保險行業(yè)2023年度策略報告：厲兵秣馬砥礪前行

行業(yè)報告保險行業(yè)2023年度策略報告行業(yè)報告厲兵秣馬，砥礪前行

非銀金融年月日行業(yè)年度策略報告強(qiáng)于大市（維持）行業(yè)年度策略報告行情走勢圖 相關(guān)研究報告【平安證券】行業(yè)年度策略報告-非銀行金融-基本面

平安觀點(diǎn)：行業(yè)復(fù)盤：資負(fù)兩端承壓，壽險仍在磨底中。2022年壽險代理人數(shù)量、NBV持續(xù)承壓，權(quán)益市場拖累投資收益率表現(xiàn)，保險板塊業(yè)績不P/EV板塊表現(xiàn)主要受β屬性影響，A股保險板塊整體下跌但略跑贏大盤。海內(nèi)NBV降幅大于新單。財產(chǎn)險保費(fèi)與盈利能力在車險修復(fù)、非車險發(fā)力之下實現(xiàn)同步改善。負(fù)債端展望：調(diào)整渠道、優(yōu)化產(chǎn)品，險企整裝待發(fā)。1）壽險方面，個險轉(zhuǎn)型深化、險企聚焦代理人隊伍質(zhì)量和人才留存。目前轉(zhuǎn)型已初現(xiàn)成效，2022年代理人數(shù)量、20221205【平安證券】行業(yè)點(diǎn)評-非銀行金融-

NBV有望在低基數(shù)的基礎(chǔ)上迎來改善。

要上市險企銀保渠頭部公司個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)將率先獲益-強(qiáng)于大市20221120證券研究報告【平安證券】行業(yè)動態(tài)跟蹤報告-非銀行金融-設(shè)加速落地，個人養(yǎng)老金即將遠(yuǎn)航強(qiáng)于大市20221107證券研究報告*非銀行金融*2022績延續(xù)承壓*20221101證券分析師王維逸投資咨詢資格編號S1060520040001BQC673WANGWEIYI059@李冰婷投資咨詢資格編號S1060520040002研究助LIBINGTING419@理韋霽雯一般證券從業(yè)資格編號S1060122070023WEIJIWEN854@

2022NBV占比提升，但價值貢獻(xiàn)總體較為有限，NBV拐點(diǎn)仍需個險增長。在產(chǎn)品優(yōu)化上，險企以客戶需求為中心，進(jìn)行產(chǎn)品升級與補(bǔ)缺。2023NBV有限和投資收益率下滑的兩大挑戰(zhàn)，參考海外，險企可關(guān)注境內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)債、海外資產(chǎn)配置和第三方業(yè)務(wù)發(fā)展。投資建議：資風(fēng)險、資產(chǎn)端迎來改善，壽險負(fù)債端基本面出現(xiàn)企穩(wěn)跡象、預(yù)計2023年“開門紅”業(yè)績高增。建議關(guān)注保險板塊的長期配置價值和市場情緒修復(fù)帶來的板塊β行情。產(chǎn)險龍頭公司在規(guī)模和盈利能力上仍具備領(lǐng)先優(yōu)勢，資產(chǎn)端將助凈利潤穩(wěn)增，建議繼續(xù)關(guān)注財險行業(yè)的配置機(jī)遇。個股方面建議優(yōu)先關(guān)注中國太保和中國人壽。風(fēng)險提示：及預(yù)期；3）壽險新單超預(yù)期下滑；4）產(chǎn)險賠付超預(yù)期；5）下行；6）房地產(chǎn)行業(yè)政策效果不及預(yù)期。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。非銀金融·行業(yè)年度策略報告非銀金融·行業(yè)年度策略報告PAGE19/20PAGE19/20請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。股票價格EVPSP/EV股票名稱股票代碼評級2022-12-072021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E中國太保60160124.8551.8057.5764.0771.90.3推薦中國人壽60162836.1242.5646.8951.6156.80.6推薦中國人保6013195.455.175.295.976.711.11.00.90.8推薦新華保險60133630.1082.9686.5393.31100.50.3中性中國財險23286.719.129.9010.8711.90.6未覆蓋備注：中國財險收盤價采用Wind顯示的人民幣股價，估值有關(guān)指標(biāo)分別采用BPS、PB，其中預(yù)測BPS采用Wind一致預(yù)期。非銀金融·行業(yè)年度策略報告非銀金融·行業(yè)年度策略報告正文目錄TOC\o"1-2"\h\z\u一、 行業(yè)復(fù)盤：資負(fù)兩端承壓，壽險仍在磨底中 6全年行情回顧：機(jī)構(gòu)持倉仍處底部，A股保險板塊整體下跌但略跑贏大盤 6負(fù)債端：壽險新單與NBV持續(xù)承壓，產(chǎn)險保費(fèi)與盈利能力明顯改善 8資產(chǎn)端：股債表現(xiàn)均不佳，投資收益率下滑顯著 二、 負(fù)債端展望：調(diào)整渠道、優(yōu)化產(chǎn)品，險企整裝待發(fā) 壽險渠道優(yōu)化：個險轉(zhuǎn)型初現(xiàn)成效，銀保持續(xù)發(fā)力 壽險產(chǎn)品優(yōu)化：以客戶需求為中心 壽險2023年開門紅”：延續(xù)過往兩年策略，儲蓄需求將助新單與NBV增長 產(chǎn)險：保費(fèi)穩(wěn)健增長，投資端回暖助力凈利潤增長 三、 資產(chǎn)端展望：投資壓力緩釋，關(guān)注海外配置機(jī)遇 16政策托底宏觀經(jīng)濟(jì)增長，險企投資壓力緩釋 利率中樞面臨下行壓力，險資可關(guān)注海外配置機(jī)遇 四、 投資建議及風(fēng)險提示 19投資建議 風(fēng)險提示 非銀金融·行業(yè)年度策略報告非銀金融·行業(yè)年度策略報告圖表目錄圖表1 保險板塊及中國財險漲跌幅（2022年至今） 6圖表2 板塊漲跌幅及十年期國債收益率（2022年至今） 7圖表3 保險行業(yè)及中國財險估值水平（2022年至今） 7圖表4 保險板塊全基金持倉情況 7圖表5 保險板塊近期全基金持倉前五個股 7圖表6 保險板塊主動管理型基金重倉情況 7圖表7 保險板塊近期主動管理型基金重倉前五個股 7圖表8 城鎮(zhèn)儲戶的消費(fèi)、儲蓄和投資意愿 8圖表9 金融機(jī)構(gòu)居民戶新增人民幣存款累計值 8圖表10 主要上市險企代理人數(shù)量普遍下滑（萬人） 8圖表代理人質(zhì)量指標(biāo)有所企穩(wěn) 8圖表12 主要上市險企近年總新單增速 9圖表13 主要上市險企近年NBV增速 9圖表14 主要上市險企近年保障險新單標(biāo)保增速 9圖表15 主要上市險企近年保障險新單標(biāo)保占比 9圖表16 主要上市險企近年銀保新單占比 9圖表17 主要上市險企近年NBVM 9圖表18 產(chǎn)險近年保費(fèi)增速及綜合成本率（COR，右軸） 圖表19 車險近年保費(fèi)增速及綜合成本率（COR，右軸） 圖表20 2022年股債市場表現(xiàn)均不佳 圖表21 主要上市險企近年總投資收益率表現(xiàn) 圖表22 國壽季末代理人數(shù)量變化 圖表23 平安季末代理人數(shù)量變化 圖表24 太保22Q3總?cè)肆秃诵娜肆Ψ€(wěn)中有升 圖表25 太保2022年以來核心人力占比同比提升 圖表26 太保2022年以來隊伍質(zhì)量有所改善 圖表27 中國臺灣地區(qū)銀保新單保費(fèi)及其占比情況 圖表28 中國臺灣地區(qū)銀保個人新單險種結(jié)構(gòu) 圖表29 中國香港地區(qū)銀保新單保費(fèi)及其占比情況 圖表30 中國香港地區(qū)銀保個人新單險種結(jié)構(gòu) 圖表31 日本壽險渠道結(jié)構(gòu) 圖表32 日本銀保四次解禁 圖表33 主要上市險企2023年“開門紅主力短儲產(chǎn)品梳理 圖表34 2022年11月以來房地產(chǎn)行業(yè)重要政策梳理 圖表35 美國壽險資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu) 圖表36 美國壽險投資收益率 圖表37 中國臺灣地區(qū)壽險資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu) 圖表38 南山人壽投資收益率 圖表39 日本壽險資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu) 圖表40 日本壽險投資收益率 一、行業(yè)復(fù)盤：資負(fù)兩端承壓，壽險仍在磨底中全年行情回顧：機(jī)構(gòu)持倉仍處底部，A股保險板塊整體下跌但略跑贏大盤β30倍1%分位。30倍1倍。保險指數(shù)全年約有4次持續(xù)時間相對較長的反彈，具體來看：1）2月中上旬：1月社融和信貸數(shù)據(jù)超預(yù)期、寬信用預(yù)期升溫，β屬性刺激板塊回彈。2）6月下旬圖表保險板塊及國財險跌幅年至今） 保險指數(shù)（SWII） 滬深300 中國財險0%平安券研所 注：圖表數(shù)據(jù)截至2022年11月30日收盤。圖表板塊漲跌及十年國債益（2022年至）圖表保險行業(yè)及國財險值水年至今）保險指數(shù)（SWII） 十年期國債到期收益率（右）50% 3.0%40% 2.9%30% 2.8%20%2.7%10%2.6%0%2.5%2.4%2.3%壽險行業(yè)平均P/EV 中國財險P/B1.11.00.3平安券研所 平安券研所 注：1）202230算術(shù)平（.t.（.（.%國壽（.%（..（.（%（圖表保險板塊全金持倉況 圖表保險板塊近全基金倉前個股 保險板塊基金持倉 保險板塊持倉變動（pct) 21Q4基金持倉 22Q1基金持倉保險板塊基金持倉 保險板塊持倉變動

22Q2基金持倉 22Q3基金持倉中國平安中國太保新華保險中國人壽中國人保資料來源：Wind，平安券研所 平安券研所 圖表保險板塊主管理型金重情況 圖表保險板塊近主動管型基重倉前個股

保險板塊基金重倉 保險板塊重倉變動

（pct)0.0621Q421Q422Q122Q222Q30.040.030.020.010.00-0.8%資料來源：Wind，平安券研所 平安券研所 負(fù)債端：壽險新單與NBV持續(xù)承壓，產(chǎn)險保費(fèi)與盈利能力明顯改善民58.1%。圖表城鎮(zhèn)儲戶的費(fèi)、儲和投意愿 圖表金融機(jī)構(gòu)居戶新增民幣款累計值

更多儲蓄占比未來收入信心指數(shù)未來3個月預(yù)計增加支出占比:（右

0

金融機(jī)構(gòu):新增人民幣存款:居民戶:累計值（億元） 資料來源：Wind，平安券研所 平安券研所 注：收入信心指數(shù)反映居民對未來收入信心的擴(kuò)散指數(shù)，低于50%反映該項指標(biāo)處于變差或收縮狀態(tài)。74.631.2-37%、-61%。2019年以來，產(chǎn)能、活動率、舉績率等質(zhì)量指標(biāo)普遍下滑，但22H1儲蓄險銷售良好，助隊伍質(zhì)量有所企穩(wěn)。圖表主要上市險代理人量普下滑（人）圖表代理人質(zhì)量標(biāo)有所穩(wěn) 0

新華代理人 太保月均代理人平安月均代理人 國壽代理人

平安代理人活動率 太保代理人月均舉績新華代理人合格率 資料來源：Wind，平安券研所 平安券研所 年與NBV下降。NBV分別同比-26.6%、-15.4%、，但NBV單季NBV圖表主要上市險近年總單增速 圖表主要上市險近年增速

平安 太保國壽 新華

平安 太保國壽 新華資料來源：Wind，平安券研所 平安券研所 圖表主要上市險近年保險新標(biāo)保增速 圖表主要上市險近年保險新標(biāo)保占比

平安 國壽 新華

平安 國壽 新華 資料來源：Wind，平安券研所 平安券研所 圖表主要上市險近年銀新單比 圖表主要上市險近年NBVM

太保 新華平安（右） 國壽（右

8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%

平安 太保國壽 新華 資料來源：Wind，平安券研所 平安券研所 策12021年有所緩解，非車險綜合成本率顯著優(yōu)化，財產(chǎn)險保費(fèi)與盈利能力同步改善。圖表產(chǎn)險近年費(fèi)增速綜合本右） 圖表車險近年費(fèi)增速綜合本右）

人保保費(fèi) 平安保費(fèi) 太保保費(fèi)人保COR 平安COR 太保COR100.0%

人保保費(fèi) 平安保費(fèi) 太保保費(fèi)人保COR 平安COR 保COR100.0%資料來源：Wind，平安券研所 平安券研所 資產(chǎn)端：股債表現(xiàn)均不佳，投資收益率下滑顯著A302.7%-2.9%區(qū)間震蕩。末，平安、國壽、太保、新華總投資收益率分別2.7%、4.0%、4.1%、3.7%，導(dǎo)致凈利潤普遍同比下降。圖表年股債市場表均不佳 圖表主要上市險近年總資收率表現(xiàn)

平安 太保8% 國壽 新華7%6%4%3%1%0% 資料來源：Wind，平安券研所 平安券研所 注：圖表數(shù)據(jù)截至2022年11月30日收盤。二、負(fù)債端展望：調(diào)整渠道、優(yōu)化產(chǎn)品，險企整裝待發(fā)壽險渠道優(yōu)化：個險轉(zhuǎn)型初現(xiàn)成效，銀保持續(xù)發(fā)力個險轉(zhuǎn)型深化，才.070萬約72萬人；季環(huán)比降幅收窄至4%以內(nèi)、較此前10%以上的降幅改善明顯。023%t?！皟?yōu)+”新人占比%（+t+；“優(yōu).t。圖表國壽季末代人數(shù)量化 圖表平安季末代人數(shù)量化 國壽季末代理人（萬人，左）QoQ（右）250 YoY（右） 200 150 100 50 0 平安季末代理人（萬人，左）QoQ（右）140 YoY（右） 120 0%100 80-20%6040 20 0 平安券研所 平安券研所 ++.4.+.c+.ct+.%。17圖表太?？?cè)肆托娜肆χ杏猩?圖表太保年以來核心力占同比提升 資料來源：太保22Q3業(yè)會公開料，安證研究所 資料來源：太保22Q3業(yè)會公開料，安證研究所 圖表26太保2022年以來隊伍質(zhì)量有所改善資料來源：太保22Q3業(yè)績會公開材料，平安證券研究所2022年以來，主要上市險企銀保新單和NBV占比提升，但價值貢獻(xiàn)總體較為有限，NBV拐點(diǎn)仍需個險增長。+平、NBV5%、學(xué)歷，業(yè)績貢獻(xiàn)提升。（高留存的四高隊伍，助力銀保新單銷售。盡管銀保業(yè)務(wù)快速發(fā)展、新單快速增長、但價值貢獻(xiàn)有限，22Q3太保銀保新單同比+1071%、新單占比39%，預(yù)計NBV占比僅6%、NBVM水平仍偏低。、新單占比%；1新華BV占比%（c、占比銀保渠道客戶經(jīng)理2.3萬人，季均實動人力保持穩(wěn)定、人均產(chǎn)能持續(xù)增長。道價值貢獻(xiàn)。18CAGR。。圖表中國臺灣地銀保新保費(fèi)其占比況 圖表中國臺灣地銀保個新單種結(jié)構(gòu) 個人傷害、健康 投資型保險 個人年金 個人壽險銀保新單（億新臺幣，左） 新單占比（右）7000 6000 5000 40002000 1000 0 平證券究所 平證券究所 40以上。截至14+%%好分別約、17%。圖表中國香港地銀保新保費(fèi)其占比況 圖表中國香港地銀保個新單種結(jié)構(gòu) 0

銀保個人新單（億港幣，左）新單占比（右）

0%

健康險 投連險 年金 普通壽險資料來源：中國香港保業(yè)監(jiān)局，安證研究所 資料來源：中國香港保業(yè)監(jiān)局，安證研究所 20世紀(jì)90。達(dá)）圖表日本壽險渠結(jié)構(gòu) 圖表日本銀保四解禁 時間政策內(nèi)容1998年3月時間政策內(nèi)容1998年3月“推進(jìn)法律規(guī)限改革三年計劃”3與其他金融機(jī)構(gòu)跨業(yè)經(jīng)營20006月-20014月第一次解禁同意銀行銷售與住宅貸款相關(guān)的保險，如火險、保證保險等2002年10月第二次解禁開放個人年金保險、年金支付性儲蓄意外險2005年6月第三次解禁10年期以下兩全險、個人非車險、儲蓄性生存壽險2007年12月全面解禁全面開放壽險、醫(yī)療險、意外險各類產(chǎn)品資料來源《日本壽業(yè)研平安券研所 料來源《日本壽業(yè)研平安券研所 壽險產(chǎn)品優(yōu)化：以客戶需求為中心5病或身患特定重疾均進(jìn)行雙倍賠付；太保11月推出“頂梁柱”收入損失保險計劃，若客戶因病喪失工作能力，將每年給付20四款產(chǎn)品，其中尊欣人生2014年便推出，目前尊欣人生（升級版）分為精選計劃、優(yōu)選計劃。主要上市險企有利差損風(fēng)險，應(yīng)適度發(fā)展。此外，部分中小險企存在長險短做、誤導(dǎo)銷售等行為，監(jiān)管要求嚴(yán)格排查。壽險2023BV增長年V3第產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，加大增額終身壽險的銷售力度，并繼續(xù)搭配康養(yǎng)服務(wù)。圖表33主要上市險企2023年“開門紅”主力短儲產(chǎn)品梳理資料來源：公司官網(wǎng)，保險師，平安證券研究所產(chǎn)險：保費(fèi)穩(wěn)健增長，投資端回暖助力凈利潤增長龍頭險企具備資源稟賦、定價定損和渠道優(yōu)勢，保費(fèi)增速、承保利潤率有望持續(xù)優(yōu)于行業(yè)平均。年動性保持合理充裕、外部流動性壓力緩解，投資環(huán)境有望改善，險企投資壓力緩釋、助力凈利潤增長。三、資產(chǎn)端展望：投資壓力緩釋，關(guān)注海外配置機(jī)遇政策托底宏觀經(jīng)濟(jì)增長，險企投資壓力緩釋政策面積極信號不斷釋放，托底宏觀經(jīng)濟(jì)增長，長端利率有望企穩(wěn)、權(quán)益投資環(huán)境有望改善，險企投資壓力緩釋。161月2日，1月5p化呵護(hù)經(jīng)濟(jì)的信號，同時又緩解市場對近期債市波動加劇引發(fā)的流動性擔(dān)憂，也是對貨幣政策執(zhí)行報告基調(diào)的一以貫之?；芈?、歐洲CPI持續(xù)回落、核心CPI在10A調(diào)科學(xué)和精準(zhǔn)防控，宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期提升。另一方面，目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性弱復(fù)蘇的跡象，但仍在筑底；基建和制造圖表年月以來房產(chǎn)行業(yè)要政策理 時間機(jī)構(gòu)文件名主要內(nèi)容11月8日中國銀行間市場交易商協(xié)會“第二支箭”延期并擴(kuò)容，支持民企債券融資再加力在人民銀行的支持和指導(dǎo)下，交易商協(xié)會繼續(xù)推進(jìn)并擴(kuò)大民營企業(yè)債券融資支持工具（“第二支箭”），支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營企業(yè)發(fā)債融資。11月14日住建部、央行《關(guān)于商業(yè)銀行出具保函置換預(yù)售監(jiān)管資金有關(guān)工作的通知》允許商業(yè)銀行按市場化、法治化原則，在充分評估房地產(chǎn)企業(yè)信用風(fēng)險、財務(wù)狀況、聲譽(yù)風(fēng)險等的基礎(chǔ)上進(jìn)行自主決策，與優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)開展保函置換預(yù)售監(jiān)管資金業(yè)務(wù)。預(yù)售監(jiān)管金政策迎優(yōu)化，優(yōu)質(zhì)企業(yè)資金使用靈活性更高、改善房企現(xiàn)金流。11月21日央行、全國性商業(yè)銀行信貸工作座銀保監(jiān)會談會支持民營房企發(fā)債融資，推動“保交樓”工作加快落實。央行擬發(fā)布“保交樓”貸款支持計劃，2023331將向商業(yè)銀行提供2000億元免息再貸款，支持商業(yè)銀行提供配套資金用于支持“保交樓”。據(jù)財聯(lián)社統(tǒng)計，截至11月24日，六大行給予17家房企的意向性授信額度超萬億元。11月23日央行、銀保監(jiān)會《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作從保持房地產(chǎn)融資平穩(wěn)有序、積極做好“保交樓”金融服務(wù)、積極配合做好受困房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險處置等六方面提出16條政策措施。11月28日證監(jiān)會就資本市場支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展答記者問證監(jiān)會決定調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)股權(quán)融資：恢復(fù)涉房上市公司并購重組及配套融資；恢復(fù)上市房企和涉房上市公司再融資；調(diào)整完善房地產(chǎn)企業(yè)境外市場上市政策；REITs盤活房企存量資產(chǎn)作用；。資料來源：央行、銀保會、建部，平證券究所 利率中樞面臨下行壓力，險資可關(guān)注海外配置機(jī)遇80%左右、債券占比（0%、圖表美國壽險資配置結(jié)構(gòu) 圖表美國壽險投收益率 100%100%其他資產(chǎn)抵押貸款公司債券保單貸款股票政府債券房地產(chǎn)抵押貸款擔(dān)保證券債券8%6%4%2%0%資料來源：ACLI，平安證研究所 所 以上。如中國上限%%（圖表中國臺灣地壽險資配置構(gòu) 圖表南山人壽投收益率 南山人壽南山人壽其他 境外投資 貸款南山人壽南山人壽

投資性房地產(chǎn) 基金及受益權(quán)證 股票

5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%資料來源：TII，平安券研究所 資料來源：公司年報，安證研究所 圖表日本壽險資配置結(jié)構(gòu) 圖表日本壽險投收益率

其他 不動產(chǎn) 貸款 股票 外國證券 債

8%6%4%2%

債券 股票境外證券 總投資收益率（右）資料來源：LIAJ，平安券研所 平安券研所 四、投資建議及風(fēng)險提示投資建議β資產(chǎn)端：負(fù)債端：年NBV風(fēng)險提示平安證券研究所投資評級：平安證券研究所投資評級：股票投資評級:強(qiáng)烈推薦（預(yù)計6個月內(nèi)，股價表現(xiàn)強(qiáng)于市場表現(xiàn)20%以上）推 薦（預(yù)計6個月內(nèi)，股價表現(xiàn)強(qiáng)于市場表現(xiàn)至之間）中 性（預(yù)計6個月內(nèi)，股價表現(xiàn)相對市場表現(xiàn)在之間）回 避（預(yù)計6個月內(nèi)，股價