capm第四章資本資產定價模型

第四章（CapitalassetsPricingModel,理理論的產應用馬克維茨的分散原理去選擇組合，需要大量而繁市場特別是市場上的價格變動十分頻繁，價格一有變化，現有的組合與市場上的其他的風險—收威廉·F·夏普（WilliamF.shape）發(fā)展了馬柯維茨的理論，他于1963年了一篇題為《組合分析的簡化模型》的，新辟了一條簡捷的組合分析途徑他認為，只要投資者知道每種的收益同整個市場收益變動的關系，不需要計算每種之間的相關度，就可以大大簡化了進行組合分析所必需的數據類型和輸入量，E(i iE( 100只33分鐘-不到1分理理論的產夏普（Sharpe，1964）在發(fā)展組合理論上的另一貢獻是他和約翰·林特納（Lintner，1965）、簡·莫森 有投資者都運用前一章的馬氏證

WilliamSharpe,(1934-導言：預期收益來自何處風險收益的部分）的的解釋是：承擔風險的補償——AssetPricingModel,CAPM）提供了一個簡單、優(yōu)美的（夏普（Sharpe，1964；Lintner，1965；導言：Sharpe對風險收系的評BillSharpe,CAPM“Butthefundamentalidearemainsthatthere’snoreasontoexpectrewardjustforbearingrisk.Otherwise,you’dmakealotofmoneyinLasVegas.Ifthere’srewardforrisk,it’sgottobespecial.There’sgottobesomeeconomicsbehinditorelsetheworldisaverycrazyplace.Idon’tthinkdifferentlyaboutthosebasicideasatall”.資本資產定價模型中，金融第一次將“風險”量Itistheequilibriummodelthatunderliesallmodernfinancialtheory. ysisinFinance),Q授課框3、CAPM模型的概念準備：市場均衡和市場組4、CAPM的推導及含義，資本市場線和市場1CAPM:1CAPM:基本假同馬克維茨投資組合理論相同的假設條1.2其他假設條件1.2其他假設條件1.2其他假設條件所有投資者對收益率概率分布的看法一–1.2其他假設條件–1.2其他假設條件及擴1.2其他假設條件某些假設條件的正確性——2有效市場假說EMH的內容（簡介有效市場假說（EMH）由芝加哥大學法瑪（EFama）教授于1965年在《商業(yè)學上的“市場價格的有有效市場三種類弱勢有效：價格精確反映了過去的市場交易數據所含WeakForm,semi-strongFormandStrongFormof“Aninefficiencyoughttobeanexploitableopportunity.Ifthereisnothinginvestorscanproperlyexploitinasystematicway,timeinandtimeout,thenit’sveryhardtosaythatinformationisnotbeingproperlyincorporatedintostockprices”.Richard“Financialmarketsareefficientbecausetheydon’tallowinvestorstoearnaboveaveragereturnswithouttakingaboveaveragerisks”.Burton“Theefficientmarketstheoryholdsthatthetradingbyinvestorsafreeandcompetitivemarketdrivessecuritypricestotheirtrue’fundamental’values.Themarketcanbetterassesswhatastockorabondisworththananyindividualtrader.”Andrei有有效市場檢聯合假設問題（JointHypothesis型聯合假設問題（JointHypothesis“Itisadisappointingfactthat,becauseofthejoint-hypothesisproblem,preciseinferencesaboutthedegreeofmarketefficiencyarelikelytoremainimpossible…Rationalityisnotestablishedbytheexistingtests…andthejoint-hypothesisproblemlikelymeansthatitcannotbeestablished.”弱式有效檢驗：經驗FamaandBlume(1966),Brock,LakonishokandLeBaron(1992).ArnottandPham(1993),Chang2有2有效市場假說2.2時間（日歷效應–一月份的收益率是一年中最高夏季和秋季的收益率要比春季和冬季的收益率要低多上半月的平均收2.2–星期一的平均收而星和星期五的收益率則為正2.2–星期五－13在，每年中的13號并且是星期五的這一天，對投資者而是個日，這些天的年平均收益率為-36%一年中的其它星期五的年平均收益率為正的+43%以上2.2–即節(jié)前的幾天收益率特別而節(jié)后的收益率2.2 2.22.2股權溢價之謎（equitypremiumpuzzle，和股利之謎 1926年的1：小公司 2.22.2收益動能現象（return2.2投機（價格對非基礎信息的反映2.2 到19日，市場的價格劇烈對此，耶魯大學、經濟學獎得主詹姆3CAPM:概念準市場均衡(securitymarket均衡時的市場具有下述性質3CAPM：概念準3.2市場組合（market 組成的組合，在這個證 的相對市場價值等于這種的總市場價 CAPM思路：切點組合和市場組4CAPM：具體推普通CAPM的推E( rf im[E(rm rf 4CAPM中的風險與E(ri i[E(rM rf資產i對市場的風險以β系數衡 M險價格（risk E(rM β單位的風險共帶來收i[E(rM rf方差cov(ri,rM)。風險與收益存性關4CAPM推導：市場組合的選公司資產中，僅有1/3通過融Roll(19774CAPM4CAPM公式：關于β系 映出來，它衡量的是個別率隨市場投資組合E(r r MIfβ=assetisriskfreeifβ=assetreturnmarketreturnifβ>assetisriskierthanmarketindex高風險（型）資ifβ<assetislessriskythanmarketindex低風險（防御性資產4CAPM公式：關于β系AnheuserGeneralWal(Monthlyreturn,5years擴展文獻推導方法：使用零協方差組

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zc(M

zc(M零－βCAPM的推cov(r,r wVw

E[rqE[r )E[r E[r

cov(r,r) zc(p zc(zc(p))

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E[rq qzc(p))E[rp qzc(p)E[rzc(p)E[rq qzc(p)E[rzc(p) qpE[rp4CAPM:一個簡單應例：某公司在時期1了100股，公司在時期2的價值為V(2)。公司的都是通過這些籌措的，股Cov(R,Rm)=0.045;σ(Rm)=0.3,Rf=0.1,求每股的價格4(Security4(SecurityMarketLine線上兩個的點表示何種組合市場組合M(1,rMCML特別的，N與市場負相率系統性風險改變、無風險利率變，等相對相對將過度供給，價格下跌直至收等于其他形式的假設投資者3種風險資產（）和一種無風險資產，無風險資產的收益率為0.04，風險資產的方差協方差矩陣0.162VR0.2460.228要求：用CAPM思路：首先求出市場組合4CAPM:資4CAPM:資本(CapitalMarketLine線上的兩個的市場組合M(σM,E(rM例：考慮一個石油鉆探項目，該項目的每一為857元，預期一年后該收益為1000元。收益的不確定性較高：4CAPM：CMLVs.5.1利用CAPM估算的預期收E(ri im[E(rm rf或組合的β市場組合的收益ββ值的估估計的誤差：組合好一市場組合代表物的選歷史的β方法實務界通常使用過去五年六十個月的率資料來 ，并假定在未來的率相對于市場投資組合率的變動程度與過去那段期間相同。調整歷史的β方基礎β方風險的其他影響因素5.1.2無風險資5.1.3市場組合收益率的估E(rm)的估E(rm)-rf歷史風險溢價E(rm)-

mgm利用CAPM進行資產選實際價格為P0,期末價格為P1均衡價格為Pe利用CAPM進行投資決目，他在時期2的期望收益為E(Va)=￥1000,又E(Rm)=15%,Rf=5%。公司現考慮一個新的投資項目，其E(Vb)=￥130,cov(Vb,Rm)/Var(Rm)=￥250。公司的管CAPM其他方面CAPM夏普測度――Sharp’s計算公式：S

p特雷諾測度－Treynor’s計算公式：p

p詹森測度－Jensen’s計算公式：

[r p rf 估價比率/信息比率－appraisalratio/in