財(cái)務(wù)估價(jià)原理教學(xué)資料課件

第3章財(cái)務(wù)估價(jià)原理

核心內(nèi)容：1★貨幣時(shí)間價(jià)值2★債券估價(jià)3★股票估價(jià)4★公司估價(jià)第3章財(cái)務(wù)估價(jià)原理1想想今天的一元錢與一年后的一元錢相等嗎？如果一年后的1元變?yōu)?.1元，這0.1元代表的是什么？

第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值一、貨幣時(shí)間價(jià)值(timevalueofmoney)想想今天的一元錢與一年后的一元錢相等嗎？如果一年后的1元變?yōu)?借貸關(guān)系的產(chǎn)生是貨幣時(shí)間價(jià)值存在的前提。概念：貨幣擁有者因放棄貨幣使用權(quán)而因時(shí)間長(zhǎng)短所獲得的一種報(bào)酬。投資或貸出第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值概念：貨幣擁有者因放棄貨幣使用權(quán)投資或貸出第一節(jié)貨幣時(shí)間3貨幣時(shí)間價(jià)值是指不考慮通貨膨脹和風(fēng)險(xiǎn)情況下的社會(huì)平均資金利潤(rùn)率。

實(shí)務(wù)中，通常以相對(duì)量（利率或稱貼現(xiàn)率）代表貨幣的時(shí)間價(jià)值，人們常常將政府債券利率視為貨幣時(shí)間價(jià)值。第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值貨幣時(shí)間價(jià)值是指不考慮通貨膨脹和風(fēng)險(xiǎn)情況下的社會(huì)平均4第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值二、單利與復(fù)利單利(simpleinterest)：貨幣時(shí)間價(jià)值中的利息不再計(jì)息。復(fù)利(compoundinterest)：貨幣時(shí)間價(jià)值中的利息要在時(shí)間序列下計(jì)息。它是一種利上加利或連續(xù)復(fù)利(continuouscompounding)的計(jì)息方式。第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值二、單利與復(fù)利5第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值例：某儲(chǔ)戶存入銀行1000元，假定1年期的存款利率為3%，則一年以后該筆存款的本息和為1030元。假定存入期限為2年且利率不變，要求分別計(jì)算單利、復(fù)利兩種計(jì)息方式下的本利和是多少？單利下：1000×(1+2×3%)=1060(元)復(fù)利下：1000×(1+3%)×(1+3%)=1060.9(元)第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值例：某儲(chǔ)戶存入銀行1000元，假定1年6第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值三、終值與現(xiàn)值（一）終值(futurevalue)

復(fù)利計(jì)息下某項(xiàng)資產(chǎn)現(xiàn)在價(jià)值的將來值，一般用FV表示

（3-1）

FV-終值，PV-現(xiàn)值，-復(fù)利終值系數(shù)第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值三、終值與現(xiàn)值（3-1）FV-終值，7復(fù)利終值舉例:例1：將1000元存入銀行，年利率是5%，10年后的終值？FV=1000×（1+5%)10=1000×1.629=1629=1000+629=本金+利息.復(fù)利終值舉例:例1：將1000元存入銀行，年利率是5%，108終值計(jì)算再舉例假設(shè)某公司管理層決定將140,000元存入銀行以備興建一棟倉(cāng)庫(kù)。根據(jù)預(yù)算整個(gè)工程需要300,000元。假定銀行存款利率為8%，每年復(fù)利一次，那么需要存多少年才能獲得建倉(cāng)庫(kù)所需要的資金？解：依題意，可以列出：300000=140000×=300000/140000=2.143終值計(jì)算再舉例假設(shè)某公司管理層決定將140,000元9終值計(jì)算舉例

查“復(fù)利終值系數(shù)表”，可得i=8%欄中找到最接近2.143但比2.143小的終值系數(shù)為1.999，相應(yīng)的期數(shù)為9；再在此欄中找到一個(gè)最接近2.143但比2.143大的終值系數(shù)為2.159，其相應(yīng)的期數(shù)為10。因此，要求的n值介于9和10之間。

用插值法(或稱試錯(cuò)法)進(jìn)行計(jì)算：x/(10-9)=(2.143-1.999)/(2.159-1.999)解之得x=0.9（年）n=9.9（年）9nx101.9992.1432.1590.1441年復(fù)利終值系數(shù)插值法示意圖0.16終值計(jì)算舉例查“復(fù)利終值系數(shù)表”，可得i=8%欄中找10第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值（二）現(xiàn)值(presentvalue)

復(fù)利計(jì)息下某項(xiàng)資產(chǎn)的將來值的現(xiàn)在價(jià)值，一般用PV表示（3-2）

FV-終值，PV-現(xiàn)值，-復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值（二）現(xiàn)值(presentvalue11復(fù)利現(xiàn)值是復(fù)利終值的逆運(yùn)算，它是指今后某一規(guī)定時(shí)間收到或付出的一筆款項(xiàng)，按貼現(xiàn)率i所計(jì)算的貨幣的現(xiàn)在價(jià)值。將未來的現(xiàn)金折成現(xiàn)在的值。因此，貼現(xiàn)時(shí)所用的利息率i也稱為貼現(xiàn)率或折現(xiàn)率。PVFV

0123…n

復(fù)利現(xiàn)值是復(fù)利終值的逆運(yùn)算，它是指今后某一規(guī)定時(shí)間收到或付12例1:10年末的1000元,在年利率為5%下,現(xiàn)值?PV==1000×0.614=614

復(fù)利現(xiàn)值系數(shù),查表得例1:10年末的1000元,在年利率為5%下,現(xiàn)值?復(fù)利現(xiàn)13第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值四、普通年金與即付年金年金(annuity)指間隔期限相等的等額現(xiàn)金流入或流出。年金的主要形式:普通年金(ordinaryannuity)即付年金(annuityinadvance)永續(xù)年金(perpetuity)增長(zhǎng)年金(growingannuity)

第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值四、普通年金與即付年金14第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值（一）普通年金普通年金(ordinaryannuity)又稱后付年金(annuityinarrears)，指每期期末收付等額款項(xiàng)的年金。

第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值（一）普通年金151.普通年金現(xiàn)值每期期末收入或支出等額款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和，一般用PVA表示，A為每期的收付額。1.普通年金現(xiàn)值16第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值普通年金現(xiàn)值計(jì)算過程示例（年金為1元，假定利率為10%，期數(shù)為4年）1111120340.90910.82640.75130.68303.1698第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值普通年金現(xiàn)值計(jì)算過程示例（年金為17第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值

（3-3）式中，或?yàn)槟杲瓞F(xiàn)值系數(shù)第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值（3-3）式中，18公式（3-3）的推導(dǎo)過程：公式（3-3）的推導(dǎo)過程：19普通年金現(xiàn)值舉例例1：設(shè)你在未來30年內(nèi)每年年末得到20000元，銀行利率為5%，問該年金現(xiàn)值為多少？PVA=20000×15.372=307,440元.

（15.372為期限30年、年利率為5%的年金現(xiàn)值系數(shù)）普通年金現(xiàn)值舉例例1：設(shè)你在未來30年內(nèi)每年年末得到200020普通年金現(xiàn)值舉例假設(shè)你準(zhǔn)備買一套公寓住房，總計(jì)房款為100萬(wàn)元。如首付20%，年利率為8%，銀行提供20年按揭貸款，則每年應(yīng)付款多少？如果每月不計(jì)復(fù)利的話，每月的付款額是多少？解：依題意，購(gòu)房總共需貸款額=100×（1-20%）=80（萬(wàn)元）每年分期付款額=80/9.818=8.15（萬(wàn)元）（9.818為期限20年、年利率為8%的年金現(xiàn)值系數(shù)）則每月付款額=8.15/12=0.68（萬(wàn)元）PVAA普通年金現(xiàn)值舉例假設(shè)你準(zhǔn)備買一套公寓住房，總計(jì)房款為121第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值2.普通年金終值每期期末收入或支出等額現(xiàn)金流的復(fù)利終值之和，一般用FVA表示，A為每期的收付額。例：某公司有一個(gè)基建項(xiàng)目，分5年投資，每年年末投入400000元，預(yù)計(jì)5年后建成。若該項(xiàng)目投資所需款項(xiàng)來自銀行借款，借款利率為10%，則該項(xiàng)目的投資總額是多少？解：

6.1051可通過查期限5年、年利率為10%的年金終值系數(shù)表求得。第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值2.普通年金終值22第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值普通年金終值計(jì)算過程示例（年金為1元，假定利率為10%，期數(shù)為4年）11111203411.11.211.3314.641第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值普通年金終值計(jì)算過程示例（年金為23第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值（3-4）上式中，或?yàn)槟杲鸾K值系數(shù)第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值（3-4）上式中，24公式（3-4）的推導(dǎo)過程：（1）（2）公式（3-4）的推導(dǎo)過程：（1）（2）25第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值３.償債基金(sinkingfund)是指為在未來某一時(shí)點(diǎn)清償某一數(shù)額債務(wù)而在事前每期應(yīng)建立的等額償債數(shù)。它是年金終值的逆運(yùn)算。（3-5）年金終值系數(shù)的倒數(shù)第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值３.償債基金(sinkingfund26償債基金舉例:擬在5年后還清10,000元債務(wù),從現(xiàn)在起每年等額存入銀行一筆款項(xiàng).假設(shè)從銀行存款利率10%,問每年需要存入多少元?A=10,000/6.1051=1,638元或10,0000.1638=1,638元×償債基金舉例:擬在5年后還清10,000元債務(wù),從現(xiàn)在起每年27第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值（二）即付年金

即付年金(annuityinadvance)指每期期初支付的年金。即付年金終值系數(shù)：普通年金終值系數(shù)“期數(shù)加1,系數(shù)減1”即付年金現(xiàn)值系數(shù)：普通年金現(xiàn)值系數(shù)“期數(shù)減1,系數(shù)加1”第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值（二）即付年金28普通年度、即付年金差異的示圖解釋普通年金PMTPMTPMT0123i%PMTPMT0123i%PMT即付年金普通年度、即付年金差異的示圖解釋普通年金PMTPMTPMT029即付年金舉例某公司欲出租設(shè)備，設(shè)備出租期20年，且每年租金為5萬(wàn)元。依合同規(guī)定，承租方需要在每年年初支付租金，假定利率為8%。問：該租金收入的現(xiàn)值總額是多少？解：兩種處理方法（1）將該即付年金當(dāng)作兩部分：第一年為期初支付，而后19年看成是普通年金，則現(xiàn)值=50000+50000×9.604（利率為8%，期限為19年的普通年金現(xiàn)值系數(shù)）=530200（元）即付年金舉例某公司欲出租設(shè)備，設(shè)備出租期20年，且每30即付年金舉例（２）將該即付年金直接轉(zhuǎn)化為計(jì)息期數(shù)多一年的20年期普通年金，其現(xiàn)值為在20年普通年金現(xiàn)值系數(shù)的基礎(chǔ)上乘以（1+i）現(xiàn)值總額=50000×9.818（利率為8%，期限為20年的普通年金現(xiàn)值系數(shù)）×（1+8%）=530172（元）即付年金舉例（２）將該即付年金直接轉(zhuǎn)化為計(jì)息期數(shù)多一年的2031舉一例計(jì)算即付年金終值.？？32第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值五、永續(xù)年金與增長(zhǎng)年金（一）永續(xù)年金永續(xù)年金(perpetuity)指計(jì)息期數(shù)永遠(yuǎn)持續(xù)的年金。（3-6）第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值五、永續(xù)年金與增長(zhǎng)年金（3-6）33例：廣州大學(xué)為了鼓勵(lì)學(xué)生學(xué)習(xí)，設(shè)立獎(jiǎng)學(xué)金，每年年末需要500萬(wàn)元（準(zhǔn)備一直實(shí)行下去），銀行利率為5%，問廣大現(xiàn)在一次要存入多少到銀行？PVA=500/5%=10000萬(wàn)元（1億元）。例：廣州大學(xué)為了鼓勵(lì)學(xué)生學(xué)習(xí)，設(shè)立獎(jiǎng)學(xué)金，每年年末需要50034第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值（二）增長(zhǎng)年金增長(zhǎng)年金(growingannuity)指以不變的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)的年金。

（3-7）A-第一年年末現(xiàn)金流i-折現(xiàn)率g-年金增長(zhǎng)率n-年金期數(shù)第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值（二）增長(zhǎng)年金（3-7）A-35第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值（三）永續(xù)增長(zhǎng)年金永續(xù)增長(zhǎng)年金(growingperpetuity)指永遠(yuǎn)以穩(wěn)定增長(zhǎng)率增長(zhǎng)的年金。（3-8）A-第一年年末現(xiàn)金流i-折現(xiàn)率g-年金增長(zhǎng)率第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值（三）永續(xù)增長(zhǎng)年金（3-8）36第二節(jié)債券估價(jià)一、債券的概念債券(bond)是企業(yè)或政府發(fā)行的一種債務(wù)性證券。債券的三要素：票面金額，債券到期后的還本額票面利率，用于確定債券的每期利息債券期限第二節(jié)債券估價(jià)一、債券的概念37注意同學(xué)們一定要學(xué)會(huì)查表注意同學(xué)們一定要學(xué)會(huì)查表38第二節(jié)債券估價(jià)二、債券到期收益率與持有期間收益率

債券到期收益率(yieldtomaturity,YTM)指自債券購(gòu)買以后一直持有至到期日的收益率。每期期末付息，到期一次還本的債券，其到期收益率()可以根據(jù)下面公式計(jì)算求得：（3-9）M-券面價(jià)值：I-每期利息；n-付息總期數(shù)；-到期收益率。第二節(jié)債券估價(jià)二、債券到期收益率與持有期間收益率（3-939第二節(jié)債券估價(jià)持有期間收益率，是投資者持有的債券未至到期日便中途轉(zhuǎn)賣時(shí)，其持有期內(nèi)的收益率。第二節(jié)債券估價(jià)持有期間收益率，是投資者持有的債券未40第二節(jié)債券估價(jià)三、債券估價(jià)：未來現(xiàn)金流的現(xiàn)在值（一）復(fù)利計(jì)息下的內(nèi)含價(jià)值

（3-10）P-債券內(nèi)含價(jià)值I-每期利息額（債券計(jì)息期內(nèi)的票面利率×債券面值）-折現(xiàn)率（即市場(chǎng)利率）n-付息期數(shù)第二節(jié)債券估價(jià)三、債券估價(jià)：未來現(xiàn)金流的現(xiàn)在值（3-1041第二節(jié)債券估價(jià)（二）不復(fù)利計(jì)息下的內(nèi)含價(jià)值

一次還本付息，且不計(jì)復(fù)利的債券內(nèi)含價(jià)值計(jì)算公式為：（3-11）第二節(jié)債券估價(jià)（二）不復(fù)利計(jì)息下的內(nèi)含價(jià)值（3-11）42第二節(jié)債券估價(jià)四、債券內(nèi)含價(jià)值、發(fā)行價(jià)格與債券投資決策內(nèi)含價(jià)值是根據(jù)債券票面利率、投資期限和投資者必要報(bào)酬率等因素確定的。債券發(fā)行價(jià)格總是圍繞其內(nèi)含價(jià)值上下波動(dòng)。債券發(fā)行價(jià)格的波動(dòng)取決于供求關(guān)系和投資者對(duì)該債券的收益預(yù)期。第二節(jié)債券估價(jià)四、債券內(nèi)含價(jià)值、發(fā)行價(jià)格與債券投資決策43第二節(jié)債券估價(jià)債券投資決策原理：當(dāng)債券發(fā)行價(jià)格高于其內(nèi)含價(jià)值時(shí)，債券投資的實(shí)際收益率將低于投資者預(yù)期收益率（必要報(bào)酬率）；當(dāng)債券發(fā)行價(jià)格低于其內(nèi)含價(jià)值時(shí)，債券投資的實(shí)際收益率將高于投資者預(yù)期收益率；當(dāng)債券發(fā)行價(jià)格與其內(nèi)含價(jià)值相等時(shí)，債券投資的實(shí)際收益率等于投資者預(yù)期收益率。第二節(jié)債券估價(jià)債券投資決策原理：44第三節(jié)股票估價(jià)一、股票及其收益率股票(stocks)是一種有價(jià)證券，投資者購(gòu)買公司股票后即成為公司股東。股東投資于股票所取得的未來現(xiàn)金流回報(bào)，有兩種基本形式：（1）從公司定期取得股利(dividends)。（2）通過出售股票取得收入。出售股票收入大于購(gòu)入成本的差額為資本利得(capitalgains)。第三節(jié)股票估價(jià)一、股票及其收益率45第三節(jié)股票估價(jià)股票投資收益可以看作股利收益與資本利得之和，即代表股票在時(shí)的每股價(jià)格；代表預(yù)期股票在時(shí)的未來價(jià)格；代表股票的當(dāng)期每股紅利；代表在時(shí)的股票收益率。（3-12）第三節(jié)股票估價(jià)股票投資收益可以看作股利收益與資本46股票估值原理：未來現(xiàn)金流的現(xiàn)在值股票價(jià)值就是股票投資所取得的未來預(yù)期收益（現(xiàn)金流入）的現(xiàn)在值。因此，在本質(zhì)上，股票估值是對(duì)未來預(yù)期收益（每股現(xiàn)金股利）的預(yù)測(cè)和判斷。股票估值原理：未來現(xiàn)金流的現(xiàn)在值股票價(jià)值就是股票投資所取得的47第三節(jié)股票估價(jià)二、股利折現(xiàn)模型及其推導(dǎo)對(duì)公式（3-12）進(jìn)行變換，可以得出：同樣的將上式中的P1代入公式（3-13）可以求得：將此過程一直延續(xù)下去可得：（3-13）（3-14）第三節(jié)股票估價(jià)二、股利折現(xiàn)模型及其推導(dǎo)（3-13）（3-48第三節(jié)股票估價(jià)股利折現(xiàn)模型(dividenddiscountmodel,DDM)示意圖0金額年(t)第三節(jié)股票估價(jià)股利折現(xiàn)模型(dividenddisco49第三節(jié)股票估價(jià)三、股票估價(jià)模型的變形（一）零增長(zhǎng)股利假定下的估價(jià)模型零增長(zhǎng)股利(zerogrowthdividend)假定股票的未來各期股利為零增長(zhǎng)，即D1=D2=D3=···=D因此，股票現(xiàn)值可估計(jì)為：

代表股東的必要報(bào)酬率（3-15）第三節(jié)股票估價(jià)三、股票估價(jià)模型的變形（3-15）50第三節(jié)股票估價(jià)（二）股利固定增長(zhǎng)率假定下的估價(jià)模型固定增長(zhǎng)率(constantgrowth)假定公司未來股利將按某一固定增長(zhǎng)率(g)增長(zhǎng)，在這種情況下：

因此：（3-16）前提：

＞g第三節(jié)股票估價(jià)（二）股利固定增長(zhǎng)率假定下的估價(jià)模型（3-51第三節(jié)股票估價(jià)（三）股利變動(dòng)增長(zhǎng)率假定下的估價(jià)模型變動(dòng)增長(zhǎng)率(differentialgrowth)假定在股票的前幾年，可以通過正常預(yù)計(jì)來判斷其未來各期股利的增長(zhǎng)，而之后的各期股利則假定將按某一固定增長(zhǎng)率(g)增長(zhǎng)。

其估價(jià)模型可表達(dá)為：（3-17）第三節(jié)股票估價(jià)（三）股利變動(dòng)增長(zhǎng)率假定下的估價(jià)模型（3-52第三節(jié)股票估價(jià)四、預(yù)期股利、增長(zhǎng)率與公司股票價(jià)值從股利折現(xiàn)模型可以看出，確定公司股票現(xiàn)值的主要變量有三個(gè)：預(yù)期股利市場(chǎng)必要報(bào)酬率增長(zhǎng)率g因此，如果不考慮市場(chǎng)必要報(bào)酬率，則預(yù)期股利和公司增長(zhǎng)率是決定公司股票價(jià)值的主要變量。第三節(jié)股票估價(jià)四、預(yù)期股利、增長(zhǎng)率與公司股票價(jià)值53思考？股市上經(jīng)常提及公司成長(zhǎng)性這一概念。成長(zhǎng)性到底是什么？你是如何理解成長(zhǎng)性對(duì)公司股票價(jià)值的意義的？思考？股市上經(jīng)常提及公司成長(zhǎng)性這一概念。成長(zhǎng)性到底是什么？你54第四節(jié)公司估價(jià)(不多講)一、公司估價(jià)的意義公司估價(jià)(businessvaluation)是對(duì)公司整體內(nèi)含價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。從財(cái)務(wù)上看，公司價(jià)值同樣是公司各項(xiàng)活動(dòng)產(chǎn)生未來預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)在值。公司估值的主要作用體現(xiàn)為：用于資本市場(chǎng)及融資需要用于并購(gòu)市場(chǎng)用于經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)用于價(jià)值基礎(chǔ)管理第四節(jié)公司估價(jià)(不多講)一、公司估價(jià)的意義55第四節(jié)公司估價(jià)二、以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的公司估價(jià)法公司估價(jià)有很多方法。但最基礎(chǔ)的方法是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。

（一）整體價(jià)值與股東價(jià)值（二）債權(quán)人價(jià)值的確定債權(quán)人價(jià)值可以用資產(chǎn)負(fù)債表中的債務(wù)賬面價(jià)值替代。？公司價(jià)值是指公司的整體價(jià)值還是股東價(jià)值第四節(jié)公司估價(jià)二、以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的公司估價(jià)法？公司價(jià)值56第四節(jié)公司估價(jià)（三）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型１.基本模型及解釋

是公司未來期剩余現(xiàn)金流量；

是由于公司剩余現(xiàn)金流量本身具有風(fēng)險(xiǎn)而對(duì)其進(jìn)行調(diào)整所用的折現(xiàn)率，在財(cái)務(wù)中即為公司加權(quán)平均資本成本率；

t是公司創(chuàng)造現(xiàn)金流的預(yù)期所涵蓋的生命周期。（3-18）第四節(jié)公司估價(jià)（三）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型（3-18）57第四節(jié)公司估價(jià)2.公司估價(jià)模型中用現(xiàn)金流而不用利潤(rùn)額的原因（1）利潤(rùn)的主觀性、可操縱性；現(xiàn)金流的客觀性（2）會(huì)計(jì)利潤(rùn)與現(xiàn)金流對(duì)于投資者具有不同的財(cái)務(wù)含義。（3）從長(zhǎng)期看，兩者的信息含量應(yīng)當(dāng)是相等的。第四節(jié)公司估價(jià)2.公司估價(jià)模型中用現(xiàn)金流而不用利潤(rùn)額的原583.估價(jià)模型的修正企業(yè)價(jià)值=可預(yù)見期內(nèi)現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值+可預(yù)見期外終值的折現(xiàn)值

t指可預(yù)見期（如10年以內(nèi)）；指可預(yù)見期末時(shí)點(diǎn)的終值。（3-19）3.估價(jià)模型的修正（3-19）59主要估計(jì)的參數(shù)：剩余現(xiàn)金流量剩余現(xiàn)金流量是什么？如何預(yù)測(cè)未來期的剩余現(xiàn)金流量？主要估計(jì)的參數(shù)：剩余現(xiàn)金流量剩余現(xiàn)金流量是什么？60第四節(jié)公司估價(jià)三、剩余現(xiàn)金流量定義及其估算（一）剩余現(xiàn)金流量的概念

剩余現(xiàn)金流量指公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量在滿足資本支出、營(yíng)運(yùn)資本凈增加額后的剩余額，它是公司可自由支配的現(xiàn)金流量。剩余現(xiàn)金流量=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量-(本期資本支出額+本期營(yíng)運(yùn)資本凈增加額)（3-20）第四節(jié)公司估價(jià)三、剩余現(xiàn)金流量定義及其估算（3-20）61第四節(jié)公司估價(jià)（二）剩余現(xiàn)金流量的計(jì)算1.經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量指公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)直接產(chǎn)生的現(xiàn)金流（不包括投資和籌資活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量=息稅前利潤(rùn)+折舊和攤銷-所得稅費(fèi)用“息稅前利潤(rùn)+折舊和攤銷”通常被定義為EBITDA，則上式可以寫為：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量=EBITDA-T（3-21）（3-22）第四節(jié)公司估價(jià)（二）剩余現(xiàn)金流量的計(jì)算（3-21）（3-62第四節(jié)公司估價(jià)2.本期資本支出額

本期資本支出額=本期購(gòu)置固定資產(chǎn)等的現(xiàn)金流出-本期處置固定資產(chǎn)等的現(xiàn)金流入3.本期營(yíng)運(yùn)資本凈增加額

營(yíng)運(yùn)資本凈增加額=期末營(yíng)運(yùn)資本-期初營(yíng)運(yùn)資本

“營(yíng)運(yùn)資本”是指流動(dòng)資產(chǎn)減去無息流動(dòng)負(fù)債后的余額，即：營(yíng)運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)-無息流動(dòng)負(fù)債（3-23）（3-24）（3-25）第四節(jié)公司估價(jià)2.本期資本支出額（3-23）（3-24）63第四節(jié)公司估價(jià)（三）剩余現(xiàn)金流量的等式剩余現(xiàn)金流量在屬性上分別歸屬于債權(quán)人和股東，因此：

公司剩余現(xiàn)金流量=債權(quán)人的現(xiàn)金流量+股東的現(xiàn)金流量（3-26）第四節(jié)公司估價(jià)（三）剩余現(xiàn)金流量的等式（3-26）641.債權(quán)人現(xiàn)金流量債權(quán)人現(xiàn)金流量=債權(quán)人現(xiàn)金流入量-債權(quán)人現(xiàn)金流出量=(利息+當(dāng)期本金償還)-當(dāng)前新債融資（3-27）1.債權(quán)人現(xiàn)金流量（3-27）65第四節(jié)公司估價(jià)2.股東現(xiàn)金流量股東的現(xiàn)金流量=股東現(xiàn)金流入量-股東現(xiàn)金流出量=（現(xiàn)金股利+股票回購(gòu)、股本返回）-新增資本投入或股票增發(fā)（3-28）第四節(jié)公司估價(jià)2.股東現(xiàn)金流量（3-28）663.債權(quán)人現(xiàn)金流量、股東現(xiàn)金流量與公司價(jià)值：三者關(guān)系（1）如果剩余現(xiàn)金流量持續(xù)為正，則債權(quán)人債息和股東股利有保障。（2）債權(quán)人價(jià)值是依據(jù)未來利息確定的，且歸屬于債權(quán)人的現(xiàn)金流量相對(duì)固定，因此，最大化剩余現(xiàn)金流量也就間接等于最大化股東現(xiàn)金流量，從而最大化股東價(jià)值。3.債權(quán)人現(xiàn)金流量、股東現(xiàn)金流量與公司價(jià)值：三者關(guān)系67第四節(jié)公司估價(jià)四、公司估價(jià)模型的應(yīng)用（參見教材案例，略）第四節(jié)公司估價(jià)四、公司估價(jià)模型的應(yīng)用（參見教材案例，略）68公司估價(jià)分析過程宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境商品市場(chǎng)、資本競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境行業(yè)分析其他收集信息、盈利模式判斷及經(jīng)營(yíng)假設(shè)公司定位業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)公司治理與管理折現(xiàn)率企業(yè)估價(jià)模型現(xiàn)金流量估值分析估值結(jié)果公司估價(jià)分析過程宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境商品市場(chǎng)、行業(yè)分析其他收集信息、69第3章財(cái)務(wù)估價(jià)原理

核心內(nèi)容：1★貨幣時(shí)間價(jià)值2★債券估價(jià)3★股票估價(jià)4★公司估價(jià)第3章財(cái)務(wù)估價(jià)原理70想想今天的一元錢與一年后的一元錢相等嗎？如果一年后的1元變?yōu)?.1元，這0.1元代表的是什么？

第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值一、貨幣時(shí)間價(jià)值(timevalueofmoney)想想今天的一元錢與一年后的一元錢相等嗎？如果一年后的1元變?yōu)?1借貸關(guān)系的產(chǎn)生是貨幣時(shí)間價(jià)值存在的前提。概念：貨幣擁有者因放棄貨幣使用權(quán)而因時(shí)間長(zhǎng)短所獲得的一種報(bào)酬。投資或貸出第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值概念：貨幣擁有者因放棄貨幣使用權(quán)投資或貸出第一節(jié)貨幣時(shí)間72貨幣時(shí)間價(jià)值是指不考慮通貨膨脹和風(fēng)險(xiǎn)情況下的社會(huì)平均資金利潤(rùn)率。

實(shí)務(wù)中，通常以相對(duì)量（利率或稱貼現(xiàn)率）代表貨幣的時(shí)間價(jià)值，人們常常將政府債券利率視為貨幣時(shí)間價(jià)值。第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值貨幣時(shí)間價(jià)值是指不考慮通貨膨脹和風(fēng)險(xiǎn)情況下的社會(huì)平均73第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值二、單利與復(fù)利單利(simpleinterest)：貨幣時(shí)間價(jià)值中的利息不再計(jì)息。復(fù)利(compoundinterest)：貨幣時(shí)間價(jià)值中的利息要在時(shí)間序列下計(jì)息。它是一種利上加利或連續(xù)復(fù)利(continuouscompounding)的計(jì)息方式。第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值二、單利與復(fù)利74第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值例：某儲(chǔ)戶存入銀行1000元，假定1年期的存款利率為3%，則一年以后該筆存款的本息和為1030元。假定存入期限為2年且利率不變，要求分別計(jì)算單利、復(fù)利兩種計(jì)息方式下的本利和是多少？單利下：1000×(1+2×3%)=1060(元)復(fù)利下：1000×(1+3%)×(1+3%)=1060.9(元)第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值例：某儲(chǔ)戶存入銀行1000元，假定1年75第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值三、終值與現(xiàn)值（一）終值(futurevalue)

復(fù)利計(jì)息下某項(xiàng)資產(chǎn)現(xiàn)在價(jià)值的將來值，一般用FV表示

（3-1）

FV-終值，PV-現(xiàn)值，-復(fù)利終值系數(shù)第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值三、終值與現(xiàn)值（3-1）FV-終值，76復(fù)利終值舉例:例1：將1000元存入銀行，年利率是5%，10年后的終值？FV=1000×（1+5%)10=1000×1.629=1629=1000+629=本金+利息.復(fù)利終值舉例:例1：將1000元存入銀行，年利率是5%，1077終值計(jì)算再舉例假設(shè)某公司管理層決定將140,000元存入銀行以備興建一棟倉(cāng)庫(kù)。根據(jù)預(yù)算整個(gè)工程需要300,000元。假定銀行存款利率為8%，每年復(fù)利一次，那么需要存多少年才能獲得建倉(cāng)庫(kù)所需要的資金？解：依題意，可以列出：300000=140000×=300000/140000=2.143終值計(jì)算再舉例假設(shè)某公司管理層決定將140,000元78終值計(jì)算舉例

查“復(fù)利終值系數(shù)表”，可得i=8%欄中找到最接近2.143但比2.143小的終值系數(shù)為1.999，相應(yīng)的期數(shù)為9；再在此欄中找到一個(gè)最接近2.143但比2.143大的終值系數(shù)為2.159，其相應(yīng)的期數(shù)為10。因此，要求的n值介于9和10之間。

用插值法(或稱試錯(cuò)法)進(jìn)行計(jì)算：x/(10-9)=(2.143-1.999)/(2.159-1.999)解之得x=0.9（年）n=9.9（年）9nx101.9992.1432.1590.1441年復(fù)利終值系數(shù)插值法示意圖0.16終值計(jì)算舉例查“復(fù)利終值系數(shù)表”，可得i=8%欄中找79第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值（二）現(xiàn)值(presentvalue)

復(fù)利計(jì)息下某項(xiàng)資產(chǎn)的將來值的現(xiàn)在價(jià)值，一般用PV表示（3-2）

FV-終值，PV-現(xiàn)值，-復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值（二）現(xiàn)值(presentvalue80復(fù)利現(xiàn)值是復(fù)利終值的逆運(yùn)算，它是指今后某一規(guī)定時(shí)間收到或付出的一筆款項(xiàng)，按貼現(xiàn)率i所計(jì)算的貨幣的現(xiàn)在價(jià)值。將未來的現(xiàn)金折成現(xiàn)在的值。因此，貼現(xiàn)時(shí)所用的利息率i也稱為貼現(xiàn)率或折現(xiàn)率。PVFV

0123…n

復(fù)利現(xiàn)值是復(fù)利終值的逆運(yùn)算，它是指今后某一規(guī)定時(shí)間收到或付81例1:10年末的1000元,在年利率為5%下,現(xiàn)值?PV==1000×0.614=614

復(fù)利現(xiàn)值系數(shù),查表得例1:10年末的1000元,在年利率為5%下,現(xiàn)值?復(fù)利現(xiàn)82第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值四、普通年金與即付年金年金(annuity)指間隔期限相等的等額現(xiàn)金流入或流出。年金的主要形式:普通年金(ordinaryannuity)即付年金(annuityinadvance)永續(xù)年金(perpetuity)增長(zhǎng)年金(growingannuity)

第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值四、普通年金與即付年金83第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值（一）普通年金普通年金(ordinaryannuity)又稱后付年金(annuityinarrears)，指每期期末收付等額款項(xiàng)的年金。

第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值（一）普通年金841.普通年金現(xiàn)值每期期末收入或支出等額款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和，一般用PVA表示，A為每期的收付額。1.普通年金現(xiàn)值85第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值普通年金現(xiàn)值計(jì)算過程示例（年金為1元，假定利率為10%，期數(shù)為4年）1111120340.90910.82640.75130.68303.1698第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值普通年金現(xiàn)值計(jì)算過程示例（年金為86第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值

（3-3）式中，或?yàn)槟杲瓞F(xiàn)值系數(shù)第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值（3-3）式中，87公式（3-3）的推導(dǎo)過程：公式（3-3）的推導(dǎo)過程：88普通年金現(xiàn)值舉例例1：設(shè)你在未來30年內(nèi)每年年末得到20000元，銀行利率為5%，問該年金現(xiàn)值為多少？PVA=20000×15.372=307,440元.

（15.372為期限30年、年利率為5%的年金現(xiàn)值系數(shù)）普通年金現(xiàn)值舉例例1：設(shè)你在未來30年內(nèi)每年年末得到200089普通年金現(xiàn)值舉例假設(shè)你準(zhǔn)備買一套公寓住房，總計(jì)房款為100萬(wàn)元。如首付20%，年利率為8%，銀行提供20年按揭貸款，則每年應(yīng)付款多少？如果每月不計(jì)復(fù)利的話，每月的付款額是多少？解：依題意，購(gòu)房總共需貸款額=100×（1-20%）=80（萬(wàn)元）每年分期付款額=80/9.818=8.15（萬(wàn)元）（9.818為期限20年、年利率為8%的年金現(xiàn)值系數(shù)）則每月付款額=8.15/12=0.68（萬(wàn)元）PVAA普通年金現(xiàn)值舉例假設(shè)你準(zhǔn)備買一套公寓住房，總計(jì)房款為190第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值2.普通年金終值每期期末收入或支出等額現(xiàn)金流的復(fù)利終值之和，一般用FVA表示，A為每期的收付額。例：某公司有一個(gè)基建項(xiàng)目，分5年投資，每年年末投入400000元，預(yù)計(jì)5年后建成。若該項(xiàng)目投資所需款項(xiàng)來自銀行借款，借款利率為10%，則該項(xiàng)目的投資總額是多少？解：

6.1051可通過查期限5年、年利率為10%的年金終值系數(shù)表求得。第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值2.普通年金終值91第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值普通年金終值計(jì)算過程示例（年金為1元，假定利率為10%，期數(shù)為4年）11111203411.11.211.3314.641第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值普通年金終值計(jì)算過程示例（年金為92第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值（3-4）上式中，或?yàn)槟杲鸾K值系數(shù)第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值（3-4）上式中，93公式（3-4）的推導(dǎo)過程：（1）（2）公式（3-4）的推導(dǎo)過程：（1）（2）94第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值３.償債基金(sinkingfund)是指為在未來某一時(shí)點(diǎn)清償某一數(shù)額債務(wù)而在事前每期應(yīng)建立的等額償債數(shù)。它是年金終值的逆運(yùn)算。（3-5）年金終值系數(shù)的倒數(shù)第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值３.償債基金(sinkingfund95償債基金舉例:擬在5年后還清10,000元債務(wù),從現(xiàn)在起每年等額存入銀行一筆款項(xiàng).假設(shè)從銀行存款利率10%,問每年需要存入多少元?A=10,000/6.1051=1,638元或10,0000.1638=1,638元×償債基金舉例:擬在5年后還清10,000元債務(wù),從現(xiàn)在起每年96第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值（二）即付年金

即付年金(annuityinadvance)指每期期初支付的年金。即付年金終值系數(shù)：普通年金終值系數(shù)“期數(shù)加1,系數(shù)減1”即付年金現(xiàn)值系數(shù)：普通年金現(xiàn)值系數(shù)“期數(shù)減1,系數(shù)加1”第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值（二）即付年金97普通年度、即付年金差異的示圖解釋普通年金PMTPMTPMT0123i%PMTPMT0123i%PMT即付年金普通年度、即付年金差異的示圖解釋普通年金PMTPMTPMT098即付年金舉例某公司欲出租設(shè)備，設(shè)備出租期20年，且每年租金為5萬(wàn)元。依合同規(guī)定，承租方需要在每年年初支付租金，假定利率為8%。問：該租金收入的現(xiàn)值總額是多少？解：兩種處理方法（1）將該即付年金當(dāng)作兩部分：第一年為期初支付，而后19年看成是普通年金，則現(xiàn)值=50000+50000×9.604（利率為8%，期限為19年的普通年金現(xiàn)值系數(shù)）=530200（元）即付年金舉例某公司欲出租設(shè)備，設(shè)備出租期20年，且每99即付年金舉例（２）將該即付年金直接轉(zhuǎn)化為計(jì)息期數(shù)多一年的20年期普通年金，其現(xiàn)值為在20年普通年金現(xiàn)值系數(shù)的基礎(chǔ)上乘以（1+i）現(xiàn)值總額=50000×9.818（利率為8%，期限為20年的普通年金現(xiàn)值系數(shù)）×（1+8%）=530172（元）即付年金舉例（２）將該即付年金直接轉(zhuǎn)化為計(jì)息期數(shù)多一年的20100舉一例計(jì)算即付年金終值.？？101第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值五、永續(xù)年金與增長(zhǎng)年金（一）永續(xù)年金永續(xù)年金(perpetuity)指計(jì)息期數(shù)永遠(yuǎn)持續(xù)的年金。（3-6）第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值五、永續(xù)年金與增長(zhǎng)年金（3-6）102例：廣州大學(xué)為了鼓勵(lì)學(xué)生學(xué)習(xí)，設(shè)立獎(jiǎng)學(xué)金，每年年末需要500萬(wàn)元（準(zhǔn)備一直實(shí)行下去），銀行利率為5%，問廣大現(xiàn)在一次要存入多少到銀行？PVA=500/5%=10000萬(wàn)元（1億元）。例：廣州大學(xué)為了鼓勵(lì)學(xué)生學(xué)習(xí)，設(shè)立獎(jiǎng)學(xué)金，每年年末需要500103第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值（二）增長(zhǎng)年金增長(zhǎng)年金(growingannuity)指以不變的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)的年金。

（3-7）A-第一年年末現(xiàn)金流i-折現(xiàn)率g-年金增長(zhǎng)率n-年金期數(shù)第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值（二）增長(zhǎng)年金（3-7）A-104第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值（三）永續(xù)增長(zhǎng)年金永續(xù)增長(zhǎng)年金(growingperpetuity)指永遠(yuǎn)以穩(wěn)定增長(zhǎng)率增長(zhǎng)的年金。（3-8）A-第一年年末現(xiàn)金流i-折現(xiàn)率g-年金增長(zhǎng)率第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值（三）永續(xù)增長(zhǎng)年金（3-8）105第二節(jié)債券估價(jià)一、債券的概念債券(bond)是企業(yè)或政府發(fā)行的一種債務(wù)性證券。債券的三要素：票面金額，債券到期后的還本額票面利率，用于確定債券的每期利息債券期限第二節(jié)債券估價(jià)一、債券的概念106注意同學(xué)們一定要學(xué)會(huì)查表注意同學(xué)們一定要學(xué)會(huì)查表107第二節(jié)債券估價(jià)二、債券到期收益率與持有期間收益率

債券到期收益率(yieldtomaturity,YTM)指自債券購(gòu)買以后一直持有至到期日的收益率。每期期末付息，到期一次還本的債券，其到期收益率()可以根據(jù)下面公式計(jì)算求得：（3-9）M-券面價(jià)值：I-每期利息；n-付息總期數(shù)；-到期收益率。第二節(jié)債券估價(jià)二、債券到期收益率與持有期間收益率（3-9108第二節(jié)債券估價(jià)持有期間收益率，是投資者持有的債券未至到期日便中途轉(zhuǎn)賣時(shí)，其持有期內(nèi)的收益率。第二節(jié)債券估價(jià)持有期間收益率，是投資者持有的債券未109第二節(jié)債券估價(jià)三、債券估價(jià)：未來現(xiàn)金流的現(xiàn)在值（一）復(fù)利計(jì)息下的內(nèi)含價(jià)值

（3-10）P-債券內(nèi)含價(jià)值I-每期利息額（債券計(jì)息期內(nèi)的票面利率×債券面值）-折現(xiàn)率（即市場(chǎng)利率）n-付息期數(shù)第二節(jié)債券估價(jià)三、債券估價(jià)：未來現(xiàn)金流的現(xiàn)在值（3-10110第二節(jié)債券估價(jià)（二）不復(fù)利計(jì)息下的內(nèi)含價(jià)值

一次還本付息，且不計(jì)復(fù)利的債券內(nèi)含價(jià)值計(jì)算公式為：（3-11）第二節(jié)債券估價(jià)（二）不復(fù)利計(jì)息下的內(nèi)含價(jià)值（3-11）111第二節(jié)債券估價(jià)四、債券內(nèi)含價(jià)值、發(fā)行價(jià)格與債券投資決策內(nèi)含價(jià)值是根據(jù)債券票面利率、投資期限和投資者必要報(bào)酬率等因素確定的。債券發(fā)行價(jià)格總是圍繞其內(nèi)含價(jià)值上下波動(dòng)。債券發(fā)行價(jià)格的波動(dòng)取決于供求關(guān)系和投資者對(duì)該債券的收益預(yù)期。第二節(jié)債券估價(jià)四、債券內(nèi)含價(jià)值、發(fā)行價(jià)格與債券投資決策112第二節(jié)債券估價(jià)債券投資決策原理：當(dāng)債券發(fā)行價(jià)格高于其內(nèi)含價(jià)值時(shí)，債券投資的實(shí)際收益率將低于投資者預(yù)期收益率（必要報(bào)酬率）；當(dāng)債券發(fā)行價(jià)格低于其內(nèi)含價(jià)值時(shí)，債券投資的實(shí)際收益率將高于投資者預(yù)期收益率；當(dāng)債券發(fā)行價(jià)格與其內(nèi)含價(jià)值相等時(shí)，債券投資的實(shí)際收益率等于投資者預(yù)期收益率。第二節(jié)債券估價(jià)債券投資決策原理：113第三節(jié)股票估價(jià)一、股票及其收益率股票(stocks)是一種有價(jià)證券，投資者購(gòu)買公司股票后即成為公司股東。股東投資于股票所取得的未來現(xiàn)金流回報(bào)，有兩種基本形式：（1）從公司定期取得股利(dividends)。（2）通過出售股票取得收入。出售股票收入大于購(gòu)入成本的差額為資本利得(capitalgains)。第三節(jié)股票估價(jià)一、股票及其收益率114第三節(jié)股票估價(jià)股票投資收益可以看作股利收益與資本利得之和，即代表股票在時(shí)的每股價(jià)格；代表預(yù)期股票在時(shí)的未來價(jià)格；代表股票的當(dāng)期每股紅利；代表在時(shí)的股票收益率。（3-12）第三節(jié)股票估價(jià)股票投資收益可以看作股利收益與資本115股票估值原理：未來現(xiàn)金流的現(xiàn)在值股票價(jià)值就是股票投資所取得的未來預(yù)期收益（現(xiàn)金流入）的現(xiàn)在值。因此，在本質(zhì)上，股票估值是對(duì)未來預(yù)期收益（每股現(xiàn)金股利）的預(yù)測(cè)和判斷。股票估值原理：未來現(xiàn)金流的現(xiàn)在值股票價(jià)值就是股票投資所取得的116第三節(jié)股票估價(jià)二、股利折現(xiàn)模型及其推導(dǎo)對(duì)公式（3-12）進(jìn)行變換，可以得出：同樣的將上式中的P1代入公式（3-13）可以求得：將此過程一直延續(xù)下去可得：（3-13）（3-14）第三節(jié)股票估價(jià)二、股利折現(xiàn)模型及其推導(dǎo)（3-13）（3-117第三節(jié)股票估價(jià)股利折現(xiàn)模型(dividenddiscountmodel,DDM)示意圖0金額年(t)第三節(jié)股票估價(jià)股利折現(xiàn)模型(dividenddisco118第三節(jié)股票估價(jià)三、股票估價(jià)模型的變形（一）零增長(zhǎng)股利假定下的估價(jià)模型零增長(zhǎng)股利(zerogrowthdividend)假定股票的未來各期股利為零增長(zhǎng)，即D1=D2=D3=···=D因此，股票現(xiàn)值可估計(jì)為：

代表股東的必要報(bào)酬率（3-15）第三節(jié)股票估價(jià)三、股票估價(jià)模型的變形（3-15）119第三節(jié)股票估價(jià)（二）股利固定增長(zhǎng)率假定下的估價(jià)模型固定增長(zhǎng)率(constantgrowth)假定公司未來股利將按某一固定增長(zhǎng)率(g)增長(zhǎng)，在這種情況下：

因此：（3-16）前提：

＞g第三節(jié)股票估價(jià)（二）股利固定增長(zhǎng)率假定下的估價(jià)模型（3-120第三節(jié)股票估價(jià)（三）股利變動(dòng)增長(zhǎng)率假定下的估價(jià)模型變動(dòng)增長(zhǎng)率(differentialgrowth)假定在股票的前幾年，可以通過正常預(yù)計(jì)來判斷其未來各期股利的增長(zhǎng)，而之后的各期股利則假定將按某一固定增長(zhǎng)率(g)增長(zhǎng)。

其估價(jià)模型可表達(dá)為：（3-17）第三節(jié)股票估價(jià)（三）股利變動(dòng)增長(zhǎng)率假定下的估價(jià)模型（3-121第三節(jié)股票估價(jià)四、預(yù)期股利、增長(zhǎng)率與公司股票價(jià)值從股利折現(xiàn)模型可以看出，確定公司股票現(xiàn)值的主要變量有三個(gè)：預(yù)期股利市場(chǎng)必要報(bào)酬率增長(zhǎng)率g因此，如果不考慮市場(chǎng)必要報(bào)酬率，則預(yù)期股利和公司增長(zhǎng)率是決定公司股票價(jià)值的主要變量。第三節(jié)股票估價(jià)四、預(yù)期股利、增長(zhǎng)率與公司股票價(jià)值122思考？股市上經(jīng)常提及公司成長(zhǎng)性這一概念。成長(zhǎng)性到底是什么？你是如何理解成長(zhǎng)性對(duì)公司股票價(jià)值的意義的？思考？股市上經(jīng)常提及公司成長(zhǎng)性這一概念。成長(zhǎng)性到底是什么？你123第四節(jié)公司估價(jià)(不多講)一、公司估價(jià)的意義公司估價(jià)(businessvaluation)是對(duì)公司整體內(nèi)含價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。從財(cái)務(wù)上看，公司價(jià)值同樣是公司各項(xiàng)活動(dòng)產(chǎn)生未來預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)在值。公司估值的主要作用體現(xiàn)為：用于資本市場(chǎng)及融資需要用于并購(gòu)市場(chǎng)用于經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)用于價(jià)值基礎(chǔ)管理第四節(jié)