2022年正極材料行業(yè)深度分析報告

2022年正極材料行業(yè)深度分析報告TOC\o"1-5"\h\z\o"CurrentDocument"動力電池中最關(guān)鍵的原材料 6\o"CurrentDocument"從電池技術(shù)來看，正極材料決定電池性能 6\o"CurrentDocument"從電池成本來看，正極材料占比較高 7\o"CurrentDocument"從制備技術(shù)來看，正極材料制備存在較高技術(shù)壁壘 8\o"CurrentDocument"市場格局或仍有變數(shù)，技術(shù)壁壘將成未來競爭關(guān)鍵 10\o"CurrentDocument"出貨量保持增長，結(jié)構(gòu)出現(xiàn)變化 10\o"CurrentDocument"市場格局尚未穩(wěn)定，新進(jìn)入者增加 12\o"CurrentDocument"產(chǎn)能或?qū)⒊霈F(xiàn)分化，技術(shù)壁壘將成未來競爭關(guān)鍵 17\o"CurrentDocument"高容量高安全低成本仍是未來技術(shù)發(fā)展方向 19\o"CurrentDocument"磷酸鎰鐵鋰逐步具備優(yōu)勢 19\o"CurrentDocument"高鋰和高電壓或成三元材料兩大技術(shù)發(fā)展趨勢 20\o"CurrentDocument"重點(diǎn)公司情況介紹 22\o"CurrentDocument"當(dāng)升科技：高鎂產(chǎn)品推陳出新，客戶結(jié)構(gòu)逐步改善 22\o"CurrentDocument"容百科技：高媒技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，布局上游降低成本 26\o"CurrentDocument"德方納米：液相法技術(shù)構(gòu)筑壁壘，盈利水平穩(wěn)步提升 31\o"CurrentDocument"投資建議 35\o"CurrentDocument"風(fēng)險提示 36圖表目錄TOC\o"1-5"\h\z圖表1.鋰離子電池工作原理示意圖 6圖表2.正極材料晶體結(jié)構(gòu)分類 6圖表3.主要正極材料性能對比 7圖表4.不同正極材料體系動力電池 7圖表5.磷酸鐵鋰電池成本構(gòu)成 7圖表6.三元電池成本構(gòu)成 7圖表7.2022年鋰電池材料與鋰電池價格變化 8圖表8.三元材料前驅(qū)體制備示意圖 9圖表9.三元材料制備示意圖 9圖表10.中國正極材料出貨量變化 10圖表11.中國正極材料價格變化 10圖表12.中國磷酸鐵鋰材料出貨量變化 11圖表13.中國三元材料出貨量變化 11圖表14.中國正極材料出貨結(jié)構(gòu) 11圖表15.2020-2022年新能源乘用車補(bǔ)貼政策變化 12圖表16.2021年中國正極材料市場格局 12圖表17.2016-2021年中國正極材料市場集中度 12圖表18.2021年中國磷酸鐵鋰材料市場格局 13圖表19.2017-2021年中國磷酸鐵鋰材料市場集中度 13圖表20.2021年中國三元材料市場格局 13圖表21.2016—2021年中國三元材料市場集中度 13圖表22.磷酸鐵鋰市場新進(jìn)入廠商 14圖表23.2021-2025年全球動力電池與正極材料需求量測算 14圖表24.磷酸鐵鋰設(shè)計(jì)產(chǎn)能與擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃（不完全統(tǒng)計(jì)） 15續(xù)圖表24.磷酸鐵鋰設(shè)計(jì)產(chǎn)能與擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃（不完全統(tǒng)計(jì)） 16圖表25.三元材料設(shè)計(jì)產(chǎn)能與擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃（不完全統(tǒng)計(jì)） 17圖表26.幾種正極材料性能比較 19圖表27.Mg摻雜對于磷酸鎰鐵鋰材料性能的影響 19圖表28.三元材料組成和容量 20圖表29.單晶和多晶三元622材料循環(huán)示意圖 21圖表30.當(dāng)升科技正極材料產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展 22圖表31.當(dāng)升科技主要鋰電產(chǎn)品性能指標(biāo) 22圖表32.2017-2021年當(dāng)升科技研發(fā)費(fèi)用情況 23圖表33.2017-2021年當(dāng)升科技研發(fā)人員情況 23圖表34.當(dāng)升科技三元材料工藝流程 23圖表35.當(dāng)升科技與客戶合作協(xié)議 23圖表36.當(dāng)升科技前五名客戶銷售額及占比 24圖表37.當(dāng)升科技鋰電材料銷售結(jié)構(gòu) 24圖表38.當(dāng)升科技與供應(yīng)商合作協(xié)議 24圖表39.當(dāng)升科技營業(yè)收入構(gòu)成 25圖表40.2017-2021年當(dāng)升科技營業(yè)收入情況 25圖表41.2017-2021年當(dāng)升科技?xì)w母凈利潤情況 25圖表42.2017-2021年當(dāng)升科技正極材料產(chǎn)銷情況 26圖表43.2017-2021年當(dāng)升科技費(fèi)用率情況 26圖表44.2017-2021年當(dāng)升科技毛利率情況 26圖表45.2017-2021年當(dāng)升科技凈利率和ROE情況 26圖表46.容百科技在研項(xiàng)目 27圖表47.2017-2021年容百科技研發(fā)費(fèi)用情況 28圖表48.2017-2021年容百科技研發(fā)人員情況 28圖表49.容百科技三元材料工藝流程 28圖表50.2017-2021年容百科技前五大客戶及銷售占比 29圖表51.容百科技與供應(yīng)商合作協(xié)議 29圖表52.2017-2021年容百科技營業(yè)收入情況 30圖表53.2017-2021年容百科技?xì)w母凈利潤情況 30圖表54.2017-2021年容百科技正極材料產(chǎn)銷情況 30圖表55.2017-2021年容百科技費(fèi)用率情況 30圖表56.2017-2021年容百科技毛利率情況 31圖表57.2017-2021年容百科技凈利率和ROE情況 31圖表58.德方納米主要研發(fā)項(xiàng)目 31圖表59.2017-2021年德方納米研發(fā)費(fèi)用情況 32圖表60.2017-2021年德方納米研發(fā)人員情況 32圖表61.2017-2021年德方納米前五大客戶及銷售占比 32圖表62.2017-2022Q1德方納米營業(yè)收入情況 33圖表63.2017-2022Q1德方納米歸母凈利潤情況 33圖表64.德方納米其他產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃 33圖表65.2017-2021年德方納米正極材料產(chǎn)銷情況 34圖表66.2017-2021年德方納米費(fèi)用率情況 34圖表67.2017-2021年德方納米毛利率情況 3434圖表68.2017-2021年德方納米凈利率和ROE情況34動力電池中最關(guān)鍵的原材料從電池技術(shù)來看，正極材料決定電池性能正極材料為動力電池電化學(xué)體系提供鋰離子。動力電池作為鋰離子電池的一種產(chǎn)品形式，廣泛應(yīng)用于新能源汽車和電化學(xué)儲能領(lǐng)域。鋰離子電池依靠鋰離子在正極和負(fù)極之間的移動來實(shí)現(xiàn)充放電，因此也被稱為"搖椅電池"。在充電過程中鋰離子從正極中脫出，嵌入到負(fù)極中；在放電過程鋰離子從負(fù)極中脫出，回到正極中，完成一次充放電過程。在組成鋰離子電池的原材料中，正極材料是鋰的化合物，為電池體系提供鋰離子。因此，從鋰離子電池的工作原理來看，正極材料是最關(guān)鍵的原材料。圖表1.鋰離子電池工作原理示意圖' Discharge3.DLattice . ' Discharge3.DLattice . ；Charge2*DLattice(Intercalationelectrode)OxygenOCobaltOLithiumCarbon(Graphite)資料來源:中銀證券正極材料按照晶體結(jié)構(gòu)大致可以分為三類。正極材料根據(jù)材料晶體結(jié)構(gòu)可以分為橄欖石結(jié)構(gòu)、層狀結(jié)構(gòu)和尖晶石結(jié)構(gòu)。LiFePCh是一種典型的橄欖石結(jié)構(gòu)，其晶體沒有連續(xù)的FeC)6共邊八面體網(wǎng)絡(luò)，故不能形成電子導(dǎo)電，其導(dǎo)電性比較差。一般通過摻雜或包覆等手段來提升材料的電子導(dǎo)電性能。鉆酸鋰和三元材料是典型的層狀結(jié)構(gòu)的電極材料，LiCoCh在高電壓下有很好的循環(huán)性能，但是鉆具有毒性、成本比較高。因此在其基礎(chǔ)上采用錦和鎰替代鉆的方式發(fā)展出了三元材料，既能夠提升材料克容量，又能夠降低材料成本。LiMmCU是典型的尖晶石結(jié)構(gòu)電極材料，具有成本低、環(huán)境友好等優(yōu)點(diǎn)，但是該材料在高溫下的循環(huán)性能較差。圖表2.正極材料晶體結(jié)構(gòu)分類晶體結(jié)構(gòu) 示意圖典型材料優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)磷酸鐵鋰磷酸鎰鐵鋰安全性好晶體結(jié)構(gòu) 示意圖典型材料優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)磷酸鐵鋰磷酸鎰鐵鋰安全性好電子導(dǎo)電性差鉆酸鋰鎂鉆鎰酸鋰容量高鉆具有毒性、成本高鋅酸鋰成本低，環(huán)境友好循環(huán)壽命差資料來源:高工鋰電,中銀證券圖表3.主要正極材料性能對比材料晶體結(jié)構(gòu)克容量mAh/g電壓平臺V循環(huán)壓實(shí)密度g/cm3安全性磷酸鐵鋰橄欖石140-1503.2N20002.2-2.3優(yōu)秀三元NCM層狀150-2203.65N100037-3.9較好NCA層狀180-2203.7N50037-3.9差鎰酸鋰尖晶石100-1203.8N5002.9-3.2良好鉆酸鋰層狀130-1403.7N5004.1-4.3差資料來源:電池中國網(wǎng),高工鋰電,中銀證券正極材料性能對于電池性能影響較大。正極材料的克容量對于動力電池的能量密度影響較大。根據(jù)目前廣泛使用的幾種動力電池材料體系來看，在負(fù)極材料不變的情況下，磷酸鐵鋰做正極的電池能量密度較低；當(dāng)正極材料換做克容量較高的5系、6系三元材料后，電池的能量密度也隨之提升，達(dá)到200Wh/kg以上；當(dāng)正極材料采用克容量更高的NCM811材料后，電池能量密度能夠達(dá)到260Wh/kg。此外，正極材料還包括容量更高的高鎂材料，富鋰鎰基等，搭配硅基負(fù)極后，其能量密度能夠進(jìn)一步提升到300Wh/kg以上。因此不同的正極材料選擇對于組成動力電池的性能影響較大。圖表4,不同正極材料體系動力電池正極材料負(fù)極材料隔膜材料電解質(zhì)單體能量密度Wh/kg進(jìn)度磷酸鐵鋰石墨PP/PE140-190規(guī)模化生產(chǎn)NCM523,622石墨PP/PE碳酸酯類溶劑160-240規(guī)?；a(chǎn)NCM811石墨PE功能添加劑240-260規(guī)?；a(chǎn)NCM811/NCA硅碳/硅氧PELiPF6鹽?300開發(fā)過程中富鋰錢基硅碳PE?400開發(fā)過程中資料來源:電池中國網(wǎng),高工鋰電,中銀證養(yǎng)從電池成本來看，正極材料占比較高正極材料在劫力電池原材料成本中占比最高。動力電池的組成主要有四大關(guān)鍵材料：正極、負(fù)極、隔膜、電解液。根據(jù)我們測算，在磷酸鐵鋰電池的成本組成中，正極、負(fù)極、隔膜、電解液的占比分別為40%、10%.8%、20%,在811三元電池中，占比分別為57%、7%,4%、13%?？梢钥闯?，無論在磷酸鐵鋰電池還是三元電池，正極材料成本占比均最高。因此，正極材料的選擇對于動力電池價格的影響較大。圖表5,磷酸鐵鋰電池成本構(gòu)成圖表6.三元電池成本構(gòu)成資料來淳:GGII,中級證泰資料來源:GGII,中銀證泰正極材料的價格變動對于動力電池成本影響較■大。正極材料在電池中的成本占比最高，因此其價格變動也對電池價格起到較大影響。根據(jù)春楞鋰電公布的數(shù)據(jù)，磷酸鐵鋰材料平均價格從2022年初的10.3萬元/噸上漲至目前的15.5萬元/噸，上漲幅度為50.5%;三元材料523的價格從25.65萬元/噸上漲至目前的34.3萬元/噸，上漲幅度為33.7%。磷酸鐵鋰單體電芯的單價從0.64元/Wh上漲到0.8元/Wh,上漲幅度為26%,三元單體電芯的單價從0.79元ZWh上漲到0.88元/Wh,上漲幅度為10.8%。在其他主要材料上漲幅度低甚至價格降低的背景下，正極材料對電池價格的上漲起到直接推動作用。圖表7.2022年鋰電池材料與鋰電池價格變化主材材料單位2022.01價格2022.05價格變化幅度磷酸鐵鋰10.3015.5050.49%正極材料三元523萬元/噸25.6534.3033.72%三元62226.0037.0042.31%三元81128.2539.7540.71%負(fù)極材料人造石墨-中端萬元/噸5.155.302.91%隔膜（基膜）7pm+2pm陶瓷涂覆元/平方米2.602.600.00%電解液鐵鋰萬元/噸11.038.75-20.63%三元13.2511.00-16.98%電池磷酸鐵鋰電芯>L/Wh0.640.8025.98%三元電芯0.790.8810.76%資料來源:含杪鋰電,百川盈學(xué),高工鋰電,中銀證券從制備技術(shù)來看，正極材料制備存在較高技術(shù)壁壘磷酸鐵鋰制備主要采用固相法和液相法兩種。固相合成法是目前應(yīng)用最多、研究最為成熟的合成磷酸鐵鋰的方法，其中，碳熱還原法又是應(yīng)用較為廣泛的。固相合成法使用的鐵源一般為草酸亞鐵、氧化鐵、磷酸鐵等，鋰源一般為碳酸鋰、氫氧化鋰、乙酸鋰等，磷源一般為磷酸-二氫鎂、磷酸氫二餒等。將上述原材料按化學(xué)計(jì)量比混合均勻后，在保護(hù)氣（N3Ar等）下，首先在較低溫度下處理1-5h,使原材料預(yù)分解，然后再在高溫下（550-750C）處理5-20h,由于原材料種類較多，因此該反應(yīng)方法的關(guān)鍵是原材料混合時必須均勻。液相法主要有水熱/溶劑熱法、溶膠凝膠法、共沉淀法等，在使初始原料在分子水平上的混合和獲得的前驅(qū)體更均勻，比起固相合成法有無可爭議的優(yōu)勢，但由于對生產(chǎn)條件控制的要求較高，其產(chǎn)業(yè)化相比固相合成法難度要大。其中，水熱/溶劑熱法是較為普及的液相合成法，其相對較為快捷且易操作，以化學(xué)計(jì)量比1:1:3的FeSCU、&PO4和LiOH為原料，首先將FeSCU溶液和H3P。4溶液混合，然后將LiOH溶液加入混合物中，在120℃條件下進(jìn)行水熱反應(yīng)5h。此種方法在制備過程中，由于鋰/鐵的原子排布混亂，會使大概7%的鐵原子占據(jù)鋰的位置，使得制備出的產(chǎn)品中磷酸鐵鋰容量不夠高。兩種方法各有優(yōu)劣。固相合成法最大的優(yōu)點(diǎn)是設(shè)備和工藝簡單，制備條件容易控制，較為適合工業(yè)化生產(chǎn)。其缺點(diǎn)是原材料固相不均勻，化學(xué)反應(yīng)產(chǎn)物顆粒較大，粒度分布范圍寬，產(chǎn)品批次一致性較差，對產(chǎn)品導(dǎo)電性、安全性等產(chǎn)生不利影響。液相合成法的優(yōu)點(diǎn)是容易控制晶型和粒徑，物相均一，粉體粒徑小，過程簡單。但其塊點(diǎn)也很明顯：需要高溫高壓設(shè)備，設(shè)備造價高，工藝復(fù)雜。液相法存在較高技術(shù)壁壘。制備高性能的硝酸鐵鋰還是需采用液相合成法，只是在實(shí)際生產(chǎn)過程中要想辦法優(yōu)化工藝，降低成本。磷酸鐵鋰龍頭企業(yè)德方納米就是采用的液相合成法一"自熱蒸發(fā)液相合成納米磷酸鐵鋰技術(shù)”。該技術(shù)綜合了自熱蒸發(fā)液相合成法、非連續(xù)石墨烯包覆等技術(shù)，在常溫常壓下，通過將原料鋰源、鐵源、磷源和輔料混合后即可自發(fā)反應(yīng)，反應(yīng)放熱后快速蒸發(fā)水分而自動停止反應(yīng)，得到納米磷酸鐵鋰的前驅(qū)體，而后在燒結(jié)過程中加入碳源，進(jìn)行兩次的高溫分解，得到非連續(xù)的石墨烯包覆磷酸鐵鋰顆粒。

三元材料制備主要采用共沉淀法+高溫?zé)Y(jié)。三元材料的合成包括前驅(qū)體制備和三元材料制備。前驅(qū)體制備采用共沉淀法，也稱為液相法，以沉淀反應(yīng)為基礎(chǔ)。一般以一種或多種金屬離子的鹽溶液為原料，以硫酸鋰、硫酸鉆和硫酸鎰為原料按錦鉆鎰元素化學(xué)計(jì)量比配成鹽溶液。配制NaOH溶液和適當(dāng)濃度濃度的NH3H2。，分別用作沉淀劑和絡(luò)合劑。反應(yīng)在水浴下進(jìn)行，使用蠕動泵控制進(jìn)料速度。在一定速率下向三口瓶中同時泵入混合鹽溶液與NaOH和NH3H2O的混合溶液，整個沉淀過程都在一定攪拌速率和氮?dú)獗Ｗo(hù)下進(jìn)行，分別控制pH在1072之間。加料結(jié)束繼續(xù)通入氮?dú)膺M(jìn)行保護(hù)并且采用適當(dāng)?shù)乃俾蕯嚢?，然后靜置。靜置結(jié)束后，進(jìn)行多次抽濾，然后洗滌、干燥，最后經(jīng)過研缽研磨得到三元前驅(qū)體。三元材料的制備采用高溫固相法，將干燥后的三元前驅(qū)體與一定量的鋰源混合，混合均勻后，進(jìn)行高溫燃燒，最后形成三元材料成品。圖表8.三元材料前驅(qū)體制備示意圖熱媒純水計(jì)量計(jì)量泵氨水純水干燥前驅(qū)體成品熱媒純水計(jì)量計(jì)量泵氨水純水干燥前驅(qū)體成品資料來源:鋰電前沿,中銀證券圖表9,三元材料制備示意圖供料A供料B成品FM混合過獐裝休除鐵整平供料A供料B成品FM混合過獐裝休除鐵整平批混資料來源:鋰電前沿,中銀證券市場格局或仍有變數(shù)，技術(shù)壁壘將成未來競爭關(guān)鍵出貨量保持增長，結(jié)構(gòu)出現(xiàn)變化正極材料整體出貨量增速較快。正極材料近幾年的出貨量增長較快，2016年出貨量為16.1萬噸，到2021年增長至109.4萬噸，年均復(fù)合增速為46.70%。2021年正極材料出貨量同比大幅增長98.5%,增速創(chuàng)歷史新高。其中磷酸鐵鋰出貨量從2016年的5.56萬噸增長到2021年的45.5萬噸，年均復(fù)合增速為52.26%;三元材料出貨量則從5.4萬噸增長到42.2萬噸，年均復(fù)合增速為50.86%?？梢钥闯?，近6年磷酸鐵鋰的增長速度較快。磷酸鐵鋰材料出貨量同比增幅超200%。2016-2020年，國內(nèi)磷酸鐵鋰出貨量基本保持緩慢增長趨勢，由5.56萬噸增長到14.5萬噸，年均復(fù)合增速為27.08%。2021年，受劫力及儲能電池出貨量高速增長、磷酸鐵鋰電池低溫性能得到改善、上游原材料價格大幅提升等多種因素驅(qū)動。根據(jù)GGII公布的數(shù)據(jù)，2021年全球磷酸鐵鋰正極材料出貨量達(dá)到48.5萬噸，同比大幅增長239.16%;國內(nèi)磷酸鐵鋰出貨量達(dá)到45.5萬噸，同比大幅增長213.79%。根據(jù)GGII預(yù)測，2022年全球磷酸鐵鋰材料出貨量有望接近100萬噸。圖表10.中國正極材料出貨量變化中國正極材料出貨量資料來源:GGII,EVTank,圖表10.中國正極材料出貨量變化中國正極材料出貨量資料來源:GGII,EVTank,中銀證券圖表11.中國正極材料價格變化三元材料出貨量增速穩(wěn)定，高鐵趨勢明確。2016-2020年，國內(nèi)三元材料出貨量由5.4萬噸增長至23.5萬噸，年均復(fù)合增速為44.43%。其中，高錦三元正極材料出貨量占三元材料的比重從1%提高到24%,三元材料高銀趨勢顯著。2021年，受益于國內(nèi)外新能源汽車市場蓬勃發(fā)展，根據(jù)EVTank統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，全球三元材料出貨量達(dá)到71.8萬噸，同比增長70.9%;國內(nèi)三元材料出貨量達(dá)到42.2萬噸，同比增長79.6%。根據(jù)EVTank數(shù)據(jù)，2021年高銀三元占三元材料出貨比重超過36%,高媒趨勢進(jìn)一步明確。圖表12.中國磷酸鐵鋰材料出貨量變化圖表13.中國三元材料出貨量變化| ,中國磷酸鐵鋰出貨量（萬噸）資料來源:GGII,EVTank,中銀證壽中國三元材料出貨量（萬噸）資料來源:GGII,EVTank,中銀證券材料價格呈現(xiàn)大幅增長。正極材料價格受上游原材料影響較大，近幾年上行趨勢較為顯著。2021年，電池級碳酸鋰價格由5.15萬元/噸上升至27.75萬元/噸，漲幅超過400%。2022年3月以來，碳酸鋰價格已突破50萬元/噸。作為正極材料成本的重要組成部分，碳酸鋰價格高漲給下游企業(yè)造成較大壓力，磷酸鐵鋰材料價格在一年內(nèi)由4.85萬元/噸上漲至16.8萬元/噸，漲幅達(dá)到246%。對于三元材料，其成本還受到銀、鉆、鎰材料的影響，價格呈現(xiàn)大幅增長趨勢。鐵鋰材料市場份額逐步走高。2017-2021年，磷酸鐵鋰出貨占比從21.72%提升至41.59%,市場份額多年來首次超過三元材料，主要得益于原材料價格高漲背景下，磷酸鐵鋰成本優(yōu)勢進(jìn)一步顯現(xiàn)。同時伴隨補(bǔ)貼政策退坡，市場對高能量密度的三元材料需求增速放緩。刀片電池、CTP等技術(shù)的逐步成熟也將帶動磷酸鐵鋰電池成組效率提高，能量密度有所改善。未來隨著磷酸鐵鋰產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，其市場份額有望進(jìn)一步提升。三元材料占比逐步降低。2017-2021年，三元材料出貨占比從43.44%下降至38.57%,市場份額逐漸降假其中，中低銀產(chǎn)品出貨占比持續(xù)下降，高銀系列產(chǎn)品份額快速提高。2017-2021年，NCM333、NCM523、NCM622合計(jì)出貨占比下降18.13個百分點(diǎn)。5系產(chǎn)品降幅最大，從2017年的32.15%降低至2021年的16.59%,下降15.56個百分點(diǎn)。2017-2021年，隨著國內(nèi)外乘用車市場對高性能產(chǎn)品需求不斷增長，NCM811和NCA產(chǎn)品合計(jì)出貨占比從2.17%提升至15.43%,高銀化發(fā)展趨勢顯著。圖表14.中國正極材料出貨結(jié)構(gòu)資料來源:圖表14.中國正極材料出貨結(jié)構(gòu)資料來源:GG//,EVTank,中銀證券H:高排三元包括8系三元及NCA正極材料市場受新能源汽車補(bǔ)貼影響較大。2013年以來，我國逐步調(diào)整補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，對續(xù)航里程、能量密度等指標(biāo)提出更高要求，帶動能量密度更高的三元材料相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈快速發(fā)展。隨著補(bǔ)貼政策逐步退坡，成本更低、安全性更高的磷酸鐵鋰技術(shù)路線回歸市場，帶動市場格局進(jìn)一步轉(zhuǎn)變。為促進(jìn)新能源汽車市場發(fā)展，我國補(bǔ)貼政策實(shí)行平緩?fù)似拢?020-2022年補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)分別在上一年基礎(chǔ)上退坡10%、20%、30%。2021年12月31日，四部委印發(fā)《關(guān)于2022年新能源汽車推廣應(yīng)用財政補(bǔ)貼政策的通知》，明確2022年底終止補(bǔ)貼政策。由于正極材料在動力電池成本中占比最高，受到影響較大，下游補(bǔ)貼紅利的逐步消退將對正極材料價格帶來下行壓力。圖表15.2020-2022年新能源乘用車補(bǔ)貼政策變化車型續(xù)航里程(km)2022年YOY(%)2021年YOY(%)2020年純電動乘用車300-4000.91(30)1.3(20)1.62“001.26(30)1.8(20)2.25>50(NEDC工況)插電混動乘用車(含增程式)N43(WLTC工況)0.48(30)0.68(20)0.85資料來源:工信部,財政部,中銀證券市場格局尚未穩(wěn)定，新進(jìn)入者增加正極材料市場集中度處于較低水平。正極材料為動力電池產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，新進(jìn)入者眾多。一方面下游動力電池廠商出于產(chǎn)品質(zhì)量、供應(yīng)鏈保障等考慮，會自產(chǎn)部分正極材料；另一方面，上游原材料廠商和回收企業(yè)具有資源優(yōu)勢，也會向下布局，一定程度上擠占正極材料廠商的市場空間。目前磷酸鐵鋰成本優(yōu)勢顯現(xiàn)、三元材料向高鍥低鉆趨勢發(fā)展、新型材料逐漸受到市場關(guān)注，不同技術(shù)路線均有其應(yīng)用領(lǐng)域，正極材料市場格局有待重塑。2016年以來，中國正極材料市場競爭較為激烈，行業(yè)集中度處于較低水平，CR3基本維持在22%左右，CR5未超過35%。根據(jù)EVTank數(shù)據(jù)，2021年正極材料整體市場集中度仍然較低，前十名企業(yè)市場份額低于50%,市場格局尚未形成。圖表17.2016-2021年中國正極材料市場集中度--CR3 -CR5資料來源:圖表17.2016-2021年中國正極材料市場集中度--CR3 -CR5資料來源:GGII,中銀證券資料來源:GGII,中銀證券磷酸鐵鋰市場格局相對比較集中。受我國補(bǔ)貼政策影響，早期市場重心偏向能量密度更高的三元材料，磷酸鐵鋰材料需求下降，企業(yè)數(shù)量也相應(yīng)縮減。2020年以來，隨著新能源汽車補(bǔ)貼退坡形勢進(jìn)一步明確，同時磷酸鐵鋰性能獲得持續(xù)改善，其性價比優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)，推動磷酸鐵鋰材料迅速搶占市場。頭部廠商由于技術(shù)積累，短期內(nèi)將保持較為穩(wěn)固的行業(yè)龍頭地位。2021年，湖南裕能、德方納米、常州鋰源分別以22%、20%、9%的市場份額居行業(yè)前三名，磷酸鐵鋰材料市場CR3達(dá)到51%,CR5達(dá)到67%,市場集中度處于較高水平。

圖表18,2021年中國磷酸鐵鋰材料市場格局圖表19.2017-2021年中國磷酸鐵鋰材料市場集中度| ——圖表18,2021年中國磷酸鐵鋰材料市場格局圖表19.2017-2021年中國磷酸鐵鋰材料市場集中度| ——CR3 ~~CR5資料來源:GGII,鑫楞鋰電,中銀證券三元材料市場格局相對分散。三元材料近年來市場格局變化不大，CR3基本保持在30%-35%,CR5基本保持在50%左右。隨著三元材料高錦化趨勢進(jìn)一步明確，以8系、9系產(chǎn)品為主的三元材料廠商市場份額逐步提高。其中容百科技為高銀龍頭，出貨量連續(xù)3年位于行業(yè)首位。此外，行業(yè)前十名廠商排序存在較明顯波動，且每年都有新企業(yè)進(jìn)入市場，競爭較為激烈。圖表20.2021年中國三元材料市場格局資料來源:鑫秒鋰電,中銀證券圖表21.2016—2021年中國三元材料市場集中度--CR3—CR5資料來源:GGII,鑫秒鋰電,中銀證券陸續(xù)有企業(yè)進(jìn)入璘酸鐵鋰行業(yè)。2020年下半年以來，新能源汽車行業(yè)持續(xù)升溫，磷酸鐵鋰市場需求回暖，疊加磷酸鐵鋰行業(yè)壁壘不高等因素，各行業(yè)廠商加入擴(kuò)產(chǎn)熱潮。傳統(tǒng)廠商德方納米、湖南裕能加速擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)程，設(shè)計(jì)產(chǎn)能合計(jì)近百萬噸；湖北萬潤、富臨精工等企業(yè)規(guī)模逐漸擴(kuò)大，規(guī)劃產(chǎn)能均超20萬電當(dāng)升科技攜手中偉股份，與廈鴉新能、振華新材等三元材料重要廠商邁入磷酸鐵鋰市場，前驅(qū)體龍頭格林美也公告開始規(guī)劃年產(chǎn)5萬噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目。同時，部分磷化工、鈦白粉企業(yè)憑借原材料優(yōu)勢，進(jìn)一步向下延伸產(chǎn)業(yè)鏈。新洋豐、云天化等磷化工廠商具有較豐富的磷礦資源，龍佰集團(tuán)、中核鈦白等鈦白粉廠商可利用副產(chǎn)品硫酸亞鐵作為鐵源，擁有更加突出的成本優(yōu)勢，有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能落地后的效益最大化。此外，海螺創(chuàng)業(yè)、云翔聚能等其他行業(yè)廠商也紛紛入局，最高規(guī)劃年產(chǎn)50萬噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目。圖表22.磷酸鐵鋰市場新進(jìn)入廠商三元材料當(dāng)升科技長遠(yuǎn)鋰科廈鴇新能中偉股份格林美三元材料當(dāng)升科技長遠(yuǎn)鋰科廈鴇新能中偉股份格林美磷化工川恒股份

新洋豐

司爾特

興發(fā)集團(tuán)

云天化

川金諾湖北宜化欽白粉龍佰集團(tuán)中核鈦白金浦鈦業(yè)川發(fā)龍蟒安寧股份安納達(dá)其他行業(yè)海螺創(chuàng)業(yè)云翔聚能邦盛集團(tuán)萬華化學(xué)泰和科技鞍重股份資料來源:各公司公告,中銀證券現(xiàn)有正極材料產(chǎn)能預(yù)計(jì)能夠滿足2025年鋰電池需求。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前磷酸鐵鋰擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模已達(dá)到800萬噸，三元材料擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模接近180萬噸，正極材料合計(jì)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模達(dá)到980萬噸。結(jié)合各公司公告及項(xiàng)目環(huán)評等信息，不考慮前驅(qū)體及磷酸鎰鐵鋰等新型磷酸鹽系材料產(chǎn)能，預(yù)計(jì)磷酸鐵鋰2022年設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)到187萬噸，2023年設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)到283萬噸；三元材料2022年設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)到100萬噸，2023年設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)到131萬噸。隨著新增產(chǎn)能有序釋放，未來市場供需緊張的局面有望緩解。根據(jù)我們測算，2025年正極材料（主要為磷酸鐵鋰、三元材料）需求量225萬噸。其中，磷酸鐵鋰材料需求量139萬噸，三元材料需求量86萬噸。2021—2025年鋰電池正極材料需求量年復(fù)合增長率41.58%,其中磷酸鐵鋰、三元材料年均復(fù)合增速分別為55.13%、28.04%o預(yù)計(jì)現(xiàn)有正極材料產(chǎn)能可以滿足未來5年鋰電池裝機(jī)需求。圖表23.20212）25年全球動力電池與正極材料需求量測算202020212022E2023E2024E2025E中國新能源汽車銷量（萬輛）120329480594706840中國劫力電池裝機(jī)量（GWh）65154227295384500海外新能源汽車銷量（萬輛）170294440573744960海外劫力電池裝機(jī)量（GWh）75143223296392520全球新能源汽車銷量（萬輛）2906239201,1671,4501,800全球動力電池裝機(jī)量（GWh）1402974505917761,020其中：磷酸鐵鋰電池裝機(jī)量（GWh）2789171236341469占比（％）193038404446三元電池裝機(jī)量（GWh）106202261343419541占比（％）766858585453全球儲能電池裝機(jī)量（GWh）17256088129190其中：磷酸鐵鋰電池裝機(jī)量（GWh）12205075111163占比（％）718083858686三元電池裝機(jī)量（GWh）348111421占比（％）181614121111全球消費(fèi)類電池裝機(jī)量（GWh）8590108130156187全球鋰電池裝機(jī)量合計(jì)（GWh）2424126188091,0611,397其中：磷酸鐵鋰電池裝機(jī)量合計(jì)（GWh）39109221311452632三元電池裝機(jī)量合計(jì)（GWh）109206269354433562單GWh磷酸鐵鋰電池對應(yīng)磷酸鐵鋰材料需求量（噸）2,2002,2002,2002,2002,2002,200磷酸鐵鋰材料需求量（萬噸）924496899139同比增長率（％）/166104394640單GWh三元電池對應(yīng)三元材料需求量（噸）1,5661,5661,5661,5221,5221,522三元材料需求量（萬噸）173242546686同比增長率（％媒三元材料占比（％）203555607075高保三元材料需求量（萬噸）71123324665同比增長率（%）157109394441資料來源:GG",EVTank,CNESA,中銀證券企業(yè)名稱20212022E2023E基地規(guī)劃產(chǎn)能在建/規(guī)劃項(xiàng)目投產(chǎn)時間德方納米QOCQOC曲靖10①德松億緯年產(chǎn)10萬噸磷酸鐵鋰生產(chǎn)基地項(xiàng)目2022年00.0宜賓8②宜賓德方時代年產(chǎn)8萬噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目2022年15①貴州裕能年產(chǎn)15萬噸璘酸鐵鋰生產(chǎn)線項(xiàng)目2022年貴州15②貴州裕能年產(chǎn)15萬噸磷酸鐵鋰及磷礦石全量化利用年產(chǎn)10萬噸磷酸鐵鋰前驅(qū)體（新型能源材料）生產(chǎn)線項(xiàng)目湖南裕能10.5525.5553.55云南16③云南裕能年產(chǎn)24萬噸磷酸鐵和16萬噸磷酸鐵鋰生產(chǎn)線項(xiàng)目2023年6月四川6④四川裕能三期年產(chǎn)6萬噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目2023年6⑤四川裕能四期年產(chǎn)6萬噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目2023年四川15①四川鋰源年產(chǎn)15萬噸磷酸鐵鋰正極材料項(xiàng)目2022年12月山東5②山東鋰源年產(chǎn)5萬噸璘酸鐵鋰正極材料項(xiàng)目2023年2月龍蟠科技3.2514.520寰陽二期5萬噸③磷酸鐵鋰正極材料生產(chǎn)基地項(xiàng)目規(guī)劃中印度尼西北10④年產(chǎn)10萬噸磷酸鐵鋰正極材料項(xiàng)目-1.5①湖北宇浩鋰離子電池材料項(xiàng)目2022年1月湖北35②湖北虹潤鋰離子電池材料項(xiàng)目③宏邁高科高性能鋰離子電池材料項(xiàng)目2022年1月2022年8月湖北萬潤4.2817.517.515④年產(chǎn)15萬噸電子級磷酸鐵鋰項(xiàng)目規(guī)劃中安徽3.7⑤安慶德潤磷酸鐵鋰新能源材料建設(shè)項(xiàng)a2022年4月山東一期24萬噸共66萬噸⑥魯北萬洞磷酸鐵及磷酸鐵鋰新能源材料項(xiàng)目一期2024年射洪一1期6萬噸①年產(chǎn)25萬噸磷酸鐵鋰正極材料項(xiàng)目2022年6月富臨精工6.212.212.2宜春一期10萬噸②年產(chǎn)20萬噸新型高壓實(shí)磷酸鐵鋰正極材料及配套主規(guī)劃中二期10萬噸材一'體化項(xiàng)目融通高科101414大冶4磷酸鐵鋰、三元正極材料生產(chǎn)項(xiàng)目2022年6月安達(dá)科技499開陽5開陽安達(dá)5萬噸/年璘酸鐵鋰及配套生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目2022年3月國軒高科2.72.72.7廬江20年產(chǎn)20萬噸高端正極材料項(xiàng)目2025年天賜材料1.53.53.5宜春2.5一期2.5萬噸年產(chǎn)25,000噸磷酸鐵鋰正極材料項(xiàng)目2022年安慶①年產(chǎn)5萬噸鋰電池磷酸鐵鋰正極材料生產(chǎn)基地項(xiàng)目一期2022年豐元股份17.512.5棗莊二期2.5萬噸4②鋰離子電池正極材料生產(chǎn)基地項(xiàng)目2022年玉溪一期5萬噸③20萬噸鋰電池高能正極材料及配套相關(guān)項(xiàng)目一期2023年泰豐先行1.51.51.5----江蘇樂能1.21.21.2----山東蠢劫能113----重慶特瑞5515重慶10年產(chǎn)10萬噸高端璘酸鐵鋰電池正極材料項(xiàng)目-中銀絨業(yè)0.422.422.42德陽分四期，每期2萬噸年產(chǎn)8萬噸鋰電池正極材料磷酸鐵鋰項(xiàng)目一期2022年嘉茂新能源0.50.50.5-11萬噸/年磷酸鐵鋰項(xiàng)目規(guī)劃中一期5萬噸一期2022年龍佰集團(tuán)-1020沁陽二期5萬噸年產(chǎn)20萬噸鋰離子電池材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目二期2022年三期10萬噸三期2023年一（一階段）一期（一階川恒股份24宜賓2萬噸一期（二階段）①增資萬鵬公司，其全資子公司宜賓萬鵬時代投建年產(chǎn)10萬噸磷酸鐵鋰正極材料項(xiàng)目段）2022年一期（二階2萬噸段）2023年二期6萬噸二期2024年福泉10②"礦化一體”新能源材料循環(huán)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目（二期）2026年海螺創(chuàng)業(yè)-55蕪湖一期5萬噸年產(chǎn)50萬噸磷酸鐵鋰正極材料項(xiàng)目一期2022年云翔聚能-1.51.5武穴一^期1.5萬噸共5萬噸年產(chǎn)20萬噸新能源納米材料循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目一期2022年一期10萬噸①年產(chǎn)20萬噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目邦盛集團(tuán)-1010寧鄉(xiāng)二期10萬噸一期2022年15②15萬噸/年磷酸鐵鋰項(xiàng)目規(guī)劃中

企業(yè)名稱20212022E2023E基地加劃產(chǎn)能在建/規(guī)劃項(xiàng)目投產(chǎn)時間長遠(yuǎn)鋰科66長沙6年產(chǎn)6萬噸磷酸鐵鋰正極材料項(xiàng)目2022年泰和科技-11山東1年產(chǎn)10,000噸磷酸鐵鋰高端正極材料項(xiàng)目2022年10月宜都5①年產(chǎn)5萬噸璘酸鐵鋰項(xiàng)目2023年新洋豐*-5規(guī)劃中>10②未來2年內(nèi)，與格林美合作投建不低于10萬噸/年磷酸鐵鋰項(xiàng)目規(guī)劃中貴州/安徽一期1萬噸司爾特--1二期2萬噸三期2萬噸與融捷投資控股合作投建年產(chǎn)5萬噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目一期2023年厘鴇新能--2雅安一1期2萬噸雅安基地年產(chǎn)10萬噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目一期2023年川發(fā)龍蟒--10攀枝花德陽一期10萬噸二期10萬噸20一^期10萬噸①20萬噸/年新材料項(xiàng)目②德陽川發(fā)龍蟒鋰電新能源材料項(xiàng)目一期2023年二期2025年一期2024年二期2026年中核鈦白--10甘肅二期20萬噸三期20萬噸一期5萬噸年產(chǎn)50萬噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目一期2023年興發(fā)集團(tuán)---宜都二期10萬噸三期15萬噸①年產(chǎn)30萬噸電池關(guān)鍵材料項(xiàng)目規(guī)劃中宜昌50②與華友鉆業(yè)合作投建年產(chǎn)50萬噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目規(guī)劃中萬華化學(xué)---眉山5年產(chǎn)5萬噸磷酸鐵鋰鋰電正極材料一體化項(xiàng)目2024年安寧股份---四川2020萬噸電池級磷酸鐵及磷酸鐵鋰生產(chǎn)項(xiàng)目（二期）規(guī)劃中云天化---玉溪規(guī)劃中與恩捷股份、億緯鋰能、華友鉆業(yè)合作新能源電池全產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目一期2023年二期2025年三期2030年中偉股份---開陽貴州2030①年產(chǎn)20萬噸磷酸鐵及磷酸鐵鋰材料生產(chǎn)線一體化項(xiàng)目②與當(dāng)升科技合作投建30萬噸/年磷酸鐵鋰等項(xiàng)目規(guī)劃中規(guī)劃中一期2023年寧德時代---宜昌22邦普一體化電池材料產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目投產(chǎn)，2025年一期5萬噸二期5萬噸全部投產(chǎn)川金諾---防城港10萬噸/年電池級磷酸鐵鋰正極材料項(xiàng)目規(guī)劃中鞍重股份.,-宜春2年產(chǎn)2萬噸磷酸鐵鋰生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目規(guī)劃中格林美---荊門5年產(chǎn)5萬噸磷酸鐵鋰正極材料項(xiàng)a規(guī)劃中天原股份---宜賓10年產(chǎn)10萬噸磷酸鐵鋰正極材料一體化項(xiàng)目規(guī)劃中金浦鈦業(yè)-■5安徽一期5萬噸二期15萬噸金浦新能源電池材料一體化項(xiàng)目一期2023年二期2025年微光股份---規(guī)劃中規(guī)劃中與拓安時公司等簽署《璘酸鐵鋰項(xiàng)目合作協(xié)議》，共同投資江蘇優(yōu)安時電池材料有限公司規(guī)劃中合計(jì)64187283資料來源:各公司公告、項(xiàng)目環(huán)評,中銀證券

企業(yè)名稱20212022E2023E基地規(guī)劃產(chǎn)能在建/規(guī)劃項(xiàng)目投產(chǎn)時間貴州二期1.5萬噸后續(xù)7萬噸①年產(chǎn)10萬噸高鍥正極材料生產(chǎn)線二期及后續(xù)項(xiàng)目二期2022年后續(xù)2023年一期2023年一期10萬噸二期2025年容百科技122534.5仙桃二期10萬噸②年產(chǎn)能40萬噸鋰電池正極材料制造基地前三期20萬噸三期2030年前韓國1.5③韓國忠州1-2期年產(chǎn)1.5萬噸鋰電正極材料項(xiàng)目2022年5④韓國后續(xù)項(xiàng)目2025年前常州5①當(dāng)升科技（常州）鋰電新材料產(chǎn)業(yè)基地二期工程項(xiàng)目2022H2當(dāng)升科技4.119.119.11芬蘭第一階段5萬噸②首期年產(chǎn)10萬噸高銀動力鋰電正極材料生產(chǎn)基地第一階段2024年韓國或美國規(guī)劃中③與SK合資設(shè)立鋰電正極材料工廠規(guī)劃中長遠(yuǎn)鋰科81212長沙4車用鋰電池正極材料擴(kuò)產(chǎn)二期項(xiàng)目2022年天津巴莫6.814.318.1----1①年產(chǎn)40,000噸鋰離子電池材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目（二期）2022年廈鴿新能3.56.59.5海璟2②年產(chǎn)40,000噸鋰離子電池材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目（三期）2022年7月3③年產(chǎn)30,000噸鋰離子電池材料擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目2023年9月雅安一期2萬噸④雅安基地年產(chǎn)6萬噸三元材料2024年04①沙文一期鋰離子電池正極材料生產(chǎn)線技改項(xiàng)目2022年振華新材577沙文1.2②鋰離子電池正極材料生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目（沙文二期）2022年-③沙文二期擴(kuò)建項(xiàng)目-貝特瑞3.33.38.3常州5與SKI、億緯合資投建年產(chǎn)5萬噸鋰電池高揉三元正極材料項(xiàng)目2023年天力鋰能1A9QA2.96淮北高銀1萬噸①淮北三元正極材料建設(shè)項(xiàng)目2022年新鄉(xiāng)高鑲3,600噸②新鄉(xiāng)三元正極材料建設(shè)項(xiàng)目2022年湖南杉杉699----宜賓鋰寶333規(guī)劃中規(guī)劃中規(guī)劃"十四五”末建成年產(chǎn)15萬噸鋰電三元正極材料規(guī)劃中國軒高科11A3①年產(chǎn)3萬噸高銀三元正極材料項(xiàng)目2023年Jr，工20②年產(chǎn)20萬噸高端正極材料項(xiàng)目2025年富臨精工222湖南---盟固利0.421.252.25天津1年產(chǎn)1萬噸鋰離子電池正極材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目2023年萬華化學(xué)111眉山---荊門3①循環(huán)再造動力電池用三元材料項(xiàng)目（3萬噸/年）-格林美-33寧德2②動力電池三元正極材料項(xiàng)目（年產(chǎn)5萬噸動力三元材料2025年前驅(qū)體原料及2萬噸三元正極材料）華友鉆業(yè)--5玉林5廣西巴莫年產(chǎn)5萬噸高鎮(zhèn)型動力電池三元正極材料項(xiàng)目2023年寧德時代---印度尼西亞規(guī)劃中普勤時代與ANTAM、IBI合作投建動力電池產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目，含三元正極材料生產(chǎn)線規(guī)劃中合計(jì)58100131資料來源:各公司公告、項(xiàng)"環(huán)評.中銀證券產(chǎn)能或?qū)⒊霈F(xiàn)分化，技術(shù)壁壘將成未來競爭關(guān)鍵正極材料或出現(xiàn)高端產(chǎn)能不足，低端產(chǎn)能過剩的情況。目前正極材料市場供需格局相對平衡，但廠商大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)可能加深結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩問題。磷酸鐵鋰方面，雖然各家企業(yè)的規(guī)劃產(chǎn)能規(guī)模都比較大，但是短期來看對于供需格局影響有限。一方面，新增產(chǎn)能需要一定的投放周期，材料企業(yè)從產(chǎn)能建設(shè)、安裝調(diào)試、產(chǎn)品開發(fā)、產(chǎn)品送樣、產(chǎn)能驗(yàn)證等，至少需要1年以上的時間，對于磷酸鐵鋰材料供需格局影響有限；另一方面，正極材料企業(yè)和電池企業(yè)保持較好的合作關(guān)系，新進(jìn)入者產(chǎn)能較難進(jìn)入到高端電池企業(yè)供應(yīng)鏈，進(jìn)而流入到中低端電池供應(yīng)鏈，可能會出現(xiàn)一定的產(chǎn)能過剩。正極三元材料方面，考慮到高銀化技術(shù)路線具有一定壁壘，高端產(chǎn)能短期內(nèi)仍供不應(yīng)求。隨著磷酸鎰鐵鋰、鈉離子電池等新產(chǎn)品工藝不斷成熟，下游客戶對材料性能要求不斷提升，中低鍥三元產(chǎn)品競爭力下降，低端產(chǎn)能存在一定的過剩問題。與大客戶深度合作仍能獲得高增紅利，但潛在盈利空間可能壓縮。正極材料企業(yè)與頭部電池企業(yè)較好的合作開發(fā)關(guān)系能夠使正極材料企業(yè)受益于電池企業(yè)的出貨量的快速增長，從而進(jìn)一步提升材料出貨量，享受到業(yè)績快速增長紅利。但是，正極企業(yè)持續(xù)面臨原材料價格、能源價格等的上漲，成本端的壓力逐步增大。此外，電池企業(yè)也會面臨來自下游主機(jī)廠客戶的價格調(diào)整壓力。因此，在電池企業(yè)話語權(quán)較大的情況下，正極材料企業(yè)的潛在盈利空間可能會出現(xiàn)一定程度的壓縮。從長期來看，技術(shù)壁壘將成未來競爭關(guān)鍵。正極材料行業(yè)雖然出現(xiàn)眾多企業(yè)爭先入局競爭的情況，但是其本質(zhì)上是技術(shù)含量較高的行業(yè)，從磷酸鐵鋰發(fā)展到三元材料，從3系三元發(fā)展到5系三元、8系三元，9系三元等，都是材料技術(shù)不斷發(fā)展的結(jié)果。因此，從長期來看，正極材料企業(yè)依然需要不斷地提升自身技術(shù)創(chuàng)新能力。尤其是隨著行業(yè)各大產(chǎn)能完成建設(shè)以及產(chǎn)品認(rèn)證后，供需緊張的格局可能會出現(xiàn)一定的扭轉(zhuǎn)，這就需要正極材料企業(yè)加強(qiáng)與電池企業(yè)的產(chǎn)品技術(shù)合作關(guān)系，推出更多適配高性能電池的材料，才有望在未來的競爭中繼續(xù)保持競爭優(yōu)勢。高容量高安全低成本仍是未來技術(shù)發(fā)展方向磷酸鐵鐵鋰逐步具備優(yōu)勢磷酸鎰鐵鋰材料能量密度高、成本低、安全性能好。磷酸鎰鐵鋰材料的理論容量與磷酸鐵鋰相同，為170mAh/g,但它擁有更高的電壓平臺，充電過程中的高電壓平臺可以達(dá)到4.1V左右，遠(yuǎn)高于磷酸鐵鋰的3.2V,其理論能量密度將近700Wh/kg,比磷酸鐵鋰提升1120%,因此具有潛在的高能量密度優(yōu)勢，作為電池的續(xù)航里程上限進(jìn)一步突破。同時，磷酸鎰鐵鋰的原材料成本較低，根據(jù)我們測算，磷酸鎰鐵鋰的原材料成本比磷酸鐵鋰低約28%。此外，磷酸猛鐵鋰還具有高安全性能，高熱穩(wěn)定性，針刺、過充不發(fā)生自燃，壽命長、安全的優(yōu)點(diǎn)。圖表26.幾種正極材料性能比較指標(biāo)磷咬疑鐵鋰（LFMP）磷酸鐵鋰（LFP）NCM材料結(jié)構(gòu)橄欖石橄欖石層狀結(jié)構(gòu)理論比容量（mAh/g）170170280理論能量密度（Wh/kg）6975781,204電壓平臺（V）雙電壓平臺（4.M3.4V）,3.23.65放電電壓介于3.7-3.9V壓實(shí)密度（g/cnP）2.42.337-3.9熱穩(wěn)定性穩(wěn)定穩(wěn)定300℃可發(fā)生分解制造成本比磷酸鐵鋰高5%左右低高安全性優(yōu)優(yōu)一般循環(huán)壽命（次）2,000+3,000+800-2,000電導(dǎo)率10-13IO9價3至叱導(dǎo)電性能一一般優(yōu)秀單Wh原材料成本（元）0.215(Mn:Fe=7:3)0.299資料來源:《磷酸鈦鐵鋰復(fù)合三元體系及對復(fù)合方氣的研究》,SMM,中銀證券材料仍然存在短板，改性技術(shù)逐步成熟。磷酸鐵鋰導(dǎo)電性較差，幾乎屬于絕緣體。較差的導(dǎo)電性、高電阻使磷酸鎰鐵鋰在充放電過程中產(chǎn)生較大極化，電池在循環(huán)過程中出現(xiàn)各種副反應(yīng)，直接導(dǎo)致電池的循環(huán)性能較差。此外，磷酸鎰鐵鋰材料在充放電過程中容易發(fā)生Mn2+轉(zhuǎn)變成Mn3+的Jahn-Teller效應(yīng)，使得體積發(fā)生變化，以上問題使磷酸鎰鐵鋰在使用過程中達(dá)不到理想狀態(tài)。磷酸鎰鐵鋰中摻雜金屬離子是有效提升性能的手段，這種由磷酸鎰鐵鋰和金屬元素組成的材料稱為M3P材料。有研究表明銳和鎂的摻雜能夠有效提升材料的充放電性能和循環(huán)性能，具備較好的應(yīng)用前景。圖表27.Mg摻雜對于磷酸鎰鐵鋰材料性能的影響資料來源:StructuralandElectrochemicalPropertiesofDopedLiFeoAtMnotsMgoMPOtasCathodeMaterialforLithiumionBatteries,中策證券

正極材料企業(yè)和電池企業(yè)積極布局磷酸桂鐵鋰。德方納米一直在磷酸鎰鐵鋰方面進(jìn)行技術(shù)布局，此外公司于2021年提出計(jì)劃建設(shè)年產(chǎn)10萬噸新型磷酸鹽系正極材料生產(chǎn)基地項(xiàng)目。當(dāng)升科技也披露目前正在針對電動車和高端儲能市場專項(xiàng)開發(fā)高性能的磷酸鐵鋰、磷酸鎰鐵鋰材料。寧德時代投資江蘇力泰鋰能，該公司主打產(chǎn)品是磷酸鑄鐵鋰材料。力泰鋰能現(xiàn)有2,000噸磷酸銹鐵鋰生產(chǎn)線，2020年銷售磷酸鎰鐵鋰5.66噸，2021年上半年銷售磷酸桂鐵鋰27.99噸。此外，據(jù)寧德時代公告披露，公司計(jì)劃推出新型正極材料M3P,并指出不是磷酸鎰鐵鋰，還含有其他金屬元素，公司稱之為磷酸鹽體系的三元，成本較三元下降。高鎂和高電壓或成三元材料兩大技術(shù)發(fā)展趨勢高鎂材料具備高能量密度。三元電池目前仍處于技術(shù)迭代上升期，高媒無鉆體系的演進(jìn)、替代元素的引進(jìn)以及固態(tài)電池等新技術(shù)都有望推動三元電池在能量密度、安全性、成本方面不斷優(yōu)化，從中長期來看高鑲?cè)型诰C合成本上接近甚至低于鐵鋰。目前Ni80,Ni85等高鑲材料已經(jīng)實(shí)現(xiàn)批量化應(yīng)用，Ni90及以上的超高集材料也已進(jìn)入小試階段。C甲OSJO-2ES圖表28.C甲OSJO-2ESNCMCOMPOSITIONDIAGRAMCo(LCO)NCM111:Lii.x(NiQaCOo33Mno33)i.Q2NCMCOMPOSITIONDIAGRAMCo(LCO)DischargeCapacity:154Ah/kg@0.1CNCM523:LiUNiosCOozMn。3gDischargeCapacity:164Ah/kg@O.1CNCM424Li1+x(Ni04Co02Mn04)VBO2DischargeCapacity:155Ah/kg@O.1CNCM622DischargeCapacity:178Ah/kg@O.1CNCM811andothersDischargeCapacity:>185Ah/kg@0.1CHE<NCM:DischargeCapacity:260Ah/kg@0.1CHV^pinel:DischargeCapacity:140Ah/kg@1C資料來源:ArgonneNationalLaboratoryandBASF,中銀證券單晶高電壓路線受到重視。三元材料按照顆粒微觀形貌的不同可以劃分為多晶材料和單晶材料，其中多晶材料在高電壓條件下進(jìn)行充放電時，容易產(chǎn)生的各向異性應(yīng)力更強(qiáng)，導(dǎo)致顆粒破碎。進(jìn)而引發(fā)更多的副反應(yīng)，影響了材料熱穩(wěn)定性、循環(huán)性能和安全性能等。相比于二次顆粒的多晶三元材料,單晶三元材料晶體結(jié)構(gòu)更加完整，穩(wěn)定性更高，具有較好機(jī)械強(qiáng)度，從而可以抑制顆粒破碎，降低與電解液接觸的副反應(yīng)及相變，改善了材料的性能，更能承受高溫和高壓的條件。因此，單晶三元材料體系在安全性能與循環(huán)性能方面表現(xiàn)更為優(yōu)異，壓實(shí)也相對較好；在銀鉆鎰比例相同的情況下,單晶三元材料的克容量要低于多晶三元材料，但由于單晶三元材料的電壓更高，可以釋放出更多的容量，滿足高能量密度的要求。(％)uow2iPolycrystaBne

NMC622CycleNumberSin^e-crystalNMC622資料來源:鋰離子電池單晶型高集三元正極材料研究與工程化取得重要進(jìn)展,中策證券重點(diǎn)公司情況介紹當(dāng)升科技：高銀產(chǎn)品推陳出新，客戶結(jié)構(gòu)逐步改善高端產(chǎn)品行業(yè)領(lǐng)先，新型材料性能不斷提升。當(dāng)升科技多年專注于鋰電正極材料研發(fā)，以三元材料和鉆酸鋰為主要產(chǎn)品，同時覆蓋固態(tài)鋰電材料、富鋰鎰基材料及新型電池關(guān)鍵材料等前沿領(lǐng)域，技術(shù)水平處于行業(yè)領(lǐng)先地位。近年來，公司動力鋰電材料持續(xù)迭代開發(fā)，形成了包括高銀系列、單晶系列和高電壓系列的高端動力產(chǎn)品體系。其中，高壓實(shí)、高容量型Ni95產(chǎn)品和超高鎂產(chǎn)品Ni98等已獲得客戶高度認(rèn)可，并積極推進(jìn)認(rèn)證、導(dǎo)入工作，領(lǐng)跑全球高端市場。小型鋰電方面，公司開發(fā)出高倍率鉆酸鋰和新型多元材料產(chǎn)品，在小型鋰電市場占據(jù)較高的市場份額。新型材料方面，公司緊跟行業(yè)發(fā)展動向，積極布局下一代電池關(guān)鍵材料，固態(tài)鋰電材料實(shí)現(xiàn)批量供貨，富鋰鎰基材料獲得客戶良好評價，并組建專門團(tuán)隊(duì)研發(fā)燃料電池、鈉離子電池等新型電池相關(guān)材料，核心競爭力進(jìn)一步提升。此外，公司磷酸鐵鋰材料布局取得較好進(jìn)展，目前已完成工藝定型，并與中偉股份在磷資源、磷化工、前驅(qū)體及磷酸鐵鋰正極材料產(chǎn)業(yè)鏈一體化方面建立全方位戰(zhàn)略合作關(guān)系，在貴州布局年產(chǎn)30萬噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后將進(jìn)一步鞏固市場領(lǐng)先地位。圖表30.當(dāng)升科技正極材料產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展產(chǎn)品三元正極材料磷酸鐵鋰材料鉆酸鋰固態(tài)鋰電材料富鋰錢基材料新型電池體系材料①高壓實(shí)、長壽命團(tuán)聚型高鎂產(chǎn)品持續(xù)向國際高端客戶供貨，并快速放量；②高密度、低產(chǎn)氣單晶型高銀產(chǎn)品獲得國際大客戶認(rèn)可，進(jìn)入多個車型評測階段；③團(tuán)聚單晶復(fù)合型高銀產(chǎn)品持續(xù)迭代開發(fā)，批量導(dǎo)入國際客戶新一代高端車型；④高壓實(shí)、高容量型Ni95產(chǎn)品已完成國際客戶驗(yàn)■證，產(chǎn)品性能達(dá)到國際領(lǐng)先水平；⑤超高鎂產(chǎn)品Ni98正在開展客戶認(rèn)證工作，性能指標(biāo)獲海外客戶高度認(rèn)可完成磷酸鐵鋰工藝定型，針對電動車和高端儲能市場專項(xiàng)開發(fā)更高性能的磷酸鐵鋰、磷酸猛鐵鋰材料構(gòu)定鉆酸鋰產(chǎn)品平臺，開發(fā)出多款高電壓、倍率型產(chǎn)品，高溫性能優(yōu)異；目前快充型高電壓鉆酸鋰產(chǎn)品完成中試工藝定型，客戶測試通過實(shí)現(xiàn)市場化應(yīng)用和批量供貨，與固態(tài)電池頭部企業(yè)癥立緊密戰(zhàn)略合作關(guān)系持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品優(yōu)化升級，客戶評價結(jié)果良好組建專門研發(fā)團(tuán)隊(duì)開展燃料電池、鈉離子電池等新型電池體系關(guān)鍵材料的研發(fā)資料來源:當(dāng)升科技公告,中短證券圖表31.當(dāng)升科技主要鋰電產(chǎn)品性能指標(biāo)產(chǎn)品類型比容量（扣式電池）倍率性能循環(huán)壽命NCM5系180-190mAh/g(0.2C,3.0-4.4V)>89%(2C/0.2C)>2,500多元材料NCM6系177-187mAh/g(0.2C,3.0-4.3V)>89%(2C/0.2C)>2,500NCM8系204-219mAh/g(0.2C,3.0-4.3V)>89%(2C/0.2C)>2,000NCM9系215-235mAh/g(0.2C,3.0-4.3V)>89%(2C/0.2C)>1,500鉆酸鋰高電壓鉆酸鋰188-194mAh/g(0.2C,3.0-4.5V)>93%(2C/0.2C)>1,000高倍率鉆酸鋰178-186mAh/g(0.2C,3.04.45V)>90%(30C/1C)>300資料來源:當(dāng)升科技公告,中銀證券多年技術(shù)儲備奠定研發(fā)實(shí)力，超藪利潤分享激發(fā)創(chuàng)新熱情。公司自1998年成立以來深耕正極材料系列產(chǎn)品研發(fā)，2008年起開展多元正極材料的研究，其前身礦冶總院課題組研發(fā)實(shí)力雄厚，歷經(jīng)多年技術(shù)積淀打造高端研發(fā)團(tuán)隊(duì)，創(chuàng)新能力不斷提高。截至2021年底，公司已累計(jì)獲得授權(quán)專利193項(xiàng)，其中有效專利150項(xiàng)。公司憑借豐厚的基礎(chǔ)研究和產(chǎn)業(yè)化經(jīng)驗(yàn)，已實(shí)現(xiàn)多項(xiàng)行業(yè)成就，是國內(nèi)首家出口小型鋰電、動力鋰電、儲能鋰電正極材料的企業(yè)，并率先開發(fā)完成和批量銷售高銀多元材料，自主設(shè)計(jì)、建設(shè)了國內(nèi)第一條全自動鋰電正極材料生產(chǎn)線。近年來，公司重視研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用率保持4.5%左右，其中2021年研發(fā)投入金額為3.36億元，占全年?duì)I業(yè)收入的4.07%。公司制定超額利潤分享方案，與員工持股計(jì)劃等長效激勵工具協(xié)同激發(fā)核心人才創(chuàng)新活力。2021年底，公司研發(fā)人員占比突破20%,人才優(yōu)勢進(jìn)一步提升。

圖表32.2017-2021年當(dāng)升科技研發(fā)費(fèi)用情況圖表圖表32.2017-2021年當(dāng)升科技研發(fā)費(fèi)用情況圖表33.2017-2021年當(dāng)升科技研發(fā)人員情況資料來源:當(dāng)升科技公告,中策證蘇資料來源:當(dāng)升科技公告,中銀證養(yǎng)共沉淀法操作簡單，生產(chǎn)條件便于控制。公司三元材料生產(chǎn)工藝領(lǐng)先，是行業(yè)內(nèi)少有的同時擁有濕法沉淀多元前驅(qū)體制造技術(shù)和多元正極材料火法合成技術(shù)的供應(yīng)商。共沉淀法制備前驅(qū)體具有操作簡單的優(yōu)勢，同時便于對沉淀?xiàng)l件如pH、濃度等進(jìn)行精準(zhǔn)控制，從而調(diào)控所得材料的形貌與尺寸。圖表34.當(dāng)升科技三元材料工藝流程前驅(qū)體配混料 燒結(jié)1破碎 過締鋰原料成品 包裝 混料資料來源:當(dāng)升科技公告,中娘證券動力產(chǎn)品供應(yīng)鋰電巨頭，儲能和小型鋰電進(jìn)入高端市場。公司致力于實(shí)施大客戶戰(zhàn)略，目前已與全球前十大鋰電巨頭形成良好供應(yīng)關(guān)系，產(chǎn)品銷往中國、日本、韓國、歐美等全球多個國家和地區(qū)，客戶結(jié)構(gòu)多元化，覆蓋動力鋰電、儲能、小型鋰電三大終端市場。動力方面，公司與SK加強(qiáng)產(chǎn)品供貨合作，設(shè)立合資公司協(xié)同布局產(chǎn)能，與LG化學(xué)、AESC、比亞迪、中航鋰電、億緯鋰能等一線企業(yè)建立牢固合作關(guān)系，與特斯拉、大眾、寶馬等車企均有合作。同時，公司固態(tài)鋰電材料實(shí)現(xiàn)了批量銷售，導(dǎo)入贛鋒鋰電、清陶、輝能等固態(tài)電池客戶，并獲得衛(wèi)藍(lán)新能源總量不低于2.5萬噸的意向訂單。儲能方面，公司儲能型多元材料已進(jìn)入歐美高端市場，并逐步開發(fā)國內(nèi)客戶，未來公司將配合海外客戶開發(fā)新一代儲能材料，預(yù)計(jì)成為公司業(yè)績新的增長點(diǎn)。小型鋰電方面，公司產(chǎn)品應(yīng)用于電子煙、航模、無人機(jī)等領(lǐng)域，鉆酸鋰及高倍率多元材料產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)大規(guī)模應(yīng)用，占據(jù)較高市場份額。圖表35.當(dāng)升科技與客戶合作協(xié)議客戶名稱協(xié)議類型協(xié)議內(nèi)容時間公告日期SK戰(zhàn)略合作協(xié)議雙方共同出資在韓國設(shè)立合資公司發(fā)展正極材料業(yè)務(wù)，當(dāng)升科技優(yōu)先向韓國公司供應(yīng)鋰電正極材料一次料產(chǎn)品衛(wèi)藍(lán)新能源向當(dāng)升科技采購總量不低于25,000噸固態(tài)鋰電材-2021/11/15衛(wèi)藍(lán)新能源戰(zhàn)略合作協(xié)議料。同等條件下當(dāng)升科技優(yōu)先保障衛(wèi)藍(lán)新能源的固態(tài)鋰電材料供應(yīng)；衛(wèi)藍(lán)新能源優(yōu)先測試當(dāng)升科技的固態(tài)鋰電材料產(chǎn)品2022-2025年2021/12/7資料來源:當(dāng)升科技公告,中級證券

客戶結(jié)構(gòu)相對集中，海外營收占比較高。公司客戶集中度相對較高，2015年以來，前五名客戶銷售額占銷售總額比重保持在45%左右。2021年，公司向前五名客戶銷售金額為35.65億元，占年銷售總額的43.17%。近年來公司積極拓展海外市場，隨著海外客戶逐漸起量，海外營收占據(jù)較高份額。2020年，公司鋰電材料實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.14億元，其中海外營收12.13億元，占比40.25%;2021年，公司鋰電材料實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入80.66億元，其中海外營收26.97億元，占比33.43%。未來海外客戶產(chǎn)能加速釋放有望較大幅度帶動公司業(yè)績發(fā)展。圖表36.當(dāng)升科技前五名客戶銷售額及占比銷伶領(lǐng) 一圖表36.當(dāng)升科技前五名客戶銷售額及占比銷伶領(lǐng) 一占比圖表37.當(dāng)升科技鋰電材料銷售結(jié)構(gòu)■中國 海外 一海外客戶占比資料來通:當(dāng)升科技公告,中銀證券資料來源:當(dāng)升科技公告,中銀證券資料來通:當(dāng)升科技公告,中銀證券資料來源:當(dāng)升科技公告,中銀證券強(qiáng)化戰(zhàn)略合作關(guān)系，保持原材料穩(wěn)定供應(yīng)2017年以來，公司先后與CleanTeQ全資子公司Scandium21.鵬欣資源、HPAL就上游錦、鉆資源開展長期采購合作，為產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張?zhí)峁┍Ｕ稀?021年11月30日，公司公告與華友鉆業(yè)、中偉股份達(dá)成三元前驅(qū)體等產(chǎn)品的供銷合作，并商定資源開發(fā)等事宜，共同開發(fā)高品質(zhì)、低成本的原材料產(chǎn)業(yè)鏈。圖表38.當(dāng)升科技與供應(yīng)商合作協(xié)議供應(yīng)商名稱協(xié)議類型供應(yīng)產(chǎn)品時間公告日期Scandium21產(chǎn)品承購協(xié)議Syerston項(xiàng)目出產(chǎn)的疏放煤、硫酸牯產(chǎn)品，每年供應(yīng)量占該項(xiàng)目計(jì)劃產(chǎn)量的約20%Syerston項(xiàng)目正式投產(chǎn)后5年2017/8/31鵬欣資源戰(zhàn)略合作框架協(xié)議剛果（金）SMCO生產(chǎn)量30%的初級氫氧化鉆從第一船貨提單日起5年2018/9/26力勤資源印尼0BI鎮(zhèn)濕法冶煉項(xiàng)目累計(jì)供應(yīng)43,200449,040噸HPAL戰(zhàn)略采購協(xié)議保原料（每個合同年5,400?18,630噸）;累計(jì)供應(yīng)5,400?18,3122021年起8年內(nèi)2021/2/4噸鉆副產(chǎn)品（每個合同年6752289噸）（以金屬量計(jì)算）①當(dāng)升科技擬參股投資中偉股份印尼紅土錦礦開發(fā)利用項(xiàng)中偉股份戰(zhàn)略合作框架協(xié)議a,首期擬合作建設(shè)年產(chǎn)6萬金噸煤產(chǎn)品產(chǎn)線；②雙方預(yù)計(jì)多元前驅(qū)體、舊氧化三鉆、富鋰佳基前驅(qū)體等產(chǎn)品供需量達(dá)2022-2024年2021/11/3020-30萬噸華友鉆業(yè)戰(zhàn)略合作協(xié)議三元前驅(qū)體30-35萬噸2022-2025年2021/11/30資料來源:當(dāng)升科技公告,中銀證券2021年盈利大幅增長。公司業(yè)務(wù)主要包括鋰電材料業(yè)務(wù)和智能裝備業(yè)務(wù)，其中鋰電材料業(yè)務(wù)收入占公司營收85%以上。近年來，隨著新能源汽車市場快速發(fā)展，公司營收基本保持增長態(tài)勢。2019年，受計(jì)提比克公司應(yīng)收賬款壞賬和收購中鼎高科產(chǎn)生的商譽(yù)減值準(zhǔn)備彩響，公司業(yè)績大幅下降，歸母凈利潤虧損2.09億元。若排除相關(guān)影響，公司2019年實(shí)現(xiàn)盈利3.46億元，同比增長9.39%,增速略有放緩。2020年，公司進(jìn)一步優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，同時海外客戶占比迅速提升，帶動盈利回歸正常水平。2021年，公司高銀產(chǎn)品快速放量，盈利能力持續(xù)提升。全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入82.58億元，同比增長159.41%;歸母凈利潤10.91億元，同比增長183.45%。其中，正極材料實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入78.76億元，同比增長162.36%,占營業(yè)收入比重進(jìn)一步提升至95.38%。鋰電正極材料 智能裝備業(yè)務(wù) 其他業(yè)務(wù)資料來源:當(dāng)升科技公告,中銀證券圖表40.2017-2021年當(dāng)升科技營業(yè)收入情況營業(yè)收入 一同比增長率資料來源:當(dāng)升科技公告,中短證券圖表40.2017-2021年當(dāng)升科技營業(yè)收入情況營業(yè)收入 一同比增長率資料來源:當(dāng)升科技公告,中短證券圖表41.2017-2021年當(dāng)升科技?xì)w母凈利潤情況歸母凈利泗 一同比增長率資料來源:當(dāng)升科技公告,中織證券產(chǎn)能快速釋放，產(chǎn)銷量持續(xù)提升。2021年，隨著常州當(dāng)升一期年產(chǎn)2萬噸項(xiàng)目建成并快速達(dá)產(chǎn)，公司正極材料產(chǎn)能規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大至4.40萬噸，其中多元材料4.11萬噸，鉆酸鋰2,880噸。全年正極材料實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量4.97萬噸，同比增長101.13%;銷量4.72萬噸，同比增長96.68%,增速創(chuàng)歷史新高。目前公司國內(nèi)生產(chǎn)基地主要集中在海門、常州。常州當(dāng)升二期5萬噸高銀多元材料已完成土建工程的部分施工及主要設(shè)備采購，預(yù)計(jì)2022年下半年逐步投產(chǎn)。江蘇當(dāng)升四期2萬噸小型鋰電正極材料項(xiàng)目已完成技術(shù)評審。貴州30萬噸磷酸鐵鋰一體化項(xiàng)目一期進(jìn)入立項(xiàng)階段。歐洲首期年產(chǎn)10萬噸鋰電新材料產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目選址芬蘭，目前已完成可行性研究及論證，第一階段5萬噸產(chǎn)能預(yù)計(jì)2024年釋施此外，與SK在韓國或美國合資設(shè)立的鋰電正極材料工廠正在進(jìn)行前期立項(xiàng)。公司持續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2022年正極材料產(chǎn)能有望突破10萬噸，進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)銷規(guī)模。三大費(fèi)用率保持較低水平。2017年以來，公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財務(wù)費(fèi)用率均處于較低水平，體現(xiàn)較強(qiáng)的管控能力。2021年，公司三大費(fèi)用率下行，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財務(wù)費(fèi)用率分別為0.54%、2.06%,0.02%,同比分別下降0.36、0.72和1.52個百分點(diǎn)，主要系公司經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大的同時業(yè)績保持較高增長，以及匯兌損失降低所致。

資料來源:當(dāng)升科技公告,中罪證券資料來源:當(dāng)升科技公告,中銀證券資料來源:當(dāng)升科技公告,中罪證券資料來源:當(dāng)升科技公告,中銀證券毛利率持穩(wěn)，凈利率和ROE行業(yè)領(lǐng)先。公司綜合毛利率穩(wěn)定保持在19%左右，其中2021年綜合毛利率為18.24%。分業(yè)務(wù)來看，正極材料毛利率穩(wěn)步提升，2017-2021年從14.58%提升至17.96%;智能裝備業(yè)務(wù)毛利率呈現(xiàn)下行趨勢，2017-2021年從51.99%下降至40.41%。2019年因歸母凈利潤虧損，公司凈利率和ROE出現(xiàn)較大波動。2020年以來公司盈利能力回升，2020-2021年凈利率分別為12.21%、13.21%,ROE分別為11.26%、16.46%,處于行業(yè)領(lǐng)先水平。圖表44.2017-2021年當(dāng)升科技毛利率情況,—€利率-一健電足壇麗石利率一智足裝備正務(wù)備用資料來源:當(dāng)升科技公告,中銀證券圖表45.2017-2021年當(dāng)升科技凈利率和ROE情況資料來源:當(dāng)升科技公告,中銀證券容百科技：高銀技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，布局上游降低成本高鎂產(chǎn)品持續(xù)突破，新材料產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加速。容百科技在三元正極材料領(lǐng)域具備先發(fā)優(yōu)勢，核心產(chǎn)品為NCM811系列、NCA系列、Ni90及以上超高銀系列三元正極及前驅(qū)體材料。公司深化高銀技術(shù)優(yōu)勢，NCMA四元正極材料生產(chǎn)技術(shù)、高電壓單晶材料生產(chǎn)技術(shù)、高鎂無水洗技術(shù)等多項(xiàng)核心技術(shù)取得新的突破，部分已廣泛應(yīng)用于生產(chǎn)，競爭實(shí)力持續(xù)提升。公司積極布局下一代電池正極材料，與寧德時代等重要客戶以及國內(nèi)材料領(lǐng)域頂尖級科研院所加強(qiáng)技術(shù)合作，開發(fā)適用于固態(tài)電池的改性高鎂/超高鑲?cè)龢O材料、氧化物固態(tài)電解質(zhì)及鈉離子電池正極材料、尖晶石鎂鎰酸鋰正極材料、無鉆錦鎰二元材料等。目前高電壓錦鎰酸鋰、富鋰鎰基、磷酸鎰鐵鋰等材料已進(jìn)入中試階段，新材料有望快速落地。此外，公司新增高銀產(chǎn)線可兼容生產(chǎn)超高媒三元材料及前驅(qū)體、鈉離子正極材料、鑲鎰二元材料等，同時兼容單晶與多晶產(chǎn)品，綜合能力不斷提升。

項(xiàng)目名稱技術(shù)水平應(yīng)用前景高銀單晶型-S-A全電池測試1/3C容量N206mAh/g,低成本高容量，循環(huán)壽命優(yōu)良，適用于傳統(tǒng)新能源汽車為主Ni90更廣液態(tài)和半固態(tài)鋰離子電池數(shù)碼產(chǎn)品為輔Ni90高銀新品試生產(chǎn)全電池測試1/3C容量N206mAh/g,低成本高容量，循環(huán)壽命優(yōu)良，適用于傳統(tǒng)新能源汽車為主開發(fā)液態(tài)和半固態(tài)鋰離子電池數(shù)碼產(chǎn)品為輔Ni96新品開發(fā)產(chǎn)線調(diào)試全電池測試1/3C容量N215mAh/g,低成本高容量，循環(huán)壽命良好新能源汽車為主數(shù)碼產(chǎn)品為輔多元高能量密度NCMA產(chǎn)線調(diào)試全電池測試1/3C容量N205mAh/g,產(chǎn)品熱穩(wěn)定性顯著提高，持續(xù)開發(fā)中新能源汽車為主數(shù)碼產(chǎn)品為輔6系低成本單晶產(chǎn)線調(diào)試4.35V高電壓下全電池1/3C容量達(dá)到190mAh/g,循環(huán)壽命和安全性能優(yōu)良，滿新能源汽車為主開發(fā)足新能源汽車使用要求數(shù)碼產(chǎn)品為輔NCA新品開發(fā)產(chǎn)線調(diào)試工藝流程簡單，高容量、高壓實(shí)密度，壓實(shí)密度＞3.6g/cm3,熱穩(wěn)定性和安全性良好新能源汽車為主數(shù)碼產(chǎn)品為輔富鋰鏤基正極小試所制低鉆材料扣電池常溫0.33C電流密度下放電比容量N245mAh/g；低成本高新能源汽車為主材料開發(fā)容量，適用于液態(tài)電池，目前樣品已送樣國內(nèi)外多家電芯企業(yè)進(jìn)行測試數(shù)碼產(chǎn)品為輔高電壓銀鏤正小試所制備的正極材料軟包全電容量2135mAh/g,成本低，循環(huán)性耙有待進(jìn)一步新能源汽車為主極材料改善。目前已與國內(nèi)多家客戶送樣測評，共同開發(fā)解決高電壓電池配套問題電動工具/數(shù)碼產(chǎn)品為輔鈉離子電池正小試正極材料目前全電測試容量已達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水平；低成本，全電循環(huán)壽命仍儲能領(lǐng)域?yàn)橹鳂O材料需繼續(xù)改善；同時進(jìn)行新工藝產(chǎn)品正在嘗試放大實(shí)驗(yàn)全固態(tài)電池正極材料制備的固態(tài)電解質(zhì)室溫鋰離子電導(dǎo)率已超過項(xiàng)目目標(biāo)，產(chǎn)品性能處于行業(yè)先3C/EV領(lǐng)域EV領(lǐng)域?yàn)橹餍≡囘M(jìn)水平，正在開發(fā)一款改性的高鑲?cè)牧线m用于硫化物固態(tài)電解質(zhì)固態(tài)電池及硫化物固態(tài)電解質(zhì)全固態(tài)電池8系低成本前驅(qū)中試產(chǎn)品具有結(jié)晶性好，無裂球、顆粒一致性好，解決高銀低鉆產(chǎn)品容量、循環(huán)新能源汽車為主體開發(fā)等問題數(shù)碼產(chǎn)品為輔NCM90前驅(qū)體-S-A產(chǎn)品形貌均勻、無團(tuán)聚、球形度好，降低了燒結(jié)過程中的控制難度，最終正新能源汽車為主開發(fā)里廣極材料具有容量高、循環(huán)好的特點(diǎn)數(shù)碼產(chǎn)品為輔無鉆前驅(qū)體開小試產(chǎn)品顆粒形貌均一、球形度好，組合摻雜等技術(shù)，最終正極材料具體循環(huán)好新能源汽車為主發(fā)等特點(diǎn)數(shù)碼產(chǎn)品為輔高媒窄分布前中試產(chǎn)品形貌均一、分散性好，粒度分布寬度比常規(guī)間歇工藝窄，最終正極材料新能源汽車為主驅(qū)體開發(fā)具有低產(chǎn)氣和優(yōu)異的高溫循環(huán)等特點(diǎn)，可應(yīng)用于軟包電芯數(shù)碼產(chǎn)品為輔NCM811燒結(jié)工-g-A.燒結(jié)工藝優(yōu)化后，產(chǎn)能提升＞10%,產(chǎn)品各項(xiàng)性能指標(biāo)與優(yōu)化前保持一致，行新能源汽車為主藝優(yōu)化研究更廣業(yè)同類產(chǎn)品先進(jìn)水平數(shù)碼產(chǎn)品為輔高銀新產(chǎn)線工藝設(shè)計(jì)開發(fā)與研究試生產(chǎn)新產(chǎn)線單線產(chǎn)能顯著提升，產(chǎn)品各項(xiàng)性能指標(biāo)與原產(chǎn)線保持一致，達(dá)到行業(yè)同類產(chǎn)品先進(jìn)水平新能源汽車為主數(shù)碼產(chǎn)品為輔NCA前驅(qū)體開產(chǎn)線調(diào)試采用特殊的設(shè)備和工藝，制備出鋁元素分布均勻、高比表、高結(jié)晶以及特殊新能源汽車為主發(fā)的一次粒子形貌的前驅(qū)體，并到達(dá)行業(yè)同類產(chǎn)品先進(jìn)水平數(shù)碼產(chǎn)品為輔資料來源:睿百科技2Q21年年報,中銀證券高起步進(jìn)入行業(yè)，重視研發(fā)投入與人才培養(yǎng)。公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)由中韓兩國共同打造，創(chuàng)始人兼董事長白厚善先生為行業(yè)資深技術(shù)專家與企業(yè)家，總經(jīng)理劉相烈先生從業(yè)30余年，研發(fā)及管理經(jīng)驗(yàn)豐富。公司依托深厚的技術(shù)底蘊(yùn)起步，自設(shè)立之初就確定了高能量密度與高安全性產(chǎn)品的發(fā)展方向，并于2016年突破高銀三元材料的關(guān)鍵技術(shù)，于2017年成為國內(nèi)首家量產(chǎn)NCM811系列產(chǎn)品的企業(yè)。截至2021年底，公司已掌握前驅(qū)體共沉淀技術(shù)、正極材料摻雜技術(shù)等九大核心技術(shù)，在國內(nèi)外擁有141項(xiàng)注冊專利，其中發(fā)明專利60項(xiàng)、實(shí)用新型專利81項(xiàng)，研發(fā)實(shí)力行業(yè)領(lǐng)先。近年來，公司重視研發(fā)活動投入，擴(kuò)大研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模。2021年，公司研發(fā)費(fèi)用3.60億元，同比提升146.17%,占營業(yè)收入的3.50%。年底共有研發(fā)人員497名，占公司員工總數(shù)的14.12%。公司注重人才培養(yǎng)與員工激勵，制定“事業(yè)伙伴計(jì)劃''激發(fā)團(tuán)隊(duì)創(chuàng)新活力。

研發(fā)費(fèi)用 一研發(fā)費(fèi)用率資料來源:容百科技公告,中銀證券研發(fā)人員數(shù)量研發(fā)費(fèi)用 一研發(fā)費(fèi)用率資料來源:容百科技公告,中銀證券研發(fā)人員數(shù)量 一研發(fā)人員數(shù)量占比資料來源:容百科技公告,中銀證養(yǎng)共沉淀技術(shù)改良產(chǎn)品性能，規(guī)?；圃斐掷m(xù)降本。公司采用共沉淀法+高溫?zé)Y(jié)方法制備三元材料，產(chǎn)線不斷改良升級。2015年，公司完成開發(fā)前驅(qū)體共沉淀技術(shù)，并于2018年應(yīng)用于NCM811產(chǎn)品的生產(chǎn)過程，大幅改良第一代高媒材料的結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性與電極加工性能。公司不斷突破高鍥產(chǎn)品生產(chǎn)工藝，通過自主設(shè)計(jì)先進(jìn)生產(chǎn)裝備和全自動化高銀正極材料生產(chǎn)線持續(xù)降本，新一代產(chǎn)線單線產(chǎn)出提升30%以上。圖表49.容百科技三元材料工藝流程氮?dú)饣耜粜耘野b氫氧化鋰去離子水萍分 洗滌氮?dú)饣耜粜耘野b氫氧化鋰去離子水萍分 洗滌iT II脫水包及劑包及 千康包及前混料、裝件一次燒站粗碎、細(xì)碎空氣空氣韓分 二次燒玷 裝缽氧氣資料來源:容百科技公告,中銀證券注:虎愛部分為高操三元材料生產(chǎn)路線高煤產(chǎn)品需求增長，客戶結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化。隨著高銀化趨勢逐漸加強(qiáng)，高端客戶產(chǎn)品需求旺盛，公司進(jìn)一步深化與客戶的合作關(guān)系。2021年7月27日，公司公告與孚能科技簽訂采購框架協(xié)議，約定2021年下半年、2022年全年孚能科技將向公司分別采購5,505噸、30,953噸高錦三元正極材料。2022年1月8日，公司宣布與寧德時代達(dá)成戰(zhàn)略合作，2022年預(yù)計(jì)向?qū)幍聲r代供應(yīng)高鑲?cè)龢O材料約10萬噸，并于2023-2025年期間作為其三元正極粉料第一供應(yīng)商。此外，蜂巢能源、億緯鋰能、蔚來汽車、衛(wèi)藍(lán)電池等重要客戶也相繼與公司簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議；海外客戶SKon,SDKNorthvolt?ACC、Saft也已展開各類型合作。在小動力領(lǐng)域，公司與ATL、天鵬能源等客戶建立了合作?？蛻艏卸炔粩嗵嵘?，第一大客戶采購比例超60%。公司客戶集中度逐步提高。2017-2021年，前五名客戶銷售額占公司年度銷售總額比重從61.28%提升至84.17%。其中，戰(zhàn)略客戶交易金額占比較高。2021年公司向第一大客戶銷售額為64.72億元，占比已達(dá)到63.08%。隨著公司與下游廠商簽訂多項(xiàng)戰(zhàn)略合作及長期采購協(xié)議，預(yù)計(jì)未來客戶結(jié)構(gòu)將持續(xù)優(yōu)化。20172018201920202021序號客戶銷售占比(%)客戶