XXXX年金融產品資產配置改革釋放長期利好凸顯結構性

改革釋放長期利好凸顯結構性機會--2014年金融產品資產配置王樂樂博士產品組織規(guī)劃

組長華泰證券產品管理部2013-12一、為何要進行大類資產配置二、投資者的風險偏好與資產配置三、資產配置框架與2014年資產配置金融產品資產配置框架相對收益金融產品的凈值表現(xiàn)股票基金：2007年凈值上漲124.96%，2008年下跌51.52%。2009年上漲、2011年下跌。純債基金：2008年凈值上漲7.68%，2009年收益甚至不如貨幣基金。等等公募基金：相對收益產品，“水漲船高”。圖：股票基金、債券基金、和貨幣基金的歷史表現(xiàn)相對收益金融產品的投資運作股票基金和混合基金的股票倉位操作思路（1）股票倉位并不低，即使在金融危機時刻。并不充分擇時？（2）更多是順勢投資。研究表明：公募基金整體并不具有擇時能力。圖：股票基金和混合基金的倉位變動趨勢絕對收益產品：對沖型陽光私募對沖型陽光私募的平均年化收益率基本在6%左右，部分產品還是負收益，并不能起到：資產保值、財富增值。信托產品收益雖然相對較高（基本在9%左右），但是它的潛在風險并不小。一旦發(fā)生違約，可能損失非常慘重。這些針對高凈值客戶的金融產品，只能作為投資者資產組合中的一部分。圖：對沖私募收益率圖：絕對收益集合理財產品收益率金融產品的細分化發(fā)展路徑金融產品發(fā)展路徑：全市場——》大盤/小盤、成長/價值、周期/非周期等——》主題基金等——》行業(yè)基金等。金融產品發(fā)展越來越細分化、特色化，所要求的專業(yè)程度也就越來越高。（尤其是指數(shù)基金的快速發(fā)展）細分特色金融產品都有他們適合的“投資環(huán)境”。比如：黃金基金（比如：國泰黃金等）、消費基金（比如：廣發(fā)消費品精選等）、醫(yī)療保健基金（比如：匯添富醫(yī)藥保健等）、信息產業(yè)基金（比如：長盛信息產品等）、新興產業(yè)基金、資源類基金、藍籌基金、中小盤基金、成長基金等等。杠桿債基、股票對沖基金、質押回購產品、特定領域信托等等。金融產品市場的格局國內權益類主動型全市場消費相關商品、資源相關新興產業(yè)相關藍籌紅利相關成長相關行業(yè)基金等被動型不同板塊不同行業(yè)不同主題申贖習慣（1）：為何受傷總是投資者？投資者股票基金的投資“習慣”：市場階段性上漲基金凈值上漲“之后”基金申購市場下跌投資者虧損、“套牢”對基金市場“不滿”！圖：投資者申購股票基金和混合基金的習慣申贖習慣（2）：為何受傷總是投資者投資者債券基金的投資“習慣”也是如此。投資者的投資行為需要以專業(yè)來“服務”，改善客戶的投資結果。解決方案：（1）引入資產配置理念；（2）根據(jù)經(jīng)濟周期（國內、國外）來進行配置。圖：投資者申購債券基金的習慣一、為何要進行大類資產配置二、投資者的風險偏好與資產配置三、資產配置框架與2014年資產配置金融產品資產配置框架投資資者者的的風風險險偏偏好好投資資者者的的風風險險偏偏好好并并不不相相同同。。根據(jù)據(jù)客戶戶的的風風險險承承受受能能力力大大小小，，我我們們將將投投資資者者劃劃分分為為：：保保守守型型、、平平衡衡型型和和激激進進型型三三類類投資資者者保守守型型投資資者者主要要固定定收收益益類類產產品品作為為投投資資對對象象；激進進型投投資資者者主要要以以高高風風險險的的權益益類類產產品品和和商商品品類類產產品品投資資為為主主；平衡衡型投投資資者者介于于保保守守型型投投資資者者和和激激進進型型投投資資者者之之間間，，均均衡衡配配置置在在權權益益類類產產品品、、固固定定收收益益類類產產品品、、商商品品類類產產品品等等之之上上。高風風險險產產品品：：權權益益類類產產品品（（國國內內權權益益、、國國外外權權益益））、、商商品品。。中低低風風險險產產品品：：固固定定收收益益類類、、貨貨幣幣市市場場類類。。風險險偏偏好好與與投投資資的的選選擇擇投資資者者的的風風險險承承受受能能力力代代表表了了投投資資者者對對于于虧虧損損的的接接受受能能力力。。事實實上上，，投投資資者者在在進進行行投投資資時時是是以以財財富富增增值值為為目目的的，，這這就就決決定定了了投投資資者者的的資資產產配配置置目目標標是是：：在自自身身風風險險承承受受能能力力范范圍圍之之內內，，通通過過資資產產配配置置來來提提升升投投資資收收益益率率。在不不同同經(jīng)經(jīng)濟濟環(huán)環(huán)境境之之下下，，不不同同風風險險偏偏好好投投資資者者的的資資產產配配置置也也有有所所不不同同。。比比如如：：對于于高高風風險險投投資資者者來來說說，，雖雖然然偏偏好好高高風風險險產產品品，，但但是是在在2008年仍仍需需要要大大幅幅減減持持權權益益類類產產品品，增增持持固固定定收收益益類類產產品品；；對于于低低風風險險投投資資者者來來，，在在2007年、2009年需要要大幅幅提提高高風風險險相相對對略略高高的的轉轉債債類類產產品品的的配配置置比比例例，，分分享享A股市市場場的的上上漲漲收收益益等等。。投資資者者的的““均均衡衡””資資產產配配置置概概念念保守守型型投資資者者的的“均衡衡”資產產配配置置為為：：30%純債債類類產產品品+30%混合合債債券券類類產產品品+30%轉債債類類產產品品+10%現(xiàn)金金類類產品品。由于于轉轉債債類類產產品品的的風風險險相相對對較較高高，，該該類類產產品品的的最最大大配配置置比比例例不不超超過過60%。平衡衡型型投資資者者的的“均衡衡”資產產配配置置為為：：30%權益益類類產產品品+50%固定定收收益益類類產產品品+20%商品品類類產產品品。高風風險險產產品品的配置置比比例例不不高高于于80%。激進進型型投資資者者的的“均衡衡”資產產配配置置為為：：50%權益益類類產產品品+30%固定定收收益益類類產產品品+20%商品品類類產產品品。激激進進型型投投資資者者在在權權益益類類產產品品和和商商品品類類產產品品上上的的最最高高配配置置比比例例可可以以達達到到100%。同同樣樣，，在在經(jīng)經(jīng)濟濟環(huán)環(huán)境境較較差差、、權權益益類類產產品品大大幅幅下下跌跌的的過過程程中中，，權權益益類類產產品品的的配配置置比比例例最最低低也也可可以以降降低低到到0%。一、、為為何何要要進進行行大大類類資資產產配配置置二、、投投資資者者的的風風險險偏偏好好與與資資產產配配置置三、、資資產產配配置置框框架架與與2014年資資產產配配置置金融融產產品品資資產產配配置置框框架架金融融產產品品：：由由專專業(yè)業(yè)人人員員管管理理的的一一籃籃子子基基礎礎金金融融投投資資工工具具，，等等價價于于““一一籃籃子子基基礎礎金金融融工工具具””+“投投資資管管理理能能力力（（預期期超超額額收收益益）””。。金融融產產品品是是中中長長期期的的投投資資工工具具（（除除了了貨貨幣幣類類產產品品））：：申申贖贖費費率率、、時時間間效效率率等等因因素素。。我們們對對于于金金融融產產品品的的分分析析邏邏輯輯框框架架：：從基基礎礎市市場場分分析析，，然然后后深深入入到到相相對對具具體體的的產產品品。。從基基礎礎投投資資工工具具分分析析開開始始權益益類類產產品品的的基基本本分分析析框框架架股票票價格格是是業(yè)業(yè)績績和和估估值值的的乘乘積積，，業(yè)業(yè)績績增增長長和和經(jīng)經(jīng)濟濟增增長長趨趨勢勢一一致致；；估估值值水平平的的波波動動則則主要要取取決決于于流動動性性的的充裕裕程程度度、、利利率率水水平平的的高高低低、、未未來來增增長長率率的的預預期期以以及及投投資資者者情情緒緒因因素素。。業(yè)績績增增長長：：宏觀觀經(jīng)經(jīng)濟濟增增長長、板塊塊增增長長水水平平以及及個股股自自身身的的增增長長空間間。。估值值水水平平：：資資金金成成本本、、未未來來增增長長預預期期、、市市場場資資金金寬寬裕裕程程度度等等。。投投資資者者的的情情緒緒更更多多依依賴賴于于未未來來增增長長預預期期gn。比比如如：：近近期期三三中中全全會會改改革革預預期期。。2014年宏宏觀觀經(jīng)經(jīng)濟濟增增速速的的下下移移：：重重質質量量、、非非增增速速09年三季季度以以來，，中國國經(jīng)濟濟增速速經(jīng)歷歷了10個季度之之后，，在平臺臺區(qū)域域整理。。關鍵鍵在于：中國國經(jīng)濟目目前““七上上八下下”的的平臺臺區(qū)域域能不不能夠夠維持持？原先依依靠大大量資資本投投入進進行外外延式式擴張張維持持經(jīng)濟濟增速速的舊舊模式式開始始出現(xiàn)瓶頸：（1）伴伴隨著著資金金投入入的增增加，，投資資的邊邊際回回報率率開始始明顯顯下降；；（2）繼續(xù)續(xù)依靠舊舊模式式運轉轉，房房價、、通脹脹、環(huán)環(huán)保的的約束束很快快就出來。。多家研研究機機構預預測，，將于于本月月內召召開的的中央央經(jīng)濟濟工作作會議議很可可能會會將2014年國內內生產產總值值(GDP)增長目目標定定在7%，比今今年降降低0.5%。圖：資資本邊邊際回回報率率開始始下降降圖：經(jīng)經(jīng)濟增增速連連續(xù)10個季度度震蕩蕩下行行資本市市場和和經(jīng)濟濟增速速保持持高度度相關關性從歷史史來看看，經(jīng)經(jīng)濟增增速和和A股市場場保持持較高高的相相關性性，但但是A股市場場領先先于資資本市市場。。2014年經(jīng)濟濟增速速的下下移，，目前前已經(jīng)經(jīng)有所所預期期、市市場逐逐漸創(chuàng)創(chuàng)新低低的估估值也也說明明了這這一點點。同時，，經(jīng)濟濟增速速的下下移，，作為為大盤盤指數(shù)數(shù)，難難以有有趨勢勢性的的機會會。圖：經(jīng)經(jīng)濟增速和和上證證綜指指的表表現(xiàn)本輪經(jīng)經(jīng)濟反反彈主主要是是政策策拉動動從今年年6月份以以來，，經(jīng)濟濟開始始小幅幅回升升，主主要是是政策策拉動動所致致。從從PMI指數(shù)來來看，，大型型企業(yè)業(yè)PMI持續(xù)走走高，，但是是小型型企業(yè)業(yè)PMI始終在在50以下，，這也也說明明當前前經(jīng)濟濟增長長自身身的動動力仍仍相對對不足足。從過去去幾年年來看看，基基建投投資、、房地地產開開發(fā)是是投資資是““生力力軍””。這這些在在2014年并不不具有有持續(xù)續(xù)性。。圖：大大型企企業(yè)和小型型企業(yè)業(yè)PMI分化嚴嚴重圖：基基建和房地地產是是投資資主力力、制制造業(yè)業(yè)投資資增速速下移移房地產產投資資和基基建投投資增增速可可能回回落高企的的利率率對房房價形形成一一定抑抑制作作用，，而且且未來來一段段時間間，利利率難難以大大幅下行；；前地地產調調控，，鼓勵勵保障障性住住房供供應等等政策策交替替出臺臺，整整體地地產投資變變化不不大。。2013年9月以來來，基基建投投資增增速已已持續(xù)續(xù)下降降?；ńㄍ顿Y增增速的的回落落則反反映了了政府府政策策力度度的下下降。。在經(jīng)濟濟增長長已經(jīng)經(jīng)平穩(wěn)穩(wěn)、就就業(yè)無無需擔擔心及及終端端消費費增長長的背背景下下，政府政政策將以調調結構構為主主，基基建投投資增增速仍仍將持持續(xù)走走弱。控制社社會融融資總總量，，限制制了基基建投投資的的增長長。圖：實實際利率與與房價價同比比的關關系圖：房房地產產投資增增速走走勢海外經(jīng)經(jīng)濟與與出口口（1）：美美國經(jīng)經(jīng)濟持持續(xù)復復蘇私人部部門仍仍是經(jīng)經(jīng)濟復復蘇的的主要要驅動動力量量。2014年美國國經(jīng)濟濟還將將繼續(xù)續(xù)維持持溫和和復蘇，，明年年4個季度度環(huán)比比增長長逐步步提升升，預預計從從1季度的的2.9%上升到到4季度的3.3%。居民民消費費受益益于收收入上上升、、居民民部門門去杠杠桿化化漸近近尾聲聲、消費者者信心心趨勢回回升,仍會保保持穩(wěn)穩(wěn)定增增長。房地產產市場場方面面，人人口結結構導導致的的需求求旺盛盛，房地地產市場的的復蘇蘇將得得到延續(xù)。。。由于于長期期利率率上升升增速速可能能放緩緩。未未來經(jīng)經(jīng)濟前景的進一一步改改善將將提振振企業(yè)業(yè)信心心，明明年美美國企企業(yè)投投資存存在較較大的的增長長空間間。圖：美國國失業(yè)業(yè)率與與標普普500走勢圖：美國GDP各因素貢獻獻預期海外經(jīng)濟與與出口（2）：歐元區(qū)區(qū)弱復蘇根據(jù)歐盟委員會會最新估計，2012-2014年歐元區(qū)財財政赤字占占GDP比重分別為為3.7%、2.5%和2.4%，這意味著著2014年歐元區(qū)財財政緊縮力力度將低于于今年。在11月7日意外降息息后，歐元元區(qū)政策利利率已經(jīng)接近零，沒有繼繼續(xù)下調的的空間。目目前歐元區(qū)區(qū)銀行流動動性已經(jīng)非常充裕，，刺激經(jīng)濟濟增長。圖：歐元區(qū)財財政緊縮力力度將減弱弱圖：發(fā)達國家家的企業(yè)現(xiàn)現(xiàn)金持續(xù)改改善海外經(jīng)濟與與出口（3）：出口略略微改善國際貨幣基基金組織預預測明年全全球經(jīng)濟增增長比今年年有所改善善，改善力力量主要來來自于美國國和歐元區(qū)，，東盟和日本本則基本持持平甚至有有所回落。2014年全球經(jīng)濟濟增長加速速主要來自自發(fā)達國家家，美國將將持續(xù)復蘇蘇，預計今今明兩年分分別增長1.7%和2.8%；歐元區(qū)走走出衰退實實現(xiàn)正增長長，邊際改改善顯著，，今明兩年年分別增長長-0.2%和1.2%。從出口來看，，中國出口口伙伴主要要為美國、、歐盟、香香港。美國、歐盟經(jīng)濟濟增速提高高有利于改改善國內出出口。圖：全球經(jīng)經(jīng)濟增長的的預測圖：主要發(fā)發(fā)達經(jīng)濟體體的PMI走勢企業(yè)高杠桿桿、投資回回報不足以以覆蓋資金金成本非金融企業(yè)業(yè)負債率處處在歷史高高位，短期期貨幣資金金需求壓力力在增大。。資本回報率下降降的同時，，資金成本本的中樞卻卻在抬升，可能能無法支撐日益高高企融資成本：（1）企業(yè)存在在去杠桿化化的要求，，拉低經(jīng)濟濟增速；（（2）高利率環(huán)環(huán)境，企業(yè)業(yè)ROE下降，尤其其是杠桿倍倍數(shù)比較高高的企業(yè)。。目前黑色金金屬、機械械設備、化化工等產生生過剩企業(yè)業(yè)的新增借借款增速明明顯回落。。圖：非金融融企業(yè)負債債率創(chuàng)新高高圖：非金融融企業(yè)利潤潤率低于貸貸款利率企業(yè)產能過過剩、產業(yè)業(yè)面臨調整整從制造業(yè)產產能利用率率來看，制制造業(yè)的產產能利用率率仍在低位位：產能過過剩。高資金成本本+投資收益率率較低+高杠桿+產能過剩：：制造業(yè)將將面臨新的的調整。經(jīng)濟轉型將將逐步淘汰汰落后產能能，用“市市場化”發(fā)發(fā)揮資本的的有效配置置功能。圖：制造業(yè)業(yè)產能利用用率仍在低低位資金成本（（1）：資金成成本高企國債等無風風險收益率率上升的背背后金融機機構配置行行為的變化化。（1）外部流動性的趨趨勢性下降降；（2）貨幣政策基調從從寬松走向向中性偏緊；（3）是利率市場化背景下，房房地產等領領域的高回回報率對資資金形成的的虹吸效應應，是過去去幾年利率率市場化在債券市場場的顯性化過程。目前房地產產企業(yè)凈利利潤率在10%以上，仍是是“虹吸效效應”的主主要來源。。圖、各個行行業(yè)的負債債率圖、2013年前三季度度新增信貸貸的行業(yè)分分布資金成本（2）：利率市市場化短期期抬升利率率水平在存款利率率市場化之前前，存貸款款利率仍會會明顯低于于市場化的的利率。差差價的存在在決定了資金仍會會源源不斷斷的從管制制利率領域域流向市場場化利率的的領域。最近幾年蓬蓬勃發(fā)展的的理財產品品說明了這這一點。長期來看，，借貸利率率和經(jīng)濟增增速相匹配配。圖：美國利率市市場化的貸貸款利率走走勢圖：日本利利率市場化化的貸款利利率走勢圖：韓國利利率市場化化的貸款利利率走勢資金成本（3）：通脹水水平仍存在在壓力經(jīng)驗數(shù)據(jù)顯顯示，房租租價格領先先居民收入入超額增速速九個月，而而從歷史來來看，城鄉(xiāng)鄉(xiāng)居民收入入增速的增增加，往往往帶動通脹脹水平的走走高。2014年通脹壓力力仍具有一一定壓力，，這抑制了了市場利率率的下行。。圖：通脹水水平仍有一一定壓力圖：居民收收入帶動通通脹走高資金成本（4）：QE退出抑制利利率下行美國貨幣政政策的調整整是明年影影響全球貨貨幣條件的的最大變量量。目前市市場主要由由寬松貨幣主導，，未來貨幣幣政策的變變化將對產產生巨大影影響，2014年歐洲、日日本貨幣政策可能進一步步寬松，因因此美聯(lián)儲儲貨幣政策策的調整和和動向是焦焦點。由于預期QE退出，全球資金金流動逆轉，，新興市場場受到的沖沖擊將更加加嚴重。2013年QE退出預期已已經(jīng)對新興興市場造成成了較大影影響圖：前兩次QE退退出前后國國內資金利利率出現(xiàn)較較為明顯上上行14年風險大嗎嗎？市場風風險并不大大投資者對未未來經(jīng)濟放放緩有一定定預期。目目前滬深300的估值為9.29倍，處在10年來最低水水平附近，，低于香港港市場、美美國等市場場?？紤]到2014年盈利預測測的話，滬深深300指數(shù)前向12個月市盈率約為7.9倍（其中金金融5.7倍，非金融融11.4倍）；在中性略偏緊緊的流動性性環(huán)境中，預計滬深300的估值在2014會出現(xiàn)階段性性地提升，，但也很難難有大幅的的提升。圖：滬深300PE走勢圖：滬深300非金融PE走勢高估值板塊塊調整可能能性增大（（1）短期內高估估值成長的的調整風險險包括：（1）三季報、年報業(yè)業(yè)績證偽期，，短期內難以以支撐高估值（2）IPO、新三板帶來來的股票供給給壓力（11月2日，IPO預期開閘，創(chuàng)創(chuàng)業(yè)板跌幅高高達7%以上）（3）從歷史來看看，過高的估估值往往存在在回調的要求求。QE退出美國科技技股回調可能能對國內成長長股帶來一定定影響。從歷史經(jīng)驗來來看，前三季季度跑贏大盤的行行業(yè)板塊，在在四季度和次次年一季度跑跑輸大盤的概概率接近90%表：連續(xù)3季度跑贏大盤盤，在四季度度和來年1季度跑輸大盤盤的概率超過過90%高估值板塊調調整可能性增大（2）中小板創(chuàng)業(yè)板板理性回歸的的契機：1）中小板、創(chuàng)創(chuàng)業(yè)板三季報報低于預期比比例較高；2）投資者前期期獲利回吐動動力比較足；3）前期市場對對三中全會改改革預期過強強。類似于2000年美國科技泡泡沫：高科技技是趨勢，但但是短期過度度炒作，估值值高企。IPO開閘對于中小小板和創(chuàng)業(yè)板板影響非常大大。新股制度度改革抑制““三高”。83家IPO待發(fā)行公司中中，計算機、、機械設備、、醫(yī)藥生物、、電氣設備、、電子等行業(yè)業(yè)公司占比較大，大部部分屬于新興興成長性較好好的公司。待審核公司雖有有大量撤回仍仍然多達670家，預計擬募募資規(guī)模至少少2000億，對市場資資金形成巨大大的分流。市場有沒有機機會？有！改革預期提升升投資者的情情緒以及未來來預期。三中全會《決定》首次提出：““發(fā)揮市場在在資源配置中中的決定性作作用”！從交交易心理角度度來說，“市市場化”改革革方向的進一一步明確將提提升投資者信信心與風險偏好。中長期看，改改革帶來的制制度紅利依然然是驅動股市市表現(xiàn)的重要要力量！《中共中央關于于全面深化改改革若干重大大問題的決定定》，改革方向：：國企改革、土地改改革、金融改改革、二胎放放開、財稅改改革、醫(yī)療改改革、戶籍改改革、要素價格改革、對外開開放、環(huán)境保保護、文化建建設、國防軍軍隊。與改革相關的的領域構成中中長期投資機會改革的三個階階段在改革初期，，市場對改革革的預期較高高（期待未來來）（以今年年的創(chuàng)業(yè)板為為例、以美國國納斯達克100為例）；隨著著改革逐漸展展開，一方面面改革力度可可能和前期預預期有偏差，，另外一方面面資本市場需需要上市公司司業(yè)績來驗證證（落實預期期）；長期來來說，改革轉轉型成功，資資本市場將進進入一輪新的的上升期?！叭藗冊诙唐谄趦瘸３８哂谟谝豁椪叩牡挠绊懀鞘情L期又常常常低于它的作作用”炒預期在政策藍圖中中朦朧預期未未來兌現(xiàn)業(yè)績政策落實常常常和前期預期期有些偏差，，業(yè)績增長出出現(xiàn)分化轉型成功轉型企業(yè)盈利利進入穩(wěn)步增增長期圖：改革對于于資本市場影影響的三個階階段歷史改革對于于資本市場的的影響除了十四屆三三中全會之外外，其他三中中全會之后，，在未來一年年，資本市場場都存在一波波上漲期。圖：歷史三中中全會后資本本市場的變化化改革提升股市市中長期投資資收益率：英英國為例改革制度紅利利的釋放有助助于提升股市市中長期預期期收益率，提提升市場估值。海外經(jīng)驗：英英國70年代末80年代初推行改改革，特別是是國企改革推推升了股票估估值。1979~1987年英國股票市市場受益于改改革紅利，絕絕對估值從9倍提升至18倍1979年推行改革之之后，英國股股市相對美國國股市的估值值從1倍快速提升至至1.4倍，相對估值值提高近40%。圖：英國改革之后后資本市場的的PE變動國企改革：英國改制后原原國企持續(xù)實實現(xiàn)超額收益益英國國有企業(yè)業(yè)改制之后企企業(yè)利潤率明明顯改善。國有企業(yè)改制制之后，在資資本市場取了了明顯的超額額收益圖：英國國有企業(yè)業(yè)改革之后企企業(yè)利潤率明明顯提升圖：英國國有企業(yè)業(yè)改革之后5年內獲得明顯顯超額收益轉型期行業(yè)市市值構成發(fā)生生持續(xù)性變化化：日本日本轉型期，，消費成長科科技類行業(yè)市市值占比上行行，而基礎材材料類行業(yè)步步入下行。從ThomsonReuters按DataStream劃分的十大行行業(yè)板塊來看看，1973年到1985年間，原材料、金融等行業(yè)市市值占比開始始下降，醫(yī)療療、消費、科科技等行業(yè)市市值占比逐步步上升表：日本轉型期行業(yè)市值占占比變化轉型期成長股股的機會更大大（1）經(jīng)濟轉型是針針對舊經(jīng)濟增增長模式改革革，引入新的的經(jīng)濟增長動動力，這勢必必對傳統(tǒng)產業(yè)業(yè)形成抑制，，對新興產業(yè)業(yè)帶來機會。。實際上，各個個過轉型機會會都說明，具具有較高成長長性的小盤股股機會更大。。圖：各國轉型型期中小盤成成長股的超額額收益明顯轉型期成長股股的機會更大大（2）美國在從50年代末開始“電子狂潮””>“并購狂潮””>概念投資熱潮>“漂亮50”>生物技術熱潮潮>新興市場泡沫>互聯(lián)網(wǎng)泡沫。轉型期投資新經(jīng)濟濟，盈利預期期的模糊性與不確定性的降降低需要時間間，可見股票票市場從來就就沒有停止過過對“成長性性”的追捧。圖：美國各個個階段成長股股的追捧節(jié)奏奏未來中長期投投資主題：改改革方向循著改革思路路，認為明年的投資主線可可以分為五大重要方向：：安全建設設：國防安全全、信息安全全、消費安安全破除壟斷：民營金融融、油氣、醫(yī)院、傳傳媒、環(huán)環(huán)保國企改革：業(yè)績和估值雙提提升生態(tài)變革：環(huán)保產業(yè)業(yè)鏈、中游或受益于于過剩產產能淘汰汰的結構性性機會網(wǎng)絡創(chuàng)新：鐵路、4G、互聯(lián)網(wǎng)對傳統(tǒng)行行業(yè)的重重構圖：2014年市場投投資焦點點金融產品品資產配配置方案案：國內權益益市場：：（1）受到改革革預期的的推動以以及大盤盤藍籌股股超低估估值的支支撐，2014年權益類類產品有有望獲得得正收益益，但是是市場估估值難以以大幅提提升：主主要掙業(yè)業(yè)績的錢錢；（2）中小盤盤成長股股估值在在2014年上半年年存在大大幅調整整的可能能，在此此之后，，成長股股將迎來來一輪新新的行情情。海外權益益市場：：美國和歐歐盟市場場復蘇持持續(xù)性較較好，具具有一定定投資機機會，建建議關注注重點投投資于美美國和歐歐洲市場場的QDII基金。債券市場場：在市場利