輕工制造2023年度投資策略：價值復歸

2023年度投資策略：價值復歸輕工制造2022年12月09日http://PAGE43證券研究報告行業(yè)研究證券研究報告行業(yè)研究行業(yè)投資策略輕工制造投資評級看好上次評級看好李宏鵬輕工行業(yè)首席分析師執(zhí)業(yè)編號：S1500522020003郵 箱：lihongpeng@信達證券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD91郵編：1000312022年12月09日本期內容提要: 2022年1-102022202210（2022.1.1-300-29%-21%、-23%-29%28%15%、16%20232023家居年如22233）包裝印刷：6）22年海/看好家居文具需求改善、包裝特紙盈利修復，布局龍頭。歷了2022&華控股toB。風險因素：目一、2022年度回顧：小市值現(xiàn)占優(yōu) 分子行業(yè)走勢回溯 8三季報回顧：盈利筑底漸穩(wěn) 12二、2023年：盈利修復開啟消費復蘇可期 15家居：估值修復為先，23年需求不必過于悲觀 15造紙：成本拐點在即 17供給側：實際落地新產有限、進口減少 17需求側：國內需求尚待復、出口增加 18成本端：23年漿價有高位回落 20文娛用品：市場份額加集中 20新型煙草：內銷行業(yè)增中樞下移，海外關注PMTA22出口鏈：關注庫存去化&本改善 23三、投資建議：價值回歸，布局龍頭 26需求改善：消費白馬有迎來戴維斯雙擊 26歐派家居：大家居龍頭積待薄發(fā) 26志邦家居：零售大宗雙動邏輯有望再現(xiàn) 28江山歐派：大B小B雙驅動，強化23年業(yè)績彈性 30晨光股份：文創(chuàng)龍頭經韌性，關注線下業(yè)務復蘇彈性 32盈利修復：拐點在即，頭企業(yè)阿爾法優(yōu)勢擴大 34裕同科技：大包裝龍頭入佳境，利潤率有望步入回升通道 34仙鶴股份：特種紙龍頭利向上趨勢明確 35華旺科技：產能擴張打成長空間 37四、風險因素 41表目表1：3Q22輕工細分板塊營（億元） 表2：3Q22輕工細分板塊歸凈利潤（億元） 14表3：目前美國主要電子煙牌PMTA進展 23表4：重點公司估值表 40圖目圖1：2022年1-10月輕工造板塊表現(xiàn)弱于市場（） 圖2：2022年1-10月各子塊漲跌幅表現(xiàn)（） 7圖3：2022年1-10月輕工造個股股價表現(xiàn)前20 8圖4：2022年大市值公司整表現(xiàn)靠后 8圖5：輕工制造當前（2022/11/29）PE估值處于歷史50分位 8圖6：家居板塊表現(xiàn)弱于市整體水平 9圖7：家居個股2022年1-10月表現(xiàn)前10 9圖8：家居板塊當前（2022/11/29）PE估值處于歷史28分位 9圖9：造紙板塊表現(xiàn)好于市場 10圖10：造紙個股2022年1-10月表現(xiàn)前10 10圖11：造紙板塊當前（2022/11/29）PB估值處于歷史1510圖12：包裝印刷板塊表現(xiàn)略于市場 10圖13：包裝印刷個股2022年1-10月表現(xiàn)前10 10圖14：包裝印刷板塊當前（2022/11/29）PE估值處于史56分位 11圖15：文娛板塊表現(xiàn)好于市場 11圖16：文娛用品個股2022年1-10月表現(xiàn)前10 11圖17：文娛用品板塊當前（2022/11/29）PE估值處于史68分位 11圖18：文具龍頭當前（2022/11/29）PE估值處于歷史1612圖19：輕工行業(yè)單季度總收同比增速回落 12圖20：輕工行業(yè)單季度利潤小幅下降 13圖21：輕工行業(yè)單季度歸母利潤3Q22同比下降16.74 13圖22：輕工行業(yè)單季度經營動現(xiàn)金流量凈額 14圖23：輕工行業(yè)單季度經營金流量凈額/歸母凈利潤同比提升 14圖24：輕工行業(yè)單季度收現(xiàn)比 14圖25：輕工行業(yè)單季度資本支 14圖26：10月住宅竣工面積同降幅略擴大 15圖27：10月住宅銷售面積同降幅略擴大 15圖28：10月新開工住宅面積比降幅收窄 15圖29：10月購置土地面積同降幅收窄 15圖30：10月家具社零總額同降幅略收窄 16圖31：10月建材家居賣場銷額降幅擴大 16圖32：家居板塊估值與地產售同步性較高 16圖33：上市公司收入增速持領先社零增速 17圖34：造紙行業(yè)1-10月固資產投資累計同增7.6 17圖35：機制紙10月產量同增加2 17圖36：雙膠紙周度產量與同增速 18圖37：銅版紙周度產量與同增速 18圖38：白卡紙周度產量與同增速 18圖39：22年進口雙膠紙量明減少 18圖40：雙膠紙價格三季度變+11.11 19圖41：銅版紙價格三季度變+4.84 19圖42：白卡紙價格三季度變-9.67 19圖43：22年木漿系紙種出口顯增加 19圖44：瓦楞紙、?？垉r格處低位 19圖45：?？埞S庫存有所低 19圖46：10月規(guī)模以上快遞業(yè)量同比-0.9 20圖47：限額以上煙酒、飲料類10月零售額分別同比-0.7、+4.1 20圖48：現(xiàn)貨漿價保持高位 20圖49：期貨漿價高位松動 20圖50：文教體育娛樂用品業(yè)1-10月收入同比+1.1 21圖51：文教體育娛樂用品業(yè)1-10月銷售利潤率同比+0.3pct 21圖52：限額以上體育娛樂用類10月零售額同比+1.8 21圖53：10月文教體育娛樂用制造業(yè)工業(yè)增加值同比-8 21圖54：2022年1-9月中國寫工具品牌市占率 21圖55：2022年1-9月日本寫工具品牌市占率 21圖56：中國電子煙行業(yè)以出為主 22圖57：中長期我國電子煙滲率仍有較大提升空間 22圖58：預計一次性為增長最的電子煙品類 23圖59：英美煙草霧化收入持高增 23圖60：出口大盤增長保持韌性 24圖61：2022年Q2美元快速值 24圖62：塑料餐飲具22年1-9月出口金額累計同比增長23.33 24圖63：保溫瓶22年1-9月口金額累計同比增長33.41 24圖64：紙制品類22年1-9出口金額累計同比增長15.07 25圖65：人造草22年1-9月口金額累計同比增長53.79 25圖66：原油價格年內高位波動 25圖67：海運費2Q22后大幅落 25圖68：歐派家居營業(yè)收入及速 26圖69：歐派分渠道收入構成 26圖70：歐派家居多品類營業(yè)成 27圖71：歐派家居凈利潤及增速 27圖72：歐派家居毛利率及凈率 27圖73：歐派家居PE-BAND 28圖74：志邦家居營業(yè)收入及速 28圖75：志邦家居利潤及增速 28圖76：志邦家居分品類收入成 29圖77：志邦家居分渠道收入成 29圖78：志邦家居毛利率及凈率 29圖79：志邦家居現(xiàn)金流同比善 29圖80：志邦家居PE-BAND 30圖81：江山歐派營業(yè)收入及速 30圖82：江山歐派分渠道收入成 30圖83：江山歐派凈利潤及增速 31圖84：江山歐派毛利率及凈率 31圖85：江山歐派PE-BAND 31圖86：2015-2021年公司收入CAGR為29.4 32圖87：2015-2021年公司凈利CAGR為23.8 32圖88：22年1-9月傳統(tǒng)核業(yè)務收入同比-6.6 32圖89：22年1-9月晨光科收入同比+15.2 32圖90：晨光股份書寫工具外他品類增長顯著 33圖91：晨光股份四大品類銷增長趨勢 33圖92：近年晨光股份科力普入增長迅速 33圖93：近年晨光股份零售大收入增長迅速 33圖94：晨光股份PE-BAND 33圖95：營業(yè)收入持續(xù)較快發(fā)展 34圖96：大包裝布局穩(wěn)定擴張 34圖97：大包裝布局穩(wěn)定擴張 34圖98：公司核心業(yè)務3C包持續(xù)高增長 34圖99：成本上行影響短期盈利 35圖100：費用管控穩(wěn)定優(yōu)化 35圖101：裕同科技PE-BAND 35圖102：2013-2021年公司入與增速 36圖103：2013-2021年公司母凈利潤與增速 36圖104：仙鶴股份產品結構 36圖105：仙鶴股份毛利率與母凈利率變化情況 36圖106：仙鶴股份產能分布 36圖107：仙鶴股份噸凈利 36圖108：仙鶴股份規(guī)劃項目 37圖109：仙鶴股份主要紙種入 37圖110：仙鶴股份PE-BAND 37圖111：2013-2021年收入及比增長情況 38圖112：2013-2021年歸母凈及同比增長情況 38圖113：2013-2021年營業(yè)收構成 38圖114：2013-2021年公司主產品收入 38圖115：2015-2020年我國裝原紙銷量及增長情況 39圖116：2020年我國裝飾原市場競爭情況 39圖117：2015-2020年我國食包裝特種紙產量 39圖118：我國醫(yī)療包裝用紙量及增速 39圖119：華旺科技PE-BAND 39一、2022年度回顧：小市值表現(xiàn)占優(yōu)202220221020%28%15%16%2022年110（YD。1031-10-29.95%300指數-29%-21%-23%1-1036%。圖1：2022年1-10月輕工制造板塊表現(xiàn)弱于市場（%） 滬深300 輕工制造5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心圖2：2022年1-10月各子板塊漲跌幅表現(xiàn)（%）1-10月份漲跌幅%-35-29.2-30.0-29.0家居用品(申萬)包裝印刷(申萬)輕工制造(申萬)滬深300造紙(申萬)文娛用品(申萬)資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心1-1095.7%66.33%36.76%36.32%29.75%221-102060圖3：2022年1-10月輕工制造個股股價表現(xiàn)前20股價表現(xiàn)前二十（%） 10.31市值（億元）120嘉益股份沐邦高科美利云源飛寵物群興玩具永新股份新宏澤三柏碩松煬資源山東華鵬明月鏡片浙江正特滬江材料哈爾斯恒林股份環(huán)球印務家聯(lián)科技華旺科技華源控股鴻博股份0嘉益股份沐邦高科美利云源飛寵物群興玩具永新股份新宏澤三柏碩松煬資源山東華鵬明月鏡片浙江正特滬江材料哈爾斯恒林股份環(huán)球印務家聯(lián)科技華旺科技華源控股鴻博股份資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心圖4：2022年大市值公司整體表現(xiàn)靠后年初市值（億元） 2022.1-10月漲跌幅（右軸）0

806040200-20-40-60-80資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心圖5：輕工制造當前（2022/11/29）PE估值處于歷史50%分位資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心分子行業(yè)走勢回溯家具板塊：年初至10月31日家居板塊指數下跌35.87%，跑輸大盤6.89pct。個股方面，年初至10月31日僅28.1%3.7%29當前PE-TTM29x28%圖6：家居板塊表現(xiàn)弱于市場整體水平 圖7：家居個股2022年1-10月表現(xiàn)前105%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%皮阿諾好萊客瑞爾特好太太

滬深300 家居用品

50恒林股份亞振家居恒林股份亞振家居

股價表現(xiàn)前10（%）天振股份浙江永強中源家居菲林格爾資料來：Wind，達證研發(fā)心 資料來：Wind，信證券中心天振股份浙江永強中源家居菲林格爾圖8：家居板塊當前（2022/11/29）PE估值處于歷史28%分位資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心202210316.41pct。336.8%、18.6%6.1%29PE-TTM25xPB1.2x15%圖9：造紙板塊表現(xiàn)好于市場 圖10：造紙個股2022年1-10月表現(xiàn)前105%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%松煬資源華旺科技恒豐紙業(yè)太陽紙業(yè)凱恩股份安妮股份宜賓紙業(yè)景興紙業(yè)華泰股份-35%松煬資源華旺科技恒豐紙業(yè)太陽紙業(yè)凱恩股份安妮股份宜賓紙業(yè)景興紙業(yè)華泰股份

滬深300 造紙

0美利云

股價表現(xiàn)前10（%）資料來：Wind，達證研發(fā)心 資料來：Wind，信證券中心圖11：造紙板塊當前（2022/11/29）PB估值處于歷史15%分位資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心103129.2%24.5%、20.2%、、7.9%29PE-TTM31x56%滬深300包裝印刷圖12：包裝印刷板塊表現(xiàn)略遜于市場 圖13：包裝印刷個股2022年1-10月表現(xiàn)前10滬深300包裝印刷50-5-10-15-20-25-30-352022/1/12022/1/222022/2/122022/1/12022/1/222022/2/122022/3/52022/3/262022/4/162022/5/72022/5/282022/6/182022/7/92022/7/302022/8/202022/9/102022/10/12022/10/22

股價表現(xiàn)前10（%）30252015105永新股份新宏澤滬江材料環(huán)球印務華源控股鴻博股份裕同科技濱海能源大勝達王子新材0永新股份新宏澤滬江材料環(huán)球印務華源控股鴻博股份裕同科技濱海能源大勝達王子新材資料來：Wind，達證研發(fā)心 資料來：Wind，信證券中心圖14：包裝印刷板塊當前（2022/11/29）PE估值處于歷史56%分位資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心10317.56pct66.3%36.3%29.8%29PE-TTM61x68%滬深300文娛用品圖15：文娛板塊表現(xiàn)好于市場 圖16：文娛用品個股2022年1-10月表現(xiàn)前10滬深300文娛用品50-5-10-15-20-25-302022/1/12022/1/222022/2/122022/3/52022/3/262022/4/162022/5/72022/5/282022/6/182022/7/92022/7/302022/1/12022/1/222022/2/122022/3/52022/3/262022/4/162022/5/72022/5/282022/6/182022/7/92022/7/302022/8/202022/9/102022/10/12022/10/22沐邦高科源飛寵物群興玩具明月鏡片浙江正特高樂股份廣博股份實豐文化

0三柏碩C天元寵三柏碩C天元寵

股價表現(xiàn)前10（%）資料來：Wind，達證研發(fā)心 資料來：Wind，信證券中心圖17：文娛用品板塊當前（2022/11/29）PE估值處于歷史68%分位資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心圖18：文具龍頭當前（2022/11/29）PE估值處于歷史16%分位資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心Q320223825.365.49%。20221333.391.44%，Q36.22pct2021Q3圖19：輕工行業(yè)單季度總收入同比增速回落1,600 總收入（億元） 剔除新股YOY 70%1,400 60%1,200 50%1,000 40%30%80020%600 10%400 0%200 0 1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心22Q3（23+5%Q3-5%下滑，出口鏈Q3。9M225.75%3.59%季度增速環(huán)比來看，包裝、文娛個護板塊單Q3收入增速較Q2提速，主要受多領域及多客戶拓展的包裝企業(yè)，Q3Q2Q3表1：3Q22輕工細分板塊營收（億元）細分板塊9M22營收YOY3Q22營收YOYQOQ家居885.49-0.13332.09-4.807.69造紙1,501.0110.36513.354.970.44包裝589.975.75210.867.149.21文娛個護389.411.69138.774.677.87出口鏈459.483.59138.32-9.24-15.38資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心利潤率方面：20222016pc；-0.54pct202220.58%，同比-3.56pct5.91%-2.54pct。歸母凈利增速方面：202279.77202116.74%，Q3Q2+10.95pct。2022226.2529.88%。圖20：輕工行業(yè)單季度利潤率小幅下降 圖21：輕工行業(yè)單季度歸母凈利潤3Q22同比下降16.74%30%25%20%15%10%5%0%

毛利率 歸母凈利率

806040200

歸母凈利潤（億元） 剔除新股YOY250%200%150%100%50%0%-50%-100%1Q192Q191Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q221Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22資料來：Wind，達證1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q2222Q3的21920223223Q234.88%9M22Q3利潤-12.28%、-12.59%、-13.14%。季度增速環(huán)比來看，出口鏈板塊Q3利潤同比增速較Q2進一步提速；家居、包裝、文娛個護雖然單Q3利潤同比仍有雙位數下滑，但降幅較Q2有所收窄，盈利逐步筑底。表2：3Q22輕工細分板塊歸母凈利潤（億元）細分板塊9M22凈利潤YOY3Q22凈利潤YOYQOQ家居69.57-15.2131.42-13.1417.85造紙61.93-51.3715.92-38.27-34.88包裝32.70-17.0511.36-12.597.26文娛個護22.67-23.788.92-12.2832.32出口鏈39.3719.2012.1592.34-42.78資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心2022143.19（/2022317.51億元，剔除新股上市影響后，2022年前三季度同比減少7.48%。圖22：輕工行業(yè)單季度經營活動現(xiàn)金流量凈額 圖23：輕工行業(yè)單季度經營現(xiàn)金流量凈額/歸母凈利潤同比提升經營活動凈現(xiàn)金流（億元） 剔除新股YOY 經營性現(xiàn)金流/歸母凈利潤500

40%20%0%-20%-40%-60%1Q192Q191Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22-100%

5311Q192Q191Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22(3)(5)資料來：Wind，達證研發(fā)心 達證研發(fā)心圖24：輕工行業(yè)單季度收現(xiàn)比 圖25：輕工行業(yè)單季度資本開支1.071.061.051.041.031.021.011.000.990.98

銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金/收入

806040200

輕工行業(yè)資本開支（億元） 剔除新股YOY0%1Q192Q191Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q221Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22資料來：Wind，達證1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22二、2023年：盈利修復開啟，消費復蘇可期2023家居232）造紙：22233）22年建議關注收入端去庫存進度較快、有客戶/業(yè)務拓展的細分領域龍頭。232022年在經濟和地產環(huán)境偏弱、疫情多發(fā)的背景下，家居行業(yè)景氣承壓。地產方面，2022年1-10月住宅竣工10c1100，10+7.8pct；1-1010-53%+12pct。住宅竣工面積：當月同比圖26：10月住宅竣工面積同比降幅略擴大 圖27：10月住宅銷售面積同比降幅略擴大住宅竣工面積：當月同比80%60%40%20%0%-20%-40%2016-022016-072016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-10

商品房銷售面積:住宅:當月同比2016-022016-072016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-10資料來：Wind，達證研發(fā)心 資料來：Wind，達證研發(fā)心 新開工住宅面積當月同比圖28：10月新開工住宅面積同比降幅收窄 圖29：10月購置土地面積同比降幅收窄 新開工住宅面積當月同比80%60%40%20%0%-20%-40%-60%

60%40%20%0%-20%-40%-60%2016-022016-072016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-10

購置土地面積當月同比2016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-10資料來：Wind，達證2016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-10家居行業(yè)方面，2022年1-10月限額以上家具社零同比-8.2%，單10月同比-6.6%，增速環(huán)比+0.7pct；2022年1-10月建材家居賣場銷售額同比+10.6%，單10月同比-42.5%，增速環(huán)比-27.2pct。從規(guī)模以工業(yè)企業(yè)家具制造20221-9-6.2%10-7.4%-3.7pct。目前 零售額:家具類:當月同比（）圖30：10月家具社零總額同比降幅略收窄 圖31：10 零售額:家具類:當月同比（）806040200(20)2019-102019-122019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10

0

銷售額:建材家居賣場:當月同比（）2016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-08資料來：Wind，達證2016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-0823年地產竣工&&估值雙升。22523&toBtoC圖32：家居板塊估值與地產銷售同步性較高12家重點公司市盈率(TTM,整體法) 商品房銷售面積:住宅:當月同比(右軸9080706050403020102011-042011-082011-042011-082011-122012-042012-082012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-08

120100806040200-20-40-60資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心10%-16%21-22落、企業(yè)加強降本增效，預計2023年板塊也有望逐步迎來盈利修復。圖33：上市公司收入增速持續(xù)領先社零增速8060圖33：上市公司收入增速持續(xù)領先社零增速80604020-20201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心0造紙行業(yè)2022年供需格局大致均衡，2023年有望迎來成本拐點。供給端2022年進口紙沖擊減少、新產能投放2023202220221-107.6%1202210910713436833.4-2.37%-0.53%20222022年1996；1-9162.72173.2820.06%圖34：造紙行業(yè)1-10月固定資產投資累計同增7.6% 圖35：機制紙10月產量同比增加2%02011-072012-022011-072012-022012-092013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-08

固定資產投資完成額:制造業(yè):造紙及紙制品業(yè):累計同比

25 151050-5-10-152011-072012-022011-072012-022012-092013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-08資料來：Wind，達證研發(fā)心 資料來：Wind，信證券中心圖36：雙膠紙周度產量與同比增速圖37：銅版紙周度產量與同比增速資料來源：百川盈孚，信達證券研發(fā)中心資料來源：百川盈孚，信達證券研發(fā)中心圖38：白卡紙周度產量與同比增速 圖39：22年進口雙膠紙量明顯減少雙膠紙月度進口量（千噸） ?？堅露冗M口量（千噸，右軸）雙膠紙月度進口量（千噸） 牛卡紙月度進口量（千噸，右軸）2021-012021-022021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09資料來：百盈孚信達券發(fā)中心 資料來：百盈孚信達券發(fā)中心&2022Q32）高位，由于海外漿廠停產檢修導致的國內木漿價格持續(xù)高位，成本壓力下為紙廠提價進一步提供支撐。20221-9204.93435.54%。917.2226.58%。圖40：雙膠紙價格三季度變化+11.11%圖41：銅版紙價格三季度變化+4.84%資料來源：百川盈孚，信達證券研發(fā)中心資料來源：百川盈孚，信達證券研發(fā)中心圖42：白卡紙價格三季度變化-9.67% 圖43：22年木漿系紙種出口明顯增加銅版紙月度出口量（千噸） 雙膠紙月度出口量（千噸）白卡紙月度出口量（千噸）銅版紙月度出口量（千噸） 雙膠紙月度出口量（千噸）白卡紙月度出口量（千噸）2021-012021-022021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09資料來：百盈孚信達券發(fā)中心 資料來：百盈孚信達券發(fā)中心23圖44：瓦楞紙、?？垉r格仍處低位 圖45：牛卡紙工廠庫存有所降低?？埞S周度總庫存（噸）2021-092021-102021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11資料來：百盈孚信達券發(fā)中心 資料來：百盈孚信達券發(fā)中心圖46：10月規(guī)模以上快遞業(yè)務量同比-0.9% 圖限額以上煙酒飲料類10月零售額分別同比-0.7%+4.1%（萬件） 規(guī)模以上快遞業(yè)務量:當月值 （）0

規(guī)模以上快遞業(yè)務量:當月同比

140120100806040200(20)2019-072019-102019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10資料來：Wind，達證研發(fā)心 資料來：Wind，達證研發(fā)心23木漿系紙種有望于2321Q4122023UPM2102023Q1圖48：現(xiàn)貨漿價保持高位圖49：期貨漿價高位松動資料來源：百川盈孚，信達證券研發(fā)中心資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心2022年受宏觀經濟以及全國疫情多發(fā)的影響，國內整體消費景氣偏弱，輕工必選消費行業(yè)需求受到一定影響。我們認為隨著后續(xù)國內疫情逐步得到控制，消費環(huán)境逐步復蘇，輕工板塊必選消費板塊將景氣回升；長周期看，行業(yè)空間依然廣闊，量價齊驅邏輯不變，龍頭仍有望憑借較強品牌力、產品力、渠道力率先迎來復蘇。據國家統(tǒng)計局數據，從工業(yè)企業(yè)規(guī)模以上制造業(yè)效益來看，文教、工美、體育和娛樂用品業(yè)2022年10月營業(yè)收入累計同比+1.1%，增速環(huán)比-1.4pct；1-10月累計銷售利潤率5.0%，同比變動+0.3pct。圖50：文教體育娛樂用品業(yè)1-10月收入同比+1.1% 圖51：文教體育娛樂用品業(yè)1-10月銷售利潤率同比+0.3pct（） 文教、工美、體育和娛樂用品制造

（） 文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)：銷售50403020100(10)(20)(30)

業(yè):營業(yè)收入:累計同比

6% 利潤率5%4%3%2%1%2019-072019-102019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09資料來：Wind2019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09109月-8%-2.0pct。圖52：限額以上體育娛樂用品類10月零售額同比+1.8% 圖53：10月文教體育娛樂用品制造業(yè)工業(yè)增加值同比-8%（） 零售額:體育、娛樂用品類:當月同比

（） 工業(yè)增加值:文教、工美、體育和娛樂50403020100(10)2019-032019-062019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09

302520151050(5)(10)(15)

用品制造業(yè):當月同比2019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10資料來：Wind，達證研發(fā)2019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10Euromonitor，20221-9CR5CR5約為65（425（間。221-912.94%221-9月累K12圖54：2022年1-9月中國書寫工具品牌市占率圖55：2022年1-9月日本書寫工具品牌市占率其他57%晨光 25%得力8% 愛好3%賀曼 真彩2%百樂 2%3%其他32%蜻蜓3%櫻花3%飛龍6%斑馬8%三菱27%百樂21%資料來源：Euromonitor，信達證券研發(fā)中心注：采用零售額口徑計算資料來源：Euromonitor，信達證券研發(fā)中心注：采用零售額口徑計算進展20222220232022310120221025）36%2022年12022136%30-50%20221383180%2022187635%196.42022210.7億元，同比增長7.3%。根據電子煙征收消費稅的公告，納稅人出口電子煙，適用出口退（免）稅政策，國內電子煙監(jiān)管落地預計對電子煙出口無負面影響。圖56：中國電子煙行業(yè)以出口為主 圖57：中長期我國電子煙滲透率仍有較大提升空間0

中國電子煙零售規(guī)模（億元）中國電子煙出口額（億元）2017 2018 2019 2020 2021 2022E

世界電子煙滲透率 美國電子煙滲透率8% 中國電子煙滲透率 西歐電子煙滲透率7%6%5%4%3%2%1%0%2022

資料來源：Euromonitor，信達證券研發(fā)中心海外：美國審核預計最晚于2023年6月30Alto審批情況。FDA）FDANJOY首個獲批的換彈式電子煙NJOYAce和首個一次性電子煙NJOY20226月美國FDAJuul申請，要求JuulJuulFDA2023630表3：目前美國主要電子煙品牌PMTA進展公司產品名稱產品類型提交PMTA日期通過日期英美煙草VuseSolo封閉式電子煙-煙草口味10/10/201910/12/2021英美煙草VuseAlto換彈式電子煙-煙草口味9/4/2020審批中英美煙草VuseCiro換彈式電子煙-煙草口味4/1/202005/12/2022英美煙草VuseVibe換彈式電子煙-煙草口味4/1/202005/12/2022日本煙草LogicPro、LogicPower封閉式電子煙-煙草口味8/19/201903/24/2022日本煙草LogicVapeleafHNB8/19/201903/24/2022NJOYNJOYAce換彈式電子煙-煙草口味3/10/202004/26/2022NJOYNJOYDAILY一次性電子煙-煙草口味3/30/202006/10/2022JUULLabJUUL換彈式電子煙-煙草口味7/30/202006/23/2022申請被拒資料來源：FDA，信達證券研發(fā)中心21.321.341%20267147%2021年全球5CAGR27.5%。225CAGR27.5%。226.175422l15（的銷售額市占率比FY211.2pct至34.7%Alto在FDA圖58：預計一次性為增長最快的電子煙品類 圖59：英美煙草霧化收入持續(xù)高增0

封閉式電子霧化設備（百萬美元）其中：一次性電子霧化設備

一次性YOY一次性YOY30%20%10%0%

7.06.05.04.03.02.01.00.0

英美煙草電子煙收入（英鎊）

160%140%120%100%80%60%40%20%0%資料來源：弗若斯特沙利文，思摩爾國際公告，businesswire，信達證券研發(fā)中心

資料來源：英美煙草公司公告，信達證券研發(fā)中心2.5&成本改善2022業(yè)2022年1-10月我國出口金額達累計同比增長11.10%，在去年高基數下，截至目前我國出口大盤仍保持較強韌2022Q246.37.2圖60：出口大盤增長保持韌性 圖61：2022年Q2美元快速升值80（%）6040202020-012020-032020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09

出口金額:累計同比

6.26.05.85.6

中間價:美元兌人民幣(20)(40)資料來：wind，達證券發(fā)心 資料來：wind，達證券發(fā)心2022細分行業(yè)出口金額同比增長方面1-953.79%。圖62：塑料餐飲具22年1-9月出口金額累計同比增長23.33% 圖63：保溫瓶22年1-9月出口金額累計同比增長33.41%806040202020-012020-032020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09

（%）

出口金額:塑料制餐具及廚房用具(392410):累計同比

50403020102020-012020-032020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09

出口金額:保溫瓶或其他保溫容器用的玻璃膽（%）(70200091):累計同比資料來：wind，達證券發(fā)心 資料來：wind，達證券（%）(70200091):累計同比圖64：紙制品類22年1-9月出口金額累計同比增長15.07% 圖65：人造草22年1-9月出口金額累計同比增長53.79%出口金額:紙漿、紙等的其家庭、生或醫(yī) 出口金額:截面尺寸≤1mm,細度≥67分特人造維單6050403020102020-012020-032020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09

（%）

院用品(48189000):累計同比

806040200

（%）絲;表觀寬度≤5mm的人造纖維紡織材料制扁條及類似品(例如,人造草)(5405):累計同比2020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09資料來：wind，2020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022海運方面，F(xiàn)OB2Q222021圖66：原油價格年內高位波動 圖67：海運費2Q22后大幅回落出廠價:聚丙烯PP(T30S):南煉（元噸-軸） CCFI:綜合指數 CCFI:美西航線

OPEC:一攬子原油價格（美元/桶-右軸）

140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00

2019-01-042019-04-042019-01-042019-04-042019-07-042019-10-042020-01-042020-04-042020-07-042020-10-042021-01-042021-04-042021-07-042021-10-042022-01-042022-04-042022-07-042022-10-04

CCFI:美東航線 CCFI:歐洲航線2015/1/52015/8/52016/3/52016/10/52017/5/52017/12/52018/7/52019/2/52019/9/52020/4/52020/11/52021/6/52022/1/52022/8/5資料來：wind，達證券發(fā)2015/1/52015/8/52016/3/52016/10/52017/5/52017/12/52018/7/52019/2/52019/9/52020/4/52020/11/52021/6/52022/1/52022/8/5三、投資建議：價值回歸，布局龍頭20222023&1）toB2）Q33Q2265.756.02%，221-9162.6912.96%1）221-9+1.01%、+20.91%、+4.30%、、+39.15%、+12.21%。1-9+25.90%+16.64%-7.68%、+1.30%；單Q3看，上述渠道分別實現(xiàn)收入同比變化+13.90%、+5.45%、+1.56%、+30.86%。20221010244000300050圖68：歐派家居營業(yè)收入及增速 圖69：歐派分渠道收入構成0

營業(yè)總收入（百萬元） 同比

806040200-20-40-60

1Q202Q223Q221Q202Q223Q22

零售 工程2Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q221Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22資料來：Wind，達證研發(fā)心 資料來：Wind，信證券中心2Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q221Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22圖70：歐派家居多品類營業(yè)構成櫥柜 衣柜 衛(wèi)浴 木門 其他1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q221Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22資料來源：歐派家居公司公告，信達證券研發(fā)中心22年前三季度毛利率企穩(wěn)、費用率增加。1）毛利率方面，公司3Q22實現(xiàn)毛利率33.13%，同比-0.1pct，環(huán)比1-9-0.7pct3Q227.6%5.5%4.1%+1.1pct+0.8pct+1.6pct-0.7pct9.7214.79%-2.97pct；221-919.905.82%12.23%，同比-2.44pct。圖71：歐派家居凈利潤及增速 圖72：歐派家居毛利率及凈利率01Q202Q201Q202Q20

400歸母利潤（百萬元）同比300歸母利潤（百萬元）同比2001000-100-200-300

-10

毛利率 凈利率1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q223Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22資料來：Wind，達證研發(fā)心 資料來：Wind，信證券中心1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q223Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22圖73：歐派家居PE-BAND資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心衣柜&直營快速發(fā)展，利潤率穩(wěn)步回升。2022年前三季度實現(xiàn)營收35.17億元，同比+5.86；歸母凈利潤3.15億元，同比+4.95；扣非后歸母凈利潤2.97億元，同比+2.44。Q3單季度實現(xiàn)營收14.82億元，同比+4.79；歸母凈利潤1.57億元，同比+5.96；扣非歸母凈利潤1.56億元，同比+8.40。圖74：志邦家居營業(yè)收入及增速 圖75：志邦家居利潤及增速1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q2201Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22

營業(yè)總收入（百萬元） 同比

806040200-203Q22-403Q22

0

300歸母利潤（百萬元）同比200歸母利潤（百萬元）同比1000-100-2003Q22-3003Q221Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22資料來：Wind，達證研發(fā)心 資料來：Wind，信證券中心1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22/為17.51億/14.42億/1.24元/2億同比別動-6.36/+21.48司持Q1-Q3//2.92/21/8.56/2.7公司續(xù)深耕零業(yè)務，快沉市場拓和空白域布局，171322170889713314家，直營門店33家，較年初持平。圖76：志邦家居分品類收入構成 圖77：志邦家居分渠道收入構成

廚柜 衣柜 木門 其他

1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q221Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22

零售 大宗1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22資料來：志家居司公，達證券發(fā)中心 資料來：志家居司公，達證券發(fā)中心1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q221）Q1-Q336.77，同比+0.42pctQ3綜合毛利率為37.46，同比+1.98pct；分產品來看，整體櫥柜/定制衣柜/木門/其他業(yè)務毛利率分別為渠道來看，營店經銷店/大宗業(yè)務/其他渠道毛利率分別為66.31/37.72/13.89，同比分別變動+1.81pct/+1.21pct/-2）Q3期間費用率為23.260.39pct///財務費用率分別為比動間用穩(wěn)體司控費3）Q1-Q38.95-0.08pct，Q3同比+0.12pct。2012末20202021.7圖78：志邦家居毛利率及凈利率 圖79：志邦家居現(xiàn)金流同比改善-10-20

毛利率 凈利率

01Q202Q201Q222Q223Q221Q202Q201Q222Q223Q22

經營活動現(xiàn)金凈流量（萬元） 同

200150100500-50-1003Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22資料來：Wind，達證研發(fā)心 資料來：Wind，信證券中心3Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22圖80：志邦家居PE-BAND資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心B小B23Q33Q229.437.05，221-922.133.261）1-913.444.421.261.32元分同變化-1.65-10.77-15.26+40.43分道看年1-9月公經銷6.1014.34+45.46代理渠收分為8.15元5.55元分同比-34.61+66.01銷數方截止202293022409221-98940圖81：江山歐派營業(yè)收入及增速 圖82：江山歐派分渠道收入構成0

營業(yè)總收入（百萬元） 同比

706050403020100-10-20-30

經銷 直營工程 代理商工程 其他1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q221Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22-201Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q221Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22資料來：Wind，達證研發(fā)心 資料來：Wind，信證券中心3Q22實現(xiàn)毛利率23.399.8pct-7.66pct，221-926.42-5.0pct221-9司壓模木門柜產他分別現(xiàn)率29.4023.3123.0011.74分別-3.55pct5.68pct5.89pct-11.05pct1-9分比+1.86pct公司利同環(huán)降主為材成壓及渠結間用面公司3Q22售管發(fā)財費用分為同變化-2.1pct、-0.3pct、-0.2pct+0.4pct；221-910.3、3.23.7、1.6pct、+0.1pct、+0.2pct、+0.1pct。3Q220.86175.41-0.95下降186.90；22年1-9月實歸凈潤0.31元，比降89.37非歸凈潤-0.39億，同115.03221-9等計提資產減值準備，各項資產減值準備共計2.46億元。221-92.712.82-1.981.537.54BB2223圖83：江山歐派凈利潤及增速 圖84：江山歐派毛利率及凈利率0

300歸母利潤（百萬元）同比250歸母利潤（百萬元）同比200150100500-50-100-150-200

40毛利率凈利率35毛利率凈利率302520151050-5-101Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22-151Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q221Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22資料來：Wind，達證研發(fā)心 資料來：Wind，信證券中心1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22圖85：江山歐派PE-BAND資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心3.1.4晨光股份：文創(chuàng)龍頭經營韌性，關注線下業(yè)務復蘇彈性公司2年19015，Q322營活動，單季利潤增速放緩，隨著Q3相關不利因素邊際改善恢復較快增長，公司Q1/Q2/Q3收入分別增長-16.0%/25.1%/-9.8%2015-2021CAGR29.4%、23.8%。圖86：2015-2021年公司收入CAGR為29.4% 圖87：2015-2021年公司凈利CAGR為23.8%0

40%營業(yè)總收入(營業(yè)總收入(百萬元）YOY20%10%0%

歸母凈利潤（百萬元） 2,0000

40%30%20%10%0%-10%-20% 資料來：Wind，達證研發(fā)心 資料來：Wind，信證券中心）221-956.56.62%Q322.93.7%。221-94.615.18%Q32.336.3%。圖88：22年1-9月傳統(tǒng)核心業(yè)務收入同比-6.6% 圖89：22年1-9月晨光科技收入同比+15.2%0

25%傳統(tǒng)核心業(yè)務（百萬元）YOY傳統(tǒng)核心業(yè)務（百萬元）YOY15%10%5%0%-5%

0

晨光科技收入（百萬元） YOY140%120%100%80%60%40%20%0% 資料來：晨股份司公，達證券發(fā)中心 資料來：晨股份司公，達證券發(fā)中心IP提升單款貢獻，公司四大品類過去6年毛利率呈持續(xù)穩(wěn)步提升趨勢。圖90：晨光股份書寫工具外其他品類增長顯著 圖91：晨光股份四大品類銷量增長趨勢

書寫工具 學生文具 辦公文具 其他文具

50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

書寫工具 學生文具 辦公文具 其他文具 資料來：晨股份司公，達證券發(fā)中心 資料來：晨股份司公，達證券發(fā)中心10余年發(fā)展已成為B2B221-969.340.57%，Q325.340.3%1-96.9Q32.522930537211448432856家3圖92：近年晨光股份科力普收入增長迅速 圖93：近年晨光股份零售大店收入增長迅速0

200%科力普收入（百萬元）YOY科力普收入（百萬元）YOY100%50%0%

零售大店收入（百萬元）YOY零售大店收入（百萬元）YOY0

200%150%100%50%0%-50% 資料來：晨股份司公，達證券發(fā)中心 資料來：晨股份司公，達證券發(fā)中心圖94：晨光股份PE-BAND資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心收入穩(wěn)健擴張，盈利進入加速釋放區(qū)間。公司三季報業(yè)績超預期，2022年前三季度實現(xiàn)營收120.37億元，同比10.192221Q1/Q2/Q326.0%/12.0%/22.0%32.7%/50.4%/63.9%。圖95：營業(yè)收入持續(xù)較快發(fā)展 圖96：大包裝布局穩(wěn)定擴張0

35%營業(yè)總收入（百萬元）YOY營業(yè)總收入（百萬元）YOY25%20%15%10%5%0%

0

60%歸母凈利潤（百萬元）YOY歸母凈利潤（百萬元）YOY40%30%20%10%0%-10%-20% 資料來：wind，達證券發(fā)心 資料來：?？萍妓竟?，達證券發(fā)中心221-95.42+24.72%+84.43%-5.51%、-2.59%、+7.64%。2022960%宜圖97：大包裝布局穩(wěn)定擴張 圖98：公司核心業(yè)務3C包裝持續(xù)高增長3C產品包裝（百萬元）煙酒包裝環(huán)保包裝化妝品其它包裝100%50%

10,0008,0006,0004,0002,000

30%3C產品包裝（百萬元）3C產品包裝（百萬元）YOY20%15%10%5%0%2018 2019 2020 2021 22年1-9月

0 0%2018 2019 2020 2021 22年1-9月資料來：?？萍妓竟_證券發(fā)中心 資料來：?？萍妓竟?，達證券發(fā)中心成本回落&降本增效，盈利拐點向上趨勢延續(xù)。成本端，去年受原材料成本大幅上漲、疫情以及消費電子產業(yè)芯21年1-922.83%+1.83pct22圖99：成本上行影響短期盈利 圖100：費用管控穩(wěn)定優(yōu)化40%35%30%25%20%15%10%5%0%

毛利率 凈利率

銷售費用率 管理費用率12% 研發(fā)費用率 財務費用率10%8%6%4%2%0%-2%資料來：Wind，達證研發(fā)心 資料來：Wind，達證研發(fā)心2）3）4）龍頭企業(yè)具備資源整合優(yōu)勢，打開成長空間。圖101：裕同科技PE-BAND資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心1）60511222）3）202160.1724.24%10.1741.76%。圖102：2013-2021年公司收入與增速圖103：2013-2021年公司歸母凈利潤與增速資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心圖104：仙鶴股份產品結構圖105：仙鶴股份毛利率與歸母凈利率變化情況毛利率歸母凈利率25%20%15%10%5%0%資料來源：仙鶴股份公司公告，信達證券研發(fā)中心資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心圖106：仙鶴股份產能分布 圖107：仙鶴股份噸凈利生產基地合計產能（萬噸）特種紙產能（萬噸）生產基地合計產能（萬噸）特種紙產能（萬噸）漿產能（萬噸）主要產品浙江衢州31.8431.84紙河南內鄉(xiāng)37.6232.525.1鋁箔襯紙、格拉辛原紙、無紡布壁紙、彩膠紙浙江常山20.7520.75熱敏原紙、字典紙、無碳原紙、雙膠紙合計90.2185.115.12000201520162017201820192020202102015201620172018201920202021資料來：仙股份司公，達證券發(fā)中心 資料來：仙股份司公，達證券發(fā)中心85.15.1萬噸，用于滿足河南內鄉(xiāng)基地的特種紙生產，目前公司紙漿自給率約為6%。生產基地合計產能（萬噸）特種紙產能（萬噸）漿產能（萬噸）項目名稱湖北石首25090160湖北石首高性能紙基新材料循環(huán)經濟項目廣西來賓250100生產基地合計產能（萬噸）特種紙產能（萬噸）漿產能（萬噸）項目名稱湖北石首25090160湖北石首高性能紙基新材料循環(huán)經濟項目廣西來賓250100150廣西三江口新區(qū)高性能紙基新材料項目山東萊州20012080萊州市高性能紙基新材料產業(yè)園項目合計700310390日用消費系列 食品與醫(yī)療包裝材料系商務交流及出版印刷系列 煙草行業(yè)配套系列電氣及工業(yè)用紙系列（百萬元）30（百萬元）25201510502018 2019 2020 2021資料來：仙股份司公，達證券發(fā)中心 資料來：仙股份司公，達證券發(fā)中心圖110：仙鶴股份PE-BAND資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心4002021226線，202120.7120.2529.482.40%4.4972.53%。圖111：2013-2021年收入及同比增長情況圖112：2013-2021年歸母凈利及同比增長情況資料來源：公司公告，信達證券研發(fā)中心資料來源：公司公告，信達證券研發(fā)中心圖113：2013-2021年營業(yè)收入構成圖114：2013-2021年公司主要產品收入資料來源：公司公告，信達證券研發(fā)中心資料來源：公司公告，信達證券研發(fā)中心裝飾原紙行業(yè)規(guī)模穩(wěn)定增長、格局較好，食品包裝賽道高景氣。1）裝飾原紙：我國裝飾原紙2020年市場規(guī)模2015-2020CAGR8.9%202030%/24%/12%，CR366%。2）2020236.52015-2020年產量CAGR14%圖115：2015-2020年我國裝飾原紙銷量及增長情況圖116：2020年我國裝飾原紙市場競爭情況齊峰新材其他 30%34%華旺科技 夏王紙業(yè)12% 24%資料來源：Wind，恒達新材招股說明書，信達證券研發(fā)中心產能有序擴張助力發(fā)展，進一步豐富產品矩陣。截至2021年底，公司產能規(guī)模達到22萬噸，公司“馬鞍山一1252022202227司“18”820239月達35372530圖117：2015-2020年我國食品包裝特種紙產量圖118：我國醫(yī)療包裝用紙產量及增速資料來源：前瞻產業(yè)研究院，恒達新材招股說明書，信達證券研發(fā)中心資料來源：恒達新材招股說明書，信達證券研發(fā)中心圖119：華旺科技PE-BAND資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心表4：重點公司估值表

股價（元） 市值 --歸凈利（億元）-- PE PB公司名稱公司名稱2022/12/2（億元）2022E2023E22PE23PE(MQ)歐派家居*111.65680.127.831.824.521.44.4索菲亞*17.15156.512.214.412.810.92.7顧家家居*37.58308.919.322.316.013.83.6喜臨門*28.6318.015.33.0慕思股份*34.1419.315.83.3曲美家居6.9314.08.91.9尚品宅配20.4628.916.91.1志邦家居*27.6715.713.53.3金牌廚柜*29.2411.810.21.8江山歐派59.79平均22.314.82.9太陽紙業(yè)*11.06299.128.430.9山鷹國際2.54117.39.711.3博匯紙業(yè)*7.67102.59.912.5晨鳴紙業(yè)5.1228.717.40.8仙鶴股份*31.42221.88.010.827.820.63.4五洲特紙18.12華旺科技*23.0016.313.32.2平均17.913.01.9裕同科技*32.92306.316.119.519.015.73.1勁嘉股份7.7713.311.51.4奧瑞金5.04129.78.09.616.313.51.6寶鋼包裝6.5923.719.02.0昇興股份5.35上海艾錄*8.626.521.63.2平均19.515.92.2晨光股份*51.76479.814.318.033.726.77.2中順潔柔*11.9733.928.03.1百亞股份*14.1932.126.05.0依依股份*26.2620.617.21.9豪悅護理*48.4020.416.72.6平均家聯(lián)科技*33.4840.22.02.520.415.92.7麒盛科技13.5813.811.01.5浙江自然*45.1516.913.42.6共創(chuàng)草坪*23.7320.216.04.3哈爾斯6.2712.010.52.2嘉益股份32.3514.912.84.5平均16.413.33.0家居造紙包裝印刷文娛個護出口鏈資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心注：ind四、風險因素疫情大范圍爆發(fā)風險：目前我國的新冠疫情呈現(xiàn)多點散發(fā)態(tài)勢，對2022年宏觀經濟增加了不確定性因素。若未來新冠疫情在全國范圍內大面積爆發(fā)，將對家居行業(yè)需求造成一定影響。研究團隊簡介201723名，2018-20202022機構銷售聯(lián)系人區(qū)域姓名手機郵箱全國銷售總監(jiān)韓秋anqiuyue@華北區(qū)銷售總監(jiān)陳明henmingzhen@華北區(qū)銷售副總監(jiān)闕嘉uejiacheng@華北區(qū)銷售祁麗YPERLINK