長期投資管理概述課件

第五章

長期投資管理2022/12/7第五章長期投資管理2022/12/51主要內(nèi)容長期投資概述固定資產(chǎn)投資債券投資其他長期投資本章重點：現(xiàn)金流量的概念和計算、固定資產(chǎn)投資決策和證券投資決策本章難點：固定資產(chǎn)投資決策的動態(tài)決策方法、風險投資決策、證券投資組合的風險和報酬2022/12/7主要內(nèi)容長期投資概述本章重點：現(xiàn)金流量的概念和計算、固定資產(chǎn)一長期投資概述

（一）投資的概念與目標

投資是指將財力投放于一定的對象，以期在未來獲取收益的經(jīng)濟行為。

任何投資就其終極目標來說都是為實現(xiàn)投資收益最大化，如與企業(yè)目標相聯(lián)系，就是企業(yè)價值最大化或股東財富最大化。但是，對于各個投資項目來說，它們的直接目標又各有差別。一般來說，有如下幾種:

1、取得投資收益。

2、降低投資風險。

3、承擔社會義務。2022/12/7一長期投資概述

（一）投資的概念與目標

投資是指將（二）投資的種類和特點

1、長期投資與短期投資2、實體投資與金融投資3、對內(nèi)投資與對外投資（三）投資應考慮的因素

1、收益2、風險3、約束4、彈性2022/12/7（二）投資的種類和特點2022/12/5（四）投資的原則

1、正確處理企業(yè)微觀條件與宏觀環(huán)境之間的關系2、及時足夠地籌集資金，保證投資項目的資金供應3、認真分析風險與收益關系，適當控制投資風險2022/12/7（四）投資的原則2022/12/5（一）投資規(guī)模1、投資規(guī)模的含義

企業(yè)的投資規(guī)模是指在一定時期內(nèi)企業(yè)投資的總水平或投資總額。2、確定投資規(guī)模應考慮的因素（l）投資報酬。（2）經(jīng)營目標。（3）市場規(guī)模。（4）產(chǎn)業(yè)政策。（5）籌資能力。（6）企業(yè)素質(zhì)。二投資規(guī)模與投資時機2022/12/7（一）投資規(guī)模二投資規(guī)模與投資時機2022/12/5（1）經(jīng)濟投資規(guī)模的含義。所謂經(jīng)濟投資規(guī)模是指能給企業(yè)帶來最佳投資效益或能給企業(yè)帶來最大經(jīng)濟效益的投資規(guī)模。（2）經(jīng)濟投資規(guī)模分析。①邊際收入等于邊際成本的投資規(guī)模，也稱企業(yè)利潤或投資收益額最大化的規(guī)模，簡稱最大規(guī)模。②邊際投資報酬率等于必要投資報酬率的規(guī)模，也稱必要投資規(guī)模。建立主題與觀眾的聯(lián)系。③加權平均投資報酬率最高的投資規(guī)模，簡稱最佳投資規(guī)模。3、經(jīng)濟投資規(guī)模2022/12/7（1）經(jīng)濟投資規(guī)模的含義。所謂經(jīng)濟投資規(guī)模是指能給企業(yè)帶來最1、投資機會的含義投資機會是指有利于投資者投資的一系列因素所構成的良好投資環(huán)境與時機。2、選擇投資機會應考慮的因素 （1）商品市場機會。 （2）金融市場機會。 （3）通貨膨脹機會。（二）投資時機2022/12/71、投資機會的含義（二）投資時機2022/12/5

3、投資機會的選擇投資機會的選擇一般要經(jīng)過以下幾個階段：（l）投資方案的產(chǎn)生和構想。它是通過一定方式提出投資方案，并對投資方案做總體的初步構想，明確企業(yè)面臨的基本問題及投資的基本意向。投資方案的產(chǎn)生和構想，可以采用求異法與趨勢法進行。求異法實質(zhì)是通過市場的變異分析，找出與眾不同的投資領域，并以此構想投資方案;趨勢法是以現(xiàn)有市場為基礎，通過分析市場走勢，預計未來的可能變化，并以此為契機構想投資方案。（2）投資環(huán)境評價。就是調(diào)查研究投資的外部環(huán)境，預測環(huán)境可能的變化，并分析評價環(huán)境變化對企業(yè)投資的影響。（3）投資主體能力評價。就是調(diào)查、收集企業(yè)內(nèi)部的投資信息，評價企業(yè)的各種素質(zhì)與能力，分析企業(yè)投資的潛力。（4）投資時機決策，就是根據(jù)對投資內(nèi)外環(huán)境的評價，進一步確定修正或放棄對投資方案的初步構想，選定投資時機。這主要是研究企業(yè)與環(huán)境相互適應、相互配合的程度，確定企業(yè)的對策。2022/12/73、投資機會的選擇2022/12/52、在投資方案評價中用現(xiàn)金流量作為計算基礎的主要原因

（1）采用現(xiàn)金流量有利于科學地考慮資金時間價值因素。（2）采用現(xiàn)金流量能使投資決策更符合實際情況。三、固定資產(chǎn)投資（一）現(xiàn)金流量1、現(xiàn)金流量的概念

所謂現(xiàn)金流量，是指長期投資項目實施與運作中由項目引起的現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出的數(shù)量。2022/12/72、在投資方案評價中用現(xiàn)金流量作為計算基礎的主要原因三、固3、現(xiàn)金流量的構成及計算2)年營業(yè)現(xiàn)金流量

=年營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－稅金（增值稅除外）＝凈利潤＋折舊＋無形資產(chǎn)攤銷3)終結(jié)現(xiàn)金流量＝固定資產(chǎn)殘值收入+收回的墊支的流動資產(chǎn)+土地變價收入1）初始現(xiàn)金流量

＝固定資產(chǎn)投資額＋墊付的流動資產(chǎn)－投資過程中的殘值收入

+其他費用

2022/12/73、現(xiàn)金流量的構成及計算2)年營業(yè)現(xiàn)金流量3)終結(jié)現(xiàn)金流量1

[例1]某公司擬購入一臺設備以擴充生產(chǎn)能力，現(xiàn)有甲乙兩方案可供選擇。甲方案需投資1000元，使用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年后設備無殘值，5年中每年銷售收人為600元，每年付現(xiàn)成本為200元。乙方案需投資1200元，用直線法計提折舊，使用后殘值為200元，使用壽命也為5年，5年中每年銷售收入為800元，付現(xiàn)成本第一年為300元，以后逐年增加修理費40元，另外墊支營運資金300元。假設所得稅率為40%，試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。先計算兩個方案每年折舊額:甲方案每年折舊額=1000／5=200(元)乙方案每年折舊額=（1200-200）／5=200(元)兩方案的現(xiàn)金流量如下兩張表所示：現(xiàn)金流量的計算2022/12/7現(xiàn)金流量的計算2022/12/5項

目第1年第2年第3年第4年第5年甲方案銷售收入（1）600600600600600付現(xiàn)成本（2）200200200200200折舊（3）200200200200200稅前利潤（4）200200200200200所得稅（5）8080808080稅后凈利（6）120120120120120現(xiàn)金流量（7）（7）＝（3）＋（6）320320320320320乙方案銷售收入（1）800800800800800付現(xiàn)成本（2）300340380420460折舊

（3）200200200200200稅前凈利（4）300260220180140所得稅

（5）120104887256稅后凈利（6）18015613210884現(xiàn)金流量（7）（7）＝（3）＋（6）3803563323082842022/12/7項目第1年第2年第3年第4年第5年甲方案銷售收入（1）6投資項目現(xiàn)金流量計算表項

目第0年第1年第2年第3年第4年第5年甲方案固定資產(chǎn)投資-1000營業(yè)現(xiàn)金流量320320320320320現(xiàn)金流量合計-1000320320320320320乙方案固定資產(chǎn)投資-1200營運資金墊支-300營業(yè)現(xiàn)金流量380356332284固定資產(chǎn)殘值200營運資金回收300現(xiàn)金流量合計-15003803563323087843082022/12/7投資項目現(xiàn)金流量計算表項目第0年第1年第2年第3年第*如果每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量相等，則投資回收期可按下式計算:每年營業(yè)現(xiàn)凈流量原始投資額投資回收期=

（二）、投資決策的一般方法1、靜態(tài)決策分析方法（1）投資回收期利用上例資料，計算甲方案的回收期。甲方案NCF相等，故甲方案回收期=1000／320=3.125(年)

2022/12/7*如果每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量相等，則投資回收期可按下式計算

投資回收期法易于理解，計算簡便，但存在明顯的缺點，即沒有考慮資金的時間價值，忽略了不同方案回收期滿后現(xiàn)金流量變化情況，使方案評價、選擇有片面性。年＝－－－－＋乙方案回收期＝16.478430833235638015004*如果每年營業(yè)現(xiàn)金凈量不等，則計算投資回收期要根據(jù)每年年末尚未收回的投資額確定。如：乙方案NCF不相等，則有：2022/12/7投資回收期法易于理解，計算簡便，但存在明顯的缺點，

平均報酬率是投資項目壽命周期內(nèi)的平均年投資報酬率，其常見的計算公式為:利用上例，依前例1資料計算甲、乙兩方案的平均報酬率如下：該法不受建設期長短、投資方式、回收額等影響。其缺點是無法利用現(xiàn)金流量信息，但計算簡單，可以作為方案評價的輔助性手段。％初始投資額平均現(xiàn)金流量平均報酬率＝100%8.2815005784308332356380321001000320＝）＋＋＋＋（＝％％＝＝乙甲ARRARR（2）平均報酬率（ARR）2022/12/7％初始投資額平均現(xiàn)金流量平均報酬率＝100%8.2815動態(tài)決策分析方法是指考慮了資金時間價值的決策分析方法。主要有:

（1）凈現(xiàn)值。投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達到的報酬率折現(xiàn)為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余額，叫凈現(xiàn)值(縮寫為NPV)，其計算公式為:

式中:NPV為凈現(xiàn)值；NCFt乙為第t年的凈現(xiàn)金流量；R為貼現(xiàn)率；n為項目預計使用年限；C為初始投資額。2、動態(tài)決策分析方法?=-+=-+…++++nittnnCRNCFCRNCFRNCFRNCFNPV1221)1()1()1()1([＝2022/12/7動態(tài)決策分析方法是指考慮了資金時間價值的決策分析方法。主要有在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正時采納，為負時不采納;在多個備進方案的互斥選擇決策中，應選凈現(xiàn)值是正值中的最大者。利用上例資料計算甲、乙方案凈現(xiàn)值如下：

元＝－％）＋（＋％）＋（＋％）＋（＋％）＋（＋％）＋（＝＝＝乙／甲1.861500101784101308101332101356101380(元)1.2131000.791.332010005432NPVPVIFANCFNPVnR-=-凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則:2022/12/7在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正時

從以上計算可知，甲、乙兩方案凈現(xiàn)值都大于零，故都是可取的。但甲方案凈現(xiàn)值大于乙方案，故大華公司應選用甲方案。

凈現(xiàn)值法優(yōu)點是，考慮了資金時間價值，能反映各種投資方案的凈收益，因而是一種較好的方法。缺點是不能揭示各個投資方案本身可能達到的實際報酬率的大小。2022/12/72022/12/5

獲利指數(shù)又稱利潤指數(shù)(縮寫為PI)，是投資項目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。其計算公式為:初始投資額未來報酬總現(xiàn)值＝即PI（2）獲利指數(shù)＝CNCFiNCFiNCFPInn/](1+i))1()1([2211+...++++2022/12/7初始投資額未來報酬總現(xiàn)值＝即PI（2）獲利指數(shù)＝C在只有一個備選方案的采納與否決策中，獲利指數(shù)大于或等于l時采納，否則拒絕;在有多個方案的互斥選擇決策中，應采納獲利指數(shù)超過1最多的投資項目。利用上例資料計算獲利指數(shù)如下：兩方案獲利指數(shù)都大于l，故兩方案都可進行投資，但因甲方案獲利指數(shù)更大，故應采用甲方案。獲利指數(shù)的優(yōu)點是考慮了資金時間價值。由于獲利指數(shù)是府相對數(shù)表示，所以，有利于在初始投資額不同的投資方案之間比較。獲利指數(shù)決策規(guī)則2022/12/7在只有一個備選方案的采納與否決策中，獲利指數(shù)大于

內(nèi)含報酬率的計算一般是通過逐次測試遇近法進行的，其計算步驟如下:

第一步：計算年金現(xiàn)值系數(shù)。（3）內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率也叫內(nèi)部報酬率，記作IRR是使投資項目的凈現(xiàn)值等于零的報酬率。因此，IRR的實質(zhì)就是反映了投資項目的真實報酬。其計算公式為:?=-C=+ntttIRRNCF00)1(2022/12/7內(nèi)含報酬率的計算一般是通過逐次測試遇近法進行的

第三步:根據(jù)上述兩個鄰近的貼現(xiàn)率和已求得的年金現(xiàn)值系數(shù)，采用插值法計算出內(nèi)含報酬率。

第二步:查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在相同期數(shù)內(nèi)，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相近的較大與較小的兩個貼現(xiàn)率。以上是每年NCP相等時的情況。2022/12/7第二步:查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在相同期數(shù)內(nèi)，找出與上內(nèi)含報酬率的決策規(guī)則:在只有一個備選方案的采納與否決策中，如果計算出的內(nèi)含報酬率大于或等于企業(yè)的資本成本必要報酬就采納，反之，則拒絕；在多個備選方案決策中，應選用內(nèi)含報酬率超過資本成本或必要報酬率最多的投資項目。如NCF不等，則按下列步驟計算第一步:先預估一個貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。如凈現(xiàn)值為正，提高貼現(xiàn)率，再進行測算。如凈現(xiàn)值為負，應降低貼現(xiàn)率，再進行測算。經(jīng)過多次反復測算，找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較接近于零的貼現(xiàn)率。第二步:根據(jù)上述兩個鄰近的貼現(xiàn)率計算出方案的實際內(nèi)部報酬率。2022/12/7內(nèi)含報酬率的決策規(guī)則:在只有一個備選方案的采納與否決策中，如查年金現(xiàn)值系數(shù)表，第五期與3.125相鄰近的年金現(xiàn)值系數(shù)18%一20%之間，現(xiàn)用插值法計算如下貼現(xiàn)率

年金現(xiàn)值系數(shù)18％

3.127

x％

0.002？％2％

3.125

0.13620％

2.991[例6]根據(jù)例1資料計算甲、乙兩方案的內(nèi)含報酬率。甲方案NCF相等，因而，可采用如下方法：x/2=0.002/0.136x=0.03

甲方案的內(nèi)部報酬率為18%+0.03%=18.03%2022/12/7查年金現(xiàn)值系數(shù)表，第五期與3.125相鄰近的年金乙方案NCF不等，因而，必須逐次測算。先按10%貼現(xiàn)率測算NPV=860再按12%貼現(xiàn)率測算NPV=3

再按14%貼現(xiàn)率測算NPV=-792

用內(nèi)插法，已知12%<IRR<14%，12%?%14%X%2%貼現(xiàn)率30-7923795NPV2022/12/7乙方案NCF不等，因而，必須逐次測算。12%?%14%從以上計算結(jié)果可知，甲方案內(nèi)含報酬率較高，故甲方案的效益比乙方案好。

內(nèi)含報酬率考慮了資金的時間價值，反映了投資項目的真實報酬，概念易于理解。但該方法的計算比較復雜，特別是NCF不相等時，需要經(jīng)過多次測算才能求得。2022/12/7從以上計算結(jié)果可知，甲方案內(nèi)含報酬率較高，故甲方案

[例]某公司考慮用一臺新的、效率更好的設備來代替舊設備，以減少成本，增加收益。舊設備原購置成本為40000元，已使用5年，估計還可使用5年，已提折舊20000元，假定使用期滿后無殘值，如果在現(xiàn)銷售可得價款10000元，使用該設備每年可獲收入50000元，每年的現(xiàn)付成本為30000元，該公司現(xiàn)準備用一臺新設備來代替原有的舊設備，新設備的購置成本為60000元，估計可使用5年，期滿有殘值10000元，使用新設備后，每年收入可達80000元，每年現(xiàn)付成本為40000，假定該公司的資金成本為10％，所得稅率為40％，試作出該公司是繼續(xù)使用舊設備，還是對其進行更新的決策。

(三)投資決策方法的具體應用1．固定資產(chǎn)更新決策2022/12/7[例]某公司考慮用一臺新的、效率更好的設備來代替（1） 計算初Δ始投資現(xiàn)金流量。Δ初始投資＝60000－10000＝50000（元）

Δ年折舊額＝10000－4000＝6000（元）在本例中，一個方案是繼續(xù)使用舊設備，另一個方案是出售舊設備而購置新設備。為此，我們可采用差量分析法來計算一個方案比另一個方案增減的現(xiàn)金流量，所有增減額均用希臘字母“Δ”表示。下面，以新設備為標準，計算兩個方案的差量現(xiàn)金流量：(2)計算Δ

NCF2022/12/7（1） 計算初Δ始投資現(xiàn)金流量。Δ年折舊額＝10000－40（2）利用表來計算各自營業(yè)現(xiàn)金流量的差量。時

間項

目1－5年Δ銷售收入①30000Δ付現(xiàn)成本②10000Δ折舊額③6000Δ稅前凈利④=①-②-③14000Δ所得稅⑤=④x40%5600Δ稅后凈利⑥=④-⑤8400Δ營業(yè)凈現(xiàn)金流量⑦=⑥+③

=①-②-⑤144002022/12/7（2）利用表來計算各自營業(yè)現(xiàn)金流量的差量。時間項（3）利用下表來計算兩個方案現(xiàn)金流量的差量。

時間項目012345Δ初始投資－50000Δ營業(yè)凈現(xiàn)金流量1440014400144001440014400Δ終結(jié)現(xiàn)金流量10000Δ現(xiàn)金流量－5000014400140001440014400244002022/12/7（3）利用下表來計算兩個方案現(xiàn)金流量的差量。時間

投資項目更新后，有凈現(xiàn)值10800元，故應進行更新。當然，也可分別計算兩個項目的凈現(xiàn)值來進行對比，其結(jié)果是一樣的。（4）計算凈現(xiàn)值的差量：2022/12/7投資項目更新后，有凈現(xiàn)值10800元，故應2．資金限量決策

資金限量的意思是由于沒有足夠的資金，公司不能投資于所有可接受的項目，也就是說，有更多的獲利項目可供投資，但無法籌集到足夠的資金。這種情況是在許多公司都存在的，特別是那些以內(nèi)部融資受到的限制企業(yè)。在資金有限量的情況下，什么樣的項目將被選用呢？這了使企業(yè)獲得最大的利益，應投資于一組使凈現(xiàn)值最大的項目。這樣的一組項目必須用適當?shù)姆椒ㄟM行選擇，有兩種方法可供采用――利潤指數(shù)法和凈現(xiàn)值法。2022/12/72．資金限量決策2022/12/5

（1）使用利潤指數(shù)法的步驟

①計算所有項目的利潤指數(shù)，不能略掉任何項目，并要列出每一個項目的初始投資。②接受PI≥1的項目，如果所有可接受的項目都有足夠的資金，則說明資金沒有限量，這一過程即可完成。③如果資金不能滿足所有PI≥1的項目，那么就要對第二步進行修正。這一修正的過程是：對所有項目在資金限量內(nèi)進行各種可能的組合，然后計算出各種組合的加權平均利潤指數(shù)。④接受加權平均利潤指數(shù)的最大的一組項目。2022/12/7（1）使用利潤指數(shù)法的步驟2022/12/5

（2）使用凈現(xiàn)值法的步驟①計算所有項目的凈現(xiàn)值，并列出項目的初始投資。②接受NPV≥0的投資項目，如果所有可接受的項目都有足夠的資金，則說明資金沒有限量，這一過程即可完成。③如果資金不能滿足所有的NPV≥0的投資項目，那么就要對第二步進行修正。這一修正的過程是：對所有的項目都在資本限量內(nèi)進行各種可能組合，然后計算出各種組合的凈現(xiàn)值總額。④接受凈現(xiàn)值的合計數(shù)最大組合。2022/12/7（2）使用凈現(xiàn)值法的步驟2022/12/5（3）資金限量決策舉例[例]假設派克公司有五個可供選擇的項目A1、B1、B2、C1、C2，其中B1和B2，C1和C2是互斥選擇項目，派克公司資本最大限量是400000，詳細情況見下表所示。2022/12/7（3）資金限量決策舉例2022/12/5

如果派克公司相選取利潤指數(shù)最大的項目，那么它將選用A項目（利潤指數(shù)為1.56），B1項目（利潤指數(shù)為1.53）和C2（利潤指數(shù)為1.18)項目選取。如果派克公司按每一項目的凈現(xiàn)值的大小來選取，那么它將首先選用B2項目，另外，可選擇的只有C2項目。然而，以上兩種選擇方法都是錯誤的，因為它們選取的都不是能使企業(yè)凈現(xiàn)值最大的項目。為了選出最優(yōu)的項目，必須列出在資金限量內(nèi)的所有可能的項目結(jié)合。為此，通過下表來計算所有可能的項目結(jié)合的加權平均利潤指數(shù)和凈現(xiàn)值合計數(shù)。2022/12/72022/12/52022/12/72022/12/5從表上中可以看出，派克公司應選用A1、B1和C1三個項目組成的投資組合，其初始投資為395000元，利潤指數(shù)為1.420，凈現(xiàn)值為167000元。在上表中A1B1C1的結(jié)合中，有5000元資金沒有用完,假設這5000元投資于有價證券，利潤指數(shù)為1（以下其他組合也如此），利潤指數(shù)的計算方法為：2022/12/7從表上中可以看出，派克公司應選用A1、B1和C1三個3．投資開發(fā)時機決策

某些自然資源的儲量不多，由于不斷開采價格將隨儲量的下降而上升。在這種情況下，一方面由于價格的不斷上升，早開發(fā)的收入少，而晚開發(fā)的收入多；另一方面，錢越早賺到手越好。因此，就必須研究開發(fā)時機問題。在進行此類決策時，決策的基本規(guī)則也是尋求使凈現(xiàn)值最大的方案，但由于兩個方案的開發(fā)時間不一樣，不能把凈現(xiàn)值簡單對比，而必須把晚開發(fā)所得的凈現(xiàn)值換算為早開發(fā)的第1年初（t＝0）時的現(xiàn)值，然后再進行對比。2022/12/73．投資開發(fā)時機決策2022/12/5

[例]大發(fā)公司擁有一稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品價格在不斷上升。根據(jù)預測，4年后價格將上升30％，因此，公司要研究現(xiàn)在開發(fā)還是4年后開發(fā)的問題。不論現(xiàn)在開發(fā)還是4年后開發(fā)，初始投資相同，建設期均為1年，從第2年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)后5年就把礦藏全部開采完，有關資料見下表。

投資與回收收入與成本固定資產(chǎn)投資80萬元年產(chǎn)銷量2000噸營運資金墊支10萬元現(xiàn)投資開發(fā)每噸售價0.1萬元固定資產(chǎn)殘值0萬元4年后投資開發(fā)0.13萬元資金成本2％付現(xiàn)成本所得稅率60萬元40％2022/12/7[例]大發(fā)公司擁有一稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品價格在不斷上升① 通過下表計算現(xiàn)在開發(fā)的營業(yè)現(xiàn)金流量（1）計算現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值

單位：萬元

時

間項

目2－6銷售收入①200付現(xiàn)成本②60折舊③16稅前利潤④124所得稅⑤50稅后利潤⑥74營業(yè)現(xiàn)金流量⑦＝①－②－⑤

＝③＋⑥902022/12/7① 通過下表計算現(xiàn)在開發(fā)的營業(yè)現(xiàn)金流量（1）計算現(xiàn)在開發(fā)的凈

②根據(jù)營業(yè)現(xiàn)金流量、初始投資和終結(jié)現(xiàn)金流量編制現(xiàn)金流量表時間項目012－56固定資產(chǎn)投資－80營運資金墊支－10營業(yè)現(xiàn)金流量09090營運資金回收10現(xiàn)金流量－900901002022/12/7②根據(jù)營業(yè)現(xiàn)金流量、初始投資和終結(jié)現(xiàn)金流量編制現(xiàn)金流量③計算現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值

NPV＝90×PVIFA20%,4×PVIF20%,1+100×PVIF20%,6-90＝90×2.589×0.833＋100×0.335－90＝137.6（萬元）2022/12/7③計算現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值2022/12/5① 通過下表，計算4年后開發(fā)的營業(yè)現(xiàn)金流量。（2）計算4年后開發(fā)的凈現(xiàn)值

時

間項

目2－6銷售收入①260付現(xiàn)成本②60折舊③16稅前利潤④184所得稅⑤74稅后利潤⑥110營業(yè)現(xiàn)金流量⑦＝①－②－③

＝③＋⑥1262022/12/7① 通過下表，計算4年后開發(fā)的營業(yè)現(xiàn)金流量。（2）計算4年后②通過下表，計算4年的開發(fā)的現(xiàn)金流量。時間項目012－56固定資產(chǎn)投資－80營運資金墊支－10營業(yè)現(xiàn)金流量0126126營運資金回收10現(xiàn)金流量－9001261362022/12/7②通過下表，計算4年的開發(fā)的現(xiàn)金流量。時間項目012－56固③計算4年后開發(fā)的凈現(xiàn)值。（萬元）＝＝％％3.22790335.0136833.0589.2126136126906%,201,204,20-+=+-PVIFPVIFPVIFANPV2022/12/7③計算4年后開發(fā)的凈現(xiàn)值。（萬元）＝＝％％3.2279033④將4年后開發(fā)時的凈值折算為立即開發(fā)時的現(xiàn)值

結(jié)論：早開發(fā)的凈現(xiàn)值為137.6萬元，4年后開發(fā)的凈現(xiàn)值為109.56萬元，因此，應立即開發(fā)。2022/12/7④將4年后開發(fā)時的凈值折算為立即開發(fā)時的現(xiàn)值[例]甲公司進行一項投資，正常投資期為3年，每年投資200萬元，3年共需投資600萬元。第4年至第13年每年現(xiàn)金凈流量為210萬元。如果把投資期縮短為2年，每年需投資320萬元，2年共投資640萬元，竣工投產(chǎn)后的項目壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變。資金成本為20％，假設壽命終結(jié)時無殘值，不用墊支營運資金。試分析判斷應否縮短投資期。4．投資期決策年項目01234-1213縮短投資期的現(xiàn)金流量－320－3200210210正常投資期的現(xiàn)金流量－200－200－2000210210縮短投資期的Δ現(xiàn)金流量－120－1202002100－210①通過下表計算縮短投資期與正常投資期相比的Δ現(xiàn)金流量2022/12/7[例]甲公司進行一項投資，正常投資期為3年，每年投資2③得出結(jié)論縮短投資可增加現(xiàn)值20.9萬元，故應采納縮短投資期的方法。2022/12/7③得出結(jié)論2022/12/5

①在不用差量分析法時，要分別計算兩個方案的凈現(xiàn)值。計算正常投資期的凈現(xiàn)值。（2）不用差量分析法2022/12/7①在不用差量分析法時，要分別計算兩個方案的凈現(xiàn)值。（2）不③通過對比得出結(jié)論，縮短投資期能增加0.28萬元的凈現(xiàn)值，故應采用縮短投資期的方案。②計算縮短投資期的凈現(xiàn)值2022/12/7③通過對比得出結(jié)論，縮短投資期能增加0.28萬元的凈現(xiàn)值，(四)風險投資決策分析

固定資產(chǎn)投資決策涉及的時間較長，對未來的收益和成本很難準確預測，即有不同程度的不確定性或風險性。以下我們將專門討論風險投資決策的問題。風險投資決策的分析方法很多，主要有調(diào)整貼現(xiàn)率和調(diào)整現(xiàn)金流量兩種方法。2022/12/7(四)風險投資決策分析2022/12/5

1、風險調(diào)整貼現(xiàn)率法風險調(diào)整貼現(xiàn)率法的基本思想是對于高風險的項目，采用較高的貼現(xiàn)率去計算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案。問題的關鍵是根據(jù)風險的大小確定風險謂整貼現(xiàn)率，我們知道:

k=i+b×Q

其中:k代表風險調(diào)整貼現(xiàn)率；b代表無風險的貼現(xiàn)率也代表風險報酬斜率；Q代表風險程度。假設i已知，為了確定k，需要先確定Q和b。下面我們通過一個例子來說明如何計算風險程度、風險報酬斜率，以及根據(jù)風險調(diào)整貼現(xiàn)率來選擇方案。2022/12/71、風險調(diào)整貼現(xiàn)率法2022/12/5[例10]某公司最低報酬率為6%，現(xiàn)有3個投資機會，有關資料如下表tA方案B方案C方案年CFATPiCFATPiCFATPi0（5000）

1(2000)1(2000)130000.2520000.50110000.2540000.2030000.60220000.2025000.3015000.230000.120000.4040000.640000.8315000.3065000.250000.12022/12/7[例10]某公司最低報酬率為6%，現(xiàn)有3個投資機會，有關資料

E1=3000x0·25+2000x0·5+1000x0·25=2000(元)

E2=4000x0·2+3000x0·6+2000x0·2=3000(元)

E3=2500x0巳+2000x0·4+1500x0·3=2000(元)現(xiàn)金流入的離散程度可以用標準差描述:現(xiàn)金流入的離散趨勢可以用期望值來描述:元707.10

25.0)20001000(5.0)20002000(25.0)20003000(2221=-+-+-=d元632.50

2.0)30002000(4.0)30003000(2.0)30004000(2222=-+-+-=d元387.303.0)20001500(4.0)20002000(3.0)20002500(2223=-+-+-=d2022/12/7現(xiàn)金流入的離散趨勢可以用期望值來描述:元707.1025

現(xiàn)金流入的離散程度，可以反映其不確定性的大小。引入變化系數(shù)概念:

q=d/E

變化系數(shù)是標準差和期望值的比值，是用相對數(shù)表示的離散程度即風險大小。元40.931)06.1()3.387()06.1(50.632)06.1()10.707()1(624222122=++=+=?=ntttidD3年現(xiàn)金流入總離散程度即綜合標準差：2022/12/7元40.931)06.1()3.387()06.1(50.6為了綜合各年的風險，對具有一系列現(xiàn)金流入的方案用綜合變化系數(shù)描述:15.0623646.931)(3146.9)(6236)06.1(2000)06.1(300006.1200032====++==AAAQDEPVEPVDQ元元＝現(xiàn)金流入預期現(xiàn)值綜合標準差2022/12/7為了綜合各年的風險，對具有一系列現(xiàn)金流入的方案用

前面已計算出A方案的綜合變化系數(shù)QA=O.15，適用于A方案的風險調(diào)整貼現(xiàn)率為:

kA=6%+0.1×0.15=7.5%風險報酬斜率是直線方程k=i+b.Q的系數(shù)，它的高低反映風險程度變化對風險調(diào)整最低報酬率影響的大小，其值為經(jīng)驗數(shù)據(jù)，可根據(jù)歷史資料用高低點或直線回歸法求出。假設中等風險程度的項目變化系數(shù)為0·5，通常要求含有風險報酬的最低報酬率為11%。無風險報酬率為6%，則:7.05.0%6%11=-=b2022/12/7風險報酬斜率是直線方程k=i+b.Q的系數(shù)，它的高低反映風

根據(jù)同樣方法可知:

EB=4000DB=1581

QB=1581÷4000=0.40

Ec=4000DC=447Qc=447÷4000=0.11kB=6%+0.1×0.4=10%

kC=6%+0.1×0.11=7.1%

2022/12/72022/12/5根據(jù)不同的風險調(diào)整貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值:2022/12/72022/12/5三個方案的優(yōu)先順序為C>A>B。

風險調(diào)整貼現(xiàn)率法比較符合邏輯，不僅為理論家認可，并且廣泛使用。但是，把時間價值與風險價值混在一起考慮對現(xiàn)金流量進行貼現(xiàn)，意味著風險隨時間的推移而加大，有時與事實不符。2022/12/72022/12/5

2、肯當量法為了克服風險調(diào)整貼現(xiàn)率法的缺點，人們提出了風險調(diào)整現(xiàn)金流量法。其中，最常見的就是肯當量法。所謂肯當量法，就是把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)折算成大約相當于確定的現(xiàn)金流量數(shù)量，然后，利用無風險貼現(xiàn)率來評價風險投資項目的決策分析方法?？袭斄肯禂?shù)是指肯定的現(xiàn)金流量對與之相當?shù)?、不肯定的現(xiàn)金流量的地值，通常用4表示。2022/12/72、肯當量法2022/12/5

如果仍以變化系數(shù)表示現(xiàn)金流量的不確定性程度，則變化系數(shù)與肯當量系數(shù)的經(jīng)驗關系如下:變化系數(shù)肯當量系數(shù)0.00一0.0710.05一0.150.90.16一0.230.80.24一0.320.70.33一0.420.60.43一0.540.50.55一0.700.42022/12/7如果仍以變化系數(shù)表示現(xiàn)金流量的不確定性程度，則變化系查表知:Q1=0.6Q2=O.8Q3=0.8依例10計算A方案的各年現(xiàn)金流入的變化系數(shù):2022/12/7查表知:Q1=0.6Q2=O.8Q3=0.8依

αB=0.6αC=0.9同理可知:2022/12/7αB=0.6αC=0.9同理可知:2022/1

方案的優(yōu)先次序為C>B>A，與風險調(diào)整貼現(xiàn)率法不同。主要差別是A與B互換了位置。其原因是風險調(diào)整貼現(xiàn)率法對遠期現(xiàn)金流入予以較大的調(diào)整，使遠期現(xiàn)金流入量大的B方案受到較大影響。采用肯當量法對現(xiàn)金流量調(diào)整，進而作出投資決策，克服了調(diào)整貼現(xiàn)率法夸大遠期風險的缺點，但如何準確、合理地確定肯當量系數(shù)卻是一個十分困難的問題。2022/12/7方案的優(yōu)先次序為C>B>A，與風險調(diào)整貼現(xiàn)率法不同。主四長期證券投資（一）債券投資

1、債券投資價值計算購買債券作為一種長期投資，同樣要對其未來的投資收益進行評價。購買債券的實際支出，即債券的買價是現(xiàn)金流出，未來到期或中途出賣的債券本息的回收，是投資的現(xiàn)金流入。要確定債券的投資價值，首先要計算出債券未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值，只有當債券未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值大于債券投資的現(xiàn)行買價，并達到預期的報酬率時，這種債券才值得購買。債券未來流入量的現(xiàn)值有時也簡稱為債券價值或債券投資價值。2022/12/7四長期證券投資2022/12/5一）純貼現(xiàn)債券的估價純貼現(xiàn)債券是最簡單的一種債券。這種債券通常以低于面值的價格發(fā)行，承諾在未來某一確定的日期作某一單筆的支付。債券發(fā)行者支付最后一筆款項的日期稱為債券的到期日。到期支付的金額叫債券的面值。由于債券持有人在到期前不能得到任何現(xiàn)金支付，所以又稱為零息債券。【例】某債券面值1000元，期限5年，不計利息，到期時一次還本，假如市場利率為10％,該債券的價值為多少時才值得購買？解：

可見，只有當該債券的發(fā)行價格等于或低于620.92元時才值得購買。2022/12/7一）純貼現(xiàn)債券的估價純貼現(xiàn)債券是最簡單的一種債券。這種債券通（二）永久債券的估價永久債券是一種沒有最后到期日，也從不停止支付票面利息，永不到期的債券。債券持有人可以定期的、持續(xù)地獲得固定地收益。＝【例題9.3】假定投資者購買了一種永久債券，該債券每年向投資者支付100元，且無限期支付，假定市場利率為10％，則該債券的價值為:

＝＝1000（元）2022/12/7（二）永久債券的估價永久債券是一種沒有最后到期日，也從不停止（三）附息債券的估價附息債券，是一種在債券券面上附有各種息票的債券。息票上表明利息額、支付利息的期限，息票到期時，將息票從券面上剪下來憑此領取本期的利息。債券持有人不僅可以在期滿時收回本金，而且還可以定期獲得固定的利息。附息債券的價值應等于按市場利率貼現(xiàn)計算出來的利息收入和所得到償付的本金地現(xiàn)值之和。其計算公式如下:

2022/12/7（三）附息債券的估價附息債券，是一種在債券券面上附有各種息票

舉例：某企業(yè)2001年11月1日購買面值為10000元的債券，其票面利率為8%，期限為5年，每年付息一次。當時市場利率為10%，債券的市值為9200元。請決定應否投資于此債券。此時只要計算一下該債券5年收回的本息現(xiàn)值是否大于投資價格。計算結(jié)果表明，此債券的價值大于現(xiàn)行市價，如果不考慮其他風險，則可以投資于該債券。2022/12/7舉例：某企業(yè)2001年11月1日購買面值為10000元

如果企業(yè)要求期望報酬率為12%，那么是否可以投資該債券呢?可按此公式重新計算:計算可知，該債券沒有投資價值。2022/12/7計算可知，該債券沒有投資價值。2022/12/5同時，可以發(fā)現(xiàn)，每年支付利息的債券，如以票面利率計算債券價值，必然債券價值等于面值。如果債券一次還本付息，以債券票面利率作為貼現(xiàn)率，來計算其債券價值，其債券價值必然低于面值，投資者實際不能獲取票面利率規(guī)定的利率水平，這主要是由于債券利息的現(xiàn)金流入量延后，而造成折算現(xiàn)值金額下降引起的。2022/12/7同時，可以發(fā)現(xiàn)，每年支付利息的債券，如以票面利率

仍用上例說明:niMnIV)1(++=)(9530%)81(100005%8100005元=++×=V如果此債券不是一年付息一次，而是5年后一次還本付息，那么上述公式可變化如下:可見，其價值明顯低于其面值10000（四）一次還本附息債券的估價2022/12/7仍用上例說明:niMnIV)1(++=)(9

2、債券實際收益率的計算債券投資的實際收益率，并非債券的設定利率，由于債券可能折價或溢價發(fā)行，并由于利息支付情況不同，投資者的實際收益率會發(fā)生變化。債券投資的實際收益率的計算，與固定資產(chǎn)投資的內(nèi)含報酬率計算非常相似。這個收益率的本質(zhì)，也就是用它對未來投資收入的現(xiàn)金流入量貼現(xiàn)，便其現(xiàn)值正好等于債券的購入價格，并使凈現(xiàn)值等于零的報酬率。2022/12/72022/12/5

但運用此公式不是計算V，而是計算i。

用先測算、后插人的方法來計算債券投資的實際報酬率。該法雖然精確，但卻比較麻煩，在對精確性要求不高的情況下，也可用下式公式來計算其近似值。債券投資實際報酬率=其中:I表示債券年利息；M表示債券面值；P表示債券發(fā)行價格;N表示債券期限。仍可用債券價值計算公式，可用現(xiàn)行債券價格來代替?zhèn)顿Y價值，計算公式如下:2022/12/7但運用此公式不是計算V，而是計算i。仍可用債券價債券價格為1100元時，其債券投資實際報酬率為:如債券現(xiàn)行價格為9200元，票面利率為8%時，債券投資實際報酬率為:2022/12/7債券價格為1100元時，其債券投資實際報酬率為:3、債券的利率風險

債券利率風險是由于市場利率變動而使債券持有人承擔的投資風險。其對債券投資的影響主要包括影響證券價格和不同償還期限債券投資收益兩個方面。2022/12/73、債券的利率風險2022/12/5

（1）債券利率風險對證券價格的影響。市場利率的變化主要是由貨幣供求關系決定的。當資金市場上資金供應量大，需求相對較少時，市場利率相對下降；反之，當資金供應量小，需求量大時，市場利率就會上升。當市場利率上升時，證券價格就會下跌。因為債券利率是固定的，在發(fā)行時就加以確定，一般不受供求關系影響。當市場利率超過債券票面利率時，投資者不愿購買債券，轉(zhuǎn)而進行其他投資活動，這時企業(yè)為吸引投資者購買債券，就必須降低債券發(fā)行價格，從而導致債券價格下跌;反之，當市場利率下跌至低于票面利率時，人們又會爭先購買債券，引起債券價格上漲。2022/12/72022/12/5

（2）債券利率風險對不同償還期限債券收益的影響。

債券利率風險對不同償還期限債券收益的影響是不同的。一般說來，利率風險對長期債券投資的影響要大于對短期債券投資的影響。當市場利率上升時，長期債券價格的下降幅度大于短期債券下降的矚度。2022/12/72022/12/5（二）股票投資1、股票投資價值評價的基本模型股票持有者持有股票所獲取的現(xiàn)金流量包括每期的預期現(xiàn)金股利和出售股票而得到現(xiàn)金收入。股票的價值也是未來所得現(xiàn)金收入折合為現(xiàn)值的金額。2022/12/7（二）股票投資2022/12/5可知，普通股的價格也取決于普通股持有期間內(nèi)現(xiàn)金流量現(xiàn)值。對于永久持有某種股票的股東來說，它能從公司獲取的現(xiàn)金流量是永無休止的股利，因此普通股股票的價格就是這永無止境的股利現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。（1）股票估價基本模型。根據(jù)債券估價模型:2022/12/7可知，普通股的價格也取決于普通股持有期間內(nèi)現(xiàn)金流量

但在現(xiàn)實生活中大部分投資者購入股票并不準備永久持有，而是持有一段時間后將出售，這樣他們的現(xiàn)金流量就包括股利和股票售價兩個郡分。股票的未來售價一般取決于股票未來可產(chǎn)生的預期股利。其估價模型為:ttnrDrDnrDrDP）（）（）（）（+=++++++=?=1111n122110…nttrPnrDtP）（）（+++=?=11n10令未來預期股利現(xiàn)值之和為po，每年的股利為Dt預期報酬率為r，則股票價格為:式中:P。為股票購價；Pn為股票的售價；Dn為第t期股利，r為預期報酬率。2022/12/7但在現(xiàn)實生活中大部分投資者購入股票并不準備永久持有[例12]某企業(yè)購入一種股票，預計3年后出售可能得到220元，該股累計3年中每年獲得股利收入16元，根據(jù)分析，該筆股票投資的預期報酬率為16%，則其價格應為:85.176%161220%161163310=+++=?=）（）（ttP2022/12/7[例12]某企業(yè)購入一種股票，預計3年后出售可能得到

（2）零成長股估價模型。

零成長股即公司每年發(fā)放給股東的股利相等，亦即預期股利的成長率為零。這種股票的一般估價模型為:

nrDrDrDP）（）（）（++++++=1...1120舉例某企業(yè)購入一種股票，預計每年股利為2元，購入此種股票應獲得的報酬率為10%，則此股票的價格為:P0=2/10%=20(元)2022/12/7（2）零成長股估價模型。nrDrDrDP）（）（）（++雖有部分公司適用于采用零成長股模式，但對多數(shù)公司來說，盈利和股利并不是固定不變的，而是持續(xù)增長的，這種股票的估價模型比較復雜。舉例：設某一公司最近一期支付的股利為Do，預期股利增長率為g，在t年末時，股利增加到:

Dt=D0(l+g)t

（3）固定成長股估價模型2022/12/7雖有部分公司適用于采用零成長股模式，但對多數(shù)公司來說利用未來股利計算公式，股價的推導過程如下:ttnnnrDrgDrgDrgDrDnrDrDP）（）（）（）（）（）（）（+=+++++++++=++...++++=?=11)1(1)1(1)1(1110n10220022110…(1+g)t2022/12/7利用未來股利計算公式，股價的推導過程如下:ttnnnrDrg當g不變時，則上式簡寫為:

變換上述等式，可計算出預期報酬率為:

r=D1/Po+g舉例：若某企業(yè)分析某公司發(fā)行的股票，預期報酬率為10%，最近一期股利為每股2.4元，估計股利會以每年5%的速度增長，該種股票的價格為:如果某企業(yè)以每股40元價格購入某種股票，預計股利為每股2元，股利以每年4%的速度增長，則預期報酬率為:r=2/40+4%=9%

2022/12/72022/12/5

（4）非固定成長股票的投資價值。其實，任何企業(yè)的股利都不可能是絕對固定的，它有可能在一段時期內(nèi)成長較快，而在另一段時期內(nèi)成長較慢，甚至固定不變。在這種情況下，要計算股票的投資價值，那只能分段計算，才能確定此種股票的投資價值。舉例某股票投資的期望報酬率為16%，估計前3年是高速成長，g1-3=30%，3年后慢速成長，g4-6=10%，D。=1.82。2022/12/7（4）非固定成長股票的投資價值。2022/12/5首先，計算前3年的股利現(xiàn)值:年份Dt

現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值(PvDt)11.821.3

×0.8621=2.04021.821.690×0.7432=2.28631.822.197×0.6407=2.562前三年快速成長股利現(xiàn)值之和為6.888元。2022/12/7首先，計算前3年的股利現(xiàn)值:2022/12/5然后，計算第三年底的股票價值:再求其第三年底股票價值的現(xiàn)值:將上述兩步驟計算的現(xiàn)值相加，便能計算出目前該股票的投資價值為:

V=6.89+46.98=53.871元)

以上計算表明，要保證該股票投資的期望報酬率達16%，則目前購入股票價格必須在53.87元以下。)(32.7306.0399.4%10%16)1.1(999.3)1(343元==-=-+=-=grgDgrDV（元））（98.466407.032.73%161173.32VP

3

3V==+=2022/12/7然后，計算第三年底的股票價值:)(32.7306.0399.

2、股票投資預期報酬率計算股票預期報酬率主要包括預期股利、收益率和預期資本利得收益率，其計算公式如下:001100101/PPPDPPPPDR-+=-+=

其中R表示股票預期報酬率；D1表示股利收入；P1表示股票市價；P0表示預計股票市價。2022/12/72、股票投資預期報酬率計算001100101/PPPD

當然，上述研究的股票預期股價與報酬率，可能會與日后實際的情況有差異。這是因為這些數(shù)據(jù)都是預計的，不可能十分精確，同時，股票還受社會各種因素的影響。但要認識到，此種方法在股票投資決策中仍有重要意義，因為它是根據(jù)股票投資價值的差別來進行決策的，預測誤差只影響絕對值，并不影響其股票投資的優(yōu)先次序。因為不可預見的和忽略的因素對所有股票都是相同的，而不是只對個別股票起作用。所以，此類方法對于股票投資的選擇決策具有相當大的參考價值。2022/12/7當然，上述研究的股票預期股價與報酬率，可能會與日后一、證券投資組合的基本理論單個證券的收益和風險第四節(jié)債券投資組合決策2022/12/7一、證券投資組合的基本理論第四節(jié)債券投資組合決策2由兩種證券所構成的證券投資組合1、兩種證券構成的投資組合的期望收益和風險

=

投資組合的方差取決于組合中每種證券的方差和兩種證券之間的協(xié)方差。每種證券的方差度量的是該種證券的收益的變動程度，兩種證券之間的協(xié)方差度量兩種證券之間的收益相互關系。2022/12/7由兩種證券所構成的證券投資組合1、兩種證券構成的投資組合的期兩種資產(chǎn)構成的投資組合的有效邊界和最優(yōu)組合選擇

圖9－1MVC··X（A:60%,B:40%）BAρ=-1-1<ρ<1RPρ＝12022/12/7兩種資產(chǎn)構成的投資組合的有效邊界和最優(yōu)組合選擇圖9－1MV組合的擴展——多種證券構成的組合1、多種證券構成的投資組合的期望收益和方差2、多項資產(chǎn)構成的投資組合的有效邊界2022/12/7組合的擴展——多種證券構成的組合1、多種證券構成的投資組合σOF··E·BHE(R)效用曲線U圖9-32022/12/7σOF··E·BHE(R)效用曲線U圖9-32022/（五）系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)性風險系統(tǒng)風險非系統(tǒng)風險證券的數(shù)目組合收益的標準差圖9－42022/12/7（五）系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)性風險系統(tǒng)風險非系統(tǒng)證券的數(shù)目組合收益二、期望收益和風險之間的關系——資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）資本資產(chǎn)定價模型是馬柯威茨的現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的基礎上發(fā)展而來的。夏普、林特納、莫森等人在20世紀60年代提出了這一模型。他們假設所有的投資者都是理性投資者，他們都按馬柯威茨的現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論來進行投資決策，他們都是風險厭惡者，當市場是有效的前提下，所有的投資者對期望收益、方差和協(xié)方差的估計完全相同。那么，他們將選擇相同的風險資產(chǎn)組合，即市場組合。該市場組合的收益率為Rm,方差為σm。從理論上來看，市場組合的期望收益是無風險資產(chǎn)的收益率加上市場組合內(nèi)在風險所需要的補償。因此，市場組合的收益,可以表示為：市場組合中各證券的非系統(tǒng)風險將被分散掉。持有市場組合的投資者關心的不再是每種證券的收益的方差，而是組合中每種證券對組合方差的貢獻作用。2022/12/7二、期望收益和風險之間的關系——資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）對投資者來說，單個證券的最佳風險的度量是β系數(shù)。β系數(shù)的計算公式如下:β系數(shù)是用來反映一種證券對市場組合變動的反應程度的指標，它表示相對于市場組合收益的變動、個別資產(chǎn)收益變動的程度。市場組合的β系數(shù)為1，β的值可正可負，其絕對值越大，表明單個證券的收益的波動越大。當β等于1時，風險溢價等于（RM-RF）對于單個證券來說，其風險溢價為：β×（RM-RF），那么單個證券的預期報酬率等于無風險資產(chǎn)的收益率與其風險報酬率的和。用公式可表示為：2022/12/7對投資者來說，單個證券的最佳風險的度量是β系證券投資組合的具體方法

證券投資的風險呈現(xiàn)明顯的復雜性和多樣性，防范風險最有效的方法是進行證券投資組合。利在實際投資過程中受投資者個人的專業(yè)素質(zhì)等主客觀條件的限制，利用證券投資組合理論，采用數(shù)學定量分析的方法計量風險存在一定的難度。人們經(jīng)過長期的證券投資時間，總結(jié)出了一些構建有效的證券投資組合的經(jīng)驗，對證券投資實踐具有一定的借鑒意義。1、投資組合的三分法：即，將1/3的資金存入銀行以備不時之需，1/3的資金投資于有價證券，1/3的資金投資于不動產(chǎn)。其中，用于有價證券投資的資金又一分為三：1/3投資于風險較大的有發(fā)展前景的股票，1/3投資于安全性較高的債券等有價證券，1/3的資金投資于中等風險的證券。2、按風險等級和報酬的高低進行投資組合。投資者根據(jù)自己期望的投資收益率和所能承受的風險程度，選擇相應的風險和收益相等的證券構建投資組合。對同等風險的證券盡可能選擇報酬高的，對同樣收益的證券要選擇風險的的證券作為投資組合。3、選擇不同的行業(yè)、不同的區(qū)域和市場的證券作為投資組合。在選擇證券時，盡可能選擇足夠數(shù)量的證券、證券所屬的行業(yè)、區(qū)域也應盡可能分散，將資金分散投資于不同的證券市場。4、選擇不同期限的證券進行證券投資組合。根據(jù)投資者未來的現(xiàn)金流量，安排各種證券的投資期限，精心長、中、短期相解和投資組合。2022/12/7證券投資組合的具體方法

證券投資第五章

長期投資管理2022/12/7第五章長期投資管理2022/12/5105主要內(nèi)容長期投資概述固定資產(chǎn)投資債券投資其他長期投資本章重點：現(xiàn)金流量的概念和計算、固定資產(chǎn)投資決策和證券投資決策本章難點：固定資產(chǎn)投資決策的動態(tài)決策方法、風險投資決策、證券投資組合的風險和報酬2022/12/7主要內(nèi)容長期投資概述本章重點：現(xiàn)金流量的概念和計算、固定資產(chǎn)一長期投資概述

（一）投資的概念與目標

投資是指將財力投放于一定的對象，以期在未來獲取收益的經(jīng)濟行為。

任何投資就其終極目標來說都是為實現(xiàn)投資收益最大化，如與企業(yè)目標相聯(lián)系，就是企業(yè)價值最大化或股東財富最大化。但是，對于各個投資項目來說，它們的直接目標又各有差別。一般來說，有如下幾種:

1、取得投資收益。

2、降低投資風險。

3、承擔社會義務。2022/12/7一長期投資概述

（一）投資的概念與目標

投資是指將（二）投資的種類和特點

1、長期投資與短期投資2、實體投資與金融投資3、對內(nèi)投資與對外投資（三）投資應考慮的因素

1、收益2、風險3、約束4、彈性2022/12/7（二）投資的種類和特點2022/12/5（四）投資的原則

1、正確處理企業(yè)微觀條件與宏觀環(huán)境之間的關系2、及時足夠地籌集資金，保證投資項目的資金供應3、認真分析風險與收益關系，適當控制投資風險2022/12/7（四）投資的原則2022/12/5（一）投資規(guī)模1、投資規(guī)模的含義

企業(yè)的投資規(guī)模是指在一定時期內(nèi)企業(yè)投資的總水平或投資總額。2、確定投資規(guī)模應考慮的因素（l）投資報酬。（2）經(jīng)營目標。（3）市場規(guī)模。（4）產(chǎn)業(yè)政策。（5）籌資能力。（6）企業(yè)素質(zhì)。二投資規(guī)模與投資時機2022/12/7（一）投資規(guī)模二投資規(guī)模與投資時機2022/12/5（1）經(jīng)濟投資規(guī)模的含義。所謂經(jīng)濟投資規(guī)模是指能給企業(yè)帶來最佳投資效益或能給企業(yè)帶來最大經(jīng)濟效益的投資規(guī)模。（2）經(jīng)濟投資規(guī)模分析。①邊際收入等于邊際成本的投資規(guī)模，也稱企業(yè)利潤或投資收益額最大化的規(guī)模，簡稱最大規(guī)模。②邊際投資報酬率等于必要投資報酬率的規(guī)模，也稱必要投資規(guī)模。建立主題與觀眾的聯(lián)系。③加權平均投資報酬率最高的投資規(guī)模，簡稱最佳投資規(guī)模。3、經(jīng)濟投資規(guī)模2022/12/7（1）經(jīng)濟投資規(guī)模的含義。所謂經(jīng)濟投資規(guī)模是指能給企業(yè)帶來最1、投資機會的含義投資機會是指有利于投資者投資的一系列因素所構成的良好投資環(huán)境與時機。2、選擇投資機會應考慮的因素 （1）商品市場機會。 （2）金融市場機會。 （3）通貨膨脹機會。（二）投資時機2022/12/71、投資機會的含義（二）投資時機2022/12/5

3、投資機會的選擇投資機會的選擇一般要經(jīng)過以下幾個階段：（l）投資方案的產(chǎn)生和構想。它是通過一定方式提出投資方案，并對投資方案做總體的初步構想，明確企業(yè)面臨的基本問題及投資的基本意向。投資方案的產(chǎn)生和構想，可以采用求異法與趨勢法進行。求異法實質(zhì)是通過市場的變異分析，找出與眾不同的投資領域，并以此構想投資方案;趨勢法是以現(xiàn)有市場為基礎，通過分析市場走勢，預計未來的可能變化，并以此為契機構想投資方案。（2）投資環(huán)境評價。就是調(diào)查研究投資的外部環(huán)境，預測環(huán)境可能的變化，并分析評價環(huán)境變化對企業(yè)投資的影響。（3）投資主體能力評價。就是調(diào)查、收集企業(yè)內(nèi)部的投資信息，評價企業(yè)的各種素質(zhì)與能力，分析企業(yè)投資的潛力。（4）投資時機決策，就是根據(jù)對投資內(nèi)外環(huán)境的評價，進一步確定修正或放棄對投資方案的初步構想，選定投資時機。這主要是研究企業(yè)與環(huán)境相互適應、相互配合的程度，確定企業(yè)的對策。2022/12/73、投資機會的選擇2022/12/52、在投資方案評價中用現(xiàn)金流量作為計算基礎的主要原因

（1）采用現(xiàn)金流量有利于科學地考慮資金時間價值因素。（2）采用現(xiàn)金流量能使投資決策更符合實際情況。三、固定資產(chǎn)投資（一）現(xiàn)金流量1、現(xiàn)金流量的概念

所謂現(xiàn)金流量，是指長期投資項目實施與運作中由項目引起的現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出的數(shù)量。2022/12/72、在投資方案評價中用現(xiàn)金流量作為計算基礎的主要原因三、固3、現(xiàn)金流量的構成及計算2)年營業(yè)現(xiàn)金流量

=年營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－稅金（增值稅除外）＝凈利潤＋折舊＋無形資產(chǎn)攤銷3)終結(jié)現(xiàn)金流量＝固定資產(chǎn)殘值收入+收回的墊支的流動資產(chǎn)+土地變價收入1）初始現(xiàn)金流量

＝固定資產(chǎn)投資額＋墊付的流動資產(chǎn)－投資過程中的殘值收入

+其他費用

2022/12/73、現(xiàn)金流量的構成及計算2)年營業(yè)現(xiàn)金流量3)終結(jié)現(xiàn)金流量1

[例1]某公司擬購入一臺設備以擴充生產(chǎn)能力，現(xiàn)有甲乙兩方案可供選擇。甲方案需投資1000元，使用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年后設備無殘值，5年中每年銷售收人為600元，每年付現(xiàn)成本為200元。乙方案需投資1200元，用直線法計提折舊，使用后殘值為200元，使用壽命也為5年，5年中每年銷售收入為800元，付現(xiàn)成本第一年為300元，以后逐年增加修理費40元，另外墊支營運資金300元。假設所得稅率為40%，試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。先計算兩個方案每年折舊額:甲方案每年折舊額=1000／5=200(元)乙方案每年折舊額=（1200-200）／5=200(元)兩方案的現(xiàn)金流量如下兩張表所示：現(xiàn)金流量的計算2022/12/7現(xiàn)金流量的計算2022/12/5項

目第1年第2年第3年第4年第5年甲方案銷售收入（1）600600600600600付現(xiàn)成本（2）200200200200200折舊（3）200200200200200稅前利潤（4）200200200200200所得稅（5）8080808080稅后凈利（6）120120120120120現(xiàn)金流量（7）（7）＝（3）＋（6）320320320320320乙方案銷售收入（1）800800800800800付現(xiàn)成本（2）300340380420460折舊

（3）200200200200200稅前凈利（4）300260220180140所得稅

（5）120104887256稅后凈利（6）18015613210884現(xiàn)金流量（7）（7）＝（3）＋（6）3803563323082842022/12/7項目第1年第2年第3年第4年第5年甲方案銷售收入（1）6投資項目現(xiàn)金流量計算表項

目第0年第1年第2年第3年第