財務(wù)管理-chapter7-資本預(yù)算課件

Chapter7-資本預(yù)算目的

掌握長期資本決策的方法，會對項目進行評價內(nèi)容現(xiàn)金流的確定資本預(yù)算常用評價指標(biāo)Chapter7-資本預(yù)算目的1現(xiàn)金流量的估計現(xiàn)金流量的含義

所謂現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。注意：

①投資決策中使用的現(xiàn)金流量，是投資項目的現(xiàn)金流量，是特定項目引起的。

②現(xiàn)金流量是指“增量”現(xiàn)金流量。

③這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且包括項目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值（或重置成本）。

現(xiàn)金流量的估計現(xiàn)金流量的含義

所謂現(xiàn)金流量，在投資決策中是2現(xiàn)金流量的內(nèi)容與估算現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量凈現(xiàn)金流量營業(yè)收入回收固定資產(chǎn)余值回收流動資金其他現(xiàn)金流入量資本投資付現(xiàn)的經(jīng)營成本現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流量其他支出現(xiàn)金流量的內(nèi)容與估算現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量凈現(xiàn)金流量營業(yè)收入回3將現(xiàn)金流量分為三個階段：初始階段：包括（1）固定資產(chǎn)投資（2）流動資產(chǎn)投資（3）其他長期資產(chǎn)投資（4）原有項目資產(chǎn)的變價收入。經(jīng)營階段：包括流入量和流出量，流入量指銷售收入，流出量包括（1）付現(xiàn)成本（2）所得稅。終結(jié)階段：（1）固定資產(chǎn)凈殘值收入（2）墊付的流動資金的收回。將現(xiàn)金流量分為三個階段：4確定現(xiàn)金流時應(yīng)注意的問題只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量注意區(qū)分相關(guān)成本與非相關(guān)成本充分關(guān)注機會成本考慮項目對企業(yè)其他部門的影響對資本預(yù)算項目評價主要使用以現(xiàn)金流為基礎(chǔ)便于考慮時間價值科學(xué)、客觀評價投資方案的優(yōu)劣確定現(xiàn)金流時應(yīng)注意的問題只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金5確定現(xiàn)金流時應(yīng)注意的問題注意稅收的影響稅后收入稅后成本非付現(xiàn)成本抵稅時點化假設(shè)假設(shè)現(xiàn)金流的流入、流出均發(fā)生在年初或年末以第一筆現(xiàn)金流出的時間為“現(xiàn)在”即“零”點，一年為一個計息期對于原始投資，假設(shè)現(xiàn)金在計息期初支付；營業(yè)現(xiàn)金流假設(shè)發(fā)生在計息期期末確定現(xiàn)金流時應(yīng)注意的問題注意稅收的影響6例題—稅的影響折舊使得成本差20，但由于所得稅的存在，稅后成本只差13.4；且由于20的非付現(xiàn)成本的抵稅使得現(xiàn)金流反而多了6.6項目A公司B公司銷售收入300300成本

付現(xiàn)成本100100非付現(xiàn)成本200成本合計120100稅前利潤180200所得稅（33%）59.466稅后凈利潤120.6134非付現(xiàn)成本抵稅6.6

例題—稅的影響項目A公司B公司銷售收入300300成本7確定現(xiàn)金流時應(yīng)注意的問題實體現(xiàn)金流量與股權(quán)現(xiàn)金流量的區(qū)別兩種方法計算項目的現(xiàn)金流量：一種是企業(yè)實體現(xiàn)金流量法，即以企業(yè)實體為背景，確定項目對企業(yè)現(xiàn)金流量的影響，以企業(yè)加權(quán)平均成本為折現(xiàn)率；另一種是股權(quán)現(xiàn)金流量法，即以所有者為背景，確定項目對股權(quán)現(xiàn)金流量的影響，以所有者要求的報酬率為折現(xiàn)率確定現(xiàn)金流時應(yīng)注意的問題實體現(xiàn)金流量與股權(quán)現(xiàn)金流量的區(qū)別8

實體現(xiàn)金流量與股權(quán)現(xiàn)金流量的區(qū)別

某公司資本結(jié)構(gòu)為負(fù)債資金占45%，所有者權(quán)益占55%，負(fù)債的稅后資本成本為6%，所有者權(quán)益的資本成本為10%，則其加權(quán)平均資本成本為8.2%。若公司正在考慮一個投資項目，該項目需要投資100萬元，預(yù)計每年產(chǎn)生稅后息前現(xiàn)金流量為8.2元萬元，假設(shè)該項目可以不斷地持續(xù)下去，即可以得到一個永續(xù)年金。公司計劃按當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)籌集資金，即負(fù)債資金45萬元，權(quán)益資金55萬元，假設(shè)稅后利息率是6%，企業(yè)為此每年要承擔(dān)稅后利息2.7萬元，所有者要求的報酬率為10%。按照實體現(xiàn)金流量法：凈現(xiàn)值=8.2/8.2%-100=0按照股權(quán)現(xiàn)金流量法：凈現(xiàn)值=5.5/10%-55=0

實體現(xiàn)金流量與股權(quán)現(xiàn)金流量的區(qū)別

某公司資本結(jié)構(gòu)9實體現(xiàn)金流量與股權(quán)現(xiàn)金流量的區(qū)別

兩種方法沒有實質(zhì)區(qū)別，注意各種方法下的對應(yīng)關(guān)系實體現(xiàn)金流量法比股權(quán)現(xiàn)金流量法簡潔實體現(xiàn)金流量與股權(quán)現(xiàn)金流量的區(qū)別

兩種方法沒有實質(zhì)區(qū)別，注意10新建項目現(xiàn)金流量確定列表法：通過編制現(xiàn)金流量表來實現(xiàn)。該表是一種能夠全面反映某投資項目在其項目計算期內(nèi)每年的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的具體構(gòu)成內(nèi)容以及凈現(xiàn)金流量水平的預(yù)算表公式法：根據(jù)項目各個階段的現(xiàn)金流量內(nèi)容，直接計算各時點的凈現(xiàn)金流新建項目現(xiàn)金流量確定列表法：通過編制現(xiàn)金流量表來實現(xiàn)。該表是11公式法—建設(shè)期的初始凈現(xiàn)金流量的確定建設(shè)投資支出凈營運資金變動原有舊設(shè)備出售建設(shè)投資引起的現(xiàn)金流量=—該年發(fā)生的建設(shè)投資支出凈營運資金引起的現(xiàn)金流量=—凈營運資金的變動若考慮所得稅：原有舊設(shè)備出售引起的現(xiàn)金流量=變現(xiàn)價值+（賬面凈值—變現(xiàn)價值）*所得稅稅率公式法—建設(shè)期的初始凈現(xiàn)金流量的確定建設(shè)投資支出建設(shè)投資引起12公式法：

生產(chǎn)經(jīng)營期的凈現(xiàn)金流量的確定—營業(yè)凈現(xiàn)金流的確定若不考慮所得稅，則：營業(yè)凈現(xiàn)金流量=營業(yè)收入—付現(xiàn)成本或營業(yè)凈現(xiàn)金流量=利潤+非付現(xiàn)成本若考慮所得稅，則：營業(yè)凈現(xiàn)金流量=營業(yè)收入—付現(xiàn)成本—所得稅或營業(yè)凈現(xiàn)金流量=凈利潤+非付現(xiàn)成本或營業(yè)凈現(xiàn)金流量=稅后收入—稅后付現(xiàn)成本+非付現(xiàn)成本抵稅公式法：

生產(chǎn)經(jīng)營期的凈現(xiàn)金流量的確定—營業(yè)凈現(xiàn)金流的確定若13公式法：

生產(chǎn)經(jīng)營期的凈現(xiàn)金流量的確定—非營業(yè)凈現(xiàn)金流的確定不考慮所得稅時，非營業(yè)現(xiàn)金流量（如機器的修理、改良成本）可直接作為現(xiàn)金流出考慮所得稅時，分資本化、費用化分別處理費用化，則非營業(yè)現(xiàn)金流量*（1-所得稅率）資本化，則發(fā)生時一次性支出，未來折舊或攤銷，同初始投資處理公式法：

生產(chǎn)經(jīng)營期的凈現(xiàn)金流量的確定—非營業(yè)凈現(xiàn)金流的確定14公式法—終結(jié)點凈現(xiàn)金流量的確定回收墊支的流動資金（假設(shè)流動資金未提前收回）、回收長期資產(chǎn)殘余值。若考慮所得稅，則：

終結(jié)點現(xiàn)金流量=回收墊支的流動資金+長期資產(chǎn)的預(yù)計最終殘值+（長期資產(chǎn)的賬面凈殘值—長期資產(chǎn)的預(yù)計最終殘值）*所得稅稅率公式法—終結(jié)點凈現(xiàn)金流量的確定回收墊支的流動資金（假設(shè)流動資15例題—不考慮所得稅下的現(xiàn)金流量某工業(yè)項目需要原始投資500萬元，其中固定資產(chǎn)投資300萬元，開辦費投資50萬元，流動資產(chǎn)投資150萬元。建設(shè)期為1年。固定資產(chǎn)投資和開辦費于建設(shè)起點投入，流動資金與完工時即第一年年末投入。該項目壽命期為5年，固定資產(chǎn)按直線法折舊，期滿有30萬元凈殘值。開辦費于投產(chǎn)開始分兩年攤銷完畢。流動資金于終結(jié)點一次回收。投產(chǎn)后每年可以獲得的銷售收入分別為280萬元，每年發(fā)生的付現(xiàn)經(jīng)營成本為130萬元。計算項目各年的凈現(xiàn)金流量。例題—不考慮所得稅下的現(xiàn)金流量某工業(yè)項目需要原始投資500萬16

0123456固定資產(chǎn)投資300

無形資產(chǎn)投資50

流動資產(chǎn)投資

150

銷售收入

280280280280280付現(xiàn)成本

130130130130130非付現(xiàn)成本

7979545454其中：折舊

5454545454

長期資產(chǎn)攤銷

2525

利潤

7171969696回收殘值

30回收流動資金

150營業(yè)現(xiàn)金流量

150150150150330凈現(xiàn)金流量-350-150

0123456固定資產(chǎn)投資300無形資產(chǎn)投資517例題—考慮所得稅下的現(xiàn)金流量某企業(yè)計劃進行某項投資活動。該投資活動需要在建設(shè)起點一次性投入固定資產(chǎn)200萬元，無形資產(chǎn)25萬元。該項目建設(shè)期為2年，經(jīng)營期為5年，無形資產(chǎn)自投產(chǎn)年份起分5年攤銷完畢。投產(chǎn)第一年預(yù)計流動資產(chǎn)需用額為60萬元，流動負(fù)債需用額為40萬元；投產(chǎn)第二年預(yù)計流動資產(chǎn)需用額為90萬元，流動負(fù)債需用額為30萬元。該項目投產(chǎn)后，預(yù)計年營業(yè)收入為210萬元，年付現(xiàn)經(jīng)營成本為80萬元。該企業(yè)按直線法折舊，且假定固定資產(chǎn)最終殘值為10萬元，全部流動資金于終結(jié)點一次回收，所得稅稅率為33%。計算項目各年凈現(xiàn)金流量。例題—考慮所得稅下的現(xiàn)金流量某企業(yè)計劃進行某項投資活動。該投18固定資產(chǎn)折舊=（200-10）/5=38無形資產(chǎn)年攤銷額=25/5=5初始固定資產(chǎn)投資=200初始無形資產(chǎn)投資=25投產(chǎn)第一年流動資金需用額=60-40=20投產(chǎn)第一年流動資金投資額=20-0=20投產(chǎn)第二年流動資金需用額=90-30=60投產(chǎn)第二年流動資金投資額=60-20=40流動資金總投資額=20+40=60經(jīng)營期每年營業(yè)現(xiàn)金流=（210-80-38-5）*（1-33%）+38+5=101.29終結(jié)點回收額=10+60=70固定資產(chǎn)折舊=（200-10）/5=381901234567-2250-20101.29-40101.29101.29+7001234567-2250-20101.29-40101.220更新決策凈現(xiàn)金流量的確定主要是指繼續(xù)使用舊設(shè)備還是購置新設(shè)備的決策更新決策的相關(guān)現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出在分析繼續(xù)使用舊設(shè)備的相關(guān)現(xiàn)金流量時，注意對繼續(xù)使用舊設(shè)備的初始現(xiàn)金流量應(yīng)以其變現(xiàn)價值考慮?？勺鳛閮蓚€互斥方案，即一個是用變現(xiàn)價值買舊設(shè)備，另一個是購置新設(shè)備更新決策凈現(xiàn)金流量的確定主要是指繼續(xù)使用舊設(shè)備還是購置新設(shè)備21更新決策凈現(xiàn)金流量的確定—不考慮所得稅A公司考慮用一臺新的、效率更高的設(shè)備來代替4年前購置的一臺舊設(shè)備，以減少運行成本。有關(guān)資料見下表項目舊設(shè)備新設(shè)備原值250300尚可使用年限58第二年年末大修費用400最終殘值5025變現(xiàn)價值80300年運行成本6040更新決策凈現(xiàn)金流量的確定—不考慮所得稅A公司考慮用一臺新的、2280601006060605001234530040404040402501234540404067880601006060605001234530040404023更新決策凈現(xiàn)金流量的確定—考慮所得稅企業(yè)的所得稅稅率為30%，稅法規(guī)定該類設(shè)備的使用年限為8年，殘值率為10%，按直線法計提折舊。有關(guān)資料見下表項目舊設(shè)備新設(shè)備原值250300稅法規(guī)定年限88已經(jīng)使用年限40尚可使用年限58第二年年末大修費用400最終殘值5025變現(xiàn)價值80300年運行成本6040更新決策凈現(xiàn)金流量的確定—考慮所得稅企業(yè)的所得稅稅率為30%24

年折舊額=250*（1-10%）/8=28.125

年折舊額抵稅=28.125*30%=8.4375

250-28.125*4=137.5；137.5-80=57.5

80+57.5*30%=97.25

清理凈收益交稅：（50-25）*30%=7.5

項目現(xiàn)金流量年限繼續(xù)使用舊設(shè)備：

初始喪失的舊設(shè)備變現(xiàn)流量-97.250每年的稅后運行成本-421-5每年折舊抵稅8.43751-4第二年年末大修支出-282項目終結(jié)點回收的現(xiàn)金流量42.55

年折舊額=250*（1-10%）/8=225年折舊額=300*（1-10%）/8=33.75折舊抵稅=33.75*30%=10.125賬面凈殘值=30清理損失抵稅=（30-25）*30%=1.5項目現(xiàn)金流量年限更新設(shè)備：

初始的設(shè)備投資-3000每年的稅后運行成本-281-8每年的折舊抵稅10.1251-8項目終結(jié)點回收的現(xiàn)金流量26.58年折舊額=300*（1-10%）/8=33.75項目現(xiàn)金流量26資本預(yù)算中常用的評價指標(biāo)靜態(tài)指標(biāo)（不考慮時間價值）：靜態(tài)投資回收期（PP）、投資報酬率(ROI)動態(tài)指標(biāo)（考慮時間價值）：動態(tài)投資回收期(DPP)、凈現(xiàn)值(NPV)、獲利指數(shù)(PI)、內(nèi)涵報酬率(IRR)資本預(yù)算中常用的評價指標(biāo)靜態(tài)指標(biāo)（不考慮時間價值）：靜態(tài)投資27靜態(tài)投資回收期paybackperiod(PP)是指以投資項目經(jīng)營凈現(xiàn)金流抵償原始總投資所需要的全部時間。包括建設(shè)期、不包括建設(shè)期簡便算法：不包括建設(shè)期的回收期=原始投資額/投產(chǎn)后前若干年每年相等的凈現(xiàn)金流量累計流量法若在某一年中達到，若m為累計凈現(xiàn)金流量為正的第一年靜態(tài)投資回收期paybackperiod(PP)是指以投資28例題投資都發(fā)生在建設(shè)期，投產(chǎn)后前4年NCF都150，且150*4>500PP=500/150=3.33；包括建設(shè)期則=3.33+1=4.33

0123456固定資產(chǎn)投資300

無形資產(chǎn)投資50

流動資產(chǎn)投資

150

銷售收入

280280280280280付現(xiàn)成本

130130130130130非付現(xiàn)成本

7979545454其中：折舊

5454545454

長期資產(chǎn)攤銷

2525

利潤

7171969696回收殘值

30回收流動資金

150營業(yè)現(xiàn)金流量

150150150150330凈現(xiàn)金流量-350-150

例題0123456固定資產(chǎn)投資300無形資產(chǎn)投29例題項目/年限012345甲方案項目投資-50000營業(yè)凈現(xiàn)金流量2500015000100001600016000各年凈現(xiàn)金流量-500002500015000100001600016000乙方案項目投資-60000營運資金墊支-15000營業(yè)現(xiàn)金流量1900017800266001540014200項目投資殘值10000營運資金回收15000各年凈現(xiàn)金流量-750001900017800266001540039200例題項目/年限012345甲方案項目投資-50000營業(yè)凈現(xiàn)30甲方案：乙方案：甲方案回收期=3；乙方案回收期=3+11600/15400=3.75年限每年凈現(xiàn)金流量（NCFt）累計凈現(xiàn)金流量(∑NCF)0-50000-50000125000-25000215000-1000031000004160001600051600032000年限每年凈現(xiàn)金流量（NCFt）累計凈現(xiàn)金流量(∑NCF)0-75000-75000119000-56000217800-38200326600-11600415400380053920043000甲方案：年限每年凈現(xiàn)金流量（NCFt）累計凈現(xiàn)金流量(∑NC31投資回收期的運用投資回收期越短越好缺點：沒有考慮貨幣時間價值、沒有考慮回收期滿以后的現(xiàn)金流量，因此只能衡量流動性而非盈利性投資回收期的運用投資回收期越短越好32投資報酬率ROI是指投資項目壽命周期內(nèi)平均的年投資報酬率。即：ROI=(71+71+96+96+96)/5/500=17.20%

0123456固定資產(chǎn)投資300

無形資產(chǎn)投資50

流動資產(chǎn)投資

150

利潤

7171969696投資報酬率ROI是指投資項目壽命周期內(nèi)平均的年投資報酬率。即33ROI的運用正向指標(biāo)，只有高于必要的投資報酬率的方案才能入選缺點：沒有考慮貨幣時間價值；無法直接利用凈現(xiàn)金流量信息ROI的運用正向指標(biāo)，只有高于必要的投資報酬率的方案才能入選34動態(tài)投資回收期（discountedpayback）是指使投資項目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于其原始投資所需要的年限。其計算原理與靜態(tài)回收期是相同的，只是用貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流量來計算。設(shè)m’為累計凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值為正的第一年，則：動態(tài)投資回收期（discountedpayback）是指使35例題動態(tài)回收期=3+7363.5/10928=3.67項目/年限012345每年凈現(xiàn)金流量-500002500015000100001600016000（P/F,10%,t）10.90910.82640.75130.6830.6209每年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值-5000022727.5123967513109289934.4累計凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值-50000-27272.5-14876.5-7363.53564.513498.9例題項目/年限012345每年凈現(xiàn)金流量-50000250036凈現(xiàn)值NPV是指投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流量按資本成本或投資人要求達到的報酬率折算的現(xiàn)值，減去原始投資現(xiàn)值以后的余額。即：或表達為從投資開始至項目壽命終結(jié)時所有一切現(xiàn)金流量（包括現(xiàn)金流出和現(xiàn)金流入）的現(xiàn)值之和。即：

其中，n為開始投資至項目壽命終結(jié)時的年數(shù)；NCFt為第t年的現(xiàn)金流量；k為折現(xiàn)率凈現(xiàn)值NPV是指投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流量按資本成本或投37例題陽光公司擬股買設(shè)備以擴大生產(chǎn)。現(xiàn)有ABC三個方案的投資額分別為2020萬元、900萬元和1300萬元，使用壽命均為5年。有關(guān)現(xiàn)金流量資料如下表。假設(shè)投資人要求的回報率為10%，則三個方案的凈現(xiàn)值分別多少。年限

現(xiàn)金流量

A方案B方案C方案0-2020-900-130016403802002640356300364033240046403084005640284400例題陽光公司擬股買設(shè)備以擴大生產(chǎn)?，F(xiàn)有ABC三個方案的投資額38A方案凈現(xiàn)值=640*（P/A,10%,5）-2020=2426.11-2020=406.11B方案凈現(xiàn)值=C方案凈現(xiàn)值=200*（P/F,10%,1）+300*(P/F,10%,2)+400*(P/A,10%,3)*(P/F,10%,2)-1300=1251.81-1300=-48.19A方案凈現(xiàn)值=640*（P/A,10%,5）-2020=2439凈現(xiàn)值的運用在只有一個備選方案時，項目NPV大于等于零該項目則可行；當(dāng)有多個方案時，NPV最大的方案最值得投資NPV利用了全部現(xiàn)金流量，且考慮了貨幣時間價值，能夠反映項目報酬的大?。坏荒芊从稠椖康膶嶋H報酬率，且不便于不同投資規(guī)模的項目的比較凈現(xiàn)值的運用在只有一個備選方案時，項目NPV大于等于零該項目40獲利指數(shù)profitabilityindex(PI)又稱現(xiàn)值指數(shù)、利潤指數(shù)，是指投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流量按資本成本或投資人要求達到的報酬率折算的現(xiàn)值與原始投資現(xiàn)值之比。即如前例中，A方案PI=2426.11/2020=1.2B方案PI=1275.79/900=1.42C方案PI=1251.81/1300=0.96獲利指數(shù)profitabilityindex(PI)又稱現(xiàn)41獲利指數(shù)的運用如果方案的PI大于1，可以考慮接受該方案；否則應(yīng)舍棄該方案PI考慮了貨幣時間價值，相對數(shù)指標(biāo)，可以進行獨立項目獲利能力的比較；但是與NPV一樣，PI也不能揭示項目本身能達到的實際報酬率獲利指數(shù)的運用如果方案的PI大于1，可以考慮接受該方案；否則42內(nèi)涵報酬率IRR是指投資項目未來經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與原始投資現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率，也就是使投資項目的凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率。它反映了項目的真實報酬。計算：特殊情況下、一般情況下如果項目的全部投資均于建設(shè)起點一次投入，投產(chǎn)后凈現(xiàn)金流量符合年金形式，則：年金現(xiàn)值系數(shù)=原始投資/每年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量再查表并結(jié)合插值法一般情況下，根據(jù)定義，采用逐次測試逼近法（試錯法）并結(jié)合插值法內(nèi)涵報酬率IRR是指投資項目未來經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與原始43例題某投資項目在建設(shè)起點一次性投資189540元，當(dāng)年完工并投產(chǎn)，投產(chǎn)后每年可獲得現(xiàn)金流量50000元，經(jīng)營期為5年。計算IRR（P/A,IRR,5）=189540/50000=3.7908查表得IRR=10%例題某投資項目在建設(shè)起點一次性投資189540元，當(dāng)年完工并44例題方案A/B的IRR年限現(xiàn)金流量

A方案B方案0-2020-90016403802640356364033246403085640284例題方案A/B的IRR年限現(xiàn)金流量A方案B方案0-202045方案A：（P/A,IRR,5）=2020/640=3.1563;

查表得（P/A,16%,5）=3.2743;（P/A,18%,5）=3.1272插值法得IRR=17.6%方案B：測試24%調(diào)高，測試26%繼續(xù)調(diào)高，測試28%在26%，28%之間利用插值法得IRR=26.89%方案A：（P/A,IRR,5）=2020/640=3.146IRR的運用只有一個備選方案時，若IRR大于資本成本時，則采納；若多個方案時，若方案之間互斥，則選擇NPV大的方案，若方案之間相互獨立，則優(yōu)先安排IRR大的方案考慮了時間價值，反映了項目本身內(nèi)在的報酬率，但計算較復(fù)雜，且項目計算期內(nèi)凈現(xiàn)金流出現(xiàn)正負(fù)交替時，會出現(xiàn)多個IRR，從而失效。如下例：

得IRR=25%或400%項目/年限012現(xiàn)金流量-160010000-10000IRR的運用只有一個備選方案時，若IRR大于資本成本時，則采47動態(tài)指標(biāo)之間的比較對于傳統(tǒng)的獨立項目的評價，NPV、IRR、PI會得出相同結(jié)論對于多個項目的評價排序時，由于項目規(guī)模的影響、以及現(xiàn)金流的分布時間不同，根據(jù)不同的指標(biāo)可能得到不到的結(jié)論動態(tài)指標(biāo)之間的比較對于傳統(tǒng)的獨立項目的評價，NPV、IRR、48NPV的結(jié)果不同于IRR/PI的結(jié)果，因為后者是相對數(shù)指標(biāo)，投資規(guī)模的不同被忽略了

現(xiàn)金流量

A方案B方案NPV（10%的COC）406.11375.79PI（10%的COC）1.21.42IRR17.60%26.89%序次IRRPINPV1BBA2AAB年限現(xiàn)金流量

A方案B方案0-2020-90016403802640356364033246403085640284現(xiàn)金流量A方案B方案NPV（10%的COC）406.1149現(xiàn)金流模式的差異年限現(xiàn)金流量

項目D項目E0-10000-10000160002000240003000330004000420008000指標(biāo)/折現(xiàn)率(%)051013.49152025項目D-NPV50003586237716501362472-284項目E-NPV70004667276416501216-84-1512項目D-PI1.51.361.241.171.141.050.97項目E-PI1.71.471.281.171.120.990.85項目D-IRR23.11%23.11%23.11%23.11%23.11%23.11%23.11%項目E-IRR19.66%19.66%19.66%19.66%19.66%19.66%19.66%費雪交叉利率現(xiàn)金流模式的差異年限現(xiàn)金流量項目D項目E0-10000-150資本預(yù)算實務(wù)項目壽命期限不同的方案擇優(yōu)更新改造投資項目的決策多方案組合決策資本預(yù)算實務(wù)項目壽命期限不同的方案擇優(yōu)51項目壽命期限不同的方案擇優(yōu)更新鏈法（最小公倍數(shù)壽命法）：是指壽命期限較短的項目結(jié)束之后，用相同或相似的項目重復(fù)替換，直至不同壽命期限的互斥項目達到年限相等。年等額凈回收額法：某一項目的年等額凈回收額等于該項目凈現(xiàn)值與相關(guān)的年金現(xiàn)值系數(shù)的比值。即

其中i為折現(xiàn)率，n為項目壽命項目壽命期限不同的方案擇優(yōu)更新鏈法（最小公倍數(shù)壽命法）：是指52例題某企業(yè)面臨兩個互斥投資項目A和項目B，有關(guān)資料見下表

試比較項目A、B

AB單個項目壽命3年9年初始投資150000元270000元每年經(jīng)營凈現(xiàn)金流量80000元70000元凈現(xiàn)值29672元52458元更新鏈重復(fù)次數(shù)3次1次貼現(xiàn)率16%16%例題某企業(yè)面臨兩個互斥投資項目A和項目B，有關(guān)資料見下表A53NPV’A=29672+29672*(P/F,16%，3)+29672*（P/F,16%,6）=60860>NPVB=52458所以選A項目或者：

項目A的年等額凈回收額=29672/(P/A,16%，3)=13121項目B的年等額凈回收額=52458/(P/A,16%，9)=11388

因此選A項目NPV’A=29672+29672*(P/F,16%，3)+54更新改造投資項目的決策幾乎沒有現(xiàn)金流入，因此傳統(tǒng)評價指標(biāo)失效新舊設(shè)備使用年限不同，比較現(xiàn)金總流出也不妥因此使用年平均成本來判斷固定資產(chǎn)的年平均成本：是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值，它是未來使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值更新改造投資項目的決策幾乎沒有現(xiàn)金流入，因此傳統(tǒng)評價指標(biāo)失效55例題（不考慮所得稅影響時）舊設(shè)備的年平均成本=新設(shè)備的年平均成本=項目舊設(shè)備新設(shè)備原值250300尚可使用年限58第二年年末大修費用400最終殘值5025變現(xiàn)價值80300年運行成本6040例題（不考慮所得稅影響時）項目舊設(shè)備新設(shè)備原值250300尚56例題（考慮所得稅影響時）用前例舊設(shè)備的年平均成本=新設(shè)備的年平均成本=例題（考慮所得稅影響時）用前例57多方案組合決策多方案組合決策涉及的多個項目之間不是相互排斥的關(guān)系，它們之間可以實現(xiàn)組合。資金總量不受限制：選擇所有凈現(xiàn)值大于零的項目，按照NPV大小進行優(yōu)先排序資金總量受限制：選擇組合方案NPV最大的項目。具體：計算所有項目的NPV，并列出對應(yīng)初始投資；接受所有NPV大于零項目，若資金無法滿足，則列出所有在資金限制范圍內(nèi)的項目組合，選擇總NPV最大的項目組合多方案組合決策多方案組合決策涉及的多個項目之間不是相互排斥的58例題假設(shè)A公司有五個可供選擇的項目A1、B1、B2、C1、C2，其中B1和B2，C1和C2是互斥項目。A公司資金的最大限量是40萬元。詳細(xì)情況見下表試問A公司應(yīng)如何投資投資項目初始投資獲利指數(shù)PI凈現(xiàn)值NPVA11200001.5667000B11500001.5379500B23000001.37111000C11250001.1721000C21000001.1818000例題假設(shè)A公司有五個可供選擇的項目A1、B1、B2、C1、C59可選項目組合由上表可得應(yīng)選擇A1B1C1三個項目的組合項目組合初始投資合計凈現(xiàn)值合計A1B1C1395000167500A1B1C2370000164500A1B1270000146500A1C124500088000A1C222000085000B1C1275000100500B2C2400000129000可選項目組合項目組合初始投資合計凈現(xiàn)值合計A1B1C139560資本預(yù)算的風(fēng)險分析所謂投資項目的風(fēng)險，即投資項目的現(xiàn)金流量偏離其預(yù)期的不確定性。偏離越大，項目風(fēng)險越大；反之，風(fēng)險越小。風(fēng)險決策方法：調(diào)整折現(xiàn)率法、調(diào)整現(xiàn)金流量法資本預(yù)算的風(fēng)險分析所謂投資項目的風(fēng)險，即投資項目的現(xiàn)金流量偏61調(diào)整折現(xiàn)率法基本思想是，對高風(fēng)險項目采用較高的折現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。企業(yè)資本成本作為項目折現(xiàn)率的條件使用企業(yè)當(dāng)前的資本成本作為項目的折現(xiàn)率，應(yīng)具備兩個條件：一是項目的風(fēng)險與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險相同，二是公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項目籌資。公司內(nèi)部各項目之間的風(fēng)險分散使得影響股東要求的回報率只受項目系統(tǒng)風(fēng)險的影響。調(diào)整折現(xiàn)率法基本思想是，對高風(fēng)險項目采用較高的折現(xiàn)率計算凈現(xiàn)62項目系統(tǒng)風(fēng)險的衡量通過類比上市公司股票的值。即尋找一個經(jīng)營業(yè)務(wù)與待評估項目類似的上市企業(yè)，以該上市公司股票的值替代待評估項目的系統(tǒng)風(fēng)險。項目系統(tǒng)風(fēng)險的衡量通過類比上市公司股票的值。即尋63例題甲公司計劃投資某一項目，原始投資額為200萬元，全部在建設(shè)起點一次投入，并于當(dāng)年完工投產(chǎn)。投產(chǎn)后每年增加銷售收入90萬元，付現(xiàn)成本21萬元。該項目的固定資產(chǎn)預(yù)計使用10年，按直線法提取折舊，預(yù)計殘值為10萬元。該公司擬按目前產(chǎn)權(quán)比率為0.4的目標(biāo)結(jié)構(gòu)來追加資金，預(yù)計負(fù)債的平均利息率為5.82%，所得稅稅率為30%。公司過去沒有投產(chǎn)過類似項目，但新項目與另一家上市公司的經(jīng)營項目類似，該上市公司的值為1.5，其資產(chǎn)負(fù)債率為50%，目前證券市場的無風(fēng)險收益率為5%，風(fēng)險溢價率為9%。試評價該項目是否財務(wù)上可行例題甲公司計劃投資某一項目，原始投資額為200萬元，全部在建64現(xiàn)金流的計算折舊=（200-10）/10=19每年營業(yè)凈現(xiàn)金流量=（90-21-19）*（1-30%）+19=54折現(xiàn)率的計算債務(wù)：5.82%*（1-30%）=4.07%權(quán)益：類比上市公司的產(chǎn)權(quán)比率=50%/（1-50%）=1

股東要求的回報率=5%+1.13*9%=15.17%WACC=4.07%*2/7+15.17*5/7=12%所以:

NPV=54*（P/A,12%,10）+10*(P/F,12%,10)-200=108.33現(xiàn)金流的計算65調(diào)整現(xiàn)金流量法基本思路：在風(fēng)險投資決策中，投資項目的現(xiàn)金流量是不確定的現(xiàn)金流，因此，首先將不確定的現(xiàn)金流調(diào)整為確定的現(xiàn)金流，然后以無風(fēng)險的報酬率作為折現(xiàn)率來計算凈現(xiàn)值。

其中，為t年現(xiàn)金流量的肯定當(dāng)量系數(shù)，在0到1之間。所謂肯定當(dāng)量系數(shù)，是肯定的現(xiàn)金流量和與之相關(guān)的不肯定的現(xiàn)金流量的比值，是預(yù)計現(xiàn)金流入量中使投資者滿意的無風(fēng)險的份額，它可以把各年不肯定的現(xiàn)金流量換算成肯定的現(xiàn)金流量。調(diào)整現(xiàn)金流量法基本思路：在風(fēng)險投資決策中，投資項目的現(xiàn)金流量66肯定當(dāng)量系數(shù)可以根據(jù)與標(biāo)準(zhǔn)離差率的關(guān)系來確定標(biāo)準(zhǔn)離差率0.00-0.070.08-0.150.16-0.230.24-0.320.33-0.420.43-0.540.55-0.71肯定當(dāng)量系數(shù)10.90.80.70.60.50.4肯定當(dāng)量系數(shù)可以根據(jù)與標(biāo)準(zhǔn)離差率的關(guān)系來確定標(biāo)準(zhǔn)離差率0.067例題假設(shè)無風(fēng)險折現(xiàn)率為10%。現(xiàn)有AB兩個投資機會，有關(guān)資料見下表：年限A方案B方案每年的凈現(xiàn)金流量概率每年的凈現(xiàn)金流量概率0-50001-30001140000.250

30000.520000.25250000.230000.140000.620000.830000.210000.1335000.370000.230000.450000.625000.330000.2例題假設(shè)無風(fēng)險折現(xiàn)率為10%?，F(xiàn)有AB兩個投資機會，有關(guān)資料68A方案的凈現(xiàn)值=同理可得B方案凈現(xiàn)值為951.92，因此A方案優(yōu)于B方案年限A方案期望凈現(xiàn)金流量標(biāo)準(zhǔn)差離差率肯定當(dāng)量系數(shù)0-500000113000707.110.240.724000632.460.160.833000387.30.130.9年限A方案期望凈現(xiàn)金流量標(biāo)準(zhǔn)差離差率肯定當(dāng)量系數(shù)0-500069決策方案優(yōu)化后的不確定性分析投資項目的保本分析敏感性分析概率分析決策方案優(yōu)化后的不確定性分析投資項目的保本分析70決策方案優(yōu)化后的不確定性分析

—投資項目的保本分析投資項目的保本分析是指利用盈虧臨界點原理，計算項目的保本點生產(chǎn)能力利用率和保本點業(yè)務(wù)量，從而分析項目對市場需求變化的適應(yīng)能力。保本點業(yè)務(wù)量=固定成本/（單價—單位變動成本）保本點作業(yè)率=保本點業(yè)務(wù)量/正常業(yè)務(wù)量*100%保本點作業(yè)率60%以下60%-70%70%-80%80%-90%90%以上抗風(fēng)險能力好一般值得注意小很小決策方案優(yōu)化后的不確定性分析

—投資項目的保本分析投資項目的71

決策方案優(yōu)化后的不確定性分析

—投資項目的保本分析陽光公司固定資產(chǎn)項目初始投資90萬元，當(dāng)年投產(chǎn)，生產(chǎn)經(jīng)營期為15年，按直線法折舊，期末無殘值。預(yù)計該項目投產(chǎn)后每年可生產(chǎn)新產(chǎn)品1萬件，產(chǎn)品銷售價格為50元/件，單位成本為32元/件，其中單位變動成本為20元/件，所得稅稅率為33%，投資人要求的必要報酬率為9%。則：單位固定成本=32-20=12每年固定成本總額=12*10000=120000保本點銷售量=120000/（50-20）=4000保本點作業(yè)率=4000/10000=40%

決策方案優(yōu)化后的不確定性分析

—投資項目的保本分析陽光公司72決策方案優(yōu)化后的不確定性分析

—敏感性分析對投資項目來說，敏感性分析是指通過分析投資規(guī)模、生產(chǎn)經(jīng)營期、產(chǎn)銷量、市場價格和成本水平等主要因素一旦變動對凈現(xiàn)金流量或凈現(xiàn)值的影響程度的方法。即“如果不像預(yù)料中的那樣，會怎么樣”決策方案優(yōu)化后的不確定性分析

—敏感性分析對投資項目來說，敏73決策方案優(yōu)化后的不確定性分析

—敏感性分析年營業(yè)收入=50*10000=500000;年折舊=900000/15=60000年付現(xiàn)成本=32*10000-60000=260000;建設(shè)起點：NCF0=-900000營業(yè)期：NCF1-15=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅=500000*（1-33%）-260000*（1-33%）+60000*33%=180600NPV=180600*(P/A,9%,15)-900000=555762決策方案優(yōu)化后的不確定性分析

—敏感性分析年營業(yè)收入=50*74決策方案優(yōu)化后的不確定性分析

—敏感性分析單價下降10%，影響稅后收入：50*（-10%）*10000*（1-33%）=-33500銷售量下降10%，影響稅收收入：

（50-32）*10000*（-10%）*（1-33%）=-12060經(jīng)營期下降10%，影響折舊抵稅及年金現(xiàn)值系數(shù)：經(jīng)營期減少數(shù)：15*（-10%）=-1.5；折舊增加額：900000/13.5-900000/15=6666.67；影響折舊抵稅：6666.67*33%=2200NPV影響：（180600+2200）*（P/A,9%,13.5）-900000-555762=-59207付現(xiàn)成本上升10%，影響稅后付現(xiàn)成本：-260000*10%*（1-33%）=-17420投資額上升10%：影響初始現(xiàn)金流量：-900000*10%=-90000；影響折舊抵稅：90000*1/15*33%=1980影響NPV：1980*（P/A,9%,15）-90000=-74040決策方案優(yōu)化后的不確定性分析

—敏感性分析單價下降10%，影75變動因素因素基數(shù)變動情況對NCF的影響年金現(xiàn)值系數(shù)對NPV的影響變化率變動額稅后收入稅后付現(xiàn)成本折舊抵稅經(jīng)營現(xiàn)金流量NCF0變動額變化率單價50-10%-5-33500-335008.0607-270033-49%銷售量10-10%-1000-12060-120608.0607-97212-17%經(jīng)營期15-10%1.5220022007.6398-59207-11%付現(xiàn)成本2610%2600017420-174208.0607-140417-25%投資額9010%900001980-900008.0607-74040-13%折現(xiàn)率9%10%1%7.6061-82101-15%變因素基數(shù)變動情況對NCF的影響年金現(xiàn)值系數(shù)對NPV的影響變76決策方案優(yōu)化后的不確定性分析

—概率分析概率分析是將概率方法用于決策優(yōu)化后的不確定性分析，主要是對不確定的因素，根據(jù)其各種可能出現(xiàn)的概率，測算對決策方案的影響?？山柚鷽Q策樹。決策方案優(yōu)化后的不確定性分析

—概率分析概率分析是將概率方法77決策方案優(yōu)化后的不確定性分析

—概率分析明天公司決定投資1000萬元建一條生產(chǎn)線，用于開發(fā)某種新產(chǎn)品。該產(chǎn)品壽命周期為10年，預(yù)測投產(chǎn)后可使企業(yè)增加的凈現(xiàn)金流量為：前5年樂觀的估計為240元，概率為0.6，悲觀的估計為160萬元，概率為0.4；后5年樂觀的估計為200萬元，概率為0.7，悲觀的估計為150萬元，概率為0.3，預(yù)期最低收益率為10%。用概率樹進行決策分析決策方案優(yōu)化后的不確定性分析

—概率分析明天公司決定投資1078-10000.62400.72000.72000.30.31501500.4160380.55262.8677.28-40.410.420.180.280.12159.8347.3121.64-4.85第0年第1-5年第6-10年NPV聯(lián)合概率期望NPV223.93-10000.62400.72000.72000.30.3179Chapter7-資本預(yù)算目的

掌握長期資本決策的方法，會對項目進行評價內(nèi)容現(xiàn)金流的確定資本預(yù)算常用評價指標(biāo)Chapter7-資本預(yù)算目的80現(xiàn)金流量的估計現(xiàn)金流量的含義

所謂現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。注意：

①投資決策中使用的現(xiàn)金流量，是投資項目的現(xiàn)金流量，是特定項目引起的。

②現(xiàn)金流量是指“增量”現(xiàn)金流量。

③這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且包括項目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值（或重置成本）。

現(xiàn)金流量的估計現(xiàn)金流量的含義

所謂現(xiàn)金流量，在投資決策中是81現(xiàn)金流量的內(nèi)容與估算現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量凈現(xiàn)金流量營業(yè)收入回收固定資產(chǎn)余值回收流動資金其他現(xiàn)金流入量資本投資付現(xiàn)的經(jīng)營成本現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流量其他支出現(xiàn)金流量的內(nèi)容與估算現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量凈現(xiàn)金流量營業(yè)收入回82將現(xiàn)金流量分為三個階段：初始階段：包括（1）固定資產(chǎn)投資（2）流動資產(chǎn)投資（3）其他長期資產(chǎn)投資（4）原有項目資產(chǎn)的變價收入。經(jīng)營階段：包括流入量和流出量，流入量指銷售收入，流出量包括（1）付現(xiàn)成本（2）所得稅。終結(jié)階段：（1）固定資產(chǎn)凈殘值收入（2）墊付的流動資金的收回。將現(xiàn)金流量分為三個階段：83確定現(xiàn)金流時應(yīng)注意的問題只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量注意區(qū)分相關(guān)成本與非相關(guān)成本充分關(guān)注機會成本考慮項目對企業(yè)其他部門的影響對資本預(yù)算項目評價主要使用以現(xiàn)金流為基礎(chǔ)便于考慮時間價值科學(xué)、客觀評價投資方案的優(yōu)劣確定現(xiàn)金流時應(yīng)注意的問題只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金84確定現(xiàn)金流時應(yīng)注意的問題注意稅收的影響稅后收入稅后成本非付現(xiàn)成本抵稅時點化假設(shè)假設(shè)現(xiàn)金流的流入、流出均發(fā)生在年初或年末以第一筆現(xiàn)金流出的時間為“現(xiàn)在”即“零”點，一年為一個計息期對于原始投資，假設(shè)現(xiàn)金在計息期初支付；營業(yè)現(xiàn)金流假設(shè)發(fā)生在計息期期末確定現(xiàn)金流時應(yīng)注意的問題注意稅收的影響85例題—稅的影響折舊使得成本差20，但由于所得稅的存在，稅后成本只差13.4；且由于20的非付現(xiàn)成本的抵稅使得現(xiàn)金流反而多了6.6項目A公司B公司銷售收入300300成本

付現(xiàn)成本100100非付現(xiàn)成本200成本合計120100稅前利潤180200所得稅（33%）59.466稅后凈利潤120.6134非付現(xiàn)成本抵稅6.6

例題—稅的影響項目A公司B公司銷售收入300300成本86確定現(xiàn)金流時應(yīng)注意的問題實體現(xiàn)金流量與股權(quán)現(xiàn)金流量的區(qū)別兩種方法計算項目的現(xiàn)金流量：一種是企業(yè)實體現(xiàn)金流量法，即以企業(yè)實體為背景，確定項目對企業(yè)現(xiàn)金流量的影響，以企業(yè)加權(quán)平均成本為折現(xiàn)率；另一種是股權(quán)現(xiàn)金流量法，即以所有者為背景，確定項目對股權(quán)現(xiàn)金流量的影響，以所有者要求的報酬率為折現(xiàn)率確定現(xiàn)金流時應(yīng)注意的問題實體現(xiàn)金流量與股權(quán)現(xiàn)金流量的區(qū)別87

實體現(xiàn)金流量與股權(quán)現(xiàn)金流量的區(qū)別

某公司資本結(jié)構(gòu)為負(fù)債資金占45%，所有者權(quán)益占55%，負(fù)債的稅后資本成本為6%，所有者權(quán)益的資本成本為10%，則其加權(quán)平均資本成本為8.2%。若公司正在考慮一個投資項目，該項目需要投資100萬元，預(yù)計每年產(chǎn)生稅后息前現(xiàn)金流量為8.2元萬元，假設(shè)該項目可以不斷地持續(xù)下去，即可以得到一個永續(xù)年金。公司計劃按當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)籌集資金，即負(fù)債資金45萬元，權(quán)益資金55萬元，假設(shè)稅后利息率是6%，企業(yè)為此每年要承擔(dān)稅后利息2.7萬元，所有者要求的報酬率為10%。按照實體現(xiàn)金流量法：凈現(xiàn)值=8.2/8.2%-100=0按照股權(quán)現(xiàn)金流量法：凈現(xiàn)值=5.5/10%-55=0

實體現(xiàn)金流量與股權(quán)現(xiàn)金流量的區(qū)別

某公司資本結(jié)構(gòu)88實體現(xiàn)金流量與股權(quán)現(xiàn)金流量的區(qū)別

兩種方法沒有實質(zhì)區(qū)別，注意各種方法下的對應(yīng)關(guān)系實體現(xiàn)金流量法比股權(quán)現(xiàn)金流量法簡潔實體現(xiàn)金流量與股權(quán)現(xiàn)金流量的區(qū)別

兩種方法沒有實質(zhì)區(qū)別，注意89新建項目現(xiàn)金流量確定列表法：通過編制現(xiàn)金流量表來實現(xiàn)。該表是一種能夠全面反映某投資項目在其項目計算期內(nèi)每年的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的具體構(gòu)成內(nèi)容以及凈現(xiàn)金流量水平的預(yù)算表公式法：根據(jù)項目各個階段的現(xiàn)金流量內(nèi)容，直接計算各時點的凈現(xiàn)金流新建項目現(xiàn)金流量確定列表法：通過編制現(xiàn)金流量表來實現(xiàn)。該表是90公式法—建設(shè)期的初始凈現(xiàn)金流量的確定建設(shè)投資支出凈營運資金變動原有舊設(shè)備出售建設(shè)投資引起的現(xiàn)金流量=—該年發(fā)生的建設(shè)投資支出凈營運資金引起的現(xiàn)金流量=—凈營運資金的變動若考慮所得稅：原有舊設(shè)備出售引起的現(xiàn)金流量=變現(xiàn)價值+（賬面凈值—變現(xiàn)價值）*所得稅稅率公式法—建設(shè)期的初始凈現(xiàn)金流量的確定建設(shè)投資支出建設(shè)投資引起91公式法：

生產(chǎn)經(jīng)營期的凈現(xiàn)金流量的確定—營業(yè)凈現(xiàn)金流的確定若不考慮所得稅，則：營業(yè)凈現(xiàn)金流量=營業(yè)收入—付現(xiàn)成本或營業(yè)凈現(xiàn)金流量=利潤+非付現(xiàn)成本若考慮所得稅，則：營業(yè)凈現(xiàn)金流量=營業(yè)收入—付現(xiàn)成本—所得稅或營業(yè)凈現(xiàn)金流量=凈利潤+非付現(xiàn)成本或營業(yè)凈現(xiàn)金流量=稅后收入—稅后付現(xiàn)成本+非付現(xiàn)成本抵稅公式法：

生產(chǎn)經(jīng)營期的凈現(xiàn)金流量的確定—營業(yè)凈現(xiàn)金流的確定若92公式法：

生產(chǎn)經(jīng)營期的凈現(xiàn)金流量的確定—非營業(yè)凈現(xiàn)金流的確定不考慮所得稅時，非營業(yè)現(xiàn)金流量（如機器的修理、改良成本）可直接作為現(xiàn)金流出考慮所得稅時，分資本化、費用化分別處理費用化，則非營業(yè)現(xiàn)金流量*（1-所得稅率）資本化，則發(fā)生時一次性支出，未來折舊或攤銷，同初始投資處理公式法：

生產(chǎn)經(jīng)營期的凈現(xiàn)金流量的確定—非營業(yè)凈現(xiàn)金流的確定93公式法—終結(jié)點凈現(xiàn)金流量的確定回收墊支的流動資金（假設(shè)流動資金未提前收回）、回收長期資產(chǎn)殘余值。若考慮所得稅，則：

終結(jié)點現(xiàn)金流量=回收墊支的流動資金+長期資產(chǎn)的預(yù)計最終殘值+（長期資產(chǎn)的賬面凈殘值—長期資產(chǎn)的預(yù)計最終殘值）*所得稅稅率公式法—終結(jié)點凈現(xiàn)金流量的確定回收墊支的流動資金（假設(shè)流動資94例題—不考慮所得稅下的現(xiàn)金流量某工業(yè)項目需要原始投資500萬元，其中固定資產(chǎn)投資300萬元，開辦費投資50萬元，流動資產(chǎn)投資150萬元。建設(shè)期為1年。固定資產(chǎn)投資和開辦費于建設(shè)起點投入，流動資金與完工時即第一年年末投入。該項目壽命期為5年，固定資產(chǎn)按直線法折舊，期滿有30萬元凈殘值。開辦費于投產(chǎn)開始分兩年攤銷完畢。流動資金于終結(jié)點一次回收。投產(chǎn)后每年可以獲得的銷售收入分別為280萬元，每年發(fā)生的付現(xiàn)經(jīng)營成本為130萬元。計算項目各年的凈現(xiàn)金流量。例題—不考慮所得稅下的現(xiàn)金流量某工業(yè)項目需要原始投資500萬95

0123456固定資產(chǎn)投資300

無形資產(chǎn)投資50

流動資產(chǎn)投資

150

銷售收入

280280280280280付現(xiàn)成本

130130130130130非付現(xiàn)成本

7979545454其中：折舊

5454545454

長期資產(chǎn)攤銷

2525

利潤

7171969696回收殘值

30回收流動資金

150營業(yè)現(xiàn)金流量

150150150150330凈現(xiàn)金流量-350-150

0123456固定資產(chǎn)投資300無形資產(chǎn)投資596例題—考慮所得稅下的現(xiàn)金流量某企業(yè)計劃進行某項投資活動。該投資活動需要在建設(shè)起點一次性投入固定資產(chǎn)200萬元，無形資產(chǎn)25萬元。該項目建設(shè)期為2年，經(jīng)營期為5年，無形資產(chǎn)自投產(chǎn)年份起分5年攤銷完畢。投產(chǎn)第一年預(yù)計流動資產(chǎn)需用額為60萬元，流動負(fù)債需用額為40萬元；投產(chǎn)第二年預(yù)計流動資產(chǎn)需用額為90萬元，流動負(fù)債需用額為30萬元。該項目投產(chǎn)后，預(yù)計年營業(yè)收入為210萬元，年付現(xiàn)經(jīng)營成本為80萬元。該企業(yè)按直線法折舊，且假定固定資產(chǎn)最終殘值為10萬元，全部流動資金于終結(jié)點一次回收，所得稅稅率為33%。計算項目各年凈現(xiàn)金流量。例題—考慮所得稅下的現(xiàn)金流量某企業(yè)計劃進行某項投資活動。該投97固定資產(chǎn)折舊=（200-10）/5=38無形資產(chǎn)年攤銷額=25/5=5初始固定資產(chǎn)投資=200初始無形資產(chǎn)投資=25投產(chǎn)第一年流動資金需用額=60-40=20投產(chǎn)第一年流動資金投資額=20-0=20投產(chǎn)第二年流動資金需用額=90-30=60投產(chǎn)第二年流動資金投資額=60-20=40流動資金總投資額=20+40=60經(jīng)營期每年營業(yè)現(xiàn)金流=（210-80-38-5）*（1-33%）+38+5=101.29終結(jié)點回收額=10+60=70固定資產(chǎn)折舊=（200-10）/5=389801234567-2250-20101.29-40101.29101.29+7001234567-2250-20101.29-40101.299更新決策凈現(xiàn)金流量的確定主要是指繼續(xù)使用舊設(shè)備還是購置新設(shè)備的決策更新決策的相關(guān)現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出在分析繼續(xù)使用舊設(shè)備的相關(guān)現(xiàn)金流量時，注意對繼續(xù)使用舊設(shè)備的初始現(xiàn)金流量應(yīng)以其變現(xiàn)價值考慮?？勺鳛閮蓚€互斥方案，即一個是用變現(xiàn)價值買舊設(shè)備，另一個是購置新設(shè)備更新決策凈現(xiàn)金流量的確定主要是指繼續(xù)使用舊設(shè)備還是購置新設(shè)備100更新決策凈現(xiàn)金流量的確定—不考慮所得稅A公司考慮用一臺新的、效率更高的設(shè)備來代替4年前購置的一臺舊設(shè)備，以減少運行成本。有關(guān)資料見下表項目舊設(shè)備新設(shè)備原值250300尚可使用年限58第二年年末大修費用400最終殘值5025變現(xiàn)價值80300年運行成本6040更新決策凈現(xiàn)金流量的確定—不考慮所得稅A公司考慮用一臺新的、101806010060606050012345300404040404025012345404040678806010060606050012345300404040102更新決策凈現(xiàn)金流量的確定—考慮所得稅企業(yè)的所得稅稅率為30%，稅法規(guī)定該類設(shè)備的使用年限為8年，殘值率為10%，按直線法計提折舊。有關(guān)資料見下表項目舊設(shè)備新設(shè)備原值250300稅法規(guī)定年限88已經(jīng)使用年限40尚可使用年限58第二年年末大修費用400最終殘值5025變現(xiàn)價值80300年運行成本6040更新決策凈現(xiàn)金流量的確定—考慮所得稅企業(yè)的所得稅稅率為30%103

年折舊額=250*（1-10%）/8=28.125

年折舊額抵稅=28.125*30%=8.4375

250-28.125*4=137.5；137.5-80=57.5

80+57.5*30%=97.25

清理凈收益交稅：（50-25）*30%=7.5

項目現(xiàn)金流量年限繼續(xù)使用舊設(shè)備：

初始喪失的舊設(shè)備變現(xiàn)流量-97.250每年的稅后運行成本-421-5每年折舊抵稅8.43751-4第二年年末大修支出-282項目終結(jié)點回收的現(xiàn)金流量42.55

年折舊額=250*（1-10%）/8=2104年折舊額=300*（1-10%）/8=33.75折舊抵稅=33.75*30%=10.125賬面凈殘值=30清理損失抵稅=（30-25）*30%=1.5項目現(xiàn)金流量年限更新設(shè)備：

初始的設(shè)備投資-3000每年的稅后運行成本-281-8每年的折舊抵稅10.1251-8項目終結(jié)點回收的現(xiàn)金流量26.58年折舊額=300*（1-10%）/8=33.75項目現(xiàn)金流量105資本預(yù)算中常用的評價指標(biāo)靜態(tài)指標(biāo)（不考慮時間價值）：靜態(tài)投資回收期（PP）、投資報酬率(ROI)動態(tài)指標(biāo)（考慮時間價值）：動態(tài)投資回收期(DPP)、凈現(xiàn)值(NPV)、獲利指數(shù)(PI)、內(nèi)涵報酬率(IRR)資本預(yù)算中常用的評價指標(biāo)靜態(tài)指標(biāo)（不考慮時間價值）：靜態(tài)投資106靜態(tài)投資回收期paybackperiod(PP)是指以投資項目經(jīng)營凈現(xiàn)金流抵償原始總投資所需要的全部時間。包括建設(shè)期、不包括建設(shè)期簡便算法：不包括建設(shè)期的回收期=原始投資額/投產(chǎn)后前若干年每年相等的凈現(xiàn)金流量累計流量法若在某一年中達到，若m為累計凈現(xiàn)金流量為正的第一年靜態(tài)投資回收期paybackperiod(PP)是指以投資107例題投資都發(fā)生在建設(shè)期，投產(chǎn)后前4年NCF都150，且150*4>500PP=500/150=3.33；包括建設(shè)期則=3.33+1=4.33

0123456固定資產(chǎn)投資300

無形資產(chǎn)投資50

流動資產(chǎn)投資

150

銷售收入

280280280280280付現(xiàn)成本

130130130130130非付現(xiàn)成本

7979545454其中：折舊

5454545454

長期資產(chǎn)攤銷

2525

利潤

7171969696回收殘值

30回收流動資金

150營業(yè)現(xiàn)金流量

150150150150330凈現(xiàn)金流量-350-150

例題0123456固定資產(chǎn)投資300無形資產(chǎn)投108例題項目/年限012345甲方案項目投資-50000營業(yè)凈現(xiàn)金流量2500015000100001600016000各年凈現(xiàn)金流量-500002500015000100001600016000乙方案項目投資-60000營運資金墊支-15000營業(yè)現(xiàn)金流量1900017800266001540014200項目投資殘值10000營運資金回收15000各年凈現(xiàn)金流量-750001900017800266001540039200例題項目/年限012345甲方案項目投資-50000營業(yè)凈現(xiàn)109甲方案：乙方案：甲方案回收期=3；乙方案回收期=3+11600/15400=3.75年限每年凈現(xiàn)金流量（NCFt）累計凈現(xiàn)金流量(∑NCF)0-50000-50000125000-25000215000-1000031000004160001600051600032000年限每年凈現(xiàn)金流量（NCFt）累計凈現(xiàn)金流量(∑NCF)0-75000-75000119000-56000217800-38200326600-11600415400380053920043000甲方案：年限每年凈現(xiàn)金流量（NCFt）累計凈現(xiàn)金流量(∑NC110投資回收期的運用投資回收期越短越好缺點：沒有考慮貨幣時間價值、沒有考慮回收期滿以后的現(xiàn)金流量，因此只能衡量流動性而非盈利性投資回收期的運用投資回收期越短越好111投資報酬率ROI是指投資項目壽命周期內(nèi)平均的年投資報酬率。即：ROI=(71+71+96+96+96)/5/500=17.20%

0123456固定資產(chǎn)投資300

無形資產(chǎn)投資50

流動資產(chǎn)投資

150

利潤

7171969696投資報酬率ROI是指投資項目壽命周期內(nèi)平均的年投資報酬率。即112ROI的運用正向指標(biāo)，只有高于必要的投資報酬率的方案才能入選缺點：沒有考慮貨幣時間價值；無法直接利用凈現(xiàn)金流量信息ROI的運用正向指標(biāo)，只有高于必要的投資報酬率的方案才能入選113動態(tài)投資回收期（discountedpayback）是指使投資項目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于其原始投資所需要的年限。其計算原理與靜態(tài)回收期是相同的，只是用貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流量來計算。設(shè)m’為累計凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值為正的第一年，則：動態(tài)投資回收期（discountedpayback）是指使114例題動態(tài)回收期=3+7363.5/10928=3.67項目/年限012345每年凈現(xiàn)金流量-500002500015000100001600016000（P/F,10%,t）10.90910.82640.75130.6830.6209每年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值-5000022727.5123967513109289934.4累計凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值-50000-27272.5-14876.5-7363.53564.513498.9例題項目/年限012345每年凈現(xiàn)金流量-500002500115凈現(xiàn)值NPV是指投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流量按資本成本或投資人要求達到的報酬率折算的現(xiàn)值，減去原始投資現(xiàn)值以后的余額。即：或表達為從投資開始至項目壽命終結(jié)時所有一切現(xiàn)金流量（包括現(xiàn)金流出和現(xiàn)金流入）的現(xiàn)值之和。即：

其中，n為開始投資至項目壽命終結(jié)時的年數(shù)；NCFt為第t年的現(xiàn)金流量；k為折現(xiàn)率凈現(xiàn)值NPV是指投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流量按資本成本或投116例題陽光公司擬股買設(shè)備以擴大生產(chǎn)?，F(xiàn)有ABC三個方案的投資額分別為2020萬元、900萬元和1300萬元，使用壽命均為5年。有關(guān)現(xiàn)金流量資料如下表。假設(shè)投資人要求的回報率為10%，則三個方案的凈現(xiàn)值分別多少。年限

現(xiàn)金流量

A方案B方案C方案0-2020-900-130016403802002640356300364033240046403084005640284400例題陽光公司擬股買設(shè)備以擴大生產(chǎn)?，F(xiàn)有ABC三個方案的投資額117A方案凈現(xiàn)值=640*（P/A,10%,5）-2020=2426.11-2020=406.11B方案凈現(xiàn)值=C方案凈現(xiàn)值=200*（P/F,10%,1）+300*(P/F,10%,2)+400*(P/A,10%,3)*(P/F,10%,2)-1300=1251.81-1300=-48.19A方案凈現(xiàn)值=640*（P/A,10%,5）-2020=24118凈現(xiàn)值的運用在只有一個備選方案時，項目NPV大于等于零該項目則可行；當(dāng)有多個方案時，NPV最大的方案最值得投資NPV利用了全部現(xiàn)金流量，且考慮了貨幣時間價值，能夠反映項目報酬的大?。坏荒芊从稠椖康膶嶋H報酬率，且不便于不同投資規(guī)模的項目的比較凈現(xiàn)值的運用在只有一個備選方案時，項目NPV大于等于零該項目119獲利指數(shù)profitabilityindex(PI)又稱現(xiàn)值指數(shù)、利潤指數(shù)，是指投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流量按資本成本或投資人要求達到的報酬率折算的現(xiàn)值與原始投資現(xiàn)值之比。即如前例中，A方案PI=2426.11/2020=1.2B方案PI=1275.79/900=1.42C方案PI=1251.81/1300=0.96獲利指數(shù)profitabilityindex(PI)又稱現(xiàn)120獲利指數(shù)的運用如果方案的PI大于1，可以考慮接受該方案；否則應(yīng)舍棄該方案PI考慮了貨幣時間價值，相對數(shù)指標(biāo)，可以進行獨立項目獲利能力的比較；但是與NPV一樣，PI也不能揭示項目本身能達到的實際報酬率獲利指數(shù)的運用如果方案的PI大于1，可以考慮接受該方案；否則121內(nèi)涵報酬率IRR是指投資項目未來經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與原始投資現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率，也就是使投資項目的凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率。它反映了項目的真實報酬。計算：特殊情況下、一般情況下如果項目的全部投資均于建設(shè)起點一次投入，投產(chǎn)后凈現(xiàn)金流量符合年金形式，則：年金現(xiàn)值系數(shù)=原始投資/每年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量再查表并結(jié)合插值法一般情況下，根據(jù)定義，采用逐次測試逼近法（試錯法）并結(jié)合插值法內(nèi)涵報酬率IRR是指投資項目未來經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與原始122例題某投資項目在建設(shè)起點一次性投資189540元，當(dāng)年完工并投產(chǎn)，投產(chǎn)后每年可獲得現(xiàn)金流量50000元，經(jīng)營期為5年。計算IRR（P/A,IRR,5）=189540/50000=3.7908查表得IRR=10%例題某投資項目在建設(shè)起點一次性投資189540元，當(dāng)年完工并123例題方案A/B的IRR年限現(xiàn)金流量

A方案B方案0-2020-90016403802640356364033246403085640284例題方案A/B的IRR年限現(xiàn)金流量A方案B方案0-2020124方案A：（P/A,IRR,5）=2020/640=3.1563;

查表得（P/A,16%,5）=3.2743;（P/A,18%,5）=3.1272插值法得IRR=17.6%方案B：測試24%調(diào)高，測試26%繼續(xù)調(diào)高，測試28%在26%，28%之間利用插值法得IRR=26.89%方案A：（P/A,IRR,5）=2020/640=3.1125IRR的運用只有一個備選方案時，若IRR大于資本成本時，則采納；若多個方案時，若方案之間互斥，則選擇NPV大的方案，若方案之間相互獨立，則優(yōu)先安排IRR大的方案考慮了時間價值，反映了項目本身內(nèi)在的報酬率，但計算較復(fù)雜，且項目計算期內(nèi)凈現(xiàn)金流出現(xiàn)正負(fù)交替時，會出現(xiàn)多個IRR，從而失效。如下例：

得IRR=25%或400%項目/年限012現(xiàn)金流量-160010000-10000IRR的運用只有一個備選方案時，若IRR大于資本成本時，則采126動態(tài)指標(biāo)之間的比較對于傳統(tǒng)的獨立項目的評價，NPV、IRR、PI會得出相同結(jié)論對于多個項目的評價排序時，由于項目規(guī)模的影響、以及現(xiàn)金流的分布時間不同，根據(jù)不同的指標(biāo)可能得到不到的結(jié)論動態(tài)指標(biāo)之間的比較對于傳統(tǒng)的獨立項目的評價，NPV、IRR、127NPV的結(jié)果不同于IRR/PI的結(jié)果，因為后者是相對數(shù)指標(biāo)，投資規(guī)模的不同被忽略了

現(xiàn)金流量

A方案B