高級CFO研修系列課程-《業(yè)績評估與激勵機制》課件

《業(yè)績評估與激勵機制》楊和茂編著中山大學(xué)高級CFO研修系列課程《業(yè)績評估與激勵機制》楊和茂編著高級CFO研修系列課程1本次課程進程會計指標業(yè)績分析趨勢比率業(yè)績分析年度財務(wù)記分卡業(yè)績分析年度營銷記分卡業(yè)績分析年度平衡記分卡業(yè)績分析附加經(jīng)濟價值分析價值評估企業(yè)激勵機制設(shè)計原則激勵機制設(shè)計“黃金法則”企業(yè)激勵機制設(shè)計模式本次課程進程會計指標業(yè)績分析2第一部分會計評估指標(Financeanalysis)第一部分3一、會計評估指標的特征會計評估指標的根本性不足在于不能很好的計算價值創(chuàng)造的基本變量（如：現(xiàn)金流大小、時間因素、風險因素）；會計指標容易計算且目前被廣泛應(yīng)用（尤其是對于非上市公司）；會計評估指標是一個單一期間的評估指標；一、會計評估指標的特征會計評估指標的根本性不足在于不能很好的4二、會計評估指標分類資產(chǎn)回報率（ROA）權(quán)益回報率（ROE）投資資本回報率（ROIC）EPS（每股收益）二、會計評估指標分類資產(chǎn)回報率（ROA）5財務(wù)數(shù)據(jù)財務(wù)比率趨勢比率孤立數(shù)據(jù)僅表示金額大小無法反映規(guī)模差異無法清晰真實的贏利狀況無法引起更廣泛聯(lián)想與企業(yè)經(jīng)營聯(lián)系不大將各種數(shù)據(jù)進行聯(lián)系表明數(shù)據(jù)之間的內(nèi)在聯(lián)系反映規(guī)模差異能評判經(jīng)營質(zhì)量更客觀反映財務(wù)狀況表明企業(yè)與外在的各方面比較避免會計方法下的比較差異全面描述公司的經(jīng)營狀況能做出更為可靠的判斷對經(jīng)營分析更有意義加強了企業(yè)內(nèi)部的連貫性財務(wù)數(shù)據(jù)財務(wù)比率趨勢比率孤立數(shù)據(jù)將各種數(shù)據(jù)進行聯(lián)系避免會計方6分子常用凈利潤表示(或稅前利潤）分母常用年度內(nèi)平均資產(chǎn)總額（或平均經(jīng)營性資產(chǎn)）反映企業(yè)管理當年可用資產(chǎn)并獲取報酬的能力評價管理質(zhì)量將凈利潤與耗費資產(chǎn)進行聯(lián)系三、資產(chǎn)報酬率（ROA）分子常用凈利潤表示(或稅前利潤）分母常用年度內(nèi)平均資產(chǎn)總額（7投資報酬率四、ROA計算的擴展—杜邦（DuPont)模型=凈利潤銷售收入×銷售收入平均資產(chǎn)總額=銷售利潤率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率投資報酬率四、ROA計算的擴展—杜邦（DuPont)模型=凈8投資報酬率五、ROE（權(quán)益報酬率）計算：=凈利潤平均所有者權(quán)益=凈利潤【（期初資產(chǎn)額-負債總額）+（期末資產(chǎn)額-負債總額）】/2投資報酬率五、ROE（權(quán)益報酬率）計算：=凈利潤平均所有者權(quán)9在投資及資深管理者中，普遍流行的業(yè)績評價尺度是股東權(quán)益收益率（ROE）。眾多資深管理者的職業(yè)生涯是隨公司的ROE一起沉浮的，ROE之所以被看得如此重要，因為它衡量了一個公司股東資本的使用效益。它衡量了權(quán)益資本中每塊人民幣的贏利。六、股東權(quán)益收益率（ROE）在投資及資深管理者中，普遍流行的業(yè)績評價尺度是股東權(quán)益收益率10ROE的理解：（ROE=凈利潤/股東權(quán)益=凈利潤/銷售收入*銷售收入/總資產(chǎn)*總資產(chǎn)/股東權(quán)益）（ROE=利潤率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*財務(wù)杠桿）（1）銷售利潤率：每元銷售收入擠出的贏利。（2）已動用的總資產(chǎn)所產(chǎn)出的銷售收入，或稱之為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。（3）用以為總資產(chǎn)提供融資的權(quán)益資本數(shù)量，或稱之為財務(wù)杠桿。七、（ROE）的決定因素ROE的理解：七、（ROE）的決定因素11新的競爭者進入，導(dǎo)致高ROE公司降低到平均水平。原有競爭者的推出，導(dǎo)致低ROE公司回歸到平均水平。八、為什么公司之間的ROE相近？新的競爭者進入，導(dǎo)致高ROE公司降低到平均水平。八、為什么公12為何所有公司的利潤率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、財務(wù)杠桿差異顯著呢？（續(xù)）公司名稱ROE利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率財務(wù)杠桿（%）=（%）*（%）*（倍）阿納羅格設(shè)備公司18.212.70.941.53美洲聯(lián)合銀行13.213.10.0911.49杜克公司14.915.30.352.79?？怂晒?6.05.31.332.26福萊特恩公司15.72.13.102.40惠普公司20.67.71.292.06耐克公司20.48.41.512.60諾得斯特朗姆公司11.64.01.511.92西南航空公司12.86.40.882.28提費尼公司14.84.91.232.48為何所有公司的利潤率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、財務(wù)杠桿差異顯著呢？（續(xù)13銷售收入的差異總資產(chǎn)的數(shù)量差異行業(yè)利潤空間的差異經(jīng)營管理能力品牌的差異九、公司的利潤率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、財務(wù)杠桿差異形成銷售收入的差異九、公司的利潤率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、財務(wù)杠桿差異形14ROE必然僅僅包含一年的贏利，所以無法抓住多重階段決策所產(chǎn)生的全部影響。思考：大量的廣告費用投入、產(chǎn)品開發(fā)費用、各種培訓(xùn)費用······十、ROE的時效問題戰(zhàn)略性成本1年2年3年4年····ROE必然僅僅包含一年的贏利，所以無法抓住多重階段決策所產(chǎn)生15ROE衡量的是股東投資的收益，投資數(shù)額使用的是股東權(quán)益的帳面價值，而非市場價值。案例分析：A公司的ROE=21%；帳面價值10億元，而市場價值為30億元，則真實的ROE是否為7%？十一、ROE的價值問題ROE衡量的是股東投資的收益，投資數(shù)額使用的是股東權(quán)益的帳面16ROE僅僅著重于收益問題而忽視了風險，所以是衡量財務(wù)業(yè)績的不精確尺度。案例分析：A：投資收益率10%，財務(wù)杠桿5，則ROE=50%；B：投資收益率15%，財務(wù)杠桿2，則ROE=30%；則你的選擇呢？十二、ROE的風險問題ROE僅僅著重于收益問題而忽視了風險，所以是衡量財務(wù)業(yè)績的不17十三、ROIC（投資資本收益率）負債（10%利息率）權(quán)益總資產(chǎn)稅息前利潤——利息費用稅前利潤——稅收40%稅后利潤ROEROIROIC90010010001209030121818%1.8%7.2%010001000120012048727.2%7.2%7.2%十三、ROIC（投資資本收益率）負債（10%利息率）900018存貨周轉(zhuǎn)率=銷貨成本/期末存貨=銷售收入/期末存貨應(yīng)收帳款回收期（DSO）=應(yīng)收帳款/每日銷售額=365/（銷售收入/平均應(yīng)收帳款）日銷售變現(xiàn)期=（現(xiàn)金+存貨）/每日賒銷額應(yīng)付帳款期=應(yīng)付帳款/每日賒購額固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/固定資產(chǎn)凈值十四、常見的經(jīng)營性比率存貨周轉(zhuǎn)率=銷貨成本/期末存貨=銷售收入/期末存貨十四、常見19ROE的重要特征：1、反映了收益與投資者之間關(guān)系2、吸引當前股東的投資信心3、吸引潛在投資者興趣4、獲取更好的商業(yè)信用ROE的重要特征：1、反映了收益與投資者之間關(guān)系2、吸引當前20盈利收益率十五、盈利收益率=凈利潤股東權(quán)益的總市值=每股盈利每股價格股票價格對投資者的未來預(yù)期相當敏感。每份股權(quán)使其所有者除現(xiàn)有的一份盈利外還享有未來的一份贏利。往往高盈利收益率不是公司業(yè)績卓越的指標；實際上，更為相反。盈利收益率由于其自身嚴格的時間問題，使它失去了對業(yè)績衡量的效用。盈利收益率十五、盈利收益率=凈利潤股東權(quán)益的總市值=每股盈利21十六、市值杠桿比率=總負債股票數(shù)×每股價格=負債負債市值負債的市值一般通常假設(shè)等于負債的賬面價值;由于大多數(shù)時候,兩者相差甚微;市值比率比較了預(yù)期的未來收入的現(xiàn)值與未來財務(wù)負擔的現(xiàn)值;與市值比較;明顯優(yōu)于賬面價值比率;原因,賬面價值是歷史的,常常離譜的數(shù)據(jù),而市值真實的反映了生產(chǎn)經(jīng)營中債務(wù)人和股東的利害關(guān)系;總負債股票市值負債總資產(chǎn)市值＋股票市值十六、市值杠桿比率=總負債股票數(shù)×每股價格=負債負債市值負債22市盈率P/E十七、市盈率（P/E）=每股價格每股盈利市盈率是獲取每一塊錢現(xiàn)有盈利的價格，也是使不同盈利水平公司間的股價正常化的一種方式。當公司的盈利狀況不好但投資者相信這只是暫時現(xiàn)象時，會有一些令人迷惑的景象出現(xiàn)。而對降低的盈利，股價依舊堅挺，市盈率上升。反映了投資者對未來前景的信心。市盈率P/E十七、市盈率（P/E）=每股價格每股盈利市盈率是23第二部分趨勢比率分析(Trendanalysis)

第二部分24英特爾公司獲得能力和流動性指標，1992～199619961995199419931992利潤率周轉(zhuǎn)率ROIROE年末財務(wù)狀況：(百萬）流動資產(chǎn)流動負債營運資本流動比率24.71.012535.613684486388212.822.01.0322.833.38097361944782.219.90.9218.227.36167302431432.026.10.9023.635.55802243333692.418.30.8114.821.64691184228492.5英特爾公司獲得能力和流動性指標，1992～1996199625ROI與ROE，1992～199615—20—25—30—35—40—19921993199419951996···········ROI·ROEROI與ROE，1992～199615—2026利潤率與周轉(zhuǎn)率，1992～1996182124—27—19921993199419951996·······0.60.81.01.2····利潤率·周轉(zhuǎn)率利潤率與周轉(zhuǎn)率，1992～199618212427營運資本與流動比率，1992～19962410—19921993199419951996·······2.02.53.5····流動比率·營運資本6—8—1.53.0營運資本與流動比率，1992～19962410—28第三部分

年度測評的幾種方式第三部分

年度測評的幾種方式29一、年度測評方式雷達標圖（財務(wù)狀況圖）財務(wù)計分卡（financialscorecard）營銷計分卡（marketingscorecard）平衡記分卡（BalancedScoreCard）一、年度測評方式雷達標圖（財務(wù)狀況圖）30流動比速動比資產(chǎn)負債率流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售利潤率資產(chǎn)利潤率凈值報酬率銷售增長率指標比例指標比例指標比例指標比例指標比例指標比例指標比例指標比例行業(yè)平均水平2.1100%1.2100%60%100%5100%14%100%16%100%22%100%10%100%本公司水平1.990%1.190%95%151%4.590%12%85%14%87%20%91%12%120%二、“雷達圖”（財務(wù)狀況圖）結(jié)論：本公司需要努力了！流速資產(chǎn)流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售利潤率資產(chǎn)利潤率凈值報酬率銷售增長31“雷達圖”（財務(wù)狀況圖）速動比率流動比率資產(chǎn)負債率流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售利潤率資產(chǎn)利潤率凈值報酬率銷售增長率“雷達圖”（財務(wù)狀況圖）速動比率流動比率資產(chǎn)負債率流動資產(chǎn)銷32三、財務(wù)計分卡三、財務(wù)計分卡33財務(wù)計分卡評估損益表利潤增長收入增長資產(chǎn)增長銷售報酬率增長資產(chǎn)報酬率增長研發(fā)費用增長銷售費用增長生產(chǎn)費用增長評估收入增長勢頭與幅度評估利潤增長的幅度與動因每元銷售創(chuàng)造的效益情況每元資產(chǎn)創(chuàng)造的效益情況評估規(guī)模效益的增長情況評估資產(chǎn)結(jié)構(gòu)狀況與盈利能力評估營業(yè)杠桿的利用情況評估未來產(chǎn)品的投入狀況財務(wù)計分卡評估損益表利潤增長收入增長資產(chǎn)增長銷售報酬資產(chǎn)報酬34四、營銷計分卡四、營銷計分卡35營銷計分卡評估營銷計分卡市場占有率顧客保留率新顧客不滿意顧客相對的產(chǎn)品質(zhì)量相對的服務(wù)質(zhì)量相對新產(chǎn)品質(zhì)量分析是否整個市場增長？與競爭者相比增長狀況如何？分析利潤主要來源于新客戶與老客戶？分析新顧客增長情況與老顧客結(jié)構(gòu)比運用“五分法”進行滿意追蹤評估與競爭者產(chǎn)品質(zhì)量的差別與具體對策評估與競爭者服務(wù)質(zhì)量的差別與具體對策評估與競爭者新產(chǎn)品開發(fā)速度與未來利潤營銷計分卡評估營市場占有率顧客保留率新顧客不滿意顧客相對的產(chǎn)36五、綜合平衡計分卡

（BalancedScoreCard)資本報酬率現(xiàn)金流量項目盈利率預(yù)期利潤預(yù)測銷售庫存財務(wù)角度新產(chǎn)品收入總數(shù)收入的比例員工態(tài)度調(diào)查員工建議數(shù)員工人均創(chuàng)造價值創(chuàng)造&學(xué)習(xí)觀點與客戶討論新工作的時間投標成功率返工情況安全事件指數(shù)計劃執(zhí)行指數(shù)項目周期內(nèi)部業(yè)務(wù)觀點價格水平在客戶排名中位置客戶滿意度指數(shù)市場份額客戶觀點五、綜合平衡計分卡

（BalancedScoreCard37六、戰(zhàn)略目標對財務(wù)績效的要求財務(wù)指標增加收入降低成本/提高生產(chǎn)力資產(chǎn)利用企業(yè)生命周期成長期銷售增長率新產(chǎn)品收入占總收入的比重新增加客戶收入占總收入的比重每員工平均營運收入投資（占銷售收入的比重）企業(yè)生命周期成熟期目標客戶市場份額產(chǎn)品線盈利率新服務(wù)收入占總收入的比重成本占競爭對手成本比例成本下降比率非直接成本（銷售費用）流動資金比率資本支出回報率資產(chǎn)利用率衰落期不同產(chǎn)品線盈利率不同客戶盈利率無盈利的客戶比重單位成本投資回收率投資金額六、戰(zhàn)略目標對財務(wù)績效的要求財務(wù)指標增加收入降低成本/提高生38第四部分經(jīng)濟價值評估指標第四部分經(jīng)濟價值評估指標39一、經(jīng)濟價值評估指標是考慮了未來現(xiàn)金流量、時間因素、風險因素三個變量的一個較為準確的項目價值評估指標。一、經(jīng)濟價值評估指標是考慮了未來現(xiàn)金流量、時間因素、風險因素40二、常用經(jīng)濟價值評估指標分類經(jīng)濟利潤（EP）附加經(jīng)濟增值（EVA）市場價值增值（MAV）總股東收益（TSR）平衡記分卡（BSC）二、常用經(jīng)濟價值評估指標分類經(jīng)濟利潤（EP）41三、經(jīng)濟利潤經(jīng)濟利潤=凈收入-（投資資本×資本成本）=投資資本×（ROIC-資本成本）=投資資本×溢價三、經(jīng)濟利潤經(jīng)濟利潤=凈收入-（投資資本×資本成本）42一個案例（EP）假設(shè)公司A的投資資本為2000元，資本利潤率為20%，資本成本率為10%，則該公司創(chuàng)造的經(jīng)濟利潤為：EP=2000×（20%-10%）=200元結(jié)論：當溢價較高時，擴大投資；當維持投資不變時，擴大溢價；提高溢價則是降低資本成本或提高資本利潤率；一個案例（EP）假設(shè)公司A的投資資本為2000元，資本利潤率43四、附加經(jīng)濟價值定義：是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的衍生形式，利潤率不能超過公司資本成本的公司是在浪費投資者的資金，一個公司或經(jīng)濟單位僅在它的營業(yè)收益超過所有利用的資本成本時，才為其所有者創(chuàng)造了價值。附加經(jīng)濟價值是全面衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營真正盈利或創(chuàng)造價值的一種方法。這種方法被斯特恩·斯圖爾咨詢公司命名為“附加經(jīng)濟價值”理論并注冊了商標，其，，目的是幫助企業(yè)管理者和投資者評價公司的業(yè)績。四、附加經(jīng)濟價值定義：是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的衍生形式，利潤率不能44附加經(jīng)濟價值=息前稅后利潤總額-資本總成本其中：息前稅后利潤=利潤總額-應(yīng)交所得稅+利息支出資金總成本=總資產(chǎn)×綜合資金成本率綜合資金成本率=平均資本成本率×資本構(gòu)成率+平均負債成本率×負債構(gòu)成率平均資本構(gòu)成率=∑（各種資本成本率×各該資本構(gòu)成率）平均負債成本率=∑（各種負債成本率×各該負債構(gòu)成率）

附加經(jīng)濟價值的具體公式附加經(jīng)濟價值=息前稅后利潤總額-資本總成本附加經(jīng)濟價值的具體45綜合資本成本率計算案例資金來源金額資金成本率銀行借款2008%發(fā)行債券30010%股東投入50015%合計1000？綜合資金成本=200/1000×8%+300/1000×10%+500/1000×15%）=12.1%綜合資本成本率計算案例資金來源金額資金46五、EVA&傳統(tǒng)業(yè)績評價指標附加經(jīng)濟價值傳統(tǒng)業(yè)績評價指標1、使用經(jīng)濟利潤2、確認資本增值3、適用不同資本規(guī)模、結(jié)構(gòu)、風險的企業(yè)同等評價4、與企業(yè)最大價值化的目標聯(lián)系1、使用會計利潤2、未考慮股權(quán)資本成本3、不適用不同企業(yè)之間的比較4、反應(yīng)的是企業(yè)賬面會計盈利五、EVA&傳統(tǒng)業(yè)績評價指標附加經(jīng)濟價值傳統(tǒng)業(yè)績評價指標1、47經(jīng)濟附加價值的原理標準NPV分析項目年度01234原始投資收益現(xiàn)金開支折舊稅前收益40%稅額稅后收益折舊稅后現(xiàn)金流量按10%貼現(xiàn)的NPV-100-10058.58013.332541.6716.672525508013.332541.6716.672525508013.332541.6716.672525508013.332541.6716.67252550貼現(xiàn)EVA分析項目年度01234利用資本KwKw*資本EBIT(1-t)-Kw*z資本EVA按10%貼現(xiàn)的EVA58.51000.1010251015750.107.5257.517.5500.10525520250.102.5252.522.5經(jīng)濟附加價值的原理標準NPV分析年度01234原始投資-1048有效結(jié)合三個管理職能:資本預(yù)算、業(yè)績評估、獎金；解決了管理職能目前互相沖突的問題。向經(jīng)理們發(fā)出明顯混亂的、經(jīng)常相互抵觸的關(guān)于最佳行動路線的信號有效避免（ROI、EPS、ROM、NPV、IRR、CRM）給管理者帶來的混亂。六、附加經(jīng)濟價值對管理者誘惑有效結(jié)合三個管理職能:資本預(yù)算、業(yè)績評估、獎金；六、附加經(jīng)濟49附加經(jīng)濟價值運算（互動過程）項目A企業(yè)B企業(yè)利潤總額加：利息費用減：應(yīng)交所得稅息前稅后利潤:減：資金總成本總資產(chǎn)乘：綜合資金成本率:資本：權(quán)數(shù)平均資本成本率負債：權(quán)數(shù)平均負債成本率附加經(jīng)濟價值:140255083070%14%30%10%166512037.5%16%62.5%8%請分別給出息前稅后利潤、綜合資本成本率、EVA的值！并進行評價！附加經(jīng)濟價值運算（互動過程）項目A企業(yè)B企業(yè)利潤總額140150EVA指標關(guān)鍵項目的調(diào)節(jié)經(jīng)營租賃支出：未記錄的經(jīng)營租入資產(chǎn)價值是資本基礎(chǔ)的一部分，租賃費用應(yīng)從利潤表中剔除。研究和開發(fā)支出及廣告促銷費用：這些費用支出的影響常常延續(xù)到未來期間，盡管會計準則要求當期予以確認，在調(diào)整時，應(yīng)將這些費用支出（或其攤銷部分）從利潤表中剔除。調(diào)整存貨價值：若在物價上漲情況下采用后進先出法，則存貨價值會被壓低，期末存貨應(yīng)以現(xiàn)行較高價值重新表述。遞延所得稅：這是由公司應(yīng)稅利潤與會計利潤的時間性差異引起的，為反映一定期間內(nèi)支付的現(xiàn)金稅款，在調(diào)整時應(yīng)加上（或減去）遞延稅款的變化。商譽攤銷：商譽可以作為資本基礎(chǔ)的永久部分，保持不變。非經(jīng)營資產(chǎn)的剝離。EVA指標關(guān)鍵項目的調(diào)節(jié)經(jīng)營租賃支出：未記錄的經(jīng)營租入資產(chǎn)價512000年中國上市公司EVA排名（萬元）00053粵電力A600019寶鋼股份600018上港集箱600642申能股份600956中原油氣600858五糧液600098廣州控股600001邯鄲鋼鐵600104上海汽車600005武鋼股份1059608356477999769146688764441513604958848074407542000年中國上市公司EVA排名（萬元）00053粵電力A152七、市場價值增值（MVA）定義：即公司的市場價值與賬面價值之差；公式：MVA=市場價值-賬面價值=所有者權(quán)益的市場價值-所有者權(quán)益的賬面價值七、市場價值增值（MVA）定義：即公司的市場價值與賬面價值之53一個案例（MVA）東北電力的市值：79億元；北方電力的市值：76億元；東北電力的投資：79億元；北方電力的投資：58億元；則：東北電力的MVA=79-79=0

北方電力的MVA=76-58=18億元結(jié)論：北方電力的股東價值比東北電力公司的股東價值大。一個案例（MVA）東北電力的市值：79億元；北方電力的市值：54標準MVA定義：是指市場價值的增值（MVA）與投資資本的比值：公式：標準MVA=MVA/投資資本上例中：北方電力標準MVA=18/58=31%；

東北電力標準MVA=0/79=0；標準MVA定義：是指市場價值的增值（MVA）與投資資本的比值55八、MVA&EVAMVA：是指企業(yè)為股東創(chuàng)造或毀損了多少財富在資本市場上的體現(xiàn)，是市場對企業(yè)未來獲取EVA能力預(yù)測的反映。在越有效的股票市場上，企業(yè)的內(nèi)在價值與市場價值就越吻合，MVA就越能反映企業(yè)現(xiàn)在和未來獲取EVA的能力。中國2000年，相關(guān)性0.81;八、MVA&EVAMVA：是指企業(yè)為股東創(chuàng)造或毀損了多少財富56九、總股東回報（TSR）定義：總股東回報是該公司在該期間內(nèi)獲得的分紅收入和資本收入之和；公式：TSR=（P1-P0）/P0+D/P0九、總股東回報（TSR）定義：總股東回報是該公司在該期間內(nèi)獲57一個案例（TSR）2001年1月公司A的股價為60元，2001年年度內(nèi)公司分紅二次，一次在1月，一次在7月，每次分紅2元。而2001年年底該公司的股價為70元，在此期間內(nèi)無風險利率為6%。則TSR=（70-60）/70+2×【（1+6%）+2×（1+3%）】/60=23.6%;一個案例（TSR）2001年1月公司A的股價為60元，20058公司價值評估第五部分公司價值評估第五部分59一、戰(zhàn)略控制指數(shù)保護利潤的強度指數(shù)戰(zhàn)略控制方式案例高10987建立行業(yè)標準控制價值鏈主導(dǎo)地位良好的客戶關(guān)系微軟，Oracle英特爾，可口可樂可口可樂的國際業(yè)務(wù)GE，EDS中65品牌2年的產(chǎn)品提前期諸多英特爾低431年的產(chǎn)品提前期10%-20%的成本優(yōu)勢較少瑞士航空公司無21具有平均成本成本劣勢諸多諸多一、戰(zhàn)略控制指數(shù)保護利潤的強度指數(shù)戰(zhàn)略控制方式案例高10建立60二、公司價值評估指標體系銷售利潤率（息稅前利潤/銷售收入）預(yù)期利潤增長率（由第三方做出的利潤增長預(yù)測）資產(chǎn)效率【（資產(chǎn)-現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物)/銷售收入）】戰(zhàn)略控制指數(shù)市場價值/銷售額二、公司價值評估指標體系銷售利潤率（息稅前利潤/銷售收入）61三、公司價值評估模式銷售利潤率預(yù)期利潤增長資產(chǎn)效率戰(zhàn)略控制指數(shù)市場價值/銷售額0%100%0%100%1.00.110010X0X三、公司價值評估模式銷售預(yù)期利資產(chǎn)戰(zhàn)略控市場價值0%100%62案例分析銷售利潤率預(yù)期利潤增長資產(chǎn)效率戰(zhàn)略控制指數(shù)市場價值/銷售額0%100%0%100%1.00.110010X0X英特爾英特爾38%聯(lián)合信號美國鋼鐵13%7%英特爾聯(lián)合信號美國鋼鐵24%16%3%美國鋼鐵聯(lián)合信號0.70.790.9英特爾美國鋼鐵聯(lián)合信號931英特爾聯(lián)合信號美國鋼鐵6X1.5X0.5X案例分析銷售預(yù)期利資產(chǎn)戰(zhàn)略控市場價值0%100%0%100%63四、公司市場價值設(shè)計(每5年～7年)我今天的設(shè)計我明天的設(shè)計銷售利潤率三年利潤增長率資產(chǎn)與銷售額的比率戰(zhàn)略控制指數(shù)四、公司市場價值設(shè)計(每5年～7年)我今天的設(shè)計我明天的設(shè)計64五、績效評估指標的準確性&復(fù)雜性復(fù)雜性準確性TSRMVAROIC、ROAEPS、BVNPV、DCFAPVIRR、CFROITBRSVA五、績效評估指標的準確性&復(fù)雜性復(fù)雜性準TSRMVAROIC65企業(yè)激勵機制設(shè)計第六部分企業(yè)激勵機制設(shè)計第六部分66前言調(diào)查發(fā)現(xiàn)：激勵、文化和培訓(xùn)是企業(yè)提高生產(chǎn)率的最有效的方法。其中企業(yè)對員工的激勵在改進產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量、提高勞動生產(chǎn)率方面的效果在8項指標中名列前矛，其他七項指標分別為企業(yè)文化、職員教育、生產(chǎn)控制、設(shè)備投資、供給控制、更多的檢查、以及改進的支持。前言調(diào)查發(fā)現(xiàn)：激勵、文化和培訓(xùn)是企業(yè)提高生產(chǎn)率的最有效的方法67影響企業(yè)提高生產(chǎn)率的因素管理人員百分比影響企業(yè)提高生產(chǎn)率的因素管68第一部分企業(yè)激勵機制設(shè)計原理與方法第一部分企業(yè)激勵機制設(shè)計原理與方法69一、委托-代理關(guān)系假設(shè)委托-代理（Principal-agent）關(guān)系的假設(shè)是信息非對稱假設(shè)，即假設(shè)委托人與代理人之間掌握的信息是不對稱的。委托人代理人一、委托-代理關(guān)系假設(shè)委托-代理（Principal-age70委托人&代理人委托人：對公司擁有信息量少的人（或月光下的人）；代理人：對公司擁有信息量多的人（樹陰影下的人）；典型：國有企業(yè)存在多重委托—代理關(guān)系，從而導(dǎo)致國有企業(yè)缺乏激勵，效率低下的原因之一；委托人&代理人委托人：對公司擁有信息量少的人（或月光下的人）71部分委托-代理關(guān)系委托人代理人委托人代理人政府資產(chǎn)經(jīng)營公司部門經(jīng)理高級主管資產(chǎn)經(jīng)營公司董事長高級主管生產(chǎn)線線長董事長總經(jīng)理生產(chǎn)線線長生產(chǎn)線班組長總經(jīng)理子公司總經(jīng)理生產(chǎn)線班組長生產(chǎn)線職員子公司總經(jīng)理部門經(jīng)理績效評估者被評估者部分委托-代理關(guān)系委托人代理人委托人代理人政府資產(chǎn)經(jīng)營公司部72委托-代理關(guān)系5模式單個委托人&單個代理人模型：醫(yī)生與病人；單個委托人&多個代理人模型：中央政府與若干家壟斷信息企業(yè)；多個委托人&單個代理人模型：計算機用戶與ISP公司；多個委托人與多個代理人模型：保險公司與投保人；單個或多個委托人與代理人之間彼此均為委托人和代理人模型：瞎子背瘸子；委托-代理關(guān)系5模式單個委托人&單個代理人模型：醫(yī)生與病人73二、委托-代理均衡合同描述：到一個城市的兩條路徑：A&BA路徑比B路徑短1/3的路程；A路徑：要穿過一片沙漠戈壁并無任何風光；B路徑：有一個美麗的淡水湖、一個美女村；？淡水湖A路徑B路徑“瞎子背瘸子的困境”二、委托-代理均衡合同描述：到一個城市的兩條路徑：A&B？淡74參與約束（ParticipationConstraint）激勵相容（IncentiveCompatibilityConstraint）在具有“自然”干涉的情況下，代理人履行合同責任后所獲收益不能低于某個預(yù)定收益額，是為參與約束條件；代理人以行動效用最大化原則選擇具體的操作行動，在代理人通過努力獲得自身最大化收益的同時，也使委托人獲得了最大化收益，即所謂的激勵相容條件；結(jié)論：達成委托-代理的均衡合同，既要符合參與約束條件，也要滿足激勵相容條件參與約束（ParticipationConstraint）75三、委托代理關(guān)系的信任三、委托代理關(guān)系的信任76四、EMD模式實體（Entity）設(shè)計：設(shè)計目標、框架、技術(shù)路徑、基本模式、配套制度和設(shè)計流程；模式（Model）設(shè)計：對象、結(jié)構(gòu)、層次、手段和績效評估；操作管理細則（DetailedRulesandRegulations）設(shè)計：意義、預(yù)期目標、實現(xiàn)手段、操作流程、財務(wù)與人力資源支持；四、EMD模式實體（Entity）設(shè)計：設(shè)計目標、框架、技術(shù)77激勵機制設(shè)計“20”黃金法則第七部分激勵機制設(shè)計“20”黃金法則第七部分78一、確定新的理念“謹慎規(guī)劃、培訓(xùn)先行、制度明確、態(tài)度堅決、承認不足、不斷改進”；分蛋糕方法；最大化消除“搭便車”不斷創(chuàng)新激勵；認識激勵機制是企業(yè)日常管理的生命線；一、確定新的理念“謹慎規(guī)劃、培訓(xùn)先行、制度明確、態(tài)度堅決、承79搭便車對策矩陣假設(shè)住在一個宿舍內(nèi)的兩個人A&B，各有財產(chǎn)300元，對電風扇的福利評價為100元，電風扇的價格為160元，則：300，300400，240240，400320，320局中人B局中人A買不買買不買搭便車對策矩陣假設(shè)住在一個宿舍內(nèi)的兩個人A&B，各有財產(chǎn)3080二、實施有力的保障機制6、企業(yè)經(jīng)營者領(lǐng)導(dǎo)并參與；7、自己單干不如聘請專家一起干；8、建立對企業(yè)中高層管理者的績效評估制度；二、實施有力的保障機制6、企業(yè)經(jīng)營者領(lǐng)導(dǎo)并參與；81聘請專家“五因素”決策聘請有在中國從事相關(guān)咨詢服務(wù)的經(jīng)驗或經(jīng)歷；雙方合作的時間是否超過5～6個月；應(yīng)能接受咨詢費用；咨詢公司提供相應(yīng)的培訓(xùn)；提供現(xiàn)場指導(dǎo)或咨詢服務(wù)；聘請專家“五因素”決策聘請有在中國從事相關(guān)咨詢服務(wù)的經(jīng)驗或經(jīng)82三、布置科學(xué)的設(shè)計技術(shù)9、激勵機制要實際有效（辦公室內(nèi)的警告語）；10、激勵機制中必須含有威脅和威懾因素（政府公共衛(wèi)生部門的罰款游戲）；11、對戰(zhàn)略信息作科學(xué)的控制（明獎金、暗升遷）；12、盡量滿足“最大參與約束原則”（海爾：人人都是人才、賽馬不相馬）；13、實施有效的分層激勵原則；14、滿足“獎勤罰懶”原則；15、避免過度激勵；16、建立“門檻制度”避免制度中含有反激勵或倒歧視因素；17、企業(yè)經(jīng)營者與高級管理者薪酬設(shè)計（以利驅(qū)義）；三、布置科學(xué)的設(shè)計技術(shù)9、激勵機制要實際有效（辦公室內(nèi)的警告83案例：海爾的賽馬規(guī)則在位監(jiān)控：1、職員要能自我控制，自我約束；2、選擇崗位目標、財務(wù)等若干控制點建立監(jiān)控體系；3、工作沒有起色也沒有失誤的干部要受到批評；屆滿輪流：職員在一定的崗位上任期屆滿后，由集團根據(jù)總體目標并結(jié)合個人發(fā)展需要，輪調(diào)到其他崗位。力求培養(yǎng)干部的綜合素質(zhì)和思維的全面性；三工并存、動態(tài)轉(zhuǎn)換：優(yōu)秀職員、合格職員、適用職員三種身份之間動態(tài)轉(zhuǎn)換。同時身份與薪酬掛鉤；內(nèi)部競爭上崗：所有空缺在公告欄中張榜公布；案例：海爾的賽馬規(guī)則在位監(jiān)控：1、職員要能自我控制，自我約束84案例：過度激勵討論北京某房地產(chǎn)公司對銷售主管的激勵機制：永遠獎勵前1名，淘汰后1名。規(guī)定每月都要淘汰6個銷售小組中銷售額最少的那個小組的銷售副總監(jiān)，而不是考慮銷售額的增長速度。結(jié)果是公司的6位銷售副總監(jiān)集體跳槽到競爭對手那里。中國某著名公司不惜一切代價聘請國外某著名咨詢機構(gòu)為企業(yè)發(fā)展出謀獻策。該機構(gòu)向企業(yè)提交的一條咨詢建議是：對每個季度中評比后三名的部門經(jīng)理調(diào)換工作崗位。結(jié)果是由于中層干部變動出現(xiàn)過于頻繁，公司最后放棄。案例：過度激勵討論北京某房地產(chǎn)公司對銷售主管的激勵機制：永遠8518、激勵機制應(yīng)適應(yīng)企業(yè)現(xiàn)有文化傾向；19、綜合平衡、漸進升級；20、激勵機制應(yīng)設(shè)置補救措施；三、布置科學(xué)的設(shè)計技術(shù)18、激勵機制應(yīng)適應(yīng)企業(yè)現(xiàn)有文化傾向；三、布置科學(xué)的設(shè)計技術(shù)86小結(jié)：總之，企業(yè)激勵機制設(shè)計應(yīng)體現(xiàn)“以人為本、以文為本、以德為本、以誠為本”的企業(yè)價值觀。小結(jié)：總之，企業(yè)激勵機制設(shè)計應(yīng)體現(xiàn)“以人為本、以文為本、以德87企業(yè)激勵機制設(shè)計模式第八部分企業(yè)激勵機制設(shè)計模式第八部分88第一部分：基層職員模式等級工資制計時/計件工資制超時/超工作量補貼或津貼利潤/成本分享計劃第一部分：基層職員模式等級工資制89案例分析：成本分享計劃成本基數(shù)實際額遞減幅度%節(jié)約歸屬分配方案A0.90A5%70%50%獎金50%福利及其他0.85A4%75%60%獎金40%福利及其他0.80A3%80%65%獎金45%福利及其他0.75A2%85%70%獎金30%福利及其他案例分析：成本分享計劃成本基數(shù)實際額遞減節(jié)約分配方案A0.990二、管理層職員模式經(jīng)理人報酬理論（a：底薪；b：福利；c：短期激勵收入；d：津貼；e：長期激勵收入）；年薪制（a：年薪構(gòu)成；b：年薪對象；c：年薪水平；d：經(jīng)營者業(yè)績評估；e：風險抵押）；管理者收購（MBO）；承包制；二、管理層職員模式經(jīng)理人報酬理論（a：底薪；b：福利；c：短91調(diào)查數(shù)據(jù)：1999年由深圳《經(jīng)理人》雜志社和蘭邦市場調(diào)查公司對北京、上海、深圳三地涉及604名經(jīng)理人的調(diào)查顯示，經(jīng)理人在把追求“事業(yè)發(fā)展”作為第一選擇的同時也對收入甚為看重，49.6%的經(jīng)理人把事業(yè)發(fā)展看成第一位，顯示經(jīng)理人強烈的事業(yè)心。1999年勺海調(diào)查公司對北京八區(qū)范圍的調(diào)查顯示，30歲以下的被調(diào)查者除注重收入外，其次還看重是否發(fā)揮自己的才能。30-40歲的被調(diào)查者最看重的是收入高，高薪對他們來說是最重要的；41-50歲的被調(diào)查者把收入穩(wěn)定放在第一位；50歲以上的被調(diào)查者最看重的是專業(yè)對口，其次是收入穩(wěn)定。調(diào)查數(shù)據(jù)：1999年由深圳《經(jīng)理人》雜志社和蘭邦市場調(diào)查公司92三、無定向的激勵機制模式職工持股計劃（ESOP）；股票期權(quán)（StockOption，SO）；仿真股票期權(quán)延期收入；分成制或效益計提制；企業(yè)內(nèi)創(chuàng)業(yè)（目標是企業(yè)幫助創(chuàng)業(yè)公司成為上市公司）；三、無定向的激勵機制模式職工持股計劃（ESOP）；93仿真股票期權(quán)設(shè)計—防止胡蘿卜變成浮游生物對策仿真股票實際上是一種簿記方式，由虛擬的股票組成。仿真股票的公平價格主要依據(jù)是自由現(xiàn)金流量的大小及變動情況。計算公式：

自由現(xiàn)金流量=銷售收入-（稅收+經(jīng)營開支+投入所有項目的新資本）投入所有項目的新資本=新設(shè)備+增加的庫存+投入其他項目的新資本仿真股票期權(quán)設(shè)計—防止胡蘿卜變成浮游生物對策仿真股票實際上是94股票期權(quán)的四種類型比較類型時間購買上限執(zhí)行價格執(zhí)行期限股票持有期稅收待遇執(zhí)行時出售時RSO1945-1964無規(guī)定不低于FMV的85%10年以內(nèi)至少6個月不征稅資本稅QSO1964-1981不超過發(fā)行在外股份5%不低于FMV5年以內(nèi)至少3年不征稅資本稅ISO1981-至今每年不超過10萬美元；不超過有表決權(quán)的10%不低于FMV10年以內(nèi)至少1年不征稅資本稅NQSO1976至今無規(guī)定無規(guī)定，但通常等于FMV10年以內(nèi)至少1年所得稅資本稅受約束股票期權(quán)合格股票期權(quán)激勵股票期權(quán)不合格股票期權(quán)交易日平均價格股票期權(quán)的四種類型比較類型時間購買上限執(zhí)行價格執(zhí)行期限股票持95四、企業(yè)激勵機制設(shè)計模式創(chuàng)新可變年薪制模擬仿真股票可變的延期收入在職消費和多種福利選擇計劃四、企業(yè)激勵機制設(shè)計模式創(chuàng)新可變年薪制96小結(jié)：總之：企業(yè)在設(shè)計激勵機制的過程中，應(yīng)根據(jù)企業(yè)自身的情況進行操作，并選擇可以激勵的對象，在不設(shè)置“陷井”的前提下，通過激勵經(jīng)營者的目的，從而達到員工與企業(yè)共同繁榮的局面。從而也迅速將企業(yè)的競爭能力提升。小結(jié)：總之：企業(yè)在設(shè)計激勵機制的過程中，應(yīng)根據(jù)企業(yè)自身的情況97結(jié)束謝謝！再見！結(jié)束98《業(yè)績評估與激勵機制》楊和茂編著中山大學(xué)高級CFO研修系列課程《業(yè)績評估與激勵機制》楊和茂編著高級CFO研修系列課程99本次課程進程會計指標業(yè)績分析趨勢比率業(yè)績分析年度財務(wù)記分卡業(yè)績分析年度營銷記分卡業(yè)績分析年度平衡記分卡業(yè)績分析附加經(jīng)濟價值分析價值評估企業(yè)激勵機制設(shè)計原則激勵機制設(shè)計“黃金法則”企業(yè)激勵機制設(shè)計模式本次課程進程會計指標業(yè)績分析100第一部分會計評估指標(Financeanalysis)第一部分101一、會計評估指標的特征會計評估指標的根本性不足在于不能很好的計算價值創(chuàng)造的基本變量（如：現(xiàn)金流大小、時間因素、風險因素）；會計指標容易計算且目前被廣泛應(yīng)用（尤其是對于非上市公司）；會計評估指標是一個單一期間的評估指標；一、會計評估指標的特征會計評估指標的根本性不足在于不能很好的102二、會計評估指標分類資產(chǎn)回報率（ROA）權(quán)益回報率（ROE）投資資本回報率（ROIC）EPS（每股收益）二、會計評估指標分類資產(chǎn)回報率（ROA）103財務(wù)數(shù)據(jù)財務(wù)比率趨勢比率孤立數(shù)據(jù)僅表示金額大小無法反映規(guī)模差異無法清晰真實的贏利狀況無法引起更廣泛聯(lián)想與企業(yè)經(jīng)營聯(lián)系不大將各種數(shù)據(jù)進行聯(lián)系表明數(shù)據(jù)之間的內(nèi)在聯(lián)系反映規(guī)模差異能評判經(jīng)營質(zhì)量更客觀反映財務(wù)狀況表明企業(yè)與外在的各方面比較避免會計方法下的比較差異全面描述公司的經(jīng)營狀況能做出更為可靠的判斷對經(jīng)營分析更有意義加強了企業(yè)內(nèi)部的連貫性財務(wù)數(shù)據(jù)財務(wù)比率趨勢比率孤立數(shù)據(jù)將各種數(shù)據(jù)進行聯(lián)系避免會計方104分子常用凈利潤表示(或稅前利潤）分母常用年度內(nèi)平均資產(chǎn)總額（或平均經(jīng)營性資產(chǎn)）反映企業(yè)管理當年可用資產(chǎn)并獲取報酬的能力評價管理質(zhì)量將凈利潤與耗費資產(chǎn)進行聯(lián)系三、資產(chǎn)報酬率（ROA）分子常用凈利潤表示(或稅前利潤）分母常用年度內(nèi)平均資產(chǎn)總額（105投資報酬率四、ROA計算的擴展—杜邦（DuPont)模型=凈利潤銷售收入×銷售收入平均資產(chǎn)總額=銷售利潤率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率投資報酬率四、ROA計算的擴展—杜邦（DuPont)模型=凈106投資報酬率五、ROE（權(quán)益報酬率）計算：=凈利潤平均所有者權(quán)益=凈利潤【（期初資產(chǎn)額-負債總額）+（期末資產(chǎn)額-負債總額）】/2投資報酬率五、ROE（權(quán)益報酬率）計算：=凈利潤平均所有者權(quán)107在投資及資深管理者中，普遍流行的業(yè)績評價尺度是股東權(quán)益收益率（ROE）。眾多資深管理者的職業(yè)生涯是隨公司的ROE一起沉浮的，ROE之所以被看得如此重要，因為它衡量了一個公司股東資本的使用效益。它衡量了權(quán)益資本中每塊人民幣的贏利。六、股東權(quán)益收益率（ROE）在投資及資深管理者中，普遍流行的業(yè)績評價尺度是股東權(quán)益收益率108ROE的理解：（ROE=凈利潤/股東權(quán)益=凈利潤/銷售收入*銷售收入/總資產(chǎn)*總資產(chǎn)/股東權(quán)益）（ROE=利潤率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*財務(wù)杠桿）（1）銷售利潤率：每元銷售收入擠出的贏利。（2）已動用的總資產(chǎn)所產(chǎn)出的銷售收入，或稱之為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。（3）用以為總資產(chǎn)提供融資的權(quán)益資本數(shù)量，或稱之為財務(wù)杠桿。七、（ROE）的決定因素ROE的理解：七、（ROE）的決定因素109新的競爭者進入，導(dǎo)致高ROE公司降低到平均水平。原有競爭者的推出，導(dǎo)致低ROE公司回歸到平均水平。八、為什么公司之間的ROE相近？新的競爭者進入，導(dǎo)致高ROE公司降低到平均水平。八、為什么公110為何所有公司的利潤率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、財務(wù)杠桿差異顯著呢？（續(xù)）公司名稱ROE利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率財務(wù)杠桿（%）=（%）*（%）*（倍）阿納羅格設(shè)備公司18.212.70.941.53美洲聯(lián)合銀行13.213.10.0911.49杜克公司14.915.30.352.79?？怂晒?6.05.31.332.26福萊特恩公司15.72.13.102.40惠普公司20.67.71.292.06耐克公司20.48.41.512.60諾得斯特朗姆公司11.64.01.511.92西南航空公司12.86.40.882.28提費尼公司14.84.91.232.48為何所有公司的利潤率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、財務(wù)杠桿差異顯著呢？（續(xù)111銷售收入的差異總資產(chǎn)的數(shù)量差異行業(yè)利潤空間的差異經(jīng)營管理能力品牌的差異九、公司的利潤率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、財務(wù)杠桿差異形成銷售收入的差異九、公司的利潤率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、財務(wù)杠桿差異形112ROE必然僅僅包含一年的贏利，所以無法抓住多重階段決策所產(chǎn)生的全部影響。思考：大量的廣告費用投入、產(chǎn)品開發(fā)費用、各種培訓(xùn)費用······十、ROE的時效問題戰(zhàn)略性成本1年2年3年4年····ROE必然僅僅包含一年的贏利，所以無法抓住多重階段決策所產(chǎn)生113ROE衡量的是股東投資的收益，投資數(shù)額使用的是股東權(quán)益的帳面價值，而非市場價值。案例分析：A公司的ROE=21%；帳面價值10億元，而市場價值為30億元，則真實的ROE是否為7%？十一、ROE的價值問題ROE衡量的是股東投資的收益，投資數(shù)額使用的是股東權(quán)益的帳面114ROE僅僅著重于收益問題而忽視了風險，所以是衡量財務(wù)業(yè)績的不精確尺度。案例分析：A：投資收益率10%，財務(wù)杠桿5，則ROE=50%；B：投資收益率15%，財務(wù)杠桿2，則ROE=30%；則你的選擇呢？十二、ROE的風險問題ROE僅僅著重于收益問題而忽視了風險，所以是衡量財務(wù)業(yè)績的不115十三、ROIC（投資資本收益率）負債（10%利息率）權(quán)益總資產(chǎn)稅息前利潤——利息費用稅前利潤——稅收40%稅后利潤ROEROIROIC90010010001209030121818%1.8%7.2%010001000120012048727.2%7.2%7.2%十三、ROIC（投資資本收益率）負債（10%利息率）9000116存貨周轉(zhuǎn)率=銷貨成本/期末存貨=銷售收入/期末存貨應(yīng)收帳款回收期（DSO）=應(yīng)收帳款/每日銷售額=365/（銷售收入/平均應(yīng)收帳款）日銷售變現(xiàn)期=（現(xiàn)金+存貨）/每日賒銷額應(yīng)付帳款期=應(yīng)付帳款/每日賒購額固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/固定資產(chǎn)凈值十四、常見的經(jīng)營性比率存貨周轉(zhuǎn)率=銷貨成本/期末存貨=銷售收入/期末存貨十四、常見117ROE的重要特征：1、反映了收益與投資者之間關(guān)系2、吸引當前股東的投資信心3、吸引潛在投資者興趣4、獲取更好的商業(yè)信用ROE的重要特征：1、反映了收益與投資者之間關(guān)系2、吸引當前118盈利收益率十五、盈利收益率=凈利潤股東權(quán)益的總市值=每股盈利每股價格股票價格對投資者的未來預(yù)期相當敏感。每份股權(quán)使其所有者除現(xiàn)有的一份盈利外還享有未來的一份贏利。往往高盈利收益率不是公司業(yè)績卓越的指標；實際上，更為相反。盈利收益率由于其自身嚴格的時間問題，使它失去了對業(yè)績衡量的效用。盈利收益率十五、盈利收益率=凈利潤股東權(quán)益的總市值=每股盈利119十六、市值杠桿比率=總負債股票數(shù)×每股價格=負債負債市值負債的市值一般通常假設(shè)等于負債的賬面價值;由于大多數(shù)時候,兩者相差甚微;市值比率比較了預(yù)期的未來收入的現(xiàn)值與未來財務(wù)負擔的現(xiàn)值;與市值比較;明顯優(yōu)于賬面價值比率;原因,賬面價值是歷史的,常常離譜的數(shù)據(jù),而市值真實的反映了生產(chǎn)經(jīng)營中債務(wù)人和股東的利害關(guān)系;總負債股票市值負債總資產(chǎn)市值＋股票市值十六、市值杠桿比率=總負債股票數(shù)×每股價格=負債負債市值負債120市盈率P/E十七、市盈率（P/E）=每股價格每股盈利市盈率是獲取每一塊錢現(xiàn)有盈利的價格，也是使不同盈利水平公司間的股價正?；囊环N方式。當公司的盈利狀況不好但投資者相信這只是暫時現(xiàn)象時，會有一些令人迷惑的景象出現(xiàn)。而對降低的盈利，股價依舊堅挺，市盈率上升。反映了投資者對未來前景的信心。市盈率P/E十七、市盈率（P/E）=每股價格每股盈利市盈率是121第二部分趨勢比率分析(Trendanalysis)

第二部分122英特爾公司獲得能力和流動性指標，1992～199619961995199419931992利潤率周轉(zhuǎn)率ROIROE年末財務(wù)狀況：(百萬）流動資產(chǎn)流動負債營運資本流動比率24.71.012535.613684486388212.822.01.0322.833.38097361944782.219.90.9218.227.36167302431432.026.10.9023.635.55802243333692.418.30.8114.821.64691184228492.5英特爾公司獲得能力和流動性指標，1992～19961996123ROI與ROE，1992～199615—20—25—30—35—40—19921993199419951996···········ROI·ROEROI與ROE，1992～199615—20124利潤率與周轉(zhuǎn)率，1992～1996182124—27—19921993199419951996·······0.60.81.01.2····利潤率·周轉(zhuǎn)率利潤率與周轉(zhuǎn)率，1992～1996182124125營運資本與流動比率，1992～19962410—19921993199419951996·······2.02.53.5····流動比率·營運資本6—8—1.53.0營運資本與流動比率，1992～19962410—126第三部分

年度測評的幾種方式第三部分

年度測評的幾種方式127一、年度測評方式雷達標圖（財務(wù)狀況圖）財務(wù)計分卡（financialscorecard）營銷計分卡（marketingscorecard）平衡記分卡（BalancedScoreCard）一、年度測評方式雷達標圖（財務(wù)狀況圖）128流動比速動比資產(chǎn)負債率流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售利潤率資產(chǎn)利潤率凈值報酬率銷售增長率指標比例指標比例指標比例指標比例指標比例指標比例指標比例指標比例行業(yè)平均水平2.1100%1.2100%60%100%5100%14%100%16%100%22%100%10%100%本公司水平1.990%1.190%95%151%4.590%12%85%14%87%20%91%12%120%二、“雷達圖”（財務(wù)狀況圖）結(jié)論：本公司需要努力了！流速資產(chǎn)流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售利潤率資產(chǎn)利潤率凈值報酬率銷售增長129“雷達圖”（財務(wù)狀況圖）速動比率流動比率資產(chǎn)負債率流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售利潤率資產(chǎn)利潤率凈值報酬率銷售增長率“雷達圖”（財務(wù)狀況圖）速動比率流動比率資產(chǎn)負債率流動資產(chǎn)銷130三、財務(wù)計分卡三、財務(wù)計分卡131財務(wù)計分卡評估損益表利潤增長收入增長資產(chǎn)增長銷售報酬率增長資產(chǎn)報酬率增長研發(fā)費用增長銷售費用增長生產(chǎn)費用增長評估收入增長勢頭與幅度評估利潤增長的幅度與動因每元銷售創(chuàng)造的效益情況每元資產(chǎn)創(chuàng)造的效益情況評估規(guī)模效益的增長情況評估資產(chǎn)結(jié)構(gòu)狀況與盈利能力評估營業(yè)杠桿的利用情況評估未來產(chǎn)品的投入狀況財務(wù)計分卡評估損益表利潤增長收入增長資產(chǎn)增長銷售報酬資產(chǎn)報酬132四、營銷計分卡四、營銷計分卡133營銷計分卡評估營銷計分卡市場占有率顧客保留率新顧客不滿意顧客相對的產(chǎn)品質(zhì)量相對的服務(wù)質(zhì)量相對新產(chǎn)品質(zhì)量分析是否整個市場增長？與競爭者相比增長狀況如何？分析利潤主要來源于新客戶與老客戶？分析新顧客增長情況與老顧客結(jié)構(gòu)比運用“五分法”進行滿意追蹤評估與競爭者產(chǎn)品質(zhì)量的差別與具體對策評估與競爭者服務(wù)質(zhì)量的差別與具體對策評估與競爭者新產(chǎn)品開發(fā)速度與未來利潤營銷計分卡評估營市場占有率顧客保留率新顧客不滿意顧客相對的產(chǎn)134五、綜合平衡計分卡

（BalancedScoreCard)資本報酬率現(xiàn)金流量項目盈利率預(yù)期利潤預(yù)測銷售庫存財務(wù)角度新產(chǎn)品收入總數(shù)收入的比例員工態(tài)度調(diào)查員工建議數(shù)員工人均創(chuàng)造價值創(chuàng)造&學(xué)習(xí)觀點與客戶討論新工作的時間投標成功率返工情況安全事件指數(shù)計劃執(zhí)行指數(shù)項目周期內(nèi)部業(yè)務(wù)觀點價格水平在客戶排名中位置客戶滿意度指數(shù)市場份額客戶觀點五、綜合平衡計分卡

（BalancedScoreCard135六、戰(zhàn)略目標對財務(wù)績效的要求財務(wù)指標增加收入降低成本/提高生產(chǎn)力資產(chǎn)利用企業(yè)生命周期成長期銷售增長率新產(chǎn)品收入占總收入的比重新增加客戶收入占總收入的比重每員工平均營運收入投資（占銷售收入的比重）企業(yè)生命周期成熟期目標客戶市場份額產(chǎn)品線盈利率新服務(wù)收入占總收入的比重成本占競爭對手成本比例成本下降比率非直接成本（銷售費用）流動資金比率資本支出回報率資產(chǎn)利用率衰落期不同產(chǎn)品線盈利率不同客戶盈利率無盈利的客戶比重單位成本投資回收率投資金額六、戰(zhàn)略目標對財務(wù)績效的要求財務(wù)指標增加收入降低成本/提高生136第四部分經(jīng)濟價值評估指標第四部分經(jīng)濟價值評估指標137一、經(jīng)濟價值評估指標是考慮了未來現(xiàn)金流量、時間因素、風險因素三個變量的一個較為準確的項目價值評估指標。一、經(jīng)濟價值評估指標是考慮了未來現(xiàn)金流量、時間因素、風險因素138二、常用經(jīng)濟價值評估指標分類經(jīng)濟利潤（EP）附加經(jīng)濟增值（EVA）市場價值增值（MAV）總股東收益（TSR）平衡記分卡（BSC）二、常用經(jīng)濟價值評估指標分類經(jīng)濟利潤（EP）139三、經(jīng)濟利潤經(jīng)濟利潤=凈收入-（投資資本×資本成本）=投資資本×（ROIC-資本成本）=投資資本×溢價三、經(jīng)濟利潤經(jīng)濟利潤=凈收入-（投資資本×資本成本）140一個案例（EP）假設(shè)公司A的投資資本為2000元，資本利潤率為20%，資本成本率為10%，則該公司創(chuàng)造的經(jīng)濟利潤為：EP=2000×（20%-10%）=200元結(jié)論：當溢價較高時，擴大投資；當維持投資不變時，擴大溢價；提高溢價則是降低資本成本或提高資本利潤率；一個案例（EP）假設(shè)公司A的投資資本為2000元，資本利潤率141四、附加經(jīng)濟價值定義：是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的衍生形式，利潤率不能超過公司資本成本的公司是在浪費投資者的資金，一個公司或經(jīng)濟單位僅在它的營業(yè)收益超過所有利用的資本成本時，才為其所有者創(chuàng)造了價值。附加經(jīng)濟價值是全面衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營真正盈利或創(chuàng)造價值的一種方法。這種方法被斯特恩·斯圖爾咨詢公司命名為“附加經(jīng)濟價值”理論并注冊了商標，其，，目的是幫助企業(yè)管理者和投資者評價公司的業(yè)績。四、附加經(jīng)濟價值定義：是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的衍生形式，利潤率不能142附加經(jīng)濟價值=息前稅后利潤總額-資本總成本其中：息前稅后利潤=利潤總額-應(yīng)交所得稅+利息支出資金總成本=總資產(chǎn)×綜合資金成本率綜合資金成本率=平均資本成本率×資本構(gòu)成率+平均負債成本率×負債構(gòu)成率平均資本構(gòu)成率=∑（各種資本成本率×各該資本構(gòu)成率）平均負債成本率=∑（各種負債成本率×各該負債構(gòu)成率）

附加經(jīng)濟價值的具體公式附加經(jīng)濟價值=息前稅后利潤總額-資本總成本附加經(jīng)濟價值的具體143綜合資本成本率計算案例資金來源金額資金成本率銀行借款2008%發(fā)行債券30010%股東投入50015%合計1000？綜合資金成本=200/1000×8%+300/1000×10%+500/1000×15%）=12.1%綜合資本成本率計算案例資金來源金額資金144五、EVA&傳統(tǒng)業(yè)績評價指標附加經(jīng)濟價值傳統(tǒng)業(yè)績評價指標1、使用經(jīng)濟利潤2、確認資本增值3、適用不同資本規(guī)模、結(jié)構(gòu)、風險的企業(yè)同等評價4、與企業(yè)最大價值化的目標聯(lián)系1、使用會計利潤2、未考慮股權(quán)資本成本3、不適用不同企業(yè)之間的比較4、反應(yīng)的是企業(yè)賬面會計盈利五、EVA&傳統(tǒng)業(yè)績評價指標附加經(jīng)濟價值傳統(tǒng)業(yè)績評價指標1、145經(jīng)濟附加價值的原理標準NPV分析項目年度01234原始投資收益現(xiàn)金開支折舊稅前收益40%稅額稅后收益折舊稅后現(xiàn)金流量按10%貼現(xiàn)的NPV-100-10058.58013.332541.6716.672525508013.332541.6716.672525508013.332541.6716.672525508013.332541.6716.67252550貼現(xiàn)EVA分析項目年度01234利用資本KwKw*資本EBIT(1-t)-Kw*z資本EVA按10%貼現(xiàn)的EVA58.51000.1010251015750.107.5257.517.5500.10525520250.102.5252.522.5經(jīng)濟附加價值的原理標準NPV分析年度01234原始投資-10146有效結(jié)合三個管理職能:資本預(yù)算、業(yè)績評估、獎金；解決了管理職能目前互相沖突的問題。向經(jīng)理們發(fā)出明顯混亂的、經(jīng)常相互抵觸的關(guān)于最佳行動路線的信號有效避免（ROI、EPS、ROM、NPV、IRR、CRM）給管理者帶來的混亂。六、附加經(jīng)濟價值對管理者誘惑有效結(jié)合三個管理職能:資本預(yù)算、業(yè)績評估、獎金；六、附加經(jīng)濟147附加經(jīng)濟價值運算（互動過程）項目A企業(yè)B企業(yè)利潤總額加：利息費用減：應(yīng)交所得稅息前稅后利潤:減：資金總成本總資產(chǎn)乘：綜合資金成本率:資本：權(quán)數(shù)平均資本成本率負債：權(quán)數(shù)平均負債成本率附加經(jīng)濟價值:140255083070%14%30%10%166512037.5%16%62.5%8%請分別給出息前稅后利潤、綜合資本成本率、EVA的值！并進行評價！附加經(jīng)濟價值運算（互動過程）項目A企業(yè)B企業(yè)利潤總額1401148EVA指標關(guān)鍵項目的調(diào)節(jié)經(jīng)營租賃支出：未記錄的經(jīng)營租入資產(chǎn)價值是資本基礎(chǔ)的一部分，租賃費用應(yīng)從利潤表中剔除。研究和開發(fā)支出及廣告促銷費用：這些費用支出的影響常常延續(xù)到未來期間，盡管會計準則要求當期予以確認，在調(diào)整時，應(yīng)將這些費用支出（或其攤銷部分）從利潤表中剔除。調(diào)整存貨價值：若在物價上漲情況下采用后進先出法，則存貨價值會被壓低，期末存貨應(yīng)以現(xiàn)行較高價值重新表述。遞延所得稅：這是由公司應(yīng)稅利潤與會計利潤的時間性差異引起的，為反映一定期間內(nèi)支付的現(xiàn)金稅款，在調(diào)整時應(yīng)加上（或減去）遞延稅款的變化。商譽攤銷：商譽可以作為資本基礎(chǔ)的永久部分，保持不變。非經(jīng)營資產(chǎn)的剝離。EVA指標關(guān)鍵項目的調(diào)節(jié)經(jīng)營租賃支出：未記錄的經(jīng)營租入資產(chǎn)價1492000年中國上市公司EVA排名（萬元）00053粵電力A600019寶鋼股份600018上港集箱600642申能股份600956中原油氣600858五糧液600098廣州控股600001邯鄲鋼鐵600104上海汽車600005武鋼股份1059608356477999769146688764441513604958848074407542000年中國上市公司EVA排名（萬元）00053粵電力A1150七、市場價值增值（MVA）定義：即公司的市場價值與賬面價值之差；公式：MVA=市場價值-賬面價值=所有者權(quán)益的市場價值-所有者權(quán)益的賬面價值七、市場價值增值（MVA）定義：即公司的市場價值與賬面價值之151一個案例（MVA）東北電力的市值：79億元；北方電力的市值：76億元；東北電力的投資：79億元；北方電力的投資：58億元；則：東北電力的MVA=79-79=0

北方電力的MVA=76-58=18億元結(jié)論：北方電力的股東價值比東北電力公司的股東價值大。一個案例（MVA）東北電力的市值：79億元；北方電力的市值：152標準MVA定義：是指市場價值的增值（MVA）與投資資本的比值：公式：標準MVA=MVA/投資資本上例中：北方電力標準MVA=18/58=31%；

東北電力標準MVA=0/79=0；標準MVA定義：是指市場價值的增值（MVA）與投資資本的比值153八、MVA&EVAMVA：是指企業(yè)為股東創(chuàng)造或毀損了多少財富在資本市場上的體現(xiàn)，是市場對企業(yè)未來獲取EVA能力預(yù)測的反映。在越有效的股票市場上，企業(yè)的內(nèi)在價值與市場價值就越吻合，MVA就越能反映企業(yè)現(xiàn)在和未來獲取EVA的能力。中國2000年，相關(guān)性0.81;八、MVA&EVAMVA：是指企業(yè)為股東創(chuàng)造或毀損了多少財富154九、總股東回報（TSR）定義：總股東回報是該公司在該期間內(nèi)獲得的分紅收入和資本收入之和；公式：TSR=（P1-P0）/P0+D/P0九、總股東回報（TSR）定義：總股東回報是該公司在該期間內(nèi)獲155一個案例（TSR）2001年1月公司A的股價為60元，2001年年度內(nèi)公司分紅二次，一次在1月，一次在7月，每次分紅2元。而2001年年底該公司的股價為70元，在此期間內(nèi)無風險利率為6%。則TSR=（70-60）/70+2×【（1+6%）+2×（1+3%）】/60=23.6%;一個案例（TSR）2001年1月公司A的股價為60元，200156公司價值評估第五部分公司價值評估第五部分157一、戰(zhàn)略控制指數(shù)保護利潤的強度指數(shù)戰(zhàn)略控制方式案例高10987建立行業(yè)標準控制價值鏈主導(dǎo)地位良好的客戶關(guān)系微軟，Oracle英特爾，可口可樂可口可樂的國際業(yè)務(wù)GE，EDS中65品牌2年的產(chǎn)品提前期諸多英特爾低431年的產(chǎn)品提前期10%-20%的成本優(yōu)勢較少瑞士航空公司無21具有平均成本成本劣勢諸多諸多一、戰(zhàn)略控制指數(shù)保護利潤的強度指數(shù)戰(zhàn)略控制方式案例高10建立158二、公司價值評估指標體系銷售利潤率（息稅前利潤/銷售收入）預(yù)期利潤增長率（由第三方做出的利潤增長預(yù)測）資產(chǎn)效率【（資產(chǎn)-現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物)/銷售收入）】戰(zhàn)略控制指數(shù)市場價值/銷售額二、公司價值評估指標體系銷售利潤率（息稅前利潤/銷售收入）159三、公司價值評估模式銷售利潤率預(yù)期利潤增長資產(chǎn)效率戰(zhàn)略控制指數(shù)市場價值/銷售額0%100%0%100%1.00.110010X0X三、公司價值評估模式銷售預(yù)期利資產(chǎn)戰(zhàn)略控市場價值0%100%160案例分析銷售利潤率預(yù)期利潤增長資產(chǎn)效率戰(zhàn)略控制指數(shù)市場價值/銷售額0%100%0%100%1.00.110010X0X英特爾英特爾38%聯(lián)合信號美國鋼鐵13%7%英特爾聯(lián)合信號美國鋼鐵24%16%3%美國鋼鐵聯(lián)合信號0.70.790.9英特爾美國鋼鐵聯(lián)合信號931英特爾聯(lián)合信號美國鋼鐵6X1.5X0.5X案例分析銷售預(yù)期利資產(chǎn)戰(zhàn)略控市場價值0%100%0%100%161四、公司市場價值設(shè)計(每5年～7年)我今天的設(shè)計我明天的設(shè)計銷售利潤率三年利潤增長率資產(chǎn)與銷售額的比率戰(zhàn)略控制指數(shù)四、公司市場價值設(shè)計(每5年～7年)我今天的設(shè)計我明天的設(shè)計162五、績效評估指標的準確性&復(fù)雜性復(fù)雜性準確性TSRMVAROIC、ROAEPS、BVNPV、DCFAPVIRR、CFROITBRSVA五、績效評估指標的準確性&復(fù)雜性復(fù)雜性準TSRMVAROIC163企業(yè)激勵機制設(shè)計第六部分企業(yè)激勵機制設(shè)計第六部分164前言調(diào)查發(fā)現(xiàn)：激勵、文化和培訓(xùn)是企業(yè)提高生產(chǎn)率的最有效的方法。其中企業(yè)對員工的激勵在改進產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量、提高勞動生產(chǎn)率方面的效果在8項指標中名列前矛，其他七項指標分別為企業(yè)文化、職員教育、生產(chǎn)控制、設(shè)備投資、供給控制、更多的檢查、以及改進的支持。前言調(diào)查發(fā)現(xiàn)：激勵、文化和培訓(xùn)是企業(yè)提高生產(chǎn)率的最有效的方法165影響企業(yè)提高生產(chǎn)率的因素管理人員百分比影響企業(yè)提高生產(chǎn)率的因素管166第一部分企業(yè)激勵機制設(shè)計原理與方法第一部分企業(yè)激勵機制設(shè)計原理與方法167一、委托-代理關(guān)系假設(shè)委托-代理（Principal-agent）關(guān)系的假設(shè)是信息非對稱假設(shè)，即假設(shè)委托人與代理人之間掌握的信息是不對稱的。委托人代理人一、委托-代理關(guān)系假設(shè)委托-代理（Principal-age168委托人&代理人委托人：對公司擁有信息量少的人（或月光下的人）；代理人：對公司擁有信息量多的人（樹陰影下的人）；典型：國有企業(yè)存在多重委托—代理關(guān)系，從而導(dǎo)致國有企業(yè)缺乏激勵，效率低下的原因之一；委托人&代理人委托人：對公司擁有信息量少的人（或月光下的人）169部分委托-代理關(guān)系委托人代理人委托人代理人政府資產(chǎn)經(jīng)營公司部門經(jīng)理高級主管資產(chǎn)經(jīng)營公司董事長高級主管生產(chǎn)線線長董事長總經(jīng)理生產(chǎn)線線長生產(chǎn)線班組長總經(jīng)理子公司總經(jīng)理生產(chǎn)線班組長生產(chǎn)線職員子公司總經(jīng)理部門經(jīng)理績效評估者被評估者部分委托-代理關(guān)系委托人代理人委托人代理人政府資產(chǎn)經(jīng)營公司部170委托-代理關(guān)系5模式單個委托人&單個代理人模型：醫(yī)生與病人；單個委托人&多個代理人模型：中央政府與若干家壟斷信息企業(yè)；多個委托人&單個代理人模型：計算機用戶與ISP公司；多個委托人與多個代理人模型：保險公司與投保人；單個或多個委托人與代理人之間彼此均為委托人和代理人模型：瞎子背瘸子；委托-代理關(guān)系5模式單個委托人&單個代理人模型：醫(yī)生與病人171二、委托-代理均衡合同描述：到一個城市的兩條路徑：A&BA路徑比B路徑短1/3的路程；A路徑：要穿過一片沙漠戈壁并無任何風光；B路徑：有一個美麗的淡水湖、一個美女村；？淡水湖A路徑B路徑“瞎子背瘸子的困境”二、委托-代理均衡