風(fēng)電行業(yè)2023年投資策略：景氣高度看海風(fēng)主線聚焦抗通縮

投資策略報告|電力設(shè)備投資策略報告|電力設(shè)備識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明PAGE36識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明PAGE36/36證券研究報告行業(yè)評級 買入行業(yè)評級 買入景氣高度看海風(fēng)，主線聚焦抗通縮景氣高度看海風(fēng)，主線聚焦抗通縮核心觀點：2023年-2025年中國風(fēng)電新增總量為231.2GW，其中陸風(fēng)188.7GW42.5GWQ1-Q376.5GW41.39%202210100GW0370W278.79GW10200GW2030145GW大型化降本&裝機規(guī)模從17.5GW增長至30.7GW，平均單機容量為20224MW內(nèi)年新增裝機規(guī)模從0.1GW增長至16.9GW，平均單機容量為7-8MW破15MW格下跌將促進包含塔筒、鑄件鍛件等零部件企業(yè)盈利修復(fù)。GWEC201654.9GW202112.5%&東方電纜海力風(fēng)電風(fēng)能三一重能明（振江股份新強聯(lián)力星中材科技（（）電子元器件供應(yīng)緊張等風(fēng)險。

前次評級 買入風(fēng)電2023年投資策略報告日期 風(fēng)電2023年投資策略相對市場表現(xiàn)12/2102/2204/2206/2208/2210/22%12/2102/2204/2206/2208/2210/22%%%%%-7-16-24-33-42電力設(shè)備 滬深300分析師： 陳子坤SAC執(zhí)證號：S0260513080001010-59136690chenzikun@分析師： 紀成煒SAC執(zhí)證號：S0260518060001SFCCENo.BOI548021-38003594jichengwei@分析師： 曹瑞元SAC執(zhí)證號：S0260521090002021-38003752caoruiyuan@請注意，陳子坤,曹瑞元并非香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動。 相關(guān)研究：電力設(shè)備行業(yè):11月新勢力普遍交付創(chuàng)新高，美國光伏市場迎來轉(zhuǎn)機2022-12-05新能源汽車2023年投資策略:全球需求將超預(yù)期，聚焦2022-12-04海外擴張紅利電改系列:現(xiàn)貨市場規(guī)則出2022-11-29臺，電力市場化小步快進投資策略報告|電力設(shè)備投資策略報告|電力設(shè)備重點公司估值和財務(wù)分析表

股票簡稱股票代碼股票簡稱股票代碼貨幣評級收盤價 報告日期（元/股）2022E2023E 2023E 2022E2023E2022E2023E三一重能688349.SHCNY31.652022/11/03買入 40.501.582.03 15.59 16.5812.6716.7017.70金風(fēng)科技002202.SZCNY11.642022/10/27買入 14.540.730.82 14.20 8.267.508.30 8.60東方電纜603606.SHCNY66.722022/10/28買入 80.991.822.70 24.71 30.7121.0620.4023.20禾望電氣603063.SHCNY30.712022/10/27買入 32.780.690.94 32.67 45.0339.868.80 陽光電源300274.SZCNY106.132022/11/27買入 154.651.963.87 27.42 35.8220.3415.7023.60永福股份300712.SZCNY54.382022/10/29買入 60.360.831.72 31.62 75.7444.7711.7019.60新強聯(lián)300850.SZCNY60.592022/04/22買入 168.253.745.13 11.81 20.6615.7317.4019.30中材科技002080.SZCNY24.182022/08/23買入 33.302.222.52 9.60 6.985.9919.9017.70海力風(fēng)電301155.SZCNY93.472022/10/29買入 107.271.524.29 21.79 46.6017.025.80

合理價值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%)數(shù)據(jù)來源：Wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心備注：表中估值指標按照最新收盤價計算目錄索引一、電周走成，招高景回可期 6（一招裝：標企疊結(jié)升，接年風(fēng)裝熱潮 6（二陸：風(fēng)價目經(jīng)性顯整價有望底穩(wěn) 9（三海：型降顯著海項平在即 二、電術(shù)新發(fā)：迎平時，型顯著本 12（一）風(fēng)三技路：雙、直和驅(qū) 12（二大化大化本效顯著 15（三原料原料格回推產(chǎn)鏈利復(fù) 19（四出：國業(yè)速出，電業(yè)邁全球場 21三、電業(yè)：型下抗值通是資線 24（一海：海不推進高壓級利升 24（二樁：型深化穩(wěn)樁價量 25（三塔：點注能運半及頭源 26（四整：爭局化，機格望底穩(wěn) 27（五定子技疊海外戶證壁壘 28（六主：兆配產(chǎn)能稀缺 29（七軸及子高加值國率兼出邏輯 30（八變器高率流器額高 31（九鑄：兆或現(xiàn)結(jié)性缺 32（十葉：纖編量化術(shù)革領(lǐng) 33四、險示 34（一政及機求及預(yù)期 34（二原料格幅動風(fēng)險 34（三電元件給張 34圖表索引圖1：中年風(fēng)新裝機量萬瓦） 6圖2：2015年-2022三季風(fēng)行招情況 6圖3：陸全資IRR算（50MW量2.5MW風(fēng)機） 9圖4：海全資IRR算（50MW量2.5MW） 9圖5：2022各陸地區(qū)電資論價實際價比 10圖6：2022各陸地區(qū)儲電資論價與際價比 10圖7：國月陸風(fēng)公開標價元/kW） 10圖8：2018-2022年科技售型占比 12圖9：2021不功機成（元/kW） 12圖10：電業(yè)示圖 16圖不單容風(fēng)對應(yīng)資本比 17圖12：球風(fēng)安本及LCOE 18圖13：球風(fēng)安本及LCOE 18圖14：內(nèi)增電平均機量（MW） 18圖15：內(nèi)同量新增機比 18圖16：2010-2022H1科技同量型售比變化 19圖17：2021年陽風(fēng)機配成構(gòu)成 19圖18：2020年陽風(fēng)機配成構(gòu)成 19圖1（）20圖20：筒節(jié)要毛利與材價走勢 21圖21：軸節(jié)要毛利與材價走勢 21圖22：片節(jié)要毛利與材價走勢 21圖23：纜節(jié)要毛利與材價走勢 21圖24：外電增量（GW）同增速 21圖25：外電增域分布 22圖26：2017-2021年風(fēng)電組口量 23圖27：國機計國家比至202123圖28：纜業(yè)入壘 24圖29：2022年內(nèi)廠商場爭局預(yù)） 25圖30：公整銷利率比 25圖31：公海業(yè)售毛率比 25圖32：方纜纜價值萬元公） 25圖33：力電基（臺及價萬）況 26圖34：力電基毛利情況 26圖35：2021年電生產(chǎn)本成 26圖36：盟中中價格勢（元/26圖37：要商筒營業(yè)入億） 27圖38：要商筒毛利水平 27圖39：要風(fēng)機營收模億） 28投資策略報告|電力設(shè)備投資策略報告|電力設(shè)備圖40：要風(fēng)機毛利（%） 28圖41：2021年子成本成 28圖42：轉(zhuǎn)在機結(jié)構(gòu)意圖 28圖43：江份年及歸凈潤億） 29圖44：江份轉(zhuǎn)務(wù)情況 29圖45：要商軸營業(yè)入億） 29圖46：要商軸毛利水平 29圖47：強營收歸母利情（元） 30圖48：洲春力份滾業(yè)營收（元） 31圖49：洲春力份滾業(yè)毛率平 31圖50：要商流務(wù)營收（元） 32圖51：要商流務(wù)毛率平 32圖52：2021年流廠商能較萬） 32圖53：流件產(chǎn)整體利走勢 32圖54：流商件營業(yè)入億） 33圖55：流商件毛利走勢 33圖56：轂度葉徑發(fā)趨（feet） 33圖57：片材成成 33圖58：要司片務(wù)2017-2021毛率（%） 34圖59：要司片營收億） 34表1：各市“四五規(guī)風(fēng)電增機標 7表2：十市“四五海風(fēng)電機劃 8表3：全及國上電測表 表4：不風(fēng)發(fā)機特點較 13表5：近新出陸風(fēng)電兆機組 14表6：全裝量5MW以上海風(fēng)機組 15表7：風(fēng)發(fā)標上電價(導(dǎo)價和貼準元/kwh) 16表8：不單容機的項經(jīng)指測算 17表9：主零件節(jié)材料本比 20表10：國要電海外收況 23表年披的中風(fēng)機公海訂單況 23表12：金工海電碼情況 25表13：風(fēng)海整節(jié)市集度 27表14：3MW大瓦風(fēng)主的術(shù)點 29表15：內(nèi)要承產(chǎn)品發(fā)展 30表16：子商點理 31一、風(fēng)電從周期走向成長，招標高企景氣回暖可期（一）招標裝機：招標高企疊加結(jié)構(gòu)升級，迎接明年風(fēng)電裝機熱潮受各方因素影響，2022年裝機略不及預(yù)期。1-1021.14GW，同比增加1.94GW2022202220232023風(fēng)電招標量超預(yù)期，未來海風(fēng)增長是亮點。據(jù)金風(fēng)科技統(tǒng)計，2022年Q1-Q3季度公開招標量達76.5GW，相比去年全年招標量增加41.39%。截止2022年10月，國內(nèi)風(fēng)機招標量已達到91.72GW，同比增長90.09%，全年預(yù)計能突破100GW。而且招標量通常會年內(nèi)與下年3:7的裝機比例，再疊加上明年的增量，實際裝機新增可能超過70GW，迎來裝機熱潮。海上風(fēng)電未來的高增長也會進一步支撐招標量的提升。從國內(nèi)來看，十省份出臺海風(fēng)“十四五”裝機規(guī)劃，總量超過200GW。國際上同樣也有清晰規(guī)劃，今年5月，丹麥、德國、比利時與荷蘭四國共同簽署文件，四國共同承諾，到2050年將四國的海上風(fēng)電裝機增加10倍，從16GW提高至150GW，其中在2030年，海上風(fēng)電裝機總量將達到65GW。同時，美國預(yù)計在2030年前新增至少30GW海上風(fēng)電，英國也將2030年海上風(fēng)電裝機目標從40GW調(diào)增到50GW。圖1：中國年度電新增機容量（萬千瓦） 圖2：2015年-2022年三季度風(fēng)電行業(yè)招情況數(shù)據(jù)來源：國家能源局，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 數(shù)據(jù)來源：金風(fēng)科技2022年三季度業(yè)績演示材料，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心”省份 風(fēng)光機（萬千瓦）年風(fēng)光裝機（萬千瓦）十四五新增裝 增長率風(fēng)電新增 風(fēng)電新增省份 風(fēng)光機（萬千瓦）年風(fēng)光裝機（萬千瓦）十四五新增裝 增長率風(fēng)電新增 風(fēng)電新增參考文件機（萬千瓦）（萬千瓦）占比河北 4464 9700 5236 2026 38.69% 《河北國民濟和會發(fā)第四個河南 2693 4693 2000 74.27% 1000 50.00% 《河南省十四五現(xiàn)代能體系碳達峰碳中和規(guī)劃》陜西 1981 6500 4519 228.12% 2000 44.26% 《陜西人民府關(guān)印發(fā)民濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二〇三五年遠景目標綱要的通知》甘肅 2339 8022 5683 242.97% 2480 43.64% 《甘肅省十四五能源發(fā)規(guī)劃》山東 4067 8200 4133 101.62% 705 17.06% 《山東能源展十四五規(guī)劃》吉林 920 3000 2080 226.09% 1622.9 78.02% 《吉林電力展十四五規(guī)劃》遼寧 1381 3700 2319 167.92% 0.00% 《遼寧國民濟和會發(fā)第四個黑龍江 1000 2600 1600 160.00% 1014 63.38% 《黑龍省國經(jīng)濟社會展十四個五年規(guī)劃和二○三五年遠景目標綱要》寧夏 2600 5000 2400 92.31% 350 14.58% 《自治人民府關(guān)加快立全綠山西 3364 8300 4936 146.73% 1026 20.79% 《山西可再能源展十四五規(guī)劃》海南 630 1230 600 95.24% 200 33.33% 《海南碳達實施案》湖南 1060 2500 1440 135.85% 531 36.88% 《湖南省十四五可再生源發(fā)規(guī)劃》新疆 3627 8240 4613 127.19% 0.00% 《新疆吾爾治區(qū)十三人代表大會第四次會議》青海 2423 6230 3807 157.12% 807 21.20% 《青海省十四五”能源發(fā)展劃》西藏 138 1000 862 624.64% 0.00% 《西藏治區(qū)民經(jīng)和社發(fā)展十四五”規(guī)劃和二〇三五年遠景目標》重慶 164 370 206 125.61% 《重慶能源展十四五規(guī)劃年》上海 450 450 180 40% 《上海能源展十四五規(guī)劃》福建 688 2088 1400 203.49% 900 64.29% 《福建省十四五能源發(fā)專項劃》四川61722171600259.32%60037.50%《四川省“十四五”能源發(fā)展規(guī)劃》浙江17033391168899.12%45526.95%《浙江省可再生能源發(fā)展“十四五“規(guī)劃的通知》廣東128952894000310.32%200050.00%《廣東省能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》云南127438642590203.30%80030.89%《云南省國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二〇三五年遠景目標綱要》江西1286180051439.97%19036.96%《關(guān)于江西在新時代推動中部地區(qū)高質(zhì)量發(fā)展中加快崛起的實施意見》湖北120032002000166.67%49824.90%《湖北省長江經(jīng)濟帶綠色發(fā)展“十四五”規(guī)劃》內(nèi)蒙古5023134008377166.77%511561.06%《關(guān)于自治區(qū)“十四五”電力發(fā)展規(guī)劃的通知》天津248.1760511.9206.33%115.522.56%《天津市能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》貴州163741802543155.35%50019.66%《貴州省國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠景目標綱要》北京179380201112.29%115.47%《北京市“十四五”時期能源發(fā)展規(guī)劃》江蘇32316300306994.99%125340.83%2021年風(fēng)電和光伏發(fā)電項目建設(shè)工作的通知》廣西85839503092360.37%150048.51%《廣西能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》數(shù)據(jù)來源：各省市發(fā)改委，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心“十四五十省規(guī)劃超2022202.67GW能源高質(zhì)量發(fā)展的實施方案》，風(fēng)電項目由核準制調(diào)整為備案制，風(fēng)電項目落地速度將加快。表2：十省市“十四五”海上風(fēng)電裝機規(guī)劃省市規(guī)劃（GW）參考文件遼寧3.75《遼寧省“十四五”海洋經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》河北唐山13《唐山市海上風(fēng)電發(fā)展規(guī)劃(2022-2035年)》山東35《能源保障網(wǎng)行動計劃》江蘇鹽城33.02《江蘇省“十四五”可再生能源發(fā)展專項規(guī)劃》上海0.3+上海市發(fā)展改革委關(guān)于公布金山海上風(fēng)電場一期項目競爭配置工作方案的通知浙江4.5《浙江省可再生能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》福建漳州50《福建省“十四五”能源發(fā)展專項規(guī)劃》、《漳州市“十四五”能源發(fā)展專項規(guī)劃》廣東潮州43.3《廣東省能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》、《潮州市能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》廣西7.5《廣西可再生能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》海南12.3《海南省碳達峰實施方案》合計202.67數(shù)據(jù)來源：各省市發(fā)改委，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（二）陸風(fēng)：陸風(fēng)平價項目經(jīng)濟性凸顯，整機價格有望筑底企穩(wěn)風(fēng)電行業(yè)從周期性走向高成長性，IRR持續(xù)保持較高水平。過去風(fēng)電行業(yè)受政策補貼影響呈現(xiàn)周期性特性。隨著風(fēng)機大型化、輕量化的快速推進，當(dāng)前陸風(fēng)海18IRR7%元/kw2022年113830元/kw50%IRR7%IRR達到了14.5%IRR圖3：陸風(fēng)全投資測算（50MW容量2.5MW風(fēng)） 圖4：海風(fēng)全投資測算（50MW容量2.5MW）數(shù)據(jù)來源：國家能源局，電氣風(fēng)電招股書，Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心

數(shù)據(jù)來源：三峽能源招股書,各省發(fā)改委，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心陸風(fēng)平價項目經(jīng)濟性凸顯。據(jù)西勘院規(guī)劃研究中心，絕大多數(shù)內(nèi)陸省份陸風(fēng)項目的實際造價均低于甚至遠低于實現(xiàn)7%IRR的理論造價，其中內(nèi)蒙古、河北、吉林等省份價差達2000元/kW以上，可行性強，盈利能力良好。而搭配儲能10%2h后，雖然可行性有所下降，但大多數(shù)內(nèi)陸省份風(fēng)電投資的實際造價仍低于實現(xiàn)7%IRR的理論造價，仍滿足運營商的投資收益率要求。圖5：2022年各內(nèi)陸主要地區(qū)風(fēng)電投資理論造價與實際造價對比數(shù)據(jù)來源：西勘院規(guī)劃研究中心，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖6：2022年各內(nèi)陸主要地區(qū)配儲風(fēng)電投資理論造價與實際造價對比數(shù)據(jù)來源：西勘院規(guī)劃研究中心，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心陸風(fēng)大型化進入瓶頸期，陸風(fēng)整機價格有望筑底企穩(wěn)。據(jù)金風(fēng)科技統(tǒng)計，風(fēng)機價格自2020年初開始不斷走低，2022年9月，風(fēng)機公開投標均價已下探到1808元/kW，相比去年同期的2368元/kW下降了23.65%。目前陸風(fēng)招標主力機型集中在6MW左右，受制于陸風(fēng)風(fēng)速及運輸半徑限制，陸風(fēng)大型化已經(jīng)進入階段性瓶頸期。且目前陸風(fēng)風(fēng)機月度招標均價降速放緩，陸風(fēng)競爭格局逐步改善，價格有望筑底企穩(wěn)。圖7：國內(nèi)月度陸風(fēng)風(fēng)機公開投標均價（元/kW）數(shù)據(jù)來源：金風(fēng)科技22年三季度業(yè)績演示材料，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（三）海風(fēng)：大型化降本顯著，海風(fēng)項目平價在即全球海上風(fēng)電景氣度高，中國裝機量穩(wěn)居第一。2021年是國家補貼海風(fēng)項目并網(wǎng)的最后一年，當(dāng)年海風(fēng)裝機量高達16.9GW，同比增長322.5%，占2021年全球海風(fēng)裝機量的75%。隨著海風(fēng)大型化進程不斷推進和各家主機廠紛紛推出低價主2021240.9%IRENA2030157GW22GW2030203030GW2030年海40GW50GW表3：全球及中國海上風(fēng)電測算表20182019202020212022E2023E2024E2025E全球陸上風(fēng)電新增裝機（GW）46.354.686.976.388.098.2109.6122.2新增裝機YoY17.5%59.1%-11.7%15.3%11.6%11.6%11.5%全球海上風(fēng)電新增裝機（GW）22.527.031.436.542.4新增裝機YoY35.6%8.2%240.9%20.0%16.2%16.2%16.2%占總新增比例8.9%10.1%7.1%22.8%23.5%24.2%25.0%25.7%全球風(fēng)電新增裝機（GW）50.760.493.098.8115.0129.6146.0164.6全球新增YoY-5.2%19.1%54.0%6.2%16.4%12.7%12.7%12.7%全球更新?lián)Q代需求GW15年改6912141821全球風(fēng)電裝機需求GW造，20年99108127144164185報廢全球風(fēng)電累計裝機（GW）563.8622.2733.3832.1947.01076.61222.61387.2全球累計YoY9.6%10.4%17.8%13.5%13.8%13.7%13.6%13.5%中國陸上風(fēng)電新增裝機（GW）21.323.067.730.735.557.060.271.6新增裝機YoY8.2%193.7%-54.7%15.8%60.5%5.6%19.0%中國海上風(fēng)電新增裝機（GW）16.94.610.514.117.9新增裝機YoY58.8%48.1%322.5%-72.7%126.6%35.0%26.8%比例7.4%10.5%5.6%35.5%11.5%15.5%19.0%20.0%中國風(fēng)電新增裝機（GW）21.126.871.747.640.167.574.389.5中國新增YoY7.5%26.7%167.5%-33.6%-15.6%68.1%10.1%20.4%中國風(fēng)電累計裝機（GW）209.5236.3281.0328.6368.7436.2510.4599.9中國累計YoY11.2%12.8%18.9%16.9%12.2%18.3%17.0%17.5%數(shù)據(jù)來源：BP、EMBER、WIND、IRENA，中國能源研究會，中電聯(lián)，中國科學(xué)院，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心20182S87.1%，至202214.07%，截止2022年3S/4S5.84%41.48%2300元/kW、2000元/kW1600元/kW左右，金風(fēng)科技5MW以上成本顯著高于運達股份及三一重能，主要系金風(fēng)科技5MW以上產(chǎn)品GW6S/8S均為海上風(fēng)機。圖8：2018-2022年金風(fēng)科技銷售機型及占比數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖9：2021年不同功率風(fēng)機成本（元/kW）數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心量升價穩(wěn)，風(fēng)電產(chǎn)值有望突破新階段。一方面受益于風(fēng)機招標價格快速下降，政策方面確定性高，全球需求量高企，風(fēng)機招標量可預(yù)見的增長。因為風(fēng)機交付周期約為一年，所以上年的招標規(guī)?？勺鳛橄刃兄笜祟A(yù)測下年的新增裝機規(guī)模，再加上今年很多項目將結(jié)轉(zhuǎn)到明年裝機并網(wǎng)。我們預(yù)計明年裝機量上將會有顯著提升。另一方面陸風(fēng)已實現(xiàn)平價，海風(fēng)平價在即，大功率風(fēng)機成為行業(yè)趨勢，風(fēng)電項目經(jīng)濟性進一步提高，進而支撐需求成長，風(fēng)電產(chǎn)值空間將進一步打開。二、風(fēng)電技術(shù)革新及發(fā)展：迎接平價時代，大型化顯著降本（一）風(fēng)機三大技術(shù)路線：雙饋、半直驅(qū)和直驅(qū)風(fēng)機技術(shù)路線主要包括雙饋型、直驅(qū)型和半直驅(qū)，三種技術(shù)路線各有所長。雙饋型、直驅(qū)型和半直驅(qū)是市場上目前主要應(yīng)用的風(fēng)機技術(shù)路線。三種技術(shù)路線在發(fā)電機、齒輪箱、變流器等部件上存在差別，適用于不同應(yīng)用場景。從技術(shù)發(fā)展的早晚來看，雙饋型發(fā)展最早（1970年代），直驅(qū)型較晚（1990年代初），半直驅(qū)型最晚（1990年代末）。雙饋型價格最低，但故障率高、可靠性低。由于自然風(fēng)速較低，需要齒輪箱可增速傳動來提高發(fā)電機的轉(zhuǎn)速。雙饋型具備發(fā)電機體積小，成本低的優(yōu)勢。但由于齒輪箱的存在，齒輪箱易過載，故障率高，可靠性低。半直驅(qū)型綜合了直驅(qū)和雙饋優(yōu)點，兼具經(jīng)濟性和可靠性。半直驅(qū)機械傳動部分類似雙饋，電氣傳動部分類似直驅(qū)。半直驅(qū)型僅采用二級中速齒輪箱，相對雙饋型結(jié)構(gòu)更簡化，故障率更低；相對直驅(qū)型，磁極運用少，體積小，重量輕，成本經(jīng)濟性高。表4：不同風(fēng)力發(fā)電機組特點比較指標 雙饋式機組 直驅(qū)式機組 半直驅(qū)式機組指標 雙饋式機組 直驅(qū)式機組 半直驅(qū)式機組傳動鏈載荷

風(fēng)輪扭矩經(jīng)過主軸及齒輪箱傳

增加了可靠性；并且將其直接傳遞到發(fā)電機上，增加發(fā)電機的故障率；比雙饋風(fēng)機使用的多級高傳動比齒輪箱轉(zhuǎn)速比雖然雙饋機型存在齒輪箱故障，但齒齒輪箱故障 輪箱技術(shù)從比雙饋風(fēng)機使用的多級高傳動比齒輪箱轉(zhuǎn)速比雖然雙饋機型存在齒輪箱故障，但齒齒輪箱故障 輪箱技術(shù)從20世紀90年代起就臻于 無齒輪箱故障成熟，其故障率已經(jīng)非常低。

介于雙饋式機組與直驅(qū)式機組之間。冷卻方式

散熱投入大?？赡娴氖Т努F(xiàn)象；而且材料中含鐵，在海上強鹽霧的 半直驅(qū)式機組的環(huán)境適雙饋機組的環(huán)境適應(yīng)能力大大優(yōu)于直環(huán)境適應(yīng)性 情況下防腐問題難以解決； 應(yīng)能力較強，目前已驅(qū)機組，目前已在各種環(huán)境下裝機。各種環(huán)境下裝機。度運行范圍較窄，因空氣中的帶電粒子、灰塵的附著，可維護性

雙饋式異步發(fā)電機較低速永磁（4）齒輪箱、發(fā)電機都能單獨維修，

無齒輪箱，因此減少了機械系統(tǒng)的維護量；永磁直驅(qū)機組在高原多云霧、西北多沙塵、海上強鹽霧地區(qū)的可靠性會降低。永磁直驅(qū)機組在高原多云霧、西北多沙塵、海上強鹽霧地區(qū)的可靠性會降低。數(shù)據(jù)來源：《兆瓦級風(fēng)電機組主傳動系統(tǒng)結(jié)構(gòu)研究進展》（楊柳等），明陽智能招股說明書，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心陸風(fēng)平價背景下，機型多以雙饋、半直驅(qū)為主。根據(jù)北京風(fēng)能大會官方公眾號，2020年和2021年國內(nèi)各大整機廠紛紛推出大兆瓦機型，在技術(shù)路線上，直2021CWP表5：近年新推出的陸上風(fēng)電大兆瓦機組公司風(fēng)電機組型號容量（MW）風(fēng)輪直徑（m）傳動型式推出年份明陽智能MySE4.0-1824182半直驅(qū)2021明陽智能MySE7.XMW7半直驅(qū)2021三一重能SI-202/6.7MW6.X202雙饋2021遠景能源WH4.65N-192、WH5.0N-1924.65/6192半直驅(qū)2021中國海裝H171-4.0MW-163mHH4171雙饋2021金風(fēng)科技GW165-5.2/5.6/6.0MW5.2/5.6/6.0165中速直驅(qū)永磁2020運達風(fēng)電WD156-48004.8156雙饋2020三一重能SE15642/454.X156雙饋2020維斯塔斯V162-6.0MW6162雙饋2020數(shù)據(jù)來源：北京風(fēng)能大會，每日風(fēng)電，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心大兆瓦海上風(fēng)電機型以直驅(qū)和半直驅(qū)為主。相比陸上風(fēng)機，海上風(fēng)電機組通常功率更大，工作環(huán)境更惡劣，吊裝與維護成本更高，因此對于機組運行的穩(wěn)定性提出了更高要求。由于多級齒輪箱的應(yīng)用，高速雙饋式風(fēng)電機組后期發(fā)生故障概率遠高于直驅(qū)式和半直驅(qū)式機組，從而限制了其在海上風(fēng)電領(lǐng)域的應(yīng)用。根據(jù)《大容量海上風(fēng)電機組發(fā)展現(xiàn)狀及關(guān)鍵技術(shù)》，國內(nèi)外主要廠商推出的5MW以上海上風(fēng)電機組，我們發(fā)現(xiàn)除華銳風(fēng)電、聯(lián)合動力等國內(nèi)三線廠商曾在2011-2012年間推出過雙饋式的6MW機組外，其余風(fēng)機均采用直驅(qū)或半直驅(qū)技術(shù)路線。表6：全球裝機容量5MW以上的海上風(fēng)電機組公司風(fēng)電機組型號容量（MW）風(fēng)輪直徑（m）傳動型式樣機安裝年份西門子-歌美颯SG14-222DD14222直驅(qū)2021明陽智能MySE11-20311203半直驅(qū)2021GEHailiade-X12220直驅(qū)2020明陽智能MySE8-10MW10半直驅(qū)2020電氣風(fēng)電8MW-1678167直驅(qū)2020東方電氣10.0-19310直驅(qū)2019西門子-歌美颯SG10.0-19310193直驅(qū)2019維斯塔斯VestasV1749.5174半直驅(qū)2019金風(fēng)科技175-8MW8175直驅(qū)2019西門子-歌美颯SG8.0-167DD8167直驅(qū)2018維斯塔斯V1648164半直驅(qū)2014明陽智能6.5MW機組6.5140半直驅(qū)2014金風(fēng)科技6MW機組6160永磁直驅(qū)2014東方電氣5.5MW機組5.5140半直驅(qū)2013阿爾斯通Alstom-Haliade150-6MW6150永磁直驅(qū)2012聯(lián)合動力6MW機組6136雙饋2012中國海裝5MW機組5154半直驅(qū)2012西門子6MW機組6120永磁直驅(qū)2011華銳風(fēng)電6MW機組6128雙饋2011湘電風(fēng)能5MW機組5115/128永磁直驅(qū)2011數(shù)據(jù)來源：《大容量海上風(fēng)電機組發(fā)展現(xiàn)狀及關(guān)鍵技術(shù)》（姚鋼等），廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（二）大型化：大型化降本效果顯著風(fēng)電市場從政策驅(qū)動轉(zhuǎn)變?yōu)橛墒袌鲵?qū)動，上游運營商主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)，降本將成為產(chǎn)業(yè)鏈可持續(xù)發(fā)展的要求。從補貼政策來看，陸風(fēng)和海風(fēng)分別已經(jīng)在2020年和2021/表7：風(fēng)電發(fā)電標桿上網(wǎng)電價(指導(dǎo)價)和補貼標準(元/kwh)時間陸上風(fēng)電海上風(fēng)電I類II類III類IV類近海潮間帶2009.80.510.540.580.6120110.510.540.580.6120130.510.540.580.6120140.510.540.580.6120150.490.20.560.610.850.7520160.470.50.540.60.850.7520170.470.50.540.60.850.7520180.40.450.490.570.850.7520190.340.390.430.520.8不得高于陸上指導(dǎo)價20200.290.340.380.470.75不得高于陸上指導(dǎo)價2021 平價上網(wǎng) 國補退，地接力數(shù)據(jù)來源:北極星電力網(wǎng)，北極星太陽能光伏網(wǎng)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖10：風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈示意圖數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心大型化是風(fēng)電項目降本的有效途徑。從資本支出方面，風(fēng)機大型化可以攤薄風(fēng)機制造開支及配套設(shè)備的單位功率開支，從運營費用方面，可以減少風(fēng)場運行和風(fēng)機維護費用。根據(jù)《平價時代風(fēng)電項目投資特點與趨勢》，當(dāng)機組單機容量由2MW增加到4.5MW時，靜態(tài)投資由6449元/kw降低到5517元/kw，全投資IRR由9.28%上升到11.68%，LCOE由0.3451元/kWh下降到0.2983元/kWh。圖11：不同單機容量風(fēng)機對應(yīng)投資成本對比（徐燕鵬，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心表8：不同單機容量機組的項目經(jīng)濟指標測算單機容量臺數(shù)項目容量（MW）靜態(tài)投資（元/kW）全投資IRR（%）資本金IRR（%）LCOE（元/kWh）2.0MW5010064499.28%18.24%34.512.2MW459963759.45%18.85%34.142.3MW439962799.67%19.66%33.662.5MW4010062219.82%20.19%33.363.0MW3399607310.18%21.54%32.624.0MW25100576710.97%24.63%31.084.5MW2299551711.68%27.49%29.38數(shù)據(jù)來源：《平價時代風(fēng)電項目投資特點與趨勢》（徐燕鵬），廣發(fā)證券發(fā)展研究中心全球陸風(fēng)、海風(fēng)項目成本過去十年均不斷下降。根據(jù)IRENA統(tǒng)計，陸風(fēng)LCOE近十年一直保持下降趨勢，從2010年0.089美元/kWh下降到2021年0.029美元/kWh，降幅達到68%，陸風(fēng)總安裝成本自2014年起也連續(xù)下降；海風(fēng)LCOE也呈現(xiàn)明顯下降趨勢，從2010年0.162美元/kWh下降到2021年0.065美元/kWh，降幅達到60%。全球陸風(fēng)、海風(fēng)項目成本均實現(xiàn)較大幅度下降，近十年成本降低十分顯著。圖12：全球陸風(fēng)總安裝本及LCOE 圖13：全球海風(fēng)總安裝本及LCOE0

0.100陸風(fēng)總安裝成本(陸風(fēng)總安裝成本(美元/kW，左)陸風(fēng)LCOE(美元/kWH，右)0.0600.0400.0200.000

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0.200海風(fēng)總安裝成本(海風(fēng)總安裝成本(美元/kW，左)海風(fēng)LCOE(美元/kWH，右)0.1000.0500.000 數(shù)據(jù)來源：IRENA，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 數(shù)據(jù)來源：IRENA，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心國內(nèi)新增風(fēng)電機組平價單機容量持續(xù)上升，大功率風(fēng)機在新增風(fēng)電中的比例持續(xù)擴大。CWEA統(tǒng)計的市場裝機數(shù)據(jù)顯示，2021年我國新增裝機的風(fēng)電機組平均單機容量為3.51MW，同比增長31.7%；陸上新增風(fēng)電機組平均單機容量為3.11MW，同比增長20.7%；同年我國海上新增風(fēng)電機組平均單機容量達5.56MW，同比增長13.9%。在2021年新增裝機中，5.0MW以上單機容量的機組占比達到23.41%。圖14：國內(nèi)新增風(fēng)電機平均單機容量（MW） 圖15：國內(nèi)不同容量風(fēng)新增裝機占比數(shù)據(jù)來源：CWEA，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 數(shù)據(jù)來源：CWEA，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心以金風(fēng)科技為例，行業(yè)龍頭重心偏向大型化風(fēng)機。從金風(fēng)科技不同容量機型銷售占比來看，近年來風(fēng)電機組大型化進程提速。根據(jù)金風(fēng)科技公司年報，小型風(fēng)機1.5MW99.94%3/4/6/8S77.59%，圖16：2010-2022H1金風(fēng)科技不同容量機型銷售占比變化數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（三）原材料：原材料價格回落推動產(chǎn)業(yè)鏈盈利修復(fù)風(fēng)力發(fā)電機組零部件數(shù)量眾多，主要零部件環(huán)節(jié)原材料成本占比高。根據(jù)明陽智能2021年年報，原材料的金額為196.6億元，占風(fēng)機總成本的96.32%，遠高于人工成本的3.86億元和其他費用的3.65億元。陸上風(fēng)機及其主要配件原材料主要為20%圖17：2021年明陽智能機及配件成本構(gòu)成 圖18：2020年明陽智風(fēng)機及配件成本構(gòu)成數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖19：風(fēng)電機組零部件構(gòu)成及各環(huán)節(jié)原材料成本占比（%）（以三一重能為例）數(shù)據(jù)來源：三一重能財報，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心表9：主要零部件環(huán)節(jié)原材料成本占比公司環(huán)節(jié)20172018201920202021天順風(fēng)能塔筒83.5%87.7%89.5%82.0%86.8%金雷股份主軸63.4%67.6%71.0%62.3%50.9%通裕重工主軸57.5%58.7%59.1%58.2%62.3%中材科技葉片56.9%59.2%63.2%64.2%60.6%時代新材葉片66.3%66.5%70.6%74.0%74.1%東方電纜海纜89.7%95.4%94.3%93.1%94.9%新強聯(lián)軸承55.2%59.1%59.0%63.6%68.7%數(shù)據(jù)來源：各公司財報，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心風(fēng)機零部件環(huán)節(jié)盈利能力受原材料價格影響較大。對2016年至今的原材價格和零部件環(huán)節(jié)毛利率的相關(guān)性進行分析，可以發(fā)現(xiàn)主要零部件環(huán)節(jié)代表公司毛利率水平與當(dāng)年主要原材料價格基本呈現(xiàn)負相關(guān)走勢。以塔筒環(huán)節(jié)為例，其主要原料中厚板價格由2021年的5453元/噸下降到了2022年第三季度的5062元/噸，下降幅度7.7%，隨著而來的，也是塔筒環(huán)節(jié)主要公司毛利率企穩(wěn)，其中太勝風(fēng)能毛利率由16%上升到18%。鋼材等原材料價格回落將促進包含塔筒、鑄件鍛件等在內(nèi)的零部件環(huán)節(jié)盈利改善，推動產(chǎn)業(yè)鏈盈利修復(fù)。圖20：塔筒環(huán)節(jié)主要公毛利率與原材料價走勢 圖21：主軸環(huán)節(jié)主要公毛利率與原材料價走勢數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖22：葉片環(huán)節(jié)主要公毛利率與原材料價走勢 圖23：海纜環(huán)節(jié)主要公毛利率與原材料價走勢數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（四）出口：中國企業(yè)加速出海，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈邁向全球市場“雙碳”背景，海外海風(fēng)風(fēng)電市場擴量提速。根據(jù)GWEC統(tǒng)計數(shù)據(jù)，自2016年以來，海外風(fēng)電新增裝機量一直保持增長，從2016年27.2GW增長至2020年56.6GW。受到新冠疫情短期因素影響，在2021年首次出現(xiàn)了下降。隨著海外在2022年逐漸退出疫情防控政策，海外風(fēng)電裝機需求動能有望回歸。同時，據(jù)GWEC測算，為在2050年實現(xiàn)碳中和，全球風(fēng)電裝機量速度仍需提升。圖24：海外風(fēng)電新增裝機量（GW）及同比增速數(shù)據(jù)來源：《2021年中國風(fēng)電行業(yè)深度報告》北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心歐美區(qū)域提供重要增長驅(qū)動力，巴西或成新增長點。REPowerEU行動計劃，提議將2030年的可在生能源占比目標由40%提高到45%，同時計劃到20302021年11月公布了美國實現(xiàn)2050碳中和終極目標的時間節(jié)點與技術(shù)路徑，計劃2035年實現(xiàn)100%清潔電力目標。根據(jù)GWEC公布，美國2021年風(fēng)電新增裝機12.7GW，海外新增風(fēng)機容量占比26.26%；歐盟2021年風(fēng)電新增裝機17.0GW，海外新增風(fēng)機容量占比37%。值得注意的是，巴西也非常注重風(fēng)能發(fā)電，2021年新增裝機量為全球第三，僅次于中國和美國，新增裝機3.83GW，海外新增風(fēng)機容量占比8.33%。圖25：海外風(fēng)電新增裝地域分布數(shù)據(jù)來源：《GLOBALWINDREPORT2022》GWEC，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心海外高通脹環(huán)境，國內(nèi)廠商成本優(yōu)勢凸顯，將迎來一波機會窗口。由于地緣政治，海外產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)被打斷，大宗商品價格持續(xù)上漲，高原材料價格推高了歐洲風(fēng)機制造成本，抬高零部件的出廠價格，使得風(fēng)電產(chǎn)能擴張承壓。11108.47，同比下滑18.8%7112023中國風(fēng)電企業(yè)具備出口競爭力，各環(huán)節(jié)出口空間較高。過去數(shù)年，國內(nèi)的風(fēng)電機組出口規(guī)模和比例都較低，隨著國內(nèi)大型化風(fēng)機技術(shù)發(fā)展、成本降低、海外市場風(fēng)電需求的提升，中國風(fēng)機企業(yè)迎來出口增長機遇。根據(jù)WIND統(tǒng)計，國內(nèi)風(fēng)電企業(yè)近年紛紛開展海外業(yè)務(wù)，例如行業(yè)龍頭企業(yè)金風(fēng)科技海外營收占比從2018年7.13%上升至2021年的11.98%，陽明智能在2022H1海外營收占比3.88%。表10：中國主要風(fēng)電企業(yè)海外營收情況2022H1海外 2022H1海外營收公司2018海外營收占比2019海外營收占比2020海外營收占比2021海外營收占比營收占比（億）金風(fēng)科技7.13%8.98%8.17%11.98%7.36%12.2明陽智能0.00%0.00%0.02%0.64%3.88%5.5運達股份0.00%0.00%0.00%4.02%--電氣風(fēng)電3.52%2.45%22.47%0.47%0%0三一重能10.68%8.90%1.26%1.34%--東方電氣19.32%13.16%11.47%8.16%--數(shù)據(jù)來源：各公司財報，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心20182021175.08%20223178MW圖26：2017-2021年中風(fēng)電機組出口容量 圖27：中國風(fēng)機累計出國家占比（截至2021數(shù)據(jù)來源：CWEA，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 數(shù)據(jù)來源：CWEA，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心表11：2022半年報披露的中國風(fēng)機機組公司海外訂單情況主機廠家2022半年報披露海外市場開拓情況海外訂單合計金風(fēng)科技主要分布在越南、智利、澳大利亞、中東、非洲、歐洲2711MW明陽智能完成意大利、越南項目交付。與韓國Unison公司戰(zhàn)略合作，擴大韓國及海外海風(fēng)業(yè)務(wù)262MW運達股份新簽哈薩克斯坦3個項目205MW電氣風(fēng)電明確韓國、柬埔寨、越南、東歐、中亞作為市場開拓的重點區(qū)域-三一重能重點布局越南、哈薩克斯坦、烏茲別克斯坦、印度、巴西等區(qū)域-數(shù)據(jù)來源：北極星，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心三、風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈：大型化下抗價值量通縮是投資主線（一）海纜：深?；粩嗤七M，高電壓等級量利齊升需求側(cè)海纜環(huán)節(jié)量利齊漲。下游海風(fēng)裝機保持高景氣，朝深遠海推進，23年預(yù)計是海風(fēng)裝機大年，海纜也會集中交付，近年來新建風(fēng)電場以江蘇大豐H8風(fēng)電場項目為例，離岸距離已達72km，預(yù)計23年平均離岸距離達60km，未來隨著遠距離、高電壓等級海纜需求推進，海纜環(huán)節(jié)有望量利齊升。供給側(cè)海纜行業(yè)壁壘高。由于海纜的品牌效應(yīng)以及海纜生產(chǎn)與施工需要專用設(shè)備、生產(chǎn)前期需要較大的資本投入，海纜行業(yè)具有生產(chǎn)技術(shù)壁壘、資格認證壁壘、生產(chǎn)設(shè)備壁壘、品牌業(yè)績壁壘和資金壁壘，分化為明顯的一二梯隊，預(yù)計23年風(fēng)機大型化下海纜依然能保持抗通縮特性，量利齊漲。圖28：海纜行業(yè)進入壁壘數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心目前能夠進行規(guī)模性生產(chǎn)220KV以上海纜的企業(yè)僅有東方電纜、中天科技、亨通光電、漢纜股份等企業(yè)。其中中天科技與東方電纜憑借66kV集電海纜、柔性超高330kV20214k42，2023圖29：2022年國內(nèi)海纜商市場競爭格局（測） 圖30：各公司整體銷售利率對比數(shù)據(jù)來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖31：各公司海纜業(yè)務(wù)售毛利率對比 圖32：東方電纜海纜單價值（萬元公里）數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（二）樁基：大型化深?；€(wěn)定樁基價值量樁基是目前最主流的海上風(fēng)電支撐設(shè)備，受限重量較大運輸能力較為關(guān)鍵。根據(jù)海力風(fēng)電招股書2021年其單位GW樁基用量達20.3萬噸，碼頭資源則通過海上施工及運輸影響樁基廠商交付，自有碼頭可有效節(jié)省轉(zhuǎn)運、吊裝費用，且提高周轉(zhuǎn)效率，在需求波動時調(diào)節(jié)生產(chǎn)和交付節(jié)奏，及時交付產(chǎn)品；同時，樁基作為海風(fēng)支撐設(shè)備，上抵風(fēng)機，下至海床，水下結(jié)構(gòu)復(fù)雜程度和重量與水深成正比，因此2023年風(fēng)機大型化和海風(fēng)裝機深水化進程加快將有效促進樁基用量提升，單位價值量穩(wěn)定上升，同時2023年海風(fēng)裝機大年將帶來樁基新需求點，對各廠商產(chǎn)能區(qū)域布局及規(guī)模的要求進一步提高，因此2023年樁基廠商做好長期區(qū)位優(yōu)勢布局的海力風(fēng)電及大金重工有望進一步受益。表12：大金重工及海力風(fēng)電碼頭情況公司 碼頭 碼頭情況海力風(fēng)電 小洋口碼頭 1個5萬噸級泊位，平均水深7米，二期建成后年吞吐達100萬噸-150萬海靈碼頭 潮汐碼頭，運輸能力較小三夾沙碼頭 非潮汐碼頭，隨時可安排出啟東呂四港碼頭 正在規(guī)劃中大金重工 山東蓬萊碼頭 2個10萬噸級泊位，1個3.5萬噸級泊位，2個正在履行審批手續(xù)的10萬噸級泊位，水深10-16米數(shù)據(jù)來源：各公司官網(wǎng)，北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖33：海力風(fēng)電樁基銷量（臺）及單價（萬）況 圖34：海力風(fēng)電樁基業(yè)毛利率情況數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（三）塔筒：重點關(guān)注產(chǎn)能運輸半徑及碼頭資源塔筒本身技術(shù)壁壘較低，其生產(chǎn)流程主要包括拼裝和焊接兩個環(huán)節(jié)7%上塔筒則更重視影響海上施工交付的碼頭資源。11月28（982/1580美元/噸，歐盟塔筒成本比國內(nèi)高60.91%。2023圖35：2021年風(fēng)電塔筒產(chǎn)成本構(gòu)成 圖36：歐盟與中國中厚價格走勢圖（美元噸）數(shù)據(jù)來源：天順風(fēng)能年報，天能重工招股說明書，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心

數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖37：主要廠商塔筒業(yè)營業(yè)收入（億元） 圖38：主要廠商塔筒業(yè)毛利率水平數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（四）整機：競爭格局優(yōu)化，風(fēng)機價格有望筑底企穩(wěn)2021CR355.3%2019和2020202260%20222023陸風(fēng)表13：陸風(fēng)及海風(fēng)整機環(huán)節(jié)市場集中度陸風(fēng)排名2018市占率2019市占率2020市占率2021市占率1金風(fēng)科技31.7%金風(fēng)科技30.5%金風(fēng)科技22.6%金風(fēng)科技21.7%2遠景能源19.8%遠景能源18.6%遠景能源16.8%遠景能源17.3%3明陽智能12.4%明陽智能12.9%明陽智能10.1%運達股份16.3%4聯(lián)合動力5.9%運達風(fēng)電6.6%電氣風(fēng)電8.5%中車風(fēng)電7.9%5上海電氣5.4%東方電氣5.4%運達股份6.7%三一重能7.7%CR363.9%62.0%49.5%55.3%CR575.2%74.0%64.7%70.9%海風(fēng)排名2018市占率2019市占率2020市占率2021市占率1上海電氣43.9%電氣風(fēng)電26.0%電氣風(fēng)電36.4%電氣風(fēng)電29.0%2遠景能源24.3%遠景能源24.7%明陽智能25.1%明陽智能26.1%3金風(fēng)科技24.2%金風(fēng)科技24.2%遠景能源17.8%金風(fēng)科技16.5%4明陽智能5.5%明陽智能18.9%中國海裝8.6%中國海裝13.8%5CR3GE92.4%1.1%中國海裝74.9%6.0%金風(fēng)科技79.3%8.1%東方電氣71.6%7.0%CR599.0%99.8%96.0%92.4%數(shù)據(jù)來源：CWEA，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖39：主要海風(fēng)整機企營收規(guī)模（億元） 圖40：主要海風(fēng)整機企毛利率數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（五）定轉(zhuǎn)子：技術(shù)疊加海外客戶認證筑壁壘件的精度和剛度都有一定要求，根據(jù)振江股份2021年年報，定轉(zhuǎn)子材料成本僅占32.16%/29.81%，其人力加工與外協(xié)加工成本占比接近50%2023圖41：2021年定子生產(chǎn)本構(gòu)成 圖42：定轉(zhuǎn)子在風(fēng)機中結(jié)構(gòu)示意圖數(shù)據(jù)來源：振江股份21年年報，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 數(shù)據(jù)來源：振江股份招股說明書，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖43：振江股份歷年營及歸母凈利潤（億） 圖44：振江股份定轉(zhuǎn)子務(wù)情況數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（六）主軸：大兆瓦配套產(chǎn)能仍稀缺大兆瓦機型適配的鑄造主軸產(chǎn)能有一定稀缺性，其對生產(chǎn)設(shè)備要求更高。3W20或40鍛壓機進行生產(chǎn)，而3MW及以上主軸則需用80MN2023202140%。表14：3MW及以上大兆瓦風(fēng)電主軸的技術(shù)難點技術(shù)難點所用鋼錠體積相對較大，心部不易鍛透，主軸內(nèi)部出現(xiàn)缺陷的風(fēng)險增加；法蘭直徑大，成形困難，鍛造難度加大；（2）3MW及以上風(fēng)電主軸內(nèi)孔大，空心鍛造易出現(xiàn)內(nèi)孔偏心、折疊、裂紋，法蘭端內(nèi)孔收口等鍛造缺陷。（1）3MW及以上風(fēng)電主軸截面直徑大，淬透性差，性能不易保證；空心主軸淬火易出現(xiàn)裂紋缺陷。3MW及以上風(fēng)電主軸重量大，機械加工時對車床的承重、精度要求更為嚴格；主軸內(nèi)孔較大，且內(nèi)孔形狀較為復(fù)雜，內(nèi)孔加工有一定技術(shù)難度。數(shù)據(jù)來源：金雷股份關(guān)于非公開發(fā)行股票反饋意見的回復(fù)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖45：主要廠商主軸業(yè)營業(yè)收入（億元） 圖46：主要廠商主軸業(yè)毛利率水平數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（七）軸承及滾子：高附加值低國產(chǎn)率，兼具出海邏輯202148.83%70%30%20238-10MW3MW20223-7MW12MW2023圖47：新強聯(lián)營業(yè)收入與歸母凈利潤情況（億元）營業(yè)收入（億元） 歸母凈利潤（億元營業(yè)收入yoy 歸母凈利潤yoy3025201510502016 2017 2018 2019 2020

350.00%300.00%250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00%數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心表15：國內(nèi)主要軸承企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)進展公司時間大兆瓦主軸軸承進展新強聯(lián)2022年9月30日53-6.25MW軸承的研發(fā)設(shè)計并實現(xiàn)了量產(chǎn)；3-7MW軸承的研發(fā)設(shè)計并小批量生產(chǎn)；公司12MW海風(fēng)主軸軸承成功下線瓦軸2021年12月8日4.XMW平臺風(fēng)機單列圓錐主軸軸承的研發(fā)成功京冶軸承2022年1月14日完成5.5/7.0MW風(fēng)電主軸軸承的設(shè)計與試制（SKF）2023表16：滾子廠商特點梳理代表企業(yè) 特點舍弗勒、斯凱孚等 外資品生產(chǎn)子精較高較資專業(yè)子廠價貴30-40天馬、瓦軸、洛軸等 滾子一自產(chǎn)用，大兆風(fēng)的滾子要進設(shè)備資五洲新春、力星股份等

小型軸承廠 滾子精未達一、級，產(chǎn)多數(shù)為端滾，同化競較激烈數(shù)據(jù)來源：五洲新春21年年報，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖五洲新春力星份滾子業(yè)務(wù)營業(yè)收元） 圖49：五洲新春、力星份滾子業(yè)務(wù)毛利率平數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（八）變流器：高功率變流器份額提高風(fēng)電變流器以控制復(fù)雜、可靠性及穩(wěn)定性要求高為主要特點，是風(fēng)電機組的關(guān)鍵部件之一，海上風(fēng)電變流器技術(shù)要求高，功率器件及拓補結(jié)構(gòu)是重要環(huán)節(jié)。根據(jù)普華有策，目前國產(chǎn)2.0-3.0MW風(fēng)電變流器已經(jīng)批量生產(chǎn)，成為市場主流。未來隨著海上風(fēng)電的規(guī)模化發(fā)展以及國內(nèi)廠商技術(shù)水平的逐漸提高，全功率變換技術(shù)路線將主要成為技術(shù)發(fā)展主流方向，國內(nèi)企業(yè)及更高功率的變流器產(chǎn)品市場份額預(yù)計將有所提高，