降為45.41億元，同比-6.83%，為18年以來(lái)的低位。22Q2開(kāi)始行業(yè)存貨逐步上行，Q3末提升至56.82億元。頭部種企中隆平高科存貨自19年高點(diǎn)以來(lái)持續(xù)下行，22Q1末降至16.28億元；登海種業(yè)存貨自17年高點(diǎn)以來(lái)持續(xù)下行，22Q1末降至3.47億元。目前頭部種企存貨均呈現(xiàn)逐步上行態(tài)勢(shì)。從預(yù)收賬款(合同負(fù)債)角度看，22Q3末上市種企預(yù)售賬款合計(jì)66.85億元，同比+40.82%，行業(yè)深度報(bào)告/農(nóng)林牧漁行業(yè)創(chuàng)歷史新高；頭部種企中隆平高科、荃銀高科、登海種業(yè)預(yù)收賬款同比分別為+51.43%、+48.69%、+6.78%。三季度末預(yù)收賬款意味著新一季銷(xiāo)售情況，高增長(zhǎng)基本對(duì)應(yīng)經(jīng)銷(xiāo)商打款與拿貨的積企銷(xiāo)量具備一定的保證。另外，從預(yù)付款項(xiàng)角度看，22Q3末上市種企預(yù)付款項(xiàng)合計(jì)達(dá)23.49億元，同比+40.07%，創(chuàng)歷史新高，意味著種企制種量提升；頭部種企中隆平高科、荃銀高科、登海種業(yè)預(yù)付款項(xiàng)同比分別為+53.89%、-2.86%、+90.81%，呈現(xiàn)分化狀態(tài)。綜合來(lái)看，考慮國(guó)內(nèi)玉米供需緊平衡狀態(tài)，疊加國(guó)際局勢(shì)擾動(dòng)下的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)以及全球補(bǔ)庫(kù)存周期、氣候擾動(dòng)等因素，我們認(rèn)為玉米等糧食產(chǎn)品價(jià)格易漲難跌，進(jìn)而間接推動(dòng)上游種子銷(xiāo)售。在行業(yè)景氣度整體上行的背景下，我們建議關(guān)注具備優(yōu)質(zhì)玉米種子品種的企業(yè)，包括隆平高科(000998.SZ)、登海種業(yè)(002041.SZ)等。另外，隨著轉(zhuǎn)基因種子商業(yè)化的持續(xù)推進(jìn)，玉米種子行業(yè)規(guī)模存在逐步的替代性以及溢價(jià)帶來(lái)的增厚，可積極關(guān)注具備研發(fā)實(shí)力且已獲得生物安全證書(shū)的種企，包括某轉(zhuǎn)基因研發(fā)領(lǐng)先企業(yè)、隆平高科(000998.SZ)、先正達(dá)等。資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院行業(yè)深度報(bào)告/農(nóng)林牧漁行業(yè)資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院七、投資建議關(guān)于2023年農(nóng)業(yè)行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為可以圍繞畜禽養(yǎng)殖周期的低位布局、動(dòng)保后周期邏輯及新品預(yù)期、種業(yè)行業(yè)的長(zhǎng)期布局來(lái)展開(kāi)。1)白羽雞行業(yè)祖代引種收縮，上游供給拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，預(yù)計(jì)23H2出現(xiàn)下游毛雞供給拐點(diǎn)。從周期階段考慮，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)(上游供給拐點(diǎn)已現(xiàn))布局具備更高的安全邊際。從SWPB(LYR)為3.01倍，處于歷史底部區(qū)間，向上空間大，可進(jìn)行板塊性關(guān)注。具體到個(gè)股，可以積極關(guān)注益生股份(002458.SZ)、民和股份(002234.SZ)、禾豐股份(603609.SH)、圣農(nóng)發(fā)展(002299.SZ)、仙壇股份 (002746.SZ)。2)生豬養(yǎng)殖經(jīng)歷產(chǎn)能去化到緩慢回升，從深度虧損到頭均利潤(rùn)千元，部分豬企股價(jià)上漲走勢(shì)來(lái)說(shuō)，我們考慮了能繁母豬存欄、屠宰數(shù)據(jù)、母豬&仔豬價(jià)格等，認(rèn)為23年豬價(jià)前高后低，行業(yè)深度報(bào)告/農(nóng)林牧漁行業(yè)全年均價(jià)或高于22年，因此，對(duì)于成本控制優(yōu)秀、出欄具備相當(dāng)彈性的豬企來(lái)說(shuō)，23年利潤(rùn)表現(xiàn)可期?；谏鲜雠袛?，我們建議可關(guān)注龍頭豬企牧原股份(002714.SZ)、溫氏股份(300498.SZ)等。3)基于在產(chǎn)父母代存欄數(shù)據(jù)等，短中期看黃雞價(jià)格在供給下行、需求上行的背景下迎來(lái)價(jià)格的進(jìn)一步提升?？紤]黃雞價(jià)格走勢(shì)以及估值情況，我們建議積極關(guān)注華東區(qū)黃羽雞龍頭、具備成本領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的立華股份(300761.SZ)。4)考慮養(yǎng)殖利潤(rùn)恢復(fù)對(duì)疫苗銷(xiāo)量的提振作用(后周期邏輯演繹)以及新版獸藥GMP要求對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的改變，疊加非洲豬瘟疫苗上市對(duì)行業(yè)規(guī)模的擴(kuò)容預(yù)期，我們建議關(guān)注研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁，積極參與非瘟疫苗研發(fā)的相關(guān)企業(yè)，包括普萊柯(603566.SH)、中牧股份(600195.SH)等。5)在行業(yè)景氣度整體上行的背景下，我們建議關(guān)注具備優(yōu)質(zhì)玉米種子品種的企業(yè)，包括隆平高科(000998.SZ)、登海種業(yè)(002041.SZ)等。另外，隨著轉(zhuǎn)基因種子商業(yè)化的持續(xù)推進(jìn)，玉米種子行業(yè)規(guī)模存在逐步的替代性以及溢價(jià)帶來(lái)的增厚，可積極關(guān)注具備研發(fā)實(shí)力且已獲得生物安全證書(shū)的種企，包括某轉(zhuǎn)基因研發(fā)領(lǐng)先企業(yè)、隆平高科 (000998.SZ)、先正達(dá)等。名稱(chēng)元PE22E23E22E23E60.SZ.9263SZ6608.SZSH9.SZ97SZ36.SZ5H90H.SZ51.SZ416資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院八、風(fēng)險(xiǎn)提示新冠肺炎疫情帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)：盡管我國(guó)新冠肺炎疫情局勢(shì)持續(xù)向好，公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)已全面恢復(fù)正常，但是全球新冠肺炎疫情及防控情況尚存較大不確定性，若國(guó)內(nèi)疫情出現(xiàn)反復(fù)，或國(guó)外疫情無(wú)法得到控制，可能會(huì)對(duì)相關(guān)公司業(yè)績(jī)?cè)斐奢^大不利影響。畜禽價(jià)格走勢(shì)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：若畜禽價(jià)格走勢(shì)低于預(yù)期，養(yǎng)殖企業(yè)業(yè)績(jī)變化將較大，且一定程度上影響行業(yè)預(yù)期。動(dòng)物疫病的風(fēng)險(xiǎn)：若養(yǎng)殖企業(yè)遭受非洲豬瘟病毒等相關(guān)疫情，造成產(chǎn)能受損，將影響出欄量，進(jìn)而業(yè)績(jī)下降。另外，若發(fā)生類(lèi)似于H7N9“禽流感”的人感染疫病，造成消費(fèi)恐慌，將對(duì)豬價(jià)、禽類(lèi)價(jià)格產(chǎn)生較大負(fù)面影響，將嚴(yán)重?fù)p害養(yǎng)殖企業(yè)盈利。原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)：玉米、小麥、豆粕等原材料價(jià)格波動(dòng)將會(huì)對(duì)養(yǎng)殖、飼料等企業(yè)的盈利能力帶來(lái)較大影響。政策的風(fēng)險(xiǎn)：轉(zhuǎn)基因相關(guān)政策、良種補(bǔ)貼政策、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)政策、品種政策的變化將對(duì)種子企業(yè)/行業(yè)造成較大影響。動(dòng)物疫苗招標(biāo)政策、品種審核政策的變化等將對(duì)動(dòng)物疫苗企業(yè)造成顯著影響。自然災(zāi)害的風(fēng)險(xiǎn)：極端災(zāi)害天氣會(huì)對(duì)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)(特別是種植業(yè))造成巨大負(fù)面影響，從而導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)。00插圖目錄 量情況 3 圖8：17年至今白羽雞祖代存欄情況(在產(chǎn)) 5圖9：17年至今白羽雞祖代存欄情況(后備) 5圖10：17年至今白羽雞父母代存欄情況(在產(chǎn)) 57年至今白羽雞商品代雞苗價(jià)格走勢(shì) 5價(jià)格走勢(shì) 5圖13：在產(chǎn)父母代種雞存欄量與毛雞價(jià)格的潛在關(guān)系 5圖14：2006年至今生豬價(jià)格走勢(shì)以及年度成本、價(jià)格的估算(成本測(cè)算包含自繁自養(yǎng)與外購(gòu)仔豬) 6欄量與豬價(jià)的反向關(guān)系 70年至今能繁母豬存欄量與豬價(jià)的反向關(guān)系 7圖17：能繁母豬存欄量對(duì)后續(xù)豬價(jià)的可能影響 7 與豬價(jià)年度均值呈反向關(guān)系 8圖20：18年至今月均屠宰量與豬價(jià)年度均值呈反向關(guān)系 8情況 8 母豬價(jià)格走勢(shì)基本一致 9格走勢(shì)的關(guān)系 9 kg 12圖32：2021年以來(lái)黃雞商品代毛雞逐步走出虧損狀態(tài) 12kg 12成本逐年提升 12圖35：2022年1-10月父母代總存欄(在產(chǎn)+后備)均值為2297.3萬(wàn)套 13 圖37：18年至今黃雞父母代在產(chǎn)存欄量情況/套 13圖38：在產(chǎn)父母代種雞存欄量與商品代毛雞售價(jià)的關(guān)系 14圖39：黃雞商品代毛雞H2均價(jià)基本高于H1水平(元/kg) 1411年至今黃雞商品代雛雞盈利情況 14圖41：上市至今部分黃雞企業(yè)PB(LF)變化/倍(收盤(pán)日為2022年11月2日) 14圖42：國(guó)產(chǎn)動(dòng)保批簽發(fā)數(shù)與下游養(yǎng)殖行業(yè)利潤(rùn)的潛在關(guān)系 15圖43：21Q1-22Q3批簽發(fā)數(shù)與生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)的變化關(guān)系 15圖44：18年至今國(guó)產(chǎn)動(dòng)保產(chǎn)品季度批簽發(fā)情況/次 16年至今國(guó)產(chǎn)動(dòng)保產(chǎn)品月度批簽發(fā)情況/次 16圖46：2020年規(guī)模與散養(yǎng)生豬醫(yī)療防疫費(fèi)創(chuàng)歷史新高 HYPERLINK\l"_