公司理財概述培訓(xùn)課件

國家級教學(xué)團隊東北財經(jīng)大學(xué)財務(wù)管理專業(yè)系列教材國家級精品課程公司理財（第二版）劉淑蓮牛彥秀主編東北財經(jīng)大學(xué)出版社大連國家級教學(xué)團隊公司理財概述第一章公司理財概述第一章財務(wù)與財務(wù)經(jīng)理的職責(zé)理財目標與代理問題金融市場第一章公司理財概述財務(wù)與財務(wù)經(jīng)理的職責(zé)理財目標與代理問題金融市場第一章學(xué)習(xí)目標了解財務(wù)管理的內(nèi)容和財務(wù)經(jīng)理的職責(zé)

熟悉財務(wù)管理目標、委托代理關(guān)系與代理問題

掌握金融資產(chǎn)的特點與價值決定因素了解有效市場假說的基本含義

學(xué)習(xí)目標了解財務(wù)管理的內(nèi)容和財務(wù)經(jīng)理的職責(zé)第一節(jié)財務(wù)與財務(wù)經(jīng)理的職責(zé)公司財務(wù)研究的內(nèi)容一財務(wù)經(jīng)理的職責(zé)二第一節(jié)財務(wù)與財務(wù)經(jīng)理的職責(zé)公司財務(wù)研究的內(nèi)容一財務(wù)經(jīng)理的一、公司財務(wù)研究的內(nèi)容（一）公司理財?shù)暮x

公司理財（corporatefinance）是以公司為主體，以金融市場為背景，研究公司資本取得與使用的一種管理學(xué)科。融資活動投資活動（二）公司理財?shù)幕緝?nèi)容

◆

長期投資管理（資本預(yù)算）

◆長期籌資管理

◆營運資本管理

一、公司財務(wù)研究的內(nèi)容（一）公司理財?shù)暮x融資活動投資活動凈營運資本長期投資管理營運資本管理長期籌資管理流動資產(chǎn)流動負債固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)其他資產(chǎn)長期負債股本留存收益資產(chǎn)價值資本價值注：股利政策可看作是籌資活動的一個組成部分

財務(wù)管理基本內(nèi)容——資產(chǎn)負債表模式凈營運資本長期投資管理營運資本管理長期籌資管理流動資產(chǎn)流動負二、財務(wù)經(jīng)理的職責(zé)企業(yè)組織結(jié)構(gòu)（簡化）執(zhí)行總裁財務(wù)經(jīng)理（CFO）生產(chǎn)經(jīng)理行銷經(jīng)理成本會計經(jīng)理財務(wù)會計經(jīng)理資料處理經(jīng)理稅務(wù)經(jīng)理信用經(jīng)理現(xiàn)金經(jīng)理現(xiàn)金管理資本籌措……主計長司庫監(jiān)管監(jiān)管財務(wù)規(guī)劃財務(wù)政策……董事會二、財務(wù)經(jīng)理的職責(zé)企業(yè)組織結(jié)構(gòu)（簡化）執(zhí)行總裁財務(wù)經(jīng)理（財務(wù)經(jīng)理的主要職責(zé)（1）籌資（2）投資（3）分析（4）再投資（5）分紅付息

財務(wù)經(jīng)理的主要職責(zé)（1）籌資（2）投資？

實物資產(chǎn)投資為公司創(chuàng)造未來價值（公司）商品市場投資估價未來價值？

金融資產(chǎn)投資為投資者創(chuàng)造價值（投資者）資本市場籌資估價資本增值財務(wù)主管（CFO）？實物資產(chǎn)投資商品市場投資估價未來價值？金融第二節(jié)理財目標與代理問題公司理財目標一代理問題與公司治理二第二節(jié)理財目標與代理問題公司理財目標一代理問題與公司治理二一、公司理財目標★

財務(wù)管理目標是一切財務(wù)活動的出發(fā)點和歸宿?！镒罹哂写硇缘呢攧?wù)管理目標有以下幾種觀點：

公司理財目標傳統(tǒng)觀點利潤最大化剩余索取權(quán)風(fēng)險承擔考慮股東財富最大化其他目標公司價值最大化；相關(guān)利益者價值最大化前提：管理者與股東目標一致；公司經(jīng)營不產(chǎn)生不可追蹤的社會成本。一、公司理財目標★財務(wù)管理目標是一切財務(wù)活動的出發(fā)點和歸以利潤最大化作為財務(wù)管理目標存在的缺陷●沒有考慮貨幣的時間價值；

●

沒有反映創(chuàng)造的利潤與投入的資本之間的關(guān)系；●

沒有考慮風(fēng)險因素；●

可能會導(dǎo)致公司的短期行為。（一）利潤最大化以利潤最大化作為財務(wù)管理目標存在的缺陷（一）利潤最大化（二）股東財富最大化

1.股東財富的確定股東財富=股票數(shù)量×股票價格當股票數(shù)量一定的前提下，股票價格達到最高時，股東財富達到最大

2.股東財富最大化作為財務(wù)管理目標的優(yōu)點

◎

能夠考慮到取得收益的時間因素和風(fēng)險因素◎

能夠克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為◎能夠充分體現(xiàn)企業(yè)所有者對資本保值與增值的要求（二）股東財富最大化股東財富=股票數(shù)量×股票價格當股票數(shù)量3.以股東財富最大化作為財務(wù)管理目標的缺點●

只適用于上市公司，對非上市公司則很難適用；●股票價格的變動是受諸多因素影響的綜合結(jié)果，它的高低實際上不能完全反映股東財富或價值的大??；●

實際工作中可能會導(dǎo)致公司所有者與其他利益主體之間產(chǎn)生矛盾與沖突。3.以股東財富最大化作為財務(wù)管理目標的缺點股東債權(quán)人管理者職工社區(qū)環(huán)境客戶供應(yīng)商政府公司契約模型二、代理問題與公司治理股東債權(quán)人管理者職工社區(qū)環(huán)境客戶供應(yīng)商政府公司契約模型二、代公司代理關(guān)系模式社區(qū)供應(yīng)商客戶政府……公司股東債權(quán)人經(jīng)營者委托人委托人代理人代理人社會固定索取權(quán)或有索取權(quán)剩余索取權(quán)公司代理關(guān)系模式社區(qū)公債權(quán)人（一）股東與經(jīng)營者股東目標：實現(xiàn)資本的保值、增值，最大限度地提高資本收益，增加股東價值。

它表現(xiàn)為貨幣性收益目標經(jīng)營者目標：最大限度地獲得高工資與高獎金；盡量改善辦公條件，追求個人聲譽和社會地位。它表現(xiàn)為貨幣性收益與非貨幣性收益目標。2.二者目標函數(shù)不一致的具體表現(xiàn)：1.二者之間代理關(guān)系產(chǎn)生的首要原因：資本所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離（一）股東與經(jīng)營者股東目標：實現(xiàn)資委托人代理人委托人代理人激勵機制A路徑B路徑監(jiān)督機制3.解決股東與經(jīng)營者之間矛盾與沖突的方法激勵機制A路徑B路徑監(jiān)督機制3.解決股東與經(jīng)營者之間矛盾與沖4.解決股東與經(jīng)營者之間矛盾與沖突的方法—舉例通過經(jīng)營業(yè)績考評等監(jiān)督方式解聘——通過所有者約束經(jīng)者接收——通過市場約束經(jīng)營者將經(jīng)營者的報酬與其績效掛鉤，以使經(jīng)營者自覺采取能滿足企業(yè)價值最大化的措施方法一建立監(jiān)督機制方法二建立激勵機制基本方式◆股票期權(quán)◆年薪制4.解決股東與經(jīng)營者之間矛盾與沖突的方法—舉例通過經(jīng)營業(yè)績考（二）股東與債權(quán)人股東目標：借入資金擴大生產(chǎn)經(jīng)營強調(diào)借入資金的收益性債權(quán)人目標：貸出資金，希望能夠到期收回本金并獲得一定的利息收入強調(diào)貸款的安全性1.二者之間矛盾與沖突的根源：風(fēng)險與收益的“不對等契約”2.二者目標函數(shù)不一致的具體表現(xiàn)：（二）股東與債權(quán)人股東目標：借入資金

3.股東傷害債權(quán)人利益的具體表現(xiàn)債務(wù)人違反借款協(xié)議，私下改變資本用途:

☆從事高風(fēng)險投資☆轉(zhuǎn)移資本☆棄債逃債3.股東傷害債權(quán)人利益的具體表現(xiàn)

V>B,S=V-B,債權(quán)人索償權(quán)=BV≤B,S=0,債權(quán)人索償權(quán)≤B公司價值（V）B=$100債券價值（B）股票價值（S）B價值股權(quán)、債權(quán)、公司價值V>B,S=V-B,債權(quán)人索償權(quán)=B企業(yè)(debtor)銀行(creditor)t=-1$100,000←$100,000t=0$80,000破產(chǎn)(t=0):0$80,000討論：高風(fēng)險投資◆投資(t=0):成功$20,000$100,000失敗00◆不投資0$80,000$80,000$120,000(10%probability)$0(90%probability)企業(yè)(debt

RJRNabisco公司30年期債券（利率為8.5%,2016年到期）1988年月10月20日RJRNabisco：杠桿收購宣布后債券的價格日價格（美元）債權(quán)侵蝕RJRNabisco公司30年期債券1988年月10月股利支付下降股利支付上升股利支付變動對債券超額投資收益率的影響（%）1989年，Colt公司以出售流動資產(chǎn)的現(xiàn)金用做股利支付（股利約為股票價格的50%)，其債券等級從投資極降為垃圾級資本轉(zhuǎn)移股利支付下降股利支付上升股利支付變動對債券超額投資收益率的影4.債權(quán)人為保護自己的利益通常采取的措施降低債券投資的支付價格或提高資本貸放的利率；在債務(wù)契約中增加各種限制性條款進行監(jiān)督。

4.債權(quán)人為保護自己的利益通常采取的措施（三）股東財富與社會責(zé)任股東在為自己創(chuàng)造財富（通過投資等活動增加收益）的同時，也為社會創(chuàng)造更多的就業(yè)機會，提供更多的產(chǎn)品，從而實現(xiàn)社會責(zé)任的目標。

股東在追求財富最大化的同時，也可能會給社會帶來不同的負面效應(yīng)。（三）股東財富與社會責(zé)任股東在為自己創(chuàng)造財富（通過投資等活金融市場財務(wù)目標信息隱藏信息延緩信息誤導(dǎo)信息公司價值股票價值+債券價值市場效率信息問題公司與金融市場金融市場財務(wù)目標信息隱藏信息公司價值公司與金融市場第三節(jié)金融市場金融市場的作用一金融市場的類型二金融資產(chǎn)價值的基本特征三有效市場假說四第三節(jié)金融市場金融市場的作用一金融市場的類型二金融資產(chǎn)價一、金融市場的作用（一）金融市場的含義

●它是金融資產(chǎn)進行交易的一個有形和無形的場所；●它反映了金融資產(chǎn)的供應(yīng)者和需求者之間所形成的供求關(guān)系；●它包含了金融資產(chǎn)交易過程中所產(chǎn)生的運行機制，其中最主要的是價格（包括利率、匯率及各種證券的價格）機制。

一、金融市場的作用（一）金融市場的含義（二）金融市場的作用

（1）資本的籌措與投放（2）分散風(fēng)險。（3）轉(zhuǎn)售市場（4）降低交易成本（5）確定金融資產(chǎn)價格

（二）金融市場的作用金融市場貨幣市場外匯市場期貨市場期權(quán)市場債券市場股票市場有價證券市場保值市場（一）金融市場的基本分類按照金融工具分類二、金融市場的類型金融市場貨幣市場外匯市場期貨市場期權(quán)市場債券市場股票市場有金融市場關(guān)系圖有介證券市場貨幣市場債券市場股票市場外匯市場期貨市場期權(quán)市場金融市場關(guān)系圖有介證券市場貨幣市場債券市場股票市場外匯市場期（二）金融市場其他分類1.按金融市場的組織方式不同拍賣市場（交易所市場）柜臺市場（證券公司市場或店頭市場）2.按金融工具的期限不同3.按金融市場活動的目的不同長期金融市場(資本市場)短期金融市場(貨幣市場)有價證券市場保值市場（二）金融市場其他分類1.按金融市場的拍賣市場（交易所市場）4.按金融交易的過程不同二級市場(流通市場或次級市場)初級市場(發(fā)行市場或一級市場)5.按金融市場所處的地理位置和范圍不同地方金融市場區(qū)域性金融市場全國性金融市場國際金融市場等4.按金融交易的二級市場(流通市場或次級市場)初級市場(發(fā)三、金融資產(chǎn)價值的基本特征金融資產(chǎn)是對未來現(xiàn)金流入量的索取權(quán)，其價值取決于它所能帶來的現(xiàn)金流量。時間性不確定性金融市場利率純利率風(fēng)險溢價通貨膨脹率三、金融資產(chǎn)價值的基本特征金融資產(chǎn)是對未來現(xiàn)金流入量四、有效資本市場

有效市場的類型（一）弱式效率性(week-formefficiency)

▲

所有包含在過去證券價格變動的資料和信息（價格、交易量等歷史資料）都已完全反映在證券的現(xiàn)行市價中；▲證券價格的過去變化和未來變化是不相關(guān)的，即所有證券價格的變化都是相互獨立的?！魏瓮顿Y者均不能通過任何方法來分析這些歷史信息以獲取超額收益。四、有效資本市場有效市場的類型（一）弱式效率性（二）半強式效率性(semi-strongformefficiency)▲證券的價格中不僅包含了過去價格的信息，而且也包含了所有已公開的其他信息；▲投資者無法利用已公開的信息獲得超額利潤；而公司的內(nèi)線人物（如董事長或總經(jīng)理等）卻可能取得投資者所無法得到的信息去買賣自己公司的股票，從而獲得超額利潤。（二）半強式效率性(semi-strongformeff

（三）強式效率性(Strong-FormEfficiency)▲證券的現(xiàn)行市價中已經(jīng)反映了所有已公開的或未公開的信息，即全部信息。

▲任何人甚至內(nèi)線人也不例外，都無法在證券市場中獲得超額收益。（三）強式效率性(Strong-FormEffic半強式市場：包含全部公開信息強式市場：包含全部企業(yè)內(nèi)部信息及其對全部信息的最佳分析和解讀弱式市場：包含全部歷史信息有效市場的類型半強式市場：包含全部公開信息強式市場：包含全部企業(yè)內(nèi)部信息及本章小結(jié)

1.財務(wù)管理是研究公司經(jīng)營活動所需財務(wù)資源的取得與使用的一種管理學(xué)科,前者是指融資活動；后者是指投資活動。2.長期投資管理（資本預(yù)算）主要側(cè)重于公司資本的投向、規(guī)模、構(gòu)成及使用效果管理；長期融資管理主要側(cè)重于資本的來源渠道、籌措方式、資本成本及資本結(jié)構(gòu)管理；營運資本管理主要側(cè)重于流動資產(chǎn)管理和為維持流動資產(chǎn)而進行籌資活動管理。本章小結(jié)1.財務(wù)管理是研究公司經(jīng)營活動所需財務(wù)資源的取本章小結(jié)

3.公司價值不同于利潤，利潤只是新創(chuàng)造價值的一部分，而公司價值不僅包含了新創(chuàng)造的價值，還包含了公司潛在的或預(yù)期的獲利能力。4.在公司制下，參與公司經(jīng)營活動的關(guān)系人主要有兩種：一種是公司資源的提供者——股東和債權(quán)人；另一種是公司資源的使用者——經(jīng)營者。除此之外，公司在經(jīng)營活動中還要與其他關(guān)系人（如社區(qū)、供應(yīng)商、客戶、政府等）發(fā)生往來。本章小結(jié)3.公司價值不同于利潤，利潤只是新創(chuàng)造價值的本章小結(jié)

5.股東、債權(quán)人、經(jīng)營者之間的委托代理關(guān)系源于資本所有權(quán)與使用權(quán)的分離；委托人與代理人之間的矛盾或沖突在于各方的目標函數(shù)不同、信息不對稱和風(fēng)險分擔不均衡。6.從長遠看，股東財富最大化的財務(wù)目標將意味著公平對待社會各個群體，而這些群體的經(jīng)濟狀況與公司的經(jīng)營狀況和公司的價值是密切相關(guān)的。本章小結(jié)5.股東、債權(quán)人、經(jīng)營者之間的委托代理關(guān)系源本章小結(jié)

7.金融市場不僅是籌集公司發(fā)展所需資本的來源，也是信息處理和價值創(chuàng)造的指示器。

8.金融資產(chǎn)是對未來現(xiàn)金流入量的索取權(quán)，其價值取決于未來現(xiàn)金流入量的時間性和不確定性。

本章小結(jié)7.金融市場不僅是籌集公司發(fā)展所需資本的來源本章小結(jié)

9.在金融市場上，不同的信息對價格的影響程度不同，從而金融市場效率程度因信息種類不同分為弱式效率性、半強式效率性和強式效率性三種。10.根據(jù)有效市場假說，市場形成的均衡價格本身就已經(jīng)包含了所有可能的信息，那么再依據(jù)在市場上可以公開得到的信息來預(yù)測價格的走勢和運動方向，并不能產(chǎn)生高于市場平均水平的投資業(yè)績。本章小結(jié)9.在金融市場上，不同的信息對價格的影響程度基本訓(xùn)練

1.關(guān)于CFO的職責(zé)，目前流行的說法：“CFO＝增值高手（價值鏈管理）＋消防隊長（危機和風(fēng)險管理）＋網(wǎng)錢大師（融貸策劃）＋領(lǐng)袖人物（組織協(xié)調(diào)）＋大玩家（收購兼并）＋鐵公雞（預(yù)算及成本控制）＋算計師（納稅籌劃）＋吹鼓手（內(nèi)外財務(wù)溝通）＋替罪羊（財務(wù)丑聞受過者）”。你認為一個合格的財務(wù)人員應(yīng)具備的基本素質(zhì)是什么？你認為總會計師、財務(wù)總監(jiān)和首席財務(wù)官的職責(zé)是否相同？（/s/blog_4b7428d9010008b6.html）。

基本訓(xùn)練1.關(guān)于CFO的職責(zé)，目前流行的說法：“CF基本訓(xùn)練

2.針對下列說法，說出你的觀點：（1）在股東與經(jīng)營者之間的委托代理關(guān)系中，股東是通過支付工資、獎金等貨幣資本方式交換經(jīng)營者的經(jīng)營能力，因此經(jīng)營者理應(yīng)以實現(xiàn)股東財富最大化這一目標作為財務(wù)決策的標準。（2）經(jīng)理受股票期權(quán)等激勵計劃的推動，只有股東獲益，股票期權(quán)才能使他們獲得巨大收益；反之將分文不值。（3）凈現(xiàn)值法則只是理論而已，與實際操作無關(guān)，我們就是要最大化公司利潤，這才是股東真正所需要的。（4）債權(quán)人對公司收益的索取是固定的，因此他們不享有公司的控制權(quán)，無法對公司進行管理或控制？基本訓(xùn)練2.針對下列說法，說出你的觀點：基本訓(xùn)練

3.2008年9月11日，石家莊三鹿集團公司發(fā)出聲明，經(jīng)自檢發(fā)現(xiàn)部分批次三鹿嬰幼兒奶粉受三聚氰胺污染，公司決定立即對2008年8月6日以前生產(chǎn)的三鹿嬰幼兒奶粉全部召回。那些因三聚氰胺而飽受折磨的人（三聚氰胺是一種化工原料，可導(dǎo)致人體泌尿系統(tǒng)產(chǎn)生結(jié)石）向該公司提起訴訟，2009年2月12日，石家莊中院宣布三鹿集團因不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，資產(chǎn)不足以清償全部債務(wù)，符合法定破產(chǎn)條件，依法宣布破產(chǎn)。你認為公司在追求股東財富最大化或公司價值最大化時應(yīng)如何履行社會責(zé)任，如何公平地對待社會各個群體？

基本訓(xùn)練3.2008年9月11日，石家莊三鹿集團公司基本訓(xùn)練

4.在1988年美國總統(tǒng)大選中，兩位候選人分別是老布什公司和杜卡基斯。加州大學(xué)伯克利分校的哈斯商學(xué)院進行了一次金融試驗，他們設(shè)立了一個虛擬的金融市場，將老布什和杜卡基斯作為在這個虛擬市場交易的兩家公司的股票。參加試驗350人，每個人分別獲得1股老布什公司和杜卡基斯公司股票。他們根據(jù)大選信息在虛擬市場購入或賣出股票。大選結(jié)束前，老布什公司的股票價格為$63，杜卡基斯公司股票價格為$37。令人驚訝的是，最后兩位候選人在大選中的實際得票比例為:老布什64%，杜卡基斯36%,與這兩家公司價格比例幾乎相當。[1]這次試驗的結(jié)果遠比其他民意測驗準確得多,請用財務(wù)理論解釋這種現(xiàn)象。

[1]參閱周洛華.資產(chǎn)定價學(xué).上海：上海財經(jīng)大學(xué)出版社，2004.7.基本訓(xùn)練4.在1988年美國總統(tǒng)大選中，兩位候選人分基本訓(xùn)練基本訓(xùn)練ThankYou!ThankYou!國家級教學(xué)團隊東北財經(jīng)大學(xué)財務(wù)管理專業(yè)系列教材國家級精品課程公司理財（第二版）劉淑蓮牛彥秀主編東北財經(jīng)大學(xué)出版社大連國家級教學(xué)團隊公司理財概述第一章公司理財概述第一章財務(wù)與財務(wù)經(jīng)理的職責(zé)理財目標與代理問題金融市場第一章公司理財概述財務(wù)與財務(wù)經(jīng)理的職責(zé)理財目標與代理問題金融市場第一章學(xué)習(xí)目標了解財務(wù)管理的內(nèi)容和財務(wù)經(jīng)理的職責(zé)

熟悉財務(wù)管理目標、委托代理關(guān)系與代理問題

掌握金融資產(chǎn)的特點與價值決定因素了解有效市場假說的基本含義

學(xué)習(xí)目標了解財務(wù)管理的內(nèi)容和財務(wù)經(jīng)理的職責(zé)第一節(jié)財務(wù)與財務(wù)經(jīng)理的職責(zé)公司財務(wù)研究的內(nèi)容一財務(wù)經(jīng)理的職責(zé)二第一節(jié)財務(wù)與財務(wù)經(jīng)理的職責(zé)公司財務(wù)研究的內(nèi)容一財務(wù)經(jīng)理的一、公司財務(wù)研究的內(nèi)容（一）公司理財?shù)暮x

公司理財（corporatefinance）是以公司為主體，以金融市場為背景，研究公司資本取得與使用的一種管理學(xué)科。融資活動投資活動（二）公司理財?shù)幕緝?nèi)容

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長期投資管理（資本預(yù)算）

◆長期籌資管理

◆營運資本管理

一、公司財務(wù)研究的內(nèi)容（一）公司理財?shù)暮x融資活動投資活動凈營運資本長期投資管理營運資本管理長期籌資管理流動資產(chǎn)流動負債固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)其他資產(chǎn)長期負債股本留存收益資產(chǎn)價值資本價值注：股利政策可看作是籌資活動的一個組成部分

財務(wù)管理基本內(nèi)容——資產(chǎn)負債表模式凈營運資本長期投資管理營運資本管理長期籌資管理流動資產(chǎn)流動負二、財務(wù)經(jīng)理的職責(zé)企業(yè)組織結(jié)構(gòu)（簡化）執(zhí)行總裁財務(wù)經(jīng)理（CFO）生產(chǎn)經(jīng)理行銷經(jīng)理成本會計經(jīng)理財務(wù)會計經(jīng)理資料處理經(jīng)理稅務(wù)經(jīng)理信用經(jīng)理現(xiàn)金經(jīng)理現(xiàn)金管理資本籌措……主計長司庫監(jiān)管監(jiān)管財務(wù)規(guī)劃財務(wù)政策……董事會二、財務(wù)經(jīng)理的職責(zé)企業(yè)組織結(jié)構(gòu)（簡化）執(zhí)行總裁財務(wù)經(jīng)理（財務(wù)經(jīng)理的主要職責(zé)（1）籌資（2）投資（3）分析（4）再投資（5）分紅付息

財務(wù)經(jīng)理的主要職責(zé)（1）籌資（2）投資？

實物資產(chǎn)投資為公司創(chuàng)造未來價值（公司）商品市場投資估價未來價值？

金融資產(chǎn)投資為投資者創(chuàng)造價值（投資者）資本市場籌資估價資本增值財務(wù)主管（CFO）？實物資產(chǎn)投資商品市場投資估價未來價值？金融第二節(jié)理財目標與代理問題公司理財目標一代理問題與公司治理二第二節(jié)理財目標與代理問題公司理財目標一代理問題與公司治理二一、公司理財目標★

財務(wù)管理目標是一切財務(wù)活動的出發(fā)點和歸宿。★最具有代表性的財務(wù)管理目標有以下幾種觀點：

公司理財目標傳統(tǒng)觀點利潤最大化剩余索取權(quán)風(fēng)險承擔考慮股東財富最大化其他目標公司價值最大化；相關(guān)利益者價值最大化前提：管理者與股東目標一致；公司經(jīng)營不產(chǎn)生不可追蹤的社會成本。一、公司理財目標★財務(wù)管理目標是一切財務(wù)活動的出發(fā)點和歸以利潤最大化作為財務(wù)管理目標存在的缺陷●沒有考慮貨幣的時間價值；

●

沒有反映創(chuàng)造的利潤與投入的資本之間的關(guān)系；●

沒有考慮風(fēng)險因素；●

可能會導(dǎo)致公司的短期行為。（一）利潤最大化以利潤最大化作為財務(wù)管理目標存在的缺陷（一）利潤最大化（二）股東財富最大化

1.股東財富的確定股東財富=股票數(shù)量×股票價格當股票數(shù)量一定的前提下，股票價格達到最高時，股東財富達到最大

2.股東財富最大化作為財務(wù)管理目標的優(yōu)點

◎

能夠考慮到取得收益的時間因素和風(fēng)險因素◎

能夠克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為◎能夠充分體現(xiàn)企業(yè)所有者對資本保值與增值的要求（二）股東財富最大化股東財富=股票數(shù)量×股票價格當股票數(shù)量3.以股東財富最大化作為財務(wù)管理目標的缺點●

只適用于上市公司，對非上市公司則很難適用；●股票價格的變動是受諸多因素影響的綜合結(jié)果，它的高低實際上不能完全反映股東財富或價值的大?。弧?/p>

實際工作中可能會導(dǎo)致公司所有者與其他利益主體之間產(chǎn)生矛盾與沖突。3.以股東財富最大化作為財務(wù)管理目標的缺點股東債權(quán)人管理者職工社區(qū)環(huán)境客戶供應(yīng)商政府公司契約模型二、代理問題與公司治理股東債權(quán)人管理者職工社區(qū)環(huán)境客戶供應(yīng)商政府公司契約模型二、代公司代理關(guān)系模式社區(qū)供應(yīng)商客戶政府……公司股東債權(quán)人經(jīng)營者委托人委托人代理人代理人社會固定索取權(quán)或有索取權(quán)剩余索取權(quán)公司代理關(guān)系模式社區(qū)公債權(quán)人（一）股東與經(jīng)營者股東目標：實現(xiàn)資本的保值、增值，最大限度地提高資本收益，增加股東價值。

它表現(xiàn)為貨幣性收益目標經(jīng)營者目標：最大限度地獲得高工資與高獎金；盡量改善辦公條件，追求個人聲譽和社會地位。它表現(xiàn)為貨幣性收益與非貨幣性收益目標。2.二者目標函數(shù)不一致的具體表現(xiàn)：1.二者之間代理關(guān)系產(chǎn)生的首要原因：資本所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離（一）股東與經(jīng)營者股東目標：實現(xiàn)資委托人代理人委托人代理人激勵機制A路徑B路徑監(jiān)督機制3.解決股東與經(jīng)營者之間矛盾與沖突的方法激勵機制A路徑B路徑監(jiān)督機制3.解決股東與經(jīng)營者之間矛盾與沖4.解決股東與經(jīng)營者之間矛盾與沖突的方法—舉例通過經(jīng)營業(yè)績考評等監(jiān)督方式解聘——通過所有者約束經(jīng)者接收——通過市場約束經(jīng)營者將經(jīng)營者的報酬與其績效掛鉤，以使經(jīng)營者自覺采取能滿足企業(yè)價值最大化的措施方法一建立監(jiān)督機制方法二建立激勵機制基本方式◆股票期權(quán)◆年薪制4.解決股東與經(jīng)營者之間矛盾與沖突的方法—舉例通過經(jīng)營業(yè)績考（二）股東與債權(quán)人股東目標：借入資金擴大生產(chǎn)經(jīng)營強調(diào)借入資金的收益性債權(quán)人目標：貸出資金，希望能夠到期收回本金并獲得一定的利息收入強調(diào)貸款的安全性1.二者之間矛盾與沖突的根源：風(fēng)險與收益的“不對等契約”2.二者目標函數(shù)不一致的具體表現(xiàn)：（二）股東與債權(quán)人股東目標：借入資金

3.股東傷害債權(quán)人利益的具體表現(xiàn)債務(wù)人違反借款協(xié)議，私下改變資本用途:

☆從事高風(fēng)險投資☆轉(zhuǎn)移資本☆棄債逃債3.股東傷害債權(quán)人利益的具體表現(xiàn)

V>B,S=V-B,債權(quán)人索償權(quán)=BV≤B,S=0,債權(quán)人索償權(quán)≤B公司價值（V）B=$100債券價值（B）股票價值（S）B價值股權(quán)、債權(quán)、公司價值V>B,S=V-B,債權(quán)人索償權(quán)=B企業(yè)(debtor)銀行(creditor)t=-1$100,000←$100,000t=0$80,000破產(chǎn)(t=0):0$80,000討論：高風(fēng)險投資◆投資(t=0):成功$20,000$100,000失敗00◆不投資0$80,000$80,000$120,000(10%probability)$0(90%probability)企業(yè)(debt

RJRNabisco公司30年期債券（利率為8.5%,2016年到期）1988年月10月20日RJRNabisco：杠桿收購宣布后債券的價格日價格（美元）債權(quán)侵蝕RJRNabisco公司30年期債券1988年月10月股利支付下降股利支付上升股利支付變動對債券超額投資收益率的影響（%）1989年，Colt公司以出售流動資產(chǎn)的現(xiàn)金用做股利支付（股利約為股票價格的50%)，其債券等級從投資極降為垃圾級資本轉(zhuǎn)移股利支付下降股利支付上升股利支付變動對債券超額投資收益率的影4.債權(quán)人為保護自己的利益通常采取的措施降低債券投資的支付價格或提高資本貸放的利率；在債務(wù)契約中增加各種限制性條款進行監(jiān)督。

4.債權(quán)人為保護自己的利益通常采取的措施（三）股東財富與社會責(zé)任股東在為自己創(chuàng)造財富（通過投資等活動增加收益）的同時，也為社會創(chuàng)造更多的就業(yè)機會，提供更多的產(chǎn)品，從而實現(xiàn)社會責(zé)任的目標。

股東在追求財富最大化的同時，也可能會給社會帶來不同的負面效應(yīng)。（三）股東財富與社會責(zé)任股東在為自己創(chuàng)造財富（通過投資等活金融市場財務(wù)目標信息隱藏信息延緩信息誤導(dǎo)信息公司價值股票價值+債券價值市場效率信息問題公司與金融市場金融市場財務(wù)目標信息隱藏信息公司價值公司與金融市場第三節(jié)金融市場金融市場的作用一金融市場的類型二金融資產(chǎn)價值的基本特征三有效市場假說四第三節(jié)金融市場金融市場的作用一金融市場的類型二金融資產(chǎn)價一、金融市場的作用（一）金融市場的含義

●它是金融資產(chǎn)進行交易的一個有形和無形的場所；●它反映了金融資產(chǎn)的供應(yīng)者和需求者之間所形成的供求關(guān)系；●它包含了金融資產(chǎn)交易過程中所產(chǎn)生的運行機制，其中最主要的是價格（包括利率、匯率及各種證券的價格）機制。

一、金融市場的作用（一）金融市場的含義（二）金融市場的作用

（1）資本的籌措與投放（2）分散風(fēng)險。（3）轉(zhuǎn)售市場（4）降低交易成本（5）確定金融資產(chǎn)價格

（二）金融市場的作用金融市場貨幣市場外匯市場期貨市場期權(quán)市場債券市場股票市場有價證券市場保值市場（一）金融市場的基本分類按照金融工具分類二、金融市場的類型金融市場貨幣市場外匯市場期貨市場期權(quán)市場債券市場股票市場有金融市場關(guān)系圖有介證券市場貨幣市場債券市場股票市場外匯市場期貨市場期權(quán)市場金融市場關(guān)系圖有介證券市場貨幣市場債券市場股票市場外匯市場期（二）金融市場其他分類1.按金融市場的組織方式不同拍賣市場（交易所市場）柜臺市場（證券公司市場或店頭市場）2.按金融工具的期限不同3.按金融市場活動的目的不同長期金融市場(資本市場)短期金融市場(貨幣市場)有價證券市場保值市場（二）金融市場其他分類1.按金融市場的拍賣市場（交易所市場）4.按金融交易的過程不同二級市場(流通市場或次級市場)初級市場(發(fā)行市場或一級市場)5.按金融市場所處的地理位置和范圍不同地方金融市場區(qū)域性金融市場全國性金融市場國際金融市場等4.按金融交易的二級市場(流通市場或次級市場)初級市場(發(fā)三、金融資產(chǎn)價值的基本特征金融資產(chǎn)是對未來現(xiàn)金流入量的索取權(quán)，其價值取決于它所能帶來的現(xiàn)金流量。時間性不確定性金融市場利率純利率風(fēng)險溢價通貨膨脹率三、金融資產(chǎn)價值的基本特征金融資產(chǎn)是對未來現(xiàn)金流入量四、有效資本市場

有效市場的類型（一）弱式效率性(week-formefficiency)

▲

所有包含在過去證券價格變動的資料和信息（價格、交易量等歷史資料）都已完全反映在證券的現(xiàn)行市價中；▲證券價格的過去變化和未來變化是不相關(guān)的，即所有證券價格的變化都是相互獨立的。▲任何投資者均不能通過任何方法來分析這些歷史信息以獲取超額收益。四、有效資本市場有效市場的類型（一）弱式效率性（二）半強式效率性(semi-strongformefficiency)▲證券的價格中不僅包含了過去價格的信息，而且也包含了所有已公開的其他信息；▲投資者無法利用已公開的信息獲得超額利潤；而公司的內(nèi)線人物（如董事長或總經(jīng)理等）卻可能取得投資者所無法得到的信息去買賣自己公司的股票，從而獲得超額利潤。（二）半強式效率性(semi-strongformeff

（三）強式效率性(Strong-FormEfficiency)▲證券的現(xiàn)行市價中已經(jīng)反映了所有已公開的或未公開的信息，即全部信息。

▲任何人甚至內(nèi)線人也不例外，都無法在證券市場中獲得超額收益。（三）強式效率性(Strong-FormEffic半強式市場：包含全部公開信息強式市場：包含全部企業(yè)內(nèi)部信息及其對全部信息的最佳分析和解讀弱式市場：包含全部歷史信息有效市場的類型半強式市場：包含全部公開信息強式市場：包含全部企業(yè)內(nèi)部信息及本章小結(jié)

1.財務(wù)管理是研究公司經(jīng)營活動所需財務(wù)資源的取得與使用的一種管理學(xué)科,前者是指融資活動；后者是指投資活動。2.長期投資管理（資本預(yù)算）主要側(cè)重于公司資本的投向、規(guī)模、構(gòu)成及使用效果管理；長期融資管理主要側(cè)重于資本的來源渠道、籌措方式、資本成本及資本結(jié)構(gòu)管理；營運資本管理主要側(cè)重于流動資產(chǎn)管理和為維持流動資產(chǎn)而進行籌資活動管理。本章小結(jié)1.財務(wù)管理是研究公司經(jīng)營活動所需財務(wù)資源的取本章小結(jié)

3.公司價值不同于利潤，利潤只是新創(chuàng)造價值的一部分，而公司價值不僅包含了新創(chuàng)造的價值，還包含了公司潛在的或預(yù)期的獲利能力。4.在公司制下，參與公司經(jīng)營活動的關(guān)系人主要有兩種：一種是公司資源的提供者——股東和債權(quán)人；另一種是公司資源的使用者——經(jīng)營者。除此之外，公司在經(jīng)營活動中還要與其他關(guān)系人（如社區(qū)、供應(yīng)商、客戶、政府等）發(fā)生往來。本章小結(jié)3.公司價值不同于利潤，利潤只是新創(chuàng)造價值的本章小結(jié)

5.股東、債權(quán)人、經(jīng)營者之間的委托代理關(guān)系源于資本所有權(quán)與使用權(quán)的分離；委托人與代理人之間的矛盾或沖突在于各方的目標函數(shù)不同、信息不對稱和風(fēng)險分擔不均衡。6.從長遠看，股東財富最大化的財務(wù)目標將意味著公平對待社會各個群體，而這些群體的經(jīng)濟狀況與公司的經(jīng)營狀況和公司的價值是密切相關(guān)的。本章小結(jié)5.股東、債權(quán)人、經(jīng)營者之間的委托代理關(guān)系源本章小結(jié)

7.