XXXXHB金融衍生品期貨期權(quán)

第九章金融衍生品交易市場12/8/20221債券交易在20世紀(jì)60年代之前，談不上激動人心只要不違約，投資者沒有什么想法60年代末西方國家爆發(fā)大通脹，通脹不斷上升，利率隨之攀升，那些票面利率4%的金邊債券，幾乎跌掉了一半價格。12/8/20222金融界突然清醒、爆發(fā)所羅門這樣的領(lǐng)頭羊開始對債券進行拆分、組合各地的期貨交易所也紛紛設(shè)計新的合約各種各樣的金融產(chǎn)品層出不窮12/8/202231969年，所羅門公司聘用數(shù)學(xué)家馬丁-萊伯維茨，并為他配備了公司第一臺電腦，從此，債券交易員再也不用去查看厚厚的債券報價書了債券市場不斷創(chuàng)新、步入繁榮1974年，所羅門公司招進來一個人：

約翰-梅里韋瑟12/8/20224約翰-梅里韋瑟華爾街套利之父華爾街最牛的牛人12/8/20225約翰-梅里韋瑟生于1947年，在芝加哥一個小鎮(zhèn)羅斯莫爾長大因為數(shù)學(xué)十分突出，曾獲得全美榮譽學(xué)會獎在西北大學(xué)畢業(yè)后，做了一年中學(xué)數(shù)學(xué)老師然后進入芝加哥大學(xué)攻讀工商碩士學(xué)位，同時兼職一家金融公司的金融分析師1973年獲得碩士學(xué)位，1974年進入所羅門12/8/20226梅里韋瑟加入的部門當(dāng)時叫做“資金調(diào)度室”該部門以“債券回購”業(yè)務(wù)聞名于世梅里韋瑟很快發(fā)現(xiàn)，他與債券簡直就是“絕配”——債券最適合于定量分析（數(shù)學(xué)）12/8/20227他向上司提了很多問題，上司通過這些問題感到梅里韋瑟潛力巨大！果斷地讓他負責(zé)政府機構(gòu)債券交易不久，紐約市政府無法及時清償發(fā)行的債券，造成許多政府機構(gòu)發(fā)行的債券利差急劇擴大梅里韋瑟判斷這是不正常的，不可能所有政府機構(gòu)都出問題，他盡一切可能買進，過了一陣，利差果然縮小，梅里韋瑟旗開得勝，賺了好幾百萬！12/8/202281977年，負責(zé)創(chuàng)立所羅門的套利部門這是全新的部門，全世界找不到有實力的競爭對手坐收豐厚的利潤主要就是賭利差：利差擴大或縮小，主要是賭縮小12/8/20229打個比方有一群羊從這里路過，灰太狼埋伏在旁邊正常情況下，一只羊和另一只羊的距離、速度都有一個合理的配置，這樣才會保持“一群”這樣的狀態(tài)如果，一只羊速度太快、太慢，脫離了羊群，但是，這只羊會認識到脫離了群眾，遲早回歸群體所以，灰太狼必須在它回隊的路上設(shè)下“套子”，一旦這只羊回歸，就“套住”它。12/8/202210實際案例例1979年，艾艾克斯坦坦公司的的證券自自營商面面臨倒閉閉，艾克克斯坦找找到了所所羅門艾克斯坦坦交易的的是國庫券期期貨，就是在在未來某某一特定定日子、、以某一一價格交交付美國國國庫券券的合約約12/8/202211第一節(jié)期貨市場場12/8/202212一、金金融期期貨金融期期貨是是指以以各種種金融融工具具或金金融商商品為為標(biāo)的物物的期貨貨交易易方式式，即即以公公開競競價的的方式式進行行的標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化化金融融期貨貨合約約的交交易。。12/8/202213實質(zhì)雙方約約定在在未來來某一一時間間按約定定的條條件買賣一一定數(shù)數(shù)量的金融融產(chǎn)品品12/8/202214（一））期貨貨合約約的基基本內(nèi)內(nèi)容1、交交易單單位是指交交易所所對每每一份份金融融期貨貨合約約所規(guī)規(guī)定的的交易易數(shù)量量。2、最最小變變動價價位是指由由交易易所規(guī)規(guī)定的的，在在金融融期貨貨交易易中每每一次次價格格變動動的最最小幅幅度。。3、每每日價價格波波動限限制是交易易所為為了防防止期期貨價價格發(fā)發(fā)生過過分劇劇烈的的波動動，而而對某某些金金融期期貨合合約的的每日日價格格波動動的最最大幅幅度作作出一一定的的限制制。12/8/2022154、合合約月月份合約月月份是是指期期貨合合約到到期交交收的的月份份。5、交交易時時間是指由由交易易所規(guī)規(guī)定的的各種種合約約在每每一交交易日日可以以交易易的某某一具具體時時間。。6、最最后交交易日日是指由由交易易所規(guī)規(guī)定的的各種種合約約在到到期月月份中中的最最后一一個交交易日日。7、交交割是指由由交易易所規(guī)規(guī)定的的各種種金融融期貨貨合約約因到到期未未能及及時平平倉而而進行行實際際交割割的各各項條條款。。12/8/202216（二））金融融期貨貨的種種類1、利率期期貨利率期貨是是指由交易易雙方同意意在將來某某一日期，，按約定的的價格買賣賣一定數(shù)量量的某種與與利率相關(guān)商商品的標(biāo)準(zhǔn)化合合約。2、股票指指數(shù)期貨股票指數(shù)期期貨是指由由交易雙方方同意在將將來某一日日期，按約約定的價格格買賣股票票指數(shù)的合合約。3、外匯期期貨是指集中性性的交易市市場以公開開競價的方方式進行的的外匯期貨貨合約的交交易。12/8/202217（三）金融期期貨交易程序序1、開立賬戶戶2、發(fā)出期貨貨交易委托3、交易流程程12/8/202218二、金融期貨貨市場（一）金融期期貨市場的基基本類型金融期貨市場場大致可以分分為兩種類型型：一是專門為開開展金融期貨貨交易而開設(shè)設(shè)的專業(yè)性的的金融期貨市市場。二是傳統(tǒng)的或或原有的期貨貨市場或證券券市場。12/8/202219（二）金融期期貨市場的基基本結(jié)構(gòu)1、交易所是指專門為金金融期貨交易易提供交易場場所和所需的的各種設(shè)施，，制定和執(zhí)行行金融期貨交交易的規(guī)章制制度，組織和和管理金融期期貨交易活動動的公共組織織。2、、結(jié)結(jié)算算單單位位3、、經(jīng)經(jīng)紀(jì)紀(jì)商商或或經(jīng)經(jīng)紀(jì)紀(jì)人人4、、交交易易者者金融融期期貨貨市市場場的的參參與與者者大大致致可可分分為為三三類類：：一一是是套套期期保保值值者者；；而而是是套套利利者者；；三三是是投投資資者者。。12/8/202220（三三））金金融融期期貨貨市市場場的的基基本本功功能能1、、套套期期保保值值2、、價價格格發(fā)發(fā)現(xiàn)現(xiàn)價格格發(fā)發(fā)現(xiàn)現(xiàn)是是指指金金融融期期貨貨市市場場能能提提供供各各種種金金融融商商品品的的價價格格信信息息。。12/8/202221艾克斯坦坦的業(yè)務(wù)務(wù)一般說來來，國庫庫券期貨貨的價格格要略低低于現(xiàn)券券價格這個利差差有個合合理范圍圍，如果果利差過大大艾克斯坦坦會買進進國庫券券期貨，，賣出現(xiàn)現(xiàn)券然后等待待兩種價價格漸漸漸趨于一一致，過大的利利差消失失注意：如如果利差差過小，，就反著著做12/8/202222注意：價格漲跌跌無所謂謂，套取的是““利差”如果上漲漲，只要要國庫券券期貨上上漲得多多一些，，就賺錢錢如果下跌跌，只要要國庫券券期貨下下跌得少少一些，，就賺錢錢只要兩個個價格差差異縮小小，就能能賺錢12/8/202223再舉個假想例例子2007年，，國家大力調(diào)調(diào)控房價，結(jié)結(jié)果，深圳房房價大跌，好好多投資者都都要退房上海房價基本本平穩(wěn)所以，如果你你斷定深圳和和上海的房價價不應(yīng)該相差這這么大，一個“套利利”行動就是是：賣出上海房子子，買進深圳圳房子因為：如果房房價掉頭上漲漲，深證的會會漲的多一些些如果房價繼續(xù)續(xù)下跌，深圳圳的會跌的少少一點12/8/202224艾克斯坦的的麻煩1979年年6月，期期貨的價格格居然高過過了現(xiàn)券?。。ㄅ袛嗬钸^過小，會擴擴大，但是是反而變成成負利差）艾克斯坦被被要求立即即增加保證證金，否則則強行平倉倉！羊跑了，并并且越跑越越遠，不往往回走了紅太狼規(guī)定定的回家吃吃飯的時間間到了！12/8/202225梅里韋瑟接手手梅里韋瑟認為為是有道理的的：美羊羊遲遲早會回來的的所羅門花了幾幾千萬接手，，當(dāng)時所羅門門總資本才2個億。接下來幾星期期，價差越來來越大，所羅羅門損失慘重重公司執(zhí)行合伙伙人說：你要搞錯了，，就滾蛋！12/8/202226美羊羊真真的回來來了最終期貨貨價格和和現(xiàn)貨價價格趨于于一致所羅門狠狠狠賺了了一把?。∽⒁猓合惭笱蠡鼗貧w之前前，很可可能你必必須回家家吃飯?。。ㄆ髽I(yè)業(yè)會破產(chǎn)產(chǎn)，最終終梅里韋韋瑟就是是這樣被被趕回家家的）12/8/202227梅里韋瑟瑟梅里韋瑟瑟成了所所羅門最最耀眼的的明星他招聘了了頂尖的的數(shù)學(xué)家家、物理理學(xué)家學(xué)院派人人士與數(shù)數(shù)理模型型開始進進駐華爾爾街12/8/202228第二節(jié)期期權(quán)市場場12/8/202229高盛的布萊萊克梅里韋瑟風(fēng)風(fēng)光無限之之時，高盛盛也在厲兵兵秣馬1983年年，魯賓找找到了麻省省理工學(xué)院院的費希爾-布布萊克哈佛大學(xué)應(yīng)應(yīng)用數(shù)學(xué)博博士12/8/202230早在1973年，布布萊克發(fā)表表了一個期權(quán)定價公式后來默頓稱稱之為布萊萊克-舒爾爾茨公式也有人稱布布萊克-舒舒爾茨-默默頓公式布萊克-舒舒爾茨發(fā)現(xiàn)現(xiàn)了它，默默頓證明了了它12/8/202231一、、金金融融期期權(quán)權(quán)（一一））金金融融期期權(quán)權(quán)的的概概念念期權(quán)權(quán)是是指指一一種種能能在在未未來來特特定定時時間間以以特特定定價價格格買買進進或或賣賣出出一一定定數(shù)數(shù)量量的的某某種種特特定定商商品品的的權(quán)權(quán)利利。。金融融期期權(quán)權(quán)是是以以金金融融商商品品或或金金融融期期貨貨合合約約為為標(biāo)標(biāo)的的物物的的期期權(quán)權(quán)交交易易形形式式12/8/202232（二二））金金融融期期權(quán)權(quán)合合約約中中的的幾幾個個基基本本概概念念1、、期期權(quán)權(quán)購購買買者者與與期期權(quán)權(quán)出出售售者者2、、買買入入期期權(quán)權(quán)與與賣賣出出期期權(quán)權(quán)買入入期期權(quán)權(quán)是是指指期期權(quán)權(quán)購購買買者者可可在在約約定定的的未未來來某某日日期期以以事事先先約約定定的的價價格格向向期期權(quán)權(quán)出出售售者者買買進進一一定定數(shù)數(shù)量量的的某某種種金金融融商商品品的的權(quán)權(quán)利利。。賣出出期期權(quán)權(quán)是是指指期期權(quán)權(quán)購購買買者者可可在在約約定定的的未未來來某某日日期期以以協(xié)協(xié)定定價價格格向向期期權(quán)權(quán)出出售售者者賣賣出出一一定定數(shù)數(shù)量量的的某某種種金金融融商商品品的的權(quán)權(quán)利利。。12/8/2022333、協(xié)定價格格協(xié)定價格是指指期權(quán)合約所所規(guī)定的，期期權(quán)購買者在在行使其權(quán)利利時所實際執(zhí)執(zhí)行的價格。。4、期權(quán)費是指期權(quán)購買買者為獲得期期權(quán)合約所賦賦予的權(quán)利而而向期權(quán)出售售者支付的費費用。5、歐式期權(quán)權(quán)與美式期權(quán)權(quán)歐式期權(quán)是指期權(quán)購買買者只能在期期權(quán)到期日這這一天行使其其選擇權(quán)利的的期權(quán)。美式期權(quán)是指期權(quán)購買買者可以在到到期日前的任任何一個營業(yè)業(yè)日行使其權(quán)權(quán)利的期權(quán)。。12/8/202234（三）金融期期權(quán)的分類根據(jù)期權(quán)內(nèi)容容的不同，可可分為看漲期期權(quán)和看跌期期權(quán)。根據(jù)期權(quán)標(biāo)的的物的不同，，可分為黃金金期權(quán)、白銀銀期權(quán)、股票票期權(quán)、債券券期權(quán)、大額額存單期權(quán)、、外匯期權(quán)和和金融期貨期期權(quán)等。（四）期權(quán)與與期貨的區(qū)別別第一、權(quán)利義義務(wù)的對稱性性不同。第二、標(biāo)準(zhǔn)化化程度不同。。第三、盈虧風(fēng)風(fēng)險不同。第四、保證金金不同。12/8/202235布萊克最早早的研究就就是做多歐式賣賣出期權(quán)做空美式買買入期權(quán)12/8/202236二、期權(quán)交交易的盈虧虧分析（一）看漲漲期權(quán)的盈盈虧分析例：2000年3月月15日某某種股票的的市價為每每股20元元，其期權(quán)權(quán)合約的標(biāo)標(biāo)的物為100股該該股票，期期權(quán)費為每每股4元，，協(xié)議價格格為每股22元，則則這份看漲漲期權(quán)買方和賣方方的凈收益益可以用如如下兩圖表表示：040022元26元股價凈收益盈虧平衡點040022元26元股價凈收益盈虧平衡點看漲期權(quán)的買方凈收益看漲期權(quán)的賣方凈收益12/8/202237看漲期權(quán)分分析：協(xié)議議價22元元1、p<22元元，執(zhí)行虧虧損，放棄棄；2、22<p<(22+4),執(zhí)行，，彌補期權(quán)權(quán)費；3、26<p，，執(zhí)行，有有凈收益。。試分析賣方方的情況12/8/202238（二二））看看跌跌期期權(quán)權(quán)的的盈盈虧虧分分析析2000年年3月月15日日某某種種股股票票的的市市價價為為每每股股20元元，，其其期期權(quán)權(quán)合合約約的的標(biāo)標(biāo)的的物物為為100股股該該股股票票，，期期權(quán)權(quán)費費為為每每股股4元元，，協(xié)協(xié)議議價價格格為為每每股股18元元凈收益0協(xié)議價期權(quán)費股價凈收益0協(xié)議價期權(quán)費股價看跌期權(quán)的買方凈收益看跌期權(quán)的賣方凈收益12/8/202239看跌跌期期權(quán)權(quán)分分析析：：協(xié)協(xié)議議價價18元元1、、P>18元元，，執(zhí)執(zhí)行行虧虧損損，，放放棄棄；；2、、（（18-4））<p<18，，執(zhí)執(zhí)行行，，彌彌補補期期權(quán)權(quán)費費3、、p<（（18-4）），，執(zhí)執(zhí)行行，，正正收收益益試分析賣方方的情況12/8/202240股票套期保保值你擁有股票票價值50萬害怕股市大大跌造成損損失，又不不想平倉（（以免錯失失上漲）怎么辦？12/8/2022411、股指指期貨A、賣出出股指期期貨，下下跌后買買入平倉倉，利潤潤B、下跌跌后，股股票市值值下跌，，虧損a、、b操操作作保值值。上漲也是是保值，，盈虧相相反12/8/2022422、股票票期權(quán)購買賣出出期權(quán)A、下跌跌，執(zhí)行行期權(quán)，，股票售售出，鎖鎖定利潤潤B、上漲漲，不執(zhí)執(zhí)行，獲獲取股市市上升利利潤，損損失期權(quán)權(quán)費12/8/202243為什么要要找布萊萊克？布萊克-舒爾茨茨-默頓頓公式的的核心思思想任何一種種金融衍衍生工具具，只要要某些假假設(shè)成立立，都可可以看做做是一些些基本證證券的組合。只要知道道基本組組成，就就可知道道“組合合”的價價格12/8/202244比如股票期權(quán)權(quán)x股票+y無風(fēng)險債債券=股股票期權(quán)X蘋果+y草莓=果莓沙拉拉估算期權(quán)價格格就轉(zhuǎn)化為根根據(jù)基礎(chǔ)證券券的數(shù)量和價價格計算加權(quán)權(quán)平均值問題題建模，然后，，任何時刻，只要把基礎(chǔ)礎(chǔ)證券的價格格輸入，就可可以得到一個個衍生品的合理價格12/8/202245面對一個期權(quán)權(quán)，以前靠交交易員估價，，然后坐等利利潤或虧損比如：賣給客客戶一個