虛擬經(jīng)濟與資本市場講義課件

資本運營十二講聶志紅niezhihong@（內(nèi)部講義，僅供研討，請勿外傳?。?008.9資本運營十二講聶志紅1前言一百年前，梁啟超在探討中國的發(fā)展道路時，認為“夫生產(chǎn)之方法變，非大資本則不能博贏。而大資本必非獨力所能任也，于是乎股份公司起。”一百年后，中國逐步建立起多層次的資本市場體系，中國企業(yè)重新挖掘和認識著資本的內(nèi)涵，通過資本運營演義著令人眼花繚亂的“一夜暴富”的傳奇故事，成為人們茶余飯后的談資，也成為課堂上爭相探討的話題。傳統(tǒng)的經(jīng)營方式是以產(chǎn)品經(jīng)營為主，而現(xiàn)代企業(yè)要想獲得超常規(guī)發(fā)展，必須走資本運營之路。資本運營是市場經(jīng)濟發(fā)展到一定階段的必然現(xiàn)象，是一種更高層次的經(jīng)營。資本運營的主體和對象都是企業(yè)，其本質在于理順資本利益相關者之間的關系，調(diào)動各生產(chǎn)要素的“積極性”，以優(yōu)化企業(yè)資本結構，提高資源的配置效率。企業(yè)資本運營需要有依托的場所——資本市場，投資銀行是資本市場中從事企業(yè)資本運營中介服務的專業(yè)金融機構，投資銀行業(yè)務實質就是企業(yè)資本運營的全部內(nèi)容。隨著中國經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展和國資管理體制的不斷變革，越來越多的企業(yè)面臨迅速膨脹的壓力、需要和機會，資本運營的內(nèi)容日益豐富、形式更加多樣，同時，也不可避免地經(jīng)歷著一些爭議，但作為企業(yè)運營的高級形式，它需要有經(jīng)驗總結、知識歸納和理論指導。目前，國內(nèi)對資本運營方面的探討還沒有形成較成熟的體系，本講義是一個嘗試。以投資銀行業(yè)務為線索，重點對本土企業(yè)的典型案例進行全面、深入剖析，借鑒西方成熟市場的理論與做法，總結資本運營的特點和規(guī)律，探討企業(yè)做強做大之路，是本講義所循之軌跡和所達之目的。前言一百年前，梁啟超在探討中國的發(fā)展道路2課程設置☆目☆錄☆

第一講虛擬經(jīng)濟與資本市場

第二講資本運營與市值管理第三講企業(yè)上市與價值評估第四講借殼上市與海外市場

第五講企業(yè)并購與行業(yè)價值第六講企業(yè)重組與永遠的ST第七講財務造假與造系運動第八講公司治理與股權激勵第九講國企改制與戰(zhàn)略投資第十講中國式MBO第十一講風險投資與私募基金第十二講機構時代與資本游戲

●總結課程設置☆目☆錄☆3課程設置出發(fā)點：企業(yè)快速擴張國家之間的競爭的需要課程特點：

專業(yè)性實踐性發(fā)展性爭議性課程意義：陽光下財富生產(chǎn)性財富……課程設置出發(fā)點：企業(yè)快速擴張4主題

企業(yè)市場化任務：發(fā)掘價值、提升價值、放大價值、實現(xiàn)價值。實現(xiàn)：從經(jīng)營產(chǎn)品到經(jīng)營企業(yè)。如何用好本講義？主題企業(yè)市場化如何用好本講義？5參考參考6第一講虛擬經(jīng)濟與資本市場第一講虛擬經(jīng)濟與資本市場7主要內(nèi)容虛擬經(jīng)濟資本市場的基本框架當代中國資本市場證券投資艾略特波浪理論小結主要內(nèi)容虛擬經(jīng)濟8虛擬經(jīng)濟經(jīng)濟系統(tǒng)的組成整個經(jīng)濟可看作由兩個子系統(tǒng)構成：虛擬經(jīng)濟系統(tǒng)和實體經(jīng)濟系統(tǒng)。虛擬經(jīng)濟是實體經(jīng)濟發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物，現(xiàn)代市場經(jīng)濟就是實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟同時發(fā)展、相互依存、相互促進的經(jīng)濟。

實體經(jīng)濟是指物質資料生產(chǎn)、銷售以及直接為此提供勞務所形成的經(jīng)濟活動，其主要構成部分包括農(nóng)業(yè)、工業(yè)、交通運輸業(yè)、商業(yè)、建筑業(yè)、郵電業(yè)等產(chǎn)業(yè)部門。虛擬經(jīng)濟（FictitiousEconomy）：成思危：虛擬經(jīng)濟是指與虛擬資本以金融系統(tǒng)為主要依托的循環(huán)運動有關的經(jīng)濟活動，簡單地說就是直接以錢生錢的活動。

虛擬經(jīng)濟經(jīng)濟系統(tǒng)的組成9虛擬經(jīng)濟虛擬經(jīng)濟的影響：虛擬經(jīng)濟是以一定形式對實體經(jīng)濟的反映，它的發(fā)展總體上對實體經(jīng)濟發(fā)展有積極的促進作用，但如果發(fā)展過度也會產(chǎn)生消極的負面影響。虛擬資本的積極作用：促進資源優(yōu)化配置；促使社會閑散資金轉化為生產(chǎn)經(jīng)營資金；促進經(jīng)濟效益的提高。虛擬資本的消極作用：使國民經(jīng)濟發(fā)生動蕩和危機的可能性增大。虛擬資本是社會經(jīng)濟發(fā)展的產(chǎn)物，只要控制其消極影響，穩(wěn)步發(fā)展，就能對經(jīng)濟和社會的發(fā)展起到巨大的推動作用。虛擬經(jīng)濟虛擬經(jīng)濟的影響：10虛擬經(jīng)濟

1929年10月24日，美國爆發(fā)了資本主義歷史上最大的一次經(jīng)濟危機。一周之內(nèi)，美國人在證券交易所內(nèi)失去的財富達100億美元。農(nóng)場主為了銷毀“過剩”的產(chǎn)品，把牛奶倒進密西西比河。購買并屠宰20多萬頭快要產(chǎn)仔的母豬和600多萬頭小豬，以防止生產(chǎn)過剩。

1932年美國工業(yè)生產(chǎn)比危機前的1929年下降了46.3％。經(jīng)濟被拋回到1913年的水平。危機遍及各工業(yè)部門。重工業(yè)部門生產(chǎn)下降的幅度尤為驚人。鋼鐵工業(yè)下降了近80％，汽車工業(yè)下降了95％。危機期間，13萬家以上企業(yè)倒閉，成千上萬的工人被趕出工廠，流浪街頭。失業(yè)人數(shù)在1933年將近1300萬，大約為勞動人口的1/4。虛擬經(jīng)濟1929年10月24日，美國爆發(fā)了資本主義歷11虛擬經(jīng)濟大盤：

股票價格指數(shù)：用來衡量計算期一組股票價格相對于基期一組股票價格的變動情況的指標，是股票市場總體或局部動態(tài)的綜合反映。

虛擬經(jīng)濟大盤：12一張股票引發(fā)的大潮股票制度起源于1600年的英國東印度公司(BritishEastIndiaCo.)。每次出海前向人集資，航次終了即將出資以及該航次的利潤交還給出資者。乾隆四十四年（公元1779年），四川自貢同盛鹽井訂立開采經(jīng)營合約──《同盛井約》，被厲以寧教授譽為“中國最古老股票”。1872年，中國近代第一家股份制企業(yè)輪船招商局成立并發(fā)行股票。1882年9月（光緒七年），上海平準股票公司成立。1914年12月30日，北洋政府農(nóng)商部公布《證券交易所法》。1949年6月1日，在劉少奇的主持下，天津證券交易所開業(yè)，1952年7月關閉。

股票-----布票、糧票、油票、肉票、豆腐票、肥皂票、糖票、火柴票……----股票一張股票引發(fā)的大潮股票制度起源于1600年的英國東印度公司(13一張股票引發(fā)的大潮1983年7月，寶安縣聯(lián)合投資公司在《深圳特區(qū)報》上刊登招股啟事：“歡迎省內(nèi)外國營集體單位、農(nóng)村社隊和個人〈包括華僑、港澳同胞〉投資入股，每股人民幣10元。實行入股自愿，退股自由，保本付息，盈利分紅?！?984年11月，上海飛樂音響股份有限公司成立，1986年10月14日，鄧小平將飛樂音響股票贈送給來訪的時任美國紐約證券交易所主席約翰·范爾霖先生。外電評論：中國要與股市握手。一張股票引發(fā)的大潮1983年7月，寶安縣聯(lián)合投資公司在《深圳14一張股票引發(fā)的大潮截至2007年底，我國上市公司總數(shù)達到1550家，滬深兩市股票市場總市值已達32.71萬億元，已進入二級市場流通的市值9.31萬億元，投資者開設的有效證券賬戶總數(shù)達到9200萬戶。2007年全年境內(nèi)證券市場籌資達7728億元。

截至2007年12月底，內(nèi)地在香港掛牌上市的公司（主板及創(chuàng)業(yè)板）已達439家；內(nèi)地企業(yè)占香港股市總市值的58.2％，成交金額占整體股份成交金額的70.9％。一張股票引發(fā)的大潮截至2007年底，我國上市公司總數(shù)15資本市場的基本框架經(jīng)濟體系中的資本市場產(chǎn)品市場生產(chǎn)要素市場生產(chǎn)單位（企業(yè)、政府）消費單位（居民戶）貨幣市場短期資金資本市場中長期資金收入支出產(chǎn)品、服務產(chǎn)品、服務勞動力、技術勞動力、技術支出收入投資增值金融產(chǎn)品資金資本市場的基本框架經(jīng)濟體系中的資本市場產(chǎn)品市場生16資本市場的基本框架金融市場體系中的資本市場金融市場貨幣市場資本市場短期信貸市場同業(yè)拆借市場回購協(xié)議市場商業(yè)票據(jù)市場大額存單市場承兌匯票市場短期府債市場中長期信貸市場證券市場保險市場融資租賃市場基金市場資本市場的基本框架金融市場體系中的資本市場金融市場貨17資本市場的基本框架資本市場的參與者結構資本市場參與者籌資者中介機構投資者管理者工商企業(yè)商業(yè)銀行政府投資銀行其他機構投資銀行會計師所律師所資產(chǎn)評估所評級咨詢機構個人投資者投資基金養(yǎng)老基金投資銀行保險公司工商企業(yè)證券交易所監(jiān)管機關資本市場的基本框架資本市場的參與者結構資本市場參與者籌18“假如必須等待積累去使某些單個資本增長到能夠修建鐵路的程度，那么恐怕直到今天世界上還沒有鐵路。但是，通過股份公司轉瞬之間就把這件事完成了。”

《資本論》第一卷人民出版社1975年版第688頁“證券、股市，這些東西究竟好不好，有沒有危險，是資本主義獨有的東西，社會主義能不能用？允許看，但要堅決地試。看對了，搞一兩年對了，開放；錯了，糾正，關了就是了。關，關也可以快關，也可以慢關，也可以留一點尾巴。怕什么了，堅持這種態(tài)度就不要緊，就不會犯大錯誤?！?/p>

----鄧小平1992“假如必須等待積累去使某些單個資本增長到能夠修19當代中國資本市場開天辟地中國經(jīng)濟改革以企業(yè)改革先行,當為數(shù)不少的公司實行股份制后，便有了各種各樣的股票。這時麻煩出現(xiàn)：到哪里進行公開競價交易？要不要設立證券交易所？這些資本主義的東西能不能在我國實行？深交所第一任負責人的王健回憶說，當年他被西方一位記者問得啞口無言。這位記者問：“你們有公司法嗎？有證券法嗎？有會計法嗎？有證券商嗎？什么都沒有。無法過戶、無法交割，發(fā)的股票不就是一張廢紙嗎？”

1990年12月1日，深圳證券交易所開業(yè)，為保險起見，稱之為“試營業(yè)”。1991年7月3日，才舉行正式開業(yè)典禮。1990年12月19日，上海證券交易所掛牌。當代中國資本市場開天辟地20當代中國資本市場人股齊飆

1992年8月10日，深市抽簽表“售罄”，顧不得吃喝排了幾天還沒有購買到抽簽表的人憤怒了，涌向深圳市政府門前，示威、游行，并與治安人員發(fā)生沖突，焚毀了公安人員的值勤巡邏車。1992年10月26日，國務院證券委員會正式成立，朱镕基為第一任主任。就在這天，證監(jiān)會也宣告成立。劉鴻儒擔任證監(jiān)會第一任主席。上海“人人說股成風”。延中實業(yè)、真空電子、飛樂音響、愛使股份、申華實業(yè)、豫園商城、飛樂股份、浙江鳳凰，是滬市僅有的“老八股”，供不應求。剛剛上市的輕工機械，1992年5月20日收盤價為36元，5月21日，跳高以195元開盤，205.50元收盤！1993年二級市場收購第一案：寶延事件。當代中國資本市場人股齊飆21當代中國資本市場萬國生金

1995年3月，證監(jiān)會第二任主席周道炯走馬上任。代碼為327國債，票面利率9.5%，同期銀行儲蓄率12.24%。當時，市場上有傳言說財政部將要提高327國債的利率，但萬國證券的管金生認為財政部不會再往外掏出16億來補貼327國債，于是他率領萬國做空。3月23日，財政部的消息得到證實，管金生踏空了。當日327國債價格大漲，管金生在上交所最后關門的幾分鐘內(nèi)，透支砸出1056萬口(一口2萬元)空單！

5月19日，國債期貨被叫停，管金生被捕。上交所第一任總經(jīng)理的尉文淵被免。對管金生的審理遇到了難題，因為當時沒有期貨相關的法規(guī)。1996年春節(jié)，被宣判17年有期徒刑，罪名為貪污、挪用公款40余萬元

萬國管金生、遼國發(fā)高原高嶺vs中經(jīng)開魏東、江浙私人大戶。當代中國資本市場萬國生金22當代中國資本市場鐵血時代1999年為“救市”，“允許國有企業(yè)、國有資產(chǎn)控股企業(yè)和上市公司進入二級市場”。2000年春節(jié)后上證綜指摸高2000點，一些企業(yè)與券商簽訂委托理財協(xié)議，保險資金大舉進入股市。2000年底《財經(jīng)》雜志發(fā)表《基金黑幕》的研究報告。2001年1月，吳敬璉：“中國的股市很像一個賭場”；2月，厲以寧、董輔仁、肖灼基、韓志國、吳曉求反對宣言。2001年初，史美倫擔任中國證監(jiān)會副主席，掀開了打擊證券市場違規(guī)的序幕。中科創(chuàng)業(yè)和億安科技因黑莊作惡而被揭露；猴王、三九，大股東掏空上市公司的惡行被撕開。2001年6月14日，國有股要在二級市場減持，引發(fā)了滬深兩市狂跌。10月22日，國有股減持辦法暫停。次日，股市全線飄紅，但在認識到只是“暫停”，市場在短暫的興奮過后，又掉頭向下，2002年6月23日，國有股減持被正式叫停。當代中國資本市場鐵血時代23當代中國資本市場完美風暴

2003年證監(jiān)會對券商定出三條鐵律：即嚴禁挪用客戶交易結算資金；嚴禁挪用客戶委托管理的資產(chǎn)；嚴禁挪用客戶托管的債券之后，長達數(shù)年的“券商綜合治理”開始。2004年1月，南方證券由于違法違規(guī)經(jīng)營、管理混亂，最突出的表現(xiàn)是，巨額挪用客戶保證金，被證監(jiān)會決定實施行政接管。2004年4月14日，德隆“三劍客”新疆屯河、湘火炬、合金投資開始上演高臺跳水，股市莊家轟然倒塌。9月恒信證券、中富證券、漢唐證券、德恒證券被托管經(jīng)營。

2004年10月，閩發(fā)證券嚴重違規(guī)被托管；次年1月，云南證券、大鵬證券被責令關閉；5月，北方證券被東方證券托管，亞洲證券關閉。當代中國資本市場完美風暴24當代中國資本市場射雕英雄2005年4月29日晚，證監(jiān)會突然公布《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》。首批4家上市公司：清華同方、三一重工、金牛能源、紫江企業(yè)，破解中國股市“頭號難題”，邁出了第一步。9月5日，《上市公司股權分置改革管理辦法》正式發(fā)布并付諸實施。證監(jiān)會第五任主席尚福林拋出一句股改名言：開弓沒有回頭箭。市場看到了管理層的用心和努力，股市從滬綜指998點最低點開始上升，G板塊大顯身手。1000多家上市公司各有各的不同，有些公司股改很難，但也必須進行股改。2006年4月12日，上交所發(fā)出特急令，劃定6月30日為股改最后期限，所有上市公司必須在此期限前完成股改。當代中國資本市場射雕英雄25當代中國資本市場深淵臥龍截至2008年6月24日，中國A股、B股市場共擁有上市公司1661家，總市值21.92萬億。資本市場的影響已經(jīng)滲透到社會生活的各個角落，無人能夠無視它的存在。2008年7月16日，深交所網(wǎng)站刊登《2007年證券市場主體違法違規(guī)情況報告》，指出造成或影響2007年市場主體違法違規(guī)的因素包括立法欠缺、執(zhí)法不力外，行政監(jiān)管承載過重、不堪重負也是重要因素?！胺乐贡q暴跌”：2007年10月16日，上證綜指6124點，2008年8月19日，上證綜指2284點。當代中國資本市場深淵臥龍26看一看在看到我國資本市場在全球化背景下，有助于推動國家綜合國力提升的同時，我們也必須清醒地看到，隨著我國經(jīng)濟參與經(jīng)濟全球化的程度不斷提高，我國的資本市場的發(fā)展，正面臨著日益錯綜復雜的外部經(jīng)濟環(huán)境。從當前國際經(jīng)濟金融環(huán)境看，世界經(jīng)濟總體上將在坡度中繼續(xù)增長。新興市場在全球經(jīng)濟中的影響力加大，增長動力更趨多元化，有利于為我國經(jīng)濟金融深化改革營造一個比較好的外部環(huán)境。與此同時，國際經(jīng)濟和金融運行中的不穩(wěn)定因素，也在增加。美國次貸危機的爆發(fā)，和在全球市場的蔓延警示我們，現(xiàn)代金融工具和金融產(chǎn)品，有助于分散金融體系的風險。但金融體系運行的基礎，仍然是良好的信用體系。所以，要不斷完善風險防控機制，維護好信用體系。同時，也使我們看到，在全球經(jīng)濟金融體系聯(lián)動性不斷增強的態(tài)勢下，風險在金融市場各個子系統(tǒng)之間，以及國際金融市場之間的傳導效應，也將大大地增強。

——尚福林2008.1看一看在看到我國資本市場在全球化背景27看一看忘戰(zhàn)必危，對于昨天的日本和今天的中國具有同等深刻的意義。

從1985年的“廣場協(xié)議”簽訂時1美元兌250日元的匯率，在3個月內(nèi)劇烈貶值到200日元左右，美元貶值高達20%。到1987年1美元貶值到120日元，日元在短短3年中升值了一倍，這是日本金融業(yè)最重要的外在生態(tài)環(huán)境的巨變，結果已經(jīng)表明，這樣的生態(tài)巨變，足以導致恐龍滅絕。

美國的“金融大夫”們早就明白，強迫日元短時間內(nèi)劇烈升值，其療效類似于強迫日本吞服大劑量的激素，后果必然是造成日本經(jīng)濟出現(xiàn)“金融系統(tǒng)內(nèi)分泌”嚴重紊亂。再脅迫日本保持2.5%超低利率達兩年之久，則療效更佳。果然，日本經(jīng)濟在金融內(nèi)分泌失調(diào)和大劑量激素的刺激下，股市，房地產(chǎn)等脂肪組織迅速增生，生產(chǎn)出口行業(yè)的肌肉組織嚴重萎縮，然后的經(jīng)濟高血脂、高血糖、高血壓癥狀如期出現(xiàn)，最后導致了金融系統(tǒng)患上了心臟病和冠心病。為了更加容易地誘發(fā)這些并發(fā)癥，1987年國際銀行家們在國際清算銀行又研制出針對日本的新型特效藥

——巴塞爾協(xié)議，要求從事國際業(yè)務的銀行自有資本率必須達到8%。而美國和英國率先簽署協(xié)議，然后脅迫日本和其它國家必須遵守，否則就無法同占據(jù)著國際金融制高點的美英銀行進行交易。日本銀行普遍存在著資本金偏低的問題，只有依靠銀行股票高價格所產(chǎn)生的賬外資產(chǎn)才能達標。

高度依賴股票市場和房地產(chǎn)市場的日本銀行系統(tǒng)，終于將自己的軟肋暴露在美國金融戰(zhàn)爭的利劍之下。終于在1990年1月12日，美國在紐約股票市場利用“日經(jīng)指數(shù)認沽權證”這一新型金融“核武器”，發(fā)動了對日本東京股市的“遠程非接觸式”戰(zhàn)略打擊。日本金融系統(tǒng)的心臟病和冠心病經(jīng)受不住這樣的強烈刺激，終于發(fā)生中風，然后導致了日本經(jīng)濟長達17年的偏癱。

——《貨幣戰(zhàn)爭—后記》宋鴻兵中信出版社2007匯市、股市、期市美元＄看一看忘戰(zhàn)必危，對于昨天的日本和今天的中國具有28證券投資1、“股市是國民經(jīng)濟的晴雨表”？發(fā)達國家和地區(qū)都經(jīng)歷過多年的累計發(fā)展階段，如英國產(chǎn)業(yè)革命期間有70年的快速發(fā)展階段，美國工業(yè)化加速也進行了60年，日本、韓國、新加坡、中國臺灣、中國香港都有20多年的高速發(fā)展階段。隨著這些國家和地區(qū)進入高收入國家和地區(qū)的行列，其經(jīng)濟增速開始放慢。中國過去高速發(fā)展了30年，由于城市化、工業(yè)化仍未完成，因此未來30年的快速增長空間很大。

2007年中國GDP約為23萬億人民幣，按官方匯率約3萬億美元，只有美國的21%，日本的63%，德國的79%。中國人均GDP不到3000美元，與發(fā)達國家距離甚遠。證券投資1、“股市是國民經(jīng)濟的晴雨表”？29證券投資證券投資30證券投資經(jīng)濟周期與股市周期的背離：理性可控與感性沖動的分與合股市受眾多因素影響，從政經(jīng)局勢到利率水平、從公司營銷到市場傳言、從預測值調(diào)整到分析師評級，不一而足?！坝洃浌袒?/p>

商業(yè)周期、行業(yè)周期、公司的生命周期并不總是重疊在一起；當前的經(jīng)濟狀況與預期的公司前景。“經(jīng)濟增長是股市上揚的必要條件，而不是充分條件”“天下大勢，分久必合，合久必分”

證券投資經(jīng)濟周期與股市周期的背離：理性可控與感性沖動31證券投資1、如果單個投資者未經(jīng)考慮經(jīng)濟基本面而做出買賣股票的決策，對股價的影響將會非常有限；只有當非理性行為以系統(tǒng)性方式出現(xiàn)時，才會出現(xiàn)持續(xù)的價格偏離。行為金融理論認為過份自信、過度反應、以偏概全這類行為模式在投資者中很普遍，這類投資規(guī)模大到足以導致公司股價游離于經(jīng)濟基本面之外。2、經(jīng)驗證據(jù)顯示：股市基本能夠反映經(jīng)濟基本面，可以肯定的是，有時市場可能出現(xiàn)偏離，但這種狀況不會長時間持續(xù)，市場遲早會回歸到經(jīng)濟基本面水平。價格是受資金充足的理性投資者推動的，他們了解經(jīng)濟基本面，專注于股票的長期潛力。證券投資1、如果單個投資者未經(jīng)考慮經(jīng)濟基本面而做32證券投資

2、“中國股市是政策市”？

在中國資本市場建立初期，由于缺少經(jīng)驗，特別是法律不健全，制定一些政策來劃定市場的大致框架是有其必要的，即使有些政策可能不周到，由于當時的市場規(guī)模還很小，對社會產(chǎn)生的影響力也不是很大。當今的股市無論從規(guī)模還是從其影響來看，已和股權分置改革前不可同日而語，股市的市場化、國際化、規(guī)范化成為不可逆轉的趨勢，隨著市場法律制度的不斷健全，管理部門越來越注重用法律來管理、規(guī)范市場。證券投資2、“中國股市是政策市”？33證券投資股市的基本功能

1、直接融資功能

2、財富分配功能虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟-----救市？

1929年10月15日，費雪教授：“我預期股市在幾個月內(nèi)就會看好，并創(chuàng)新高?！?0月24日，股市開始滑落。10月25日，胡佛總統(tǒng)“國家的經(jīng)濟基本面，即商品的生產(chǎn)和銷售，是建立在踏實和繁榮的基礎上的?！?0月29日，股市暴跌，直至1932年7月8日見底。“1929經(jīng)濟大危機”證券投資股市的基本功能34證券投資經(jīng)國務院批準，財政部決定從2007年5月30日起，調(diào)整證券（股票）交易印花稅稅率，由１‰調(diào)整為３‰。經(jīng)國務院批準，財政部決定從2008年4月24日起，調(diào)整證券(股票)交易印花稅稅率，由千分之三降至千分之一。證券投資經(jīng)國務院批準，財政部決定從2007年5月30日起，調(diào)35證券投資游戲規(guī)則“和成熟市場不同的是，中國證券市場現(xiàn)在這個階段需要調(diào)整和完善的政策措施確實比較多，究其原因是因為中國在發(fā)展資本市場方面基礎薄弱，一方面市場自身的基礎性制度建設需要不斷地完善，另一方面支持市場發(fā)展的外在環(huán)境也需要在很多方面作出改進。”

——尚福林證券投資游戲規(guī)則36證券投資3、內(nèi)幕消息與股市評論家？[1]任何依賴信息的市場均存在內(nèi)幕交易。[2]內(nèi)幕交易復雜而隱蔽，禁止內(nèi)幕交易花費巨大且收效甚微，以至于經(jīng)常得不償失。

1930年以前，華爾街名言“內(nèi)幕交易是投資制勝的唯一法寶”伊文·博斯基:“貪婪好,而且我還想告訴大家,貪婪有益健康。你可以非常貪婪,同時還自我感覺良好?！敝袊_灣：趙建銘，臺開股票，獲利逾億元韓國：李明博，bk股價操縱案。

1990年美國SEC起訴了38件內(nèi)幕交易案件，1991年起訴了36件。近幾年來查處的案件數(shù)量穩(wěn)定在每年50件左右，如1999年為57件，2003年為56件，2005年則為53件。證券投資3、內(nèi)幕消息與股市評論家？37證券投資

2008年3月11日，ST鹽湖股改重組完畢復牌暴漲643%。ST鹽湖第一大流通股股東任淮秀持有101.54萬股。第二大流通股股東陳蓁蓁持有92.06萬股。

2007年3月21日：證監(jiān)會稱，杭蕭鋼構宣稱簽署300多億元合同一事，及其股價異動已引起監(jiān)管部門高度關注；4月4日：證監(jiān)會向杭蕭鋼構下發(fā)《立案調(diào)查通知書〉；11日，上證所公開譴責杭蕭鋼構董事長單銀木、董事潘金水、總裁周金法；6月：杭蕭鋼構證券事務代表羅高峰被批捕。證券投資2008年3月11日，ST鹽湖股改重組完畢復38證券投資東方趨勢趙笑云：“咬定青山不放松”帶頭大哥王秀杰：“今天的大盤和我昨天預測的完全一致”楊百萬楊懷定：“炒股要聽黨的話”薦股軟件：“送漲十二倍的大牛股”水皮呂平波“滿倉等待暴跌”謝國忠“美國政府是應該救市的，但中國政府沒有必要救市，兩個市場下跌的原因和對應的經(jīng)濟體不一樣。”。。。。。。證券投資東方趨勢趙笑云：“咬定青山不放松”39證券投資內(nèi)幕消息？華爾街名言“內(nèi)幕交易是投資制勝的唯一法寶”

尚福林：“為了保障市場健康發(fā)展，必須持續(xù)不斷地加強監(jiān)管工作，對于新環(huán)境下出現(xiàn)的內(nèi)幕交易多樣化、虛假信息傳播網(wǎng)絡化、市場操縱短線化等違法違規(guī)行為，要加大監(jiān)管力度，堅決嚴肅懲處，切實收到警示和震懾效果?！?/p>

短線高手？

趙客縵胡纓，吳鉤霜雪明。銀鞍照白馬，颯沓如流星，十步殺一人，千里不留行。事了拂衣去，深藏身與名。

——李白《俠客行》

證券投資內(nèi)幕消息？40證券投資4、投資價值？

市盈率估值法：市盈率=每股價格/每股收益理論上，股票的市盈率愈低，愈值得投資。一般來說，市盈率水平為：0-13即價值被低估；14-20即正常水平；21-28即價值被高估；28+反映股市出現(xiàn)投機性泡沫。美國股票的市盈率平均為10---14倍。中國股市市盈率

國際接軌證券投資4、投資價值？41證券投資價值投資時代？

價值投資：通過對公司基本面進行分析，尋找價值被低估的證券買入，在一家公司的市場價格相對于它的內(nèi)在價值很低時買入其股份，長期持有。托賓Q比率=公司的市場價值/資產(chǎn)重置成本當Q>1時,購買新生產(chǎn)的資本產(chǎn)品更有利；

當Q<1時,購買現(xiàn)成的資本產(chǎn)品比新生成的資本產(chǎn)品更便宜。

巴菲特：長期持有，“當我們投資購買股票的時候，應該把自己當作是企業(yè)分析家，而不是市場分析家、證券分析家或宏觀經(jīng)濟分析家?！?/p>

“長期中我們都將死去?！薄獎P恩斯

證券投資價值投資時代？42艾略特波浪理論艾略特波浪理論（ElliottWaveTheory）是股票技術分析的一種理論。市場走勢不斷重復一種模式，每一周期由5個上升浪和3個下跌浪組成。艾略特波浪理論將不同規(guī)模的趨勢分成九大類，最長的超大循環(huán)波是橫跨200年的超大型周期，而次微波則只覆蓋數(shù)小時之內(nèi)的走勢。無論趨勢的規(guī)模如何，每一周期由8個波浪構成這一點是不變的。艾略特波浪理論艾略特波浪理論（ElliottWaveTh43艾略特波浪理論一個5--3周期浪一鼓作氣,二鼓而衰,三鼓而竭艾略特波浪理論一個5--3周期浪一鼓作氣,二鼓而衰,三鼓而竭44艾略特波浪理論一個5—3循環(huán)浪艾略特波浪理論一個5—3循環(huán)浪45艾略特波浪理論完整的5-3-5-3循環(huán)浪艾略特波浪理論完整的5-3-5-3循環(huán)浪46中國股市大盤中國股市大盤47虛擬經(jīng)濟與資本市場講義課件48中國股市大盤指數(shù)的周期循環(huán)分析長期以來在循環(huán)分析領域中占有相當重要的地位。周期循環(huán)分析之父愛德華R·杜威(EdwardR.Deway)的研究表明，最具統(tǒng)計可靠性的循環(huán)是9.2年和3.83年。中國股市大盤指數(shù)的周期循環(huán)分析長期以來在循環(huán)分析領域49證券投資0、內(nèi)幕消息1、趨勢為王2、價值中樞3、理性博弈證券投資0、內(nèi)幕消息50證券投資趨勢為王+行為約束優(yōu)秀的總是少數(shù)的1、游離市場2、簡單操作3、遵守紀律“貴上極則反賤，賤下極則反貴”“貴出如糞土，賤取如珠玉”?！妒酚洝へ浿沉袀鳌纷C券投資趨勢為王+行為約束1、游離市場“貴上極則反賤，賤下極511、整個經(jīng)濟可看作由兩個子系統(tǒng)構成：虛擬經(jīng)濟系統(tǒng)和實體經(jīng)濟系統(tǒng)。金融是虛擬經(jīng)濟的重要組成部分，而資本市場是虛擬經(jīng)濟核心的部分。2、“假如必須等待積累去使某些單個資本增長到能夠修建鐵路的程度，那么恐怕直到今天世界上還沒有鐵路。但是，通過股份公司轉瞬之間就把這件事完成了?！?、托賓Q比率與艾略特波浪理論、周期理論。

價值中樞？……

故善戰(zhàn)者，求之于勢，不責于人——《孫子兵法·兵勢》小結1、整個經(jīng)濟可看作由兩個子系統(tǒng)構成：虛擬經(jīng)濟系統(tǒng)52資本運營十二講聶志紅niezhihong@（內(nèi)部講義，僅供研討，請勿外傳！）2008.9資本運營十二講聶志紅53前言一百年前，梁啟超在探討中國的發(fā)展道路時，認為“夫生產(chǎn)之方法變，非大資本則不能博贏。而大資本必非獨力所能任也，于是乎股份公司起?！币话倌旰?，中國逐步建立起多層次的資本市場體系，中國企業(yè)重新挖掘和認識著資本的內(nèi)涵，通過資本運營演義著令人眼花繚亂的“一夜暴富”的傳奇故事，成為人們茶余飯后的談資，也成為課堂上爭相探討的話題。傳統(tǒng)的經(jīng)營方式是以產(chǎn)品經(jīng)營為主，而現(xiàn)代企業(yè)要想獲得超常規(guī)發(fā)展，必須走資本運營之路。資本運營是市場經(jīng)濟發(fā)展到一定階段的必然現(xiàn)象，是一種更高層次的經(jīng)營。資本運營的主體和對象都是企業(yè)，其本質在于理順資本利益相關者之間的關系，調(diào)動各生產(chǎn)要素的“積極性”，以優(yōu)化企業(yè)資本結構，提高資源的配置效率。企業(yè)資本運營需要有依托的場所——資本市場，投資銀行是資本市場中從事企業(yè)資本運營中介服務的專業(yè)金融機構，投資銀行業(yè)務實質就是企業(yè)資本運營的全部內(nèi)容。隨著中國經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展和國資管理體制的不斷變革，越來越多的企業(yè)面臨迅速膨脹的壓力、需要和機會，資本運營的內(nèi)容日益豐富、形式更加多樣，同時，也不可避免地經(jīng)歷著一些爭議，但作為企業(yè)運營的高級形式，它需要有經(jīng)驗總結、知識歸納和理論指導。目前，國內(nèi)對資本運營方面的探討還沒有形成較成熟的體系，本講義是一個嘗試。以投資銀行業(yè)務為線索，重點對本土企業(yè)的典型案例進行全面、深入剖析，借鑒西方成熟市場的理論與做法，總結資本運營的特點和規(guī)律，探討企業(yè)做強做大之路，是本講義所循之軌跡和所達之目的。前言一百年前，梁啟超在探討中國的發(fā)展道路54課程設置☆目☆錄☆

第一講虛擬經(jīng)濟與資本市場

第二講資本運營與市值管理第三講企業(yè)上市與價值評估第四講借殼上市與海外市場

第五講企業(yè)并購與行業(yè)價值第六講企業(yè)重組與永遠的ST第七講財務造假與造系運動第八講公司治理與股權激勵第九講國企改制與戰(zhàn)略投資第十講中國式MBO第十一講風險投資與私募基金第十二講機構時代與資本游戲

●總結課程設置☆目☆錄☆55課程設置出發(fā)點：企業(yè)快速擴張國家之間的競爭的需要課程特點：

專業(yè)性實踐性發(fā)展性爭議性課程意義：陽光下財富生產(chǎn)性財富……課程設置出發(fā)點：企業(yè)快速擴張56主題

企業(yè)市場化任務：發(fā)掘價值、提升價值、放大價值、實現(xiàn)價值。實現(xiàn)：從經(jīng)營產(chǎn)品到經(jīng)營企業(yè)。如何用好本講義？主題企業(yè)市場化如何用好本講義？57參考參考58第一講虛擬經(jīng)濟與資本市場第一講虛擬經(jīng)濟與資本市場59主要內(nèi)容虛擬經(jīng)濟資本市場的基本框架當代中國資本市場證券投資艾略特波浪理論小結主要內(nèi)容虛擬經(jīng)濟60虛擬經(jīng)濟經(jīng)濟系統(tǒng)的組成整個經(jīng)濟可看作由兩個子系統(tǒng)構成：虛擬經(jīng)濟系統(tǒng)和實體經(jīng)濟系統(tǒng)。虛擬經(jīng)濟是實體經(jīng)濟發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物，現(xiàn)代市場經(jīng)濟就是實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟同時發(fā)展、相互依存、相互促進的經(jīng)濟。

實體經(jīng)濟是指物質資料生產(chǎn)、銷售以及直接為此提供勞務所形成的經(jīng)濟活動，其主要構成部分包括農(nóng)業(yè)、工業(yè)、交通運輸業(yè)、商業(yè)、建筑業(yè)、郵電業(yè)等產(chǎn)業(yè)部門。虛擬經(jīng)濟（FictitiousEconomy）：成思危：虛擬經(jīng)濟是指與虛擬資本以金融系統(tǒng)為主要依托的循環(huán)運動有關的經(jīng)濟活動，簡單地說就是直接以錢生錢的活動。

虛擬經(jīng)濟經(jīng)濟系統(tǒng)的組成61虛擬經(jīng)濟虛擬經(jīng)濟的影響：虛擬經(jīng)濟是以一定形式對實體經(jīng)濟的反映，它的發(fā)展總體上對實體經(jīng)濟發(fā)展有積極的促進作用，但如果發(fā)展過度也會產(chǎn)生消極的負面影響。虛擬資本的積極作用：促進資源優(yōu)化配置；促使社會閑散資金轉化為生產(chǎn)經(jīng)營資金；促進經(jīng)濟效益的提高。虛擬資本的消極作用：使國民經(jīng)濟發(fā)生動蕩和危機的可能性增大。虛擬資本是社會經(jīng)濟發(fā)展的產(chǎn)物，只要控制其消極影響，穩(wěn)步發(fā)展，就能對經(jīng)濟和社會的發(fā)展起到巨大的推動作用。虛擬經(jīng)濟虛擬經(jīng)濟的影響：62虛擬經(jīng)濟

1929年10月24日，美國爆發(fā)了資本主義歷史上最大的一次經(jīng)濟危機。一周之內(nèi)，美國人在證券交易所內(nèi)失去的財富達100億美元。農(nóng)場主為了銷毀“過?！钡漠a(chǎn)品，把牛奶倒進密西西比河。購買并屠宰20多萬頭快要產(chǎn)仔的母豬和600多萬頭小豬，以防止生產(chǎn)過剩。

1932年美國工業(yè)生產(chǎn)比危機前的1929年下降了46.3％。經(jīng)濟被拋回到1913年的水平。危機遍及各工業(yè)部門。重工業(yè)部門生產(chǎn)下降的幅度尤為驚人。鋼鐵工業(yè)下降了近80％，汽車工業(yè)下降了95％。危機期間，13萬家以上企業(yè)倒閉，成千上萬的工人被趕出工廠，流浪街頭。失業(yè)人數(shù)在1933年將近1300萬，大約為勞動人口的1/4。虛擬經(jīng)濟1929年10月24日，美國爆發(fā)了資本主義歷63虛擬經(jīng)濟大盤：

股票價格指數(shù)：用來衡量計算期一組股票價格相對于基期一組股票價格的變動情況的指標，是股票市場總體或局部動態(tài)的綜合反映。

虛擬經(jīng)濟大盤：64一張股票引發(fā)的大潮股票制度起源于1600年的英國東印度公司(BritishEastIndiaCo.)。每次出海前向人集資，航次終了即將出資以及該航次的利潤交還給出資者。乾隆四十四年（公元1779年），四川自貢同盛鹽井訂立開采經(jīng)營合約──《同盛井約》，被厲以寧教授譽為“中國最古老股票”。1872年，中國近代第一家股份制企業(yè)輪船招商局成立并發(fā)行股票。1882年9月（光緒七年），上海平準股票公司成立。1914年12月30日，北洋政府農(nóng)商部公布《證券交易所法》。1949年6月1日，在劉少奇的主持下，天津證券交易所開業(yè)，1952年7月關閉。

股票-----布票、糧票、油票、肉票、豆腐票、肥皂票、糖票、火柴票……----股票一張股票引發(fā)的大潮股票制度起源于1600年的英國東印度公司(65一張股票引發(fā)的大潮1983年7月，寶安縣聯(lián)合投資公司在《深圳特區(qū)報》上刊登招股啟事：“歡迎省內(nèi)外國營集體單位、農(nóng)村社隊和個人〈包括華僑、港澳同胞〉投資入股，每股人民幣10元。實行入股自愿，退股自由，保本付息，盈利分紅?！?984年11月，上海飛樂音響股份有限公司成立，1986年10月14日，鄧小平將飛樂音響股票贈送給來訪的時任美國紐約證券交易所主席約翰·范爾霖先生。外電評論：中國要與股市握手。一張股票引發(fā)的大潮1983年7月，寶安縣聯(lián)合投資公司在《深圳66一張股票引發(fā)的大潮截至2007年底，我國上市公司總數(shù)達到1550家，滬深兩市股票市場總市值已達32.71萬億元，已進入二級市場流通的市值9.31萬億元，投資者開設的有效證券賬戶總數(shù)達到9200萬戶。2007年全年境內(nèi)證券市場籌資達7728億元。

截至2007年12月底，內(nèi)地在香港掛牌上市的公司（主板及創(chuàng)業(yè)板）已達439家；內(nèi)地企業(yè)占香港股市總市值的58.2％，成交金額占整體股份成交金額的70.9％。一張股票引發(fā)的大潮截至2007年底，我國上市公司總數(shù)67資本市場的基本框架經(jīng)濟體系中的資本市場產(chǎn)品市場生產(chǎn)要素市場生產(chǎn)單位（企業(yè)、政府）消費單位（居民戶）貨幣市場短期資金資本市場中長期資金收入支出產(chǎn)品、服務產(chǎn)品、服務勞動力、技術勞動力、技術支出收入投資增值金融產(chǎn)品資金資本市場的基本框架經(jīng)濟體系中的資本市場產(chǎn)品市場生68資本市場的基本框架金融市場體系中的資本市場金融市場貨幣市場資本市場短期信貸市場同業(yè)拆借市場回購協(xié)議市場商業(yè)票據(jù)市場大額存單市場承兌匯票市場短期府債市場中長期信貸市場證券市場保險市場融資租賃市場基金市場資本市場的基本框架金融市場體系中的資本市場金融市場貨69資本市場的基本框架資本市場的參與者結構資本市場參與者籌資者中介機構投資者管理者工商企業(yè)商業(yè)銀行政府投資銀行其他機構投資銀行會計師所律師所資產(chǎn)評估所評級咨詢機構個人投資者投資基金養(yǎng)老基金投資銀行保險公司工商企業(yè)證券交易所監(jiān)管機關資本市場的基本框架資本市場的參與者結構資本市場參與者籌70“假如必須等待積累去使某些單個資本增長到能夠修建鐵路的程度，那么恐怕直到今天世界上還沒有鐵路。但是，通過股份公司轉瞬之間就把這件事完成了?！?/p>

《資本論》第一卷人民出版社1975年版第688頁“證券、股市，這些東西究竟好不好，有沒有危險，是資本主義獨有的東西，社會主義能不能用？允許看，但要堅決地試?？磳α?，搞一兩年對了，開放；錯了，糾正，關了就是了。關，關也可以快關，也可以慢關，也可以留一點尾巴。怕什么了，堅持這種態(tài)度就不要緊，就不會犯大錯誤?！?/p>

----鄧小平1992“假如必須等待積累去使某些單個資本增長到能夠修71當代中國資本市場開天辟地中國經(jīng)濟改革以企業(yè)改革先行,當為數(shù)不少的公司實行股份制后，便有了各種各樣的股票。這時麻煩出現(xiàn)：到哪里進行公開競價交易？要不要設立證券交易所？這些資本主義的東西能不能在我國實行？深交所第一任負責人的王健回憶說，當年他被西方一位記者問得啞口無言。這位記者問：“你們有公司法嗎？有證券法嗎？有會計法嗎？有證券商嗎？什么都沒有。無法過戶、無法交割，發(fā)的股票不就是一張廢紙嗎？”

1990年12月1日，深圳證券交易所開業(yè)，為保險起見，稱之為“試營業(yè)”。1991年7月3日，才舉行正式開業(yè)典禮。1990年12月19日，上海證券交易所掛牌。當代中國資本市場開天辟地72當代中國資本市場人股齊飆

1992年8月10日，深市抽簽表“售罄”，顧不得吃喝排了幾天還沒有購買到抽簽表的人憤怒了，涌向深圳市政府門前，示威、游行，并與治安人員發(fā)生沖突，焚毀了公安人員的值勤巡邏車。1992年10月26日，國務院證券委員會正式成立，朱镕基為第一任主任。就在這天，證監(jiān)會也宣告成立。劉鴻儒擔任證監(jiān)會第一任主席。上?！叭巳苏f股成風”。延中實業(yè)、真空電子、飛樂音響、愛使股份、申華實業(yè)、豫園商城、飛樂股份、浙江鳳凰，是滬市僅有的“老八股”，供不應求。剛剛上市的輕工機械，1992年5月20日收盤價為36元，5月21日，跳高以195元開盤，205.50元收盤！1993年二級市場收購第一案：寶延事件。當代中國資本市場人股齊飆73當代中國資本市場萬國生金

1995年3月，證監(jiān)會第二任主席周道炯走馬上任。代碼為327國債，票面利率9.5%，同期銀行儲蓄率12.24%。當時，市場上有傳言說財政部將要提高327國債的利率，但萬國證券的管金生認為財政部不會再往外掏出16億來補貼327國債，于是他率領萬國做空。3月23日，財政部的消息得到證實，管金生踏空了。當日327國債價格大漲，管金生在上交所最后關門的幾分鐘內(nèi)，透支砸出1056萬口(一口2萬元)空單！

5月19日，國債期貨被叫停，管金生被捕。上交所第一任總經(jīng)理的尉文淵被免。對管金生的審理遇到了難題，因為當時沒有期貨相關的法規(guī)。1996年春節(jié)，被宣判17年有期徒刑，罪名為貪污、挪用公款40余萬元

萬國管金生、遼國發(fā)高原高嶺vs中經(jīng)開魏東、江浙私人大戶。當代中國資本市場萬國生金74當代中國資本市場鐵血時代1999年為“救市”，“允許國有企業(yè)、國有資產(chǎn)控股企業(yè)和上市公司進入二級市場”。2000年春節(jié)后上證綜指摸高2000點，一些企業(yè)與券商簽訂委托理財協(xié)議，保險資金大舉進入股市。2000年底《財經(jīng)》雜志發(fā)表《基金黑幕》的研究報告。2001年1月，吳敬璉：“中國的股市很像一個賭場”；2月，厲以寧、董輔仁、肖灼基、韓志國、吳曉求反對宣言。2001年初，史美倫擔任中國證監(jiān)會副主席，掀開了打擊證券市場違規(guī)的序幕。中科創(chuàng)業(yè)和億安科技因黑莊作惡而被揭露；猴王、三九，大股東掏空上市公司的惡行被撕開。2001年6月14日，國有股要在二級市場減持，引發(fā)了滬深兩市狂跌。10月22日，國有股減持辦法暫停。次日，股市全線飄紅，但在認識到只是“暫?！保袌鲈诙虝旱呐d奮過后，又掉頭向下，2002年6月23日，國有股減持被正式叫停。當代中國資本市場鐵血時代75當代中國資本市場完美風暴

2003年證監(jiān)會對券商定出三條鐵律：即嚴禁挪用客戶交易結算資金；嚴禁挪用客戶委托管理的資產(chǎn)；嚴禁挪用客戶托管的債券之后，長達數(shù)年的“券商綜合治理”開始。2004年1月，南方證券由于違法違規(guī)經(jīng)營、管理混亂，最突出的表現(xiàn)是，巨額挪用客戶保證金，被證監(jiān)會決定實施行政接管。2004年4月14日，德隆“三劍客”新疆屯河、湘火炬、合金投資開始上演高臺跳水，股市莊家轟然倒塌。9月恒信證券、中富證券、漢唐證券、德恒證券被托管經(jīng)營。

2004年10月，閩發(fā)證券嚴重違規(guī)被托管；次年1月，云南證券、大鵬證券被責令關閉；5月，北方證券被東方證券托管，亞洲證券關閉。當代中國資本市場完美風暴76當代中國資本市場射雕英雄2005年4月29日晚，證監(jiān)會突然公布《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》。首批4家上市公司：清華同方、三一重工、金牛能源、紫江企業(yè)，破解中國股市“頭號難題”，邁出了第一步。9月5日，《上市公司股權分置改革管理辦法》正式發(fā)布并付諸實施。證監(jiān)會第五任主席尚福林拋出一句股改名言：開弓沒有回頭箭。市場看到了管理層的用心和努力，股市從滬綜指998點最低點開始上升，G板塊大顯身手。1000多家上市公司各有各的不同，有些公司股改很難，但也必須進行股改。2006年4月12日，上交所發(fā)出特急令，劃定6月30日為股改最后期限，所有上市公司必須在此期限前完成股改。當代中國資本市場射雕英雄77當代中國資本市場深淵臥龍截至2008年6月24日，中國A股、B股市場共擁有上市公司1661家，總市值21.92萬億。資本市場的影響已經(jīng)滲透到社會生活的各個角落，無人能夠無視它的存在。2008年7月16日，深交所網(wǎng)站刊登《2007年證券市場主體違法違規(guī)情況報告》，指出造成或影響2007年市場主體違法違規(guī)的因素包括立法欠缺、執(zhí)法不力外，行政監(jiān)管承載過重、不堪重負也是重要因素。“防止暴漲暴跌”：2007年10月16日，上證綜指6124點，2008年8月19日，上證綜指2284點。當代中國資本市場深淵臥龍78看一看在看到我國資本市場在全球化背景下，有助于推動國家綜合國力提升的同時，我們也必須清醒地看到，隨著我國經(jīng)濟參與經(jīng)濟全球化的程度不斷提高，我國的資本市場的發(fā)展，正面臨著日益錯綜復雜的外部經(jīng)濟環(huán)境。從當前國際經(jīng)濟金融環(huán)境看，世界經(jīng)濟總體上將在坡度中繼續(xù)增長。新興市場在全球經(jīng)濟中的影響力加大，增長動力更趨多元化，有利于為我國經(jīng)濟金融深化改革營造一個比較好的外部環(huán)境。與此同時，國際經(jīng)濟和金融運行中的不穩(wěn)定因素，也在增加。美國次貸危機的爆發(fā)，和在全球市場的蔓延警示我們，現(xiàn)代金融工具和金融產(chǎn)品，有助于分散金融體系的風險。但金融體系運行的基礎，仍然是良好的信用體系。所以，要不斷完善風險防控機制，維護好信用體系。同時，也使我們看到，在全球經(jīng)濟金融體系聯(lián)動性不斷增強的態(tài)勢下，風險在金融市場各個子系統(tǒng)之間，以及國際金融市場之間的傳導效應，也將大大地增強。

——尚福林2008.1看一看在看到我國資本市場在全球化背景79看一看忘戰(zhàn)必危，對于昨天的日本和今天的中國具有同等深刻的意義。

從1985年的“廣場協(xié)議”簽訂時1美元兌250日元的匯率，在3個月內(nèi)劇烈貶值到200日元左右，美元貶值高達20%。到1987年1美元貶值到120日元，日元在短短3年中升值了一倍，這是日本金融業(yè)最重要的外在生態(tài)環(huán)境的巨變，結果已經(jīng)表明，這樣的生態(tài)巨變，足以導致恐龍滅絕。

美國的“金融大夫”們早就明白，強迫日元短時間內(nèi)劇烈升值，其療效類似于強迫日本吞服大劑量的激素，后果必然是造成日本經(jīng)濟出現(xiàn)“金融系統(tǒng)內(nèi)分泌”嚴重紊亂。再脅迫日本保持2.5%超低利率達兩年之久，則療效更佳。果然，日本經(jīng)濟在金融內(nèi)分泌失調(diào)和大劑量激素的刺激下，股市，房地產(chǎn)等脂肪組織迅速增生，生產(chǎn)出口行業(yè)的肌肉組織嚴重萎縮，然后的經(jīng)濟高血脂、高血糖、高血壓癥狀如期出現(xiàn)，最后導致了金融系統(tǒng)患上了心臟病和冠心病。為了更加容易地誘發(fā)這些并發(fā)癥，1987年國際銀行家們在國際清算銀行又研制出針對日本的新型特效藥

——巴塞爾協(xié)議，要求從事國際業(yè)務的銀行自有資本率必須達到8%。而美國和英國率先簽署協(xié)議，然后脅迫日本和其它國家必須遵守，否則就無法同占據(jù)著國際金融制高點的美英銀行進行交易。日本銀行普遍存在著資本金偏低的問題，只有依靠銀行股票高價格所產(chǎn)生的賬外資產(chǎn)才能達標。

高度依賴股票市場和房地產(chǎn)市場的日本銀行系統(tǒng)，終于將自己的軟肋暴露在美國金融戰(zhàn)爭的利劍之下。終于在1990年1月12日，美國在紐約股票市場利用“日經(jīng)指數(shù)認沽權證”這一新型金融“核武器”，發(fā)動了對日本東京股市的“遠程非接觸式”戰(zhàn)略打擊。日本金融系統(tǒng)的心臟病和冠心病經(jīng)受不住這樣的強烈刺激，終于發(fā)生中風，然后導致了日本經(jīng)濟長達17年的偏癱。

——《貨幣戰(zhàn)爭—后記》宋鴻兵中信出版社2007匯市、股市、期市美元＄看一看忘戰(zhàn)必危，對于昨天的日本和今天的中國具有80證券投資1、“股市是國民經(jīng)濟的晴雨表”？發(fā)達國家和地區(qū)都經(jīng)歷過多年的累計發(fā)展階段，如英國產(chǎn)業(yè)革命期間有70年的快速發(fā)展階段，美國工業(yè)化加速也進行了60年，日本、韓國、新加坡、中國臺灣、中國香港都有20多年的高速發(fā)展階段。隨著這些國家和地區(qū)進入高收入國家和地區(qū)的行列，其經(jīng)濟增速開始放慢。中國過去高速發(fā)展了30年，由于城市化、工業(yè)化仍未完成，因此未來30年的快速增長空間很大。

2007年中國GDP約為23萬億人民幣，按官方匯率約3萬億美元，只有美國的21%，日本的63%，德國的79%。中國人均GDP不到3000美元，與發(fā)達國家距離甚遠。證券投資1、“股市是國民經(jīng)濟的晴雨表”？81證券投資證券投資82證券投資經(jīng)濟周期與股市周期的背離：理性可控與感性沖動的分與合股市受眾多因素影響，從政經(jīng)局勢到利率水平、從公司營銷到市場傳言、從預測值調(diào)整到分析師評級，不一而足?！坝洃浌袒?/p>

商業(yè)周期、行業(yè)周期、公司的生命周期并不總是重疊在一起；當前的經(jīng)濟狀況與預期的公司前景?！敖?jīng)濟增長是股市上揚的必要條件，而不是充分條件”“天下大勢，分久必合，合久必分”

證券投資經(jīng)濟周期與股市周期的背離：理性可控與感性沖動83證券投資1、如果單個投資者未經(jīng)考慮經(jīng)濟基本面而做出買賣股票的決策，對股價的影響將會非常有限；只有當非理性行為以系統(tǒng)性方式出現(xiàn)時，才會出現(xiàn)持續(xù)的價格偏離。行為金融理論認為過份自信、過度反應、以偏概全這類行為模式在投資者中很普遍，這類投資規(guī)模大到足以導致公司股價游離于經(jīng)濟基本面之外。2、經(jīng)驗證據(jù)顯示：股市基本能夠反映經(jīng)濟基本面，可以肯定的是，有時市場可能出現(xiàn)偏離，但這種狀況不會長時間持續(xù)，市場遲早會回歸到經(jīng)濟基本面水平。價格是受資金充足的理性投資者推動的，他們了解經(jīng)濟基本面，專注于股票的長期潛力。證券投資1、如果單個投資者未經(jīng)考慮經(jīng)濟基本面而做84證券投資

2、“中國股市是政策市”？

在中國資本市場建立初期，由于缺少經(jīng)驗，特別是法律不健全，制定一些政策來劃定市場的大致框架是有其必要的，即使有些政策可能不周到，由于當時的市場規(guī)模還很小，對社會產(chǎn)生的影響力也不是很大。當今的股市無論從規(guī)模還是從其影響來看，已和股權分置改革前不可同日而語，股市的市場化、國際化、規(guī)范化成為不可逆轉的趨勢，隨著市場法律制度的不斷健全，管理部門越來越注重用法律來管理、規(guī)范市場。證券投資2、“中國股市是政策市”？85證券投資股市的基本功能

1、直接融資功能

2、財富分配功能虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟-----救市？

1929年10月15日，費雪教授：“我預期股市在幾個月內(nèi)就會看好，并創(chuàng)新高。”10月24日，股市開始滑落。10月25日，胡佛總統(tǒng)“國家的經(jīng)濟基本面，即商品的生產(chǎn)和銷售，是建立在踏實和繁榮的基礎上的?！?0月29日，股市暴跌，直至1932年7月8日見底?！?929經(jīng)濟大危機”證券投資股市的基本功能86證券投資經(jīng)國務院批準，財政部決定從2007年5月30日起，調(diào)整證券（股票）交易印花稅稅率，由１‰調(diào)整為３‰。經(jīng)國務院批準，財政部決定從2008年4月24日起，調(diào)整證券(股票)交易印花稅稅率，由千分之三降至千分之一。證券投資經(jīng)國務院批準，財政部決定從2007年5月30日起，調(diào)87證券投資游戲規(guī)則“和成熟市場不同的是，中國證券市場現(xiàn)在這個階段需要調(diào)整和完善的政策措施確實比較多，究其原因是因為中國在發(fā)展資本市場方面基礎薄弱，一方面市場自身的基礎性制度建設需要不斷地完善，另一方面支持市場發(fā)展的外在環(huán)境也需要在很多方面作出改進?！?/p>

——尚福林證券投資游戲規(guī)則88證券投資3、內(nèi)幕消息與股市評論家？[1]任何依賴信息的市場均存在內(nèi)幕交易。[2]內(nèi)幕交易復雜而隱蔽，禁止內(nèi)幕交易花費巨大且收效甚微，以至于經(jīng)常得不償失。

1930年以前，華爾街名言“內(nèi)幕交易是投資制勝的唯一法寶”伊文·博斯基:“貪婪好,而且我還想告訴大家,貪婪有益健康。你可以非常貪婪,同時還自我感覺良好。”中