長期投資管理概述課件

第五章

長期投資管理2022/12/7第五章長期投資管理2022/12/51主要內(nèi)容長期投資概述固定資產(chǎn)投資債券投資其他長期投資本章重點(diǎn)：現(xiàn)金流量的概念和計(jì)算、固定資產(chǎn)投資決策和證券投資決策本章難點(diǎn)：固定資產(chǎn)投資決策的動(dòng)態(tài)決策方法、風(fēng)險(xiǎn)投資決策、證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬2022/12/7主要內(nèi)容長期投資概述本章重點(diǎn)：現(xiàn)金流量的概念和計(jì)算、固定資產(chǎn)一長期投資概述

（一）投資的概念與目標(biāo)

投資是指將財(cái)力投放于一定的對(duì)象，以期在未來獲取收益的經(jīng)濟(jì)行為。

任何投資就其終極目標(biāo)來說都是為實(shí)現(xiàn)投資收益最大化，如與企業(yè)目標(biāo)相聯(lián)系，就是企業(yè)價(jià)值最大化或股東財(cái)富最大化。但是，對(duì)于各個(gè)投資項(xiàng)目來說，它們的直接目標(biāo)又各有差別。一般來說，有如下幾種:

1、取得投資收益。

2、降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

3、承擔(dān)社會(huì)義務(wù)。2022/12/7一長期投資概述

（一）投資的概念與目標(biāo)

投資是指將（二）投資的種類和特點(diǎn)

1、長期投資與短期投資2、實(shí)體投資與金融投資3、對(duì)內(nèi)投資與對(duì)外投資（三）投資應(yīng)考慮的因素

1、收益2、風(fēng)險(xiǎn)3、約束4、彈性2022/12/7（二）投資的種類和特點(diǎn)2022/12/5（四）投資的原則

1、正確處理企業(yè)微觀條件與宏觀環(huán)境之間的關(guān)系2、及時(shí)足夠地籌集資金，保證投資項(xiàng)目的資金供應(yīng)3、認(rèn)真分析風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系，適當(dāng)控制投資風(fēng)險(xiǎn)2022/12/7（四）投資的原則2022/12/5（一）投資規(guī)模1、投資規(guī)模的含義

企業(yè)的投資規(guī)模是指在一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)投資的總水平或投資總額。2、確定投資規(guī)模應(yīng)考慮的因素（l）投資報(bào)酬。（2）經(jīng)營目標(biāo)。（3）市場規(guī)模。（4）產(chǎn)業(yè)政策。（5）籌資能力。（6）企業(yè)素質(zhì)。二投資規(guī)模與投資時(shí)機(jī)2022/12/7（一）投資規(guī)模二投資規(guī)模與投資時(shí)機(jī)2022/12/5（1）經(jīng)濟(jì)投資規(guī)模的含義。所謂經(jīng)濟(jì)投資規(guī)模是指能給企業(yè)帶來最佳投資效益或能給企業(yè)帶來最大經(jīng)濟(jì)效益的投資規(guī)模。（2）經(jīng)濟(jì)投資規(guī)模分析。①邊際收入等于邊際成本的投資規(guī)模，也稱企業(yè)利潤或投資收益額最大化的規(guī)模，簡稱最大規(guī)模。②邊際投資報(bào)酬率等于必要投資報(bào)酬率的規(guī)模，也稱必要投資規(guī)模。建立主題與觀眾的聯(lián)系。③加權(quán)平均投資報(bào)酬率最高的投資規(guī)模，簡稱最佳投資規(guī)模。3、經(jīng)濟(jì)投資規(guī)模2022/12/7（1）經(jīng)濟(jì)投資規(guī)模的含義。所謂經(jīng)濟(jì)投資規(guī)模是指能給企業(yè)帶來最1、投資機(jī)會(huì)的含義投資機(jī)會(huì)是指有利于投資者投資的一系列因素所構(gòu)成的良好投資環(huán)境與時(shí)機(jī)。2、選擇投資機(jī)會(huì)應(yīng)考慮的因素 （1）商品市場機(jī)會(huì)。 （2）金融市場機(jī)會(huì)。 （3）通貨膨脹機(jī)會(huì)。（二）投資時(shí)機(jī)2022/12/71、投資機(jī)會(huì)的含義（二）投資時(shí)機(jī)2022/12/5

3、投資機(jī)會(huì)的選擇投資機(jī)會(huì)的選擇一般要經(jīng)過以下幾個(gè)階段：（l）投資方案的產(chǎn)生和構(gòu)想。它是通過一定方式提出投資方案，并對(duì)投資方案做總體的初步構(gòu)想，明確企業(yè)面臨的基本問題及投資的基本意向。投資方案的產(chǎn)生和構(gòu)想，可以采用求異法與趨勢法進(jìn)行。求異法實(shí)質(zhì)是通過市場的變異分析，找出與眾不同的投資領(lǐng)域，并以此構(gòu)想投資方案;趨勢法是以現(xiàn)有市場為基礎(chǔ)，通過分析市場走勢，預(yù)計(jì)未來的可能變化，并以此為契機(jī)構(gòu)想投資方案。（2）投資環(huán)境評(píng)價(jià)。就是調(diào)查研究投資的外部環(huán)境，預(yù)測環(huán)境可能的變化，并分析評(píng)價(jià)環(huán)境變化對(duì)企業(yè)投資的影響。（3）投資主體能力評(píng)價(jià)。就是調(diào)查、收集企業(yè)內(nèi)部的投資信息，評(píng)價(jià)企業(yè)的各種素質(zhì)與能力，分析企業(yè)投資的潛力。（4）投資時(shí)機(jī)決策，就是根據(jù)對(duì)投資內(nèi)外環(huán)境的評(píng)價(jià)，進(jìn)一步確定修正或放棄對(duì)投資方案的初步構(gòu)想，選定投資時(shí)機(jī)。這主要是研究企業(yè)與環(huán)境相互適應(yīng)、相互配合的程度，確定企業(yè)的對(duì)策。2022/12/73、投資機(jī)會(huì)的選擇2022/12/52、在投資方案評(píng)價(jià)中用現(xiàn)金流量作為計(jì)算基礎(chǔ)的主要原因

（1）采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮資金時(shí)間價(jià)值因素。（2）采用現(xiàn)金流量能使投資決策更符合實(shí)際情況。三、固定資產(chǎn)投資（一）現(xiàn)金流量1、現(xiàn)金流量的概念

所謂現(xiàn)金流量，是指長期投資項(xiàng)目實(shí)施與運(yùn)作中由項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出的數(shù)量。2022/12/72、在投資方案評(píng)價(jià)中用現(xiàn)金流量作為計(jì)算基礎(chǔ)的主要原因三、固3、現(xiàn)金流量的構(gòu)成及計(jì)算2)年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量

=年?duì)I業(yè)收入－付現(xiàn)成本－稅金（增值稅除外）＝凈利潤＋折舊＋無形資產(chǎn)攤銷3)終結(jié)現(xiàn)金流量＝固定資產(chǎn)殘值收入+收回的墊支的流動(dòng)資產(chǎn)+土地變價(jià)收入1）初始現(xiàn)金流量

＝固定資產(chǎn)投資額＋墊付的流動(dòng)資產(chǎn)－投資過程中的殘值收入

+其他費(fèi)用

2022/12/73、現(xiàn)金流量的構(gòu)成及計(jì)算2)年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量3)終結(jié)現(xiàn)金流量1

[例1]某公司擬購入一臺(tái)設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力，現(xiàn)有甲乙兩方案可供選擇。甲方案需投資1000元，使用壽命為5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無殘值，5年中每年銷售收人為600元，每年付現(xiàn)成本為200元。乙方案需投資1200元，用直線法計(jì)提折舊，使用后殘值為200元，使用壽命也為5年，5年中每年銷售收入為800元，付現(xiàn)成本第一年為300元，以后逐年增加修理費(fèi)40元，另外墊支營運(yùn)資金300元。假設(shè)所得稅率為40%，試計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量。先計(jì)算兩個(gè)方案每年折舊額:甲方案每年折舊額=1000／5=200(元)乙方案每年折舊額=（1200-200）／5=200(元)兩方案的現(xiàn)金流量如下兩張表所示：現(xiàn)金流量的計(jì)算2022/12/7現(xiàn)金流量的計(jì)算2022/12/5項(xiàng)

目第1年第2年第3年第4年第5年甲方案銷售收入（1）600600600600600付現(xiàn)成本（2）200200200200200折舊（3）200200200200200稅前利潤（4）200200200200200所得稅（5）8080808080稅后凈利（6）120120120120120現(xiàn)金流量（7）（7）＝（3）＋（6）320320320320320乙方案銷售收入（1）800800800800800付現(xiàn)成本（2）300340380420460折舊

（3）200200200200200稅前凈利（4）300260220180140所得稅

（5）120104887256稅后凈利（6）18015613210884現(xiàn)金流量（7）（7）＝（3）＋（6）3803563323082842022/12/7項(xiàng)目第1年第2年第3年第4年第5年甲方案銷售收入（1）6投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算表項(xiàng)

目第0年第1年第2年第3年第4年第5年甲方案固定資產(chǎn)投資-1000營業(yè)現(xiàn)金流量320320320320320現(xiàn)金流量合計(jì)-1000320320320320320乙方案固定資產(chǎn)投資-1200營運(yùn)資金墊支-300營業(yè)現(xiàn)金流量380356332284固定資產(chǎn)殘值200營運(yùn)資金回收300現(xiàn)金流量合計(jì)-15003803563323087843082022/12/7投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算表項(xiàng)目第0年第1年第2年第3年第*如果每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量相等，則投資回收期可按下式計(jì)算:每年?duì)I業(yè)現(xiàn)凈流量原始投資額投資回收期=

（二）、投資決策的一般方法1、靜態(tài)決策分析方法（1）投資回收期利用上例資料，計(jì)算甲方案的回收期。甲方案NCF相等，故甲方案回收期=1000／320=3.125(年)

2022/12/7*如果每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量相等，則投資回收期可按下式計(jì)算

投資回收期法易于理解，計(jì)算簡便，但存在明顯的缺點(diǎn)，即沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，忽略了不同方案回收期滿后現(xiàn)金流量變化情況，使方案評(píng)價(jià)、選擇有片面性。年＝－－－－＋乙方案回收期＝16.478430833235638015004*如果每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈量不等，則計(jì)算投資回收期要根據(jù)每年年末尚未收回的投資額確定。如：乙方案NCF不相等，則有：2022/12/7投資回收期法易于理解，計(jì)算簡便，但存在明顯的缺點(diǎn)，

平均報(bào)酬率是投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)的平均年投資報(bào)酬率，其常見的計(jì)算公式為:利用上例，依前例1資料計(jì)算甲、乙兩方案的平均報(bào)酬率如下：該法不受建設(shè)期長短、投資方式、回收額等影響。其缺點(diǎn)是無法利用現(xiàn)金流量信息，但計(jì)算簡單，可以作為方案評(píng)價(jià)的輔助性手段。％初始投資額平均現(xiàn)金流量平均報(bào)酬率＝100%8.2815005784308332356380321001000320＝）＋＋＋＋（＝％％＝＝乙甲ARRARR（2）平均報(bào)酬率（ARR）2022/12/7％初始投資額平均現(xiàn)金流量平均報(bào)酬率＝100%8.2815動(dòng)態(tài)決策分析方法是指考慮了資金時(shí)間價(jià)值的決策分析方法。主要有:

（1）凈現(xiàn)值。投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報(bào)酬率折現(xiàn)為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余額，叫凈現(xiàn)值(縮寫為NPV)，其計(jì)算公式為:

式中:NPV為凈現(xiàn)值；NCFt乙為第t年的凈現(xiàn)金流量；R為貼現(xiàn)率；n為項(xiàng)目預(yù)計(jì)使用年限；C為初始投資額。2、動(dòng)態(tài)決策分析方法?=-+=-+…++++nittnnCRNCFCRNCFRNCFRNCFNPV1221)1()1()1()1([＝2022/12/7動(dòng)態(tài)決策分析方法是指考慮了資金時(shí)間價(jià)值的決策分析方法。主要有在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正時(shí)采納，為負(fù)時(shí)不采納;在多個(gè)備進(jìn)方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選凈現(xiàn)值是正值中的最大者。利用上例資料計(jì)算甲、乙方案凈現(xiàn)值如下：

元＝－％）＋（＋％）＋（＋％）＋（＋％）＋（＋％）＋（＝＝＝乙／甲1.861500101784101308101332101356101380(元)1.2131000.791.332010005432NPVPVIFANCFNPVnR-=-凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則:2022/12/7在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正時(shí)

從以上計(jì)算可知，甲、乙兩方案凈現(xiàn)值都大于零，故都是可取的。但甲方案凈現(xiàn)值大于乙方案，故大華公司應(yīng)選用甲方案。

凈現(xiàn)值法優(yōu)點(diǎn)是，考慮了資金時(shí)間價(jià)值，能反映各種投資方案的凈收益，因而是一種較好的方法。缺點(diǎn)是不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率的大小。2022/12/72022/12/5

獲利指數(shù)又稱利潤指數(shù)(縮寫為PI)，是投資項(xiàng)目未來報(bào)酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。其計(jì)算公式為:初始投資額未來報(bào)酬總現(xiàn)值＝即PI（2）獲利指數(shù)＝CNCFiNCFiNCFPInn/](1+i))1()1([2211+...++++2022/12/7初始投資額未來報(bào)酬總現(xiàn)值＝即PI（2）獲利指數(shù)＝C在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，獲利指數(shù)大于或等于l時(shí)采納，否則拒絕;在有多個(gè)方案的互斥選擇決策中，應(yīng)采納獲利指數(shù)超過1最多的投資項(xiàng)目。利用上例資料計(jì)算獲利指數(shù)如下：兩方案獲利指數(shù)都大于l，故兩方案都可進(jìn)行投資，但因甲方案獲利指數(shù)更大，故應(yīng)采用甲方案。獲利指數(shù)的優(yōu)點(diǎn)是考慮了資金時(shí)間價(jià)值。由于獲利指數(shù)是府相對(duì)數(shù)表示，所以，有利于在初始投資額不同的投資方案之間比較。獲利指數(shù)決策規(guī)則2022/12/7在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，獲利指數(shù)大于

內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算一般是通過逐次測試遇近法進(jìn)行的，其計(jì)算步驟如下:

第一步：計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)。（3）內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率也叫內(nèi)部報(bào)酬率，記作IRR是使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的報(bào)酬率。因此，IRR的實(shí)質(zhì)就是反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬。其計(jì)算公式為:?=-C=+ntttIRRNCF00)1(2022/12/7內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算一般是通過逐次測試遇近法進(jìn)行的

第三步:根據(jù)上述兩個(gè)鄰近的貼現(xiàn)率和已求得的年金現(xiàn)值系數(shù)，采用插值法計(jì)算出內(nèi)含報(bào)酬率。

第二步:查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在相同期數(shù)內(nèi)，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相近的較大與較小的兩個(gè)貼現(xiàn)率。以上是每年NCP相等時(shí)的情況。2022/12/7第二步:查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在相同期數(shù)內(nèi)，找出與上內(nèi)含報(bào)酬率的決策規(guī)則:在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，如果計(jì)算出的內(nèi)含報(bào)酬率大于或等于企業(yè)的資本成本必要報(bào)酬就采納，反之，則拒絕；在多個(gè)備選方案決策中，應(yīng)選用內(nèi)含報(bào)酬率超過資本成本或必要報(bào)酬率最多的投資項(xiàng)目。如NCF不等，則按下列步驟計(jì)算第一步:先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。如凈現(xiàn)值為正，提高貼現(xiàn)率，再進(jìn)行測算。如凈現(xiàn)值為負(fù)，應(yīng)降低貼現(xiàn)率，再進(jìn)行測算。經(jīng)過多次反復(fù)測算，找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的貼現(xiàn)率。第二步:根據(jù)上述兩個(gè)鄰近的貼現(xiàn)率計(jì)算出方案的實(shí)際內(nèi)部報(bào)酬率。2022/12/7內(nèi)含報(bào)酬率的決策規(guī)則:在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，如查年金現(xiàn)值系數(shù)表，第五期與3.125相鄰近的年金現(xiàn)值系數(shù)18%一20%之間，現(xiàn)用插值法計(jì)算如下貼現(xiàn)率

年金現(xiàn)值系數(shù)18％

3.127

x％

0.002？％2％

3.125

0.13620％

2.991[例6]根據(jù)例1資料計(jì)算甲、乙兩方案的內(nèi)含報(bào)酬率。甲方案NCF相等，因而，可采用如下方法：x/2=0.002/0.136x=0.03

甲方案的內(nèi)部報(bào)酬率為18%+0.03%=18.03%2022/12/7查年金現(xiàn)值系數(shù)表，第五期與3.125相鄰近的年金乙方案NCF不等，因而，必須逐次測算。先按10%貼現(xiàn)率測算NPV=860再按12%貼現(xiàn)率測算NPV=3

再按14%貼現(xiàn)率測算NPV=-792

用內(nèi)插法，已知12%<IRR<14%，12%?%14%X%2%貼現(xiàn)率30-7923795NPV2022/12/7乙方案NCF不等，因而，必須逐次測算。12%?%14%從以上計(jì)算結(jié)果可知，甲方案內(nèi)含報(bào)酬率較高，故甲方案的效益比乙方案好。

內(nèi)含報(bào)酬率考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬，概念易于理解。但該方法的計(jì)算比較復(fù)雜，特別是NCF不相等時(shí)，需要經(jīng)過多次測算才能求得。2022/12/7從以上計(jì)算結(jié)果可知，甲方案內(nèi)含報(bào)酬率較高，故甲方案

[例]某公司考慮用一臺(tái)新的、效率更好的設(shè)備來代替舊設(shè)備，以減少成本，增加收益。舊設(shè)備原購置成本為40000元，已使用5年，估計(jì)還可使用5年，已提折舊20000元，假定使用期滿后無殘值，如果在現(xiàn)銷售可得價(jià)款10000元，使用該設(shè)備每年可獲收入50000元，每年的現(xiàn)付成本為30000元，該公司現(xiàn)準(zhǔn)備用一臺(tái)新設(shè)備來代替原有的舊設(shè)備，新設(shè)備的購置成本為60000元，估計(jì)可使用5年，期滿有殘值10000元，使用新設(shè)備后，每年收入可達(dá)80000元，每年現(xiàn)付成本為40000，假定該公司的資金成本為10％，所得稅率為40％，試作出該公司是繼續(xù)使用舊設(shè)備，還是對(duì)其進(jìn)行更新的決策。

(三)投資決策方法的具體應(yīng)用1．固定資產(chǎn)更新決策2022/12/7[例]某公司考慮用一臺(tái)新的、效率更好的設(shè)備來代替（1） 計(jì)算初Δ始投資現(xiàn)金流量。Δ初始投資＝60000－10000＝50000（元）

Δ年折舊額＝10000－4000＝6000（元）在本例中，一個(gè)方案是繼續(xù)使用舊設(shè)備，另一個(gè)方案是出售舊設(shè)備而購置新設(shè)備。為此，我們可采用差量分析法來計(jì)算一個(gè)方案比另一個(gè)方案增減的現(xiàn)金流量，所有增減額均用希臘字母“Δ”表示。下面，以新設(shè)備為標(biāo)準(zhǔn)，計(jì)算兩個(gè)方案的差量現(xiàn)金流量：(2)計(jì)算Δ

NCF2022/12/7（1） 計(jì)算初Δ始投資現(xiàn)金流量。Δ年折舊額＝10000－40（2）利用表來計(jì)算各自營業(yè)現(xiàn)金流量的差量。時(shí)

間項(xiàng)

目1－5年Δ銷售收入①30000Δ付現(xiàn)成本②10000Δ折舊額③6000Δ稅前凈利④=①-②-③14000Δ所得稅⑤=④x40%5600Δ稅后凈利⑥=④-⑤8400Δ營業(yè)凈現(xiàn)金流量⑦=⑥+③

=①-②-⑤144002022/12/7（2）利用表來計(jì)算各自營業(yè)現(xiàn)金流量的差量。時(shí)間項(xiàng)（3）利用下表來計(jì)算兩個(gè)方案現(xiàn)金流量的差量。

時(shí)間項(xiàng)目012345Δ初始投資－50000Δ營業(yè)凈現(xiàn)金流量1440014400144001440014400Δ終結(jié)現(xiàn)金流量10000Δ現(xiàn)金流量－5000014400140001440014400244002022/12/7（3）利用下表來計(jì)算兩個(gè)方案現(xiàn)金流量的差量。時(shí)間

投資項(xiàng)目更新后，有凈現(xiàn)值10800元，故應(yīng)進(jìn)行更新。當(dāng)然，也可分別計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值來進(jìn)行對(duì)比，其結(jié)果是一樣的。（4）計(jì)算凈現(xiàn)值的差量：2022/12/7投資項(xiàng)目更新后，有凈現(xiàn)值10800元，故應(yīng)2．資金限量決策

資金限量的意思是由于沒有足夠的資金，公司不能投資于所有可接受的項(xiàng)目，也就是說，有更多的獲利項(xiàng)目可供投資，但無法籌集到足夠的資金。這種情況是在許多公司都存在的，特別是那些以內(nèi)部融資受到的限制企業(yè)。在資金有限量的情況下，什么樣的項(xiàng)目將被選用呢？這了使企業(yè)獲得最大的利益，應(yīng)投資于一組使凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目。這樣的一組項(xiàng)目必須用適當(dāng)?shù)姆椒ㄟM(jìn)行選擇，有兩種方法可供采用――利潤指數(shù)法和凈現(xiàn)值法。2022/12/72．資金限量決策2022/12/5

（1）使用利潤指數(shù)法的步驟

①計(jì)算所有項(xiàng)目的利潤指數(shù)，不能略掉任何項(xiàng)目，并要列出每一個(gè)項(xiàng)目的初始投資。②接受PI≥1的項(xiàng)目，如果所有可接受的項(xiàng)目都有足夠的資金，則說明資金沒有限量，這一過程即可完成。③如果資金不能滿足所有PI≥1的項(xiàng)目，那么就要對(duì)第二步進(jìn)行修正。這一修正的過程是：對(duì)所有項(xiàng)目在資金限量內(nèi)進(jìn)行各種可能的組合，然后計(jì)算出各種組合的加權(quán)平均利潤指數(shù)。④接受加權(quán)平均利潤指數(shù)的最大的一組項(xiàng)目。2022/12/7（1）使用利潤指數(shù)法的步驟2022/12/5

（2）使用凈現(xiàn)值法的步驟①計(jì)算所有項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，并列出項(xiàng)目的初始投資。②接受NPV≥0的投資項(xiàng)目，如果所有可接受的項(xiàng)目都有足夠的資金，則說明資金沒有限量，這一過程即可完成。③如果資金不能滿足所有的NPV≥0的投資項(xiàng)目，那么就要對(duì)第二步進(jìn)行修正。這一修正的過程是：對(duì)所有的項(xiàng)目都在資本限量內(nèi)進(jìn)行各種可能組合，然后計(jì)算出各種組合的凈現(xiàn)值總額。④接受凈現(xiàn)值的合計(jì)數(shù)最大組合。2022/12/7（2）使用凈現(xiàn)值法的步驟2022/12/5（3）資金限量決策舉例[例]假設(shè)派克公司有五個(gè)可供選擇的項(xiàng)目A1、B1、B2、C1、C2，其中B1和B2，C1和C2是互斥選擇項(xiàng)目，派克公司資本最大限量是400000，詳細(xì)情況見下表所示。2022/12/7（3）資金限量決策舉例2022/12/5

如果派克公司相選取利潤指數(shù)最大的項(xiàng)目，那么它將選用A項(xiàng)目（利潤指數(shù)為1.56），B1項(xiàng)目（利潤指數(shù)為1.53）和C2（利潤指數(shù)為1.18)項(xiàng)目選取。如果派克公司按每一項(xiàng)目的凈現(xiàn)值的大小來選取，那么它將首先選用B2項(xiàng)目，另外，可選擇的只有C2項(xiàng)目。然而，以上兩種選擇方法都是錯(cuò)誤的，因?yàn)樗鼈冞x取的都不是能使企業(yè)凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目。為了選出最優(yōu)的項(xiàng)目，必須列出在資金限量內(nèi)的所有可能的項(xiàng)目結(jié)合。為此，通過下表來計(jì)算所有可能的項(xiàng)目結(jié)合的加權(quán)平均利潤指數(shù)和凈現(xiàn)值合計(jì)數(shù)。2022/12/72022/12/52022/12/72022/12/5從表上中可以看出，派克公司應(yīng)選用A1、B1和C1三個(gè)項(xiàng)目組成的投資組合，其初始投資為395000元，利潤指數(shù)為1.420，凈現(xiàn)值為167000元。在上表中A1B1C1的結(jié)合中，有5000元資金沒有用完,假設(shè)這5000元投資于有價(jià)證券，利潤指數(shù)為1（以下其他組合也如此），利潤指數(shù)的計(jì)算方法為：2022/12/7從表上中可以看出，派克公司應(yīng)選用A1、B1和C1三個(gè)3．投資開發(fā)時(shí)機(jī)決策

某些自然資源的儲(chǔ)量不多，由于不斷開采價(jià)格將隨儲(chǔ)量的下降而上升。在這種情況下，一方面由于價(jià)格的不斷上升，早開發(fā)的收入少，而晚開發(fā)的收入多；另一方面，錢越早賺到手越好。因此，就必須研究開發(fā)時(shí)機(jī)問題。在進(jìn)行此類決策時(shí)，決策的基本規(guī)則也是尋求使凈現(xiàn)值最大的方案，但由于兩個(gè)方案的開發(fā)時(shí)間不一樣，不能把凈現(xiàn)值簡單對(duì)比，而必須把晚開發(fā)所得的凈現(xiàn)值換算為早開發(fā)的第1年初（t＝0）時(shí)的現(xiàn)值，然后再進(jìn)行對(duì)比。2022/12/73．投資開發(fā)時(shí)機(jī)決策2022/12/5

[例]大發(fā)公司擁有一稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品價(jià)格在不斷上升。根據(jù)預(yù)測，4年后價(jià)格將上升30％，因此，公司要研究現(xiàn)在開發(fā)還是4年后開發(fā)的問題。不論現(xiàn)在開發(fā)還是4年后開發(fā)，初始投資相同，建設(shè)期均為1年，從第2年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)后5年就把礦藏全部開采完，有關(guān)資料見下表。

投資與回收收入與成本固定資產(chǎn)投資80萬元年產(chǎn)銷量2000噸營運(yùn)資金墊支10萬元現(xiàn)投資開發(fā)每噸售價(jià)0.1萬元固定資產(chǎn)殘值0萬元4年后投資開發(fā)0.13萬元資金成本2％付現(xiàn)成本所得稅率60萬元40％2022/12/7[例]大發(fā)公司擁有一稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品價(jià)格在不斷上升① 通過下表計(jì)算現(xiàn)在開發(fā)的營業(yè)現(xiàn)金流量（1）計(jì)算現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值

單位：萬元

時(shí)

間項(xiàng)

目2－6銷售收入①200付現(xiàn)成本②60折舊③16稅前利潤④124所得稅⑤50稅后利潤⑥74營業(yè)現(xiàn)金流量⑦＝①－②－⑤

＝③＋⑥902022/12/7① 通過下表計(jì)算現(xiàn)在開發(fā)的營業(yè)現(xiàn)金流量（1）計(jì)算現(xiàn)在開發(fā)的凈

②根據(jù)營業(yè)現(xiàn)金流量、初始投資和終結(jié)現(xiàn)金流量編制現(xiàn)金流量表時(shí)間項(xiàng)目012－56固定資產(chǎn)投資－80營運(yùn)資金墊支－10營業(yè)現(xiàn)金流量09090營運(yùn)資金回收10現(xiàn)金流量－900901002022/12/7②根據(jù)營業(yè)現(xiàn)金流量、初始投資和終結(jié)現(xiàn)金流量編制現(xiàn)金流量③計(jì)算現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值

NPV＝90×PVIFA20%,4×PVIF20%,1+100×PVIF20%,6-90＝90×2.589×0.833＋100×0.335－90＝137.6（萬元）2022/12/7③計(jì)算現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值2022/12/5① 通過下表，計(jì)算4年后開發(fā)的營業(yè)現(xiàn)金流量。（2）計(jì)算4年后開發(fā)的凈現(xiàn)值

時(shí)

間項(xiàng)

目2－6銷售收入①260付現(xiàn)成本②60折舊③16稅前利潤④184所得稅⑤74稅后利潤⑥110營業(yè)現(xiàn)金流量⑦＝①－②－③

＝③＋⑥1262022/12/7① 通過下表，計(jì)算4年后開發(fā)的營業(yè)現(xiàn)金流量。（2）計(jì)算4年后②通過下表，計(jì)算4年的開發(fā)的現(xiàn)金流量。時(shí)間項(xiàng)目012－56固定資產(chǎn)投資－80營運(yùn)資金墊支－10營業(yè)現(xiàn)金流量0126126營運(yùn)資金回收10現(xiàn)金流量－9001261362022/12/7②通過下表，計(jì)算4年的開發(fā)的現(xiàn)金流量。時(shí)間項(xiàng)目012－56固③計(jì)算4年后開發(fā)的凈現(xiàn)值。（萬元）＝＝％％3.22790335.0136833.0589.2126136126906%,201,204,20-+=+-PVIFPVIFPVIFANPV2022/12/7③計(jì)算4年后開發(fā)的凈現(xiàn)值。（萬元）＝＝％％3.2279033④將4年后開發(fā)時(shí)的凈值折算為立即開發(fā)時(shí)的現(xiàn)值

結(jié)論：早開發(fā)的凈現(xiàn)值為137.6萬元，4年后開發(fā)的凈現(xiàn)值為109.56萬元，因此，應(yīng)立即開發(fā)。2022/12/7④將4年后開發(fā)時(shí)的凈值折算為立即開發(fā)時(shí)的現(xiàn)值[例]甲公司進(jìn)行一項(xiàng)投資，正常投資期為3年，每年投資200萬元，3年共需投資600萬元。第4年至第13年每年現(xiàn)金凈流量為210萬元。如果把投資期縮短為2年，每年需投資320萬元，2年共投資640萬元，竣工投產(chǎn)后的項(xiàng)目壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變。資金成本為20％，假設(shè)壽命終結(jié)時(shí)無殘值，不用墊支營運(yùn)資金。試分析判斷應(yīng)否縮短投資期。4．投資期決策年項(xiàng)目01234-1213縮短投資期的現(xiàn)金流量－320－3200210210正常投資期的現(xiàn)金流量－200－200－2000210210縮短投資期的Δ現(xiàn)金流量－120－1202002100－210①通過下表計(jì)算縮短投資期與正常投資期相比的Δ現(xiàn)金流量2022/12/7[例]甲公司進(jìn)行一項(xiàng)投資，正常投資期為3年，每年投資2③得出結(jié)論縮短投資可增加現(xiàn)值20.9萬元，故應(yīng)采納縮短投資期的方法。2022/12/7③得出結(jié)論2022/12/5

①在不用差量分析法時(shí)，要分別計(jì)算兩個(gè)方案的凈現(xiàn)值。計(jì)算正常投資期的凈現(xiàn)值。（2）不用差量分析法2022/12/7①在不用差量分析法時(shí)，要分別計(jì)算兩個(gè)方案的凈現(xiàn)值。（2）不③通過對(duì)比得出結(jié)論，縮短投資期能增加0.28萬元的凈現(xiàn)值，故應(yīng)采用縮短投資期的方案。②計(jì)算縮短投資期的凈現(xiàn)值2022/12/7③通過對(duì)比得出結(jié)論，縮短投資期能增加0.28萬元的凈現(xiàn)值，(四)風(fēng)險(xiǎn)投資決策分析

固定資產(chǎn)投資決策涉及的時(shí)間較長，對(duì)未來的收益和成本很難準(zhǔn)確預(yù)測，即有不同程度的不確定性或風(fēng)險(xiǎn)性。以下我們將專門討論風(fēng)險(xiǎn)投資決策的問題。風(fēng)險(xiǎn)投資決策的分析方法很多，主要有調(diào)整貼現(xiàn)率和調(diào)整現(xiàn)金流量兩種方法。2022/12/7(四)風(fēng)險(xiǎn)投資決策分析2022/12/5

1、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法的基本思想是對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，采用較高的貼現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案。問題的關(guān)鍵是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的大小確定風(fēng)險(xiǎn)謂整貼現(xiàn)率，我們知道:

k=i+b×Q

其中:k代表風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率；b代表無風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率也代表風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率；Q代表風(fēng)險(xiǎn)程度。假設(shè)i已知，為了確定k，需要先確定Q和b。下面我們通過一個(gè)例子來說明如何計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)程度、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率，以及根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率來選擇方案。2022/12/71、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法2022/12/5[例10]某公司最低報(bào)酬率為6%，現(xiàn)有3個(gè)投資機(jī)會(huì)，有關(guān)資料如下表tA方案B方案C方案年CFATPiCFATPiCFATPi0（5000）

1(2000)1(2000)130000.2520000.50110000.2540000.2030000.60220000.2025000.3015000.230000.120000.4040000.640000.8315000.3065000.250000.12022/12/7[例10]某公司最低報(bào)酬率為6%，現(xiàn)有3個(gè)投資機(jī)會(huì)，有關(guān)資料

E1=3000x0·25+2000x0·5+1000x0·25=2000(元)

E2=4000x0·2+3000x0·6+2000x0·2=3000(元)

E3=2500x0巳+2000x0·4+1500x0·3=2000(元)現(xiàn)金流入的離散程度可以用標(biāo)準(zhǔn)差描述:現(xiàn)金流入的離散趨勢可以用期望值來描述:元707.10

25.0)20001000(5.0)20002000(25.0)20003000(2221=-+-+-=d元632.50

2.0)30002000(4.0)30003000(2.0)30004000(2222=-+-+-=d元387.303.0)20001500(4.0)20002000(3.0)20002500(2223=-+-+-=d2022/12/7現(xiàn)金流入的離散趨勢可以用期望值來描述:元707.1025

現(xiàn)金流入的離散程度，可以反映其不確定性的大小。引入變化系數(shù)概念:

q=d/E

變化系數(shù)是標(biāo)準(zhǔn)差和期望值的比值，是用相對(duì)數(shù)表示的離散程度即風(fēng)險(xiǎn)大小。元40.931)06.1()3.387()06.1(50.632)06.1()10.707()1(624222122=++=+=?=ntttidD3年現(xiàn)金流入總離散程度即綜合標(biāo)準(zhǔn)差：2022/12/7元40.931)06.1()3.387()06.1(50.6為了綜合各年的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)具有一系列現(xiàn)金流入的方案用綜合變化系數(shù)描述:15.0623646.931)(3146.9)(6236)06.1(2000)06.1(300006.1200032====++==AAAQDEPVEPVDQ元元＝現(xiàn)金流入預(yù)期現(xiàn)值綜合標(biāo)準(zhǔn)差2022/12/7為了綜合各年的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)具有一系列現(xiàn)金流入的方案用

前面已計(jì)算出A方案的綜合變化系數(shù)QA=O.15，適用于A方案的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率為:

kA=6%+0.1×0.15=7.5%風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率是直線方程k=i+b.Q的系數(shù)，它的高低反映風(fēng)險(xiǎn)程度變化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整最低報(bào)酬率影響的大小，其值為經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，可根據(jù)歷史資料用高低點(diǎn)或直線回歸法求出。假設(shè)中等風(fēng)險(xiǎn)程度的項(xiàng)目變化系數(shù)為0·5，通常要求含有風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的最低報(bào)酬率為11%。無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%，則:7.05.0%6%11=-=b2022/12/7風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率是直線方程k=i+b.Q的系數(shù)，它的高低反映風(fēng)

根據(jù)同樣方法可知:

EB=4000DB=1581

QB=1581÷4000=0.40

Ec=4000DC=447Qc=447÷4000=0.11kB=6%+0.1×0.4=10%

kC=6%+0.1×0.11=7.1%

2022/12/72022/12/5根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值:2022/12/72022/12/5三個(gè)方案的優(yōu)先順序?yàn)镃>A>B。

風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法比較符合邏輯，不僅為理論家認(rèn)可，并且廣泛使用。但是，把時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值混在一起考慮對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)，意味著風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)間的推移而加大，有時(shí)與事實(shí)不符。2022/12/72022/12/5

2、肯當(dāng)量法為了克服風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法的缺點(diǎn)，人們提出了風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法。其中，最常見的就是肯當(dāng)量法。所謂肯當(dāng)量法，就是把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)折算成大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量數(shù)量，然后，利用無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率來評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的決策分析方法。肯當(dāng)量系數(shù)是指肯定的現(xiàn)金流量對(duì)與之相當(dāng)?shù)?、不肯定的現(xiàn)金流量的地值，通常用4表示。2022/12/72、肯當(dāng)量法2022/12/5

如果仍以變化系數(shù)表示現(xiàn)金流量的不確定性程度，則變化系數(shù)與肯當(dāng)量系數(shù)的經(jīng)驗(yàn)關(guān)系如下:變化系數(shù)肯當(dāng)量系數(shù)0.00一0.0710.05一0.150.90.16一0.230.80.24一0.320.70.33一0.420.60.43一0.540.50.55一0.700.42022/12/7如果仍以變化系數(shù)表示現(xiàn)金流量的不確定性程度，則變化系查表知:Q1=0.6Q2=O.8Q3=0.8依例10計(jì)算A方案的各年現(xiàn)金流入的變化系數(shù):2022/12/7查表知:Q1=0.6Q2=O.8Q3=0.8依

αB=0.6αC=0.9同理可知:2022/12/7αB=0.6αC=0.9同理可知:2022/1

方案的優(yōu)先次序?yàn)镃>B>A，與風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法不同。主要差別是A與B互換了位置。其原因是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法對(duì)遠(yuǎn)期現(xiàn)金流入予以較大的調(diào)整，使遠(yuǎn)期現(xiàn)金流入量大的B方案受到較大影響。采用肯當(dāng)量法對(duì)現(xiàn)金流量調(diào)整，進(jìn)而作出投資決策，克服了調(diào)整貼現(xiàn)率法夸大遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)的缺點(diǎn)，但如何準(zhǔn)確、合理地確定肯當(dāng)量系數(shù)卻是一個(gè)十分困難的問題。2022/12/7方案的優(yōu)先次序?yàn)镃>B>A，與風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法不同。主四長期證券投資（一）債券投資

1、債券投資價(jià)值計(jì)算購買債券作為一種長期投資，同樣要對(duì)其未來的投資收益進(jìn)行評(píng)價(jià)。購買債券的實(shí)際支出，即債券的買價(jià)是現(xiàn)金流出，未來到期或中途出賣的債券本息的回收，是投資的現(xiàn)金流入。要確定債券的投資價(jià)值，首先要計(jì)算出債券未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值，只有當(dāng)債券未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值大于債券投資的現(xiàn)行買價(jià)，并達(dá)到預(yù)期的報(bào)酬率時(shí)，這種債券才值得購買。債券未來流入量的現(xiàn)值有時(shí)也簡稱為債券價(jià)值或債券投資價(jià)值。2022/12/7四長期證券投資2022/12/5一）純貼現(xiàn)債券的估價(jià)純貼現(xiàn)債券是最簡單的一種債券。這種債券通常以低于面值的價(jià)格發(fā)行，承諾在未來某一確定的日期作某一單筆的支付。債券發(fā)行者支付最后一筆款項(xiàng)的日期稱為債券的到期日。到期支付的金額叫債券的面值。由于債券持有人在到期前不能得到任何現(xiàn)金支付，所以又稱為零息債券?！纠磕硞嬷?000元，期限5年，不計(jì)利息，到期時(shí)一次還本，假如市場利率為10％,該債券的價(jià)值為多少時(shí)才值得購買？解：

可見，只有當(dāng)該債券的發(fā)行價(jià)格等于或低于620.92元時(shí)才值得購買。2022/12/7一）純貼現(xiàn)債券的估價(jià)純貼現(xiàn)債券是最簡單的一種債券。這種債券通（二）永久債券的估價(jià)永久債券是一種沒有最后到期日，也從不停止支付票面利息，永不到期的債券。債券持有人可以定期的、持續(xù)地獲得固定地收益。＝【例題9.3】假定投資者購買了一種永久債券，該債券每年向投資者支付100元，且無限期支付，假定市場利率為10％，則該債券的價(jià)值為:

＝＝1000（元）2022/12/7（二）永久債券的估價(jià)永久債券是一種沒有最后到期日，也從不停止（三）附息債券的估價(jià)附息債券，是一種在債券券面上附有各種息票的債券。息票上表明利息額、支付利息的期限，息票到期時(shí)，將息票從券面上剪下來憑此領(lǐng)取本期的利息。債券持有人不僅可以在期滿時(shí)收回本金，而且還可以定期獲得固定的利息。附息債券的價(jià)值應(yīng)等于按市場利率貼現(xiàn)計(jì)算出來的利息收入和所得到償付的本金地現(xiàn)值之和。其計(jì)算公式如下:

2022/12/7（三）附息債券的估價(jià)附息債券，是一種在債券券面上附有各種息票

舉例：某企業(yè)2001年11月1日購買面值為10000元的債券，其票面利率為8%，期限為5年，每年付息一次。當(dāng)時(shí)市場利率為10%，債券的市值為9200元。請(qǐng)決定應(yīng)否投資于此債券。此時(shí)只要計(jì)算一下該債券5年收回的本息現(xiàn)值是否大于投資價(jià)格。計(jì)算結(jié)果表明，此債券的價(jià)值大于現(xiàn)行市價(jià)，如果不考慮其他風(fēng)險(xiǎn)，則可以投資于該債券。2022/12/7舉例：某企業(yè)2001年11月1日購買面值為10000元

如果企業(yè)要求期望報(bào)酬率為12%，那么是否可以投資該債券呢?可按此公式重新計(jì)算:計(jì)算可知，該債券沒有投資價(jià)值。2022/12/7計(jì)算可知，該債券沒有投資價(jià)值。2022/12/5同時(shí)，可以發(fā)現(xiàn)，每年支付利息的債券，如以票面利率計(jì)算債券價(jià)值，必然債券價(jià)值等于面值。如果債券一次還本付息，以債券票面利率作為貼現(xiàn)率，來計(jì)算其債券價(jià)值，其債券價(jià)值必然低于面值，投資者實(shí)際不能獲取票面利率規(guī)定的利率水平，這主要是由于債券利息的現(xiàn)金流入量延后，而造成折算現(xiàn)值金額下降引起的。2022/12/7同時(shí)，可以發(fā)現(xiàn)，每年支付利息的債券，如以票面利率

仍用上例說明:niMnIV)1(++=)(9530%)81(100005%8100005元=++×=V如果此債券不是一年付息一次，而是5年后一次還本付息，那么上述公式可變化如下:可見，其價(jià)值明顯低于其面值10000（四）一次還本附息債券的估價(jià)2022/12/7仍用上例說明:niMnIV)1(++=)(9

2、債券實(shí)際收益率的計(jì)算債券投資的實(shí)際收益率，并非債券的設(shè)定利率，由于債券可能折價(jià)或溢價(jià)發(fā)行，并由于利息支付情況不同，投資者的實(shí)際收益率會(huì)發(fā)生變化。債券投資的實(shí)際收益率的計(jì)算，與固定資產(chǎn)投資的內(nèi)含報(bào)酬率計(jì)算非常相似。這個(gè)收益率的本質(zhì)，也就是用它對(duì)未來投資收入的現(xiàn)金流入量貼現(xiàn)，便其現(xiàn)值正好等于債券的購入價(jià)格，并使凈現(xiàn)值等于零的報(bào)酬率。2022/12/72022/12/5

但運(yùn)用此公式不是計(jì)算V，而是計(jì)算i。

用先測算、后插人的方法來計(jì)算債券投資的實(shí)際報(bào)酬率。該法雖然精確，但卻比較麻煩，在對(duì)精確性要求不高的情況下，也可用下式公式來計(jì)算其近似值。債券投資實(shí)際報(bào)酬率=其中:I表示債券年利息；M表示債券面值；P表示債券發(fā)行價(jià)格;N表示債券期限。仍可用債券價(jià)值計(jì)算公式，可用現(xiàn)行債券價(jià)格來代替?zhèn)顿Y價(jià)值，計(jì)算公式如下:2022/12/7但運(yùn)用此公式不是計(jì)算V，而是計(jì)算i。仍可用債券價(jià)債券價(jià)格為1100元時(shí)，其債券投資實(shí)際報(bào)酬率為:如債券現(xiàn)行價(jià)格為9200元，票面利率為8%時(shí)，債券投資實(shí)際報(bào)酬率為:2022/12/7債券價(jià)格為1100元時(shí)，其債券投資實(shí)際報(bào)酬率為:3、債券的利率風(fēng)險(xiǎn)

債券利率風(fēng)險(xiǎn)是由于市場利率變動(dòng)而使債券持有人承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)。其對(duì)債券投資的影響主要包括影響證券價(jià)格和不同償還期限債券投資收益兩個(gè)方面。2022/12/73、債券的利率風(fēng)險(xiǎn)2022/12/5

（1）債券利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)證券價(jià)格的影響。市場利率的變化主要是由貨幣供求關(guān)系決定的。當(dāng)資金市場上資金供應(yīng)量大，需求相對(duì)較少時(shí)，市場利率相對(duì)下降；反之，當(dāng)資金供應(yīng)量小，需求量大時(shí)，市場利率就會(huì)上升。當(dāng)市場利率上升時(shí)，證券價(jià)格就會(huì)下跌。因?yàn)閭适枪潭ǖ模诎l(fā)行時(shí)就加以確定，一般不受供求關(guān)系影響。當(dāng)市場利率超過債券票面利率時(shí)，投資者不愿購買債券，轉(zhuǎn)而進(jìn)行其他投資活動(dòng)，這時(shí)企業(yè)為吸引投資者購買債券，就必須降低債券發(fā)行價(jià)格，從而導(dǎo)致債券價(jià)格下跌;反之，當(dāng)市場利率下跌至低于票面利率時(shí)，人們又會(huì)爭先購買債券，引起債券價(jià)格上漲。2022/12/72022/12/5

（2）債券利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)不同償還期限債券收益的影響。

債券利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)不同償還期限債券收益的影響是不同的。一般說來，利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)長期債券投資的影響要大于對(duì)短期債券投資的影響。當(dāng)市場利率上升時(shí)，長期債券價(jià)格的下降幅度大于短期債券下降的矚度。2022/12/72022/12/5（二）股票投資1、股票投資價(jià)值評(píng)價(jià)的基本模型股票持有者持有股票所獲取的現(xiàn)金流量包括每期的預(yù)期現(xiàn)金股利和出售股票而得到現(xiàn)金收入。股票的價(jià)值也是未來所得現(xiàn)金收入折合為現(xiàn)值的金額。2022/12/7（二）股票投資2022/12/5可知，普通股的價(jià)格也取決于普通股持有期間內(nèi)現(xiàn)金流量現(xiàn)值。對(duì)于永久持有某種股票的股東來說，它能從公司獲取的現(xiàn)金流量是永無休止的股利，因此普通股股票的價(jià)格就是這永無止境的股利現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。（1）股票估價(jià)基本模型。根據(jù)債券估價(jià)模型:2022/12/7可知，普通股的價(jià)格也取決于普通股持有期間內(nèi)現(xiàn)金流量

但在現(xiàn)實(shí)生活中大部分投資者購入股票并不準(zhǔn)備永久持有，而是持有一段時(shí)間后將出售，這樣他們的現(xiàn)金流量就包括股利和股票售價(jià)兩個(gè)郡分。股票的未來售價(jià)一般取決于股票未來可產(chǎn)生的預(yù)期股利。其估價(jià)模型為:ttnrDrDnrDrDP）（）（）（）（+=++++++=?=1111n122110…nttrPnrDtP）（）（+++=?=11n10令未來預(yù)期股利現(xiàn)值之和為po，每年的股利為Dt預(yù)期報(bào)酬率為r，則股票價(jià)格為:式中:P。為股票購價(jià)；Pn為股票的售價(jià)；Dn為第t期股利，r為預(yù)期報(bào)酬率。2022/12/7但在現(xiàn)實(shí)生活中大部分投資者購入股票并不準(zhǔn)備永久持有[例12]某企業(yè)購入一種股票，預(yù)計(jì)3年后出售可能得到220元，該股累計(jì)3年中每年獲得股利收入16元，根據(jù)分析，該筆股票投資的預(yù)期報(bào)酬率為16%，則其價(jià)格應(yīng)為:85.176%161220%161163310=+++=?=）（）（ttP2022/12/7[例12]某企業(yè)購入一種股票，預(yù)計(jì)3年后出售可能得到

（2）零成長股估價(jià)模型。

零成長股即公司每年發(fā)放給股東的股利相等，亦即預(yù)期股利的成長率為零。這種股票的一般估價(jià)模型為:

nrDrDrDP）（）（）（++++++=1...1120舉例某企業(yè)購入一種股票，預(yù)計(jì)每年股利為2元，購入此種股票應(yīng)獲得的報(bào)酬率為10%，則此股票的價(jià)格為:P0=2/10%=20(元)2022/12/7（2）零成長股估價(jià)模型。nrDrDrDP）（）（）（++雖有部分公司適用于采用零成長股模式，但對(duì)多數(shù)公司來說，盈利和股利并不是固定不變的，而是持續(xù)增長的，這種股票的估價(jià)模型比較復(fù)雜。舉例：設(shè)某一公司最近一期支付的股利為Do，預(yù)期股利增長率為g，在t年末時(shí)，股利增加到:

Dt=D0(l+g)t

（3）固定成長股估價(jià)模型2022/12/7雖有部分公司適用于采用零成長股模式，但對(duì)多數(shù)公司來說利用未來股利計(jì)算公式，股價(jià)的推導(dǎo)過程如下:ttnnnrDrgDrgDrgDrDnrDrDP）（）（）（）（）（）（）（+=+++++++++=++...++++=?=11)1(1)1(1)1(1110n10220022110…(1+g)t2022/12/7利用未來股利計(jì)算公式，股價(jià)的推導(dǎo)過程如下:ttnnnrDrg當(dāng)g不變時(shí)，則上式簡寫為:

變換上述等式，可計(jì)算出預(yù)期報(bào)酬率為:

r=D1/Po+g舉例：若某企業(yè)分析某公司發(fā)行的股票，預(yù)期報(bào)酬率為10%，最近一期股利為每股2.4元，估計(jì)股利會(huì)以每年5%的速度增長，該種股票的價(jià)格為:如果某企業(yè)以每股40元價(jià)格購入某種股票，預(yù)計(jì)股利為每股2元，股利以每年4%的速度增長，則預(yù)期報(bào)酬率為:r=2/40+4%=9%

2022/12/72022/12/5

（4）非固定成長股票的投資價(jià)值。其實(shí)，任何企業(yè)的股利都不可能是絕對(duì)固定的，它有可能在一段時(shí)期內(nèi)成長較快，而在另一段時(shí)期內(nèi)成長較慢，甚至固定不變。在這種情況下，要計(jì)算股票的投資價(jià)值，那只能分段計(jì)算，才能確定此種股票的投資價(jià)值。舉例某股票投資的期望報(bào)酬率為16%，估計(jì)前3年是高速成長，g1-3=30%，3年后慢速成長，g4-6=10%，D。=1.82。2022/12/7（4）非固定成長股票的投資價(jià)值。2022/12/5首先，計(jì)算前3年的股利現(xiàn)值:年份Dt

現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值(PvDt)11.821.3

×0.8621=2.04021.821.690×0.7432=2.28631.822.197×0.6407=2.562前三年快速成長股利現(xiàn)值之和為6.888元。2022/12/7首先，計(jì)算前3年的股利現(xiàn)值:2022/12/5然后，計(jì)算第三年底的股票價(jià)值:再求其第三年底股票價(jià)值的現(xiàn)值:將上述兩步驟計(jì)算的現(xiàn)值相加，便能計(jì)算出目前該股票的投資價(jià)值為:

V=6.89+46.98=53.871元)

以上計(jì)算表明，要保證該股票投資的期望報(bào)酬率達(dá)16%，則目前購入股票價(jià)格必須在53.87元以下。)(32.7306.0399.4%10%16)1.1(999.3)1(343元==-=-+=-=grgDgrDV（元））（98.466407.032.73%161173.32VP

3

3V==+=2022/12/7然后，計(jì)算第三年底的股票價(jià)值:)(32.7306.0399.

2、股票投資預(yù)期報(bào)酬率計(jì)算股票預(yù)期報(bào)酬率主要包括預(yù)期股利、收益率和預(yù)期資本利得收益率，其計(jì)算公式如下:001100101/PPPDPPPPDR-+=-+=

其中R表示股票預(yù)期報(bào)酬率；D1表示股利收入；P1表示股票市價(jià)；P0表示預(yù)計(jì)股票市價(jià)。2022/12/72、股票投資預(yù)期報(bào)酬率計(jì)算001100101/PPPD

當(dāng)然，上述研究的股票預(yù)期股價(jià)與報(bào)酬率，可能會(huì)與日后實(shí)際的情況有差異。這是因?yàn)檫@些數(shù)據(jù)都是預(yù)計(jì)的，不可能十分精確，同時(shí)，股票還受社會(huì)各種因素的影響。但要認(rèn)識(shí)到，此種方法在股票投資決策中仍有重要意義，因?yàn)樗歉鶕?jù)股票投資價(jià)值的差別來進(jìn)行決策的，預(yù)測誤差只影響絕對(duì)值，并不影響其股票投資的優(yōu)先次序。因?yàn)椴豢深A(yù)見的和忽略的因素對(duì)所有股票都是相同的，而不是只對(duì)個(gè)別股票起作用。所以，此類方法對(duì)于股票投資的選擇決策具有相當(dāng)大的參考價(jià)值。2022/12/7當(dāng)然，上述研究的股票預(yù)期股價(jià)與報(bào)酬率，可能會(huì)與日后一、證券投資組合的基本理論單個(gè)證券的收益和風(fēng)險(xiǎn)第四節(jié)債券投資組合決策2022/12/7一、證券投資組合的基本理論第四節(jié)債券投資組合決策2由兩種證券所構(gòu)成的證券投資組合1、兩種證券構(gòu)成的投資組合的期望收益和風(fēng)險(xiǎn)

=

投資組合的方差取決于組合中每種證券的方差和兩種證券之間的協(xié)方差。每種證券的方差度量的是該種證券的收益的變動(dòng)程度，兩種證券之間的協(xié)方差度量兩種證券之間的收益相互關(guān)系。2022/12/7由兩種證券所構(gòu)成的證券投資組合1、兩種證券構(gòu)成的投資組合的期兩種資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的有效邊界和最優(yōu)組合選擇

圖9－1MVC··X（A:60%,B:40%）BAρ=-1-1<ρ<1RPρ＝12022/12/7兩種資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的有效邊界和最優(yōu)組合選擇圖9－1MV組合的擴(kuò)展——多種證券構(gòu)成的組合1、多種證券構(gòu)成的投資組合的期望收益和方差2、多項(xiàng)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的有效邊界2022/12/7組合的擴(kuò)展——多種證券構(gòu)成的組合1、多種證券構(gòu)成的投資組合σOF··E·BHE(R)效用曲線U圖9-32022/12/7σOF··E·BHE(R)效用曲線U圖9-32022/（五）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)證券的數(shù)目組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差圖9－42022/12/7（五）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)證券的數(shù)目組合收益二、期望收益和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系——資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）資本資產(chǎn)定價(jià)模型是馬柯威茨的現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的基礎(chǔ)上發(fā)展而來的。夏普、林特納、莫森等人在20世紀(jì)60年代提出了這一模型。他們假設(shè)所有的投資者都是理性投資者，他們都按馬柯威茨的現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論來進(jìn)行投資決策，他們都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，當(dāng)市場是有效的前提下，所有的投資者對(duì)期望收益、方差和協(xié)方差的估計(jì)完全相同。那么，他們將選擇相同的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，即市場組合。該市場組合的收益率為Rm,方差為σm。從理論上來看，市場組合的期望收益是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率加上市場組合內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)所需要的補(bǔ)償。因此，市場組合的收益,可以表示為：市場組合中各證券的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)將被分散掉。持有市場組合的投資者關(guān)心的不再是每種證券的收益的方差，而是組合中每種證券對(duì)組合方差的貢獻(xiàn)作用。2022/12/7二、期望收益和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系——資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）對(duì)投資者來說，單個(gè)證券的最佳風(fēng)險(xiǎn)的度量是β系數(shù)。β系數(shù)的計(jì)算公式如下:β系數(shù)是用來反映一種證券對(duì)市場組合變動(dòng)的反應(yīng)程度的指標(biāo)，它表示相對(duì)于市場組合收益的變動(dòng)、個(gè)別資產(chǎn)收益變動(dòng)的程度。市場組合的β系數(shù)為1，β的值可正可負(fù)，其絕對(duì)值越大，表明單個(gè)證券的收益的波動(dòng)越大。當(dāng)β等于1時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等于（RM-RF）對(duì)于單個(gè)證券來說，其風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為：β×（RM-RF），那么單個(gè)證券的預(yù)期報(bào)酬率等于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率與其風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的和。用公式可表示為：2022/12/7對(duì)投資者來說，單個(gè)證券的最佳風(fēng)險(xiǎn)的度量是β系證券投資組合的具體方法

證券投資的風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)明顯的復(fù)雜性和多樣性，防范風(fēng)險(xiǎn)最有效的方法是進(jìn)行證券投資組合。利在實(shí)際投資過程中受投資者個(gè)人的專業(yè)素質(zhì)等主客觀條件的限制，利用證券投資組合理論，采用數(shù)學(xué)定量分析的方法計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)存在一定的難度。人們經(jīng)過長期的證券投資時(shí)間，總結(jié)出了一些構(gòu)建有效的證券投資組合的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)證券投資實(shí)踐具有一定的借鑒意義。1、投資組合的三分法：即，將1/3的資金存入銀行以備不時(shí)之需，1/3的資金投資于有價(jià)證券，1/3的資金投資于不動(dòng)產(chǎn)。其中，用于有價(jià)證券投資的資金又一分為三：1/3投資于風(fēng)險(xiǎn)較大的有發(fā)展前景的股票，1/3投資于安全性較高的債券等有價(jià)證券，1/3的資金投資于中等風(fēng)險(xiǎn)的證券。2、按風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)和報(bào)酬的高低進(jìn)行投資組合。投資者根據(jù)自己期望的投資收益率和所能承受的風(fēng)險(xiǎn)程度，選擇相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)和收益相等的證券構(gòu)建投資組合。對(duì)同等風(fēng)險(xiǎn)的證券盡可能選擇報(bào)酬高的，對(duì)同樣收益的證券要選擇風(fēng)險(xiǎn)的的證券作為投資組合。3、選擇不同的行業(yè)、不同的區(qū)域和市場的證券作為投資組合。在選擇證券時(shí)，盡可能選擇足夠數(shù)量的證券、證券所屬的行業(yè)、區(qū)域也應(yīng)盡可能分散，將資金分散投資于不同的證券市場。4、選擇不同期限的證券進(jìn)行證券投資組合。根據(jù)投資者未來的現(xiàn)金流量，安排各種證券的投資期限，精心長、中、短期相解和投資組合。2022/12/7證券投資組合的具體方法

證券投資第五章

長期投資管理2022/12/7第五章長期投資管理2022/12/5105主要內(nèi)容長期投資概述固定資產(chǎn)投資債券投資其他長期投資本章重點(diǎn)：現(xiàn)金流量的概念和計(jì)算、固定資產(chǎn)投資決策和證券投資決策本章難點(diǎn)：固定資產(chǎn)投資決策的動(dòng)態(tài)決策方法、風(fēng)險(xiǎn)投資決策、證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬2022/12/7主要內(nèi)容長期投資概述本章重點(diǎn)：現(xiàn)金流量的概念和計(jì)算、固定資產(chǎn)一長期投資概述

（一）投資的概念與目標(biāo)

投資是指將財(cái)力投放于一定的對(duì)象，以期在未來獲取收益的經(jīng)濟(jì)行為。

任何投資就其終極目標(biāo)來說都是為實(shí)現(xiàn)投資收益最大化，如與企業(yè)目標(biāo)相聯(lián)系，就是企業(yè)價(jià)值最大化或股東財(cái)富最大化。但是，對(duì)于各個(gè)投資項(xiàng)目來說，它們的直接目標(biāo)又各有差別。一般來說，有如下幾種:

1、取得投資收益。

2、降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

3、承擔(dān)社會(huì)義務(wù)。2022/12/7一長期投資概述

（一）投資的概念與目標(biāo)

投資是指將（二）投資的種類和特點(diǎn)

1、長期投資與短期投資2、實(shí)體投資與金融投資3、對(duì)內(nèi)投資與對(duì)外投資（三）投資應(yīng)考慮的因素

1、收益2、風(fēng)險(xiǎn)3、約束4、彈性2022/12/7（二）投資的種類和特點(diǎn)2022/12/5（四）投資的原則

1、正確處理企業(yè)微觀條件與宏觀環(huán)境之間的關(guān)系2、及時(shí)足夠地籌集資金，保證投資項(xiàng)目的資金供應(yīng)3、認(rèn)真分析風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系，適當(dāng)控制投資風(fēng)險(xiǎn)2022/12/7（四）投資的原則2022/12/5（一）投資規(guī)模1、投資規(guī)模的含義

企業(yè)的投資規(guī)模是指在一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)投資的總水平或投資總額。2、確定投資規(guī)模應(yīng)考慮的因素（l）投資報(bào)酬。（2）經(jīng)營目標(biāo)。（3）市場規(guī)模。（4）產(chǎn)業(yè)政策。（5）籌資能力。（6）企業(yè)素質(zhì)。二投資規(guī)模與投資時(shí)機(jī)2022/12/7（一）投資規(guī)模二投資規(guī)模與投資時(shí)機(jī)2022/12/5（1）經(jīng)濟(jì)投資規(guī)模的含義。所謂經(jīng)濟(jì)投資規(guī)模是指能給企業(yè)帶來最佳投資效益或能給企業(yè)帶來最大經(jīng)濟(jì)效益的投資規(guī)模。（2）經(jīng)濟(jì)投資規(guī)模分析。①邊際收入等于邊際成本的投資規(guī)模，也稱企業(yè)利潤或投資收益額最大化的規(guī)模，簡稱最大規(guī)模。②邊際投資報(bào)酬率等于必要投資報(bào)酬率的規(guī)模，也稱必要投資規(guī)模。建立主題與觀眾的聯(lián)系。③加權(quán)平均投資報(bào)酬率最高的投資規(guī)模，簡稱最佳投資規(guī)模。3、經(jīng)濟(jì)投資規(guī)模2022/12/7（1）經(jīng)濟(jì)投資規(guī)模的含義。所謂經(jīng)濟(jì)投資規(guī)模是指能給企業(yè)帶來最1、投資機(jī)會(huì)的含義投資機(jī)會(huì)是指有利于投資者投資的一系列因素所構(gòu)成的良好投資環(huán)境與時(shí)機(jī)。2、選擇投資機(jī)會(huì)應(yīng)考慮的因素 （1）商品市場機(jī)會(huì)。 （2）金融市場機(jī)會(huì)。 （3）通貨膨脹機(jī)會(huì)。（二）投資時(shí)機(jī)2022/12/71、投資機(jī)會(huì)的含義（二）投資時(shí)機(jī)2022/12/5

3、投資機(jī)會(huì)的選擇投資機(jī)會(huì)的選擇一般要經(jīng)過以下幾個(gè)階段：（l）投資方案的產(chǎn)生和構(gòu)想。它是通過一定方式提出投資方案，并對(duì)投資方案做總體的初步構(gòu)想，明確企業(yè)面臨的基本問題及投資的基本意向。投資方案的產(chǎn)生和構(gòu)想，可以采用求異法與趨勢法進(jìn)行。求異法實(shí)質(zhì)是通過市場的變異分析，找出與眾不同的投資領(lǐng)域，并以此構(gòu)想投資方案;趨勢法是以現(xiàn)有市場為基礎(chǔ)，通過分析市場走勢，預(yù)計(jì)未來的可能變化，并以此為契機(jī)構(gòu)想投資方案。（2）投資環(huán)境評(píng)價(jià)。就是調(diào)查研究投資的外部環(huán)境，預(yù)測環(huán)境可能的變化，并分析評(píng)價(jià)環(huán)境變化對(duì)企業(yè)投資的影響。（3）投資主體能力評(píng)價(jià)。就是調(diào)查、收集企業(yè)內(nèi)部的投資信息，評(píng)價(jià)企業(yè)的各種素質(zhì)與能力，分析企業(yè)投資的潛力。（4）投資時(shí)機(jī)決策，就是根據(jù)對(duì)投資內(nèi)外環(huán)境的評(píng)價(jià)，進(jìn)一步確定修正或放棄對(duì)投資方案的初步構(gòu)想，選定投資時(shí)機(jī)。這主要是研究企業(yè)與環(huán)境相互適應(yīng)、相互配合的程度，確定企業(yè)的對(duì)策。2022/12/73、投資機(jī)會(huì)的選擇2022/12/52、在投資方案評(píng)價(jià)中用現(xiàn)金流量作為計(jì)算基礎(chǔ)的主要原因

（1）采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮資金時(shí)間價(jià)值因素。（2）采用現(xiàn)金流量能使投資決策更符合實(shí)際情況。三、固定資產(chǎn)投資（一）現(xiàn)金流量1、現(xiàn)金流量的概念

所謂現(xiàn)金流量，是指長期投資項(xiàng)目實(shí)施與運(yùn)作中由項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出的數(shù)量。2022/12/72、在投資方案評(píng)價(jià)中用現(xiàn)金流量作為計(jì)算基礎(chǔ)的主要原因三、固3、現(xiàn)金流量的構(gòu)成及計(jì)算2)年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量

=年?duì)I業(yè)收入－付現(xiàn)成本－稅金（增值稅除外）＝凈利潤＋折舊＋無形資產(chǎn)攤銷3)終結(jié)現(xiàn)金流量＝固定資產(chǎn)殘值收入+收回的墊支的流動(dòng)資產(chǎn)+土地變價(jià)收入1）初始現(xiàn)金流量

＝固定資產(chǎn)投資額＋墊付的流動(dòng)資產(chǎn)－投資過程中的殘值收入

+其他費(fèi)用

2022/12/73、現(xiàn)金流量的構(gòu)成及計(jì)算2)年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量3)終結(jié)現(xiàn)金流量1

[例1]某公司擬購入一臺(tái)設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力，現(xiàn)有甲乙兩方案可供選擇。甲方案需投資1000元，使用壽命為5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無殘值，5年中每年銷售收人為600元，每年付現(xiàn)成本為200元。乙方案需投資1200元，用直線法計(jì)提折舊，使用后殘值為200元，使用壽命也為5年，5年中每年銷售收入為800元，付現(xiàn)成本第一年為300元，以后逐年增加修理費(fèi)40元，另外墊支營運(yùn)資金300元。假設(shè)所得稅率為40%，試計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量。先計(jì)算兩個(gè)方案每年折舊額:甲方案每年折舊額=1000／5=200(元)乙方案每年折舊額=（1200-200）／5=200(元)兩方案的現(xiàn)金流量如下兩張表所示：現(xiàn)金流量的計(jì)算2022/12/7現(xiàn)金流量的計(jì)算2022/12/5項(xiàng)

目第1年第2年第3年第4年第5年甲方案銷售收入（1）600600600600600付現(xiàn)成本（2）200200200200200折舊（3）200200200200200稅前利潤（4）200200200200200所得稅（5）8080808080稅后凈利（6）120120120120120現(xiàn)金流量（7）（7）＝（3）＋（6）320320320320320乙方案銷售收入（1）800800800800800付現(xiàn)成本（2）300340380420460折舊

（3）200200200200200稅前凈利（4）300260220180140所得稅

（5）120104887256稅后凈利（6）18015613210884現(xiàn)金流量（7）（7）＝（3）＋（6）3803563323082842022/12/7項(xiàng)目第1年第2年第3年第4年第5年甲方案銷售收入（1）6投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算表項(xiàng)

目第0年第1年第2年第3年第