有限理性學(xué)說(shuō)在股票投資決策行為分析中的應(yīng)用課件

有限理性學(xué)說(shuō)

在股票投資決策行為分析中的應(yīng)用

有限理性學(xué)說(shuō)

在股票投資決策行為分析中的應(yīng)用

1從上世紀(jì)八十年代以來(lái)，西蒙（Simon）提出的有限理性學(xué)說(shuō)，在許多學(xué)科領(lǐng)域都產(chǎn)生了重大影響，尤其是為現(xiàn)代決策理論的快速發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，并起到了積極的推動(dòng)作用。從上世紀(jì)八十年代以來(lái)，西蒙（Simon）提出的有限理性學(xué)說(shuō)，2一、有限理性學(xué)說(shuō)的應(yīng)用框架 西蒙的有限理性學(xué)說(shuō)認(rèn)為，在真正的決策過(guò)程中，基本上是不存在像經(jīng)濟(jì)學(xué)模型所提出的那些完全理性的假設(shè)前提的。一、有限理性學(xué)說(shuō)的應(yīng)用框架 西蒙的有限理性學(xué)說(shuō)認(rèn)為，在真3由于決策的環(huán)境具有絕對(duì)的復(fù)雜性與不確定性，決策者的計(jì)算、認(rèn)知能力有限，很難考慮到所有可能的決策方案，對(duì)一項(xiàng)決策是否正確的認(rèn)知，在很大程度上受到?jīng)Q策者本人的價(jià)值觀、對(duì)決策目標(biāo)的認(rèn)識(shí)程度、有關(guān)的知識(shí)廣度與深度對(duì)及對(duì)決策資料的了解程度等因素的影響，所以決策者往往很難在對(duì)每一項(xiàng)備選方案可能產(chǎn)生的后果進(jìn)行完全正確的預(yù)測(cè)后進(jìn)行絕對(duì)準(zhǔn)確和全面的比較與計(jì)算，并做出完全理性的最后決策，不可避免地在決策中帶上強(qiáng)烈的個(gè)人主觀色彩。因此，西蒙認(rèn)為人的理性屬于有限理性，人類的決策行為受到?jīng)Q策的環(huán)境與人本身的認(rèn)知能力的限制。由于決策的環(huán)境具有絕對(duì)的復(fù)雜性與不確定性，決策者的計(jì)算、認(rèn)知4顯然，西蒙的有限理性學(xué)說(shuō)更接近于現(xiàn)實(shí)生活中決策行為的真實(shí)情景與邊界條件，更適用于不確定性高、備選方案集龐大和人的心理因素起重要作用的決策類型。顯然，西蒙的有限理性學(xué)說(shuō)更接近于現(xiàn)實(shí)生活中決策行為的真實(shí)情景5二、股票投資決策的有限理性特征及行為分析決策就是為解決某一問(wèn)題制定所有可能的備選方案并加以選擇與決斷的過(guò)程，當(dāng)這一選擇過(guò)程或者其后果存在著某種不確定性，則稱之為風(fēng)險(xiǎn)決策。霍華德（Howard1968）指出，任何一項(xiàng)決策的決策情境都是由不確定性、動(dòng)態(tài)性和復(fù)雜性這三個(gè)決策情境維度所構(gòu)成的三維空間。當(dāng)不確定性維度為零時(shí)，這類決策任務(wù)是完全確定的，被稱為封閉型決策；當(dāng)不確定性維度不為零時(shí)，則被稱為開放式?jīng)Q策。二、股票投資決策的有限理性特征及行為分析決策就是為解決某一問(wèn)6股票投資決策是一種典型的開放式風(fēng)險(xiǎn)決策。從股票投資決策的環(huán)境、過(guò)程、方法以及投資者的行為能力上看，股票投資決策不具備理性決策理論的假定條件：第一，投資者對(duì)每一種投資方案不可能都做出全面的比較和運(yùn)算，否則，由此耗費(fèi)的時(shí)間和精力的成本會(huì)使決策的時(shí)效性徹底喪失；股票投資決策是一種典型的開放式風(fēng)險(xiǎn)決策。從股票投資決策的環(huán)境7第二，投資者不可能形成一個(gè)窮盡了所有投資方案的備選方案集。股票市場(chǎng)上的交易品種成千上萬(wàn)，價(jià)格隨時(shí)都在發(fā)生波動(dòng)，誰(shuí)也無(wú)法列出并隨時(shí)更新被選的投資方案；第三，投資者在決策過(guò)程中所受到心理因素的影響非常大。許多投資決策行為除了從心理方面以外還是很難從其他途徑用正常的邏輯加以解釋的，投資者的貪婪、恐懼、從眾等人類固有的人格特征無(wú)時(shí)不在影響著投資決策。第二，投資者不可能形成一個(gè)窮盡了所有投資方案的備選方案集。股8第四，投資者不可能對(duì)每一種投資方案的結(jié)果準(zhǔn)確估量。影響股票市場(chǎng)的因素太多，影響的方式五花八門，各種因素之間的關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，任何人都不可能完全掌握相關(guān)信息，并完全正確地加以利用，形成自己最理想化的投資決策，更沒(méi)有人能夠保證自己的每一筆交易都盈利或虧損；第四，投資者不可能對(duì)每一種投資方案的結(jié)果準(zhǔn)確估量。影響股票市9值得關(guān)注的是，近年來(lái)，心理學(xué)在投資決策行為的研究中得到了廣泛的應(yīng)用，并取得了許多富有啟發(fā)性的成果。2002年，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予普林斯頓大學(xué)心理學(xué)教授丹尼爾·卡尼曼（同時(shí)獲獎(jiǎng)的還有史密斯），就是獎(jiǎng)勵(lì)其將心理學(xué)的方法應(yīng)用于經(jīng)濟(jì)學(xué)研究、解釋在不確定性下人們?nèi)绾巫龀雠袛嗯c決策方面所取得的研究成就。卡尼曼（Kaneyman）的獲獎(jiǎng)進(jìn)一步肯定了心理學(xué)與經(jīng)濟(jì)學(xué)的融合。值得關(guān)注的是，近年來(lái)，心理學(xué)在投資決策行為的研究中得到了廣泛10換一個(gè)角度，由于股票市場(chǎng)本質(zhì)上是一個(gè)零和游戲（如果考慮到稅收和交易費(fèi)用，甚至是一個(gè)負(fù)和游戲），如果假定每一個(gè)投資者都是完全理性的，即每一個(gè)投資者都能準(zhǔn)確判斷市場(chǎng)的走勢(shì)，選擇正確的品種，精確地預(yù)計(jì)投資收益，那么實(shí)際發(fā)生的每一筆交易都應(yīng)該是盈利的，而沒(méi)有輸家的零和游戲是根本無(wú)法維持的。所以，從完全理性出發(fā)來(lái)研究股票投資決策在實(shí)踐中碰到相當(dāng)大的困難，而在有限理性的前提下研究股票投資行為則更加接近真實(shí)世界。換一個(gè)角度，由于股票市場(chǎng)本質(zhì)上是一個(gè)零和游戲（如果考慮到稅111．噪音交易法瑪（Fama）提出的有效市場(chǎng)假說(shuō)（EMH）是一種基于理性學(xué)說(shuō)的描述股票市場(chǎng)行為的重要理論，它包括三個(gè)基本觀點(diǎn)：（1）在一個(gè)完全有效的市場(chǎng)上，投資者都是理性的，股票價(jià)格包含了相關(guān)的全部信息，理性的投資者完全根據(jù)上市公司的基本面決定股票的買賣；（2）股票價(jià)格即使短時(shí)間內(nèi)偏離正常價(jià)值，理性投資者也有足夠的能力迅速發(fā)現(xiàn)這種偏離并采取買賣行動(dòng)使其消失，市場(chǎng)仍應(yīng)該始終保持相對(duì)平穩(wěn)的狀態(tài)；（3）市場(chǎng)上即使存在一些非理性的投資者，由于其交易行為是隨機(jī)的，所以不會(huì)影響價(jià)格。有效市場(chǎng)假說(shuō)在結(jié)構(gòu)上完整而嚴(yán)密，得到了積極的應(yīng)用，同時(shí)在實(shí)踐中也遇了很大的挑戰(zhàn)，無(wú)法解釋任何一個(gè)國(guó)家的股票市場(chǎng)中都存在著的大幅無(wú)規(guī)律波動(dòng)現(xiàn)象。1．噪音交易法瑪（Fama）提出的有效市場(chǎng)假說(shuō)（EMH）是一12對(duì)噪音交易模型的分析

第一，將市場(chǎng)上的投資者分為兩類：理性交易者和噪音交易者。理性交易者是指符合“經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)的交易者，其特征是：能充分掌握上市公司的基本信息；能對(duì)這些信息進(jìn)行正確判斷和處理；決策時(shí)不受自身情緒、性格和外部環(huán)境的影響。噪音交易者是指不根據(jù)股票的基本因素、而是根據(jù)基本因素以外的一些其他因素（稱為“噪音”）來(lái)進(jìn)行投資決策的交易者。對(duì)噪音交易模型的分析第一，將市場(chǎng)上的投資者分為兩類：理性交13對(duì)噪音交易模型的分析第二，理性交易者的決策模式。假定市場(chǎng)上的交易者以理性交易者為主，當(dāng)股票價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)，理性交易者能掌握這一信息并買入該股票，直到該股票的價(jià)格上漲至與其基本因素所決定的內(nèi)在價(jià)值相當(dāng)?shù)乃?；反之，?dāng)股票價(jià)格高于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)，理性交易者也能掌握這一信息并賣出該股票，直到該股票的價(jià)格回落至與其內(nèi)在價(jià)值相當(dāng)?shù)乃健＠硇越灰渍呙鎸?duì)的主要風(fēng)險(xiǎn)僅僅是基本因素的不確定性。對(duì)噪音交易模型的分析第二，理性交易者的決策模式。假定市場(chǎng)上的14對(duì)噪音交易模型的分析第三，噪音交易者的交易模式。噪音交易者受到職業(yè)、精力、智力、文化程度等客觀因素的制約，既不能及時(shí)獲得上市公司的基本信息，也難以做出恰當(dāng)?shù)呐袛?，決策依據(jù)主要是基本因素以外的一些因素，這些因素表征上比較簡(jiǎn)單和大眾化，容易接受，包括技術(shù)分析指標(biāo)、走勢(shì)圖形、中介機(jī)構(gòu)的投資建議、自己當(dāng)天的心情好壞、對(duì)某只股票的好惡、其他投資者的交易行為等。對(duì)噪音交易模型的分析第三，噪音交易者的交易模式。噪音交易者受15

對(duì)噪音交易模型的分析第四，噪音交易者的影響。噪音交易者的存在，使市場(chǎng)運(yùn)行態(tài)勢(shì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離了理性模型的預(yù)期，其影響可以歸納為三個(gè)方面：1.是改變正常的價(jià)格波動(dòng)范圍。噪音交易者的決策導(dǎo)致的結(jié)果就是群體性的追漲殺跌，股票價(jià)格長(zhǎng)時(shí)間、大幅度地在偏離其內(nèi)在價(jià)值的區(qū)間內(nèi)運(yùn)行；2.是改變市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)維度。噪音交易者一般偏于自信，比理性交易者愿意承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)，一旦獲利，就容易成為更多的噪音交易者模仿和跟風(fēng)的對(duì)象，進(jìn)一步擴(kuò)大噪音交易者的群體；3.是改變投資者的組成結(jié)構(gòu)。噪音交易使市場(chǎng)波動(dòng)加劇，讓一部分風(fēng)險(xiǎn)承受力弱的投資者退出股票交易，轉(zhuǎn)而投資于低風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)債市場(chǎng)或者銀行儲(chǔ)蓄。對(duì)噪音交易模型的分析第四，噪音交易者的影響。噪音交易者162．羊群效應(yīng)羊群效應(yīng)簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是人的從眾行為，在股票投資中則特指大量投資者在一段時(shí)間內(nèi)采取相同的交易方式進(jìn)行買賣，使股票價(jià)格持續(xù)向一個(gè)方向運(yùn)動(dòng)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離其正常價(jià)值。從理性模型的假設(shè)出發(fā)，是無(wú)法解釋羊群效應(yīng)的，因?yàn)槔硇缘耐顿Y者會(huì)在價(jià)格過(guò)高時(shí)賣出，在價(jià)格過(guò)低時(shí)買入，并且不受他人的買賣決策的影響。相反，用有限理性學(xué)說(shuō)解釋羊群效應(yīng)倒是比較令人信服。2．羊群效應(yīng)羊群效應(yīng)簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是人的從眾行為，在股票投資中17第一，股票投資決策滿足產(chǎn)生羊群效應(yīng)的四個(gè)條件

（1）容易得到認(rèn)同和學(xué)習(xí)的初始行為。股票投資主要的操作不外乎就是買和賣，即使是沒(méi)有什么文化的投資者，也能很快掌握那幾個(gè)簡(jiǎn)單的操作步驟；（2）外部信息的正反饋效應(yīng)。股票市場(chǎng)上，有人買入股票并獲利的信息很容易，引起別的投資者跟風(fēng)買入。同樣，在下跌行情中，有人及時(shí)賣出而減少了損失，這種信息許多人不顧一切地拋售股票；（3）由具有相似性的個(gè)體組成群體。投資者雖然千差萬(wàn)別，但在股票投資獲利動(dòng)機(jī)上是完全一致的，這一點(diǎn)足以將所有投資者組成一個(gè)相似性群體；（4）信息交流渠道暢通。投資者集中在證券營(yíng)業(yè)部現(xiàn)場(chǎng)交易時(shí)，很容易交換信息；不在營(yíng)業(yè)部時(shí)，通過(guò)現(xiàn)代化的通訊工具來(lái)溝通也不存在什么障礙。第一，股票投資決策滿足產(chǎn)生羊群效應(yīng)的四個(gè)條件（1）容易得18第二，羊群效應(yīng)的驅(qū)動(dòng)力來(lái)自投資者的有限理性在信息的獲取方面，由于得到?jīng)Q定股票價(jià)格的基本信息的能力和渠道上是有限的，對(duì)決策風(fēng)險(xiǎn)和后果進(jìn)行把握的信心先天不足。這種情況下，人的心理因素對(duì)決策起著決定性的作用，即當(dāng)人們?cè)谛枰龀雠袛鄷r(shí)，通常會(huì)依賴最容易、最方便、最快速或者最先回憶起的信息，而不是投入更多的精力和時(shí)間挖掘更多的信息。相比較而言，掌握市場(chǎng)上流行的觀點(diǎn)、小道消息、其他投資者的交易行為與操作結(jié)果、市場(chǎng)現(xiàn)在的狀態(tài)等信息，要比獲得上市公司的真實(shí)業(yè)績(jī)和經(jīng)營(yíng)情況等基本信息容易得多。這樣一來(lái)，投資者的決策常常就是選擇跟隨他人操作或者與市場(chǎng)的運(yùn)行方向同向操作。心理學(xué)的研究表明，人在不確定的狀態(tài)下，傾向于相信來(lái)自外部的信息，放棄自己私人掌握的信息。第二，羊群效應(yīng)的驅(qū)動(dòng)力來(lái)自投資者的有限理性在信息的獲取方面，19第三，羊群效應(yīng)隱含了投資者顧及面子的效用追求當(dāng)自己的決策與大多數(shù)投資者的決策相反時(shí)，如果自己決策成功，很可能會(huì)被別人當(dāng)作偶然事件而不被承認(rèn)；如果自己決策失敗，則會(huì)受到許多人的嘲笑。而當(dāng)自己的決策與大多數(shù)投資者的決策相同時(shí)，一方面有可能成功，另一方面，即使失敗也可以用其他人的失敗作為自我安慰。羊群效應(yīng)是股票投資決策中的有限理性的典型表現(xiàn)之一，常常導(dǎo)致股票價(jià)格過(guò)度反應(yīng)。但是投資者如果能在決策中增加一些對(duì)羊群效應(yīng)的“理性”認(rèn)識(shí)，反倒是可以達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、增加獲利機(jī)會(huì)的。第三，羊群效應(yīng)隱含了投資者顧及面子的效用追求當(dāng)自己的決策與大203．處置效應(yīng)（Disposition）處置效應(yīng)是指投資者往往在自己已經(jīng)買入的股票稍有獲利時(shí)就將其賣出，而把被套住的股票長(zhǎng)期留下的現(xiàn)象。對(duì)交易記錄的實(shí)證統(tǒng)計(jì)研究表明：股價(jià)運(yùn)動(dòng)的趨勢(shì)一旦形成，就會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，獲利的股票通常會(huì)保持一段時(shí)間的上漲，如果在上漲初期就把它賣掉，會(huì)大大減少盈利；同樣，下跌的股票通常也會(huì)持續(xù)下跌，如果在剛開始下跌的時(shí)候?qū)⑵滟u出，能夠大大減小損失，否則，會(huì)使帳面虧損不斷加大。這一統(tǒng)計(jì)規(guī)律很早就已經(jīng)被人們所認(rèn)識(shí)，但是在實(shí)際操作中只有很少一部分人能夠正確運(yùn)用這一規(guī)律。3．處置效應(yīng)（Disposition）處置效應(yīng)是指投資者往往214．過(guò)度自信與輕信在股票市場(chǎng)上可以經(jīng)?？吹絻煞N現(xiàn)象：一是過(guò)度自信。很多投資者在自己連續(xù)兩三次操作都獲得成功以后，就對(duì)自己的決策能力深信不疑，于是連續(xù)操作，結(jié)果很快就會(huì)連續(xù)虧損，不僅把原來(lái)的盈利抹掉，就連本金都保不??；二是過(guò)度輕信。很多投資者看到別人接連賺了幾次錢，就相信別人的操作模式很有效，于是放棄自己的決策，仿效別人來(lái)買賣，結(jié)果往往是一跟風(fēng)就賠錢。上述兩種行為都源于對(duì)概率事件的錯(cuò)誤判斷。研究人員對(duì)大量交易戶頭的操作記錄進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)，如果取一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)間段作為統(tǒng)計(jì)區(qū)間的話，一個(gè)人的買賣盈利的比率雖然在某一個(gè)短時(shí)段內(nèi)出現(xiàn)異常的峰值，但從長(zhǎng)期看還是穩(wěn)定在某一個(gè)水平上。4．過(guò)度自信與輕信在股票市場(chǎng)上可以經(jīng)?？吹絻煞N現(xiàn)象：225．定位偏差 股票投資決策中的定位偏差現(xiàn)象比比皆是。例如，股票的價(jià)格雖然會(huì)受到許多因素的影響而波動(dòng)，但最終還是由基本因素所決定，股票以前出現(xiàn)過(guò)的價(jià)位其實(shí)與現(xiàn)在的投資決策無(wú)關(guān)。然而，很多投資者在衡量股票價(jià)位現(xiàn)在是低了還是高了、是否買入或者賣出時(shí)，經(jīng)常是以這只股票以往曾達(dá)到過(guò)的最高價(jià)和最低價(jià)作為參考，而不是從股票的基本面的變化上去研究其價(jià)位的高低，結(jié)果是在歷史的低價(jià)附近買入后，由于上市公司出現(xiàn)業(yè)績(jī)大幅下滑等基本面的惡化而使股價(jià)繼續(xù)創(chuàng)出新低；在歷史的高價(jià)附近賣出股票后，由于上市公司出現(xiàn)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)、業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)而不斷創(chuàng)出新高。5．定位偏差 股票投資決策中的定位偏差現(xiàn)象比比皆是。例23 除了以上這幾種決策行為外，股票投資決策中還有很多行為可以用有限理性學(xué)說(shuō)加以分析，有限理性學(xué)說(shuō)在股票投資決策中的應(yīng)用也正在不斷深化中，它將有利于證券投資者更加有效地規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)分析判斷能力，克服心理弱點(diǎn)，減少思維定式，提高決策水平。 除了以上這幾種決策行為外，股票投資決策中還有很多行為可以用24有限理性學(xué)說(shuō)

在股票投資決策行為分析中的應(yīng)用

有限理性學(xué)說(shuō)

在股票投資決策行為分析中的應(yīng)用

25從上世紀(jì)八十年代以來(lái)，西蒙（Simon）提出的有限理性學(xué)說(shuō)，在許多學(xué)科領(lǐng)域都產(chǎn)生了重大影響，尤其是為現(xiàn)代決策理論的快速發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，并起到了積極的推動(dòng)作用。從上世紀(jì)八十年代以來(lái)，西蒙（Simon）提出的有限理性學(xué)說(shuō)，26一、有限理性學(xué)說(shuō)的應(yīng)用框架 西蒙的有限理性學(xué)說(shuō)認(rèn)為，在真正的決策過(guò)程中，基本上是不存在像經(jīng)濟(jì)學(xué)模型所提出的那些完全理性的假設(shè)前提的。一、有限理性學(xué)說(shuō)的應(yīng)用框架 西蒙的有限理性學(xué)說(shuō)認(rèn)為，在真27由于決策的環(huán)境具有絕對(duì)的復(fù)雜性與不確定性，決策者的計(jì)算、認(rèn)知能力有限，很難考慮到所有可能的決策方案，對(duì)一項(xiàng)決策是否正確的認(rèn)知，在很大程度上受到?jīng)Q策者本人的價(jià)值觀、對(duì)決策目標(biāo)的認(rèn)識(shí)程度、有關(guān)的知識(shí)廣度與深度對(duì)及對(duì)決策資料的了解程度等因素的影響，所以決策者往往很難在對(duì)每一項(xiàng)備選方案可能產(chǎn)生的后果進(jìn)行完全正確的預(yù)測(cè)后進(jìn)行絕對(duì)準(zhǔn)確和全面的比較與計(jì)算，并做出完全理性的最后決策，不可避免地在決策中帶上強(qiáng)烈的個(gè)人主觀色彩。因此，西蒙認(rèn)為人的理性屬于有限理性，人類的決策行為受到?jīng)Q策的環(huán)境與人本身的認(rèn)知能力的限制。由于決策的環(huán)境具有絕對(duì)的復(fù)雜性與不確定性，決策者的計(jì)算、認(rèn)知28顯然，西蒙的有限理性學(xué)說(shuō)更接近于現(xiàn)實(shí)生活中決策行為的真實(shí)情景與邊界條件，更適用于不確定性高、備選方案集龐大和人的心理因素起重要作用的決策類型。顯然，西蒙的有限理性學(xué)說(shuō)更接近于現(xiàn)實(shí)生活中決策行為的真實(shí)情景29二、股票投資決策的有限理性特征及行為分析決策就是為解決某一問(wèn)題制定所有可能的備選方案并加以選擇與決斷的過(guò)程，當(dāng)這一選擇過(guò)程或者其后果存在著某種不確定性，則稱之為風(fēng)險(xiǎn)決策。霍華德（Howard1968）指出，任何一項(xiàng)決策的決策情境都是由不確定性、動(dòng)態(tài)性和復(fù)雜性這三個(gè)決策情境維度所構(gòu)成的三維空間。當(dāng)不確定性維度為零時(shí)，這類決策任務(wù)是完全確定的，被稱為封閉型決策；當(dāng)不確定性維度不為零時(shí)，則被稱為開放式?jīng)Q策。二、股票投資決策的有限理性特征及行為分析決策就是為解決某一問(wèn)30股票投資決策是一種典型的開放式風(fēng)險(xiǎn)決策。從股票投資決策的環(huán)境、過(guò)程、方法以及投資者的行為能力上看，股票投資決策不具備理性決策理論的假定條件：第一，投資者對(duì)每一種投資方案不可能都做出全面的比較和運(yùn)算，否則，由此耗費(fèi)的時(shí)間和精力的成本會(huì)使決策的時(shí)效性徹底喪失；股票投資決策是一種典型的開放式風(fēng)險(xiǎn)決策。從股票投資決策的環(huán)境31第二，投資者不可能形成一個(gè)窮盡了所有投資方案的備選方案集。股票市場(chǎng)上的交易品種成千上萬(wàn)，價(jià)格隨時(shí)都在發(fā)生波動(dòng)，誰(shuí)也無(wú)法列出并隨時(shí)更新被選的投資方案；第三，投資者在決策過(guò)程中所受到心理因素的影響非常大。許多投資決策行為除了從心理方面以外還是很難從其他途徑用正常的邏輯加以解釋的，投資者的貪婪、恐懼、從眾等人類固有的人格特征無(wú)時(shí)不在影響著投資決策。第二，投資者不可能形成一個(gè)窮盡了所有投資方案的備選方案集。股32第四，投資者不可能對(duì)每一種投資方案的結(jié)果準(zhǔn)確估量。影響股票市場(chǎng)的因素太多，影響的方式五花八門，各種因素之間的關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，任何人都不可能完全掌握相關(guān)信息，并完全正確地加以利用，形成自己最理想化的投資決策，更沒(méi)有人能夠保證自己的每一筆交易都盈利或虧損；第四，投資者不可能對(duì)每一種投資方案的結(jié)果準(zhǔn)確估量。影響股票市33值得關(guān)注的是，近年來(lái)，心理學(xué)在投資決策行為的研究中得到了廣泛的應(yīng)用，并取得了許多富有啟發(fā)性的成果。2002年，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予普林斯頓大學(xué)心理學(xué)教授丹尼爾·卡尼曼（同時(shí)獲獎(jiǎng)的還有史密斯），就是獎(jiǎng)勵(lì)其將心理學(xué)的方法應(yīng)用于經(jīng)濟(jì)學(xué)研究、解釋在不確定性下人們?nèi)绾巫龀雠袛嗯c決策方面所取得的研究成就。卡尼曼（Kaneyman）的獲獎(jiǎng)進(jìn)一步肯定了心理學(xué)與經(jīng)濟(jì)學(xué)的融合。值得關(guān)注的是，近年來(lái)，心理學(xué)在投資決策行為的研究中得到了廣泛34換一個(gè)角度，由于股票市場(chǎng)本質(zhì)上是一個(gè)零和游戲（如果考慮到稅收和交易費(fèi)用，甚至是一個(gè)負(fù)和游戲），如果假定每一個(gè)投資者都是完全理性的，即每一個(gè)投資者都能準(zhǔn)確判斷市場(chǎng)的走勢(shì)，選擇正確的品種，精確地預(yù)計(jì)投資收益，那么實(shí)際發(fā)生的每一筆交易都應(yīng)該是盈利的，而沒(méi)有輸家的零和游戲是根本無(wú)法維持的。所以，從完全理性出發(fā)來(lái)研究股票投資決策在實(shí)踐中碰到相當(dāng)大的困難，而在有限理性的前提下研究股票投資行為則更加接近真實(shí)世界。換一個(gè)角度，由于股票市場(chǎng)本質(zhì)上是一個(gè)零和游戲（如果考慮到稅351．噪音交易法瑪（Fama）提出的有效市場(chǎng)假說(shuō)（EMH）是一種基于理性學(xué)說(shuō)的描述股票市場(chǎng)行為的重要理論，它包括三個(gè)基本觀點(diǎn)：（1）在一個(gè)完全有效的市場(chǎng)上，投資者都是理性的，股票價(jià)格包含了相關(guān)的全部信息，理性的投資者完全根據(jù)上市公司的基本面決定股票的買賣；（2）股票價(jià)格即使短時(shí)間內(nèi)偏離正常價(jià)值，理性投資者也有足夠的能力迅速發(fā)現(xiàn)這種偏離并采取買賣行動(dòng)使其消失，市場(chǎng)仍應(yīng)該始終保持相對(duì)平穩(wěn)的狀態(tài)；（3）市場(chǎng)上即使存在一些非理性的投資者，由于其交易行為是隨機(jī)的，所以不會(huì)影響價(jià)格。有效市場(chǎng)假說(shuō)在結(jié)構(gòu)上完整而嚴(yán)密，得到了積極的應(yīng)用，同時(shí)在實(shí)踐中也遇了很大的挑戰(zhàn)，無(wú)法解釋任何一個(gè)國(guó)家的股票市場(chǎng)中都存在著的大幅無(wú)規(guī)律波動(dòng)現(xiàn)象。1．噪音交易法瑪（Fama）提出的有效市場(chǎng)假說(shuō)（EMH）是一36對(duì)噪音交易模型的分析

第一，將市場(chǎng)上的投資者分為兩類：理性交易者和噪音交易者。理性交易者是指符合“經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)的交易者，其特征是：能充分掌握上市公司的基本信息；能對(duì)這些信息進(jìn)行正確判斷和處理；決策時(shí)不受自身情緒、性格和外部環(huán)境的影響。噪音交易者是指不根據(jù)股票的基本因素、而是根據(jù)基本因素以外的一些其他因素（稱為“噪音”）來(lái)進(jìn)行投資決策的交易者。對(duì)噪音交易模型的分析第一，將市場(chǎng)上的投資者分為兩類：理性交37對(duì)噪音交易模型的分析第二，理性交易者的決策模式。假定市場(chǎng)上的交易者以理性交易者為主，當(dāng)股票價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)，理性交易者能掌握這一信息并買入該股票，直到該股票的價(jià)格上漲至與其基本因素所決定的內(nèi)在價(jià)值相當(dāng)?shù)乃?；反之，?dāng)股票價(jià)格高于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)，理性交易者也能掌握這一信息并賣出該股票，直到該股票的價(jià)格回落至與其內(nèi)在價(jià)值相當(dāng)?shù)乃?。理性交易者面?duì)的主要風(fēng)險(xiǎn)僅僅是基本因素的不確定性。對(duì)噪音交易模型的分析第二，理性交易者的決策模式。假定市場(chǎng)上的38對(duì)噪音交易模型的分析第三，噪音交易者的交易模式。噪音交易者受到職業(yè)、精力、智力、文化程度等客觀因素的制約，既不能及時(shí)獲得上市公司的基本信息，也難以做出恰當(dāng)?shù)呐袛?，決策依據(jù)主要是基本因素以外的一些因素，這些因素表征上比較簡(jiǎn)單和大眾化，容易接受，包括技術(shù)分析指標(biāo)、走勢(shì)圖形、中介機(jī)構(gòu)的投資建議、自己當(dāng)天的心情好壞、對(duì)某只股票的好惡、其他投資者的交易行為等。對(duì)噪音交易模型的分析第三，噪音交易者的交易模式。噪音交易者受39

對(duì)噪音交易模型的分析第四，噪音交易者的影響。噪音交易者的存在，使市場(chǎng)運(yùn)行態(tài)勢(shì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離了理性模型的預(yù)期，其影響可以歸納為三個(gè)方面：1.是改變正常的價(jià)格波動(dòng)范圍。噪音交易者的決策導(dǎo)致的結(jié)果就是群體性的追漲殺跌，股票價(jià)格長(zhǎng)時(shí)間、大幅度地在偏離其內(nèi)在價(jià)值的區(qū)間內(nèi)運(yùn)行；2.是改變市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)維度。噪音交易者一般偏于自信，比理性交易者愿意承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)，一旦獲利，就容易成為更多的噪音交易者模仿和跟風(fēng)的對(duì)象，進(jìn)一步擴(kuò)大噪音交易者的群體；3.是改變投資者的組成結(jié)構(gòu)。噪音交易使市場(chǎng)波動(dòng)加劇，讓一部分風(fēng)險(xiǎn)承受力弱的投資者退出股票交易，轉(zhuǎn)而投資于低風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)債市場(chǎng)或者銀行儲(chǔ)蓄。對(duì)噪音交易模型的分析第四，噪音交易者的影響。噪音交易者402．羊群效應(yīng)羊群效應(yīng)簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是人的從眾行為，在股票投資中則特指大量投資者在一段時(shí)間內(nèi)采取相同的交易方式進(jìn)行買賣，使股票價(jià)格持續(xù)向一個(gè)方向運(yùn)動(dòng)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離其正常價(jià)值。從理性模型的假設(shè)出發(fā)，是無(wú)法解釋羊群效應(yīng)的，因?yàn)槔硇缘耐顿Y者會(huì)在價(jià)格過(guò)高時(shí)賣出，在價(jià)格過(guò)低時(shí)買入，并且不受他人的買賣決策的影響。相反，用有限理性學(xué)說(shuō)解釋羊群效應(yīng)倒是比較令人信服。2．羊群效應(yīng)羊群效應(yīng)簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是人的從眾行為，在股票投資中41第一，股票投資決策滿足產(chǎn)生羊群效應(yīng)的四個(gè)條件

（1）容易得到認(rèn)同和學(xué)習(xí)的初始行為。股票投資主要的操作不外乎就是買和賣，即使是沒(méi)有什么文化的投資者，也能很快掌握那幾個(gè)簡(jiǎn)單的操作步驟；（2）外部信息的正反饋效應(yīng)。股票市場(chǎng)上，有人買入股票并獲利的信息很容易，引起別的投資者跟風(fēng)買入。同樣，在下跌行情中，有人及時(shí)賣出而減少了損失，這種信息許多人不顧一切地拋售股票；（3）由具有相似性的個(gè)體組成群體。投資者雖然千差萬(wàn)別，但在股票投資獲利動(dòng)機(jī)上是完全一致的，這一點(diǎn)足以將所有投資者組成一個(gè)相似性群體；（4）信息交流渠道暢通。投資者集中在證券營(yíng)業(yè)部現(xiàn)場(chǎng)交易時(shí)，很容易交換信息；不在營(yíng)業(yè)部時(shí)，通過(guò)現(xiàn)代化的通訊工具來(lái)溝通也不存在什么障礙。第一，股票投資決策滿足產(chǎn)生羊群效應(yīng)的四個(gè)條件（1）容易得42第二，羊群效應(yīng)的驅(qū)動(dòng)力來(lái)自投資者的有限理性在信息的獲取方面，由于得到?jīng)Q定股票價(jià)格的基本信息的能力和渠道上是有限的，對(duì)決策風(fēng)險(xiǎn)和后果進(jìn)行把握的信心先天不足。這種情況下，人的心理因素對(duì)決策起著決定性的作用，即當(dāng)人們?cè)谛枰龀雠袛鄷r(shí)，通常會(huì)依賴最容易、最方便、最快速或者最先回憶起的信息，而不是投入更多的精力和時(shí)間挖掘更多的信息。相比較而言，掌握市場(chǎng)上流行的觀點(diǎn)、小道消息、其他投資者的交易行為與操作結(jié)果、市場(chǎng)現(xiàn)在的狀態(tài)等信息，要比獲得上市公司的真實(shí)業(yè)績(jī)和經(jīng)營(yíng)情況等基本信息容易得多。這樣一來(lái)，投資者的決策常常就是選擇跟隨他人操作或者與市場(chǎng)的運(yùn)行方向同向操作。心理學(xué)的研究表明，人在不確定的狀態(tài)下，傾向于相信來(lái)自外部的信息，放棄自己私人掌握的信息。第二，羊群效應(yīng)的驅(qū)動(dòng)力來(lái)自投資者的有限理性在信息的獲取方面，43第三，羊群效應(yīng)隱含了投資者顧及面子的效用追求當(dāng)自己的決策與大多數(shù)投資者的決策相反時(shí)，如果自己決策成功，很可能會(huì)被別人當(dāng)作偶然事件而不被承認(rèn)；如果自己決策失敗，則會(huì)受到許多人的嘲笑。而當(dāng)自己的決策與大多數(shù)投資者的決策相同時(shí)，一方面有可能成功，另一方面，即使失敗也可以用其他人的失敗作為自我安慰。羊群效應(yīng)是股票投資決策中的有限理性的典型表現(xiàn)之一，常常導(dǎo)致股票價(jià)格過(guò)度反應(yīng)。但是投資者如果能在決策中增加一些對(duì)羊群效應(yīng)的“理性”認(rèn)識(shí)，反倒是可以達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、增加獲利機(jī)會(huì)的。