醫(yī)療行業(yè)大陸企業(yè)海外上市之路概述

大陸企業(yè)海外上市之路

二零零五年二月日盛嘉富上海代表處首席代表：成自龍JSCRASVALE1目錄 頁(yè)數(shù)為什么要成為上市公司………3近期大陸企業(yè)海外上市趨勢(shì)…………………6全球范圍內(nèi)較適合中國(guó)企業(yè)的上市地……..10各地市場(chǎng)的基本上市要求…………..………18中國(guó)企業(yè)選擇海外上市地的要素…………..26上市成功的關(guān)鍵因素……….33導(dǎo)致上市失敗的因素和上市風(fēng)險(xiǎn)…………..36海外上市案例分析………….39日盛嘉富簡(jiǎn)介……………….52JSCRASVALE2為什么要成為上市公司？JSCRASVALE3成為上市公司的驅(qū)動(dòng)力追求快速成長(zhǎng)——搶占市場(chǎng)分散風(fēng)險(xiǎn)——多樣化經(jīng)營(yíng)，引進(jìn)股東負(fù)擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)有為者亦若是——同業(yè)壓力，不進(jìn)則退享受成功——資金流通，引進(jìn)專(zhuān)業(yè)經(jīng)理人，提高社會(huì)地位JSCRASVALE4成為上市公司的優(yōu)勢(shì)獲得長(zhǎng)期性資本、增加擴(kuò)張潛力－－發(fā)行股票募集資金，以股權(quán)融資代替?zhèn)鶆?wù)融資。提高公司價(jià)值－－上市公司的市場(chǎng)價(jià)值高于未上市公司。提高公司知名度和地位－－廣泛性的股票發(fā)售將對(duì)公司的產(chǎn)品或業(yè)務(wù)造成極大的公示效應(yīng)。提高公司信用等級(jí)－－由于上市公司主動(dòng)公開(kāi)財(cái)務(wù)狀況，使得潛在客戶(hù)與上市公司進(jìn)行業(yè)務(wù)往來(lái)時(shí)具有較強(qiáng)的安全感。增加股東財(cái)富、為股東提供資金退出途徑JSCRASVALE5近期大陸企業(yè)海外上市趨勢(shì)JSCRASVALE6近年大陸企業(yè)海外融資的主要特征由于大陸A股市場(chǎng)持續(xù)低迷，2002年起，香港已成為大陸國(guó)企的主要籌資地，以H股方式在主板上市；而具海外股東背景的企業(yè)則普遍以紅籌模式在香港主板籌資。2004年，平安保險(xiǎn)、中海集裝箱等8家H股公司的香港主板共籌資387億港幣，此外，以紅籌方式發(fā)行的蒙牛乳業(yè)融資近16億港幣、中國(guó)網(wǎng)通融資101億港幣。同期大陸A股的融資額僅為491億人民幣。2003年起大陸民營(yíng)企業(yè)開(kāi)始逐漸轉(zhuǎn)向上市規(guī)則更為靈活、上市成本較低、上市操作難度較低的新加坡尋求融資；2004年中資背景的企業(yè)在新加坡上市達(dá)31家之多。在美國(guó)OTCBB買(mǎi)殼后反向收購(gòu)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)“曲線(xiàn)上市”也成為一些企業(yè)無(wú)奈中的選擇。7近年大陸海外融資額持續(xù)增長(zhǎng)億元人民幣大陸A股海外融資H/N股香港H股香港紅籌港股主板IPO家數(shù)總數(shù)H股紅籌199585312115262219962948368344965199782536032039382161419987883720NA32241999893474219313420001,527562517440433220011,18270551203133200277918116820960442003819534438NA469NA82005年大陸企業(yè)海外上市趨勢(shì)由于面臨國(guó)有股流通以及受新股發(fā)行制度改革等政策性因素的影響，越來(lái)越多的大陸企業(yè)將在2005年尋求海外上市。對(duì)于大陸企業(yè)國(guó)有企業(yè)而言，香港依舊是首選上市地。通常早年對(duì)股權(quán)架構(gòu)進(jìn)行過(guò)調(diào)整的民營(yíng)企業(yè)會(huì)比較青睞以紅籌方式在香港主板上市。對(duì)于有迫切融資需求且股權(quán)架構(gòu)較難調(diào)整的民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，香港創(chuàng)業(yè)板將是其唯一的選擇，預(yù)計(jì)2005年香港GEM的上市公司數(shù)量也將較上年明顯增加。新加坡由于股權(quán)安排的靈活性，也將吸引部分民營(yíng)企業(yè)以紅籌方式進(jìn)行融資。9全球范圍內(nèi)較適合中國(guó)企業(yè)的上市地香港新加坡美國(guó)10香港港聯(lián)聯(lián)合合交交易易所所香港港兼兼有有國(guó)國(guó)際際性性和和區(qū)區(qū)域域性性金金融融中中心心的的地地位位。?；颈旧仙先蚯蜃钭钪牡耐锻顿Y資機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)和和券券商商都都在在香香港港有有分分支支機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)，，并并將將其其作作為為亞亞太太地地區(qū)區(qū)總總部部。。香港港聯(lián)聯(lián)合合交交易易所所是是最最多多中中國(guó)國(guó)企企業(yè)業(yè)上上市市的的交交易易所所，，分分為為主主板板和和創(chuàng)創(chuàng)業(yè)業(yè)板板兩兩個(gè)個(gè)市市場(chǎng)場(chǎng)。。大大陸陸公公司司首首次次以以H股股方方式式上上市市的的是是青青島島啤啤酒酒（（1993年年7月月15日日））。。截至至2004年年11月月，，共共有有882只只股股票票在在主主板板上上市市，，總總市市值值65,122億億港港幣幣，，平平均均市市盈盈率率為為18.4倍倍。。203只只股股票票在在創(chuàng)創(chuàng)業(yè)業(yè)板板交交易易，，總總市市值值675億億港港幣幣，，平平均均市市盈盈率率為為29.6倍倍。。2004年年分分別別有有49只只主主板板和和21只只創(chuàng)創(chuàng)業(yè)業(yè)板板新新股股上上市市，，其其中中包包括括中中國(guó)國(guó)平平安安保保險(xiǎn)險(xiǎn)、、中中國(guó)國(guó)網(wǎng)網(wǎng)通通、、中中海海集集裝裝箱箱、、中中興興通通訊訊等等大大陸陸知知名名企企業(yè)業(yè)。。11近年年香香港港市市場(chǎng)場(chǎng)之之融融資資概概況況1999-2004年年香香港港主主板板和和創(chuàng)創(chuàng)業(yè)業(yè)板板融融資資情情況況(HK$億億元元)1999年2000年2001年2002年2003年2004/11MainBoard新上市公司家數(shù)134331604649融資總金額1,4814,5125851,0132,0902,454GEM新上市公司家數(shù)74757572721融資總金額1516059904550122003-2004年年香香港港主主板板H股股融融資資額額匯匯總總表表2003年2004年公司名稱(chēng)籌資額（億港幣）公司名稱(chēng)籌資額（億港幣）中國(guó)外運(yùn)39復(fù)地集團(tuán)17首創(chuàng)置業(yè)9濰柴動(dòng)力13華聯(lián)超市6中海集裝箱76實(shí)業(yè)集團(tuán)2平安保險(xiǎn)143中國(guó)航空科技20中興通訊35中國(guó)財(cái)險(xiǎn)62中國(guó)國(guó)際航空83長(zhǎng)城汽車(chē)17彩虹電子7中國(guó)人壽267北青傳媒10紫金礦業(yè)13合計(jì)438合計(jì)38713新加加坡坡證證券券交交易易所所新加加坡坡是是亞亞太太地地區(qū)區(qū)主主要要的的證證券券交交易易市市場(chǎng)場(chǎng)之之一一。。新新加加坡坡證證券券交交易易所所是是東東南南亞亞各各國(guó)國(guó)公公司司尋尋找找新新資資金金來(lái)來(lái)源源、、以以及及提提高高區(qū)區(qū)域域形形象象之之理理想想選選擇擇。。目前前新新交交所所主主要要包包括括主主板板和和自自動(dòng)動(dòng)報(bào)報(bào)價(jià)價(jià)股股市市(SESDAQ),后后者者主主要要為為具具有有發(fā)發(fā)展展?jié)摑摿αΦ牡闹兄行⌒⌒托推笃髽I(yè)業(yè)提提供供融融資資渠渠道道。。截至至2004年年11月月共共有有主主板板上上市市公公司司460家家，，市市值值4,396億億新新元元;SESDAQ上上市市公公司司160家家，，市市值值57億億新新元元。。近年年新新加加坡坡交交易易所所和和政政府府積積極極致致力力于于吸吸引引中中資資背背景景的的企企業(yè)業(yè)到到新新加加坡坡上上市市，，目目前前中中國(guó)國(guó)概概念念股股在在新新加加坡坡掛掛牌牌的的數(shù)數(shù)量量已已超超過(guò)過(guò)60家家。。2004年年，，31家家中中國(guó)國(guó)企企業(yè)業(yè)的的上上市市融融資資總總額額達(dá)達(dá)9.2億億新新元元。。142004年年中中國(guó)國(guó)概概念念股股在在新新加加坡坡的的融融資資情情況況公司名稱(chēng)金額公司名稱(chēng)金額公司名稱(chēng)金額天圜營(yíng)養(yǎng)33.0光兆森林生物科技28.2峻煌生化科技60.8中國(guó)軟包裝78.8雪城國(guó)際控股11.0南方包裝集團(tuán)17.7金迪生物科技107.5震元紙業(yè)控股36.5華南咨訊科技14.8星雅集團(tuán)57.3八方電信國(guó)際控股36.0漢銘科技16.4麥達(dá)斯控股12.7中國(guó)利達(dá)工業(yè)20.6東方食品控股4.6湖濱果汁13.4中國(guó)吉龍30.3祐康食品國(guó)際12.0化纖科技43.8上海亞洲控股36.3科瑪工業(yè)13.4亞洲制藥集團(tuán)29.4中嘉國(guó)際12.5駿馬化纖28.5稽山控股25.4豐彩印刷包裝集團(tuán)38.7中國(guó)時(shí)裝控股5.1雙威通訊控股54.1辰通智能4.4神州石油科技21.1中輝控股有限公司16.5合計(jì)920.8單位位：：百百萬(wàn)萬(wàn)新新加加坡坡元元15美國(guó)國(guó)證證券券市市場(chǎng)場(chǎng)納斯斯達(dá)達(dá)克克交交易易所所：：全全球球第第二二大大證證券券交交易易市市場(chǎng)場(chǎng)，，成成為為外外國(guó)國(guó)公公司司在在美美國(guó)國(guó)上上市市的的主主要要場(chǎng)場(chǎng)所所。。由由NASDAQ全國(guó)市市場(chǎng)和小型資本市市場(chǎng)兩部分組成成，分別有有近4,400多家家和1,700多家家公司掛牌牌交易。NASDAQ全國(guó)市市場(chǎng)的上市市對(duì)象是世世界范圍的的大型企業(yè)業(yè)和經(jīng)過(guò)小小型資本市市場(chǎng)發(fā)展起起來(lái)的企業(yè)業(yè)；小型資資本市場(chǎng)的的上市對(duì)象象是高成長(zhǎng)長(zhǎng)的中小企企業(yè)，其中中高科技企企業(yè)占相當(dāng)當(dāng)大的比重重。近年，大陸陸網(wǎng)絡(luò)和軟軟件類(lèi)企業(yè)業(yè)紛紛選擇擇在NASDAQ上上市。繼2000年年上市的新新浪、網(wǎng)易易、搜狐、、中華網(wǎng)之之后，2004年又又有攜程、、E龍、盛盛大網(wǎng)絡(luò)、、第九城市市、空中網(wǎng)網(wǎng)、前程無(wú)無(wú)憂(yōu)、九城城數(shù)碼等多多家IT企企業(yè)在NASDAQ上市。截至2005年2月月，在NASDAQ上市的中中國(guó)公司為為17家（（其中2004年新新上市10家），綜綜合市值為為127.06億美美元，平均均日成交量量達(dá)1,820萬(wàn)股股。16美國(guó)證券市市場(chǎng)美國(guó)柜臺(tái)交交易市場(chǎng)(OTCBB)：為為有價(jià)證券券認(rèn)購(gòu)成員員提供報(bào)價(jià)價(jià)服務(wù)的平平臺(tái)。在OTCBB上市的公公司，在符符合一定要要求后可申申請(qǐng)轉(zhuǎn)往NASDAQ小型資資本市場(chǎng)掛掛牌。截至2003年末，，OTCBB上市股股票3,374只，，每月交易易金額46億美元。。近年，中國(guó)國(guó)大陸一些些民營(yíng)企業(yè)業(yè)通過(guò)在OTCBB買(mǎi)殼后實(shí)實(shí)行反向收收購(gòu)的方式式實(shí)現(xiàn)海外外上市。如如飛鶴乳業(yè)業(yè)、天獅國(guó)國(guó)際、藍(lán)點(diǎn)點(diǎn)軟件、中中國(guó)汽車(chē)系系統(tǒng)、廣像像電訊等。。17各地市場(chǎng)的的基本上市市要求18CSRC及及香港聯(lián)交交所對(duì)境內(nèi)內(nèi)企業(yè)香港港上市的要要求-1一、中國(guó)證證監(jiān)會(huì)對(duì)境境外上市中中國(guó)企業(yè)的的要求––主板企業(yè)應(yīng)符合合上市地的的上市要求求資產(chǎn)凈值不不低于人民民幣4億元元最近一年的的利潤(rùn)不少少于人民幣幣6000萬(wàn)元而且且具增長(zhǎng)潛潛力上市所籌集集的資金應(yīng)應(yīng)不少于5000萬(wàn)萬(wàn)美元（約約4億人民民幣）有外匯收入入來(lái)源以支支付未來(lái)分分派的紅利利資金用途符符合中國(guó)目目前的政策策企業(yè)有良好好的管理19CSRC及及香港聯(lián)交交所對(duì)境內(nèi)內(nèi)企業(yè)香港港上市的要要求-2二、香港聯(lián)聯(lián)交所上市市的主要資資格-主主板（2004/1/30最新修訂訂）營(yíng)利指標(biāo)（（滿(mǎn)足其中中之一即可可）：規(guī)則1：利潤(rùn)指標(biāo)。最近一年年的經(jīng)審計(jì)計(jì)稅后利潤(rùn)潤(rùn)不少于港港幣2000萬(wàn)﹐而而在這之前前的兩個(gè)財(cái)財(cái)政年度的的經(jīng)審計(jì)稅稅后利潤(rùn)加加起來(lái)不少少于港幣3000萬(wàn)萬(wàn)。規(guī)則2：市值/營(yíng)業(yè)業(yè)額/現(xiàn)金金流指標(biāo)。（1）上上市時(shí)的市市值不少于于20億港港幣；（2）最近一一個(gè)審計(jì)年年度的營(yíng)業(yè)業(yè)額不少于于5億港幣幣；（3））最近3個(gè)個(gè)財(cái)政年度度的營(yíng)運(yùn)活活動(dòng)現(xiàn)金流流累計(jì)不少少于1億港港幣。規(guī)則3：市值/營(yíng)業(yè)業(yè)額指標(biāo)。（1）上市時(shí)的市市值不少于于40億港港幣；（2）最近一一個(gè)審計(jì)年年度的營(yíng)業(yè)業(yè)額不少于于5億港幣幣；（3））上市時(shí)必必須至少擁?yè)碛?000個(gè)股東東。20CSRC及及香港聯(lián)交交所對(duì)境內(nèi)內(nèi)企業(yè)香港港上市的要要求-3二、香港聯(lián)聯(lián)交所上市市的主要資資格-主主板（2004/1/30最新修訂訂）企業(yè)須在大大致同一控控股方和管管理層下?lián)頁(yè)碛腥隊(duì)I營(yíng)業(yè)紀(jì)錄若企業(yè)滿(mǎn)足足規(guī)則3的的要求，且且管理層在在上市申請(qǐng)請(qǐng)人所屬業(yè)業(yè)務(wù)和行業(yè)業(yè)中擁有至至少3年及及令人滿(mǎn)意意的經(jīng)驗(yàn)，，可豁免“三年年?duì)I業(yè)記錄錄”之要求求公司上市時(shí)時(shí)，股本中中的25%須為公眾眾人仕所持持有，且預(yù)預(yù)期由公眾眾人士所持持有的證券券上市市值值不得低于于5000萬(wàn)港幣。。即上市時(shí)時(shí)公司總市市值不少于于港幣2億億元21CSRC及及香港聯(lián)交交所對(duì)境內(nèi)內(nèi)企業(yè)香港港上市的要要求-4三、香港港聯(lián)交所所上市的的主要資資格––創(chuàng)業(yè)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板盈利要求無(wú)營(yíng)業(yè)紀(jì)錄除大型企業(yè)外﹐一般上市申請(qǐng)前須具最少24個(gè)月的「活躍業(yè)務(wù)紀(jì)錄」主線(xiàn)業(yè)務(wù)須主線(xiàn)經(jīng)營(yíng)一項(xiàng)業(yè)務(wù)股權(quán)變更于活躍業(yè)務(wù)紀(jì)錄期間（或兩年內(nèi)）在基本上相同的管理層下運(yùn)作集資額最少3,000萬(wàn)港元公眾持股量占已發(fā)行股本最少25%市值上市時(shí)不能少于4600萬(wàn)港元22新加坡交交易所的的上市規(guī)規(guī)則-主主板規(guī)則1規(guī)則2規(guī)則3收入或市值過(guò)去三年的累積綜合稅前純利不少于750萬(wàn)新元；而三年內(nèi)每年的稅前純利不少于100萬(wàn)新元過(guò)去1年或2年那累積稅前營(yíng)利超過(guò)1,000萬(wàn)新元根據(jù)發(fā)行價(jià)及已發(fā)行股本計(jì)算，首次公開(kāi)上市時(shí)的市值不少于8,000萬(wàn)新元股權(quán)禁售期上市發(fā)起人（含控股股東及持股5％以上的執(zhí)行董事）的全部股份在上市后6個(gè)月內(nèi)不得出售上市發(fā)起人的全部股份在上市后6個(gè)月內(nèi)不得出售。在其后6個(gè)月內(nèi)，則最少為原持股量的50％管理層必須是持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)或其繼承人，擁有大致相同的管理層股東數(shù)量上市時(shí)必須至少擁有1,000個(gè)股東23新加坡交交易所的的上市規(guī)規(guī)則-創(chuàng)創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板盈利要求無(wú)營(yíng)業(yè)紀(jì)錄有3年或以上連續(xù)、活躍的經(jīng)營(yíng)記錄，但會(huì)計(jì)師報(bào)告不能有重大保留意見(jiàn)，有效期為6個(gè)月；沒(méi)有營(yíng)業(yè)記錄的公司必須證明其募集資金用于項(xiàng)目或新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，并且必須已進(jìn)行充分的研發(fā)主線(xiàn)業(yè)務(wù)無(wú)明確限制股權(quán)變更無(wú)規(guī)定公眾持股量公眾持股至少為50萬(wàn)股或發(fā)行繳足股本的15%(取較高者)，由至少500個(gè)公眾股東持有市值無(wú)最低市值要求其他上市公司必須為新加坡注冊(cè)；在創(chuàng)業(yè)板上市2年后，若達(dá)到主板任一上市標(biāo)準(zhǔn)，即可轉(zhuǎn)向主板24美國(guó)納斯斯達(dá)克交交易所小小型資本本市場(chǎng)掛掛牌條件件首次上市維持上市最低公眾股東300名，每名持股100股以上最低公眾持股量100萬(wàn)股50萬(wàn)股公眾持股市值500萬(wàn)美元100萬(wàn)美元最低招股價(jià)/股價(jià)4美元/股1美元/股造市商數(shù)量3家2家凈資產(chǎn)（注）500萬(wàn)美元250萬(wàn)美元市價(jià)總值（注）5,000萬(wàn)美元3,500萬(wàn)美元業(yè)務(wù)利潤(rùn)（注）持續(xù)經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)利潤(rùn)達(dá)75萬(wàn)美元（最近1個(gè)財(cái)政年度或最近3個(gè)財(cái)政年度中的2年）50萬(wàn)美元經(jīng)營(yíng)歷史1年；若少于1年，市值至少達(dá)5,000萬(wàn)美元注：凈資資產(chǎn)、市市價(jià)總值值和業(yè)務(wù)務(wù)利潤(rùn)指指標(biāo)符合合其中任任意一項(xiàng)項(xiàng)即可25中國(guó)企業(yè)業(yè)選擇海海外上市市地的衡衡量指標(biāo)標(biāo)26上市成本本和維護(hù)護(hù)成本-1由于各個(gè)個(gè)市場(chǎng)的的上市規(guī)規(guī)則不同同，因此此對(duì)于上上市過(guò)程程的工作作量要求求也不盡盡相同，，上市成成本也各各有差異異。上市過(guò)程程中，律律師、會(huì)會(huì)計(jì)師通通常按照照項(xiàng)目所所產(chǎn)生的的工作量量收費(fèi)，，而保薦薦人則按按照項(xiàng)目目大小或或操作的的難易程程度收取取固定費(fèi)費(fèi)用。因因此，人人工成本本的高低低往往是是決定上上市費(fèi)用用的關(guān)鍵鍵。27上市成本本和維護(hù)護(hù)成本-2目前上市市成本最最低的是是新加坡坡，通常常占融資資總額的的7％-10％％；美國(guó)的上上市文件件完全由由律師處處理，券券商通常常只負(fù)責(zé)責(zé)股票承承銷(xiāo)，然然因其收收取的承承銷(xiāo)傭金金高達(dá)融融資額的的7％-10％％，使得得美國(guó)NASDAQ的的上市費(fèi)費(fèi)用幾乎乎占募資資總額的的15％％-20％。香港則介介于新加加坡和美美國(guó)之間間，為9％-12％。。維持上市市的成本本主要包包括年度度財(cái)務(wù)審審計(jì)費(fèi)用用和投資資者關(guān)系系管理費(fèi)費(fèi)用。此此外還包包括在上上市地租租用辦公公設(shè)施、、雇傭海海外員工工等。每每年的總總支出至至少在100萬(wàn)萬(wàn)港幣以以上。28上市成本本和維護(hù)護(hù)成本-3美國(guó)香港新加坡投資銀行/保薦人180-250萬(wàn)港幣30-50萬(wàn)新元律師35-45萬(wàn)美元250-350萬(wàn)港幣30-45萬(wàn)新元會(huì)計(jì)師20萬(wàn)美元150-200萬(wàn)港幣20-35萬(wàn)新元印刷商10萬(wàn)美元50-80萬(wàn)港幣5萬(wàn)新元評(píng)估師5萬(wàn)美元10-15萬(wàn)港幣5萬(wàn)新元承銷(xiāo)傭金7％-10％2.5％-4％3％上市成本占融資額的比例15％-20％9％-12％7％-10％29選擇上市市地的其其他考慮慮因素會(huì)計(jì)準(zhǔn)則則：由于于各個(gè)上上市地所所使用的的會(huì)計(jì)準(zhǔn)準(zhǔn)則不同同，可能能會(huì)導(dǎo)致致公司的的盈利數(shù)數(shù)據(jù)或財(cái)財(cái)務(wù)指標(biāo)標(biāo)無(wú)法符符合某個(gè)個(gè)市場(chǎng)的的上市要要求。操作難易易程度：：由于交交易所對(duì)對(duì)于企業(yè)業(yè)上市的的審核尺尺度不同同，往往往導(dǎo)致企企業(yè)的上上市操作作時(shí)間、、難易度度程度以以及上市市費(fèi)用發(fā)發(fā)生變化化。直接接影響上上市成功功率和企企業(yè)融資資的時(shí)機(jī)機(jī)。一個(gè)地區(qū)區(qū)的集資資能力、、交易活活躍程度度以及投投資者關(guān)關(guān)系管理理的難易易程度都都是企業(yè)業(yè)選擇上上市地的的重要考考慮因素素。30各地上市市的考慮慮因素比比較大陸A股香港主板新加坡主板市盈率高低較高公司集資便利性較好較好較差再次募集資金能力較難，手續(xù)復(fù)雜容易，手續(xù)簡(jiǎn)便較易，手續(xù)簡(jiǎn)便審批發(fā)行時(shí)間長(zhǎng)較長(zhǎng)短現(xiàn)階段上市難度高一般低發(fā)行成本低(隱形成本較高)較高(無(wú)隱形成本)較低(無(wú)隱形成本)集資規(guī)模較大適合各種規(guī)模適合各種規(guī)模大股東股票流通目前不可以可以可以二級(jí)市場(chǎng)活躍程度高較高較低投資者身份國(guó)內(nèi)投資者國(guó)際投資者國(guó)際投資者投資者關(guān)系管理易較易較難市場(chǎng)規(guī)范程度差規(guī)范規(guī)范受?chē)?guó)際市場(chǎng)影響小大大31選擇香港港及新加加坡作為為上市地地的分析析香港及新新加坡上上市的最最大之差差異為：：香港對(duì)對(duì)于控股股股東和和經(jīng)管層層的一致致性及延延續(xù)性要要求較高高，并且且在稅后后利潤(rùn)方方面有嚴(yán)嚴(yán)格的限限制；而而新加坡坡上市對(duì)對(duì)于這方方面的規(guī)規(guī)定較為為靈活寬寬松。由于上市市程序相相對(duì)簡(jiǎn)化化，且上上市費(fèi)用用低廉，，新加坡坡對(duì)于融融資需求求迫切的的大陸民民營(yíng)企業(yè)業(yè)具有較較強(qiáng)的吸吸引力。。而就市市場(chǎng)活躍躍度、投投資者關(guān)關(guān)系維護(hù)護(hù)等而言言，香港港上市無(wú)無(wú)疑更具具優(yōu)勢(shì)，，其流通通性好、、市場(chǎng)交交投活躍躍可以使使股東財(cái)財(cái)富得以以增加。。因此，新新加坡比比較適合合中小型型民營(yíng)企企業(yè)、以以紅籌方方式籌資資，操作作持續(xù)簡(jiǎn)簡(jiǎn)化而且且費(fèi)用相相對(duì)低廉廉；而香香港市場(chǎng)場(chǎng)則通常常適宜于于大型國(guó)國(guó)企H股股的上市市籌資。。各自不不同的市市場(chǎng)定位位也為不不同的企企業(yè)提供供多元化化的融資資方式選選擇。32上市成功功的關(guān)鍵鍵因素33使公司成成為國(guó)際際投資者者感興趣趣的目標(biāo)標(biāo)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和服務(wù)（市場(chǎng)認(rèn)知度高）行業(yè)具增長(zhǎng)潛力（龐大的市場(chǎng)容量）品牌優(yōu)勢(shì)和精密的發(fā)展計(jì)劃（投資者認(rèn)同）企業(yè)滿(mǎn)足特定市場(chǎng)需求可行的盈利和商業(yè)模式生產(chǎn)型企業(yè)處成本領(lǐng)先地位業(yè)內(nèi)領(lǐng)先者或變革者成功的首次發(fā)行企業(yè)（最重要的要素：優(yōu)質(zhì)的管理團(tuán)隊(duì)）行業(yè)具有一定進(jìn)入壁壘34上市操作作過(guò)程中中的要點(diǎn)點(diǎn)縝密的前前期工作作：嚴(yán)格格審核公公司各項(xiàng)項(xiàng)法律、、財(cái)務(wù)、、公司治治理等指指標(biāo)符合合上市地地的規(guī)則則；考察察公司管管理層的的配合度度以及專(zhuān)專(zhuān)業(yè)能力力等。精心撰寫(xiě)寫(xiě)招股書(shū)書(shū)：公司司對(duì)投資資者制造造先入為為主印象象的主要要工具，，同時(shí)是是其他券券商制作作研究報(bào)報(bào)告的依依據(jù)。公司賣(mài)點(diǎn)點(diǎn)的傳播播：通過(guò)過(guò)對(duì)公司司的重組組和戰(zhàn)略略設(shè)計(jì)對(duì)對(duì)公司進(jìn)進(jìn)行準(zhǔn)確確的定位位；通過(guò)過(guò)各種媒媒體宣傳傳、路演演向投資資者展示示公司形形象，營(yíng)營(yíng)造股票票熱銷(xiāo)的的氣氛。。準(zhǔn)確的上上市定價(jià)價(jià)：不僅僅是發(fā)行行成敗的的關(guān)鍵，，也是二二級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)是否具具有良好好表現(xiàn)的的保證。。35導(dǎo)致上市市失敗的的因素和和上市風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)36影響響上上市市的的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)因因素素公司司決決策策失失誤誤：：選選擇擇錯(cuò)錯(cuò)誤誤的的上上市市方方案案；；不不愿愿意意及及時(shí)時(shí)補(bǔ)補(bǔ)救救法法律律、、財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)等等方方面面的的漏漏洞洞；；管管理理層層意意見(jiàn)見(jiàn)不不統(tǒng)統(tǒng)一一、、股股東東內(nèi)內(nèi)訌訌導(dǎo)導(dǎo)致致上上市市失失敗敗等等。。監(jiān)管管機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)申申請(qǐng)請(qǐng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)：：公公司司無(wú)無(wú)法法滿(mǎn)滿(mǎn)足足上上市市地地監(jiān)監(jiān)管管機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)對(duì)對(duì)上上市市審審批批的的要要求求，，通通常常是是公公司司先先天天不不足足，，券券商商和和公公司司后后天天努努力力無(wú)無(wú)法法彌彌補(bǔ)補(bǔ)。。上市市時(shí)時(shí)機(jī)機(jī)把把握握不不當(dāng)當(dāng)：：股股票票市市場(chǎng)場(chǎng)和和公公司司所所處處行行業(yè)業(yè)的的周周期期性性變變化化、、突突發(fā)發(fā)事事件件等等，，有有可可能能導(dǎo)導(dǎo)致致公公司司無(wú)無(wú)法法達(dá)達(dá)到到預(yù)預(yù)期期的的融融資資額額，，或或上上市市失失敗敗。。股票承銷(xiāo)銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)：：公司的的業(yè)務(wù)發(fā)發(fā)展、行行業(yè)定位位、業(yè)績(jī)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)等等無(wú)法獲獲得市場(chǎng)場(chǎng)認(rèn)同而而導(dǎo)致發(fā)發(fā)行失敗敗的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。37公司缺乏乏投資吸吸引力所處行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻低業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)缺乏針對(duì)性和專(zhuān)注性股東對(duì)上市市贏率要求不切實(shí)際戰(zhàn)略部署和發(fā)展計(jì)劃不合邏輯忽視投資者關(guān)系管理缺乏盈利能力的證明資產(chǎn)臨時(shí)拼湊缺乏具說(shuō)服力的商業(yè)模式首次上市缺乏吸引力的原因管理團(tuán)隊(duì)素質(zhì)低難獲投資者認(rèn)同38海外上市市案例分分析39案例一：：中銀香香港上市市2002年7月月25日日，中銀銀國(guó)際在在香港聯(lián)聯(lián)交所上上市，總總籌資額額達(dá)28億美元元，是當(dāng)當(dāng)年全球球第三大大IPO項(xiàng)目以以及最大大的銀行行類(lèi)IPO項(xiàng)目目。中銀國(guó)際際的上市市經(jīng)歷了了種種挑挑戰(zhàn)和波波折，包包括歷時(shí)時(shí)18個(gè)個(gè)月的重重組工作作以及上上市計(jì)劃劃的變更更，以及及在市場(chǎng)場(chǎng)環(huán)境比比較低迷迷的情況況下逆勢(shì)勢(shì)發(fā)行等等，包含含了一家家公司在在上市過(guò)過(guò)程中所所要遇到到的大部部分關(guān)鍵鍵問(wèn)題，，是一個(gè)個(gè)典型案案例。40投資銀行行的選擇擇2001年初，，高盛和和瑞銀華華寶被聘聘用，擔(dān)擔(dān)任中銀銀香港上上市的聯(lián)聯(lián)合財(cái)務(wù)務(wù)顧問(wèn)，，共同負(fù)負(fù)責(zé)為中中銀國(guó)際際進(jìn)行重重組工作作。要點(diǎn)分析析：通常投資資銀行的的選擇必必須考慮慮很多綜綜合因素素：協(xié)助助公司進(jìn)進(jìn)行重組組的能力力和股票票配售的的能力無(wú)無(wú)疑是最最主要的的考慮因因素。大型項(xiàng)目目的上市市必須挑挑選在中中國(guó)具有有豐富的的操作經(jīng)經(jīng)驗(yàn)和極極強(qiáng)的全全球承銷(xiāo)銷(xiāo)能力的的投資銀銀行。41艱難而代價(jià)價(jià)巨大的重重組工作營(yíng)運(yùn)架構(gòu)的的重組：龐龐大松散且且缺乏公司司治理結(jié)構(gòu)構(gòu)，擁有12家不同同品牌的銀銀行、1個(gè)個(gè)信用卡公公司、295個(gè)不同同的業(yè)務(wù)單單位、1.6萬(wàn)員工工。重整各分分行的管理理、決策系系統(tǒng)以及信信貸政策、、風(fēng)險(xiǎn)管理理機(jī)制等，，2400名員工和和13個(gè)總總經(jīng)理被迫迫離職。不良債權(quán)的的重組：由由母公司中中國(guó)銀行收收購(gòu)269億港幣的的不良資產(chǎn)產(chǎn)；剝離114億港港幣的不良良資產(chǎn)至母母公司持有有的開(kāi)曼群群島分行。。使得不良良貸款比例例下降到9％。要點(diǎn)分析：：上市前的重重組工作往往往是企業(yè)業(yè)上市的關(guān)關(guān)鍵，重組組的公司結(jié)結(jié)構(gòu)的好壞壞不僅影響響公司未來(lái)來(lái)的定價(jià)和和籌資額，，更直接影影響到公司司上市成功功與否。42上市地點(diǎn)的的選擇美國(guó)、香港港同時(shí)發(fā)行行上市放棄美國(guó)國(guó)上市，僅僅在香港上上市。按照美國(guó)的的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則則，被母公公司收購(gòu)的的269億億港幣不良良債權(quán)仍然然要計(jì)入合合并報(bào)表，，導(dǎo)致壞帳帳比例高達(dá)達(dá)16％，，同時(shí)其壞壞帳撥備將將導(dǎo)致利潤(rùn)潤(rùn)減少。而而香港的會(huì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則可可以剔除該該項(xiàng)不良債債權(quán)，壞帳帳比例為9％。要點(diǎn)分析：：大型國(guó)有企企業(yè)上市通通常會(huì)選擇擇紐約和香香港兩地，，但由于會(huì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的的不同、監(jiān)監(jiān)管法規(guī)不不同、投資資者理念的的不同、對(duì)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)場(chǎng)的不了解解等諸多因因素，造成成中國(guó)企業(yè)業(yè)在美國(guó)的的上市難度度加大。沒(méi)有足夠的的投資者關(guān)關(guān)注和交易易量使得中中國(guó)企業(yè)在在美國(guó)市場(chǎng)場(chǎng)的后續(xù)融融資和上市市地位都面面臨很大的的困難。43上市時(shí)機(jī)的的選擇2002年年全球經(jīng)濟(jì)濟(jì)不景氣導(dǎo)導(dǎo)致股市普普遍下跌，，香港股市市更是人氣氣最低迷的的時(shí)候。意外事件：：中行廣東東開(kāi)平支行行攜款外逃逃和王雪冰冰事件。重建風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)管理體制制；聘用4位聲望極極佳的業(yè)內(nèi)內(nèi)人士擔(dān)任任獨(dú)立董事事；改變客客戶(hù)結(jié)構(gòu)，，收緊不良良貸款。安達(dá)信事件件。聘聘請(qǐng)獨(dú)立第第三方進(jìn)行行審計(jì)。要點(diǎn)分析：：上市時(shí)機(jī)決決定了IPO能否成成功、籌資資金額能否否達(dá)到預(yù)期期，以及后后市表現(xiàn)能能否高于市市場(chǎng)等諸多多環(huán)節(jié)。市市場(chǎng)環(huán)境的的惡化通常常會(huì)動(dòng)搖企企業(yè)的上市市計(jì)劃。然然而，推遲遲上市必須須對(duì)公司重重新審計(jì)甚甚至面臨更更多的不確確定因素，，往往最終終都以放棄棄上市而告告終。44定價(jià)原則定價(jià)參考對(duì)對(duì)象為渣打打銀行，定定價(jià)范圍是是市凈率1.35-1.65的區(qū)間。。最終價(jià)價(jià)格為8.5港元。。要點(diǎn)分析：：由于渣打銀銀行的資產(chǎn)產(chǎn)質(zhì)量遠(yuǎn)高高于中銀國(guó)國(guó)際，因此此以其作為為定價(jià)參考考并不恰當(dāng)當(dāng)。由于中銀國(guó)國(guó)際肩負(fù)內(nèi)內(nèi)地國(guó)有銀銀行改革的的重任，無(wú)無(wú)法在價(jià)格格和籌資金金額上做出出更多的妥妥協(xié)，被迫迫選擇偏高高的定價(jià)，，從而損失失了大部分分的機(jī)構(gòu)投投資者。而而投資者結(jié)結(jié)構(gòu)往往是是籌資金額額和決定后后市表現(xiàn)的的關(guān)鍵因素素。由于中銀國(guó)國(guó)際的資產(chǎn)產(chǎn)質(zhì)量不足足以支撐較較高的發(fā)行行價(jià)格，上上市后二級(jí)級(jí)市場(chǎng)的表表現(xiàn)始終低低迷。45案例二：中中綠控股香香港上市2004年年1月13日，中國(guó)國(guó)綠色食品品（控股））有限公司司在香港聯(lián)聯(lián)交所上市市，總籌資資額為2.2億港幣幣，由于在在IPO過(guò)過(guò)程中超額額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)數(shù)達(dá)1,600倍而而創(chuàng)下香港港聯(lián)交所最最高記錄。。上市首日日的最大漲漲幅較IPO價(jià)格（（1.28港元）為為70％。。中綠食品屬屬于大陸民民營(yíng)企業(yè)以以紅籌方式式在香港主主板上市的的項(xiàng)目，籌籌資金額適適中，也是是目前大陸陸民企海外外上市的主主要模式。。46民營(yíng)營(yíng)企企業(yè)業(yè)紅紅籌籌上上市市前前的的重重組組國(guó)內(nèi)企業(yè)境外公司收購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)股權(quán)以?xún)糍Y產(chǎn)作價(jià)﹐并以外幣收購(gòu)國(guó)外股權(quán)部份（如有）可以以換股方式收購(gòu)設(shè)立及注冊(cè)擬上市之控股公司（可于注冊(cè)香港﹑開(kāi)曼群島及百慕達(dá)）擬上市公司以股換股方式，收購(gòu)已包括擬上市資產(chǎn)的海外公司國(guó)內(nèi)股東身份轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)換外國(guó)永久居民或公民或確保未來(lái)上市公司的股東為境外永久居民或公民原股東于上市前按其股權(quán)比例獲分派上市公司股份設(shè)立境外注冊(cè)公司(e.g.BVI)47中綠綠上上市市前前的的股股權(quán)權(quán)變變化化過(guò)過(guò)程程1998年年6月月，，在在福福建建設(shè)設(shè)立立外外商商獨(dú)獨(dú)資資企企業(yè)業(yè)————中中綠綠（（福福建建））農(nóng)農(nóng)業(yè)業(yè)綜綜合合開(kāi)開(kāi)發(fā)發(fā)有有限限公公司司。。由由日日本本漢漢羅羅株株式式會(huì)會(huì)社社100％％控控股股。。1999年年4月月，，日日本本漢漢羅羅將將中中綠綠（（福福建建））的的股股權(quán)權(quán)全全部部轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓讓給給IcatradeEnterprisesLtd。。Icatrade為為1993年年設(shè)設(shè)立立之之英英屬屬處處女女群群島島公公司司，，孫孫少少鋒鋒先先生生和和郭郭建建國(guó)國(guó)女女士士均均為為股股東東，，分分別別持持有有90％％和和10％％股股權(quán)權(quán)。。2002年年6月月6日日和和6月月10日日，，孫孫先先生生和和郭郭女女士士分分別別設(shè)設(shè)立立英英屬屬處處女女群群島島公公司司————CapitalMateLtd和和ModernExcelLtd，，共共同同持持有有Icatrade公公司司100％％股股權(quán)權(quán)。。2002年年7月月26日日，，在在百百慕慕大大設(shè)設(shè)立立控控股股公公司司————中中國(guó)國(guó)綠綠色色食食品品（（即即上上市市公公司司）），，與與Icatrade進(jìn)進(jìn)行行100％％換換股股，，孫孫先先生生為為集集團(tuán)團(tuán)主主席席。。48中綠綠控控股股上上市市前前的的股股權(quán)權(quán)架架構(gòu)構(gòu)CapitalMateLtd（英英屬屬處處女女群群島島））ModernExcelLtd（英英屬屬處處女女群群島島））IcatradEnterprisesLtd（英英屬屬處處女女群群島島））中綠綠（（福福建建））農(nóng)農(nóng)業(yè)業(yè)綜綜合合開(kāi)開(kāi)發(fā)發(fā)有有限限公公司司（中中國(guó)國(guó)））90％％10％100％個(gè)人股東A100％個(gè)人股東B100％99年4月，，原控股股東東將股權(quán)100％轉(zhuǎn)讓49中綠控股上市市時(shí)的股權(quán)架架構(gòu)CapitalMateLtd（英屬處女群群島）ModernExcelLtd（英屬處女群群島）公眾股東中國(guó)綠色食品品控股有限公公司（百慕大群島島）IcatradEnterprisesLtd（英屬處女群群島）中綠（福建））農(nóng)業(yè)綜合開(kāi)開(kāi)發(fā)有限公司司（中國(guó)）67.5％7.5％25％100％100％50民營(yíng)企業(yè)以紅紅籌模式上市市的難處成本收購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)業(yè)股權(quán)部份需需以其凈資產(chǎn)產(chǎn)作價(jià)﹐并以以外幣出資﹐因而需需解決外匯問(wèn)問(wèn)題來(lái)源和過(guò)過(guò)渡性資金問(wèn)問(wèn)題須向政府部門(mén)門(mén)出示驗(yàn)資文文件并改變?cè)髽I(yè)性質(zhì)（內(nèi)資外資或中外合合資）轉(zhuǎn)換上市公司司股東身份的的成本手續(xù)上市股東若原原為國(guó)內(nèi)人仕仕需轉(zhuǎn)換身份份，完成對(duì)國(guó)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的收購(gòu)，并并向香港聯(lián)交交所解釋其收收購(gòu)資金的來(lái)來(lái)源以及合法性上市要求須確保在股權(quán)權(quán)轉(zhuǎn)讓過(guò)程中中﹐原大股東東仍能保持其其控股權(quán)﹐確保上上市時(shí)符合聯(lián)聯(lián)交所“大大致相同的管管理層及擁有權(quán)””之定義51日盛嘉富簡(jiǎn)介介52背景資料日盛嘉富的前前身嘉富國(guó)際際成立于1984年，是是一家機(jī)構(gòu)遍遍布于香港、、東京、倫敦敦、紐約和悉悉尼等大都會(huì)會(huì)的著名國(guó)際際證券商。自自1979年年在英國(guó)倫敦敦成立以來(lái)，，一直為全球球的機(jī)構(gòu)客戶(hù)戶(hù)提供股票、、債券、期權(quán)權(quán)、以及金融融衍生工具等等金融產(chǎn)品和和服務(wù)。日盛嘉富的全全資控股公司司日盛金融控控股是臺(tái)灣首首富蔡氏家族族擁有的投資資銀行之一，，擁有約七億億美元的注冊(cè)冊(cè)資本金，由由日盛銀行(原名：寶島島銀行)和日日盛證券合并并而成。日盛證券成立立于1960年，是臺(tái)灣灣歷史最悠久久的證券商之之一，過(guò)去去四十年來(lái)一一直為顧客提提供