企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的管理課件

企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的管理企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的管理1首先需要說明的幾個問題財務(wù)會計與財務(wù)管理（理財）

財務(wù)會計是為證券市場服務(wù)的一套信息生產(chǎn)和發(fā)布系統(tǒng)，提供完整的財務(wù)報告——資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表與現(xiàn)金流量表等是其基本目標(biāo)。

財務(wù)管理，又稱理財，是企業(yè)管理的核心組成部分，是對企業(yè)資金的科學(xué)運作，包括投資管理、融資管理、短期財務(wù)管理、股利政策等。增加企業(yè)價值是財務(wù)管理的基本目標(biāo)。首先需要說明的幾個問題財務(wù)會計與財務(wù)管理（理財）2首先需要說明的幾個問題（續(xù)）總會計師與財務(wù)總監(jiān)（又稱首席財務(wù)官，CFO）

總會計師是我國國有企業(yè)三總師制度的重要組成部分，其基本作用除了組織企業(yè)的財務(wù)會計工作以外，主要的功能在于監(jiān)督企業(yè)執(zhí)行有關(guān)財經(jīng)制度和紀(jì)律的情況。因而，“監(jiān)督”便成為我國會計工作的一項重要職能。

財務(wù)總監(jiān)，西方普遍稱為首席財務(wù)官，是企業(yè)管理高層中僅次于首席執(zhí)行官（CEO）的高管職位，對于企業(yè)的發(fā)展起著極為重要的作用。首先需要說明的幾個問題（續(xù)）總會計師與財務(wù)總監(jiān)（又稱首席財務(wù)3首席財務(wù)官所關(guān)注的兩個問題現(xiàn)金流量風(fēng)險：財務(wù)風(fēng)險與經(jīng)營風(fēng)險“熱CEO,冷CFO”首席財務(wù)官所關(guān)注的兩個問題現(xiàn)金流量4組合理論與投資風(fēng)險分散現(xiàn)代證券組合理論的研究開始于1950年代末、1960年代初，開創(chuàng)者為馬科維茨教授。他以組合理論的研究獲得1990年的經(jīng)濟(jì)學(xué)諾貝爾獎。組合理論研究的重要成果包括：資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）、套利定價模型（APM）、期權(quán)定價模型（OPM）等。核心問題是對不確定情況下，風(fēng)險與收益之間的關(guān)系進(jìn)行度量。公司風(fēng)險管理與證券投資的風(fēng)險分析是兩個完全不同的研究領(lǐng)域。組合理論與投資風(fēng)險分散現(xiàn)代證券組合理論的研究開始于1950年5戰(zhàn)略風(fēng)險管理當(dāng)20世紀(jì)70年代面臨利率變動對其收入的影響時，銀行開始使用金融風(fēng)險管理技術(shù)。一些學(xué)者認(rèn)為，公司面臨的戰(zhàn)略風(fēng)險，如匯率、利率、商品價格的變動可以影響到它的市場價值—也就是說預(yù)期未來現(xiàn)金的現(xiàn)值。20世紀(jì)70年代，匯率和利率的波動使得更多的公司認(rèn)識到了他們面臨的戰(zhàn)略風(fēng)險。不幸的是，很多公司為此而付出了慘重的代價—被市場淹沒。戰(zhàn)略風(fēng)險管理當(dāng)20世紀(jì)70年代面臨利率變動對其收入的影響時，6Kodak公司的戰(zhàn)略風(fēng)險管理美元與日元之間匯率的變動影響到Kodak公司的價值，當(dāng)美元升值以后，Kodak的競爭地位相對于Fuji下降了。這促使Kodak做出一系列的關(guān)于匯率及其他金融價格的假設(shè)，以獲得關(guān)于收入、成本、稅前收入的預(yù)測。這樣，使用不同的利率、匯率和商品價格，就能模擬出不同的收入、成本和稅前收入的預(yù)測數(shù)據(jù)。通過觀察銷售、成本和收入預(yù)測值的變動，Kodak的風(fēng)險管理者就能確定其風(fēng)險。Kodak公司的戰(zhàn)略風(fēng)險管理美元與日元之間匯率的變動影響到K7外匯交易與戰(zhàn)略風(fēng)險管理采用不同的外匯交易形式，不僅僅是企業(yè)尤其是跨國經(jīng)營公司發(fā)展業(yè)務(wù)的需要，也是這些企業(yè)實施戰(zhàn)略風(fēng)險管理的重要措施。即期外匯交易；遠(yuǎn)期外匯交易；套匯（arbitrage）交易；掉期(swap)交易；外匯期貨交易；外匯期權(quán)交易等。外匯交易與戰(zhàn)略風(fēng)險管理采用不同的外匯交易形式，不僅僅是企業(yè)尤8公司風(fēng)險管理（ERM）又稱為“公司風(fēng)險和保險管理”什么是公司風(fēng)險管理?公司風(fēng)險管理就是對可能給公司帶來不利結(jié)果的不可預(yù)知事項的管理，從而確保公司目標(biāo)的實現(xiàn).風(fēng)險管理應(yīng)當(dāng)成為公司戰(zhàn)略管理的重要組成部分。集中于寬泛的財務(wù)和營運觀點明確公司與金融環(huán)境和其他環(huán)境因素之間的相互關(guān)聯(lián)力爭實施目標(biāo)戰(zhàn)略以實現(xiàn)基本目標(biāo)：最大化企業(yè)價值公司風(fēng)險管理（ERM）又稱為“公司風(fēng)險和保險管理”9風(fēng)險的種類營業(yè)方面災(zāi)難物理損失戰(zhàn)略方面資本/資源分配行業(yè)/競爭者技術(shù)方面數(shù)據(jù)基礎(chǔ)證券秘密信息索償權(quán)持有人方面法律方面遵從調(diào)節(jié)財務(wù)方面資本市場信用風(fēng)險稅人力資本方面穩(wěn)定情況訓(xùn)練聲譽方面風(fēng)險的種類營業(yè)方面法律方面10風(fēng)險管理的步驟確定公司的目標(biāo)分析、界定風(fēng)險的影響量化風(fēng)險影響評估風(fēng)險影響分析、論證各種風(fēng)險管理工具選擇合適的風(fēng)險管理方法實施、監(jiān)控風(fēng)險管理過程風(fēng)險管理的步驟確定公司的目標(biāo)11公司風(fēng)險管理的構(gòu)成評估影響情景檢驗隨機模擬檢驗和選擇合適的風(fēng)險管理工具和技術(shù)傳統(tǒng)的風(fēng)險轉(zhuǎn)移自然套頭避險/多樣化各種風(fēng)險的調(diào)和比如,“動態(tài)財務(wù)分析”公司風(fēng)險管理的構(gòu)成評估影響比如,12公司風(fēng)險管理的目標(biāo)要為不可預(yù)知的事情做好準(zhǔn)備保證商務(wù)活動的可持續(xù)進(jìn)行促成公司目標(biāo)的達(dá)成創(chuàng)造和增加公司價值降低風(fēng)險管理的成本及其費用使用效率穩(wěn)定企業(yè)收益公司風(fēng)險管理的目標(biāo)要為不可預(yù)知的事情做好準(zhǔn)備13風(fēng)險管理如何提升企業(yè)價值?風(fēng)險管理可以使企業(yè):擁有更強的舉債能力,從而擁有更強的利用利息抵稅的潛力.實行最優(yōu)資本預(yù)算管理后,企業(yè)就可以避免因為資金波動頻繁使現(xiàn)金流量不足而不得不發(fā)行新股的局面.(More...)風(fēng)險管理如何提升企業(yè)價值?風(fēng)險管理可以使企業(yè):(More..14風(fēng)險管理可以使企業(yè):避免財務(wù)困境成本.降低對供應(yīng)商的依賴.避免潛在客戶的損失.促使管理者專注于管理.保證企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展為未來現(xiàn)金流量的風(fēng)險提出預(yù)警。設(shè)計科學(xué)、有效的風(fēng)險管理技術(shù)，變不利為有利。風(fēng)險管理可以使企業(yè):15公司風(fēng)險管理的幾個問題不同的公司文化需要不同的公司風(fēng)險管理方法誰負(fù)責(zé)公司風(fēng)險管理:董事會與公司高管層高層管理者之間各個部門之間如何培育風(fēng)險管理意識，并在公司內(nèi)部明確風(fēng)險管理的職責(zé)公司風(fēng)險管理的幾個問題不同的公司文化需要不同的公司風(fēng)險管理方16公司風(fēng)險管理的演革歷史:“風(fēng)險”觀念隱含在其他管理活動中1990年代中期:第一個“首席風(fēng)險官”（ChiefRiskOfficer）產(chǎn)生第一次使用公司風(fēng)險管理（ERM）的術(shù)語1990年代后期:與風(fēng)險相關(guān)的規(guī)范的需求首次出現(xiàn)盈余保護(hù)保險2001年:9月11日公司丑聞促進(jìn)了公司治理的改善公司風(fēng)險管理的演革歷史:“風(fēng)險”觀念隱含在其他管理活動17美國發(fā)起人組織委員會(COSO)COSO是一個致力于試圖通過商務(wù)道德、有效控制與公司治理等手段改善公司財務(wù)報告質(zhì)量的民間自愿組織，《內(nèi)部控制——整體框架》（1992年）、《虛假財務(wù)報告：1987－1997年美國上市公司的分析》（1999年）都是該委員會的研究成果。COSO準(zhǔn)備于2004年發(fā)布有關(guān)公司風(fēng)險管理框架（EnterpriseRiskManagementFramework）的研究報告，以指導(dǎo)公司風(fēng)險管理工作。COSO認(rèn)為，公司應(yīng)對風(fēng)險的策略主要有四種：回避、減緩、分擔(dān)與接受。美國發(fā)起人組織委員會(COSO)COSO是一個致力于試圖18通過定期支付保險費將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給保險公司.購買金融衍生工具來減少金融風(fēng)險。金融風(fēng)險指由于金融市場價格波動帶來的風(fēng)險.采取措施減少不利事件發(fā)生的可能性.采取措施減少不利事件帶來的損失（比如建立應(yīng)對風(fēng)險儲備）.避免可能帶來風(fēng)險的行為.企業(yè)常用的一些消除或降低企業(yè)風(fēng)險的措施通過定期支付保險費將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給保險公司.企業(yè)常用的一些消除或19目前的狀況在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)：隨著經(jīng)濟(jì)金融化的不斷發(fā)展，企業(yè)經(jīng)營的環(huán)境日趨復(fù)雜，面臨的經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險等各種風(fēng)險越來越大。風(fēng)險管理正成為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的基本保障。人們需要改進(jìn)風(fēng)險管理的知識風(fēng)險管理方法應(yīng)當(dāng)是一整套系統(tǒng)的方法，而非獨立的、分割的公司風(fēng)險管理能夠全面地促進(jìn)資本管理，并進(jìn)而增加公司價值、提升公司的競爭力許多種方法可以用于風(fēng)險管理目前的狀況在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)：20企業(yè)風(fēng)險的另一種分類可投保風(fēng)險：比如財產(chǎn)風(fēng)險、業(yè)務(wù)責(zé)任風(fēng)險等。不可投保風(fēng)險：財務(wù)風(fēng)險與經(jīng)營風(fēng)險。企業(yè)風(fēng)險的另一種分類可投保風(fēng)險：比如財產(chǎn)風(fēng)險、業(yè)務(wù)責(zé)任風(fēng)險等21西方大中型公司均有專門的機構(gòu)和人員對可投保風(fēng)險進(jìn)行預(yù)測和管理。財產(chǎn)損失風(fēng)險:來源于各種可能導(dǎo)致企業(yè)實物和人力資源損失的危險.自然危險:自然危險（如火災(zāi)）責(zé)任損失風(fēng)險:來源于未履約而招致的懲罰受托者風(fēng)險:來源于受托者為他人提供服務(wù)而暫時管理他人的財產(chǎn)(洗衣店損壞了你送洗的衣服).所有權(quán)風(fēng)險:財產(chǎn)所有權(quán)內(nèi)含的風(fēng)險(商店倒閉給顧客帶來的損失).可投保風(fēng)險的管理西方大中型公司均有專門的機構(gòu)和人員對可投保風(fēng)險進(jìn)行預(yù)測和管理22業(yè)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險:與企業(yè)業(yè)務(wù)經(jīng)營有關(guān)的風(fēng)險(航空公司墜機事件的風(fēng)險).職業(yè)責(zé)任風(fēng)險:來源于所從事職業(yè)對資格和進(jìn)一步培訓(xùn)要求帶來的風(fēng)險(醫(yī)生對病人死亡,會計師事務(wù)所對未能查出企業(yè)虛增利潤而遭受訴訟的風(fēng)險).業(yè)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險:與企業(yè)業(yè)務(wù)經(jīng)營有關(guān)的風(fēng)險(航空公司墜機23財產(chǎn)損失和責(zé)任損失風(fēng)險都可以通過自身儲備或?qū)L(fēng)險轉(zhuǎn)移給保險公司來防范.轉(zhuǎn)移給保險公司的風(fēng)險越大,支付的保險費將越高.保險公司希望收取高保費,其一可以降低自身的損失,其二可以減少投保人可能不可靠而帶來的道德風(fēng)險.可以采用哪些措施來減少公司財產(chǎn)損失和責(zé)任損失風(fēng)險?財產(chǎn)損失和責(zé)任損失風(fēng)險都可以通過自身儲備或?qū)L(fēng)險轉(zhuǎn)移給保險公24不可投保的企業(yè)風(fēng)險企業(yè)風(fēng)險包括營業(yè)風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險。理財人員應(yīng)當(dāng)掌握這種風(fēng)險的預(yù)測和規(guī)避技術(shù)。營業(yè)風(fēng)險是假設(shè)在不運用負(fù)債的情況下的企業(yè)資產(chǎn)的風(fēng)險程度，它是隱含在企業(yè)未來報酬率中的不確定性的函數(shù)。資產(chǎn)報酬率的不確定性越大，營業(yè)風(fēng)險越大。它取決于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的性質(zhì)。財務(wù)風(fēng)險是由于運用負(fù)債（包括優(yōu)先股）而給普通股股東增加的風(fēng)險。它取決于企業(yè)的財務(wù)政策即融資政策。不可投保的企業(yè)風(fēng)險企業(yè)風(fēng)險包括營業(yè)風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險。理財人員應(yīng)25管理型風(fēng)險營業(yè)風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險均屬于管理型風(fēng)險，即：其風(fēng)險程度的大小取決于公司管理水平的高低，而這種風(fēng)險的控制與規(guī)避同樣取決于管理水平的高低。營業(yè)風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險隱含在公司的營業(yè)活動管理與財務(wù)管理活動的方方面面。管理型風(fēng)險營業(yè)風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險均屬于管理型風(fēng)險，即：其風(fēng)險程度26管理型風(fēng)險：雙刃劍效應(yīng)與可投保風(fēng)險比較，管理型風(fēng)險的突出特征即是具有所謂的“雙刃劍效應(yīng)”：如果銷售額向有利的方向波動，管理型風(fēng)險會發(fā)揮正向的作用，有利于企業(yè)價值的增加。比如，高負(fù)債率在銷售高速增長期，會給企業(yè)帶來巨大的抵稅收益；如果銷售額向不利的方向波動，管理型風(fēng)險會發(fā)揮負(fù)向的作用，給企業(yè)的發(fā)展帶來不利甚至是毀滅性的影響。比如，在高負(fù)債率情況下，如果企業(yè)營銷出現(xiàn)困難，極有可能導(dǎo)致公司的流動性受損，甚至導(dǎo)致公司倒閉。管理型風(fēng)險：雙刃劍效應(yīng)與可投保風(fēng)險比較，管理型風(fēng)險的突出特征27財務(wù)風(fēng)險與債務(wù)融資財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的基本原因是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中運用了負(fù)債。使用負(fù)債越多，財務(wù)風(fēng)險越大；不使用負(fù)債，沒有財務(wù)風(fēng)險。如果使用債務(wù)所帶來的收益不能抵補由此所產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險的損失的話，債務(wù)的使用就是無益的。財務(wù)風(fēng)險與債務(wù)融資財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的基本原因是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程28負(fù)債率與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展負(fù)債率是對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的直接度量：負(fù)債率越高，表明企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險越大。西方工業(yè)發(fā)達(dá)國家企業(yè)的發(fā)展已經(jīng)證明，企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展主要應(yīng)當(dāng)依靠自有資本的不斷補充，靠企業(yè)獲利水平的不但提高。過高的負(fù)債率表明企業(yè)自身造血功能欠佳，存在負(fù)債陷阱。過高的負(fù)債率還會分散理財人員的注意力，影響企業(yè)價值目標(biāo)的順利實現(xiàn)。負(fù)債率與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展負(fù)債率是對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的直接度量：負(fù)29美國企業(yè)債務(wù)水平調(diào)查債務(wù)水平的分布相對均勻。大約1/3的樣本公司的負(fù)債率低于20%。有1/3的公司債務(wù)率在20%-40%之間其余的公司債務(wù)率高于40%。稱債務(wù)率高于30%的公司為高杠桿企業(yè)。美國企業(yè)債務(wù)水平調(diào)查債務(wù)水平的分布相對均勻。30對公司是否具有最優(yōu)或目標(biāo)的負(fù)債-權(quán)益比率的調(diào)查結(jié)果顯示：對公司是否具有最優(yōu)或目標(biāo)的負(fù)債-權(quán)益比率的調(diào)查結(jié)果顯示：31分析表明：

55%的大型企業(yè)有至少較嚴(yán)格的目標(biāo)比率，而小公司為36%；

64%的投資級公司有嚴(yán)格或比較嚴(yán)格的目標(biāo)比率，而投機級公司為41%；

67%的有監(jiān)管公司相對于43%的無監(jiān)管公司；

在CEO任期較短或較年輕的公司，以及最高層三位經(jīng)理人控股少于5%的企業(yè)里，負(fù)債率目標(biāo)更重要。分析表明：

55%的大型企業(yè)有至少較嚴(yán)格的目標(biāo)比率，而小32財務(wù)風(fēng)險分析的種類動態(tài)分析：動態(tài)財務(wù)分析；杠桿分析，又稱利潤表分析；靜態(tài)分析：流動性比率分析，又稱資產(chǎn)負(fù)債表分析；破產(chǎn)預(yù)警分析：Z系數(shù)分析等。財務(wù)風(fēng)險分析的種類動態(tài)分析：動態(tài)財務(wù)分析；杠桿分析，又稱利潤33分析技術(shù):

動態(tài)財務(wù)分析動態(tài)動態(tài)/變動的–非固定/穩(wěn)定反映不確定性財務(wù)綜合財務(wù)、營業(yè)等因素資產(chǎn)和債務(wù)分析“考察系統(tǒng)內(nèi)各種要素及其相互關(guān)系”分析技術(shù):

動態(tài)財務(wù)分析動態(tài)34動態(tài)財務(wù)分析的定義動態(tài)財務(wù)分析（DynamicFinancialAnalysis，DFA）是這樣一個過程：對企業(yè)的財務(wù)狀況進(jìn)行精密地分析.財務(wù)狀況是公司在未來未知環(huán)境下實現(xiàn)公司未來營業(yè)目標(biāo)的資本實力和盈余實力.DFA的程序包括對各種有關(guān)企業(yè)營業(yè)活動的有利情景與不利情景進(jìn)行檢驗，借以評估公司盈余對各種情景的反應(yīng).動態(tài)財務(wù)分析的定義動態(tài)財務(wù)分析（DynamicFinanc35動態(tài)財務(wù)分析的要點“財務(wù)狀況”特別地,償債能力與獲利能力“未來營業(yè)活動”持續(xù)經(jīng)營“未知未來環(huán)境”不確定性/隨機“情景檢驗”對不同環(huán)境下的財務(wù)狀況進(jìn)行分析“評估盈余的反應(yīng)”分析最終結(jié)果的可接受程度動態(tài)財務(wù)分析的要點“財務(wù)狀況”36動態(tài)財務(wù)分析的種類情景檢驗特定狀態(tài)下的結(jié)果利率變動現(xiàn)金流量檢驗隨機模擬不確定性分析利用隨機選擇價值計算各種可能結(jié)果根據(jù)不能接受的結(jié)果情況評估風(fēng)險動態(tài)財務(wù)分析的種類情景檢驗37場景分析對未來各種可能狀況進(jìn)行分析，一般分最壞狀況、通常狀況和最佳狀況等幾種情形.提供未來可能結(jié)果的變動區(qū)間.由于銷售額波動是管理型風(fēng)險的引導(dǎo)因素，因而一般是分析銷售額波動的幾種情景會對未來財務(wù)狀況或者績效水平產(chǎn)生如何的影響。場景分析對未來各種可能狀況進(jìn)行分析，一般分最壞狀況、通常狀況38除了銷售額從900變動至1600之外，其他因素均保持固定不變 期望凈現(xiàn)值E(NPV)=$82

凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)差 (NPV)=47

凈現(xiàn)值差異系數(shù)CV(NPV)=(NPV)/E(NPV)= 0.57場景概率NPV(000)壞0.25$15一般0.5082好0.25148除了銷售額從900變動至1600之外，其他因素均保持固定不變39如果該企業(yè)平均項目的差異系數(shù)為0.2到0.4,這個項目是否高風(fēng)險項目?現(xiàn)在度量的是什么類型的風(fēng)險?由于CV=0.57>0.4,故該項目屬于高風(fēng)險項目.差異系數(shù)度量的是投資項目的單一風(fēng)險.，它不能反映公司和股東的多樣化.如果該企業(yè)平均項目的差異系數(shù)為0.2到0.4,這個項目40企業(yè)核心業(yè)務(wù)中的項目是否與企業(yè)中其他的資產(chǎn)高度相關(guān)?是.經(jīng)濟(jì)狀況與消費者需求都會影響到企業(yè)所有的核心業(yè)務(wù).但任何一個項目都可能會趨于成功或趨于不成功，故各項目的相關(guān)系數(shù)<+1.0.核心項目的相關(guān)系數(shù)的變動范圍大致為+0.5到+0.9.企業(yè)核心業(yè)務(wù)中的項目是否與企業(yè)中其他的資產(chǎn)高度相關(guān)?是.經(jīng)41模擬分析（simulationanalysis）將場景分析利用計算機技術(shù)延伸到連續(xù)概率分布狀態(tài)，即是模擬分析.基于給定的概率分布，計算機選擇各個變量的價值.

(More...)模擬分析（simulationanalysis）將場景分42如果是資本投資項目的風(fēng)險評價，計算NPV和IRR.如果對財務(wù)狀況進(jìn)行分析，則可以計算各種財務(wù)比率比如流動比率等在不同銷售額情況下的水平。以上過程多次重復(fù)(1,000次或更多).最終的結(jié)果:計算出凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率或各種財務(wù)比率的概率分布.通?？捎脠D形表示.如果是資本投資項目的風(fēng)險評價，計算NPV和IRR.如果對430 E(NPV) NPV概率密度xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx

xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx0 E(NPV) NPV概率密度xxxx44模擬分析的優(yōu)勢可以反映每個投入因素的概率分布.觀察一下指標(biāo)的變動區(qū)間：凈現(xiàn)值NPVs,期望凈現(xiàn)值,凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)差NPV,凈現(xiàn)值差異系數(shù)CVNPV.或者各種財務(wù)比率的變動區(qū)間。可以給出風(fēng)險狀況的大致圖示.模擬分析的優(yōu)勢可以反映每個投入因素的概率分布.45模擬分析的缺點概率分布和相關(guān)性難以確認(rèn).如果投入是糟糕的，那么產(chǎn)出必是糟糕的，所謂:

“廢物進(jìn)Garbagein,廢物出garbageout.” (More...)模擬分析的缺點概率分布和相關(guān)性難以確認(rèn).(More...)46風(fēng)險分析之杠桿分析技術(shù)公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及由此所決定的成本結(jié)構(gòu)——變動成本與固定成本——是決定營業(yè)風(fēng)險的根本因素；公司負(fù)債融資的規(guī)模是決定財務(wù)風(fēng)險的根本因素。作為管理型風(fēng)險，其對公司可持續(xù)發(fā)展的影響還取決于銷售額的變動方向與變動幅度：銷售額波動幅度越大，風(fēng)險越大，對公司價值的影響也越大；銷售額增加，管理型風(fēng)險會發(fā)揮正向作用，提升企業(yè)價值；銷售額減少，管理型風(fēng)險會發(fā)揮負(fù)向作用，影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。風(fēng)險分析之杠桿分析技術(shù)公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及由此所決定的成本結(jié)構(gòu)—47利潤表之國際慣例格式利潤表銷貨凈額銷貨成本毛利銷售與管理費用折舊與攤銷營業(yè)利潤非營業(yè)利潤息稅前利潤利息費用稅前利潤所得稅稅后凈利優(yōu)先股股利普通股東可得凈利普通股股利留存盈利增加數(shù)每股數(shù)字：

每股盈利（EPS）

每股股利流通在外股數(shù)利潤表之利潤表銷貨凈額48企業(yè)風(fēng)險與杠桿分析對經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行分析最為常用的方法即是杠桿分析。杠桿分析是建立在國際通用的分段式收益表結(jié)構(gòu)之上的：

總收益－變動成本－固定成本

納稅付息前利潤－利息費用稅前利潤－所得稅

稅后凈利（每股收益）企業(yè)風(fēng)險與杠桿分析對經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行分析最為常用的方法49經(jīng)濟(jì)條件政治和社會環(huán)境市場結(jié)構(gòu)公司競爭地位銷售額息稅前利潤每股收益+10%+26%+31%-10%-26%-31%經(jīng)濟(jì)風(fēng)險營業(yè)風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險減去變動與固定成本減去利息與所得稅企業(yè)風(fēng)險因素分析經(jīng)濟(jì)條件市場結(jié)構(gòu)銷售額息稅前利潤每股收益+10%+26%+350企業(yè)風(fēng)險與杠桿分析營業(yè)杠桿財務(wù)杠桿綜合杠桿

產(chǎn)銷量（最初變量）

息稅前利潤（中間變量）

每股收益（最終結(jié)果）企業(yè)風(fēng)險與杠桿分析營業(yè)杠桿財務(wù)杠桿綜合杠桿產(chǎn)銷量51營業(yè)杠桿分析營業(yè)杠桿是用以度量產(chǎn)出與息稅前利潤之間相互變動關(guān)系的一種形式。產(chǎn)出變動引起息稅前利潤的變動，而息稅前利潤變動的幅度將超過產(chǎn)出變動的幅度，這就是所謂的營業(yè)杠桿效應(yīng)。營業(yè)杠桿=銷售量（單價-單位變動成本）/{銷售量（單價-單位變動成本）}-固定成本總額營業(yè)杠桿的高低反映企業(yè)營業(yè)風(fēng)險的大小，而營業(yè)風(fēng)險的大小取決于固定資產(chǎn)的投資。換言之，固定資產(chǎn)投資越多，固定成本越多，營業(yè)風(fēng)險就越大。營業(yè)杠桿分析營業(yè)杠桿是用以度量產(chǎn)出與息稅前利潤之間相互變動關(guān)52營業(yè)杠桿的計算營業(yè)杠桿所代表的基本含義為：當(dāng)產(chǎn)出量變動1％時，納稅付息前利潤的變動幅度。例如，某產(chǎn)品單價為40元，單位變動成本為25元，固定成本總額為105000元。當(dāng)產(chǎn)出量為8000個單位時，則納稅付息前利潤（EBIT）與營業(yè)杠桿分別為：

EBIT＝8000（40－25）－105000＝15000元

營業(yè)杠桿＝『8000（40－25）』÷『8000（40－25）－105000』＝8倍營業(yè)杠桿的計算營業(yè)杠桿所代表的基本含義為：當(dāng)產(chǎn)出量變動1％時53營業(yè)風(fēng)險與財務(wù)困境財務(wù)困境—公司倒閉的前兆—當(dāng)公司的收入無法彌補其固定支出時，就會發(fā)生。財務(wù)困境因此而由兩個因素決定：1.固定支出的彌補情況；2.收入的不穩(wěn)定性（不穩(wěn)定性增加時，發(fā)生財務(wù)困境的可能性上升）。營業(yè)風(fēng)險與財務(wù)困境財務(wù)困境—公司倒閉的前兆—當(dāng)公司的收入無法54財務(wù)杠桿分析財務(wù)杠桿是用以度量息稅前利潤與每股收益之間相互變動關(guān)系的一種形式。息稅前利潤變動引起每股收益變動，而每股收益變動的幅度將超過息稅前利潤變動的幅度，這就是所謂的財務(wù)杠桿效應(yīng)。財務(wù)杠桿=息稅前利潤/（息稅前利潤-利息費用）財務(wù)杠桿的高低反映企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的大小，而財務(wù)風(fēng)險的大小取決于企業(yè)運用負(fù)債的多少。換言之，企業(yè)負(fù)債越多，利息費用越多，財務(wù)風(fēng)險就越大。財務(wù)杠桿分析財務(wù)杠桿是用以度量息稅前利潤與每股收益之間相互變55財務(wù)杠桿的計算財務(wù)杠桿所代表的基本含義為：當(dāng)納稅付息前利潤變動1％時，每股收益的變動幅度。接上例，EBIT＝15000元，如果該企業(yè)的利息費用為5000元，則該企業(yè)的財務(wù)杠桿為：

財務(wù)杠桿={15000/(15000-5000)}=1.5倍財務(wù)杠桿的計算財務(wù)杠桿所代表的基本含義為：當(dāng)納稅付息前利潤變56企業(yè)總風(fēng)險企業(yè)總風(fēng)險，又稱為企業(yè)的綜合風(fēng)險，是由經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險共同作用形成的。企業(yè)總風(fēng)險為經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險的乘積：

總風(fēng)險＝（經(jīng)營風(fēng)險）（財務(wù)風(fēng)險）接上例，企業(yè)總風(fēng)險為：

總風(fēng)險＝（8）（1.5）＝12倍

即：如果企業(yè)的銷售量發(fā)生波動，必然引起企業(yè)最終的獲利水平比如每股收益發(fā)生波動，且每股收益波動是銷售量波動的12倍。企業(yè)總風(fēng)險企業(yè)總風(fēng)險，又稱為企業(yè)的綜合風(fēng)險，是由經(jīng)營風(fēng)險與財57如何管理經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險？杠桿較高時，一定高度關(guān)注銷售量的變化及其趨勢。一旦收益下降，企業(yè)的最終報酬水平將受到致命打擊。經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿的搭配不要“高、高”搭配，而應(yīng)當(dāng)“高、低”搭配，即：高（低）經(jīng)營杠桿搭配低（高）財務(wù)杠桿，從而實現(xiàn)風(fēng)險的最佳控制。如何管理經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險？杠桿較高時，一定高度關(guān)注銷售量的58風(fēng)險分析的歷史觀點：資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債表的數(shù)據(jù)及其結(jié)構(gòu)是企業(yè)各種財務(wù)決策的結(jié)果。資產(chǎn)負(fù)債表的左方（資產(chǎn)方）是固定資產(chǎn)投資決策、短期財務(wù)管理的結(jié)果；右方（負(fù)債與股東權(quán)宜方）是融資決策、股利政策的結(jié)果。通過對資產(chǎn)負(fù)債表的分析，可以深入考察企業(yè)對風(fēng)險與收益的權(quán)衡態(tài)度及其策略的有效性。風(fēng)險分析的歷史觀點：資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債表的數(shù)據(jù)及其結(jié)構(gòu)是企業(yè)59企業(yè)資產(chǎn)及其來源流動資產(chǎn)非流動資產(chǎn)：1、固定資產(chǎn)2、無形資產(chǎn)流動負(fù)債長期負(fù)債股權(quán)資本凈營運資本企業(yè)資產(chǎn)及其來源流動資產(chǎn)非流動資產(chǎn)：流動負(fù)債長期負(fù)債股權(quán)資本60資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)帳戶式資產(chǎn)負(fù)債表（按流動性排列）報告式資產(chǎn)負(fù)債表流動資產(chǎn)現(xiàn)金應(yīng)收帳款存貨非流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)流動負(fù)債長期負(fù)債股東權(quán)益股本資本公積盈余公積流動資產(chǎn)非流動資產(chǎn)-流動負(fù)債-長期負(fù)債股東權(quán)益總資產(chǎn)占用總資金來源流動性由強轉(zhuǎn)弱償還期由短轉(zhuǎn)長資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)帳戶式資產(chǎn)負(fù)債表報告式資產(chǎn)負(fù)債表流動資產(chǎn)流動61正常與我國企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的比較流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)流動負(fù)債流動負(fù)債長期負(fù)債長期負(fù)債股權(quán)資本股權(quán)資本正常資產(chǎn)負(fù)債表（金三角）病態(tài)資產(chǎn)負(fù)債表（泥三角）正常與我國企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的比較流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)固定資62理財行為的3：7原則與2：8金率無論是投資決策還是融資決策，維持一個合理的結(jié)構(gòu)都是保證企業(yè)價值最大化的關(guān)鍵。3：7原則適用于：☆流動資金：固定資金☆現(xiàn)金、有價證券與應(yīng)收帳款：存貨☆短期負(fù)債：長期負(fù)債☆短期負(fù)債與長期負(fù)債：股權(quán)資本由3：7比率演變?yōu)?：8金率，標(biāo)志著企業(yè)財務(wù)管理水平的提高；同時，也意味著理財人員對風(fēng)險與收益權(quán)衡策略的變化。理財行為的3：7原則與2：8金率無論是投資決策還是融資決策，63營運資本投資政策流動資產(chǎn)($)銷售額($)嚴(yán)格適度寬松營運資本投資政策流動資產(chǎn)($)銷售額($)嚴(yán)格適度寬松64營運資本投資政策所謂“寬松”的營運資本投資政策，是指同樣的銷售額占用較多的流動資產(chǎn)，因而具有較強的償債能力，財務(wù)風(fēng)險較小，但企業(yè)的獲利能力會受到不利的影響。所謂“嚴(yán)格”的營運資本投資政策，是指同樣的銷售額占用較少的流動資產(chǎn)，因而可能影響到企業(yè)保持必要的償債能力，財務(wù)風(fēng)險較大，但卻有助于企業(yè)獲利能力的提高。“適度”政策介乎于“寬松”政策與“嚴(yán)格”政策之間。營運資本投資政策所謂“寬松”的營運資本投資政策，是指同樣的銷65營運資本融資政策期限匹配型策略:使資產(chǎn)期限與負(fù)債期限相匹配.激進(jìn)型策略:使用短期負(fù)債(臨時負(fù)債)為部分永久性資產(chǎn)籌資.穩(wěn)健型策略:使用長期負(fù)債(永久性資金來源)為流動性資產(chǎn)融資.營運資本融資政策期限匹配型策略:使資產(chǎn)期限與負(fù)債期限相匹66時間$永久性流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)臨時性流動資產(chǎn)臨時性負(fù)債股權(quán),長期負(fù)債,自發(fā)性負(fù)債.期限匹配型融資政策時間$永久性流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)臨時性流動資產(chǎn)臨時性負(fù)債股權(quán),期67時間$永久性流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)臨時性流動資產(chǎn)政策越激進(jìn),虛線位置就越低.臨時性負(fù)債股權(quán),長期負(fù)債,自發(fā)性負(fù)債.激進(jìn)型融資政策時間$永久性流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)臨時性流動資產(chǎn)政策越激進(jìn),虛68穩(wěn)健型融資政策固定資產(chǎn)時間$永久性流動資產(chǎn)股權(quán),長期負(fù)債,自發(fā)性負(fù)債.易變現(xiàn)有價證券臨時性負(fù)債為0穩(wěn)健型融資政策固定資產(chǎn)時間$永久性流動資產(chǎn)股權(quán),易變現(xiàn)有價證69營運資本融資政策是很典型的風(fēng)險與收益的權(quán)衡.激進(jìn)型融資政策帶來最高的收益，但同時也承擔(dān)最大的財務(wù)風(fēng)險.穩(wěn)健型融資政策承擔(dān)最小的財務(wù)風(fēng)險,但獲利水平也最低.期限匹配型融資政策居于上述兩種極端的中間.營運資本融資政策是很典型的風(fēng)險與收益的權(quán)衡.70戴爾公司的存貨控制

根據(jù)戴爾公司1999年年報，其存貨價值為2.73億美元，僅為其銷售額的1.5%。與此同時，應(yīng)付賬款卻有23.79億美元。戴爾公司成功地使原材料供應(yīng)商在供應(yīng)貨物時提供商業(yè)信用。事實上，戴爾公司的存貨投資為負(fù)值。這意味著營運資本管理的最大成功，即實現(xiàn)了所謂的“零營運資本”。戴爾公司的存貨控制根據(jù)戴爾公司1999年71美國所有制造企業(yè)流動資產(chǎn)與流動負(fù)債19661970198019901994流動資產(chǎn)/總資產(chǎn)

現(xiàn)金有價證券應(yīng)收帳款存貨其他流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)合計流動負(fù)債/總資產(chǎn)應(yīng)付票據(jù)應(yīng)付帳款應(yīng)計和其他流動負(fù)債流動負(fù)債合計6.0%4.815.623.62.352.3%3.9%7.99.020.8%4.3%0.717.323.03.548.8%6.3%8.59.924.7%2.8%2.517.019.82.844.9%5.0%9.912.026.9%2.4%2.013.914.33.436.0%6.2%7.911.625.7%2.7%2.613.112.84.035.2%3.8%8.013.124.9%美國所有制造企業(yè)流動資產(chǎn)與流動負(fù)債196619701980172美國行業(yè)營運資本需求與銷售額比率行業(yè)1996年最高值（1992~1996）最低值（1992~1996）電子元件242522宇航222219鋼鐵202019汽車202018機械設(shè)備192118紡織172017服裝151715百貨業(yè)151913計算機141714美國行業(yè)營運資本需求與銷售額比率行業(yè)1996年最高73美國公司融資形態(tài)與資金運用199019911992199319941995資金的使用資本支出76%

87%72%84%76%80%流動資金241328162420總使用100100100100100100資金的來源內(nèi)部融資779786847267外部融資23314162833新債36-19123442新股票-13454-6-9美國公司融資形態(tài)與資金運用1990199119921993174美國非金融公司的負(fù)債率負(fù)債/權(quán)益與債務(wù)市值%高杠桿率建筑業(yè)60.2%旅館業(yè)55.4%航空業(yè)38.8%主要金屬業(yè)29.1%造紙業(yè)28.2%低杠桿率化學(xué)制藥4.8%電子業(yè)9.1%管理服務(wù)業(yè)12.3%電腦業(yè)9.6%健康服務(wù)業(yè)15.2%美國非金融公司的負(fù)債率負(fù)債/權(quán)益與債務(wù)市值%高杠桿率753020100’808182838485868788899091929394美國非金融公司負(fù)債率的變化（市場價值）注：負(fù)債為短期負(fù)債與長期負(fù)債之和；負(fù)債率為負(fù)債除以股權(quán)資本與負(fù)債之和。3020100’80818283876美國公司資本結(jié)構(gòu)的確定企業(yè)寧愿以企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生的資金融資，即留存盈利、折舊形成的資金等；企業(yè)根據(jù)其未來投資機會和預(yù)期未來現(xiàn)金流量確定目標(biāo)股利發(fā)放率；股利在短期內(nèi)具有剛性，企業(yè)一般不愿意在現(xiàn)金股利上有較大的變動；如果企業(yè)有剩余盈利，或是投資于有價證券，或是償還負(fù)債；如果需要外部融資，企業(yè)首先會發(fā)行債券，然后是可轉(zhuǎn)換證券，最后迫不得已才發(fā)行普通股票。美國公司資本結(jié)構(gòu)的確定企業(yè)寧愿以企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生的資金融資，即留77<中國企業(yè)報>1999年7月7日報道河南省經(jīng)過調(diào)查認(rèn)為國企存在的三大問題是:企業(yè)經(jīng)營狀況日益惡化。1998年底，被調(diào)查企業(yè)的營業(yè)收入減少32.3%。負(fù)債率不斷攀升。1998年平均負(fù)債率為85.6%,比上年上升12%。在被調(diào)查的企業(yè)中,35.3%的企業(yè)嚴(yán)重資不抵債,平均負(fù)債率高達(dá)130%。負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理。絕大部分企業(yè)短期債務(wù)比例過高，1997年和1998年短期債務(wù)占全部債務(wù)的比重分別達(dá)到了81%和83%。<中國企業(yè)報>1999年7月7日報道河南省經(jīng)過調(diào)查認(rèn)為國企存78我國2002年某些行業(yè)平均負(fù)債率

（上市公司）行業(yè)負(fù)債率建筑業(yè)58.06批發(fā)與零售51.84房地產(chǎn)業(yè)50.96機械、設(shè)備45.40紡織、服裝44.19石油、化學(xué)等43.70醫(yī)藥、生物制品41.03交通運輸37.70

我國2002年某些行業(yè)平均負(fù)債率

（上市公司）79企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的終極形式:破產(chǎn)破產(chǎn):黑字破產(chǎn)與紅字破產(chǎn).據(jù)有關(guān)資料顯示,黑字破產(chǎn)占全部破產(chǎn)企業(yè)的80%.黑字破產(chǎn),究其實質(zhì),即是由于財務(wù)風(fēng)險過大,應(yīng)對財務(wù)風(fēng)險的措施不力,造成嚴(yán)重的現(xiàn)金流量困難,以至于破產(chǎn).企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的終極形式:破產(chǎn)破產(chǎn):黑字破產(chǎn)與紅字破產(chǎn).據(jù)有關(guān)80經(jīng)濟(jì)因素行業(yè)衰落地理位置不佳或產(chǎn)品質(zhì)量不高財務(wù)因素負(fù)債過多資金不足大多數(shù)企業(yè)倒閉是由一系列原因綜合作用的結(jié)果.企業(yè)倒閉主要的原因是什么?經(jīng)濟(jì)因素企業(yè)倒閉主要的原因是什么?81倒閉更容易發(fā)生在小企業(yè)身上.大企業(yè)倒閉將對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大沖擊,因此大企業(yè)易于獲得幫助避免倒閉.哪種規(guī)模的企業(yè),大的還是小的,更容易倒閉?

倒閉更容易發(fā)生在小企業(yè)身上.哪種規(guī)模的企業(yè),大的82當(dāng)前面臨的財務(wù)困境是暫時困難(暫時的償付危機)還是由資不抵債引發(fā)持續(xù)性的問題(只能通過破產(chǎn)解決)?誰將承擔(dān)損失?企業(yè)是繼續(xù)經(jīng)營價值大還是破產(chǎn)清算帶來的價值大?企業(yè)是正式申請破產(chǎn)還是采取其他非正式的程序?在清算或重組期間誰將控制企業(yè)?當(dāng)企業(yè)面臨財務(wù)困境的時候,管理者應(yīng)當(dāng)關(guān)注哪些問題?當(dāng)前面臨的財務(wù)困境是暫時困難(暫時的償付危機)還是由資不抵債83非正式企業(yè)重組非正式清算為何采取非正式的補救措施比正式破產(chǎn)更可取?哪種類型的企業(yè)更適合非正式的補救措施?在企業(yè)財務(wù)困境中有哪些非正式的補救程序?非正式企業(yè)重組在企業(yè)財務(wù)困境中有84和解:自發(fā)的非正式重組計劃.債務(wù)重整:現(xiàn)有債務(wù)條款做某些修訂以適應(yīng)企業(yè)還款能力.展期:

債權(quán)人推遲收回利息或本金或二者全部.債權(quán)人愿意展期,是因為債務(wù)人承諾償付全部本息.債務(wù)和解:

債權(quán)人通過減免部分本金或?qū)嵭袀鶛?quán)轉(zhuǎn)股權(quán)主動減少對債務(wù)人的要求權(quán).非正式破產(chǎn)中的術(shù)語(More...)和解:自發(fā)的非正式重組計劃.非正式破產(chǎn)中的術(shù)語(More85托管:清算企業(yè)資產(chǎn)時的一種非正式程序.將債務(wù)人的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給第三方,第三方稱為托管人或受托人,然后由其將資產(chǎn)出售.托管人:

當(dāng)現(xiàn)有管理層被認(rèn)為沒有能力或有欺詐嫌疑時,任命的代為控制企業(yè)的人.只在特殊環(huán)境下采用.托管:清算企業(yè)資產(chǎn)時的一種非正式程序.將債務(wù)人的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移86自愿申請破產(chǎn):由企業(yè)管理當(dāng)局向法院提出破產(chǎn)申請.非自愿申請破產(chǎn):由企業(yè)債權(quán)人向法院提出破產(chǎn)申請.自愿申請破產(chǎn):由企業(yè)管理當(dāng)局向法院提出破產(chǎn)申請.87非正式重組:成本低相對容易實施通常能使債權(quán)人較快較多地收回本息非正式重組與破產(chǎn)程序中重組的主要區(qū)別(More...)非正式重組:非正式重組與破產(chǎn)程序中(More...)88破產(chǎn)程序中的重組可以避免拒不執(zhí)行問題.根據(jù)自動延緩條款,能避免人多難以達(dá)成一致的問題.本息將被推遲支付直到重組計劃被認(rèn)可允許企業(yè)再融資.當(dāng)債權(quán)人各方通過重組協(xié)議后,債務(wù)人必須要執(zhí)行.減少欺詐性財產(chǎn)轉(zhuǎn)移.破產(chǎn)程序中的重組89有財產(chǎn)擔(dān)保的債務(wù).托管人的管理成本.非自愿破產(chǎn)申請后至指定托管前發(fā)生的費用.提交申請前3月的拖欠的工資.破產(chǎn)清償?shù)膬?yōu)先順序(More...)有財產(chǎn)擔(dān)保的債務(wù).破產(chǎn)清償?shù)膬?yōu)先順序(More...)90提交申請前6月的應(yīng)付而未付的雇員福利計劃.沒有財產(chǎn)擔(dān)保的顧客保證金的索償權(quán).應(yīng)付稅款.未繳足基金的養(yǎng)老金計劃.一般(沒有財產(chǎn)擔(dān)保)債權(quán)人.優(yōu)先股股東.普通股股東.提交申請前6月的應(yīng)付而未付的雇員福利計劃.91有關(guān)清算一組說明數(shù)據(jù)

(單位:百萬)債權(quán)人索償權(quán):

應(yīng)付賬款 $10.0

應(yīng)付票據(jù) 5.0

應(yīng)付工資 0.3

聯(lián)邦稅款 0.5

州和地方稅款 0.2

第一抵押權(quán) 3.0

第二抵押權(quán) 0.5

次要債券* 4.0

$23.5*償付順序在應(yīng)付票據(jù)之下.(More...)有關(guān)清算一組說明數(shù)據(jù)

(單位:百萬)債權(quán)人索償權(quán):(More92清算收益:

來源于流動資產(chǎn) $14.0

來源于固定資產(chǎn)* 2.5

總收益

$16.5* 所有固定資產(chǎn)都已抵押.清算收益:93債權(quán)人

索償權(quán)

分配

未滿足應(yīng)付工資

$0.3 $0.3 $0.0聯(lián)邦稅款

0.5 0.5 0.0其他稅款 0.2 0.2 0.0第一抵押權(quán)

3.0 2.5 0.5第二抵押權(quán) 0.5 0.0 0.5

$4.5 $3.5

$1.0注釋: (1)第一抵押權(quán)獲得了固定資產(chǎn)變賣的全部收益,沒有給第二抵押權(quán)留下可分配收益 (2) $16.5-$3.5=$13.0這是一般債權(quán)人可分配金額優(yōu)先分配

(單位:百萬)債權(quán)人索償權(quán) 分配94 普通債權(quán)人

初次

最終

受償債權(quán)人

應(yīng)分配金額

分配a

分配b

百分比應(yīng)付賬款 $10.0 $6.500 $6.500 65.0%應(yīng)付票據(jù) 5.0 3.250 5.000 100.0應(yīng)付工資 0.0 0.300 100.0聯(lián)邦稅款 0.0 0.500 100.0其他稅款 0.0 0.200 100.0第一抵押權(quán) 0.5 0.325 2.825 94.2第二抵押權(quán) 0.5 0.325 0.325 65.0次要債券 4.0 2.600 0.850 21.2 $20.0 $13.000 $16.500普通債權(quán)人應(yīng)分配金額 普通債權(quán)人 初次 最終 受償95企業(yè)風(fēng)險的預(yù)測對企業(yè)風(fēng)險預(yù)測的早期研究始于1960年代.Beaver通過實證分析的方法對該問題進(jìn)行了研究.“現(xiàn)金流量/總債務(wù)”指標(biāo)可以很好地對企業(yè)可能面臨的倒閉進(jìn)行預(yù)測.“經(jīng)營活動現(xiàn)金流量”可以在企業(yè)破產(chǎn)的5年之前發(fā)出預(yù)警.企業(yè)風(fēng)險的預(yù)測對企業(yè)風(fēng)險預(yù)測的早期研究始于1960年代.Be96流動性比率分析流動比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債速動比率=（流動資產(chǎn)-存貨）/流動負(fù)債現(xiàn)金比率=現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物/總資產(chǎn)流動性比率分析流動比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債97保障比率分析負(fù)債比率=負(fù)債總額/總資產(chǎn)利息保障倍數(shù)=息稅前利潤/利息費用現(xiàn)金流量保障倍數(shù)=（息稅前利潤+租金付款+折舊）/{租金付款+利息費用+[優(yōu)先股股利/（1-所得稅稅率）]+[債務(wù)本金償還/（1-所得稅稅率]）}保障比率分析負(fù)債比率=負(fù)債總額/總資產(chǎn)98企業(yè)破產(chǎn)預(yù)警工具:Z系數(shù)1968年,Altman提出了Z系數(shù)。Z＝1.2(營運資本/總資產(chǎn))+1.4(留存盈利/總資產(chǎn))+3.3(納稅付息前利潤/總資產(chǎn))+0.6(股權(quán)資本市場價值/債務(wù)賬面價值)+1.0(銷售額/總資產(chǎn))。Z系數(shù)高于2.99為安全區(qū),低于1.81為破產(chǎn)區(qū),介乎于其間的為不明區(qū).Z系數(shù)適用于對上市公司進(jìn)行破產(chǎn)預(yù)警分析.企業(yè)破產(chǎn)預(yù)警工具:Z系數(shù)1968年,Altman提出了Z系數(shù)99企業(yè)破產(chǎn)預(yù)警工具:Z`系數(shù)Z`系數(shù)以賬面價值取代了市場價值,適用于非上市公司.Z`＝0.717(營運資本/總資產(chǎn))+0.847(留存盈利/總資產(chǎn))+3.107(納稅付息前利潤/總資產(chǎn))+0.42(股權(quán)資本賬面價值/債務(wù)賬面價值)+0.998(銷售額/總資產(chǎn))。小于1.23,破產(chǎn);介乎于1.23~2.90,不明區(qū)域;大于2.90,安全.企業(yè)破產(chǎn)預(yù)警工具:Z`系數(shù)Z`系數(shù)以賬面價值取代了市場價值,100企業(yè)破產(chǎn)預(yù)警工具:Z``系數(shù)Z``系數(shù)舍去了銷售額周轉(zhuǎn)率指標(biāo),適用于非制造業(yè)企業(yè)的破產(chǎn)預(yù)警.Z``＝6.56(營運資本/總資產(chǎn))+3.26(留存盈利/總資產(chǎn))+6.72(納稅付息前利潤/總資產(chǎn))+1.05(股權(quán)資本市場價值/債務(wù)賬面價值)。小于1.10,破產(chǎn);介乎于1.10~2.60,不明區(qū)域;大于2.60,安全.企業(yè)破產(chǎn)預(yù)警工具:Z``系數(shù)Z``系數(shù)舍去了銷售額周轉(zhuǎn)率指標(biāo)101多元線型函數(shù)分析(MDA)運用多元線型函數(shù)分析(MDA)預(yù)測企業(yè)破產(chǎn)近期經(jīng)營失敗多元線型函數(shù)分析(MDA)運用多元線型函數(shù)分析(MDA)預(yù)測102多元線性函數(shù)分析(MDA)一種類似于多元線性回歸分析的統(tǒng)計技術(shù).它通過分析破產(chǎn)企業(yè),確定破產(chǎn)企業(yè)具有的特征.于是,現(xiàn)行企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)可以輸入模型,用以評估將來破產(chǎn)可能性.什么是多元線型函數(shù)分析(MDA),如何運用它來預(yù)測企業(yè)破產(chǎn)?多元線性函數(shù)分析(MDA)一種類似于多元線性回歸分析的統(tǒng)計技103假設(shè)你已經(jīng)擁有2003年12家企業(yè)的如下數(shù)據(jù):流動比率負(fù)債比率2004年,其中6家(用X表示)破產(chǎn),而其余6家(用點表示)繼續(xù)經(jīng)營.多元線性函數(shù)分析(MDA)示例(More...)假設(shè)你已經(jīng)擁有2003年12家企業(yè)的如下數(shù)據(jù):多元線性函數(shù)分104流動比率負(fù)債比率......XXXXXX分界線破產(chǎn)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營企業(yè)(More...)=持續(xù)經(jīng)營X=破產(chǎn).流動比率負(fù)債比率......XXXXXX分界線破產(chǎn)持續(xù)經(jīng)營(105分界線或稱Z線,在統(tǒng)計上區(qū)分破產(chǎn)企業(yè)和持續(xù)經(jīng)營企業(yè).注意到有兩家企業(yè)被MDA方法錯誤的分類:一家破產(chǎn)企業(yè)落在持續(xù)經(jīng)營區(qū)域(左),一家持續(xù)經(jīng)營企業(yè)落在了破產(chǎn)區(qū)域(右).(More...)分界線或稱Z線,在統(tǒng)計上區(qū)分破產(chǎn)企業(yè)和持續(xù)經(jīng)營企業(yè).(Mo106假設(shè)界限方程為:

Z=-2+1.5(流動比率)-5.0(負(fù)債比率).若目標(biāo)企業(yè)的Z在-1與+1之間,企業(yè)的破產(chǎn)可能性不能判斷.若Z>1,企業(yè)不太可能會破產(chǎn);若Z<-1,企業(yè)可能會破產(chǎn).假設(shè)界限方程為:Z=-2+1.5(流動比率)-107假設(shè)企業(yè)S的流動比率(CR)=4.0,負(fù)債比率(DR)=0.40.于是,使用MDA法預(yù)測企業(yè)破產(chǎn)Z=-2+1.5(4.0)-5.0(0.40)=+2.0,企業(yè)不太可能會破產(chǎn).假設(shè)企業(yè)B的CR=1.5,DR=0.75.Z=-2+1.5(1.5)-5.0(0.75)=-3.5,企業(yè)可能會破產(chǎn).假設(shè)企業(yè)S的流動比率(CR)=4.0,負(fù)債比率(DR)108是不是財務(wù)風(fēng)險越小越好？不是！因為低風(fēng)險是與低收益相關(guān)聯(lián)的。如果理財人員有足夠的把握掌控未來可能出現(xiàn)的財務(wù)風(fēng)險，高財務(wù)風(fēng)險——高負(fù)債率（負(fù)債經(jīng)營）——往往是企業(yè)高速發(fā)展的一個推動器。規(guī)避財務(wù)風(fēng)險的主要措施：足夠高的現(xiàn)金流量增長率；高水準(zhǔn)的流動資產(chǎn)管理工作；高效的應(yīng)急能力比如臨時貸款能力或展延貸款的能力；敏銳的風(fēng)險預(yù)測能力；等等。是不是財務(wù)風(fēng)險越小越好？不是！因為低風(fēng)險是與低收益相關(guān)聯(lián)的。109管理企業(yè)風(fēng)險的最佳途徑管理企業(yè)風(fēng)險的最佳途徑是最大程度地增加企業(yè)經(jīng)營活動所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。收益的下降是企業(yè)最大的風(fēng)險。經(jīng)營活動現(xiàn)金流量越多，越穩(wěn)定（即風(fēng)險越小），企業(yè)風(fēng)險——經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險——就越小。因而，對于企業(yè)風(fēng)險的管理而言，現(xiàn)金流量至高無上（CashFlowisKing!）.管理企業(yè)風(fēng)險的最佳途徑管理企業(yè)風(fēng)險的最佳途徑是最大程度地增加110財務(wù)風(fēng)險管理的基本思路當(dāng)經(jīng)營風(fēng)險較大的時候，盡量減少債務(wù)的使用，降低財務(wù)風(fēng)險。根據(jù)企業(yè)特征及其所在行業(yè)的情況，確定一個合理的負(fù)債率水平或者負(fù)債率范圍。加強流動資產(chǎn)管理——現(xiàn)金管理、應(yīng)收帳款管理、存貨管理等，保持一定的資產(chǎn)流動性，維護(hù)企業(yè)的財務(wù)信譽。財務(wù)風(fēng)險管理的基本思路當(dāng)經(jīng)營風(fēng)險較大的時候，盡量減少債務(wù)的使111演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！112企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的管理企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的管理113首先需要說明的幾個問題財務(wù)會計與財務(wù)管理（理財）

財務(wù)會計是為證券市場服務(wù)的一套信息生產(chǎn)和發(fā)布系統(tǒng)，提供完整的財務(wù)報告——資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表與現(xiàn)金流量表等是其基本目標(biāo)。

財務(wù)管理，又稱理財，是企業(yè)管理的核心組成部分，是對企業(yè)資金的科學(xué)運作，包括投資管理、融資管理、短期財務(wù)管理、股利政策等。增加企業(yè)價值是財務(wù)管理的基本目標(biāo)。首先需要說明的幾個問題財務(wù)會計與財務(wù)管理（理財）114首先需要說明的幾個問題（續(xù)）總會計師與財務(wù)總監(jiān)（又稱首席財務(wù)官，CFO）

總會計師是我國國有企業(yè)三總師制度的重要組成部分，其基本作用除了組織企業(yè)的財務(wù)會計工作以外，主要的功能在于監(jiān)督企業(yè)執(zhí)行有關(guān)財經(jīng)制度和紀(jì)律的情況。因而，“監(jiān)督”便成為我國會計工作的一項重要職能。

財務(wù)總監(jiān)，西方普遍稱為首席財務(wù)官，是企業(yè)管理高層中僅次于首席執(zhí)行官（CEO）的高管職位，對于企業(yè)的發(fā)展起著極為重要的作用。首先需要說明的幾個問題（續(xù)）總會計師與財務(wù)總監(jiān)（又稱首席財務(wù)115首席財務(wù)官所關(guān)注的兩個問題現(xiàn)金流量風(fēng)險：財務(wù)風(fēng)險與經(jīng)營風(fēng)險“熱CEO,冷CFO”首席財務(wù)官所關(guān)注的兩個問題現(xiàn)金流量116組合理論與投資風(fēng)險分散現(xiàn)代證券組合理論的研究開始于1950年代末、1960年代初，開創(chuàng)者為馬科維茨教授。他以組合理論的研究獲得1990年的經(jīng)濟(jì)學(xué)諾貝爾獎。組合理論研究的重要成果包括：資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）、套利定價模型（APM）、期權(quán)定價模型（OPM）等。核心問題是對不確定情況下，風(fēng)險與收益之間的關(guān)系進(jìn)行度量。公司風(fēng)險管理與證券投資的風(fēng)險分析是兩個完全不同的研究領(lǐng)域。組合理論與投資風(fēng)險分散現(xiàn)代證券組合理論的研究開始于1950年117戰(zhàn)略風(fēng)險管理當(dāng)20世紀(jì)70年代面臨利率變動對其收入的影響時，銀行開始使用金融風(fēng)險管理技術(shù)。一些學(xué)者認(rèn)為，公司面臨的戰(zhàn)略風(fēng)險，如匯率、利率、商品價格的變動可以影響到它的市場價值—也就是說預(yù)期未來現(xiàn)金的現(xiàn)值。20世紀(jì)70年代，匯率和利率的波動使得更多的公司認(rèn)識到了他們面臨的戰(zhàn)略風(fēng)險。不幸的是，很多公司為此而付出了慘重的代價—被市場淹沒。戰(zhàn)略風(fēng)險管理當(dāng)20世紀(jì)70年代面臨利率變動對其收入的影響時，118Kodak公司的戰(zhàn)略風(fēng)險管理美元與日元之間匯率的變動影響到Kodak公司的價值，當(dāng)美元升值以后，Kodak的競爭地位相對于Fuji下降了。這促使Kodak做出一系列的關(guān)于匯率及其他金融價格的假設(shè)，以獲得關(guān)于收入、成本、稅前收入的預(yù)測。這樣，使用不同的利率、匯率和商品價格，就能模擬出不同的收入、成本和稅前收入的預(yù)測數(shù)據(jù)。通過觀察銷售、成本和收入預(yù)測值的變動，Kodak的風(fēng)險管理者就能確定其風(fēng)險。Kodak公司的戰(zhàn)略風(fēng)險管理美元與日元之間匯率的變動影響到K119外匯交易與戰(zhàn)略風(fēng)險管理采用不同的外匯交易形式，不僅僅是企業(yè)尤其是跨國經(jīng)營公司發(fā)展業(yè)務(wù)的需要，也是這些企業(yè)實施戰(zhàn)略風(fēng)險管理的重要措施。即期外匯交易；遠(yuǎn)期外匯交易；套匯（arbitrage）交易；掉期(swap)交易；外匯期貨交易；外匯期權(quán)交易等。外匯交易與戰(zhàn)略風(fēng)險管理采用不同的外匯交易形式，不僅僅是企業(yè)尤120公司風(fēng)險管理（ERM）又稱為“公司風(fēng)險和保險管理”什么是公司風(fēng)險管理?公司風(fēng)險管理就是對可能給公司帶來不利結(jié)果的不可預(yù)知事項的管理，從而確保公司目標(biāo)的實現(xiàn).風(fēng)險管理應(yīng)當(dāng)成為公司戰(zhàn)略管理的重要組成部分。集中于寬泛的財務(wù)和營運觀點明確公司與金融環(huán)境和其他環(huán)境因素之間的相互關(guān)聯(lián)力爭實施目標(biāo)戰(zhàn)略以實現(xiàn)基本目標(biāo)：最大化企業(yè)價值公司風(fēng)險管理（ERM）又稱為“公司風(fēng)險和保險管理”121風(fēng)險的種類營業(yè)方面災(zāi)難物理損失戰(zhàn)略方面資本/資源分配行業(yè)/競爭者技術(shù)方面數(shù)據(jù)基礎(chǔ)證券秘密信息索償權(quán)持有人方面法律方面遵從調(diào)節(jié)財務(wù)方面資本市場信用風(fēng)險稅人力資本方面穩(wěn)定情況訓(xùn)練聲譽方面風(fēng)險的種類營業(yè)方面法律方面122風(fēng)險管理的步驟確定公司的目標(biāo)分析、界定風(fēng)險的影響量化風(fēng)險影響評估風(fēng)險影響分析、論證各種風(fēng)險管理工具選擇合適的風(fēng)險管理方法實施、監(jiān)控風(fēng)險管理過程風(fēng)險管理的步驟確定公司的目標(biāo)123公司風(fēng)險管理的構(gòu)成評估影響情景檢驗隨機模擬檢驗和選擇合適的風(fēng)險管理工具和技術(shù)傳統(tǒng)的風(fēng)險轉(zhuǎn)移自然套頭避險/多樣化各種風(fēng)險的調(diào)和比如,“動態(tài)財務(wù)分析”公司風(fēng)險管理的構(gòu)成評估影響比如,124公司風(fēng)險管理的目標(biāo)要為不可預(yù)知的事情做好準(zhǔn)備保證商務(wù)活動的可持續(xù)進(jìn)行促成公司目標(biāo)的達(dá)成創(chuàng)造和增加公司價值降低風(fēng)險管理的成本及其費用使用效率穩(wěn)定企業(yè)收益公司風(fēng)險管理的目標(biāo)要為不可預(yù)知的事情做好準(zhǔn)備125風(fēng)險管理如何提升企業(yè)價值?風(fēng)險管理可以使企業(yè):擁有更強的舉債能力,從而擁有更強的利用利息抵稅的潛力.實行最優(yōu)資本預(yù)算管理后,企業(yè)就可以避免因為資金波動頻繁使現(xiàn)金流量不足而不得不發(fā)行新股的局面.(More...)風(fēng)險管理如何提升企業(yè)價值?風(fēng)險管理可以使企業(yè):(More..126風(fēng)險管理可以使企業(yè):避免財務(wù)困境成本.降低對供應(yīng)商的依賴.避免潛在客戶的損失.促使管理者專注于管理.保證企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展為未來現(xiàn)金流量的風(fēng)險提出預(yù)警。設(shè)計科學(xué)、有效的風(fēng)險管理技術(shù)，變不利為有利。風(fēng)險管理可以使企業(yè):127公司風(fēng)險管理的幾個問題不同的公司文化需要不同的公司風(fēng)險管理方法誰負(fù)責(zé)公司風(fēng)險管理:董事會與公司高管層高層管理者之間各個部門之間如何培育風(fēng)險管理意識，并在公司內(nèi)部明確風(fēng)險管理的職責(zé)公司風(fēng)險管理的幾個問題不同的公司文化需要不同的公司風(fēng)險管理方128公司風(fēng)險管理的演革歷史:“風(fēng)險”觀念隱含在其他管理活動中1990年代中期:第一個“首席風(fēng)險官”（ChiefRiskOfficer）產(chǎn)生第一次使用公司風(fēng)險管理（ERM）的術(shù)語1990年代后期:與風(fēng)險相關(guān)的規(guī)范的需求首次出現(xiàn)盈余保護(hù)保險2001年:9月11日公司丑聞促進(jìn)了公司治理的改善公司風(fēng)險管理的演革歷史:“風(fēng)險”觀念隱含在其他管理活動129美國發(fā)起人組織委員會(COSO)COSO是一個致力于試圖通過商務(wù)道德、有效控制與公司治理等手段改善公司財務(wù)報告質(zhì)量的民間自愿組織，《內(nèi)部控制——整體框架》（1992年）、《虛假財務(wù)報告：1987－1997年美國上市公司的分析》（1999年）都是該委員會的研究成果。COSO準(zhǔn)備于2004年發(fā)布有關(guān)公司風(fēng)險管理框架（EnterpriseRiskManagementFramework）的研究報告，以指導(dǎo)公司風(fēng)險管理工作。COSO認(rèn)為，公司應(yīng)對風(fēng)險的策略主要有四種：回避、減緩、分擔(dān)與接受。美國發(fā)起人組織委員會(COSO)COSO是一個致力于試圖130通過定期支付保險費將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給保險公司.購買金融衍生工具來減少金融風(fēng)險。金融風(fēng)險指由于金融市場價格波動帶來的風(fēng)險.采取措施減少不利事件發(fā)生的可能性.采取措施減少不利事件帶來的損失（比如建立應(yīng)對風(fēng)險儲備）.避免可能帶來風(fēng)險的行為.企業(yè)常用的一些消除或降低企業(yè)風(fēng)險的措施通過定期支付保險費將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給保險公司.企業(yè)常用的一些消除或131目前的狀況在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)：隨著經(jīng)濟(jì)金融化的不斷發(fā)展，企業(yè)經(jīng)營的環(huán)境日趨復(fù)雜，面臨的經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險等各種風(fēng)險越來越大。風(fēng)險管理正成為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的基本保障。人們需要改進(jìn)風(fēng)險管理的知識風(fēng)險管理方法應(yīng)當(dāng)是一整套系統(tǒng)的方法，而非獨立的、分割的公司風(fēng)險管理能夠全面地促進(jìn)資本管理，并進(jìn)而增加公司價值、提升公司的競爭力許多種方法可以用于風(fēng)險管理目前的狀況在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)：132企業(yè)風(fēng)險的另一種分類可投保風(fēng)險：比如財產(chǎn)風(fēng)險、業(yè)務(wù)責(zé)任風(fēng)險等。不可投保風(fēng)險：財務(wù)風(fēng)險與經(jīng)營風(fēng)險。企業(yè)風(fēng)險的另一種分類可投保風(fēng)險：比如財產(chǎn)風(fēng)險、業(yè)務(wù)責(zé)任風(fēng)險等133西方大中型公司均有專門的機構(gòu)和人員對可投保風(fēng)險進(jìn)行預(yù)測和管理。財產(chǎn)損失風(fēng)險:來源于各種可能導(dǎo)致企業(yè)實物和人力資源損失的危險.自然危險:自然危險（如火災(zāi)）責(zé)任損失風(fēng)險:來源于未履約而招致的懲罰受托者風(fēng)險:來源于受托者為他人提供服務(wù)而暫時管理他人的財產(chǎn)(洗衣店損壞了你送洗的衣服).所有權(quán)風(fēng)險:財產(chǎn)所有權(quán)內(nèi)含的風(fēng)險(商店倒閉給顧客帶來的損失).可投保風(fēng)險的管理西方大中型公司均有專門的機構(gòu)和人員對可投保風(fēng)險進(jìn)行預(yù)測和管理134業(yè)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險:與企業(yè)業(yè)務(wù)經(jīng)營有關(guān)的風(fēng)險(航空公司墜機事件的風(fēng)險).職業(yè)責(zé)任風(fēng)險:來源于所從事職業(yè)對資格和進(jìn)一步培訓(xùn)要求帶來的風(fēng)險(醫(yī)生對病人死亡,會計師事務(wù)所對未能查出企業(yè)虛增利潤而遭受訴訟的風(fēng)險).業(yè)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險:與企業(yè)業(yè)務(wù)經(jīng)營有關(guān)的風(fēng)險(航空公司墜機135財產(chǎn)損失和責(zé)任損失風(fēng)險都可以通過自身儲備或?qū)L(fēng)險轉(zhuǎn)移給保險公司來防范.轉(zhuǎn)移給保險公司的風(fēng)險越大,支付的保險費將越高.保險公司希望收取高保費,其一可以降低自身的損失,其二可以減少投保人可能不可靠而帶來的道德風(fēng)險.可以采用哪些措施來減少公司財產(chǎn)損失和責(zé)任損失風(fēng)險?財產(chǎn)損失和責(zé)任損失風(fēng)險都可以通過自身儲備或?qū)L(fēng)險轉(zhuǎn)移給保險公136不可投保的企業(yè)風(fēng)險企業(yè)風(fēng)險包括營業(yè)風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險。理財人員應(yīng)當(dāng)掌握這種風(fēng)險的預(yù)測和規(guī)避技術(shù)。營業(yè)風(fēng)險是假設(shè)在不運用負(fù)債的情況下的企業(yè)資產(chǎn)的風(fēng)險程度，它是隱含在企業(yè)未來報酬率中的不確定性的函數(shù)。資產(chǎn)報酬率的不確定性越大，營業(yè)風(fēng)險越大。它取決于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的性質(zhì)。財務(wù)風(fēng)險是由于運用負(fù)債（包括優(yōu)先股）而給普通股股東增加的風(fēng)險。它取決于企業(yè)的財務(wù)政策即融資政策。不可投保的企業(yè)風(fēng)險企業(yè)風(fēng)險包括營業(yè)風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險。理財人員應(yīng)137管理型風(fēng)險營業(yè)風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險均屬于管理型風(fēng)險，即：其風(fēng)險程度的大小取決于公司管理水平的高低，而這種風(fēng)險的控制與規(guī)避同樣取決于管理水平的高低。營業(yè)風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險隱含在公司的營業(yè)活動管理與財務(wù)管理活動的方方面面。管理型風(fēng)險營業(yè)風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險均屬于管理型風(fēng)險，即：其風(fēng)險程度138管理型風(fēng)險：雙刃劍效應(yīng)與可投保風(fēng)險比較，管理型風(fēng)險的突出特征即是具有所謂的“雙刃劍效應(yīng)”：如果銷售額向有利的方向波動，管理型風(fēng)險會發(fā)揮正向的作用，有利于企業(yè)價值的增加。比如，高負(fù)債率在銷售高速增長期，會給企業(yè)帶來巨大的抵稅收益；如果銷售額向不利的方向波動，管理型風(fēng)險會發(fā)揮負(fù)向的作用，給企業(yè)的發(fā)展帶來不利甚至是毀滅性的影響。比如，在高負(fù)債率情況下，如果企業(yè)營銷出現(xiàn)困難，極有可能導(dǎo)致公司的流動性受損，甚至導(dǎo)致公司倒閉。管理型風(fēng)險：雙刃劍效應(yīng)與可投保風(fēng)險比較，管理型風(fēng)險的突出特征139財務(wù)風(fēng)險與債務(wù)融資財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的基本原因是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中運用了負(fù)債。使用負(fù)債越多，財務(wù)風(fēng)險越大；不使用負(fù)債，沒有財務(wù)風(fēng)險。如果使用債務(wù)所帶來的收益不能抵補由此所產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險的損失的話，債務(wù)的使用就是無益的。財務(wù)風(fēng)險與債務(wù)融資財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的基本原因是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程140負(fù)債率與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展負(fù)債率是對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的直接度量：負(fù)債率越高，表明企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險越大。西方工業(yè)發(fā)達(dá)國家企業(yè)的發(fā)展已經(jīng)證明，企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展主要應(yīng)當(dāng)依靠自有資本的不斷補充，靠企業(yè)獲利水平的不但提高。過高的負(fù)債率表明企業(yè)自身造血功能欠佳，存在負(fù)債陷阱。過高的負(fù)債率還會分散理財人員的注意力，影響企業(yè)價值目標(biāo)的順利實現(xiàn)。負(fù)債率與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展負(fù)債率是對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的直接度量：負(fù)141美國企業(yè)債務(wù)水平調(diào)查債務(wù)水平的分布相對均勻。大約1/3的樣本公司的負(fù)債率低于20%。有1/3的公司債務(wù)率在20%-40%之間其余的公司債務(wù)率高于40%。稱債務(wù)率高于30%的公司為高杠桿企業(yè)。美國企業(yè)債務(wù)水平調(diào)查債務(wù)水平的分布相對均勻。142對公司是否具有最優(yōu)或目標(biāo)的負(fù)債-權(quán)益比率的調(diào)查結(jié)果顯示：對公司是否具有最優(yōu)或目標(biāo)的負(fù)債-權(quán)益比率的調(diào)查結(jié)果顯示：143分析表明：

55%的大型企業(yè)有至少較嚴(yán)格的目標(biāo)比率，而小公司為36%；

64%的投資級公司有嚴(yán)格或比較嚴(yán)格的目標(biāo)比率，而投機級公司為41%；

67%的有監(jiān)管公司相對于43%的無監(jiān)管公司；

在CEO任期較短或較年輕的公司，以及最高層三位經(jīng)理人控股少于5%的企業(yè)里，負(fù)債率目標(biāo)更重要。分析表明：

55%的大型企業(yè)有至少較嚴(yán)格的目標(biāo)比率，而小144財務(wù)風(fēng)險分析的種類動態(tài)分析：動態(tài)財務(wù)分析；杠桿分析，又稱利潤表分析；靜態(tài)分析：流動性比率分析，又稱資產(chǎn)負(fù)債表分析；破產(chǎn)預(yù)警分析：Z系數(shù)分析等。財務(wù)風(fēng)險分析的種類動態(tài)分析：動態(tài)財務(wù)分析；杠桿分析，又稱利潤145分析技術(shù):

動態(tài)財務(wù)分析動態(tài)動態(tài)/變動的–非固定/穩(wěn)定反映不確定性財務(wù)綜合財務(wù)、營業(yè)等因素資產(chǎn)和債務(wù)分析“考察系統(tǒng)內(nèi)各種要素及其相互關(guān)系”分析技術(shù):

動態(tài)財務(wù)分析動態(tài)146動態(tài)財務(wù)分析的定義動態(tài)財務(wù)分析（DynamicFinancialAnalysis，DFA）是這樣一個過程：對企業(yè)的財務(wù)狀況進(jìn)行精密地分析.財務(wù)狀況是公司在未來未知環(huán)境下實現(xiàn)公司未來營業(yè)目標(biāo)的資本實力和盈余實力.DFA的程序包括對各種有關(guān)企業(yè)營業(yè)活動的有利情景與不利情景進(jìn)行檢驗，借以評估公司盈余對各種情景的反應(yīng).動態(tài)財務(wù)分析的定義動態(tài)財務(wù)分析（DynamicFinanc147動態(tài)財務(wù)分析的要點“財務(wù)狀況”特別地,償債能力與獲利能力“未來營業(yè)活動”持續(xù)經(jīng)營“未知未來環(huán)境”不確定性/隨機“情景檢驗”對不同環(huán)境下的財務(wù)狀況進(jìn)行分析“評估盈余的反應(yīng)”分析最終結(jié)果的可接受程度動態(tài)財務(wù)分析的要點“財務(wù)狀況”148動態(tài)財務(wù)分析的種類情景檢驗特定狀態(tài)下的結(jié)果利率變動現(xiàn)金流量檢驗隨機模擬不確定性分析利用隨機選擇價值計算各種可能結(jié)果根據(jù)不能接受的結(jié)果情況評估風(fēng)險動態(tài)財務(wù)分析的種類情景檢驗149場景分析對未來各種可能狀況進(jìn)行分析，一般分最壞狀況、通常狀況和最佳狀況等幾種情形.提供未來可能結(jié)果的變動區(qū)間.由于銷售額波動是管理型風(fēng)險的引導(dǎo)因素，因而一般是分析銷售額波動的幾種情景會對未來財務(wù)狀況或者績效水平產(chǎn)生如何的影響。場景分析對未來各種可能狀況進(jìn)行分析，一般分最壞狀況、通常狀況150除了銷售額從900變動至1600之外，其他因素均保持固定不變 期望凈現(xiàn)值E(NPV)=$82

凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)差 (NPV)=47

凈現(xiàn)值差異系數(shù)CV(NPV)=(NPV)/E(NPV)= 0.57場景概率NPV(000)壞0.25$15一般0.5082好0.25148除了銷售額從900變動至1600之外，其他因素均保持固定不變151如果該企業(yè)平均項目的差異系數(shù)為0.2到0.4,這個項目是否高風(fēng)險項目?現(xiàn)在度量的是什么類型的風(fēng)險?由于CV=0.57>0.4,故該項目屬于高風(fēng)險項目.差異系數(shù)度量的是投資項目的單一風(fēng)險.，它不能反映公司和股東的多樣化.如果該企業(yè)平均項目的差異系數(shù)為0.2到0.4,這個項目152企業(yè)核心業(yè)務(wù)中的項目是否與企業(yè)中其他的資產(chǎn)高度相關(guān)?是.經(jīng)濟(jì)狀況與消費者需求都會影響到企業(yè)所有的核心業(yè)務(wù).但任何一個項目都可能會趨于成功或趨于不成功，故各項目的相關(guān)系數(shù)<+1.0.核心項目的相關(guān)系數(shù)的變動范圍大致為+0.5到+0.9.企業(yè)核心業(yè)務(wù)中的項目是否與企業(yè)中其他的資產(chǎn)高度相關(guān)?是.經(jīng)153模擬分析（simulationanalysis）將場景分析利用計算機技術(shù)延伸到連續(xù)概率分布狀態(tài)，即是模擬分析.基于給定的概率分布，計算機選擇各個變量的價值.

(More...)模擬分析（simulationanalysis）將場景分154如果是資本投資項目的風(fēng)險評價，計算NPV和IRR.如果對財務(wù)狀況進(jìn)行分析，則可以計算各種財務(wù)比率比如流動比率等在不同銷售額情況下的水平。以上過程多次重復(fù)(1,000次或更多).最終的結(jié)果:計算出凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率或各種財務(wù)比率的概率分布.通?？捎脠D形表示.如果是資本投資項目的風(fēng)險評價，計算NPV和IRR.如果對1550 E(NPV) NPV概率密度xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx

xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx0 E(NPV) NPV概率密度xxxx156模擬分析的優(yōu)勢可以反映每個