capm第四章資本資產(chǎn)定價(jià)模型

第四章（CapitalassetsPricingModel,理理論的產(chǎn)應(yīng)用馬克維茨的分散原理去選擇組合，需要大量而繁市場(chǎng)特別是市場(chǎng)上的價(jià)格變動(dòng)十分頻繁，價(jià)格一有變化，現(xiàn)有的組合與市場(chǎng)上的其他的風(fēng)險(xiǎn)—收威廉·F·夏普（WilliamF.shape）發(fā)展了馬柯維茨的理論，他于1963年了一篇題為《組合分析的簡(jiǎn)化模型》的，新辟了一條簡(jiǎn)捷的組合分析途徑他認(rèn)為，只要投資者知道每種的收益同整個(gè)市場(chǎng)收益變動(dòng)的關(guān)系，不需要計(jì)算每種之間的相關(guān)度，就可以大大簡(jiǎn)化了進(jìn)行組合分析所必需的數(shù)據(jù)類型和輸入量，E(i iE( 100只33分鐘-不到1分理理論的產(chǎn)夏普（Sharpe，1964）在發(fā)展組合理論上的另一貢獻(xiàn)是他和約翰·林特納（Lintner，1965）、簡(jiǎn)·莫森 有投資者都運(yùn)用前一章的馬氏證

WilliamSharpe,(1934-導(dǎo)言：預(yù)期收益來自何處風(fēng)險(xiǎn)收益的部分）的的解釋是：承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償——AssetPricingModel,CAPM）提供了一個(gè)簡(jiǎn)單、優(yōu)美的（夏普（Sharpe，1964；Lintner，1965；導(dǎo)言：Sharpe對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收系的評(píng)BillSharpe,CAPM“Butthefundamentalidearemainsthatthere’snoreasontoexpectrewardjustforbearingrisk.Otherwise,you’dmakealotofmoneyinLasVegas.Ifthere’srewardforrisk,it’sgottobespecial.There’sgottobesomeeconomicsbehinditorelsetheworldisaverycrazyplace.Idon’tthinkdifferentlyaboutthosebasicideasatall”.資本資產(chǎn)定價(jià)模型中，金融第一次將“風(fēng)險(xiǎn)”量Itistheequilibriummodelthatunderliesallmodernfinancialtheory. ysisinFinance),Q授課框3、CAPM模型的概念準(zhǔn)備：市場(chǎng)均衡和市場(chǎng)組4、CAPM的推導(dǎo)及含義，資本市場(chǎng)線和市場(chǎng)1CAPM:1CAPM:基本假同馬克維茨投資組合理論相同的假設(shè)條1.2其他假設(shè)條件1.2其他假設(shè)條件1.2其他假設(shè)條件所有投資者對(duì)收益率概率分布的看法一–1.2其他假設(shè)條件–1.2其他假設(shè)條件及擴(kuò)1.2其他假設(shè)條件某些假設(shè)條件的正確性——2有效市場(chǎng)假說EMH的內(nèi)容（簡(jiǎn)介有效市場(chǎng)假說（EMH）由芝加哥大學(xué)法瑪（EFama）教授于1965年在《商業(yè)學(xué)上的“市場(chǎng)價(jià)格的有有效市場(chǎng)三種類弱勢(shì)有效：價(jià)格精確反映了過去的市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)所含WeakForm,semi-strongFormandStrongFormof“Aninefficiencyoughttobeanexploitableopportunity.Ifthereisnothinginvestorscanproperlyexploitinasystematicway,timeinandtimeout,thenit’sveryhardtosaythatinformationisnotbeingproperlyincorporatedintostockprices”.Richard“Financialmarketsareefficientbecausetheydon’tallowinvestorstoearnaboveaveragereturnswithouttakingaboveaveragerisks”.Burton“Theefficientmarketstheoryholdsthatthetradingbyinvestorsafreeandcompetitivemarketdrivessecuritypricestotheirtrue’fundamental’values.Themarketcanbetterassesswhatastockorabondisworththananyindividualtrader.”Andrei有有效市場(chǎng)檢聯(lián)合假設(shè)問題（JointHypothesis型聯(lián)合假設(shè)問題（JointHypothesis“Itisadisappointingfactthat,becauseofthejoint-hypothesisproblem,preciseinferencesaboutthedegreeofmarketefficiencyarelikelytoremainimpossible…Rationalityisnotestablishedbytheexistingtests…andthejoint-hypothesisproblemlikelymeansthatitcannotbeestablished.”弱式有效檢驗(yàn)：經(jīng)驗(yàn)FamaandBlume(1966),Brock,LakonishokandLeBaron(1992).ArnottandPham(1993),Chang2有2有效市場(chǎng)假說2.2時(shí)間（日歷效應(yīng)–一月份的收益率是一年中最高夏季和秋季的收益率要比春季和冬季的收益率要低多上半月的平均收2.2–星期一的平均收而星和星期五的收益率則為正2.2–星期五－13在，每年中的13號(hào)并且是星期五的這一天，對(duì)投資者而是個(gè)日，這些天的年平均收益率為-36%一年中的其它星期五的年平均收益率為正的+43%以上2.2–即節(jié)前的幾天收益率特別而節(jié)后的收益率2.2 2.22.2股權(quán)溢價(jià)之謎（equitypremiumpuzzle，和股利之謎 1926年的1：小公司 2.22.2收益動(dòng)能現(xiàn)象（return2.2投機(jī)（價(jià)格對(duì)非基礎(chǔ)信息的反映2.2 到19日，市場(chǎng)的價(jià)格劇烈對(duì)此，耶魯大學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主詹姆3CAPM:概念準(zhǔn)市場(chǎng)均衡(securitymarket均衡時(shí)的市場(chǎng)具有下述性質(zhì)3CAPM：概念準(zhǔn)3.2市場(chǎng)組合（market 組成的組合，在這個(gè)證 的相對(duì)市場(chǎng)價(jià)值等于這種的總市場(chǎng)價(jià) CAPM思路：切點(diǎn)組合和市場(chǎng)組4CAPM：具體推普通CAPM的推E( rf im[E(rm rf 4CAPM中的風(fēng)險(xiǎn)與E(ri i[E(rM rf資產(chǎn)i對(duì)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)以β系數(shù)衡 M險(xiǎn)價(jià)格（risk E(rM β單位的風(fēng)險(xiǎn)共帶來收i[E(rM rf方差cov(ri,rM)。風(fēng)險(xiǎn)與收益存性關(guān)4CAPM推導(dǎo)：市場(chǎng)組合的選公司資產(chǎn)中，僅有1/3通過融Roll(19774CAPM4CAPM公式：關(guān)于β系 映出來，它衡量的是個(gè)別率隨市場(chǎng)投資組合E(r r MIfβ=assetisriskfreeifβ=assetreturnmarketreturnifβ>assetisriskierthanmarketindex高風(fēng)險(xiǎn)（型）資ifβ<assetislessriskythanmarketindex低風(fēng)險(xiǎn)（防御性資產(chǎn)4CAPM公式：關(guān)于β系A(chǔ)nheuserGeneralWal(Monthlyreturn,5years擴(kuò)展文獻(xiàn)推導(dǎo)方法：使用零協(xié)方差組

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zc(M零－βCAPM的推cov(r,r wVw

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cov(r,r) zc(p zc(zc(p))

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E[rq qzc(p))E[rp qzc(p)E[rzc(p)E[rq qzc(p)E[rzc(p) qpE[rp4CAPM:一個(gè)簡(jiǎn)單應(yīng)例：某公司在時(shí)期1了100股，公司在時(shí)期2的價(jià)值為V(2)。公司的都是通過這些籌措的，股Cov(R,Rm)=0.045;σ(Rm)=0.3,Rf=0.1,求每股的價(jià)格4(Security4(SecurityMarketLine線上兩個(gè)的點(diǎn)表示何種組合市場(chǎng)組合M(1,rMCML特別的，N與市場(chǎng)負(fù)相率系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)改變、無風(fēng)險(xiǎn)利率變，等相對(duì)相對(duì)將過度供給，價(jià)格下跌直至收等于其他形式的假設(shè)投資者3種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（）和一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率為0.04，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的方差協(xié)方差矩陣0.162VR0.2460.228要求：用CAPM思路：首先求出市場(chǎng)組合4CAPM:資4CAPM:資本(CapitalMarketLine線上的兩個(gè)的市場(chǎng)組合M(σM,E(rM例：考慮一個(gè)石油鉆探項(xiàng)目，該項(xiàng)目的每一為857元，預(yù)期一年后該收益為1000元。收益的不確定性較高：4CAPM：CMLVs.5.1利用CAPM估算的預(yù)期收E(ri im[E(rm rf或組合的β市場(chǎng)組合的收益ββ值的估估計(jì)的誤差：組合好一市場(chǎng)組合代表物的選歷史的β方法實(shí)務(wù)界通常使用過去五年六十個(gè)月的率資料來 ，并假定在未來的率相對(duì)于市場(chǎng)投資組合率的變動(dòng)程度與過去那段期間相同。調(diào)整歷史的β方基礎(chǔ)β方風(fēng)險(xiǎn)的其他影響因素5.1.2無風(fēng)險(xiǎn)資5.1.3市場(chǎng)組合收益率的估E(rm)的估E(rm)-rf歷史風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)E(rm)-

mgm利用CAPM進(jìn)行資產(chǎn)選實(shí)際價(jià)格為P0,期末價(jià)格為P1均衡價(jià)格為Pe利用CAPM進(jìn)行投資決目，他在時(shí)期2的期望收益為E(Va)=￥1000,又E(Rm)=15%,Rf=5%。公司現(xiàn)考慮一個(gè)新的投資項(xiàng)目，其E(Vb)=￥130,cov(Vb,Rm)/Var(Rm)=￥250。公司的管CAPM其他方面CAPM夏普測(cè)度――Sharp’s計(jì)算公式：S

p特雷諾測(cè)度－Treynor’s計(jì)算公式：p

p詹森測(cè)度－Jensen’s計(jì)算公式：

[r p rf 估價(jià)比率/信息比率－appraisalratio/in