國(guó)際投資之國(guó)際對(duì)沖基金課件

第十章國(guó)際對(duì)沖基金第十章國(guó)際對(duì)沖基金1一、對(duì)沖基金的定義

對(duì)沖基金（hedgefund），也稱(chēng)避險(xiǎn)基金或套利基金，是指由金融期貨（financialfutures）和金融期權(quán)（financialoption）等金融衍生工具（financialderivatives）與金融組織結(jié)合后以高風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)為手段并以盈利為目的的金融基金。它是投資基金的一種形式，屬于免責(zé)市場(chǎng)(exemptmarket)產(chǎn)品。意為“風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖過(guò)的基金”，對(duì)沖基金名為基金，實(shí)際與互惠基金安全、收益、增值的投資理念有本質(zhì)區(qū)別。第一節(jié)國(guó)際對(duì)沖基金概述一、對(duì)沖基金的定義第一節(jié)國(guó)際對(duì)沖基金概述2二、對(duì)沖基金的起源和發(fā)展對(duì)沖基金起源于20世紀(jì)50年代初的美國(guó)。第一個(gè)對(duì)沖基金1949年由美國(guó)人阿爾弗雷德·溫斯羅·瓊斯創(chuàng)建。1949-1966年為對(duì)沖基金的創(chuàng)始階段1966—1968年對(duì)沖基金步入初步發(fā)展階段1969—1974年對(duì)沖基金進(jìn)入低潮階段1975-1985年，對(duì)沖基金進(jìn)入恢復(fù)階段20世紀(jì)90年代以后，對(duì)沖基金業(yè)步入快速發(fā)展的軌道二、對(duì)沖基金的起源和發(fā)展3三、對(duì)沖基金的種類(lèi)

1、根據(jù)不同的投資風(fēng)格和方式分為8類(lèi)（1）宏觀基金（2）全球基金（3）買(mǎi)空基金（4）賣(mài)空基金（5）市場(chǎng)中性基金（6）行業(yè)對(duì)沖基金（7）重組驅(qū)動(dòng)基金（8）基金中基金三、對(duì)沖基金的種類(lèi)42、以交易手段區(qū)分，主要可分為低風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖基金、高風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖基金和瘋狂對(duì)沖基金。2、以交易手段區(qū)分，主要可分為低風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖基金、高風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖基金5美國(guó)先鋒對(duì)沖基金研究公司（1998）則將對(duì)沖基金分為15類(lèi)：1、可轉(zhuǎn)換套利ConvertibleArbitrage）基金：指購(gòu)買(mǎi)可轉(zhuǎn)換證券（通常是可轉(zhuǎn)換債券）的資產(chǎn)組合，并通過(guò)賣(mài)空標(biāo)的普通股對(duì)股票的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖操作。2、不幸證券（DistressedSecurities）基金：投資于并可能賣(mài)空已經(jīng)或預(yù)期會(huì)受不好環(huán)境影響的公司證券。包括重組、破產(chǎn)、蕭條的買(mǎi)賣(mài)和其它公司重構(gòu)等。3、新興市場(chǎng)（EmergingMarkets）基金：投資于發(fā)展中或“新興”國(guó)家的公司證券或國(guó)家債券。主要是做多頭。4、權(quán)益對(duì)沖（EquityHedge）基金：對(duì)一些股票做多頭，并隨時(shí)賣(mài)空另外一些股票或/和股指期權(quán)。附：美國(guó)先鋒對(duì)沖基金研究公司（1998）則將對(duì)沖基金分為15類(lèi)：65、權(quán)益市場(chǎng)中性基金（EquityMarketNeutral）：利用相關(guān)的權(quán)益證券間的定價(jià)無(wú)效謀求利潤(rùn)，通過(guò)多頭和空頭操作組合降低市場(chǎng)敞口風(fēng)險(xiǎn)(Exposure)。6、不對(duì)沖權(quán)益基金（EquityNon-Hedge）：盡管基金有能力用短賣(mài)股票和/或股指期權(quán)進(jìn)行對(duì)沖操作，但主要是對(duì)股票做多頭。這類(lèi)基金被稱(chēng)為“股票的采擷者”。7、重大事件驅(qū)動(dòng)型基金（Event-Driven）：也被稱(chēng)作“公司生命周期”投資。該基金投資于重大交易事件造成的機(jī)會(huì)，如并購(gòu)、破產(chǎn)重組、資產(chǎn)重組和股票回購(gòu)等。8、固定收入（FixedIncome:）基金：指投資于固定收入證券的基金。包括套利型基金、可轉(zhuǎn)換債券基金、多元化基金、高收益基金、抵押背書(shū)基金等。5、權(quán)益市場(chǎng)中性基金（EquityMarketNeut79、宏觀基金（Macro）：指在宏觀和金融環(huán)境分析的基礎(chǔ)上直接對(duì)股市、利率、外匯和實(shí)物的預(yù)期價(jià)格移動(dòng)進(jìn)行大筆的方向性的不對(duì)沖的買(mǎi)賣(mài)。10、市場(chǎng)時(shí)機(jī)基金（markettiming）：買(mǎi)入呈上升趨勢(shì)的投資品，賣(mài)出呈下滑趨勢(shì)的投資品。該基金主要是在共同基金和貨幣市場(chǎng)之間進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)。11、合并套利基金（MergerArbitrage）：有時(shí)也稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)套利，包括投資于事件驅(qū)動(dòng)環(huán)境如杠桿性的收購(gòu)，合并和敵意收購(gòu)。9、宏觀基金（Macro）：指在宏觀和金融環(huán)境分析的基礎(chǔ)上直812、相對(duì)價(jià)值套利基金（RelativeValueArbitrage）：試圖利用各種投資品如股票、債券、期權(quán)和期貨之間的定價(jià)差異來(lái)獲利。13、部門(mén)（Sector）基金：投資于各個(gè)行業(yè)的基金。14、空頭基金（ShortSelling）：包括出售不屬于賣(mài)主的證券，是一種用來(lái)利用預(yù)期價(jià)格下跌的技術(shù)。15、基金的基金（FundofFunds）：在基金的多個(gè)經(jīng)理人或管理帳戶之間進(jìn)行投資。該戰(zhàn)略涉及經(jīng)理人的多元資產(chǎn)組合，目標(biāo)是顯著降低單個(gè)經(jīng)理人投資的風(fēng)險(xiǎn)或風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)。12、相對(duì)價(jià)值套利基金（RelativeValueArb9四、對(duì)沖基金的特征

1、對(duì)沖基金的基本特征（1）投資活動(dòng)的復(fù)雜性（2）投資效應(yīng)的高杠桿性

（3）籌資方式的私募性

（4）操作的隱蔽性和靈活性四、對(duì)沖基金的特征102、對(duì)沖基金與一般投資基金的比較見(jiàn)P242-243表11-22、對(duì)沖基金與一般投資基金的比較11四、目前世界上主要的對(duì)沖基金

嚴(yán)格意義上，世界上只有美國(guó)有對(duì)沖基金。其他國(guó)家也有類(lèi)似的基金，但正式名稱(chēng)不叫對(duì)沖基金。如叫對(duì)沖基金，只是借用名稱(chēng)。

著名的美國(guó)國(guó)際對(duì)沖基金：美洲豹基金、量子基金、量子工業(yè)基金、配額基金、奧馬加海外合伙人基金、馬弗立克基金、茲維格－迪美納國(guó)際公司、類(lèi)星體國(guó)際基金、SBC貨幣有價(jià)證券基金、佩里合伙人國(guó)際公司。四、目前世界上主要的對(duì)沖基金12第二節(jié)國(guó)際對(duì)沖基金的運(yùn)作模式

在美國(guó)，其國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金是非注冊(cè)的投資公司，它通過(guò)私募或有限制股份所有制，向不超過(guò)100個(gè)高凈值個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者募集資本而運(yùn)作。對(duì)沖基金的管理建立在業(yè)績(jī)收費(fèi)基礎(chǔ)上，一般合伙人或基金經(jīng)理通常收取業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)費(fèi)，一般相當(dāng)于基金凈收益的20％由于基金運(yùn)作的法律地位和招股書(shū)對(duì)交易買(mǎi)賣(mài)和投資組合沒(méi)有嚴(yán)格限制，對(duì)沖基金的主要合伙人或基金經(jīng)理在分配資產(chǎn)組合、制定投資策略、執(zhí)行買(mǎi)賣(mài)交易時(shí)，有很大的自由度。第二節(jié)國(guó)際對(duì)沖基金的運(yùn)作模式在美國(guó)，其國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金是非13一、國(guó)際對(duì)沖基金投資策略

1.宏觀投資策略索羅斯的量子基金常采用此策略。很多人都以為宏觀對(duì)沖基金是最兇惡的基金，風(fēng)險(xiǎn)最大，其實(shí)宏觀對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)并非最大，一般只使用4－7倍的杠桿。投資特征：A、利用各國(guó)宏觀的不穩(wěn)定。尋找宏觀經(jīng)濟(jì)變量偏離穩(wěn)定值并當(dāng)這些變量不穩(wěn)定時(shí)，其資產(chǎn)價(jià)格以及相關(guān)的利潤(rùn)會(huì)劇烈波動(dòng)的國(guó)家。這類(lèi)基金會(huì)承擔(dān)相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，以期有可觀的回報(bào)。

第三節(jié)國(guó)際對(duì)沖基金的實(shí)務(wù)分析

一、國(guó)際對(duì)沖基金投資策略1.宏觀投資策略第三節(jié)國(guó)際對(duì)沖基14B、經(jīng)理人尤其愿意進(jìn)行那些損失大筆資本的風(fēng)險(xiǎn)顯著為零的投資。如在1997年亞洲金融危機(jī)中，投資者判斷泰銖將貶值，雖然無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)料具體貶值的日期，但可斷定不會(huì)升值，因此敢放膽投資。C、當(dāng)籌資的成本較低時(shí)，最有可能大量買(mǎi)入。便宜的籌資使它們即使對(duì)事件的時(shí)期不確定時(shí)也敢于大量買(mǎi)入并持倉(cāng)。B、經(jīng)理人尤其愿意進(jìn)行那些損失大筆資本的風(fēng)險(xiǎn)顯著為零的投資。15D、經(jīng)理人對(duì)流動(dòng)性市場(chǎng)很感興趣。在流動(dòng)市場(chǎng)上它們可以以低成本做大筆的交易。而在新興市場(chǎng)，有限的流動(dòng)性和有限的可交易規(guī)模對(duì)宏觀對(duì)沖基金和其他試圖建倉(cāng)的投資者造成一定的約束。新興市場(chǎng)對(duì)與離岸同行有業(yè)務(wù)往來(lái)的國(guó)內(nèi)銀行進(jìn)行資本控制或限制使得對(duì)沖基金很難操縱市場(chǎng)。由于在較小的、缺乏流動(dòng)性的市場(chǎng)，無(wú)法匿名投資，經(jīng)理人還擔(dān)心會(huì)被當(dāng)作政府或中央銀行交易的對(duì)立方。D、經(jīng)理人對(duì)流動(dòng)性市場(chǎng)很感興趣。在流動(dòng)市場(chǎng)上它們可以以低成本162.相對(duì)價(jià)值投資策略相對(duì)價(jià)值基金對(duì)密切相關(guān)的證券（如國(guó)庫(kù)券和債券）的相對(duì)價(jià)格進(jìn)行投資，與宏觀對(duì)沖基金不一樣，一般不太冒市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。但由于相關(guān)證券之間的價(jià)差通常很小，不用杠桿效應(yīng)的話就不能賺取高額利潤(rùn)，因此相對(duì)價(jià)值基金比宏觀對(duì)沖基金更傾向于用高杠桿，因而風(fēng)險(xiǎn)也更大。2.相對(duì)價(jià)值投資策略17二、其他對(duì)沖基金投資策略新型市場(chǎng)基金投資策略重組基金投資策略價(jià)值投資策略沽空基金投資策略行業(yè)基金投資策略二、其他對(duì)沖基金投資策略18三、對(duì)沖基金投資策略的實(shí)施工具現(xiàn)貨或現(xiàn)金產(chǎn)品。最通常的現(xiàn)金或現(xiàn)貨產(chǎn)品清單包括外匯現(xiàn)金合約，定息產(chǎn)品（債券），以及不帶任何條件和期限的股票。期貨、遠(yuǎn)期和掉期工具。最常用的遠(yuǎn)期、期貨和掉期產(chǎn)品包括貨幣遠(yuǎn)期、債權(quán)期貨和掉期、股票指數(shù)期貨等。期權(quán)和或然債權(quán)三、對(duì)沖基金投資策略的實(shí)施工具19第四節(jié)國(guó)際對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)控制與案例分析

一、對(duì)沖基金的危害性1、正向交易利用市場(chǎng)現(xiàn)行價(jià)格決定的交易行為稱(chēng)為正向交易，這種交易行為一般特征往往是投資者在價(jià)格上升時(shí)買(mǎi)入，價(jià)格下跌時(shí)賣(mài)出，與市場(chǎng)走勢(shì)相同。如果市場(chǎng)缺乏抗衡力量，正向交易會(huì)使價(jià)格過(guò)度偏離它們的均橫價(jià)值，增加市場(chǎng)波動(dòng)。

2、“羊群”效應(yīng)投資者根據(jù)其他市場(chǎng)參與者的投資方法制定相類(lèi)似的投資策略，而不是利用現(xiàn)行價(jià)格決定投資。

“羊群”效應(yīng)指的是市場(chǎng)參與者理性跟隨他人或大市的行為。第四節(jié)國(guó)際對(duì)沖基金的一、對(duì)沖基金的危害性20二、對(duì)沖基金與國(guó)際金融危機(jī)

1、對(duì)沖基金沖擊金融市場(chǎng)常用手法對(duì)沖基金沖擊一國(guó)貨幣，通常分為兩個(gè)層次：一是借助一些突發(fā)性經(jīng)濟(jì)、政治、金融等事件，不斷拋售該國(guó)貨幣，以次打擊貨幣匯率；二是趁該貨幣持有者對(duì)貨幣匯率的穩(wěn)定產(chǎn)生動(dòng)搖之際迅速掀起對(duì)該貨幣匯率的沖擊，引誘貨幣的持有者將該貨幣資產(chǎn)包括存款全部轉(zhuǎn)換成外幣資產(chǎn)。

二、對(duì)沖基金與國(guó)際金融危機(jī)21對(duì)沖基金和國(guó)際游資狙擊一國(guó)金融市場(chǎng)的具體主要形式有：沽空；現(xiàn)匯市場(chǎng)的直接沖擊；連環(huán)狙擊。無(wú)論是哪種形式的狙擊，對(duì)沖基金通常都采取“以本幣打本幣”的策略。因此對(duì)沖基金狙擊一種貨幣的匯率必要條件是大量囤積目標(biāo)國(guó)家或地區(qū)的貨幣。對(duì)沖基金和國(guó)際游資狙擊一國(guó)金融市場(chǎng)的具體主222、利用現(xiàn)貨市場(chǎng)賣(mài)空投機(jī)的手段沖擊貨幣市場(chǎng)與證券市場(chǎng)（1）大量高價(jià)拋售已囤積的目標(biāo)國(guó)家或地區(qū)的貨幣，造成目標(biāo)國(guó)家或地區(qū)的或市場(chǎng)動(dòng)蕩與貨幣貶值（2）同時(shí)在目標(biāo)國(guó)家或地區(qū)的證券市場(chǎng)賣(mài)空主要指標(biāo)成分股，打壓股市價(jià)格

2、利用現(xiàn)貨市場(chǎng)賣(mài)空投機(jī)的手段沖擊貨幣市場(chǎng)與證券市場(chǎng)23（3）迫使目標(biāo)國(guó)家或地區(qū)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行干預(yù)市場(chǎng)。通常是中央銀行動(dòng)用外匯儲(chǔ)備回購(gòu)目標(biāo)國(guó)家或地區(qū)的貨幣，或提高利率（4）若市場(chǎng)干預(yù)失敗，引發(fā)目標(biāo)國(guó)家或地區(qū)的貨幣貶值、證券市場(chǎng)價(jià)格下跌（5）對(duì)沖基金低位回購(gòu)目標(biāo)國(guó)家或地區(qū)的貨幣，還本付息獲利（6）對(duì)沖基金在證券市場(chǎng)低位回購(gòu)股票，歸還融券機(jī)構(gòu)獲利（3）迫使目標(biāo)國(guó)家或地區(qū)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行干預(yù)市場(chǎng)。通常是中央銀243、利用多個(gè)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)運(yùn)作的手段沖擊金融市場(chǎng)（1）與目標(biāo)國(guó)家或地區(qū)的銀行簽訂遠(yuǎn)期合同大量拋售目標(biāo)國(guó)家或地區(qū)的貨幣購(gòu)美元（2）目標(biāo)國(guó)家或地區(qū)的銀行在現(xiàn)貨市場(chǎng)大量拋售目標(biāo)國(guó)家或地區(qū)的貨幣、買(mǎi)入美元進(jìn)行對(duì)沖保值（3）同時(shí)利用貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、股票市場(chǎng)和衍生工具市場(chǎng)聲東擊西3、利用多個(gè)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)運(yùn)作的手段沖擊金融市場(chǎng)25（4）同時(shí)在目標(biāo)國(guó)家或地區(qū)的證券市場(chǎng)賣(mài)空債券期貨（5）迫使目標(biāo)國(guó)家或地區(qū)的監(jiān)管當(dāng)局進(jìn)行干預(yù)市場(chǎng)。通常是中央銀行動(dòng)用外匯儲(chǔ)備回購(gòu)目標(biāo)國(guó)家或地區(qū)的貨幣，或提高利率，引發(fā)期貨價(jià)格下跌（6）對(duì)沖基金在證券市場(chǎng)低位回購(gòu)股票，歸還融券機(jī)構(gòu)獲利（7）對(duì)沖基金低位回購(gòu)遠(yuǎn)期合同獲利（4）同時(shí)在目標(biāo)國(guó)家或地區(qū)的證券市場(chǎng)賣(mài)空債券期貨26三、對(duì)沖基金在各國(guó)貨幣危機(jī)中的角色1、里拉危機(jī)2、英鎊危機(jī)3、法郎危機(jī)4、亞洲金融危機(jī)5、當(dāng)前的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)三、對(duì)沖基金在各國(guó)貨幣危機(jī)中的角色27四、對(duì)沖基金的監(jiān)管

1、發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)的漏洞許多金融中介機(jī)構(gòu)已經(jīng)沒(méi)有足夠的能力來(lái)評(píng)估與對(duì)沖基金交易所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，特別是在有關(guān)投資工具信息不足，對(duì)沖基金有意保持神秘運(yùn)作的情況下；監(jiān)管當(dāng)局亦已不再能完全掌握和駕馭市場(chǎng)的變化。各大銀行和金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理嚴(yán)重不足，過(guò)分依賴某些風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，如風(fēng)險(xiǎn)計(jì)價(jià)模式（value-at-risk，VAR）、標(biāo)識(shí)市值模型（mark-to-market）及據(jù)此計(jì)算的邊際抵押數(shù)額。四、對(duì)沖基金的監(jiān)管282、對(duì)沖基金對(duì)新興市場(chǎng)的危害對(duì)沖基金對(duì)市場(chǎng)的危險(xiǎn)性更集中和強(qiáng)烈地體現(xiàn)在它們對(duì)新興市場(chǎng)的掠奪和破壞活動(dòng)中，諸如1994—1995年墨西哥金融危機(jī)、1997—1998年亞洲金融危機(jī)及2009-2010年的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)等。對(duì)沖基金，主要是以索羅斯、羅伯遜、LTCM、摩爾等為代表。2、對(duì)沖基金對(duì)新興市場(chǎng)的危害293、對(duì)沖基金的監(jiān)管（1）反對(duì)對(duì)對(duì)沖基金全面監(jiān)管。反對(duì)全面對(duì)對(duì)沖基金進(jìn)行監(jiān)管的放任者們認(rèn)為，對(duì)沖基金業(yè)中的主流是健康的，長(zhǎng)期資本管理基金的失利僅僅是對(duì)沖基金業(yè)中的一個(gè)特例，大部分對(duì)沖基金是“套利者”，而非“投機(jī)者”，多數(shù)對(duì)沖基金在金融市場(chǎng)中起著承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)現(xiàn)價(jià)格的作用。全面加強(qiáng)對(duì)對(duì)沖基金的監(jiān)管不利于提高金融市場(chǎng)的運(yùn)作效率，投資者還會(huì)失去一個(gè)很好的投資渠道。

3、對(duì)沖基金的監(jiān)管30（2）加強(qiáng)對(duì)對(duì)沖基金全面監(jiān)管。要求加強(qiáng)對(duì)對(duì)沖基金進(jìn)行監(jiān)管的人們認(rèn)為，資本的流動(dòng)必須有序，對(duì)沖基金的交易策略過(guò)于復(fù)雜，管理者與投資者之間存在信息不對(duì)稱(chēng)，應(yīng)要求對(duì)沖基金披露更多的信息，增加運(yùn)作的透明度，加強(qiáng)對(duì)對(duì)沖基金融資行為的監(jiān)管，加強(qiáng)國(guó)際監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的國(guó)際合作，只有加強(qiáng)對(duì)對(duì)沖基金的監(jiān)管才能保障投資者的權(quán)益。（2）加強(qiáng)對(duì)對(duì)沖基金全面監(jiān)管。要求加強(qiáng)對(duì)對(duì)沖基金進(jìn)行監(jiān)管的人31第十章國(guó)際對(duì)沖基金第十章國(guó)際對(duì)沖基金32一、對(duì)沖基金的定義

對(duì)沖基金（hedgefund），也稱(chēng)避險(xiǎn)基金或套利基金，是指由金融期貨（financialfutures）和金融期權(quán)（financialoption）等金融衍生工具（financialderivatives）與金融組織結(jié)合后以高風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)為手段并以盈利為目的的金融基金。它是投資基金的一種形式，屬于免責(zé)市場(chǎng)(exemptmarket)產(chǎn)品。意為“風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖過(guò)的基金”，對(duì)沖基金名為基金，實(shí)際與互惠基金安全、收益、增值的投資理念有本質(zhì)區(qū)別。第一節(jié)國(guó)際對(duì)沖基金概述一、對(duì)沖基金的定義第一節(jié)國(guó)際對(duì)沖基金概述33二、對(duì)沖基金的起源和發(fā)展對(duì)沖基金起源于20世紀(jì)50年代初的美國(guó)。第一個(gè)對(duì)沖基金1949年由美國(guó)人阿爾弗雷德·溫斯羅·瓊斯創(chuàng)建。1949-1966年為對(duì)沖基金的創(chuàng)始階段1966—1968年對(duì)沖基金步入初步發(fā)展階段1969—1974年對(duì)沖基金進(jìn)入低潮階段1975-1985年，對(duì)沖基金進(jìn)入恢復(fù)階段20世紀(jì)90年代以后，對(duì)沖基金業(yè)步入快速發(fā)展的軌道二、對(duì)沖基金的起源和發(fā)展34三、對(duì)沖基金的種類(lèi)

1、根據(jù)不同的投資風(fēng)格和方式分為8類(lèi)（1）宏觀基金（2）全球基金（3）買(mǎi)空基金（4）賣(mài)空基金（5）市場(chǎng)中性基金（6）行業(yè)對(duì)沖基金（7）重組驅(qū)動(dòng)基金（8）基金中基金三、對(duì)沖基金的種類(lèi)352、以交易手段區(qū)分，主要可分為低風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖基金、高風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖基金和瘋狂對(duì)沖基金。2、以交易手段區(qū)分，主要可分為低風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖基金、高風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖基金36美國(guó)先鋒對(duì)沖基金研究公司（1998）則將對(duì)沖基金分為15類(lèi)：1、可轉(zhuǎn)換套利ConvertibleArbitrage）基金：指購(gòu)買(mǎi)可轉(zhuǎn)換證券（通常是可轉(zhuǎn)換債券）的資產(chǎn)組合，并通過(guò)賣(mài)空標(biāo)的普通股對(duì)股票的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖操作。2、不幸證券（DistressedSecurities）基金：投資于并可能賣(mài)空已經(jīng)或預(yù)期會(huì)受不好環(huán)境影響的公司證券。包括重組、破產(chǎn)、蕭條的買(mǎi)賣(mài)和其它公司重構(gòu)等。3、新興市場(chǎng)（EmergingMarkets）基金：投資于發(fā)展中或“新興”國(guó)家的公司證券或國(guó)家債券。主要是做多頭。4、權(quán)益對(duì)沖（EquityHedge）基金：對(duì)一些股票做多頭，并隨時(shí)賣(mài)空另外一些股票或/和股指期權(quán)。附：美國(guó)先鋒對(duì)沖基金研究公司（1998）則將對(duì)沖基金分為15類(lèi)：375、權(quán)益市場(chǎng)中性基金（EquityMarketNeutral）：利用相關(guān)的權(quán)益證券間的定價(jià)無(wú)效謀求利潤(rùn)，通過(guò)多頭和空頭操作組合降低市場(chǎng)敞口風(fēng)險(xiǎn)(Exposure)。6、不對(duì)沖權(quán)益基金（EquityNon-Hedge）：盡管基金有能力用短賣(mài)股票和/或股指期權(quán)進(jìn)行對(duì)沖操作，但主要是對(duì)股票做多頭。這類(lèi)基金被稱(chēng)為“股票的采擷者”。7、重大事件驅(qū)動(dòng)型基金（Event-Driven）：也被稱(chēng)作“公司生命周期”投資。該基金投資于重大交易事件造成的機(jī)會(huì)，如并購(gòu)、破產(chǎn)重組、資產(chǎn)重組和股票回購(gòu)等。8、固定收入（FixedIncome:）基金：指投資于固定收入證券的基金。包括套利型基金、可轉(zhuǎn)換債券基金、多元化基金、高收益基金、抵押背書(shū)基金等。5、權(quán)益市場(chǎng)中性基金（EquityMarketNeut389、宏觀基金（Macro）：指在宏觀和金融環(huán)境分析的基礎(chǔ)上直接對(duì)股市、利率、外匯和實(shí)物的預(yù)期價(jià)格移動(dòng)進(jìn)行大筆的方向性的不對(duì)沖的買(mǎi)賣(mài)。10、市場(chǎng)時(shí)機(jī)基金（markettiming）：買(mǎi)入呈上升趨勢(shì)的投資品，賣(mài)出呈下滑趨勢(shì)的投資品。該基金主要是在共同基金和貨幣市場(chǎng)之間進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)。11、合并套利基金（MergerArbitrage）：有時(shí)也稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)套利，包括投資于事件驅(qū)動(dòng)環(huán)境如杠桿性的收購(gòu)，合并和敵意收購(gòu)。9、宏觀基金（Macro）：指在宏觀和金融環(huán)境分析的基礎(chǔ)上直3912、相對(duì)價(jià)值套利基金（RelativeValueArbitrage）：試圖利用各種投資品如股票、債券、期權(quán)和期貨之間的定價(jià)差異來(lái)獲利。13、部門(mén)（Sector）基金：投資于各個(gè)行業(yè)的基金。14、空頭基金（ShortSelling）：包括出售不屬于賣(mài)主的證券，是一種用來(lái)利用預(yù)期價(jià)格下跌的技術(shù)。15、基金的基金（FundofFunds）：在基金的多個(gè)經(jīng)理人或管理帳戶之間進(jìn)行投資。該戰(zhàn)略涉及經(jīng)理人的多元資產(chǎn)組合，目標(biāo)是顯著降低單個(gè)經(jīng)理人投資的風(fēng)險(xiǎn)或風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)。12、相對(duì)價(jià)值套利基金（RelativeValueArb40四、對(duì)沖基金的特征

1、對(duì)沖基金的基本特征（1）投資活動(dòng)的復(fù)雜性（2）投資效應(yīng)的高杠桿性

（3）籌資方式的私募性

（4）操作的隱蔽性和靈活性四、對(duì)沖基金的特征412、對(duì)沖基金與一般投資基金的比較見(jiàn)P242-243表11-22、對(duì)沖基金與一般投資基金的比較42四、目前世界上主要的對(duì)沖基金

嚴(yán)格意義上，世界上只有美國(guó)有對(duì)沖基金。其他國(guó)家也有類(lèi)似的基金，但正式名稱(chēng)不叫對(duì)沖基金。如叫對(duì)沖基金，只是借用名稱(chēng)。

著名的美國(guó)國(guó)際對(duì)沖基金：美洲豹基金、量子基金、量子工業(yè)基金、配額基金、奧馬加海外合伙人基金、馬弗立克基金、茲維格－迪美納國(guó)際公司、類(lèi)星體國(guó)際基金、SBC貨幣有價(jià)證券基金、佩里合伙人國(guó)際公司。四、目前世界上主要的對(duì)沖基金43第二節(jié)國(guó)際對(duì)沖基金的運(yùn)作模式

在美國(guó)，其國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金是非注冊(cè)的投資公司，它通過(guò)私募或有限制股份所有制，向不超過(guò)100個(gè)高凈值個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者募集資本而運(yùn)作。對(duì)沖基金的管理建立在業(yè)績(jī)收費(fèi)基礎(chǔ)上，一般合伙人或基金經(jīng)理通常收取業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)費(fèi)，一般相當(dāng)于基金凈收益的20％由于基金運(yùn)作的法律地位和招股書(shū)對(duì)交易買(mǎi)賣(mài)和投資組合沒(méi)有嚴(yán)格限制，對(duì)沖基金的主要合伙人或基金經(jīng)理在分配資產(chǎn)組合、制定投資策略、執(zhí)行買(mǎi)賣(mài)交易時(shí)，有很大的自由度。第二節(jié)國(guó)際對(duì)沖基金的運(yùn)作模式在美國(guó)，其國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金是非44一、國(guó)際對(duì)沖基金投資策略

1.宏觀投資策略索羅斯的量子基金常采用此策略。很多人都以為宏觀對(duì)沖基金是最兇惡的基金，風(fēng)險(xiǎn)最大，其實(shí)宏觀對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)并非最大，一般只使用4－7倍的杠桿。投資特征：A、利用各國(guó)宏觀的不穩(wěn)定。尋找宏觀經(jīng)濟(jì)變量偏離穩(wěn)定值并當(dāng)這些變量不穩(wěn)定時(shí)，其資產(chǎn)價(jià)格以及相關(guān)的利潤(rùn)會(huì)劇烈波動(dòng)的國(guó)家。這類(lèi)基金會(huì)承擔(dān)相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，以期有可觀的回報(bào)。

第三節(jié)國(guó)際對(duì)沖基金的實(shí)務(wù)分析

一、國(guó)際對(duì)沖基金投資策略1.宏觀投資策略第三節(jié)國(guó)際對(duì)沖基45B、經(jīng)理人尤其愿意進(jìn)行那些損失大筆資本的風(fēng)險(xiǎn)顯著為零的投資。如在1997年亞洲金融危機(jī)中，投資者判斷泰銖將貶值，雖然無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)料具體貶值的日期，但可斷定不會(huì)升值，因此敢放膽投資。C、當(dāng)籌資的成本較低時(shí)，最有可能大量買(mǎi)入。便宜的籌資使它們即使對(duì)事件的時(shí)期不確定時(shí)也敢于大量買(mǎi)入并持倉(cāng)。B、經(jīng)理人尤其愿意進(jìn)行那些損失大筆資本的風(fēng)險(xiǎn)顯著為零的投資。46D、經(jīng)理人對(duì)流動(dòng)性市場(chǎng)很感興趣。在流動(dòng)市場(chǎng)上它們可以以低成本做大筆的交易。而在新興市場(chǎng)，有限的流動(dòng)性和有限的可交易規(guī)模對(duì)宏觀對(duì)沖基金和其他試圖建倉(cāng)的投資者造成一定的約束。新興市場(chǎng)對(duì)與離岸同行有業(yè)務(wù)往來(lái)的國(guó)內(nèi)銀行進(jìn)行資本控制或限制使得對(duì)沖基金很難操縱市場(chǎng)。由于在較小的、缺乏流動(dòng)性的市場(chǎng)，無(wú)法匿名投資，經(jīng)理人還擔(dān)心會(huì)被當(dāng)作政府或中央銀行交易的對(duì)立方。D、經(jīng)理人對(duì)流動(dòng)性市場(chǎng)很感興趣。在流動(dòng)市場(chǎng)上它們可以以低成本472.相對(duì)價(jià)值投資策略相對(duì)價(jià)值基金對(duì)密切相關(guān)的證券（如國(guó)庫(kù)券和債券）的相對(duì)價(jià)格進(jìn)行投資，與宏觀對(duì)沖基金不一樣，一般不太冒市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。但由于相關(guān)證券之間的價(jià)差通常很小，不用杠桿效應(yīng)的話就不能賺取高額利潤(rùn)，因此相對(duì)價(jià)值基金比宏觀對(duì)沖基金更傾向于用高杠桿，因而風(fēng)險(xiǎn)也更大。2.相對(duì)價(jià)值投資策略48二、其他對(duì)沖基金投資策略新型市場(chǎng)基金投資策略重組基金投資策略價(jià)值投資策略沽空基金投資策略行業(yè)基金投資策略二、其他對(duì)沖基金投資策略49三、對(duì)沖基金投資策略的實(shí)施工具現(xiàn)貨或現(xiàn)金產(chǎn)品。最通常的現(xiàn)金或現(xiàn)貨產(chǎn)品清單包括外匯現(xiàn)金合約，定息產(chǎn)品（債券），以及不帶任何條件和期限的股票。期貨、遠(yuǎn)期和掉期工具。最常用的遠(yuǎn)期、期貨和掉期產(chǎn)品包括貨幣遠(yuǎn)期、債權(quán)期貨和掉期、股票指數(shù)期貨等。期權(quán)和或然債權(quán)三、對(duì)沖基金投資策略的實(shí)施工具50第四節(jié)國(guó)際對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)控制與案例分析

一、對(duì)沖基金的危害性1、正向交易利用市場(chǎng)現(xiàn)行價(jià)格決定的交易行為稱(chēng)為正向交易，這種交易行為一般特征往往是投資者在價(jià)格上升時(shí)買(mǎi)入，價(jià)格下跌時(shí)賣(mài)出，與市場(chǎng)走勢(shì)相同。如果市場(chǎng)缺乏抗衡力量，正向交易會(huì)使價(jià)格過(guò)度偏離它們的均橫價(jià)值，增加市場(chǎng)波動(dòng)。

2、“羊群”效應(yīng)投資者根據(jù)其他市場(chǎng)參與者的投資方法制定相類(lèi)似的投資策略，而不是利用現(xiàn)行價(jià)格決定投資。

“羊群”效應(yīng)指的是市場(chǎng)參與者理性跟隨他人或大市的行為。第四節(jié)國(guó)際對(duì)沖基金的一、對(duì)沖基金的危害性51二、對(duì)沖基金與國(guó)際金融危機(jī)

1、對(duì)沖基金沖擊金融市場(chǎng)常用手法對(duì)沖基金沖擊一國(guó)貨幣，通常分為兩個(gè)層次：一是借助一些突發(fā)性經(jīng)濟(jì)、政治、金融等事件，不斷拋售該國(guó)貨幣，以次打擊貨幣匯率；二是趁該貨幣持有者對(duì)貨幣匯率的穩(wěn)定產(chǎn)生動(dòng)搖之際迅速掀起對(duì)該貨幣匯率的沖擊，引誘貨幣的持有者將該貨幣資產(chǎn)包括存款全部轉(zhuǎn)換成外幣資產(chǎn)。

二、對(duì)沖基金與國(guó)際金融危機(jī)52對(duì)沖基金和國(guó)際游資狙擊一國(guó)金融市場(chǎng)的具體主要形式有：沽空；現(xiàn)匯市場(chǎng)的直接沖擊；連環(huán)狙擊。無(wú)論是哪種形式的狙擊，對(duì)沖基金通常都采取“以本幣打本幣”的策略。因此對(duì)沖基金狙擊一種貨幣的匯率必要條件是大量囤積目標(biāo)國(guó)家或地區(qū)的貨幣。對(duì)沖基金和國(guó)際游資狙擊一國(guó)金融市場(chǎng)的具體主532、利用現(xiàn)貨市場(chǎng)賣(mài)空投機(jī)的手段沖擊貨幣市場(chǎng)與證券市場(chǎng)（1）大量高價(jià)拋售已囤積的目標(biāo)國(guó)家或地區(qū)的貨幣，造成目標(biāo)國(guó)家或地區(qū)的或市場(chǎng)動(dòng)蕩與貨幣貶值（2）同時(shí)在目標(biāo)國(guó)家或地區(qū)的證券市場(chǎng)賣(mài)空主要指標(biāo)成分股，打壓股市價(jià)格

2、利用現(xiàn)貨市場(chǎng)賣(mài)空投機(jī)的手段沖擊貨幣市場(chǎng)與證券市場(chǎng)54（3）迫使目標(biāo)國(guó)家或地區(qū)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行干預(yù)市場(chǎng)。通常是中央銀行動(dòng)用外匯儲(chǔ)備回購(gòu)目標(biāo)國(guó)家或地區(qū)的貨幣，或提高利率（4）若市場(chǎng)干預(yù)失敗，引發(fā)目標(biāo)國(guó)家或地區(qū)的貨幣貶值、證券市場(chǎng)價(jià)格下跌（5）對(duì)沖基金低位回購(gòu)目標(biāo)國(guó)家或地區(qū)的貨幣，還本付息獲利（6）對(duì)沖基金在證券市場(chǎng)低位回購(gòu)股票，歸還融券機(jī)構(gòu)獲利（3）迫使目標(biāo)國(guó)家或地區(qū)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行干預(yù)市場(chǎng)。通常是中央銀553、利用多個(gè)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)運(yùn)作的手段沖擊金融市場(chǎng)（1）與目標(biāo)國(guó)家或地區(qū)的銀行簽訂遠(yuǎn)期合同大量拋售