宏觀經(jīng)濟運行對證券市場影響課件

證券投資學(xué)

主講：張力證券投資學(xué)主講：張力1第一章證券投資工具第二章證券市場第三章有價證券價格決定第四章證券投資的宏觀經(jīng)濟分析第五章證券投資的產(chǎn)業(yè)周期分析第六章公司分析第七章證券投資技術(shù)分析概述第八章證券投資技術(shù)分析主要理論與方法第九章技術(shù)指標(biāo)第十章證券監(jiān)管第一章證券投資工具2第四章證券投資的宏觀經(jīng)濟分析第一節(jié)證券市場態(tài)勢與宏觀經(jīng)濟第二節(jié)宏觀經(jīng)濟運行對證券市場的影響第三節(jié)宏觀經(jīng)濟政策調(diào)整對證券市場的影響第四章證券投資的宏觀經(jīng)濟分析3本章教學(xué)目的與要求：通過本章內(nèi)容的講授，使學(xué)生掌握證券市場價格的主要影響因素，了解證券市場價格的首要因素是宏觀經(jīng)濟因素的變動。本章教學(xué)目的與要求：4掌握宏觀周期的四個階段，了解判斷周期處于某一階段的方法，運用宏觀經(jīng)濟循環(huán)周期分析證券市場的波動趨勢。掌握宏觀周期的四個階段，5通過分析貨幣政策、財政政策和匯率政策的變動分析證券市場的未來趨勢。掌握貨幣政策、財政政策和匯率政策影響證券市場的機制.通過分析貨幣政策、財政政策和匯率政策的變動分析證券市場的未來6重點：討論了宏觀經(jīng)濟因素對證券市場的兩條影響途徑；一是宏觀經(jīng)濟周期，二是宏觀經(jīng)濟政策。重點：7難點：在宏觀經(jīng)濟周期變動中，蕭條、復(fù)蘇、繁榮和衰退四個經(jīng)濟運行階段對證券市場具有不同影響。而對證券市場產(chǎn)生重要影響的宏觀經(jīng)濟政策主要是貨幣政策、財政政策和匯率政策。難點：8主要參考書：1、《證券投資分析》，中國證監(jiān)會從業(yè)人員資格考試委員會辦公室，上海財經(jīng)大學(xué)出版社，2003年。2、《交易規(guī)則——通往成功之路的新策略》，（美）威廉·F、恩格/著，盛業(yè)丹等/譯，1999年，東北財經(jīng)大學(xué)出版社。主要參考書：93、《證券投資實戰(zhàn)指南》馬坡，北京中信出版社，1997年。4、《股市實戰(zhàn)學(xué)》楊兆廷，中國共商聯(lián)合出版社，1999年。5、《感悟巴非特》閆福，河北人民出版社，2001年。3、《證券投資實戰(zhàn)指南》馬坡，北京中信出版社，1997年。10第一節(jié)證券市場態(tài)勢與宏觀經(jīng)濟證券市場價格的主要影響因素宏觀經(jīng)濟因素的變動是證券市場價格的首要影響因素第一節(jié)證券市場態(tài)勢與宏觀經(jīng)濟證券市場價格的主要影響因素11一、證券市場價格的主要影響因素宏觀因素產(chǎn)業(yè)和區(qū)域因素公司因素市場因素一、證券市場價格的主要影響因素宏觀因素12宏觀經(jīng)濟因素—即宏觀經(jīng)濟環(huán)境及其變動對證券市場價格的影響，包括宏觀經(jīng)濟運行的周期性波動等規(guī)律性因素和政府實施的經(jīng)濟政策等政策性因素。宏觀經(jīng)濟因素—即宏觀經(jīng)濟環(huán)境及其變動對證券市場價格的影響，包13政治因素—

影響證券市場價格變動的政治事件。一國的政局是否穩(wěn)定對證券市場有著直接影響。政治因素14一般而言，政局穩(wěn)定則證券市場穩(wěn)定運行；相反，政局不穩(wěn)定則常常引起證券市場價格下跌。除此之外，國家級的首腦更換、罷工、主要產(chǎn)油國的動亂等也對證券市場有重大影響。一般而言，政局穩(wěn)定則證券市場穩(wěn)定運行；相反，政局不穩(wěn)定則常常15法律因素—一國的法律特別是證券市場的法律法規(guī)狀況。一般來說，法律不健全的證券市場更具投機性，震蕩劇烈，漲跌無序人為操縱成份大，不正當(dāng)交易多；相對則較少。法律因素—一國的法律特別是證券市場的法律法規(guī)狀況。一般來說，16總體上說，新興的證券市場往往不夠規(guī)范，而成熟的證券市場法律法規(guī)體系則比較健全?？傮w上說，新興的證券市17軍事因素—主要指軍事沖突。是一國國內(nèi)或國與國之間、國際利益集團之間的矛盾發(fā)展到無法采取政治手段來解決的程度的結(jié)果。軍事因素—主要指軍事沖突。是一國國內(nèi)或國與國之間、國際利益集18軍事因素小則造成一個國家內(nèi)部或一個地區(qū)的社會經(jīng)濟生活的動蕩，大則打破正常的國際秩序。使證券市場的正常交易遭到破壞，因而必然導(dǎo)致相關(guān)的證券市場的劇烈動蕩。如，海灣戰(zhàn)爭。軍事因素小則造成一個國家內(nèi)19文化因素—一個國家的文化傳統(tǒng)往往很大程度上決定著的儲蓄和投資心理，從而影響著證券市場資金的流入流出格局，進而影響證券市場價格；證券投資者的文化素質(zhì)狀況則從投資的角度影響著證券市場。文化因素—一個國家的文化傳統(tǒng)往往很大程度上決定著的儲蓄和投資20一般文化素質(zhì)較高的證券投資者在投資時較為理性，如果證券投資者的文化素質(zhì)較高，則證券市場價格相對比較穩(wěn)定；相反，較低時證券市場價格容易出現(xiàn)暴漲暴跌。一般文化素質(zhì)較高的證券投21自然因素——自然方面。如發(fā)生自然災(zāi)害，生產(chǎn)經(jīng)營就會受到影響，從而導(dǎo)致有關(guān)證券價格下跌；反之，如進入恢復(fù)重建階段，由于投入大量增加，對相關(guān)物品的需求也大量增加，從而導(dǎo)致相關(guān)證券價格的楊升。自然因素——自然方面。如發(fā)生自然災(zāi)害，生產(chǎn)經(jīng)營就會受到影響，22

產(chǎn)業(yè)和區(qū)域因素

指產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景和區(qū)域發(fā)展?fàn)顩r對證券市場價格的影響。它是介于宏觀和微觀之間的一種中觀性影響因素，因而它對證券市場價格的影響主要是結(jié)構(gòu)性的。

產(chǎn)業(yè)和區(qū)域因素指產(chǎn)業(yè)23產(chǎn)業(yè)方面—每個產(chǎn)業(yè)都會經(jīng)歷一個由成長到衰落的發(fā)展過程，這個過程稱為產(chǎn)業(yè)的生命周期。即初創(chuàng)期、成長期、穩(wěn)定期、衰落期。產(chǎn)業(yè)方面—每個產(chǎn)業(yè)都會經(jīng)歷一個由成長到衰落的發(fā)展過程，這個過24處在不同發(fā)展階段的產(chǎn)業(yè)在經(jīng)營狀況及發(fā)展前景方面有較大的差異，這必然會反映在證券價格上。蒸蒸日上的產(chǎn)業(yè)證券價格呈上升趨勢，日見衰落的產(chǎn)業(yè)證券價格則逐漸下降。處在不同發(fā)展階段的產(chǎn)業(yè)在經(jīng)營狀況及發(fā)展前景方面有較大的差異，25

區(qū)域方面—由于區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r、區(qū)域?qū)ν饨煌ㄅc信息溝通的便利程度、區(qū)域內(nèi)的投資活躍程度的不同，分屬于各區(qū)域的證券價格自然也會存在差異，即便是相同產(chǎn)業(yè)的證券也是如此。經(jīng)濟發(fā)展好的證券投資有較好的預(yù)期；相反。經(jīng)濟發(fā)展慢的、證券價格總體呈下降趨勢。

區(qū)域方面—由于區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r、區(qū)域?qū)ν饨煌ㄅc信息溝通26公司因素

即指上市公司運營對證券價格的影響。上市公司是發(fā)行證券募集資金的運用者，也是資金使用的投資收益實現(xiàn)者，因而其經(jīng)營狀況的好壞對證券價格的影響極大。公司因素即指上市公司運營對證券價格的影響。27

而經(jīng)營管理水平、科技開發(fā)能力、產(chǎn)業(yè)內(nèi)的競爭實力與競爭地位、財務(wù)狀況等無不關(guān)系著運營狀況，因而從各個不同的方面影響著證券市場價格。公司因素一般只對本公司的證券價格產(chǎn)生深刻影響，是一種典型的微觀因素。而經(jīng)營管理水平、科技開發(fā)能力、產(chǎn)業(yè)內(nèi)的競爭實力與競爭地28市場因素

即影響證券市場價格的各種證券市場操作。

例如，看漲與看跌、買空與賣空、追漲與殺跌、獲利平倉與解套或“割肉”等行為，不規(guī)則的證券市場中還存在諸如分倉、串謀、輪炒等違法違規(guī)操作行為。市場因素即影響證券市場價格的各種證券市場操作。29

一般而言，如果證券市場的作多行為多于做空行為，則證券價格就漲；反之，如果做空行為占上風(fēng)，則證券價格趨于下降。由于各種證券市場操作行為主要是短期行為，因而市場因素對證券市場價格的影響具有明顯的短期性質(zhì)。一般而言，如果證券市場的作多行為多于做空行為，則證券價30宏觀因素、產(chǎn)業(yè)與區(qū)域因素及公司因素主要是通過影響證券發(fā)行主體即公司經(jīng)營狀況和發(fā)展前景來影響證券市場價格，它們在證券市場之外，因而稱為基本因素。也是進行基本分析的內(nèi)容。宏觀因素、產(chǎn)業(yè)與區(qū)域因素及公司因素主要是通過影響證券發(fā)行主體31

投資者的買賣操作會影響證券市場價格，它存在于證券市場內(nèi)部，與基本因素沒有直接關(guān)聯(lián)，因而被稱為技術(shù)因素。技術(shù)因素是通過技術(shù)分析來解決。投資者的買賣操作會影響證券市場價格，它存32二、宏觀經(jīng)濟因素的變動是證券市場價格的首要影響因素由于宏觀因素、產(chǎn)業(yè)與區(qū)域因素、公司因素和市場因素的共同作用，證券市場價格的變動表現(xiàn)為非常復(fù)雜的形勢。二、宏觀經(jīng)濟因素的變動是證券市場價格的首要影響因素由于宏觀因33作為投資者，如果想取得較高的投資收益并盡可能降低投資風(fēng)險，就需要認真分析和研究對證券價格有影響的各種因素。其中首要的一環(huán)是要對宏觀經(jīng)濟因素進行深刻全面的分析和研究，因為宏觀經(jīng)濟因素在證券價格眾多影響因素中占據(jù)最重要的地位。作為投資者，如果想取得較高的投資收益并盡可能降低投資風(fēng)險，就34

其原因有三其一、宏觀經(jīng)濟因素變動對證券市場價格的影響是長期性的；證券市場是整個市場體系的組成部分，上市公司是宏觀經(jīng)濟的微觀主體，因此證券市場價格從根本上來說就是一個經(jīng)濟問題。

其原因有三其一、宏觀經(jīng)濟因素變動對證券市場價格的影響是長35由于專業(yè)化和分工的日益深化，現(xiàn)代經(jīng)濟體系中的各個環(huán)節(jié)、各個組成部分之間更加相互依賴，緊密聯(lián)系?！耙粨p俱損、一榮具榮”已成為現(xiàn)代經(jīng)濟生活的基本特征，因此從本質(zhì)上講，證券市場價格是由宏觀經(jīng)濟所影響和決定的。由于專業(yè)化和分工的日益深化，現(xiàn)代經(jīng)濟體系中的各個環(huán)節(jié)、各個組36事實上，其他宏觀因素也是通過影響宏觀經(jīng)濟來影響證券市場價格的，如政局的變動可能導(dǎo)致經(jīng)濟政策的改變，從而影響證券市場價格；圖為27日，烏克蘭空軍一架蘇－27戰(zhàn)斗機在烏西部城市利維夫進行飛行特技表演時，墜入地面觀看表演的人群當(dāng)中，機上兩名飛行員被彈射出飛機后經(jīng)升至83人，另有116人受傷。生還。在事故中死亡的人數(shù)已事實上，其他宏觀因素也是通過影響宏觀經(jīng)濟來影響證券市場價格的37戰(zhàn)爭、動亂則通過影響宏觀經(jīng)濟環(huán)境而導(dǎo)致證券市場價格波動；文化、自然因素及其變遷則通過影響消費、儲蓄投資、生產(chǎn)等來影響證券市場價格。這說明證券市場態(tài)勢從根本上講是宏觀經(jīng)濟相關(guān)聯(lián)的。戰(zhàn)爭、動亂則通過影響宏觀經(jīng)濟環(huán)境而導(dǎo)致證券市場價格波動；文化38其二、宏觀經(jīng)濟因素對證券市場的影響是全局性的。產(chǎn)業(yè)和區(qū)域因素一般只會影響某個板塊及某個產(chǎn)業(yè)和區(qū)域的證券價格，公司因素則只會影響本公司上市證券的價格，它們一般不會對整個證券市場構(gòu)成影響。其二、宏觀經(jīng)濟因素對證券市場的影響是全局性的。39而宏觀經(jīng)濟因素則幾乎對每只上市證券均構(gòu)成影響，因而必然影響證券市場全局的走向。而宏觀經(jīng)濟因素則幾乎對每只上市證券均構(gòu)成影響，因而必然影響證40

其三、宏觀經(jīng)濟因素的重要性還在于它的影響是長期性的。無論政治因素、軍事因素，還是市場因素，都不具有長期影響力。政治軍事事件作為一個事件本身就不具備持續(xù)性，因而也不可能對證券市場產(chǎn)生持續(xù)的影響。其三、宏觀經(jīng)濟因素的重要性還在于它的影響是長期性的。41

至于市場因素，其中的戰(zhàn)略性建倉或空倉行為則是基于投資者對宏觀經(jīng)濟和證券市場發(fā)展的未來預(yù)期，因而是宏觀經(jīng)濟影響證券市場的方式和體現(xiàn)；

至于市場因素，其中的戰(zhàn)略性建倉或空倉行為42

而短期的買賣操作行為只能構(gòu)成對證券市場長期發(fā)展的調(diào)整，而不能從根本上改變其長期趨勢。構(gòu)筑證券市場長期發(fā)展趨勢的基礎(chǔ)正是宏觀經(jīng)濟因素。而短期的買賣操作行為只能構(gòu)成對證券市場長43

第二節(jié)宏觀經(jīng)濟運行對證券市場的影響

宏觀經(jīng)濟因素對證券市場的影響主要通過兩個途徑；

1、宏觀經(jīng)濟的周期性運行；2、宏觀經(jīng)濟政策的調(diào)整

第二節(jié)宏觀經(jīng)濟運行對證券市場的影響宏441、經(jīng)濟運行周期性的含義理論研究和經(jīng)濟發(fā)展的實證均表明，由于受多種因素的影響，宏觀經(jīng)濟的運行總是呈現(xiàn)出周期性變化。這種周期性變化表現(xiàn)在許多宏觀經(jīng)濟統(tǒng)計數(shù)據(jù)的周期性波動上。1、經(jīng)濟運行周期性的含義理論研究和經(jīng)濟發(fā)展的實證均表明，由于45如國民生產(chǎn)總值（GDP）、消費總量、投資總量、工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)失業(yè)率等。由于GDP是最常見、綜合性最強的衡量宏觀經(jīng)濟的指標(biāo)，因此，宏觀經(jīng)濟的周期性變化通常用GDP的系列統(tǒng)計數(shù)據(jù)來表示。如國民生產(chǎn)總值（GDP）、消費總量、投資總量、工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)失46繁榮GDP時間蕭條復(fù)蘇衰退o蕭條復(fù)蘇繁榮GDP時間蕭條復(fù)蘇衰退o蕭條復(fù)蘇47宏觀經(jīng)濟周期一般經(jīng)歷四個階段

經(jīng)濟周期作為宏觀經(jīng)濟運行的一種規(guī)律存在于我們的經(jīng)濟生活之中，它的存在并不有賴于國家、制度等的不同。蕭條、復(fù)蘇、繁榮、衰退宏觀經(jīng)濟周期一般經(jīng)歷四個階段48戰(zhàn)后，由于各國加強了對宏觀經(jīng)濟的干預(yù)，經(jīng)濟周期由繁榮至蕭條的波幅已大大減小，但經(jīng)濟周期依然存在，而且周期的長度明顯延長。也就是說，國家干預(yù)經(jīng)濟的政策只能在一定成都上削弱經(jīng)濟周期的振幅，卻不能根除經(jīng)濟周期。另外，經(jīng)濟周期也不像數(shù)學(xué)的“周期”那樣具有嚴格的波長和波幅，這也給經(jīng)濟周期的階段性判斷帶來困難。戰(zhàn)后，由于各國加強了對宏觀經(jīng)濟的干預(yù)，經(jīng)濟周期由繁榮至蕭條的49另外，經(jīng)濟周期也不像數(shù)學(xué)的“周期”那樣具有嚴格的波長和波幅，這也給經(jīng)濟周期的階段性判斷帶來困難。另外，經(jīng)濟周期也不像數(shù)學(xué)的“周期”那樣具有嚴格的波長和波幅，50二、如何判斷目前經(jīng)濟處在經(jīng)濟周期的哪一階段經(jīng)濟指標(biāo)分析計量經(jīng)濟模型概率預(yù)測揭示規(guī)律性周期短簡明直觀經(jīng)驗色彩濃厚數(shù)據(jù)多復(fù)雜二、如何判斷目前經(jīng)濟處在經(jīng)濟周期的哪一階段經(jīng)濟指計量經(jīng)概率預(yù)51經(jīng)濟指標(biāo)分析（1）先行指標(biāo)

高峰和低谷順次出現(xiàn)在經(jīng)濟周期的高峰和低谷之前，對將來的經(jīng)濟狀況有預(yù)示作用貨幣供應(yīng)量、股價指數(shù)、房屋建造許可證批準(zhǔn)數(shù)量機器設(shè)備的訂單數(shù)量實踐來看、先行指標(biāo)對宏觀經(jīng)濟的實際高峰和低谷進行計算和預(yù)測得出結(jié)論的時間可提前半年經(jīng)濟指標(biāo)分析高峰和低谷順次出現(xiàn)在經(jīng)濟周貨幣供應(yīng)量、52

經(jīng)濟指標(biāo)分析（2）同步指標(biāo)

這些指標(biāo)的高峰和低谷出現(xiàn)的時間與經(jīng)濟與經(jīng)濟周期相同

實際GDP、失業(yè)率反映的是正在發(fā)生的情況、并不預(yù)示將來的變動經(jīng)濟指標(biāo)分析這些指標(biāo)的高峰和低谷出現(xiàn)的實際GDP、反映53經(jīng)濟指標(biāo)分析（3）滯后指標(biāo)

這類指標(biāo)有銀行短期貸款利率、工商業(yè)未還貸款、生產(chǎn)成本、物價指數(shù)等。這類指標(biāo)的高峰和低谷比宏觀經(jīng)濟滯后，一般為半年。經(jīng)濟指標(biāo)分析這類指標(biāo)的高峰和54

在上述三類指標(biāo)中，先行指標(biāo)可以用來預(yù)測，同步指標(biāo)和滯后指標(biāo)可以用來證驗。如先行指標(biāo)已經(jīng)下降，同步指標(biāo)和滯后指標(biāo)也在下降，那么就可以判斷衰退正在來臨。經(jīng)濟指標(biāo)分析法的特點是簡明直觀，但經(jīng)驗色彩較為濃厚。在上述三類指標(biāo)中，先行指標(biāo)可以用來預(yù)測，同步指552、計量經(jīng)濟模型是表示經(jīng)濟變量之間數(shù)量關(guān)系的方程式。模型主要有經(jīng)濟變量、參數(shù)和隨機誤差三大要素。經(jīng)濟變量是反映經(jīng)濟變動情況的量，模型中的經(jīng)濟變量內(nèi)生變量和外生變量兩種。2、計量經(jīng)濟模型是表示經(jīng)濟變量之間數(shù)56內(nèi)生變量是由模型本身加以說明的變量，是模型方程式中的因變量；外生變量是不能由模型本身加以說明的變量，是模型方程式中的自變量。參數(shù)是模型方程式中的常數(shù)和常數(shù)系數(shù)，它反映的是自變量和因變量之間相對穩(wěn)定的比例關(guān)系。內(nèi)生變量是由模型本身加以說明的變量，是模型方程式中的因變量；57隨機誤差是指那些難以預(yù)知的、隨機產(chǎn)生的差錯，以及與統(tǒng)計、資料整理過程中所出現(xiàn)的差錯。由于誤差一般較小，而且有正有負，最終可以相互抵消，因此可以忽略不計。隨機誤差是指那些難以預(yù)知的、隨機產(chǎn)生的差錯，以及與統(tǒng)計、資料58用計量經(jīng)濟模型進行預(yù)測的一般過程首先，預(yù)測者要按照一定的經(jīng)濟理論建立數(shù)學(xué)模型；然后，根據(jù)現(xiàn)實的材料，使用計量經(jīng)濟學(xué)的方法來估計模型參數(shù)，進行模型檢驗；最后，利用通過檢驗的模型進行預(yù)測。用計量經(jīng)濟模型進行預(yù)測的一般過程首先，預(yù)測者要按照一定的經(jīng)濟59對經(jīng)濟周期進行分析和預(yù)測一般采用宏觀計量經(jīng)濟模型。由于宏觀計量經(jīng)濟模型提供的是一組組宏觀經(jīng)濟變量的預(yù)測數(shù)據(jù)，因此它不僅用來分析和預(yù)測宏觀經(jīng)濟運行的階段性質(zhì)，還可以用來預(yù)測其具體水平。對經(jīng)濟周期進行分析和預(yù)測一般采用宏觀計量經(jīng)濟模型。由于宏觀計60計量經(jīng)濟模型法理論性強，規(guī)模大，所包含方程式可以從一二十個到數(shù)百個，因此必須依賴于先進的計算機系統(tǒng)。另外，每一個計量經(jīng)濟模型都是某一經(jīng)濟理論的產(chǎn)物，經(jīng)濟理論的正確與否及正確程度對計量經(jīng)濟模型來說至關(guān)重要。計量經(jīng)濟模型法理論性強，規(guī)模大，所包含方程式可以從一二十個到613、概率預(yù)測

是用概率論的方法對宏觀經(jīng)濟活動進行的預(yù)測。由于宏觀經(jīng)濟運行的復(fù)雜性，宏觀經(jīng)濟變量的變化并不一定像計量經(jīng)濟模型所描述的那樣穩(wěn)定，而是經(jīng)常在一定的區(qū)間內(nèi)按某種概率發(fā)生。3、概率預(yù)測是用概率論的方法對宏觀經(jīng)濟活62

這樣，總結(jié)宏觀經(jīng)濟運行的過去和現(xiàn)狀，揭示其規(guī)律性，從而在一定的置信水平下預(yù)測宏觀經(jīng)濟變量的水平，就成為一種行之有效的方法。這樣，總結(jié)宏觀經(jīng)濟運行的過去和現(xiàn)狀，揭63用概率論的方法分析宏觀經(jīng)濟在20世紀初就已開始，并在第二次世界大戰(zhàn)后得到了蓬勃發(fā)展。但概率預(yù)測方法用得較多也比較成功的是對宏觀經(jīng)濟的短期預(yù)測，如實際GDP及其增長率、通貨膨脹率、失業(yè)率、利息率、個人收入、個人消費、企業(yè)利潤及對外貿(mào)易差額等指標(biāo)的下一時期水平或變動率的預(yù)測?？梢娺@種方法比較適合與宏觀經(jīng)濟運行的短周期階段性判斷。用概率論的方法分析宏觀經(jīng)濟在20世紀初就已開始，并在第二次世64三種分析方法各有千秋，不同的證券投資者可根據(jù)自身掌握資料的豐富程度，按照成本收益的原則靈活選擇使用。實際應(yīng)用中后兩種方法適合國家進行宏觀經(jīng)濟方面的預(yù)測，第一種方法比較適合普通投資者用經(jīng)濟指標(biāo)分析計量經(jīng)濟模型概率預(yù)測三種分析方法各有千秋，不同的證券投資者可根據(jù)自身掌握資料的豐65證券投資學(xué)

主講：張力證券投資學(xué)主講：張力66第一章證券投資工具第二章證券市場第三章有價證券價格決定第四章證券投資的宏觀經(jīng)濟分析第五章證券投資的產(chǎn)業(yè)周期分析第六章公司分析第七章證券投資技術(shù)分析概述第八章證券投資技術(shù)分析主要理論與方法第九章技術(shù)指標(biāo)第十章證券監(jiān)管第一章證券投資工具67第四章證券投資的宏觀經(jīng)濟分析第一節(jié)證券市場態(tài)勢與宏觀經(jīng)濟第二節(jié)宏觀經(jīng)濟運行對證券市場的影響第三節(jié)宏觀經(jīng)濟政策調(diào)整對證券市場的影響第四章證券投資的宏觀經(jīng)濟分析68本章教學(xué)目的與要求：通過本章內(nèi)容的講授，使學(xué)生掌握證券市場價格的主要影響因素，了解證券市場價格的首要因素是宏觀經(jīng)濟因素的變動。本章教學(xué)目的與要求：69掌握宏觀周期的四個階段，了解判斷周期處于某一階段的方法，運用宏觀經(jīng)濟循環(huán)周期分析證券市場的波動趨勢。掌握宏觀周期的四個階段，70通過分析貨幣政策、財政政策和匯率政策的變動分析證券市場的未來趨勢。掌握貨幣政策、財政政策和匯率政策影響證券市場的機制.通過分析貨幣政策、財政政策和匯率政策的變動分析證券市場的未來71重點：討論了宏觀經(jīng)濟因素對證券市場的兩條影響途徑；一是宏觀經(jīng)濟周期，二是宏觀經(jīng)濟政策。重點：72難點：在宏觀經(jīng)濟周期變動中，蕭條、復(fù)蘇、繁榮和衰退四個經(jīng)濟運行階段對證券市場具有不同影響。而對證券市場產(chǎn)生重要影響的宏觀經(jīng)濟政策主要是貨幣政策、財政政策和匯率政策。難點：73主要參考書：1、《證券投資分析》，中國證監(jiān)會從業(yè)人員資格考試委員會辦公室，上海財經(jīng)大學(xué)出版社，2003年。2、《交易規(guī)則——通往成功之路的新策略》，（美）威廉·F、恩格/著，盛業(yè)丹等/譯，1999年，東北財經(jīng)大學(xué)出版社。主要參考書：743、《證券投資實戰(zhàn)指南》馬坡，北京中信出版社，1997年。4、《股市實戰(zhàn)學(xué)》楊兆廷，中國共商聯(lián)合出版社，1999年。5、《感悟巴非特》閆福，河北人民出版社，2001年。3、《證券投資實戰(zhàn)指南》馬坡，北京中信出版社，1997年。75第一節(jié)證券市場態(tài)勢與宏觀經(jīng)濟證券市場價格的主要影響因素宏觀經(jīng)濟因素的變動是證券市場價格的首要影響因素第一節(jié)證券市場態(tài)勢與宏觀經(jīng)濟證券市場價格的主要影響因素76一、證券市場價格的主要影響因素宏觀因素產(chǎn)業(yè)和區(qū)域因素公司因素市場因素一、證券市場價格的主要影響因素宏觀因素77宏觀經(jīng)濟因素—即宏觀經(jīng)濟環(huán)境及其變動對證券市場價格的影響，包括宏觀經(jīng)濟運行的周期性波動等規(guī)律性因素和政府實施的經(jīng)濟政策等政策性因素。宏觀經(jīng)濟因素—即宏觀經(jīng)濟環(huán)境及其變動對證券市場價格的影響，包78政治因素—

影響證券市場價格變動的政治事件。一國的政局是否穩(wěn)定對證券市場有著直接影響。政治因素79一般而言，政局穩(wěn)定則證券市場穩(wěn)定運行；相反，政局不穩(wěn)定則常常引起證券市場價格下跌。除此之外，國家級的首腦更換、罷工、主要產(chǎn)油國的動亂等也對證券市場有重大影響。一般而言，政局穩(wěn)定則證券市場穩(wěn)定運行；相反，政局不穩(wěn)定則常常80法律因素—一國的法律特別是證券市場的法律法規(guī)狀況。一般來說，法律不健全的證券市場更具投機性，震蕩劇烈，漲跌無序人為操縱成份大，不正當(dāng)交易多；相對則較少。法律因素—一國的法律特別是證券市場的法律法規(guī)狀況。一般來說，81總體上說，新興的證券市場往往不夠規(guī)范，而成熟的證券市場法律法規(guī)體系則比較健全?？傮w上說，新興的證券市82軍事因素—主要指軍事沖突。是一國國內(nèi)或國與國之間、國際利益集團之間的矛盾發(fā)展到無法采取政治手段來解決的程度的結(jié)果。軍事因素—主要指軍事沖突。是一國國內(nèi)或國與國之間、國際利益集83軍事因素小則造成一個國家內(nèi)部或一個地區(qū)的社會經(jīng)濟生活的動蕩，大則打破正常的國際秩序。使證券市場的正常交易遭到破壞，因而必然導(dǎo)致相關(guān)的證券市場的劇烈動蕩。如，海灣戰(zhàn)爭。軍事因素小則造成一個國家內(nèi)84文化因素—一個國家的文化傳統(tǒng)往往很大程度上決定著的儲蓄和投資心理，從而影響著證券市場資金的流入流出格局，進而影響證券市場價格；證券投資者的文化素質(zhì)狀況則從投資的角度影響著證券市場。文化因素—一個國家的文化傳統(tǒng)往往很大程度上決定著的儲蓄和投資85一般文化素質(zhì)較高的證券投資者在投資時較為理性，如果證券投資者的文化素質(zhì)較高，則證券市場價格相對比較穩(wěn)定；相反，較低時證券市場價格容易出現(xiàn)暴漲暴跌。一般文化素質(zhì)較高的證券投86自然因素——自然方面。如發(fā)生自然災(zāi)害，生產(chǎn)經(jīng)營就會受到影響，從而導(dǎo)致有關(guān)證券價格下跌；反之，如進入恢復(fù)重建階段，由于投入大量增加，對相關(guān)物品的需求也大量增加，從而導(dǎo)致相關(guān)證券價格的楊升。自然因素——自然方面。如發(fā)生自然災(zāi)害，生產(chǎn)經(jīng)營就會受到影響，87

產(chǎn)業(yè)和區(qū)域因素

指產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景和區(qū)域發(fā)展?fàn)顩r對證券市場價格的影響。它是介于宏觀和微觀之間的一種中觀性影響因素，因而它對證券市場價格的影響主要是結(jié)構(gòu)性的。

產(chǎn)業(yè)和區(qū)域因素指產(chǎn)業(yè)88產(chǎn)業(yè)方面—每個產(chǎn)業(yè)都會經(jīng)歷一個由成長到衰落的發(fā)展過程，這個過程稱為產(chǎn)業(yè)的生命周期。即初創(chuàng)期、成長期、穩(wěn)定期、衰落期。產(chǎn)業(yè)方面—每個產(chǎn)業(yè)都會經(jīng)歷一個由成長到衰落的發(fā)展過程，這個過89處在不同發(fā)展階段的產(chǎn)業(yè)在經(jīng)營狀況及發(fā)展前景方面有較大的差異，這必然會反映在證券價格上。蒸蒸日上的產(chǎn)業(yè)證券價格呈上升趨勢，日見衰落的產(chǎn)業(yè)證券價格則逐漸下降。處在不同發(fā)展階段的產(chǎn)業(yè)在經(jīng)營狀況及發(fā)展前景方面有較大的差異，90

區(qū)域方面—由于區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r、區(qū)域?qū)ν饨煌ㄅc信息溝通的便利程度、區(qū)域內(nèi)的投資活躍程度的不同，分屬于各區(qū)域的證券價格自然也會存在差異，即便是相同產(chǎn)業(yè)的證券也是如此。經(jīng)濟發(fā)展好的證券投資有較好的預(yù)期；相反。經(jīng)濟發(fā)展慢的、證券價格總體呈下降趨勢。

區(qū)域方面—由于區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r、區(qū)域?qū)ν饨煌ㄅc信息溝通91公司因素

即指上市公司運營對證券價格的影響。上市公司是發(fā)行證券募集資金的運用者，也是資金使用的投資收益實現(xiàn)者，因而其經(jīng)營狀況的好壞對證券價格的影響極大。公司因素即指上市公司運營對證券價格的影響。92

而經(jīng)營管理水平、科技開發(fā)能力、產(chǎn)業(yè)內(nèi)的競爭實力與競爭地位、財務(wù)狀況等無不關(guān)系著運營狀況，因而從各個不同的方面影響著證券市場價格。公司因素一般只對本公司的證券價格產(chǎn)生深刻影響，是一種典型的微觀因素。而經(jīng)營管理水平、科技開發(fā)能力、產(chǎn)業(yè)內(nèi)的競爭實力與競爭地93市場因素

即影響證券市場價格的各種證券市場操作。

例如，看漲與看跌、買空與賣空、追漲與殺跌、獲利平倉與解套或“割肉”等行為，不規(guī)則的證券市場中還存在諸如分倉、串謀、輪炒等違法違規(guī)操作行為。市場因素即影響證券市場價格的各種證券市場操作。94

一般而言，如果證券市場的作多行為多于做空行為，則證券價格就漲；反之，如果做空行為占上風(fēng)，則證券價格趨于下降。由于各種證券市場操作行為主要是短期行為，因而市場因素對證券市場價格的影響具有明顯的短期性質(zhì)。一般而言，如果證券市場的作多行為多于做空行為，則證券價95宏觀因素、產(chǎn)業(yè)與區(qū)域因素及公司因素主要是通過影響證券發(fā)行主體即公司經(jīng)營狀況和發(fā)展前景來影響證券市場價格，它們在證券市場之外，因而稱為基本因素。也是進行基本分析的內(nèi)容。宏觀因素、產(chǎn)業(yè)與區(qū)域因素及公司因素主要是通過影響證券發(fā)行主體96

投資者的買賣操作會影響證券市場價格，它存在于證券市場內(nèi)部，與基本因素沒有直接關(guān)聯(lián)，因而被稱為技術(shù)因素。技術(shù)因素是通過技術(shù)分析來解決。投資者的買賣操作會影響證券市場價格，它存97二、宏觀經(jīng)濟因素的變動是證券市場價格的首要影響因素由于宏觀因素、產(chǎn)業(yè)與區(qū)域因素、公司因素和市場因素的共同作用，證券市場價格的變動表現(xiàn)為非常復(fù)雜的形勢。二、宏觀經(jīng)濟因素的變動是證券市場價格的首要影響因素由于宏觀因98作為投資者，如果想取得較高的投資收益并盡可能降低投資風(fēng)險，就需要認真分析和研究對證券價格有影響的各種因素。其中首要的一環(huán)是要對宏觀經(jīng)濟因素進行深刻全面的分析和研究，因為宏觀經(jīng)濟因素在證券價格眾多影響因素中占據(jù)最重要的地位。作為投資者，如果想取得較高的投資收益并盡可能降低投資風(fēng)險，就99

其原因有三其一、宏觀經(jīng)濟因素變動對證券市場價格的影響是長期性的；證券市場是整個市場體系的組成部分，上市公司是宏觀經(jīng)濟的微觀主體，因此證券市場價格從根本上來說就是一個經(jīng)濟問題。

其原因有三其一、宏觀經(jīng)濟因素變動對證券市場價格的影響是長100由于專業(yè)化和分工的日益深化，現(xiàn)代經(jīng)濟體系中的各個環(huán)節(jié)、各個組成部分之間更加相互依賴，緊密聯(lián)系。“一損俱損、一榮具榮”已成為現(xiàn)代經(jīng)濟生活的基本特征，因此從本質(zhì)上講，證券市場價格是由宏觀經(jīng)濟所影響和決定的。由于專業(yè)化和分工的日益深化，現(xiàn)代經(jīng)濟體系中的各個環(huán)節(jié)、各個組101事實上，其他宏觀因素也是通過影響宏觀經(jīng)濟來影響證券市場價格的，如政局的變動可能導(dǎo)致經(jīng)濟政策的改變，從而影響證券市場價格；圖為27日，烏克蘭空軍一架蘇－27戰(zhàn)斗機在烏西部城市利維夫進行飛行特技表演時，墜入地面觀看表演的人群當(dāng)中，機上兩名飛行員被彈射出飛機后經(jīng)升至83人，另有116人受傷。生還。在事故中死亡的人數(shù)已事實上，其他宏觀因素也是通過影響宏觀經(jīng)濟來影響證券市場價格的102戰(zhàn)爭、動亂則通過影響宏觀經(jīng)濟環(huán)境而導(dǎo)致證券市場價格波動；文化、自然因素及其變遷則通過影響消費、儲蓄投資、生產(chǎn)等來影響證券市場價格。這說明證券市場態(tài)勢從根本上講是宏觀經(jīng)濟相關(guān)聯(lián)的。戰(zhàn)爭、動亂則通過影響宏觀經(jīng)濟環(huán)境而導(dǎo)致證券市場價格波動；文化103其二、宏觀經(jīng)濟因素對證券市場的影響是全局性的。產(chǎn)業(yè)和區(qū)域因素一般只會影響某個板塊及某個產(chǎn)業(yè)和區(qū)域的證券價格，公司因素則只會影響本公司上市證券的價格，它們一般不會對整個證券市場構(gòu)成影響。其二、宏觀經(jīng)濟因素對證券市場的影響是全局性的。104而宏觀經(jīng)濟因素則幾乎對每只上市證券均構(gòu)成影響，因而必然影響證券市場全局的走向。而宏觀經(jīng)濟因素則幾乎對每只上市證券均構(gòu)成影響，因而必然影響證105

其三、宏觀經(jīng)濟因素的重要性還在于它的影響是長期性的。無論政治因素、軍事因素，還是市場因素，都不具有長期影響力。政治軍事事件作為一個事件本身就不具備持續(xù)性，因而也不可能對證券市場產(chǎn)生持續(xù)的影響。其三、宏觀經(jīng)濟因素的重要性還在于它的影響是長期性的。106

至于市場因素，其中的戰(zhàn)略性建倉或空倉行為則是基于投資者對宏觀經(jīng)濟和證券市場發(fā)展的未來預(yù)期，因而是宏觀經(jīng)濟影響證券市場的方式和體現(xiàn)；

至于市場因素，其中的戰(zhàn)略性建倉或空倉行為107

而短期的買賣操作行為只能構(gòu)成對證券市場長期發(fā)展的調(diào)整，而不能從根本上改變其長期趨勢。構(gòu)筑證券市場長期發(fā)展趨勢的基礎(chǔ)正是宏觀經(jīng)濟因素。而短期的買賣操作行為只能構(gòu)成對證券市場長108

第二節(jié)宏觀經(jīng)濟運行對證券市場的影響

宏觀經(jīng)濟因素對證券市場的影響主要通過兩個途徑；

1、宏觀經(jīng)濟的周期性運行；2、宏觀經(jīng)濟政策的調(diào)整

第二節(jié)宏觀經(jīng)濟運行對證券市場的影響宏1091、經(jīng)濟運行周期性的含義理論研究和經(jīng)濟發(fā)展的實證均表明，由于受多種因素的影響，宏觀經(jīng)濟的運行總是呈現(xiàn)出周期性變化。這種周期性變化表現(xiàn)在許多宏觀經(jīng)濟統(tǒng)計數(shù)據(jù)的周期性波動上。1、經(jīng)濟運行周期性的含義理論研究和經(jīng)濟發(fā)展的實證均表明，由于110如國民生產(chǎn)總值（GDP）、消費總量、投資總量、工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)失業(yè)率等。由于GDP是最常見、綜合性最強的衡量宏觀經(jīng)濟的指標(biāo)，因此，宏觀經(jīng)濟的周期性變化通常用GDP的系列統(tǒng)計數(shù)據(jù)來表示。如國民生產(chǎn)總值（GDP）、消費總量、投資總量、工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)失111繁榮GDP時間蕭條復(fù)蘇衰退o蕭條復(fù)蘇繁榮GDP時間蕭條復(fù)蘇衰退o蕭條復(fù)蘇112宏觀經(jīng)濟周期一般經(jīng)歷四個階段

經(jīng)濟周期作為宏觀經(jīng)濟運行的一種規(guī)律存在于我們的經(jīng)濟生活之中，它的存在并不有賴于國家、制度等的不同。蕭條、復(fù)蘇、繁榮、衰退宏觀經(jīng)濟周期一般經(jīng)歷四個階段113戰(zhàn)后，由于各國加強了對宏觀經(jīng)濟的干預(yù)，經(jīng)濟周期由繁榮至蕭條的波幅已大大減小，但經(jīng)濟周期依然存在，而且周期的長度明顯延長。也就是說，國家干預(yù)經(jīng)濟的政策只能在一定成都上削弱經(jīng)濟周期的振幅，卻不能根除經(jīng)濟周期。另外，經(jīng)濟周期也不像數(shù)學(xué)的“周期”那樣具有嚴格的波長和波幅，這也給經(jīng)濟周期的階段性判斷帶來困難。戰(zhàn)后，由于各國加強了對宏觀經(jīng)濟的干預(yù)，經(jīng)濟周期由繁榮至蕭條的114另外，經(jīng)濟周期也不像數(shù)學(xué)的“周期”那樣具有嚴格的波長和波幅，這也給經(jīng)濟周期的階段性判斷帶來困難。另外，經(jīng)濟周期也不像數(shù)學(xué)的“周期”那樣具有嚴格的波長和波幅，115二、如何判斷目前經(jīng)濟處在經(jīng)濟周期的哪一階段經(jīng)濟指標(biāo)分析計量經(jīng)濟模型概率預(yù)測揭示規(guī)律性周期短簡明直觀經(jīng)驗色彩濃厚數(shù)據(jù)多復(fù)雜二、如何判斷目前經(jīng)濟處在經(jīng)濟周期的哪一階段經(jīng)濟指計量經(jīng)概率預(yù)116經(jīng)濟指標(biāo)分析（1）先行指標(biāo)

高峰和低谷順次出現(xiàn)在經(jīng)濟周期的高峰和低谷之前，對將來的經(jīng)濟狀況有預(yù)示作用貨幣供應(yīng)量、股價指數(shù)、房屋建造許可證批準(zhǔn)數(shù)量機器設(shè)備的訂單數(shù)量實踐來看、先行指標(biāo)對宏觀經(jīng)濟的實際高峰和低谷進行計算和預(yù)測得出結(jié)論的時間可提前半年經(jīng)濟指標(biāo)分析高峰和低谷順次出現(xiàn)在經(jīng)濟周貨幣供應(yīng)量、117

經(jīng)濟指標(biāo)分析（2）同步指標(biāo)

這些指標(biāo)的高峰和低谷出現(xiàn)的時間與經(jīng)濟與經(jīng)濟周期相同

實際GDP、失業(yè)率反映的是正在發(fā)生的情況、并不預(yù)示將來的變動經(jīng)濟指標(biāo)分析這些指標(biāo)的高峰和低谷出現(xiàn)的實際GDP、反映118經(jīng)濟指標(biāo)分析（3）滯后指標(biāo)

這類指標(biāo)有銀行短期貸款利率、工商業(yè)未還貸款、生產(chǎn)成本、物價指數(shù)等。這類指標(biāo)的高峰和低谷比宏觀經(jīng)濟滯后，一般為半年。經(jīng)濟指標(biāo)分析這類指標(biāo)的高峰和11