螺紋鋼鐵礦石行情研討會：短期反彈空單減持

國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所劉秋平螺紋鋼、鐵礦石短期反彈，空單減持聯(lián)系方式手機箱：1275457609@qq.中國期貨人網(wǎng).zgqhr.螺紋鋼鐵礦石行情研討會：短期反彈，空單減持共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第1頁!圖12013年和2014年鋼價分析中主要矛盾點鋼價分析框架螺紋鋼鐵礦石行情研討會：短期反彈，空單減持共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第2頁!我們的邏輯2014年供需很可能呈現(xiàn)弱平衡狀態(tài)，供給和需求均小幅上升，難有超預(yù)期表現(xiàn)；影響價格的主要矛盾可能落在了成本和產(chǎn)業(yè)鏈利潤水平的變化上，產(chǎn)能過剩的鋼材市場弱勢格局中，市場關(guān)注的是成本的支撐來判斷價格的底部，那么礦價的波動很可能會是影響鋼價的主要矛盾。

螺紋鋼鐵礦石行情研討會：短期反彈，空單減持共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第3頁!圖22014年粗鋼產(chǎn)能利用率或小幅回升

圖32014年重點鋼企粗鋼產(chǎn)量1.供給端：產(chǎn)能過剩格局下，鋼材供給高位統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2014年4月份我國粗鋼產(chǎn)量6884萬噸，同比增長2.1%，日均產(chǎn)量229.5萬噸，環(huán)比3月份日均產(chǎn)量增長1.3%。中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，5月上旬重點企業(yè)粗鋼日產(chǎn)量為182.4萬噸，連續(xù)第四旬出現(xiàn)增加，增幅為1.6%（4月下旬增幅為2.7%）。而我們上周電話調(diào)研的情況也顯示，由于鋼廠普遍存利潤，所以基本都開足馬力生產(chǎn)。螺紋鋼鐵礦石行情研討會：短期反彈，空單減持共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第4頁!各行業(yè)需求均呈下滑趨勢螺紋鋼鐵礦石行情研討會：短期反彈，空單減持共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第5頁!4.成本端：原料成本全面下跌焦炭價格同比下降22.5%，到2009年以來新低；鐵礦石價格同比下降20.48%，到2012年9月中旬以來新低（12年9月6日曾出現(xiàn)過88.5美元低位）螺紋鋼鐵礦石行情研討會：短期反彈，空單減持共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第6頁!1、螺紋鋼需求旺季已經(jīng)過去，供需平衡向供大于求轉(zhuǎn)變2、隨著成本重心明顯下移，在螺紋鋼價格到五年來新低位置的情況下，鋼廠生產(chǎn)卻存在利潤3、成本端焦炭可能已經(jīng)處于底部區(qū)域，但是鐵礦石仍面臨不少壓力，所以螺紋鋼的止跌必須以鐵礦石的止跌為標(biāo)志4、當(dāng)前螺紋鋼期現(xiàn)價格均到五年來新低、而螺紋鋼持倉到上市以來新高的情況下，此價位多空分歧極大。多頭的思路來看，目前做空的風(fēng)險收益比不劃算，即便是鐵礦石跌到90美金，焦炭維持1150元，螺紋鋼折算成本在2900左右，往下的虧損相對有限，所以多頭多是采取越低越買，平均買低的方式建倉；而空頭的思路則在于，鐵礦石大概率是要破90，甚至悲觀者看到80，那么對應(yīng)螺紋鋼成本來看，則可以到2800-2900，那么在行情波幅收窄的情況下，3100-2900這個空間完全還是可以做的。5、我們認(rèn)為，當(dāng)前基本面變化不大，變化的是市場情緒，在利空已經(jīng)得到了較為充分的消化，加倉打壓效果不明顯的情況下，空單砍倉帶動價格反彈，而后如果多頭追多進(jìn)去，可能還能拉動一波反彈，但反彈的高度不看好，后期存在二季度末資金壓力、梅雨季節(jié)影響以及鐵礦石拉高之后的巨大拋壓，所以前期3200關(guān)口阻力極大。操作上建議空單減持，多單少量參與。6.螺紋鋼總結(jié)螺紋鋼鐵礦石行情研討會：短期反彈，空單減持共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第7頁!鋼貿(mào)商鋼廠礦山行業(yè)洗牌方向我們的邏輯行業(yè)洗牌自下而上，未來幾年會是上游礦山被壓擠空間的時候?？疹^的主要邏輯是：1、礦山產(chǎn)能釋放會在未來幾年不可避免；2、礦山利潤還處于行業(yè)最高，被壓擠的空間最大。螺紋鋼鐵礦石行情研討會：短期反彈，空單減持共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第8頁!圖8澳礦占我國進(jìn)口鐵礦石比重過半，但印度礦、非主流礦占比有可能上升

2.1.礦石供給擴(kuò)大難以避免，產(chǎn)能釋放會在2014年愈發(fā)明顯

今年1-3月，我國從澳洲進(jìn)口礦占比為52.2%，從巴西進(jìn)口礦占比為18.3%，從南非進(jìn)口礦占比為4.9%，伊朗礦為3%。而印度礦占比2.4%，跌至第五位。澳洲礦石供應(yīng)增速仍是最應(yīng)關(guān)注的點，2013年澳礦進(jìn)口增速在18.6%，大大高于進(jìn)口礦總量增速10%的水平。螺紋鋼鐵礦石行情研討會：短期反彈，空單減持共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第9頁!

20122013

2013至2014至20152015

年產(chǎn)能新增產(chǎn)能計劃投產(chǎn)時間實際投產(chǎn)時間年產(chǎn)能新增產(chǎn)能新增產(chǎn)能年產(chǎn)能Vale33250400013年底

2013年底基本達(dá)產(chǎn)，世界最大鐵礦項目S11D項目2016年投產(chǎn)，預(yù)計9000萬噸年產(chǎn)能37250400965046900RioTinto23700530013年底

2013年8月底首次發(fā)貨，提前4月，目前2.9億已經(jīng)達(dá)產(chǎn)290005500700036000BH1季度

2013年三季度末，提前半年190002000300022000FMG9500600013年底

2013年年底基本達(dá)產(chǎn)155000015500合計8495018800

100750790019650120400表1：未來幾年四大礦產(chǎn)能增長情況2.3.礦石供給擴(kuò)大難以避免，產(chǎn)能釋放會在2014年愈發(fā)明顯

螺紋鋼鐵礦石行情研討會：短期反彈，空單減持共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第10頁!圖12不應(yīng)忽視非主流礦供應(yīng)增速，印度礦的供給也有可能上升

圖13

中短期內(nèi)澳礦進(jìn)口增速仍會維持高位

2.5.非主流礦供給壓力也不小除了主流產(chǎn)礦區(qū)的產(chǎn)能釋放問題，我們還應(yīng)關(guān)注非主流礦對于礦山市場的爭奪，南非、伊朗、印尼、馬來西亞、蒙古等地雖然目前占據(jù)中國市場僅25%，但增長的勢頭不容忽視。隨著國內(nèi)對于進(jìn)口礦資質(zhì)的放開，一些中小民營礦石貿(mào)易商會擴(kuò)大對于一些非主流礦的進(jìn)口。2013年除澳洲、巴西、印度外，中國從其它非主流地區(qū)的進(jìn)口礦量將達(dá)到2億噸左右，按照平均12%的增速，2014年的新增非主流礦供給可達(dá)到2400萬噸。螺紋鋼鐵礦石行情研討會：短期反彈，空單減持共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第11頁!表2:2014年國內(nèi)礦石供給需求估算

礦石估計新增需求量（萬噸）四大礦潛在新增供給（萬噸）印度礦潛在新增供給（萬噸）非主流礦潛在新增供給（萬噸）潛在新增供給（萬噸）供給過剩（萬噸）52008000100024001140062004.鐵礦石供大于求格局形成按中國粗鋼增速4%估算，2014年國內(nèi)礦石新增需求量5200萬噸，澳洲巴西四大礦新增8000萬噸（到中國的量），印度礦新增1000萬噸，非主流礦新增2400萬噸，假設(shè)國內(nèi)礦山被淘汰的高成本礦與新增產(chǎn)的礦抵消的話，則保守估計全部潛在供給可新增1.14億噸。螺紋鋼鐵礦石行情研討會：短期反彈，空單減持共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第12頁!礦山國家計算成本產(chǎn)量（百萬噸）采礦成本（美元）選礦成本（美元）管理和維持成本（美元）運輸和港口成本（美元）礦山使用稅費（美元）總計成本（美元）AreaCJointVenture澳大利亞43.421.19.13.44.48.246.2CloudBreak澳大利亞28.830.3134.83.37.959.2HopeDowns澳大利亞29.8166.92.56.19.641.1MesaA(Warramboo)澳大利亞21.815.16.52.46.98.439.2Brucutu巴西33.95.42.30.816.51.326.3SerraNorte巴西92.210.24.41.68.71.426.2Kachkanarsky(KGOK)俄羅斯1714.96.42.41.62.727.8BailadilaMines印度18.118.17.82.914.53.847.1攀枝花中國3.130.212.94.818.1369司家營中國2.742.417.66.41.14.371.8南芬中國4.622.5402.75.43.974.5白云鄂博中國3.541.517.26.310.44.279.6白馬礦中國2.236155.419.15.781.2大孤山中國2.834.714.55.229.24.287.8弓長嶺中國4.652.52285.64.292.3表3：國內(nèi)外礦山成本比較6.1.國內(nèi)高成本礦將逐漸被擠出，礦價支撐線下移

螺紋鋼鐵礦石行情研討會：短期反彈，空單減持共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第13頁!看礦山開工率對國內(nèi)礦被淘汰的節(jié)奏能有更直觀的認(rèn)識，從我的鋼鐵網(wǎng)數(shù)據(jù)看，取樣是精粉年產(chǎn)量100萬噸以上大型礦山17家，30-100萬噸中型礦山30家，30萬噸以下小型礦山23家。目前中大型礦山有減產(chǎn)，但減產(chǎn)幅度還不算大，跟2012年減產(chǎn)的低點還有距離，而中小型礦山占比較小，且很多是年后就沒開工過，所以代表性不強。7.進(jìn)口礦對國產(chǎn)礦的替代程度至關(guān)重要螺紋鋼鐵礦石行情研討會：短期反彈，空單減持共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第14頁!9.技術(shù)分析：多頭入場推動礦價反彈螺紋鋼鐵礦石行情研討會：短期反彈，空單減持共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第15頁!結(jié)論：二季度甚至更長時間內(nèi)，我們對鋼材和礦石的價格都維持偏空思路，特別是礦石價格的下行更具確定性。主要的邏輯是外礦供應(yīng)加大，替代國內(nèi)高成本礦，成本線會逐漸下移，而成本線下移到什么程度，主要看國產(chǎn)礦的替代程度，其標(biāo)志便是國產(chǎn)礦的大面積減產(chǎn)，目前來看，100美金這個位置既沒有國產(chǎn)量大面積減產(chǎn)跡象，也沒有鋼廠加大補庫跡象，所以我們認(rèn)為100美金可能并不是礦價的底部支撐，從價格的角度看，可以下移至95或者90美金看；從現(xiàn)象的角度看，可以看國產(chǎn)礦的減產(chǎn)程度。至于目前的價格反彈，并不是基本面發(fā)生了重大改變所致，更多是市場情緒的變化，認(rèn)為當(dāng)前價位有超跌修復(fù)的必要，1409可能會挑戰(zhàn)740壓力位，操作上空單減持。11.結(jié)論螺紋鋼鐵礦石行情研討會：短期反彈，空單減持共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第16頁!圖4滬市終端采購量圖5全國固定資產(chǎn)投資額2.需求端：經(jīng)濟(jì)下滑格局下，需求相對疲弱根據(jù)西本新干線監(jiān)測的滬市終端線螺采購量數(shù)據(jù)，成交呈連續(xù)回落勢態(tài)，且跟4月同期相比，5月成交回落30%左右，這一點，跟我們電話調(diào)研貿(mào)易商的出貨情況也可以得到印證?？梢哉f明在短暫旺季增量之后，需求逐漸向淡季轉(zhuǎn)化，后期的梅雨季節(jié)或?qū)⑦M(jìn)一步制約需求的釋放。螺紋鋼鐵礦石行情研討會：短期反彈，空單減持共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第17頁!3.庫存情況：鋼材社會庫存低位，鋼廠庫存相對偏高截至5月16日，全國螺紋、線材、中板、熱軋和冷軋五大品種庫存總量1529.7萬噸，周環(huán)比降幅為3.57%，同比降幅為19.01%；全國主要城市螺紋鋼庫存為748.76萬噸，周環(huán)比降幅為3.94%，同比降幅為14.9%；全國熱軋庫存總量為331.7萬噸，周環(huán)比降幅為3.52%，同比降幅為24.89%。值得注意的是，熱卷庫存已經(jīng)是近三年來低位。

中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至5月上旬末，重點企業(yè)鋼材庫存為1429.8萬噸，較上一旬減少0.3%，較上月同期減少5.6%，較年初增加17.8%。數(shù)據(jù)來看，近期鋼廠通過降價補差、加大讓利等方式加大了庫存去化力度。螺紋鋼鐵礦石行情研討會：短期反彈，空單減持共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第18頁!5.技術(shù)分析：空單減倉帶動價格反彈螺紋鋼鐵礦石行情研討會：短期反彈，空單減持共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第19頁!礦價供給終端需求中間需求成本外礦產(chǎn)能釋放內(nèi)礦產(chǎn)能整合地產(chǎn)、鐵路？鋼廠補庫OR港口拋庫？高成本礦被淘汰的程度決定了價格下移的空間和節(jié)奏短期波動的關(guān)鍵點判斷大的熊市行情中階段性合理位終端需求增速放緩，但也不至于斷崖式下滑擴(kuò)產(chǎn)已是共識，趨勢形成的主要的推動力。突發(fā)性罷工行情以及災(zāi)害天氣印發(fā)的出貨緊張或帶來小反彈。礦價分析框架螺紋鋼鐵礦石行情研討會：短期反彈，空單減持共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第20頁!圖6

中國粗鋼占全球比重近半

圖7中國粗鋼產(chǎn)量增速領(lǐng)先

1.鐵礦石市場還看中國，全球礦石需求難有起色從全球的粗鋼產(chǎn)量占比看，我國粗鋼產(chǎn)量全球占比自金融危機后就一直處于上升趨勢，從2012年底的47.1%上升到目前49.3%，歐盟27國粗鋼產(chǎn)量占比從2012年底的11.1%跌至目前的10.5%，日本粗鋼產(chǎn)量占比從2012年底的7.1%小幅下跌至目前的7.0%，印度同樣小幅下跌0.1個百分點至目前的5%，韓國這一占比從2012年底的4.6%下降至目前的4.1%。除中國外，主要產(chǎn)鋼國和地區(qū)的粗鋼產(chǎn)量全球占比均出現(xiàn)下滑。螺紋鋼鐵礦石行情研討會：短期反彈，空單減持共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第21頁!圖92014年四大礦產(chǎn)能變化

圖10

2011-2012年是澳礦山投資增速高峰期，F(xiàn)MG尤為突出

2.2.礦石供給擴(kuò)大難以避免，產(chǎn)能釋放會在2014年愈發(fā)明顯

從澳洲三大礦財務(wù)報表可以看到，2010-2012年是三大礦固定資產(chǎn)投資增速比較高的三年，其中RIO2011年固定資產(chǎn)投資增速為13.8%，2012年增長到17.2%；BHP2011年固定資產(chǎn)投資增速是18%，2012年上升到28.7%，F(xiàn)MG投資增速最為突出，2011年為118.2%，2012年為78.7%。按照礦山投資到達(dá)產(chǎn)周期約3-4年，按這樣估算，澳礦山在2011-2012年的新增產(chǎn)能在2014-2015年會有明顯的釋放。國內(nèi)礦山的投資在2008--2012年一直處于高速增長階段，2013年開始回落。螺紋鋼鐵礦石行情研討會：短期反彈，空單減持共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第22頁!圖11FMG大幅擴(kuò)產(chǎn)，滿負(fù)荷運行爭奪市場

2.4.新進(jìn)入者正在打破全球礦石市場壟斷格局

FMG是全球鐵礦石市場最大新進(jìn)入者，2012年底、13年中和13年底FMG產(chǎn)能分別新增0.4、0.2和0.4億噸，產(chǎn)能從0.55億噸擴(kuò)張到1.55億噸，2010-2013年FMG的固定資產(chǎn)投資增速一直處于高位，2013年1-6月仍有44.4%。FMG2013年三季度和四季度產(chǎn)量同比增速都超過了90%。2010年以來FMG通過大規(guī)模的負(fù)債擴(kuò)張來新建產(chǎn)能，其資金壓力和財務(wù)費用大幅增加。2010-2013的6月公司資產(chǎn)負(fù)債率由57%上升到61%，總債務(wù)增長3.2倍，利息支出增長41%。財務(wù)壓力會迫使FMG以盡快滿負(fù)荷生產(chǎn)獲得現(xiàn)金流為最優(yōu)經(jīng)營策略，從今年FMG礦石產(chǎn)量的大幅上升已可以看出，F(xiàn)MG與三大礦的價格聯(lián)盟并不存在。螺紋鋼鐵礦石行情研討會：短期反彈，空單減持共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第23頁!圖14長期看，2012年是國內(nèi)礦山投資高峰期，產(chǎn)能釋放會在2014-2015年逐漸顯現(xiàn)圖152012年是國內(nèi)礦山擴(kuò)張高峰期3.礦石供給進(jìn)入擴(kuò)張期，但國內(nèi)黑色金屬冶煉和延壓加工投資則進(jìn)入低俗發(fā)展期，供需矛盾開始體現(xiàn)對比鋼鐵行業(yè)的投資增速，我們可以看到2011年底開始，黑色金屬冶煉和延壓加工投資就進(jìn)入低速發(fā)展期，按照鋼鐵產(chǎn)能從投資到釋放一般1-2年時間估算，鋼材產(chǎn)能釋放高峰在2013年，2014年后國內(nèi)粗鋼產(chǎn)能進(jìn)入到下降期。而礦的產(chǎn)能釋放會從2014年開始逐漸顯現(xiàn)。螺紋鋼鐵礦石行情研討會：短期反彈，空單減持共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第24頁!圖16礦石補庫行情難以見到圖17港口庫存持續(xù)高位運行，風(fēng)險敞口較大5.港口庫存持續(xù)高位，鋼廠大規(guī)模補庫難以出現(xiàn)港口庫存量年末快速上升，2013年9月底7190萬噸快速上升至目前的1.1億噸，從我們市場調(diào)研途徑觀察，去年下半年市場對礦價的看法整體偏空，貿(mào)易商主動囤貨待漲意愿很淡，仍是以走量為主。在這種市場情緒下，港口庫存的攀升與融資礦需求旺盛密切相關(guān)，拋庫壓力在積聚。同時，今年鋼廠庫存管理也比較精細(xì)，我們看到樣本鋼企的庫存天數(shù)高低點之間只差5天，大規(guī)模補庫難以看到。螺紋鋼鐵礦石行情研討會：短期反彈，空單減持共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第25頁!圖18國內(nèi)110美元高成本礦將逐漸被擠出圖19礦石供給中各成本區(qū)間的占比

6.2.國內(nèi)高成本礦將逐漸被擠出，礦價支撐線下移

我國礦石需求量中，大約58%的比例屬于外礦，大多成本在50美元以下，按62%品位換算大概在7.6億噸左右，國內(nèi)礦中60-80美元成本的礦石資源占到總供應(yīng)量的8.5%，約1.1億噸。成本在80-110美元的國內(nèi)礦占總供應(yīng)量的17%，約2.2億噸；110美元以上成本的國內(nèi)礦占到總供應(yīng)量的1