XXXX金融市場學最新版課件

銀行間債券市場介紹

吉林大學經(jīng)濟學院丁肇勇內(nèi)容綱要一、銀行間債券市場產(chǎn)生的背景二、銀行間債券交易市場概況介紹三、銀行間債券市場的交易品種介紹四、債券期貨介紹及上市條件分析五、債券期貨推出后期貨經(jīng)紀公司機遇銀行間債券市場產(chǎn)生的背景1997年上半年，股票市場過熱，大量銀行資金通過各種渠道流入股票市場，其中交易所的債券回購成為銀行資金進入股票市場的重要形式之一。1997年6月，根據(jù)國務院統(tǒng)一部署，人民銀行發(fā)布了《中國人民銀行關于各商業(yè)銀行停止在證券交易所證券回購及現(xiàn)券交易的通知》（銀發(fā)[1997]240號），要求商業(yè)銀行全部退出上海和深圳交易所市場，商業(yè)銀行在交易所托管的國債全部轉(zhuǎn)到中央國債登記結(jié)算有限責任公司（以下簡稱中央結(jié)算公司）。銀行間債券市場產(chǎn)生的背景同時規(guī)定各商業(yè)銀行可使用其在中央結(jié)算公司托管的國債、中央銀行融資券和政策性金融債等自營債券通過全國銀行間同業(yè)拆借中心（以下簡稱同業(yè)中心）提供的交易系統(tǒng)進行回購和現(xiàn)券交易，這標志著機構(gòu)投資者進行債券大宗批發(fā)交易的場外市場——銀行間債券市場的正式啟動。銀行間債券市場的作用保證國債和政策性金融債的順利發(fā)行，支持國家財政政策的實施有力支持財政部和政策性銀行的債券發(fā)行，提高了債券的發(fā)行效率，降低了財政部和政策性銀行的籌資成本。為央行金融宏觀調(diào)控手段由直接方式向間接方式的轉(zhuǎn)化奠定了市場基礎，促進了穩(wěn)健貨幣政策的順利實施促進了利率市場化，有利于提高貨幣政策傳導效能銀行間債券市場的作用完善了金融機構(gòu)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，為金融機構(gòu)流動性管理和投資提供了便利為各類固定收益證券推出、完善我國金融結(jié)構(gòu)奠定了基礎一、債券基本概念債券是政府、金融機構(gòu)、工商企業(yè)等機構(gòu)直接向社會借債籌措資金時，向投資者發(fā)行，并且承諾按約定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務憑證。債券的本質(zhì)是債務證明書，具有法律效力。債券基礎知識--分類按發(fā)行主體分（國債、央行票據(jù)、金融債、企業(yè)債）按期限分（短期、中期、長期）按計息方式分（貼現(xiàn)、附息、零息債）按票面利率是否浮動分（浮動、固定）按債券形態(tài)分：（記賬式和憑證式）債券基本概念國債：是國家為籌措資金而向投資者出具的借款憑證，承諾在一定的時期內(nèi)按約定的條件，按期支付利息和到期歸還本金，且免交利息所得稅。央行票據(jù)：央行票據(jù)即中央銀行票據(jù),是中央銀行為調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超額準備金而向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務憑證,其實質(zhì)是中央銀行債券。金融債：是指由銀行或非銀行金融機構(gòu)發(fā)行的債券。企業(yè)債:就是由企業(yè)為籌資而發(fā)行的債券。企業(yè)承諾在未來的特定日期，償還本金并按事先規(guī)定的利率支付利息。債券市場場內(nèi)市場（證券交易所）場外市場（銀行間債券市場、柜臺交易）交易所市場主要是面向中小投資者的，其交易方式適合小額交易。從國際經(jīng)驗來看，債券交易主要集中在與交易所市場對稱的場外市場上。而銀行間債券市場是場外市場的主體和核心，具有市場容量大、債券品種多、流動性強等特點。銀行間債券市場的交易以回購為主，金融機構(gòu)利用銀行間市場管理資金頭寸、調(diào)整資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)和進行投資理財。

債券市場結(jié)構(gòu)1997年6月銀行間債債券市場成立立審批制現(xiàn)券交易和質(zhì)押式回購2002年4月26日準準入備案制2004年5月20日買買斷式回購2004年6月投資者通通過柜臺參與與銀行間債券券交易2005年6月15日債債券遠期交易易16家商業(yè)銀銀行發(fā)展歷程：二、銀行間債債券市場概況況銀行間債券市市場現(xiàn)狀從1997年年發(fā)展至2005年5月月末銀行間債券市市場債券存量量：55,657.65億元市場機構(gòu)投資資者數(shù)量達到到4,600多家2004年初初至2005年4月末市場累計發(fā)行行債券37,459.3億元市場總成交量量達到17萬萬多億元。數(shù)據(jù)來源：人民銀行金融融市場司沈炳炳熙副司長在在“首屆中國國債券市場論論壇”上的講講話市場參與者監(jiān)管機構(gòu)資金清算中心國債登記結(jié)算中心投資者全國銀行間同同業(yè)拆借中心心市場參與者-監(jiān)管機構(gòu)與與中介組織監(jiān)管機構(gòu)：中國人民銀行行是銀行間市場場的監(jiān)管機構(gòu)構(gòu)，負責制訂訂銀行間市場場的發(fā)展規(guī)劃劃、管理規(guī)定定，對市場進進行監(jiān)督管理理，規(guī)范和推推動市場創(chuàng)新新。中介組織：全國銀行間同同業(yè)拆借中心心依托交易系統(tǒng)統(tǒng)、信息系統(tǒng)統(tǒng)（中國貨幣幣網(wǎng)）、市場場分析和風險險管理系統(tǒng)（（F－系統(tǒng)）），為銀行間間市場提供交交易、信息、、監(jiān)管等三大大平臺及其相相應的服務。。市場參與者-結(jié)算中心與與清算中心結(jié)算中心：中央國債登記記結(jié)算有限責責任公司負責債券托管管和結(jié)算工作作。金融機構(gòu)構(gòu)參與銀行間間市場的債券券交易，必須須事先在該公公司開設托管管賬戶；交易易成員在前臺臺完成債券交交易后，必須須把成交的有有關要素傳遞遞到該公司的的簿記系統(tǒng)辦辦理債券的結(jié)結(jié)算。清算中心：清算總中心屬于人民銀行行的事業(yè)單位位，負責電子子支付系統(tǒng)的的運作。交易易成員在銀行行間市場完成成的債券交易易資金清算均均需通過支付付系統(tǒng)實現(xiàn)。。市場參與者-投資者投資者：商業(yè)銀行及其其授權(quán)分行信托投資公司司企業(yè)集團財務務公司金融租賃公司司農(nóng)村及城市信信用社證券公司基金管理公司司及其管理的的各類基金保險公司外資金融機構(gòu)構(gòu)等雙邊報價商2004年5月人民銀行行選取9家商商業(yè)銀行為雙雙邊報價商，，擔負維持市市場流動性的的義務雙邊報價是指指經(jīng)中國人民民銀行批準在在銀行間債券券市場開展雙雙邊報價業(yè)務務的交易成員員在進行現(xiàn)券券買賣報價時時，在中國人人民銀行核定定的債券買賣賣價差范圍內(nèi)內(nèi)連續(xù)報出該該券種的買賣賣實價，并同同時報出該券券種的買賣數(shù)數(shù)量、清算速速度等交易要要素；進行雙雙邊報價的交交易成員有義義務在報價范范圍內(nèi)與對手手方達成交易易；進行雙邊邊報價的交易易成員稱為雙雙邊報價商，，雙邊報價商商承擔維持市市場流動性的的義務?，F(xiàn)有15家商商業(yè)銀行作為為銀行間債券券市場的做市市商中國工商銀行中國農(nóng)業(yè)銀行中國銀行中國建設銀行中國光大銀行招商銀行中國民生銀行恒豐銀行北京銀行南京市商業(yè)銀行上海銀行武漢市商業(yè)銀行杭州市商業(yè)銀行中信證券股份有限公司國泰君安證券股份有限公司

市場參與者增增長發(fā)債規(guī)模的增增長債券數(shù)量的增增長債券托管量的的變化銀行間債券市市場結(jié)構(gòu)銀行間債券市市場（金融、非金金融機構(gòu)）柜臺市場（個人及社會會投資者）債券簿記中心系統(tǒng)公開市場操作系統(tǒng)人民銀行發(fā)行系統(tǒng)財政部國開行進出口行結(jié)算成員發(fā)行人發(fā)行帳戶央行實現(xiàn)貨幣政策工具人民銀行監(jiān)管管發(fā)行人報價系統(tǒng)商業(yè)銀行債券券柜臺交易應用用系統(tǒng)柜臺交易中心系統(tǒng)中央結(jié)算公司司農(nóng)發(fā)行企業(yè)交易程序交易成員通過過交易前臺自主報價、與其他交易易成員進行格式化詢價并最后確認成交即可達成交易易，交易達成成后由交易系系統(tǒng)生成《成交通知單單》。對于債券交易易，交易成員員依據(jù)交易系系統(tǒng)生成的《《成交通知單單》上所載明明的要素，在在交割日利用用債券簿記系系統(tǒng)辦理債券券的結(jié)算。交易成員在銀銀行間市場完完成的債券交交易，資金清清算需通過支支付系統(tǒng)實現(xiàn)現(xiàn)，即后臺清算。三、銀行間債債券市場的交交易品種介紹紹銀行間債券市市場交易債券買賣（現(xiàn)現(xiàn)券交易）債券回購質(zhì)押式回購買斷式回購債券遠期交易易債券買賣也叫現(xiàn)券交易易，是指交易雙方方以約定的價價格轉(zhuǎn)讓債券券所有權(quán)的交交易行為。這這種交易表現(xiàn)現(xiàn)為以債券為為交易標的，，一方出資金金，一方出讓讓債券，一次次買斷。債券回購是指債券持有有人（正回購購方）在將債債券賣給債券券購買方（逆逆回購方）的的同時，交易易雙方約定在在未來某一日日期，正回購購方再以約定定價格從逆回回購方買回相相等數(shù)量同種種債券的交易易行為。債券遠期交易易是指交易雙方方約定在未來來某一日期，，以約定價格格和數(shù)量買賣賣標的債券的的行為。質(zhì)押式回購是指交易雙方方以債券為權(quán)權(quán)利質(zhì)押所進進行的短期資資金融通。在在質(zhì)押式回購購交易中，資資金融入方（（正回購方））在將債券出出質(zhì)給資金融融出方（逆回回購方）融入入資金的同時時，雙方約定定在將來某一一日期由正回回購方向逆回回購方返還本本金和按約定定回購利率計計算的利息，，逆回購方向向正回購方返返還原出質(zhì)債債券?；刭徧焯鞌?shù)最長不能能超過1年。。買斷式回購是指債券持有有人（正回購購方）將債券券賣給購買方方（逆回購方方）的同時，，交易雙方約約定在未來某某一日期，正正回購方再以以約定價格從從逆回購方買買回相等數(shù)量量同種債券的的交易行為。。買斷式回購購的期限由交交易雙方確定定，但最長不不得超過91天。質(zhì)押式回購與與買斷式回購購的區(qū)別質(zhì)押式回購賣方的債券在在交易過程中中被中央登記記結(jié)算公司凍凍結(jié)，在質(zhì)押押回購期內(nèi)，，債券所有權(quán)權(quán)并不發(fā)生變變化，買方不不能動用，逆逆回購方只獲獲得拆出資金金的利息收入入，并沒得到到債券的所有有權(quán)，同時正正回購方用債債券做抵押，，拆入一筆資資金并付出相相應利息，在在得到資金使使用權(quán)的同時時還擁有出質(zhì)質(zhì)債券的所有有權(quán)及孳息收收入，所以質(zhì)質(zhì)押回購是以以短期融資為為主要目的。。買斷式回購的逆回購方在在期初買入債債券后享有再再行回購或另另行賣出債券券的完整權(quán)利利，所以在此此還具有融券券的目的。債券買賣和債債券回購交易易量債券交易量構(gòu)構(gòu)成交易品種-債債券買賣債券買賣的收收入：利息收入：Return=面值*票票面利率*持持有天數(shù)/360資本利得：Capitalgain=賣出凈價-買買入凈價總收入=利息息收入+資本本利得說明：1.買入后若若持有到期，，則無風險，，且會獲得穩(wěn)穩(wěn)定收益2.當債券的的賣出價格低低于買入價時時，資本利得得為負數(shù)交易品種-現(xiàn)現(xiàn)券買賣舉例例例：投資人在二級級市場買入5年期債券100萬，票票面利率3%，買入價格格99/100。1）1個月后以99.50/100元賣賣出：利息收入=1000000*3%*30/360=2500元資本利得=（（99.50-99）/100*1000000=5000元總收入=2500+5000=75002）1月后以以98.80/100賣賣出：資本利得=（（98.80-99）/100*1000000=-2000總收入入=2500-2000=500元例：債債券投投資人人持有有兩年年期債債券100萬元元，票票面利利率2.50%，因因資金金臨時時短缺缺需要要做7天的的正回回購。。投資人人將債債券質(zhì)質(zhì)押給給銀行行，回回購利利率2.20%，銀行行借給給其100萬元元資金金?；刭彽降狡谌杖眨?天后后），，投資資人還還給銀銀行資資金：：1,000,000*（（1+2.20%*7/365））=1,000,421.92元元投資人人的融融資成成本是是421.92元回購期期內(nèi)票票面利利息1,000,000*2.50%*7/360=486.11元元歸投投資人人所有有交易品品種-債券券回購購舉例例交易品品種-債券券回購購舉例例（續(xù)續(xù)）質(zhì)押式式回購購利率率水平平高低低主要要取決決于五五個因因素：：1.貨幣資資金成成本，因為為銀行行的貨貨幣資資金主主要來來自存存款，，所以以存款款利率率越高高，資資金的的成本本就越越高，，回購購利率率就會會越高高。2.貨幣資資金的的機會會成本本，貨幣幣資金金如果果不通通過回回購的的方式式投放放出去去，則則可以以作為為超額額準備備金存存在人人民銀銀行或或是通通過其其它方方式投投資，，人民民銀行行的超超額儲儲備存存款利利率和和其它它投資資方式式的收收益決決定了了回購購的機機會成成本，，機會會成本本越高高，則則回購購利率率水平平也會會越高高。3.信用風風險成成本，回購購資金金所面面臨的的信用用風險險越大大、利利率水水平越越高。。4.市場供供求關關系，資金金越短短缺、、利率率水平平越高高。5.交易規(guī)規(guī)模，一般般而言言，單單筆規(guī)規(guī)模較較大的的交易易其利利率水水平會會相對對低一一些。。交易品品種--遠遠期交交易債券遠遠期交交易指的是是交易易雙方方約定定在未未來某某一日日期，，以約約定價價格和和數(shù)量量買賣賣標的的債券券的行行為。。交易易品品種種--遠遠期期交交易易交易券種種：遠期交交易標的的債券券券種應為為已在全全國銀行行間債券券市場進進行現(xiàn)券券交易的的中央政政府債券券、中央央銀行債債券、金金融債券券和凈中中國人民民銀行批批準的其其他債券券券種。。交易參與與者：進入全全國銀行行間債券券市場的的機構(gòu)投投資者。。交易期限限：從成交交日至結(jié)結(jié)算日的的期限（（含成交交日不含含結(jié)算日日）為2－365天。交易結(jié)算算方式：遠期交交易實行行凈價交交易，全全價結(jié)算算。結(jié)算算雙方辦辦理債券券遠期交交易結(jié)算算業(yè)務時時，可選選擇券款款對付、、見款付付券和見見券付款款三種結(jié)結(jié)算方式式。第一階段段6月月15日日——7月21日期間只有有11個個交易日日有成交交，成交交筆數(shù)26筆、、成交量量15.1億元元（面值值）。交交投清淡淡。交易期限限以短期期為主，，1個月月以內(nèi)的的債券遠遠期交易易占成交交總量的的88.46％％。交易債券券品種包包括國債債、央票票、金融融債、短短期融資資券，成成交比例例分別為為32.45%、24.5%、11.26%、31.79%。。債券遠期期交易現(xiàn)現(xiàn)狀-第第一階段段第二階段段7月月21日日人民幣幣匯率改改革后截至9月月13日日，債券券遠期市市場有9個交易易日有交交易，成成交量為為約70億元，，較第一一階段翻翻了4倍倍左右。。大量的1年期遠遠期交易易、成交交金額有有所放大大、成交交品種多多為中短短期國債債債券遠期期交易現(xiàn)現(xiàn)狀-第第二階段段1.人人民幣匯匯率上調(diào)調(diào)2%為為債券市市場帶來來了懸念念，市場場參與者者們對債債券市場場走勢的的看法產(chǎn)產(chǎn)生了異異質(zhì)性，，從而有有利于遠遠期市場場上兩大大交易對對手陣營營的形成成；2.盡盡管短期期內(nèi)債券券市場仍仍將處于于利好，，但中長長期利率率風險已已經(jīng)越來來越大，，債券持持有者產(chǎn)產(chǎn)生了避避險的需需求，明明顯增加加的需求求將迅速速活躍遠遠期市場場；3.初初期期債券券遠期期市場場上的的成員員結(jié)構(gòu)構(gòu)存在在失衡衡，商商業(yè)銀銀行占占據(jù)主主導地地位，，而根根據(jù)最最新公公布的的108家家主協(xié)協(xié)議簽簽署機機構(gòu)名名單，，證券券公司司的數(shù)數(shù)目大大大增增加，，保險險公司司、基基金、、資產(chǎn)產(chǎn)管理理公司司和非非銀行行金融融機構(gòu)構(gòu)也參參與到到這個個市場場中來來。隨隨著交交易機機構(gòu)類類型的的增加加，這這個市市場的的活躍躍度也也將逐逐漸提提高。。4.隨隨著著市場場的發(fā)發(fā)展，，投資資者對對債券券遠期期交易易的認認識逐逐步提提高，，但仍仍然還還需要要繼續(xù)續(xù)發(fā)展展債券遠遠期交交易現(xiàn)現(xiàn)狀分分析四、債債券期期貨介介紹及及上市市條件件分析析債券期期貨是是標準準化的的合約約，通通過在在債券券期貨貨市場場上建建立相相應的的空頭頭或者者多頭頭頭寸寸可以以有效效的規(guī)規(guī)避利利率市市場波波動帶帶來的的潛在在風險險，從從而鎖鎖定利利潤，，保障障預期期的收收益。。屬于于利率率期貨貨的一一種。。（金金融期期貨主主要包包含指指數(shù)期期貨、、利率率期貨貨、外外匯期期貨三三大類類）據(jù)國外外期貨貨界統(tǒng)統(tǒng)計，，金融融期貨貨交易易量占占總期期貨交交易量量的90%，商商品期期貨僅僅占10%。國債期期貨1992-1995早在1992年年12月至至1995年5月之之間，，我國國曾進進行了了國債債期貨貨的試試點，，但不不幸夭夭折。。表面面上看看，國國債期期貨試試點的的失敗敗，肇肇始于于“327事件件”和和“319事件件”中中機構(gòu)構(gòu)蓄意意違規(guī)規(guī)，但但深層次次原因因則在在于，，當時時國債債現(xiàn)貨貨市場場不發(fā)發(fā)達，，且交交易品品種有有限，，利率率形成成機制制不健健全，，市場場靠猜猜測保保值貼貼補率率進行行交易易，極極易發(fā)發(fā)生逼逼倉問問題。。當時對對國債債期貨貨采取取的是是現(xiàn)貨貨管理理機制制，信信息披披露不不規(guī)范范，期期貨市市場法法制不不健全全，利利率市市場化化程度度低，，缺乏乏避險險需求求，導導致定定價機機制扭扭曲。。債券期期貨的的推出出條件件債券現(xiàn)現(xiàn)貨市市場比比較發(fā)發(fā)達目前，，銀行行間債債券市市場的的托管管債券券規(guī)模模已突突破6萬億億元，，其中中可流流通債債券存存量超超過5萬億億元，，且已已形成成較為為豐富富的品品種結(jié)結(jié)構(gòu)與與期限限結(jié)構(gòu)構(gòu)；從從成交交情況況看，，2004年全全年銀銀行間間債券券交易易總量量為12.78萬億億元，，包括括現(xiàn)券券交易易2.82萬億億元和和回購購交易易9.97萬億億元；；從市市場參參與機