2022年民營醫(yī)院行業(yè)深度研究報(bào)告

2022年民營醫(yī)院行業(yè)深度研究報(bào)告TOC\o"1-5"\h\z\o"CurrentDocument".民營醫(yī)院是現(xiàn)代醫(yī)療體制的重要組成部分 6\o"CurrentDocument"1從數(shù)量上看，民營醫(yī)院已經(jīng)占據(jù)我國醫(yī)療機(jī)構(gòu)半壁江山 7\o"CurrentDocument"1.2從就診量上看，民營醫(yī)院仍有空間 8\o"CurrentDocument"1.3綜合醫(yī)院和?？漆t(yī)院是社會(huì)資本選擇的主要賽道 9\o"CurrentDocument"1.4從人員、設(shè)備看從業(yè)壁壘 10\o"CurrentDocument".我國醫(yī)療需求潛力巨大，民營醫(yī)院仍有可為 12\o"CurrentDocument"1我國醫(yī)療需求仍處于快速上升中 12\o"CurrentDocument"2供需缺口為民營醫(yī)院發(fā)展機(jī)遇 14\o"CurrentDocument"3醫(yī)療資源分布不平均，民營醫(yī)院錯(cuò)位競爭 15\o"CurrentDocument".我國公立醫(yī)院改革史回顧 17\o"CurrentDocument"無法兼顧公益性和效益性是公立醫(yī)院的制度困境 18\o"CurrentDocument".代表性公司介紹 20\o"CurrentDocument"4.1愛爾眼科 204.1.1公司處于成長期，業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張 204.1.2眼科賽道持續(xù)擴(kuò)容 20\o"CurrentDocument"2通策醫(yī)療 212.1財(cái)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)秀，疫情后業(yè)績有望持續(xù)高增長 212.2總院+分院奠定擴(kuò)張戰(zhàn)略，團(tuán)隊(duì)接診模式優(yōu)勢顯著 22\o"CurrentDocument"3海吉亞醫(yī)療 22\o"CurrentDocument".投資建議 23\o"CurrentDocument".風(fēng)險(xiǎn)提示 23插圖目錄TOC\o"1-5"\h\z圖1：全國醫(yī)院數(shù)量（按公立、民營劃分） 7圖2：全國醫(yī)院數(shù)量（按營利性劃分） 7圖3：全國醫(yī)院床位數(shù)（按公立、民營劃分） 8圖4：醫(yī)院平均床位（按公立、民營劃分） 8圖5：2020年我國三級(jí)、二級(jí)醫(yī)院數(shù)量（按民營、公立劃分） 8圖6：病床使用率（按公立、民營劃分） 9圖7：醫(yī)院診療人次（按公立、民營劃分） 9圖8：2003-2020年各類醫(yī)院數(shù)量變化 9圖9：全國腫瘤醫(yī)院數(shù)量（按公立、民營劃分） 10圖10：全國美容醫(yī)院數(shù)量（按公立、民營劃分） 10圖11：全國口腔醫(yī)院數(shù)量（按公立、民營劃分） 10圖12：全國眼科醫(yī)院數(shù)量（按公立、民營劃分） 10圖13：2020年各類型醫(yī)院院均執(zhí)業(yè)醫(yī)師（注冊(cè)護(hù)士）人數(shù) 10圖14：2020年院均萬元以上設(shè)備總價(jià)值及數(shù)量 11圖15：世界各國老齡化程度 12圖16：日本年問診量（百萬人次）及老齡化率（%） 12圖17：年平均就診次數(shù)（次/人） 12圖18：我國年就診人次及居民平均就診次數(shù) 13圖19：我國未來就診量預(yù)測（億） 14圖20：ICU病床密度（每10萬人） 14圖21：病床使用率及老齡化程度 14圖22：各省市每萬人擁有執(zhí)業(yè)（助理）醫(yī)師數(shù)量 15圖23：按地級(jí)市劃分的浙江省執(zhí)業(yè)醫(yī)師分布情況 15圖24：通策醫(yī)療院區(qū)布局情況 16圖25：海吉亞腫瘤醫(yī)院分布 17圖26：山外山血透中心布局 17圖27：公立醫(yī)院改革史（1949年-2022年） 17圖28：醫(yī)療衛(wèi)生與計(jì)劃生育支出占財(cái)政支出總比重 19圖29：全國三級(jí)醫(yī)院盈余率及虧損率 19圖30：愛爾眼科營業(yè)收入快速增長（億） 20圖31：愛爾眼科歸母凈利潤快速增長（億） 20圖32：愛爾眼科毛利率和凈利率較高（%） 20圖33：期間費(fèi)率逐漸穩(wěn)定（%） 20圖34：我國兒童近視率較高 21圖35：中國眼科醫(yī)療服務(wù)市場規(guī)模（億元） 21圖36：通策醫(yī)療營業(yè)收入情況（億） 21圖37：通策醫(yī)療歸母凈利潤情況（億） 21圖38：通策醫(yī)療毛利率與凈利率進(jìn)一步提升（%） 21圖39：公司期間費(fèi)用率不斷優(yōu)化（％） 21圖40：我國各線城市癌癥發(fā)病宗數(shù)（千人） 23

圖41：每百萬人口的放療設(shè)備 23圖42：每百萬人口床位數(shù) 23表格目錄表1：歷年鼓勵(lì)社會(huì)辦醫(yī)政策一覽 19.民營醫(yī)院是現(xiàn)代醫(yī)療體制的重要組成部分從數(shù)量上看，民營醫(yī)院已占據(jù)我國醫(yī)療機(jī)構(gòu)半壁江山公立醫(yī)院即由政府舉辦的、納入財(cái)政預(yù)算管理的、不以營利性為目的醫(yī)院，一直在我國醫(yī)療體制內(nèi)占據(jù)主體地位。民營醫(yī)院則是指非政府公辦的醫(yī)院，有營利性和非營利性之分。截止2020年，我國醫(yī)院總數(shù)超過35000家，其中公立醫(yī)院11870家，占總數(shù)的34%；民營醫(yī)院為23524家，占總數(shù)的66%。近十年，我國公立醫(yī)院數(shù)量有所減少，而民營醫(yī)院數(shù)量則以12.7%的年均復(fù)合增長率增長著。分營利屬性來看，全國營利性醫(yī)院從2010年的5096家增長至2020年的14728家，年均復(fù)合增長率為11.1%,出于宗教、慈善、產(chǎn)業(yè)布局等原因，非營利性醫(yī)院數(shù)量同樣有所增長，從2010年的15822家增加至2020年的20666家，年均復(fù)合增長為2.7機(jī)圖1：全國醫(yī)院數(shù)量（按公立、民營劃分）民營醫(yī)院圖1：全國醫(yī)院數(shù)量（按公立、民營劃分）民營醫(yī)院 ■公立醫(yī)院民營醫(yī)院占比圖2：全國醫(yī)院數(shù)量（按營利性劃分）營利性醫(yī)院非營利性醫(yī)院營利性醫(yī)院占比數(shù)據(jù)來源：H健委，國融證券研究與戰(zhàn)略發(fā)展部 數(shù)據(jù)來源：H健委，國融證券研究與戰(zhàn)略發(fā)展部從床位上看，2018年我國公立醫(yī)院床位共480.2萬張，民營醫(yī)院床位數(shù)為171.7萬張，公立醫(yī)院床位占全部床位的73.7%。2005年我國公立醫(yī)院床位共230萬張，民營醫(yī)院床位數(shù)為14萬張。雖然民營醫(yī)院床位增長幅度較大,但是在總量上公立醫(yī)院仍然占據(jù)著主體地位。從醫(yī)院院均床位數(shù)來看，民營醫(yī)院的增長趨勢明顯慢于公立醫(yī)院，民營醫(yī)院院均床位數(shù)從2005年的44.7張?jiān)鲩L至2018年的81.8張，但同期公立醫(yī)院院均床位從148.6增長至399.1張。盡管公立醫(yī)院并未在醫(yī)院數(shù)量上大量擴(kuò)張，但通過單院床位的增加仍然順應(yīng)著我國醫(yī)療需求的增長。另一方面，民營醫(yī)院的院均床位較低也反映出民營醫(yī)院以小而散為主，公立醫(yī)院則以大而集中為主。圖3：全國醫(yī)院床位數(shù)（按公立、民營劃分）—?公立醫(yī)院床位數(shù)—民營醫(yī)院床位數(shù)—民營醫(yī)院床位占比破據(jù)來源：H健委,國融證券研究與戰(zhàn)略發(fā)展部圖4：醫(yī)院平均床位（按公立、民營劃分）解科'祈裨研耕@'料護(hù)護(hù)耕耕谷耕民營醫(yī)院院均床位公立醫(yī)院院均床位數(shù)據(jù)來源：H健委，國融證券研究與戰(zhàn)略發(fā)展部從另一個(gè)角度看，在頭部醫(yī)院的建設(shè)上，公立醫(yī)院仍然有明顯的優(yōu)勢。2020年我國三級(jí)醫(yī)院中，屬于公立醫(yī)院的有2588家，剩余408家為民營醫(yī)院;二級(jí)醫(yī)院的差距有所縮小，其中公立醫(yī)院5833家，民營醫(yī)院4571家。2010年，我國公立三級(jí)醫(yī)院和民營三級(jí)醫(yī)院分別為1258家和26家。因此雖然在大中型醫(yī)院的建設(shè)上民營醫(yī)院仍顯劣勢，但是從發(fā)展速度上看民營醫(yī)院更為迅速。圖5：2020年我國三級(jí)、二級(jí)醫(yī)院數(shù)量（按民營、公立劃分）■公立■民營■公立■民營數(shù)據(jù)來源：H健委，國融證券研究與戰(zhàn)略發(fā)展部從就診量上看，民營醫(yī)院仍有空間盡管民營醫(yī)院在數(shù)量上占優(yōu)，但公立醫(yī)院仍然是多數(shù)患者就診的第一選擇。從病床使用率上看，公立醫(yī)院病床使用率普遍高于90%,在疫情前有上升趨勢。民營醫(yī)院病床使用率則維持在60%左右，且較為平穩(wěn)。從診療人次上看，2020年全國公立醫(yī)院服務(wù)診療人次約27.9億，而民營醫(yī)院僅服務(wù)5.3億人次。在截止2019年的10年間，公立、民營醫(yī)院診療人次分別增加13.9億、4.04億，公立醫(yī)院的優(yōu)勢較大。

圖6：病床使用率（按公立、民營劃分）卅圖6：病床使用率（按公立、民營劃分）卅0Z0Z卅6OZ卅8OZ#zoz出9OZ卅goz*oz卅coozHzoz性ozHooz冊(cè)600Z卅800Zszooz圖7：醫(yī)院診療人次（按公立、民營劃分）■民營醫(yī)院,公立醫(yī)院數(shù)據(jù)來源：衛(wèi)健委，國融證券研究與戰(zhàn)略發(fā)展部民營醫(yī)院 公立醫(yī)院數(shù)據(jù)來源：衛(wèi)健委，國融證券研究與戰(zhàn)略發(fā)展部1.3綜合醫(yī)院和?？漆t(yī)院是社會(huì)資本選擇的主要賽道分類來看，綜合醫(yī)院和專科醫(yī)院是社會(huì)資本選擇的主要賽道。從數(shù)量上看，民營綜合醫(yī)院從2003年的1186家增長至2020年的12885家，年均復(fù)合增長達(dá)15%；民營?？漆t(yī)院從2003年的629家增長至2020年的7203家，年均復(fù)合增速達(dá)到15.4%,顯著快于其他類型醫(yī)院的增長速度。圖8：2003-2020年各類醫(yī)院數(shù)量變化———?？漆t(yī)院:民營 專科醫(yī)院:公立 中醫(yī)醫(yī)院:公立 中醫(yī)醫(yī)院：民營 綜合醫(yī)院:民營 綜合醫(yī)院:公立數(shù)據(jù)來源：衛(wèi)健委，國融證券研究與戰(zhàn)略發(fā)展部將專科醫(yī)院拆開來看，分為腫瘤醫(yī)院、美容醫(yī)院、口腔醫(yī)院、眼科醫(yī)院。腫瘤醫(yī)院數(shù)量是四種醫(yī)院中最少的，美容醫(yī)院數(shù)量稍微多一些，其后是口腔醫(yī)院，眼科醫(yī)院數(shù)量在四種醫(yī)院中最多。從公立-民營關(guān)系來看，四種專科醫(yī)院的公立醫(yī)院數(shù)量均沒有太大變化，公立醫(yī)院更是逐漸退出美容市場的競爭，近年來主要是民營醫(yī)院數(shù)量不斷增長，彌補(bǔ)了不斷增長的市場需求。

另外，腫瘤醫(yī)院中，公立醫(yī)院數(shù)量超過民營醫(yī)院數(shù)量，民營腫瘤醫(yī)院數(shù)量從2012年進(jìn)入高速發(fā)展期后逐漸陷入停滯，并且開設(shè)數(shù)量有所下滑，可見開設(shè)腫瘤醫(yī)院的難度遠(yuǎn)高于其他醫(yī)院。圖9：全國腫瘤醫(yī)院數(shù)量（按公立、民營劃分） 圖10：全國美容醫(yī)院數(shù)量（按公立、民營劃分）數(shù)據(jù)來源：衛(wèi)健委，國融證券研究與戰(zhàn)略發(fā)展部數(shù)據(jù)來源：衛(wèi)健委，國融證券研究與戰(zhàn)略發(fā)展部圖12：全國眼科醫(yī)院數(shù)量（按公立、民營劃分）數(shù)據(jù)來源：衛(wèi)健委，國融證券研究與戰(zhàn)略發(fā)展部數(shù)據(jù)來源：衛(wèi)健委，國融證券研究與戰(zhàn)略發(fā)展部圖12：全國眼科醫(yī)院數(shù)量（按公立、民營劃分）圖11：全國口腔醫(yī)院數(shù)鼠（按公立、民營劃分）CO寸99Z86O—CNCO=99Z86O。0。。。。。一—LT-LT-LT-LX-CNOOOOOOOOOOOOOOOOOOCNCNCNCMCNCMCNCNCMCNCNCNCNO4CNCNCNCN12001000800600400200眼科醫(yī)院:公立眼科醫(yī)院:民營 口腔醫(yī)院:民營 口腔醫(yī)院:公立數(shù)據(jù)來源：衛(wèi)健委，國融證券研究與戰(zhàn)略發(fā)展部數(shù)據(jù)來源：衛(wèi)健委，國融證券研究與戰(zhàn)略發(fā)展部1.4從人員、設(shè)備看從業(yè)壁壘從從業(yè)人員上看，我們將各類醫(yī)院的執(zhí)業(yè)醫(yī)師（注冊(cè)護(hù)士）人員數(shù)和各類型醫(yī)院數(shù)量相除，得到院均職業(yè)醫(yī)師（注冊(cè)護(hù)士）人數(shù)?？梢?，單個(gè)腫瘤醫(yī)院需求醫(yī)師和護(hù)士的配備量最高，其次是綜合醫(yī)院?？谇缓脱劭圃卺t(yī)護(hù)配備上略有不同，口腔醫(yī)院配備的醫(yī)生數(shù)多于眼科醫(yī)院，但眼科醫(yī)院護(hù)士更多。一所美容醫(yī)院的人員配備在五類醫(yī)院中最為節(jié)省。圖13：2020年各類型醫(yī)院院均執(zhí)業(yè)醫(yī)師（注冊(cè)護(hù)士）人數(shù)

從醫(yī)療設(shè)備配備來看，一所腫瘤醫(yī)院配備的設(shè)備價(jià)值和數(shù)量均遠(yuǎn)高于其他種類醫(yī)院，綜合醫(yī)院次之，一所綜合醫(yī)院的萬元以上設(shè)備平均達(dá)到210件,總價(jià)值可以達(dá)到4871萬。一所口腔醫(yī)院的萬元以上設(shè)備平均達(dá)到98件，總價(jià)值則是952萬。眼科醫(yī)院的高價(jià)設(shè)備數(shù)量雖然少于口腔醫(yī)院，但總價(jià)比口腔醫(yī)院略高，一所眼科醫(yī)院的萬元以上設(shè)備平均為70件，總價(jià)值平均為1229萬元。美容醫(yī)院配備的萬元以上設(shè)備總價(jià)值和數(shù)量在五類醫(yī)院中最少。圖14：2020年院均萬元以上設(shè)備總價(jià)值及數(shù)量―25000n元2000015000100005000綜合腫瘤口腔眼科美容60050040030020010015000100005000綜合腫瘤口腔眼科美容6005004003002001000■萬元以上設(shè)備總價(jià)值（院均，左軸）■萬元以上設(shè)備數(shù)量（院均，右軸）從人力和設(shè)備兩方面看，各類醫(yī)院對(duì)資源的需求不同。腫瘤醫(yī)院對(duì)醫(yī)務(wù)人員數(shù)量和設(shè)備配置要求均較高，且遠(yuǎn)高于其他專科醫(yī)院，進(jìn)入壁壘較高，不難解釋為何其數(shù)量低于其他?？漆t(yī)院且擴(kuò)張速度較慢。綜合醫(yī)院的人員需求和設(shè)備需求僅次于腫瘤醫(yī)院，而眼科醫(yī)院和口腔醫(yī)院的建立壁壘在伯仲之間，對(duì)人員和設(shè)備的需求各有側(cè)重。美容醫(yī)院的人員設(shè)備需求最小，在五類醫(yī)院中最容易擴(kuò)張。

2.我國醫(yī)療需求潛力巨大，民營醫(yī)院仍有可為2.1我國醫(yī)療需求仍處于快速上升中從人口基數(shù)上看，作為全世界人口第一大國，我國醫(yī)療需求十分旺盛，醫(yī)療市場成長空間巨大。從老齡化程度看，我國老齡化排名世界中等偏上位置，老齡化程度最深的國家是日本，老齡化率達(dá)到28.4%,我國老齡化程度介于阿根廷與澳大利亞之間。隨著我國老齡化程度不斷加深，醫(yī)療保健需求旺盛的老年人將帶動(dòng)全國醫(yī)療市場進(jìn)一步增長。參考其他老齡化深度國家的醫(yī)療建設(shè)程度，可以對(duì)我國醫(yī)療資源的需求變化有更好的了解。圖15：世界各國老齡化程度數(shù)據(jù)來源：OECD,國融證券研究與戰(zhàn)略發(fā)展部作為世界上老齡化程度最深的國家，日本的門診量在1985-1995年呈上升趨勢，但在2001年之后呈現(xiàn)下降趨勢。我們認(rèn)為主要原因有二，一是日本人均就診次數(shù)為世界最高，居民就醫(yī)意愿較高，90年代后隨著日本醫(yī)保控費(fèi)逐漸深入，人均就診量有所下降，但仍然遠(yuǎn)高于全球大多數(shù)國家。二是日本在2008年后進(jìn)入人口下降時(shí)代，全國年門診量因此加速萎縮。圖16：日本年問診量（百萬人次）及老齡化率（％）圖17：年平均就診次數(shù)（次/人）法國韓國數(shù)據(jù)來源：OECD,國融證券研究與戰(zhàn)略發(fā)展部附6OZH8OZMOZ#902卅goz#寸OZHeoz&0Z#二0Z卅OOZ出600Z卅800Z卅ZOOZH900Z卅9。。2加拿大___日本i-澳大利亞德國英國一門診量（百萬人次）—老齡化率數(shù)據(jù)來源：OECD,國融證券研究與戰(zhàn)略發(fā)展部過去十年，我國全國就診人次呈快速上升趨勢，人均就診次數(shù)也飛速上漲。2019年，我國全國醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)總診療人次達(dá)87.2億人次，其中醫(yī)院就診38.4億人次，基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)就診45.3億人次，其他醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)就診3.5億人次，居民到醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)平均就診6.2次。橫向比較來看，相比于世界發(fā)達(dá)國家，我國的居民平均診療次數(shù)仍有上升空間，對(duì)比東亞地區(qū)，例如臺(tái)灣（15次/年）、日本（12.5次/年）、韓國（17.2次/年）、香港（10.2次/年）、澳門（9.5次/年）則有大量上升空間。圖18：我國年就診人次及居民平均就診次數(shù)/君裨裨下帶耕校才封?診?診療人次:總計(jì)（億）居民平均就診次數(shù)數(shù)據(jù)來源：H健委，國融證券研究與戰(zhàn)略發(fā)展部我們采用育期人口對(duì)中國2023年至2032年的樂觀預(yù)測，該預(yù)測預(yù)計(jì)在鼓勵(lì)生育的政策下，中國人口將在2028年-2029年見頂。橫向?qū)Ρ葋砜?，我們認(rèn)為中國人均就診次數(shù)仍將增長，因此國內(nèi)未來十年的看診需求仍然處于上升態(tài)勢。圖19s我國未來就診量預(yù)測（億）20192023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E數(shù)據(jù)來源：國融證券研究與戰(zhàn)略發(fā)展部2.2供需缺口為民營醫(yī)院發(fā)展機(jī)遇從供給方面來看，橫向?qū)Ρ绕渌麌?，我國醫(yī)療建設(shè)短板較為明顯。從ICU病床密度來看，我國每十萬人共享3.8張ICU床位，但相對(duì)發(fā)達(dá)的國家則普遍在10張以上。從病床使用率來看，相對(duì)其他國家，我國住院病床使用率也明顯較高，特別是三級(jí)醫(yī)院病床使用率超過95%,醫(yī)療供需矛盾明顯。隨著老齡化持續(xù)深入，對(duì)病床等醫(yī)療資源的需求也將增加。圖20：ICU病床密度（每10萬人） 圖21：病床使用率及老齡化程度100%90%80%70%60%50%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%!!!!川數(shù)據(jù)來源：0ECD,公開資料，國融證券研究與戰(zhàn)略發(fā)展部 數(shù)據(jù)來源：OECD,國融證券研究與戰(zhàn)略發(fā)展部今年1月30日，國家衛(wèi)生健康委印發(fā)了《醫(yī)療機(jī)構(gòu)設(shè)置規(guī)劃指導(dǎo)原則（2021-2025年）》，《規(guī)劃》強(qiáng)調(diào)，合理設(shè)置公立醫(yī)院數(shù)量。在省級(jí)區(qū)域，每1000萬一1500萬人口規(guī)劃設(shè)置1個(gè)省級(jí)區(qū)域醫(yī)療中心，在地市級(jí)區(qū)域，每100萬一200萬人口設(shè)置1—2個(gè)地市辦三級(jí)綜合醫(yī)院，爭取建設(shè)達(dá)到三甲水平，根據(jù)需要設(shè)置兒童、精神、婦產(chǎn)、腫瘤、傳染病、康復(fù)等市辦?？漆t(yī)院。原則上支持綜合實(shí)力強(qiáng)的公立醫(yī)院，在嚴(yán)格控制單體規(guī)模基礎(chǔ)上建設(shè)分院區(qū)，到2025年末，符合條件的公立醫(yī)院舉辦分院區(qū)不得超過3個(gè)。《規(guī)劃》提出，堅(jiān)持協(xié)同創(chuàng)新原則，鼓勵(lì)社會(huì)辦醫(yī)，特別是在某些?？祁I(lǐng)域，拓展社會(huì)辦醫(yī)空間，社會(huì)辦醫(yī)區(qū)域總量和空間不作規(guī)劃限制。2.3醫(yī)療資源分布不平均，民營醫(yī)院錯(cuò)位競爭在地域分布上我國醫(yī)療資源整體呈現(xiàn)不均衡的狀態(tài)，北京的醫(yī)療資源一騎絕塵，其他醫(yī)療資源強(qiáng)省（市）大多經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)，而內(nèi)蒙古、吉林等則可能因?yàn)榭傮w人口基數(shù)較小導(dǎo)致。甘肅、貴州、廣西、廣東、江西的每萬人擁有醫(yī)師數(shù)量較少。圖22：各省市每萬人擁有執(zhí)業(yè)（助理）醫(yī)師數(shù)量平均4省會(huì)水平數(shù)據(jù)來源：2020各省市統(tǒng)計(jì)公報(bào)，國融證券研究與戰(zhàn)略發(fā)展部省會(huì)城市對(duì)全省醫(yī)療資源的虹吸效應(yīng)明顯，部分省會(huì)的萬人擁有醫(yī)師量遠(yuǎn)高于全省平均，例如浙江省每萬人擁有33.7名執(zhí)業(yè)醫(yī)師，其中杭州市每萬人擁有44.5名，遠(yuǎn)高于全省水平，以人數(shù)計(jì)算，浙江省擁有21.8萬醫(yī)師，其中24.3%在杭州，從醫(yī)師資源角度，杭州、寧波、溫州占據(jù)浙江省近半醫(yī)療資源。圖23：按地級(jí)市劃分的浙江省執(zhí)業(yè)醫(yī)師分布情況數(shù)據(jù)來源：各市統(tǒng)計(jì)公報(bào)，國融證券研究與戰(zhàn)略發(fā)展部省會(huì)對(duì)醫(yī)療資源的虹吸導(dǎo)致低線城市的就診人群向高線城市流動(dòng)，從而產(chǎn)生異地就醫(yī)導(dǎo)致的住宿、看護(hù)等問題。隨著低線城市人群消費(fèi)力上升，對(duì)部分病種就近就醫(yī)的意愿也會(huì)更加強(qiáng)烈，體制機(jī)制相對(duì)靈活的民營醫(yī)院可以進(jìn)行下沉布局，填補(bǔ)公立醫(yī)院無法滿足的需求。例如口腔業(yè)龍頭通策醫(yī)療，充分利用自有杭州口腔醫(yī)院、寧波口腔醫(yī)院的影響力，推進(jìn)公司在浙江省內(nèi)的業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)全面布局。浙江省作為全國的經(jīng)濟(jì)大省，居民相對(duì)富庶，下沉市場空間較大。依靠杭口、寧口形成的人才梯隊(duì)及經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)可以讓公司在短期內(nèi)大力發(fā)展蒲公英醫(yī)院，分院建設(shè)投入小、培育期短、見效快，形成公司發(fā)展動(dòng)能。圖24：通策醫(yī)療院區(qū)布局情況浙江省內(nèi)口腔醫(yī)院建設(shè)規(guī)劃圖杭州桐鹿分院，平痔院區(qū)4爆傅分院歹城西院區(qū)4未來科技城，湖床院區(qū)「丁橋院區(qū)r慶看院區(qū)〉大江東院區(qū)伊軸北院區(qū)伊瓜新分院之江院區(qū)r上此院區(qū)F杭州桐鹿分院，平痔院區(qū)4爆傅分院歹城西院區(qū)4未來科技城，湖床院區(qū)「丁橋院區(qū)r慶看院區(qū)〉大江東院區(qū)伊軸北院區(qū)伊瓜新分院之江院區(qū)r上此院區(qū)F濱江院區(qū)p近江院區(qū)F策金港0口港分點(diǎn)F金華義。分院「義烏斯杭-淅中總慶通金華分院伊東陽分院F水■分解伊冶東院區(qū)FKI平院區(qū)F下沙院區(qū)FHI山分院「臨安分院停害PB分宸的和鰭院區(qū)F衢州而州分院P麗水麗水分院+湖州湖州分院R博清分院伊統(tǒng)興分院，潮分院戶 嘉興痔寧分院停興分院抑多分院P分院，舟U1定海分院T■陀分院伊嬉■分院■上■分院F理城分就T阿僑分院伊新分院伊臺(tái)州臺(tái)州分院伊■S分院伊施痔分院伊■專分院伊—溫州溫州分院P一寧波寧口總院通月匐分曜P北2分院FIB州分院.俊海分院,本化分院伊余姚分院P寧海分院F酷3分院■雷分院F巳開業(yè)43oHa導(dǎo)院■窿沒中16骨分院,止2022年4月低線城市競爭對(duì)手相對(duì)弱，醫(yī)療需求正在興起，而大型民營醫(yī)院依靠系統(tǒng)化、體系化的培訓(xùn)和經(jīng)營管理在低線城市正在占據(jù)優(yōu)勢。對(duì)于患者來說,去哪里看診，是對(duì)醫(yī)療質(zhì)量和就醫(yī)便捷性的權(quán)衡，對(duì)于部分病種來說，低線城市患病人群基數(shù)大、行動(dòng)不方便，基層就醫(yī)需求未被滿足，此時(shí)體制靈活的民營醫(yī)院很適合作為公立醫(yī)療系統(tǒng)的補(bǔ)充。圖25：海吉亞腫瘤醫(yī)院分布圖26：山外山血透中心布局圖25：海吉亞腫瘤醫(yī)院分布圖26：山外山血透中心布局?jǐn)?shù)據(jù)來源：海吉亞醫(yī)療，國融證券研究與戰(zhàn)略發(fā)展部數(shù)據(jù)來源：山外山，國融證券研究與戰(zhàn)略發(fā)展部（4*）?*??*?*J.*.我國公立醫(yī)院改革史回顧從建國以來，我國公立醫(yī)院經(jīng)歷多輪改革，其改革歷史可以分為以下四個(gè)階段：圖27：公立醫(yī)院改革史（1949年-2022年）新醫(yī)改后：公立醫(yī)院MINI.—成長戀：31 nut新醫(yī)改后：公立醫(yī)院MINI.—成長戀：31 nut（2QOM?）an；ma：mmwat數(shù)據(jù)來源：公開資料，國融證券研究與戰(zhàn)略發(fā)展部（1）建設(shè)期：全面保障階段（1949年-1989年）我國公立醫(yī)院最初主要由部分軍隊(duì)醫(yī)院、教會(huì)醫(yī)院和慈善機(jī)構(gòu)醫(yī)院轉(zhuǎn)制而來，基礎(chǔ)較為薄弱，建國時(shí)全國人口超過5億但醫(yī)院僅2600家。這些公立醫(yī)院采用前蘇聯(lián)“管辦一體”的管理機(jī)制，對(duì)公立醫(yī)院實(shí)現(xiàn)“統(tǒng)收統(tǒng)支”管理。1951年開始，我國大力投入醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)，除了政府興辦的大批公立醫(yī)院，還有工業(yè)及其他部門興辦的醫(yī)院，從1956年開始，在社會(huì)主義改造的背景下，部分民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)也轉(zhuǎn)變?yōu)楣⑨t(yī)院。不過“統(tǒng)收統(tǒng)支”對(duì)調(diào)動(dòng)公立醫(yī)院積極性不利，此后對(duì)公立醫(yī)院的管理逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)椤安铑~補(bǔ)助”。隨著人口的快速增長，為實(shí)現(xiàn)更大效率的利用醫(yī)療資源，我國建立了城市省、市、縣三級(jí)公立醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)和農(nóng)村三級(jí)醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，依靠農(nóng)村合作醫(yī)療和赤腳醫(yī)生，我國公立醫(yī)院服務(wù)網(wǎng)絡(luò)基本成型，此時(shí)醫(yī)院仍作為單純福利性事業(yè)管理，對(duì)全國醫(yī)院實(shí)行“包起來，養(yǎng)下去1979年，《關(guān)于加強(qiáng)醫(yī)院經(jīng)濟(jì)管理試點(diǎn)工作的意見》提出財(cái)政對(duì)醫(yī)院補(bǔ)助實(shí)行“全額管理、定額補(bǔ)助、結(jié)余留用在此階段，公立醫(yī)院不需要考慮營利問題，但由于外部缺乏競爭和成本約束，導(dǎo)致醫(yī)療資源配給效率低下，財(cái)政補(bǔ)貼中也有大量浪費(fèi)，財(cái)政對(duì)公立醫(yī)院的補(bǔ)助也經(jīng)歷了從“統(tǒng)收統(tǒng)支”到“差額補(bǔ)助”到“定額補(bǔ)助”的轉(zhuǎn)變。⑵發(fā)展期：公立醫(yī)院經(jīng)營性目的增強(qiáng)（1981年T992年）1981年，衛(wèi)生部印發(fā)《關(guān)于允許個(gè)體開業(yè)行醫(yī)問題的請(qǐng)示報(bào)告》，提出允許醫(yī)生個(gè)體開業(yè)，社會(huì)辦醫(yī)初見雛形。在醫(yī)療資源相對(duì)短缺、對(duì)民營經(jīng)濟(jì)相對(duì)開放的區(qū)域，社會(huì)辦醫(yī)首先落地。1986年，浙江省衛(wèi)生經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)農(nóng)村組在溫州調(diào)查發(fā)現(xiàn)，個(gè)體醫(yī)生人數(shù)多、分布廣、技術(shù)水平不低于衛(wèi)生院，而且對(duì)市場更加敏感，積極發(fā)展患者需要的?？菩】疲?wù)態(tài)度也優(yōu)于公立機(jī)構(gòu)。與此同時(shí)，公立醫(yī)院也逐漸向市場化發(fā)展，1989年，《關(guān)于擴(kuò)大醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)有關(guān)問題的意見》提出通過市場化來拓寬衛(wèi)生事業(yè)的發(fā)展道路，此后公立醫(yī)院實(shí)現(xiàn)“自我生存”的動(dòng)力增強(qiáng)。⑶成長期：公立醫(yī)院自負(fù)盈虧（1992年-2009年）1992年，國務(wù)院下發(fā)《關(guān)于深化衛(wèi)生改革的幾點(diǎn)意見》，明確了醫(yī)療衛(wèi)生體制引入市場化機(jī)制的改革方向；1997年，《關(guān)于衛(wèi)生改革與發(fā)展的決定》出臺(tái)，將公立醫(yī)院財(cái)政補(bǔ)助改為對(duì)人員經(jīng)費(fèi)、重點(diǎn)學(xué)科發(fā)展機(jī)遇一定比例補(bǔ)助。公立醫(yī)院逐漸形成了依靠城鎮(zhèn)職工醫(yī)保、新農(nóng)合、居民醫(yī)保為主體的支付補(bǔ)償，以財(cái)政補(bǔ)助為間接補(bǔ)償?shù)臋C(jī)制。但隨著公立醫(yī)院開始自負(fù)盈虧，“經(jīng)濟(jì)效益”成為公立醫(yī)院的優(yōu)先考量，“看病難、看病貴”問題出現(xiàn)，醫(yī)療服務(wù)的市場滿意度、公平性、公益性下降。⑷新醫(yī)改后：公立醫(yī)院進(jìn)入成本精細(xì)化管理階段（2009年至今）09年新醫(yī)改以來，公立醫(yī)院改革不斷深入，國務(wù)院先后印發(fā)《關(guān)于深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的意見》、《深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2012年主要工作安排的通知》，使公立醫(yī)院改革更加注重“公益性”，提高醫(yī)院經(jīng)營效率的同時(shí)降低醫(yī)療衛(wèi)生費(fèi)用，“以藥養(yǎng)醫(yī)”現(xiàn)象被破除，公立醫(yī)院收入渠道變?yōu)榉?wù)收費(fèi)、財(cái)政補(bǔ)助兩個(gè)途徑，開始進(jìn)入以成本為中心的精細(xì)化管理階段。無法兼顧公益性和效益性是公立醫(yī)院的制度困境公立醫(yī)院是政府提供基本醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)和醫(yī)療資源的主要途徑，承擔(dān)公益職責(zé)，但同時(shí)公立醫(yī)院也應(yīng)注重成本控制，否則將因微觀效率低下而造成醫(yī)療浪費(fèi)。在自負(fù)盈虧的情況下，公益性和效益性成為公立醫(yī)院發(fā)展的制度困境。過去十年間，我國醫(yī)療衛(wèi)生與計(jì)劃生育支出占財(cái)政支出總比重一直呈

上升趨勢，但在2016-2019年增長勢頭趨緩，2010年，我國醫(yī)療衛(wèi)生財(cái)政開支占總體財(cái)政支出的5%,2020年醫(yī)療衛(wèi)生財(cái)政開支占總體財(cái)政支出的8%o圖28：醫(yī)療衛(wèi)生與計(jì)劃生育支出占財(cái)政支出總比重m寸LH9Z86OL(圖28：醫(yī)療衛(wèi)生與計(jì)劃生育支出占財(cái)政支出總比重m寸LH9Z86OL(Xim寸S9Z86。OOOOOOOv-r—V-r-r-V-^-V—V-r-f\Joooooooooooooooooorxjzzcxjcxjcxjzrxjrvjzzrsjrxjcxjcxjzrxjz圖29：全國三級(jí)醫(yī)院盈余率及虧損率2017年 2018年 2019年虧損率（右）25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%盈余率（平均數(shù)） 盈余率（中位數(shù)）數(shù)據(jù)來源：盈余率（平均數(shù)） 盈余率（中位數(shù)）數(shù)據(jù)來源：財(cái)政部，國融證券研究與戰(zhàn)略發(fā)展部數(shù)據(jù)來源：衛(wèi)健委，國融證券研究與戰(zhàn)略發(fā)展部回顧過去七十多年的公立醫(yī)院改革史，我們認(rèn)為醫(yī)療全公有化有著重重弊端，民營醫(yī)院不僅能夠填補(bǔ)醫(yī)療需求的空白，更是發(fā)揮著適度競爭、提高醫(yī)療資源運(yùn)用效率的作用。觀歷史之鏡，我們認(rèn)為政策對(duì)民營醫(yī)院的鼓勵(lì)態(tài)度是一以貫之的。表1：歷年鼓勵(lì)社會(huì)辦醫(yī)政策一覽2010.11《關(guān)于進(jìn)一步鼓勵(lì)和引導(dǎo)社會(huì)資本舉辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)的意見》國務(wù)院辦公廳將符合條件的非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)納入醫(yī)保定點(diǎn)范圍，簽訂服務(wù)協(xié)議進(jìn)行管理并執(zhí)行與公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)相同的報(bào)銷政策2013.12《關(guān)于加快發(fā)展社會(huì)辦醫(yī)的若干意見》衛(wèi)計(jì)委放寬服務(wù)領(lǐng)域要求、放寬大型醫(yī)用設(shè)備配置。凡是法律法規(guī)沒有明令禁入的領(lǐng)域，都要向社會(huì)資本開放。嚴(yán)格控制公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)配置，充分考慮非公立醫(yī)院機(jī)構(gòu)的發(fā)展需要2015.06《關(guān)于促進(jìn)社會(huì)辦醫(yī)加快發(fā)展的若干政策措施》國務(wù)院辦公廳一是進(jìn)一步放寬準(zhǔn)入。公開區(qū)域醫(yī)療資源規(guī)劃，減少運(yùn)營審批限制，控制公立醫(yī)院規(guī)模。二是拓寬投融資渠道。加強(qiáng)財(cái)政資金扶持，豐富籌資渠道，優(yōu)化融資政策。三是促進(jìn)資源流動(dòng)和共享。四是優(yōu)化發(fā)展環(huán)境。2017.05《關(guān)于支持社會(huì)力量提供多層次多樣化醫(yī)療服務(wù)的意見》國務(wù)院辦公廳積極支持社會(huì)力量深入?？漆t(yī)療等細(xì)分服務(wù)領(lǐng)域，在包括腫瘤在內(nèi)的一系列?？埔约翱祻?fù)、護(hù)理、體檢等領(lǐng)域加快打造一批具有競爭力的品牌服務(wù)機(jī)構(gòu)。鼓勵(lì)投資者建立品牌化?？漆t(yī)療集團(tuán)、舉辦有專科優(yōu)勢的大型綜合醫(yī)院2019.06《關(guān)于促進(jìn)社會(huì)辦醫(yī)持續(xù)健康規(guī)范發(fā)展的意見》衛(wèi)健委落實(shí)“十三五”期間醫(yī)療服務(wù)體系規(guī)劃要求，嚴(yán)格控制公立醫(yī)院數(shù)量和規(guī)模，為社會(huì)辦醫(yī)留足發(fā)展空間。營利性社會(huì)辦醫(yī)，包括診所等小型醫(yī)療機(jī)構(gòu)，可按規(guī)定享受小微企業(yè)稅收優(yōu)惠政策。社會(huì)辦醫(yī)可按規(guī)定申請(qǐng)認(rèn)定高新技術(shù)企業(yè)，享受相應(yīng)稅收優(yōu)惠。2022.01《醫(yī)療機(jī)構(gòu)設(shè)置規(guī)劃指導(dǎo)原則（2021—2025年）＞衛(wèi)健委構(gòu)建優(yōu)質(zhì)均衡高效的醫(yī)療服務(wù)體系，建立健全分級(jí)分層分流的重大疫情救治體系，加強(qiáng)醫(yī)療急救服務(wù)體系建設(shè)，深化醫(yī)養(yǎng)結(jié)合，鼓勵(lì)社會(huì)辦醫(yī)。時(shí)間文件名機(jī)構(gòu)內(nèi)容數(shù)據(jù)來源：公開資料，國融證券研究與戰(zhàn)略發(fā)展部

.代表性公司介紹愛爾眼科愛爾眼科成立于2003年，是民營眼科醫(yī)療服務(wù)龍頭，也是目前我國最大規(guī)模的眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)。二十年經(jīng)營以來，公司通過分級(jí)連鎖的商業(yè)模式不斷擴(kuò)張，公司服務(wù)覆蓋亞洲、歐洲和北美洲，截止2021年，公司境內(nèi)醫(yī)院174家，門診部118家，去年全年實(shí)現(xiàn)門診量1019.61萬人次，同比增長35.07%；手術(shù)量81.73萬例，同比增長17.64%。隨著醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)不斷完善，分級(jí)連鎖優(yōu)勢和規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)。4.1.1公司處于成長期，業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張財(cái)務(wù)方面，公司營收和凈利潤快速增長，成長性優(yōu)異，而盈利能力維持在較高水平。2021年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入150.01億元，同比增長25.93%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤23.23億元，同比增長34.78機(jī)圖30：愛爾眼科營業(yè)收入快速增長（億）200「 ]60%4 ■50%150-ZK | 40%100-/ HH-30%diIIJtJ.iI?201碎2017年201酢2019^202陣2021年2022Q1圖31:愛爾眼科歸母凈利潤快速增長（億）■歸母凈利潤（億） yoy數(shù)據(jù)來源：Wind.國融證券研究與戰(zhàn)略發(fā)展部圖32:愛爾眼科毛利率和凈利率較高（%）2017圖31:愛爾眼科歸母凈利潤快速增長（億）■歸母凈利潤（億） yoy數(shù)據(jù)來源：Wind.國融證券研究與戰(zhàn)略發(fā)展部圖32:愛爾眼科毛利率和凈利率較高（%）2017年 201眸 201眸 202昨 2021年毛利率（%）凈利率（％）數(shù)據(jù)來源：Wind,國融證券研究與戰(zhàn)略發(fā)展部數(shù)據(jù)來源：Wind,國融證券研究與戰(zhàn)略發(fā)展部4.1.2眼科賽道持續(xù)擴(kuò)容隨著我國老齡化程度不斷加深，眼疾發(fā)病率將在未來呈現(xiàn)上升趨勢。同時(shí)，現(xiàn)代人不良的生活習(xí)慣也將導(dǎo)致眼部疾病的發(fā)病率有所提高。隨著眼科醫(yī)療資源持續(xù)增加，眼科市場將持續(xù)擴(kuò)容。沙利文預(yù)測到2024年時(shí)，全國眼科醫(yī)療市場將達(dá)到2231億，2020-2024年的復(fù)合增長率將達(dá)到11%,

圖34：我國兒童近視率較高數(shù)據(jù)來源：H健委圖34：我國兒童近視率較高數(shù)據(jù)來源：H健委,國融證券研究與戰(zhàn)略發(fā)展部2500r2000-1500- .diiiilllll數(shù)據(jù)來源：Frost&Sullivan,國融證券研究與戰(zhàn)略發(fā)展部公司競爭力顯著，創(chuàng)造的“體外并購基金”模式將連鎖化和盈利性難題解決，體外基金為公司擴(kuò)張打下基礎(chǔ)，滿足條件的體外醫(yī)院可以被上市公司并購，以實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張需求。同時(shí)，公司深耕眼科領(lǐng)域，能夠自己培訓(xùn)醫(yī)技人才,形成了以“多院”“多所”“兩站”為核心的醫(yī)教研體系，在行業(yè)內(nèi)的影響力不斷提高。4.2通策醫(yī)療通策醫(yī)療是國內(nèi)第一家以口腔醫(yī)療連鎖經(jīng)營為主要經(jīng)營模式的上市公司,也是國內(nèi)口腔醫(yī)療服務(wù)龍頭，截止2021年，公司擁有已營業(yè)口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)60家。4.2.1財(cái)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)秀，疫情后業(yè)績有望持續(xù)高增長公司2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入27.8億，同比增長33.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7億，同比增長42.7%。一季度受疫情影響，業(yè)績有所下滑，一季度營收6.55億元，同比增長3.74%；歸母凈利潤1.66億元，同比增長1.25%。公司管理費(fèi)率持續(xù)優(yōu)化，凈利率持續(xù)上揚(yáng)，公司盈利能力較強(qiáng)。圖36：通策醫(yī)療營業(yè)收入情況（億）圖37：圖36：通策醫(yī)療營業(yè)收入情況（億）30r 40%歸母凈利潤（億） yoy數(shù)據(jù)來源：Wind,國融證券研究與戰(zhàn)略發(fā)展部歸母凈利潤（億） yoy數(shù)據(jù)來源：Wind,國融證券研究與戰(zhàn)略發(fā)展部圖39：公司期間費(fèi)用率不斷優(yōu)化（%）ZThil1；||IIIII201碎2017年2018年2019年2020年2021年2022Q1■■營業(yè)收入（億） yoy數(shù)據(jù)來源：Wind,國融證券研究與戰(zhàn)略發(fā)展部圖38：通策醫(yī)療毛利率與凈利率進(jìn)?步提升（％）

50■翎率(%) 凈利率(%)數(shù)據(jù)來源：50■翎率(%) 凈利率(%)數(shù)據(jù)來源：Hind,國融證券研究與戰(zhàn)略發(fā)展部20銷售費(fèi)率(%) ■管理費(fèi)率(%) 財(cái)務(wù)差率(％)數(shù)據(jù)來源：Wind,國融證券研究與戰(zhàn)略發(fā)展部4.2.2總