證券交易方式課件

第一節(jié)證券現(xiàn)貨交易第二節(jié)證券期貨交易第三節(jié)證券期權(quán)交易第四節(jié)證券信用交易與回購交易第七章證券交易方式第一節(jié)證券現(xiàn)貨交易第七章證券交易方式1學(xué)習(xí)目的：了解證券現(xiàn)貨交易、即期交易與遠期交易的特點；了解期貨交易的特點、功能與交易機制；了解期權(quán)交易的特點及其交易機制；了解證券信用交易與回購交易的內(nèi)容。學(xué)習(xí)目的：2證券交易方式：現(xiàn)貨交易期貨交易期權(quán)交易信用交易回購交易證券交易方式：3第一節(jié)證券現(xiàn)貨交易一、證券現(xiàn)貨交易的概念及其特點1、現(xiàn)貨交易的概念指證券交易雙方在成交后即辦理證券與價款的結(jié)算、交割的一種交易方式。 一手交錢，一手交貨，即時交割。在實際交易過程中，一般都允許有一個較短的交割期限。交割交收方式包括：當日交割交收、次日交割交收、例行日交割交收、特約日交割交收等方式第一節(jié)證券現(xiàn)貨交易一、證券現(xiàn)貨交易的概念及其特點4目前我國證券交易采取的交割交收方式：權(quán)證實行T+0交割交收A股、基金、債券實行T+1交割交收B股實行T+3交割交收目前我國證券交易采取的交割交收方式：52、現(xiàn)貨交易特點（1）成交和交割基本上是同時進行、同時完成的。（2）現(xiàn)貨交易是實物性交易。（3）在交割時，購買者必須支付現(xiàn)款。（4）相對于其它交易方式，投機性相對較弱。2、現(xiàn)貨交易特點6二、證券現(xiàn)貨交易的優(yōu)缺點（一）優(yōu)點1、成交與交割同時進行。2、不存在著對沖交易。3、實行全額保證金制度，沒有交割違約風(fēng)險。4、是其他所有交易方式的基礎(chǔ)，其他交易方式都是現(xiàn)貨交易派生出來的。二、證券現(xiàn)貨交易的優(yōu)缺點71、證券現(xiàn)貨交易會加劇證券價格的漲跌，引發(fā)投機交易。2、證券現(xiàn)貨交易價格的劇烈波動不利于證券市場的健康發(fā)展。3、證券現(xiàn)貨交易不利于投資者的長期投資。4、證券現(xiàn)貨交易會使投資者喪失更多獲利機會。5、只有現(xiàn)貨交易的證券市場對投資者的吸引不夠強。（二）缺點1、證券現(xiàn)貨交易會加劇證券價格的漲跌，引發(fā)投機交易。（二）缺8三、即期現(xiàn)貨交易與遠期現(xiàn)貨交易即期現(xiàn)貨交易目前仍然是一種主要的交易方式。遠期現(xiàn)貨交易簡稱遠期交易，是指證券交易成交后鑒訂契約，按約定的價格，在約定的日期進行交割的證券交易方式。遠期交易中買賣雙方的訂約與履約是相分離的，在進行交割前，買賣雙方可以賣出或買進與原交割期限和數(shù)量相等的同類證券進行對沖，實際的交割只需要清算買賣的差額。三、即期現(xiàn)貨交易與遠期現(xiàn)貨交易即期現(xiàn)貨交易目前仍然是一種主要9第二節(jié)證券期貨交易一、證券期貨交易的概念與特點（一）證券期貨交易的含義

證券期貨交易并不是買賣證券本身，而是買賣代表一定數(shù)量證券的合約，通過證券期貨合約的買賣最終買進或賣出一定數(shù)量的證券。期貨交易是指買賣雙方約定在將來某個日期以成交時所約定的價格交割一定數(shù)量的某種證券的交易方式。預(yù)約成交、到期交割第二節(jié)證券期貨交易一、證券期貨交易的概念與特點10證券期貨是金融期貨市場的重要組成部分，是在商品期貨基礎(chǔ)上產(chǎn)生和發(fā)展起來的，并運用了商品期貨的交易原理。金融期貨包括外匯期貨、利率期貨、股票指數(shù)期貨、黃金期貨等金融衍生產(chǎn)品。證券期貨是金融期貨市場的重要組成部分，是在商品期貨基礎(chǔ)上產(chǎn)生11（二）證券期貨合約的主要內(nèi)容證券期貨實際上是以期貨合約為交易對象，一般在有組織的證券交易所中進行。標準化證券期貨合約的主要內(nèi)容有：證券期貨品種、交易單位、最小變動單位、每日價格最大波動限制、合同交割月份、最后交割日、交割方式等。（二）證券期貨合約的主要內(nèi)容12（三）證券期貨交易的特點1、遠期交易：成交和交割間隔一段時間2、交易對象是標準化的期貨合約交易對象不是證券本身，而是以證券為標的的買賣合同。例：甲乙簽訂期貨合約，約定在2個月后按10元/股的價格由甲賣給乙1000股。（1）到期前，股價上漲至15元。（2）到期時，股價上漲至14元。問：乙可如何操作？交易對象具有雙重性期貨合約到期時：甲賣給乙證券期貨合約到期前：乙賣給丙合約（三）證券期貨交易的特點例：甲乙簽訂期貨合約，約定在2個月后133、交易場所是期貨交易所期貨交易場所一般是證券交易所或期貨交易所。倫敦國際金融期貨交易所(LIFFE)交易的品種有：貨幣期貨、利率期貨、股票指數(shù)期貨。芝加哥期貨交易所是第一家從事金融期貨交易的期貨交易所，也是美國最大的期貨交易所，通過其交易大廳和全天候電子網(wǎng)上交易平臺聯(lián)接買方和賣方。交易品種主要分四類：利率、股指、外匯和商品期貨。3、交易場所是期貨交易所143、期貨交易的交割期限相對固定

按國際慣例，證券期貨交割期限一般有季月（即3、6、9、12月），最長的可達2年。

如香港恒生指數(shù)期貨合約月份是當月，下月，及之后的兩個季月。

3、期貨交易的交割期限相對固定154、期貨交易實行保證金制度

期貨交易雙方在進行交易前，必須繳納一定比例的保證金，即初始保證金，一般為合約總值的5%~15%。

買賣雙方都交保證金。還要根據(jù)期貨合約價格的升降追加保證金。我國滬深300股票指數(shù)期貨保證金為合約價值的12%。4、期貨交易實行保證金制度165、期貨交易的投機性強

一般通過期貨合約對沖結(jié)算。5、期貨交易的投機性強17二、證券期貨交易的功能1、價格發(fā)現(xiàn)通過交易者公開競價形成期貨價格，并且通過買賣的對比關(guān)系（供需關(guān)系）的變化進行調(diào)整價格，形成證券發(fā)行人、承銷商、投資者在市場中能夠接受的、公開的均衡價格。這是其基本功能。二、證券期貨交易的功能1、價格發(fā)現(xiàn)182、套期保值，或稱轉(zhuǎn)移風(fēng)險如：假設(shè)投資者甲以10元/股買入某股票1000股，這只股票未來可能（1）上漲至15元/股（50%）（2）下跌至7元/股（30%）若甲對收益的期望值不高，但是對風(fēng)險的承受能力較弱，怎么辦？希望：當該股跌落至7元/股，能以高于7元/股的價格賣出股票，如10元/股.在期貨市場，甲賣出期貨合約，即 甲跟乙簽訂期貨合約，承諾到期后以10元/股賣給乙1000股。若下跌至7元/股,不賺不賠。2、套期保值，或稱轉(zhuǎn)移風(fēng)險19如：假設(shè)投資者甲以10元/股賣出某股票1000股，這只股票未來可能（1）上漲至15元/股（50%）（2）下跌至7元/股（30%）若甲對收益的期望值不高，但是對風(fēng)險的承受能力較弱，怎么辦？希望：當該股漲至15元/股，能以低于15元/股的價格買進股票，如10元/股.在期貨市場，甲買進期貨合約，即甲跟乙簽訂期貨合約，承諾到期后甲以10元/股從乙那買進1000股。若上漲至15元/股,不賺不賠。如：假設(shè)投資者甲以10元/股賣出某股票1000股，這只股票未20套期保值：指把期貨市場當作轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險的場所，利用期貨合約作為將來在現(xiàn)貨市場上買賣商品的臨時替代物，對其現(xiàn)在買進準備以后售出商品或?qū)硇枰I進商品的價格進行保險的交易活動。套期保值的操作：買入證券現(xiàn)貨市場賣出期貨合約期貨市場同種、同量證券賣出證券現(xiàn)貨市場買進期貨合約期貨市場同種、同量證券套期保值：買入證券現(xiàn)貨市場賣出期貨合約期貨市場同種、同量證券21套期保值的操作：1）在現(xiàn)貨市場買入某證券的同時，在期貨市場賣出同種、同量證券的期貨合約。2）在現(xiàn)貨市場賣出某證券的同時，在期貨市場買進某種、同量證券的期貨合約套期保值的操作：22實際上，由于1）期貨價格的波動時間與波動幅度不一定與現(xiàn)貨完全一致；2）期貨市場上有規(guī)定的交易單位，兩個市場操作的數(shù)量往往不盡相等這些就意味著套期保值者在沖銷盈虧時，有可能獲得額外的利潤或虧損實際上，由于23套期保值能使得期貨市場上的盈利(或虧損)

與現(xiàn)貨市場上的虧損(或盈利)

相互抵消，防止價格波動的分線，將一部分現(xiàn)貨市場的風(fēng)險轉(zhuǎn)移到期貨市場套期保值能使得24作業(yè)例如：現(xiàn)貨市場按10元/股買入1000股，擔心股價下跌，又在期貨市場上按10元/股賣出1000股。（1）若股價下跌至9元。（2）若股價上漲至12元。問：現(xiàn)貨市場和期貨市場盈虧各多少、總盈虧如何？作業(yè)例如：現(xiàn)貨市場按10元/股買入1000股，擔心股價下跌，253、投機獲利因為有套期保值的要求，就有了投機獲利的可能，投資者不斷買進或賣出期貨可投機獲利，但風(fēng)險很大。3、投機獲利26期貨交易的分類按照買進證券和賣出證券的時間順序分為多頭交易空頭交易期貨交易的分類按照買進證券和賣出證券的時間順序分為271、多頭交易預(yù)期證券價格上漲，先買后賣先在期貨市場上買進證券，若持有到（1）到期前，可以在期貨市場上賣出證券（2）到期時，要進行實際交割，則先履行合約，按期貨合約價格買入證券，再在現(xiàn)貨市場按高價賣出。1、多頭交易預(yù)期證券價格上漲，先買后賣28例：王某預(yù)期某股價上漲，2月2日以期貨方式按20元/股買進2000股的期貨合約，交割日為3月2日。（1）2月25日股價上漲至25元/股。此時王某認為時機成熟，賣出該期貨合約。請核算王某的收支情況？收入：25*2000=50000元支出：20*2000=40000元獲利：50000-40000=10000元理論上：3月2日王某先從賣方按20元/股買入2000股，再按25元/股賣給買方2000股。例：王某預(yù)期某股價上漲，2月2日以期貨方式按20元/股買進229實際上采取對沖形式，王某不進行實際證券買賣，只是先買入期貨合約，再賣出期貨合約。賣方王某買方期貨合約期貨合約10000元40000元實際上采取對沖形式，王某不進行實際證券買賣，只是先買入期貨合30（2）若王某一直將合約持有到到期日，3月2日股價上漲至24元/股，請問王某該如何操作？先履行合約，按期貨合約價格20元/股買入證券2000股再在現(xiàn)貨市場按24元/股賣出該證券。

24*2000-20*2000=8000元（2）若王某一直將合約持有到到期日，3月2日股價上漲至24元312、空頭交易預(yù)期證券價格下跌，先賣后買先在期貨市場上賣出證券，若持有到（1）到期前，可以在現(xiàn)貨市場上低價買進同種證券已備到期交割，若資金不足、也可以在期貨市場上低價買進證券對沖。（2）到期時，由于要進行實際交割，則先在現(xiàn)貨市場上低價買進證券，再按期貨合約的高價賣出證券。2、空頭交易預(yù)期證券價格下跌，先賣后買32例：李某預(yù)期某股價下跌，2月6日以期貨方式按25元/股賣出1000股的期貨合約，交割日為3月6日。（1）2月28日，股價下跌至20元/股。李某可如何操作？可在現(xiàn)貨市場上按20元/股買入1000股備用，到期時履行合約，按25元/股賣出；也可在期貨市場上按20元/股買入1000股，到期日與原合約相同，直接對沖。獲利25*1000-20*1000=5000元。例：李某預(yù)期某股價下跌，2月6日以期貨方式按25元/股賣出133（2）3月6日，股價下跌至21元/股。李某可如何操作？因為要履行合約，則在現(xiàn)貨市場上按21元/股買入1000股再履行期貨合約按25元/股賣出。獲利4000元。（2）3月6日，股價下跌至21元/股。34三、利率期貨與指數(shù)期貨交易機制（一）利率期貨交易附息債券市場利率>票面利率，債券價格下跌市場利率<票面利率，債券價格上漲債券的交易價格與市場利率緊密相關(guān)市場利率受多種因素的影響，變化較頻繁利率期貨也稱債券期貨，是以債券類附息證券為標的物的期貨合約。利率期貨交易是指買賣雙方約定在將來某個日期以成交時所約定的利率交割債券的交易方式。三、利率期貨與指數(shù)期貨交易機制（一）利率期貨交易市場利率>票35假設(shè)某面值為100的短期國債，當前市場利率為5%，價格為100*（1-5%）=95元某人預(yù)測3個月后利率將下跌，那么他就要買進一份3個月期的利率期貨。3個月后，利率如他預(yù)測的那樣下跌至3%水平，則對應(yīng)的利率期貨價格為：

100*（1-3%）=97此時，他賣出利率期貨，則賺取97-95=2元的收益假設(shè)某面值為100的短期國債，當前市場利率為5%，價格為36利率期貨是20世紀70年代利率市場化和債券市場發(fā)展的產(chǎn)物。利率期貨包括短期利率期貨：期限在一年以內(nèi)

短期國債期貨、歐洲美元期貨、定期存單期貨中長期利率期貨：期限在一年以上

長期國債期貨、中期國債期貨、市政債券期貨全球主要利率期貨交易場所包括：芝加哥商業(yè)交易所（CME）、美國芝加哥期貨交易所（CBOT）、歐洲期貨交易所（EUREX）、泛歐交易所（EURONEXT）等。利率期貨是20世紀70年代利率市場化和債券市場發(fā)展的產(chǎn)物。37我國在1992年12月28日曾經(jīng)推出國債期貨試點運行，但是由于當時開展國債期貨交易的條件不成熟，交易出現(xiàn)嚴重的投機、聯(lián)手操縱市場等局面，自從上市交易以來，投機操縱風(fēng)波不斷。

1995年5月17日，中國證監(jiān)會做出了暫停國債期貨試點運行的決定。2012年2月13日，中國金融期貨交易所正式推出國債期貨仿真交易2013年9月6日在中國金融期貨交易所成功上市。首批上市的國債期貨為5年期合約,分別為2013年12月和2014年3月、6月合約。我國在1992年12月28日曾經(jīng)推出國債期貨試點38股價指數(shù)期貨交易是以股票市場上雙方約定在未來的某個特定日期，可以按照事先確定的股價指數(shù)的大小，進行標的指數(shù)的買賣的期貨交易方式。股價指數(shù)期貨以股價指數(shù)為標的物。股票價格指數(shù)期貨采用現(xiàn)金結(jié)算的方式合約的價值通常是以股票價格指數(shù)乘以一個固定的金額來計算的。如香港恒生指數(shù)期貨合約乘數(shù)為50，滬深300股票指數(shù)期貨合約乘數(shù)為300，如標準·普爾指數(shù)規(guī)定每點代表500美元。（二）股價指數(shù)期貨交易股價指數(shù)期貨交易是以股票市場上雙方約定在未來的某個特定日期，39特點以股價指數(shù)為標的物。代表買賣雙方同意交易的市場價值，每份合約代表一份虛擬的股票資產(chǎn)，而非某只股票價格以股價指數(shù)的點來表示，只能用現(xiàn)金交割特點40投資人A擁有M公司股票1000股，6月1日該股市場價10元/股，當日股價指數(shù)為2000點。A預(yù)測股價指數(shù)將下降，為了減少損失，決定對該股票進行保值。在6月1日賣出6月底到期的股票價格指數(shù)期貨合同。假定每點指數(shù)金額為50元。現(xiàn)貨市場6月1日股價：10元/股A擁有的股票價值10元/股*1000股=10000元期貨市場6月1日股指：2000點A賣出6月底股指期貨合同總值2000點*50元/點=10000元投資人A擁有M公司股票1000股，6月1日該股市場價10元/41假設(shè)6月底，估值將至1970點，且M公司的股票下降至9元/股現(xiàn)貨市場6月30日股價9元/股A擁有的股票價值9元/股*1000股=9000元期貨市場6月30日股指：1970點A買進股指期貨合同總值1970點*50元/點=98500元A在現(xiàn)貨市場的損失：10000-9000=1000元A在期貨市場上的盈利：100000-98500=1500A最終獲利：1500-1000=500元假設(shè)6月底，估值將至1970點，且M公司的股票下降至9元/股42芝加哥商業(yè)交易所的標準普爾股票價格指數(shù)期貨系列紐約期貨交易所的紐約證券交易所綜合指數(shù)期貨系列芝加哥期貨交易所的道—瓊斯指數(shù)期貨系列倫敦國際金融期權(quán)期貨交易的金融時報證券交易所100種股票價格指數(shù)期貨系列新加坡期貨交易所的日經(jīng)225指數(shù)期貨東京股票交易所的日經(jīng)股票平均指數(shù)

中國香港交易所的恒生指數(shù)期貨中國臺灣證券交易所的臺灣股票指數(shù)期貨全球主要股指期貨介紹芝加哥商業(yè)交易所的標準普爾股票價格指數(shù)期貨系列全球主要股指期43股指期貨在我國的發(fā)展2010年4月16日，推出滬深300股指期貨交易每點300元。（周四2283）保證金：50萬。富人的游戲股指期貨在我國的發(fā)展2010年4月16日，推出滬深300股指44四、證券期貨交易與證券現(xiàn)貨交易的比較1、期貨交易與現(xiàn)貨交易的區(qū)別 現(xiàn)貨交易是指買賣雙方以實物交割為目的的商品交易方式。 期貨交易是一種集中交易標準化遠期合約的交易形式。期貨交易是在現(xiàn)貨交易基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。四、證券期貨交易與證券現(xiàn)貨交易的比較1、期貨交易與現(xiàn)貨交易的45

證券即時現(xiàn)貨交易

證券期貨交易交易時間即時交易

未來

交易對象有價證券交易所制定的標準化合約交易目的證券所有權(quán)的轉(zhuǎn)移保值或投機交易地點場內(nèi)、場外交易期貨交易所成交價格競價、議價，買賣雙方在交易時確定

競價，買賣雙方訂約時確認未來交收價格

付款方式通常為錢貨兩訖

實行保證金制度

交收通常為實物交收

通常為非實物交收

證券即時現(xiàn)貨交易

證券期貨交易交易時間即時交易

未來

交易46相同：1)遠期交易2)要簽訂合約2、證券期貨交易與遠期現(xiàn)貨交易的區(qū)別相同：2、證券期貨交易與遠期現(xiàn)貨交易的區(qū)別47期貨交易與遠期交易的主要區(qū)別

遠期現(xiàn)貨交易期貨交易

交易對象有價證券交易所制定的標準化合約

合約內(nèi)容

買賣雙方協(xié)議，非標準化

標準化合約

到期日買賣雙方協(xié)議

交易所制定

交收方式買賣雙方協(xié)議

交易所制定

交易地點通常為柜臺市場（場外）集中在交易所（場內(nèi)）交易

盈虧計算

到期日結(jié)算

每交易日均進行結(jié)算

價格形成買賣雙方協(xié)議

競價形成期貨交易與遠期交易的主要區(qū)別遠期現(xiàn)貨交易期貨交易

交易對象有48第三節(jié)證券期權(quán)交易一、證券期權(quán)交易的含義1.證券期權(quán)（或選擇權(quán)）權(quán)利人在未來一定時期內(nèi)以約定的價格買進或賣出一定數(shù)量的證券（或期貨合約）的權(quán)利，又稱選擇權(quán)。2.期權(quán)交易（或選擇權(quán)交易）買進或賣出期權(quán)的交易。第三節(jié)證券期權(quán)交易一、證券期權(quán)交易的含義49期權(quán)費：期權(quán)買方向期權(quán)賣方支付的費用。也稱權(quán)利金、期權(quán)交易的價格。期權(quán)的買方——有買進或賣出證券（或期貨合約）的權(quán)利，即可以在期權(quán)合同到期時或之前行使、轉(zhuǎn)賣或放棄這項權(quán)利期權(quán)的賣方——承擔期權(quán)合同到期時或之前由期權(quán)購買者選擇履行購買或出售的義務(wù)。（1）買方得到選擇權(quán)（有權(quán)利）（2）賣方得到期權(quán)費（有義務(wù)）期權(quán)費：期權(quán)買方向期權(quán)賣方支付的費用。也稱權(quán)利金、期權(quán)交易的50M公司股票市價100元/股，投資者甲預(yù)測該股價將上漲，向乙購買了期權(quán)（內(nèi)容為：買入數(shù)量為100股的M公司股票，協(xié)定價格為110元/股，有效期為6個月，期權(quán)費為5元/股）假設(shè)3個月后，股價市價為120元/股甲一定會行使期權(quán)：（1）以協(xié)定價格110元/股買入該股票（2）然后再以120元/股賣掉。

120*100-110*100-5*100=500元乙作為期權(quán)的賣方：5*100-（120-110）*100=-500元M公司股票市價100元/股，投資者甲預(yù)測該股價將上漲，向乙購51假設(shè)6個月到期時，股價為90元/股，甲選擇放棄期權(quán)

虧損：5*100=500元假設(shè)在有效期內(nèi)的某一天，期權(quán)費漲至10元/股甲可以選擇轉(zhuǎn)讓期權(quán)

10*100-5*100=500元假設(shè)6個月到期時，股價為90元/股，52證券期權(quán)交易的特點交易對象是一種權(quán)利具有很強的時間性買賣雙方權(quán)利和義務(wù)不對等。是一種回避風(fēng)險的交易方式?？梢栽谄跈?quán)交易所或柜臺市場進行以未來的現(xiàn)貨交割為前提證券期權(quán)交易的特點交易對象是一種權(quán)利53證券期權(quán)交易的要素1.期權(quán)合約交易單位、最小變動單位、每日價格最大波動限制、合約月份、交易時間等2.期權(quán)期限由買賣雙方通過合同或交易所規(guī)定。3.履約價格期權(quán)價格、權(quán)利金或保險金。合同中規(guī)定買進或賣出某種證券的價格。4.期權(quán)費取決于期權(quán)有效期的長短、期權(quán)行使價格、證券價格走勢、供需關(guān)系5.履約保證金證券期權(quán)交易的要素1.期權(quán)合約54證券期權(quán)交易的分類按履約期限歐式期權(quán)：到期日才能履行美式期權(quán)：合約有效期的任何一天按期權(quán)合約標的資產(chǎn)的性質(zhì)證券期權(quán)現(xiàn)貨期權(quán)股票期權(quán)指數(shù)期權(quán)利率期權(quán)外匯期權(quán)債券期權(quán)期貨期權(quán)股票期貨期權(quán)債券期貨期權(quán)外匯期貨期權(quán)利率期貨期權(quán)股價指數(shù)期貨期權(quán)證券期權(quán)交易的分類按履約期限證券期權(quán)現(xiàn)貨期權(quán)股票期權(quán)指數(shù)期權(quán)55按期權(quán)交易的性質(zhì)買進期權(quán)(或看漲期權(quán))買方有買進證券（或期貨合約）的權(quán)利一般發(fā)生在買方認為證券價格有上漲趨勢時賣出期權(quán)(或看跌期權(quán))買方有賣出證券（或期貨合約）的權(quán)利一般發(fā)生在買方認為證券價格有下跌趨勢時按期權(quán)交易的性質(zhì)56M公司股票市價為75元/股，B預(yù)測該股價將下跌，決定購買有效期為6個月，協(xié)定價格為70元/股，數(shù)量為100股的M公司股票的看跌期權(quán)。期權(quán)費為5元/股。假定3個月時，股價下跌至60元。

B現(xiàn)在市場以60元/股買入100股然后行使期權(quán)，賣掉這100股股票70*100-60*100-5*100=500元若6個月時，股價72元/股，B不履行期權(quán)損失：5*100=500元若期權(quán)費上漲至10元/股，若B轉(zhuǎn)讓該份期權(quán)盈利：10*100-5*100=500元M公司股票市價為75元/股，B預(yù)測該股價將下跌，決定購買有效57（二）證券期權(quán)交易的價格1．證券期權(quán)交易價格的含義

證券期權(quán)的交易價格即期權(quán)價格或期權(quán)費，是以“權(quán)利”為交易對象形成的價格，在期權(quán)買賣雙方達成交易后由買方向賣方支付。場外市場上的期權(quán)價格：雙方協(xié)商確定場內(nèi)的期權(quán)價格：交易雙方在交易所內(nèi)通過競價的方式確定。

（二）證券期權(quán)交易的價格58

履約價格即執(zhí)行價格，是在期權(quán)交易完成后，期權(quán)購買者履行其權(quán)利從而買進或賣出證券（或期貨合約）價格。

期權(quán)價格或期權(quán)費=內(nèi)在價值+時間價值。

履約價格即執(zhí)行價格，是在期權(quán)交易完成后，期權(quán)購買者履行其權(quán)592．證券期權(quán)的內(nèi)在價值期權(quán)的內(nèi)在價值是期權(quán)價格與標的證券（或期貨合約）市價之間關(guān)系的那部分價值?？礉q期權(quán)下：

內(nèi)在價值=市場價格—執(zhí)行價格（最小為零）

看跌期權(quán)下：內(nèi)在價值=執(zhí)行價格—市場價格（最小為零）所以，可以將期權(quán)分為有價期權(quán)、平價期權(quán)和無價期權(quán)。2．證券期權(quán)的內(nèi)在價值60

（1）有價期權(quán)。將具有內(nèi)在價值并可能在履約時獲利的期權(quán)稱為有價期權(quán)或?qū)嵵灯跈?quán)?？礉q期權(quán)下內(nèi)在價值=市場價格—執(zhí)行價格>0

看跌期權(quán)下內(nèi)在價值=執(zhí)行價格—市場價格>0期權(quán)具有獲得利潤的可能，期權(quán)的購買者就有可能行使其權(quán)利。

（1）有價期權(quán)。61

（2）平價期權(quán)。將履約價格等于或接近當時市場價格的期權(quán)稱為平價期權(quán)。（3）無價期權(quán)?？礉q期權(quán)下：市場價格—執(zhí)行價格<0看跌期權(quán)下：執(zhí)行價格—市場價格<0此時投資者若履約，則無利可圖甚至虧損，稱為無價期權(quán)或虛值期權(quán)。此時購買者會放棄行使權(quán)利。（2）平價期權(quán)。623．證券期權(quán)的時間價值時間價值又稱外在價值，是指期權(quán)到期前，期權(quán)價格超過內(nèi)在價值的部份，即：

時間價值=期權(quán)價格—內(nèi)在價值時間價值反映這樣一種意愿：買入者愿意為期權(quán)所賦予的權(quán)利付款，賣出者承擔期權(quán)的義務(wù)。

3．證券期權(quán)的時間價值63

期權(quán)的時間價值代表期權(quán)的有效剩余期。時間價值與期權(quán)有效期的長短成正比：有效期越長，時間價值越大；隨著期權(quán)最后交易日的臨近，時間價值越來越?。坏狡跈?quán)到期，時間價值也就為零。時間價值是一個從大到小、從有到無的過程。期權(quán)的時間價值代表期權(quán)的有效剩余期。64看漲期權(quán)（實值）看跌期權(quán)（實值）證券價格10元執(zhí)行價格9元內(nèi)在價值1元時間價值0.5元期權(quán)費1.5元執(zhí)行價格10元證券價格9元內(nèi)在價值1元時間價值0.5元期權(quán)費1.5元看漲期權(quán)（虛值）看跌期權(quán)（虛值）證券價格8元執(zhí)行價格9元內(nèi)在價值—時間價值0.5元期權(quán)費0.5元執(zhí)行價格8元證券價格9元內(nèi)在價值—時間價值0.5元期權(quán)費0.5元看漲期權(quán)（實值）看跌期權(quán)（實值）證券價格10元執(zhí)行654．決定和影響證券期權(quán)價格的因素證券期權(quán)交易價格除決定于內(nèi)在價值和時間價值的大小外，還有：履約價格。期權(quán)有效期。期權(quán)標的金融資產(chǎn)市場價格變動趨勢和波動性。市場利率。4．決定和影響證券期權(quán)價格的因素66五、金融期權(quán)與金融期貨的比較（一）相同點1.遠期交易2.相反預(yù)期3.差額結(jié)算4.合約可轉(zhuǎn)五、金融期權(quán)與金融期貨的比較（一）相同點67區(qū)別期貨交易期權(quán)交易買賣標的合約權(quán)利交易方式保證金交易現(xiàn)金交易履約方式對沖或平倉選擇權(quán)保障制度雙方均交保證金賣方交保證金買方不交保證金權(quán)利與義務(wù)對稱買方有權(quán)利賣方有義務(wù)盈利虧損對稱盈利虧損都無限買方虧損有限、盈利無限，賣方虧損無限、盈利有限。區(qū)別期貨交易期權(quán)交易買賣標的合約權(quán)利交易方式保證金交易現(xiàn)金交68四、證券信用交易（一）證券信用交易的概念和特點也稱墊頭交易或保證金交易，指投資者憑借自己的信譽，通過向經(jīng)紀人交納一定數(shù)量的現(xiàn)款或證券作為保證金，差額由經(jīng)紀人向銀行貸款墊付而進行的一種證券交易方式?？蛻粼谫I賣證券時僅向證券公司支付一定數(shù)額的保證金或交付部分證券，其應(yīng)當支付的價款和應(yīng)交付的證券不足時，由證券公司進行墊付，而代理進行證券的買賣交易。四、證券信用交易（一）證券信用交易的概念和特點69

（二）證券信用交易的種類1．保證金多頭交易 保證金買進交易，即“融資”或“透資”交易。 適應(yīng)：證券市場呈現(xiàn)上漲即“牛市”特征時。 如果行情如預(yù)期那樣好，可用少量現(xiàn)金獲取更多利益； 如果對行情預(yù)測失誤，將蒙受更大損失。

買空

（二）證券信用交易的種類70

2．保證金空頭交易又稱賣空交易或“融券”交易適用：證券市場呈現(xiàn)下跌即”熊市”特征。2．保證金空頭交易71

證券信用交易的特點：第一，以證券現(xiàn)貨交易為基礎(chǔ)。第二，需要繳納一定比例的保證金。多頭交易：按規(guī)定比例繳納空頭交易：證券充當保證金，并按市價折算成現(xiàn)金。第三，存在雙重信用關(guān)系。經(jīng)紀人—投資者的信用關(guān)系；經(jīng)紀人—商業(yè)銀行之間的信用關(guān)系。第四，投資者要為經(jīng)紀人墊付資金支付利息和支付與融券部分價值相應(yīng)的利息。第五，具有顯著的杠桿效應(yīng)。證券信用交易的特點：72

2．證券信用交易的優(yōu)缺點優(yōu)點：刺激或抑制投資需求在市場低迷時，調(diào)低比例刺激投資，可吸引資金進入證券市場，活躍證券市場；在證券市場過度投機時，提高保證金比例，可抑制投資需求。缺點：信用交易實際上是一種買空賣空行為，會助長投機行為，造成市場虛假繁榮，極易給證券市場帶來更大的風(fēng)險，造成市場秩序混亂。2．證券信用交易的優(yōu)缺點73

五、證券回購交易1.回購交易的概念預(yù)約回購交易是指在賣出或買入債券的同時，事先約定到一定時間后，按規(guī)定的價格再買回或賣出這筆債券的債券交易方式。是附有購回或賣出條件的債券交易。既可在證券交易所內(nèi)進行，也可在場外市場進行。美國稱為回購交易，日本稱為現(xiàn)先交易五、證券回購交易1.回購交易的概念74

2.回購交易的性質(zhì)回購交易的實質(zhì)，就是債券持有者以持有的債券作抵押，獲得一定期限內(nèi)的資金使用權(quán)，期滿后則須歸還借貸的資金，并約定支付一定的利息。因此本質(zhì)上是一種以有價證券作為抵押品拆借資金的信用行為。我國1993年開始在上海和深圳兩個證券交易所開辦了以國債為主要品種的回購交易。2.回購交易的性質(zhì)75

3．證券回購交易的類型

有兩種交易形式：賣出回購交易，又稱正回購，買入回購交易，又稱反回購或逆回購正回購是指在賣出債券時，事先約定在一定時期按規(guī)定價格再從對方買回債券的交易。目的：籌措短期資金，彌補臨時性資金不足。3．證券回購交易的類型76反回購是指在買進一種債券時，事先約定在一定期限后按規(guī)定價格再賣還給對方的債券交易。目的：使暫時閑置的短期資金得到充分運用，從中獲得持有期間的利息收益。

*國債買斷式回購交易：指國債持有人在將一筆國債賣出的同時，與買方約定在未來某一日期，再由賣方以約定價格從買方購回該筆國債的交易行為。也稱開放式回購。一般回購為抵押式回購，或稱封閉式回購。

二者區(qū)別是所有權(quán)屬是否變化反回購是指在買進一種債券時，事先約定在一定期77對沖：指同時進行兩筆行情相關(guān)，方向相反、數(shù)量相當、盈虧相抵的交易。如：某進口公司在日本訂造一條電冰箱生產(chǎn)線，一年后交貨。日方報價：12億日元。假設(shè)訂合同時，美元：日元=1：120，則相當于1000萬美元。進口公司擔心一年后交手時，日元大幅升值，擔心，美:日=1:100，實價變?yōu)?200萬美元與日方簽約時，立即在銀行以1:120的匯率購入12億日元的期貨。實付1000萬美元。日后若日元真的升值，生產(chǎn)線交手時要多付的美元統(tǒng)統(tǒng)可以在日元期貨合約中如數(shù)賺回。對沖：78甲看漲證券A乙看跌證券A買方賣方2個月之后交割簽訂遠期現(xiàn)貨合約一個月之后，甲看跌A，乙看漲A1000手賣方買方1個月之后交割500手甲看漲證券A乙看跌證券A買方賣方2個月之后交割簽訂遠期現(xiàn)貨合79作業(yè)：1.買了買進期權(quán)，如何選擇？王某買進某股看漲期權(quán)，股票履約價格為50元/股，數(shù)量1000股，期權(quán)費4元/股，有效期3個月。（1）假設(shè)在3個月內(nèi)股價變動為49、50、53、54、55元/股。問：每種價格，王某分別應(yīng)如何選擇？盈虧如何？（2）假設(shè)在3個月，期權(quán)費上漲到6元/股，應(yīng)如何選擇？盈虧如何？作業(yè)：1.買了買進期權(quán)，如何選擇？王某買進某股看漲期802.買了賣出期權(quán)，如何選擇？劉某買進某股看跌期權(quán)，股票履約價格為50元/股，數(shù)量1000股，期權(quán)費3元/股，有效期3個月。（1）假設(shè)在3個月內(nèi)股價變動為51、50、48、47、46元/股。問：每種價格，劉某分別應(yīng)如何選擇？盈虧如何？（2）假設(shè)在3個月，期權(quán)費上漲到4元/股，應(yīng)如何選擇？盈虧如何？2.買了賣出期權(quán)，如何選擇？劉某買進某股看跌81作業(yè)：

在期權(quán)交易中，買方處于主動地位，以有限的損失賺取無限的收益；而賣方只有被動接受的義務(wù)，以無限的損失賺取有限的收益，始終處于被動地位。試評述該觀點。作業(yè)：82第一節(jié)證券現(xiàn)貨交易第二節(jié)證券期貨交易第三節(jié)證券期權(quán)交易第四節(jié)證券信用交易與回購交易第七章證券交易方式第一節(jié)證券現(xiàn)貨交易第七章證券交易方式83學(xué)習(xí)目的：了解證券現(xiàn)貨交易、即期交易與遠期交易的特點；了解期貨交易的特點、功能與交易機制；了解期權(quán)交易的特點及其交易機制；了解證券信用交易與回購交易的內(nèi)容。學(xué)習(xí)目的：84證券交易方式：現(xiàn)貨交易期貨交易期權(quán)交易信用交易回購交易證券交易方式：85第一節(jié)證券現(xiàn)貨交易一、證券現(xiàn)貨交易的概念及其特點1、現(xiàn)貨交易的概念指證券交易雙方在成交后即辦理證券與價款的結(jié)算、交割的一種交易方式。 一手交錢，一手交貨，即時交割。在實際交易過程中，一般都允許有一個較短的交割期限。交割交收方式包括：當日交割交收、次日交割交收、例行日交割交收、特約日交割交收等方式第一節(jié)證券現(xiàn)貨交易一、證券現(xiàn)貨交易的概念及其特點86目前我國證券交易采取的交割交收方式：權(quán)證實行T+0交割交收A股、基金、債券實行T+1交割交收B股實行T+3交割交收目前我國證券交易采取的交割交收方式：872、現(xiàn)貨交易特點（1）成交和交割基本上是同時進行、同時完成的。（2）現(xiàn)貨交易是實物性交易。（3）在交割時，購買者必須支付現(xiàn)款。（4）相對于其它交易方式，投機性相對較弱。2、現(xiàn)貨交易特點88二、證券現(xiàn)貨交易的優(yōu)缺點（一）優(yōu)點1、成交與交割同時進行。2、不存在著對沖交易。3、實行全額保證金制度，沒有交割違約風(fēng)險。4、是其他所有交易方式的基礎(chǔ)，其他交易方式都是現(xiàn)貨交易派生出來的。二、證券現(xiàn)貨交易的優(yōu)缺點891、證券現(xiàn)貨交易會加劇證券價格的漲跌，引發(fā)投機交易。2、證券現(xiàn)貨交易價格的劇烈波動不利于證券市場的健康發(fā)展。3、證券現(xiàn)貨交易不利于投資者的長期投資。4、證券現(xiàn)貨交易會使投資者喪失更多獲利機會。5、只有現(xiàn)貨交易的證券市場對投資者的吸引不夠強。（二）缺點1、證券現(xiàn)貨交易會加劇證券價格的漲跌，引發(fā)投機交易。（二）缺90三、即期現(xiàn)貨交易與遠期現(xiàn)貨交易即期現(xiàn)貨交易目前仍然是一種主要的交易方式。遠期現(xiàn)貨交易簡稱遠期交易，是指證券交易成交后鑒訂契約，按約定的價格，在約定的日期進行交割的證券交易方式。遠期交易中買賣雙方的訂約與履約是相分離的，在進行交割前，買賣雙方可以賣出或買進與原交割期限和數(shù)量相等的同類證券進行對沖，實際的交割只需要清算買賣的差額。三、即期現(xiàn)貨交易與遠期現(xiàn)貨交易即期現(xiàn)貨交易目前仍然是一種主要91第二節(jié)證券期貨交易一、證券期貨交易的概念與特點（一）證券期貨交易的含義

證券期貨交易并不是買賣證券本身，而是買賣代表一定數(shù)量證券的合約，通過證券期貨合約的買賣最終買進或賣出一定數(shù)量的證券。期貨交易是指買賣雙方約定在將來某個日期以成交時所約定的價格交割一定數(shù)量的某種證券的交易方式。預(yù)約成交、到期交割第二節(jié)證券期貨交易一、證券期貨交易的概念與特點92證券期貨是金融期貨市場的重要組成部分，是在商品期貨基礎(chǔ)上產(chǎn)生和發(fā)展起來的，并運用了商品期貨的交易原理。金融期貨包括外匯期貨、利率期貨、股票指數(shù)期貨、黃金期貨等金融衍生產(chǎn)品。證券期貨是金融期貨市場的重要組成部分，是在商品期貨基礎(chǔ)上產(chǎn)生93（二）證券期貨合約的主要內(nèi)容證券期貨實際上是以期貨合約為交易對象，一般在有組織的證券交易所中進行。標準化證券期貨合約的主要內(nèi)容有：證券期貨品種、交易單位、最小變動單位、每日價格最大波動限制、合同交割月份、最后交割日、交割方式等。（二）證券期貨合約的主要內(nèi)容94（三）證券期貨交易的特點1、遠期交易：成交和交割間隔一段時間2、交易對象是標準化的期貨合約交易對象不是證券本身，而是以證券為標的的買賣合同。例：甲乙簽訂期貨合約，約定在2個月后按10元/股的價格由甲賣給乙1000股。（1）到期前，股價上漲至15元。（2）到期時，股價上漲至14元。問：乙可如何操作？交易對象具有雙重性期貨合約到期時：甲賣給乙證券期貨合約到期前：乙賣給丙合約（三）證券期貨交易的特點例：甲乙簽訂期貨合約，約定在2個月后953、交易場所是期貨交易所期貨交易場所一般是證券交易所或期貨交易所。倫敦國際金融期貨交易所(LIFFE)交易的品種有：貨幣期貨、利率期貨、股票指數(shù)期貨。芝加哥期貨交易所是第一家從事金融期貨交易的期貨交易所，也是美國最大的期貨交易所，通過其交易大廳和全天候電子網(wǎng)上交易平臺聯(lián)接買方和賣方。交易品種主要分四類：利率、股指、外匯和商品期貨。3、交易場所是期貨交易所963、期貨交易的交割期限相對固定

按國際慣例，證券期貨交割期限一般有季月（即3、6、9、12月），最長的可達2年。

如香港恒生指數(shù)期貨合約月份是當月，下月，及之后的兩個季月。

3、期貨交易的交割期限相對固定974、期貨交易實行保證金制度

期貨交易雙方在進行交易前，必須繳納一定比例的保證金，即初始保證金，一般為合約總值的5%~15%。

買賣雙方都交保證金。還要根據(jù)期貨合約價格的升降追加保證金。我國滬深300股票指數(shù)期貨保證金為合約價值的12%。4、期貨交易實行保證金制度985、期貨交易的投機性強

一般通過期貨合約對沖結(jié)算。5、期貨交易的投機性強99二、證券期貨交易的功能1、價格發(fā)現(xiàn)通過交易者公開競價形成期貨價格，并且通過買賣的對比關(guān)系（供需關(guān)系）的變化進行調(diào)整價格，形成證券發(fā)行人、承銷商、投資者在市場中能夠接受的、公開的均衡價格。這是其基本功能。二、證券期貨交易的功能1、價格發(fā)現(xiàn)1002、套期保值，或稱轉(zhuǎn)移風(fēng)險如：假設(shè)投資者甲以10元/股買入某股票1000股，這只股票未來可能（1）上漲至15元/股（50%）（2）下跌至7元/股（30%）若甲對收益的期望值不高，但是對風(fēng)險的承受能力較弱，怎么辦？希望：當該股跌落至7元/股，能以高于7元/股的價格賣出股票，如10元/股.在期貨市場，甲賣出期貨合約，即 甲跟乙簽訂期貨合約，承諾到期后以10元/股賣給乙1000股。若下跌至7元/股,不賺不賠。2、套期保值，或稱轉(zhuǎn)移風(fēng)險101如：假設(shè)投資者甲以10元/股賣出某股票1000股，這只股票未來可能（1）上漲至15元/股（50%）（2）下跌至7元/股（30%）若甲對收益的期望值不高，但是對風(fēng)險的承受能力較弱，怎么辦？希望：當該股漲至15元/股，能以低于15元/股的價格買進股票，如10元/股.在期貨市場，甲買進期貨合約，即甲跟乙簽訂期貨合約，承諾到期后甲以10元/股從乙那買進1000股。若上漲至15元/股,不賺不賠。如：假設(shè)投資者甲以10元/股賣出某股票1000股，這只股票未102套期保值：指把期貨市場當作轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險的場所，利用期貨合約作為將來在現(xiàn)貨市場上買賣商品的臨時替代物，對其現(xiàn)在買進準備以后售出商品或?qū)硇枰I進商品的價格進行保險的交易活動。套期保值的操作：買入證券現(xiàn)貨市場賣出期貨合約期貨市場同種、同量證券賣出證券現(xiàn)貨市場買進期貨合約期貨市場同種、同量證券套期保值：買入證券現(xiàn)貨市場賣出期貨合約期貨市場同種、同量證券103套期保值的操作：1）在現(xiàn)貨市場買入某證券的同時，在期貨市場賣出同種、同量證券的期貨合約。2）在現(xiàn)貨市場賣出某證券的同時，在期貨市場買進某種、同量證券的期貨合約套期保值的操作：104實際上，由于1）期貨價格的波動時間與波動幅度不一定與現(xiàn)貨完全一致；2）期貨市場上有規(guī)定的交易單位，兩個市場操作的數(shù)量往往不盡相等這些就意味著套期保值者在沖銷盈虧時，有可能獲得額外的利潤或虧損實際上，由于105套期保值能使得期貨市場上的盈利(或虧損)

與現(xiàn)貨市場上的虧損(或盈利)

相互抵消，防止價格波動的分線，將一部分現(xiàn)貨市場的風(fēng)險轉(zhuǎn)移到期貨市場套期保值能使得106作業(yè)例如：現(xiàn)貨市場按10元/股買入1000股，擔心股價下跌，又在期貨市場上按10元/股賣出1000股。（1）若股價下跌至9元。（2）若股價上漲至12元。問：現(xiàn)貨市場和期貨市場盈虧各多少、總盈虧如何？作業(yè)例如：現(xiàn)貨市場按10元/股買入1000股，擔心股價下跌，1073、投機獲利因為有套期保值的要求，就有了投機獲利的可能，投資者不斷買進或賣出期貨可投機獲利，但風(fēng)險很大。3、投機獲利108期貨交易的分類按照買進證券和賣出證券的時間順序分為多頭交易空頭交易期貨交易的分類按照買進證券和賣出證券的時間順序分為1091、多頭交易預(yù)期證券價格上漲，先買后賣先在期貨市場上買進證券，若持有到（1）到期前，可以在期貨市場上賣出證券（2）到期時，要進行實際交割，則先履行合約，按期貨合約價格買入證券，再在現(xiàn)貨市場按高價賣出。1、多頭交易預(yù)期證券價格上漲，先買后賣110例：王某預(yù)期某股價上漲，2月2日以期貨方式按20元/股買進2000股的期貨合約，交割日為3月2日。（1）2月25日股價上漲至25元/股。此時王某認為時機成熟，賣出該期貨合約。請核算王某的收支情況？收入：25*2000=50000元支出：20*2000=40000元獲利：50000-40000=10000元理論上：3月2日王某先從賣方按20元/股買入2000股，再按25元/股賣給買方2000股。例：王某預(yù)期某股價上漲，2月2日以期貨方式按20元/股買進2111實際上采取對沖形式，王某不進行實際證券買賣，只是先買入期貨合約，再賣出期貨合約。賣方王某買方期貨合約期貨合約10000元40000元實際上采取對沖形式，王某不進行實際證券買賣，只是先買入期貨合112（2）若王某一直將合約持有到到期日，3月2日股價上漲至24元/股，請問王某該如何操作？先履行合約，按期貨合約價格20元/股買入證券2000股再在現(xiàn)貨市場按24元/股賣出該證券。

24*2000-20*2000=8000元（2）若王某一直將合約持有到到期日，3月2日股價上漲至24元1132、空頭交易預(yù)期證券價格下跌，先賣后買先在期貨市場上賣出證券，若持有到（1）到期前，可以在現(xiàn)貨市場上低價買進同種證券已備到期交割，若資金不足、也可以在期貨市場上低價買進證券對沖。（2）到期時，由于要進行實際交割，則先在現(xiàn)貨市場上低價買進證券，再按期貨合約的高價賣出證券。2、空頭交易預(yù)期證券價格下跌，先賣后買114例：李某預(yù)期某股價下跌，2月6日以期貨方式按25元/股賣出1000股的期貨合約，交割日為3月6日。（1）2月28日，股價下跌至20元/股。李某可如何操作？可在現(xiàn)貨市場上按20元/股買入1000股備用，到期時履行合約，按25元/股賣出；也可在期貨市場上按20元/股買入1000股，到期日與原合約相同，直接對沖。獲利25*1000-20*1000=5000元。例：李某預(yù)期某股價下跌，2月6日以期貨方式按25元/股賣出1115（2）3月6日，股價下跌至21元/股。李某可如何操作？因為要履行合約，則在現(xiàn)貨市場上按21元/股買入1000股再履行期貨合約按25元/股賣出。獲利4000元。（2）3月6日，股價下跌至21元/股。116三、利率期貨與指數(shù)期貨交易機制（一）利率期貨交易附息債券市場利率>票面利率，債券價格下跌市場利率<票面利率，債券價格上漲債券的交易價格與市場利率緊密相關(guān)市場利率受多種因素的影響，變化較頻繁利率期貨也稱債券期貨，是以債券類附息證券為標的物的期貨合約。利率期貨交易是指買賣雙方約定在將來某個日期以成交時所約定的利率交割債券的交易方式。三、利率期貨與指數(shù)期貨交易機制（一）利率期貨交易市場利率>票117假設(shè)某面值為100的短期國債，當前市場利率為5%，價格為100*（1-5%）=95元某人預(yù)測3個月后利率將下跌，那么他就要買進一份3個月期的利率期貨。3個月后，利率如他預(yù)測的那樣下跌至3%水平，則對應(yīng)的利率期貨價格為：

100*（1-3%）=97此時，他賣出利率期貨，則賺取97-95=2元的收益假設(shè)某面值為100的短期國債，當前市場利率為5%，價格為118利率期貨是20世紀70年代利率市場化和債券市場發(fā)展的產(chǎn)物。利率期貨包括短期利率期貨：期限在一年以內(nèi)

短期國債期貨、歐洲美元期貨、定期存單期貨中長期利率期貨：期限在一年以上

長期國債期貨、中期國債期貨、市政債券期貨全球主要利率期貨交易場所包括：芝加哥商業(yè)交易所（CME）、美國芝加哥期貨交易所（CBOT）、歐洲期貨交易所（EUREX）、泛歐交易所（EURONEXT）等。利率期貨是20世紀70年代利率市場化和債券市場發(fā)展的產(chǎn)物。119我國在1992年12月28日曾經(jīng)推出國債期貨試點運行，但是由于當時開展國債期貨交易的條件不成熟，交易出現(xiàn)嚴重的投機、聯(lián)手操縱市場等局面，自從上市交易以來，投機操縱風(fēng)波不斷。

1995年5月17日，中國證監(jiān)會做出了暫停國債期貨試點運行的決定。2012年2月13日，中國金融期貨交易所正式推出國債期貨仿真交易2013年9月6日在中國金融期貨交易所成功上市。首批上市的國債期貨為5年期合約,分別為2013年12月和2014年3月、6月合約。我國在1992年12月28日曾經(jīng)推出國債期貨試點120股價指數(shù)期貨交易是以股票市場上雙方約定在未來的某個特定日期，可以按照事先確定的股價指數(shù)的大小，進行標的指數(shù)的買賣的期貨交易方式。股價指數(shù)期貨以股價指數(shù)為標的物。股票價格指數(shù)期貨采用現(xiàn)金結(jié)算的方式合約的價值通常是以股票價格指數(shù)乘以一個固定的金額來計算的。如香港恒生指數(shù)期貨合約乘數(shù)為50，滬深300股票指數(shù)期貨合約乘數(shù)為300，如標準·普爾指數(shù)規(guī)定每點代表500美元。（二）股價指數(shù)期貨交易股價指數(shù)期貨交易是以股票市場上雙方約定在未來的某個特定日期，121特點以股價指數(shù)為標的物。代表買賣雙方同意交易的市場價值，每份合約代表一份虛擬的股票資產(chǎn)，而非某只股票價格以股價指數(shù)的點來表示，只能用現(xiàn)金交割特點122投資人A擁有M公司股票1000股，6月1日該股市場價10元/股，當日股價指數(shù)為2000點。A預(yù)測股價指數(shù)將下降，為了減少損失，決定對該股票進行保值。在6月1日賣出6月底到期的股票價格指數(shù)期貨合同。假定每點指數(shù)金額為50元?，F(xiàn)貨市場6月1日股價：10元/股A擁有的股票價值10元/股*1000股=10000元期貨市場6月1日股指：2000點A賣出6月底股指期貨合同總值2000點*50元/點=10000元投資人A擁有M公司股票1000股，6月1日該股市場價10元/123假設(shè)6月底，估值將至1970點，且M公司的股票下降至9元/股現(xiàn)貨市場6月30日股價9元/股A擁有的股票價值9元/股*1000股=9000元期貨市場6月30日股指：1970點A買進股指期貨合同總值1970點*50元/點=98500元A在現(xiàn)貨市場的損失：10000-9000=1000元A在期貨市場上的盈利：100000-98500=1500A最終獲利：1500-1000=500元假設(shè)6月底，估值將至1970點，且M公司的股票下降至9元/股124芝加哥商業(yè)交易所的標準普爾股票價格指數(shù)期貨系列紐約期貨交易所的紐約證券交易所綜合指數(shù)期貨系列芝加哥期貨交易所的道—瓊斯指數(shù)期貨系列倫敦國際金融期權(quán)期貨交易的金融時報證券交易所100種股票價格指數(shù)期貨系列新加坡期貨交易所的日經(jīng)225指數(shù)期貨東京股票交易所的日經(jīng)股票平均指數(shù)

中國香港交易所的恒生指數(shù)期貨中國臺灣證券交易所的臺灣股票指數(shù)期貨全球主要股指期貨介紹芝加哥商業(yè)交易所的標準普爾股票價格指數(shù)期貨系列全球主要股指期125股指期貨在我國的發(fā)展2010年4月16日，推出滬深300股指期貨交易每點300元。（周四2283）保證金：50萬。富人的游戲股指期貨在我國的發(fā)展2010年4月16日，推出滬深300股指126四、證券期貨交易與證券現(xiàn)貨交易的比較1、期貨交易與現(xiàn)貨交易的區(qū)別 現(xiàn)貨交易是指買賣雙方以實物交割為目的的商品交易方式。 期貨交易是一種集中交易標準化遠期合約的交易形式。期貨交易是在現(xiàn)貨交易基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。四、證券期貨交易與證券現(xiàn)貨交易的比較1、期貨交易與現(xiàn)貨交易的127

證券即時現(xiàn)貨交易

證券期貨交易交易時間即時交易

未來

交易對象有價證券交易所制定的標準化合約交易目的證券所有權(quán)的轉(zhuǎn)移保值或投機交易地點場內(nèi)、場外交易期貨交易所成交價格競價、議價，買賣雙方在交易時確定

競價，買賣雙方訂約時確認未來交收價格

付款方式通常為錢貨兩訖

實行保證金制度

交收通常為實物交收

通常為非實物交收

證券即時現(xiàn)貨交易

證券期貨交易交易時間即時交易

未來

交易128相同：1)遠期交易2)要簽訂合約2、證券期貨交易與遠期現(xiàn)貨交易的區(qū)別相同：2、證券期貨交易與遠期現(xiàn)貨交易的區(qū)別129期貨交易與遠期交易的主要區(qū)別

遠期現(xiàn)貨交易期貨交易

交易對象有價證券交易所制定的標準化合約

合約內(nèi)容

買賣雙方協(xié)議，非標準化

標準化合約

到期日買賣雙方協(xié)議

交易所制定

交收方式買賣雙方協(xié)議

交易所制定

交易地點通常為柜臺市場（場外）集中在交易所（場內(nèi)）交易

盈虧計算

到期日結(jié)算

每交易日均進行結(jié)算

價格形成買賣雙方協(xié)議

競價形成期貨交易與遠期交易的主要區(qū)別遠期現(xiàn)貨交易期貨交易

交易對象有130第三節(jié)證券期權(quán)交易一、證券期權(quán)交易的含義1.證券期權(quán)（或選擇權(quán)）權(quán)利人在未來一定時期內(nèi)以約定的價格買進或賣出一定數(shù)量的證券（或期貨合約）的權(quán)利，又稱選擇權(quán)。2.期權(quán)交易（或選擇權(quán)交易）買進或賣出期權(quán)的交易。第三節(jié)證券期權(quán)交易一、證券期權(quán)交易的含義131期權(quán)費：期權(quán)買方向期權(quán)賣方支付的費用。也稱權(quán)利金、期權(quán)交易的價格。期權(quán)的買方——有買進或賣出證券（或期貨合約）的權(quán)利，即可以在期權(quán)合同到期時或之前行使、轉(zhuǎn)賣或放棄這項權(quán)利期權(quán)的賣方——承擔期權(quán)合同到期時或之前由期權(quán)購買者選擇履行購買或出售的義務(wù)。（1）買方得到選擇權(quán)（有權(quán)利）（2）賣方得到期權(quán)費（有義務(wù)）期權(quán)費：期權(quán)買方向期權(quán)賣方支付的費用。也稱權(quán)利金、期權(quán)交易的132M公司股票市價100元/股，投資者甲預(yù)測該股價將上漲，向乙購買了期權(quán)（內(nèi)容為：買入數(shù)量為100股的M公司股票，協(xié)定價格為110元/股，有效期為6個月，期權(quán)費為5元/股）假設(shè)3個月后，股價市價為120元/股甲一定會行使期權(quán)：（1）以協(xié)定價格110元/股買入該股票（2）然后再以120元/股賣掉。

120*100-110*100-5*100=500元乙作為期權(quán)的賣方：5*100-（120-110）*100=-500元M公司股票市價100元/股，投資者甲預(yù)測該股價將上漲，向乙購133假設(shè)6個月到期時，股價為90元/股，甲選擇放棄期權(quán)

虧損：5*100=500元假設(shè)在有效期內(nèi)的某一天，期權(quán)費漲至10元/股甲可以選擇轉(zhuǎn)讓期權(quán)

10*100-5*100=500元假設(shè)6個月到期時，股價為90元/股，134證券期權(quán)交易的特點交易對象是一種權(quán)利具有很強的時間性買賣雙方權(quán)利和義務(wù)不對等。是一種回避風(fēng)險的交易方式?？梢栽谄跈?quán)交易所或柜臺市場進行以未來的現(xiàn)貨交割為前提證券期權(quán)交易的特點交易對象是一種權(quán)利135證券期權(quán)交易的要素1.期權(quán)合約交易單位、最小變動單位、每日價格最大波動限制、合約月份、交易時間等2.期權(quán)期限由買賣雙方通過合同或交易所規(guī)定。3.履約價格期權(quán)價格、權(quán)利金或保險金。合同中規(guī)定買進或賣出某種證券的價格。4.期權(quán)費取決于期權(quán)有效期的長短、期權(quán)行使價格、證券價格走勢、供需關(guān)系5.履約保證金證券期權(quán)交易的要素1.期權(quán)合約136證券期權(quán)交易的分類按履約期限歐式期權(quán)：到期日才能履行美式期權(quán)：合約有效期的任何一天按期權(quán)合約標的資產(chǎn)的性質(zhì)證券期權(quán)現(xiàn)貨期權(quán)股票期權(quán)指數(shù)期權(quán)利率期權(quán)外匯期權(quán)債券期權(quán)期貨期權(quán)股票期貨期權(quán)債券期貨期權(quán)外匯期貨期權(quán)利率期貨期權(quán)股價指數(shù)期貨期權(quán)證券期權(quán)交易的分類按履約期限證券期權(quán)現(xiàn)貨期權(quán)股票期權(quán)指數(shù)期權(quán)137按期權(quán)交易的性質(zhì)買進期權(quán)(或看漲期權(quán))買方有買進證券（或期貨合約）的權(quán)利一般發(fā)生在買方認為證券價格有上漲趨勢時賣出期權(quán)(或看跌期權(quán))買方有賣出證券（或期貨合約）的權(quán)利一般發(fā)生在買方認為證券價格有下跌趨勢時按期權(quán)交易的性質(zhì)138M公司股票市價為75元/股，B預(yù)測該股價將下跌，決定購買有效期為6個月，協(xié)定價格為70元/股，數(shù)量為100股的M公司股票的看跌期權(quán)。期權(quán)費為5元/股。假定3個月時，股價下跌至60元。

B現(xiàn)在市場以60元/股買入100股然后行使期權(quán)，賣掉這100股股票70*100-60*100-5*100=500元若6個月時，股價72元/股，B不履行期權(quán)損失：5*100=500元若期權(quán)費上漲至10元/股，若B轉(zhuǎn)讓該份期權(quán)盈利：10*100-5*100=500元M公司股票市價為75元/股，B預(yù)測該股價將下跌，決定購買有效139（二）證券期權(quán)交易的價格1．證券期權(quán)交易價格的含義

證券期權(quán)的交易價格即期權(quán)價格或期權(quán)費，是以“權(quán)利”為交易對象形成的價格，在期權(quán)買賣雙方達成交易后由買方向賣方支付。場外市場上的期權(quán)價格：雙方協(xié)商確定場內(nèi)的期權(quán)價格：交易雙方在交易所內(nèi)通過競價的方式確定。

（二）證券期權(quán)交易的價格140

履約價格即執(zhí)行價格，是在期權(quán)交易完成后，期權(quán)購買者履行其權(quán)利從而買進或賣出證券（或期貨合約）價格。

期權(quán)價格或期權(quán)費=內(nèi)在價值+時間價值。

履約價格即執(zhí)行價格，是在期權(quán)交易完成后，期權(quán)購買者履行其權(quán)1412．證券期權(quán)的內(nèi)在價值期權(quán)的內(nèi)在價值是期權(quán)價格與標的證券（或期貨合約）市價之間關(guān)系的那部分價值?？礉q期權(quán)下：

內(nèi)在價值=市場價格—執(zhí)行價格（最小為零）

看跌期權(quán)下：內(nèi)在價值=執(zhí)行價格—市場價格（最小為零）所以，可以將期權(quán)分為有價期權(quán)、平價期權(quán)和無價期權(quán)。2．證券期權(quán)的內(nèi)在價值142

（1）有價期權(quán)。將具有內(nèi)在價值并可能在履約時獲利的期權(quán)稱為有價期權(quán)或?qū)嵵灯跈?quán)?？礉q期權(quán)下內(nèi)在價值=市場價格—執(zhí)行價格>0

看跌期權(quán)下內(nèi)在價值=執(zhí)行價格—市場價格>0期權(quán)具有獲得利潤的可能，期權(quán)的購買者就有可能行使其權(quán)利。

（1）有價期權(quán)。143

（2）平價期權(quán)。將履約價格等于或接近當時市場價格的期權(quán)稱為平價期權(quán)。（3）無價期權(quán)?？礉q期權(quán)下：市場價格—執(zhí)行價格<0看跌期權(quán)下：執(zhí)行價格—市場價格<0此時投資者若履約，則無利可圖甚至虧損，稱為無價期權(quán)或虛值期權(quán)。此時購買者會放棄行使權(quán)利。（2）平價期權(quán)。1443．證券期權(quán)的時間價值時間價值又稱外在價值，是指期權(quán)到期前，期權(quán)價格超過內(nèi)在價值的部份，即：

時間價值=期權(quán)價格—內(nèi)在價值時間價值反映這樣一種意愿：買入者愿意為期權(quán)所賦予的權(quán)利付款，賣出者承擔期權(quán)的義務(wù)。

3．證券期權(quán)的時間價值145

期權(quán)的時間價值代表期權(quán)的有效剩余期。時間價值與期權(quán)有效期的長短成正比：有效期越長，時間價值越大；隨著期權(quán)最后交易日的臨近，時間價值越來越??；到期權(quán)到期，時間價值也就為零。時間價值是一個從大到小、從有到無的過程。期權(quán)的時間價值代表期權(quán)的有效剩余期。146看漲期權(quán)（實值）看跌期權(quán)（實值）證券價格10元執(zhí)行價格9元內(nèi)在價值1元時間價值0.5元期權(quán)費1.5元執(zhí)行價格10元證券價格9元內(nèi)在價值1元時間價值0.5元期權(quán)費1.5元看漲期權(quán)（虛值）看跌期權(quán)（虛值）證券價格8元執(zhí)行價格9元內(nèi)在價值—時間價值0.5元期權(quán)費0.5元執(zhí)行價格8元證券價格9元內(nèi)在價值—時間價值0.5元期權(quán)費0.5元看漲期權(quán)（實值）看跌期權(quán)（實值）證券價格10元執(zhí)行1474．決定和影響證券期權(quán)價格的因素證券期權(quán)交易價格除決定于內(nèi)在價值和時間價值的大小外，還有：履約價格。期權(quán)有效期。期權(quán)標的金融資產(chǎn)市場價格變動趨勢和波動性。市場利率。4．決定和影響證券期權(quán)價格的因素148五、金融期權(quán)與金融期貨的比較（一）相同點1